Luận văn thạc sĩ : Cổ tức và sự chiếm đoạt từ các cổ đông kiểm soát Bằng chứng từ các công ty niêm yết ở Việt Nam

B GIỄO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHệ MINH NGUYN TH THANH LAN C TC VÀ S CHIM OT T CỄC C ỌNG KIM SOỄT: BNG CHNG T CỄC CỌNG TY NIểM YT  VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh, nm 2014 B GIỄO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHệ MINH NGUYN TH THANH LAN C TC VÀ S CHIM OT T CỄC C ỌNG KIM SOỄT: BNG CHNG T CỄC CỌNG TY NIểM YT  VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. V VIT QUNG TP. H Chí Minh, nm 2014 LI CAM OAN Tôi cam đoan lun vn: “C tc và s chim đot t các c đông kim soát: Bng chng t các công ty niêm yt  Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi, vi s hng dn và góp Ủ t thy V Vit Qung. Các kt qu trong nghiên cu là trung thc và cha tng đc công b trong bt k công trình nghiên cu nào khác. Các tài liu tham kho và trích dn cng nh d liu thu thp và x lỦ đu có ghi rõ ngun gc. TP. H Chí Minh, ngày tháng nm 2014 Tác gi Nguyn Th Thanh Lan MC LC TRANG PH BỊA LI CAM OAN MC LC DANH MC CỄC BNG, HỊNH V,  TH TịM TT 1 CHNG 1: GII THIU 2 1.1. LỦ do nghiên cu 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 3 1.3. Câu hi nghiên cu 3 1.4. i tng và phm vi nghiên cu 3 1.5. Phng pháp nghiên cu 3 1.6.ụ ngha thc tin ca lun vn 4 1.7. im ni bt ca lun vn 4 1.8. Kt cu ca lun vn 4 CHNG 2: C S Lụ THUYT VÀ CỄC NGHIểN CU TRC ỂY 6 2.1.Cu trúc s hu và c đông kim soát cui cùng 6 2.2.Chi phí đi din và chính sách c tc 8 2.3.Nghiên cu thc nghim  mt s nc 10 2.3.1.Chính sách c tc và s khác bit gia quyn s hu và kim soát 10 2.3.2.Chính sách c tc và vai trò ca c đông ln th hai 11 2.3.3.Chính sách c tc và các loi hình s hu khác nhau 12 CHNG 3: PHNG PHỄP NGHIểN CU 14 3.1.D liu nghiên cu 14 3.1.1.T l quyn s hu và kim soát 14 3.1.2.Các bin tài chính khác 16 3.2.Phng pháp nghiên cu 16 3.3.Các bin nghiên cu 16 3.3.1.Bin ph thuc 16 3.3.2.Bin đc lp 17 3.3.3.Các bin kim soát 19 3.3.3.1.Quy mô công ty (SIZE) 19 3.3.3.2.òn by (LEVERAGE) 19 3.3.3.3.C hi tng trng (GSDECILE) 19 3.3.3.4.Hn ch vn (CRATION) 20 3.4.Mô hình nghiên cu 22 CHNG 4 : KT QU NGHIểN CU 28 4.1.Thng kê mô t và phân t ích tng quan 24 4.1.1.Thng kê mô t 24 4.1.2.Phân tích tng quan 25 4.2.S hu và kim soát  các công ty niêm yt  Vit Nam 27 4.3.Mi quan h gia cu trúc s hu và kim soát vi chính sách c tc – Hi quy d liu chéo 29 4.3.1.Kt qu hi quy d liu chéo 29 4.3.1.1.Kt qu hi quy 29 4.3.1.2.Kim đnh mt s gi đ nh 31 4.3.2.Kt qu hi quy d l iu chéo cho các công ty có liên kt nhóm 33 4.3.3.Kt qu hi quy d liu chéo có tác đng ca c đông ln th hai 36 4.3.4.Kt qu hi quy d liu chéo có tác đng ca s hu gia đình và s hu nhà nc 38 4.3.4.1.Kt qu hi quy d liu chéo có tác đng ca s hu gia đình 38 4.3.4.2.Kt qu hi quy d liu chéo cho các công ty s hu gia đình 40 4.3.4.3.Kt qu hi quy d liu chéo có tác đng ca s hu nhà nc 42 4.3.4.4.Kt qu hi quy d liu chéo cho các công ty s hu nhà nc 44 4.4.Mi quan h gia cu trúc s hu và kim soát vi chính sách c tc – Hi quy d liu bng 46 4.4.1.Kt qu hi quy Pooled OLS, Random Effect, Fixed Effect 46 4.4.1.1.Kt qu hi quy Pooled OLS 46 4.4.1.2.Kt qu hi quy Random Effect 48 4.4.1.3.Kt qu hi quy Fixed Effect 50 4.4.2.La chn