Những vấn đề phát triển kinh tế, kiểm soát vốn, các thể chế, và sự tác động qua lại

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA SAU ĐẠI HỌC KHOA SAU ĐẠI HỌC MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Đề tài thuyết trình: Đề tài thuyết trình: "Những vấn đề phát triển kinh tế, kiểm soát vốn, các thể chế, và sự tác động qua lại" (Menzie D.Chinn và Hiro Ito) GVHD: TS. ĐINH THỊ THU HỒNG Nhóm 3 thực hiện: 1/ Nguyễn Thị Hải Yến 2/ Nguyễn Đăng Khoa 3/ Vũ Thành Đồng 4/ Tạ Phương Thảo 5/ Nguyễn Thị Châu Loan Lớp Cao học Ngân hàng Đêm 4 – K22 TP.HCM, tháng 07 năm 2013 1 MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU ……………………………………………………………….….….2 1. Giới thiệu ………………………………………………………………….…… 2 2. Phân tích kinh tế về sự tự do hóa, các thể chế và sự phát triển tài chính 6 2.1 Mô tả thực nghiệm ……………………………………………………….…6 2.2 Số liệu ……………………………………………………………… 7 2.2.1 Đo lường mức độ phát triển tài chính …………………………….8 2.2.2 Chỉ số đo lường độ mở về vốn – chỉ số Chinn-Ito …………… …9 2.2.3 Đo lường mức độ phát triển của hệ thống pháp luật và thể chế 12 2.3 Kết quả thực nghiệm ………………………………………………………13 2.4 Những kiểm tra sơ bộ …………………………………………………… 18 2.5 Sự đảo chiều trong quan hệ nguyên nhân – kết quả? …………………….19 3. Điều tra các trình tự của tự do hóa …………………………………………… 20 3.1 Thương mại và tự do hóa tài khoản vốn ………………………………….20 3.2 Biến nội sinh và trình tự của tự do hóa ……………………………… …23 4. Tương tác của các Ngân hàng và thị trường vốn ………………………… … 24 4.1 Trình tự trong phát triển tài chính ……………………………………… 24 4.2 Bổ sung hoặc thay thế? ………………………………………………… 24 5. Kết luận …………………………………………………………………… …25 2 LỜI NÓI ĐẦU Chúng tôi đã mở rộng phạm vi nghiên cứu trước đây, tập trung vào các mối liên kết giữa tự do hóa tài khoản vốn, mức độ phát triển của hệ thống pháp luật cũng như thể chế, và phát triển tài chính, đặc biệt là trong thị trường vốn. Chúng tôi đã nghiên cứu một số hướng khác nhau trong lĩnh vực tài chính thông qua việc phân tích số liệu từ 108 quốc gia trong vòng 20 năm (từ 1980 – 2000). Đầu tiên, chúng tôi kiểm tra xem có hay không việc mức độ tự do hóa tài chính (hội nhập tài chính) có thể dẫn đến sự phát triển của thị trường vốn khi mức độ phát triển của hệ thống pháp luật và các thể chế có thể kiểm soát. Sau đó, chúng tôi tiếp tục xem xét xem có hay không việc thị trường hàng hóa tự do là tiền đề của sự tự do hóa tài chính. Cuối cùng, chúng tôi xem xét xem hệ thống ngân hàng được phát triển tốt là tiền đề của sự tự do hóa tài chính, kéo theo đó là sự phát triển của thị trường vốn cũng như việc có hay không mối quan hệ thay thế và bổ sung giữa ngân hàng và thị trường vốn. Kết quả từ nghiên cứu cho thấy tự do hóa tài chính có thể tác động đến sự phát triển của thị trường vốn nếu hệ thống pháp luật và thể chế đạt được một ngưỡng nhất định, tại các quốc gia đang phát triển điều này lại càng thường xảy ra. Tại các quốc gia đang phát triển, hệ thống pháp luật và thể chế phát triển cùng với việc duy trì ở mức thấp nạn quan liêu và hối lộ sẽ giúp gia tăng hiệu quả hỗ trợ của sự tự do hóa tài chính đối với sự phát triển của thị trường vốn. Chúng tôi cũng phát hiện ra rằng các biến về hệ thống pháp luật và thể chế chung tác động đến mức độ tự do hóa của cán cân tài khoản vốn còn mạnh mẽ hơn cả sự tác động từ chính hệ thống pháp lý và thể chế liên quan trực tiếp đến lĩnh vực tài chính. Trong quá trình nghiên cứu các vấn đề kể trên, chúng tôi cũng đã nhận thấy