a Tất cả các cổ phần thường có mức độ rủi ro ngang bằng nhau được định giá trên cơ sở tỷ suất sinh lợi mong đợi như nhau Đúng b Giá trị của các cổ phần thường bằng với hiện giá của tất
Trang 1a) Tất cả các cổ phần thường có mức độ rủi ro ngang bằng nhau được
định giá trên cơ sở tỷ suất sinh lợi mong đợi như nhau Đúng
b) Giá trị của các cổ phần thường bằng với hiện giá của tất cả các
khỏang thu nhập cổ tức trong tương lai Đúng
Bài 2: Các nhà đầu tư khi mua cổ phần của một công ty họ có thể nhận được thu
nhập dưới hình thức thặng dư vốn đầu tư hoặc thu nhập cở tức, tuy nhiên giá cổ
phần tương lai thì luôn được dự trên dòng thu nhập cổ tức Những nha đầu tư mà
trông chờ vào thặng dư vốn đầu tư có lẽ họ đang đầu tư vào cổ phần tăng trưởng
Bài 3:
09 109 1
1
110 10
P
Bài 4:
125 0
% 5
% 8
10
P
Bài 6: Trong năm thứ năm thu nhập sẽ gia tăng đến 15* (1.05)4 = 18.23 $ một cổ
phần Giá dự kiến một cổ phần vào năm thứ 4 là 18.23 $ / 0.08 = 227.91
08 1
91 227 08
1
05 1 10 08
1
05 1 10 08
1
05 1
* 10 08
.
1
10
4 4
4
3 2
333 08
0
15
P
Bài 8: Dòng thu nhập cổ tức và giá cổ phần của công ty Z gia tăng như sau:
Năm 1 Năm 2 Năm 3Cổ tức 10 10.5 11.03
Giá cổ phần 350 367.5 385.88
Tính tóan tỷ suất sinh lợi mong đợi:
Từ năm 0 đến năm 1 :10 350 333 33 0.08
Trang 2350 5 367 5 10
367
5 367 88 385 03 11
Như vậy ông Single mong đợi tỷ suất sinh lợi 8 % mỗi năm trong 1 năm đầu
Cô Double mong đợi tỷ suất sinh lợi là 8% trong 2 năm đầu và bà Triple mong đợi
tỷ suất sinh lợi 8% mỗi năm trong 3 năm đầu
Bài 9:
a) Giá trị của một cổ phần thường bằng với dòng chiết khấu tất cả các
khỏan thu nhập trên mỗi cổ phần thường EPS Sai vì thu nhập trên mỗi cổ phần
thường lớn hơn cổ tức được chia bởi vì một phần thu nhập được tái đầu tư mua sắm
máy móc thiết bị và bổ sung vốn luân chuyển Việc chiết khầu thu nhập mỗi cổ
phần sẽ cho thấy được phần thưởng từ nhũng ích lợi do tái đầu tư (cổ tức tương lai
sẽ cao hơn ) nhưng sẽ không cho thấy được những thua thiệt hiện tại (một mức cổ
tức thấp hơn ngày nay
b) Giá trị của một cổ phần thường bằng với hiện giá của thu nhập trên
một cổ phần thường khi giả định công ty không tăng trưởng, cộng với hiện giá
thuần (NPV) của tất cả các cơ hội tăng trưởng trong tương lai đúng
Bài 10: Khi PVGO = 0 và EPS bằng với thu nhập bình quân mà công ty có thể tạo
ra ở tương lai trong điều kiện không có tăng trưởng thì ta có tỷ suất vốn hóa theo thị
trường r bằng với tỷ số thu nhập – giá thị trường EPS1 / P0
Bài 11: Dòng tiền tự do là dòng tiền ròng dành cho cổ đông sau khi trừ đi tất cả các
khỏan chi đầu tư trong tương lai Dòng tiền tự do có thể mang dấu âm nếu các
khỏan chi đầu tư quá lớn Cổ tức là khỏan tiền mặt chi trả cho cổ đông Một công
ty có thể có dòng tiền tự do âm nhưng công ty có thể chi trả cổ tức bằng cách phát
hành thêm cổ phần
Bài 12:
Cách tiếp cận thứ nhất:
Cacù nhà đầu tư mua cổ phần phát hành mới sẽ nhận được 12.5 triệu $ thu nhập
Hiện giá của dòng thu nhập cổ tức đối với các cổ đông hiện hữu là PV = 50 / 0.125
= 400 triệu $ hay 40 $ một cổ phần
Cách tiếp cận thứ hai:
Năm 1 Năm 2 Năm 3 … Năm nTổng thu nhập 50 62.5 62.5 … 62.5
Đầu tư -100
Dòng tiền tự do -50 62.5 62.5 … 62.5
Trang 35 62
* 125 1
1 125
.
1
50
125 1
5 62
125 1
5 62 125
1
5 62 125
.
1
50
3 2
trieu PV
Cả 2 cách tiếp cận này đều cho ra cùng một kết quả
Bài 13: Giá trị doanh nghiệp vào thời điểm H là giá trị của doanh nghiệp vào cuối
thời gian dự báo Nó có thể được tính bằng mô hình DCF tăng trưởng đều bất biến
hợac bằng cách sử dụng tỷ số giá – thu nhập hoặc tỷ số giá thị trường – giá sổ sách
từ các công ty tương tự cùng ngành Nếu PVGO = 0 tại thời điểm H thì giá trị
doanh nghiệp tại thời điểm này sẽ bằng thu nhập dự báo tại thời điểm H + 1 chia
cho r
Bài 14: Nếu năm thứ H trong tương lai được thiết lập vào thời điểm khi công ty
không còn khả năng tạo ra NPV dương từ các cơ hội đầu tư ( hay hiện giá các cơ
hội tăng trưởng trong tương lai bằng 0 ) thì giá trị công ty vào năm thứ H bằng thu
nhập dự báo tại thời điểm H + 1 chia cho r
II BÀI TẬP THỰC HÀNH
Bài 1:
a) Giá cuối ngày của một cổ phần GE là 69 $ 7/8b) Mức cổ tức chi trả hàng năm là 1.04 $ Tỷ suất sinh lợi từ cổ tức của một cổ phần GE là 1.5%
c) Nếu công ty thay đổi mức cổ tức chi trả hàng năm là 8 $ thì tỷ suất sinh lợi của cổ phần GE là 11.5%
d) Tỷ số giá thị trường P / E của một cổ phần GE là 30 $e) EPS = 2.33$
f) Tỷ số P/E của công ty GE (= 30) cao hơn Tỷ số P / E của công ty Exxon (= 64/2.89 = 22.145)
g) Những lý do hợp lý trong sự khác biệt tỷ số P / E là do EPS có thể được hiểu khác nhau cho những công ty khác nhau Nguyên nhân là
do thu nhập mà công ty báo cáo được lấy từ những số liệu sổ sách hoặc những số liệu kế tóan do đó nó phản ánh những kết quả có tính phụ thuộc vào sự lựa chọn các phương pháp kế tóan của mội công ty
Báo cáo thu nhập của một công ty có thể dẽ dàng thay đổi đáng kể bằng cách thông qua những quá trình hạch tóan kế tóan khác nhau
Chẳng hạn bằng cách thay đổi phương pháp khấu hao sẽ làm thay đổi kết quả lợi nhuận trong kỳ và sẽ tác động trực tiếp lên kết quả EPS
