Xác định giá trị doanh nghiệp của công ty chứng khoán

Đối với các công ty chứng khoán ở nước ta hiện nay thì chỉ có một số công ty thực hiện hoạt động này bởi vì theo quy định của pháp luật thì muốn thực hiệnnghiệp vụ này thì công ty chứng

LỜI MỞ ĐẦU

1 Lý do chọn đề tài

Trong một vài năm gần đây nghiệp vụ tư vấn cổ phần hoá là một trongnhững nghiệp vụ mang lại doanh thu lớn cho các công ty chứng khoán.Vì vậy, sựcạnh tranh giữa các công ty chứng khoán trong việc tìm kiếm khách hàng ngàycàng quyết liệt Hiện nay, không chỉ nhờ các mối quan hệ, hay mức phí mà việccạnh tranh chủ yếu dựa trên các dịch vụ cung cấp

Quá trình tư vấn cổ phần bao gồm nhiều công việc được công ty chứngkhoán chia thành các giai đoạn (các khâu) trong đó khách hàng có thể lựa chọnmua từng phần, hoặc mua trọn gói Việc xác định giá trị doanh nghiệp có vai tròquyết định đối với toàn bộ tiến trình cổ phần hoá, khâu này thường chiếm một thờigian lớn trong toàn bộ tiến trình thực hiện nghiệp vụ tư vấn cổ phần hoá đối vớicông ty chứng khoán Để giảm bớt thời gian trong việc xác định giá trị doanhnghiệp công ty chứng khoán cần phải lựa chọn được phương pháp thích hợp đốivới từng loại hình doanh nghiệp đồng thời với mỗi phương pháp cần phải nắmđược những điểm mạnh, điểm yếu và điều kiện áp dụng từng phương pháp, tínhkhả thi khi áp dụng ở Việt Nam

Nghị định 187/NĐ- CP ra đời thay thế nghị định 64 đã tạo ra hành lang pháp

lý quan trọng cho việc sắp xếp đổi mới hình thức sở hữu của các doanhnghiệp.Theo đó quá trình chuyển đổi hình thức sở hữu, tính đến hết tháng 12/2004

đã có hơn 2500 doanh nghiệp được chuyển thành công ty cổ phần Tuy nhiên sốlượng đó mới chỉ chiếm khoảng 25% số doanh nghiệp hiện có ở nước ta

Trong năm 2005 chính phủ và bộ tài chính đã đề ra mục tiêu phải cổ phầnhoá được 750 doanh nghiệp Để hoàn thành mục tiêu này thì việc xác định giá trịdoanh nghiệp tại các công ty chứng khoán cần phải được rút ngắn thời gian nhưngchất lượng vẫn được nâng cao tránh thất thoát nguồn vốn của nhà nước, đồng thờithu hút được nhiều khách hàng

2 Phạm vi nghiên cứu

Chuyên đề thực tập chủ yếu nghiên cứu về các phương pháp xác định giá trịdoanh nghiệp, những phương pháp đang được áp dụng tại các công ty chứngkhoán, ưu nhược điểm của từng phương pháp Tính khả thi khi áp dụng nhữngphương pháp mới

CHƯƠNG 1

LÝ LUẬN CHUNG VỀ TƯ VẤN XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

CỦA CÔNG TY CHỨNG KHOÁN

1.1 Tổng quan về công ty chứng khoán.

Công ty chứng khoán là một loại hình doanh nghiệp đặc biệt Hoạt động củacông ty chứng khoán khác hẳn với các doanh nghiệp sản xuất và thương mại thôngthường Sản phẩm của công ty chứng khoán thường là các dịch vụ tài chính

Khái niệm công ty chứng khoán.

Có rất nhiều khái niệm về công ty chứng khoán do nhiều tổ chức đặt ra Cáckhái niệm đều nêu bật được vị trí vai trò của công ty chứng khoán

Theo giáo trình “Thị trường chứng khoán” của khoa ngân hàng tài chínhtrường đại học kinh tế quốc dân thì : ‘công ty chứng khoán là một định chế tàichính trung gian thực hiện các nghiệp vụ trên thị trường chứng khoán’ Công tychứng khoán chính là một trung gian tài chính

Phân loại công ty chứng khoán.

Theo mô hình tổ chức hoạt động thì công ty chứng khoán có thể chia thànhnhiều loại: Công ty cổ phần, công ty hợp danh, công ty trách nhiệm hữu hạn

Công ty hợp danh: Là loại hình kinh doanh có từ hai chủ sở hữu trở lên,

thành viên của công ty chứng khoán hợp danh bao gồm: Thành viên góp vốn vàthành viên hợp danh Các thành viên hợp danh phải chịu trách nhiệm vô hạn bằngtoàn bộ tài sản của mình về nghĩa vụ thanh toán của công ty Các thành viên gópvốn không tham gia điều hành công ty, họ chỉ chịu trách nhiệm hữu hạn trongphần vốn góp của mình đối với những khoản nợ của công ty

Công ty hợp danh không được phép phát hành bất cứ một loại chứng khoánnào

Công ty cổ phần: Công ty cổ phần là một pháp nhân độc lập với các chủ sở

hữu công ty là các cổ đông Cổ đông chỉ chịu trách nhiệm về nợ và các nghĩa vụtài sản khác của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp vào doanh nghiệp.Công ty cổ phần có quyền phát hành chứng khoán ra công chúng theo quy địnhcủa pháp luật hiện hành

Công ty trách nhiệm hữu hạn: Thành viên của công ty chịu trách nhiệm về

các khoản nợ và các nghĩa vụ tài sản khác của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn

đã cam kết góp vào doanh nghiệp

Công ty trách nhiệm hữu hạn không được phép phát hành cổ phiếu

Do các ưu điểm của loại hình công ty cổ phần và công ty trách nhiệm hữuhạn so với công ty hợp danh, vì vậy hiện nay chủ yếu các công ty chứng khoánđược tổ chức dưới hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn và công ty cổ phần

Hiện nay ở nước ta theo quyết định số 03/1998/QĐ-UBCK3 ngày 13 tháng

10 năm 1998 của UBCK, CTCK là công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạnthành lập hợp pháp tại Việt Nam, được uỷ ban chứng khoán nhà nước cấp giấyphép thực hiện một hoặc một số loại hình kinh doanh chứng khoán

Theo cách phân loại dựa vào các nghiệp vụ thực hiện của công ty chứngkhoán thì công ty chứng khoán có thể chia thành các loại như sau:

Công ty môi giới chứng khoán: là công ty chỉ thực hiện việc trung gian, mua

bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng

Công ty bảo lãnh phát hành chứng khoán: là công ty chứng khoán có lĩnh

vực hoạt động chủ yếu là thực hiện nghiệp vụ bảo lãnh để hưởng phí hoặc chênhlệch giá.s

Công ty kinh doanh chứng khoán: là công ty chứng khoán chủ yếu thực hiện

nghiệp vụ tự doanh, có nghĩa là tự bỏ vốn và tự chịu trách nhiệm về kết quả kinhdoanh

Công ty trái phiếu: là công ty chứng khoán chuyên mua bán các loại trái

phiếu

Công ty chứng khoán phi tập trung: là các công ty chứng khoán hoạt động

chủ yếu trên thị trường OTC và họ đóng vai trò là các nhà tạo lập thị trường bằngcác dịch vụ cung cấp

Đối với các thị trường chứng khoán phát triển thì vai trò của các công ty này

là rất lớn Còn đối với những thị trường mới phát triển như nước ta thì tiềm năngcủa các công ty này là rất lớn

1.2 Các nghiệp vụ chính của công ty chứng khoán.

Nghiệp vụ môi giới: Môi giới chứng khoán là hoạt động trung gian hoặc đại

diện mua, bán chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng Công ty chứngkhoán đại diện cho khách hàng tiến hành giao dịch thông qua cơ chế giao dịch tạiSGDCK hoặc thị trường OTC Vì các quyết định đầu tư do chính khách hàng đưa

ra nên họ sẽ phải tự chịu trách nhiệm về kết quả

Hiện nay, tất cả các công ty chứng khoán ở nước ta đều đang thực hiệnnghiệp vụ này Nhân viên phòng môi giới của các công ty chứng khoán sẽ cungcấp thông tin về các công ty niêm yết, các thông tin thị trường cho khách hàng bêncạnh đó họ sẽ đại diện cho khách hàng trong việc thực hiện các giao dịch.Tuynhiên đó mới chỉ là "môi giới giao dịch" khi thị trường phát triển thì hoạt động môigiới phải đóng vai trò là cầu nối giữa nhà đầu tư bán chứng khoán và nhà đầu tưmua chứng khoán, thông qua hoạt động môi giới nhà môi giới chứng khoán sẽ trởthành người bạn, người chia sẻ những lo âu, căng thẳng và đưa ra những lời độngviên kịp thời cho nhà đầu tư, giúp nhà đầu tư có những quyết định tỉnh táo

Nghiệp vụ tự doanh: Hoạt động tự doanh của công ty chứng khoán là quá

trình tự tiến hành các giao dịch mua bán chứng khoán cho chính mình Đây đượccoi là một khoản đầu tư của công ty bởi vì hoạt động này được thực hiện nhằmmục đích thu lợi nhuận cho chính công ty thông qua hành vi mua bán chứng khoánvới khách hàng Nghiệp vụ này hoạt động song hành với nghiệp vụ môi giới, vừaphục vụ lệnh giao dịch cho khách hàng đồng thời cũng phục vụ cho chính công ty

Hoạt động tự doanh được thực hiện thông qua cơ chế giao dịch trên SGCKhoặc thị trường OTC Trên thị trường OTC hoạt động tự doanh của công ty chứngkhoán được thực hiện thông qua hoạt động tạo lập thị trường Lúc này, công tychứng khoán đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường, nắm giữ một số lượng chứngkhoán nhất định của một số loại chứng khoán và thực hiện mua bán chứng khoánvới khách hàng để hưởng chênh lệch giá

Đối với các công ty chứng khoán ở nước ta hiện nay thì chỉ có một số công

ty thực hiện hoạt động này bởi vì theo quy định của pháp luật thì muốn thực hiệnnghiệp vụ này thì công ty chứng khoán cần đáp ứng được một số yêu cầu mà đầutiên là phải có vốn điều lệ 12 tỷ Đây cũng là một điều bất lợi đối với một số công

ty chứng khoán khi không có đủ điều kiện về vốn trong khi đội ngũ nhân viên cótrình độ chuyên môn và khả năng phân tích.