sự đa dạng hóa của các giao dịch hàng hóa xuyên quốc gia là một tiền đề đối với sự tự dư hóa cán cân tài khoản vốn. Các phát hiện của chúng tôi cũng chỉ ra rằng sự phát triển của hệ thống ngân hàng là tiền đề của sự phát triển thị trường vốn, và đây là 2 dạng khác nhau của thị trường tài chính có mối quan hệ đồng biến. 1. Giới thiệu Sự gia tăng lãi suất đã trở thành vấn đề mang tính chất toàn cầu trong các năm gần đây. Một loạt các cuộc khủng hoảng diễn ra trong thập niên 90 đã làm dấy trở lại các cuộc tranh luận về hiệu quả của dòng lưu chuyển vốn, và đưa vấn đề về chi phí và lợi ích từ tự do hóa tài 3 chính trở thành đề tài ngày càng thu hút nhiều cuộc nghiên cứu xem xét (Kaminsky and Schmukler, 2001a,b, 2002; Schmukler, 2003) 1 . Nhiều nghiên cứu đã chứng minh rằng sự tự do hóa cán cân tài khoản vốn có thể thông qua sự phát triển tài chính để thúc đẩy sự phát triển kinh tế; đặc biệt, tự do hóa thị trường tài chính có thể dẫn đến sự phát triển tài chính từ đó cung cấp nguồn vốn cho các nhà đầu tư thực hiện các cơ hội đầu tư 2 của mình. Lý thuyết chỉ ra rằng tự do hóa cán cân tài khoản vốn có thể dẫn đến sự phát triển hệ thống tài chính thông qua một số kênh. Đầu tiên, tự do hóa tài chính có thể giảm thiểu các rào cản tài chính, cho phép lãi suất (thực) gia tăng nhằm tạo thế cân bằng cạnh tranh trên các thị trường vốn (McKinnon, 1973; Shaw, 1973). Thứ hai, sự lưu chuyển vốn có thể cho phép các nhà đầu tư trong và ngoài nước đa dạng hóa danh mục đầu tư. Nói chung, tự do hóa tài chính có thể giảm chi phí vốn và gia tăng khả năng tiếp cận vốn cho người đi vay. Stulz (1999) chỉ ra rằng tài chính toàn cầu giúp giảm chi phí vốn bởi vì nó làm giảm phần bù lợi nhuận đòi hỏi đối với các rủi ro có thể phát sinh và chi phí trung gian (các nghiên cứu của Henry, 2000; Bekaert et al., 2000, 2001 cũng chỉ ra các kết quả tương tự). Thứ ba, quá trình tự do hóa thường giúp gia tăng mức độ hiệu quả của hệ thống tài chính bằng việc loại bỏ các định chế tài chính yếu kém và tạo ra các tổ chức mới tốt hơn có khả năng chịu được các áp lực của quá trình tái cấu trúc hệ thống cơ sở hạ tầng tài chính (Claesens et al., 2001; Stulz, 1999; Stiglitz 2000). Quá trình tăng cường cơ sở hạ tầng tài chính có thể làm giảm bớt sự bất cân xứng thông tin, giảm tình trạng sự lựa chọn bất lợi và suy thoái đạo đức và có thể gia tăng niềm tin thị trường. Mặc dù vậy, mối liên kết giữa tự do hóa tài chính và phát triển tài chính không thực sự rõ ràng. Đồng thời cũng có nhiều ý kiến về việc lợi ích từ việc tự do hóa tài chính và hệ thống tài chính chỉ nhận được khi nó được đi kèm với sự hoàn thiện về cơ sở hạ tầng pháp lý.  Trong phạm vi bài nghiên cứu này chúng tôi không đề cập đến sự tác động của việc điều chuyển vốn đối với các cuộc khủng hoảng tài chính. Có thể tham khảo tài liệu sau trong trường hợp bạn vẫn quan tâm đến vấn đề này, Aizenman (2002). Kletzer and Mody (2000) nghiên cứu, khảo sát về “Chính sách tự vệ” của các quốc gia đang phát triển. Ito (2004) nghiên cứu về mối quan hệ giữa tự do hóa tài chính và đầu ra của nền kinh tế bị khủng hoảng.  