Bài 2: Giá trị hiện tại từ đầu tư vào một cổ phần không phụ thuộc vào việc nhà đầu
tư sẽ nắm giữ cổ phần này trong bao lâu vì ta sẽ chiết khấu nó bằng tỷ suất vốn
Trang 4hóa thị trường theo thời gian Dù cho cổ phần đó ta có đầu tư lâu hay mau thì khi ta
chiết khấu nó về thời điểm ban đầu thì nó cũng sẽ ra cùng một giá trị như nhau
Bài 3 : Tỷ suất vốn hóa theo thị trường của một cổ phần là mức tỷ suất sinh lợi mà
công ty có thể kiếm được trên thị trường vốn đối với các chứng khóan có cùng mức
độ rủi ro tương đương
Bài 4:
Thiết kế lại bảng 3.1 với giả định rằng mức cổ tức chi trả của công ty
Fledging Electronics là 10$ vào năm sau và mức cổ tức này dự kiến sẽ tăng trưởng
5% một năm Tỷ suất vốn hóa theo thị trường là 15%
Giá trị tương lai mong
đợi Hiện giá
b) g = 50% * 12% = 6%
% 4 8
% 6 73
06 1 68 1
Bài 6:
$ 25
% 4
% 12
Trang 5% 7
10
%
7
$ 100
% 0
% 10
P r
b) DIV1 = 5 $, g = 4%
$ 67 166
% 4
% 7
5
%
7
$ 33 83
% 4
% 10
P r
c) DIV1 = 5 $, g = 20% ( n= 1-5) g = 0% ( n = 6 - )
378 135 07
1
% 7
368 10 07
1
368 10 07 1
64 8 07 1
2 7 07 1
6 07 1
5
%
7
63 91 1 1
% 0
% 10
368 10 1
1
368 10 1 1
64 8 1 1
2 7 1 1
6 1 1
5
%
10
5 5
4 3
2 0
5 5
4 3 2 0
P r
Nếu r = 10% thì cổ phần a có giá trị nhất Nếu r = 7% thì cổ phần b có giá trị
nhất
Bài 9 :
a) 12 $
8 0
% 5
ROE
c)
824 21
% 14
5 12 11 111
11 111
% 5
% 14
10
1 0
1 0
DIV P
PVGO r
EPS P
Bài 10:
Các cổ phần thường khác nhau có giá thị trường và EPS khác nhau nên có
tỷ số P / E khác nhau
Tỷ số P / E không có mối quan hệ với tỷ suất vốn hóa thị trường
Trong trường hợp tăng trưởng đều bất biến, giả sử tỷ lệ tăng trưởng cổ tức
cao thì sẽ làm cho PVGO cao điều này sẽ làm cho tỷ số P / E cao vì các nhà đầu tư
đang nghĩ rằng công ty có các cơ hội đầu tư tốt, những thu nhập tiềm năng của công
ty là tương đối an tòan và xứng đáng được chiết khấu ở mức tỷ suất vốn hóa thấp
Nếu g thấp thì ngược lại
Tỷ lệ chi trả cổ tức cao thì tỉ lệ thu nhập giữ lại thấp sẽ làm cho tỷ lệ tăng
trưởng thấp P / E thấp
Trang 6Giá trị tương lai mong
đợi Hiện giá
Khi thời gian càng xa thì hiện giá cổ phần tương lai giảm nhưng hiện giá của dòng
cổ tức tăng Tòan bộ hiện giá luôn luôn bằng nhau
Bài 12:
Tỷ số thu nhập trên giá tương ứng (nghịch đảo tỷ số P / E ) là không đo
lường chính xác tỷ suất sinh lợi mong đợi theo yêu cầu của nhà đầu tư vì nó chỉ
bằng với r chỉ khi NPV của dự án mới bằng 0 r sẽ được dự đóan ở mức thấp hơn
nếu PVGO là dương và sẽ được dự đóan cao hơn nếu PVGO là âm
Ví dụ bằng số chứng minh công thức saiXét công ty A Đây là công ty có DIV = 0.5 $ và P0 = 50$ Công ty có tỷ lệ lợi nhuận giữ lại là 80% trên tổng thu nhập và có ROE là 25% Điều này có
nghĩa là trong quá khứ g = 0.8 * 0.25 = 0.2 Điều này dẫn đến ngộ nhận là tỷ lệ
tăng trưởng trong tưởng trong tương lai dài hạn sau đó cũng là g = 20% Như vậy:
21 0 2 0 50
5 0
Nhưng kết quả trên là sai vì không có công ty nào tăng trưởng với mức 20% một
năm cho đến vô tận, ngọai trừ trong trường hợp laam phát quá mức Kết cuộc tỷ
suất sinh lợi của công ty sẽ giảm và công ty sẽ đáp lại bằng mức đầu tư ít hơn và
tiếp theo sau đó mức tăng trưởng sẽ giãm đi
Theo chu kì sống tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư của công ty sẽ giảm từ từ
theo thời gian giả sử nó sẽ giảm đột ngột từ 20% xuống còn 16% vào năm thứ 3 và
công ty sẽ ứng phó bằng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại chỉ còn 50% trên thu nhập Như vậy
tốc độ tăng trưởng g sẽ giảm còn 0.5 * 0.16 = 8%
Trang 7Năm 2
Năm 3
Năm 4Giá trị sổ sách vốn cổ phần 10 12 14.4 15.55
EPS 2.5 3 2.3 2.49ROE 0.25 0.25 0.16 0.16Tỷ lệ chi trả cổ tức 0.2 0.2 0.5 0.5
DIV 0.5 0.6 1.15 1.24
g - 0.2 0.08 0.08Bây giờ chúng ta sử dụng mô hình DCF tổng quát để tìm r
0 08
24 1
* 1
1 1
15 1 1
6 0 1
5
.
0
08 0
* 1
1 1
1 1
3 3
2
4 3
3 3 2
2 1
r r
r
DIV r
r
DIV r
DIV r
DIV
P
Dùng phương pháp thử và sai để tìm giá trị r mà tại đó P0 = 50$ Kết quả cho
thấy r chỉ vào khỏang 9.9% khác hẳn hòan tòan với kết quả ước tính từ mô hình
tăng trưởng đều bất biến là 21%
DIV P
Giả định rằng A có thu nhập trên mỗi cổ phần là 8.33$ vậy tỷ lệ chi trả cổ tức là:
Tỷ lệ chi trả cổ tức = 0 6
33 8
5
Tỷ lệ thu nhập giũ lại là 0.4, ROE = 25% g = 0.4*0.25=10%
Nếu chúng ta sử dụng công thức trên để tính Giá trị của công ty thì
$ 56 55 15 0
33 8
sách tăng trưởng
Ví dụ thể hiện rằng việc sử dụng công thức có thể mang lại câu trả lời đúng
Giả định công ty trên đang họat dộng bình thường thì đột ngột có được một cơ hội đầu tư 10$ mỗi cổ phần vào năm sau tức là công ty không chia cổ tức
vào thời điểm t = 1 tuy nhiên công ty dự kiến rằng mỗi năm sau đó dự án tạo ra 1
$ thu nhập trên mỗi cổ phần vì vậy cổ tức có thể gia tăng lên là 11$ trên mỗi cổ
phần Giả định r = 10% ta có:
Trang 83
1
* 06 0
18 3 1
3 1
2 1
1 50
06 0
18 3 06 0
06 1 3
r r
r r
r P
r r
22149 51 50
* 5
* 6 0
4 100
% 8
% 4 100 4
1 0
0 1
r
EPS P
g P
DIV r
b) Tốc độ tăng trưởng trong 5 năm đầu g1 = 80% * 10% = 8%
Tốc độ tăng trưởng từ năm thứ 6 trở đi g2 = 60% * 10% = 6%
81 214 08
1
32 288 08
1
44 5 08 1
04 5 08 1
67 4 08 1
32 4 08
.
