Tiểu luận QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN NHỮNG YẾU TỐ NÀO THẬT SỰ LÀ QUAN TRỌNG

1 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN: NHỮNG YẾU TỐ NÀO THẬT SỰ LÀ QUAN TRỌNG Murray Z Frank Vidhan K Goyal * Bài viết xem xét tầm quan trọng tương đối nhiều yếu tố việc định cấu trúc vốn công ty Mỹ thương mại 1950-2003 Các yếu tố đáng tin cậy để giải thích địn bẩy thị trường là:địn bẩy trung bình ngành cơng nghiệp(+ ảnh hưởng địn bẩy), tỷ lệ giá trị tài sản theo thị trường so với sổ sách(-), tài sản cố định hữu hình (+) lợi nhuận (- ) tổng tài sản (+) lạm phát kỳ vọng (+) Ngồi ra, chúng tơi nhận thấy cơng ty chi trả cổ tức có xu hướng có địn bẩy thấp Khi xem xét lý thuyết đòn bẩy, hiệu ứng tương tự tìm thấy Tuy nhiên, theo lý thuyết địn bẩy, tác động quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ giá trị thị trường so với sổ sách, ảnh hưởng lạm phát không đáng tin cậy Bằng chứng thực nghiệm dường phù hợp với số phiên lý thuyết đánh đổicủa cấu vốn Khi công ty định việc sử dụng vốn vay, họ tiến hàng phân bổ lại dòng tiền dự kiến tương lai, từ vốn cổ phần sang tiền mặt.Các yếu tố dẫn đến định cịn khó nắm bắt bất chấp lý thuyết rộng lớn kiểm tra thực nghiệm qua nhiều thập kỷ.Điều xuất phát phần từ thực tế nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhằm mục đích cung cấp hỗ trợcho lý thuyết cụ thể.Số lượng chứng lớn, thường q dễ dàng để cung cấp số thực nghiệm hỗ trợ cho hầu tưởng Điều tốt cho việc đưa đề tài nghiên cứu, nhiều vấn đề phải bàn luận cho việc phát triển thành kiến thức chung định cấu vốn.Kết là, vài thập kỷ gần đây, học thuyết khơng có sở thực nghiệm vững để phân biệt điểm mạnh điểm yếu lý thuyết Lý thuyết vận dụng cách nghiêm túc?Đương nhiên, có nhiều ý kiến khác nhau.Nhiều lý thuyết cấu trúc vốnđã đề xuất.Nhưng có vài giả thuyết nhiều người ủng hộ Đáng ý, hầu hết sách giáo khoa tài doanh nghiệp tập trung đến "lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn", chi phí thuế chi phí kiệt quệ phá sảnlà then chốt Myers (1984) đưa "lý thuyết trật tự phân hạng", có hệ thống phân cấp tài lợi nhuận giữ lại, nợ, sau vốn chủ sở hữu Gần đây, ý tưởng cho công ty tham gia theo “lý thuyết thời điểm thị trường” trở thành phổ biến Cuối cùng, lý thuyết chi phí đại diện ấn đưa vào nhiều thảo luận lý thuyết bản.Các liên quan chi phí đại diện thường lồng vào mơ hình lý thuyết đánh đổiđể đưa việc giải thích chung Những người ủng hộ mơ hình thường xuyên chứng thực nghiệm để hỗ trợ cho lý thuyết ưa thích họ.Thơng thường, việc tham chiếu thực cho khảo sát Harris Raviv (1991) nghiên cứu thực nghiệm Titman Wessels (1988) "Hai đề tài cổ điển minh họa vấn đề thực nghiệm quan trọng.Họ không đồng ý thông tin Theo Harris Raviv (1991, p 334) nghiên cứu có sẵn "thường đồng ý địn bẩy tài tăng theo tài sản cố định, chắn thuế phi nợ, hội phát triển quy mô doanh nghiệp giảm theo biến động, chi phí quảng cáo, chi phí nghiên cứu phát triển, xác suất phá sản, lợi nhuận tính độc đáo sản phẩm” Tuy nhiên.Titman Wessels (1988, tr 17) thấy "kết họ không cung cấp hỗ trợ cho ảnh hưởng tỷ lệ nợ phát sinh từ chắn thuế phi nợ, biến động, giá trị tài sản chấp, tăng trưởng tương lai” Do đó, người ủng hộ lý thuyết đặc biệt cung cấp lựa chọn tuyệt đối tóm tắt tiếng của"tất biết" từ tài liệu trước Rõ ràng điều khơng đạt u cầu, nghiên cứu nhằm mục đích để giúp giải vấn đề thực nghiệm Bài viết góp phần vào hiểu biết cấu nguồn vốn theo nhiều cách Đầu tiên, bắt đầu với danh sách dài yếu tố từ tài liệu trước, xem xét nhân tố đánh dấu đáng tin cậy, quan trọng, để dự đốn địn bẩy Thứ hai có khả mơ hình định tài chínhcủa cơng ty thay đổi thập kỷ qua Trong năm 1980, nhiều cơng ty Mỹ thực địn bẩy tăng thêm rõ ràng áp lực từ thị trường để kiểm sốt cơng ty Bắt đầu từ năm 1990, công ty nhỏ sử dụng vốn chủ sở hữu giao dịch cơng khai Do đó, điều quan trọng để kiểm tra thay đổi theo thời gian Cuối cùng, lập luận lý thuyết khác áp dụng cho công ty hoàn cảnh khác Để giải mối lo ngại này, ảnh hưởng điều kiện hoàn cảnh công ty đưa vào nghiên cứu Trong việc kiểm tra nhân tố có mối tương quan với địn bẩy, điều cần thiết để xác định đòn bẩy.Nhiều định nghĩa thực nghiệm khác sử dụng Một số học giả ủng hộ lý thuyết đòn bẩy theo giá trị sổ sách, người khác ủng hộ lý thuyết đòn bẩy theo giá trị thị trường Những quan điểmtrên thước đo tốt cho đòn bẩy khác Theo Myers (1977), nhà quản lý tập trung vào đòn bẩy theo giá trị sổ sách nợ hỗ trợ tài sản hành tốt hội tăng trưởng Đòn bẩy theo giá trị sổ sách ưa thích thị trường tài biến động nhiều nhà quản lý cho tin địn bẩy thị trường khơng đáng tin cậy hướng dẫn sách tài công ty Phù hợp với nhận thức học tập quan điểm người quản lý, Graham Harvey (2001), số lượng lớn nhà quản lý cho biết họkhông cân lại cấu vốn họ để đáp ứng với chuyển động thị trường chứng khoán Sự diện chi phí điều chỉnh ngăn chặn công ty tự tái cân liên tục Những người ủng hộ lý thuyết đòn bẩy thị trường cho giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu chủ yếu sốđược sử dụng để cân bên trái bên phải bảng cân đối số chức quản lý có liên quan (xem, ví dụ, Welch, 2004) Welch (2004) đối tượng thêm giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu chí tiêu cực (mặc dù tài sản khơng được) Các thước đo sổ sách hướng khứ Nó đánh giá diễn ra.Thị trường thường giả định hướng tới tương lai.Do đó, khơng có lý hai biện pháp phải phù hợp (xem Barclay Morellec, Smith, 2006).Các tài liệu sử dụng định nghĩa khác nợ Nợ định nghĩa dài hạn hay tổng số nợ, định nghĩa bao gồm khoản phải trả khoản nợ Trong kết trình bày chúng tơi, tập trung tỷ lệ tổng nợ với giá trị thị trường tài sản (TDM).Tuy nhiên, với quan điểm khác nhau, báo cáo kết cho định nghĩa thay lý thuyết địn bẩy.Chúng tơi tìm thấy mơ hình thực nghiệm đáng tin cậyrằng bảng mục nhiều thay đổi trongđịn bẩy thị trường thơng qua việc công ty sử dụng mẫu công ty giao dịch cơng khai Mỹ 19502003.Với định nghĩa dựa địn bẩy thị trường,chúng ta thấy sáu yếu tố chiếm 27% thay đổi đòn bẩy, yếu tố lại thêm thêm 2% Chúng gọi thiết lập sáu yếu tố "yếu tố cốt lõi" mơ hình bao gồm yếu tố "mơ hình cốt lõi địn bẩy."Các yếu tố cốt lõi có dấu hiệu phù hợp ý nghĩa thống kê qua nhiều phương pháp nghiên cứu thay thếcủa liệu.Các yếu tố lại gần không phù hợp Các yếu tố cốt lõi cho địn bẩy thị trường sau: • Địn