Xem ví dụ tại Leahy, et al. (2001) đối với trường hợp các quốc gia thuộc khối OECD. Klein and Olivei (2001) đã có nghiên cứu về mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế đối với các quốc gia phát triển, tuy nhiên nghiên cứu này chưa đề cập đến trường hợp các quốc gia kém phát triển hơn. Spiegel (2001) đã tiến hành nghiên cứu đối với một số quốc gia thuộc khu vực Châu Á – Thái Bình Dương, trong khi Arteta, Eichengreen and Wyplosz (2001) tiến hành nghiên cứu với một số nhóm quốc gia nhất định. IMF (2001, Chapter 4) nghiên cứu về vấn đề này với sự xem xét đến cả tốc độ tăng trưởng và tài chính, lý thuyết về tài chính và sự tự do hóa. Và để có những thông tin mới hơn về tài chính và tăng trưởng có thể tham khảo Quinn, et al. (2002) 4 Đối với các nền kinh tế mà hệ thống pháp lý chưa thực sự rõ ràng đối với các vấn đề về quyền tài sản và việc đảm bảo thực hiện hợp đồng, hoạt động tín dụng có thể bị hạn chế. Sự bảo vệ về mặt pháp luật đối với các nhà cung cấp tín dụng và mức độ rõ ràng của chế độ kế toán có thể tác động rất mạnh đến các quyết định tài chính của các tổ chức kinh tế 3 . Levine, Loayza, and Beck (2000) đã tiến hành nghiên cứu xem có hay không việc hệ thống pháp lý và các thể chế ảnh hưởng đến sự phát triển tài chính. La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, and Vishny (LLSV,1997, 1998) đã chứng minh rằng các nền tảng pháp luật quốc gia (một phần tại Anh, Pháp, Đức hoặc Scandinavian) có tác động rất mạnh đến môi trường pháp lý trong các giao dịch tài chính, điều này góp phần giải thích cho mức độ phát triển tài chính không đồng đều tại các vùng trên cùng một quốc gia. LLSV (1997, 1998) và Levine (1998, 2003) chỉ ra rằng quyền của cổ đông thấp sẽ đi kèm với thị trường vốn không mấy phát triển (đặc biệt là tại các quốc gia tuân theo hệ thống pháp luật dân sự, hệ thống luật Pháp – Đức). Ngược lại, đối với các quốc gia tuân theo hệ thống Thông luật (hệ thống luật Anh – Mỹ), quyền của các cổ đông thường rất được quan tâm và đề cao, dẫn đến thị trường vốn tại khu vực này rất phát triển (Claessens, et al., 2002 and Caprio, et al., 2003), và việc đề cao quyền của các nhà cấp tín dụng là điều kiện quan trọng cho quá trình quá độ phát triển tài chính 4 Rõ ràng, mối liên hệ giữa tự do hóa tài chính và phát triển tài chính là một trong những vấn đề quan trọng đối với các nhà hoạch định chính sách tại các quốc gia đang phát triển, và dĩ nhiên nhu cầu nghiên cứu về mức độ hiệu quả của việc tự do hóa các giao dịch tài chính xuyên quốc gia cũng được đề ra. Mặc dù vây, vẫn có rất ít các nghiên cứu về vấn đề này được thực hiện. Đó là lý do mà chúng tôi lựa chọn thực hiện đề tài này. Trong phạm vi bài nghiên cứu này, chúng tôi mở rộng nghiên cứu trước đây (Chinn và Ito, 2002) tập trung vào mối liên hệ giữa sự tự do hóa cán cân tài khoản vốn, sự phát triển của hệ thống pháp lý và thể chế, cũng như đối với sự phát triển tài chính. Bài nghiên cứu dựa trên sự phát triển của thị trường vốn thông qua việc tự do hóa tài chính, và các tác động của nó đến phát triển kinh tế tại các quốc gia đang phát triển trong thập niên 90, tâm điểm của  Tham khảo thêm Beck and Levine (2004), Claessens, et al. (2002), Caprio, et al. (2003), and Johnson, et al. (2002) đối với việc phân tích sự phát triển của hệ thống pháp luật đối với sự phát triển tài chính. Và tham khảo Beim and Calomiris (2001) and Stultz (1999) đối với các vấn đề về tầm quan trọng của hệ thống pháp luật và nền tảng các quy định đối với sự phát triển tài chính.  Rajan and Zingales (2003), mặt khác, cũng đã đặt ra câu hỏi về mối liên hệ giữa hệ thống luật và mức độ phát triển tài chính của mỗi khu vực trên cùng một quốc gia, đồng thời cũng đã chỉ ra vai trò quan trọng của hệ thống chính trị đối với thị trường tài chính và sự phát triển nói chung. 