Lý thuyết đa nhân tố và mở rộng sang fama french

LÝ THUYẾT ĐA NHÂN TỐ VÀ MỞ RỘNG SANG FAMA FRENCH Môn : Đầu Tư Tài Chính GVHD : TS. Lê Đạt Chí Lớp: Cao Học TCDN Ngày – K21 Nhóm : 11  1. Phan Thị Vân Hà (NT)  5. Lưu Thủy Thâm  2. Bùi Thị Thu Hoài  6. Đỗ Thị Hà Trang  3. Nguyễn Quốc Khang  7. Phạm Thị Hồng Nhung  4. Nguyễn Mai Khánh Linh  8. Nguyễn Ngọc Tiệp CẤU TRÚC TRÌNH BÀY  Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)  Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)  Mô hình đa nhân tố FAMA FRENCH. MÔ HÌNH CAPM E ( R i )  rf   i ( R M  rf )  TSSL chứng khoán = TSSL phi rủi ro + phần bù rủi ro chứng khoán.  Phần bù rủi ro chứng khoán = Thước đo rủi ro x Phần bù rủi ro thị trường.  Phần bù rủi ro thị trường = TSSL thị trường – TSSL phi rủi ro. Ưu nhược điểm mô hình CAPM  Mô hình CAPM có ưu điểm đơn giản ứng dụng thực tế. Tuy nhiên mô hình khác, CAPM tồn vấn đề cần xem xét sau: 1. Dựa vào nhiều giả định thực tế đẩy đủ giả định thế. 2. Các ước lượng beta cho thấy beta không ổn định theo thời gian. 3. Có nhân tố khác lãi suất phi rủi ro rủi ro hệ thống sử dụng để xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi hầu hết chứng khoán. 4. Các nhà đầu tư không hoàn toàn bỏ qua rủi ro không hệ thống Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá  Arbitrage khái niệm lĩnh vực tài chính, “sự mua bán đồng thời loại chứng khoán chứng khoán giống hai thị trường khác để đạt lợi ích từ việc chênh lệch giá” (Sharpe Alexander 1990).  Ở mô hình APT, phân tích TSSL phương sai thay giả định trình hình thành TSSL. TSSL tài sản định tập hợp số (nhân tố) Lý thuyết chênh lệch giá (APT – Arbitrage Pricing Theory)  Lợi nhuận kỳ vọng E(Ri) chứng khoán i xem hàm số nhiều yếu tố thể rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống. Trong đó:  Rf lãi suất phi rủi ro  βki độ nhạy chứng khoán i yếu tố k,  fk mức đền bù rủi ro cho đơn vị yếu tố k,  Các hệ số beta xác định qua hồi qui đa biến. Lý thuyết chênh lệch giá (APT – Arbitrage Pricing Theory)  Rủi ro phi hệ thống triệt tiêu đa dang hoá, rủi ro hệ thống. Những yếu tố rủi ro hệ thống thường nhắc đến lý thuyết APT bao gồm:  Lạm phát,  Chu kỳ kinh doanh (rủi ro suy thoái),  Tăng trưởng kinh tế GNP,  Chênh lệch lãi suất ngắn hạn lãi suất dài hạn  Chênh lệch lãi suất trái phiếu phủ trái phiếu công ty  Tỉ giá hối đoái  . Ưu điểm APT  Trong mô hình CAPM đưa xét biến mức đền bù rủi ro cho tập hợp chứng khoán thị trường (Rm­Rf), APT cho phép đưa vào nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô khác để tăng cường mức độ thích hợp với kinh tế đặc thù vào giai đoạn cụ thể.  CAPM đòi hỏi nhiều giả định chặt chẽ đòi hỏi phải có tập hợp chứng khoán thị trường để có Rm thực tế quan sát tập hợp này. APT không đòi hỏi nhiều giả định lựa chọn số biến quan sát được.  Độ thích hợp thể số R2. Khi xây dựng với yếu tố thỏa đáng, APT luôn có R2 cao CAPM.  Đối với cổ phiếu riêng biệt, APT cho thấy yếu tố rủi ro giải thích khoảng 25% dao động cổ phiếu. Lý có đến 75% dao động giải thích yếu tố rủi ro phi hệ thốngĐối với tập hợp chứng khoán đa dạng hóa, APT cho thấy 90% dao động giải thích yếu tố rủi ro. Phần lại (dưới 10%) tác động rủi ro phi hệ thống yếu tố không đưa vào mô hình. Nhược điểm APT  Không xác định rõ biến độc lập xác biến mà người dùng tuỳ chọn nhân tố rủi ro  Tùy theo khả ý định người dùng, tập hợp yếu tố khác cho độ xác khác nhau. (Trong mô hình CAPM xét biến xác định quán). So sánh CAPM APT  CAPM thực chất hình thức đặc biệt APT sử dụng biến mức đền bù rủi ro thị trường.  