Nghiệp vụ bảo lãnh phát hành: Nghiệp vụ bảo lãnh phát hành của công ty

chứng khoán là việc thực hiện các đợt chào bán và phân phối chứng khoán cho cácdoanh nghiệp cổ phần hoá ra công chúng và thực hiện bảo lãnh Có thể nói nghiệp

vụ bảo lãnh phát hành là một trong những nghiệp vụ phổ biến ở các công ty chứngkhoán, nó giúp cho tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước khi chào bánchứng khoán, tổ chức việc phân phối chứng khoán và giúp bình ổn giá chứngkhoán trong giai đoạn đầu sau khi phát hành

Tuy nhiên ở nước ta hiện nay thì mới chỉ có một số công ty chứng khoánthực hiện nghiệp vụ này, đó là những công ty có ngân hàng mẹ hỗ trợ rất nhiều vềnăng lực, vốn, các quan hệ sẵn có

Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư: Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư là

việc thực hiện quản lý vốn uỷ thác của khách hàng để đầu tư vào chứng khoánthông qua danh mục đầu tư nhằm sinh lợi cho khách hàng trên cơ sở tăng lợinhuận và bảo toàn nguồn vốn cho khách hàng Việc lập và quản lý danh mục đầu

tư đòi hỏi phải có đội ngũ nhân viên có trình độ chuyên môn có kinh nghiệm tronglĩnh vực đầu tư tài chính Chính vì vậy để có thể hoạt động tốt tạo lòng tin chokhách hàng đồng thời thu được nguồn lợi nhuận trong tương lai cho công ty thì cầnphải nâng cao hiệu quả hoạt động của nghiệp vụ này

Nghiệp vụ tư vấn của công ty chứng khoán.

Nghiệp vụ tư vấn đầu tư chứng khoán: Dựa trên hoạt động phân tích để đưa

ra các lời khuyên, phân tích các tình huống và có thể thực hiện một số công việcdịch vụ khác liên quan đến phát hành, đầu tư và cơ cấu tài chính cho khách hàng

Nguyên tắc cơ bản của hoạt động tư vấn đầu tư chứng khoán.

Hoạt động tư vấn là việc người tư vấn sử dụng kiến thức, đó chính là vốnchất xám mà họ đã bỏ ra để kinh doanh nhằm đem lại hiệu quả cho cả công tychứng khoán lẫn khách hàng Nhà tư vấn đòi hỏi phải hết sức thận trọng trong việcđưa ra các lời khuyên đối với khách hàng, vì với lời khuyên đó khách hàng có thểthu về lợi nhuận lớn hoặc thua lỗ, thậm chí phá sản, còn người tư vấn thu về chomình khoản thu về dịch vụ tư vấn bất kể hoạt động đó thành công hay không

Bên cạnh các hoạt động tư vấn về đầu tư chứng khoán các công ty chứngkhoán còn thực hiện một mảng tư vấn rất lớn đó là mảng tư vấn tài chính doanhnghiệp.

Trong mảng tư vấn về tài chính doanh nghiệp các công ty chứng khoán thựchiện các hoạt động: Tư vấn cổ phần hoá, tư vấn niêm yết, tư vấn tái cấu trúc doanhnghiệp, chuyển đổi hình thức sở hữu, tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp, chiatách, sát nhập…Những mảng hoạt động này đòi hỏi đội ngũ nhân viên tư vấn củacông ty chứng khoán cần phải nghiên cứu tìm hiểu các vấn đề tài chính doanhnghiệp một cách chuyên sâu

Những năm gần đây thực hiện chủ trương của Đảng và nhà nước ta trongviệc sắp xếp đổi mới hình thức sở hữu của các doanh nghiệp, tất cả 13 công tychứng khoán đều đã thực hiện rất tốt mảng hoạt động này

Công ty chứng khoán Mê Kông tuy ra đời muộn hơn so với các công tykhác nhưng hoạt động tư vấn doanh nghiệp là một trong những hoạt động mạnhcủa công ty không thua kém gì so với những công ty chứng khoán khác

Trong năm 2003 và năm 2004 số lượng hợp đồng tư vấn cổ phần hoá và xácđịnh giá trị doanh nghiệp là 40 Đây có thể coi là một thành tích đáng khen đối vớimột công ty chứng khoán với số vốn chỉ có 6 tỷ đồng và còn non trẻ trên thịtrường

1.3 Lý luận chung về xác định giá trị doanh nghiệp.

Giá trị doanh nghiệp

Theo luật doanh nghiệp năm 1999 được sửa đổi và bổ sung năm 2004 củanước cộng hoà xã hội chủ nghĩa Việt Nam thì doanh nghiệp được định nghĩa nhưsau: “Doanh nghiệp là tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch

ổn định, được đăng ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đíchthực hiện các hoạt động kinh doanh”

Ban đầu khi mới hình thành thị trường doanh nghiệp chỉ được coi là một tổchức kinh tế thông thường chứ chưa được coi là một hàng hoá của nền kinh tế bởi

nó chưa thực sự được đem ra trao đổi mua bán trên thị trường Chỉ đến khi thịtrường phát triển đến một mức độ nhất định, lúc này doanh nghiệp mới thực sự làmột hàng hoá Khi đã trở thành hàng hoá thì người ta bắt đầu quan tâm tới giá trị

của doanh nghiệp Câu hỏi được đặt ra là làm thế nào để xác định được giá trịdoanh nghiệp? Và liệu giá trị của doanh nghiệp có đồng nghĩa với giá cả của nókhông?

Theo C.Mác thì giá trị là sự kết tinh của lao động xã hội cần thiết trong hànghoá, còn giá cả là sự biểu hiện bằng tiền của giá trị trên thị trường nhưng phụthuộc vào quy luật cung cầu Giá cả có thể cao hơn hoặc thấp hơn giá trị Đối vớimột doanh nghiệp cũng vậy, giá trị của doanh nghiệp chính là sự kết tinh của laođộng xã hội cần thiết trong bản thân doanh nghiệp đó Tuy nhiên, không phải nhưcác hàng hoá thông thường mà doanh nghiệp là một loại hàng hoá đặc biệt, một cơcấu phức tạp của nhiều yếu tố và các mối liên hệ giữa chúng Trong quá trình hoạtđộng doanh nghiệp có các mối quan hệ với các chủ thể trên thị trường Chính cácyếu tố bên trong, bên ngoài doanh nghiệp góp phần tạo nên giá trị doanh nghiệp

Qua việc phân tích và nhận định trên ta có thể rút ra một số kết luận riêng vềgiá trị doanh nghiệp như sau:

Một là: giá trị doanh nghiệp là giá trị cá biệt, được xây dựng trên cơ sở mức

hao phí lao động cá biệt của doanh nghiệp tạo nên, mỗi một doanh nghiệp có mộtđặc thù, một giá trị riêng và không một doanh nghiệp nào giống doanh nghiệp nào

Hai là: giá trị doanh nghiệp không chỉ đơn thuần là giá trị ghi trên sổ sách

mà là giá trị được mọi người quan tâm đó chính là giá trị kinh tế Nhà đầu tư khitiến hành xem xét giá trị doanh nghiệp chủ yếu quan tâm tới khả năng thu được lợinhuận trong tương lai

Ba là: giá trị doanh nghiệp xác định được tại thời điểm định giá không phải

là giá trị cuối cùng và duy nhất, nó có thể thay đổi theo thời gian, theo cung cầu vàtheo các biến động trên thị trường

1.3.1 Định giá doanh nghiệp.

Hiện nay có nhiều quan niệm về giá trị Mỗi quan niệm được tiếp cận ởnhững góc độ khác nhau Tuy nhiên tựu chung lại thì có hai khái niệm được phổbiến hiện nay đó là:

Theo giáo sư W SEABROKE Và N.WALKER, viện đại họcPORTSMOUTH, vương quốc Anh:

“Định giá được hiểu là sự ước tính về giá trị của các quyền sở hữu tài sản cụthể bằng hình thái tiền tệ cho một mục đích đã được xác định rõ”.

Còn theo giáo sư Lim Lan Yuan, trường xây dựng và bất động sản, đại họcquốc gia Singapore thì:

“Định giá được quan niệm là một nghệ thuật hay khoa học về ước tính giátrị cho một mục đích cụ thể của một tài sản tại một thời điểm, có cân nhắc đến tất

cả các đặc điểm của tài sản và cũng như xem xét đến tất cả các yếu tố kinh tế cănbản của thị trường bao gồm các loại đầu tư lựa chọn”

Vậy với hai khái niệm trên ta có thể hiểu định giá doanh nghiệp theo haicách như sau: Thứ nhất, định giá doanh nghiệp là sự ước tính về giá trị của cácquyền sở hữu tài sản cụ thể bằng hình thái tiền tệ cho một mục đích đã được xácđịnh rõ, đó là để đưa doanh nghiệp ra mua bán, hoặc để đầu tư vào doanh nghiệp…Thứ hai, định giá doanh nghiệp là một nghệ thuật hay khoa học về ước tính giá trịcho một mục đích cụ thể của một doanh nghiệp tại một thời điểm đó là thời điểmđịnh giá, mà có cân nhắc đến tất cả các đặc điểm của doanh nghiệp và cũng nhưxem xét đến tất cả các yếu tố kinh tế căn bản của thị trường

1.3.2 Vai trò của việc định giá doanh nghiệp

Đối với mỗi chủ thể khác nhau trên thị trường thì việc tiếp cận giá trị doanhnghiệp cũng với những mục đích khác nhau

Đối với chủ sở hữu: Việc xác định giá trị doanh nghiệp sẽ giúp chủ sở hữu

biết rõ được giá trị thực tế của doanh nghiệp, từ đó họ có thể lập các kế hoạch,chiến lược phát triển trong tương lai cho doanh nghiệp