5 nghiên cứu chính là sự tác động của việc tự do hóa cán cân tài khoản vốn đối sự phát triển của thị trường vốn tại các quốc gia kém phát triển hơn và các quốc gia đang phát triển. Chúng tôi đã thu thập dữ liệu phân tích từ 108 quốc gia (bao gồm trong đó có 21 quốc gia công nghiệp hóa và 31 quốc gia đang phát triển) trong khoảng thời gian 20 năm từ năm 1980 đến 2000. Thêm vào đó, để nghiên cứu về tác động của mỗi nhóm yếu tố, chũng tôi đã tiến hành kiểm tra thường xuyên các vấn đề xung quanh các sự tự do hóa có tính chất dây chuyền này. Việc này đã chỉ ra rằng các quốc gia cần tự do hóa thị trường hàng hóa trước khi thực hiện điều tương tự đối với thị trường tài chính (McKinnon, 1991). Tiếp đó, để hệ thống tài chính có thể nhận được các lợi ích từ việc tự do hóa tài chính, hệ thống này cũng phải tự thân phát triển đến một mức độ nhất định, đồng thời việc này đóng vai trò quan trọng cho bước tự do hóa trong lĩnh vực tài chính (Martell and Stulz, 2003). Để kiểm tra các phát biểu trên, chúng tôi đã xem xét xem có hay không việc mở cửa thị trường hàng hóa là tiền đề cho việc mở cửa tài chính, và hơn thế nữa, nghiên cứu xem có hay không sự phát triển của hệ thống ngân hàng là tiền đề cho sự tự do hóa tài chính và dẫn đến sự phát triển thị trường vốn. Thêm vào đó, chũng tôi cũng tiến hành tìm hiểu xem có hay không mối liên hệ thay thế, bổ sung giữa sự phát triển của hệ thống ngân hàng và thị trường vốn. Các kết quả nghiên cứu của chúng tôi chỉ ra rằng sự phát triển của hệ thống pháp lý và thể chế có tác động trực tiếp và liên quan chính yếu đến sự phát triển thị trường vốn nhưng điều này chỉ thực sự diễn ra nếu quốc gia đó có hệ thống pháp lý và thể chế đã được phát triển đến một trình độ nhất định, điều này thường phổ biến ở các quốc gia đang phát triển. Việc hạn chế được nạn quan liêu và hối lộ sẽ hỗ trợ mạnh cho việc phát triển thị trường vốn. Chúng tôi cũng nhận thấy rằng, trong số các quốc gia đang phát triển, nâng cao chất lượng của hệ thống pháp lý và thể chế giúp gia tăng quy mô giao dịch trên thị trường vốn và giúp tự do hóa tài chính. Mặc dù vậy, mức độ tác động của hệ thống pháp lý và thể chế nói chung vẫn mạnh hơn so với tác động của hệ thống pháp lý và thể chế riêng đối với lĩnh vực tài chính. Trong quá trình nghiên cứu, chúng tôi nhận thấy sự tự do hóa thị trường hàng hóa là tiền đề của sự tự do hóa cán cân tài khoản vốn, nghiên cứu của Aizenman and Noy (2004) cũng đồng ý với quan điểm này. Bên cạnh đó, sự phát triển của hệ thống ngân hàng cũng là một tiền đề cho sự phát triển của thị trường vốn và cả hệ thống ngân hàng và thị trường vốn 6 đều là 2 khía cạnh khác nhau của thị trường tài chính, không những vậy giữa hai khía cạnh này còn có tồn tại mối quan hệ đồng biến. 2. Phân tích kinh tế về sự tự do hóa, các thể chế và sự phát triển tài chính. Mối liên hệ giữa độ mở của cán cân tài khoản vốn, phát triển tài chính, môi trường pháp lý đã được Chinn và Ito (2002) nghiên cứu. Trong nghiên cứu này, chúng tôi cho rằng hệ thống tài chính với hệ thống pháp lý/thể chế tốt giúp tăng cường mức độ tự do hóa tài chính tốt hơn. Thêm vào đó, các tác động của hệ thống pháp lý và thể chế chủ yếu được truyền dẫn qua 2 khía cạnh chính là mức độ quyền lợi của cổ đông được bảo vệ và chế độ kế toán. Chúng tôi tiếp tục mở rộng nghiên cứu của mình trên nền các số liệu cập nhật hơn và nhận ra một số vấn đề khác liên quan đến mối liên hệ giữ độ mở của cán cân tài khoản vốn và sự phát triển tài