Thực trạng và những điều kiện để phát triển thị trường chứng khoán ở Việt Nam.DOC

Thực trạng và những điều kiện để phát triển thị trường chứng khoán ở Việt Nam

Lời Nói Đầu

Hình thành và phát triển một chiều dài lịch sử trên bốn trăm năm, thị tr-ờng chứng khoán là một thực thể tài chính tồn tại phổ biến trong hầu hết ở các quốc gia trên thế giới ở Việt Nam trong bớc chuyển đổi từ một nền kinh tế kế hoạch hoá tập trung sang nền kinh tế thị trờng có sự điều tiết của Nhà nớc, dù mới mẻ và hết sức phức tạp, vấn đề xây dựng thị trờng chứng khoán đã và đang thu hút sự quan tâm nghiên cứu của nhiều nhà kinh tế Đến nay, theo nhận định của các nhà kinh tế, không còn nghi ngờ gì nữa, thị trờng chứng khoán là chiếc chìa khoá vàng" giúp giải quyết một cách hữu hiệu vấn đề huy động vốn cho sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc Thị trờng chứng khoán là một hoạt động phát triển mạnh ở hầu hết các nớc có cơ chế thị trờng, là nơi huy động đồng tiền nhàn rỗi của mọi ngời trong xã hội phục vụ nhu cầu vốn dài hạn của các doanh nghiệp.

Đã manh nha việc ra đời trung tâm giao dịch chứng khoán Việt Nam đầu tiên tại thành phố Hồ Chí Minh sẽ khai trơng hoạt động vào cuối quý 3 đầu quý 4 năm nay Dẫu sao cũng là một điều đáng mừng, nền kinh tế Việt Nam đã tiến nhanh, tiến mạnh, tiến sâu vào nền kinh tế thị trờng, từng bớc hội nhập nền kinh tế trong khu vực và trên thế giới.

Ngày 11.7.1998 Chính phủ đã ban hành "Nghị định về chứng khoán và thị trờng chứng khoán" đặt nền móng cho một thị trờng chứng khoán ở Việt Nam.

Làm thế nào để nhận định đúng đợc thị trờng chứng khoán, giảm đến mức tối thiểu những thất bại, xây dựng đợc thị trờng chứng khoán hoạt động thành công vững chắc ở Việt Nam hay không? Đã có rất nhiều sách báo đề cập đến các khía cạnh của vấn đề này ở đây đề án cập nhật đến những điều kiện và giải pháp chủ yếu để phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt nam Kết cấu đề án gồm có 3 chơng:

Chơng I: Những vấn đề cơ bản về thị trờng chứng khoán.

Chơng II: Thực trạng và những điều kiện để phát triển thị trờngchứng khoán ở Việt Nam.

Chơng III: Phơng hớng và những giải pháp chủ yếu để phát triểnthị trờng chứng khoán ở Việt Nam.

Chơng I

Những vấn đề cơ bản thị trờng chứng khoán.I - Khái niệm và vai trò của chứng khoán.

1 Chứng khoán là gì?

Hiện nay, Chính phủ đang tổ chức nghiên cứu xây dựng luật pháp về chứng khoán và thị trờng chứng khoán chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho sự ra đời và hoạt động lành mạnh của thị trờng chứng khoán ở nớc ta Vậy thị tr-ờng chứng khoán là gì?

Thị trờng chứng khoán không phải là các hoạt động giao lu hàng hoá thông thờng Nó giao lu một loại hàng hoá khác, loại hàng hoá này không có công năng hoặc giá trị sử dụng - hàng hoá ở đây là các chứng khoán - một loại chứng th ghi nhận một số tiền đầu t dới dạng vốn góp (cổ phiếu) hay cho vay (trái phiếu, tín phiếu, kỳ phiếu ) với mục đích kiếm lời.

Sự ra đời của trái phiếu và cổ phiếu bắt nguồn từ nhu cầu huy động vốn của Nhà nớc, của các công ty và nhu cầu đầu t vốn của các hộ gia đình và các thể chế khác nh các quỹ hu trí, các công ty bảo hiểm Một điều hiển nhiên là trong mỗi gia đình, dù giàu có hay bình thờng đều phải có những khoản tiết kiệm nhất định để dùng cho các nhu cầu đột xuất hoặc các nhu cầu lớn đã định trớc Song việc giữ tiền tiết kiệm tại nhà không làm cho ngời ta yên tâm, phần vì sự thất lạc, phần vì sợ mất giá và do đó họ muốn tìm nơi ẩn náu cho đồng tiền, đồng thời cũng mong muốn cho số tiền đó có thể mang lại những khoản thu nhập nhất định Các nhà kinh doanh do thiếu vốn nên họ đã kết hợp với hệ thống ngân hàng tổ chức các hình thức huy động tiết kiệm khác nhau, với những mức độ rủi ro khác nhau để thu hút tất cả số tiền tiết kiệm rải rác ở các hộ gia đình Các hình thức đó rất đa dạng : Gửi tiết kiệm, mua trái phiếu Nhà nớc, trái phiếu địa phơng, trái phiếu công ty, mua cổ phiếu u đãi, cổ phiếu thờng hoặc trái phiếu có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu Tất cả các hình thức này đều có thể lựa chọn cho đồng tiền tiết kiệm trú ngụ và khi không thích thì có thể rút ra và tìm nơi trú ẩn khác bằng cách tham gia vào thị trờng chứng khoán.

Ngời ta phân biệt hai loại thị trờng chứng khoán: Thị trờng chứng khoán cấp I (hay sơ cấp) xuất hiện khi các công ty thực hiện việc phát hành cổ phiếu lần đầu, khi các tổ chức ngân hàng, kho bạc Nhà nớc hoặc các công ty thực hiện việc phát hành trái phiếu lần đầu, và ngời có tiền đầu t hay tiết kiệm trực tiếp mua ở nơi phát hành Thị trờng chứng khoán cấp I có tác dụng huy động vốn cho nền kinh tế nhng chỉ có nó thôi thì sẽ có trở ngại là ngơì mua cổ phiếu khi cần tiền không thể đòi công ty phát hành cổ phiếu trả lại mình số vốn đó còn ngời mua trái phiếu nếu cần tiền thì cũng phải đợi đến kỳ mới lấy

đợc tiền ra Vì vậy cần có thị trờng chứng khoán cấp II (hay thứ cấp) là thị tr-ờng đợc tổ chức công khai theo pháp luật và quy chế để mua và bán các loại chứng khoán đã đợc đăng ký Tuỳ theo tình hình cung và cầu chứng khoán thực tế trên thị trờng mà giá từng loại chứng khoán đợc hình thành.

