Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo TH: Nhóm 5_NH6_K20
Tiêu luận
Trang 2MỤC LỤC RREKK
1 Sơ lược về các cuộc khủng hoảng trong lịch sử -=-= -=>sssnnnnettreeeeeeeererereee Ï
2 Mối liên hệ giữa cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 và khủng hoảng nợ
công Châu Âu-
2.1 Đông Âu đã từng trải qua cuộc khủng hoảng tài chính thời điểm 2008 - 2
2.2 Cuộc khủng hoảng ở Mỹ không phải là ngòi nổ cho cuộc khủng hoảng Châu Âu - 3
2.3 Sự ngày càng giống nhau giữa 2 cuộc khủng hoảng -+ *-+:+++++++++tr+ertrrerereerrerereerereereeeee Ố
2.4 Những điểm khác biệt -° :sSnnnnnerrrrrrrririirriiriiriiirreireiriirrre Ổ
3 -Số phận của đồng tiền chung Châu Âu -=-+-++sssnnhethetreeeerrerrereereererrree Q
Trang 3Tai Chinh Quéc Té GVHD: T1.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo TH: Nhóm 5_NHó6_K20
L Giới thiệu
Nền kinh tế thế giới có vẻ như đang có một thập kỉ sống chung với khủng hoảng Năm 2008, thê giới vừa trải qua cuộc khủng hoảng tài chính toàn cau bat dau 6 My thi nam 2010 lại đên cuộc khủng hoảng nợ công Châu Âu
Đã có tất nhiều bài nghiên cứu về nguyên nhân, diễn biến, tác động của cuộc khủng hoảng đến nền kinh tế thế giới cũng và các giải pháp cũng lần lượt được đưa ra Trong khuôn khổ bài nghiên cứu này, nhóm luận bàn về cuộc khủng hoảng nợ công Châu Âu trong mối liên hệ với cuộc khủng hoảng Mỹ năm 2008
Trong quá trình nghiên cứu, một câu hỏi nỗi lên là sau cuộc khủng hoảng này, Châu Âu sẽ đi về đâu? Câu hỏi này sẽ được trả lời thông qua số phận của đồng tiên chung Châu Âu
IL Noi dung
1 Sơ lược về các cuộc khủng hoảng trong lịch sử
Khủng hoảng kinh tế trong lịch sử 'Khủn ø hoảng nợ Châu Âu & Khủng hoảng chính trị Trung Đông Khủng hoảng Tài chính (Lehman Shock) 2008 Khủng hoảng dâu mỏ 1973 Khủng hoảng nợ công Argentna 2001 Đại khủng hoảng Bong bóng
Chiên tranh công nghệ
Trang 4+ Múi liên hệ giữa các cuộc khúng hoáng kinh tế giai đoạn từ 1973 đến 2008 Theo bài nghiên cứu đăng tải trên tạp chí EUROPEAN ECONOMY (2009) do các chuyên gia kinh tê IME phân tích thì nguyên nhân khủng hoảng nợ nhìn từ quá khứ chính là mỗi khi nền kinh tế suy thoái thì nợ công bắt đầu tăng vọt
se Khủng hoảng dầu mỏ 1973: Các nước Opec ngừng xuất dau sang các nước ủng hộ Israel trong cuộc chiến tranh Yom | Kippur chống lại Ai Cập và Syria (gồm Mỹ, Nhật và Tây Âu), tạo nên cuộc khủng hoảng dầu mỏ đây kinh tế Âu Mỹ chìm vào suy thoái Đó cũng là lúc Âu Mỹ tái cấu trúc nền kinh tế, chuyển hướng từ sản xuất công nghệ sang tài chính dịch vụ và nhường phát triển công nghệ cho những nước Châu Á mới nỗi
e Nam 1990: Nganh tai chinh dịch vụ phát trién manh mé nhung hầu hết đều dựa trên kẽ hở của thị trường, thiên về đầu cơ tài chính làm thổi phông những “bong bóng tài sản”, tạo ra viễn cảnh giàu có “ảo” cho nền kinh tế Âu Mỹ Hậu quả làm nảy sinh nhiều bat 6 ồn trong cơ cau nganh nghề, phân khúc giàu nghèo và sô người thât nghiệp tăng lên, phải sống nhờ vào sự hỗ trợ của chính phủ Kết quả là tình trạng nợ công ngày càng chồng chất và tiếp theo là cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Chính phủ đành chọn giải pháp vay tiền nhằm mục đích cầm chừng chờ qua cơn hấp hối
° Khúng hoảng tài chính 2008: Thế giới lại khủng hoảng và chính phủ các nước lại tiếp tục áp dụng kế sách cũ là huy động tiền để hỗ trợ các tô chức tín dụng, doanh nghiệp và trợ giúp khối lao động thất nghiệp Trong khi đó trái phiếu của các lần phát hành trước đó đã đến hạn trả cả vốn lẫn lãi, khiến cho gánh nặng nợ tích tụ suốt may chục năm qua tiếp tục chất chồng Thêm vào đó là các hoạt động đầu cơ bằng các công cụ tài chính cực kỳ nguy hiểm như CDS diễn ra sôi nỗi, nhằm đánh cược cho một sự sụp đồ tài chính rất có khả năng xảy ra Những kẻ đầu cơ lớn nhất hiện nay lại là chính các ngân hàng trung ương, họ đã vượt qua các quỹ phòng hộ Hedge Funds về quy mô giao dịch tiền tệ
Tóm lại:
Cuộc khủng hoảng tài chính bắt đầu ở Hoa Kỳ vào cuối năm 2007 quét qua Đại Tây
Dương đến Châu Âu Và cuộc khủng hoảng dưới chuẩn nỗi lên trong tháng 8 năm 2007, trở
thành khủng hoảng toàn cầu Có rất nhiều ý kiến thảo luận về mối liên hệ, điểm khác biệt
giữa cuộc khủng hoảng tài chính 2008 với khủng hoảng nợ công Châu Âu cũng như đưa ra rất nhiều kịch bản cho sự tồn tại hay mat đi đồng tiền chung Châu Âu Bây giờ hầu như các nhà lãnh đạo chính trị và tài chính ở Mỹ hay ở Châu Âu đều tập trung và đang hy vọng tìm giải pháp để giảm bớt cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu nhằm ngăn chặn một cơn sóng thần tương tương tự ngược lại
công Châu Âu
Trang 5Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyén Khac Quéc Béo TH: Nhom 5_NH6_K20
Trang 6tính cạnh tranh và làm thâm hụt cán cân tài khoản vãng lai Đầu ra không có và tình trạng thất nghiệp nặng nề Hai quốc gia mở rộng tín dụng quá mức nhiều nhất là Latvia và Estonia that sự đã gân như khủng hoảng vào năm 2007 Cho vay của các ngân hàng giảm, dẫn đến giá bắt động sản thực giảm sâu Kéo theo đó là sựt giảm tiêu dùng và đầu tư cũng như mức sản xuất Khi Lehman sụp đồ vào ngày 15/09/2008, Đông Âu cũng đã đối mặt với tình trạng thanh khoản gần như không còn
Một điều gây ngạc nhiên là chưa tới 2 năm, vào quý 2 năm 2010, cuộc khủng hoảng tài chính ở Đông Âu đã dịu đi rất nhiều Điều gì đã khiến cho cuộc khủng hoảng được giải quyết nhanh như thế?