1
4
$ 32 288
% 6
% 8
06 1 44 5 1
1
*
5 5
4 3
2 0
2
2 4 1 1
2
6 5
g g
DIV g
% 8
% 12
3
P
Bài 17:
38 58 1
1 1 1
3 1 1
5 2 1 1
2
3 3 3
75 32 12
1
08 1 2 12 1
08 1 2 12 1
08 1 2
75 32
% 8
04 1 08 0 1
* 2
% 4
% 12
1 1
*
3 3
3
2 2
0
3 2
3 1 0
4
4 3
g g
DIV g
r DIV P
Trang 9% 10 50 2
Bài 20:
% 976 6 3 40
3 40
*
% 15
% 15
% 325 2 3 40
3 40
*
% 10
% 10
% 46 0 3 40
3 40
*
% 8
% 8
1
0 0
0 0
0 0
0 1
g r
g r
DIV P
DIV rP g
g P
g DIV r P
DIV r g
Bài 21:
$ 40 15 1
50 15
1
72 0
* 8 15 1
72 0
* 4 15 1
72 0
* 2
3 3
% 12
2
P
b) 46 54 $
% 5
% 12
05 1
DIV P
532 32 12 1
842 1 12 1
601 1 12 1
357 1
532 32
% 6
% 12
952 1
3 3
2 0
4 3
g r DIV P
Trang 1030 12
1
04 1 12 1
1 12 1
1
*
30 12
1
04 1 12
1 12 1
12 1
04 1
1
2 2
1
2 1 2
1 1
0
2 2 3
DIV DIV
DIV P
DIV g
r
DIV P
EPS P
r r
r g
r
NPV PVGO
r NPV
1 1
1
* 09 0
72 0 6
72 0 75 0
* 8
8 25 1 10
% 66 15
0 7 4 30
* 09 0
72 0 6 8 30
r r
r r
575 1 15 0
05 1 5 1
1
r
EPS P
b) 10 9
15 1 15 0
6 15
1
5 15
Trang 1115 1 15 0
10 15
1
5 15
ROE b ROE ROE
b r
b ROE BVPS
P
ROE b r
BVPS b
Với BVPS là mệnh giá tính theo giá sổ sách một cổ phần
b là lợi nhuận giữ lại
ROE là tỷ số thu nhập trên giá trịsổ sách vốn cổ phần
Khi ROE tăng thì giá thị trường trên giá sổ sách sẽ tăng nếu các yếu tố khác
không thay đổi và ngược lại
Khi ROE bằng r thì giá trị sổ sách bằng giá thị trường vì khi đó
BVPS b
r
BVPS b
*
0
Bài 4: Giá trị cổ phần hiện hữu của doanh nghiệp đầu năm 1 là : 18.85 triệu $ /
1000 cổ phần = 18850 $ / cổ phần
0 1 0
1590
* 1 1
1 1 1
230 1
1
200 1
1
1390 1
1
1150 1
1
960 1
.
1
800
6 6 5 4 3
Trang 12 Tổng số cổ phần thường phát hành mới = 190.35
Tỷ lệ cổ phần thường hiện hữu trên tổng số = 0 84
35 190 1000
1000
Giá trị doanh nghiệp ở hiện tại = 22437839 * 0.84 = 18849782.6
e) Giá trị cổ phần thường dự kiến = 18850
r
C
Trang 13a, Mức tiền thưởng mong đợi = (0.1x500) + (0.5x100) + (0.4x0) = 100
b, Tỷ suất sinh lợi mong đợi = (400/100x0.1) + (0/100x0.5) + (100/100x0.4) = 0
c, Phương sai và đội lệch chuẩn của suất sinh lợi này:
) 52 26 4 53 ( ) 52 26 9 21 ( ) 52 26 5 16 ( ) 52 26 9 4 ( 52 26 7 45
b, Tỷ suất sinh lợi thực trung bình: (r thực)
Ta có: (1 + lãi suất danh nghĩa) = (1+ lãi suất thực)(1 + tỷ lệ lạm phát)
Do đó, ta tính được tỷ suất sinh lợi thực tương ứng như bảng sau:
34 = 5.68% 5.7%
Bài 3:
(1) Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi
(2) Có tương quan với nhau
(3) Thấp
(4) Phi hệ thống
(5) Hệ thống
Trang 14% 19
interchange = 16.49%
rS&P =
5
4 33 1 23 4 37 3 1
% 49
16 = 0.867%
CVinterchange =
% 04 21
% 29
1
x x1x2cov( R1, R2) x1x3cov( R1, R3)
) , cov( 2 1
1
2 2
2
x x2x3cov( R2, R3) )
, cov( 3 1
1
3 2
tỷ suất sinh lợi danh mục = 0.26 = 26%
khuyếch đại 6% biến động của thị trường
b,
m
= 20%
= 0
tỷ suất sinh lợi danh mục = 0
không biến động với rủi ro của thị trường
c,
Trang 15(1) Rủi ro của một danh mục đa dạng hoá tốt phụ thuộc vào rủi ro thị trường
của chứng khoán trong danh mục, vì thế mà với loại hình kinh doanh khác
thì hệ số bêta cũng khác
(2) Mối tương quan thấp dẫn đến độ lệch chuẩn cũng thấp
II BÀI TẬP THỰC HÀNH:
Bài 1:
a,
% 9 18 5
33 33 14 67 38 5 18
3 28 67 3 25 44 29 21 3
Một người nắm giữ 50% cổ phần A và 50% cổ phần B thì tỷ suất sinh lợi hàng năm
của danh mục:
Trang 16c, Nhìn vào số liệu tính toán thì ta đoán hệ số tương quan của tỷ suất sinh lợi của 2
cổ phiếu này sẽ gần với 0.9 vì nêu hệ số tương quan = 1 thì p = 19%, và nếu hệ
số tương quan = 0 thì p < 18.65%
d, Nếu thên một cách ngẫu nhiên nhiều cổ phiếu vào danh mục thì p sẽ giảm
đến một mức nào đó vì:
Đa dạng hóa làm giảm rủi ro
Các chứng khoán di chuyển cùng nhau theo tương quan chứ không độc lập nhau,
chúng cột chặt gói lẫn nhau với hiệp phương sai > 0 đặt một giới hạn đối với
những lợi ích cảu đa dạng hóa
Bài 2:
a, của công ty mẹ = 0.6x0.7 + 0.25x0.9 + 0.1x1.3 + 0.05x1.5 = 0.85
b, Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của công ty mẹ = lãi suất phi rủi ro + xphần bù rủi ro
69 26
= 2.43Bài 4:
75
40 8 0 75
Trang 17% 18 4 0
% 9 3 0
% 12 4 0
% 5 3 0
m
64 38 3 0 ) 6 11 12 ( 4 0 ) 6 11 5 ( 3 0 ) 6 11 20
% 85
CVj = 0.536
6
% 5
% 5
200 , 7 75 1 20 500 , 7
200 , 7 1 12
Phần bù rủi ro thị trường = 14% - 6% = 8%
Tỷ suất sinh lợi của ngân quỹ = 6% + 0.7625x8% = 12.1%
Bài 11:
a,
Tỷ suất sinh lợi thực của S&P500, vì:
Trang 18Nên ta có tỷ suất sinh lợi thực của S&P500 là:
c, Phần bù rủi ro mỗi năm = lãi suất thị trường S&P – phần lãi suất phi rủi ro (lãi
suất trái phiếu kho bạc)
Ta có phần bù rủi ro qua các năm:
5
1 28 9 17 8 31 ) 6 2 ( 1
1
2
)(
= 14.35%
Bài 12:
Vì xúc sắc có 6 mặt tương ứng với giá trị tung ngẫu nhiên từ 1_6 nên do đó mà
tương ứng với từng trường hợp thì xác suất xảy ra là 2 lần nên có tỷ lệ 1/3 cho mỗi
trường hợp
3
1 0 3
1 10 3
$ 47
12
55 155 3
1 ) 33 3 20 ( 3
1 ) 33 3 0 ( 3
1 ) 33 3 10
a, Một trái phiếu chính phủ dài hạn an toàn nếu bỏ qua yếu tố lạm phát hoặc sự
biến động quá lớn của thị trường ảnh hưởng đến lạm phát,vì nếu không,sẽ ảnh
hưởng lớn đến giá trị thực của trái phiếu
Trang 19b, Cổ phần mang lại tỷ suất sinh lợi trong dài hạn lớn hơn trái phiếu Tuy nhiên, bù
lại thì cổ phần mang nhiều rủi ro hơn Vì vậy mà tuỳ thuộc vào ý thích mạo hiểm,
mà mỗi nhà đầu tư sẽ lựa chọn tỷ lệ đầu tư vào cổ phần và trái phiếu sao cho phù
hợp
c, Khoảng thời gian 5, 10 năm là quá ngắn để ước lượng được các biến động trên
thị trường Vì vậy không thể đưa ra những dự báo chính xác
Bài 14:
Đây là một dự án đầu tư rủi ro vì trước khi thực hiện một dự án đầu tư thì chúng
ta phải có những thông số cần thiết như , của thị trường để từ đó phần nào ước
lượng được rủi ro Hiện tại các cổ đông chỉ dựa vào ý kiến chủ quan của mình đối
với dự án đầu tư này Thực hiện dự án này hay không tuỳ thuộc vào ý muốn mạo