bẩy trung bình ngành: Các cơng ty ngành cơng nghiệp, cơng ty trung bình có địn bẩy cao có xu hướng có địn bẩy cao • Tài sản cố định hữu hình: cơng ty có tài sản cố định hữu hình nhiều có xu hướng có địn bẩy cao • Lợi nhuận: Các cơng ty có lợi nhuận nhiều có xu hướng có địn bẩy thấp • Quy mơ doanh nghiệp: Các cơng ty lớn (về tài sản) có xu hướng có địn bẩy cao • Tỷ lệ giá trị trường giá ghi sổ tài sản: Các cơng ty có tỷ lệ giá thị trường giá ghi sổ cao có xu hướng có địn bẩy thấp • Lạm phát dự kiến: Khi lạm phát dự kiến cao, cơng ty có xu hướng có địn bẩy cao Tập hợp yếu tố cốt lõi đặt số câu hỏi quan trọng (1) Có phải tất hiệu ứng đáng tin cậy? (2) Chúng ta thay số yếu tố cốt lõi với yếu tố phổ biến khác kiểm soát đầy đủ cho kiện biết đến? (3) Các yếu tố loại trừ quan trọng nào? (4) Tập hợp yếu tố cốt lõi liên quan đến lý thuyết phổ biến đòn bẩy nào? Câu hỏi 1.Tất nhiên, yếu tố tất đáng tin cậy Lạm phát kỳ vọng yếu tố đáng tin cậy nhất, yếu tố kinh tế vĩ mô bao hàm vậy, thay có 270.000 cơng ty quan sát hàng năm, chúng tơi có 54 quan sát hàng năm cho lạm phát dự kiến Theo đó, gần khơng thể có độ tin cậy yếu tố thực tương tự mẫu Sáu yếu tố cốt lõi cung cấp chứng mạnh mẽ cho việc xác định đòn bẩy dựa thị trường đòn bẩy dựa giá trị sổ sách Nếu tập trung việc xác định đòn bẩy dựa giá trị sổ sách, tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách, quy mô doanh nghiệp, lạm phát kỳ vọng tất loại trừ khỏi mô hình cốt lõi Các yếu tố cịn lại, là, địn bẩy trung bình ngành cơng nghiệp, tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận, thiết thực cho định nghĩa thay khác đòn bẩy Nhớ lại đòn bẩy dựa thị trường hướng tới tương lai, đòn bẩy theo giá trị sổ sách hướng khứ Từ quan điểm này, thấy giá trị thị trường so với giá trị sổ sách, quy mô doanh nghiệp, yếu tố lạm phát dự kiến phản ánh tác động hướng tới tương lai.Trung bình ngành cơng nghiệp, tài sản cố định hữu hình, lợi nhuận phản ánh ảnh hưởng khứ Đã có thay đổi đáng kể mơ hình cốt lõi theo thời gian Quan trọng điều giảm xuống tầm quan trọng lợi nhuận.Trong giai đoạn trước năm 1980, lợi nhuận đóng vai trị mạnh việc xác định địn bẩy.Trong giai đoạn sau đó, lợi nhuận -trong ý nghĩa thống kê -trở nên quan trọng định địn bẩy Kết cung cấp chứng thực tế hơn, thảo luận Frank Goyal (2003), cho năm 1980 1990, thị trường chứng khoán sẵn sàng để trở thành nhà tài trợ cho cơng ty thua lỗ có triển vọng có tốc độ tăng trưởng tốt Khi xem xét cơng ty hồn cảnh khác nhau, thật quan trọng mức độ tương tự nhân tố.Tuy nhiên, dự đốn, có khác biệt thú vị tìm thấy.Sự khác biệt đáng ý cơng ty có chênh lệch giá trị thị trường giá trị sổ sách cao thấp.Tài sản cố định hữu hình quy mơ doanh nghiệp quan trọng việc giải thích địn bẩy cho cơng ty có chênh lệch giá trị thị trường so với sổ sách thấp cơng ty có mức chênh lệch cao Câu hỏi 2.Nhiều nghiên cứu lý thuyết sử dụng yếu tố khác nhau.Ba biến thể sáu yếu tố khơng bị đối nghịch Đầu tiên, thay tài sản với doanh thu khơng thành vấn đề, hai phản ánh vai trị quy mơ doanh nghiệp Thứ hai, thay lạm phát kỳ vọng với lãi suất danh nghĩa tín phiếu Kho bạc dường khơng quan trọng chúng liên quan chặt chẽ.Thứ ba, thay tài sản cố định hữu hình với tài sản chấp khơng chắclà có vấn đề.Tài sản cố định hữu hình tài sản chấp khác nhau, tài sản chấp bao gồm hàng tồn kho tài sản cố định hữu hình khơng.Hàng tồn kho thường hỗ trợ khoản nợ ngắn hạn.Ngoài ra, hàng tồn kho phần nhỏ tổng tài sản giảm đáng kể theo thời gian Khi lựa chọn yếu tố kiểm soát, số nghiên cứu bốn yếu tố sử dụng Rajan Zingales (1995) Yếu tố họ là: giá trị thị trường so với sổ sách, lợi nhuận, tài sản cố định hữu hình, doanh thu bán hàng Những yếu tố hợp lý danh sách không bao gồm ảnh hưởng lạm phát kỳ vọng đòn bẩy trung bình ngành cơng nghiệp.Một câu hỏi tự nhiên thiếu sót số yếu tố cốt lõi hồi quy quan trọng nào.Chúng thiếu sót thay đổi cụ thể suy luận yếu tố khác bao gồm mơ hình.Các yếu tố nhỏ bao gồm đơi trở nên khơng đáng kể chí tệ hơn, thay đổi tập hợp yếu tố cốt lõi bị thay đổi Câu hỏi 3.Theo thống kê, yếu tố loại trừ gây khác biệt nhỏ.Như đề cập trên, chúng giải thích phần nhỏsức mạnh mơ hình nhiều số chúng có ảnh hưởng khơng đáng tin cậy.Mặt khác, yếu tố quan trọng việc xem xét lý thuyết cụ thể.Vì lý chúng tơi báo cáo mơ hình quan sát yếu tố nhỏ Câu hỏi 4.Các đề tài không cung cấp cấu kiểm tra lý thuyết cấu trúc vốn.Thay vào đó, tập trung vào việc xác định mơ hình đáng tin cậy liệu.Nếu yếu tố biết đến đáng tin cậy liên quan đến đòn bẩy thập kỷ sau thập kỷ, sau lý thuyết hữu ích để lý giải cho thực tế Thường lý thuyết đưa dự đoán cụ thể dấu hiệu hệ số phải quan sát Do chúng tơi xem xét mức độ mà sốkhía cạnh chứng gây số vấn đềcho lý thuyết Sử dụng thông tin này, cung cấp gợi ý hướng mà lý thuyết phát triển để họ thực nghiệm phù hợp hơn.Năm sáu yếu tố cốt lõi có dấu hiệu dự đốn lý thuyết đánh đổi tĩnh, chi phí kiệt quệ tài giao dịch giảm so với tiết kiệm thuế nợ Các dấu hiệu lợi nhuận không phù hợp với lý thuyết đánh đổi tĩnh phù hợp với mơ hình đánh đổi động Fischer, Heinkel, Zechner (1989), cơng ty cho phép địn bẩy họ theo thời gian điều chỉnh địn bẩy họ q xa khỏi guồng Điều phù hợp tương tự với Tsyplakov (2008), đó, dựa vào thời gian để xây dựng, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuậncho đến thời gian thích hợp để mua khoản mục đất đai, nhà xưởng, máy móc để sản xuất hàng hóa cung cấp dịch vụ Trong thuế so với đánh đổi phá sản phiên phổ biến lý thuyết đánh đổi, khơng phải mơ hình lý thuyết đánh đổichung Lý thuyết đánh đổi bao gồm mơ Stulz (1990) Moreliec (2004), chi phí đại diện đóng vai trị quan trọng.Ví dụ mơ hình Stulz, sách tài quan trọng chúng ảnh hưởng đến nguồn vốn kiểm soát nhà quản lý.