PHÁT TRIỂN CÁC CHỈ SỐ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM.PDF

TP H CHÍ MINH- N Mă2013

L IăCAMă OAN

Tôi xin cam đoan: Lu n v n ắPhát tri năcác ch ăs ăgiáăc ăphi u t i th ă

tr ngăch ngăkhoán Vi tăNam”ălà công trình do chính tôi nghiên c u và th c

hi n

Các s li u trong lu n v n đ c s d ng trung th c Các thông tin trong

lu n v n đ c l y t nhi u ngu n và đ c ghi chú chi ti t v ngu n l y thông tin

TPHCM, ngày tháng n m 2013

Tác gi lu năv n

Nguy n H u Huân

M C L C

L IăCAMă OAN ii

DANH M C B NG BI U vi

DANH M C T NG VI T T T vii

L I M U viii

CH NGă1ă:C ăS LÝ THUY T PHÁT TRI N CÁC CH S GIÁ C PHI U T I TH TR NG CH NG KHOÁN 1

1.1 T ng quan v ch s giá t i th tr ng ch ng khoán 1

1.1.1 L ch s hình thành các ch s giá t i th tr ng ch ng khoán 1

1.1.2 Khái ni m ch s giá c phi uăvƠăph ngăphápăxácăđ nh giá tr c a ch s giá c phi u 1 1.1.3 Các lo i ch s giá c phi u 5

1.1.4 ụăngh aăc a ch s giá c phi u 7

1.2 Phát tri n ch s giá c phi u 11

1.2.1 Khái ni m 11

1.2.2.ăPh ngăphápăxơyăd ng ch s giá c phi u 11

1.2.3 Th tr ng m c tiêu và l a ch n c phi u 12

1.2.4 Qu n lý ch s giá c phi u 16

1.3 Phát tri n các ch s giá c phi u t i các TTCK th gi i và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam 17

1.3.1 Xây d ng các ch s giá c phi u t i TTCK th gi i 17

1.3.2 Bài h c kinh nghi m v xây d ng và phát tri n các ch s giá c phi u cho TTCK Vi t Nam 19

K t lu năch ngă1 21

CH NGă2:ăTH C TR NG PHÁT TRI N CÁC CH S GIÁ C PHI U T I TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM 22

2.1 Di n bi n ch s giá c phi u t i TTCK Vi t Nam 22

2.1.1 Các lo i ch s giá c phi u t i TTCK Vi t Nam 22

2.1.2.ăDi năbi năch ăs ăgiáătrênăTTCKăVi tăNam 24

2.2 Th c tr ng phát tri n ch s giá trên TTCK Vi t Nam 36

2.2.1 Th c tr ng phát tri n VN_Index 36

2.2.2 Th c tr ng phát tri n VN30_Index 38

2.2.3 Th c tr ng phát tri n HNX_Index 40

2.2.4 Th c tr ng phát tri n UPCOM_Index 41

2.2.5 Th c tr ng phát tri n HNX30_Index 42

2.3 ánhăgiáăth c tr ng phát tri n ch s giá trên TTCK Vi t Nam 43

2.4 Ki măđ nh tính hi u qu c a các ch s giá c phi u t i TTCK Vi t Nam 45

2.4.1 Ki măđ nh tính hi u qu c a VN_Index 45

2.4.2 Ki măđ nh tính hi u qu c a VN30_Index 49

K t lu năch ngă2 52

CH NGă3:ăGI I PHÁP PHÁT TRI N CÁC CH S GIÁ C PHI U T I TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM 53

3.1 Tính c p thi t xây d ng ch s giá c phi u m i 53

3.2 Xây d ng ch s giá c phi u phát hành l năđ u ra công chúng IPOVietNam_Index 53

3.2.1 Tiêu chu n l a ch n c phi u trong r ch s 54

3.2.2 Cácăquyăđ nh v các bi n s trong thành ph n c a ch s và s thayăđ i c a công ty niêm y t 54

Quyăđ nh v s thayăđ i các công ty niêm y t trong r ch s 55

3.2.3 Quy t c tính ch s IPOVietNam_Index 56

3.3 Xây d ng ch s giá c phi u t i TTCK t p trung VietNam_Index 59

3.3.1 Tiêu chu n ch n l a các c phi u trong b ch s vƠăxemăxétăđ nh k 59

3.3.2 Cácăquyăđ nh v các bi n s trong thành ph n c a r ch s và s thayăđ i công ty niêm y t trong r ch s 60

3.3.3 Quy t c tính VietNam_Index 62

3.4 Xây d ng ch s giá c phi u cho th tr ng phi t p trung OTC: OTCVietNam_Index 66

3.4.1 Tiêu chí ch n l a các c phi u trong ch s vƠăxemăxétăđ nh k 66

3.4.2 Cácăquyăđ nh v các bi n s trong thành ph n c a r ch s và s thayăđ i công ty niêm y t trong r ch s 67

3.4.3 Quy t c tính ch s OTCVietNam_Index 68

căquyăđ nhănh ătr ng h p tính toán VietNam_Index ph n trên 69

3.5 Các gi i pháp h tr 69

3.5.1 Thành l p y ban giám sát ch s 69

3.5.2 Th c hi n t t ch căn ngăqu nălỦ,ăđi u hành th tr ng 69

3.5.3 Ph c p ki n th c ch ngăkhoánăchoănhƠăđ uăt 69

3.5.4 Thành l păcôngătyăđ nh m c tín nhi m Vi t Nam 71

K t lu năch ngă3 72

K T LU N 73

TÀI LI U THAM KH O 74

CÁC CÔNG TRÌNH KHOA H Că ẩăCỌNGăB 77

PH L C 78

DANH M C B NG BI U

Bi uăđ

Bi u đ 2.1 : Di n bi n VN_Index 40

Bi u đ 2.2 : Di n bi n HNX_Index 41

Bi u đ 2.3: Di n bi n VN30_Index 45

Bi u đ 2.4: C c u ngành VN30_Index 49

Bi u đ 2.5: Bi u đ phân vùng bi n đ ng giá 53

Bi u đ 2.6: M i quan h gi a HNX_Index và HNX_Index2 59

Bi u đ 2.7: M i quan h gi a VN30 và HNX_Index2 62

Bi u đ 3.1: T tr ng ngành trong r ch s VietNam_Index 75

Bi u đ 3.2: T tr ng các sàn trong r ch s 76

B ng bi u B ng 1.1 T ng h p các ph ng pháp tính các ch s chính trên th gi i 28

B ng2.1: Th ng kê quy mô niêm y t và giao d ch c phi u t i HOSE 2005 – 2011 35 B ng 2.2 : Th ng kê quy mô niêm y t và giao d ch c phi u t i HNX 2005 – 2011 35

B ng 2.3: M t s k t qu c a TTCK Vi t Nam giai đo n 2000 – 2012 36

B ng 2.4: Ch s VN – Index giai đo n 2000 – 2012 43

B ng 2.5: Ch s HNX_Index giai đo n 2005 – 2012 44

B ng 2.6: K t qu ma tr n h s t ng quan gi a HNX_Index và HNX_Index2 59

B ng 2.7: K t qu ma tr n h s t ng quan gi a VN30, HNX_Index2 và HNX_Index 63

Hình v Hình 1.1: Chu k c a n n kinh t và chu k c a th tr ng c phi u 21

L I M U

Lý do ch năđ tài

Th tr ng c phi u đóng m t vai trò h t s c quan tr ng trong vi c huy đ ng v n

đ u t cho n n kinh t và là m t kênh đ u t h p d n đ i v i các nhà đ u t t ch c l n

cá nhân có đ c m t cái nhìn t ng quát v th tr ng c phi u nh m đánh giá t m

nh h ng c a nó đ i v i s phát tri n c a n n kinh t , và đánh giá đ c s phát tri n

c a chính th tr ng c phi u đó thì thông th ng d a vào các ch s chung c a th

tr ng

V i m t th tr ng còn khá non tr nh th tr ng c phi u Vi t Nam, hi n nay

còn thi u các ch s giá c phi u th c hi n đúng các ch c n ng c a nó, c ng nh là m t

c s v ng ch c đ nhà đ u t tham kh o và ra quy t đ nh đ u t Các ch s nh

VN_Index, HNX_Index trong quá trình ho t đ ng đư b c l r t nhi u nh c đi m nh tính đ i di n cho th tr ng không cao, kh n ng d báo n n kinh t th p và r t d b

chi ph i b i các mã c phi u có giá tr v n hóa l n trên th tr ng Chính vì th , c n có

nhi u nghiên c u nh m đánh giá các ch s hi n t i c a th tr ng và đ xu t phát tri n

các ch s c phi u m i, nh m cung c p cho nhà đ u t nh ng cái nhìn trung th c h n

v th tr ng c phi u, và đó c ng là lỦ do tác gi ch n nghiên c u đ tài: “PHÁT

TRI N CÁC CH S GIÁ C PHI U T I TH TR NG CH NG KHOÁN

VI TăNAM”

V năđ nghiên c u

Lu n v n t p trung vào 3 n i dung chính sau:

- H th ng các lý thuy t v ch s giá c phi u

- Ti n hành l a ch n mô hình và ki m đ nh tính hi u qu c a các ch s c phi u

chính trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam hi n nay

- xu t xây d ng ch s giá c phi u m i

M c tiêu nghiên c u

Tìm hi u v cách xây d ng các ch s giá c phi u trên th gi i và rút ra bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam t nh ng u đi m và nh c đi m c a các ch s này Bên

c nh đó, đ xu t b ch s giá c phi u m i, giúp cho nhà đ u t có cái nhìn rõ nét h n

v TTCK c ng nh cung c p thêm m t s l a ch n đ u t

Ph ngăphápănghiênăc u

đ t đ c m c tiêu trên, lu n v n s d ng 2 ph ng pháp: ph ng pháp

nghiên c u đ nh tính nh ph ng pháp di n d ch, quy n p, so sánh, ph ng pháp nghiên

c u đ nh l ng nh ph ng pháp ki m đ nh s d ng mô hình VAR( Vecto t h i quy),

ngu n d li u t hai s giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh, Hà N i và T ng

c c th ng kê Vi t Nam

Ph măviăvƠăđ iăt ng nghiên c u

i t ng nghiên c u là các ch s giá c phi u trên TTCKVi t Nam và th gi i

N i dung nghiên c u

Ngoài l i m đ u và k t lu n, k t c u lu n v n g m có 3 ch ng

Ch ng 1 C s lý thuy t phát tri n các ch s giá c phi u t i TTCK

Ch ng 2 Th c tr ng xây d ng các ch s giá c phi u t i TTCK Vi t Nam

Ch ng 3 Gi i pháp phát tri n các ch s giá c phi u t i TTCK Vi t Nam

ụăngh aăc a lu năv n

V m t lý lu n: H th ng l i các lý thuy t xây d ng ch s c phi u c b n, cho

th y đ c vai trò quan tr ng c a m t ch s giá c phi u đ i v i TTCK và s phát tri n

c a n n kinh t qu c gia Bên c nh đó, t ng quát hóa kinh nghi m xây d ng ch s giá

c phi u trên th gi i

V m t th c ti n: ki m đ nh tính hi u qu c a các ch s giá c phi u hi n nay trên

th tr ng c phi u Vi t Nam, đ xu t xây d ng ch s giá c phi u m i, mang tính đ i

di n cho th tr ng c ng nh th c hi n t t công tác d báo n n kinh t

CH NGă1ă:C ăS LÝ THUY T PHÁT TRI N CÁC CH S

1.1 T ng quan v ch s giá t i th tr ng ch ng khoán

gi i, vào n m 1884 Ch s này xu t hi n trên t the Customers’ afternoon letter, bao

g m giá c a 9 công ty đ ng s t và hai công ty công nghi p Nó tr thành ch s trung

bình v n t i Dow Jones Do ngh r ng các t p đoàn công nghi p, ch không ph i đ ng

s t, m i là “th tr ng đ u c v đ i c a t ng lai”, hai ông đ a ra ch s trung bình

công nghi p Dow Jones (DJIA) vào n m 1896 V i m c kh i đ u là 40.96 và bao g m

12 c phi u t nh ng ngành công nghi p quan tr ng Hi n t i, nhà đ u t có th ch n

l a t hàng ngàn ch s khác nhau đo l ng và giám sát các c phi u và các lo i tài s n

1.1.2 Khái ni m ch s giá c phi u và ph ngăphápăxácăđ nh giá tr c a ch

s giá c phi u 1.1.2.1 Khái ni m ch s giá c phi u

M t ch s th tr ng c phi u đ i di n cho m t th tr ng c phi u nh t đ nh,

m t phân khúc th tr ng, hay m t h ng m c tài s n H u h t các ch s đ c xây d ng

nh là m t danh m c đ u t c a th tr ng c phi u

1.1.2.2 Ph ngăphápăxácăđ nh giá tr c a ch s giá c phi u

Giá tr c a m t ch s đ c tính toán d a trên c s th ng xuyên s d ng c giá

th tr ng th c t và giá th tr ng c tính c a các c phi u riêng l , đ c bi t nh các

c phi u thành ph n V i m i ch s th tr ng c phi u, các nhà đ u t có th s g p

ph i hai d ng c a cùng m t ch s (ví d , m t ch s v i các c phi u có thành ph n

gi ng và t tr ng gi ng h t nhau): m t d ng d a trên thu nh p t chênh l ch giá và m t

d ng d a trên t ng thu nh p V i cái tên đ c đ a ra, m t ch s thu nh p t chênh l ch

giá, c ng đ c g i là ch s giá, ch ph n ánh giá c a nh ng c phi u thành ph n trong

ch s M t ch s t ng thu nh p, ng c l i, không ch ph n ánh giá c a nh ng c phi u

thành ph n mà còn vi c tái đ u t t t c các thu nh p nh n đ c k t th i đi m ban

đ u

T i lúc l p ra, giá tr c a 2 d ng ch s này thì b ng nhau Tuy nhiên, theo th i gian, giá tr c a ch s t ng thu nh p, bao g m vi c tái đ u t c a t t c các c t c hay

lãi nh n đ c, s v t quá giá tr c a ch s thu nh p t chênh l ch giá b i vi c t ng s

l ng M t cái nhìn v giá tr c a m i d ng đ c tính toán v t quá các minh h a nhi u

kho ng th i gian

Giá tr c a ch s thu nh p t chênh l ch giá đ c tính toán nh sau:

D

P n V

N i i i PRI

thu nh p t chênh l ch giá có m t giá tr ban đ u h p lý, ví d 1,000 Ng i cung c p

ch s s đi u ch nh giá tr c a s chia c n thi t đ tránh s thay đ i trong giá tr c a ch

s - nh ng thay đ i không thu c v s thay đ i c a giá c phi u thành ph n

Các phép tính toán ch s l i nhu n có th đo l ng thu nh p t chênh l ch giá

hay t ng thu nh p Thu nh p t chênh l ch giá ch đo l ng s t ng lên v giá hay ph n

tr m thay đ i trong giá T ng thu nh p đo l ng c s t ng lên v giá c ng v i ti n lãi,

c t c và các hình th c phân ph i l i nhu n khác

V i 1 ch s c phi u th tr ng, thu nh p t chênh l ch giá đ c tính toán theo

2 cách, ho c b ng ph n tr m thay đ i trong giá tr c a ch s l i nhu n giá, ho c b ng

t tr ng trung bình c a thu nh p t chênh l ch giá c a các c phi u thành ph n Thu

nh p t chênh l ch giá c a 1 ch s đ c tính nh sau:

0

0 1

PRI

PRI PRI

I

V

VV

 (1.2)

V i :

PRI là thu nh p t chênh l ch giá c a ch s danh m c đ u t (vi t d ng s th p phân)

VPRI1 là giá tr c a ch s thu nh p t chênh l ch giá th i đi m cu i

VPRI0 là giá tr c a ch s thu nh p t chênh l ch giá th i đi m ban đ u

T ng t , thu nh p t chênh l ch giá c a m i c phi u thành ph n đ c tính nh

sau:

0

0 1

PRI

PRI PRI

I

P

PP

 (1.3)

V i:

PRi là thu nh p t chênh l ch giá c a c phi u thành ph n i (vi t d ng s th p phân)

Pi1 là giá c a c phi u thành ph n i vào th i đi m cu i

Pi0 là giá c a c phi u thành ph n i vào th i đi m ban đ u

Vì thu nh p t chênh l ch giá c a ch s b ng v i t tr ng trung bình c a thu

nh p t chênh l ch giá các c phi u thành ph n, nên có th vi t:

Pi1 là giá c a c phi u thành ph n i vào th i đi m cu i

Pi0 : giá c a c phi u thành ph n i vào th i đi m ban đ u

T ng thu nh p đo l ng s t ng lên v giá c ng v i c t c và các phân ph i thu

nh p khác Vì th , t ng thu nh p c a m t ch s là s t ng giá, hay s thay đ i trong giá

tr c a ch s thu nh p t chênh l ch giá, c ng v i thu nh p trong m t kho ng th i gian,

th hi n nh ph n tr m c a giá tr kh i đi m c a ch s thu nh p t chênh l ch giá T ng

thu nh p c a m t ch s đ c th hi n nh sau:

TRi = (1.6)

V i:

TRI là t ng thu nh p c a ch s danh m c đ u t (vi t d ng s th p phân)

VPRI1 là giá tr c a ch s thu nh p t chênh l ch giá th i đi m cu i

VPRI0 là giá tr c a ch s thu nh p t chênh l ch giá th i đi m ban đ u

Inci t ng thu nh p (c t c) t c phi u i trong m t kho ng th i gian

T ng thu nh p c a m t ch s đ c tính toán d a trên t tr ng trung bình c a t ng

thu nh p c a các c phi u thành ph n T ng thu nh p c a m i thành ph n c phi u trong

ch s đ c tính toán nh sau:

TRi = (1.7)

V i:

TRi t ng thu nh p c a các c phi u thành ph n i (nh 1 s th p phân)

Poi giá c a c phi u thành ph n i vào th i đi m ban đ u

P1i giá c a c phi u thành ph n i vào th i đi m cu i

Inci : t ng thu nh p (c t c/ti n lãi) t c phi u i trong m t kho ng th i gian

B i vì t ng thu nh p c a ch s đ c tính toán d a trên t tr ng trung bình c a

t ng thu nh p các c phi u thành ph n, nên có th th hi n t ng thu nh p nh sau:

Ph ng trình 8 có th đ c vi t l i 1 cách đ n gi n:

TRI = w1TR1 + w2TR2+ … + wNTRN (1.9)

V i:

TRI :t ng thu nh p trên ch s danh m c đ u t (vi t d ng s th p phân)

TRi : t ng thu nh p c a c phi u thành ph n i (vi t d ng s th p phân)

Wi : t tr ng c a c phi u i (ph n c a danh m c đ u t ch s đ c phân b t i c

Ch s th tr ng v n chung, nh tên g i c a nó, đ i di n cho t ng th th tr ng

v n và bao g m nh ng c phi u đ i di n cho h n 90% c phi u c a th tr ng đ c

ch n Ví d , ch s t ng h p c a SGDCK Th ng H i là m t ch s v n hóa th tr ng

có đi u ch nh c a t t c các c phi u đ c giao d ch t i SGDCK Th ng H i M ,

ch s t ng h p th tr ng Wilshire 5000 là ch s v n hóa th tr ng có đi u ch nh bao

g m h n 6000 c phi u v n và đ c đ a ra đ đ i di n cho toàn b th tr ng v n Hoa

K 1 The Russel 3000, bao g m 3000 c phi u l n nh t c a th tr ng v n, đ i di n cho

99% c a th tr ng v n M

1.1.3.2 Ch s giá đaăth tr ng

Ch s giá đa th tr ng th ng bao g m các ch s t nh ng qu c gia khác nhau

và đ c đ a ra đ đ i di n cho nh ng th tr ng có nhi u c phi u Ch s đa th tr ng

có th đ i di n cho nh ng th tr ng đa qu c gia, khu v c đ a lý, nh ng nhóm phát tri n

kinh t và trong m t s tr ng h p là đ i di n cho toàn b th gi i Ch s đa qu c gia

quan tr ng đ i v i nh ng nhà đ u t ti p c n toàn c u đ đ u t v n mà không có b t

k m t s thiên v nào v m t vùng hay qu c gia c th M t s nhà cung c p ch s s công b m t lo t các ch s giá đa th tr ng

M t s nhà cung c p ch s đo l ng các c phi u trong m i qu c gia b ng v n

hóa th tr ng và sau đó đo l ng toàn b các ch s c a m i qu c gia t ng ng v i

GDP c a qu c gia đó, t o ra cách đo l ng c b n trong các ch s đa th tr ng Ch

s t tr ng GDP là m t vài ch s đ c t o ra b i ch s đo l ng c b n đ u tiên c

gi i thi u vào n m 1987 b i MSCI đ gi i quy t 60% t tr ng v n Nh t B n trong ch

s v n hóa th tr ng có đi u ch nh MSCI EAFE lúc b y gi , ch s t tr ng GDP gi m

tr ng hàng hóa bán ra đ i v i các khu v c riêng bi t

Ch s giá khu v c đ c thi t l p nh m t h th ng, m i ch s đ i di n cho m i

khu v c kinh t i n hình, s t p h p c a các ch s khu v c là t ng đ ng v i ch

s th tr ng chung S phân lo i ch s kinh t có th ng d ng trên n n t ng toàn c u,

1 M c dù cái tên c a nó, the Wilshire 5000 không b ép bu c v s l ng ch ng khoán đ c bao g m Nó bao

g m x p x 5000 ch ng khoáng lúc b t đ u

khu v c hay m t qu c gia c th , nh ng không có m t ph ng pháp phân lo i khu v c

đ c ch p nh n r ng rãi nào t n t i

Ch s khu v c đóng m t vai trò quan tr ng trong trong phân tích hi u su t b i

vì chúng cung c p m t ph ng ti n đ xác đ nh li u các nhà qu n lý danh m c đ u t thành công h n vi c l a ch n c phi u hay khu v c phân ph i Ch s khu v c c ng

cung c p mô hình danh m c cho nh ng khu v c c th và nh ng s n ph m đ u t khác

1.1.3.4 Ch s giáăđ cătr ng

Ch s giá đ c tr ng đ i di n cho m t nhóm các c phi u đ c phân lo i theo

v n hóa th tr ng, giá tr , s t ng tr ng hay s k t h p c a các đ c đi m này Chúng

s ph n ánh các phong cách đ u t c a các nhà đ u t nh t đ nh, ví d nh nhà đ u t

t ng tr ng, nhà đ u t giá tr và nhà đ u t có v n hóa nh

V n hóa th tr ng

Ch s v n hóa th tr ng đ i di n cho nh ng c phi u đ c phân lo i d a vào

các lo i v n hóa ch y u: v n hóa l n, v n hóa v a, v n hóa nh Không có đ nh ngh a

đ c ch p nh n r ng rãi cho các lo i này, các ch s khác nhau vi c phân bi t gi a

v n hóa l n v i v n hóa v a và gi a v n hóa v a v i v n hóa nh , c ng nh qui mô

v n hóa th tr ng t i thi u đ c quy đ nh bao g m trong ch s v n hóa nh S phân

lo i vào các lo i có th d a vào v n hóa th tr ng tuy t đ i (ví d 25000 c phi u nh

nh t)

S phân lo i giá tr hay t ng tr ng

M t vài ch s đ i di n cho các lo i c phi u d a trên s phân lo i c a chúng

c ng nh c phi u t ng tr ng hay giá tr Các nhà cung c p ch s khác nhau s d ng

các nhân t khác nhau và t l giá tr (t l giá theo s sách th p, t l giá theo thu nh p

th p, chi tr c t c cao…) đ phân bi t gi a nhóm c phi u t ng tr ng và nhóm c

phi u giá tr

1.1.4 ụăngh aăc a ch s giá c phi u

Nh ng ch s ban đ u đ c t o ra đ đ a ra m t nhìn nh n v m t th tr ng

ch ng khóan c th th c hi n nh th nào vào m t ngày nh t đ nh V i s phát tri n

c a các lý thuy t tài chính hi n đ i, nh ng l i ích trong vi c qu n lỦ đ u t đ c m

ng đáng k L i ích chính c a các ch s bao g m:

- o l ng tâm lý th tr ng

- i di n cho đo l ng và mô hình hóa l i nhu n, r i ro h th ng, và th c hi n

đi u ch nh r i ro

- i di n cho h ng m c tài s n cho nh ng mô hình phân c p tài s n

- Tiêu chu n cho qu n lý tích c c danh m c đ u t

- Mô hình danh m c đ u t cho các s n ph m đ u t nh các ch s đ i di n th

M c đích ban đ u c a các ch s giá th tr ng c phi u là đ cung c p m t th c

đo ni m tin c a nhà đ u t ho c tâm lý th tr ng Theo các ý ki n chung c a nh ng

ng i tham gia th tr ng, ch s giá ph n ánh thái đ và hành vi c a nhà đ u t Ch

s trung bình công nghi p Dow Jones đư có m t l ch s lâu dài th ng xuyên đ c đ a

ra trên các ph ng ti n truy n thông và v n còn là m t th c đo ph bi n tâm lý th

tr ng Tuy nhiên, nó có th ph n ánh không chính xác thái đ t ng th c a nhà đ u t

ho c th tr ng, b i vì ch s bao g m ch có 30 c phi u trong hàng ngàn c phi u M

giao d ch m i ngày

1.1.4.2 i di năchoăđoăl ng và mô hình hóa l i nhu n, r i ro h th ng,

và th c hi năđi u ch nh r i ro

Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) xác đ nh h s beta nh r i ro h th ng

c a m t ch ng khóan đ i v i toàn b th tr ng Danh m c đ u t th tr ng trong

CAPM bao g m t t c các c phi u r i ro đ i di n cho hi u su t c a các danh m c

đ u t th tr ng, các nhà đ u t s d ng m t ch s chung Ch s giá Tokyo (TOPIX)

và ch s S&P 500 th ng ph c v nh các đ i di n cho danh m c đ u t th tr ng t i

Nh t B n và Hoa K , t ng ng, và đ c s d ng đ đo l ng và mô hình hóa r i ro

h th ng và l i nhu n th tr ng

Các ch s giá TTCK c ng đ c s d ng nh là đ i di n th tr ng khi đo l ng

hi u su t đi u ch nh r i ro H s beta c a m t danh m c đ u t đ c qu n lý tích c c cho phép các nhà đ u t t o ra m t gi i pháp thay th th đ ng v i cùng m t m c đ

r i ro h th ng

1.1.4.3 i di n cho các lo i tài s n trong các mô hình phân c p tài s n

Nh ng ch s ch ra s l c r i ro và l i nhu n c a nhóm c phi u óng m t

vai trò quan tr ng nh các đ i di n cho các lo i tài s n trong các mô hình phân c p tài