hiểm của nhà đầu tư
Bài 15:
Từ nguyên lý: Rủi ro của một danh mục đa dạng hoá tốt phụ thuộc vào rủi ro thị
trường của các chứng khoán trong danh mục mà LGM 0 1 AC 0 66 Do đó, mà
LGM là một điểm đầu tư an toàn cho nhà đầu tư đa dạng hoá bởi tính ít biến động
với rủi ro thị trường
Bài 16:
(a)Sai, vì:
Rủi ro gồm 2 phần:
Rủi ro hệ thống (rủi ro thị trường): không đổi
Rủi ro không hệ thống: có thể thay đổi được
Chỉ biết giá cổ phần dao động từ 10 đến 20$ thì chưa đủ để tự tạo cho mình một
danh mục, vì cần biết rủi ro danh mục, do đó ta phải có thông tin của nhiều yếu tố
a, Cần có 1002hộp phương sai và 1002-100 hộp hiệp phương sai để tính rủi ro danh
mục đầu tư gồm 100 cổ phần
b, var302900
Trang 20danh mục = 19.256%
c, Đa dạng hoá hoàn toàn nghĩa là N phương sai danh mục = cov 360
Độ lệch chuẩn = 18.97%
Bài 19:
a, Áp dụng công thức:
Phương sai danh mục = (1) var ( 1 1) cov
Số lượng cổ phần Phương sai Độ lệch chuẩn
b, Rủi ro thị trường không thể đa dạng hóa:
Khi đa dạng hóa hoàn toàn N cov = phưo8ng sai danh mục = 480
Trang 21c, Khi tương quan giữa từng cặp cổ phần là 0:
Số lượng cổ phần Phương sai Độ lệch chuẩn
x x x x x
x x x
x
x x
254
9 18
* 3 16
* 25 0
* 2 0 1 30
* 3 16
* 14 0
* 4 0 3 16
* 4 0 ) ,
P BP
P BP
62 1 27
254
9 18
* 30
* 2 0
* 2 0 1 30
* 3 16
* 14 0
* 4 0 1 30
* 4 0 ) ,
P KLM
P KLM
32 0 27
254
9 18
* 30
* 2 0
* 4 0 9 18
* 3 16
* 25 0
* 4 0 9 18
* 2 0 ) ,
P NESTLE
P Nestle
Bài 23:
Vì 50,000 tiền mặt phải được đầu tư hoàn toàn vào một trong những cổ phần
cho ở bảng nên cách tốt nhất là chọn cổ phần BP vì có độ lệch chuẩn nhỏ nhất
rủi ro bé nhất
Bài 24: 2 5
Trang 22b, Chọn trường hợp 1 vì 0là an toàn nhất: không làm biến động danh mục đầu
tư đã đa dạng hóa tốt
Bài 26:
Đa dạng hóa có ý nghĩa to lớn đối với nhà đầu tư, tuy nhiên, không nên để
đa dạng hóa làm ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của công ty Vì mỗi công ty đều
có chiến lược phát triển riêng, nếu quá chú trọng đến việc đa dạng hóa đầu tư thì
không tốt cho sự phát triển của công ty
800 )
2 , cov(
2 2
800
p
c, Bêta trung bình của tất cả cổ phần bằng beta của danh mục thị trường và bằng 1
d, Mức tỷ sấut sinh lợi mong đợi từ cổ phần 2 = 5%x2 = 10%
III CÂU HỎI THÁCH THỨC:
Bài 1:
a, 0 52x 212 0 52x 262 2 x 0 5 x 0 5 x 0 37 x 21 x 26 19 5 %
b, Đầu tư vào Boeing, Polaroid, trái phiếu kho bạc thì:
% 13 26 21 37 0 9
1 2 0 ) 3
1 ( 26 ) 3
1 ( 21 )
c, Nếu danh mục đầu tư chia ra bằng nhau cho Boeing và Polaroid được tài trợ 50%
thì độ lệch chuẩn:
% 75 9 26 21 37 0 25 0 2 26 25 0 21 25
Trang 230 2 2
b, 50% vào mỗi cổ phần Q và R biết
Tương quan xác định hoàn toàn:
26 28 1 5 0 5 0 2 26 5 0 28 5
26 5 0 28 5
=19.1%
d, Cổ phần Q có tỷ suất sinh lợi hấp hơn cổ phần R nhưng có độ lệch chuẩn cao
hơn Điều đó không có nghĩa là giá của cổ phần Q quá cao hay giá của cổ phần R
quá thấp vì rủi ro được đo lường bằng chỉ tiêu độ nhạy cảm với thị trường chứ
không phải là độ lệch chuẩn
Bài 2: Các danh mục được nhà đầu tư ưa thích:
b, Những danh mục không hiệu quả là A,D,G vì dựa trên đồ thị các danh mục này
nằm ngoài đường biên hiệu quả
c, Danh mục đầu tư hiệu quả nhất là danh mục F vì tỉ lệ giữa phần bù rủi ro và độ
lệch chuẩn của F là lớn nhất ( 8/32)
d, Vì giả định rằng có khả năng chấp nhận một độ lệch chuẩn là 25%, và ta không
có khả năng vay hoặc cho vay do đó ta có 3 phương án để lựa chọn là A,B, C trong
đó C có tỉ suất sinh lợi mong đợi lớn nhất là 15% nên ta chọn phương án C
e, Ta có thể đi vay hoặc cho vay với mức lãi suất 12% và độ lệch chuẩn là 25%
Nhằm tìm ra chiến lược tốt nhất ta đặt x1 là khoảng tiền cho vay ta có các phương
trình sau:
Trang 24_ Tỉ suất sinh lợi : x1 *12+ (1- x1) *18= 18 - 6 x1
_ Độ lệch chuẩn: x1 * 0 + (1- x1) * 32= 25% => x1 =7/32
=> tỉ suất sinh lợi mong đợi là 18- 6* 7/32= 16.7%
Bài 5:
Một nhà đầu tư có thể xác định danh mục đầu tư tốt nhất của một tập hợp
danh mục hiệu quả các loại chứng khoán thường khi danh mục đó nằm trên đường
biên hiệu quả được xác định trong hình quả trứng vỡ
Danh mục hiệu quả là danh mục có tỉ suất sinh lợi cao, nhưng độ lệch chuẩn
không quá cao
Với giả định một nhà đầu tư có thể vay hoặc cho vay ở mức lãi suất phi rủi
ro khi đó muốn đạt danh mục đầu tư hiệu quả thì nhà đầu tư có thể kết hợp để
chọn ra danh mục đầu tư đạt tỉ suất sinh lợi mong đợi cao nhất
Bài 6:
a, Tỉ suất sinh lợi mong đợi từ Microsoft
r = rf + (rm–rf)= 4+16.2x(10-4)=13.72%
b, Tỉ suất sinh lợi mong đợi cao nhất là của Intel: r= 4+2.11x10-4)=16.66
c, Tỉ suất sinh lợi mong đợi thấp nhất là của Procter: r= 4+(-0.15)x10-4)=3.1
d, Không có số liệu của compaq
e, Nếu lãi suất là 6% thì tỉ suất sinh lợi mong đợi của Exxon là
Phương trình mô hình CAPM:rf + (rm–rf)
Nếu tìm thấy một khoản đầu tư có beta âm, trong điều kiện lãi suất phi rủi ro
không âm thì tỉ suất sinh lợi mong đợi của nó sẽ thấp hơn lãi suất
b
Tỉ suất sinh lợi mong đợi đối với khoản đầu tư có beta là 2 thì cao gấp hai
lần tỉ suất sinh lợi mong đợi trên thị trường: nhận định này là sai vì nếu beta là 2 thì
tỉ suất sinh lợi mong đợi của khoản đầu tư sẽ thay đổi tương ứng với mô hình
CAPm
rf + (rm–rf)
c
Sai vì đường thị trường chứng khoán phản ánh mối quan hệ giữa tỉ suất sinh
lợi mong đợi và beta của chứng khoán nghĩa là phản ánh mức độ nhạy cảm đối với
thị trường của chứng khoán đó chứ không mang tính chất xem xét giá trị của chứng
khoán
Bài 8: Các giám đốc tài chính tin rằng “beta chết” vì :
Trang 25_ Trong thực tế nhà đầu tư không hoàn toàn bỏ qua rủi ro không hệ thống như mô
hình lí thuyết đề ra
_ Ước lượng beta cho thấy tính không ổn định theo thời gian nên làm giảm niềm tin
của việc sử dụng beta