gia Pooled OLS, Random Effect, Fixed Effect 52 4.4.2.1.La chn gia Pooled OLS và Random Effect 52 4.4.2.2.La chn gia Random Effect và Fixed Effect 52 4.4.2.3.Kt qu hi quy vi d liu bng 53 4.5.Tho lun kt qu nghiên cu 55 4.5.1.Tho lun v cu trúc s hu và kim soát 55 4.5.2.Tho lun v kt qu hi quy ca các bin 57 CHNG 5 : KT LUN 63 5.1.Kt lun 63 5.2.Hn ch ca lun vn và hng nghiên cu tip t heo 63 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CỄC BNG, HỊNH V,  TH Bng 3.1 : Mô t các bin Bng 3.2 : Các bin trong mô hình và k vng du Bng 4.1 : Thng kê mô t Bng 4.2 : H s tng quan ng vi mc kim soát 20% và 10% Bng 4.3 : S hu và kim soát  Vit Nam Bng 4.4 : Kt qu hi quy d liu chéo Bng 4.5 : Kim đnh Ramsey RESET Test Bng 4.6: Kim đnh Variance Inflation Factors (VIF) Bng 4.7 : Kim đnh White Bng 4.8 : Kim đnh Durbin-Watson (DW) Bng 4.9 : Kt qu hi quy d liu chéo cho các công ty có liên kt nhóm Bng 4.10: Kt qu hi quy d liu chéo có tác đng ca c đông ln th hai Bng 4.11: Kt qu hi quy d liu chéo có tác đng ca s hu gia đình Bng 4.12: Kt qu hi quy d liu chéo cho các công ty s hu gia đình Bng 4.13: Kt qu hi quy d liu chéo có tác đng ca s hu nhà nc Bng 4.14: Kt qu hi quy d liu chéo cho các công ty s hu nhà nc Bng 4.15: Kt qu hi quy Pooled OLS Bng 4.16: Kt qu hi quy Random Effect Bng 4.17: Kt qu hi quy Fixed Effect Bng 4.18: LM test cho Pooled OLS và Random Effect Bng 4.19: Hausman Test cho Random Effect và Fixed Effect Bng 4.20: Kt qu hi quy vi d liu bng   1 TịM TT  Nhng nghiên cu trc ch ra rng cu trúc s hu  các nc ông Á là khá tp trung, trong đó quyn kim soát vt qua quyn s hu qua cu trúc s hu kim t tháp và s hu chéo. S khác bit trong quyn s hu và kim soát tim n nguy c chim đot t các c đông kim soát, gây thit hi cho li ích ca c đông thiu s. Nghiên cu thc hin trên mu các công ty niêm yt  Vit Nam, s dng d liu v cu trúc s hu đ xác đnh c đông kim soát cui cùng trong các công ty này. Kt qu nghiên cu cho thy, s hu nhà nc là hình thc s hu chim u th  Vit Nam và các c đông kim soát có quyn hn vt quá t l s hu ca mình. Xem xét v kh nng chim đot t c đông kim soát thông qua chính sách c tc cho thy có mi tng quan dng gia các bin c tc và s khác bit trong t l s hu và kim soát. ng thi, chính sách c tc cng có s khác bit  các công ty liên kt nhóm, công ty thuc s hu gia đình, công ty thuc s hu nhà nc.   2 CHNG 1: GII THIU 1.1. Lý do nghiên cu: Các nghiên cu trc v cu trúc s hu phn ln ch xem xét phn s hu trc tip mà không tin hành truy ngc chui s hu đ tìm ra ngi kim soát thc s cui cùng trong công ty. La Porta và cng s (1999) là nghiên cu đu tiên xem xét đn vn đ ngi kim soát cui cùng. Kt qu nghiên cu ca h cho thy có s tách bch gia quyn s hu và kim soát trong các công ty ln  27 nn kinh t ln nht th gii. Các nghiên cu tng t đc tin hành  ông Á và Tây Âu cng cho thy s khác bit trong quyn s hu và kim soát (Claessens và cng s, 2000; Faccio và Lang, 2002). S khác bit này là do s dng cu trúc s hu kim t tháp, s hu chéo, s dng các c phiu có các quyn biu quyt khác nhau. Tuy nhiên, mc đ tách bch cng nh thành phn c đông kim soát cng có s khác nhau gia các nc. Vi đc đim s hu tp trung và quyn kim soát nm trong tay các c đông ln nht, vn đ đi din ni bt bây gi là xung đt gia c đông kim soát và c đông