QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài chính thông qua các phương án kết hợp giữa nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và cổ phần thường. Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp mà còn nhằm tối thiểu hóa rủi ro cho doanh nghiệp.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN GVHD : TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Thực : Nhóm 19 Lớp : Cao Học ngày Khóa : K22 TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN DANH SÁCH CÁC THÀNH VIÊN STT Họ tên Ngày tháng năm sinh Võ Hoàng Mẫn 17/09/1988 Nguyễn Kim Minh Trâm 24/12/1989 Nguyễn Thị Út 16/03/1988 Phạm Hoàng Hà 27/10/1988 Nguyễn Phạm Nhật Triển 17/10/1987 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN MỤC LỤC I.TỔNG QUAN VỀ QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ 1.1Một số khái niệm 1.2.Đặc điểm nợ so với vốn cổ phần 1.3 Ưu nhược điểm nguồn tài trợ doanh nghiệp II.CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 12 2.1.Các mục tiêu cấu trúc vốn tối ưu 13 2.1.1 Tối đa hóa thu nhập chủ sở hữu 13 2.1.2 Tối thiểu hóa rủi ro 14 2.1.3 Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn .14 2.2.Tóm tắt lý thuyết cấu trúc vốn 16 2.2.1 Theo quan điểm truyền thống 16 2.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn đại 16 2.2.2.1.Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (mơ hình MM) .16 2.2.2.2.Lý thuyết cân 18 2.2.2.3.Lý thuyết đánh đổi 19 2.2.2.4.Lý thuyết trật tự phân hạng 20 2.2.2.5.Lý thuyết chi phí đại diện .21 2.3.Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 22 2.3.1 Đặc điểm kinh tế 22 2.3.2 Đặc điểm ngành kinh doanh 23 2.3.3 Đặc điểm doanh nghiệp .24 2.3.4 Các nhân tố khác tác động tới cấu trúc vốn doanh nghiệp 27 2.4.Các nguyên tắc hoạch định cấu trúc vốn .27 2.4.1 Tính tương thích (Ngun tắc tự phịng ngừa) 28 2.4.2 Rủi ro tỷ suất sinh lợi 28 2.4.3 Quyền kiểm soát 29 2.4.4 Khả điều động hay khả tài trợ linh hoạt 29 2.4.5 Định thời điểm .29 III.QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 30 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 3.1.Quy trình bước hoạch định cấu trúc vốn tối ưu 30 3.2.Ví dụ cụ thể hoạch định cấu trúc vốn tối ưu 36 3.3.Địn bẩy tài giá cổ phần 42 3.4.Phân tích khả chi trả tiền mặt 44 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN GIỚI THIỆU CHUNG Cấu trúc vốn đề cập tới cách thức doanh nghiệp tìm kiếm nguồn tài thơng qua phương án kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường Một cấu trúc vốn phù hợp định quan trọng với doanh nghiệp khơng nhu cầu tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp mà cịn nhằm tối thiểu hóa rủi ro cho doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Tài trợ vốn vay nợ có chi phí sử dụng rẻ nhất, tạo “lợi ích chắn thuế” cho doanh nghiệp, đồng thời giảm mức độ phân tán định quản lý (đặc biệt với số lượng hạn chế hội kinh doanh đầu tư) Nhưng gánh nặng nợ tạo áp lực với doanh nghiệp, chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành kinh doanh, chí, dẫn