ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀ ỨNG DỤNG

Chuyên đề 8: ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN VÀ ỨNG DỤNG NHÓM 6: Chế Cường Thịnh Nguyễn Thị Phương Trâm Nguyễn Minh Thuận Phạm Anh Tuấn Nội dung thuyết trình: 1. Các khái niệm 2. Ngang giá Quyền chọn mua và Quyền chọn bán 3. Nguyên tắc định giá quyền chọn 4. Mô hình nhị phân 5. Mô hình Black – Schole 6. Các ứng dụng lý thuyết định giá quyền chọn ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN & ỨNG DỤNG  Quyền chọn: Được hiểu như một hợp đồng giao dịch, trong đó người bán cam kết sẽ cung cấp sản phẩm theo yêu cầu thực hiện hợp đồng của người mua tại một mức giá cố định. Việc yêu cầu thực hiện hợp đồng tùy thuộc vào giá thị trường của sản phẩm cơ sở.  Ngày đáo hạn Ngày cuối cùng để thực hiện quyền chọn.  Giá thực hiện Mức giá cố định được quy định tại Hợp đồng Các khái niệm Phân loại: Các khái niệm Kiểu Mỹ Kiểu Châu Âu có quyền thực hiện trước ngày đáo hạn. chỉ được thực hiện tại ngày đáo hạn. Quyền chọn mua (Call option) Quyền chọn bán (Put option) quyền chọn để mua tài sản tại mức giá thực hiện quyền chọn để bán tài sản tại giá thực hiện Các khái niệm Ký hiệu Diễn giải S0 Giá cổ phiếu (CP) tại thời điểm hiện tại ST Giá cổ phiếu tại thời điểm đáo hạn (sau khoảng thời gian T) X Giá thực hiện T Thời gian cho đến khi đáo hạn (=Số ngày đến khi đáo hạn/365) r Lãi suất phi rủi ro C(S0,T,X) Giá QC mua với giá CP hiện tại là S0 , Thời gian cho đến khi đáo hạn là T, Giá thực hiện là X. P(S0,T,X) Giá QC bán với giá CP hiện tại là S0 , Thời gian cho đến khi đáo hạn là T, Giá thực hiện là X. Các khái niệm Các vị thế Quyền chọn mua Quyền chọn bán Cao giá ITM (In The Money) ST > X ST < X Kiệt giá OTM (Out of The Money) ST < X ST > X Ngang giá ATM (At The Money) ST = X ST = X ATM Các khái niệm 0 X S T ITM OTM P Quyền chọn bán 0 X S T OTM ITM C Quyền chọn mua ATM Các vị thế X S T Mua cổ phần Thành quả Ngang bằng Quyền chọn mua và Quyền chọn bán X S T Mua QC bán Thành quả X S T QC bán có tính bảo vệ Thành quả X S T Ký thác ngân hàng Thành quả Ngang bằng Quyền chọn mua và Quyền chọn bán X S T Mua QC mua Thành quả X S T QC bán có tính bảo vệ Thành quả Ngang bằng Quyền chọn mua và Quyền chọn bán Phương trình ngang giá QC mua và QC bán Giá trị QC mua + Hiện giá của giá thực hiện Giá trị QC bán + Giá cổ phần [...]... hữu TS của DN nhưng dành cho các cổ đông một quyền chọn mua các TS này Gtrị TP= Gtrị TS – Gtrị quyền mua TS Giá trị của quyền mua chính là giá trị CP thường của DN ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN Như vậy, nếu định giá được quyền bán và quyền mua TS của DN sẽ định giá được nợ của DN ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN HÌNH 24.8 8 Lãi suất phi rủi ro, % 7 Đòn... Mô hình định giá Quyền chọn Đánh giá trên quan điểm không quan tâm rủi ro (Mô hình nhị phân một thời kỳ) Giá trị dự kiến quyền chọn: Ct = max(St-X;0) Ct = p x (St – X) + (1-p) x 0 Chiết khấu giá trị dự kiến: C = PV (Ct); hay Mô hình định giá Quyền chọn Tương đương quyền chọn: Cổ phần thường Ví dụ: S0 = 85$ X = 85$r = 2,5%/6 tháng Mô hình định giá Quyền chọn Tương đương quyền chọn Danh mục A Giá CP... tăng giá so với USD thì sẽ sản xuất tại Mỹ và xuất sang Nhật ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN • Định giá quyền chọn và nợ có rủi ro Nắm giữ trái phiếu DN tương đương với việc cho vay tiền không có nguy cơ vỡ nợ nhưng đồng thời cho các cổ đông một quyền chọn bán TS của DN Gtrị TP = Gtrị TP không có rủi ro vỡ nợ - Gtrị của quyền bán ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN... ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN • Các giả định: 1 Lsuất phi rủi ro không đổi cho tất cả các đáo hạn 2 Độ lệch tiêu chuẩn của tỷ suất sinh lợi từ TS cty bằng 25%/năm 3 Nợ có hình thức là TP coupon bằng 0 4 Đòn bẩy tài chính là tỷ số D/(D+E) ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN Hình 24.8 cho thấy một ứng dụng đơn giản của lý thuyết quyền chọn vào việc định giá. .. thụ động • Nó bỏ qua các quyền chọn có thể làm ở tài sản thực • Quyền chọn giúp các nhà đầu tư chủ động trong đầu tư các tài sản thực • Giá trị quyền chọn dựa trên sự không chắc chắn của khoản đầu tư Quyền chọn để từ bỏ Công Nghệ A Công Nghệ B Mức cầu cao 18,5 18 Mức cầu thấp 8,5 8 Quyền chọn để từ bỏ Định giá quyền chọn để từ bỏ Giá trị cuối năm của dự án 8 Giá trị quyền chọn bán Bây giờ Năm 1 18... (68$) Giá CP tăng (106,25$) Mua quyền chọn mua Cd = 0 Cu = 21,25$ (106,25 – 85) Danh mục B Giá CP giảm (68$) Giá CP tăng (106,25$) 5/9 Cổ phần 37,78$ (5/9 x 68) 59,03$ (5/9 x 106,25) Vay ngân hàng 36,86$ - 37,78$ (gốc: 36,86 + lãi: 0.92) - 37,78$ Thành quả 0 21,25$ Mô hình định giá Quyền chọn Tương đương quyền chọn Giá trị quyền chọn mua Giá trị CP (5/9 x 85) 10,36 $ Giá trị nợ vay 36,86 Mô hình định giá. .. BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN Việc định giá TP là một quy trình gồm 2 bước: 1 Tính giá trị của TP với giả định không có rủi ro vỡ nợ 2 Tính giá trị của một quyền bán được thực hiện đối với TS của DN Đáo hạn của quyền bán = đáo hạn của TP Giá thực hiện quyền bán = chi trả hứa hẹn cho các trái chủ ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN Sở hữu một trái phiếu DN tương đương... định giá Quyền chọn Tương đương quyền chọn Giá trị quyền chọn mua Giá trị 5/9 CP (5/9 x 85) 10,36 $ Giá trị nợ vay 36,86 CÔNG THỨC BLACK - SCHOLES Giá trị của QC mua = [Delta x Gá CP] – Khoản vay ngân hàng Trong đó: N(d): hàm mật độ xác suất tích lũy (Normsdist(d)) X: giá thực hiện của quyền chọn PV(X): hiện giá của X, chiết khấu với lãi suất phi rủi ro r t: số kỳ cho đến ngày thực hiện S: là giá CP... chính càng cao sẽ phải trả phần bù cao hơn ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN • Định giá các khoản nợ được chính phủ bảo lãnh Bảo lãnh nợ vay là một hỗ trợ đắc lực – một trợ cấp – để giúp DN vượt qua được thời kỳ khó khăn Bảo lãnh này có giá trị bao nhiêu? Gây tốn kém bao nhiêu cho chính phủ? ĐỊNH GIÁ NỢ BẰNG CÁCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CÁC QUYỀN CHỌN Khi chính phủ bảo lãnh nợ cho DN,...Những yếu tố ấn định giá Quyền chọn Gia tăng trong biến số Thay đổi trong giá QC mua Giá cổ phần (ST ) Giá thực hiện (X) Lãi suất (r) Tăng Giảm Tăng* Thời gian cho đến khi đáo hạn (T) Tăng Sự thay đổi trong giá cổ phần (σ) Tăng* Mô hình định giá Quyền chọn Đánh giá trên quan điểm không quan tâm rủi ro (Mô hình nhị phân một thời kỳ) Chiết khấu về hiện tại giá trị dự kiến của QC trong tương . (1) -2 00 +110 +159 +295 +185 0 Vốn đầu tư ban đầu (2) 250 0 0 0 0 0 Gia tăng vốn luân chuyển (3) 0 50 100 100 -1 25 -1 25 Dòng tiền ròng (1 )-( 2 )-( 3) -4 50 +60 +59 +195 +310 +125 NPV( 20%) = -4 6,45. ngang giá QC mua và QC bán Giá trị QC mua + Hiện giá của giá thực hiện Giá trị QC bán + Giá cổ phần Những yếu tố ấn định giá Quyền chọn Gia tăng trong biến số Thay đổi trong giá QC mua Giá. (sau khoảng thời gian T) X Giá thực hiện T Thời gian cho đến khi đáo hạn (=Số ngày đến khi đáo hạn/365) r Lãi suất phi rủi ro C(S0,T,X) Giá QC mua với giá CP hiện tại là S0 , Thời gian cho đến