s n và cung c p d li u l ch s s d ng đ làm m u cho nh ng r i ro và l i nhu n c a

nh ng lo i tài s n khác nhau

1.1.4.4 Tiêu chu n cho qu n lý tích c c danh m căđ uăt

Nh ng nhà đ u t th ng s d ng nh ng ch s giá nh tiêu chu n đ đánh giá

hi u su t c a nh ng danh m c đ u t qu n lý tích c c Ch s đ c l a ch n nh m t

tiêu chu n nên ph n ánh chi n l c đ u t c a nhà qu n lý

S l a ch n m t ch s giá đ s d ng nh m t tiêu chu n là quan tr ng vì m t

ch s giá không phù h p có th d n đ n nh ng k t lu n không đúng v hi u su t đ u

t c a nhà qu n lý tích c c G a s r ng qu n lý v n hóa nh kém hi u qu đ i v i ch

s v n hóa nh nh ng t t h n đ i v i ch s v n th tr ng chung N u nh ng nhà đ u

t s d ng ch s th tr ng chung nh m t tiêu chu n, có th k t lu n r ng nhà qu n lý

v n hóa nh s ki m đ c nh ng kho n phí và nên đ c gi l i hay b sung vào tài s n

đ đ u t S d ng ch s v n hóa nh nh m t tiêu chu n có th d n đ n m t k t lu n

r t khác

1.1.4.5 Mô hình danh m c cho các s n ph măđ uăt

Nh ng ch s giá c ng đ c dùng nh n n t ng cho s phát tri n c a các s n

ph m đ u t m i S d ng nh ng ch s giá nh nh ng tiêu chu n cho danh m c đ u

t đ c qu n lý tích c c có th d n đ n m t s nhà đ u t k t lu n r ng nên đ u t d a

trên nh ng tiêu chu n thay th D a vào k t lu n c a CAPM là các nhà đ u t nên gi

danh m c đ u t , t p h p ch s th tr ng chung có th đ c phát tri n v i ch c n ng

nh đ i di n cho danh m c đ u t

Các qu đ u t ch s đ u tiên đ c xây d ng d a vào nh ng ch s hi n t i

t ng lên c a ETFs, nh ng ng i cung c p ch s t o nên nh ng ch s m i

cho nh ng m c đích c th c a vi c đ nh hình ETFs, d n đ n vi c t o ra nhi u ch s

t ng ng v i ETFs Ch ng h n nh qu đ u t ch s xây d ng ch s VNMVectors

c a TTCK Vi t Nam VNMETF, cho phép nh ng nhà đ u t đ u t vào th tr ng c

phi u c a Vi t Nam b ng cách mua ch ng ch qu ETFs c a qu đ u t này

S l a ch n c a các ch s đ đáp ng nhu c u c a nh ng nhà đ u t là đa d ng

Nh ng ng i cung c p ch s liên t c tìm ki m nh ng c h i đ phát tri n nh ng ch s

đ đáp ng nhu c u c a nh ng nhà đ u t

1.1.4.6 Phongăv ăbi u cho n n kinh t

M i t ng quan gi a t ng tr ng kinh t và các ch s c a th tr ng tài chính

đư đ c nghiên c u đ u tiên b i Goldsmith(1969), Mc Kinnon (1973) và Shaw (1973), đây là nh ng nhà khoa h c đư tìm th y đ c b ng ch ng v m i liên h này Và các nhà

nghiên c u khác đư phát tri n nên lý thuy t t các nghiên c u th c nghi m này nh

Greenwood và Jovanovic (1990) hay Pagano (1993), các nhà nghiên c u này đư tìm

đ c b ng ch ng ch ng minh tác đ ng cùng chi u c a ch s tài chính đ n t ng tr ng

kinh t

Ake và Dehuan (2010) s d ng Granger Causality Test đ tìm ki m m i quan h

gi a th tr ng c phi u thông qua các ch s v n hóa th tr ng, t ng kh i l ng giao

d ch, l i nhu n th tr ng đ n t ng tr ng kinh t m t s qu c gia (France và United

Kingdom) K t qu nghiên c u cho th y có m i quan h thu n chi u gi a th tr ng c

phi u và t ng tr ng kinh t Pháp và Anh, tuy nhiên hai nhà khoa h c này l i không

tìm th y m i quan h trên B ào Nha và B

Harris(1997) đư ti n hành m t nghiên c u th c nghi m v m i quan h gi a th

tr ng c phi u và t ng tr ng kinh t và đ a ra k t lu n r ng không có b ng ch ng

m nh m v ho t đ ng c a th tr ng c phi u giúp ích cho s phát tri n kinh t

Ake và Ognaligui(2010) s d ng Granger Causality Test đ xác đ nh m i quan

h gi a th tr ng c phi u và t ng tr ng kinh t Cameron, d a vào d li u chu i

th i gian t n m 2006-2010 Và h ch ra r ng ch s c phi u Douala Stock Exchange

không có tác đ ng đ n t ng tr ng kinh t

Nh v y, chúng ta có th th y đ c r ng không có m t k t qu nghiên c u đ ng

nh t nào v m i quan h gi a t ng tr ng kinh t và th tr ng c phi u, tuy nhiên, s

l ng l n các nghiên c u ch ra r ng có m i quan h m t chi u t th tr ng c phi u

đ n t ng tr ng kinh t , và các ch s th tr ng đ c xem nh là m t công c ch báo

cho n n kinh t qu c gia

Hình 1.1: Chu k c a n n kinh t và chu k c a th tr ng c phi u

(Ngu n : Mishkin, ”Financial Market and Institution”, 2011)

1.2 Phát tri n ch s giá c phi u

1.2.1 Khái ni m

Xây d ng và qu n lý ch s th tr ng c phi u t ng t nh xây d ng và qu n

lý danh m c v n đ u t c phi u, tuy nhiên vi c xây d ng và qu n lý này có quy mô

và tính ch t ph c t p h n, vì các ch s đóng vai trò đ i di n cho c m t th tr ng c

phi u

1.2.2.ăPh ngăphápăxơyăd ng ch s giá c phi u

Nh ng nhà xây d ng các ch s ph i quy t đ nh các đi u sau:

- L a ch n th tr ng m c tiêu cho ch s

- Lo i c phi u nên đ c ch n t th tr ng m c tiêu

- Ph ng pháp đ nh l ng t tr ng m i c phi u trong ch s

- Th i gian ch s đ c tái cân b ng

- Th i gian ki m tra l i vi c l a ch n c phi u và đ nh t tr ng c a các c phi u

thành ph n

1.2.3 Th tr ng m c tiêu và l a ch n c phi u

Th tr ng m c tiêu quy t đ nh toàn b các đ u t và các c phi u có hi u l c

k c các ch s M t khi mà toàn b đ u t đ c xác đ nh, s l ng các c phi u và

các c phi u đ c tr ng bao g m các ch s ph i đ c xác đ nh Các c phi u thành ph n

có th g n nh đ i di n cho toàn b trong th tr ng m c tiêu hay 1 m u đ i di n c a

th tr ng m c tiêu M t vài ch s c ph n nh ch s S&P 500 và FTSE 100, n đ nh

s l ng các c phi u đ c xác đ nh trong các ch s và cho bi t con s này trong tên

toán t tr ng các c phi u thành ph n trong ch s M t s ph ng pháp là t tr ng theo

giá, t tr ng ngang b ng, t tr ng v n hóa th tr ng, t tr ng c n b n M i ph ng

pháp đ nh t tr ng có nh ng u và khuy t đi m riêng

 T tr ng theo giá

Ph ng pháp đ n gi n nh t đ tính các ch s và cách mà Charles Dow xây d ng

ch s trung bình công nghi p Dow- Jones là tính t tr ng theo giá V i ph ng pháp tính t tr ng theo giá, t tr ng c a các c phi u thành ph n đ c xác đ nh b ng cách

chia giá c a nó cho t ng c a t t c các giá c a các c phi u thành ph n T tr ng đ c tính theo công th c sau:

= (1.10)

c tính đáng chú Ủ trong ch s t tr ng theo giá là s phân hóa c phi u c phi u thành ph n thay đ i trên t tr ng c a t t c các c phi u trong ch s 2 ng n

ch n s phân hóa c phi u và đ a đ n k t qu là t tr ng m i t s thay đ i giá tr c a

ch s , ng i xây d ng ch s ph i đi u ch nh giá tr c a c s Thu n l i c b n c a

t tr ng theo giá là tính đ n gi n Còn khuy t đi m chính là đ a đ n t tr ng tùy Ủ đ i

v i m i c phi u Trong th c t , s phân hóa c ph n trong b t kì c phi u nào gây nên

s thay đ i b t kì trong t tr ng c a t t c các c phi u thành ph n

M t ph ng pháp đ n gi n khác đ tính ch s theo t tr ng là t tr ng ngang nhau Ph ng pháp này đ a ra m t t tr ng b ng nhau gi a các c phi u thành ph n

ngay t đ u Nh ng t tr ng đ c tính toán nh sau

(1.11)

Trong đó:

wi: t s trong danh m c đ c phân ph i theo c phi u i hay t tr ng c phi u i

N: S c phi u i trong ch s

Nh ph ng pháp tính t tr ng theo giá, nh ng l i ích ban đ u c a t tr ng ngang

b ng là đ n gi n Tuy nhiên, t tr ng ngang b ng có m t s nh ng b t l i Th nh t,

nh ng c phi u mà chi m m t ph n l n nh t trong giá tr th tr ng m c tiêu thì thi u tính đ i di n, và nh ng c phi u chi m m t ph n nh trong giá tr th tr ng m c tiêu thì tính đ i di n quá cao Th hai, sau nh ng ch s đ c c u thành và gía c a m i c

phi u thành ph n thay đ i, thì ch s không còn ngang b ng theo t tr ng n a Do đó,

vi c duy trì t tr ng ngang b ng theo yêu c u ph i th ng xuyên đi u ch nh tái cân b ng

cho ch s

 T tr ng v n hóa th tr ng

2 M t ch ng khoán b phân hóa là s l ng c ph n đ c tr ng t ng lên và t l gi m trong giá m i c ph n r ng

t ng v n c ph n c a gía tr th tr ng c ng nh t l s h u c a các nhà đ u t trong công ty là không thay đ i

