Luận văn thạc sĩ Yếu tố ảnh hưởng đến kết quả hoạt động của doanh nghiệp sau cổ phần hóa Bằng chứng từ các doanh nghiệp cổ phần hóa trong giai đọan 2005 - 2008 và niêm yết trong giai đoạn 2006 - 2010 ở Việt Nam

B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGUYN PHI HÙNG YU T NHăHNGăN KT QU HOTăNG CA DOANH NGHIP SAU C PHN HÓA - BNG CHNG T CÁC DOANH NGHIP C PHNăHịAăTRONGăGIAIăON 2005 - 2008 VÀ NIÊM YTăTRONGăGIAIăON 2006 - 2010  VIT NAM LUNăVNăTHC S CHÍNH SÁCH CÔNG TP. H CHÍ MINH ậ NMă2014 B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH CHNGăTRỊNHăGING DY KINH T FULBRIGHT NGUYN PHI HÙNG YU T NHăHNGăN KT QU HOTăNG CA DOANH NGHIP SAU C PHN HÓA - BNG CHNG T CÁC DOANH NGHIP C PHNăHịAăTRONGăGIAIăON 2005 - 2008 VÀ NIÊM YTăTRONGăGIAIăON 2006 - 2010  VIT NAM Chuyên ngành: Chính sách công Mã s: 60340402 LUNăVNăTHC S CHÍNH SÁCH CÔNG HNG DN KHOA HC TS. TRN TH QU GIANG TP. H CHÍ MINH ậ NMă2014 -i- LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn này hoàn toàn do tôi thc hin. Các đon trích dn và s liu s dng trong lun vn đu đc dn ngun và có đ chính xác cao nht trong phm vi hiu bit ca tôi. Lun vn này không nht thit phn ánh quan đim ca Trng đi hc Kinh t thành ph H Chí Minh hay Chng trình ging dy kinh t Fulbright. NGUYN PHI HÙNG Chngătrìnhăging dy kinh t Fulbright 2013-2014 -ii- LIăCỄMăN Trân trng cm n Tin s Trn Th Qu Giang, ngi đã trc tip hng dn tôi trong sut quá trình nghiên cu thc hin đ tài này. Tôi cng xin đc bày t lòng bit n sâu sc đn tt c quý thy cô Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright - nhng con ngi vi nhit huyt ca mình đã truyn đc khát vng khám phá th gii cho các hc viên và bn thân tôi trong sut thi gian hc tp ti mái trng này. Cui cùng, tôi cng xin cám n các thành viên trong gia đình và bn bè đã đng viên và to điu kin thun li cho tôi trong quá trình hoàn thành bn lun vn này. TP. H Chí Minh, ngày 5 tháng 5 nm 2014 Tác gi NGUYN PHI HÙNG -iii- TÓM TT Quá trình c phn hoá doanh nghip Nhà nc ti Vit Nam đc tin hành t nm 1992 đn nay vi khong gn 4.000 doanh nghip đã đc c phn hoá, tuy nhiên cha có nhiu nghiên cu đánh giá xem các doanh nghip sau khi c phn hoá có s ci thin nh th nào v kt qu hot đng và, nu có, thì ngun gc dn s ci thin này là gì.  tr li câu hi trên, nghiên cu này đã s dng s liu ca 53 công ty đã c phn hoá trong giai đon 2005-2008 và niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2006-2010. Nghiên cu đã tìm thy bng chng đnh lng v s tng lên ca các ch tiêu đi din cho kh nng sinh li và sn lng đu ra sau c phn hoá, tuy nhiên không tìm ra bng chng v vic gim t l n ca doanh nghip. Ngoài ra, kt qu nghiên cu còn cho thy mt s yu t có nh hng đn kt qu hot đng ca doanh nghip sau c phn hoá là: tính cnh tranh ca ngành, t l s hu ca Nhà nc, t l s hu ca ngi lao đng trong công ty, s thay đi giám đc điu hành và s tách bch gia chc danh tng giám đc và chc danh ch tch hi đng qun tr. T khoá: c phn hoá, kt qu hot đng, yu t tác đng -iv- MC LC LIăCAMăOAN i LIăCỄMăN ii TÓM TT iii MC LC iv DANH MC BNG S LIU vii CHNGă1:ăGII THIU 1 CHNGă2:ăCăSăLụăTHUYTăVÀăCỄCăNGHIểNăCUăLIểNăQUAN 4 2.1. o lng kt qu hot đng doanh nghip 4 2.2. Kt qu hot đng ca doanh nghip sau