Thực trạng và những điêu kiện để phát triển thị trường chứng khoán ở Việt Nam

Thực trạng và những điêu kiện để phát triển thị trường chứng khoán ở Việt Nam

Hình thành và phát triển một chiều dài lịch sử trên bốn trăm năm, thị ờng chứng khoán là một thực thể tài chính tồn tại phổ biến trong hầu hết ở cácquốc gia trên thế giới ở Việt Nam trong bớc chuyển đổi từ một nền kinh tế kếhoạch hoá tập trung sang nền kinh tế thị trờng có sự điều tiết của Nhà nớc, dùmới mẻ và hết sức phức tạp, vấn đề xây dựng thị trờng chứng khoán đã và đangthu hút sự quan tâm nghiên cứu của nhiều nhà kinh tế Đến nay, theo nhận

tr-định của các nhà kinh tế, không còn nghi ngờ gì nữa, thị trờng chứng khoán làchiếc chìa khoá vàng" giúp giải quyết một cách hữu hiệu vấn đề huy động vốncho sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc Thị trờng chứng khoán

là một hoạt động phát triển mạnh ở hầu hết các nớc có cơ chế thị trờng, là nơihuy động đồng tiền nhàn rỗi của mọi ngời trong xã hội phục vụ nhu cầu vốndài hạn của các doanh nghiệp

Đã manh nha việc ra đời trung tâm giao dịch chứng khoán Việt Nam

đầu tiên tại thành phố Hồ Chí Minh sẽ khai trơng hoạt động vào cuối quý 3

đầu quý 4 năm nay Dẫu sao cũng là một điều đáng mừng, nền kinh tế ViệtNam đã tiến nhanh, tiến mạnh, tiến sâu vào nền kinh tế thị trờng, từng bớc hộinhập nền kinh tế trong khu vực và trên thế giới

Ngày 11.7.1998 Chính phủ đã ban hành "Nghị định về chứng khoán vàthị trờng chứng khoán" đặt nền móng cho một thị trờng chứng khoán ở ViệtNam

Làm thế nào để nhận định đúng đợc thị trờng chứng khoán, giảm đếnmức tối thiểu những thất bại, xây dựng đợc thị trờng chứng khoán hoạt độngthành công vững chắc ở Việt Nam hay không? Đã có rất nhiều sách báo đềcập đến các khía cạnh của vấn đề này ở đây đề án cập nhật đến những điềukiện và giải pháp chủ yếu để phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt nam Kếtcấu đề án gồm có 3 chơng:

Chơng I: Những vấn đề cơ bản về thị trờng chứng khoán.

Chơng II: Thực trạng và những điều kiện để phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt Nam.

Chơng III: Phơng hớng và những giải pháp chủ yếu để phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt Nam.

Chơng I Những vấn đề cơ bản thị trờng chứng khoán.

I - Khái niệm và vai trò của chứng khoán.

Sự ra đời của trái phiếu và cổ phiếu bắt nguồn từ nhu cầu huy độngvốn của Nhà nớc, của các công ty và nhu cầu đầu t vốn của các hộ gia đình

và các thể chế khác nh các quỹ hu trí, các công ty bảo hiểm Một điều hiểnnhiên là trong mỗi gia đình, dù giàu có hay bình thờng đều phải có nhữngkhoản tiết kiệm nhất định để dùng cho các nhu cầu đột xuất hoặc các nhucầu lớn đã định trớc Song việc giữ tiền tiết kiệm tại nhà không làm cho ngời

ta yên tâm, phần vì sự thất lạc, phần vì sợ mất giá và do đó họ muốn tìm nơi ẩnnáu cho đồng tiền, đồng thời cũng mong muốn cho số tiền đó có thể mang lạinhững khoản thu nhập nhất định Các nhà kinh doanh do thiếu vốn nên họ đãkết hợp với hệ thống ngân hàng tổ chức các hình thức huy động tiết kiệm khácnhau, với những mức độ rủi ro khác nhau để thu hút tất cả số tiền tiết kiệmrải rác ở các hộ gia đình Các hình thức đó rất đa dạng : Gửi tiết kiệm, mua tráiphiếu Nhà nớc, trái phiếu địa phơng, trái phiếu công ty, mua cổ phiếu u đãi,

cổ phiếu thờng hoặc trái phiếu có khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu Tấtcả các hình thức này đều có thể lựa chọn cho đồng tiền tiết kiệm trú ngụ vàkhi không thích thì có thể rút ra và tìm nơi trú ẩn khác bằng cách tham giavào thị trờng chứng khoán