Cả CAPM APT sử dụng yếu tố rủi ro hệ thống không xét rủi ro phi hệ thống.  Tuy có R2 không cao APT CAPM sử dụng rộng rãi thị trường phát triển mô hình phát triển cách hoàn chỉnh quán. SO SÁNH MÔ HÌNH CAPM VÀ APT Nhân tố MÔ HÌNH CAPM MÔ HÌNH APT Thị trường Tùy chọn TSSL thực Ri,t = ai+ IRM,t + it Ri,t = ai+ IFI,t + it TSSL kỳ vọng E(Ri) = rf+ i[E(RM)­rf] E(Ri) = rf+ I,j I MÔ HÌNH NHÂN TỐ FAMA-FRENCH 1. Phát Fama French 2. Giải thích ý nghĩa nhân tố 3. Xây dựng mô hình ba nhân tố 1. Phát Fama French  Năm 1992, ông tìm nhân tố "quy mô công ty" (size) “tỷ lệ giá sổ sách giá trị thị trường B/M" (value) yếu tố quan trọng nhất, rủi ro thị trường, để giải thích lợi nhuận từ hoạt động mua bán cổ phiếu.  Họ xây dựng hai biến: SMB thể rủi ro size HML thể rủi ro value. 1. Phát Fama French  SMB = Small Minus Big: đo lường lợi nhuận tăng thêm mà nhà đầu tư nhận cách đầu tư vào cổ phiếu công ty có mức vốn hóa thị trường thấp.  SMB= Lợi nhuận trung bình 30% CP công ty nhỏ trừ LN TB 30% CP công ty lớn tháng  Nếu SMB tháng dương (>0) cho thấy cổ phiếu có mức vốn hóa thấp tốt cổ phiếu có mức vốn hóa cao tháng đó, ngược lại SMB âm. 1. Phát Fama French HML = High Minus Low: đo lường phần giá trị tăng thêm (value premium) mà nhà đầu tư nhận đầu tư vào công ty có số B/M (giá trị sổ sách/giá trị thị trường) cao. HML= Lợi nhuận trung bình 50% cổ phiếu có B / M cao trừ lợi nhuận trung bình 50% cổ phiếu có B / M thấp tháng. Nếu HML tháng dương (>0) nghĩa cổ phiếu giá trị (value stocks) mang lại lợi nhuận vượt trội cổ phiếu tăng trưởng (growth stock) tháng đó, ngược lại HML âm. 2. Giải thích ý nghĩa nhân tố  SMB: Ám công ty nhỏ thường tỏ nhạy cảm rủi ro chất linh hoạt, đa dạng hoạt động khả ứng phó kiện tài bất lợi.  HML: Thể mức rủi ro cao cổ phiếu giá trị (có B / M cao) so với cổ phiếu tăng trưởng (có B/M thấp). 3. Xây dựng mô hình  Bằng cách kết hợp yếu tố rủi ro thị trường ban đầu yếu tố phát triển, Fama French xây dựng mô hình nhân tố cách thêm vào mô hình CAPM hai nhân tố “size” “value”: r ­ rf = α + β­­A(rM – rf) + sASMB + hAHML + ε 3. Xây dựng mô hình r ­ rf = α  + β­­A(rM – rf) + sASMB + hAHML+ ε r: tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư  rf: tỷ suất sinh lợi phi rủi ro  rM: tỷ suất sinh lợi thị trường  β­­A: hệ số rủi ro danh mục đầu tư rủi ro thị trường  α: hệ số chặn mô hình hồi quy, ε: sai số ngẫu nhiên  sA hA: hệ số hồi quy, nhận giá trị từ đến 1. sA= danh mục đầu tư cho cổ phiếu có mức vốn hóa thấp; sA=0 danh mục đầu tư có mức vốn hóa thị trường cao. hA= danh mục đầu tư cho cổ phiếu công ty có tỷ số B/M cao. Ý nghĩa mô hình Fama French Mặc dù thiếu lý thuyết tảng, mô hình Fama­ French thành công việc giải nhược điểm mô hình thông thường. Các nhân tố rủi ro mô hình yếu tố cần xét phương diện đặc thù công ty chúng chứng minh hiệu quả. CHÂN THÀNH CÁM ƠN THẦY VÀ CÁC ANH CHỊ ĐÃ LẮNG NGHE [...]