2 Các nguyên tắc hoạt động của thị trờng chứng khoán.

2.1 Công khai về giá mua, giá bán, số lợng chứng khoán đa ra thị tr-ờng, giá cả cuối cùng.

2.2 Chứng khoán không mua trực tiếp mà qua khâu trung gian (các

công ty chứng khoán) Cần có một lợng tiền nhất định (mở tài khoản mua chứng khoán ở một ngân hàng) để bảo đảm cho ngời mua, ngời bán đợc an toàn, không bị lừa gạt.

2.3 Việc mua, bán chứng khoán theo u tiên sau đây: Ưu tiên cho

ngời mua với giá cao và ngời bán với giá thấp; u tiên cho các lệnh mua (hay bán) đến trớc.

2.4 Các lệnh mua, lệnh bán tập trung ở một trung tâm điều hành:

Sở giao dịch chứng khoán.

Những nguyên tắc trên, cùng với luật lệ quy chế về thị trờng chứng khoán và công tác thanh tra tại chỗ làm cho ngời mua và ngời bán chứng khoán có thể yên tâm.

3 Các chức năng của thị trờng chứng khoán.

Thị trờng chứng khoán là hiện tợng tất yếu của nền kinh tế thị trờng Nó xuất hiện từ gần hai thế kỷ nay, khởi đầu từ các nớc công nghiệp phát triển và hiện nay đã lan rộng ra hầu khắp các nớc theo mức độ khác nhau Có thể nói trong các lĩnh vực đầu t trên thế giới hiện nay, thị trờng chứng khoán là lĩnh vực thu hút đợc đông đảo ngời tham gia nhất, với thời gian nhanh nhất, nó tạo cơ hội thuận lợi và khả năng rộng rãi cho các nhà đầu t chọn đợc cách đầu t có hiệu quả nhất.

Thị trờng chứng khoán ra đời và hoạt động lành mạnh sẽ thúc đẩy nền kinh tế thị trờng của ta phát triển nhanh và toàn diện, nâng cao hiệu quả sử dụng đồng vốn tài chính, bảo đảm cung cấp kịp thời các nhu cầu v ề vốn đầu t phát triển kinh tế và giải quyết các vấn đề xã hội, góp phần ổn định lu thông tiền tệ và giảm lạm phát, giảm bội chi ngân sách.

Thị trờng chứng khoán thực sự là một bộ phận cấu thành của nền kinh tế Nếu xét cụ thể thì có thể thấy thị trờng chứng khoán có ba chức năng cơ bản sau:

3.1 Chức năng huy động vốn.

Với chức năng này, thị trờng chứng khoán đợc coi là một công cụ tài chính đắc lực cho các doanh nghiệp Minh chứng cho nhận định này là sự phát

sinh, phát triển của các công ty cổ phần ở tất cả các nớc Hình thức cấp vốn thông qua phát hành cổ phiếu là một khả năng vô tận, nó không chỉ giúp xí nghiệp có đủ vốn mà thực sự sẽ đa xí nghiệp có đủ vốn mà thực sự sẽ đa xí nghiệp vào một cuộc sống tài chính năng động và hấp dẫn Nếu xí nghiệp làm ăn tốt, có uy tín thì có thể tiếp tục gọi vốn bằng việc hình thành các cổ phiếu mới Ngoài ra, xí nghiệp có thể phát hành các loại trái phiếu để vay tiền của công chúng mà không cần đến sự giúp đỡ của tín dụng ngân hàng.

Chức năng huy động vốn của thị trờng chứng khoán còn gắn với yêu cầu tài trợ cho ngân sách của chính phủ và chính quyền địa phơng Cụ thể chính phủ hoặc chính quyền địa phơng sẽ phát hành các loại trái phiếu để huy động tiền trong công chúng giải quyết thâm hụt ngân sách.

3.2 Chức năng công cụ đầu t.

Việc tham gia vào thị trờng chứng khoán có một lợi thế đặc biệt: nó vừa là nơi ẩn náu an toàn của tiền tiết kiệm vừa là nơi đồng tiền đó có thể sinh lời Phần lớn các công cụ của thị trờng chứng khoán đều có khả năng mang lại lợi kích kép: đó là lợi ích do thị giá chứng khoán tăng và lợi ích do đ-ợc hởng lãi suất Thị trờng chứng khoán là thớc đo hiệu quả hoạt động của một doanh nghiệp (thông qua tình hình lên xuống của giá cổ phiếu, trái phiếu do doanh nghiệp phát hành) và của cả toàn bộ nền kinh tế (thông qua tình hình lên xuống của chỉ số giá chứng khoán trên thị trờng).

3.3 Chức năng kích thích cạnh tranh

Luật chơi của thị trờng chứng khoán khá chặt chẽ, tuy vậy nó thúc đẩy rất mạnh sự cạnh tranh giữa các doanh nghiệp Giá cổ phiếu trái phiếu của các doanh nghiệp đăng ký trên thị trờng chứng khoán đều đợc đăng ký trên báo và phát trên đài, do đó doanh nghiệp nào cũng phải cố gắng nâng cao mức hiệu quả và sinh lời để giá chứng khoán của mình có thể lên cao, nh vậy vừa có thể thu lợi lớn, vừa có thể dễ dàng gọi thêm vốn khi cần thiết Chính với chức năng này mà thị trờng chứng khoán hay chính xác hơn là chỉ số giá chứng khoán đợc coi là chiếc hàn thử biểu của nền kinh tế mà tất cả mọi ngời trong xã hội, từ chính phủ tới các công ty, từ các nhà đầu t tới công chúng đều phải quan tâm theo dõi.