Điều làm giảm chi phí đầu tư mức.Chúng tơi nghi ngờ chi phí đại diện tùy tiện quản lý xung đột chủ sở hữu quan trọng liên quan đến loại thuế Phát tái khẳng định thực tế tiếng ảnh hưởng thuế tương đối khó xác định rõ ràng liệu Ngaycả loại thuế khơng phải tồn câu chuyện, chúng quan trọng mức độ (xem Graham, 2003) Ngoài ra, Hennessy Whited (2005) cho thấy chi phí giao dịch, ảnh hưởng thuế khó xác định thực nghiệm chúng yếu tổ vấn đề cơng ty Vì lý này, cho phân biệt cách tương đối tầm quan trọng chi phí đại diện so với đánh đổi chi phí thuế phá sản công việc đáng lưu ý Lý thuyết trật tự phân hạng thường sử dụng để giải thích định tài cơng ty.Một thành tích đáng kể lý thuyết trật tự phân hạng dự đốn tác động lợi nhuận cách xác (Shyam Sunder-và Myers, 1999).Tuy nhiên, thể Fama Pháp (2002) Frank Goyal (2003), lý thuyết có vấn đề khác Trong hình thức nó, lý thuyết trật tự phân hạng khơng hữu ích việc tổ chức nhiều tính mà thấy theo cách công ty tài trợ cho Lý thuyết thời điểm thị trường tạo dự đốn xác cho tỷ lệ tài sản theo giá trị thị trường so với giá trị sổ sách ảnh hưởng lạm phát kỳ vọng Tuy nhiên, thân thời điểm thị trường không thực dự đốn cho mơ hình liệu hợp lý thuyết đánh đổi.Lý thuyết thời điểm thị trường cần phát triển lý thuyết đáng kể để giải thích tất quy tắc thực nghiệm quan sát liệu Khơng có mơ hình địn bẫy thống đánh giá trực tiếp cho sáuyếu tố đáng tin cậy.Tuy nhiên, yếu tố sử dụng để tạo lý thuyết giới thiệu sẵn tài liệu Lý thuyết có tính liên thời gian cách rõ ràng để phản ánh tác động tỷ lệ giá trị thị trường - sổ sách lạm phát kỳ hạn mong đợi Để phản ánh lợi nhuận, lý thuyết có bất đồng chẳng hạn điều chỉnh chi phí cố định thời gian xây dựng.Để nắm bắt vai trò tài sản cố định hữu hình, cần phải có số vai trò chiếm hữu tài sản nhà cung cấp nợ.Lý thuyếtcũng có vai trị hạn chế tài để giải thích ảnh hưởng quy mơ doanh nghiệp Phần cịn lại đề tài tổ chức sau.Chúng cung cấp số tổng quan dự đốn lý thuyết cấu trúc vốn hàng đầu mục I Các liệu mơ tả Mục II.Q trình lựa chọn kết trình bày phần III.Điều dẫn đến mơ hình cốt lõi địn bẩy trình bày phần IV Các kết luận trình bày mục V I Lý thuyết cấu trúc vốn dự báo chúng: Phần cung cấp đánh giá ngắn gọn lý thuyết bật cấu vốn theo sau tóm tắt dự đốn việc lý thuyết liên quan đến yếu tố đòn bẩy quan sát Một đánh giá chi tiết lý thuyết cấu trúc vốn cung cấp Frank Goyal (2008) A Lý thuyết cấu trúc vốn: Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn: Theo lý thuyết đánh đổi, cấu trúc vốn xác định đánh đổi lợi ích khoản nợ chi phí nợ Những lợi ích chi phí thu nhiều cách khác Quan điêm "Sự đánh đổi thuế phá sản” cơng ty cân lợi ích thuế nợ so với chi phí kiệt quệ tài Quan điểm “ đại diện” quản lý nợ nghiêm ngặt giảm nhẹ vấn đề đại diện dòng tiền tự kể từ nợ phải trả để tránhphá sản (Jensen Meckling, 1976; Jensen, 1986) Mặc dù nợ giảm nhẹ xung đột quản lý cổ đơng làm trầm trọng thêm xung đột cổ đông chủ nợ.(Stulz, 1990) Sản phẩm tương tác yếu tố thị trường cho thấy số doanh nghiệp, hiệu đòi hỏi bên liên quan công ty thực khoản đầu tư vào công ty cách cụ thể đáng kể Cơ cấu vốn mà làm không an tồn cho khoản đầu tư cơng ty cụ thể tạo khoản đầu tư Lý thuyết cho thấy cấu vốn nâng cao cản trở tương tác hiệu bên liên quan.Titman (1984) lập luận công ty sản xuất sản phẩm độc đáo khách hàng chúng xuất thất bại.Maksimovic Titman (1991) xem xét đòn bẩy ảnh hưởng đến động lực công ty để cung cấp sản phẩm chất lượng cao.Jaggia Thakor (1994) Hart Moore (1994) xem xét tầm quan trọng đầu tư vào nguồn nhân lực quản lý Những quan điểm khác từ việc đánh đổi thuế phá sản chi phí nợ từ gián đoạn hoạt động kinh doanh bình thường khơng phụ thuộc vào chi phí trực tiếp phá sản Nói cách khác, sản phẩm tương tác yếu tốdựa lý thuyết đánh đổi xem giao dịch lợi nợ với chi phí lý khơng phí phá sản Lý thuyết trật tự phân hạng: Trong lý thuyết trật tự phân hạng có nguồn gốc từ lâu tài liệu mơ tả, xác định rõ ràng Myers (1984) Xem xét ba nguồn vốn có sẵn doanh nghiệp - thu nhập giữ lại, nợ vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu có lựa chọn bất lợi nghiêm trọng, nợ có lựa chọn bất lợi nhỏ, lợi nhuận giữ lại tránh vấn đề.Từ quan điểm nhà đầu tư bên ngoài, vốn chủ sở hữu có rủi ro thật nợ.Do đó, nhà đầu tư hợp lý định giá lại chứng khốn cơng ty có cơng bố vấn đề an ninh Nhưng tất công ty có chất lượng thấp nhất, sụt giảm giá trị vốn chủ sở hữu làm cho vốn chủ sở hữu định giá thấp, có điều kiện phát hành cổ phiếu.Từ quan điểm người bên công ty, lợi nhuận giữ lại nguồn quỹ tốt nguồn tài bên ngồi.Vì vậy, lợi nhuận giữ lại sử dụng có thể.Nếu lợi nhuận giữ lại không đủ, vốn vay sử dụng.Vốn chủ sở hữu sử dụng phương sách cuối cùng.Đây lý thuyết đòn bẩy khơng có khái niệm tối ưu tỷ lệ đòn bẩy Mặc dù lý thuyết trật tự phân hạng ln ln đóng khung điều khoản bất cân xứng thông tin, tạo từ thuế, chi phí đại diện, cân nhắc hành vi Lý thuyết thời điểm thị trường: Thời điểm thị trường, ý tưởng tương đối cũ (xem Myers, 1984), làm dấy lên đổi tính phổ biến tài liệu học tập Trong điều tra, chẳng hạn Graham Harvey (2001).,các nhà quản lý tiếp tục cung cấp số hỗ trợ tối thiểu cho ý tưởng Phù hợp với hành vi thời điểm thị trường, doanh nghiệp có xu hướng phát hành cổ phiếu theo giá cổ phiếu tăng lên Ngồi ra, nghiên cứu phân tích lợi nhuận chứng khoán dài hạn sau kiện tài cơng ty tìm thấy chứng phù hợp với thời điểm thị trường.Lucas McDonald (1990) phân tích mơ hình lựa chọn đối nghịch động kết hợp yếu tố trật tự phân hạng với ý tưởng thời điểm thị trường, giải thích vấn đềtrước tăng lên khơng manglại hiệu mong đợi.Baker Wurgler (2002) lập luận cấu trúc vốn hiểu tốt tích lũy ảnh hưởng nỗ lực khứ đến thời điểm thị trường Ý tưởng nhà quản lý nhìn vào điều kiện vốn vay thị trường chứng khoán.Nếu họ cần tài chính, họ sử dụng thị trường thuận lợi hơn.Nếu thị trường khơng thuận lợi, họ trì hỗn việc phát hành.Ngồi ra, điều kiện trơng thuận lợi cách bất thường, quỹ tăng lên cơng ty khơng có nhu cầu vốn.Trong ý tưởng hợp lý, khơng có để nói hầu hết yếu tố truyền thống xem xét nghiên cứu địn bẩy cơng ty.Tuy nhiên, cho thấy lợi nhuận cổ phiếu điều kiện thị trường nợ đóng vai trị quan trọng định cấu trúc vốn B DỰ ĐOÁN Từ tài liệu có, chúng tơi trích xuất danh sách dài yếu tố khẳng định có số ảnh hưởng địn bẩy cơng ty Danh sách bao gồm biện pháp lợi nhuận, kích thước, tốc độ tăng trưởng, công nghiệp, thiên nhiên tài sản, thuế, rủi ro, khó khăn phía cung, điều kiện thị trường chứng khoán, điều kiện thị trường nợ, điều kiện kinh tế vĩ mô Các Phụ lục cung cấp mô tả yếu tố lý thuyết không phát triển định nghĩa kế tốn tiêu chuẩn Để kiểm tra lý thuyết, cần thiết để đánh giá mối liên hệ liệu quan sát lý thuyết Trong nhiều người số phán đoán dường tranh cãi, có chỗ cho ý nghĩa bất đồng số trường hợp 1.