Anders Aslund (06/2011 Lessons from the East European Financial Crisis, 2008— 2010)
Anders Aslund da néu ra 5 giải pháp các nước Đông Âu đã áp dụng để xử lí cuộc khủng hoảng tài chính ở khu vực này giai đoạn 2008-20 10:
e_ Không có nước nào thay đổi chính sách tỷ giá hối đoái e Tin rang viéc gia nhập đồng euro là có giá trị
e_ Kêu gọi hỗ trợ quốc tế sớm và kịp thời
e Su hop tac gitta IMF va EU
¢ Cat giam chi tiéu, ting thuế thích hợp, giữ ôn định chính trị
2.2 Cuộc khủng hoảng ở Mỹ không phải là ngòi nỗ cho cuộc khủng hoảng Châu Âu
Nhóm chuyên gia của trường W.P Carey_ W.P Carey School Of Business (25/10/2011_ Debt Crisis: Similarities, Differences and Lessons leamed from the US and Europe); cho rằng cuộc khủng hoảng ở Mỹ không phải là “ngòi nổ” cho cuộc khủng
hoảng ở Châu Âu nhưng nó góp phần làm suy yếu hệ thống ngân hàng Châu Âu, đòi hỏi
các gói cứu trợ của chính phủ dẫn đến nợ công tăng Cuộc khủng hoảng ở Mỹ 2008 đã
đánh mạnh vào hệ thống ngân hàng Châu Âu Sự suy giảm đã xô ngã hệ thống ngân hàng
Châu Âu và lây lan qua thị trường tài chính và ngày càng nguy hại hơn
Các ngân hàng ở Châu Âu đã nắm giữ các tài sản độc hại tương tự do cuộc khủng hoảng
ở Mỹ gây ra Một số ngân hàng từ Tây Ban Nha đến Đức, thậm chí là Thụy Điển cần được
chính phủ giải cứu
Trang 7Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo TH: Nhóm 5_NHó6_K20
Lehman Các ngân hàng Châu Âu vay USD ngắn hạn trên thị trường liên ngân hàng dé đầu tư vào các tài sản định danh băng USD với thời gian đáo hạn khác nhau Điêu này làm cho tính lỏng của các ngân hàng Châu Âu gân như không còn khi Mỹ khủng hoảng
Trước tình hình đó, chính phủ phải đồ tiền vào các ngân hàng và các công ty tài chính để giữ cho chúng khỏi phá sản và thu xêp các vụ mua bán sáp nhập
Trong giai đoạn này, Anh đã quốc hitu hoa Northem Rock, Bradford&Bingley, thu xếp cho ngân hàng Halifax của Scotland sáp nhập vào tập đoàn Lloyds Chính phủ Bi, Pháp, Luxembourg cap von cho Dexia (công ty cho vay lớn nhật thê giới) Hà Lan, Luxembourg đô 16.4 tỷ USD vào ngân hàng và công ty bảo hiêm Fortis
Các gói giải cứu ngân hàng của chính phủ các nước Châu Âu Guarantee of wholesale
Country Expansion of liabilities | Capital Asset
retail deposit injections purchases insurance New debt Existing debt Austria x X X Relsium x x Denmark x x x Finland X Franee x x Germanv X X X X Greece x x x Treland X X X Ttalv x x Netherla X Xx X Norwav Xx Portugal X X Spain X X X X Sweden x x x Switzerlan X X United X Xx X X
Nguồn: Fender, Ingo, and Jacob Gyntelberg, Overview: global financial Crisis Spurs Unprecedented Policy Actions, Quarterly Review, Bank for International Settlements, December 2008, p 11
Trang 8Tái cấu trúc (kế hoạch gồm4 phần: tái cấp vốn, quốc hữu hóa 1 số ngân hàng, bảo lãnh trả nợ và cải thiện các quy định)
Chính phủ đã bỏ ra nhiều tiền để cứu sống các ngân hàng, đo đó nợ công tăng vọt lên Cả hệ thống trở nên dễ đồ vỡ Nhận định của nhóm nghiên cứu trường W.P Carey và James K Jackson gần giống với những gì mà Iain Macwhirter đã cảnh báo Iain Macwhirter dự đoán một cuộc khủng hoảng ở Châu Âu tương tự như khủng hoảng của Mỹ
Theo Iain (200§_ Europe% looming crisis); trong khi các ngân hàng ở Mỹ cho những người không có khả năng thanh toán vay mua nhà một cách tùy tiện thì các ngân hàng ở Châu Âu lại cho các nước không có khả năng thanh toán vay Cuộc khủng hoảng tín dụng thứ cấp ở Châu Âu đang đến vì khối các nước vay nợ nặng nề ở Đông Âu như Hungary, Ukraine, Belarus, Bồ Đào Nha đang sụp đồ từng nước một Khả năng bảo vệ của các ngân hàng đã quá suy yêu