tới kiệt quệ tài Tài trợ từ vốn góp cổ phần khơng tạo chi phí sử dụng vốn cho doanh nghiệp chi phí phát hành cao cổ đơng can thiệp vào hoạt động điều hành doanh nghiệp Do vậy, việc phân tích, nghiên cứu định cấu trúc vốn có ý nghĩa quan trọng để trả lời cho câu hỏi doanh nghiệp nên lựa chọn cấu trúc vốn nghiêng nợ, nên nghiêng vốn cổ phần Chương 16 trình bày cách thức doanh nghiệp phân tích định cấu trúc vốn Nội dung chương khơng nhằm mục đích định lượng để tìm cấu trúc vốn tối ưu mà đưa phương pháp phân tích để nhận diện, đánh giá giúp giám đốc tài đưa định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Cấu trúc chương gồm ba phần chính: I Tổng quan định tài trợ II Cấu trúc vốn mối quan hệ với giá trị doanh nghiệp III Xác định cấu trúc vốn thực tiễn 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN I 1.1 TỔNG QUAN VỀ QUYẾT ĐỊNH TÀI TRỢ Một số khái niệm Quyết định đầu tư: định liên quan đến tổng giá trị tài sản giá trị phận tài sản (tài sản lưu động tài sản cố định) cần có mối quan hệ cân đối phận tài sản doanh nghiệp Trong bảng cân đối kế toán doanh nghiệp, định đầu tư gắn liền với khoản mục liên quan tới tài sản doanh nghiệp nằm phía bên trái bảng cân đối cân đối kế tốn Cụ thể bao gồm định sau: − Doanh nghiệp cần loại tài sản phục vụ cho sản xuất kinh doanh? − Mối quan hệ tài sản lưu động tài sản cố định nên nào? − Doanh nghiệp cần đầu tư vào tài sản lưu động? Bao nhiêu vào tài sản cố định? Chi tiết hơn, doanh nghiệp cần đầu tư vào hàng tồn kho, tiền mặt cần có hoạt động kinh doanh hàng ngày? Nên mua sắm loại tài sản cố định nào? v.v Quyết định tài trợ: định liên quan đến khoản mục nguồn vốn nằm bên phải bảng cân đối kế toán nhằm tài trợ cho hoạt động doanh nghiệp Nó gắn liền với việc định nên lựa chọn loại nguồn vốn tài trợ cho việc mua sắm tài sản, vốn chủ sở hữu hay vốn vay, vốn ngắn hạn hay vốn dài hạn Ngoài ra, định tài trợ xem xét mối quan hệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư lợi nhuận để phân chia hình thức cổ tức Sự lựa chọn tài trợ vốn vay hay vốn tự có doanh nghiệp, tài trợ vốn vay ngắn hạn hay vốn vay dài hạn, lựa chọn lợi nhuận giữ lại lợi nhuận phân chia định bước nhà quản trị phải định làm để huy động nguồn tài trợ Nên sử dụng lợi nhuận tích lũy hay nên kêu gọi thêm vốn từ cổ đông, nên vay ngân hàng hay nên huy động vốn cách phát hành công cụ nợ (trái phiếu hay thương phiếu) Cấu trúc tài chính: kết hợp nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Toàn nguồn vốn doanh nghiệp bao gồm: nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, nguồn vốn kinh doanh tạo thành cấu trúc tài doanh nghiệp Điều mà quan tâm 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN định tài trợ lâu dài cho dự án đầu tư dài hạn Từ nhu cầu phát sinh thời gian dài mà thuật ngữ “cấu trúc vốn” đời Cấu trúc vốn định nghĩa kết hợp số lượng nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường dùng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp Như vậy, cấu trúc vốn phần của cấu trúc tài chính, tiêu biểu