Giải pháp quỹ tín thác đầu tư reit cho thị trường bất động sản nghỉ dưỡng việt nam.pdf

Giải pháp quỹ tín thác đầu tư reit cho thị trường bất động sản nghỉ dưỡng việt nam

MÔ HÌNH PROBIT TRONG ĐÁNH GIÁ QUẢN TRỊ RỦI RO TẠI CÁC DOANH NGHIỆP XUẤT

NHẬP KHẨU VIỆT NAM

THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ

TÓM TẮT1 Lý do chọn đề tài:

Ngày 1/1/2007 Việt Nam chính thức trở thành thành viên thứ 150 của Tổ chức Thương Mại Thế Giới(WTO) Điều này đã mở ra một cánh cửa cho nước ta bước vào con đường hội nhập quốc tế, thị trường giao dịch hàng hóa và đầu tư quốc tế sẽ trở nên thuận lợi hơn Tuy nhiên, quá trình này cũng tạo ra những thách thức khá lớn cho Việt Nam, một nền kinh tế đang phát triển hòa nhập vào nền kinh tế toàn cầu Chúng ta không thể không kể đến những hậu quả mà cuộc khủng hoảng kinh tế gần đây đã để lại, đặc biệt là trong lĩnh vực ngoại thương Bên cạnh những rào cản thương mại, có rất nhiều nguyên nhân đưa đến tổn thất cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam, trong đó nổi bật là rủi ro tỷ giá hối đoái Rủi ro tỷ giá biến động khá lớn trong những năm gần đây luôn là nỗi lo chung của các doanh nghiệp xuất khẩu vừa và nhỏ ở Việt Nam Mặc khác, các doanh nghiệp này còn gặp khá nhiều vướng mắc trong việc tiếp cận với cách thức quản trị rủi ro một cách hữu hiệu như ở các nền kinh tế phát triển

Với mong muốn đi sâu vào nghiên cứu tác động của biến động tỷ giá cũng thực trạng quản trị rủi ro của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam chúng tôi đã tiến hành đề tài nghiên cứu này Bên cạnh đó, chúng tôi còn hi vọng tìm ra những nhân tố đặc trưng của doanh nghiệp trong việc sử dụng công cụ phái sinh nhằm quản trị rủi ro tỷ giá của doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam

2 Mục tiêu nghiên cứu:

Đề tài tập trung nghiên cứu những vấn đề sau:

1 Vấn đề tỷ giá hối đoái ở Việt Nam

2 Phân tích tác động của biến động tỷ giá hối đoái đến các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam thông qua mô hình hồi quy đánh giá tác động của lãi/ lỗ từ chênh lệch tỷ giá hối đoái đến tổng thu nhập của doanh nghiệp

3 Tìm hiểu thực trạng quản trị rủi ro tỷ giá từ góc độ của chính phủ, ngân hàng thương mại và các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam

4 Sử dụng mô hình Probit của các nhà khoa học Đan Mạch để đánh giá những nhân tố tác động đến quyết định sử dụng công cụ phái sinh của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam

3 Phương pháp nghiên cứu:

Thu thập thông tin từ các nguồn khác nhau: tạp chí, diễn đàn kinh tế, tài liệu nghiên cứu và khảo sát các doanh nghiệp xuất nhập khẩu trên sàn chứng khoán Việt Nam Sau đó, so sánh, phân tích để nghiên cứu về thực trạng quản trị rủi ro tỷ giá của các doanh

nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam

Sử dụng mô hình hồi quy OLS và mô hình probit của Đan Mạch trong đánh giá thực tiễn ở Việt Nam, từ đó xem xét tính độ nhạy cảm của tỷ giá đối với hoạt động xuất nhập khẩu ở Việt Nam cũng như tìm ra những nhân tố ảnh hưởng đến quyết định sử dụng

công cụ phái sinh ở các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam

4 Nội dung nghiên cứu

CHƯƠNG 1 : QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ TẠI CÁC DOANH

NGHIỆP XUẤT NHẬP KHẨU VIỆT NAM

CHƯƠNG 3: ÁP DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUY NHỊ PHÂN TRONG PHÂN TÍCH ĐẶC

ĐIỂM CỦA DOANH NGHIỆP GIẢI THÍCH CHO QUYẾT ĐỊNH SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH CỦA CÁC NHÀ KHOA HỌC ĐAN MẠCH VÀO VIỆT NAM

5 Đóng góp của đề tài

Thông qua mô hình đánh giá tác động chênh lệch tỷ giá hối đoái lên tổng doanh thu của các doanh nghiệp cổ phần xuất nhập khẩu chúng tôi nhận thấy rằng nhìn chung các doanh

nghiệp xuất nhập khẩu trong mẫu được hưởng lợi từ chênh lệch tỷ giá Hầu hết các doanh nghiệp trong mẫu phân tích là các doanh nghiệp xuất khẩu hoạt động trong lĩnh vực chế biến thủy sản là một ngành có thế được coi là được hưởng lợi từ việc VND mất giá so với USD, đây cũng là điều mà chính phủ mong muốn đạt được là khuyến khích xuất khẩu khi liên tục giảm giá VND trong thời gian qua Bên cạnh đó, là các doanh nghiệp xuất khẩu nguyên liệu là gỗ và chế biến thực phẩm cũng là những doanh nghiệp có hoạt động chủ yếu là xuất khẩu Chính điều này đã khiến cho tác động của lãi từ chênh lệch tỷ giá đến doanh thu lớn hơn so với lỗ từ chênh lệch tỷ giá Tuy vậy vấn đề đặt ra là các doanh nghiệp cần phải giảm chi phí tài chính này xuống đến mức thấp nhất nhằm tối đa hóa doanh thu, lợi nhuận từ đó đi đến tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

Các đặc điểm của doanh nghiệp như tuổi đời, số lượng ngoại tệ mà doanh nghiệp sử dụng trong hoạt động kinh doanh, % quỹ đầu tư phát triển, thậm chí cả tổng tài sản, lợi nhuận ròng trên tổng tài sản, vốn cổ phần/ tổng tài sản cũng không ảnh hưởng đến quyết định sử dụng công cụ phái sinh của các doanh nghiệp trong mẫu phân tích của chúng tôi như đối với trong bài nghiên cứu của các nhà khoa học Đan Mạch Điều này cho thấy rằng việc sử dụng công cụ phái sinh ở các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu này hoặc là ngẫu nhiên hoặc là phụ thuộc vào các biến mà trong phần phân tích trên chúng tôi không đề cập đến như tổng giá trị xuất nhập khẩu, …

6 Hướng phát triển của đề tài:

Từ những kết quả nghiên cứu trên, chúng tôi hi vọng đề tài của chúng tôi có thể mở ra những hướng nghiên cứu mới về đề tài quản trị rủi ro tỷ giá, trong đó có thể khắc phục được hạn chế trong số liệu của bài nghiên cứu của chúng tôi mà cụ thể là về tổng giá trị xuất nhập khẩu và có thể đưa ra một số biến khác nhằm giải thích cho việc sử dụng công cụ phái sinh của các doanh nghiệp xuất nhập ở Việt Nam

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU ERROR! BOOKMARK NOT DEFINED