chính. Đặc biệt hơn, chúng tôi còn nhận thấy mối liên hệ về mức độ tự do hóa giữa tài chính, thị trường hàng hóa xuyên quốc gia, sự phát triển hệ thống ngân hàng và thị trường vốn. 2.1. Mô tả thực nghiệm Đầu tiên, chúng tôi tái kiểm tra tác động dài hạn từ độ mở của cán cân tài khoản vốn đối với sự phát triển tài chính trong mô hình mà ở đó mức độ phát triển của hệ thống pháp lý và thể chế được kiểm soát. Mô hình cụ thể như sau: (1) FD t − FD t − 5 = γ 0 + ρFD t − 5 + γ 1 KAOPEN t − 5 + γ 2 L + γ 3 ( L × KAOPEN t − 5 ) + X t − 5 Γ + u t , Trong đó,  FD là một đo lường về sự phát triển tài chính  KAOPEN là một đo lường về tự do hóa tài chính  X là vector biểu thị các biến kiểm soát kinh tế  L i là mức độ phát triển của hệ thống pháp lý và thể chế. Đối với biến độ mở về vốn, chúng tôi sử dụng chỉ số Chinn-Ito, sẽ được đề cập chi tiết hơn ở các phần sau và phụ lục số liệu. Vector X bao gồm các biến về kinh tế vĩ mô, trong đó bao 7 gồm log của thu nhập bình quân đầu người được đặt trong điều kiện ngang bằng sức mua (PPP), chỉ số lạm phát, mở cửa thương mại (được đo bằng tỷ lệ giá trị xuất nhập khẩu so với GDP). Trong nghiên cứu này, các số liệu được chia nhỏ để phân tích nhằm rút ra các mối tương quan có thể giải thích được. Log thu nhập bình quân đầu người là một chỉ số thường được sử dụng trong việc đo lường độ sâu tài chính, bên cạnh các vai trò thông thường của nó, đồng thời đo lường mức độ liên quan phức tạp giữa cấu trúc của nền kinh tế và sự gia tăng thu nhập. Tỷ lệ lạm phát được đề cập trong mô hình vì nó có thể gây sai lệch trong việc ra quyết định 5 . Thông thường, tỷ lệ lạm phát cao có thể gây ảnh hưởng xấu đến các trung gian tài chính, và khuyến khích người dân đầu tư vào bất động sản. Cuối cùng, mở cửa thương mại được đưa vào mô hình như một biến đặc biệt, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng có mối tương quan giữa mở cửa thương mại và các biến số kinh tế. Mối quan hệ giữa mở cửa thương mại và mở cửa tài chính sẽ được đề cập cụ thể hơn tại các phần sau. Một loạt phép hồi quy được thực hiện cho mỗi biến phát triển tài chính (FD), trong đó bao gồm cả tín dụng khu vực tư nhân (PCGDP), sự vốn hóa thị trường cổ phiếu (SMKC), tổng giá trị thị trường cổ phiếu (SMTV), tất cả các biến trên được đo lường theo tỷ lệ đối với GDP, và doanh thu thị trường chứng khoán (SMTO). Đồng thời các phép hồi quy với các cách đo lường độ phát triển tài chính khác cũng được thực hiện, chúng tôi cũng đề ra 9 biến về mức độ phát triển của hệ thống pháp lý/thể chế, các mối tương tác với chỉ số độ mở cán cân vốn. Các biến này gắn liền với mức độ phát triển nói chung của hệ thống pháp lý, thể chế cũng như gắn liền với các quy định đặc thù riêng cho lĩnh vực tài chính. Các thảo luận chi tiết hơn về vấn đề này sẽ được trình bày tại phần dữ liệu nghiên cứu. Để tránh các vấn đề nội sinh và các tác động của chu kỳ ngắn hạn, chúng tôi đã thực hiện mô hình hồi quy theo nhiều cấp độ khác nhau, nhiều mô hình được điều chỉnh với các bộ số liệu riêng, không trùng lặp nhau. Chúng tôi chỉ lấy mẫu bộ dữ liệu của 5 năm trong khoảng thời gian từ năm 1980 đến năm 2000, và sử dụng tốc độ tăng trưởng trung bình 5 năm của mức độ phát triển tài chính như một biến độc lập và điều kiện tiên quyết cho biến giải thích về thời gian, bao gồm các chỉ số về mức độ phát triển tài chính, cho mỗi bảng số liệu 5 năm 6 .  