Tìm hiểu về chính sách nợ ở thị trường hoàn hảo

LOGO Tìm hiểu về chính sách nợ ở thị trường hoàn hảo NHÓM 3_ TCDN ĐÊM 4_K22 GVHD: TS. TRẦN THỊ HẢI LÝ KHOA TÀI CHÍNH BỘ MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP LOGO Nội dung 3 Những vấn đề chung về tài trợ doanh nghiệp Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Đòn bẩy tài chính và Tỷ suất sinh lợi Quan điểm truyền thốngQuan điểm truyền thống Các vi phạm các giả định của MM LOGO Những vấn đề chung về tài trợ doanh nghiệp  Khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần  tất cả dòng tiền do tài sản doanh nghiệp tạo ra sẽ thuộc về cổ đông.  Khi doanh nghiệp phát hành cả chứng khoán nợ và chứng khoán vốn  dòng tiền được chia thành hai dòng:  Một dòng tương đối an toàn thuộc về các chủ nợ.  Một dòng rủi ro hơn thuộc về các cổ đông. LOGO Những vấn đề chung về tài trợ doanh nghiệp Theo định đề I của MM (Modigliani and Miller):  Một doanh nghiệp không thể thay đổi tổng giá trị các chứng khoán của mình bằng cách phân chia các dòng tiền thành các dòng khác nhau.  Giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng các tài sản thực chứ không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành.  Cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi các quyết định đầu tư của doanh nghiệp đã được định sẵn. LOGO Những vấn đề chung về tài trợ doanh nghiệp Trên thực tế, quyết định cấu trúc vốn có đặt thành vấn đề. Tuy nhiên, nếu không hiểu các điều kiện mà theo đó lý thuyết MM đúng, thì sẽ không hiểu tại sao một cấu trúc vốn này lại tốt hơn một cấu trúc vốn khác. Giám đốc tài chính cần phải biết các loại bất hoàn hảo của thị trường để tìm được cấu trúc vốn tối ưu. LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Một chính sách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cũng tối đa hóa tài sản cổ đông. Ví dụ: Công ty Wapshot Mining có 1000 cổ phần được bán với giá 50$/cp và vay nợ 25,000$. Khi đó, tổng giá trị thị trường của tất cả chứng khoán đang lưu hành của Wapshot là: V = D + E = 25,000$ + 50,000$ = 75,000$ Vốn cổ phần của Wapshot được gọi là vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính (levered equity) LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Giả sử Wapshot còn nâng đòn bẩy tài chính lên bằng cách vay thêm 10,000$ và dùng tiền này trả cho cổ đông như là cổ tức đặc biệt (10$/cp). Sau chi trả cổ tức đặc biệt: Vốn cổ phần Wapshot là bao nhiêu? Nợ cũ 25,000$ Nợ mới 10,000$ D 35,000$ Vốn cổ phần E ? Gía trị doanh nghiệp V ? LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Giả định: Wapshot bỏ qua chính sách cổ tức và sau thay đổi cấu trúc vốn, nợ cũ và nợ mới có giá trị là 35,000$. Tuy nhiên, nợ mới làm tăng rủi ro của các trái phiếu cũ. Nếu các trái chủ không đòi được một lãi suất cao hơn để đền bù cho rủi ro gia tăng, giá trị đầu tư của họ sẽ giảm.  Giả định là bất kỳ phát hành nợ mới nào cũng không tác động đến giá trị thị trường của nợ hiện hữu. LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế  Bất kỳ sự gia tăng hay sụt giảm nào trong V do thay đổi trong cấu trúc vốn đều tích lũy cho các cổ đông doanh nghiệp.  Chính sách tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp chính là tối đa hóa giá trị lợi ích của cổ đông. V = 75,000$ V = 80,000$ E = V – D = 75,000 - 35,000 E = V – D = 80,000 – 35,000 = 40,000$ = 45,000$ Mức lỗ vốn được bù trừ bằng đúng 10,000$ cổ tức đặc biệt Vẫn còn lỗ vốn 5,000$ LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Giả định của MM:  Không có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán.  Có đủ số người mua và bán trên thị trường, vì vậy không có nhà đầu tư riêng lẻ nào có ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán.  Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phải mất tiền.  Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất.  Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng thuần nhất về lợi nhuận của doanh nghiệp. [...]... 