1 QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM: 7

1.1 Vấn đề tỷ giá hối đoái ở Việt Nam 7

1.2 Phân tích tác động của rủi ro tỷ giá hối đoái đến các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam 10

1.2.1 Nguồn gốc của rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp XNK Việt Nam: 10

1.2.2 Tác động của biến động tỷ giá đến các doanh nghiệp XNK Việt Nam 11

1.2.3 Đo lường tác động của chênh lệch tỷ giá hối đoái lên doanh thu của các doanh nghiệp XNK Việt Nam giai đoạn 2007 – 2010 15

1.2.4 Kết luận mô hình: 22

2 THỰC TRẠNG QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ Ở CÁC DOANH NGHIỆP XNK VIỆT NAM 23

2.1 Đặc điểm quản trị rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp Việt Nam: 23

2.1.1 Đối với ngân hàng nhà nước: 24

2.1.2 Đối với ngân hàng thương mại : 28

2.1.3 Đối với doanh nghiệp XNK: 30

2.1.3.1 Về chủ quan: 32

2.1.3.2 Về khách quan: 34

2.2 Kết quả khảo sát về tình hình quản trị rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam giai đoạn 2007 – 2010 35

3 ÁP DỤNG MÔ HÌNH HỒI QUY NHỊ PHÂN PHÂN TÍCH ĐẶC ĐIỂM CỦA DOANH NGHIỆP GIẢI THÍCH CHO QUYẾT ĐỊNH SỬ DỤNG CÔNG CỤ PHÁI SINH CỦA CÁC NHÀ KHOA HỌC ĐAN MẠCH VÀO VIỆT NAM 40

3.1 Giới thiệu mô hình: 40

3.2 Ứng dụng mô hình vào trường hợp Việt Nam: 46

KẾT LUẬN 49

PHỤ LỤC 50

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 60

1 QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM:

1.1 Vấn đề tỷ giá hối đoái ở Việt Nam

Sau hơn 11 năm đàm phán vào ngày 7/11/2006 Việt Nam đã chính thức trở thành thành viên thứ 150 của tổ chức kinh tế thế giới WTO Từ đây kinh tế Việt Nam lật sang một trang mới với bao vận hội và thách thức Là một yếu tố vô cùng quan trọng của nền kinh tế - tỷ giá hối đoái đã, đang và sẽ mãi là vấn đề lớn thu hút mối quan tâm của chính phủ và các thành phần kinh tế đặc biệt là trong tình hình hội nhập sâu vào nền kinh tế thế giới như hiện nay Đúng như lời của tiến sĩ Lê Xuân Nghĩa – Phó chủ tịch Ủy ban Giám sát tài chính Quốc gia đã nhận định : “ Rủi ro tài chính vĩ mô lớn nhất là tỷ giá”

Bắt đầu vào những năm 1989, nhà nước ta đã có những chủ trương và giải pháp đổi mới trong quan hệ đối ngoại và chính sách tỷ giá đã từng bước xóa bỏ cơ chế độc quyền thương mại với nước ngoài Số lượng các công ty được trực tiếp kinh doanh xuất nhập khẩu không ngừng tăng lên, cùng với việc mở rộng ngoại thương chế độ tỷ giá cũng có những thay đổi căn bản, chuyển sang cơ chế quản lý kinh tế mới bản thân cơ chế điều hành tỷ giá hối đoái đã được nhanh chóng thay đổi phù hợp với bối cảnh kinh tế Từ một cơ chế đa tỷ giá, mang nặng tính chủ quan bao cấp, xa rời với thị trường ; tỷ giá hối đoái đã được điều chỉnh theo các quan hệ và điều kiện của các quy luật kinh tế thị trường Cơ chế một tỷ giá linh hoạt, có sự điều tiết của nhà nước đã phát huy được vai trò vừa là một phạm trù kinh tế vận động theo quy luật cung cầu và nền kinh tế vừa là một công cụ điều tiết vĩ mô quan trọng của nhà nước

Ngày 24/2/1999, Thống đốc ngân hàng nhà nước đã có quyết định số

64/1999/QĐ/NHNN và quyết định số 65/1999/QQĐ/NHNN ban hành cơ chế điều

hành tỷ giá bình quân trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng, với nguyên tắc cơ bản là tỷ giá được xác định theo cung cầu thị trường, có sự điều tiết của nhà nước Trong đó TGBQLNH của ngày hôm trước được áp dụng để các ngân hàng thương mại làm cơ sở xác định tỷ giá giao dịch trong ngày hôm sau Ngân hàng nhà nước quy định biên độ giao dịch cho phép trong từng thời kỳ Ngân hàng nhà nước trực tiếp can thiệp lên TTNTLNH để tác động lên TGBQLNH hàng ngày

Nhằm thực hiện những cam kết khi gia nhập WTO và để phù hợp với tình hình kinh tế của đất nước vào ngày 4/1/2006 Pháp lệnh ngoại hối đã được công bố và chính thức

được thi hành vào ngày 1/6/2006 Theo điều 30 của Pháp lệnh ngoại hối mới thì Ngân

hàng Nhà nước Việt Nam có quyền xác định cơ chế tỷ giá hối đoái của đồng Việt Nam phù hợp với các mục tiêu kinh tế vĩ mô trong từng tình hình cụ thể Kể từ đây, Ngân hàng nhà nước ( NHNN) đã có những cơ chế quản lý hết sức linh hoạt nhằm đảm bảo mục tiêu kinh tế của đất nước và đặc biệt giúp Việt Nam vượt qua cơn khủng hoảng kinh tế tài chính toàn cầu vừa qua

Bảng số liệu sau điểm lại một số lần điều chỉnh tỷ giá USD/VND của NHNN trong những năm gần đây:

Bảng 1.1

Ngày thông báo Tỷgiá

USD/VND Biên độ Ghi chú

11/02/2011 20639 +-1% Giảm giá đồng tiền & giảm biên độ

18/08/2010 18932 +-3% Giảm giá đồng tiền 11/2/2010 18544 +-3% Giảm giá đồng tiền

10/3/2008 16025 +-1% Nới rộng biên độ 24/12/2007 16113 +-0,75% Nới rộng biên độ 02/01/2007 16101 +-0,5% Nới rộng biên độ 01/07/2002 +-0,25% Nới rộng biên độ

1.2 Phân tích tác động của rủi ro tỷ giá hối đoái đến các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam

1.2.1 Nguồn gốc của rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp XNK Việt Nam:

Theo định nghĩa truyền thống, rủi ro tỷ giá là rủi ro phát sinh do sự biến động tỷ giá làm ảnh hưởng đến giá trị kỳ vọng trong tương lai Mọi hoạt động mà dòng tiền thu vào phát sinh bằng một loại đồng tiền trong khi dòng tiền chi ra lại phát sinh bằng một loại đồng tiền khác đều chứa đựng nguy cơ rủi ro tỷ giá Về cơ bản rủi ro tỷ giá phát sinh trong 3 hoạt động chủ yếu của doanh nghiệp là hoạt động đầu tư ( thường gặp trong các công ty đa quốc gia), hoạt động xuất nhập khẩu và hoạt động tín dụng Trong phạm vi bài nghiên cứu này, chúng tôi chú trọng đến rủi ro hoạt động xuất nhập khẩu và rủi ro tín dụng của các doanh nghiệp xuất nhập Việt Nam