ĐÒN BẪY VÀ LỢI NHUẬN Các cơng ty có lợi nhuận phải đối mặt với chi phí kiệt quệ tài thấp mong đợi tìm chắn thuế suất có giá trị Như vậy, quan điểm thuế chi phí phá sản dự đốn cơng ty có lợi nhuận sử dụng nợ nhiều Ngoài ra, quan điểm chi phí quan dự đốn kỷ luật cung cấp nợ có giá trị cho cơng ty có lợi nhuận cơng ty có vấn đề dịng tiền tự nghiêm trọng (Jensen, 1986) Những tài liệu gần đây, nhiên, cho dự đoán lý thuyết đánh đổi lợi nhuận phức tạp so với dự đốn dựa mơ hình tĩnh (xem Strebulaev, 2007) Trong mơ hình đánh đổi động, địn bẩy xuất trở thành yếu tố tác động tiêu cực đến lợi nhuận liệu va chạm khác Theo kinh nghiệm, phản ứng lập luận đòn bẩy lợi nhuận có mối quan hệ tiêu cực, doanh nghiệp thụ động tích lũy lợi nhuận (xem Kayhan Titman, 2007) " 10 Lý thuyết trật tự phân hạng lập luận cơng ty thích tài nội vốn từ bên Nếu khoản đầu tư cổ tức cố định, sau cơng ty có lợi nhuận nhiều trở nên sử dụng vốn vay theo thời gian Biện pháp: Khả sinh lời 2.ĐỊN BẪY VÀ QUY MƠ DOANH NGHIỆP Các công ty lớn, đầu tư đa dạng hơn, phải đối mặt với rủi ro khả tốn thấp Ngồi ra, cơng ty lớn với tốt danh tiếng thị trường nợ phải đối mặt với chi phí quan liên quan đến nợ thấp Như vậy, lý thuyết đánh đổi dự đốn cơng ty lớn hơn, trưởng thành để có nợ nhiều Lý thuyết trật tự phân hạng thường xem dự đoán mối quan hệ nghịch đảo địn bẩy quy mơ cơng ty địn bẩy tuổi cơng ty Các doanh nghiệp lớn biết đến nhiều hơn, họ tồn xung quanh lâu Ngồi ra, cơng ty lớn có hội để lợi nhuận để lại Các biện pháp: I) Giá trị tài sản ghi sổ 2) công ty trưởng thành 3.ĐÒN BẪY VÀ TĂNG TRƯỞNG Tăng trưởng làm tăng chi phí kiệt quệ tài chính, làm giảm vấn đề dòng tiền tự do, làm trầm trọng thêm vấn đề nợ quan liên quan Các công ty phát triển đặt giá trị lớn bên liên quan hợp tác đầu tư Như vậy, lý thuyết đánh đổi dự đoán mà tăng trưởng giảm đòn bẩy Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng cho cơng ty có nhiều khoản đầu tư nắm giữ lợi nhuận cố định nên tích lũy nợ nhiều theo thời gian Như vậy, hội tăng trưởng địn bẩy có mối quan hệ tích cực theo lý thuyết trật tự phân hạng Tỷ lệ tài sản thị trường so với sổ sách thường sử dụng đại diện cho hội tăng trưởng Adam Goyal (2008) cho thấy đáng tin cậy Một tỷ lệ tài sản thị trường so với sổ sách cao hơn, nhiên, bị ảnh hưởng việc định giá sai chứng khoán Nếu thời điểm thị trường ổ đĩa định cấu vốn, tỷ lệ thị trường so với sổ sách cao làm giảm địn bẩy cơng ty khai thác việc định giá sai vốn chủ sở hữu thông qua phát hành cổ phiếu Hơn nữa, mối quan hệ tiêu cực học tồn định nghĩa dựa thị trường đòn bẩy tỷ lệ tài sản thị trường so với sổ sách Chi phí vốn thay đổi giá trị tài sản ghi sổ, mà đại diện cho phát 17 kỳ Ngày càng, công ty đại chúng bao gồm công ty phi lợi nhuận BảngI Mô tảdữ liệu chocông ty giao dịch đại chúng, cơng tytài chínhMỹ giai đoạn 1950-2003 Các biện pháp đòn bẩy yếu tố khác (trừ tài sản, biến số biến vĩ mô) đo lường mức 0.50% đoạn cuối quy trình phân phối trước số liệu thống kê tóm tắt tính tốn Các dụng cụ phán đoán xác định cho mẫu tổng hợp Mẫu chọn giai đoạn 19502003 Cơng ty tài cơng ty tham gia vụ sáp nhập lớn (Compustat thích AB) bị loại trừ Các biến quy định Phụ lục BẢNG Kỳ vọng lợi nhuận tương lai, mơ hình ghi nhận Fama French (2001) DeAngelo, DeAngelo, Skinner (2004) Chúng thấy thuế thu nhập doanh nghiệp giảm theo thời gian Đây đáng ngạc nhiên, kể từ thuế suất ban giảm trung bình bao gồm nhiều công ty phi lợi nhuận Công ty vừa gặp hai vấn đề phát hành giảm số lượng đáng kể khoản nợ năm III.Bằng chứngthực nghiệm vềyếu tốlựa chọn Chúng ta bắt đầu cách báo cáo mối tương quan yếu tố biện pháp đòn bẩy Bảng II Bên tương quan, dấu cộng (+) trừ (-)ngụ ý mối tương quan dấu hiệu đặc biệt ý nghĩa thống kê mức 1% Thời kỳ mẫu 1950-2003 chia thành sáu giai đoạn-năm thập kỷ giai đoạn cuối bao gồm giai đoạn 2000-2003 A+ - có nghĩa tương quan tích cực quan trọng hai số sáu kỳ A++ nghĩa tương quan tích cực quan trọng bốn số sáu kỳ A + ++ có nghĩa tương quan tích cực quan trọng tất giai đoạn Các -, -, - tương tự xác định cho trường hợp tiêu cực đáng kể A-+ mối tương quan tiêu cực đáng kể cho hai số sáu kỳ tích cực đáng kể cho hai giai đoạn khác A + mối tương quan tiêu cực quan trọng bốn giai đoạn, tích cực đáng kể cho hai giai đoạn khác Tương tự vậy, a+ + - mối 18 tương quan tích cực đáng kể cho bốn thời kỳ, tiêu cực đáng kể cho hai giai đoạn khác Trong mỗigiai đoạn, mối tương quantích cựcvà có ý nghĩavới địn bẩy(TDM)đượctìm thấy trong:nhật kítài sản, trung bình ngành địn bẩy,giả chođược điều chỉnh, vàhữu hình Tương tự vậy, mối tương quantiêu cựcmạnh mẽđược tìm thấy cho; TBEgiá trị tỷ lệ thị trường giá trị sổ sách; Chi phíR & D; độc đáo; giá bán, nhìn chung, vàchi phí quản lý; phương sai củalợi nhuậnchứng khốn; lợi nhuậncổ phiếu tích lũy; vàkỳ hạn Với sốtrường hợp ngoại lệ, yếu tố xác định đâythể hiệnmối tương quantương tựvới định nghĩađịn bẩythay Mối tương quanvơ điều kiệnkhá thú vị, nhưngquan trọng lànhững tác động củamột yếu tố khicác yếu tố kháccũng có mặt trongcácphân tích Hồi quytuyến tínhđược sử dụng đểnghiên cứu ảnh hưởngcủacác yếu tố ChoL Biểu thịđịn bẩy cáccơng tyI ngày t Tập hợp cácyếu tốquan sáttại công tyitạingày t- 1được ký hiệu làFit-1 Cáchằng sốvàßvectorlà tham sốđượcước tính Các yếu tốđượctrễmột nămđể chúng có thiết lậpthơng tin Để loại bỏnhững ảnh hưởng củaphân nhómtrên, sai số chuẩn ước tính, sử dụngtstatistocđiều chỉnhcho clusteringởcả hai công tyvà mức độnămtrong thử nghiệmcủa chúng tôi, theo đề nghị củaPetersen(2009) Mơ hình bảnlà: Lij=a + ßFij - i+ei,, Chúng tơi có danh sách dài yếu tố Vì lợi ích sự cẩn thận, mong muốn để loại bỏ yếu tố không trọng yếu Hastie, Tibsbirani, Friedman (2001) mơ tả nhiều phương pháp sử dụng để định yếu tố để giữ hay bị loại bỏ TBE Akaike tiêu chí thơng tin (A|C) thơng tin tiêu chí Bayes (BIC) hai tiêu chí lựa chọn mơ hình thường sử dụng thử hai Cho P số lượng thông số cho N số Bảng II Khả tương quan địn bẩy yếu tố Bảng trình bày hệ số tương quan biện pháp đòn bẩy yếu tố đòn bẩy khác Các biến quy định Phụ lục Trong dấu ngoặc vuông bên hệ số tương quan, chúng tơi trình bày tóm tắt mối tương quan thời gian theo thứ tự thời gian Thời kỳ mẫu 1950-2003 chia 19 thành sáu kỳ-năm thập kỷ giai đoạn cuối bao gồm 2000-2003 A + cho thấy mối tương quan tích cực quan trọng hai số sáu kỳ A + + cho thấy mối tương quan tích cực quan trọng bốn số sáu kỳ A + + + có ý nghĩa tích cực thời kỳ Các - -, tương tự xác định cho trường hợp