Theo BIS, các ngân hàng Tây Âu đã cho các nước Đông Âu vay hơn 1.5 nghìn tỷ USD Áo cho vay gân 80%GDP và báo hiệu cho những khoản lỗ lớn vì sự sụp đô của Hungary và Ukraine Ne cé6énge/GDP cia m6ts6 nuéc Chau Au 350.096 200.0% + 250.0% | 200.0% | | aS | 124.0% 120.1% 100.0% + 84.0% 24.6% ee | 0.0% + A A A A
Alen Itaia oe Alxe len
Ngudén: Tap ch Business Vveek 5/2010 - Danh sách 1D nước CÓ nơ công ở mc nguy hiểm
Có thể nói cuộc khủng hoảng ở Mỹ 2008 đã đánh mạnh vào hệ thống ngân hàng Châu
Âu, làm suy giảm và lây lan qua thị trường tài chính và ngày càng nguy hại hơn Nhưng đó không phải là nguyên nhân chính gây ra cuộc khủng hoảng nợ công Châu Âu Vấn đề của Châu Âu là do chính họ tạo ra Và cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 chỉ góp phan gia tăng theo mức nợ công của Châu Âu khi vừa giải cứu các ngân hàng, vừa vực dậy nền kinh tế đang suy thoái cùng một lúc
2.3 Sự ngày càng giống nhau giữu 2 cuộc khủng hoảng % Bong bóng tài sản quá lớn và thâm hụt tài khóa
Trang 9Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyén Khac Quéc Béo TH: Nhóm 5_NHó6_K20
ngày càng nhiều hơn khi tổng thống Bush cắt giảm thuế từ năm 2001-2003, phần lớn số tiền
này tạo ra quả bom trên thị trường nhà ở Sau đó, quả bom này hình thành bong bóng và khi bong bóng vỡ ra đã phá hủy các tô chức tài chính quan trọng của Mỹ và phần còn lại của nền kinh tế thế giới Mỹ rơi vào tình trạng khủng hoảng nợ công
Những nước vay nợ ở Châu Âu cũng đã rơi vào vòng vay mượn Trong một thập kỉ, nhóm các quốc gia Nam Âu đã vay một khoản nợ đồ sộ từ các ngân hàng và các nhà đầu tư Bắc Âu Ở Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha và Irland, hầu hết các khoản nợ đều chảy vào thị trường nhà ở đang quá nóng
Cuốn sách “Lost Decades: The Making of America's Debt Crisis and the Long
Recovery” (2010) do Jeffry Friedan va Manzie D Chinn la dong tic giả, đã thống kê rằng
cứ trên 7 cong | nhân Tây Ban Nha làm trong li lĩnh vực xây dụng nhà Nửa triệu căn nhà mới được xây mỗi năm ở Tây Ban Nha, xấp xỉ với số nhà mới ở Ý, Pháp và Đức cộng lại SỐ nợ vay mua nhà từ 180 tỷ USD năm 2000 lên 860 tỷ USD năm 2007 Giá nhà ở Tây Ban Nha tăng gấp 3, chỉ đứng thứ 2 sau lceland trong số các nước phát triển, giá trung bình 1 căn nhà ở Madrid là 400.000 USD
„ = Chai khac Lehman”
James K Jackson (24/06/2009 The Financial Crisis_Impact on and Response by The European Union); phan tich ngay khi Lehman Brothers d@ don xin pha san thi cudc khung hoảng ở Mỹ cũng bắt đầu lan rộng Do Lehman tiếp xúc sâu rộng trong các thi trường tài chính và những tác động của nó tới nền kinh tế đã được phóng đại bởi những yếu kém cơ bản trong thị trường tài chính được xây dựng theo thời gian Đặc biệt Lehman đã tham gia nhiều trong 57 nghìn tỷ CDS trên thị trường
Trước tình hình hiện tại của Châu Âu, nhiều nhà kinh tế cũng nhận định rằng Châu Âu
cũng đang đứng trước thời khắc Lehman Theo đó, tình hình nợ của Hy Lạp diễn biến phức tạp và lan sang các nước Bồ Đào Nha, Iceland, Tây Ban Nha, Ý và Bi Nếu như mọi người vẫn tin rằng Lehman của Mỹ quá lớn nên không thể sụp đồ thì khi Lehman sụp đồ đã mở đầu cho cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Nếu như Hy Lạp sụp đổ, liệu có kéo theo sự sụp đồ của cả liên minh Châu Âu hay không?