Ngời ta phân biệt hai loại thị trờng chứng khoán: Thị trờng chứngkhoán cấp I (hay sơ cấp) xuất hiện khi các công ty thực hiện việc phát hành cổphiếu lần đầu, khi các tổ chức ngân hàng, kho bạc Nhà nớc hoặc các công tythực hiện việc phát hành trái phiếu lần đầu, và ngời có tiền đầu t hay tiết kiệmtrực tiếp mua ở nơi phát hành Thị trờng chứng khoán cấp I có tác dụng huy

động vốn cho nền kinh tế nhng chỉ có nó thôi thì sẽ có trở ngại là ngơì mua

cổ phiếu khi cần tiền không thể đòi công ty phát hành cổ phiếu trả lại mình sốvốn đó còn ngời mua trái phiếu nếu cần tiền thì cũng phải đợi đến kỳ mới lấy

đợc tiền ra Vì vậy cần có thị trờng chứng khoán cấp II (hay thứ cấp) là thị ờng đợc tổ chức công khai theo pháp luật và quy chế để mua và bán các loạichứng khoán đã đợc đăng ký Tuỳ theo tình hình cung và cầu chứng khoánthực tế trên thị trờng mà giá từng loại chứng khoán đợc hình thành.

tr-2 Các nguyên tắc hoạt động của thị trờng chứng khoán.

2.1 Công khai về giá mua, giá bán, số lợng chứng khoán đa ra thị ờng, giá cả cuối cùng.

tr-2.2 Chứng khoán không mua trực tiếp mà qua khâu trung gian (các

công ty chứng khoán) Cần có một lợng tiền nhất định (mở tài khoản muachứng khoán ở một ngân hàng) để bảo đảm cho ngời mua, ngời bán đợc antoàn, không bị lừa gạt

2.3 Việc mua, bán chứng khoán theo u tiên sau đây: Ưu tiên cho

ngời mua với giá cao và ngời bán với giá thấp; u tiên cho các lệnh mua (haybán) đến trớc

2.4 Các lệnh mua, lệnh bán tập trung ở một trung tâm điều hành:

Sở giao dịch chứng khoán

Những nguyên tắc trên, cùng với luật lệ quy chế về thị trờng chứngkhoán và công tác thanh tra tại chỗ làm cho ngời mua và ngời bán chứng khoán

có thể yên tâm

3 Các chức năng của thị trờng chứng khoán.

Thị trờng chứng khoán là hiện tợng tất yếu của nền kinh tế thị trờng Nóxuất hiện từ gần hai thế kỷ nay, khởi đầu từ các nớc công nghiệp phát triển vàhiện nay đã lan rộng ra hầu khắp các nớc theo mức độ khác nhau Có thể nóitrong các lĩnh vực đầu t trên thế giới hiện nay, thị trờng chứng khoán là lĩnhvực thu hút đợc đông đảo ngời tham gia nhất, với thời gian nhanh nhất, nó tạocơ hội thuận lợi và khả năng rộng rãi cho các nhà đầu t chọn đợc cách đầu t

có hiệu quả nhất

Thị trờng chứng khoán ra đời và hoạt động lành mạnh sẽ thúc đẩy nềnkinh tế thị trờng của ta phát triển nhanh và toàn diện, nâng cao hiệu quả sửdụng đồng vốn tài chính, bảo đảm cung cấp kịp thời các nhu cầu v ề vốn đầu

t phát triển kinh tế và giải quyết các vấn đề xã hội, góp phần ổn định lu thôngtiền tệ và giảm lạm phát, giảm bội chi ngân sách

Thị trờng chứng khoán thực sự là một bộ phận cấu thành của nền kinh

tế Nếu xét cụ thể thì có thể thấy thị trờng chứng khoán có ba chức năng cơbản sau:

3.1 Chức năng huy động vốn.

Với chức năng này, thị trờng chứng khoán đợc coi là một công cụ tàichính đắc lực cho các doanh nghiệp Minh chứng cho nhận định này là sự phát

sinh, phát triển của các công ty cổ phần ở tất cả các nớc Hình thức cấp vốnthông qua phát hành cổ phiếu là một khả năng vô tận, nó không chỉ giúp xínghiệp có đủ vốn mà thực sự sẽ đa xí nghiệp có đủ vốn mà thực sự sẽ đa xínghiệp vào một cuộc sống tài chính năng động và hấp dẫn Nếu xí nghiệplàm ăn tốt, có uy tín thì có thể tiếp tục gọi vốn bằng việc hình thành các cổphiếu mới Ngoài ra, xí nghiệp có thể phát hành các loại trái phiếu để vaytiền của công chúng mà không cần đến sự giúp đỡ của tín dụng ngân hàng.

Chức năng huy động vốn của thị trờng chứng khoán còn gắn với yêucầu tài trợ cho ngân sách của chính phủ và chính quyền địa phơng Cụ thểchính phủ hoặc chính quyền địa phơng sẽ phát hành các loại trái phiếu đểhuy động tiền trong công chúng giải quyết thâm hụt ngân sách

3.2 Chức năng công cụ đầu t.

Việc tham gia vào thị trờng chứng khoán có một lợi thế đặc biệt: nóvừa là nơi ẩn náu an toàn của tiền tiết kiệm vừa là nơi đồng tiền đó có thểsinh lời Phần lớn các công cụ của thị trờng chứng khoán đều có khả năngmang lại lợi kích kép: đó là lợi ích do thị giá chứng khoán tăng và lợi ích do đ-

ợc hởng lãi suất Thị trờng chứng khoán là thớc đo hiệu quả hoạt động củamột doanh nghiệp (thông qua tình hình lên xuống của giá cổ phiếu, trái phiếu

do doanh nghiệp phát hành) và của cả toàn bộ nền kinh tế (thông qua tìnhhình lên xuống của chỉ số giá chứng khoán trên thị trờng)

3.3 Chức năng kích thích cạnh tranh

Luật chơi của thị trờng chứng khoán khá chặt chẽ, tuy vậy nó thúc đẩyrất mạnh sự cạnh tranh giữa các doanh nghiệp Giá cổ phiếu trái phiếu của cácdoanh nghiệp đăng ký trên thị trờng chứng khoán đều đợc đăng ký trên báo vàphát trên đài, do đó doanh nghiệp nào cũng phải cố gắng nâng cao mức hiệuquả và sinh lời để giá chứng khoán của mình có thể lên cao, nh vậy vừa cóthể thu lợi lớn, vừa có thể dễ dàng gọi thêm vốn khi cần thiết Chính với chứcnăng này mà thị trờng chứng khoán hay chính xác hơn là chỉ số giá chứngkhoán đợc coi là chiếc hàn thử biểu của nền kinh tế mà tất cả mọi ngời trongxã hội, từ chính phủ tới các công ty, từ các nhà đầu t tới công chúng đều phảiquan tâm theo dõi

4 Công ty đầu t - Những tổ chức đầu t chứng khoán chuyên nghiệp

Công ty đầu t là những tổ chức đầu t chứng khoán chuyên nghiệp đợchình thành bởi những ngời đầu t nhỏ và những ngời kinh doanh chứng khoánchuyên nghiệp cùng góp vốn để thực hiện đầu t chứng khoán, nhằm đa dạnghoá lĩnh vực đầu t, phân tán rủi ro cho những nguồn vốn đầu t khiêm tốn

Trên thế giới hiện nay có ba hình thức tổ chức công ty đầu t

4.1 Công ty cấp giấy chứng nhận mệnh giá

Là loại công ty ngời góp vốn (ngời đầu t) góp vốn vào Công ty dần dần(theo kiểu trả góp) cho đến khi đủ với số vốn đã đăng ký góp (mệnh giá) giấychứng nhận mệnh giá là một loại hợp đồng theo đó ngời đầu t phải trả tiềnthành nhiều kỳ và sẽ lãnh toàn bộ số tiền theo mệnh giá vào lúc đáo hạn cộngthêm với tiền lãi.