tiêu cực đáng kể A - + mối tương quan tiêu cực quan trọng hai số sáu kỳ tích cực đáng kể hai giai đoạn khác A + mối tương quan tiêu cực quan trọng bốn số sáu kỳ tích cực đáng kể hai giai đoạn khác Tương tự vậy, + + - mối tương quan tích cực đáng kể bốn số sáu kỳ tiêu cực có ý nghĩa hai giai đoạn khác BẢNG II Quan sáttrong mô hìnhđược trang bị.BICđược định nghĩanhư sau BIC = - X log-likelihood + P x log(N) AIC đo tương tự, với số thay log (N) định nghĩa Cả BIC AIC có cấu trúc hợp lý Trong trường hợp, nhỏ tốt Khi log-likelihood tăng, hai biện pháp giảm Khi số lượng thông số tăng, hai phương pháp giảm Vì số lượng quan sát tăng lên, đó, BIC BIC tiệm phù hợp Nói cách khác, giả sử bạn có nhóm tập hợp mơ hình bao gồm mơ hình thực Sau đó, kích thước mẫu phát triển đến vơ cùng, xác suất mà BIC chọn mơ hình phương pháp tiếp cận Trong mẫu nhỏ, không rõ liệu AIC BIC tốt hơn, từ đăng nhập {A '^)> 2, BIC có xu hướng lựa chọn mơ hình tiêu dùng tiết kiệm Trong phân tích chúng tơi, chúng thường xun cho câu trả lời tương tự Vì vậy, chúng tơi báo cáo BIC Cho thảo luận hữu ích giá trị tương đối nhiều cách tiếp cận để mơ hình lựa chọn, bao gồm AIC BIC, xem Hastie, Tibshirani, Friedman (2001) Kết luận xác thực vơ quan trọng Vì lý này, ngồi kết tổng thể, chúng tơi có hệ thống xem xét kết cho ví dụ mẫu Kết đáng tin cậy quan trọng cần mạnh mẽ ví dụ mẫu Do chúng tơi tạo 10 ví dụ mẫu ngẫu nhiên liệu lặp lại phân tích nhóm Chúng tơi xem xét cắt hàng năm Bảng III trình bày kết trình lựa chọn Cột (1) (5) minh họa cho 20 phương pháp mà tạo đặc điểm kỹ thuật BIC tối thiểu cho mẫu tổng thể Để hiểu cột này, bắt đầu bảng ước tính (1) Phương trình với tất yếu tố Tái cổng R điều chỉnh ^ cột số (4) BIC cột (5) Sau loại bỏ yếu tố với………… TabieIII Yếu tốcốt lõilựa chọnSử dụngđòn bẩythị trườngnhưcácbiếnphụ thuộc Bảngbáo cáosự thay đổitrongđòn bẩygiải thíchbởi yếu tốkhác nhau.Các yếu tốđược quy định tạiPhụ lụcvàđangcó độ trễmột năm Địn bẩyđược định nghĩa làTDM Chúng tôibắt đầu vớihồi quybao gồm tất cảcác yếu tốvà báo cáoR '(trong tích lũyR' ^ cột) vàcáctiêu chíthơng tinBayesian(trong BcộtC) củabảngIHE Sai số chuẩnđược điều chỉnhở haicấp độ doanh nghiệpvà mức độnăm Ước tínhhệ sốvài-statistic,những yếu tố đóđã cho kết nhất(thấp (số liệu thống kê) báo cáoở cùngcủa bảng."Riêng" báo cáoR^2từhồi quyđơn biếnđơn giảncủa biện phápđòn bẩyvào yếu tố này.Chúng tơisau xóa biến ảnh hưởng, chạy hồi quyvới biếncòn lại,và báo cáofivàBICtrong lần thứ haiđến tế bàodưới cùngtrong bảng.Vì "tích lũy" báo cáofl^từhồi quybao gồm danh sáchđược liệt kê,cùng vớitất biếnđược liệt kêở nó.Sau đóchúng tơi tiếp tụctheo cách nàytất cảcác đường lênbàn.Các biếnđược liệt kêtheo thứ tựsố lượngbiến thểthêmgiải thích "Nhóm tích cực(%)" báo cáo tỷ lệ phần trămcác trường hợpmàcácyếu tốha.sadấu hiệu tích cựcnhất định đượcbao gồm trongIHEđặc điểm kỹ thuậtBICtối thiểutrong10mẫu conngẫu nhiênkích thước "Nhóm tiêu cực(%)" báo cáo tỷ lệ phần trămcác trường hợpmàcácyếu tốnhất địnhcódấu hiệu tiêu cựcvàđược bao gồm trongcácđặc điểm kỹ thuậtBICtối thiểutrong10kích thước nhaungẫu nhiênphụmẫu Các liệucũng đượcchạytrên mỗi54 nămđộc lập.Những kết nàyđược tóm tắt trongcộtcó nhãn "Năm tích cực (%)" "Nămâm (%)" màbáo cáotỷ lệ phần trămcác trường hợpmàcácyếu tốnhất địnhđã đưa vàođặc điểm kỹ thuậttối thiểu vàBICmàcoetficientcódấu hiệuchỉ định BẢNG Thấp t-statistic (trong trường hợp này, hồi phục thị trường (CrspRet) Báo cáo ước tính hệ số hụt t-statistic cột (I) (2) cho hồi 21 quy biến sử dụng biến Reestimate hồi quy địn bẩy trở thị trường tích lũy báo cáo R^2 từ hồi quy cột (3) Tiếp theo, tính tốn lại tất số liệu thống kê mẫu giảm bao gồm tất yếu tố ngoại trừ trở lại thị trường tích lũy Điều cải thiện mơ hình chút khiBIC giảm -28.507đến -28.519 Tiếp theo, loại bỏ yếu tố với mức t-statistic thấp số liệu thống kê tính tốn lại Lần mức thuế suất cao (TaxRate) Quá trình tiếp tục loại bỏ yếu tố thời gian bảng có yếu tố cịn-trung bình ngành Trongcột(6) và(7),chúng tơiphân vùngngẫu nhiêncác liệu vào10nhóm nhau.Thực hiệnđể xác định cácđặc điểm kỹ thuậttối thiểuBICđược lặp lạiđối với nhómriêng biệt.Tiêu đề "Nhóm tích cực%" liệt kê cáctỷ lệ phần trămcủa nhómmàcácyếu tốđược đưa rađã bao gồmtrong đặc tảBICtối thiểu vàcódấu hiệuchỉ định.Tương tự vậy, "Nhóm tiêu cực%" liệt kê cáctỷ lệ phần trămcủa nhómmàcácyếu tốđược đưa rađã bao gồmtrong đặc tảBICtối thiểu vàcódấu hiệucho thấy Trongcột(8)và(9),chúng ta lặp lạiquá trình lựa chọnBICtối thiểu cho mỗinămcủadữ liệuchạy riêng biệt Kể từ khicác yếu tốvĩ mơchỉ có mộtquan sátduy trongmỗi năm,họbị loại khỏicác thử nghiệmnămcụ thể Việc lựa chọn cácyếu tốcốt lõi dựatrênmức độ thường xuyênlà yếu tốđược bao gồm trongcácđặc điểm kỹ thuậtBICtối thiểutrongchạylặp lặp lạicủa mẫu.Đểđược xem xét,nhưmột quy luật của, yêu cầumột yếu tốđược đưa vàt nhất50%thơng số kỹ thuậttối thiểuBIC Các yếu tốcốt lõilà kết củaq trìnhnày bao gồm1)Cơng nghiệpđịn bẩytrung bình, 2)hữu hình, 3) tỷ lệthị trườngsổ sáchtài sản,4) Lợi nhuận, 5) Đăng nhậptài sản,và 6)lạm phátdự kiến^ ^Sáuyếu tố chiếm khoảng29%củasự thay đổi củadữ liệu.Chúng đãkiểm trahiệu suất củacác biếncùng lúcđể đảm bảo rằngcác biếnlớnkhông đượcloại trừ khỏimơ hình cuối Phần lớn tập trungđến đượctrên định nghĩadựa thị trườngcủa đòn bẩy (TDM) Như nêutrước đó,định nghĩa nàythường sử dụngtrong tài liệu, nhưngmột loạt cácđịnh nghĩa khácđã sử dụngtrong nghiên cứukhác Sáuyếu tốchính làcơng bằng,nhưngkhơnghồn hảo,xác 22 thực.Trong kết quảkhông báo cáo, thấy rằngchoLDM, yếu tố mạnh mẽsẽ làngành cơng nghiệptrung bìnhđịn bẩy, hữu hình, lợi nhuận, danh mụctài sản,vàbán hàng,nói chung,và tỷ lệchi phíhành chínhđểbán hàng.Nếuchúng ta xem xétTDA, danh sách bao gồmngành cơng nghiệpđịn bẩy trung bình, hữu hình, lợi nhuận, vàcarryforwardsthua lỗrịng Nếuchúng ta xem xétInc, danh sách bao gồmngành cơng nghiệptrung bìnhđịn bẩy, hữu hình, tài sản, lợi nhuận, cổ phiếuvàtrở lạiđúng Nhìn chung,chúng ta có thểkết luận rằngngành cơng nghiệptrung bìnhđịn bẩy, hữu hình, lợi nhuậnxuất hiệncác yếu tốnhưmạnh mẽtrongđịnh nghĩa khác nhaucủa địn bẩy Chúng tơi khơngbiết bất kỳgiả thuyết cho rằngthỏa đánggiải thích cho sựkhác biệtđược quan sátgiữa yếu tốảnh hưởng đếncác định nghĩa kháccủa địn bẩy Có thể làtỷ lệtài sảnthị trường-to-cuốn sách xuất mộtyếu tốmạnh mẽtrongTDMvìảnh hưởng củatỷ lệthị trườngđểcuốn sách