Vấn đề chia tách sát nhập cổ phần hoá hoặc huy động vốn cũng trở lênthuận lợi hơn rất nhiều

Đối với nhà đầu tư: Với bất kỳ một nhà đầu tư nào trên thị trường họ luôn

mong muốn đồng vốn đầu tư của mình không những được bảo toàn mà còn phải cólãi với từng mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau Tại cùng một mức rủi ro họ luônmuốn nhận được mức lợi nhuận cao nhất Do đó, việc định giá doanh nghiệp làmột cơ sở quan trọng cho nhà đầu tư ra các quyết định của mình Nhà đầu tư sẽ trảlời được các câu hỏi : Có nên đầu tư vào doanh nghiệp này hay không? Mức giá là

bao nhiêu thì phù hợp? Bên cạnh đó những thông tin nhận được trong quá trìnhđịnh giá sẽ giúp nhà đầu tư dự đoán được một phần tiềm năng phát triển của công

ty trong tương lai

Đối với các tổ chức tài chính trung gian trên thị trường: Một trong những

cơ sở quan trọng để các tổ chức tài chính trung gian trên thị trường hay các chủ nợ,bạn hàng của doanh nghiệp cho doanh nghiệp vay vốn hoặc hợp tác làm ăn, đầu tưvào doanh nghiệp là: xem xét khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong tuơng laicũng như khả năng phát triển bền vững của doanh nghiệp Quá trình xác định giátrị doanh nghiệp sẽ cung cấp rất nhiều thông tin về doanh nghiệp Qua đó họ có thể

dễ dàng đưa ra các quyết định trong mối quan hệ với doanh nghiệp

Đối với nhà nước:

Quá trình phân tích trên cho ta thấy vai trò nổi bật của việc định giá doanhnghiệp là :

Một là: đối với việc chuyển nhượng mua bán, sát nhập thôn tính doanh

nghiệp thì hoạt động định giá doanh nghiệp sẽ giúp cho người mua và người bánđưa ra mức giá hợp lý, tạo cơ sở cho việc mua bán một cách công bằng chính xác

và nhanh gọn giảm chi phí giao dịch Quá trình mua bán thường bị kéo dài do mứcgiá mà hai bên đưa ra thường chênh lệch nhau quá lớn Việc định giá là cơ sở vữngchắc thu hẹp khoảng cách mức giá giữa bên mua và bên bán Do đó khoảng thờigian đàm phán được rút ngắn, chi phí nhờ đó cũng được rút ngắn

Hai là: với mục đích cổ phần hoá, tư nhân hoá doanh nghiệp nhà nước.

Định giá doanh nghiệp sẽ giúp cho việc xác định được phần vốn của nhà nướctrong doanh nghiệp và giá cả hợp lý của cổ phiếu bán ra, đồng thời để xác địnhxem liệu nhà nước có nên nắm giữ cổ phần của doanh nghiệp nữa hay không và tỷ

lệ nắm giữ là bao nhiêu cho phù hợp

1.3.3 Nguyên tắc và yêu cầu của hoạt động định giá

Định giá doanh nghiệp cũng có những yêu cầu và nguyên tắc riêng Việcthực hiện tốt các nguyên tắc và đảm bảo được các yêu cầu đó sẽ giúp cho hoạtđộng định giá có hiệu quả hơn

Nguyên tắc: Định giá doanh nghiệp phải dựa trên giá trị hiện hành của thị

trường, phù hợp với cơ chế thị trường và quy luật thị trường Định giá doanhnghiệp chính là xác định giá trị ước tính của doanh nghiệp theo giá cả thị trường

Vì vậy, cần phải phản ánh đúng thực tế khách quan doanh nghiệp theo sự chấpnhận của thị trường Nếu không, doanh nghiệp sẽ bị định giá cao hoặc thấp hơn giátrị thực của nó

Định giá cho từng doanh nghiệp theo từng phương pháp cụ thể cho cácdoanh nghiệp thuộc các nhóm nghành khác nhau, các doanh nghiệp hoạt độngtrong các lĩnh vực khác nhau theo đúng giá hiện hành Không áp dụng dập khuônmột mô hình, một kiểu định giá cho mọi doanh nghiệp Bởi vì, mỗi một doanhnghiệp là một hàng hoá đặc biệt của thị trường, nó có sự khác biệt về nguồn lực, vềđiều kiện cạnh tranh Các doanh nghiệp xét dưới các góc độ khác nhau, chúng cónhững yếu tố đặc trưng riêng biệt Khi xác định giá trị doanh nghiệp cần phải dựatrên những hiểu biết sâu sắc về từng doanh nghiệp từ đó có thể đưa ra các quyếtđịnh lựa chọn phương pháp và cách làm cho phù hợp

Định giá doanh nghiệp phải tuân theo các quy luật kinh tế như quy luật cungcầu, quy luật giá trị Ngoài ra định giá doanh nghiệp cần phải linh hoạt trong quátrình xác định, phải đặt doanh nghiệp trong tổng thể phát triển chung của toàn thịtrường, của nghành nghề mà doanh nghiệp tiến hành kinh doanh Khi đó định giádoanh nghiệp sẽ phản ánh chính xác hơn triển vọng phát triển của doanh nghiệptrong tương lai

Yêu cầu: Định giá doanh nghiệp cũng phải tuân theo các yêu cầu sau:

Tính chuẩn xác: Chuẩn xác vừa là yêu cầu, vừa là mục đích của hoạt động

định giá doanh nghiệp Bởi vậy, tuỳ thuộc vào từng doanh nghiệp mà phải lựachọn từng phương pháp định giá cho phù hợp Trong toàn bộ quá trình thực hiệncác khâu của hoạt động định giá các vấn đề về kiểm kê tài sản, xử lý tài chính phảithật chuẩn xác và cẩn trọng

Dễ dàng trong việc tính toán: Định giá doanh nghiệp có thể dựa vào rất

nhiều phương pháp khác nhau, song đối với doanh nghiệp là phải chọn đượcphương pháp định giá sao cho phù hợp với doanh nghiệp vừa đơn giản vừa dễ thựchiện, phù hợp với năng lực của người định giá Bởi xét cho cùng nếu các công thức

sử dụng trong quá trình định giá quá phức tạp sẽ dẫn đến sai lầm và mất đi tínhchuẩn xác Tuy nhiên cũng không nên vì điều này mà làm ẩu Việc định giá cầnphải do những người có kinh nghiệm hoạt động trong lĩnh vực tài chính đảmnhiệm

Nguyên tắc lựa chọn tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp ở nước ta thựchiện theo quy định tại điều 23 nghị định 187/2004/NĐ-CP

Doanh nghiệp có giá trị tài sản theo sổ kế toán dưới 30 tỷ đồng doanhnghiệp tự tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp hoặc thuê tổ chức tư vấn định giá

để xác định giá trị doanh nghiệp

Đối với doanh nghiệp có giá trị tài sản theo sổ kế toán từ 30 tỷ đồng trở lên,văn phòng tổng công ty (nếu cổ phần hoá toàn bộ công ty) phải thuê tổ chức địnhgiá xác định giá trị doanh nghiệp

Thuê tổ chức định giá

Tổ chức định giá gồm các công ty kiểm toán, công ty chứng khoán, tổ chứcthẩm định giá, ngân hàng đầu tư có chức năng và năng lực định giá…

Tổ chức định giá phải đảm bảo các tiêu chuẩn và điều kiện sau:

Có chức năng định giá trong giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh hoặc giấyphép đầu tư

Tuỳ theo ngành nghề kinh doanh, phải đảm bảo các điều kiện, tiêu chuẩncủa pháp luật hiện hành

Không cùng chủ sở hữu, không có mối quan hệ kinh tế với doanh nghiệpđược định giá như hùn vốn, góp vốn liên doanh, góp vốn cổ phần

Không trực tiếp thực hiện kiểm toán cho các doanh nghiệp được định giá.Trong quá trình hoạt động không có vi phạm pháp luật về nghề nghiệp.Hiện nay ở nước ta có 28 tổ chức được thực hiện định giá doanh nghiệp baogồm 13 công ty chứng khoán, một công ty liên doanh quản lý quỹ đầu tư chứngkhoán Việt Nam, 14 công ty kiểm toán

Hàng năm, trước ngày 31 tháng 12, Bộ tài chính công bố công khai danhsách các tổ chức định giá đủ điều kiện, tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp của nămsau

Chi phí định giá doanh nghiệp thấp: Chi phí định giá doanh nghiệp là một

khoản chi của doanh nghiệp thuê tổ chức định giá Hiện nay ở nước ta nhà nước đãquy định trong nghị định 187 rất rõ như sau:

Không quá 200 triệu đồng với doanh nghiệp có giá trị dưới 30 tỷ đồng.Không quá 300 triệu đồng đối với doanh nghiệp có giá trị từ 30 tỷ đến 50 tỷđồng

Không quá 400 triệu đồng với doanh nghiệp có giá trị trên 50 tỷ đồng

Cho nên việc định giá doanh nghiệp phải có chi phí sao cho vừa với cáckhoản chi phí mà doanh nghiệp được phép bỏ ra theo quy định của nhà nước

Quá trình định giá doanh nghiệp không phải là một công việc đơn giản và

dễ làm, vì vậy để đảm bảo được vài trò cũng như ý nghĩa của hoạt động định giáthì khi tiến hành định giá cần phải kết hợp cả ba yêu cầu và nguyên tắc trên mộtcách tốt nhất Chỉ có như vậy giá trị doanh nghiệp được xác định mới là giá trịthực của nó

1.4 Các phương pháp định giá doanh nghiệp

Mỗi một doanh nghiệp là một chủ thể riêng biệt, có một đặc điểm và cấutrúc khác nhau, hơn nữa tuỳ thuộc vào trình độ phát triển của mỗi quốc gia, mỗikhu vực, cũng như tuỳ thuộc vào ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp vàtrình độ của đội ngũ chuyên viên định giá mà người ta có thể chọn và sử dụng cácphương pháp định giá khác nhau sao cho phù hợp Mỗi phương pháp được xâydựng dựa trên các cơ sở, căc cứ và phục vụ cho các đối tượng với các mục đíchkhác nhau Có hai phương pháp hay được sử dụng đó là phương pháp tài sản vàphương pháp chiết khấu dòng tiền

