Tài liệu này dành cho sinh viên, giảng viên viên khối ngành tài chính ngân hàng tham khảo và học tập để có những bài học bổ ích hơn, bổ trợ cho việc tìm kiếm tài liệu, giáo án, giáo trình, bài giảng các môn học khối ngành tài chính ngân hàng
Ti n trình đ nh giá ch ng khốn Nh ng y u t quy t d nh giá tr c a m t ch ng khoán? Ti n trình đ nh giá ch ng khốn Top – down Quy trình đ u tư - Phân tích vĩ mơ: N n kinh t th trư ng ch ng khốn - Phân tích ngành - Phân tích cơng ty Bottom – up Các k thu t ñ nh giá - K thu t chi t kh u dòng ti n - K thu t ñ nh giá tương ñ i Quy trình đ u tư: Top - down Phân b tài s n Phân tích ngành L a ch n c phi u Xác ñ nh chi n lư c phân b ti n ñ u tư cho trái phi u, c ph n, ti n gi a qu c gia ph m vi qu c gia Phân tích n n kinh t th trư ng ch ng khoán: Phân tích cơng ty c phi u cá th : D a phân tích kinh t th trư ng, xác đ nh ngành có ti m ngành ph m vi toàn c u t ng qu c gia Sau l a ch n ngành t t nh t, xác đ nh cơng ty ngành có ti m c phi u ñang b ñ nh giá th p T i l i quy trình Top – down? - Nhà đ u tư có nên quy t đ nh ch d a công ty s n xu t ho t đ ng t t sao? - Hay nên quan tâm v xu hư ng kinh t vĩ mô, c a ngành, sau xác đ nh c phi u đư c mua? Khơng có câu tr ho c sai cho hai câu h i Tuy nhiên nhà ñ u tư nên phát tri n h th ng giúp h ñ t ñư c m c tiêu ñ u tư T i l i quy trình Top – down? - Trư ng phái Top down cho r ng c n n kinh t , th trư ng ch ng khốn ngành đ u nh hư ng l n lên TSSL c a ch ng khoán - Trư ng phái Bottom – up cho r ng có th tìm c phi u ñ nh giá th p so v i giá th trư ng nh ng c phi u s cho TSSL cao mà không k vi n c nh c a th trư ng ngành T i l i quy trình Top – down? - Phương pháp cho phép nhà đ u tư phân tích th trư ng t b c tranh t ng th (n n kinh t ) xu ng t ng c phi u - Môi trư ng kinh t ngành có nh hư ng l n đ n s thành công c a m t doanh nghi p t su t sinh l i c a c phi u công ty T i l i quy trình Top – down? - Top down giúp xác đ nh m t chi n lư c phân b tài s n lý tư ng ñ i v i m t danh m c b t kỳ d ng môi trư ng th trư ng -Top down thư ng giúp khám phá tình hu ng khơng nên ñ u tư nhi u vào c ph n, giúp nhà ñ u tư tránh ñ u tư m c vào c ph n th i kỳ th trư ng ñang xu ng - Top down khơng ch bao g m vi c đa d ng hóa gi a ngành hàng đ u mà cịn th trư ng qu c t hàng ñ u ði u d n ñ n m t danh m c đư c đa d ng hóa t t khu v c ngành Các nh hư ng kinh t chung - Các cơng c sách tài ti n t đư c quan ph qu c gia ban hành nh hư ng ñ n n n kinh t qu c gia Các ñi u ki n kinh t l i nh hư ng ñ n t t c ngành công ty n n kinh t Các nh hư ng kinh t chung - Ví d v nh hư ng c a sách tài chính: + C t gi m thu có th khuy n khích tiêu dùng Trong tăng thu thu nh p, gasoline, thu c có th h n ch chi tiêu + Tăng ho c gi m chi tiêu c a ph cho chương trình b o hi m th t nghi p, chương trình tái đào t o, đư ng sá nh hư ng ñ n n n kinh t + Các sách nh hư ng lên mơi trư ng kinh doanh ñ i v i doanh nghi p mà ho t ñ ng c a chúng ph thu c tr c ti p vào chi tiêu c a ph Các nh hư ng kinh t chung - Ví d v nh hư ng c a sách ti n t : + Chính sách th t ch t ti n t , làm gi m tăng trư ng cung ti n, gi m cung ng v n luân chuy n cho DN gi m m r ng kinh doanh c a Dn Lãi su t tăng s tăng lãi su t th