Với đặc điểm của nền kinh tế nhỏ, đang phát triển hầu hết các doanh nghiệp ở Việt Nam là những doanh nghiệp vừa và nhỏ, chiếm khoảng 96% số cơ sở sản xuất kinh doanh (theo Cục phát triển doanh nghiệp vừa và nhỏ- Bộ Kế hoạch & Đầu tư) trong đó không thể không kể đến doanh nghiệp xuất nhập khẩu Các doanh nghiệp xuất nhập khẩu là các doanh nghiệp có hoạt động chính là xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa, dịch vụ giữa các nước khác nhau Họ là đối tượng hàng đầu phải gánh chịu rủi ro do biến động tỷ giá gây nên Điều này tương đối khác biệt so với các quốc gia khác trên thế giới khi họ chú trọng đến rủi ro tỷ giá đầu tư ở các công ty đa quốc gia

 Rủi ro tỷ giá trong hoạt động xuất nhập khẩu

Có thể nói rủi ro tỷ giá trong hoạt động xuất nhập khẩu là loại rủi ro tỷ giá thường xuyên gặp phải và đáng lo ngại nhất đối với các công ty có hoạt động xuất nhập khẩu mạnh Sự thay đổi tỷ giá ngoại tệ so với nội tệ làm thay đổi giá trị kỳ vọng của các khoản thu hoặc chi ngoại tệ trong tương lai khiến cho hiệu qua hoạt động xuất nhập khẩu bị ảnh hưởng nặng nề Rủi ro tỷ giá có thể gặp trong các hợp đồng xuất khẩu và các hợp đồng nhập khẩu khi mà tỷ giá được xác định trong hợp đồng của hàng hóa và dịch vụ tại một thời điểm trong quá khứ lại thay đổi vào thời điểm thanh toán

 Rủi ro tỷ giá tín dụng

Đứng trên góc độ doanh nghiệp, việc vay vốn bằng ngoại tệ cũng bị ảnh hưởng bởi rủi ro tỷ giá Tương tự như rủi ro trong hoạt động xuất nhập khẩu, rủi ro tỷ giá tín dụng gặp phải khi doanh nghiệp vay với tỷ giá thấp, nhưng đến kỳ thanh toán phải trả nợ với tỷ giá cao, điều này có nghĩa doanh nghiệp phải dùng nhiều VND hơn để trả cho số USD đã vay

 Rủi ro tỷ giá khác

Tuy nhiên, các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam không đơn thuần phải đối phó với những rủi ro trên Thị trường ngoại hối Việt Nam còn phải đối phó với tình trạng khan hiếm ngoại tệ, tình trạng hai giá mà hiếm nơi nào trên thế giới gặp phải Trong suốt một thời gian dài cung cầu ngoại tệ mà đặc biệt là USD trở thành một vấn đề nan giải của tất cả các bên liên quan: NHNN, NHTM và các doanh nghiệp Mặc dù NHNN đã nhiều lần điều chỉnh tỷ giá cũng như biên độ, bơm USD vào thị trường song tình trạng khan hiếm USD vẫn diễn ra và trở thành mối lo âu của hầu hết tất cả doanh nghiệp xuất nhập khẩu Do chênh lệch lãi suất USD và VND nên khi có cơ hội vay USD từ ngân hàng, các doanh nghiệp đã vay và bán lại với tỷ giá cao hơn trên thị trường tự do tạo nên nguồn cung ảo, đến khi tình hình USD căng thẳng các doanh nghiệp có số lượng ngoại tệ lớn lại găm giữ để dành cho những giao dịch của mình trong tương lai, điều này khiến cho nguồn cung USD bị giới hạn Trong khi cầu về USD lại rất lớn vì hầu hết các giao dịch hiện nay đều cần USD, ngay cả khi giao dịch với các khu vực khác như Singapore, Trung Quốc, Ấn Độ,…Các doanh nghiệp không mua được USD từ ngân hàng đã phải ra

thị trường tự do mua với mức giá cao hơn từ 1000 đồng có khi lên đến 2000 đồng để chi trả cho những giao dịch đến kì phải trả Không những vậy doanh nghiệp còn phải chịu một rủi ro kép Các doanh nghiệp xuất nhập khẩu buộc phải vay tiền đồng ở các NHTM để ra thị trường tự do mua USD, sau đó để USD này được hợp thức hóa, doanh nghiệp lại bán lại cho NHTM với tỷ giá niêm yết Chính vì vậy mà doanh nghiệp khó khăn lại chồng chất khó khăn

1.2.2 Tác động của biến động tỷ giá đến các doanh nghiệp XNK Việt Nam

 Tác động đến năng lức cạnh tranh của doanh nghiệp

Sức cạnh tranh của doanh nghiệp tập trung ở khả năng quyết định giá cả của doanh nghiệp so với đối thủ trên thị trường Hoạt động trong điều kiện có rủi ro tỷ giá tác động khiến doanh nghiệp luôn phải đối phó với tổn thất ngoại hối, bằng cách nâng giá bán để trang trải tổn thất nếu xảy ra Điều này làm cho giá cả của doanh nghiệp trở nên kém hấp dẫn và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp giảm sút Nhìn chung, rủi ro tỷ giá phát sinh trong hoạt động của doanh nghiệp có thể gây ra ba loại tổn thất ngoại hối : (1) Tổn thất giao dịch, (2) tổn thất kinh tế, (3) tổn thất chuyển đổi kế toán

Tổn thất giao dịch: Tổn thất giao dịch phát sinh khi có các khoản phải thu hoặc phải trả

bằng ngoại tệ Tổn thất các khoản phải thu ngoại tệ là tổn thất phát sinh khi giá trị qui ra nội tệ thu về sụt giảm do ngoại tệ xuống giá so với nội tệ Tổn thất các khoản phải trả ngoại tệ là tổn thất phát sinh khi giá trị qui ra nội tệ chi ra tăng lên do ngoại tệ lên giá so với nội tệ

Tổn thất kinh tế: là tổn thất phát sinh do sự thay đổi của tỷ giá làm ảnh hưởng đến dòng

tiền qui ra nội tệ hoặc ngoại tệ của doanh nghiệp Tổn thất kinh tế xảy ra tương tự như tổn thất giao dịch, chỉ khác biệt ở chỗ nó là những khoản tổn thất không xuất phát từ các khoản phải thu hoặc phải trả có hợp đồng rõ ràng mà từ dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp Chẳng hạn, sự lên giá của nội tệ làm sụt giảm doanh thu xuất khẩu của doanh nghiệp, do hàng xuất khẩu bây giờ trở nên đắt đỏ hơn đối với người tiêu dùng nước

ngoài Tổn thất kinh tế có thể xác định theo công thức sau: ΔV = CF

t, trong đó:

• ΔV là tổn thất ngoại hối kinh tế

Tổn thất kinh tế rõ ràng là khó xác định và ước lượng hơn tổn thất giao dịch, do nó phụ

thuộc vào cả hai biến cùng thay đổi là CF

t và ΔSt

Tổn thất chuyển đổi: là tổn thất phát sinh do thay đổi tỷ giá khi sáp nhập và chuyển đổi

tài sản, nợ, lợi nhuận ròng và các khoản mục khác của các báo cáo tài chính từ đơn vị tính toán ngoại tệ sang đơn vị nội tệ