4 Công ty đầu t - Những tổ chức đầu t chứng khoán chuyên nghiệp

Công ty đầu t là những tổ chức đầu t chứng khoán chuyên nghiệp đợc hình thành bởi những ngời đầu t nhỏ và những ngời kinh doanh chứng khoán chuyên nghiệp cùng góp vốn để thực hiện đầu t chứng khoán, nhằm đa dạng hoá lĩnh vực đầu t, phân tán rủi ro cho những nguồn vốn đầu t khiêm tốn.

Trên thế giới hiện nay có ba hình thức tổ chức công ty đầu t.

4.1 Công ty cấp giấy chứng nhận mệnh giá

Là loại công ty ngời góp vốn (ngời đầu t) góp vốn vào Công ty dần dần (theo kiểu trả góp) cho đến khi đủ với số vốn đã đăng ký góp (mệnh giá) giấy chứng nhận mệnh giá là một loại hợp đồng theo đó ngời đầu t phải trả tiền thành nhiều kỳ và sẽ lãnh toàn bộ số tiền theo mệnh giá vào lúc đáo hạn cộng thêm với tiền lãi.

Công ty đầu t cấp giấy chứng nhận mệnh giá sẽ đầu t vào các loại chứng khoán có lợi tức cố định nh trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Công ty

4.2 Công ty đầu t uỷ thác.

Là hình thức cho phép ngời đầu t có đợc một tập chứng khoán gồm nhiều loại khác nhau, cố định, không thay đổi từ một số vốn đầu t khiêm tốn Công ty đầu t uỷ thác thờng đầu t vào nhiều loại chứng khoán khác nhau nhng tập trung nhất vẫn là các loại trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phơng, trái phiếu công ty và cổ phiếu thợng hạng.

Sở hữu một số vốn uỷ thác nh vậy ngời đầu t có đợc một tập chứng khoán đa dạng mà nếu đầu t trực tiếp ngời đầu t không thể có đợc Sở hữu chứng khoán của ngời đầu t tham gia công ty đầu t uỷ thác thờng không thay đổi, nghĩa là tập chứng khoán của họ vẫn đợc giữ nguyên cho đến khi thanh toán Trong trờng hợp có một loại trái phiếu nào đó đợc công ty phát hành mua lại trớc ngày đáo hạn thì trái phiếu đó của ngời đầu t cũng không đợc thay thế bằng những chứng khoán khác, công ty đầu t uỷ thác sẽ đứng ra nhận thay cho ngời đầu t số vốn mà công ty phát hành hoàn lại.

4.3 Công ty quản lý quỹ đầu t.

Là phơng pháp đầu t trọn gói mà tập chứng khoán của ngời đầu t có thể thay đổi Việc thành lập một công ty đầu t bắt đầu bằng việc phát hành cổ phiếu huy động vốn từ ngời đầu t Vốn huy động đợc của các Công ty đầu t không phải để trực tiếp đa vào hoạt động sản xuất kinh doanh mà chuyên dùng để mua bán kinh doanh các loại chứng khoán khác thông qua các quỹ đầu t trực thuộc để kiếm lời, rồi chia tiền lời đó cho những ngời có cổ phần của công ty đầu t.

Căn cứ vào chủ thể tham gia đầu t, quỹ đầu t có hai loại: quỹ đầu t chung và quỹ đầu t riêng.

Quỹ đầu t chung là loại quỹ tất cả mọi ngời có thể tham gia Đó có thể là công chúng, những ngời tiết kiệm và những ngời đầu t chuyên nghiệp.

Quỹ đầu t riêng, còn gọi là quỹ đầu t hạn chế, là loại quỹ chỉ giới hạn ở một nhóm ngời nhất định, thờng là những ngời đầu t chuyên nghiệp.

Căn cứ vào hình thức tổ chức, quỹ đầu t cũng đợc phân làm hai loại: quỹ đầu t dạng mở và quỹ đầu t dạng đóng.

Quỹ đầu t dạng đóng là quỹ tạo vốn chỉ qua một lần Loại chứng khoán huy động vốn của quỹ đầu t dạng đóng có thể là cổ phiếu thông thờng, cổ phiếu u đãi hoặc trái phiếu Quỹ không mua lại các loại cổ phiếu quỹ đã phát hành và cũng không phát hành liên tục Nhà đầu t có thể mua bán chứng khoán của quỹ đầu t dạng đóng ở các thị trờng chứng khoán tập trung, bán tập trung hoặc phi tập trung Chứng khoán của quỹ đầu t dạng đóng đợc niêm yết, giao dịch trên thị trờng chứng khoán.

Quỹ đầu t dạng mở phát hành chứng khoán liên tục để huy động vốn và cũng sắn sàng mua lại số chứng khoán của nó đã phát hành ra Việc mua bán chứng khoán đợc thực hiện trực tiếp giữa ngời đầu t với công ty đầu t, không thông qua thị trờng chứng khoán.

5 Một số quy định về Công ty chứng khoán.

Công ty chứng khoán là Công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữu hạn thực hiện một hoặc một số loại hình kinh doanh sau đây: môi giới, t doanh, quản lý danh mục đầu t, bảo lãnh phát hành, t vấn đầu t chứng khoán Chỉ có các Công ty chứng khoán mới đợc mua bán chứng khoán qua hệ thống giao dịch tại trung tâm giao dịch chứng khoán và đợc gọi là thành viên của trung tâm giao dịch chứng khoán Các tổ chức tín dụng, các công ty bảo hiểm, hoặc các tổng công ty muốn tham gia kinh doanh chứng khoán phải thành lập công ty chứng khoán độc lập Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc là cơ quan cấp giấy phép hoạt động cho các công ty chứng khoán đợc cấp giấy phép hoạt động cho các công ty chứng khoán.

Điều kiện chính để một công ty chứng khoán đợc cấp giấy phép hoạt động là:

- Có phơng án hoạt động kinh doanh phù hợp với mục tiêu phát triển kinh tế xã hội và phát triển ngành chứng khoán.

