Sử dụng một số hệ số tài chính trong định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đến nay đã trải qua gần 8 năm hình thành và phát triển, từng bước khẳng định mình trong nền kinh tế thị trường và đã đạt được nhiều thành công.

Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 MỤC LỤC 1.1. Định giá cổ phiếu sử dụng mô hình hệ số P/E 3 1.1.1. Lý thuyết chung về hệ số P/E .3 1.1.2. Mô hình hệ số P/E 5 1.1.2.1. Hệ số P/E chuẩn 5 1.1.2.2. Mô hình P/E với công ty có tăng trưởng EPS không đổi (No growth model).7 1.1.2.3. Mô hình P/E với công ty có tăng trưởng EPS đều .8 1.1.2.4. Mô hình hệ số P/E với công ty có tăng trưởng EPS nhiều giai đoạn .8 1.1.3. Định giá cổ phiếu dựa trên hệ số P/E .9 1.2. Định giá cổ phiếu sử dụng mô hình hệ số PBV 11 1.2.1. Lý thuyết chung về hệ số PBV .11 1.2.2. Mô hình hệ số P/BV .14 1.2.2.1. Mô hình hệ số P/BV cho các công ty ổn định 14 1.2.2.2. Mô hình hệ số P/BV cho công ty tăng trưởng mạnh 16 1.2.3. Định giá cổ phiếu dựa trên hệ số P/BV .18 1.3. Định giá cổ phiếu sử dụng mô hình hệ số P/S 20 1.3.1. Lý thuyết chung về mô hình hệ số P/S 20 1.3.2. Mô hình hệ số P/S 23 1.3.2.1. Mô hình hệ số P/S cho các công ty ổn định 23 1.3.2.2. Hệ số P/S cho các công ty tăng trưởng cao 25 1.3.3. Định giá cổ phiếu sử dụng hệ số P/S .26 CHƯƠNG 2- ỨNG DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN HOSE .29 2.1. Phân tích thực trạng của các công ty 29 2.1.1. Công ty Cổ Phần bao bì Bỉm Sơn-BPC .29 2.1.1.1. Giới thiệu khái quát về công ty .29 2.1.1.1. Tình hình sản xuất kinh doanh của công ty 30 2.1.2. Công ty Cổ phần Cơ Khí và Xây Dựng Bình Triệu 30 2.1.2.1. Giới thiệu khái quát về công ty .30 2.1.2.2. Tình hình sản xuất kinh doanh của công ty 32 2.1.2. Công ty Cổ phần Bê tông 620 Châu Thới 34 2.1.2.1. Giới thiệu khái quát về công ty .34 2.1.2.2. Tình hình sản xuất kinh doanh của công ty 36 Qua bảng tình hình hoạt động kinh doanh cua công ty Cổ phần Bê tông Châu Thới 620 ta thấy các chỉ tiêu Tổng giá trị tài sản, Doanh thu thuần, Lợi nhuận từ HĐKD, Lợi nhuận trước thuế, Lợi nhuận sau thuế đều tăng qua các năm. Chỉ tiêu Lợi nhuận sau thuế tăng 63,53% từ năm 2004 tới năm 2006 36 2.1.2. Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long 36 2.1.2.1. Giới thiệu khái quát về công ty .36 2.1.2.2. Tình hình sản xuất kinh doanh của công ty 38 2.2. Áp dụng tính toán các hệ số P/E, P/BV, P/S với các cổ phiếu .38 2.2.1. Ước lượng hệ số bêta của các chuỗi lợi suất của các cổ phiếu 38 2.1.2. Chi phí vốn chủ sở hữu đối với mỗi công ty 40 2.2.3. Áp dụng tính toán hệ số P/E, P/BV, P/s với các cổ phiếu BPC, BTC, BT6, CAN .41 2.2.3.1. Áp dụng với cổ phiếu BPC- công ty cổ phần Bao Bì Bỉm Sơn .42 Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 2.2.3.2. Áp dụng đối với cổ phiếu BTC – Công ty Cổ phần Cơ khí và Xây dựng Bình Triệu .45 2.2.3.3. Áp dụng đối với cổ phiếu BT6- công ty cổ phần Bê Tông 620 Châu Thới .47 2.2.3.4. Áp dụng đối với cổ phiếu CAN- công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long .49 CHƯƠNG 3- MỘT SỐ NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TRONG MÔ HÌNH CÁC HỆ SỐ P/E, P/BV VÀ P/S 52 3.1. EPS – Thu nhập trên mỗi cổ phiếu 52 3.2. ROE – Thu nhập trên mỗi cổ phần 53 3.3. Biên lợi nhuận .54 3.4. Hệ số chi trả cổ tức (p) 56 3.5. Chi phí vốn chủ sở hữu – ke 57 Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế LỜI MỞ ĐẦU Xu thế hội nhập kinh tế quốc tế và khu vực cùng sự phát triển mạnh mẽ của Tổ chức Thương mại thế giới WTO, của Liên minh