 Tác động đến khả năng chịu đựng tài chính của doanh nghiệp

Tác động bất ổn đến hoạt động doanh nghiệp: rủi ro tỷ giá tác động đến việc hoạch

định tài chính doanh nghiệp thường thấy khi phân tích và xem xét dự án đầu tư mà dòng tiền kỳ vọng chịu ảnh hưởng bởi sự biến động của tỷ giá hối đoái trong tương lai Chẳng hạn, một trong những chỉ tiêu đánh giá xem có nên đầu tư hay không vào dự án này là hiện giá ròng NPV Công thức chung để tính như sau:

Trong đó: CFt dòng tiền ròng ở thời điểm t, WACC chi phí huy động vốn trung bình n số năm hoạt động của dự án

Dòng tiền ròng kỳ vọng được xác định từ doanh thu và chi phí Doanh thu xuất khẩu chịu tác động của tỷ giá hối đoái, do đó, dòng tiền ròng CFt phụ thuộc vào tỷ giá Tỷ giá thay đổi làm thay đổi dòng tiền từ đó làm ảnh hưởng đến NPV và ảnh hưởng đến việc hoạch định đầu tư vốn của doanh nghiệp

Tác động đến sự tự chủ tài chính của doanh nghiệp: Sự chịu đựng tài chính của doanh

nghiệp được xác định và đo lường bởi sự tự chủ về tài chính Trong tài chính công ty,

chúng ta đã biết sự tự chủ tài chính được xác định bởi tỷ số vốn chủ sở hữu trên nợ hoặc trên tổng tài sản Khi có rủi ro tỷ giá, doanh nghiệp đối mặt với tổn thất làm cho giá trị phần vốn chủ sở hữu trở nên bất ổn và có nguy cơ sụt giảm khiến cho tỷ số chủ động về tài chính giảm theo

Tác động đến giá trị doanh nghiệp: Trong tài chính doanh nghiệp, chúng ta biết rằng

giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng hiện giá dòng tiền ròng kỳ vọng của doanh nghiệp, theo công thức như sau:

Trong đó: CFt dòng tiền kỳ vọng của doanh nghiệp

r suất chiết khấu thích hợp dùng để xác định hiện giá của dòng tiền kỳ vọng r phản ánh rủi ro trong hoạt động của doanh nghiệp Do rủi ro tỷ giá khiến cho dòng tiền của doanh nghiệp trở nên bất ổn nên để phản ứng lại sự bất ổn này nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán phải tăng suất chiết khấu r khiến cho giá trị doanh nghiệp giảm

 Tác động lên hoạt động xuất nhập khẩu của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu

Là nhóm thành phần kinh tế chịu ảnh hưởng rất lớn từ những biến động của tỷ giá, tuy nhiên các doanh nghiệp xuất nhập khẩu ở các khu vực ngành khác nhau lại chịu những tác động của rất khác nhau

Có rất nhiều cách để phân loại các nhóm ngành xuất nhập khẩu nhưng theo tác động của tỷ giá thì ta có thể phân chia thành hai nhóm : nhóm hưởng lợi (1); nhóm chịu thiệt (2) và nhóm không chịu tác động lớn (3) từ biến động tỷ giá

Nhóm 1: Là nhóm ngành được hưởng lợi nhiều nhất khi trong thời gian qua VND liên

tục mất giá Các doanh nghiệp thường các doanh nghiệp có tỷ trọng xuất khẩu nhiều hơn nhập khẩu

- Chú ý là các doanh nghiệp trong nhóm ngành thủy sản, nông sản (cà phê) và cao su tự nhiên Đối với ngành thủy sản, mặc dù thức ăn chăn nuôi vẫn phải nhập khẩu

nhưng chiếm tỷ trọng không nhiều, sản lượng xuất khẩu chiếm 87% tổng sản lượng ( số liệu của cục thống kê 2009)

- Lĩnh vực sản xuất và kinh doanh dược phẩm cũng là một nhóm ngành được hưởng lợi từ biến động tỷ giá Hoạt động sản xuất của những doanh nghiệp trong ngành hoàn toàn mang tính gia công trên cơ sở nhập khẩu nguyên liệu và bán thành phẩm từ nước ngoài và hầu như toàn bộ lợi nhuận của các doanh nghiệp dược phẩm được hình thành nên chính bởi hoạt động gia công này Tỷ giá tăng và lãi vay cao hiển nhiên sẽ dẫn đến chi phí tăng nhưng người gánh chịu cuối cùng lại là người tiêu dùng và doanh nghiệp vẫn có lãi (thậm chí lãi cao hơn so với với môi trường lạm phát thấp) vì nhu cầu dùng thuốc chỉ thay đổi theo mô hình bệnh tật, theo cơ cấu dân số chứ không phụ thuộc trực tiếp vào lạm phát và tỷ giá

- Ngành sữa cũng là một trong những ngành trong nhóm này Trong thời gian qua, các doanh nghiệp sữa liên tục tăng giá, và có một số chuyên gia cho rằng giá sữa của Việt Nam là bất hợp lý Dựa vào tâm lý của những bậc phụ huynh không muốn con mình thua kém “thông minh” các doanh nghiệp đã lợi dụng việc tỷ giá tăng để tăng giá sữa liên tục

Nhóm 2: nhóm chịu những tác động tiêu cực từ biến động tỷ giá Những ngành nằm

trong nhóm này hầu hết là nhóm nhập khẩu nguyên vật liệu, máy móc thiết bị để sản xuất hàng hóa trong nước, hoặc những doanh nghiệp xuất khẩu nhưng đầu vào chủ yếu từ nhập khẩu Có thể kể đến ngành thép và ngành nhựa Tỷ trọng nguyên liệu nhập khẩu đầu vào của ngành thép chiếm khoảng 80 – 90% chi phí giá vốn hàng bán thậm chí có những doanh nghiệp có 100% nguyên vật liệu nhập khẩu đầu vào Tương tự, đối với ngành nhựa nguyên liệu chính của ngành này cũng phải nhập khẩu đến 80%

Nhóm 3: là nhóm gồm các doanh nghiệp thương mại xuất nhập khẩu mà hoạt động

chính của họ là bao tiêu Họ chịu trách nhiệm làm trung gian mua hàng hóa từ nước ngoài về cho các doanh nghiệp trong nước Do đó rủi ro tỷ giá sẽ chuyển hết cho các doanh nghiệp trong nước Ngoài ra, một số chuyên gia còn cho rằng ngành xăng dầu

cũng không chịu áp lực lớn của việc tăng tỷ giá do chi phí tăng thì giá bán xăng dầu tăng theo hoặc được bù lỗ từ quỹ bình ổn

Phần sau của chương này sẽ kiểm định những ý kiến trên thông qua mô hình hồi quy trung bình nhỏ nhất

1.2.3 Đo lường tác động của chênh lệch tỷ giá hối đoái lên doanh thu của các doanh nghiệp XNK Việt Nam giai đoạn 2007 – 2010

 Giới thiệu mô hình

Để thấy được sự phụ thuộc của tổng doanh thu ( gồm doanh thu từ hoạt động kinh doanh và doanh thu từ hoạt động tài chính) vào lãi lỗ từ chênh lệch tỷ giá hối đoái của các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam trong thời gian vừa qua, chúng tôi đã sử dụng mô hình hồi quy mẫu theo phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS :

Y = α+β1X1 +β2X2

Trong đó :

- Y là tổng doanh thu của các công ty - X1 là lợi nhuận từ chênh lệch tỷ giá

Trong số hơn 80 doanh nghiệp xuất nhập khẩu trong danh bạ vietnamtradefair thì có có khoảng 40 doanh nghiệp là công ty Cổ phần trên các sàn HOSE, HNX, OTC, UpCOM Trong số đó có 18 công ty trên sàn HOSE và HNX là có báo cáo tài chính đầy đủ đã được kiểm toán từ năm 2007 – nay Chúng tôi đã thu thập số liệu về tổng doanh thu ( doanh thu thuần từ hoạt động và doanh thu tài chính); lãi/ lỗ từ chênh lệch tỷ giá, lợi nhuận sau thuế từ năm 2007 đến 2010 của 18 công ty này nhằm quan sát biến động của tỷ giá ảnh hưởng như thế nào đối với doanh thu của doanh nghiệp XNK tại Việt Nam

Dưới đây là danh sách của 18 công ty CP XNK, lĩnh vực hoạt động và tổng tài sản của chúng

1 ABT Công ty CP XNK thủy sản Bến Tre Chế biến thủy sản 600,842,971,000

2 ACL Công ty CP XNK thủy sản Cửu Long An Giang Chế biến thủy sản 714,803,252,000

3 AGF Công ty CP XNK thủy sản An Giang Chế biến thủy sản 1,355,343,134,000

4 ARM Công ty CP XNK Hàng không Thương mại 115,264,291,000

5 CAD Công ty CP chế biến và XNK thủy sản CADOVIMEX

Chế biến thủy sản 1,246,169,431,000

6 CMX Công ty CP chế biến và XNK thủy sản Cà Mau Chế biến thủy sản 1,048,342,960,000

7 DMC Công ty CP XNK y tế Domesco Dược phẩm 765,433,482,000

8 FBT Công ty CP XNK lâm thủy sản Bến Tre Chế biến thủy sản 269,036,621,000

9 GIL Công ty CP sản xuất kinh doanh XNK Bình Thạnh Thương mại 548,051,849,000

10 KHA Công ty CP XNK Khánh Hội Thương mại 431,805,196,000

11 MIH Công ty CP XNK Khoáng sản Hà Nam Khai thác khoáng sản

159,433,545,000

12 PIT Công ty CO XNK Petrolimex Dịch vụ xăng dầu 428,305,228,000

13 SAV Công ty hợp tác kinh tế và XNK SAVIMEX Giấy lâm sản 541,382,408,000

14 SGC Công ty CP XNK Sa Giang Chế biến thực phẩm

129,369,418,000

15 TH1 Công ty CP XNK Tổng hợp I Việt Nam Thương mại 793,264,406,000

16 TNA Công ty CP thương mại XNK Thiên Nam Thương mại 590,133,101,000

17 TIX Công ty CP sản xuất kinh doanh XNK

dịch vụ và đầu tư Tân Bình Thương mại

1,174,951,858,000

18 VCG Tổng công ty CP XNK và xây dựng Việt Nam Xây dựng 31,519,613,443,000

Bảng 1.2.3.2

Sau khi thu thập số liệu của 18 công ty trên, lấy trung bình cộng giai đoạn từ 2007 đến 2010 của từng khoản mục: tổng doanh thu, lỗ từ chênh lệch tỷ giá, lãi từ hoạt động tỷ giá của 18 công ty

Quan sát số liệu chéo của các công ty trong thời kỳ 2007 – 2010, ( phụ lục 1) chúng tôi nhận thấy:

- Đa số các công ty đều có khoản mục lỗ/ lãi từ chênh lệch tỷ giá tương đối đáng kể so với tổng doanh thu của công ty qua các năm Chỉ có hai công ty là công ty CP XNK khoáng sản Hà Nam ( mã CK MIH) có số lãi từ chênh lệch tỷ giá rất thấp hầu như không đáng kể, trong khi đó công ty XNK lâm thủy sản Bến Tre ( mã CK FBT) lại hầu như không chịu một khoản lỗ từ chênh lệch tỷ giá

- Trong 18 công ty khảo sát, có 7 công ty chịu những khoản lỗ lớn hơn những khoản lỗ từ chênh lệch tỷ giá chiếm 38,88% 11 công ty được hưởng lợi từ những khoản lãi từ chênh lệch tỷ giá chiếm 61,11%

Bảng 1.2.3.3

Các công ty chịu những khoản lỗ từ chênh lệch tỷ giá lớn hơn

Mã CK

ARM Công ty CP XNK Hàng không Thương mại

DMC Công ty CP XNK y tế Domesco Dược phẩm

MIH Công ty CP XNK Khoáng sản Hà Nam Khai thác khoáng sản

TH1 Công ty CP XNK Tổng hợp I Việt Nam Thương mại

TIX Công ty CP sản xuất kinh doanh XNK

dịch vụ và đầu tư Tân Bình Thương mại

TNA Công ty CP thương mại XNK Thiên Nam Thương mại

VCG Tổng công ty CP XNK và xây dựng Việt Nam Xây dựng

Như vậy theo khảo sát trên, ta nhận thấy hầu hết các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực thương mại chịu rủi ro tỷ giá cao hơn so với những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực khác Tiếp đó là dược phẩm, khai thác khoán sản, và xây dựng

Bảng 1.2.3.4

Các công ty hưởng lợi từ chênh lệch tỷ giá

động ABT Công ty CP XNK thủy sản Bến Tre Chế biến thủy sản

ACL Công ty CP XNK thủy sản Cửu Long An Giang Chế biến thủy sản

AGF Công ty CP XNK thủy sản An Giang Chế biến thủy sản

CAD Công ty CP chế biến và XNK thủy sản CADOVIMEX Chế biến thủy sản

CMX Công ty CP chế biến và XNK thủy sản Cà Mau Chế biến thủy sản

FBT Công ty CP XNK lâm thủy sản Bến Tre Chế biến thủy sản

GIL Công ty CP sản xuất kinh doanh XNK Bình Thạnh Thương mại

KHA Công ty CP XNK Khánh Hội Thương mại

PIT Công ty CO XNK Petrolimex Dịch vụ xăng dầu

SAV Công ty hợp tác kinh tế và XNK SAVIMEX Giấy lâm sản

SGC Công ty CP XNK Sa Giang Chế biến thực phẩm

Theo bảng trên, những công ty trong lĩnh vực chế biến thủy sản là được hưởng lợi nhiều nhất từ chênh lệch tỷ giá hối đoái trong thời gian qua, tiếp đến là thương mại, dịch vụ xăng dầu, khai thác lâm sản và chế biến thực phẩm

 Kết quả hồi quy:

Sau khi dùng phương pháp hồi quy mẫu bình quân nhỏ nhất thu được kết quả như sau:

Y= - 54234459936 - 47.43804227 X1 + 60.74297415 X2

Theo kiểm định, ta có hệ số R ( Multiple R) = 0.984143782 thể hiện mức độ tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Y rất mạnh Hệt số xác định thể hiện qua R2 (R Square) = 0.968538984 thể hiện khả năng giải thích của các biến độc lập với các biến phụ thuộc Y là rất cao Điều này có nghĩa là kết quả của mô hình hồi quy này rất phù hợp với các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2010

Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi quy mẫu:

Kiểm định giả thiết:

H0: β1 =β2 =0

H1:Tồn tại ít nhất một số số βi khác 0 Dựa vào bảng kết quả hồi quy trên ta có : F = 230.8903 > F 0,05 ( 2;15) = 3,68323

Như vậy là bác bỏ giả thiết H0 chấp nhận giả thiết H1 Điều này thể hiện có sự tương quan giữa các biến của mô hình ( mô hình hồi quy này là phù hợp)

Kiểm định giả thiết với các hệ số hồi quy:

Kiểm định giả thiết H0: βi=0 H1: βi ≠ 0

Dựa vào bảng kết quả hồi quy ta có : t2 = -3.29322 t3= 3.641714

Trong khi đó t 0,025 (15) = 2,48988 Do đó t2 > t 0,025 (15) ; t2 > t 0,025 (15) nên ta bác bỏ giả thiết H0 chấp nhận giả thiết H1

Như vậy ta có thể thấy rằng lỗ và lãi từ chênh lệch tỷ giá chắc chắn ảnh hưởng đến tổng doanh thu của các công ty xuất nhập khẩu ở Việt Nam

1.2.4 Kết luận mô hình:

Dựa vào kết quả hồi quy thu được

Y= - 54234459936 - 47.43804227 X1 + 60.74297415 X2

Ta có thể rút ra những kết luận sau:

- Khi lỗ từ chênh lệch tỷ giá tăng lên một đơn vị thì tổng doanh thu của doanh nghiệp giảm khoảng 47,44 đơn vị

- Khi lãi từ chênh lệch tỷ giá tăng lên một đơn vị thì tổng doanh thu của doanh nghiệp tăng khoảng 60,74 đơn vị

Như vậy, nhìn chung các doanh nghiệp xuất nhập khẩu trong mẫu trên được hưởng lợi từ chênh lệch tỷ giá khoảng 13,3 đơn vị doanh thu khi có sự gia tăng 1 đơn vị trong lỗ và lãi từ chênh lệch tỷ giá hối đoái

Phân tích kết quả : Hầu hết các doanh nghiệp trong mẫu phân tích là các doanh nghiệp

xuất khẩu hoạt động trong lĩnh vực chế biến thủy sản là một ngành có thế được coi là được hưởng lợi từ việc VND mất giá so với USD, đây cũng là điều mà chính phủ mong muốn đạt được là khuyến khích xuất khẩu khi liên tục giảm giá VND trong thời gian qua Bên cạnh đó, là các doanh nghiệp xuất khẩu nguyên liệu là gỗ và chế biến thực phẩm cũng là những doanh nghiệp có hoạt động chủ yếu là xuất khẩu Chính điều này đã khiến cho tác động của lãi từ chênh lệch tỷ giá đến doanh thu lớn hơn so với lỗ từ chênh lệch tỷ giá Tuy vậy vấn đề đặt ra là các doanh nghiệp cần phải giảm chi phí tài chính này xuống đến mức thấp nhất nhằm tối đa hóa doanh thu, lợi nhuận từ đó đi đến tối đa hóa giá trị doanh nghiệp

2 THỰC TRẠNG QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ Ở CÁC DOANH NGHIỆP XNK VIỆT NAM

2.1 Đặc điểm quản trị rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp Việt Nam:

Trước khủng hoảng kinh tế Đông Nam Á năm 1997 – 1998, tình hình thị trường ngoại hối và tỷ giá VND so với các ngoại tệ mạnh rất ổn định Giai đoạn này chẳng ai cần để ý hay quan tâm gì đến rủi ro tỷ giá, mặc dù nguy cơ đe doạ của nó vẫn tiềm ẩn đâu đó Các nhà hoạch định chính sách chưa có động thái hay cảnh báo nào đến nguy cơ rủi ro tỷ giá Đến khi khủng hoảng xảy ra, tỷ giá USD và các ngoại tệ mạnh khác so với VND biến động mạnh khiến cho các nhà nhập khẩu thiệt hại nặng nề, các nhà hoạch định chính sách mới phản ứng bằng cách ban hành quy chế giao dịch kỳ hạn và hoán đổi Sự phản ứng này tỏ ra kịp thời nhưng hiệu quả tác dụng rất thấp vì các bên có liên quan bao gồm doanh nghiệp, là người sử dụng, và ngân hàng thương mại, là người cung cấp dịch vụ, vẫn chưa hiểu biết đầy đủ về các loại giao dịch này

Giao dịch ngoại tệ kỳ hạn và hoán đổi chính thức ra đời từ khi Ngân hàng Nhà nước ban hành Quy chế hoạt động giao dịch hối đoái kèm theo Quyết định số 17/1998/QĐ-NHNN7 ngày 10/01/1998 Lúc mới cho phép giao dịch chỉ có 28 ngân hàng thương mại có hoạt động ngoại hối kỳ hạn và hoán đổi, trong đó có 21 chi nhánh ngân hàng nước

ngoài, 7 ngân hàng thương mại Việt Nam (4 NHTM quốc doanh và 3 NHTM cổ phần) Điều này cho thấy rằng các ngân hàng thương mại Việt Nam vẫn chưa sẵn sàng hưởng ứng chính sách do Ngân hàng Nhà nước đưa ra Đã vậy, ngay trong số những ngân hàng có cung cấp giao dịch kỳ hạn và hoán đổi số lượng hợp đồng giao dịch cũng rất ít Điều này chứng tỏ rằng các doanh nghiệp cũng chưa chuẩn bị đầy đủ tinh thần để hưởng ứng chính sách do Ngân hàng Nhà nước đưa ra

Sau năm 2000 tình hình kinh tế khu vực sáng sủa hơn sau khủng hoảng, thu ngoại tệ từ xuất khẩu về nhiều tạo điều kiện thuận lợi để Ngân hàng Nhà nước gia tăng dự trữ ngoại tệ và sẵn sàng can thiệp để bình ổn tỷ giá hối đoái Thực tế cho thấy rằng Ngân hàng Nhà nước đã khá thành công trong việc quản lý tỷ giá từ năm 2000 đến khi Việt Nam gia nhập WTO và một lần nữa các doanh nghiệp và ngân hàng thương mại luôn được che chở trong vỏ bọc an toàn của Ngân hàng Nhà nước, và vì thế, vấn đề rủi ro tỷ giá gần như bị lãng quên sau lần được chú ý vào năm 1998

Nhưng sau khi Việt Nam gia nhập WTO – tổ chức kinh tế thế giới với những cam kết về tự do hóa thương mại thì sự can thiệp của Nhà nước vào tỷ giá rõ ràng là ngày càng suy giảm và dường như đang theo một cơ chế truyền động có chủ đích để tiến tới bước cuối cùng là xóa bỏ tỷ giá bình quân liên ngân hàng Khi cơ chế tỷ giá linh hoạt, thì rủi ro tỷ giá sẽ xảy ra thường xuyên hơn, mức độ ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất kinh doanh sẽ lớn hơn Thực tế những năm sau khi Việt Nam gia nhập WTO đã chứng minh điều này Những biến động của tỷ giá đã buộc tất cả các bên liên quan NHNN, NHTM, và đặc biệt là các doanh nghiệp phải quan tâm đến vấn đề quản trị rủi ro tỷ giá và đặc biệt là công cụ phái sinh