- Có đủ cơ sở vật chất kỹ thuật phục vụ cho việc kinh doanh chứng khoán - Có mức vốn pháp định theo từng loại hình kinh doanh nh sau: môi giới 3 tỷ đồng, tự doanh 12 tỷ đồng, quản lý danh mục đầu t 3 tỷ đồng, bảo lãnh phát hành 22 tỷ đồng, t vấn đầu t chứng khoán 3 tỷ đồng Trờng hợp Công ty chứng khoán xin cấp giấy phép cho nhiều loại hình kinh doanh thì vốn pháp định là tổng số vốn pháp định của những loại hình kinh doanh mà công ty chứng khoán đợc cấp giấy phép.

- Giám đốc (Tổng giám đốc), các nhân viên kinh doanh (không kể nhân viên kế toán, văn th hành chính, thủ quỹ) phải có giấy phép hành nghề kinh doanh chứng khoán do Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc cấp Công ty chứng khoán có các quyền và nghĩa vụ chính sau:

- Ký hợp đồng bằng văn bản với khách hàng về mua bán chứng khoán, quản lý danh mục đầu t, bảo lãnh phát hành, thực hiện dịch vụ lu ký chứng khoán.

- Phải thu thập đầy đủ thông tin về tình hình tài chính và mục tiêu đầu t của khách hàng.

- Quản lý tài sản chứng khoán của khách hàng tách biệt với tài sản chứng khoán của công ty.

- Chỉ đợc nhận lệnh giao dịch của khách hàng tại trụ sở.

- Ưu tiên thực hiện lệnh mua hay bán của khách hàng trớc lệnh của Công ty - Bảo mật thông tin cho khách hàng.

- Thu phí cung cấp dịch vụ theo mức phí do Uỷ ban chứng khoán Nhà n-ớc quy định.

- Tuân thủ các quy định khác của pháp luật và của Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc.

II Thị trờng chứng khoán một số nớc.

1 Thị trờng chứng khoán Italia:

Thị trờng trái phiếu của Italia là một trong những thị trờng lớn nhất thế giới và là thị trờng lớn thứ hai ở Châu âu: Thị trờng trái phiếu chính phủ của Italia là thị trờng lớn nhất ở Châu âu và thị trờng lớn thứ 3 trên thế giơí Thâm hụt lớn từ các lĩnh vực công cộng đã dẫn tới sự tăng trởng nhanh của thị trờng trái phiếu hiện nay nợ của chính phủ chiếm trên 85% tổng khối lợng các công cụ nợ đợc giao dịch Điểm đáng chú ý của thị trờng trái phiếu Italia là chỉ có một khối lợng nhỏ các công cụ nợ của công ty đợc phát hành và giao dịch tại đây Năm 1993 các đợt phát hành nợ mới của các công ty phi tài chính chỉ chiếm cha đến 2% khối lợng thị trờng Trớc đây các quy định mang tính bắt buộc đã hạn chế sự tăng trởng của thị trờng này và sự thiếu vắng của các tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm cũng cần sự phát triển năng động của thị tr-ờng thứ cấp Bộ luật ngân hàng mới có hiệu lực từ đầu năm 1994 đã hầu nh loại trừ các thúe đánh vào việc chuyển nhợng các công cụ nợ của công ty Các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao, có một ngân hàng bảo đảm đợc pháp luật phát hành các thơng phiếu ngắn hạn và các chứng chỉ đầu t những cải

cách này không ảnh hởng trực tiếp đến sự thịnh vợng của thị trờng trái phiếu t nhân Tuy nhiên, các cải cách này diễn ra đúng vào giai đoạn có tỷ lệ lãi suất cao đã làm hạn chế các đợt phát hành vay vốn mới của các thành phần t nhân.

Thị trờng cổ phiếu - trái ngợc với thị trờng trái phiếu, thị trờng cổ phiếu Italia ở trong tình trạng kém phát triển , với khối lợng vốn trên thị trờng tính theo % trên GDP vào loại thấp nhất ở Châu âu (xem bảng) Mặc dù các đợt tự nhân hoá gần đây đã thu hút một số lợng lớn các cổ đông nhỏ, các thành phần kinh tế hộ gia đình vẫn chỉ quen với các hình thức tiết kiệm qua ngân hàng nên tổng khối lợng cổ phiếu họ nắm giữ vẫn còn thấp.

Các nhà đầu t chuyên nghiệp cũng chỉ chiếm tỷ lệ thấp, một phần do cha có một hệ thống cơ sở pháp lý nhằm khuyến khích hoạt động của họ Mãi đến gần đây các ngân hàng mới đợc phép sở hữu một phần vốn trong các công ty phi tài chính Điều quan trọng nhất là việc giới hạn sự tham gia của các nhà đầu t chuyên nghiệp s ẽ ảnh hởng tới cơ cấu sở hữu của công ty Cũng nh nhiều thị trờng vốn ở Châu âu, chi phí giao dịch ở thị trờng vốn Italia đã giảm một cách đáng kể trong một thập kỷ qua chủ yếu nhờ vào các tiến bộ kỹ thuật trong việc công khai thông tin công ty trong hệ thống giao dịch Ngoài ra nhờ vào các cách quy chế mạnh mẽ bao gồm cả tự do hoá quyền đợc làm thành viên của sở giao dịch, giảm thuế giao dịch, tự do hoá việc thu hoa hồng môi giới Những cải cách này đã đợc nhiều nớc thực hiện nhằm tăng khả năng cạnh tranh của các thị trờng chứng khoán xuất phát từ tự do hoá các luồng vốn

Cải cách ở Italia bắt đầu thực hiện từ những năm 90, khá muộn so với các nớc Pháp, Đức Tây Ban Nha và Anh Tuy nhiên sau khi luật về các công ty giao dịch chứng khoán (SIMs) ra đời vào tháng 1/1991, việc thể nghiệm các giao dịch khối lợng lớn vào tháng 11/1991 và gần đây việc nới lỏng quyền sở hữu của các ngân hàng đối với các công ty thành viên thị trờng chứng khoán Italia đã bắt đầu theo kịp với các thị trờng khác ở châu âu.