có thểđượchoạt động thơng quaảnh hưởng đếngiá trị củavốn chủ sở hữuhơnthơng quaảnh hưởng đếngiá trị củanợ Có mộtmối quan hệtiêu cựccơ khíkhiđịn bẩythị trườngđược sử dụng,nhưng khơng phải khicuốn sáchđịn bẩy¡s sử dụng.Lạm pháttương tựcó thểđượcảnh hưởng đếngiá cổ phiếu, làm ảnh hưởng đếntỷ lệđòn bẩy thị trườnghơn so vớitỷ lệđòn bẩycuốn sách RittervàWarr(2002) lập luận nhà đầu tưhiểu sainhững tác động củalạm phát,mà kết trongcác lỗiđịnh giálạm phátgây ratrongthị trường chứng khoán A.Hạn chếtài chínhso vớicác cơng tyKhơng bị giới hạn Myers(2003)đã lập luận rằng"các lý thuyết làcó điều kiện, khơngnói chung." Họ làm việctrongmột số điều kiệntốt so vớinhững người khác.Cácnghiên cứu gần đâyđã tập trung vàokhó khăn tài chínhlà cómộttác động đáng kểvề cáchcác cơng tytài trợ chomình(xem, ví dụ, LemmonvàZender, 2004) Do chúng tơikiểm tranếu yếu tốảnh hưởng đếnđịn bẩykhác chocác cơng tylà tương đốihạn chếvề tài chínhhơn Để phân loạicác cơng tyvàonhững người đượchạn chếvànhững người khơng được, chúng tơi dựa trêntình trạngcổ tứctrả tiền,quy mô doanh nghiệp, tỷ lệthị trườngsổ sáchtài sản.các công tymàcổ tứcchi trả, người đượclớn hơn,và người cócơ hội tăng trưởngthấpnênthấy tương đốidễ dàng đểtăngnguồn tài chínhbên 23 ngồi.BảngIVtrình bàykết quảmẫu củacác cơng typhân loại dựa trênbatiêu chí.Đối với mỗimẫu củachúng talặp lại cácbảng IIItập thể dục vàsau báo cáonhư nàothường yếu tốđược bao gồm chorằng lớp họccủa công tytrongmặt cắthàng năm Để đơn giảnchúng tơi sử dụngmột quy tắccắt50%của ngón tay cáithu nhận BảngIVcho thấy rằngkhông sốcác yếu tốloại trừnên bổ sungtrở lạicác thiết lập củasáu yếu tốcốt lõi Mặt khác, số sáuyếu tốbao gồmkhôngthực cũngcho số loạicủa công ty Điểm quan trọng nhấtvềBảngIVlàsự giống nhauđáng kểcủahiệu ứngtrêncác lớp họccủa công ty Rõ ràng, cómột số khác biệt Tuy nhiên, mơ hình bảnrất giốngvới nhiều loạikhác củacơng ty Có vẻ làkhó khăntài chínhít làđotheo cách nàykhơng có mộtảnh hưởng lớn đếnviệc giải thíchcủa vềbằng chứng IV ƯỚC TÍNH THAM SỐ CHO MƠ HÌNH ĐỊN BẪY CỐT LÕI Phân tích mục III cung cấp tập hợp yếu tố đáng tin cậy quan trọng đòn bẩy Nhiệm vụ để ước lượng phương trình (1) cách sử dụng yếu tố Bảng V cung cấp ước lượng tham số từ mơ hình cốt lõi với số liệu thống kê- t tính tốn sử dụng sai số chuẩn sửa chữa cho hai nhóm cơng ty theo năm "'* Trong cột (1) bảng V, mơ hình hồi quy tổng thể báo cáo để sử dụng liệu liệu có sẵn cho "Tất năm." Trong cột (2) (7) bảng V, dự tốn trình bày sở thập kỷ bốn năm giai đoạn 2000-2003 Qua thập kỷ cho thấy có xấu khả tập hợp yếu tố để giải thích địn bẩy Trong năm 1950, yếu tố chiếm 42% biến đổi đòn bẫy.Trong đầu năm 2000, chúng chiếm khoảng 24% thay đổi Tác động lợi nhuận giảm mạnh Một bảng điều khiển bảng V cho biết, năm 1950, hệ số ước tính lợi nhuận -0.54, trong đầu năm 2000, giảm xuống cịn -0.05 Đây suy giảm thực đáng ý tầm quan trọng lợi nhuận Đồng thời, ảnh hưởng quy mơ doanh nghiệp tình trạng chi trả cổ tức tăng lên tầm quan trọng kinh tế A ĐIỀU CHỈNH DỮ LIỆU BỊ MẤT Chúng theo tiêu chuẩn thực hành xử lý liệu bị Điều có 24 nghĩa để lại hồ sơ công ty mà liệu cần thiết khơng có sẵn Tùy thuộc vào xác định liệu bị liệu báo cáo, thành kiến phát sinh từ quan sát bỏ với hồ sơ khơng đầy đủ trở nên quan trọng Vấn đề liệu bị nghiên cứu tốt tìm thấy thủ tục, biết đến "nhiều khoản tính" làm việc tương đối tốt Ý tưởng nhiều khoản tính để sử dụng thật mà bạn quan sát cơng ty năm để dự đốn liệu mà không ghi lại Các liệu dự đốn chắn liệu quan sát Có phân phối giá trị Theo đó, cách tiếp cận tiêu chuẩn ước tính cách ngẫu nhiên giá trị bị mất, nhiều lần Bằng cách số liệu tạo Mỗi liệu phân tích thể tập hợp liệu hồn chỉnh Sau kết tổng hợp để xem làm kết nhạy cảm ước tính giá trị Kết ước tính giá trị bị tìm thấy Cột (8) đứng đầu "ước tính bị mất" , Bảng V Việc ước tính liệu bị có tác dụng làm tăng đáng kể số lượng công ty qua năm từ 180.552 đến 212.531 Ngay với gia tăng lớn liệu, cho tập hợp yếu tố hình thành nên mơ hình cốt lõi Có cần ý thay đổi quan sát thấy Khơng có kết luận yếu tố đáng tin cậy bị ảnh hưởng Chúng thực số thử nghiệm phát hiện, không đáng ngạc nhiên, yếu tố nhỏ nhạy cảm với nhiều khoản ước tính đa dạng Vì chúng tơi khơng nhấn mạnh yếu tố nhỏ, chúng tơi có khơng khám phá vấn đề cách hệ thống B PHƯƠNG PHÁP THÊM VÀO CÁC YẾU TỐ PHỤ Các yếu tố phụ mối quan tâm số mục đích Có nhiều lý để biện minh cho thêm chúng vào mô hình cốt lõi địn bẩy Nếu yếu tố vật chất ảnh hưởng đến dấu hiệu ý nghĩa yếu tố cốt lõi,thì điều đáng quan tâm Nếu yếu tố chiếm bổ sung đáng kể thay đổi nhân tố mà khơng giải thích được, điều đáng quan tâm Nếu yếu tố biến mà có liên quan đến sách lược, điều đáng quan tâm để thêm vào mơ hình cho số mục đích Theo bảng VI., Chúng giới thiệu lại yếu tố lúc Chúng ta xem xét tác động chúng thêm vào mơ hình yếu tố cốt lõi,có đến năm yếu tố loại trừ ngành cơng nghiệp, tám yếu tố tìm thấy mạnh mẽ ngành công nghiệp bị bỏ qua ^ "Chúng khơng báo cáo ước tính hệ số yếu tố kiểm soát Các hệ số yếu tố cốt lõi ổn định khơng có vấn đề yếu tố nhỏ thêm lại Trong hồi quy, 25 báo cáo thống kê-t sử dụng sai số tiêu chuẩn sửa chữa cho hai phân nhóm cơng ty theo năm Lưu ý sử dụng mức thông thường "ý nghĩa thống kê," Bảng VI cho thấy nhiều số yếu tố lớn Điều bất chấp chứng trước hiệu ứng yếu Điều cho thấy dễ dàng để thêm yếu tố vào danh sách chúng tơi thấy "nó vấn đề thực nghiệm." Về chất Bảng VI cung cấp danh sách dài yếu tố Mặc dù tầm quan trọng chúng, số yếu tố phụ có dấu hiệu cho thấy khơng đáng tin cậy Việc lựa chọn định nghĩa đòn bẩy quan trọng nhiều trường hợp Những trường hợp phản ánh khơng mạnh, trường hợp mà biện pháp đơn giản cung cấp góc nhìn khác biện pháp nhìn khứ Về mặt lý thuyết, gỡ rối trường hợp thú vị cơng việc tương lai Bảng VI trình bày trường hợp quan trọng cho dù bao gồm yếu tố ngành công nghiệp hay không Tác động lợi nhuận thị trường chứng khoán, biến độc đáo, biến quy định đảo ngược tùy thuộc vào việc ngành công nghiệp bao gồm hay không Ảnh hưởng lợi nhuận thị trường chứng khốn địn bẩy tiêu cực có ý nghĩa ngành cơng nghiệp bao gồm, tích cực có ý nghĩa loại trừ Một số biến khác khơng đáng kể địn bẩy trung bình ngành bao gồm trở thành ý nghĩa thống kê loại trừ Điều quan trọng Nó ngụ ý nhiều kiểm tra mạnh mẽ cần thiết để thiết lập kết thực nghiệm đáng tin cậy Ví dụ, xem xét tác