2.4 Những điểm khác biệt
% Khác biệt thứ 1: những con số thống kê về các khoản nợ ở Châu Âu thì rõ ràng
hơn Nếu như năm 2008, gần như những thông tin đều không thế dự đoán được, đều
gây choáng váng và bất ngờ, đặc biệt là sự sụp đỗ của Lehman Brothers thì năm 2011 tình trạng nợ công của các chính phủ Châu Âu đều đã được cảnh báo từ vài năm trước Sớm muộn thì tình trạng vỡ nợ sẽ xảy ra
Đây là khác biệt mang tính tích cực của cuộc khủng hoảng nợ công Châu Âu so với cuộc khủng hoảng tài chính toàn câu năm 2008
Theo Pat Dorsey_ Director of Equity Research at Morningstar (05/2011_ A US and Europe Crises Comparison); thi trong cuộc khủng hoảng thị trường địa ôc ở Mỹ những năm 2007-2008, thật rất khó hình dung được vấn đề vì tất cả những tổ chức cho vay đã áp dung tat
Trang 10cả các phương pháp để phân tán các khoản nợ Cũng thật khó để ước lượng được phạm vi vì những người vay thứ “cap: những người có tín dụng kém, thiếu tiền nhà - hàng triệu trường hợp khác nhau như vậy và khả năng trả nợ tùy thuộc vào điều kiện của mỗi cá nhân và một trường hợp phức tạp hơn do có quá nhiều loại hinh cho vay nhu MBS, ABS, CDO, CDS tất cả tạo cho việc khủng hoảng này thật sự rất khó giải quyết
Còn tình trạng hiện nay ở Châu Âu, mọi thứ khá rõ ràng Các khoản nợ và thuế của mỗi nước có thể ước lượng được; sau khi khấu trừ thì sẽ biết được con nợ, chủ nợ và số tiền ở
đâu, khả năng chỉ trả thế nào
+ Khác biệt thứ 2: năm 2008, cuộc khủng hoảng xuất phát từ dưới lên, nghĩa là từ các ngân hàng bởi họ đã cho vay quá mức các khoản vay dễ dãi, dưới chuẩn Còn năm 2011 khó khăn do từ trên xuống, nghĩa là từ các chính phủ đã vay nợ quá nhiều, chỉ tiêu quá nhiều khiến nợ công tăng vọt, kinh tế theo đó yếu kém, thị trường tài chính, nhà đầu tư, người dân mất lòng tin Kết quả là các Ngân hàng lần này là nạn nhân chứ không phải là nguyên nhân khủng hoảng
Nhóm tac gia Isabela Massa, Jodie Keane and Jane Kennan (10/2011_The euro zone crisis: risks for developing countries) cho rang trong khi cuộc khủng hoảng tài chính 2008 là nguyên nhân của tình trang mat kha năng thanh toán của các tô chức tài chính Mỹ thì cuộc khủng hoảng nợ công Châu Âu lại bắt nguồn từ việc chính phủ các quốc gia Châu Âu không có khả năng quản lý nợ của họ
Sự bị động của các khoản chỉ tiêu chính phủ kèm theo tăng trưởng thấp dẫn đến một gánh nặng nợ nân không thé chống đỡ được của Hy Lạp và hiệu ứng domino lan khắp khu vực đồng tiền chung Châu Au Vấn đề nợ của các nước không phải là mới, trước đó là Argentina vào năm 2001 và lần đầu tiên xuất hiện với hiệu ứng di truyền như thế với ngụ ý răng, không giống như Châu Mỹ La Tỉnh, phá giá đồng tiền không phải là lựa chọn cho tình trạng của Châu Âu Hơn nữa về quy mô, các khoản nợ công Châu Âu lớn hơn nhiều SO VỚI các khoản nợ của Argentina vào năm 2000 Các khoản nợ của Hy Lạp lớn hơn gấp 5 lần; Ý đứng thứ 2 về tỷ lệ nợ so với GDP sau Hy Lạp ở mức khoảng 2,5 nghìn tỷ USD
+ Khác biệt thứ 3: Động thái của chính phủ Mỹ và Châu Âu trước cuộc khủng hoảng
Pat Dorsey (05/2011_ A U.S and Europe Crises Comparison);
Pat Dorsey phan tích ở Mỹ, khi khủng hoảng xảy ra, TA RP được Quốc hội thông qua để bơm tiền cho các ngân hàng Bởi vì hệ thống tài chính và Quốc hội Mỹ ở trên cùng một con thuyền Nếu hệ thống tài chính của Mỹ sụp thì tất cả càng khó khăn hơn
Châu Âu lại khác Châu Âu gặp khó khăn hơn trong việc đưa ra các gói cứu trợ tài chính mang tính hệ thống, bởi vì Châu Âu không có chính sách tài khóa tập trung như ở Mỹ Do đó mỗi gói cứu trợ đều phải đợi 17 nước thông qua sau cuộc trưng cầu dân ý ở từng nước Bên cạnh đó, động lực của các nước trong liên minh Châu Âu lại khác nhau
Đức có những động lực khác Ý, Pháp, bởi vì bảng cân đối kế toán của chính phủ, rủi ro chính trị, của các nước này khác nhau Do đó, các nước này có thể không sẵn lòng gánh
Trang 11Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo TH: Nhóm 5_NHó6_K20
Pinyo (200§_ What Caused The Economic Crisis Of 2008?) _ Fred Moseley (2009_ The U.S economic crisis: Causes and solutions)
Pinyo va Fred Moseley trong bai viét cua minh da cho thấy trước sự tut déc không phanh của thị trường bất động sản và sự bất ôn của thị trường tài chính, Chính phủ Mỹ bắt buộc phải ra tay cứu nguy để ngăn chặn khủng hoảng kinh tế ở phương diện rộng lớn Chính phủ Mỹ đã lần lượt cứu nguy cho bốn công ty khổng lồ có liên quan trực tiếp đến cuộc khủng hoảng thị trường dây chuyên bat động sản - tài chính Thứ nhất, vào tháng 3 năm nay, FED đã đứng ra bảo lãnh 30 tỷ USD các khoản nợ phải trả của Bear đề tạo điều kiện cho JP Morgan Chase mua lại Bear Stearns Thứ nhì, vào đầu tháng 9, Bộ Tài chính thông báo một gói cứu
nguy khẩn lên đến 200 tỷ USD đề giúp Fannie Mae và Freddi Mac
Tiếp đó, vào giữa tháng 9, để ngăn chặn khủng hoảng tràn lan, FED lại tiếp tục khẩn cấp cứu nguy cho AIG bằng cách cho vay 85 tỷ USD để giúp AIG thoát khỏi phá sản Do đó, động thái cứu nguy cho AIG được coi như là bắt buộc để ngăn chặn đà lan tỏa của cuộc khủng hoảng
Trước sự hoang mang cao độ của thị trường tài chính và ảnh hưởng xấu của nó lên nên kinh tế nói chung, Chính phủ Mỹ bắt buộc phải ban hành Đạo luật bình ồn kinh tế khẩn cấp vào tháng 03/2008
George Soros (13/10/2011_ Does the Euro Have a Future?)