2 Thị trờng chứng khoán Hàn Quốc

Quá trình phát triển của thị trờng chứng khoán Hàn Quốc có thể chia thành 4 giai đoạn:

2.1 Giai đoạn chuẩn bị (năm 1956 - 1967)

Thị trờng chứng khoán chính thức đầu tiên ở Hàn Quốc bắt đầu hoạt động với sự thành lập của sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc vào ngày 3.3.1956 Tuy nhiên vào thời điểm này GNP/đầu ngời của Hàn Quốc cha đến 100 USD; vì vậy nhìn chung công chúng không có đủ tiền để đầu t vào thị tr-ờng chứng khoán Hơn nữa lúc này cũng rất ít các công ty có đợc sự tín nhiệm cao để có thể chào bán, chứng khoán của mình ra công chúng Sở giao dịch chứng khoán hoạt động giống một thị trờng trái phiếu giúp chính phủ huy động vốn hơn là một thị trờng cổ phiếu Mặc dù chính phủ có chủ trơng thiết lập các cơ sở pháp lý cho thị trờng chứng khoán thông qua việc ban hành luật chứng khoán và giao dịch chứng khoán năm 1962, hệ thống giám sát thị trờng vẫn còn rất yếu, cha thể ngăn ngừa đợc sự đầu cơ giá rất mạnh trên thị trờng Kết quả là thị trờng đã bị đổ vỡ vào tháng 5 - 1965

2.2 Giai đoạn cất cánh (1968 - 1976)

Giai đoạn này, đợc xem là giai đoạn cất cánh của thị trờng chứng khoán Hàn Quốc, bởi vì ngày từ năm 1967 chính phủ đã cố gắng thu hút các nguồn vốn cho các kế hoạch phát triển kinh tế lần thứ hai và thứ ba thông qua việc huy động các nguồn vốn trong nớc hơn là dựa vào khoản vay nớc ngoài Với chính sách này chức năng của thị trờng chứng khoán đã đợc nhận thức lại.

Năm 1968 luật khuyến khích phát triển thị trờng vốn đợc ban hành Công ty đầu t hàn quốc đợc thành lập chịu trách nhiệm đối với việc phát hành chứng khoán Nhằm thu hút sự quan tâm của công chúng vào thị trờng chứng khoán, cổ tức đợc bảo đảm sẽ trả bằng lãi suất kỳ hạn 1 năm Ngoài ra, các công ty niêm yết đợc hởng những u tiên nhất định về tài chính và thuế Bên cạnh đó luật khuyến khích phát hành công khai đợc ban hành năm 1972 Theo luật này, chính phủ buộc các doanh nghiệp t nhân có khả năng phải phát hành ra công chúng và bất cứu công ty nào không phát hành công khai sẽ gặp khó khăn trong việc tìm nguồn vốn qua hệ thống ngân hàng Kế hoạch sở hữu cổ phiếu của nhân viên cũng đợc đa ra nhằm mở rộng nhu cầu về cổ phiếu Nhờ

những chính sách này mà thị trờng chứng khoán đã đợc mở rộng rất nhanh trong giai đoạn này.

2.3 Giai đoạn củng cố hệ thống (1977-1985)

Uỷ ban chứng khoán và sở giao dịch chứng khoán cùng với ban giám sát chứng khoán đợc thành lập nhằm quản lý và giám sát thị trờng một cách có hiệu quả Sự công bằng trong giao dịch đợc củng cố bằng việc đa vào thực hiện quy chế chống lại các giao dịch tay trong quyền quản lý của các cổ đông gốc nắm đa số cổ phiếu trong công ty đợc bảo vệ ở nhiều cấp độ bằng một số quy định về đấu thầu và không đợc mua nhiều hơn 10% cổ phiếu có quyền bỏ phiếu, nếu không có sự đồng ý trớc của uỷ ban Mạng lới công khai thông tin công ty đợc kiểm tra lại toàn bộ Uỷ ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán, ban giám sát chứng khoán có thể kiểm soát tài chính và hoạt động của các công ty niêm yết khi cần phải bảo vệ quyền lợi cho các nhà đầu t Với những sửa đổi trên, thị trờng chứng khoán Hàn quốc trở nên công bằng hơn với hệ thống quản lý và định chế thị trờng có nhiều u điểm.

2.4 Giai đoạn đại chứng hoá và quốc tế hoá (1986 đến nay)

Từ năm 1986, kinh tế Hàn quốc đã tăng trởng nhanh trong bối cảnh '' 3 thấp'': lạm phát thấp, giá dầu thấp, lãi suất thấp và đã trải qua thời kỳ đen tối của cán cân thanh toán

Dựa trên cơ sở kinh tế tăng trởng, nhu cầu về tài chính trực tiếp của các công ty và cả nhu cầu về đầu t chứng khoán của công chungs đều tăng lên Bởi vậy thị trờng chứng khoán có cơ hội mở rộng cả về cung lẫn cầu Chỉ số cổ phiếu kết hợp mới chỉ đạt 180 vào cuối năm 1985 đã tăng lên trên 1000 vào tháng năm 1989 khối lợng giao dịch trung bình hàng ngày đã tăng từ 20 triệu USD năm 1985 lên 320 triệu USD năm 1989 Những đợt tăng giá cổ phiếu đã mang lại nhiều lợi nhuận cho cả các công ty dự định phát hành chứng khoán lẫn những ngời đầu t chứng khoán: Nhiều công ty t nhân đã tranh nhau phát hành công cộng vào cuối những năm 80 số lợng các công ty niêm yết đã tăng từ 342 công ty năm 1985 lên 690 công ty năm 1989 Cùng thời gian này, số l-ợng vốn huy động đợc thông qua thị trờng chứng khoán trong năm 1989 đã đạt 26.000 tỷ USD trong khi năm 1985 con số này chỉ đạt 4tỷ USD và vợt xa số vốn huy động thông qua tài chính gián tiếp Điều này cho thấy đã có sự chuyển đổi về hình thức huy động vốn của công ty từ tài chính gián teps sang tài chính trực tiếp.

Với chính sách đại chúng hoá thị trờng chứng khoán số lợng những ng-ời đầu t trên thị trờng chứng khoán đã tăng lên rất nhanh Các công ty chứng khoán này đèu đợc hiện đại hoá thông qua việc mở rộng vốn cổ phiếu và tự động hoá hoạt động của mình.

Chơng II

Thực trạng và những điều kiện để phát triển thịtrờng chứng khoán ở Việt nam.