động khoản tín dụng thuế đầu tư, Bảng II, tương quan tích cực với địn bẩy Trong Bảng III, giảm xuống vào thời điểm mà có hệ số -1,692 số liệu thống kê-t -3,4 Một điều thú vị nhìn thấy Bảng VI Tùy thuộc vào tập hợp yếu tố sử dụng điều khiển định nghĩa địn bẩy, yếu tố có dấu hiệu tích cực dấu hiệu tiêu cực Trong hồi quy đòn bẩy thị trường, số liệu thống kê-t 3,3 kèm với yếu tố cốt lõi, trở thành - 1.2 với tám biến kiểm soát: năm yếu tố cốt lõi (khơng có địn bẫy trung bình ngành) ba biến bổ sung: giả định cho công ty điều tiết; bán, nhìn chung, Tỷ lệ chi phí hành / doanh số bán hàng; tăng trưởng vĩ mô Nếu đo đòn bẩy sử dụng giá trị sổ sách, hệ số tiêu cực đáng kể phụ thuộc vào nhân tố cốt lõi sử dụng Thêm bỏ yếu tố mà thân phụ, thường có tác dụng Tuy nhiên, có 26 trường hợp mà người ta cung cấp chứng "mạnh mẽ" yếu tố định có dấu hiệu tích cực địn bẩy cách sử dụng tập hợp yếu tố kiểm sốt khác ,nó thành lập mà yếu tố tương tự có tác động tiêu cực mạnh mẽ địn bẩy Điều có nghĩa sử dụng xác liệu, yếu tố điều khiển khác với định nghĩa đòn bẩy khác nhau, giấy tờ khác đạt kết luận khác cách yếu tố đặc biệt liên quan đến đòn bẩy Đây lý điều quan trọng cho tài liệu để sử dụng tiêu chuẩn hóa yếu tố kiểm soát, chẳng hạn yếu tố mạnh mẽ C LỜI CẢNH BÁO Những tài liệu mơ hình đáng tin cậy liệu địn bẩy Chúng tơi khơng cung cấp cấu trúc kiểm tra lý thuyết Đó cơng việc cho ngày khác Để giảm thiểu lo ngại nội sinh sử dụng yếu tố so với năm trước, không yếu tố đương thời Điều không giải vấn đề nội sinh không làm thiếu mơ hình cấu trúc Nhưng có giá trị đảm bảo yếu tố tập hợp thông tin công ty Để xa yêu cầu áp đặt cấu trúc sau thêm kiểm tra xem cấu trúc phù hợp với liệu Nghiên cứu đáng làm, chúng phạm vi tài liệu Chúng hy vọng kết tiền thân hữu ích để nghiên cứu áp dụng cấu nhiều Có số thứ khác mà không nghiên cứu báo Chúng không cho phép thay hình thức chức phi tuyến nói chung Chúng tơi khơng cho phép tác động qua lại chung, số hiệu ứng tương tác nhỏ tìm thấy bảng IV chúng tơi có khơng đo chi phí bảo lãnh phát hành tác động chúng Chúng không nghiên cứu tác động báo Chúng tơi cố ý loại trừ cơng ty có hiệu suất cố định Cơng ty có hiệu suất cố định điều quan trọng thống kê Tuy nhiên, việc giải thích khơng rõ ràng Sự hịa nhập họ khơng thích hợp cho mục đích chúng tơi Bao gồm chúng có tác dụng lớn địn bẩy trung bình ngành Tất khả đáng quan tâm, hy vọng khám phá nhiều số chúng tương lai V Kết luận Bài viết nghiên cứu giao dịch công khai công ty Mỹ giai đoạn 1950-2003 để xác định yếu tố tin cậy mối liên hệ đòn bẩy dựa vào thị trường Bắt đầu từ tập hợp lớn yếu tố sử dụng nghiên cứu trước đây, thấy 27 sáu yếu tố cung cấp tài khoản vững mơ hình liệu; • Các doanh nghiệp cạnh tranh ngành cơng nghiệp, cơng ty trung bình có xu hướng địn bẩy cao có địn bẩy cao • Các doanh nghiệp có tỷ lệ thị trường/sổ sách cao có xu hướng có mức địn bẩy thấp • Các doanh nghiệp có tài sản hữu hình có xu hướng có địn bẩy • Các doanh nghiệp có lợi nhuận nhiều có xu hướng có địn bẩy • Các cơng ty lớn (được đo tài sản theo giá trị sổ sách) có xu hướng có địn bẩy cao • Khi lạm phát dự kiến cao cơng ty có xu hướng có địn bẩy cao Ngoài sáu yếu tố, phiên trước báo cáo cho thấy biến số cho thấy cho dù công ty trả cổ tức có liên quan đáng tin cậy với địn bẩy Các cơng ty chi trả cổ tức có địn bẩy công ty không trả Các lý thuyết cấu trúc vốn có dự đốn mơ hồ mối quan hệ chi trả cổ tức địn bẩy cơng ty Theo quan điểm chúng tơi, việc giải thích cổ tức cần phát triển tài liệu Nhiều nghiên cứu báo cáo điều kết họ, họ chắn đến việc sử dụng đòn bẩy thị trường sổ sách Với nghiên cứu trước đây, hy vọng yếu tố chắn đến lựa chọn đòn bẩy thị trường sổ sách Điều hóa khơng xác Khi nghiên cứu đòn bẩy số sách, tác động thị trường/sách, quy mô doanh nghiệp, yếu tố lạm phát kỳ vọng tất tác động đáng tin cậy mà họ có nghiên cứu địn bẩy thị trường Ngành cơng nghiệp địn bẩy trung bình, tài sản hữu hình, lợi nhuận cịn đáng tin cậy có ý nghĩa thống kê Làm để giải thích phát đáng ngạc nhiên này? Nhớ lại Barclay, Morellec, Smith (2006) lập luận đòn bẩy sổ sách lạc hậu tìm kiếm địn bẩy thị trường Từ quan điểm này, thấy tác động tỷ lệ tài sản thị trường/sổ sách, quy mô doanh nghiệp (được đo tài sản sổ sách), lạm phát kỳ vọng dường hoạt động thông qua khả họ để nắm bắt khía cạnh dự đốn tương lai cơng ty Ngành cơng nghiệp địn bẩy trung bình, tài sản hữu hình, lợi nhuận xuất để phản ánh tác động khứ công ty Chúng tin điều giá trị cần ý tương lai từ nhà lý thuyết tài doanh nghiệp Làm tốt tài khoản để lý thuyết cung cấp cho mơ hình thấy liệu? Chúng nghiên cứu giao dịch công khai công ty Mỹ nửa kỷ qua Đối với công ty, chứng yếu lý thuyết-một số gây hại nhiều lý thuyết khác Bản chất điểm yếu khác Thời điểm thị trường thường đến người ủng hộ tài hành vi Nhưng thời điểm thị trường kết tối ưu hóa hợp lý nhà quản lý (ví dụ, Baker Wurgler, 2002) Hầu mơ hình tối ưu hóa thực tế địn bẩy cơng ty có chi phí lợi ích thời gian Điều dẫn đến thời gian khác lựa chọn tối ưu Quan trọng hơn, thời điểm thị trường cung cấp liệu 28 chéo có thể bác bỏ khn khổ thực nghiệm có lời giải thích trực tiếp cho mơ hình mà chúng tơi quan sát Hơn nữa, ý tưởng cung cấp khơng có lời giải thích tự nhiên cho hầu hết quan sát liệu chéo cấu trúc vốn độc lập hệ thống thương mại rộng Lý thuyết trật tự cung cấp lời giải thích trực giác hài lịng cho thực tế cơng ty có lợi nhuận có xu hướng có địn bẩy thấp Tuy nhiên, yếu tố kinh nghiệm quan trọng ngành cơng nghiệp địn bẩy Trình tự mổ khơng trực tiếp dự đốn tầm quan trọng ngành cơng nghiệp Vai trị hữu hình quy mơ doanh nghiệp không dễ dàng trực tiếp chảy từ logic lý thuyết để mổ Vì vậy, phát triển lý thuyết đáng kể cần thiết mơ hình cách tiếp cận để mổ hoàn toàn tài khoản cho chứng mạnh mẽ Lý thuyết đánh đổi giải thích cho nhiều yếu tố chẳng hạn địn bẩy cơng nghiệp, quy mơ doanh nghiệp, tài sản hữu hình, thị trường/sổ sách Sự yếu kinh nghiệm Lý thuyết đánh đổi thường thực tế cơng ty có lợi nhuận nhiều thường có địn bẩy thấp Trong mơ hình đánh đổi động, nhiên, địn bẩy lợi nhuận phủ định mối quan hệ Tsyplakov (2008), ví dụ, cho khả sản xuất cần có thời gian để xây dựng làm tảng, cơng ty có xu hướng sử dụng lợi nhuận giữ lại (tức là, xây dựng vốn nội bộ) trước chi tiêu tiền để xây dựng lực Quá trình trì thu nhập hiển thị theo kinh