cho nguồn thường xuyên tài trợ doanh nghiệp Nợ nghĩa vụ doanh nghiệp, phát sinh từ giao dịch kiện qua mà doanh nghiệp phải toán cho chủ nợ vốn khoản lãi cố định khoảng thời hạn định từ nguồn lực Nợ ngắn hạn khoản nợ cơng ty xác định đáo hạn vịng năm Nợ trung hạn khoản nợ công ty xác định đáo hạn vòng từ đến 10 năm Nợ dài hạn khoản nợ công ty xác định đáo hạn khoảng thời gian 10 năm Nợ có hình thức khác giấy nợ, trái khoán, trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi trái phiếu chuyển thành cổ phiếu thường vào thời điểm xác định trước tương lai Loại trái phiếu có đặc điểm lãi suất cố định tương đối thấp so với loại trái phiếu khác, song trái phiếu chuyển đổi hứa hẹn đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận lớn chuyển đổi thành loại cổ phiếu thường công ty điểm hấp dẫn trái phiếu chuyển đổi Cổ phiếu phổ thông (Cổ phiếu thường) chứng xác nhận quyền sở hữu cổ đông công ty xác nhận cho phép cổ đông hưởng quyền lợi thông thường công ty Người nắm giữ cổ phiếu thường cổ đông thường đồng sở hữu công ty cổ phần Cổ phiếu ưu đãi chứng xác nhận quyền sở hữu công ty, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu hưởng số quyền lợi ưu tiên so với cổ đông phổ thông Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi gọi cổ đông ưu đãi công ty 1.2 Đặc điểm nợ so với vốn cổ phần Một doanh nghiệp lựa chọn hai công cụ để tài trợ cho định đầu tư nợ vốn cổ phần Việc phân biệt nợ vốn cổ phần thường dựa vào 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN bốn đặc trưng tính đáo hạn, tính trái quyền lợi nhuận, trái quyền tài sản quyền có tiếng nói điều hành doanh nghiệp Tuy nhiên, cổ phần ưu đãi cổ phần thường có số đặc điểm khác Bảng so sánh nợ, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường: Các đặc trưng - Tính đáo hạn Nợ Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường - Có tính đáo hạn - Khơng có kỳ hạn - Khơng có tính đáo hạn vì trả vào toán cuối chủ sở hữu đầu tư vào thời gian gian quy chủ đầu tư doanh nghiệp khơng có định doanh nghiệp khơng thỏa thuận trả lại vốn có thỏa thuận trả lại đầu tư ban đầu vốn đầu tư ban đầu - Trái quyền lợi nhuận: + Tính ưu + Chủ nợ có trái + Các chủ sở hữu ưu + Các chủ sở hữu phải đáp tiên trái quyền ưu tiên đãi có trái quyền ưu ứng tất nghĩa vụ quyền tất nhóm tiên chủ sở hữu chủ nợ trước tiên, sau đến chủ sở hữu + Tính + Doanh cịn lại nghiệp cổ đông ưu đãi cuối đến cổ đông thường + Các cổ đông ưu đãi + Các chủ sở hữu chắn trái phải trả chi phí lãi cổ tức chia cổ tức chi trả cổ tức hay phân chia quyền vay cố định cho cố định hàng năm theo lợi nhuận công ty hoạt chủ nợ lợi định HĐQT động có lãi Tỷ lệ chi trả cổ nhuận Nhưng mức cổ tức tức công ty cổ phần cổ phần ưu đãi hội đồng quản trị chi trả trước định Tỷ lệ phân chia lợi doanh nghiệp nhuận loại hình doanh chi trả cổ tức cho cổ nghiệp khác chủ sở hữu + Số lượng trái quyền + Lãi vay phần thường + Cổ đông ưu đãi hay thành viên định + Số lượng trái quyền cổ giới hạn số giới hạn số cổ tức đông nắm giữ cổ phần thường lượng