Theo như George Sorœ thì giờ đây các nhà lãnh đạo EU rất muốn cứu các thành viên
trong khối Eurozone nhưng ECB thi khong thé tiép tuc in tiền, xóa nợ hoặc mua vô hạn định trái phiêu của các nước thành viên Một trong những bước đi mà EU đã thực hiện là thành lập EFSE và đưa ra ý tưởng phát hành trái phiếu chung Châu Âu nhưng Đức lại kịch liệt phản đối
Đức đã quay sang bất đồng với ECB bằng việc nhất quyết phản đối ECB mua trái phiếu
chính phủ các nước đang ngập nợ Và quyết định từ chức của ông Juergen Stark, nhà hoạch
định chính sách chủ chốt người Đức trong Hội đồng điều hành ECB, gần ba năm trước khi
kêt thúc nhiệm kỳ vào tháng 5/2014, có thê khoét sâu hơn khoảng cách giữa ECB với đại diện quyền lợi của Đức tại thể chế tài chính này, đồng thời gây chia rẽ giữa các quốc gia chủ nợ và con nợ trong ECB Tuy nhiên Đức lại “bật đèn xanh” cho thỏa thuận tăng ngân quỹ của EFSF
Bên cạnh đó, tình hình chính trị thế giới ngày càng phức tạp hơn so với hai năm trước khi khủng hoảng toàn cầu xảy ra Vào thời điểm đó, các nên kinh tê G20 di chuyên khá nhanh chóng kết hợp với một loạt các gói kích thích kinh tế khổng lồ nhưng cho đến nay lại không đi đến một sự thỏa thuận rõ ràng Nguy cơ vỡ nợ từ Hy Lạp lan sang Ireland rồi đến Bồ Đào Nha đang đe dọa đà phục hồi kinh tế thế giới, có thể gây ra khủng hoảng tài chính mới và đòi
hỏi những hỗ trợ khẩn cấp từ bên ngoài
Khi thế giới cuối cùng cũng đã xuất hiện một số dấu hiệu phục hồi kinh tế sau cuộc suy thoái 2008 — 2009, nền kinh tÊ toàn cầu lại một lần nữa đứng bên bờ vực của cuộc khủng hoảng khi mà những lo ngại về một cuộc khủng hoảng nợ công lan rộng trong khu vực đồng tiền chung Châu Âu, khủng hoảng niềm tin đã nổi lên với việc mở rộng chênh lệch lãi suất
Trang 12trái phiếu và bảo hiểm rủi ro về tín dụng, giao dịch hoán đổi giữa các quốc gia đồng tiền chung Châu Âu
Nền kinh tế toàn cầu đang trải qua cuộc khủng hoảng nợ công, cuộc khủng hoảng nhanh chóng lan rộng trên toàn khu vực đồng EUR và đe dọa nền kinh tế bao gồm một số nước Phương Tây, Hy Lap, Ire land, Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha Đây là lần thứ 2 trong vòng 5 năm, các nước giàu đã đưa kinh tê thê giới đi vào tình trạng nguy hiêm
Tóm lại
Có nhiều nguyên nhân dẫn tới khủng hoảng nợ công ở châu Âu được các chuyên gia chỉ rõ Với từng quốc gia, đó là khả năng quản trị nợ công yếu kém, chỉ tiêu thiếu hợp lý, hoặc mắt kiểm soát các hoạt động cho vay của hệ thống ngân hàng Với cả khu vực, đó là thói quen chỉ nhiều hơn thu kéo dài và hệ thống phúc lợi xã hội ngày càng phình to
Liên minh tiền tệ duy nhất ở châu Âu cận kề bờ vực phá sản, khiến nhiều người đã bàn
tới các kịch bản tan rã của Eurozone với hậu quả đủ lớn có thê gây ra sự hỗn loạn trên các thị trường tài chính Vậy cuối cùng thì số phận đồng tiền chung Châu Âu sẽ như thế nào, chúng ta sẽ chuyển sang tiếp về các nhận xét xoay quanh vấn đề này trong một số bài nghiên cứu
3 Số phận của đồng tiền chung Châu Âu
Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008 vừa tạm lắng xuống thì khủng hoảng nợ công Châu Âu xuất hiện đe dọa một lần nữa hệ thống tài chính toàn cầu với mức độ ngày càng trầm trọng hơn Nhìn toàn cảnh cuộc khủng hoảng, các bên đều có những phản ứng khác nhau Các quốc gia khủng hoảng muốn nhận được những gói cứu trợ nhưng lại cân nhắc về các điều khoản ràng buộc Ngược lại, các đối tượng đưa ra gói cứu trợ thì lại đang cân nhắc dé dua ra quyét định cuối cùng Trước tình hình hiện tại, rất nhiều quan điểm được đưa ra dé dự đoán về tương lai của đồng tiền chung Châu Âu Sau đây là các kịch bản có thé xay ra
Trang 13Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyén Khac Quéc Béo TH: Nhóm 5_NHó6_K20 The Future of
the Euro hed Germany/Neths
—@®D abandon euro and - form new Agreements reached ba am currency/currencies countries
on rapid fiscal union
Fiscal targets met in leave periphery J
ECB helps finance Germany and Remaining interim liquidity needs France lead move Remaining currencies also
EFSF expanded tc fecal union countries retain abandon the euro the euro as the and relaunch Euro survives smaier site currency of the national currencies
survives smaller eurozone, | | without Germany À | > Euro up as confidence ler eur Euro ceases to TÁC Cotes areal
Srl Smaller euro legal disputes lea rall euro
sharply contracts
Nguon: Gavyn Davies (27/11/2011_Thinking the unthinkable on a euro break-up) (1: Đồng Euro tồn tại nhưng các nước ngoại vi sẽ rút lui
(2): Đức, Hà Lan (các nước có nền kinh tế vững mạnh) rút lui
(2a): Các nước còn lại cũng từ bỏ liên minh và lập lại đồng tiền riêng cho mình
(2b): Các nước còn lại vẫn duy trì đồng tiền chung Euro mà không có Đức (3): Đồng Euro sẽ tồn tại một cách toàn vẹn
3.1 Nhiều kịch bản cho mét sw ton tại
% Đồng Euro sẽ tiếp tục tồn tại nhưng có sự rút lui của các nước ngoại vi George Soros (13/10/2011_ Does the Euro Have a Future?)