2.1.1 Đối với ngân hàng nhà nước:

Trong thời gian vừa qua, NHNN dưới sự chỉ đạo của Quốc hội, chính phủ đã có những thông tư hướng dẫn, quy chế nhằm quy định và định hướng sự phát triển của thị trường các công cụ phái sinh, đáp ứng nhu cầu của các thành phần kinh tế Sau đây là

một số quy định đáng chú ý trong thời gian vừa qua

 Quy định về giao dịch kỳ hạn, hoán đổi và giao sau:

Từ năm 1998 đến tháng 5 năm 2004, tỷ giá kỳ hạn được xác định bằng cách lấy tỷ giá giao ngay cộng với một biên độ dao động tùy theo kỳ hạn của hợp đồng kỳ hạn Như vậy, cách xác định tỷ giá kỳ hạn theo thông lệ quốc tế và của NHNN Việt Nam hoàn toàn khác biệt Điều này có thể dẫn tới sự khác nhau rất lớn giữa hai cách tính và một khi cách xác định tỷ giá kỳ hạn theo quy định của NHNN không còn phù hợp với những diễn biến trên thị trường thì điều này sẽ làm nản lòng các chủ thể tham gia loại nghiệp vụ này trên thị trường ngoại hối

Tỷ giá kỳ hạn tối đa = tỷ giá giao ngay tối đa + % biên độ dao động

Hơn nữa, thời gian tối đa theo quy định lúc đó của NHNN đối với loại hợp đồng này chỉ là 6 tháng, và như vậy không đáp ứng được nhu cầu về thời gian trong hoạt động phòng ngừa rủi ro tỷ giá của các chủ thể tham gia thị trường Theo thời gian, số lượng chủ thể trên VinaForex ngày càng đông và mỗi chủ thể có một nhu cầu phòng ngừa rủi ro tỷ giá với thời gian riêng của mình, có thể là vài tháng mà thậm chí là hơn là một năm Vì thế, trong thời gian tới, việc mở rộng thời gian dài hơn 6 tháng là một điều tất yếu và NHNN không thể tiếp tục quy định tỷ lệ % gia tăng cho mỗi một thời hạn được Đồng thời, nghiệp vụ kỳ hạn có thể được mở rộng cho nhiều loại ngoại tệ mạnh khác mà không riêng gì USD Do đó, NHNN đã quyết định số 648/2004 vào ngày 28/5/2004 quy định kỳ hạn của hợp đồng kỳ hạn và hoán đổi từ 3 ngày đến 365 ngày và thay đổi lại nguyên tắc xác định tỷ giá kỳ hạn Tỷ giá kỳ hạn được xác định trên cơ sở:

- Tỷ giá giao ngay của ngày ký hợp đồng kỳ hạn, hoán đổi

- Chênh lệch giữa hai mức lãi suất hiện hành là lãi suất cơ bản của VND ( tính theo năm) do NHNN công bố và lãi suất mục tiêu của Mỹ ( Fed Funds Target rate) của USD do Cục dự trữ Liên bang Mỹ công bố;

- Kỳ hạn của hợp đồng

Có thể nói, quyết định này đã đưa cách thức tính tỷ giá kỳ hạn của các NHTM Việt Nam tiến gần với thông lệ quốc tế và là tiền đề pháp lý quan trọng cho sự phát triển của thị trường ngoại hối Việt Nam nói chung và giao dịch ngoại hối kỳ hạn nói riêng

 Quy định về giao dịch quyền chọn tiền tệ:

Theo quyết định số 1452/2004/QĐ – NHNN của thống đốc NHNN giao dịch quyền chọn tiền tệ là một giao dịch giữa bên mua quyền và bên bán quyền, trong đó, bên mua quyền có quyền nhưng không có nghĩa vụ mua hoặc bán một lượng ngoại tệ xác định ở một mức tỷ giá xác định trong một khoảng thời gian thỏa thuận trước Nếu bên mua quyền chọn thực hiện quyền của mình, bên bán quyền có nghĩa vụ bán hoặc mua lượng ngoại tệ trong hợp đồng theo tỷ giá đã thỏa thuận trước Tại Quyết định này, giao dịch quyền lựa chọn chỉ bao gồm giao dịch giữa các ngoại tệ (không liên quan đến Đồng Việt Nam) Đối tượng được tham gia giao dịch hối đoái bao gồm tổ chức tín dụng (TCTD) được phép, tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân và NHNN Việt Nam TCTD được phép được duy trì tổng giá trị hợp đồng quyền lựa chọn không có giao dịch đối ứng tối đa là 10% so với vốn tự có Cũng trong quyết định này, các TCTD được phép không được mua quyền lựa chọn của tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân mà họ chỉ được

phép bán quyền chọn cho các đối tượng này mà thôi

Đến ngày 28/12/2006 nghị định số 160/2006/NĐ – CP đã ra đời và thay thế cho quyết định số 1452/2004/QĐ – NHNN, từ đây NHNN đã cho phép các NHTM thí điểm việc sử dụng quyền chọn USD – VND Đây là một tín hiệu đáng mừng dành cho các doanh nghiệp Việt Nam Đến năm 2009, năm mà thị trường ngoại hối không ổn định, tỷ giá liên tục tăng cao và khoảng cách chênh lệch tỷ giá trong và ngoài hệ thống , cùng với sự tư vấn của ngân hàng thương mại các doanh nghiệp đã ký hợp đồng quyền chọn mua/ bán ngoại tệ dưới hình thức “ quyền chọn Mỹ” Trong các hợp đồng này, hai bên ký với nhau giá mong muốn, cộng với phí và không chờ đến thời điểm đáo hạn Nhờ đó, hai bên thoải mái giao dịch với nhau với mức giá chợ đen, lúc đó tỷ giá công bố của NHNN trở nên vô nghĩa Trước tình hình đó, ngày 18/3/2009 NHNN lại tiếp tục đưa ra văn bản số 1820/NHNN – QLNH nghiêm cấm các NHTM thực hiện nghiệp vụ quyền chọn tiền đồng Từ đây loại bỏ khỏi thị trường một công cụ phòng ngừa rủi ro hữu ích Đây có thể được cho là một trong những hạn chế lớn của NHNN, bởi theo một cuộc khảo sát thì có khoảng 80% giao dịch ngoại hối là giữa VND và USD, mặc dù còn có những công cụ khác là kỳ hạn, giao sau và hoán đổi nhưng nếu loại bỏ công cụ này ra khỏi thị trường thì rõ ràng đã hạn chế rất nhiều mong muốn quản trị rủi ro của doanh nghiệp

 Quy định về thuế và hoạch toán kế toán

Theo quy định tính thuế thu nhập chịu thuế hiện nay, thì mức tính thuế đánh trên lãi thu được từ việc thực hiện nghiệp vụ hoán đổi là rất khó thực hiện vì lãi suất thả nổi thì biến động hằng ngày và trên thế giới cũng rất ít khi tính thuế khi các doanh nghiệp tham gia vào quản trị rủi ro bằng cách sử dụng các công cụ phái sinh như Việt Nam hiện nay.Bên cạnh đó là vấn đề hạch toán kế toán Hiện nay, trong hoạch toán kế toán chỉ chú trọng tới phần lãi/lỗ thực tế phát sinh, trong khi phần lãi/ lỗ dự kiến, chưa phát sinh thì chưa được quan tâm