thiu s. C đông kim soát nm quyn điu hành công ty, có nhiu thông tin hn và do đó có đng c đ rút trích li nhun riêng cho bn thân, gây thit hi cho công ty và cho các c đông thiu s. Bebchuk và cng s (2000) cho rng kh nng chim đot s gia tng khi có các công ty liên kt nhóm vi nhau và chu s kim soát ca cùng mt c đông. Chính sách c tc cung cp thêm bng chng v kh nng chim đot này. Trong nghiên cu ca Faccio và cng s (2001), các công ty có liên kt nhóm  Tây Âu tr c tc cao hn các công ty liên kt nhóm  ông Á và khi công ty có s hin din ca c đông ln th hai s giúp làm du bt xung đt li ích  Tây Âu, trong khi li làm tng thêm xung đt  ông Á. iu này gi Ủ rng vn đ đi din là đc bit nghiêm trng hn  khu vc này. Vit Nam cng là mt quc gia nm trong khu vc ông Á. Vì vy nghiên cu v cu trúc s hu và kim soát  các công ty niêm yt  Vit Nam đ xem   3 có nhng đc đim ging vi các nc khác trong khu vc không, có tn ti s chim đot t các c đông kim soát hay không là mt vn đ cn đc quan tâm đ góp phn nâng cao h thng pháp lut, cht lng qun tr doanh nghip và quan trng hn là bo v li ích ca các c đông thiu s. 1.2. Mc tiêu nghiên cu: Nghiên cu đc thc hin vi hai mc tiêu chính: + Cung cp mt phân tích tng hp v đc đim cu trúc s hu  các công ty niêm yt  Vit Nam. + a ra bng chng thc nghim v kh nng chim đot li ích t các c đông kim soát thông qua chính sách chi tr c tc. 1.3. Cơu hi nghiên cu: Nghiên cu tp trung gii quyt hai vn đ: Th nht, cu trúc s hu ca các công ty niêm yt  Vit Nam là gì? Ai là ngi kim soát cui cùng trong các công ty? Bng cách nào quyn kim soát có th vt qua quyn s hu? Th hai, có s chim đot li ích t các c đông kim soát thông qua chính sách c tc trong các công ty niêm yt  Vit Nam không? Kh nng chim đot này nh th nào khi xem xét riêng  nhng công ty có liên kt nhóm, công ty thuc s hu gia đình, công ty thuc s hu nhà nc? Liu s tn ti ca c đông ln th hai trong công ty có giúp gii quyt xung đt li ích gia c đông kim soát và c đông thiu s hay không? 1.4. i tng vƠ phm vi nghiên cu: i tng nghiên cu là các công ty niêm yt trên hai sàn giao dch chng khoán Hà Ni và TP H Chí Minh  Vit Nam. D liu nghiên cu đc thu thp trong giai đon 2009 – 2013. 1.5. Phng pháp nghiên cu:  phân tích đc đim cu trúc s hu ca các công ty niêm yt  Vit Nam, tác gi tin hành thu thp d liu v t l s hu, thông tin v các c đông ln và [...]... problem) 9 10 11 12 13 14 iv ic ông là công ty/ t ch c: 15 iv ic ông là cá nhân: 16 17 Hai t l c t c Ý ngh a: c tính nh sau: 18 Ý ngh a: 19 3.3.3.1 Quy mô công ty (SIZE ): 3.3.3.2 òn b y (LEVERAGE ): 3.3.3.3 C h i t ng tr ng (GSDECILE ): 20 3.3.3.4 H n ch v n (CRATION ): 21 22 23 24 25 26 27 28 M c ki m soát 20% 10% Ngu n: tác gi tính toán 29 4.3.1.1 K t qu h i quy: . quyn s hu và kim soát là ln hay c đông đó kim soát công ty qua rt nhiu công ty trung gian và do đó c đông kim soát s có nhiu c hi đ chim đot li ích ca các c đông thiu s. các công ty niêm yt  Vit Nam là gì? Ai là ngi kim soát cui cùng trong các công ty? Bng cách nào quyn kim soát có th vt qua quyn s hu? Th hai, có s chim đot li ích t các. (Shleifer và Vishny, 1997). Khi quyn kim soát nm trong tay các c đông có th đem li li ích cho công ty. Các c đông này s hu phn ln công ty, do đó s có cùng li ích vi các c đông khác,