Công ty đầu t cấp giấy chứng nhận mệnh giá sẽ đầu t vào các loại chứngkhoán có lợi tức cố định nh trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Công ty

Sở hữu một số vốn uỷ thác nh vậy ngời đầu t có đợc một tập chứngkhoán đa dạng mà nếu đầu t trực tiếp ngời đầu t không thể có đợc Sở hữuchứng khoán của ngời đầu t tham gia công ty đầu t uỷ thác thờng không thay

đổi, nghĩa là tập chứng khoán của họ vẫn đợc giữ nguyên cho đến khi thanhtoán Trong trờng hợp có một loại trái phiếu nào đó đợc công ty phát hành mualại trớc ngày đáo hạn thì trái phiếu đó của ngời đầu t cũng không đợc thay thếbằng những chứng khoán khác, công ty đầu t uỷ thác sẽ đứng ra nhận thay chongời đầu t số vốn mà công ty phát hành hoàn lại

4.3 Công ty quản lý quỹ đầu t.

Là phơng pháp đầu t trọn gói mà tập chứng khoán của ngời đầu t có thểthay đổi Việc thành lập một công ty đầu t bắt đầu bằng việc phát hành cổphiếu huy động vốn từ ngời đầu t Vốn huy động đợc của các Công ty đầu tkhông phải để trực tiếp đa vào hoạt động sản xuất kinh doanh mà chuyên dùng

để mua bán kinh doanh các loại chứng khoán khác thông qua các quỹ đầu t trựcthuộc để kiếm lời, rồi chia tiền lời đó cho những ngời có cổ phần của công ty

đầu t

Căn cứ vào chủ thể tham gia đầu t, quỹ đầu t có hai loại: quỹ đầu t chung

và quỹ đầu t riêng

Quỹ đầu t chung là loại quỹ tất cả mọi ngời có thể tham gia Đó có thể làcông chúng, những ngời tiết kiệm và những ngời đầu t chuyên nghiệp

Quỹ đầu t riêng, còn gọi là quỹ đầu t hạn chế, là loại quỹ chỉ giới hạn ởmột nhóm ngời nhất định, thờng là những ngời đầu t chuyên nghiệp

Căn cứ vào hình thức tổ chức, quỹ đầu t cũng đợc phân làm hai loại: quỹ

đầu t dạng mở và quỹ đầu t dạng đóng

Quỹ đầu t dạng đóng là quỹ tạo vốn chỉ qua một lần Loại chứng khoánhuy động vốn của quỹ đầu t dạng đóng có thể là cổ phiếu thông thờng, cổ phiếu

u đãi hoặc trái phiếu Quỹ không mua lại các loại cổ phiếu quỹ đã phát hành vàcũng không phát hành liên tục Nhà đầu t có thể mua bán chứng khoán của quỹ

đầu t dạng đóng ở các thị trờng chứng khoán tập trung, bán tập trung hoặc phitập trung Chứng khoán của quỹ đầu t dạng đóng đợc niêm yết, giao dịch trênthị trờng chứng khoán

Quỹ đầu t dạng mở phát hành chứng khoán liên tục để huy động vốn vàcũng sắn sàng mua lại số chứng khoán của nó đã phát hành ra Việc mua bánchứng khoán đợc thực hiện trực tiếp giữa ngời đầu t với công ty đầu t, khôngthông qua thị trờng chứng khoán

5 Một số quy định về Công ty chứng khoán.

Công ty chứng khoán là Công ty cổ phần hoặc công ty trách nhiệm hữuhạn thực hiện một hoặc một số loại hình kinh doanh sau đây: môi giới, t doanh,quản lý danh mục đầu t, bảo lãnh phát hành, t vấn đầu t chứng khoán Chỉ cócác Công ty chứng khoán mới đợc mua bán chứng khoán qua hệ thống giaodịch tại trung tâm giao dịch chứng khoán và đợc gọi là thành viên của trungtâm giao dịch chứng khoán Các tổ chức tín dụng, các công ty bảo hiểm, hoặccác tổng công ty muốn tham gia kinh doanh chứng khoán phải thành lập công

ty chứng khoán độc lập Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc là cơ quan cấp giấyphép hoạt động cho các công ty chứng khoán đợc cấp giấy phép hoạt động chocác công ty chứng khoán

Điều kiện chính để một công ty chứng khoán đợc cấp giấy phép hoạt

động là:

- Có phơng án hoạt động kinh doanh phù hợp với mục tiêu phát triểnkinh tế xã hội và phát triển ngành chứng khoán