Trong hầu hết các trường hợp, sự gia tăng lạm phát đi cùng tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ lạm phát có thể đại diện cho một hoặc tất cả các hiệu ứng có liên quan.  Tác động của chu kỳ kinh tế được bao gồm trong mô hình để kiểm soát các tác động từ các cú sốc của từng thời kỳ kinh tế đối với các biến trong mô hình. 8 2.2. Số liệu Số liệu được trích từ một số nguồn khác nhau, tiêu biểu như World Development Indicators của World Bank, International Financial Statistics của IMF và bộ số liệu của Beck, Demirgüc-Kunt, and Levine (2000). Các số liệu thu thập được được ghi nhận trên cơ sở hàng năm, cho giai đoạn từ 1970 đến 2000 của 108 quốc gia. Chi tiết được trình bày tại Phụ lục 1. 2.2.1. Đo lường mức độ phát triển tài chính Đo lường mức độ phát triển tài chính được thực hiện dựa trên bộ số liệu của Beck, Demirgüc-Kunt, and Levine (2000). PCGDP, chỉ số về tín dụng khu vực tư nhân (quy mô các khoản tín dụng mà khu vực tư nhân nhận được từ nguồn tiền gửi tại các ngân hàng) chỉ số này đại diện cho mức độ phát triển của tín dụng ngân hàng dành cho tư nhân 7 Trong khi kiểm định so sánh các biến với nhau, chúng tôi tập trung vào biến sự phát triển của thị trường vốn, biến này được đo lường bởi 3 biến khác là SMKC (mức độ vốn hóa thị trường cổ phiếu), SMTV (tổng giá trị cổ phiếu được giao dịch), and SMTO (tỷ lệ tổng doanh thu của thị trường cổ phiếu). Chúng tôi có thể xem SMKC như là đại lượng đo lường quy mô của thị trường vốn và SMTV và SMTO là các đại lượng đo lường các hoạt động trên thị trường vốn. Liên quan đến các vấn đề xung quanh việc đo lường mức độ phát triển tài chính, chúng tôi lưu ý 2 vấn đề sau. Thứ nhất, trong nghiên cứu này, chúng tôi không xem xét thị trường nước ngoài trong việc đánh giá mức độ phát triển tài chính, vì vậy các xem xét này chủ yếu tập trung vào thị trường vốn nội địa. Mặc dù chúng tôi nhận thấy, qua các cuộc khủng hoảng tài chính tại khu vực châu Á, một số quốc gia mới nổi như Hàn Quốc, Thái Lan đã cố gắng hoàn thiện thị trường nội địa của họ bằng cách phát triển các thị trường nước ngoài và cho phép các nhà đầu tư nước ngoài kinh doanh, hầu hết là các quỹ phòng ngừa, để khuyến khích các hoạt động diễn ra, đã có rất nhiều các nghiên cứu về vấn đề này tuy nhiên hầu hết các nghiên cứu đều chưa hoàn thiện, chủ yếu mới chỉ đề cập đến sự phát triển gần đây của các quỹ phòng ngừa và thị trường nước ngoài 8 . Thêm vào đó, mối quan hệ giữa nguồn vốn trong  Trong khi nhiều nhà nghiên cứu sử dụng M2 và nợ ngắn hạn ( M2Y và LYY trong bộ số liệu của chúng tôi), chúng tôi chỉ trình bày kết quả mà chúng tôi tập trung nghiên cứu PCGDP, sự phát triển của thị trường vốn, cũng như do mối tương quan giữa M2Y hoặc LLY và PCGDP là tương đối cao (lần lượt là 84.9% và 81.9%).  Các trường hợp ngoại trừ bao gồm Fung and Hsieh (2001), và các nghiên cứu khác của Brown and Goetzmann (2001), and Brown et al. (1998). 9 nước và nước ngoài vẫn chưa được nghiên cứu thấu đáo (ngoại trừ Kim and Wei, 2002) do sự hạn chế về số liệu nghiên cứu 9 . Vì vậy, chúng tôi chưa đề cập đến mối quan hệ giữa nguồn vốn nước ngoài đến sự phát triển của thị trường vốn trong nước. Thứ hai, các phân tích của chúng tôi chưa xem xét đến tác động của mức độ tự do hóa cán cân vốn đến sự niêm yết tại thị trường nước ngoài của các công ty toàn cầu. Một số nhà nghiên cứu đã thảo thuận về quá trình các công ty tại các quốc gia đang phát triển, “di chuyển” đến các thị trường đã phát triển bằng cách niêm yết cổ phần và tiến hành giao dịch cổ phần tại New York hoặc các