trư ng tăng chi phí v n, làm cho cá nhân tài tr b ng th ch p nhà ñ mua tài s n lâu b n tơ đ t Các nh hư ng kinh t chung - Ví d v nh hư ng c a sách ti n t : + L m phát t o nên s khác bi t gi a lãi su t th c danh nghĩa thay ñ i hành vi chi tiêu ñ u tư c a cá nhân doanh nghi p + Nh ng thay đ i khơng mong đ i t l l m phát làm khó khăn cho nh ng cơng ty vi c l p k ho ch, làm ngăn c n s tăng trư ng ñ i m i + L m phát lãi su t khác tác ñ ng ñ n cán cân thương m i gi a nư c t giá h i đối Các nh hư ng kinh t chung - V i m t tri n v ng ñ u tư toàn c u, phân b tài s n cho m t qu c gia danh m c tồn c u s b tác đ ng b i toàn c nh n n kinh t c a qu c gia - N u m t s suy thoái kinh t s p x y m t qu c gia, b n nên ch đón m t tác ñ ng x u cho giá ch ng khốn c a qu c gia - Nh ng nhà đ u tư có th e ng i v vi c ñ u tư h u h t nh ng ngành n n kinh t Các nh hư ng c a ngành - Nh ng u ki n có nh hư ng đ n ngành? + ðình cơng qu c gia s n xu t ph n l n s n ph m c a ngành + H n ng ch ho c thu xu t nh p kh u + Thi u h t ho c dư th a ngu n l c tồn c u + Các quy đ nh áp đ t c a ph lên ngành + Nhân kh u h c… Các nh hư ng c a ngành - Các ngành ph n ng v i nh ng thay ñ i khác chu kỳ kinh doanh + Các ngành có tính chu kỳ (thép, tơ) + Nh ng ngành b nh hư ng c a chu kỳ (th c ph m) Các nh hư ng c a ngành - Nh ng ngành có th trư ng qu c t l n có th có c u n i ñ a th p có l i t nhu c u tăng th trư ng qu c t - Nói chung, Vi n c nh c a ngành môi trư ng kinh doanh qu c t s xác đ nh m t cơng ty làm ăn t t ho c x u th Vì th phân tích ngành nên đư c làm trư c phân tích cơng ty - Ngành xác đ nh r i ro kinh doanh m c đ địn b y ho t đ ng c a cơng ty ngành Kh sinh l i c a công ty b nh hư ng b i môi trư ng c nh tranh c a ngành Phân tích cơng ty -So sánh cơng ty ngành có tri n v ng t t + Dùng t s tài + Dùng giá tr dòng ti n + ðánh giá tri n v ng (quan tr ng): Am hi u công ty vi n c nh c a + Ư c lư ng giá tr n i t i -So sánh giá tr n i t i giá th trư ng quy t ñ nh ñ u tư Lý thuy t đ nh giá Giá tr c a m t tài s n hi n giá c a thu nh p kỳ v ng Như v y, quy trình đ nh giá địi h i: (1) Ư c lư ng chu i thu nh p (dòng ti n) kỳ v ng (2) Ư c lư ng t su t sinh l i mong ñ i kho n ñ u tư ñ chuy n dòng thu nh p kỳ v ng v hi n t i Lý thuy t đ nh giá (1)Ư c lư ng chu i thu nh p (dòng ti n) kỳ v ng + Hình th c c a chu nh p: thu nh p, dòng ti n, c t c, lãi vay, lãi v n, b n ph i xem xét t t c chúng ñ ñ nh giá xác m t kho n đ u tư + M u hình th i gian t l tăng trư ng c a thu nh p: Vì ti n có giá tr theo th i gian nên b n ph i bi t m u hình th i gian t l tăng trư ng c a thu nh p c a kho n ñ u tư Lý thuy t đ nh giá (2) Ư c lư ng T su t sinh l i mong ñ i + T su t sinh l i phi r i ro th c c a n n kinh t + T l l m phát kỳ v ng kỳ n m gi + Ph n b r i ro (đư c xác đ nh b i tính không ch c ch n c a thu nh p (dòng ti n)) – ðây thành ph n khác T su t sinh l i mong ñ i gi a kho n ñ u tư - (2.1) Xác ñ nh BR.FR.LR.ERR.CR qua nhân t r i ro: - (2.2) Beta (CAPM) - (2.3) ða nhân t APT Các mơ hình đ nh giá (Nhóm 1) K thu t dòng ti n chi t kh u + Hi n giá c t c (DDM) + Hi n giá dịng ti n ho t đ ng (OFCF) + Hi n giá dòng ti n c a v n c ph n (FCFE) (Nhóm 2) K thu t ñ nh giá tương ñ i + Giá thu