Châu Âu (EU), của các khối thị trường chung, đòi hỏi bất kì quốc gia nào cũng cần phải thúc đẩy phát triển kinh tế với tốc độ và hiệu quả cao. Thực tế đã khẳng định vai trò quan trọng và không thể thiếu của thị trường chứng khoán trong sự phát triển kinh tế. Thị trường chứng khoán Việt Nam đến nay đã trải qua gần 8 năm hình thành và phát triển, từng bước khẳng định mình trong nền kinh tế thị trường và đã đạt được nhiều thành công. Tuy nhiên, bên cạnh những thành công còn có cả những thách thức và khó khăn. Thị trường chứng khoán Việt Nam đang phải trải qua những biến động và điều chỉnh lớn do tình hình kinh tế thế giới và Việt Nam đang có những thay đổi khó lường. Mặc dù vậy, theo nhận định của nhiều nhà phân tích, đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn đang là sự đầu tư hấp dẫn. Giám đốc Indochina Capital - ông Thomas Ngo đã nhận định: “các công ty Việt Nam còn phát triển mạnh trong thời gian tới, thị trường chứng khoán vẫn còn nhiều tiềm năng phát triển và đầu tư cổ phiếu còn nhiều cơ hội nếu đầu tư lâu dài”. Như vậy vấn đề đặt ra là các nhà đầu tư cần chuyên nghiệp hơn và đầu tư có phương pháp hơn. Xuất phát từ vấn đề này đã đặt ra nhu cầu cần những phương pháp định giá cổ phiếu chính xác và phù hợp hơn với thị trường chứng khoán Việt Nam. Xuất phát từ thực tế đó em đã lựa chọn đề tài “ sử dụng một số hệ số tài chính trong định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam” cho chuyên đề tốt nghiệp của mình. Ngoài phần mở đầu, kết luận, chuyên để gồm có ba chương: Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 1 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Chương I: Định giá cổ phiếu bằng cách sử dụng mô hình các hệ số tài chính P/E, P/BV, P/S Chương II: Ứng dụng trong định giá cổ phiếu của các công ty trên HOSE Chương III: Một số nhân tố ảnh hưởng trong mô hình các hệ số P/E, P/BV, P/S Em xin chân thành cảm ơn các giảng viên khoa Toán Kinh Tế trường Đại học Kinh tế quốc dân, đặc biệt là PGS.TS Hoàng Đình Tuấn đã nhiệt tình chỉ bảo và giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề này. Em xin cảm ơn các anh chị trong công ty Tài chính Thiên Lang đã tạo điều kiện và giúp đỡ em nhiệt tình trong thời gian thực tập tại công ty. Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 2 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế CHƯƠNG I. ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG CÁCH SỬ DỤNG MÔ HÌNH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH 1.1. Định giá cổ phiếu sử dụng mô hình hệ số P/E 1.1.1. Lý thuyết chung về hệ số P/E Hệ số P/E hay hệ số “giá/thu nhập” là một trong những hệ số được sử dụng nhiều nhất trong định giá cổ phiếu. Hệ số này đo lường mốt quan hệ giữa giá thị trường và thu nhập của mỗi cổ phiếu của mỗi công ty. Để tính toán hệ số P/E chúng ta chỉ cần lấy giá cổ phiếu hiện thời của công ty và chia cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), công thức như sau: P/E = giá thị trường của mỗi cổ phiếu/thu nhập trên mỗi cổ phiếu Trong đó: ● Giá thị trường của mỗi cổ phiếu: là mức giá được xác định bởi cung và cầu thị trường, và là mức giá giao dịch được niêm yết trên các sàn giao dịch. Mức giá này phụ thuộc vào kì vọng của người mua và người bán về công ty về các mặt như: - Tình hình hoạt động của công ty gần đây và trong tương lai, bao gồm cả tăng trưởng tiềm năng. - Rủi ro nhận biết được, bao gồm rủi ro do hệ số đòn bẩy cao. - Triển vọng của các công ty cùng loại, cùng khu vực thị