... MÔ HÌNH CAPM VÀ APT MÔ HÌNH CAPM Nhân tố MÔ HÌNH APT Thị trường Tùy chọn TSSL thực hiện Ri,t = ai+ IRM,t + it Ri,t = ai+ IFI,t + it TSSL kỳ vọng E(Ri) = rf+ i[E(RM)­rf] E(Ri) = rf+ I,j I MÔ HÌNH 3 NHÂN TỐ FAMA- FRENCH 1 Phát hiện của Fama và French 2 Giải thích ý nghĩa của các nhân tố 3 Xây dựng mô hình ba nhân tố 1 Phát hiện của Fama và French  Năm 1992, 2 ông đã tìm ra 2 nhân tố "quy mô công... phiếu giá trị (có B / M cao) so với các cổ phiếu tăng trưởng (có B/M thấp) 3 Xây dựng mô hình  Bằng cách kết hợp các yếu tố rủi ro thị trường ban đầu và các yếu tố mới được phát triển, Fama và French đã xây dựng mô hình 3 nhân tố bằng cách thêm vào mô hình CAPM hai nhân tố là “size” và “value”: r ­ rf = α + β­­A(rM – rf) + sASMB + hAHML + ε 3 Xây dựng mô hình r ­ rf = α  + β­­A(rM – rf) + sASMB + hAHML+... ty" (size) và “tỷ lệ giá sổ sách trên giá trị thị trường B/M" (value) là 2 yếu tố quan trọng nhất, ngoài rủi ro thị trường, để giải thích lợi nhuận từ hoạt động mua bán cổ phiếu  Họ xây dựng hai biến: SMB thể hiện rủi ro về size và HML thể hiện rủi ro về value 1 Phát hiện của Fama và French  SMB = Small Minus Big: đo lường lợi nhuận tăng thêm mà các nhà đầu tư nhận được bằng cách đầu tư vào cổ phiếu... hồi quy, ε: sai số ngẫu nhiên  sA và hA: hệ số hồi quy, nhận các giá trị từ 0 đến 1 sA= 1 đối với danh mục đầu tư cho các cổ phiếu có mức vốn hóa thấp; sA=0 đối với các danh mục đầu tư có mức vốn hóa thị trường cao hA= 1 đối với danh mục đầu tư cho cổ phiếu các công ty có tỷ số B/M cao Ý nghĩa của mô hình Fama French Mặc dù thiếu đi lý thuyết nền tảng, mô hình Fama French đã thành công trong việc giải... nhất trong tháng đó  Nếu SMB của tháng đó dương (>0) cho thấy các cổ phiếu có mức vốn hóa thấp tốt hơn cổ phiếu có mức vốn hóa cao trong tháng đó, và ngược lại khi SMB âm 1 Phát hiện của Fama và French HML = High Minus Low: đo lường phần giá trị tăng thêm (value premium) mà các nhà đầu tư nhận được khi đầu tư vào các công ty có chỉ số B/M (giá trị sổ sách/giá trị thị trường) cao HML= Lợi nhuận trung... phiếu giá trị (value stocks) mang lại lợi nhuận vượt trội hơn cổ phiếu tăng trưởng (growth stock) trong tháng đó, và ngược lại khi HML âm 2 Giải thích ý nghĩa các nhân tố  SMB: Ám chỉ các công ty nhỏ thường tỏ ra nhạy cảm hơn đối với rủi ro vì bản chất kém linh hoạt, đa dạng trong hoạt động và kém khả năng ứng phó trong các sự kiện tài chính bất lợi  HML: Thể hiện mức rủi ro cao đối với các cổ phiếu... nền tảng, mô hình Fama French đã thành công trong việc giải quyết các nhược điểm của những mô hình thông thường Các nhân tố rủi ro trong mô hình là những yếu tố cần xét trong phương diện đặc thù của từng công ty nhưng chúng đã được chứng minh là rất hiệu quả CHÂN THÀNH CÁM ƠN THẦY VÀ CÁC ANH CHỊ ĐÃ LẮNG NGHE . r f + I,j  I MÔ HÌNH 3 NHÂN TỐ FAMA- FRENCH 1. Phát hiện của Fama và French 2. Giải thích ý nghĩa của các nhân tố 3. Xây dựng mô hình ba nhân tố  Năm 1992, 2 ông đã tìm ra 2 nhân tố "quy mô công. kết hợp các yếu tố rủi ro thị trường ban đầu và các yếu tố mới được phát triển, Fama và French đã xây dựng mô hình 3 nhân tố bằng cách thêm vào mô hình CAPM hai nhân tố là “size” và “value”: r. LÝ THUYẾT ĐA NHÂN TỐ VÀ MỞ RỘNG SANG FAMA FRENCH Môn : Đầu Tư Tài Chính GVHD : TS. Lê Đạt Chí Lớp: Cao Học TCDN Ngày