Trong t tr ng v n hóa th tr ng, ho c t tr ng giá tr , t tr ng trên m i c phi u

thành ph n đ c xác đ nh b ng cách phân chia v n hóa th tr ng c a c phi u cho

t ng v n hóa th tr ng c a t t c các c phi u trong ch s V n hóa th tr ng ho c

giá tr th tr ng đ c tính toán b ng cách nhân s c phi u đang l u hành v i giá th

tr ng m i c phi u

T tr ng v n hóa th tr ng c a c phi u i là:

(1.13)

Trong đó:

wi: t l trong danh m c c a c phi u i ho c t tr ng c a c phi u i

Qi: s c phi u đang l u hành c a c phi u i

Pi: giá c phi u i

N: s l ng c phi u trong ch s

 T tr ng v n hóa th tr ng th n i có đi u ch nh

Trong t tr ng v n hóa th tr ng th n i có đi u ch nh, t tr ng trên m i c

phi u thành ph n đ c xác đ nh b ng cách đi u ch nh v n hóa th tr ng c a c phi u

đó cho m i th tr ng linh ho t c a chính nó c bi t, th tr ng linh ho t là s c

ph n c a m i c phi u thành ph n đ c dùng đ u t trong công chúng i v i các

công ty n i b , ch m t ph n c phi u đ c tr ng đ c phát hành trong công chúng, ph n

còn l i đ c m t nhóm các nhà đ u t ki m soát Ngoài nh ng c ph n đ c ki m soát

b i các c đông, h u h t ch s t tr ng v n hóa th tr ng đi u ch nh linh ho t c ng

T tr ng v n hóa th tr ng đi u ch nh linh ho t c a c phi u th i đ c tính

Nh ng l i ích ban đ u c a t tr ng v n hóa th tr ng có đi u ch nh cho th y nh ng

c phi u thành ph n đ c t ch c theo danh m c giá tr c a chúng trong th tr ng m c

tiêu Nh ng b t l i ban đ u ch ra r ng nh ng c phi u thành ph n, giá c a chúng t ng

nhanh nh t (gi m nhanh nh t) có m t t tr ng l n h n (hay th p h n) trong ch s (ví

d , nh giá c phi u t ng lên mà có liên quan t i các c phi u khác trong ch s , t

tr ng c a chúng t ng và khi giá c a nó gi m xu ng liên quan đ n các c phi u khác c a

đo l ng quy mô c a công ty đ c l p v i giá c phi u đ xác đ nh t tr ng c a các thành

ph n c phi u S đo l ng này bao g m giá tr s sách, dòng ti n, doanh thu, thu nh p,

c t c, và s l ng nhân công

M t vài ch s c n b n s d ng m t s đo l ng đ n, nh là t ng c t c, đ

đo l ng nh ng c phi u thành ph n, trong khi s khác l i k t n i nh ng t tr ng t

m t vài cách đo l ng d i d ng m t giá tr t ng h p đ c áp d ng đ tính t tr ng

L y Fi bi u th cho s đo l ng kích th c c a t tr ng đ c cho c a công

ty i,t tr ng c n b n c a c phi u i là:

(1.15)

T ng quan v i ch s v n hóa th tr ng, m t ch s c n b n v i t tr ng d a

vào m t y u t nh là m t kho n thu nh p s cho k t qu m t t tr ng l n h n trong c

phi u thành ph n so v i nh ng kho n l i nhu n mà l n h n so v i các kho n l i nhu n

t danh m c đ u t trên toàn b t tr ng v n hóa th tr ng T ng t , nh ng c phi u

v i các kho n l i nhu n ít h n các kho n t các danh m c đ u t theo t tr ng th

tr ng

Tính ch t quan tr ng nh t c a t tr ng c n b n là d n đ n các ch s mà có m t

đ nghiêng giá tr i u này cho th y ch s t tr ng c n b n có t l c a giá tr s sách,

thu nh p, c t c, v.v v i giá tr th tr ng l n h n t tr ng v n hóa th tr ng t ng

ng c a nó Ng c l i v i nh ng tác đ ng thu n chi u c a ch s t tr ng v n hóa th

tr ng, ch s t tr ng c n b n th ng s có nh ng tác đ ng ngh ch mà t tr ng danh

m c đ u t s d ch chuy n t nh ng c phi u đư gia t ng trong giá tr t ng đ i và

h ng t i nh ng c phi u gi m trong giá tr t ng đ i b t kì khi nào danh m c đ u t

đ c cân b ng

1.2.4 Qu n lý ch s giá c phi u

S qu n lí ch s kéo theo hai v n đ

+ Th i đi m ch s giá c phi u nên đ c tái cân b ng

+ Th i đi m vi c l a ch n c phi u và nh ng quy t đ nh t tr ng nên đ c tái

ki m tra

1.2.4.1 Tái cân b ng

Tái cân b ng liên quan đ n vi c đi u ch nh c a nh ng t tr ng c phi u thành

ph n có trong ch s duy trì t tr ng c a m i lo i c phi u phù h p v i ph ng

pháp t tr ng c a ch s , nhà xây d ng ch s tái cân b ng ch s b ng cách đi u ch nh

t tr ng c a nh ng c phi u thành ph n trong m t n n t ng đ c lên k ho ch có đ nh

kì thông th ng là hàng quý Vi c tái cân b ng là quan tr ng vì c a nh ng t tr ng c

phi u thành ph n thay đ i nh giá th tr ng c a nó thay đ i v y

Nh ng ch s t tr ng theo giá không đ c tái cân b ng vì t tr ng c a m i c

phi u thành ph n đ c quy t đ nh b i giá c a nó V i nh ng ch s t tr ng v n hóa th

tr ng, tái cân b ng là ít đ c quan tâm vì nh ng ch s đư có nhi u kh n ng t tái cân

b ng nó T tr ng v n hóa th tr ng đ c đi u ch nh đ ph n ánh s sát nh p, mua l i,

thanh kho n và nh ng ho t đ ng t ch c khác gi a nh ng k tái cân b ng

1.2.4.2 S tái t ch c

S tái t ch c là quá trình thay đ i nh ng c phi u thành ph n trong ch s

T ng t khi m t nhà qu n lí danh m c đ u t quy t đ nh thay đ i nh ng c phi u trong

danh m c đ u t S tái c u trúc là m t ph n trong chu kì tái cân b ng K tái l p là k

mà ng i xây d ng ch s xem xét l i nh ng c phi u thành ph n, áp d ng l i nh ng

tiêu chu n ban đ u đ ph n ánh vào trong ch s , và l a ch n nh ng c phi u đ gi l i,

lo i b và thêm vào Các c phi u thành ph n không còn thích h p v i nh ng tiêu chu n

đ c thay đ i v i nh ng c phi u phù h p v i tiêu chu n M t khi danh m c c a các

c phi u thành ph n đ c xem xét l i đ c quy t đ nh thì ph ng th c t tr ng s đ c

áp d ng l i Nh ng ch s đ c tái t ch c đ ph n ánh nh ng thay đ i trong th tr ng

m c tiêu (nh ng v phá s n, tái danh m c, sát nh p, mua l i, v.v…) và / ho c là đ th

hi n s đánh giá c a y ban qu n lý ch s

S tái t ch c t o nên doanh thu theo m t s cách khác nhau, đ c bi t v i nh ng

ch s t tr ng v n hóa th tr ng Khi m t c phi u b lo i b và m t c phi u khác

đ c thêm vào thì nh ng nhà xây d ng ch s ph i thay đ i t tr ng c a nh ng c phi u khác đ duy trì t tr ng giá tr v n hóa th tr ng c a ch s

1.3 Phát tri n các ch s giá c phi u t i các TTCK th gi i và bài h c kinh

nghi m cho Vi t Nam

1.3.1 Xây d ng các ch s giá c phi u t i TTCK th gi i

Các ch s giá c phi u l n trên TTCK Th gi i hi n nay đ c xây d ng ch

y u theo các ph ng pháp là bình quân gia quy n có tr ng s , và ph ng pháp tính

đ c l a ch n ch y u là Passcher, Trung bình c ng, Trung bình nhân, Laspeyres Giá

ch s th i k g c th ng đ c l a ch n là 100 Và s khác bi t gi a các ch s này

n m các đi u ki n niêm y t, c ng nh cách qu n lỦ và đi u hành s bi n đ ng c a ch

s đó

Ch s đ c xem là lâu đ i nh t cho đ n nay là ch s công nghi p Dow Jones

(1/10/1928) do ông Charles Dow sáng l p M i ch s giá c phi u đ u có ph ng pháp

tính, quá trình hình thành và phát tri n c ng nh các u nh c đi m khác nhau (Ph l c