cố định cố định hàng năm lại sau chi trả cho 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN Các đặc trưng - Trái quyền Nợ Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường trái quyền ưu tiên - Trái quyền đối - Trái quyền tài - Các chủ sở hữu vốn cổ phần tài với tài sản sản chủ sở thường nhận phần cịn lại sản (quan chủ nợ ln ưu hữu cổ phần ưu đãi sau hoàn tất nghĩa vụ trọng tiên so với đứng trước với chủ nợ, nhà nước, chủ sở doanh trái quyền chủ sở hữu lại hữu cổ phần ưu đãi nghiệp lâm chủ sở hữu vào hồn cảnh khó khăn) - Quyền có - Khơng có tiếng - Có quyền biểu - Trực tiếp tham gia điều hành tiếng nói nói trực tiếp hạn chế Thông doanh nghiệp Được quyền điều điều hành doanh thường, cổ đông lựa chọn ban điều hành hành doanh nghiệp, khơng có cổ phần ưu đãi không doanh nghiệp thông qua việc nghiệp quyền biểu quyền bỏ phiếu bỏ phiều bầu hội đồng quản bầu HĐQT trị hội đồng quản trị bầu tình hình tài ban điều hành doanh nghiệp xấu đến mức trả cổ tức theo quy định, cổ đông quyền bầu thiểu số (đôi tối đa) TV HĐQT 1.3 Ưu nhược điểm nguồn tài trợ doanh nghiệp Các nguồn tài trợ khác có ưu nhược điểm riêng Vì vậy, nắm rõ ưu điểm, nhược điểm nguồn tài trợ có ý nghĩa quan trọng hoạch định cấu trúc vốn thực tiễn Do trái phiếu chuyển đổi có lợi hấp dẫn khoản nợ thông thường nên so sánh riêng Bảng tổng hợp ưu điểm nhược 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN điểm nguồn tài trợ nợ thông thường, trái phiếu chuyển đổi, cổ phần ưu đãi, cổ phần thường Nguồn tài trợ Ưu điểm Nhược điểm Nợ Đứng vị doanh - Sử dụng nợ nhận lợi ích - Sử dụng nợ mang lại rủi ro tài nghiệp chắn thuế cho doanh nghiệp Nếu cơng ty hoạt động quy định nhà nước cho khơng có lãi nợ làm gia tăng phép khấu trừ lãi vay vào thu sụt giảm EPS - Luôn phải trả lãi cố định cho nhập chịu thuế - Chi phí sử dụng nợ rẻ vốn cổ phần - Chia sẻ rủi ro với chủ nợ - Trong điều kiện công ty hoạt chủ nợ doanh nghiệp có hoạt động có lãi khơng động có lãi, nợ giúp khuyếch đại EPS cho doanh nghiệp Đứng vị chủ nợ - Tính ưu tiên trái - Khơng có quyền can thiệp, điều quyền tài sản, lợi nhuận - Tính chắn trái quyền lợi nhuận Trái phiếu chuyển đổi - Chi phí phát hành lãi suất hành vào máy doanh nghiệp - Do cổ đông thường tham gia phải trả thấp so với phát hành vào việc quản lý công ty nên trái phiếu thông thường, lãi suất chuyển đổi gây ngân hàng, giảm rủi ro tổ thay đổi việc kiểm sốt chức phát hành cơng ty - Tăng vốn cổ phần tương - Khi trái phiếu chuyển đổi, lai chuyển từ trái phiếu nợ vốn chủ sở hữu bị "pha loãng" thành vốn cổ phần tăng số cổ phiếu lưu hành nên - Giá cổ phiếu thường khơng bị cổ phần đại diện cho sụt giảm tránh tình trạng tỷ lệ thấp quyền sở tăng số lượng cổ phiếu cách hữu cơng ty nhanh chóng thị trường - Kết chuyển đổi làm 47 EBIT’ – EBIT dự kiến Với EBIT’ = Z= Lợi tức cổ phần ưu đãi CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN σ 1-T EBIT Đồ thị 2: PA2: vốn cổ phần + nợ PA3: Vốn cổ phần + cổ phần ưu đãi PA2 EPS R PA3 Lợi tức cổ phần ưu đãi EBIT Nhìn vào đồ thị ta