trường. ● Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS): Các nhà đầu tư mua cổ phiếu đều mong muốn sẽ thu được lợi nhuận trong tương lai từ vốn đầu tư vào các cổ phiếu đó. Do đó chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu sẽ cung cấp thông tin về thu nhập định kỳ của mỗi cổ phần thường, nó phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận ròng trên một cổ phần mà cổ đông đóng góp vốn. Công thức tính là: Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 3 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế EPS = Trường hợp công ty phát hành thêm hoặc mua lại cổ phiếu thì tổng số cổ phiếu thường (mẫu số trong công thức) phải được tính toán theo công thức bình quân gia quyền. Trong công thức tính hệ số P/E, hầu hết EPS được tính toán bằng cách sử dụng EPS của 4 quý trước, phương pháp này được gọi là phương pháp hệ số P/E liên tục. Trong nhiều trường hợp EPS được lấy từ ước lượng lợi nhuận kì vọng trong 4 quý tới, phương pháp này được gọi là phương pháp hệ số P/E dự án hay P/E tương lai. Cách thứ 3 đôi khi được sử dụng là dùng EPS của 2quý trước và của 2 quý tới. Không có sự khác biệt lớn giữa những phương pháp này, nhưng điều quan trọng là cần nhận ra là trong cách đầu tiên chúng ta sử dụng số liệu lịch sử đã có, hai cách còn lại dựa trên những phân tích ước lượng mà không phải luôn luôn hoàn hảo hay chính xác. Trong trường hợp công ty làm ăn không có lãi, khi đó EPS sẽ âm, lúc này việc tính toán EPS sẽ khó khăn. Có nhiều ý kiến khác nhau để làm sao giải quyết được vấn đề này. Một số ý kiến cho rằng cứ để EPS âm, một số ý kiến khác lại cho rằng nên gán cho P/E trong trường hợp này một giá trị bằng 0, trong khi đó hầu hết thì cho rằng P/E trong trường hợp này là không tồn tại. Trên thế giới, hệ số P/E trong thị trường là trong khoảng từ 15-25. Khoảng dao động này phụ thuộc đáng kể vào điều kiện thị trường và hệ số P/E có thể rất khác nhau giữa các công ty, các ngành, lĩnh vực. Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 Lợi nhuận ròng – Tổng cổ tức ưu đãi Tổng cổ phiếu thường 4 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Tại Việt Nam hiện nay, các chuyên viên tài chính nhận định P/E tại thị trường Việt Nam là từ 8-15 lần, điều đó có nghĩa là với lĩnh vực tài chính ngân hàng hoặc các công ty có uy tín thì P/E tại thị trường Việt Nam là từ 10- 15 lần và những lĩnh vực khác có thể dưới 10. 1.1.2. Mô hình hệ số P/E 1.1.2.1. Hệ số P/E chuẩn ● Mối quan hệ giữa cổ tức và EPS Sau mỗi chu kì kinh doanh, mỗi công ty lại có những chiến lược phát triển riêng do đó mức chi trả cổ tức của mỗi công ty cũng khác nhau. Giữa tỉ lệ chi trả cổ tức và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) có mối quan hệ mật thiết, nguyên nhân là do: - Sự tăng lên trong chi trả cô tức gắn với sự tăng lên trong thu nhập tuyệt đối. Những công ty có xu hướng tăng tỷ lệ chi trả của họ như là một dấu hiệu cho thị trường thấy rằng họ tự tin về khả năng lợi nhuận trong tương lai của họ. - Sự tăng lên trong cổ tức chi trả có thể là một dấu hiệu của “sự chín muồi”, nói cách khác, công ty thích chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông hơn bởi vì nó đã đạt tới giai đoạn phát triển cao nhất trong vòng đời của nó và do đó số lượng cơ hội đầu tư giảm đi. Như vậy, nếu kí hiệu: d t : cổ tức chi trả trong chu kỳ từ (t-1) đến t EPS t : thu nhập trên cổ phiếu trong chu kỳ từ (t-1) đến t p t : tỷ lệ chi trả cổ tức trong chu kì t k: tỷ suất chiết khấu Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 5 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Ta có công thức liên hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và EPS là: d t = EPS t . p t Mặt khác, ta có: P 0 = k d 1 1 1 + + k d 2 2 1 + + .