Ong đã chỉ ra thực tế ảm đạm tại các quốc gia Châu Âu đang chịu hậu quả của cuộc khủng hoảng Thị trường tài chính đã rơi vào hoảng loạn Mức bù rủi ro từ trái phiêu chính phủ đã gia tăng Giá các loại chứng khoán giảm mạnh, dân đâu là chứng khoán của ngân hàng
Trang 14Biện pháp khắc phục mang tính hiệu quả cao như việc thành lập một quỹ bình ổn đúng nghĩa với đầy đủ vai trò và chức năng bảo vệ hệ thống tài chính vẫn chưa được thiết lập Thêm vào đó, Tòa án Hiến pháp Đức cấm bắt kỳ đảm bảo tương lai mang lại lợi ích cho các quốc gia liên quan mà không có sự chấp thuận trước của Ủy ban ngân sách Điều này hạn chế rất nhiều quyên lực của Chính phủ Đức đối với cuộc khủng hoảng trong tương lai Các giải pháp cứu trợ hiện thời của ECB như việc mua trái phiếu của các nước khủng hoảng khơng hồn tồn khả thi
Kịch bản đen tối trên sẽ dần dần thay đổi nếu như tìm được một con đường sáng — con đường mang tên “Nước Đức” Đây là quốc gia có nền kinh tế vững mạnh, và là chủ nợ lớn
nhất của Châu Âu Đức đã được đây vào vị trí quyết định tương lai của Châu Âu
Thực tế, George Soros cũng có quan điểm đồng tình với Gavyn Davies Dé là sắp xếp cho việc rút lui khỏi khu vực đồng tiền chung Châu Au của các quôc gia khủng hoảng Điều này không có nghĩa họ sẽ bị bỏ rơi Ngược lại, họ vẫn sẽ được các nước khu vực đồng Euro khác và IMF hỗ trợ Hơn nữa, hành động này sẽ kết thúc chu ky luan quan de doa tat cả các nước thâm hụt của khu vực đồng euro, theo đó thắt lưng buộc bụng làm suy yếu triển vọng tăng trưởng của họ, dẫn các nhà đầu tư yêu cầu mức lãi suất quá cao và do đó buộc chính phủ của họ cắt giảm chỉ tiêu hơn nữa Tuy nhiên, nếu họ sẵn sàng chấp nhận các điều khoản khắc khe của gói cứu trợ thì họ cũng có thé ở lại Trong cả hai trường hợp, EFSF sẽ bảo vệ tiền gửi
ngân hàng và IMF sẽ giúp đỡ đề tái cơ cầu vốn của hệ thống ngân hàng
Sean Hyman (03/10/ 2011_ Five-Year Fate of the Euro);
Sean Hyman cho rang trong thời gian tới khu vực châu Âu có thể giữ tất cả các thành
viên Nó sẽ vân sông và đồng euro van sé ton tai
_ Tuy nhién, dén năm 2016, Liên minh tiền tệ sẽ chỉ có các nước có nền kinh tế lớn Hầu hét các nên kmh tê nhỏ sẽ bị buộc phải thoát khỏi đông euro va lap một đông tiên cho riêng mình
Với các nước có đồng tiền và ngân hàng trung ương riêng của họ, khi các khoản nợ chong chật lên, họ sẽ có thê chỉ đơn giản là phá giá đông tiên của họ (tương tự như Fed đã làm với đông đô la)
Đây không phải là giải pháp tốt nhất, nhưng nó sẽ giúp thanh toán các khoản nợ của họ Và các quôc gia nhỏ hơn sẽ không còn kéo các nên kmh tế lớn hơn đi xuống Cuối cùng, việc làm này sẽ là tốt nhất cho khu vực châu Âu
+ Đồng Euro sẽ tiếp tục tồn tại nhưng có sự rút lui của các nước có nền kinh tế mạnh
Anil Kashyap (the Edward Eagle Brown Professor of Economics and Finance at the University of Chicago Booth School of Business, a co-director of the Initiative on Global Markets, and a previous Freakonomics contributor); va Gavyn Davies cing déng quan điểm khi cho rằng các quốc gia lớn rút lui vì lí do lạm phát
Trang 15Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyễn Khắc Quốc Bảo TH: Nhóm 5_NHó6_K20
Gavyn Davies cho rằng Đức và một số quốc gia khác sẽ rút lui vì lo sợ lạm phát Xét đến cương vị hiện tại của họ, họ hầu như không muốn giữ lại tên gọi Euro cho đồng tiền chung của họ Thay vào đó, họ sẽ đưa ra một tên gọi mới Các quốc gia còn lại vẫn sẽ 'tiệp tục duy trì đồng tiền chung Euro nhưng giá trị Euro khi đó sẽ mất giá so với USD và đồng tiền chung mới do Đức và các nước tách ra thành lập
dng Euro sẽ tồn tại một cách toàn
Christian Leuz (the Joseph Sondheimer Professor of International Economics, Finance and Accounting at the University of Chicago Booth School of Business and a Co-Director of the Initiative on Global Markets);
Lién minh Chau Âu tổn tại vì lý do chính trị Về vấn đề này, một đồng tiền chung la mot bước tiếp theo tự nhiên trong quá trình hội nhập Châu Âu, đồng euro đã được đồng ý ý vì lý do chính trị Lý do về kinh tế không được ông nhân mạnh Theo ông, quá trình ra đời đồng tiền chung Châu Âu đã đi quá nhanh và dẫn đến nhiều thiếu sót trong cơ chế