- Có đủ cơ sở vật chất kỹ thuật phục vụ cho việc kinh doanh chứng khoán

- Có mức vốn pháp định theo từng loại hình kinh doanh nh sau: môi giới

3 tỷ đồng, tự doanh 12 tỷ đồng, quản lý danh mục đầu t 3 tỷ đồng, bảo lãnhphát hành 22 tỷ đồng, t vấn đầu t chứng khoán 3 tỷ đồng Trờng hợp Công tychứng khoán xin cấp giấy phép cho nhiều loại hình kinh doanh thì vốn pháp

định là tổng số vốn pháp định của những loại hình kinh doanh mà công tychứng khoán đợc cấp giấy phép

- Giám đốc (Tổng giám đốc), các nhân viên kinh doanh (không kể nhânviên kế toán, văn th hành chính, thủ quỹ) phải có giấy phép hành nghề kinhdoanh chứng khoán do Uỷ ban chứng khoán Nhà nớc cấp Công ty chứngkhoán có các quyền và nghĩa vụ chính sau:

- Ký hợp đồng bằng văn bản với khách hàng về mua bán chứng khoán, quản

lý danh mục đầu t, bảo lãnh phát hành, thực hiện dịch vụ lu ký chứng khoán

- Phải thu thập đầy đủ thông tin về tình hình tài chính và mục tiêu đầu tcủa khách hàng

- Quản lý tài sản chứng khoán của khách hàng tách biệt với tài sản chứngkhoán của công ty

- Chỉ đợc nhận lệnh giao dịch của khách hàng tại trụ sở

- Ưu tiên thực hiện lệnh mua hay bán của khách hàng trớc lệnh của Công ty

- Bảo mật thông tin cho khách hàng

- Thu phí cung cấp dịch vụ theo mức phí do Uỷ ban chứng khoán Nhà

n-ớc quy định

- Tuân thủ các quy định khác của pháp luật và của Uỷ ban chứng khoánNhà nớc

II Thị trờng chứng khoán một số nớc.

1 Thị trờng chứng khoán Italia:

Thị trờng trái phiếu của Italia là một trong những thị trờng lớn nhất thếgiới và là thị trờng lớn thứ hai ở Châu âu: Thị trờng trái phiếu chính phủ củaItalia là thị trờng lớn nhất ở Châu âu và thị trờng lớn thứ 3 trên thế giơí Thâmhụt lớn từ các lĩnh vực công cộng đã dẫn tới sự tăng trởng nhanh của thị trờngtrái phiếu hiện nay nợ của chính phủ chiếm trên 85% tổng khối lợng các công

cụ nợ đợc giao dịch Điểm đáng chú ý của thị trờng trái phiếu Italia là chỉ cómột khối lợng nhỏ các công cụ nợ của công ty đợc phát hành và giao dịch tại

đây Năm 1993 các đợt phát hành nợ mới của các công ty phi tài chính chỉchiếm cha đến 2% khối lợng thị trờng Trớc đây các quy định mang tính bắtbuộc đã hạn chế sự tăng trởng của thị trờng này và sự thiếu vắng của các tổchức đánh giá hệ số tín nhiệm cũng cần sự phát triển năng động của thị tr-ờng thứ cấp Bộ luật ngân hàng mới có hiệu lực từ đầu năm 1994 đã hầu nhloại trừ các thúe đánh vào việc chuyển nhợng các công cụ nợ của công ty.Các công ty có tỷ suất lợi nhuận cao, có một ngân hàng bảo đảm đợc phápluật phát hành các thơng phiếu ngắn hạn và các chứng chỉ đầu t những cải

cách này không ảnh hởng trực tiếp đến sự thịnh vợng của thị trờng trái phiếu

t nhân Tuy nhiên, các cải cách này diễn ra đúng vào giai đoạn có tỷ lệ lãi suấtcao đã làm hạn chế các đợt phát hành vay vốn mới của các thành phần tnhân

Thị trờng cổ phiếu - trái ngợc với thị trờng trái phiếu, thị trờng cổ phiếuItalia ở trong tình trạng kém phát triển , với khối lợng vốn trên thị trờng tínhtheo % trên GDP vào loại thấp nhất ở Châu âu (xem bảng) Mặc dù các đợt tựnhân hoá gần đây đã thu hút một số lợng lớn các cổ đông nhỏ, các thành phầnkinh tế hộ gia đình vẫn chỉ quen với các hình thức tiết kiệm qua ngân hàng nêntổng khối lợng cổ phiếu họ nắm giữ vẫn còn thấp