S CK niêm

y t

T t c các CK niêm y t

200 CK niêm

y t

24/1/1980=100 31/1/1990=100

AMEX, OTC

T t c CK NYSE

1700 CK NYSE,

AMEX, OTC

1/10/1928=240 1941-1943=10 31/12/1965=50 30/6/1961=100

S CK niêm

y t

100 CK LSE 3/1/1984=1000

Nikkei 225

Topix

TB c ng Passcher

16/5/1949=176.21 4/1/1968=100

CAC t ng h p

CAC 40

Passcher Passcher

DAX

Laspeyres Laspeyres

Geneva

31/12/1959=100 31/12/1958=100

Hangsen Passcher S CK niêm

M c dù TTCK th gi i đư có l ch s phát tri n h n 500 n m, nh ng vi c ra đ i

các ch s giá c phi u mang tính ch t đ i di n cho TTCK ch m i đ c 90 n m k t

khi ch s đ u tiên là Dow Jones đ c công b n m 1928 T th i đi m đó đ n nay, các

ch s giá c phi u đ c hình thành r t nhi u các TTCK trên th gi i và đư đóng góp

vai trò h t s c quan tr ng, giúp cho các ch th tham gia th tr ng có đ c cái nhìn

t ng quan, rõ nét v s ho t đ ng và phát tri n c a TTCK, c ng nh có đ c c s đ

so sánh các TTCK trên th gi i v i nhau

úc k t l ch s xây d ng và phát tri n c a các ch s giá c phi u trên th gi i,

có th rút ra m t s bài h c kinh nghi m cho vi c xây d ng và phát tri n ch s giá c phi u cho TTCK Vi t Nam nh sau:

C n đ t ra các tiêu chí ban đ u v vi c xây d ng ch s đ t đó làm c n c cho

vi c xây d ng ch s giá c phi u phù h p v i các tiêu chí đó nh : Tính đ i di n th

tr ng, kh n ng d báo n n kinh t , hay m t lo i hàng hóa phái sinh có th giao d ch

đ c(ETFs),…

Ph i h n ch t i đa các nhân t có th làm bóp méo ch s nh s đ u c c a các

qu đ u t vào các mư c phi u có kh n ng chi ph i th tr ng, công th c tính không

phù h p hay các thay đ i không liên quan đ n giá c nh mua bán, sáp nh p các công

ty trong r ch s

C n thành l p m t y ban giám sát và đi u hành ch s , y ban này s đóng vai

trò quan tr ng trong vi c ra các quy t đ nh liên quan nh thay đ i c phi u trong r ch

s , thay đ i v m t ph ng pháp tính, tiêu chí l c c phi u, các th i đi m tái cân b ng

và tái t ch c l i ch s … nh m đ m b o cho ch s ho t đ ng hi u qu , giúp cho các

ch th tham gia th tr ng có đ c cái nhìn t ng quát và rõ nét v TTCK

Hi n nay có r t nhi u ph ng pháp tính ch s giá c phi u trên th gi i, m i

ph ng pháp l i có nh ng u và nh c đi m khác nhau và không có ph ng pháp nào

đ c xem là s l a ch n t i u cho t t c các TTCK, chính vì th , tùy thu c vào đ c

đi m c a TTCK mà nhà qu n lý s l a ch n ph ng pháp tính phù h p cho TTCK đó

Bên c nh đó, không nên áp d ng r p khuôn hoàn toàn ph ng pháp tính c ng nh xây

d ng các ch s giá c phi u trên th gi i mà c n có s nghiên c u tình hình th c t TTCK Vi t Nam đ có s đi u ch nh cho phù h p nh t

K t lu năch ngă1

Trong ch ng 1, lu n v n trình bày các lý thuy t v cách xây d ng ch s giá c

phi u, trong đó bao g m các tiêu chí khi xây d ng ch s , các ph ng pháp tính, và

phân lo i ch s giá c phi u Bên c nh đó, lu n v n tìm hi u v các ph ng pháp xây

d ng ch s giá c phi u t i các qu c gia phát tri n trên th gi i và rút ra m t s u

nh c đi m c a các ch s Qua đó có th th y đ c vi c xây d ng m t ch s c phi u

không h đ n gi n, đòi h i ph i có s nghiên c u k l ng v m t lý thuy t và tình hình

th c t c a th tr ng, đ có th xây d ng nên m t ch s giá c phi u hi u qu , đáp

ng đ c các m c tiêu đ ra khi thành l p ch s

CH NGă2: TH C TR NG PHÁT TRI N CÁC CH S GIÁ

2.1 Di n bi n ch s giá c phi u t i TTCK Vi t Nam

2.1.1 Các lo i ch s giá c phi u t i TTCK Vi t Nam

2.1.1.1 VN_Index

VN Index là ch s trung bình giá c phi u, th hi n xu h ng bi n đ ng giá các

c phi u giao d ch t i HOSE Tuy t ng nhà đ u t mua m t c phi u riêng bi t nào thì

s ch quan tâm đ n giá lo i c phi u riêng bi t đó, nh ng nhà đ u t s quan tâm đ n

ch s VN_Index vì nó ph n ánh đ c m t cách trung bình giá tr c a t t c các c phi u đang đ c niêm y t Nhìn nó t ng hay gi m ng i ta có th có đ c m t đánh giá là giá

c phi u trung bình t ng hay gi m trong ngày hôm đó

Ký hi u: VN_Index; Giá tr c s : 100; Ngày c s : 28/7/2000

2.1.1.2 HNX_Index

S GDCK Hà N i công b ch s c phi u HNX_Index đóng c a và bi u đ HNX Index tr c tuy n M c tiêu xây d ng và s d ng ch s này là: giúp cho N T th y đ c

s bi n đ ng c a t t c các c phi u trong su t phiên giao d ch qua di n bi n c a

HNX_Index, qua đó có s nhìn nh n khách quan và t ng th đ i v i th tr ng, l a

ch n th i đi m thích h p nh m có quy t đ nh nhanh đ đ u t

HNX_Index đ c tính toán b t đ u t ngày chính th c m c a phiên giao d ch

đ u tiên c a th tr ng là ngày 14/7/2005, đ c g i là th i đi m g c Ch s này tính toán m c bi n đ ng giá c a t t c các c phi u giao d ch trên S GDCK Hà N i Ph ng pháp tính ch s b ng cách so sánh t ng giá tr th tr ng hi n t i v i t ng giá tr th

tr ng c a các c phi u niêm y t t i th i đi m g c C th , t i th i đi m g c, ch s có giá tr = 100

2.1.1.3 VN30_Index

VN_Index là ch s duy nh t mà HOSE s d ng t lúc m i thành l p th tr ng

đ n nay và c ng đang d n b c l nhi u b t c p nh h ng đ n chu n xác c a Vn Index

mà nguyên nhân ch y u b t ngu n t ph ng pháp tính toán ch s

Ph ng pháp tính VN_Index ch đ n thu n d a trên giá tr v n hóa th tr ng

T n m 2011, HOSE đư ph i h p v i các thành viên th tr ng là Dragon Capital

và SSI đ nghiên c u thi t k ch s VN30 và chính th c tính toán vào ngày 6/2/2012,

vì ch s VN_Index hi n là ch s duy nh t trên HOSE đang g p m t s h n ch trong

vi c ph n ánh th tr ng v i cách v n hành ch s t ng h p truy n th ng Do v y, m c

tiêu ph n ánh t t h n tính thanh kh an, kh n ng đ u t c a các c phi u thành ph n,

tr thành hàng hóa cho các s n ph m khác trong t ng lai nh ETF, phái sinh là

mong mu n c a HOSE khi xây d ng ch s VN30

c đi m c a VN30 là ch s này đ c tính theo ph ng pháp giá tr v n hóa th

tr ng, bao g m 30 c phi u thành ph n đ i di n cho h at đ ng c a 30 công ty đ c xem là l n hi n nay đang đ c niêm y t trên HOSE, 30 công ty này chi m kho ng 80%

t ng giá tr v n hóa và 60% t ng giá tr giao d ch trên th tr ng

Ch s VN30 s đ c xem xét l i 6 tháng 1 l n vào tháng 1 và tháng 7 hàng n m VN30 k I/2012 bao g m 30 CP có giá tr v n hóa trong Top 50 c a th tr ng, trong

đó giá tr v n hóa c a công ty nh nh t là 1.200 t đ ng và công ty l n nh t là 57.000

t đ ng

VN30 ch là m t trong nhi u ch s khác nh ch s ngành, ch s giá tr , ch s

t ng tr ng thu c b ch s HOSE – Index và m i m t ch s khác nhau s đáp ng các nhu c u khác nhau c a nhà đ u t VN_Index v n ti p t c đ c duy trì nh ng có

th đ c đi u ch nh l i đ ph n ánh chính xác h n bi n đ ng c a th tr ng

2.1.1.4 HNX30_Index

Ch s HNX30 là ch s giá c a Top 30 c phi u đ c l a ch n d a vào tính

thanh kho n Ch s HNX30 áp d ng ph ng pháp tính giá tr v n hóa th tr ng có

đi u ch nh t l t do chuy n nh ng (t do chuy n nh ng) và s d ng k thu t gi i

h n t tr ng v n hóa 15% đ xác đ nh t l v n hoá t i đa (là t l l n nh t mà giá tr

th tr ng c a m t c phi u đ c tính trong t ng th giá tr th tr ng c a ch s ) Ch

s HNX 30 l y ngày 03/01/2012 là ngày c s v i đi m c s là 100

2.1.1.5 UPCOM_Index (Unlisted Public Company Market)

Upcom là tên g i c a ch s giao d ch c phi u c a các CT C ch a niêm y t

đ c t ch c t i SGDCK Hà N i Th tr ng UpCom đ c xây d ng d a trên nhu c u

phát tri n TTCK nói chung t i Vi t Nam, có các ý ki n t v n c a chuyên gia n c

ngoài, có khung pháp lý cho th tr ng đ y đ , t o m t c ch ho t đ ng v a linh ho t,

v a ch t ch , đem l i quy n l i chính đáng cho doanh nghi p, b o v l i ích nhà đ u

t S ra đ i c a UPCOM đư góp ph n thúc đ y quá trình tham gia th tr ng do Nhà

n c qu n lý c a các CT C

Th tr ng này đ c t ch c đ nhà đ u t có th mua, bán các lo i c phi u và

trái phi u chuy n đ i c a các công ty đ i chúng ch a niêm y t, ho c h y niêm y t t i