Nếu mục tiêu chính trị cuối cùng là để có một Liên minh tích hợp chặt chẽ của châu Âu thì Euro tiếp tục giữ vai trò đồng tiền chung trong tương lai như là một kết quả hợp lý Tuy nhiên, sự sông còn của đồng Euro đòi hỏi phải tích hợp mạnh mẽ giữa nên tài chính mạnh về nội lực, giám sát nhiều hơn, và quan trọng nhất là khả năng phản ứng nhanh trước những biến có và không phụ thuộc theo quyết định chính trị Bên cạnh đó, tái cơ cấu vốn dài hạn của hệ thống ngân hàng cũng là vấn đề cần được quan tâm Đó là lý do để đồng Euro tiếp tục tồn tại
Anil Kashyap cũng có niềm tin về một sự hồi sinh mạnh mẽ nhưng với hai biện pháp như sau:
Đơn giản nhất, ECB sẽ tiến hành mua lại các khoản nợ chính phủ và do đó làm giảm áp lực ngân sách Nếu các nước khủng hoảng sử dụng thời gian để cơ cấu lại nền kinh tế của họ để tạo ra tăng trưởng, liên minh tiền tệ có thể được cứu vãn Những giải pháp của ECB đưa ra
có thể kèm theo một tỷ lệ lạm phát cao chưa từng thấy từ khi đồng Euro ra đời Nếu không cơ
cấu lại sẽ có thể lạm phát cao hơn nữa
Biện pháp thay thế thứ 2 dé làm giảm áp lực ngân sách là được sự đồng ý hỗ trợ của các nước mạnh (Quan trọng nhất là Đức) đề giúp trang trải các khoản nợ Điều này có thể làm sụt giảm mức tín nhiệm của Đức nhưng sẽ giúp giảm các chỉ phí ngân sách cho các nước khủng hoảng Nhưng cũng như các giải pháp của châu Âu, nếu họ không tập trung cắt giảm những chỉ tiêu, cải cách kinh tế để cải thiện tính cạnh tranh, tăng thu thuế thì chính người Đức có thê
bị mắc câu trước một khoản tài trợ quá lớn và tình hình sẽ trở nên tồi tệ hơn 3.2 Sự tan rã là một kết quả tất yếu?
Roger Craine (30/11/2011_ Emeritus professor of economics at the University of California, Berkeley); Dong Euro sé chét va kéo theo nó là sự tàn phá khu vực Châu Âu và cả thế giới Câu hỏi đặt ra sẽ là khi nào cái chết này sẽ đến Ơng khơng kì vọng đồng Euro sẽ duy trì l năm nữa
Trang 16Thực tế nghiệt ngã là Liên minh Châu Âu không có bất kì kế hoạch đáng tin cậy nào
trong việc níu giữ đồng Euro
Một vài ngân hàng đang lo ngại Hy Lạp sẽ vỡ nợ bởi họ hiện nắm giữ trái phiếu của Hy Lạp và một sự vỡ nợ đông nghĩa với việc họ phải nhận lấy những mắt mát Những nhà phát thành CDS cho những trái chủ, đối với những mất mát từ việc vỡ nợ họ không hề mong muôn
xảy Ta tình trạng vỡ nợ bởi họ phải có trách nhiệm với những hợp đồng đã kí Một kịch bản
sụp đô tương tự khủng hoảng Mỹ 2008 đặt ra trước mặt cho hệ thông ngân hàng Châu Âu Từ đó, tâm lý bầy đàn hoảng loạn xuất hiện Các nhà đầu tư giờ đây muốn giảm thiểu những liên hệ của họ đến những khoản nợ của Châu Âu Những người dân Châu Âu khôn ngoan đang chuyên dần các khoản tiền gửi của họ đến những nơi an toàn hơn như Mỹ và Thụy Sỹ Bởi vì họ biết rằng khi sự sụp đổ xảy ra, chính phủ sẽ cho đóng băng các tài khoản tiền gửi để ngừng hoạt động của các ngân hàng
ECB hiện tại là hy vọng duy nhất Nó có một quyền lực — khả năng in tiền = để có thể
ngăn chặn sự sụp đỗ nhanh chóng ở Châu Âu Nhưng họ đã kiên định quan điểm ôn định giá
cả và họ sẽ không hỗ trợ đối với các khoản nợ công của các quốc gia thành viên Như vậy, vấn đề đồng tiền chung Châu Âu tan rã chỉ còn là vấn đề thời gian
Gerard Lyons_Chief economist Standard Chartered Bank (02/2012_ The experts’ view on the euro's future: it doesn't have one);
Dong euro không thé tồn tại với tình trạng hiện giờ của nó Điều đó sẽ có nghĩa là sự sụp dé la không thé tránh khỏi Đồng euro đã được thúc đẩy bởi chính trị ngay từ đầu Vi vay đối với đồng Euro để tổn tại thì cần có sự thay đổi thực sự về chính trị Điểm mắu chốt bắt nguồn từ việc các nhà lãnh đạo châu Âu đã xác định sai vấn đề Khi xác định các vấn đề sai, họ sẽ có giải pháp sai Châu Âu không có vấn đề về nợ, Châu Âu có vấn đề về tăng trưởng Mặc dù họ vay ng nhiéu, nhung van đề nợ có thê được cứu chữa bởi sự tăng trưởng Nếu ngay từ đầu cho rằng đây chỉ là vấn đề về nợ khi đó sẽ dẫn đến những giải pháp sai lầm