I Thực trạng hoạt động kinh tế ở Việt nam

1 Thực trạng hoạt động của ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam.

Bớc vào năm 1998 trong yêu cầu đòi hỏi của nền kinh tế đất nớc tiếp tục tăng trởng , trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng quyết liệt của hoạt động ngân hàng và ảnh hởng tác động của cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ khu vực; toàn hệ thống ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam tiếp tục phát huy nội lực, với truyền thống thống nhất ý chí hành động, sự nỗ lực vợt bậc, sự điều hành kiên quyết và tập trung của lãnh đạo các cấp đã vợt qua khó khăn, thử thách đạt đợc những kết quả đáng khích lệ.

Đến hết quý I/1998, tăng trởng nguồn vốn đạt 21.000 tỷ đồng, tiền gửi dân c tăng 9% so với mỗi năm 1997 Đặc biệt ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam phát hành trái phiếu, từ ngày 20-5-1998, chỉ trong thời gian 20 ngày đã huy động tổng mức 1000 tỷ đồng gồm cả vốn Việt nam đồng và ngoại tệ Nguồn vốn huy động đã sẵn sàng giải ngân chỉ tiêu kế hoạch tín dụng nhà nớc giao năm 1998 với mức vốn 4000 tỷ đồng, trong đó cho các dự án trọng điểm nh thuỷ điện Yaly 750 tỷ đồng; tầu chở dầu thô 23,5 triệu USD, xi măng Bát sơn, Bu chính viễn thông và các dự án chuyển tiếp khác Trả nợ nớc ngoài đúng hẹn đạt 22 triệu USD, cùng kỳ năm 1997 ; d nợ tín dụng đầu t phát triển tăng 6,7%; cải tiến công tác thanh toán tập trung, nâng cao khả năng thanh toán nhanh trong toàn hệ thống; thực hiện nghiêm chỉnh các quy định của nhà nớc, của thống đốc ngân hàng nhà nớc về an toàn hoạt động ngân hàng, về an toàn tín dụng, tăng dự trữ buộc đảm bảo nhu cầu chỉ tiêu của khách hàng; kinh doanh ngoại hối quản lý ngoại tệ theo đúng các quy định của chính phủ và của ngân hàng nhà nớc; tỷ lệ nợ quá hạn thấp, kết quả kinh doanh lãi đạt 305 kế hoạch và nộp đầy đủ nghĩa vụ ngân sách nhà nớc.

Về tổ chức bộ máy ngân hàng đầu t và phát triển , Việt nam đã xây dựng đợc một hệ thống 65 chi nhánh tỉnh, thành phố trong cả nớc, có mô hình tổ chức gọn nhẹ phù hợp với đặc điểm đầu t phát triển và phù hợp với đặc thù trên từng địa bàn lãnh thổ, đội ngũ cán bộ ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam đ-ợc tăng cờng về số lợng và chất lợng , cán bộ có trình độ đại học và trên đại học chiếm 52,6% so với tổng số cán bộ, xây dựng ý thức hết mình vì sự nghiệp chung, đoàn kết trên dới vì sự nghiệp của ngành, phối hợp tốt mối quan hệ giữa Đảng, chính quyền và các tổ chức đoàn thể quần chúng, phát huy sức mạnh nội lực sáng tạo của quần chúng hoàn thành tốt nhiệm vụ chính trị đợc giao, thờng xuyên đào tạo bồi dỡng trau dồi phẩm chất đạo đức, nâng cao năng lực quản trị

điều hành cho lãnh đạo các cấp, nâng cao nghiệp vụ chuyên môn cho cán bộ nghiệp vụ, chăm lo đời sống vật chất tinh thần của cán bộ công nhân viên ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam.

Đã mở rộng và phát triển quan hệ quốc tế một cách nhanh chóng và hoạt động có hiệu quả với gần 500 ngân hàng đại lý, 65 ngân hàng có quan hệ giao dịch thanh toán, quan hệ tín dụng, hợp tác đào tạo cán bộ Do mở rộng quan hệ quốc tế đã khai thác đợc việc đào tạo cán bộ, tiếp cận với công nghệ ngân hàng hiện đại, khai thác đợc nhiều khoản vay, thực hiện một khối lợng thanh toán hàng năm 400 triệu USD.

Trong quá trình đổi mới và phát triển Ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam luôn lấy phơng châm hiệu quả sản xuất kinh doanh của khách hàng là mucj tiêu trên cơ sở phục vụ đầu t phát triển , tăng trởng kinh tế mà không ngừng tăng doanh lợi của ngân hàng, góp phần ổn định tiền tệ và kiềm chế lạm phát coi việc chăm lo nguồn lực con ngời là động lực của sự phát triển , coi quản trị điều hành là khâu quyết định sự thành đạt trong kinh doanh, coi hiện đại hoá công nghệ ngân hàng, mở rộng quan hệ đối ngoại tăng cờng kiểm tra kiểm soát là những công cụ quan trọng quyết định chất lợng, hiệu quả và an toàn trong kinh doanh, quyết định năng lực và điều kiện hội nhập.

2 Thực trạng cổ phần hoá các doanh nghiệp

Tính từ năm 1991 cho đến cuối năm 1997 mới cổ phần hoá đợc 18 doanh nghiệp nhà nớc với tổng số vốn là 121.348 triệu đồng gồm; phân theo ngành.

Bảng số 2: Danh sách các doanh nghiệp Nhà nớc chuyển sang công ty cổ phần

Ngành giao thông vận tải 4 doanh nghiệp

Ngành chế biến nông lâm,thuỷ sản 3 doanh nghiệp

Phân theo lãnh thổ

Nguồn: Báo cáo của ban cổ phần hoá, Bộ tài chính

Trong số 18 doanh nghiệp nói trên có 1 doanh nghiệp nhà nớc bán toàn bộ cho công nhân viên trong doanh nghiệp mà không giữ lại cổ phần nào, số còn lại nhà nớc nắm giữ ít nhất là 18 %, cao nhất là 51% cổ phần của công ty (bình quân của 18 doanh nghiệp là 34,2%) còn lại do cán bộ công nhân viên trong công ty và các thành phần kinh tế khác ngoài xã hội nắm giữ.