_ Có nhiều bằng chứng cho thấy còn có các nhân tố khác ngoài lãi suất phi rủi ro
và rủi ro hệ thống để xác định tỉ suất sinh lợi mong đợi của hầu hết chứng khoán
Bài 9:
Phương trình APT cho tỉ suất sinh lợi mong đợi của một loại chứng khoán có
rủi ro diễn tả tỉ suất sinh lợi của chứng khoán (ri ), chịu sự tác động của nhân tố( F),
nhân tố này là nhân tố thị trường mà nhà đầu tư không thể đa dạng hoá được, với
beta là mức độ nhạy cảm của chứng khoán với nhân tố F
Như vậy phương trình APT biểu diễn dưới dạng:
Tỉ suất sinh lợi phi rủi ro rf=7%
a Cổ phần có tỉ suất sinh lợi không nhạy cảm với các yếu tố trên( tức có độ nhạy
cảm beta bằng 0) có tỉ suất sinh lợi mong đợi là 7%
b Cổ phần có độ nhạy cảm trung bình đối với mỗi yếu tố( beta bằng 1 cho mỗi yếu
tố) có tỉ suất sinh lợi mong đợi được xác định: r= 7-1*5+1*(-1)+1*2= 13%
c Cổ phần ngành năng lượng có độ nhạy cảm cao với beta bằng 2 và hai yếu tố còn
lại có beta bằng 0, có tỉ suất sinh lợi mong đợi : r= 7-2=5%
d Cổ phần công ty có độ nhạy cảm trung bình đối với thay đổi lãi suất và GNP tức
beta bằng 1, nhưng có độ nhạy cảm phủ định với yếu tố năng lượng (beta bằng 1.5)
do đó tỉ suất sinh lợi mong đợir.= 7+ 5-1.5(-1) +2= 15.5%
II BÀI TẬP THỰC HÀNH:
Bài 1:
a Các nhà đầu tư cần một tỉ suất sinh lợi mong đợi cao hơn đối với cổ phần có thay
đổi lớn trong tỉ suất sinh lợi mong đợi tức là có rủi ro lớn: Đúng
b CAPM dự đóan rằng một chứng khoán với beta bằng không sẽ cung ứng tỉ suất sinh
lợi mong đợi bằng 0: Sai vì khi đó tỉ suất sinh lợi mong đợi sẽ bằng lãi suất phi rủi
ro
Trang 26c Các nhà đầu tư 10.000$ trái phiếu kho bạc và 20.000$ vào danh mục thị trường sẽ
có beta bằng 2: Sai vì không thể xác định beta dựa vào phần vốn đầu tư vào trái
phiếu kho bạc và vào danh mục thị trường vì beta là đại lượng đo lường độ nhạy
cảm của chứng khoán với thị trường
d Các nhà đầu tư mong muốn tỉ suất sinh lợi mong đợi cao hơn từ các cổ phần chịu
sự tác động mạnh của các thay đổi kinh tế vĩ mô: Đúng
e Các nhà đầu tư mong muốn tỉ suất sinh lợi mong đợi cao hơn từ các cổ phần nhạy
cảm với sự thay đổi của thị trường chứng khoán: Đúng
Bài 2: Ta có tỉ trọng đầu tư x1 =75% và x2= 25%
Tỉ suất sinh lợi danh mục là 13%
Không tương quan :
2 2 2
2
20 25 0 10 75
Tỉ suất sinh lợi 12% 8%
Độ lệch chuẩn 8% 5%
Danh mục đầu tư Phần trăm của X Phần trăm của Y
1 50% 50%
2 25% 75%
3 75% 25%
a Tỉ suất sinh lợi mong đợi và độ lệch chuẩn của các danh mục:
Danh mục đầu tư Tỉ suất sinh lợi mong đợi Độ lệch chuẩn
x
y x xy y
x xp
x x p
5 8 2 0 5
2 2 2
x x x
x x
Trang 27c Không làm thay đổi cơ hội đầu tư nhưng tỉ lệ đầu tư vào X và Y nên là 50% vì
khi đó phần bù rủi ro là lớn nhất
Bài 4:
a.rp= 0.6x 15+ 0.4x 20= 17
22 20 50 0 4 0 6 0 2 22 4 0 20 6
.
x x x x x x
c Danh mục M grandet tốt hơn khi đầu tư vào cổ phiếu A vì tỉ suất sinh lơi lớn hơn
và ít rủi ro hơn
Bài 5:
a.Ta có các phương trình:
Tình trạng suy thoái:
Tỉ suất sinh lợi đối với thị trường là 0.5*(-8) +0.5*32=12%
Tỉ suất sinh lợi đối với cổ phần A 0.5*(-10) +0.5 * 38= 14%
Tỉ suất sinh lợi đối với cổ phần D 0.5* (-6) + 0.5* 24= 9%
d.Mua cổ phần A tốt hơn
Bài 6:
b Phần bù rủi ro thị trường = rm- rf=12-4=8%
c Với beta bằng 1.5
Tỉ suất sinh lợi mong đợi cho cơ hội đầu tư là
r.= 4+ 1.5x( 12-4)= 16%
e Nếu một cơ hội đầu tư có beta bằng 0.8 tỉ suất sinh lợi mong đợi là 9.8%
Mà tỉ suất sinh lợi mong đợi của cơ hội đầu tư với beta bằng 0.8 là 8.64% nhỏ hơn tỉ
suất sinh lợi mong đợi là 9.8% nên NPV <0
f beta= 11.2-4/8=0.9
Trang 28Bài 7: Chọn câu b vì khi đầu tư vào 1 dự án, dự án có hiệu quả khi: r dự án> r nhà
đầu tư, mà r dự án= IRR, r nhà đầu tư = rf + (rm –rf) => 20%> 10%
+(15%-10%)=> <2
Bài 8: Nhằm xác định tỉ suất sinh lợi mong đợi của cổ phần ta cần có dữ liệu về lãi
suất phi rủi ro, beta, tỉ suất sinh lợi mong đợi đối với thị trường nhưng đề bài cho
chưa đủ dữ kiện cần thiết do đó ta không thể xác định
Bài 9: chọn câu c vì r m rf + (rm–rf)
Có thể có một vài điều chính xác trong lí thuyết CAPM và APT, nhưng năm vừa qua
với một vài loại chứng khoán đã có những kết quả tốt hơn những gì mà lý thuyết này
dự báo, và một số loại chứng khoán khác lại tệ hơn : không phải là lời bình luận có giá
trị vì bất cứ mô hình tính toán nào cũng có khuyết điểm , và 2 mô hình CAPM và APT
cũng vây: mặc dù còn nhiều tranh luận nhưng 2 mô hình này khi đuợc kiểm nghiệm
bằng các số liệu lịch sử đã chứng minh tính hữu ích của mình như là một công cụ quan
trọng trong việc đánh giá các dự án đầu tư vốn, chúng cung cấp một khuôn khổ phân
tích hiệu quả cho các giám đốc do đó 2 mô hình này vẫn đươc ứng dụng rất rộng rãi
Bài 15
a Các nhân tố APT không phản ánh rủi ro đa dạng hóa là đúng vì những phần rủi ro
đặc thù đã được đa dạng hóa thì được phản ánh vao những nhân tố vĩ mô
b Tỉ suất sinh lợi thị trường không thể là một nhân tố của APT đúng
c Dúng
d Đúng
e Sai vì Apt xây dựng dưa trên một số các giả định, mỗi người có một mô hình riêng
nên tùy vào khả năng của mỗi người
Trang 29Đối với các nhà quản lý thì họ thường quan tâm đến các tỷ số hoạt động và
các tỷ số sinh lợi vì các nhà quản lý luôn muốn biết xem doanh nghiệp mà mình
đang quản lý hiện nay hoạt động có hiệu quả hay không? Nhà quản lý cũng muốn
biết 1đ doanh thu thì sẽ tạo ra bao nhiêu đ lợi nhuận (tỷ suất sinh lợi trên doanh
thu) hay doanh nghiệp sử dụng vốn đầu tư có hiệu quả hay không (ROA) Bên cạnh
đó, nhà quản lý cũng luôn quan tâm đến khả năng thu hồi nợ của mình, hiệu quả sử
dụng hàng tồn kho, hiệu quả sử dụng TSCĐ ở doanh nghiệp Nhờ các tỷ số hoạt
động này, nhà quản lý có thể biết doanh nghiệp đang ở trong tình trạng nào, có
phải doanh nghiệp đang bị chiếm dụng vốn hay doanh nghiệp đã hoạt động hết
công suất chưa?