Nói tóm lại Việt Nam vẫn chưa có những khung pháp ký hoàn chỉnh để tạo môi trường thuận lợi cho thị trường các công cụ phái sinh và quản trị rủi ro tỷ giá như:

Một là, chưa có khung pháp lý hoàn chỉnh về kinh doanh các công cụ tài chính phái sinh

Hệ thống pháp luật hiện hành của Việt Nam chưa có văn bản quy phạm pháp luật độc lập điều chỉnh tổ chức và hoạt động của thị trường giao dịch các công cụ tài chính phái sinh và hoạt động cung cấp dịch vụ phái sinh của các tổ chức tín dụng, ngoại trừ hai quy chế về kinh doanh hối đoái và kinh doanh vàng trên tài khoản của các tổ chức tín dụng do Ngân hàng Nhà nước ban hành

Hai là, cũng chưa có khung pháp lý về tổ chức và hoạt động của thị trường công cụ tài

chính phái sinh, ngoại trừ Quy chế tổ chức và hoạt động của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng do Ngân hàng Nhà nước ban hành Theo Quy chế này, các ngân hàng thương mại chỉ có thể thực hiện hoạt động kinh doanh đối với một số công cụ tài chính phái sinh về ngoại tệ (swap, option…) với nhau qua thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Trên thực tế, các ngân hàng thương mại chủ yếu thực hiện hoạt động kinh doanh công cụ tài chính phái sinh với khách hàng qua thị trường OTC

Ba là, chưa có quy định pháp lý chính thức cho phép các ngân hàng thương mại kinh

doanh hoặc đầu tư vào các sản phẩm tài chính phái sinh Luật các Tổ chức tín dụng và các văn bản hướng dẫn thi hành Luật chưa có quy định cụ thể cho phép các ngân hàng thương mại cung cấp các dịch vụ phái sinh dựa trên hàng hoá và các tài sản tài chính hoặc cho phép các ngân hàng thương mại đầu tư vào các sản phẩm này Đồng thời, pháp luật ngân hàng chưa có quy định cụ thể về việc cấp phép, giám sát rủi ro, thanh tra của

Ngân hàng Nhà nước đối với hoạt động kinh doanh các sản phẩm tài chính phái sinh của các ngân hàng thương mại Các hoạt động kinh doanh của ngân hàng thương mại được quy định trong Luật các Tổ chức tín dụng không có các sản phẩm tài chính phái sinh Các sản phẩm tài chính phái sinh do các tổ chức tín dụng cung cấp hiện tại đều được Ngân hàng Nhà nước cho phép thực hiện thí điểm

Bốn là, các quy định của pháp luật hiện hành chưa có quy định về các biện pháp, tỷ lệ

đảm bảo an toàn, hạn chế rủi ro của các ngân hàng thương mại khi cung cấp hoặc đầu tư vào các sản phẩm tài chính phái sinh và chưa có quy định làm cơ sở pháp lý để bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp của các bên tham gia vào các giao dịch mua, bán các công cụ tài chính phái sinh

2.1.2 Đối với ngân hàng thương mại :

Trên thị thường ngoại hối, NHTM đóng vai trò là nhà cung cấp dịch vụ, nhà tạo lập thị trường, nhà môi giới, nhà đầu cơ và là nhà bảo hiểm rủi ro ngoại hối, họ chính là một mắc xích quan trọng trong chuỗi vận động của thị trường ngoại hối, thị trường các công cụ phái sinh tài chính

Sau khi chính phủ có những chính sách tạo điều kiện cho thị trường các công cụ phái sinh phát triển, các NHTM đã nhanh chóng bắt kịp xu hướng vận động chung của thế giới, mở rộng các dịch vụ nhằm giúp các doanh nghiệp có nhu cầu tham gia vào thị trường Nhìn chung, sau hơn 10 năm phát triển thị trường công cụ phái sinh đã có những thành tựu đáng ghi nhận tuy chưa thật nhiều và thành công

Trong số hơn 60 ngân hàng thương mại nhà nước, ngân hàng thương mại cổ phần, ngân hàng liên doanh, chi nhánh ngân hàng nước ngoài tại Việt Nam, hầu hết các ngân hàng đã đăng ký với NHNN cung cấp dịch vụ phái sinh Tuy nhiên, chỉ rất ít số đó thực sự hoạt động và hoạt động hiệu quả Có thể kể tên một số ít các ngân hàng nổi bật trong việc cung cấp dịch vụ này như:

Bảng 2.1.2.1

1 Ngân hàng TNHH một thành viên HSBC Kỳ hạn, hoán đổi,

2 Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam Kỳ hạn, quyền chọn, tương lại, hoán đổi

3 Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam Kỳ hạn, quyền chọn, tương lại, hoán đổi

4 Ngân hàng công thương Việt Nam Kỳ hạn, hoán đổi, quyền chọn

5 Ngân hàng Nông nghiệp Việt Nam Kỳ hạn, quyền chọn

6 Ngân hàng TMCP Á Châu Quyền chọn

7 Ngân hàng TMCP Sài Gòn thương tín Kỳ hạn, hoán đổi, quyền chọn

8 Ngân hàng ANZ Kỳ hạn, hoán đổi, quyền chọn

9 Ngân hàng TMCP Kỹ Thương Việt Nam Kỳ hạn, hoán đổi

10 Ngân hàng TMCP Dầu khí toàn cầu Kỳ hạn, hoán đổi, quyền chọn

Trong đó :

Ngân hàng HSBC được xem như ngân hàng cung cấp ngoại hối tốt nhất Việt Nam với những giải thưởng năm 2006, 2007, 2009

Ngân hàng TMP Ngoại thương Việt Nam được xem là ngân hàng có uy tín nhất Việt Nam trong lĩnh vực kinh doanh ngoại hối

Ngân hàng Đầu tư và phát triển Việt Nam là ngân hàng nội địa cung ứng dịch vụ kinh doanh ngoại tệ tốt nhất 2007…

Bảng 2.1.2.2 : Doanh thu từ nghiệp vụ phái sinh của một số NHTM lớn:

Năm Chỉ tiêu BIDV Vietinbank Vietcombank

Đặc biệt sau khủng hoảng kinh tế tài chính toàn cầu tới nay, khi mà tình hình tỷ giá biến động không ngừng thì đã có rất nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam tìm tới các công cụ phái sinh tỷ giá thay vì chỉ chú trọng tới hoạt động huy động vốn như trước đây Tuy nhiên, đây là một công cụ hoàn toàn mới mẻ ở Việt Nam, các NHTM cũng là doanh nghiệp, bản thân họ cũng phải tự phòng ngừa những rủi ro mình gặp phải khi họ thực hiện cung cấp dịch vụ cho các doanh nghiệp khác Trước tình hình biến động bất thường, thêm vào đó là tình trạng khan hiếm USD như hiện nay, hầu như các NHTM co lại và hạn chế cung cấp những sản phẩm phái sinh Ngay bản thân họ cũng gặp những khó khăn khi đưa các sản phẩm này vào hạn mục kinh doanh của mình