+ Như vậy giá cổ phiếu phụ thuộc vào EPS của mỗi cổ phiếu trong từng thời kì. ● Hệ số P/E chuẩn Gọi g E t là hệ số tăng trưởng của thu nhập trên mỗi cổ phiếu. Mô hình tăng trưởng của EPS như sau: EPS t = EPS t-1 ( 1+ g E t ) Ta có: P 0 = ∑ + ∞ = 1 )1( t t t k d = ∑ + ∞ = 1 )1( t t t t k EPS p Suy ra: p 0 = ∑ + ∏ + ∞ = ∞ = 1 1 0 )1( )1( t t t t t k g p EPS E t Như vậy từ công thức trên ta tính ra hệ số P/E “chuẩn” – normal P/E ratio Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 6 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế EPS p 0 0 = P/E chuẩn = ∑ + ∏ + ∞ = ∞ = 1 1 )1( )1( t t t t t k g p E t EPS p 0 0 càng lớn nếu tỉ lệ chi trả cổ tức p t càng lớn, g E t càng lớn, và k càng nhỏ. 1.1.2.2. Mô hình P/E với công ty có tăng trưởng EPS không đổi (No growth model) Với những công ty có tăng trưởng EPS không đổi thì khi đó tỷ lệ chi trả cổ tức cũng không đổi theo thời gian, ta có: P t = 1 ∀ t EPS 0 = EPS 1 =… Lại có: d t = EPS t . p t Vậy: d 0 =d 1 =… p 0 = ∑ + ∏ + ∞ = ∞ = 1 1 0 )1( )1( t t t t t k g p EPS E t Suy ra: P 0 = k EPS 0 Vậy: EPS p 0 0 = k 1 Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 7 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Lúc này hệ số P/E chỉ phụ thuộc vào tỷ suất chiết khấu k. Trên thực tế, mô hình này không phù hợp lắm. 1.1.2.3. Mô hình P/E với công ty có tăng trưởng EPS đều Với những công ty có tăng trưởng EPS đều, ta có: g E t không đổi tức: g E t = g E ∀ t ⇒ p t = p <1 Khi đó: P 0 = p.EPS 0 . ( ∑ + + ∞ = 1 )1( )1( t t t k g E ) Với giả thiết: k> g E ⇒ chuỗi ∑ + + ∞ = 1 )1( )1( t t t k g E là chuỗi hội tụ Do đó ta có: P 0 = p. EPS 0 . ( g g E E k − + 1 ) Vậy: E P 0 0 = p.( g g E E k − + 1 ) 1.1.2.4. Mô hình hệ số P/E với công ty có tăng trưởng EPS nhiều giai đoạn Các công ty thông thường có nhiều giai đoạn tăng trưởng EPS khác nhau, trong mô hình này, ta giả định rằng có ít nhất hai giai đoạn tăng trưởng của EPS. Giai đoạn đầu là giai đoạn EPS tăng trưởng không ổn định và giai đoạn sau là giai đoạn EPS tăng trưởng ổn định. Sự tăng trưởng của EPS phụ thuộc nhiều yếu tố, trong đó chủ yếu là phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty và tiềm năng phát triển của công ty trong tương lai. Ta có: Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 8 [...]... của cổ phiếu 1.2 Định giá cổ phiếu sử dụng mô hình hệ số PBV 1.2.1 Lý thuyết chung về hệ số PBV Hệ số PBV là một trong những hệ số được sử dụng để định giá cổ phiếu và để so sánh giá của một cổ phiếu so với giá trị ghi sổ của cổ phiếu đó Tỉ lệ này được tính toán bằng cách lấy giá đóng cửa hiện tại của cổ phiếu chia cho giá trị ghi sổ tại quý gần nhất của cổ phiếu đó Công thức như sau: P/BV= giá cổ phiếu /giá. .. ta có thể sử dụng trong trường hợp này là hệ số giá trên doanh thu” hay hệ số P/S Phương pháp này nhìn vào giá cổ phiếu hiện thời với doanh thu trên một cổ phiếu Chúng ta có thể tính toán hệ số P/S bằng cách chia tổng giá trị thị trường của cổ phiếu cho tổng thu nhập của công ty Chúng ta cũng có thể tính toán hệ số P/S bằng cách chia giá cổ phiếu hiện thời cho doanh thu trên mỗi cổ phiếu Hệ số P/S cho... nhuận, trong cả giai đoạn tăng trưởng và ổn định: hệ số P/S tăng khi tỉ lệ tăng trưởng tăng trong cả 2 giai đoạn Công thức này thường là đủ để ứng dụng