1.4.1 Phương pháp tài sản

Cơ sở để xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản: Phương

pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản cho rằng giá trị của một doanhnghiệp bằng tổng giá trị của từng loại tài sản riêng trên bảng cân đối kế toán trừ đicác khoản nợ của doanh nghiệp Giá trị của tài sản được đo bằng hiệu quả sử dụng

và khai thác chúng nhằm tạo ra những lợi ích kinh tế trong tương lai

Giá trị thực tế của tài sản mà doanh nghiệp quản lý

Khả năng mang lại thu nhập từ các tài sản đó

Xét cho cùng phương pháp tài sản cũng dựa trên giá trị hiện tại của cácluồng thu nhập trong tương lai song quãng thời gian thu hồi tiền ở phương phápnày thường rất ngắn Cả hai nội dung trên của phương pháp tài sản đều phải đượctính đến cùng một lúc chúng không tách rời nhau mà ngược lại, chúng luôn phụthuộc vào nhau, tương tác lẫn nhau Khả năng mang lại thu nhập trong tương laiphụ thuộc hoàn toàn vào giá trị hiện tại của doanh nghiệp, trong khi đó giá trị hiệntại của doanh nghiệp cũng có thể được định giá cao khi khả năng mang lại thunhập trong tương lai của doanh nghiệp là rõ ràng và có độ chính xác cao Tuynhiên, khi xác định giá trị doanh nghiệp ta cũng cần phải xem xét tới những yếu tốcủa thị trường có ảnh hưởng tới hai nội dung trên.

Đối tượng áp dụng: Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo tài sản

chủ yếu được áp dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, có quy mô về tài sản hợp

lý, chủ yếu vẫn là các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh, các doanh nghiệp mà tàisản như : như máy móc, nhà xưởng, phương tiện vận tải, trang thiết bị … đóng vàitrò quan trọng đối với sự phát triển nói chung của doanh nghiệp Riêng các doanhnghiệp thương mại, các doanh nghiệp công nghệ, hoặc các tổ chức kinh doanh tàichính thì việc định giá doanh nghiệp thường áp dụng phương pháp phương phápchiết khấu dòng tiền

Nội dung của phương pháp định giá doanh nghiệp dựa trên giá trị tổng tài sản: Giá trị thực tế của doanh nghiệp là giá trị toàn bộ tài sản hiện có của doanh

nghiệp tại thời điểm xác định có tính đến khả năng sinh lời Việc xác định giá trịdoanh nghiệp chính là việc tính toán giá trị các loại tài sản trong doanh nghiệp

Tài sản cố định và đầu tư dài hạn

Tài sản cố định hữu hình: Bao gồm nhà cửa, vật kiến trúc, máy móc, thiếtbị…Tất cả cần được xác định lại nguyên giá và tỷ lệ % giá trị còn lại Tỷ lệ % giátrị còn lại được xác định theo hai phương pháp là phân tích kỹ thuật và thống kêkinh nghiệm Phương pháp phân tích kỹ thuật dựa trên việc xem xét đánh giá các

bộ phận của tài sản Tính tỷ lệ % giá trị còn lại của từng bộ phận sau đó dựa trênmức tỷ trọng của bộ phận đó trong tổng giá trị tài sản để tính ra tỷ lệ % còn lại củatài sản đó Trong khi đó phương pháp thống kê kinh nghiệm lại dựa trên thời gian

sử dụng dự tính chính vì vậy phương pháp này thường không phản ánh chính xác

tỷ lệ % giá trị còn lại của tài sản Tuy nhiên phương pháp này lại có ưu điểm là dễdàng trong việc tính toán Sau khi tính toán được tỷ lệ % giá trị còn lại ta dễ dàngtính được giá trị còn lại của tài sản.

Tài sản cố định vô hình

Đối với các tài sản vô hình việc xác định giá trị là rất khó khăn ở nhữngnước mà thị trường tài sản vô hình chưa phát triển Chưa có những tổ chức uy tínđứng ra xác định giá trị của loại tài sản này

Giá trị lợi thế của doanh nghiệp là một loại tài sản vô hình của doanhnghiệp, nó là một yếu tố phi vật chất cấu thành nên từ các tài sản vô hình khácnhau, như vị thế kinh doanh, thương hiệu, chất lượng, địa điểm kinh doanh… Giátrị vô hình thể hiện ở chỗ doanh nghiệp nhờ có giá trị này mà có được mức lợinhuận cao hơn bình thường so với các doanh nghiệp khác cùng hoạt động trongcùng lĩnh vực kinh doanh hay nói cách khác chính là các đối thủ cạnh tranh củadoanh nghiệp không có được giá trị lợi thế này Điều này thể hiện rất rõ đối vớicác doanh nghiệp nổi tiếng như hãng điện thoại SamSung, Nokia

Có thể nói, giá trị lợi thế thường được tính toán tuỳ theo khả năng sinh lờitrong quá khứ và cả tiềm năng phát triển trong tương lai Giá trị lợi thế được cấuthành cơ bản xuất phát từ các yếu tố sau:

Vị trí địa lý thuận lợi trong trong sản xuất kinh doanh

Uy tín, mẫu mã, thương hiệu và nhãn hiệu sản phẩm

Các tiềm năng, nguồn lực của doanh nghiệp

Bí quyết kinh doanh độc đáo riêng có ở doanh nghiệp hoặc các bằng sángchế phát minh chỉ có ở doanh nghiệp nhằm phục vụ cho quá trình cải tiến mở rộngsản xuất kinh doanh hoặc quản lý doanh nghiệp hay các sản phẩm độc quyền màdoanh nghiệp phát minh ra

Các giá trị lợi thế khác: đặc quyền kinh doanh, khai thác mà nhà nước chophép…

Tại Việt Nam theo nghị định số 187 và thông tư 126 hướng dẫn kèm theothì đối với các doanh nghiệp có lợi thế kinh doanh như vị trí địa lý, uy tín củadoanh nghiệp, tính chất về độc quyền của sản phẩm, mẫu mã thương hiệu (nếu có)

và có tỷ suất lợi nhuận sau thuế cao hơn lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10

năm ở thời điểm gần nhất trước khi định giá thì phải tính thêm giá trị lợi thế kinhdoanh vào giá trị thực tế của doanh nghiệp cổ phần hóa.

Trường hợp doanh nghiệp có giá trị thương hiệu đã được xác định hoặc đãđược thị trường chấp nhận cao hơn giá trị lợi thế kinh doanh xác định theo quyđịnh trên thì căn cứ vào giá trị thương hiệu đã phản ánh trên sổ sách kế toán hoặcgiá trị đã được thị trường chấp nhận để tính vào giá trị doanh nghiệp Trường hợpthấp hơn thì tính thêm phần chênh lệch vào giá trị doanh nghiệp Đối với doanhnghiệp nhà nước khi xác định giá trị doanh nghiệp thì giá trị lợi thế kinh doanhđược tính theo công thức sau:

Việc xác định các khoản đầu tư tài chính dài hạn sẽ xem xét tới giá trị gópvốn liên doanh của doanh nghiệp tại các doanh nghiệp khác từ khi thành lập chođến thời điểm định giá Giá trị góp vốn liên doanh sẽ dựa trên các biên bản đã kýgiữa hai bên

Ngoài ra chi phí xây dựng cơ bản dở dang, các khoản ký quỹ, ký cược củadoanh nghiệp cũng chiếm một phần không nhỏ trong khoản mục này

Tài sản lưu động và đầu tư ngắn hạn

Tài sản lưu động trong doanh nghiệp bao gồm các loại như: tiền mặt tại quỹ,tiền gửi ngân hàng, tiền đang chuyển Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn như:

x

Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn nhà nước bình quân trong 3 năm trước khi

cổ phần hoá

-Lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn

10 năm tại thời điểm gần nhất

đầu tư chứng khoán…Bên cạnh đó còn phải xác định các khoản phải thu, hàng hoávật tư tồn kho, các tài sản lưu động khác và chi phí sự nghiệp.

Việc xác định tài sản lưu động và đầu tư ngắn hạn đơn giản hơn rất nhều sovới việc xác định tài sản cố định Cơ sở để xác định tài sản lưu động và đầu tưngắn hạn là dựa trên các giấy tờ, bảng kê có xác nhận của bên có liên quan

Tổng giá trị thực tế của doanh nghiệp sẽ là giá trị của toàn bộ tài sản hiện cótrong doanh nghiệp, các khoản đầu tư ngắn hạn và dài hạn

Phương pháp định giá doanh nghiệp theo tài sản có ưu điểm là đơn giản, dễtính toán, không phức tạp trong việc xử lý và xác định giá trị còn lại của tài sản.Các công thức được sử dụng đều đơn giản Phương pháp này phản ánh một cáchkhá đầy đủ và trực quan giá trị các tài sản hiện có của doanh nghiệp theo giá trịhiện hành tại thời điểm định giá hoặc theo giá trị sổ sách mà doanh nghiệp đã ghichép Nó là một công cụ đắc lực cho việc định giá doanh nghiệp khi mà thị trườngchứng khoán chưa phát triển, trình độ của đội ngũ chuyên gia định giá chưa thực

sự đáp ứng được đòi hỏi của công tác định giá theo các phương pháp khác

Nhược điểm

Thứ nhất, định giá theo phương pháp này dựa trên quan điểm cho rằng giá

trị tài sản của doanh nghiệp phản ánh trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệpngang bằng với một số tiền nhất định, có thể sử dụng ngay được mà không hề tínhđến sự ảnh hưởng bởi các quy định về thuế có liên quan đến giá trị tài sản

Thứ hai, phương pháp này xác định giá trị doanh nghiệp chỉ dựa trên cơ sở

tính toán đến giá trị doanh nghiệp ở trạng thái tĩnh, mà chưa hề tính đến khả năngkết hợp của các tài sản này để tạo ra khả năng sinh lợi trong tương lai, chưa tínhđến tiềm năng phát triển và mức độ rủi ro của doanh nghiệp.Việc tính toán khoảnmục vốn góp liên doanh được xác định theo biên bản đã ký giữa hai bên mà chưatính đến kết quả hoạt động liên doanh

Thứ ba, riêng ở Việt Nam cách tính toán giá trị lợi thế kinh doanh của doanh

nghiệp còn nhiều bất cập Bởi thời gian để tính lợi nhuận của doanh nghiệp cònquá ngắn là 3 năm thời gian này chưa đủ để phản ánh hết các biến động về giá cảnguyên vật liệu đầu vào, và cũng như chưa cho thấy được mức độ phát triển bềnvững của doanh nghiệp, do vậy sẽ không thể phản ánh một cách đầy đủ và chính

xác giá trị lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp Bên cạnh đó trong thời gian quacác doanh nghiệp được đem ra xác định giá trị chủ yếu với mục đích cổ phần hoá.