thị trường cổ phiếu quan trọng khác. Các vấn đề liên quan đến quá trình này vẫn còn trong quá trình tranh cãi. Claessens et al. (2002) và Levine and Schmukler (2003) đã cung cấp các bằng chứng cho thấy việc niêm yết tại thị trường nước ngoài cho phép các công ty có thể tiếp cận được các lợi ích từ việc đa dạng hóa danh mục quốc tế mang lại, trong khi thu hẹp tại thị trường nội địa. Mặc khác, Karolyi (2003) chỉ ra rằng niêm yết tại thị trường nước ngoài với hình thức American Depositary Receipts (ADRs) không hỗ trợ cũng như không ngăn cản sự phát triển của thị trường vốn nội địa, nhưng “có thể dẫn đến sự sụt giảm các điều kiện thị trường” 10 . Do tác động là không rõ ràng, và hạn chế về mặt dữ liệu, chúng tôi tập trung vào sự phát triển của thị trường vốn nội địa. Bảng 1 cho thấy tốc độ tăng trưởng của sự phát triển tài chính được đo lường bằng các biến sử dụng trong nghiên cứu này. Xem xét bảng này có thể nhận thấy trong suốt thập niên 90, tất cả các nhóm mẫu nhỏ đều có thị trường vốn phát triển nhanh chóng, điều này được đo lường bằng một số chiều khác nhau bao gồm quy mô (SMKC) và các hoạt động giao dịch (SMTV và SMTO). Đây là sự thật mặc dù sự thu hẹp về thị trường vốn tại các quốc gia chưa phát triển và đang phát triển đã diễn ra trong suốt nửa sau của thập kỷ. Vì thế, sự phát triển của thị trường vốn vẫn tiếp tục phát triển - mặc dù có những thăng trầm nhất định - trong suốt 3 thập kỷ sau đó. 2.2.2. Chỉ số đo lường độ mở về vốn – chỉ số Chinn-Ito  Kim và Wei nghiên cứu về hành vi của thị trường nước ngoài của Hàn Quốc, và nhận ra rằng nguồn vốn thương mại nước ngoài của Hàn Quốc năng động hơn với thị trường trong nước; nhưng chúng không giúp tạo ra các kết quả kinh doanh khả quan như nguồn vốn trong nước, nhưng không nhiều các nguồn vốn nội địa tại Mỹ và Anh có xu hướng di chuyển cùng xu hướng trong thời gian diễn ra khủng hoảng.  Sarkissian and Schill (2002) chỉ ra rằng giao dịch quốc tế bị chi phối bởi khu vực địa lý, văn hóa khu vực, và mang lại lợi ích tuy nhiên không đáng kể từ việc đa dạng hóa danh mục ở tầm quốc tế. Các phân tích cũng chỉ ra rằng tác động niêm yết tại thị trường nước ngoài là không rõ ràng và khó xác định. 10 [...]... độ mở của cán cân vốn vào những năm 1990 giữa các quốc gia đang phát triển và các quốc gia kém phát triển hơn 2.2.3 Đo lường mức độ phát triển của hệ thống pháp luật và thể chế Các biến về pháp luật và thể chế có thể được phân loại thành hai nhóm Nhóm thứ nhất bao gồm các đo lường liên quan đến sự phát triển chung của hệ thống pháp luật và thể chế, cụ thể là LEGAL1, Corrupt, LAO, và BQ LEGAL1 là thành... 14 thứ hai), và sự tương tác giữa biến pháp luật và KAOPENt-5 (hàng thứ ba) Quan sát chủ yếu của chúng tôi sẽ tập trung vào các hồi quy với các đo lường về sự phát triển thị trường vốn và đặc biệt là các nước kém phát triển và các nước thị trường mới nổi23 Bảng 5-1 báo cáo về kết quả hồi quy cho các mô hình với LEGAL1 Chúng ta có thể thấy rằng khi các hồi quy được kiểm soát bởi sự phát triển chung của... duy trì so sánh với các biến LEGAL2 Số liệu thống kê tóm tắt cho các biến LEGAL1 được báo cáo trong Bảng 3 Trong bảng này, chúng ta có thể quan sát thấy khoảng cách lớn về trình độ phát triển pháp lý và thể chế giữa các nước công nghiệp phát triển và các nước kém phát triển, tương tự đối với những nước mới nổi cũng có sự phát triển về pháp lý cao hơn trong nhóm các nước kém phát triển Nhóm thứ hai của... thương mại, thì sự phát