cho bất cứ công ty nào, thậm chí là khi chưa trả cổ tức ngay 1.3.3 Định giá cổ phiếu sử dụng hệ số P/S Cũng như hệ số P/E và P/BV, ta sử dụng hệ số P/S để xem xét đánh giá xem một cổ phiếu được định giá cao hay thấp và tìm ra mức giá hợp lý của cổ phiếu. .. biết rằng thị trường trả bao nhiêu cho doanh thu và đưa ra một số chỉ báo về giá trị Ta có công thức như sau: Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 21 Khoa Toán Kinh Tế Số cổ phiếu đang lưu hành × giá thị trường của từng cổ phiếu Tổng doanh thu P/S = Hoặc: P/S = giá cổ phiếu/ doanh thu trên mỗi cổ phiếu Trong đó: - Giá cổ phiếu: là mức giá được xác lập do cung cầu thị trường -... khoản trợ cấp khác Sử dụng doanh thu thuần là một cách tốt trong việc tính toán hệ số P/S - Doanh thu trên mỗi cổ phiếu: được tính bằng cách lấy tổng doanh thu chia cho số cổ phiếu đang lưu hành Cũng giống như hệ số P/E, hệ số P/S phản ánh giá trị dựa trên doanh thu bởi thị trường Hệ số P/S càng thấp thì giá trị càng tốt Tuy nhiên, đây dứt khoát không phải là hệ số mà chúng ta nên sử dụng riêng biệt Khi... P/Echuẩn thì cổ phiếu được định giá thấp Ta có thể so sánh P/E của từng cổ phiếu riêng, hoặc so sánh P/E của từng cổ phiếu với mức trung bình của ngành, lĩnh vực hay toàn bộ thị trường Với những cổ phiếu có hệ số P/E cao thì cổ phiếu này được gọi là cổ phiếu tăng trưởng( growth stock), thể hiên sự kì vọng hay yêu cầu của nhà đầu tư, của thị trường về giá cổ phiếu này sẽ tăng Với những cổ phiếu có hệ số P/E... nhập trên mỗi cổ phiếu của công ty, chúng ta được hệ số P/E Nếu thu nhập tăng lên cùng với giá cổ phiếu, thì hệ số P/E không đổi Nhưng nếu cổ phiếu giảm giá trị và thu nhập vẫn như vậy hay giảm xuống, thì hệ số P/E tăng Lê Thanh Hải Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 10 Khoa Toán Kinh Tế Giá dùng để tính toán hệ số P/E thường là mức giá gần đây nhất Số liệu về thu nhập trên cổ phiếu được sử. .. hệ số P/BV Hệ số này cung cấp một phương pháp định giá trực giác và tương đối ổn định để có thể so sánh với giá thị trường Đưa ra những tiêu chuẩn kế toán hợp lý chắc chắn cho các công ty, hệ số giá/ giá trị sổ sách có thể được so sánh giữa các công ty tương tự nhau để đưa ra dấu hiệu về việc định giá trên hoặc dưới giá trị Thậm chí những công ty có thu nhập âm, không thể sử dụng hệ số P/E để định giá. .. là một hằng số cố định trong một thời gian, giữa hai kì công bố bảng tổng kết tài sản, tùy theo kết quả kinh doanh đã được xác định Nó là tài sản cổ phần thường của các cổ đông tính trên một cổ phiếu được xác định trên cơ sở số liệu sổ sách kế toán của công ty (bảng tổng kết tài sản), giá trị này được tính như sau: Vốn chủ sở hữu Tổng số cổ phiếu thường Giá trị sổ sách của mỗi cổ phiếu = Giá trị sổ... Thanh Hải Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp 11 Khoa Toán Kinh Tế ♦ Nếu hệ số P/E nằm trong khoảng từ 10-17: cổ phiếu có giá chuẩn ♦ Nếu hệ số P/E nằm trong khoản từ 17-25 thì: - Có thể cổ phiếu định giá cao - Có thể cổ phiếu có thu nhập tăng trong tương lai ♦ Nếu hệ số P/E lớn hơn 25 thì: - Nhà đầu tư hoặc thị trường dự tính cổ phiếu này có thu nhập tăng trưởng rất mạnh trong tương lai . CÁCH SỬ DỤNG MÔ HÌNH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH 1.1. Định giá cổ phiếu sử dụng mô hình hệ số P/E 1.1.1. Lý thuyết chung về hệ số P/E Hệ số P/E hay hệ số giá/ thu. về hệ số PBV Hệ số PBV là một trong những hệ số được sử dụng để định giá cổ phiếu và để so sánh giá của một cổ phiếu so với giá trị ghi sổ của cổ phiếu