nh p P/E + Giá dòng ti n P/CF + Giá giá tr s sách P/BV + Giá doanh thu m i c ph n P/S 10 Các K thu t dòng ti n chi t kh u T i s d ng k thu t này? - Là l a ch n rõ ràng cho đ nh giá chúng cho th y cách di n t giá tr : Hi n giá c a dòng ti n kỳ v ng - S khác gi a chúng ch ngư i ñ nh giá s d ng thư c ño dòng ti n DIV, OFCF hay FCFE Các K thu t dịng ti n chi t kh u Khó khăn s d ng k thu t này? - Các k thu t ph thu c r t l n vào hai y u t ñ u vào (1) Tăng trư ng dòng ti n (c t l tăng trư ng th i kỳ tăng trư ng (2) su t chi t kh u c lư ng - Ch c n thay ñ i r t nh hai giá tr gây nh hư ng r t l n lên giá tr 11 Các K thu t đ nh giá tương đ i T i s d ng k thu t này? - Cho bi t nh ng thông tin v th trư ng hi n t i th nhi u m c ñ , g m toàn b th trư ng t ng ngành, t ng c ph n nh ng ngành ñó - Phương pháp ñ nh giá tương ñ i thích h p đư c xem xét v i hai u ki n là: Có m t t p h p so sánh t t Th trư ng ngành c a cơng ty ho t đ ng khơng b đánh giá q c c đoan Các mơ hình đ nh giá K thu t đ nh giá chi t kh u dòng ti n n Vj = ∑ i= t Vj n CFt r DIV CFt (1+ r ) t OFCF FCFE giá tr c phi u j ñ i s ng c a tài s n dòng ti n t i th i ñi m t t l chi t kh u 12 Các mơ hình ñ nh giá (Nhóm 2): K thu t ñ nh giá tương đ i Mơ hình s nhân thu nh p (Earning Multiplier Model - EMD) - P/E Giá dòng ti n - P/CF Giá giá tr s sách - P/BV Giá doanh thu - P/S K thu t đ nh giá P/E (quy trình bư c) Y u t tác ñ ng ñ n P/E? Bư c T mơ hình DDM chia v cho E1 T l c t c kỳ v ng DIV1 P0 E1 = E1 r − g ñư c tr – DIV1/E1 Ph thu c vào T su t l i t c mong ñ i–r T l tăng trư ng c t c–g 13 K thu t đ nh giá P/E Bư c 2: c lư ng E1 = E0 (1+g) T đó, giá tr c ph n = P/E x E1 Ví d : DIV/E = 0,5; r = 0,12; g = 0,09; E0 = 2$ Dùng nh ng giá tr ta có P/E = 16,7 Kỳ v ng E1 = (1+g) x E0 = (1 + 0,09) x = 2,18 Do ñó, giá tr c ph n P = 16,7 x 2,18 = 36,41$ Ư c lư ng ñ u vào c a mơ hình đ nh giá: Các nh p lư ng: r,g,DIV1,2…,E, CF, BV, S Các mơ hình đ nh giá Giá tr c ph n T t c mơ hình đ nh giá ch r ng, hai y u t quan tr ng nh t làm thay ñ i k t qu ñ nh giá r g 14 Ư c lư ng t su t sinh l i mong ñ i r Ư c lư ng T su t sinh l i mong ñ i + T su t sinh l i phi r i ro th c c a n n kinh t + T l l m phát kỳ v ng kỳ n m gi + Ph n b r i ro (đư c xác đ nh b i tính khơng ch c ch n c a thu nh p (dòng ti n)) Ư c lư ng g c a dòng ti n, thu nh p, c t c - Xác ñ nh g t nguyên t c b n g = RR x ROE -Xác ñ nh tăng trư ng doanh thu, thu nh p, dòng ti n c t c d a vào tăng trư ng kh Các phương pháp (1) s thay ñ i ph n trăm trung bình hình h c hay s h c hàng năm, (2) mơ hình h i quy n tính, (3) Mơ hình h i quy phi n tính 15 ... Dùng giá tr dòng ti n + ðánh giá tri n v ng (quan tr ng): Am hi u công ty vi n c nh c a + Ư c lư ng giá tr n i t i -So sánh giá tr n i t i giá th trư ng quy t ñ nh ñ u tư Lý thuy t đ nh giá Giá... nh giá (Nhóm 1) K thu t dòng ti n chi t kh u + Hi n giá c t c (DDM) + Hi n giá dịng ti n ho t đ ng (OFCF) + Hi n giá dòng ti n c a v n c ph n (FCFE) (Nhóm 2) K thu t đ nh giá tương ñ i + Giá. .. nhân thu nh p (Earning Multiplier Model - EMD) - P/E Giá dòng ti n - P/CF Giá giá tr s sách - P/BV Giá doanh thu - P/S K thu t đ nh giá P/E (quy trình bư c) Y u t tác đ ng đ n P/E? Bư c T mơ hình