CPH 4 2.3. Yu t nh hng đn kt qu hot đng ca doanh nghip sau CPH 5 2.3.1. Cu trúc s hu 5 2.3.1.1. T l s hu ca Nhà nc 5 2.3.1.2. T l s hu ca nhà đu t nc ngoài 6 2.3.1.3. T l s hu ca ngi lao đng 6 2.3.2. Qun tr doanh nghip 7 2.3.2.1. S thay đi giám đc điu hành (CEO) 7 2.3.2.2. S kiêm nhim hay s tách bit (chc danh CEO và ch tch HQT) 7 2.3.3. Áp lc cnh tranh trên th trng 8 2.3.4. Môi trng chính tr, lut pháp, và h thng tài chính quc gia 9 2.4. Mt s nghiên cu v kt qu hot đng ca doanh nghip sau CPH 9 CHNGă3:ăPHNGăPHỄPăNGHIểNăCU VÀ GI THUYT KIMăNH 11 3.1. Phng pháp nghiên cu 11 3.1.1. Kim đnh v kt qu hot đng ca doanh nghip sau CPH 11 3.1.2. Kim đnh v các yu t nh hng đn kt qu hot đng sau CPH 12 3.2. S liu nghiên cu 13 CHNGă4:ăKT QU NHăLNG 16 4.1. Kt qu kim đnh t mu đy đ 16 4.2. Kt qu kim đnh t mu ph 17 4.2.1. Tính cnh tranh ca ngành 17 4.2.2. T l s hu ca Nhà nc 17 4.2.3. T l s hu ca nhà đu t nc ngoài 18 -v- 4.2.4. T l s hu ca ngi lao đng 18 4.2.5. S thay đi CEO trong quá trình CPH 19 4.2.6. S kiêm nhim hay s tách bch chc danh CEO và Ch tch HQT 19 CHNGă5: KT LUN VÀ KIN NGH 21 5.1. Kt lun 21 5.2. Khuyn ngh chính sách 22 5.3. Hng nghiên cu tip theo 24 TÀI LIU THAM KHO 26 Ting Vit 26 Ph lc 1: Kt qu kim đnh t mu đy đ 29 Ph lc 2: Kt qu kim đnh mu ph - Tính cnh tranh ca ngành 30 Ph lc 3: Kt qu kim đnh mu ph - T l s hu ca Nhà nc 31 Ph lc 4: Kt qu kim đnh mu ph - T l s hu ca nhà đu t nc ngoài 32 Ph lc 5:Kt qu kim đnh mu ph - T l s hu ca ngi lao đng 33 Ph lc 6: Kt qu kim đnh mu ph - Thay đi CEO và không thay đi CEO 34 Ph lc 7: Kt qu kim đnh mu ph - CEO kiêm nhim và CEO không kiêm nhim 35 Ph lc 8: So sánh các nghiên cu v kt qu hot đng sau CPH 36 -vi- DANH MC CÁC CH VIT TT CEO : Chief Executive Officer (Giám đc điu hành) CPH : C phn hoá CPI : Consumer Price Index (Ch s giá tiêu dùng) DNNN : Doanh nghip Nhà nc EBTA : Bin s “li nhun trc thu trên tng tài sn” - đo lng kt qu hot đng s dng tng tài sn EBTE : Bin s “li nhun trc thu trên vn ch s hu” - đo lng kt qu hot đng s dng vn ch s hu EBTS : Bin s “li nhun trc thu trên doanh thu thun” - còn gi là biên li nhun trc thu HQT : Hi đng qun tr LEVE : Bin s “t l n trên tng tài sn” - đo lng đòn by tài chính MNR : Megginson, Nash và Randenborgh SALE : Bin s “doanh thu thun đã kh lm phát” – đo lng sn lng đu ra WTO : T chc thng mi th gii -vii- DANH MC BNG S LIU Bng 2.1: Du k vng ca các ch tiêu đo lng kt qu hot đng ca doanh nghip 5 Bng 3.1: Thng kê c bn d liu nghiên cu 14 Bng 3.2: Các gi thuyt kim đnh đi vi mu đy đ 11 Bng 3.3: Các gi thuyt kim đnh đi vi mu ph 13 -1- CHNGă1:ăGII THIU C phn hoá doanh nghip Nhà nc (CPH) đc coi là mt trong nhng công c đ thc hin tái cu trúc nn kinh t, đc bit là ti nhng nn kinh t đang chuyn đi t h thng kinh t k hoch hoá vi doanh nghip Nhà nc (DNNN) gi vai trò ch đo sang h thng kinh t vn hành theo c ch th trng. Mt trong nhng mc tiêu quan trng ca CPH là ci thin kt qu hot đng ca doanh nghip, th hin  các ch tiêu v sn lng đu ra, kh nng sinh li, nng sut lao đng và gim tr cp ca chính ph 1 . Nhiu nghiên cu trên th gii đã chng minh rng các doanh nghip ci thin đc kt qu hot đng sau khi CPH 2 . Tuy nhiên, mt s nghiên cu li cho thy quá trình