HOSE ho c HNX v i m c đích t o môi tr ng giao d ch công b ng, minh b ch, an

toàn gi m thi u r i ro cho nhà đ u t , t ng tính thanh kho n cho các c phi u ch a niêm

y t và t ng kh n ng huy đ ng v n cho các doanh nghi p

2.1.2.ăDi năbi năch ăs ăgiáătrên TTCKăVi tăNam

2.1.2.1.ăDi năbi năTTCKăVi tăNam

 Quyămôăth ătr ngăniêmăy tă

Phiên giao d ch đ u tiên t i HOSE (tr c đây là HOSTC) và c ng là c a TTCK

Vi t Nam b t đ u vào ngày 28/07/2000 v i hai lo i c phi u niêm y t, phiên giao d ch

đ u tiên c a HNX (tr c đây là HASTC) di n ra vào ngày 14/7/2005 v i 3 c phi u

đ ng kỦ giao d ch Trong h n 1 th p k qua, TTCK Vi t Nam đư có nh ng b c phát tri n v t b c N m 2007 là n m đánh d u nh ng b c ti n c a TTCK Vi t Nam Có

th nói, TTCK Vi t Nam đư th c s thay đ i v ch t và đ t đ n m t t m vóc m i Nh ng con s th ng kê cho th y, th tr ng đư t ng tr ng v c quy mô niêm y t, giá tr v n

hoá và giá tr giao d ch

B ng 2.1: Th ngăkêăquyămôăniêmăy tăvƠăgiaoăd chăc ăphi uăt iăHOSEăă2005ăậ 2012

(Ngu n : HOSE - t giá quy đ i USD/VND: 20.000)

B ngă2.2 : Th ngăkêăquyămôăniêmăy tăvƠăgiaoăăd chăc ăphi uăt iăHNXă2005ăậ 2012

2.289

3.220 4.562 4.753

Giá tr v n hóa th

4.500

8.030

3.438

3.846

3.671 5.482 4193,56

% giao d ch c a

(Ngu n : HNX - t giá quy đ i USD/VND: 20.000) Tính đ n ngày 31/12/2007, t i HOSE và HaSTC t ng c ng đư có 257 c phi u

và 3 ch ng ch qu đ c niêm y t và giao d ch T ng giá tr v n hoá t i HOSE và

HaSTC đư đ t kho ng 31 t USD – t ng 126% so v i n m 2006, t ng 12 l n so v i n m

2005, t ng đ ng 45% GDP n m 2007 T ng giá tr giao d ch c a hai th tr ng đ t

kho ng g n 280.000 t đ ng (t ng đ ng 17.4 t USD), giá tr giao d ch bình quân

hàng ngày đ t g n 1000 t đ ng (t ng đ ng 62 tri u USD)

N m 2008, c HOSE và HaSTC ti p t c t ng tr ng m nh v s l ng c phi u

và giá tr niêm y t Tính đ n 31/12/2008, t i HOSE có 172 c phi u và 4 ch ng ch qu niêm y t v i giá tr niêm y t đ t kho ng 60.000 t đ ng ( t ng đ ng 3,7 t USD)

Nh v y, có g n 35 c phi u m i đ c niêm y t t i HOSE trong n m 2008, giá tr niêm

y t t ng g n 50% so v i n m 2008 T i HaSTC, t ng s doanh nghi p niêm y t đư t ng lên 168 công ty, v i t ng giá tr niêm y t đ t h n 21,715 t đ ng (t ng đ ng 1.4 t USD) ây là m t n m có kh i l ng niêm y t cao nh t, 76 b h s t doanh nghi p xin niêm y t và h n 50 c phi u đ c ch p thu n và đ a vào giao d ch, giá tr niêm y t

t ng 56% so v i n m 2007

M c dù, s l ng c phi u và giá tr niêm y t t ng r t nhanh, nh ng th tr ng

n m 2008 l i ch ng ki n s s t gi m nghiêm tr ng v quy mô giá tr v n hóa và giá tr giao d ch T i HOSE, vào th i đi m cu i n m 2008, t ng giá tr v n hóa ch còn 9.3 t USD so v i 23 t USD vào cu i n m 2007 (gi m g n 60%) T ng giá tr giao d ch n m

2008 và giao d ch c a nhà đ u t n c ngoài c ng gi m g n 50% so v i n m 2007 T i HaSTC, giá tr v n hóa th tr ng vào th i đi m cu i n m 2008 ch còn kho ng 55,000

t đ ng (3.4 t USD), gi m 57% so v i th i đi m cu i n m 2007 Nh v y, vào th i

đi m cu i n m 2008, t ng giá tr v n hóa th tr ng c a HOSE và HaSTC ch còn x p

x 12.7 t USD (gi m g n 60% so v i cu i n m 2007) T tr ng quy mô th tr ng niêm

y t trên GDP n m 2008 ch còn kho ng 19% Nguyên nhân c a s s t gi m nghiêm

tr ng c a giá tr v n hóa và giá tr giao d ch ch y u do giá c a h u h t các c phi u đư

gi m đáng k trong giai đo n này

N m 2009 và 2010, quy mô và giá tr giao d ch c a th tr ng đư h i ph c và gia

t ng đáng k N m 2010, s l ng c phi u và ch ng ch qu niêm y t hai S là 656,

t ng giá tr v n hóa c a c hai S đ t 39.6 t USD (t ng 8% so v i cu i n m 2009)

Vi c t ng tr ng trong giá tr v n hóa là xu t phát t hai nguyên nhân: s h i ph c c a giá ch ng khoán và s gia t ng s l ng các c phi u niêm y t m i Tính theo t giá vào cu i n m 2010, đ t kho ng 35 t USD, t ng đ ng 35% GDP

N m 2011do nh h ng m nh b i các bi n s v mô nh l m phát cao, Chính

ph th c thi chính sách th t ch t ti n t , nên TTCK Vi t Nam đư ch ng ki n s s t gi m

v giá tr v n hóa t i HOSE Gi m 12% so v i n m 2010 Trong khi s l ng niêm y t

có s t ng lên, nh ng t c đ t ng gi m h n so v i nh ng giai đo n tr c đây Tình hình

c ng không m y kh quan trên HNX Tính theo t giá bình quân là 19000 đ ng, thì hi n

nay giá tr v n hóa c a c hai th tr ng chính th c ch vào kho ng 30% GDP

B ng 2.3:ăM tăs ăk tăqu ăc aăTTCKăVi tăNamăgiaiăđo nă2000ăậ 2012

Th iă

gian

TƠiăkho n nhƠăđ uăt

g p nhi u khó kh n, đây là lỦ do d n t i nhi u công ty ch ng khoán ph i đóng c a

phòng giao d ch, chi nhánh và r i b ho t đ ng t doanh c đánh giá là m t n m

th ng tr m c a TTCK Vi t Nam, m t ph n b nh h ng b i nh ng tác đ ng t bên

ngoài nh cu c kh ng ho ng n công Châu Âu, nh ng e ng i v suy thoái kép, nh ng mâu thu n chính tr gi a các n c trong khu v c và trên th gi i…

N m 2012, b t ch p ch s đ t m c t ng tr ng tính theo n m, gam màu ch đ o

c a b c tranh n m 2012 v n là màu xám TTCK ch ng ki n nh ng s ki n đáng nh

c a th tr ng c phi u niêm y t do ch u tác đ ng t b i c nh v mô Nh ng tác đ ng này đư b c l nhi u y u kém c a các b ph n th tr ng, t kh i doanh nghi p niêm y t

đ n các thành viên trung gian, trong đó đ c bi t là các công ty ch ng khoán

11 công ty ch ng khoán b đ t vào tình tr ng ki m soát đ c bi t trong n m 2012 Ngoài ra còn có 3 công ty khác b đ a vào di n ki m soát Tình tr ng ki m soát đ c bi t

đ c áp d ng đ i v i nh ng công ty không đáp ng đ c ch tiêu an toàn tài chính theo Thông t 226/2010/TT-BTC và Thông t 165/2012/TT-BTC

Nh ng công ty b ki m soát đ c bi t ch có 4 tháng đ kh c ph c, n u không s

b đình ch ho t đ ng C ng trong n m 2012, 4 công ty ch ng khoán b rút nghi p v môi gi i mà trên th c t là rút gi y phép ho t đ ng, ch còn t n t i pháp nhân đ x lỦ các kho n n Th ng kê k t qu kinh doanh c a các công ty ch ng khoán cho th y có trên 50% b l riêng trong n m 2012 và trên 70% công ty có l l y k