Trong số 18 doanh nghiệp nhà nớc đã chuyển thành công ty cổ phần hiện nay có 11 doanh nghiệp hoạt động từ 1 năm trở lên, trong đó có 2 doanh nghiệp trớc khi chọn làm thí điểm cổ phần hoá có những điều kiện thuận lợi, hoạt động có lãi cao là công ty cổ phần cơ điện lạnh, công ty cổ phần đại lý liên hiệp vận chuyển Nhiều doanh nghiệp trớc khi cổ phần hoá kinh doanh kém hiệu quả, lợi nhuận thấp vốn giảm dần nh xí nghiệp VIFOCO, xí nghiệp chế biến hàng xuất khẩu Long an, xí nghiệp sửa chữa và đóng mới tầu thuyền Bình định Từ khi chuyển sang hoạt động dới hình thức công ty cổ phần thì sản xuất kinh doanh phát triển , có tiến bộ về mọi mặt, nhà nớc và doanh nghiệp ngời lao động đều có lợi Cụ thể:

Đối với các doanh nghiệp (số liệu của 18 doanh nghiệp)

Bảng 3 : Mức tăng bình quân của chỉ tiêu

Tăng bình quân

Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu 19,1% năm Tỷ suất lợi nhuận trên vốn 74,6% năm (Nguồn: báo cáo của ban cổ phần hoá - Bộ tài chính ) - Đối với nhà nớc:

Do sản xuất phát triển , doanh thu tăng, lợi nhuận tăng nên tiền thuế của các công ty cổ phần nộp cao hơn khi còn là doanh nghiệp nhà nớc Ngoài ra, nhà nớc còn thu đợc 37.724 triệu đồng từ các nguồn sau:

Tiền thu về bán cổ phần 30.207 triệu đồng Phần lợi tức của nhà nớc

từ các công ty cổ phần 6.995 triệu đồng

Lãi tiền vay mua chịu cổ phần của CBCNV 522 triệu đồng

Đấy là còn cha kể số tiền cán bộ công nhân viên trong các công ty cổ phần mua chịu cổ phiếu là 14,749 triệu đồng sau 5 nămg phải trả nhà nớc.

- Đối với ngời lao động và xã hội:

Thu nhập của ngời lao động cao hơn khi còn là quốc doanh từ 1,5 đến 2 lần cha kể nguồn thu từ lợi tức cổ phần khoảng 22-24%/năm Ngoài số lao động cũ, các công ty đã thu hút thêm hơn 1000 lao động ngoài xã hội vào làm

việc Do hoạt động của các doanh nghiệp thực hiện cổ phần hoá có hiệu quả nên lợi tức của các cổ đông thờng cao hơn lãi suất gửi tiền tiết kiệm, đồng thời tốc độ tích luỹ vốn của doanh nghiệp cũng khá nhanh, giá trị cổ phiếu thờng tăng từ 1,5 đến 2 lần (sau 1 đến 2 năm hoạt động) Chẳng hạn nh: công ty cổ phần đại lý liên hiệp vận chuyển , sau 4 năm hoạt động giá trị cổ phiếu đã tăng 7 lần, còn công ty cơ điện lạnh cũng trong thời kỳ nh vậy giá trị cổ phiếu tăng hơn 6 lần.

Mặc dù cho đến nay số doanh nghiệp nhà nớc đã thực hiện cổ phần hoá còn ít và đang trong ở trong giai đoạn thí điểm, thời gian hoạt động cha dài, song cũng nhận thấy.

+ Các doanh nghiệp cổ phần hoá do huy động thêm đợc vốn để đầu t chiều sâu, đổi mới công nghệ siêu năng lực sản xuất kinh doanh, năng suất hiệu quả lợi nhuận cao hơn trớc

Quyền lợi của ngời lao động trong công ty đồng thời là các cổ đông gắn với quyền lợi của công ty Ngời lao động một mặt làm việc với tinh thần trách nhiệm cao vì quyền lợi của mình, mặt khác cũng yêu cầu hội đồng quản trị, giám đốc điều hành phải chỉ đạo công ty hoạt động có hiệu quả để có lợi nhuận cao hơn.

+ Phơng pháp quản lý điều hành của doanh nghiệp thay đổi từ việc giám đốc doanh nghiệp nhà nớc do cấp trên chỉ định sang hình thức cổ đông bầu hội đồng quản trị, ban kiểm soát và ban giám đốc.

II Điều kiện để phát triển thị trờng chứng khoán ởViệt nam.

1 Thuận lợi

Hiện nay, chính phủ đã có chủ trơng xây dựng trung tâm giao dịch chứng khoán và giao cho Uỷ ban chứng khoán nhà nớc xúc tiến song vẫn đang còn nhiều tranh cãi xoay quanh vấn đề này Nhiều chuyên gia nghi ngờ tính khả thi của trung tâm giao dịch chứng khoán ra đời trong giai đoạn này Nếu vậy thì thời điểm nào là tốt nhất ? cũng cha trả lời đợc sang ngồi chờ thì càng không Vậy có nên vừa làm vừa điều chỉnh bổ sung hoàn chỉnh đợc chăng? có thể nhìn nhận về những thuận lợi mà Việt nam có đợc hiện nay đối với vấn đề này.