Vì vậy, việc xác định giá trị doanh nghiệp thực chất là để xác định phần vốn nhànước, nên giá trị doanh nghiệp thường bị đánh giá thấp hơn giá trị hiện có của nó

Để khắc phục được nhược điểm này các khâu trong quá trình định giá cần phảiđược minh bạch hoá và được giám sát chặt chẽ hơn bởi ban chỉ đạo cổ phần hoá

Tuy nhiên, ở các nước có thị trường chứng khoán phát triển thì phương phápđịnh giá theo giá trị tài sản nói chung là ít được sử dụng nguyên nhân là vì phươngpháp này có một số hạn chế chung như sau:

Định giá doanh nghiệp theo phương pháp tài sản khó đạt được tính chínhxác bởi việc xác định được giá trị thực tế của các tài sản là khó khăn, trong quátrình tính toán đã không tính đến thời gian, các chi phí và thuế phải trả khi thanh lýtài sản cũng như việc phân phối số tiền thu được một cách hợp lý

Nhìn chung là định giá theo phương pháp này thường hay bị ảnh hưởng bởi

ý muốn chủ quan của người định giá

Thị trường để bán phần lớn các máy móc và thiết bị văn phòng đã qua sửdụng là rất hạn hẹp, do vậy khi thanh lý tài sản có thể phải bán với giá gần như chokhông

Rất khó có thể định giá riêng biệt cho các khoản mục vô hình như uy tín củadoanh nghiệp, nhãn hiệu thương mại mà không gắn liền chúng với hoạt động cụthể của doanh nghiệp, hoặc với sự biến động trên thị trường…

1.4.2 Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo mô hình dòng tiền chiết khấu.

Nguyên lý chung

Phương pháp định giá theo mô hình dòng tiền chiết khấu DCF được xâydựng dựa trên một nguyên lý cơ bản, đó là giá trị của doanh nghiệp được xác địnhbằng cách hiện tại hoá các dòng thu nhập (dòng tiền) chiết khấu các dòng tiền đótheo một mức lãi suất chiết khấu phù hợp có tính đến rủi ro của doanh nghiệp.Theo đó, đối với phương pháp DCF thì hai yếu tố quan trọng nhất và không thểthiếu được là dòng tiền thu nhập hàng năm và lãi suất chiết khấu dòng tiền đó

Với mỗi dòng tiền khác nhau thì lãi suất chiết khấu sử dụng là khác nhau, cóthể liệt kê như sau:

• Dòng thu nhập thuộc về vốn cổ phần thì chiết khấu bằng chi phí vốn cổ phần

• Dòng thu nhập của toàn bộ doanh nghiệp thì chiết khấu bằng chi phí vốn bìnhquân của cả doanh nghiệp

• Dòng thu nhập thu về trước thuế thì chiết khấu bằng tỷ lệ chiết khấu trước thuế

• Dòng thu nhập thu về sau thuế thì chiết khấu bằng tỷ lệ chiết khấu sau thuế

• Dòng thu nhập theo giá trị danh nghĩa thì chiết khấu bằng tỷ lệ chiết khấu danhnghĩa

• Dòng thu nhập theo giá trị thực tế thì chiết khấu bằng tỷ lệ chiết khấu thực tế

Cách xác định tỷ lệ chiết khấu sử dụng trong mô hình chiết khấu dòng tiền

Chi phí vốn chủ sở hữu: (tỷ lệ lợi tức yêu cầu đối với vốn chủ sở hữu).

Chi phí vốn chủ sở hữu là khoản lợi tức yêu cầu mà doanh nghiệp buộc phảichi trả cho các nhà đầu tư góp vốn đầu tư vào doanh nghiệp Nói cách khác chi phívốn chủ sở hữu là khoản chi phí cơ hội mà doanh nghiệp mất đi để có được nguồnvốn kinh doanh của mình Việc xác định được chi phí vốn chủ sở hữu một cáchchính xác là hết sức cần thiết để chiết khấu các dòng tiền tự do đối với vốn chủ sởhữu (FCFE) trong tương lai về hiện tại một cách chuẩn xác hơn

Trên thực tế có nhiều cách thức để xác định chi phí vốn chủ sở hữu, nhưng

có hai mô hình được sử dụng nhiều nhất và có thể đem lại kết quả một cách kháchuẩn xác, đó là mô hình định giá tài sản vốn CAPM và mô hình định giá chênhlệch APM

CAPM là mô hình được áp dụng phổ biến trong bối cảnh tài chính hiện đại

Về cơ bản, CAPM cho rằng chi phí của vốn cổ phần bằng với lãi suất của chứngkhoán phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro nhân với hệ số rủi ro của doanh nghiệpđang phân tích, theo công thức sau:

Ke = rf + [E(rm) – rf]β

Trong đó:

rf : tỷ suất lợi nhuận phi rủi ro

E(rm) : tỷ suất lợi nhuận dự tính của danh mục thị trường

E(rm) - rf : mức đền bù rủi ro

β : rủi ro của vốn chủ sở hữu

ke : chi phí vốn chủ sở hữu

Mô hình định giá chệnh lệch ( APM) :

APM có thể được coi là một mô hình có nhiều điểm tương đồng so với môhình CAPM CAPM coi chi phí vốn cổ phần là hàm số của 1 biến số duy nhất, đó

là lợi nhuận đầu tư vào danh mục thị trường [E (rm)] Trong khi đó chi phí vốn cổphần theo mô hình APM lại được dựa trên nhiều yếu tố ảnh hưởng và được xácđịnh như sau:

re = r f + [ E (F1) – rf] β1 + [E (F2) – rf] β2+… + [E (Fk) – rf] βk

Trong đó :

E (Fk) = tỷ suất lợi nhuận dự tính của một danh mục đầu tư phụ thuộc vào sựbiến động của nhân tố k và độc lập so với tất cả các nhân tố khác

βk = độ nhạy cảm của re đối với nhân tố k

Thay vì chỉ có một thước đo xác định rủi ro hệ thống (một hệ số beta), môhình APM bao gồm rất nhiều thước đo khác nhau (nhiều hệ số beta) Mỗi hệ sốbeta đo mức độ nhạy cảm của re đối với từng nhân tố liên quan trong nền kinh tế

Chi phí vốn (cost of capital)

Chi phí vốn được sử dụng trong các mô hình sau này là chi phí vốn bìnhquân gia quyền WACC (Weighted Average Cost of Capital)

WACC đối với doanh nghiệp chưa cổ phần hoá được xác định như sau:

Trong đó:

WACC : chi phí vốn bình quân gia quyền

CFVCSH : chi phí vốn chủ sở hữu (ke)

Chi phí vốn chủ sở hữu 81% công ty sử dụng mô hình CAPM trong việc tính

toán chi phí vốn chủ sở hữu(re), 4% sử dụng CAPM

có điều chỉnh và 15% công ty sử dụng các cáchkhông chắc chắn khác

Lãi suất phi rủi ro 70% công ty sử dụng trái phiếu chính phủ 10 năm

hoặc dài hơn để làm lãi suất phi rủi ro, 7% sử dụngtrái phiếu 3-5 năm, 4% sử dụng tín phiếu kho bạc

Hệ số beta 52% sử dụng những nguồn thông tin đại chúng để

tính toán beta, trong khi 30% tự tính toán beta

Phần bù rủi ro Phần bù rủi ro được sử dụng một cách không đồng

nhất trong đó có 37% sử dụng phần bù rủi ro quanhmức 5-6%

Chi phí nợ 52% công ty sử dụng tỷ lệ vay nợ biên và tỷ lệ thuế

biên trong khi có 37% sử dụng tỷ lệ vay nợ bình quânhiện tại và tỷ lệ thuế thực tế để tính toán chi phí nợ.Trọng số giữa nợ và vốn

chủ sở hữu

59% công ty sử dụng trọng số theo giá thị trờng củavốn cổ phần và nợ khi tính toán WACC 15% sử

dụng trọng số theo giá trị sổ sách, 19% công tykhông chắc chắn sử dụng theo một cách thức thườngxuyên nào cả.

(Nguồn: Aswath Dmodaran, Investment Valuation, Jonh Wiley&Sons, Inc).