thấy so sánh hai phương án tài trợ vốn cổ phần + nợ vốn cổ phần + cổ phần ưu đãi phương án tài trợ nợ tốt phương án tài trợ cổ phần ưu đãi Vì chi phí lãi vay ln nhỏ lợi tức cổ phần ưu đãi − Đưa EBIT dự kiến vào đồ thị, định chọn phương án tài trợ sở phương án tài trợ phải phương án tối đa hóa EPS Nếu EBIT dự kiến > EBIT hịa vốn phương án tài trợ nợ có EPS cao trường hợp doanh nghiệp có lời nên địn bẩy tài khuyếch đại EPS Nếu EBIT dự kiến < EBIT hịa vốn phương án tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần giúp đảm bảo tối thiểu hóa rủi ro cho doanh nghiệp Sau chọn phương án đảm bảo mục tiêu tối đa hóa EPS, bước cần phải thực kiểm định phương án có tối thiểu hóa rủi ro khơng • Bước 4: Kiểm định phương án chọn có tối thiểu hóa rủi ro khơng Với phương án chọn bước 3, bước thực để kiểm định xem phương án chọn có tối thiểu hóa rủi ro khơng Sử dụng điểm z phân phối chuẩn để đánh giá khả xảy tình xấu cho phương án chọn bước Sau so sánh với khả chấp nhận doanh nghiệp, doanh nghiệp chấp nhận chuyển sang bước 5, vượt khả chấp nhận doanh nghiệp phương án chọn bước bị loại bước Điểm Z phân phối chuẩn tính sau: 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN X −X z= σ X: Giá trị đặc biệt làm thay đổi trạng thái kết mong đợi X :Kết mong đợi σ : biên độ dao động kết mong đợi Nếu công ty xem xét phương án tài trợ, điểm Z xác định để tính xác suất cơng ty có thu nhập cổ phần âm Điểm Z trường hợp xác định sau: + Trường hợp công ty tài trợ 100% vốn cổ phần: + Trường hợp công ty tài trợ nợ vốn cổ phần: + Trường hợp công ty tài trợ vốn cổ phần cổ phần ưu đãi: với + Trường hợp công ty tài trợ nợ, vốn cổ phần cổ phần ưu đãi: Với Nếu công ty xem xét từ phương án tài trợ trở lên, phương án lựa chọn bước xảy hai khả Khả thứ nhất, phương án tốt chọn từ bước trở thành không tốt Lúc này, xác suất phương án tốt xác suất phương án không tốt – xác suất phương án tốt Và khả thứ hai phương án tốt từ bước trở thành phương án xấu Do xem xét từ hai phương án tài trợ trở lên, công ty phải đánh giá đến hai khả Điểm Z trường 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN hợp tính để xác định xác suất lãi trước thuế lãi vay thấp điểm EBIT hòa vốn (Z1) xác suất doanh nghiệp chịu lỗ, tức EPS âm (Z 2) Cơng thức tính điểm Z sau: Cơng thức tính điểm Z2 tính giống với cơng thức tính điểm Z công ty xem xét phương án tài trợ Sau tính điểm Z, tra bảng phân phối chuẩn ta xác suất xảy tình xấu cho doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp chấp nhận rủi ro này, cấu trúc vốn đề xuất chấp nhận được, chuyển tiếp sang bước ngược lại không chấp nhận Nếu doanh nghiệp không chấp nhận được, giám đốc tài phải lập lại phân tích với tỷ lệ nợ thấp • Bước 5: Xem xét phương án chọn có tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn khơng Khi chọn phương án đảm bảo mục tiêu tối đa hóa EPS tối thiểu hóa rủi ro cho doanh nghiệp bước bước 4, phương án chọn cần phải so sánh với doanh nghiệp ngành để xem liệu phương án chọn có rủi so với đối thủ cạnh tranh không Các