Đối với nhà đầu tư vốn cổ phần, họ thường quan tâm đến tỷ suất sinh lợi trên
vốn cổ phần và các tỷ số giá trị thị trường như EPS, tỷ lệ chi trả cổ tức hay tỷ số
P/E Nhờ các chỉ tiêu này, các nhà đầu tư sẽ có thể xem xét để đưa ra quyết định
có nên tiếp tục đầu tư vào công ty hay không, nhà đầu tư sẽ biết được 1đ vốn họ bỏ
ra có thể tạo ra được bao nhiêu đ lãi, thu nhập mà nhà đầu tư có được do mua cổ
phần của công ty Bên cạnh đó, nhà đầu tư cũng muốn biết xem hiện công ty đang
được định giá cao hay thấp trên thị trường
Đối với nhà cung cấp tín dụng dài hạn thường ưu tiên các tỷ số tỷ số nợ trên
vốn cổ phần mà cụ thể là tỷ số nợ dài hạn trên vốn cổ phần
Đối với nhà cung cấp tín dụng ngắn hạn thì tỷ số nợ, khả năng thanh toán lãi
vay và các tỷ số thanh toán được họ quan tâm nhất Những người cung cấp tín dụng
này thường muốn biết doanh nghiệp có thể đảm bảo cho các khoản vay bằng nguồn
tài sản ngắn hạn của mình hay không? Và khi có bất kỳ một sự khó khăn trong kinh
doanh thì doanh nghiệp có thể thanh toán hết những khoản nợ của họ không?
Câu 2:
Tỷ số vòng quay hàng tồn kho thì quan trong hơn đối với các doanh nghiệp
hoạt động trong lĩnh vực thương mại hơn là các công ty bảo hiểm bởi vì các công ty
bảo hiểm thường chuyên kinh doanh về cung cấp dịch vụ bảo hiểm, kinh doanh tài
chính, không có khoản mục hàng tồn kho nên tỷ số vòng quay hàng tồn kho là
khôgn có ý nghĩa Nhưng doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực thương mại thì
khác, họ phải đi thu mua các mặt hàng khác nhau sau đó mới bán cho những đối
tượng có nhu cầu mua hàng, hàng hoá thường là những mặt hàng tiêu dùng nên nhu
cầu hàng tồn kho rất lớn
Trang 30Tỷ số thanh toán hiện hành (Rc) được cải thiện, tỷ số hiệu suất sử dụng tổng
tài sản tăng Nhưng doanh số bán của công ty, tỷ số thanh táon nhanh và hiệu suất
sử dụng TSCĐ vẫn được duy trì Sở dĩ có sự thay đổi của 2 tỷ số trên là do:
Việc Rc được cải thiện tức là khả năng trả nợ của công ty cao hơn trước, tỷ
số này tăng có thể do tài sản lưu động của công ty tăng hay nợ ngắn hạn của
công ty giảm nhưng tỷ số thanh toán nhanh của công ty lại không đổi điều
này có nghĩa là Rc thay đổi chủ yếu do hàng tồn kho tăng lên
Việc tỷ số hiệu suất sử dụng tổng tài sản tăng chủ yếu là do tổng tài sản
tăng vì doanh số bán không đổi và tổng tài sản tăng lên ở đây chủ yếu là do
tài sản lưu đông tăng hay cụ thể do hàng tồn kho tăng (vì hiệu suất sử dụng
TSCĐ không đổi)
Câu 5:
Khi phân tích so sánh các tỷ số tài chính thì yếu tố lạm phát đã tác động làm sai
lệch thông tin trong cả 2 trường hợp
Khi phân tích theo xu hướng, ta biết tuỳ theo tình hình mà mỗi năm, mỗi
thời kỳ có một tỷ lệ lạm phát khác nhau, tỷ lệ này rất ít khi được giữ nguyên ở một con số nào đó Giả sử có một yếu tố thị trường nào đó tác động như giá một loại hàng hóa chiếm tỷ trọng lớn nhu cầu của xã hội hay giá vàng gia tăng,… thì sẽ tác động làm cho tỷ lệ lạm phát tăng cao trong một thời kỳ Nếu chúng ta so sánh các tỷ số tài chính trong thời kỳ nền kinh tế đang duy trì mức độ lạm phát vừa phải với khi nền kinh tế có tỷ lệ lạm phát 3 con số thì kết quả đạt được là không chính xác, lúc này doanh nghiệp vô hình chung đã tự đưa mình vào tình trạng khó khăn và mất đi nhiều cơ hội để phát triển
yếu tố lạm phát dường như chỉ tạo ra những kết quả so sánh sai lệch đối
với các doanh nghiệp khác ngành, còn các doanh nghiệp hoạt động trong cùng một ngành thì ít có sự sai lệch vì lạm phát được xem như là một rủi
ro chung của toàn nền kinh tế
Câu 6:
Ta có
Lợi nhuận ròng Doanh thu thuần Tổng tài sảnROE = Doanh thu thuần x Tổng tài sản x Vốn cổ phần
Nếu tỷ số ROE của một công ty đang ở mức thấp và các nhà quản lý muốn cải
thiện tỷ số này thì các nhà quản lý doanh nghiệp có thể dùng 3 chỉ tiêu sau:
Tăng hiệu suất sử dụng tổng tài sản, tức tăng công suất hoạt động
Tăng đòn bẩy tài chính, tức tăng nợ vay lên
Giảm chi phí để tăng lợi nhuận ròng lên
= Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu x Hiệu suất sử dụng tổng tài sản x Đòn bẩy tài chính
Trang 31Nhưng cần phải thận trọng trong việc tăng nợ vay vì tăng nợ cũng có thể tác động
làm tăng doanh thu và lợi nhuận của công ty sẽ được khuếch đại lên, nhưng ngược
lại nếu gia tăng nợ quá nhiều có thể dẫn doanh nghiệp đến tình trạng mất khả năng
thanh toán từ đó đưa công ty đến bờ vực phá sản nếu như nợ vay là quá lớn
Câu 7:
Khi so sánh các tỷ số tài chính, các yếu tố thời vụ và tỷ lệ tăng trưởng khác nhau sẽ
làm sai lệch đi các thông tin
Xét yếu tố thời vụ khác nhau sẽ tạo ra các thông tin khác nhau Lấy ví dụ
một công ty sản xuất áo mưa, công ty chỉ thực sự hoạt động hết công suất
vào mùa mưa, còn mùa khô thì công ty dường như hoàn toàn ngưng hoạt
động mà chuyển sang sản xuất một số mặt hàng phụ khác Doanh số tạo ra
chủ yếu là từ hoạt động bán và xuất khẩu áo mưa, đây là một sự tác động
của yếu tố thời vụ Khi phân tích tình hình tài chính của công ty, nếu lấy
doanh số của mùa mưa so sánh với doanh số thu được vào mùa khô để so
sánh thì sẽ tạo ra một kết quả rất bất hợp lý, tạo ra sự sai lệch rất lớn Do
đó, khi muốn so sánh các tỷ số tài chính của công ty chúng ta nên so sánh
giữa mùa mưa năm nay với mùa mưa năm trước thì kết quả sẽ chính xác và
hợp lý hơn
Xét yếu tố thời vụ khác nhau cũng tạo ra những thông tin sai lệch Như đã
biết khi một công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng nhanh thì các chỉ tiêu