Ngoài góc nhìn về mặt kinh tế, chúng tôi dẫn chứng quan điểm về mặt chính trị để người đọc có cái nhìn đa chiều hơn về số phận của đồng tiền chung Châu Âu
IL Kếtluận
Khủng hoảng nợ Châu Âu được hình thành từ nhiều yếu tố, bao gồm việc toàn cầu hóa
hệ thống tài chính, sự bất ổn trong chính sách vĩ mô và vi mô của các nước, tình trạng cho
vay tín dụng tràn lan, bong bóng đầu tư bất động sản và các chính sách giải cứu các ngân
hàng làm ăn thua lỗ Trong đó thì cuộc khủng hoảng tài chính ở Mỹ không phải là “ “ngòi ổ” cho cuộc khủng hoảng Châu Âu mà chỉ là một trong những tác nhân làm suy yếu hệ thống ngân hàng Châu Âu, đòi hỏi các gói cứu trợ của chính phủ dẫn đến nợ công tăng Cuộc khủng hoảng ở Mỹ 2008 đã đánh mạnh vào hệ thống ngân hàng Châu Âu Sự suy giảm đã xô ngã hệ thống ngân hàng Châu Âu và lây lan qua thị trường tài chính và ngày càng nguy hại hơn
Cuộc khủng hoảng nợ Châu Âu không những gây ra cơn chấn động rong khắp khu vực tài chính của châu Âu và đe dọa nhân chìm dự án đáng giá nhât của EU là đông Euro, mà còn
Trang 17Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyén Khac Quéc Béo TH: Nhóm 5_NHó6_K20
gây ra trận sóng thần không lồ đổ ập vào đời sống chính trị của khu vực Liệu những căng thăng hiện nay đối với đồng Euro sé chi tạm thời hay sẽ là đấu chấm hết cho 10 năm tồn tại? Dựa vào các bài nghiên cứu, nhóm chúng tôi ủng hộ lập luận của kịch bản “Đồng Euro sẽ tiếp tục tồn tại nhưng có sự rút lui của các nước ngoại vi”
Tuy nhiên mọi chuyện vẫn còn đang ở phía trước Việc bây giờ chúng ta có thể làm là chờ đợi
Trang 18CHU VIET TAT
wWwwww
ABS: Asset backed security
ABCP: Asset-backed commercial paper AIG: American International Group BIS: Bank for International Settlements CDO: Collateralized debt obligation CDS: credit default swap
IMF: The International Monetary Fund ECB: the European Central Bank
EFSF: European Financial Stability Facility 10, EU: European Union
Ser
ae
f
SP
11 FED: The Foundation for Enterprise Development
12 G20: the Group of Twenty Finance Ministers and Central Bank Governors 13 MBS: Morgage backed security
14 SIV: Structured investment vehicle 15 TARP: Troubled Assets Relief Program
Trang 19Tai Chinh Quéc Té GVHD: T.S Nguyén Khac Quéc Béo ee Si vi 11 12 13, 14 15 16 17 18 TH: Nhóm 5_NH6_K20 TÀI LIỆU THAM KHẢO RREKK Anders Aslund (06/2011); Lessons from the East European Financial Crisis, 2008- 2010;
Christian Leuz, Anil Kashyap, Roger Craine; Circling the Drain: Can the Euro Be Saved, Or Is It Doomed? A Freakonomics Quorum;
Dwyer Gunn (11/2011); http://www.freakonomics.com/201 1/11/3 0/circling-the- drain-can -the-euro-be-saved-or-is -it-doo med -to -die-a-freakonomics-quorum;
European Economy (2009); Economic Crisis in Europe: Causes, Consequences and Responses;
Fred Moseley (2009); The U.S economic crisis: Causes and solution; Gavyn Davies (27/11/2011); Thinking the unthinkable on a euro break-up; George Soros (13/10/2011); Does the Euro Have a Future?
Gerard Lyons (02/2012); The experts' view on the euro's future: it doesn't have one; Iain Macwhirter (2008), Europe's looming crisis;
Isabela Massa, Jodie Keane and Jane Kennan (10/2011); The euro zone crisis: risks for developing countries;
James K Jackson (24/06/2009); The Financial Crisis Impact on and Response by The European Union;
Jeffry Friedan (2011); Europe’s Lehman moment;
Jeffry Friedan va Manzie D Chinn (2010), Lost Decades: The Making of America's Debt Crisis and the Long Recovery, page 49-50;
Pat Dorsey (05/2011); A U.S and Europe Crises Comparison; Pinyo (2008); What Caused The Economic Crisis Of 2008?
Roger Craine (30/11/2011_ Emeritus professor of economics at the University of California, Berkeley);
Sean Hyman (03/10/2011); Five-Year Fate of the Euro;
W P Carey School of Business (2011); Debt Crisis:Similarities, Differences and Lessons learned from the U.S and Europe;