100% nợ, rA bằng lãi suất rD Đây là một trường hợp vô lý và hoàn toàn phi thực tế LOGO QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG LOGO QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG LOGO CÁC VI PHẠM CỦA CÁC ĐỊNH ĐỀ CỦA MM -Các định đề của MM dựa vào các thị trường vốn hoàn hảo trong khi các thị trường vốn vận hành tốt thì không hoàn hảo 100% trong suốt 100% thời gian -Các nhà kinh tế truyền thống khẳng định các bất hoàn hảo làm việc vay nợ tốn... phần có đòn bẩy tài chính nữa => Chỉ có những GĐTC nhận biết được nhóm khách hàng này trước tiên mới thu được lợi LOGO Các bất hoàn hảo và các cơ hội - Các bất hoàn hảo thị trường nghiêm trọng nhất thường là các bất hoàn hảo do Chính phủ tạo ra, nếu bất hoàn hảo hỗ trợ cho vi phạm Định Đề I của MM thì sẽ tạo ra một cơ hội kiếm tiền cho các doanh nghiệp và các tổ chức trung gian tài chính - Một khi khách... định bởi tài sản cụ thể ở cột bên trái của bảng cân đối kế toán chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoản cổ phần do doanh nghiệp phát hành LOGO Lập luận mua bán song hành Mua bán song hành (Arbitrage) là quy trình mua và bán cùng lúc các chứng khoán cùng loại (hay tương đương) ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá Trong một thị trường vốn hoàn hảo không có chi phí giao... thỏa mãn, Định Đề I của MM được tái lập cho đến khi Chính phủ tạo ra một bất hoàn hảo mới LOGO Ví dụ - Vấn đề lo ngại: Những người gửi tiền tranh nhau tìm lãi suất cao hơn và rút tiền ồ ạt -Bất hoàn hảo do Chính phủ tạo ra: Chính phủ áp đặt một giới hạn lãi suất chi trả đối với các tài khoản tiết kiệm -Cơ hội cho các doanh nghiệp và các định chế tài chính: Thiết kế các phương thức tiết kiệm mới không... (gồm chứng khoán nợ và chứng khoán vốn:   Tỷ lệ nợ càng tăng thì r(E) càng tăng LOGO ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH & TỶ SUẤT SINH LỢI  ĐỊNH ĐỀ II Tỷsuấtsinhlợidựkiếntừvốncổphầnthườngcủamộtdoanhng hiệpcóvaynợtăngtươngứngvớitỷl Nợ/ Vốncổphần rE ~ LOGO ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH & TỶ SUẤT SINH LỢI  Mối quan hệ rE – rA LOGO ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH & TỶ SUẤT SINH LỢI  Đánh đổi Rủi ro – Lợi nhuận LOGO ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH & TỶ SUẤT... báo 2: Nợ là nguồn vốn rẻ hơn nhưng không thể cắt giảm WACC bằng cách vay nhiều nợ hơn nếu việc vay mượn thêm đưa đến việc các cổ đông lại đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn nữa LOGO QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính Nếu tỷ suất sinh lợi dự kiến do các cổ đông đòi hỏi rE không chịu tác động của đòn bẩy tài chính, thì rA giảm khi doanh nghiệp vay thêm nợ Ở tỷ... luận của MM Trong một thị trường hoàn hảo, bất kỳ một kết hợp chứng khoáng nào cũng đều tốt như nhau Giá trị của doanh nghiệp không chịu tác động của lựa chọn cấu trúc vốn LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Giả định có hai doanh nghiệp phát sinh cùng một dòng lợi nhuận hoạt động và chỉ khác nhau ở cấu trúc vốn Doanh nghiệp U không có đòn bẫy tài chính: E(U) = V(U) Doanh... mức thu nhập như nhau: 1% lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp Ở các thị trường vận hành tốt: 0,01 V(U) = 0,01 V(L)  Giá trị của doanh nghiệp không có nợ phải bằng giá trị của doanh nghiệp có vay nợ LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Giả sử quyết định mua 1% cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp có vay nợ: Đầu tư Thu nhập 0.01 E(L) = 0.01 [V(L) – D(L)] 0.01 (Lợi nhuận... nhuận LOGO ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH & TỶ SUẤT SINH LỢI  ĐánhđổiRủiro – Lợinhuận Beta củaTàisản A = xD + xE ⇒Beta vốncổphần E=A + x (A - D) LOGO QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG  Các chuyêngiatàichínhđãnghĩgìvềchínhsáchnợtrướcMM? Đểcóth hiểu ượcnó, phísửdụngvốnbìnhquângiaquyền phảiđềcậpđếnchi Chi phísửdụngvốnbìnhquângiaquyền LOGO QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Lưu ý rằng chúng ta vẫn giả định định đề I là đúng Nếu không,... nghiệp: Giấy nợ lãi suất thả nổi Kết quả thu được: -Huy động được 650 triệu USD trong lần cung ứng đầu -Các công ty khác cũng làm theo và trong 5 tháng huy động được 650 triệu USD -Giữa thập niên 1980, khoảng 43 tỷ USD chứng khoán lãi suất thả nổi đang lưu hành LOGO Đối với các định chế tài chính: Quỹ thị trường tiền tệ -Là các quỹ hỗ tương đầu tư vào trái phiếu kho bạc, thương phiếu và công cụ nợ ngắn . LOGO Tìm hiểu về chính sách nợ ở thị trường hoàn hảo NHÓM 3_ TCDN ĐÊM 4_K22 GVHD: TS. TRẦN THỊ HẢI LÝ KHOA TÀI CHÍNH BỘ MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP LOGO Nội dung 3 Những vấn đề chung về tài. khác. Giám đốc tài chính cần phải biết các loại bất hoàn hảo của thị trường để tìm được cấu trúc vốn tối ưu. LOGO Tác động của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế Một chính sách tối đa. lúc các chứng khoán cùng loại (hay tương đương) ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá.  Trong một thị trường vốn hoàn hảo không có chi phí giao dịch, các nhà đầu tư