Xác định giá trị dòng tiền

Các dòng tiền ở đây được hiểu như là các dòng tiền vào và các dòng tiền racủa doanh nghiệp Thực chất nó là các khoản tiền mà doanh nghiệp thu được haychi trả trong thời kỳ nghiên cứu Tuy nhiên để xác định giá trị ròng của doanhnghiệp thì việc xác định dòng tiền không chưa đủ mà phải xác định dòng tiền tự docủa doanh nghiệp, dòng tiền còn lại của doanh nghiệp sau khi đã thanh toán mộthoặc tất cả các nghĩa vụ tài chính mà doanh nghiệp phải gánh chịu

Trên thực tế để xác định giá trị doanh nghiệp người ta thường hay đánh giáhai loại dòng tiền tự do sau : Dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu (FCFE) vàdòng tiền tự do đối với doanh nghiệp (FCFF)

Xác định dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu (FCFE)

FCFE được hiểu là dòng tiền còn lại sau khi trừ đi các khoản chi phí hoạtđộng, thanh toán lãi vay và thanh toán nợ, cùng tất cả các khoản vốn chi tiêu khác.Đây chính là khoản thu nhập cuối cùng mà doanh nghiệp có được khi đã thanhtoán mọi nghĩa vụ tài chính và trang trải mọi nhu cầu tái đầu tư của doanh nghiệp

Tuy nhiên các doanh nghiệp khác nhau sẽ có cơ cấu nguồn vốn khác nhau,

sẽ có nguồn tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình là khác nhau, dovậy để xác định một cách chính xác và đúng đắn luồng tiền tự do đối với vốn chủ

sở hữu thì cần phải tuân theo các nguyên tắc sau:

FCFE đối với doanh nghiệp không sử dụng nợ (không có vốn vay)

Doanh nghiệp không sử dụng nợ là doanh nghiệp không có nợ và không sửdụng nguồn vốn nợ để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình Doanhnghiệp loại này sử dụng toàn bộ nguồn vốn chủ sở hữu để hoạt động và không phảichi trả lãi cũng như gốc nợ vay FCFE được xác định như sau :

Thu nhập  Chi phí hoạt động kinh doanh =

= Thu nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao (EBITDA)

 Khấu hao và giảm giá

= Thu nhập truớc lãi vay và thuế (EBIT)

 Thuế

= Thu nhập ròng (ko phải trả lãi vay)

+ Khấu hao và giảm giá

= Luồng thu nhập từ hoạt động kinh doanh

 Chi tiêu vốn  Nhu cầu vốn lưu động (Thay đổi vốn lưu động)

= Luồng tiền tự do thuộc về vốn chủ sở hữu (FCFE)

FCFE đối với doanh nghiệp sử dụng nợ (có sử dụng vốn vay để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh của mình)

Doanh nghiệp loại này cũng phải tạo ra các khoản tiền mặt để chi trả cho chiphí trả lãi và thanh toán nợ cho các chủ nợ Ngoài ra việc phát hành nợ cũng nhằmtài trợ một phần cho chi tiêu vốn và vốn lưu động của doanh nghiệp

FCFE được xác định như sau:

Doanh thu - chi phí hoạt động = EBITDA

- khấu hao

= EBIT

- trả lãi nợ vay = thu nhập trước thuế

- thuế = Thu nhập thuần (EAT)

+ khấu hao

= Dòng tiền từ hoạt động

- chi tiêu vốn - thay đổi nhu cầu vốn lưu động - thanh toán cho các chủ

nợ + phát hành nợ mới

= Luồng tiền tự do thuộc về vốn chủ sở hữu (FCFE)

Trong đó các thuật ngữ trên được hiểu như sau:

Khấu hao và giảm giá: Là một khoản chi phí được khấu trừ thuế trong báo

cáo thu nhập của DN Khấu hao tuy là chi phí nhưng không phải là chi, nên về bảnchất là không có dòng tiền nào ra khỏi DN khi DN trích lập khấu hao

Khấu hao phản ánh giá trị hao mòn của tài sản, DN trích lập quỹ khấu hao

để nhằm thu hồi lại khoản vốn đã đầu tư vào tài sản của mình Khấu hao tạo ra lợinhuận vì khấu hao tạo ra được một khoản miễn giảm thuế thu nhập cho doanhnghiệp :

Thu nhập từ việc giảm thuế nhờ khấu hao = Khấu hao x thuế suất

Chi tiêu vốn: Là toàn bộ các khoản vốn của DN được sử dụng vào việc tái

đầu tư mua sắm các tài sản mới hoặc để vận hành các tài sản hiện tại nhằm tạo ra

sự tăng trưởng trong tương lai Do mức độ tăng trưởng trong tương lai của doanhnghiệp thường được tính toán trong việc xác định giá trị doanh nghiệp cho nên cáckhoản chi tiêu vốn để tạo ra mức tăng trưởng này cũng được xem xét trong quátrình tính toán luồng thu nhập

Khấu hao và chi tiêu vốn là hai khoản khác biệt Chúng có mối quan hệphức tạp, hơn nữa đối với các doanh nghiệp có mức độ tăng trưởng khác nhau vàhoạt động trong các lĩnh vực khác nhau sẽ có mức khấu hao và chi tiêu vốn khácnhau

Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thì chi tiêu vốn thường lớn hơnkhấu hao

Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng ổn định thì chi tiêu vốn cân bằng hơnvới khấu hao

Hệ số chi tiêu vốn trên khấu hao sẽ giảm khi các doanh nghiệp chuyển dần

từ tăng trưởng cao đến ổn định

Nhu cầu vốn lưu động (Thay đổi vốn lưu động): Vốn lưu động là sự chênh

lệch giữa tài sản lưu động và nợ ngắn hạn của doanh nghiệp Vốn lưu động có ảnhhưởng khá quan trọng đến dòng tiền của doanh nghiệp Vốn lưu động tăng cónghĩa có dòng tiền ra và ngược lại vốn lưu động sụt giảm là có dòng tiền vàodoanh nghiệp Bởi vậy việc tính toán dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu củadoanh nghiệp không thể không tính đến nhu cầu vốn lưu động

Nhu cầu vốn lưu động thường được tính toán và xác định theo loại hình kinhdoanh của doanh nghiệp Các hãng bán lẻ, kinh doanh du lịch khách sạn, cácdoanh nghiệp thuộc lĩnh vực thương mại dịch vụ, thường có % tính theo doanh thunhu cầu vốn lưu động cao hơn các doanh nghiệp hoạt động trong các lĩnh vực sản

xuất kinh doanh, hoạt động ổn định theo mùa vụ Tuy nhiên các doanh nghiệp cóhàng tồn kho hoặc thành phẩm tồn kho lớn thường có nhu cầu vốn lưu động lớn.

Và nhìn chung các doanh nghiệp có mức độ tăng trưởng cao thường có nhu cầuvốn lưu động cao hơn các doanh nghiệp cùng ngành có mức tăng trưởng chậmhơn

Tỷ số nợ yêu cầu (mục tiêu): Tỷ số nợ được hiểu là tỷ số nợ/ tổng nguồn

vốn Tỷ số nợ yêu cầu là tỷ số nợ mà tại đó doanh nghiệp cho rằng mình sẽ đạt

đư-ợc cơ cấu vốn hợp lý Doanh nghiệp luôn mong muốn mình sẽ đạt đưđư-ợc tỷ số nợtrên

Phát hành nợ mới : Là dòng tiền vào mà doanh nghiệp có được thông qua

các khoản vay mới nhằm mục đích thanh toán các khoản nợ cũ và tài trợ cho cáckhoản chi tiêu vốn và thay đổi vốn lưu động Tuỳ thuộc vào tình hình của doanhnghiệp (cụ thể là cơ cấu vốn) mà doanh nghiệp sẽ có quy mô phát hành nợ mới

Thanh toán nợ gốc: Đây là các khoản nợ đến hạn mà doanh nghiệp phải

thanh toán cho các chủ nợ, khoản nợ này không được tính vào chi phí

Xác định dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp (FCFF)

FCFF hay dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp được hiểu là dòng tiền cònlại sau khi trừ các khoản chi phí hoạt động và thuế FCFF cũng được hiểu là tổngcác dòng tiền mặt đối với tất cả các nhà đầu tư vào doanh nghiệp bao gồm: chủdoanh nghiệp, chủ nợ Bởi đây chính là tất cả những người góp phần hình thành vàtạo nên sự hoạt động của doanh nghiệp, do vậy dòng tiền tự do đối với doanhnghiệp chính là toàn bộ dòng tiền đối với các thành viên này

Cách tính: Dùng thu nhập trước lãi vay và thuế (EBIT)

FCFF = EBIT (1 - thuế) + Khấu hao - Chi phí vốn - Nhu cầu

vốn lưu động Như vậy FCFF thường lớn hơn FCFE, FCFF = FCFE chỉ trong trường hợpdoanh nghiệp không có sử dụng đòn bẩy tài chính (hay không có các khoản nợ).Nói cách khác khi doanh nghiệp hoàn toàn tự tài trợ cho các hoạt động của mìnhbằng chính nguồn vốn chủ sở hữu thì FCFF = FCFE (dòng tiền tự do đối với vốnchủ sở hữu bằng với dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp)

Có nhiều công thức khác nhau để tính toán giá trị hiện tại của doanh nghiệpnhưng xét cho cùng thì công thức tổng quát được gọi là mô hình chiết khấu dòngtiền được viết như sau:

(1+r) (1+r)2 (1+r)n

Trong đó : PV0 = Giá trị hiện tại ở thời điểm định giá

FCFt = Dòng tiền tự do tại thời điểm t (FCFF, FCFE )

r = Tỷ lệ chiết khấu

t = Năm thứ tTuy nhiên trên thực tế có hai dòng tiền hay được sử dụng để định giá doanhnghiệp hơn cả, đó chính là dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu (FCFE) và dòngtiền tự do đối với doanh nghiệp (FCFF) Tuy nhiên do hai dòng tiền này có một sốtính chất khác nhau nên với công thức tổng quát trên, mỗi dòng tiền có thể được tínhtoán và chia nhỏ thành các trường hợp khác nhau

Chiết khấu dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp theo chi phí vốn bình quân, giá trị bình quân gia quyền ( WACC )

Giá trị của doanh nghiệp tại thời điểm định giá chính là tổng giá trị củadoanh nghiệp trong tương lai được quy về thời điểm hiện tại Giá trị của doanhnghiệp có thể được chiết khấu theo công thức sau

Σ (*)

Trong đó : PV0 : Giá trị của doanh nghiệp tại thời điểm chiết khấu

FCFFt: Dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp năm thứ t

WACC : Chi phí vốn bình quân gia quyền

Nếu doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao trong n năm và sau đó bắt đầu

đi vào giai đoạn tăng trởng ổn định với tốc độ gn sau đó thì giá trị của doanh nghiệp

có thể được xác định như sau :