yếu tố cần so sánh mức độ rủi ro kinh doanh doanh nghiệp, định mức ngành cho tỷ số đòn bẩy khả toán, khuyến cáo ngân hàng doanh nghiệp Sử dụng địn bẩy tài có tính hai mặt, làm tăng lợi nhuận dự kiến làm tăng rủi ro Một gia tăng nợ dẫn đến gia tăng rủi ro lớn gia tăng thu nhập dự kiến Điều làm cho chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp tăng thay giảm giá trị doanh nghiệp giảm Do vậy, giám đốc tài phải phân tích thận trọng rủi ro thu nhập dự kiến tương lai so với doanh nghiệp khác ngành 3.2 Ví dụ cụ thể hoạch định cấu trúc vốn tối ưu 3.2.1 Ví dụ Giả sử cơng ty Macbeth Spot Removers có cấu trúc vốn gồm có 35 triệu cổ phần cổ phần thường, mức EBIT, EPS công ty 75 triệu USD 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 0,9 USD Bà Macbeth - Chủ tịch công ty xem xét việc mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Có phương án tài trợ để lựa chọn: Phương án 1: tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần, liên quan đến việc bán thêm 15 triệu cổ phần thường với giá 20$ cổ phần Phương án 2: tài trợ thêm nợ, liên quan đến việc phát hành 300 triệu đô la trái phiếu lãi suất 10% Với mức EBIT dự kiến 125 triệu USD, độ lệch chuẩn EBIT 25 triệu USD, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40%, phương án tài trợ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp? Để trả lời cho câu hỏi trên, ta tiến hành phân tích điểm hịa vốn EBIT Nếu EBIT dự kiến lớn EBIT hịa vốn phương án tài trợ nợ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp hơn, EBIT dự kiến nhỏ EBIT hịa vốn phương án tài trợ vốn cổ phần chọn Để thấy rõ điều này, ta xem xét EPS phương án mức EBIT dự kiến = 125 triệu USD: Nhìn vào gia tăng EBIT EPS ta thấy: Với phương án tài trợ vốn cổ phần, gia tăng EBIT từ 75 triệu USD lên 125 triệu USD dẫn đến gia tăng EPS từ 0,9 USD lên 1,5 USD Hay nói cách khác, EBIT gia tăng 66,67% EPS gia tăng tương ứng 66,67% Lúc này, độ nghiêng địn bẩy tài DFL = Với phương án tài trợ nợ, gia tăng EBIT từ 75 triệu USD lên 125 triệu USD dẫn đến gia tăng EPS từ 0,9 USD lên 1,63 USD Tức là, gia tăng 66,67% EBIT đưa đến gia tăng 112% thu nhập cổ phần Trong trường hợp này, độ nghiêng địn bẩy tài DFL = 1,68 Như vậy, EBIT dự kiến > EBIT hòa vốn phương án tài trợ nợ giúp khuyếch đại EPS cho doanh nghiệp Điều có nghĩa là, EBIT gia tăng 1% EPS gia tăng 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN 1,68% Ngược lại, EBIT dự kiến < EBIT hòa vốn, sụt giảm 1% EBIT dẫn tới sụt giảm 1,68% EPS nên khuyếch trương lỗ cho doanh nghiệp Do vậy, ta cần phải xác định EBIT hòa vốn hai phương án Cho EPS = EPS2 để xác định EBIT hòa vốn: ⇔ 21EBIT = 30EBIT – 900 ⇔ 9EBIT = 900 ⇔ EBIT = 100 (triệu đô la) Với EBIT hòa vốn = 100 triệu USD, EPS điểm hòa vốn 1,2 USD Do EBIT dự kiến = 125 triệu USD > EBIT hòa vốn = 100 triệu USD nên phương án tài trợ nợ lựa chọn trường hợp Đồ thị EBIT – EPS thể rõ điều EPS Lợi tài trợ nợ so với vốn cổ phần PA2 PA1 1.63 1.5 1.2 0.6 EBIT dk = 125 Nhìn vào đồ thị ta thấy R = 30dự kiến = 125 triệu USD > EBIT