triển chung của pháp luật vẫn còn ý nghĩa Phát hiện này có thể được hiểu là bằng chứng cho thấy một sự gia tăng trong tự do thương mại là một cách thức để mở cửa tài chính, và từ đó phát triển tài chính Thứ hai, với mức phát triển pháp lý và thể chế có thể kiểm soát, chúng ta thấy rằng sự phát triển của ngành ngân hàng là một điều kiện tiên quyết cho sự phát triển của thị trường... thương mại) dẫn đến sự phát triển tài chính trong một mô hình mà trình độ phát triển pháp lý /thể chế được kiểm soát Kết quả của việc áp dụng 2SLS trong mô hình kiểm soát trình độ phát triển chung của hệ thống pháp luật và thể chế (LEGAL1) được báo cáo trong Bảng 8 Đối với nhóm các nước kém phát triển, chúng ta có thể thấy tính quan trọng và ý nghĩa thống kê của các hệ số ước tính trong các mô hình có mức... một vấn đề lớn đối với phân tích của chúng tôi, vì chúng được đại diện bởi các biến pháp luật và thể chế mà khả năng thay đổi của các biến này là rất chậm 20 Hơn nữa, chúng tôi tập trung chủ yếu vào tác động của việc mở cửa tài chính vào sự phát triển tài chính, chứ không phải là hiệu quả của việc tự phát triển pháp lý /thể chế Nói cách khác, không phải là làm sáng tỏ sự phát triển của các tổ chức và. .. luật và thể chế (LEGAL1), thì hội nhập tài chính (KAOPENt-5) góp phần vào sự phát triển tài chính trong thị trường vốn (trong đó sự phát triển tài chính được đo lường bằng tổng giá trị của thị trường chứng khoán, trong cả các nước kém phát triển (LDC) và các nước thị trường mới nổi (EMG)) Trong các mô hình này, kết quả tương tác giữa việc mở cửa tài chính và sự phát triển của luật pháp cũng được phát. .. hưởng đến hoạt động ngân hàng và sự phát triển thị trường vốn một cách đáng kể Trong số các thành phần của biến sự phát triển về pháp luật liên quan đến tài chính (LEGAL2), thể hiện trong Bảng 5-4 (các hệ số về quyền lợi), mức độ bảo vệ chủ nợ dường như là một yếu tố quan trọng cho sự phát triển tài chính trong cả hai lĩnh vực vốn và hoạt động ngân hàng, và không có một ảnh hưởng tương tác nào Khi việc... đồ (b) là cho những nước có biến LEGAL1 thấp hơn ngưỡng Không ngạc nhiên, chúng ta có thể nhận thấy rằng, đối với các nước có mức trên ngưỡng đối với sự phát triển chung về pháp luật và thể chế, KAOPEN và SMTV có một mối quan hệ mang dấu dương Đối với các nước có mức dưới ngưỡng đối với sự phát triển pháp luật, không có mối quan hệ đáng kể nào giữa việc mở cửa tài khoản vốn và sự phát triển thị trường... khoán Các mô hình đo lường pháp luật /thể chế bằng việc sử dụng các chuẩn mực kế toán không cho thấy bất kỳ hiệu quả nào của việc mở cửa tài chính vào sự phát triển tài chính Những phát hiện của chúng tôi cho thấy rằng để việc mở cửa tài chính có thể giúp phát triển thị trường vốn, thì sự phát triển về pháp luật và thể chế là rất quan trọng Nếu một quốc gia cố gắng phát triển thị trường vốn của nó trong . QUỐC TẾ Đề tài thuyết trình: Đề tài thuyết trình: " ;Những vấn đề phát triển kinh tế, kiểm soát vốn, các thể chế, và sự tác động qua lại& quot; (Menzie D.Chinn và Hiro Ito) GVHD: TS. ĐINH. tài chính vào sự phát triển tài chính. Những phát hiện của chúng tôi cho thấy rằng để việc mở cửa tài chính có thể giúp phát triển thị trường vốn, thì sự phát triển về pháp luật và thể chế là rất quan. luật và thể chế Các biến về pháp luật và thể chế có thể được phân loại thành hai nhóm. Nhóm thứ nhất bao gồm các đo lường liên quan đến sự phát triển chung của hệ thống pháp luật và thể chế, cụ thể