Về thực chất thì phương pháp định giá doanh nghiệp theo dòng tiền tự dođối với vốn chủ sở hữu thường được áp dụng cho các doanh nghiệp có tình hình tàichính lành mạnh và có khả năng thanh toán cũng như khả năng thanh khoản cao,vốn dự trữ lớn, có khả năng kinh doanh tạo ra lợi nhuận đủ để bù đắp cho các chiphí đầu tư bao gồm cả việc chi trả lãi và vốn vay Tuy nhiên xét cho cùng thìphương pháp này không phản ánh một cách thực sự tình hình của doanh nghiệp,giá trị đưa ra không hoàn toàn chính xác, nguyên nhân là nếu như giá trị của doanhnghiệp cao nhưng trong đó nguồn vốn vay chiếm một tỷ trọng lớn (50%) thì rõràng tuy theo nguyên lý của đòn bẩy tài chính thì lợi nhuận kỳ vọng của doanhnghiệp sẽ lớn nhưng rủi ro cũng sẽ rất cao, và phần vốn vay đó thực chất khôngthuộc giá trị của doanh nghiệp, không phải là nguồn vốn của doanh nghiệp

Chiết khấu dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ lợi tức yêu cầu

FCFEt: Dòng tiền tự do đối với vốn chủ sở hữu tại thời điểm t

k : Tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư vào doanh nghiệp

PV0 : Giá trị của doanh nghiệp tại thời điểm định giá

Cũng giống như mô hình (*) mô hình (**) thực chất cũng chỉ là việc chiếtkhấu các dòng tiền dự tính thu được trong tương lai về hiện tại Phương pháp nàyphản ánh một cách chính xác hơn giá trị của doanh nghiệp Về bản chất có thểthấy nếu như chúng ta chiết khấu toàn bộ các khoản nợ trong tương lai về hiện tại(giả sử ta có kết quả là D0) thì có thấy kết quả ở công thức (**) chính là bằng PV0

ở công thức (*) trừ đi D0

Các nhân tố ảnh hưởng đến kết quả định giá doanh nghiệp.

Hoạt động định giá doanh nghiệp có đạt được kết quả chính xác hay khôngphụ thuộc phần lớn vào năng lực, trình độ và kinh nghiệm của tổ chức định giá

t=1 ( 1+ WACC)t (1+ WACC) n

(**)

Năng lực và trình độ của tổ chức định giá: Một tổ chức định giá với trình

độ chuyên môn cao, am hiểu về quy trình cũng như các quy tắc định giá sẽ thuậnlợi hơn rất nhiều trong quá trình định giá Nắm vững chuyên môn là cơ sở lý luậnvững chắc cho việc tiến hành định giá, xử lý các vấn đề tài chính nhanh chóng.Năng lực và trình độ của tổ chức định giá cũng thể hiện qua khả năng áp dụng cácphương pháp định giá cho từng doanh nghiệp cụ thể Tổ chức định giá có trình độchuyên môn cao có thể áp dụng được nhiều phương pháp phức tạp mang lại hiệuquả cao hơn

Kinh nghiệm: Lý thuyết và thực tế không phải lúc nào cũng đồng nhất, cónăng lực và trình độ chuyên môn cao thôi chưa đủ, tổ chức định giá còn phải cókinh nghiệm để có thể xử lý các vấn đề tài chính phát sinh, có thể tư vấn chodoanh nghiệp giải quyết hiệu quả Kinh nghiệm cũng sẽ giúp cho tổ chức định giálựa chọn được phương pháp định giá phù hợp, và có thể dự đoán được các biếnđộng bên ngoài làm ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp

Các nhân tố xuất phát từ phía doanh nghiệp được định giá.

Doanh nghiệp được định giá là một chủ thể quan trọng có ảnh hưởng lớnđến kết quả cuối cùng của quá trình định giá doanh nghiệp Các nhân tố như tìnhhình tài chính doanh nghiệp, ngành nghề kinh doanh, chế độ kế toán, phươngpháp tính khấu hao mà doanh nghiệp áp dụng là những tác nhân quan trọng ảnhhưởng đến quá trình định giá, trực tiếp quyết định đến kết quả quá trình định giá

Các nhân tố thuộc về nhà nước.

Nhà nước có thể vừa là chủ sở hữu doanh nghiệp đối với doanh nghiệp nhànước, vừa là cơ quan có thẩm quyền quyết định tới các quy định liên quan đếncông tác định giá Bởi vậy, nhà nước cũng là nhân tố có ảnh hưởng tới kết quảđịnh giá Nếu các văn bản pháp luật được ban hành một cách cụ thể, hướng dẫncông tác thực hiện định giá rõ ràng, chi tiết Nội dung được thống nhất giữa cácvăn bản, công tác hành chính và các thủ tục thẩm định đơn giản, với chính sáchmột cửa thì rõ ràng đây là điều kiện thuận lợi cho công tác định giá được diễn ramột các nhanh chóng và chính xác

Các nhân tố khác: Sự biến động của các yếu tố vĩ mô như : giá cả, lạm

phát, sự biến động của thị trường nguyên vật liệu đầu vào…đều ảnh hưởng tới kết

quả định giá doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp được định giá phụ thuộc quá nhiềuvào thị trường thì rõ ràng giá trị doanh nghiệp sẽ không thể được định giá mộtcách chính xác.

Bảng 2 : Qui trình lựa chọn phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp

(Trích từ bảng 2.4 trang 97- luận văn thạc sĩ của Lê Đình Ngọc năm 2003)

Tỷ lệ tăng trưởng hiện tại của công ty như thế nào?

Không

Thu nhập hiện tại dương hoặc bình thường

Sử dụng phương pháp tăng trưởng ba giai đoạn

Có Không

Khả năng cạnh tranh bị giới hạn

Sử dụng phương pháp tăng trưởng ổn định

Công ty có khả năng tiệp tục duy trì nữa hay không?

Sử dụng phương pháp tăng trưởng hai giai đoạn

FCFFFCFE

Không

Phương pháp xác định theo giá trị tài sản ròng

Điều chỉnh biên độ theo thời gian để làm

tăng khả năng tài chính

Phương pháp định giá tài sản thanh

lý

CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG TƯ VẤN XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TẠI

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN MÊ KÔNG

2.1 Lịch sử hình thành và phát triển của công ty.

Bối cảnh ra đời

Thị trường chứng khoán ra đời là một đòi hỏi tất yếu của bất kỳ một đấtnước nào có nền kinh tế hoạt động theo cơ chế thị trường Thị trường chứng khoánphát triển phản ánh một cách chân thực toàn bộ nền kinh tế nước đó Thị trườngchứng khoán là một công cụ huy động vốn và luân chuyển vốn hiệu quả nhất chonền kinh tế

Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời vào tháng 7 năm 2000, tuy thịtrường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ nhưng nó đã đạt được một số kết quảtích cực Một phần đã góp phần rất quan trọng trong tiến trình công nghiệp hoá,hiện đại hoá phát triển đất nước Song thị trường chứng khoán Việt Nam cũng đãbộc lộ ra nhiều bất cập và chưa thực sự thể hiện hết được vai trò của mình đối với

sự phát triển của nền kinh tế

Trước sức ép phát triển nền kinh tế, thu ngắn khoảng cách tụt hậu về kinh

tế so với các nước phát triển Việt Nam đang thực hiện tiến trình CNH-HĐH đấtnước và phấn đấu đến năm 2020 đưa đất nước ta về cơ bản là một nước có nềncông nghiệp phát triển Để thực hiện được điều này đòi hỏi nước ta cần phải cómột lượng vốn rất lớn, theo ước tính riêng thời kỳ 2001 – 2005, nhu cầu vốn đầu

tư cần 60 tỷ USD và thời kỳ 2006 – 2010 nhu cầu này là 85 tỷ USD (Nguồn báocáo tổng kết UBCKNN năm 2003)

Theo đó việc cung cấp đủ vốn đầu tư cho thị trường, đòi hỏi giá trị thịtrường chứng khoán đến năm 2010 phải ở mức trên 20.000 tỷ đồng

Trước thách thức lớn như vậy, Chính phủ đã định ra chiến lược phát triểnthị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2010 Chiến lược này tập trung chủyếu vào 4 định hướng chính Một trong 4 định hướng đó là phát triển các trunggian tài chính nói chung và các công ty chứng khoán nói riêng cho thị trường

chứng khoán Các công ty chứng khoán sẽ được phát triển cả về số lượng và chấtlượng Chính phủ khuyến khích các công ty chứng khoán mở rộng địa bàn hoạtđộng đồng thời tạo mọi điều kiện để các tổ chức thuộc mọi thành phần kinh tế có

đủ điều kiện thành lập công ty chứng khoán

Công ty chứng khoán Mê Kông - thành viên của trung tâm giao dịch chứngkhoán - là một trong 4 công ty chứng khoán được thành lập muộn nhất trên thịtrường chứng khoán Việt Nam (14/10/2002) Công ty chứng khoán Mê Kông làmột Công ty cổ phần và cùng với công ty chứng khoán Sài gòn, Công ty chứngkhoán Hải Phòng là một trong ba công ty được các cổ đông đứng ra góp vốn thànhlập

Hiện nay trên thị trường chứng khoán nước ta có 13 công ty chứng khoánđược cấp phép hoạt động Mỗi công ty sẽ được phép thực hiện các loại hình kinhdoanh, cung cấp dịch vụ khác nhau tuỳ thuộc vào số vốn điều lệ

Bảng 3: Danh sách các công ty chứng khoán đang hoạt động tại Việt Nam

TT Công ty chứng

khoán

Trụ sởchính

Vốn điềulệ

Các loại hình được phép kinh

doanh

1 Cty CPCK Bảo

Việt (BVSC)

Hà Nội 43 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, bảo hành phát hành, tưvấn đầu tư CK

2 Cty TNHH CK

ĐT&

PTVN(BSC)

Hà Nội 55 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tự, bảo lãnh phát hành, tưvấn đầu tư CK

43 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, bảo lãnh phát hành, tưvấn đầu tư CK

Tp HCM 43 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư

vấn đầu tư CK

7 Cty TNHH CK

Thương

Hà Nội 55 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, bảo lãnh phát hành, tưvấn đầu tư CK

8 Cty TNHH CK

NH N0& PTNT

VN(ARSC)

Hà Nội 60 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, bảo lãnh phát hành, tưvấn đầu tư CK

9 Cty TNHH CK

Thương

(VCBS)

Hà Nội 60 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, bảo lãnh phát hành, tưvấn đầu tư CK

10 Cty CP CK Mê

Kông ( MSC)