hịa vốn 100 triệu EBIT EBIT EBIT lợi ích USD nên phương án tài trợ nợ mang lạiHV = 100 cho doanh nghiệp Phần chênh -18/35 lệch EPS1 = 1,5 EPS2 = 1,63 lợi tài trợ nợ so với vốn cổ phần Do vậy, phương án tài trợ nợ lựa chọn.Tuy nhiên, phương án chọn cần phải kiểm định rủi ro để đánh giá xem liệu phương án chọn có nằm khoảng rủi ro 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN mà doanh nghiệp chấp nhận hay không Việc ước lượng thực cách sử dụng điểm Z phân phối chuẩn Điểm Z trường hợp là: Tra bảng phân phối chuẩn ta xác suất EBIT dự kiến thấp EBIT hòa vốn 15,87% Đây mức rủi ro doanh nghiệp chấp nhận Bây giờ, ta phải tiếp tục đánh xác mức độ rủi ro doanh nghiệp chịu lỗ tài trợ nợ Tiếp tục sử dụng điểm Z: Tra bảng phân phối chuẩn ta xác định xác suất phương án tài trợ nợ mang lại EPS < gần xảy Do vậy, ta hồn tồn n tâm với phương án tài trợ Mặc dù xác định phương án tài trợ phương án tài trợ nợ cần phải so sánh với doanh nghiệp ngành để xem phương án chọn doanh nghiệp có rủi ro doanh nghiệp ngành khơng 3.2.2 Ví dụ Cơng ty A có cấu trúc vốn với 50 triệu USD nợ (lãi suất 10%) triệu vốn cổ phần thường với mệnh giá USD/cổ phần Để mở rộng sản xuất kinh doanh, công ty cần bổ sung thêm nguồn vốn 50 triệu USD Do công ty xem xét ba phương án tài trợ sau : Phương án : Tiếp tục vay thêm 50 triệu USD nợ với lãi suất 12% Phương án : Phát hành thêm 50 triệu cổ phần ưu đãi với lợi tức 11% Phương án : Phát hành 50 triệu cổ phần thường Với mục tiêu tối đa hóa EPS, xác định cấu trúc vốn tối ưu Biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40%, EBIT dự kiến 21 triệu USD Bài giải : 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN Cấu trúc vốn công ty sau tài trợ với phương án sau : Phương án : cấu trúc vốn công ty triệu vốn cổ phần thường + nợ gồm 50 triệu USD (Lãi suất 10%) 50 triệu USD (lãi suất 12%) ⇒ Lãi vay : R = 50 x 10% + 50 x 12% = 11 triệu USD Phương án : cấu trúc vốn công ty 50 triệu USD nợ (lãi suất 10% => R = triệu USD) + triệu vốn cổ phần thường + 50 triệu cổ phần ưu đãi (lãi suất 11%) với lợi tức cổ phần ưu đãi 5.5 triệu USD Phương án : cấu trúc vốn công ty gồm 50 triệu USD nợ (lãi suất 10%) + triệu cổ phần thường (2 triệu cổ phần thường + 50 triệu USD/5 USD = triệu cổ phần thường = triệu cổ phần thường) Điểm hòa vốn phương án: - Phương án phương án khơng có điểm hịa vốn tài trợ nợ tài trợ vốn cổ phần xem Tài trợ nợ phát sinh khoản lãi phải trả cho chủ nợ tài trợ cổ phần ưu đãi phát sinh khoản lợi tức cổ phần ưu đãi phải trả cho cổ đông ưu đãi Và hai phương án tài trợ không làm thay đổi số lượng cổ phần thường PA1 - Như phương án - phương án phương án - phương án PA3điểm có EBIT hòa vốn EPS + Điểm hòa vốn giữa5PA1 PA3: 3.6 Giải ta EBIT hòa vốn = 23 triệu USD, EPS1 = EPS3 = 3.6 $ + Điểm hòa vốn PA2 PA3 Giải phương trình ta EBIT hịa vốn = 32.5 triệu USD, EPS2 = EPS3 = 5.5 $ Vẽ đồ thị EBIT – EPS 11 85/6 PA2 EBIT HV1 = 23 EBIT = 32.5 HV2 EBIT 47 CHƯƠNG 16 QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN Nhìn vào đồ thị ta thấy: + 0