Có đ n 21 công ty niêm y t b h y niêm y t trong n m nay LỦ do h y niêm y t

b t bu c là do k t qu kinh doanh không đáp ng đ c tiêu chu n niêm y t, do vi ph m

ch đ công b thông tin ây là s l ng công ty b h y niêm y t cao ch a t ng có trong l ch s TTCK Vi t Nam Th c tr ng này m t m t do tình hình kinh t khó kh n, doanh nghi p ho t đ ng thua l , nh ng c ng xu t phát t ho t đ ng qu n lỦ giám sát

ch t ch h n, đ c bi t là xi t ch t yêu c u công b thông tin theo quy đ nh

Trong n m 2012 ch ng ki n 4 v vi c liên quan đ n vi ph m thao túng giá đư

đ c chuy n sang c quan công an Ngoài ra còn có 6 v vi c đ c đi u tra theo đ n

t cáo và thu c th m quy n c a c quan công an và c quan qu n lỦ th tr ng ph i

h p cung c p tài li u y ban Ch ng khoán Nhà n c đư ban hành 146 quy t đ nh x

ph t vi ph m hành chính đ i v i các t ch c và cá nhân T ng s ti n ph t trên 8,5 t

đ ng

Có 425 mã c phi u t i hai S đang giao d ch d i m c m nh giá trong t ng s

710 c phi u đang niêm y t Trong đó, s c phi u d i m nh giá t i HNX là 278/397

mư và t i HOSE là 147/313 mã

Và có đ n 143 doanh nghi p niêm y t l l y k trong 9 tháng đ u n m 2012,

t ng g p 1,7 l n so v i cùng k n m tr c Ngoài ra, còn có 438 công ty có l i nhu n

s t gi m, t ng 12% Bình quân l i nhu n trên v n ch s h u (ROE) ch đ t 8%, trong khi n m 2011 đ t 12,3% L i nhu n kinh doanh s t gi m, thua l là nguyên nhân chính khi n giá c phi u xu ng r t th p và nhi u doanh nghi p ph i h y niêm y t

Dòng v n đ u t gián ti p n c ngoài vào ròng trong n m 2012 s t gi m -77% Theo s li u c a y ban Ch ng khoán Nhà n c, dòng v n vào ròng ch đ t 70 tri u USD Nguyên nhân đ n t di n bi n b t l i c a th tr ng v n qu c t và nh ng khó

kh n kinh t trong n c nên các qu đ u t ph i c c u l i danh m c và th n tr ng h n

L ng v n huy đ ng c phi u và c ph n hóa trong n m 2012 đ t m c gi m k

l c -42% Trong t ng giá tr huy đ ng v n 152,6 ngàn t đ ng, huy đ ng v n c phi u

và c ph n hóa ch đ t 10,1 ngàn t đ ng S còn l i là v n huy đ ng thông qua phát hành trái phi u Chính ph , t ng 75% so v i n m 2011 Huy đ ng v n thông qua th

tr ng c phi u và c ph n hóa s t gi m m nh do th tr ng niêm y t không thu n l i

R t nhi u công ty niêm y t trong n m 2012 đư ph i h y b ho c lùi th i h n huy đ ng Nhi u công ty không huy đ ng đ c s v n nh k ho ch ho c không th phát hành

đ c do th giá c phi u niêm y t gi m xu ng d i m nh giá

Có đ n 159 c phi u trên c hai S tính đ n ngày 21/12 có m c đi u ch nh trên 50% so v i đ nh cao nh t t sóng t ng tháng 5/2012 N a đ u n m 2012, th tr ng niêm y t giao d ch sôi đ ng v i m c t ng tr ng m nh b t ng Tuy nhiên sau khi đ t

đ nh vào đ u tháng 5, th tr ng đư r i vào chu k suy thoái kéo dài đ n t n hi n t i

R t nhi u c phi u đư suy gi m m nh (không tính đi u ch nh k thu t)

Trong s 159 c phi u có m c đi u ch nh trên 50%, HOSE có 73 mã và HNX có

86 mư C phi u gi m m nh nh t trên HNX là FLC, t đ nh cao 43.600 đ ng ngày 5.3.2012 hi n ch còn 6.000 đ ng C phi u gi m m nh nh t trên HOSE là SBS, t m c 7.300 đ ng ngày 18.4 v m c 1.200 đ ng

2.1.2.2 Di năbi năch ăs ăgiáăc ăphi uă

 Di năbi nă VN_Index và HNX_Index

VN_Index đ c hình thành t i HOSE vào ngày 28 tháng 07 n m 2000 và ch s

HNX_Index đ c hình thành vào tháng 07 n m 2005 v i giá tr ban đ u là 100 đi m Sau m t th i gian dài không có nhi u bi n đ ng đáng k , t quỦ 3 n m 2005, VN_Index

Index tr i qua nh ng di n bi n chính nh sau:

Bi uăđ 2.1ă:ăDi năbi năVN_Index

(Ngu n : D li u t cophieu68.com)

Bi uăđ 2.2ă:ăDi năbi năHNX_Index

(Ngu n : D li u t cophieu68.com)

Giaiăđo nă1ă(1/9/2005ăậ 3/8/2006 ): ây là giai đo n TTCK Vi t Nam có nhi u

bi n đ ng l n sau m t th i gian dài tr m l ng Vì v y, tr c nh ng di n bi n tích c c

c a th tr ng, ch s Vn-Index đư t ng t 255 đi m lên đ n 594 đi m (t ng 133%),

HNX_Index t ng t 89 đi m lên 222 đi m (t ng 149%) vào cu i tháng 4/2006 Tuy nhiên, sau đó th tr ng nhanh chóng b c vào giai đo n đi u ch nh, VN_ Index đư

gi m t 594 đi m xu ng còn g n 400 đi m (gi m 32%) và HNX_Index gi m t 222

đi m xu ng còn 168 đi m (gi m 24%) vào đ u tháng 8/2006 Trong giai đo n này, s

l ng c phi u niêm y t và giá tr v n hóa c a th tr ng v n còn t ng đ i nh

Giaiăđo nă2ă(3/8/2006ă-12/3/2007): ây là m t giai đo n đ c bi t trong l ch s

phát tri n c a TTCK Vi t Nam M t lo t nh ng s ki n quan tr ng đư đ a Vi t Nam vào nhóm nh ng qu c gia đ c th gi i chú Ủ nh t, tr thành thành viên chính th c c a

T ch c Th ng m i th gi i WTO; t ch c thành công r c r H i ngh APEC, Vi t Nam đư t o ra s c hút to l n đ i v i nh ng đ nh ch đ u t tài chính qu c t H n n a trong giai đo n này, v i s ra đ i c a Lu t Ch ng khoán, môi tr ng đ u t gián ti p

đư thông thoáng h n và đ c bi t là xoá b đ c s ch ng chéo trong h th ng chính sách, t o c h i l n đ Vi t Nam thu hút dòng v n t n c ngoài T t c nh ng đi u này đư t o đi u ki n thu n l i cho TTCK Vi t Nam t ng tr ng ngo n m c c v giá

c phi u, quy mô niêm y t, giá tr v n hóa… VN_Index t ng t 400 đi m lên đ n 1170,67 đi m, HNX_Index t ng t 168 đi m lên đ n 454 đi m vào ngày 12/3/2007

Giaiăđo nă3ă(12/3/2007ăậ 3/10/2007): ây là giai đo n th hi n xu h ng bi n

đ ng gi ng co c a th tr ng Bên c nh nh ng thành công, TTCK đư ghi l i d u n trong nh ng giai đo n th ng tr m nh t đ nh khi tr i qua nh ng bi n đ ng tr i s t th t

th ng: sau khi th tr ng t ng m nh trong 3 tháng đ u n m, th tr ng b t đ u h nhi t

và đi u ch nh m nh vào nh ng tháng cu i n m, khi đó, v i n i lo s v m t th tr ng bong bóng, các c quan qu n lỦ Nhà n c c ng nh Chính ph đư vào cu c đ gi m nhi t th tr ng b ng các bi n pháp ki m soát ch t ch , b ng vi c ban hành nh ng thi t

ch đ ki m ch s t ng tr ng quá nóng c a th tr ng Ph n ng tr c đi u này, TTCK đã có nh ng đ t đi u ch nh rõ r t, VN_Index và HNX_Index đư gi m t 1170,67

đi m và 454 đi m vào gi a tháng 3/2007 xu ng 905 đi m và 332 đi m vào ngày

25/04/2007 (2 tháng - gi m h n 20%) và gi m ti p còn 883 đi m và 256 đi m vào ngày 07/08/2007, nh ng sau đó là m t đ t ph c h i, VN_Index, HNX_Index lên 1106 đi m

và 345 đi m ngày 03/10/2007 tr c khi đi vào giai đo n thoái trào trong 3 tháng cu i

n m

Giaiăđo nă4ă(3/10/2007ăậ 26/02/2009): Cùng trong xu th chung c a suy gi m

kinh t th gi i nói chung và kinh t Vi t Nam nói riêng, TTCK Vi t Nam khép l i v i