Hà Nội 6 Môi giới, tư vấn đầu tư chứng

khoán, lưu ký chứng khoán

11 Cty CP CK TP

HCM ( HSC)

Tp HCM 50 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, bảo lãnh phát hành, tưvấn đầu tư CK

12 Cty TNHH CK

NH Đông Á

Tp HCM 21 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, tư vấn đầu tư CK

13 Cty CK Hải

Phòng

HảiPhòng

21,75 Môi giới, tự doanh, quản lý danh

mục đầu tư, tư vấn đầu tư CK( Nguồn :Tạp chí CK Việt Nam)

Nhìn vào bảng trên ta thấy công ty cổ phần chứng khoán Mê Kông là công

ty có vốn thấp nhất Vì vậy công ty tập trung chủ yếu vào những mảng hoạt động

mà công ty được phép hoạt động Phát huy những lợi thế sẵn có : vị trí công ty,trình độ năng lực của đội ngũ nhân viên trẻ tràn đầy nhiệt huyết

Quá trình hình thành và phát triển của công ty cổ phần CK MK

Tên tiếng Anh là Me Kong Securities Corporation(MSC)

Tên giao dịch là công ty cổ phần chứng khoán Mê Kông

Được thành lập ngày 14/10/2002 theo giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh

số 0103001480 do sở kế hoạch và đầu tư –Thành phố Hà nội cấp ngày 14/10/2002

Giấy phép hoạt động kinh doanh chứng khoán số 10/GPHĐKD do uỷ banchứng khoán cấp ngày 18/02/2003

Là công ty cổ phần hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán, với số vốn banđầu là 6.000.000.000đ (sáu tỷ đồng) Chủ tịch hội đồng quản trị là ông Vũ VănHùng.

Ban đầu khi mới thành lập, trụ sở chính của công ty là ở phố Bà Triệu, saukhi hoạt động được nửa năm, công ty chuyển đến địa chỉ mới là Số 2 Phan ChuTrinh - Quận Hoàn Kiếm - Hà Nội

Hiện nay, trụ sở chính vẫn là Số 2 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm, HàNội

Công ty có một chi nhánh ở phía Nam, tại địa chỉ 16 – 18 Nam Kỳ KhởiNghĩa – Quận 1 – TP.HCM

Điện thoại: (08).9143.520

Fax: (08).9.143.249

Do mới thành lập và qui mô vốn còn nhỏ, công ty mới chỉ có 2 loại hìnhkinh doanh là môi giới - tư vấn đầu tư chứng khoán và tư vấn tài chính doanhnghiệp

2.2 Các nghiệp vụ chính của công ty chứng khoán Mê Kông.

2.2.1 Khối dịch vụ môi giới – tư vấn đầu tư chứng khoán.

Là tổ chức môi giới chứng khoán chuyên nghiệp, công ty chứng Mê Kông

sẽ cung cấp cho khách hàng những dịch vụ hoàn hảo thông qua tính chuyên nghiệpcao, sự trung thực và lòng nhiệt tình của các chuyên viên môi giới Nhà đầu tư sẽluôn được phục vụ tốt nhất qua các dịch vụ môi giới như:

Mở và quản lý tài khoản giao dịch.

Công ty chứng khoán Mê Kông mở tài khoản giao dịch chứng khoán chocác nhà đầu tư với thủ tục đơn giản, nhanh gọn và thuận tiện Đồng thời, công tyquản lý tài khoản của khách hàng trên cơ sở các giao dịch mua bán chứng khoán

đã thực hiện và hỗ trợ nhà đầu tư trong quá trình quản lý số dư tiền và chứngkhoán trên tài khoản

Môi giới chứng khoán.

Trong vai trò tổ chức môi giới chứng khoán chuyên nghiệp, công ty nhậnlệnh mua hoặc bán chứng khoán của khách hàng theo nhiều phương thức khácnhau như : nhận lệnh giao dịch trực tiếp, nhận lệnh từ xa qua điện thoại hoặc quafax Lệnh của nhà đầu tư sẽ được đưa vào hệ thống giao dịch với thời gian nhanh

và chính xác

Mức phí giao dịch đối với khách hàng của công ty chứng khoán Mê Kông ởmức trung bình giữa các công ty chứng khoán và được tuân thủ theo quy định của

Uỷ ban chứng khoán nhà nước và Bộ tài chính

Mức phí giao dịch được tính như sau:

Bảng 4: Mức phí giao dịch tại công ty chứng khoán Mê Kông

Trên 1 tỷ Khi giao dịch của khách hàng lớn thì

mức phí có thể thoả thuận với công ty

(Nguồn công ty chứng khoán Mê Kông)

Cung cấp thông tin.

Công ty chứng khoán Mê Kông cung cấp cho nhà đầu tư thông tin về tàikhoản, các giao dịch trên tài khoản định kỳ tháng, quý và năm Đồng thời,

công ty cung cấp thông tin về tình hình giao dịch thị trường, về công ty niêm

yết và các thông tin khác có liên quan trên thị trường chứng khoán

Tư vấn đầu tư chứng khoán.

Công ty chứng khoán Mê Kông hỗ trợ nhà đầu tư phân tích diễn biến của

thị trường, phân tích nhân tố có ảnh hưởng tới biến động của thị trường, đánh giátình hình tài chính và hoạt động của các công ty niêm yết nhằm giúp nhà đầu t ưhình thành một chiến lược đầu tư phù hợp, xác định và thực hiện tốt các mục tiêuđầu tư Giúp nhà đầu tư thực hiện các quyết định hiệu quả

Tư vấn kiến thức tổng hợp về kinh tế vĩ mô, kinh tế nghành các kiến thức

về chứng khoán và thị trường chứng khoán và thông tin pháp luật về chứng khoán

và thị trường chứng khoán

Tư vấn cập nhật thông tin về diễn biến của thị trường chứng khoán như giá

cả, khối lượng giao dịch của các loại chứng khoán, diễn biến thị trường và nhữngthông tin ảnh hưởng tới biến động thị trường

Tư vấn thông tin về các tổ chức phát hành và niêm yết chứng khoán nhằmgiúp nhà đầu tư đánh giá lựa chọn và ra quyết định đầu tư vào loại chứng khoánphù hợp với mục tiêu, sở thích và phong cách đầu tư

Tư vấn cho nhà đầu tư về các yếu tố rủi ro liên quan đến chứng khoán và thịtrường chứng khoán, các phương pháp phòng ngừa rủi ro giúp nhà đầu tư nhìnnhận các cơ hội đầu tư và xây dựng các giải pháp phòng ngừa rủi ro

Lưu ký chứng khoán.

Công ty chứng khoán Mê Kông nhận lưu ký và tái lưu ký chứng khoán chokhách hàng tại trung tâm giao dịch chứng khoán, cung cấp dịch vụ lưu ký chứngkhoán chuyên nghiệp với sự trợ giúp của phần mềm quản lý chứng khoán lưu ký

và phương tiện lưu giữ bảo quản hiện đại

Bên cạnh đó công ty trợ giúp khách hàng trong việc thực hiện các quyềnliên quan tới chứng khoán mà khách hàng đang sở hữu và được quản lý trên tàikhoản như: Quyền nhận cổ tức, quyền bỏ phiếu, quyền mua cổ phiếu, quyền nhận

cổ phiếu thưởng, quyền tách gộp cổ phiếu…

Các dịch vụ hỗ trợ tài chính.

Công ty chứng khoán Mê Kông, phối hợp với các ngân hàng thương mại,cung cấp các dịch vụ hỗ trợ tài chính như: ứng trước tiền bán chứng khoán, chovay cầm cố chứng khoán và cho vay bảo chứng nhằm hướng tới lợi ích tối đa cho

nhà đầu tư

2.2.2 Khối dịch vụ tư vấn tài chính doanh nghiệp.

Với đội ngũ cán bộ tư vấn chuyên nghiệp có năng lực chuyên môn và kỹnăng cao, năng động và nhiệt tình, Công ty cung cấp các dịch vụ tư vấn đáp ứngnhu cầu phát triển của doanh nghiệp trong nhiều lĩnh vực Các giải pháp tư vấnCông ty cung cấp gắn liền với giá trị gia tăng doanh nghiệp đạt được trong quátrình hoạt động nói chung và tham gia thị trường chứng khoán nói riêng

Quản trị tài chính doanh nghiệp

Hỗ trợ doanh nghiệp xây dựng kế hoạch tài chính doanh nghiệp, xây dựnggiải pháp tài chính, tư vấn dự án tài chính và tư vấn tái cấu trúc tài chính doanhnghiệp

Tư vấn huy động vốn

Giúp doanh nghiệp thực hiện tài trợ hiệu quả các nhu cầu tài chính phù hợpvới chiến lược phát triển và mục tiêu tài chính thông qua các phương án tài chínhnhư vay ngân hàng hay phát hành chứng khoán

Tư vấn kế hoạch hoá tài chính

Đồng hành với doanh nghiệp trong quá trình phát triển, Công ty nghiên cứuthị trường, các chiến lược phát triển, điều kiện và tiềm năng tài chính của doanhnghiệp trên cơ sở đó, Công ty giúp doanh nghiệp hoạch định chiến lược, kế hoạchtài chính phù hợp để tài trợ các chiến lược phát triển kinh doanh ngắn hạn và dàihạn của doanh nghiệp

Kế hoạch hoá tài chính doanh nghiệp được thực hiện trên các phương diệnlập kế hoạch, thực hiện kế hoạch và đánh giá kết quả thực hiện Thực hiện tốt kếhoạch hoá tài chính, doanh nghiệp sẽ nhanh chóng khai thác những ưu việt của thịtrường tài chính, sử dụng hiệu quả nguồn lực tài chính phát triển kinh doanh theonhững lợi thế và đặc thù của doanh nghiệp

Tư vấn giải pháp tài chính

Nghiên cứu nhu cầu tài chính, chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp, kếthợp với thực tiễn thị trường tài chính, Công ty giúp doanh nghiệp thiết kế, xâydựng và triển khai các giải pháp tài chính tối ưu dựa trên các phương án hiệu quả

và phù hợp Công ty sẽ tư vấn giúp doanh nghiệp xây dựng và triển khai một giải