CPH đã tht bi 3 . Nh vy, vn đ đt ra là: điu kin và cách thc tin hành nh th nào thì kt qu hot đng ca doanh nghip sau CPH s tng lên nh k vng ca các chính ph? Ti Vit Nam, quá trình CPH đc bt đu t nm 1992 và kéo dài đn tn ngày ngay vi tng s doanh nghip đã CPH đt gn 4.000 doanh nghip. Quá trình CPH ca Vit Nam có nhng đim khác bit so vi th gii  ch trong nhiu trng hp, Nhà nc vn nm gi c phn chi phi và ngi lao đng đc hng nhng u đãi đ có th nm gi mt s lng ln c phn ca doanh nghip. Bi cnh ca công cuc CPH ti Vit Nam cng có đim đc thù là quá trình CPH đc tin hành trong s mâu thun và ngp ngng v t duy qun lý: mc dù tha nhn nhng thành qu to ln mà khu vc kinh t t nhân và c ch kinh t th trng mang li, nhng t duy “đnh hng xã hi ch ngha” vn tn ti, dn đn ch trng DNNN nm gi cn nm gi vai trò ch đo và là công c đ Nhà nc điu tit nn kinh t 4 . Ti Vit Nam, CPH hin đc coi là mt trong nhng bin pháp quan trng đ thc hin tái c cu nn kinh t, thúc đy kinh t phát trin, đc bit trong bi cnh các DNNN ngày càng bc l rõ s kém kt qu hot đng trong hot đng kinh doanh, s dng lãng phí nhng ngun lc ca xã hi, đc bit là nhng ngun lc đc u tiên v vn tín dng, đt đai, v th đc quyn, to ra gánh nng n xu cho h 1 Nhng mc tiêu khác ca CPH còn là đ phát trin th trng vn và huy đng ngun lc ca xã hi. 2 Ví d nh nghiên cu ca các tác gi: Sauza và Megginson (1999), Megginson, Nash và Van Randenborgh (1998), Trng ng Lc, Ger Lanjouw và Robert Lensink (2004). 3 Ví d nh nghiên cu ca các tác gi: Kay và Thompson (1986), Megginson và Netter (2001). 4 T duy này đc th hin thng nht trong các vn kin đi hi ng, Hin pháp 1992, Hin pháp 2013. [...]... khó ti p c n thông tin doanh nghi p m t (xem Ph l c 7) -2 1- 5: K T LU N VÀ KI N NGH 5.1 K t lu n Khi xem xét k t qu ho ng sau CPH c a các doanh nghi 200 5- 2008 và niêm y n 200 6-2 010, nghiên c Th nh t, k t qu ho hi n CPH n t s k t lu n ng c a các doanh nghi p nhìn chung s c i thi n v kh i và s u ra K t lu n này ng v i k t qu nghiên c u c a các tác gi Sauza, Megginson và Nash (2001), Sauza, Megginson (1999),... ng ho i ng Do v y, ng c a doanh nghi p sau CPH R t có th g nk t cb c ng c v trí y m nh hi u qu c a doanh nghi p trong ng n h n l i có th gây thi t h i trong trung và dài h n 5.3 ng nghiên c u ti p theo Nghiên c u này có nh ng h n ch Th nh t, m u nghiên c doanh nghi th c hi n ki ph n i v i các n 200 5- 2008, và niêm y 200 6-2 010 hi nh nh , ch v ph n hóa c a Vi t Nam b ng 4.000 doanh nghi n ut y, m u nghiên... , bao g m các công ty cao su t nhiên, v n t i bi n và các công ty th y s n 32 Theo s li u c a T ng c c th ng kê, s ng doanh nghi p, trong khi s ng 2005 là 112.950 doanh nghi p -1 8- i s tham gia nhi a các dòng v o áp l u hành doanh nghi p vì m c tiêu t ho c i nhu n và l i ích c a c m c tiêu xã h i và m c tiêu chính tr s gi ph i t ch iv T i Vi t Nam, các công ty sau khi CPH s ih ic báo cáo và xin ý ki... ho ng sau CPH c a các doanh nghi n 200 5- 2008 và niêm y n 200 6- n n kinh t Vi t Nam tr c a các dòng v n ng c a h th ng ngân hàng ng c a m t s y u t ng L c et al (2004) ngoài, t l s h u c c a ngành, s CEO và ch t i n k t qu ho c n mà u h i nh th gi i7, v i s tham gia tích c thêm i lao i c a CEO trong quá trình CPH, s kiêm nhi m hay tách b ch gi a ch c danh CEO và Ch t v s ng c a doanh nghi p sau c ngoài,... 