nghiệm lợi nhuận giảm địn bẩy Mua vốn hữu hình (máy móc , nhà xưởng) liên quan đến việc chi tiêu tiền bạc, mà làm tăng địn bẩy Theo thống kê Box tiếng (1979), "Tất mơ hình sai, số hữu ích -." Chúng hy vọng sáu yếu tố cốt lõi sở hữu ích cho nghiên cứu đòn bẩy Các yếu tố cốt lõi mạnh mẽ Thực tế yếu tố tương tự có tác dụng nói chung loại cơng ty đặc biệt đáng khích lệ, Nó cho thấy lý thuyết thống địn bẩy khơng vượt tầm tay Khi lý thuyết xuất rõ ràng có yếu tố quan trọng việc phổ biến với gọi lý thuyết đánh đổi Nó có khả số va chạm thời gian để xây dựng chi phí giao dịch quan trọng Phần cuối (Appendix: Variable Definitions) Phụ lục: Các định nghĩa biến A Thước đo đòn bẩy Tổng giá trị nợ / thị trường tài sản (TDM) tỷ lệ tổng nợ (Compustat mục 34, khoản nợ nợ-I-mục 9, nợ dài hạn) với giá trị thị trường tài sản (MVA) MVA tổng 28 Quản lý tài • mùa xuân năm 2009 giá trị thị trường vốn chủ sở hữu (mục 199, giá gần x mục 54, cổ phiếu lưu hành) + 34 mục, nợ phải trả ngắn hạn + mục 9, dài hạn nợ + mục 10, giá trị ưa thích lý - mục 35, trì hỗn thuế tín dụng thuế đầu tư Tổng nợ / tài sản (TDA) tỷ lệ tổng nợ (mục 34, khoản nợ nợ ngắn hạn + mục 9, nợ dài hạn) đến khoản 6, tài sản 29 Giá trị nợ / thị trường dài hạn tài sản (LDM) tỷ số mục 9, nợ dài hạn, để MVA Nợ dài hạn / Tài sản (LDA) tỷ số mục 9, nợ dài hạn, đến khoản 6, tài sản B Các yếu tố Lợi nhuận Thu nhập lợi nhuận-điều hành trước khấu hao (lợi nhuận) tỷ lệ Compustat mục 13, thu nhập hoạt động trước khấu hao, đến khoản 6, tài sản Quy mô doanh nghiệp Đăng nhập tài sản (tài sản) nhật ký Compustat mục 6, tài sản xì đến 1992 la cách sử dụng số giảm phát GDP Các cơng ty trưởng thành (Mature) biến giả có giá trị công ty niêm yết sở liệu Compustat năm năm Tăng trưởng Tỷ lệ thị trường-to-book (Mktbk) tỷ lệ MVA để Compustat mục 6, tài sản MVA thu tổng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu (mục 199, giá gần x mục 54, cổ phiếu lưu hành) + mục 34, khoản nợ ngắn hạn + mục 9, nợ dài hạn + mục 10, giá trị ưa thích lý - mục 35, trì hỗn thuế tín dụng thuế đầu tư Thay đổi tài sản log (ChgAsset) thay đổi nhật ký Compustat mục 6, tài sản Chi phí vốn / tài sản (chi phí vốn) tỷ lệ Compustat mục 128, chi phí vốn, đến khoản 6, tài sản Cơng nghiệp Ngành cơng nghiệp trung bình địn bẩy (IndustLev) trung bình tổng số nợ với giá trị thị trường tài sản theo mã SIC theo năm Ngành công nghiệp quy định bốn chữ số mã SIC cấp kết Mạnh mẽ kiểm tra xác định lại ngành công nghiệp cấp SIC ba chữ số Ngành công nghiệp tăng trưởng trung bình (IndustGr) trung bình thay đổi nhật ký Compustat mục 6, tài sản, theo mã SIC theo năm Giả quy định (Regultd) biến giả cho công ty ngành công nghiệp quy định không khác Các ngành công nghiệp quy định bao gồm đường sắt (SIC 4011) thông qua năm 1980, vận tải đường (giữa 4210 4213) thông qua năm 1980, hãng hàng không (4512) thông qua năm 1978, viễn thơng (4812 4813) thơng qua năm 1982, khí công ty điện lực (giữa 4900 4939) Bản chất tài sản Hữu hình (Tang) tỷ lệ Compustat mục 8, tài sản ròng, nhà máy, thiết bị, đề mục Tài sản Chi phí RND / bán hàng (RND) tỷ lệ Compustat mục 45, R & D chi phí, đề mục 12, doanh số bán hàng Giả độc đáo (độc đáo) biến giả có giá trị mã SIC công ty 3400 4000 (công ty sản xuất máy tính, chất bán dẫn, hóa chất, đồng minh, máy bay, tên lửa điều khiển, loại xe không gian nhạy cảm khác ngành cơng nghiệp), khơng khác Chi phí SGA / bán hàng (SGA) tỷ số mục 189, bán, chung, penses quản lý cũ ¬, đề mục 12, doanh số bán hàng 30 Thuế Thuế suất đầu (TaxRate) thuế suất theo luật định hàng đầu Đó 42% vào năm 1950, 51% năm 1951, 52% 1952-1963, 50% vào năm 1964, 48% 1965-1967, 52,8% 19681969, 49,2% năm 1970, 48% 1971-1978, 46% 1979-1986, 40% vào năm 1987, 34% 1988-1992, 35% 1993-2003 Carryforwards NOL / tài sản (NOLCF) tỷ số mục 52, ròng thua lỗ Mượn trước, đến khoản 6, tài sản Khấu hao / tài sản (depr) tỷ lệ Compustat mục 125 Chi phí khấu hao, đề mục Tài sản Tín dụng thuế đầu tư / tài sản (InvTaxCr) tỷ lệ Compustat mục 208, tờ tín dụng cân đối thuế đầu tư, mục 6, tài sản Rủi ro Phương sai lợi nhuận tài sản (StockVar) phương sai lợi nhuận hàng năm tài sản thu cách unleveraging phương sai lợi nhuận vốn chủ sở hữu, với giá trị tài sản khác giả định giá trị sổ sách họ Trở lại mã hố thiếu CRSP cịn 100 quan sát trở lại hàng ngày hợp lệ năm tài Các yếu tố cung Đánh giá nợ giả (Đánh giá) biến giả có giá trị Compustat mục 280, xếp hạng nợ cao cấp, mục 320, xếp hạng nợ trực thuộc, có giá trị 13 (tức là, S & P giá lớp đầu tư nợ) Đánh giá có giá trị số khơng khoản nợ khơng xếp đánh giá thấp cấp đầu tư Compustat không báo cáo số liệu xếp hạng trái phiếu trước năm 1985 Do đó, biến đặt không cho tất công ty trước năm 1985 Điều kiện thị trường chứng khốn Tích lũy trở lại liệu (StockRet) tích lũy hàng năm trở lại chứng khoán liệu thu cách phàn đập lợi nhuận hàng tháng từ CRSP Lợi nhuận thị trường tích lũy (CrspRet) hàng năm CRSP giá trị trọng số trở lại 10 Điều kiện thị trường nợ Lây lan hạn (TermSprd) khác biệt dịng lợi ích 10 năm hàng loạt lãi suất năm (Nguồn: Dự trữ Liên bang tập tin http://www.federalreserve.gov/releases/) 11 Điều kiện kinh tế vĩ mô Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng (lạm phát) thay đổi dự kiến số giá tiêu dùng năm tới cách sử dụng liệu từ Điều tra Livingston http://www, pliil.frb.org / Econ / liv / index.html Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế vĩ mô (MacroProf) khác biệt nhật ký tổng hàng năm lợi nhuận sau thuế công ty cho cơng ty phi tài (Nguồn: Bộ Thương mại Mỹ, Văn phịng phân tích kinh tế.) Tăng trưởng GDP (MacroGr) khác biệt nhật ký tổng sản phẩm nước năm 1996 đô la (Nguồn: Bộ Thương mại, Cục phân tích kinh tế Mỹ) 31 ... thuyết cấu trúc vốn cung cấp Frank Goyal (2008) A Lý thuyết cấu trúc vốn: Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn: Theo lý thuyết đánh đổi, cấu trúc vốn xác định đánh đổi lợi ích khoản nợ chi phí nợ Những. .. ngoại lệ, yếu tố xác định đâythể hiệnmối tương quantương tựvới định nghĩađòn bẩythay Mối tương quanvô điều kiệnkhá thú vị, nhưngquan trọng l? ?những tác động củamột yếu tố khicác yếu tố kháccũng... loại trừ quan trọng nào? (4) Tập hợp yếu tố cốt lõi liên quan đến lý thuyết phổ biến đòn bẩy nào? Câu hỏi 1.Tất nhiên, yếu tố tất đáng tin cậy Lạm phát kỳ vọng yếu tố đáng tin cậy nhất, yếu tố kinh