Nền kinh tế nớc ta đã ra khỏi khủng hoảng với mức tăng trởng cao và liên tục trong một vài năm gần đây Yếu tố này đã kích thích sự tăng lên về nhu cầu vốn đầu t, nhất là đầu t dài hạn Bên cạnh đó, với những chính sách phù hợp , chúng ta đã kìm hãm đợc lạm phát và giữ ở mức độ cho phép trên cơ sở ổn định giá trị đồng tiền nội tệ và tỷ giá hối đoái cũng nh kiểm soát đợc cán cân thanh toán quốc tế Nhờ vậy, ngời đầu t có thể yên tâm để đầu t vào các mục đích sinh lời khác nhau, trong đó có các chứng khoán mua bán trên thị

tr-ờng Mặt khác trớc khi hình thành thị trtr-ờng chứng khoán hoàn chỉnh ở Việt nam, chúng ta đã có một số công cụ tài chính ngắn hạn nh tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu ngân hàng và các thị trờng vốn ngắn hạn khác Sự hoạt động thờng xuyên, ổn định của thị trờng vốn ngắn hạn này sẽ có ý nghĩa rất quan trọng đối với thị trờng vốn dài hạn, chúng ta cũng đã có những công cụ của thị trờng vốn dài hạn, tuy sự phát triển của nó cha cao nh các loại trái phiếu chính phủ, trái phiếu công trình, trái phiếu ngân hàng và một số trái phiếu của các công ty cổ phần và của các doanh nghiệp nhà nớc đã cổ phần hoá toàn bộ hoặc một phần Một yếu tố không kém phần quan trọng trong quá trình hình thành thị trờng chứng khoán ở Việt nam là sự giúp đỡ của một số nớc, một số tổ chức quốc tế , các công ty chứng khoán nớc ngoài đã có thị trờng chứng khoán lâu năm quan tâm giúp đỡ chúng ta về nhiều mặt Việc hình thành và ra mắt cơ quan quản lý điều hành thị trờng chứng khoán vào tháng 8/1997 vừa qua đã đánh dấu một b-ớc ngoặt quan trọng trong lịch sử hình thành thị trờng chứng khoán ở Việt nam.

Về cơ cấu vốn cho vay đã có sự thay đổi tích cực, Tỷ trọng vốn cho vay trung và dài hạn, và cho vay khu vực kinh tế t nhân tuy còn rất nhỏ nhng xu h-ớng ngày càng gia tăng Hiệu quả tín dụng đã đợc nâng lên rõ rệt , tình trạng nợ quá hạn đã giảm đáng kể Những năm từ 1993 về trớc nợ quá hạn thờng từ 15-20 % trong tổng d nợ, mấy năm gần đây con số đó không quá 10%

2 Khó khăn.

Hoạt động của các ngân hàng và công ty tài chính Việt nam hiện vẫn còn những tồn tại khá lớn đã ảnh hởng không nhỏ đến sự hình thành và phát triển một thị trờng tài chính nói chung và thị trờng vốn nói riêng.

Số lợng ngân hàng đã khá nhiều nhng vốn của mỗi ngân hàng quá thấp Các ngân hàng quốc doanh có số vốn khá lớn (1000-3000 tỷ đồng) một vài ngân hàng cổ phần có vốn điều lệ trên 200 tỷ Còn lại hầu hết các ngân

hàng khác từ 70-100 tỷ Thậm chí có ngân hàng chỉ có từ 10 đến 50 tỷ Vơí số vốn pháp định quá nhỏ nh vậy, các ngân hàng không thể đa năng hoá nghiệp vụ và cũng không thể thực hiện tín dụng đầu t một cách an toàn.

Những thuận lợi thì đã có nhng khó khăn vẫn còn nhiều và đây cũng chính là những nguyên nhân làm chậm lại quá trình hình thành thị trờng chứng khoán ở Việt nam Khó khăn thứ nhất là thu nhập ngời dân còn thấp, tỷ lệ giữa tiết kiệm và tiêu dùng còn quá chênh lệch T tởng “làm đồng nào xào đồng ấy” đang còn rất phổ biến trong dân và ngay trong cả một số doanh nghiệp trong khi tình hình lạm phát còn cha ổn định và chứa đựng nhiều tiềm ẩn Hệ thống pháp lý về thị trờng chứng khoán cho đến nay vẫn cha đợc hoàn chỉnh Một số văn bản pháp quy, các luật có liên quan, chi phối hoạt động hoặc có ảnh hởng đến thị trờng chứng khoán đã ban hành nhng trong phần nội dung còn nhiều bất cập, mâu thuẫn với hệ thống pháp lý về thị trờng chứng khoán Luật về thị tr-ờng chứng khoán vẫn còn dự thảo Tình hình cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nớc rất chậm chạp, cầm chừng, số lợng đã cổ phần không đáng kể so với yêu cầu đề ra Các công ty cổ phần đã đợc thành lập còn quá ít và phần lớn có vốn rất nhỏ, cha đủ mạnh để tạo ra các hàng hoá cần thiết, tranh thủ sự giúp đỡ của các nớc, các tổ chức và các Công ty chứng khoán có uy tín hàng đầu thế giới, chúng ta đã ban hành đợc 02 văn bản pháp quy quan trọng là Nghị định 48/1998/NĐ - CP ngày 12/7/1998 và quyết định 127/1998/QĐ - TTg ngày 11/7/1998 làm cơ sở pháp lý cho hoạt động của thị trờng chứng khoán, cũng nh đào tạo đợc nhiều cán bộ dới nhiều hình thức khác nhau nhằm phục vụ cho sự ra đời và hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam Tuy vậy, lợng cán bộ đã đợc đào tạo vừa qua vẫn cha đủ về số lợng và do cha có thị trờng chứng khoán nên chất lợng còn cha đợc kiểm chứng.

3 Ba điều kiện thiết yếu để phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt Nam.

ở Trung Quốc, thị trờng chứng khoán Trung Quốc ra đời năm 1992 trên cơ sở 5 điều kiện chủ lực Đó là:

- Thị trờng chứng khoán phi tập trung phải hoạt động sôi động Đây là điều kiện về mặt kinh tế vô cùng quan trọng, là tiền đề cho sự hình thành, hoạt động và phát triển thị trờng chứng khoán.

- ổn định chính trị trong nớc để kích thích đầu t phát triển - ổn định trật tự xã hội và an ninh quốc phòng.

Đây là cơ sở tâm lý cho mọi cá nhân, tổ chức tham gia hoạt động của thị trờng chứng khoán.

- Thiết lập hành lang luật pháp Đây là điều kiện đảm bảo cho thị trờng chứng khoán hoạt động theo đúng hớng tích cực của nó; hạn chế các diễn biến phức tạp khác phát sinh.

- Phát triển hệ thống thông tin tin học.

Trung Quốc là vậy, còn Việt Nam thì sao? Nhiều ý kiến cho rằng Việt nam phát triển thị trờng chứng khoán phải có 7 điều kiện Vậy Việt nam đã đủ