5 i thi u; s lý thuy t và các nghiên c thuy t ki 8 nh 4: K t qu c s d ng l c nhi u nghiên c u khác ti p t c áp d ng L c et al (2004) n 200 5- 2008 2: u và các gi ng 5: K t lu n và khuy n ngh on, -4 - 2.1 ng k t qu ho ng doanh nghi p Sauza, Megginson và Nash (2001), Sauza, Megginson (1999), Megginson, Nash, ng L c, Lanjouw và Lensink (2004) cùng s d ng các ch ng k t qu ho ng c a doanh nghi p là: kh i y... 0 20 Các doanh nghi p tài chính (bao g m c b ng s u do có nh c thù riêng v ho ng kinh doanh 25 M c dù t ng s doanh nghi t là g n 400 doanh nghi p, tuy nhiên s ng doanh nghi p l c s li c CPH ch có 53 doanh nghi nh c a U ban ch ng khoán Nhà c, các doanh nghi p s ph i công b s li c th m niêm y t, do v y ch có các doanh nghi p th c hi n niêm y ph n hóa thì m i thu th c s li u v doanh nghi c c ph n hóa Ví... tranh và các công ty có t l s h u c a c th c kh Sauza, Megginson (1999) th c hi n nghiên c u so sánh k t qu ho CPH c a 85 công ty thu c 28 qu n 199 0-1 996 K t qu nghiên c u cho th qu ho 17 ng c a các công ty Các công ty có s ng c và sau c hi n CPH trong giai o ra s c i thi kh sinh l i, s v k t ng Sauza, Megginson và Nash (2001) t ng h p l i t các nghiên c u c a La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, và. .. Nash và Randenborgh (1994) trong vi u qu ho ng c a doanh nghi p sau CPH (g i t t là c nhi u tác gi ti p t c s d giá hi u qu c a doanh nghi Megginson (1999), Sauza, ng L 3.1.1 Ki nh v k t qu ho ng c a doanh nghi p sau CPH nh m tr l i cho câu h i xem li u các doanh nghi p sau CPH c k t qu ho ng cao c CPH hay không, nghiên c u này h t tính toán s trung bình c a các ch CPH ng k t qu ho -3 , -2 , - c ng c a doanh. .. th c hi n trong nghiên c u này là s li u c a 53 doanh nghi p t trên th ng ch ng khoán Vi nt 22 -2 008 và niêm y Theo Lu t doanh nghi p (2005) , c c nhóm c h u t 10% c ph n tr lên s c tham gia vào H ng qu n tr ho c Ban ki m soát, yêu c u tri u t ih ic ki m soát ki m tra các v c th n qu u hành doanh nghi p 23 M c phân chia là trung v c a chu i s li u v s h u c ng p phi n 200 6- c ng u ban -1 4- 20102 4, có... s c và sau CPH v cùng m t m t b ng giá -5 - CPH12 Th ba, vi c c không còn ki m soát doanh nghi p s t o ra nh kinh doanh l c t do l a ch n s d ng ngu n l c tài chính và công ngh c a mình m t cách k t qu ho Cu i cùng (Sauza, Megginson và Nash, 2001) c khi CPH, các doanh nghi tín d i n nên nh ng ng có t l n cao Tuy nhiên, sau khi CPH, nh ng th i doanh nghi p có kh ngu n ng v n c ph n, nên t l n c a doanh . KT QU HOTăNG CA DOANH NGHIP SAU C PHN HÓA - BNG CHNG T CÁC DOANH NGHIP C PHNăHịA TRONG GIAI ON 2005 - 2008 VÀ NIÊM YT TRONG GIAI ON 2006 - 2010  VIT NAM Chuyên ngành:. danh CEO và Ch tch HQT 6 . Nghiên cu này nhm đánh giá kt qu hot đng sau CPH ca các doanh nghip đc CPH trong giai đon 200 5- 2008 và niêm yt trong giai đon 200 6-2 010, là giai đon. c phn hoá trong giai đon 200 5- 2008 và niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 200 6-2 010. Nghiên cu đã tìm thy bng chng đnh lng v s tng lên ca các ch tiêu