về doanh số, lợi nhuận, vốn sẽ tăng với tốc độ nhanh chóng Nếu đem so
sánh công ty này với một công ty đang trong giai khởi đầu hoặc một công ty
đang trong giai đoạn phát triển bão hoà đôi khi sẽ tạo ra những sai lệch rất
lớn, sự so sánh này là khập khiễng và không phù hợp Do đó, cần phải biết
cách lựa chọn công ty có cùng tốc độ tăng trưởng và phát triển với công ty
của mình để có một kết quả so sánh chính xác hơn
Câu 8:
Khi so sánh các tỷ số tài chính của một công ty này với một công ty khác
hoạt động trong cùng một ngành nếu không thận trọng đôi lúc chúng ta sẽ rất dễ bị
lạc lối bởi vì tuy là hoạt động trong cùng một ngành nhưng mỗi một công ty sẽ có
qui mô, cấu trúc cũng như quá trình hoạt động khác nhau, nếu chúng ta so sánh một
công ty có qui mô lớn, thời gian hoạt động lâu năm (thường là những đại gia lớn
của ngành) với một công ty có qui mô nhỏ, vừa mới thành lập thì sự so sánh này là
rất khập khiễng, đôi lúc tạo ra một kết quả so sánh ảo mà kết quả này đôi khi làm
cho chủ doanh nghiệp nhỏ cảm thấy lo lắng về tình hình kinh doanh của công ty
mình Cũng giống như vậy, nếu chúng ta so sánh một công ty lớn đã trải qua quá
trình phát triển lâu dài và hiện nay đang ở giai đoạn bão hoà với một công ty đang
trong quá trình tăng trưởng mạnh thì sự so sánh này có thể phản ánh không đúng
bản chất thực sự của các công ty Một công ty đang tăng trưởng mạnh thì các chỉ
tiêu về doanh số, về lợi nhuận đều tăng với một tốc độ rất nhanh so với bình quân
Trang 32Tóm lại, khi muốn so sánh với một công ty khác cùng ngành thì doanh
nghiệp nên thận trọng và chọn một công ty ngang tầm với mình, điều này sẽ giúp
doanh nghiệp có một kết quả phân tích chính xác hơn và tuỳ theo đặc điểm của
công ty mà lựa chọn phương pháp so sánh thích hợp nhất
a Tiền mặt gia tăng thông qua phát
hành các cổ phần thường bổ sung + + +
b Hàng hoá được bán và thu bằng
tiền mặt + + +
c Thanh toán khoản nợ thuế thu
nhập doanh nghiệp của năm trước - -
-d Bán tài sản cố định thấp hơn giá
trị sổ sách + + +
e TSCĐ được bán cao hơn giá trị sổ
-f Hàng hoá được bán và đưa vào
khoản phải thu + + 0
g Thanh toán các khoản nợ tín dụng
thương mại cho hàng hoá được mau
trước đó
h Cổ tức tiền mặt được thông báo
và chi trả 0 0 0
i Tiền mặt gia tăng thông qua vay
nợ ngắn hạn ngân hàng + + +
j Chiết khấu giấy nhận nợ ngắn hạn + +
-k Chứng khoán ngắn hạn được bán
với mức chi phí thấp - - 0
l Tạm ứng chho công nhân viên - -
-m Chi phí hoạt động torng kỳ được
-n Phát hành lệnh phiếu đến các
nhà cung cấp tín dụng thương mại
thay vì đưa vào khoản phải trả
o Phát hành trái phiếu 10 năm để
thanh toán cho các khoản phải trả 0 0
-p Một TSCĐ đã được khấu hao hết
ngừng sử dụng 0 0 0
q Khoản phải thu được khách hàng
thanh toán - - 0
Trang 33r Mua sắm các thiết bị bằng việc
phát hành các giấy nợ ngắn hạn 0 -
-s Hàng hoá được mua bằng tín
dụng thương mại
Lợi nhuận ròng
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản(ROA)
=Tổng tài sảnLợi nhuận ròng
Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần(ROE)
=Vốn cổ phầnMà Tổng tài sản Vốn cổ phần
Vậy tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần thì luôn lớn hơn hoặc bằng tỷ suất sinh lợi
trên tổng tài sản
d) Sai Vì khi thu nhập giảm sẽ làm thu nhập trên mỗi cổ phần giảm (EPS), do đó
sẽ làm cho mức giá P/E tăng lên
Câu 12:
a) Tỷ số nợ trên vốn cổ phần của công ty tàu biển thì dường như đạt giá trị cao hơn
so với công ty phần mềm máy vi tính vì công ty tàu biển thường yêu cầu một nguồn
vốn rất lớn để mua tàu, đóng tàu, chi phí tu sửa tàu,… do đó, công ty cũng cần một
khoản vay nợ rất lớn và lớn hơn rất nhiều so với công ty phần mềm máy vi tính
b) Tỷ lệ chi trả cổ tức thường có giá trị đối với công ty thực phẩm hơn công ty đồ
hoạ máy vi tính
c) Kỳ thu tiền bình quân có giá trị hơn với công ty bán hàng qua thư đặt hàng bởi vì
công ty có thể thu hồi các khoản tiền mà khách hàng chiếm dụng nhanh hơn so với
hệ thống siêu thị (kỳ thu tiền bình quân ngắn hơn) Đối với hệ thống siêu thị chừng
nào bán được hết hàng thì mới thu hồi lại được tiền, thời gian để bán được hết hàng
thường rất lâu
d) Tỷ số P/E có giá trị hơn đối với công ty điện tử bởi vì ngành điện tử hiện nay
được đánh giá là ngành công nghiệp hàng đầu do đó giá trị thị trường của nó chắc
chắn sẽ cao hơn một công ty chuyên nạo vét bùn, nó sẽ được các nhà đầu tư kỳ
vọng cao hơn trên thị trường vì có tỷ suất sinh lợi cao hơn
Trang 34 Tỷ lệ chi trả cổ tức = 50% lợi nhuận giữ lại = 2$/ cổ phần
Giá trị sổ sách = 40$
Tổng nợ = 120 triệu $
Thu nhập giữ lại tăng 12 triệu $
Số lượng cổ phần đang lưu hành =
1 Khoản phải thu
Các khoản phải thuKỳ thu tiền bình quân =
Doanh thu bình quân ngày = 40 ngày
Khoản phải thu = 40 ngày x
Tổng tài sản = Tổng nguồn vốn = Nợ ngắn hạn + Nợ dài hạn + Vốn cổ phần
Nợ dài hạn = 600 – 105,5 – 416,67 = 77,83tr$
TSLĐ – Hàng tồn khoTỷ số thanh toán nhanh =
Nợ ngắn hạn = 2
Trang 35b) Giảm kỳ thu tiền bình quân từ 40 ngày còn 30 ngày
Khoản phải thu = 30 ngày x
360
1000 = 83,33tr$
Vậy khoản phải thu giảm còn 83,33tr$, tức trong năm công ty đã thu được 27,8tr$
Đây chính là khoản tiền mặt được tạo ra Tiền mặt này sử dụng để mua lại cổ phần
thường theo giá sổ sách
Vốn cổ phần thường còn =416,67 – 27,8 = 388,87tr$
1 ROE = 12 , 86 %
87 , 388
50
2 ROA = 8 , 7 %
8 , 27 600
$ 3
tr tr
Hàng tồn kho = TSLĐ – (Rq x Nợ ngắn hạn)
= 3tr$ - (1 x 2tr$) = 1tr$
Bài 4:
Kỳ thu tiền bình quân = 40 ngày
Doanh số bình quân ngày = 20.000$
Khoản phải thu của công ty = 40 ngày x 20.000$ = 800.000$
Bài 5:
Mà Tổng tài sản = Nợ dài hạn + Vốn cổ phần
2,4 Vốn cổ phần = Nợ dài hạn + Vốn cổ phần
Tổng nợ = Nợ dài hạn = 1,4 Vốn cổ phần
Tổng nợ 183,33
Tổng tài sản = 600 – 27,8
Tổng tài sảnVốn cổ phần = 2,4
Tổng nợ 1,4 Vốn cổ phần
Tổng tài sản = 2,4 Vốn cổ phần
Trang 36Tổng tài sản = Tổng tài sản
Tổng tài sản = 10x
Lợi nhuận ròng x
Doanh thu thuần = 2% = Doanh thu thuần
Doanh thu thuần = 50x
Lợi nhuận ròng xROE = 15% =
Vốn cổ phần = Vốn cổ phần
Vốn cổ phần = 20/3x
Doanh thu thuầnHiệu suất sử dụng
toàn bộ tài sản = Tổng tài sản = x
x 10
VCP
LNR
VCP = 20x
% 2 5 , 1
% 3
TTS
DTT TTS
3 /
x
x TTS
TN
Bài 8:
TSLĐ = 1.312.500$
Nợ ngắn hạn = 525.000$
Hàng tồn kho = 375.000$
Công ty mua hàng trả chậm (khoản nợ phải trả tăng) để tăng hàng tồn kho
Rc(đầu) =
000 525
500 312
Lợi nhuận ròng
Doanh thu thuần = x
x 3 / 20
10 = 150%
Trang 37x (1)Trong đó: x là gia tăng hàng tồn kho
y là gia tăng nợ ngắn hạn
Mà việc nợ ngắn hạn gia tăng là do công ty gia tăng sử dụng các khoản nợ phải trả
để gia tăng hàng tồn kho x = y
(1) 2
000 525
500 312
x 1.312.500 + x 1.050.000 + 2x
x 262.500$
Công ty có thể tăng nguồn tài trợ ngắn hạn tối đa là 262.500$
Tỷ số thanh toán nhanh = 1 , 19
262500 000
525
000 375 500 312
Rq = 1,4 =
NHH
HTT TSLD HTT = 810.000 – 270.000 x 1,4 = 432.000$
Các khoản phải thu = 810.000 – 120.000 – 432.000 = 258.000$
Số vòng quay hàng tồn kho =
000
258 = 35,83 ngày
Bài 10:
Nợ = 500.000$
Chi phí lãi vay = 10% x 500.000$ = 50.000$
Doanh số bán hàng = 2.000.000$
Khả năng thanh toán lãi vay 5 lần
Lãi trước thuế = 142 857 , 14 $
% 70
000 100
Lãi trước thuế và lãi vay = 142.857,14 + 50.000 = 192.857,14$
Khả năng thanh toán lãi vay = 3 , 86
000 50
14 , 857 192
lầnVậy ngân hàng sẽ từ chối các khoản vay mới của công ty vì công ty không đáp ứng
được điều kiện mà ngân hàng yêu cầu
Trang 38Tổng nợ vay = 60%
Chi phí trả lãi vay = 300.000$
EBIT = 1.000.000$
Doanh thu thuần = 10.000.000$
$ 000 000 5 2
000 000 10
TTS
DTT
Tổng tài sản = Tổng nợ vay + Vốn cổ phần
Vốn cổ phần = Tổng tài sản – Tổng nợ vay = 5.000.000 – 0,6 x 5.000.000
2
000 462
Bài 12:
Tổng tài sản = 1.000.000$
$ 000 200 000 000 1 2 , 0
Tổng nợ vay = 50% x 1.000.000 = 500.000$
Chi phí lãi vay = 0,08 x 500.000 = 40.000$
Tài trợ 50% nợ vay
Vốn cổ phần = 50% x Tổng tài sản = 500.000$
EBT = EBIT – Chi phí lãi vay = 200.000 – 40.000 = 160.000$
NET = 160.000(1 – 0,4) =96.000$
ROE = 19 , 2 %
000 500
000
Tài trợ 100% vốn cổ phần (không sử dụng nợ vay)
Vốn cổ phần = 1.000.000$
EBT = EBIT = 200.000$
NET = 200.000(1 – 0,4) = 120.000$
ROE = 12 %
000 000
1
000
Vậy khi sử dụng nợ vay (sử dụng đòn bẩy tài chính) thì ROE sẽ cao hơn so với chỉ
sử dụng vốn cổ phần công ty sử dụng vốn vay có hiệu quả
Bài 13:
a)
TTS
EBIT
không đổi = const > lãi vay
Nếu tài sản tăng EBIT tăng
Nợ vay = const
Vốn cổ phần tăng vì tổng tài sản tăng
Trang 39EBIT tăng sai
c) Sai Vì khi lãi suất nợ vay cao chi phí lãi vay cao và không tác động gì đến tỷ
TSLD
TSLĐ = 2,5 x 50.000 = 125.000$
Hàng tồn kho còn = 125.000 – 10.000 – 50.000 = 65.000$
Vốn cổ phần giảm = hàng tồn kho giảm = 150.000 – 125.000 = 85.000$
ROE = 13 , 04 %
000 85 000 200
000 15
ROE tăng 5,54%
b) 1 Các số liệu đều được nhân lên 2 lần thì ROE vẫn không thay đổi
2 Tỷ lệ thanh toán hiện hành mục tiêu = 3
ROE tăng nhưng tăng ít hơn so với khi Rc = 2,5
ROE = 10 , 71 %
000 60 000 200
000 15
ROE = + 3,21%
3 Số vòng quay hàng tồn kho = 2
HTK DTT
Hàng tồn kho = 100 000 $
2
000
ROE = 10 %
000 50 000 200
000 15
ROE = + 2,5%
4 Hiện đang có 10.000 cổ phần thường lưu hành
Gía theo sổ sách = 20 $ / cp
000 10
000 200
Trong câu a lượng cổ phần thường giảm đi = 4 250 cp
20
000 85
EPS = 1,11$/cp
Trang 405 Gía thị trường = 2 lần giá sổ sách = 2 x 20 = 40$/cp
Số lượng cổ phần thường không bị giảm = 2125 cp
40
000 85
c) Thiết lập vấn đề
Công ty cho rằng hiện nguồn vốn của công ty đang bị khách hàng chiếm dụng cao
(có nhiều khoản đến hạn phải trả) Do đó, công ty cần phải giảm các khoản phải
thu của khách hàng (thu tiền khách hàng) Nguồn tiền mặt có được từ sự thay đổi
này dùng để thanh toán bớt nợ vay, với điều kiện không có sự thay đổi nào khác
Hỏi lúc này tỷ số nợ của công ty thay đổi như thế nào?
Tương tự sự thay đổi của tài sản cố định, công ty muốn thanh lý những tài sản cố
định đã qua sử dụng (công ty đang dự kiến sản xuất một loại mặt hàng mới vào
năm sau, do đó trong năm nay công ty muốn thanh lý dây chuyền sản xuất cũ đã lỗi
thời, việc thay đổi tài sản cố định như vậy sẽ có tác động như thế nào đến chỉ tiêu
ROA và tỷ số nợ của công ty
Công ty cần nhiều hàng tồn kho hơn để đảm bảo cho yêu cầu sản xuất sản phẩm
đúng hợp đồng Vì thế công ty đã tăng nguồn vốn của mình lên nhằm duy trì 1
lượng hàng tồn kho theo nhu cầu sản xuất của công ty, công ty đã huy động vốn
thông qua kênh vay nợ thêm hoặc phát hành cổ phần thường mới Việc vay nợ hay
phát hành cổ phần mới này để đảm bảo tăng hàng tồn kho đã ảnh hưởng đến chỉ
tiêu ROA và ROE như thế nào?
III CÂU HỎI THÁCH THỨC
Bài 1:
a)
Tỷ số Công ty Barry Trung bình ngành
TSLĐ/ Nợ ngắn hạn (Rc)
Kỳ thu tiền bình quân (ngày)
Doanh thu/ Hàng tồn kho
Doanh thu/ Tổng tài sản
Lợi nhuận ròng/ Doanh thu
Lợi nhuận ròng/ Tổng tài sản (ROA)
Lợi nhuận ròng/Vốn cổ phần (ROE)
Tổng nợ/Tổng tài sản
1,98756,71,71,69%
2,9%
7,5%
62%
2356,731,2%