Các nhà đầu t chuyên nghiệp cũng chỉ chiếm tỷ lệ thấp, một phần docha có một hệ thống cơ sở pháp lý nhằm khuyến khích hoạt động của họ Mãi

đến gần đây các ngân hàng mới đợc phép sở hữu một phần vốn trong các công

ty phi tài chính Điều quan trọng nhất là việc giới hạn sự tham gia của các nhà

đầu t chuyên nghiệp s ẽ ảnh hởng tới cơ cấu sở hữu của công ty Cũng nhnhiều thị trờng vốn ở Châu âu, chi phí giao dịch ở thị trờng vốn Italia đã giảmmột cách đáng kể trong một thập kỷ qua chủ yếu nhờ vào các tiến bộ kỹ thuậttrong việc công khai thông tin công ty trong hệ thống giao dịch Ngoài ra nhờvào các cách quy chế mạnh mẽ bao gồm cả tự do hoá quyền đợc làm thànhviên của sở giao dịch, giảm thuế giao dịch, tự do hoá việc thu hoa hồng môigiới Những cải cách này đã đợc nhiều nớc thực hiện nhằm tăng khả năngcạnh tranh của các thị trờng chứng khoán xuất phát từ tự do hoá các luồng vốn

Vốn trên thị trờng tính theo % GDP Quy mô trung bìnhcủa 1 công ty

(triệu USD)

Tỷ lệ quay vòng (%)

Cải cách ở Italia bắt đầu thực hiện từ những năm 90, khá muộn so vớicác nớc Pháp, Đức Tây Ban Nha và Anh Tuy nhiên sau khi luật về các công

ty giao dịch chứng khoán (SIMs) ra đời vào tháng 1/1991, việc thể nghiệm cácgiao dịch khối lợng lớn vào tháng 11/1991 và gần đây việc nới lỏng quyền sởhữu của các ngân hàng đối với các công ty thành viên thị trờng chứng khoánItalia đã bắt đầu theo kịp với các thị trờng khác ở châu âu

2 Thị trờng chứng khoán Hàn Quốc

Quá trình phát triển của thị trờng chứng khoán Hàn Quốc có thể chiathành 4 giai đoạn:

2.1 Giai đoạn chuẩn bị (năm 1956 - 1967)

Thị trờng chứng khoán chính thức đầu tiên ở Hàn Quốc bắt đầu hoạt

động với sự thành lập của sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc vào ngày3.3.1956 Tuy nhiên vào thời điểm này GNP/đầu ngời của Hàn Quốc cha đến

100 USD; vì vậy nhìn chung công chúng không có đủ tiền để đầu t vào thị ờng chứng khoán Hơn nữa lúc này cũng rất ít các công ty có đợc sự tín nhiệmcao để có thể chào bán, chứng khoán của mình ra công chúng Sở giao dịchchứng khoán hoạt động giống một thị trờng trái phiếu giúp chính phủ huy

tr-động vốn hơn là một thị trờng cổ phiếu Mặc dù chính phủ có chủ trơngthiết lập các cơ sở pháp lý cho thị trờng chứng khoán thông qua việc banhành luật chứng khoán và giao dịch chứng khoán năm 1962, hệ thống giámsát thị trờng vẫn còn rất yếu, cha thể ngăn ngừa đợc sự đầu cơ giá rất mạnhtrên thị trờng Kết quả là thị trờng đã bị đổ vỡ vào tháng 5 - 1965

2.2 Giai đoạn cất cánh (1968 - 1976)

Giai đoạn này, đợc xem là giai đoạn cất cánh của thị trờng chứng khoánHàn Quốc, bởi vì ngày từ năm 1967 chính phủ đã cố gắng thu hút các nguồnvốn cho các kế hoạch phát triển kinh tế lần thứ hai và thứ ba thông qua việchuy động các nguồn vốn trong nớc hơn là dựa vào khoản vay nớc ngoài Vớichính sách này chức năng của thị trờng chứng khoán đã đợc nhận thức lại

Năm 1968 luật khuyến khích phát triển thị trờng vốn đợc ban hành.Công ty đầu t hàn quốc đợc thành lập chịu trách nhiệm đối với việc phát hànhchứng khoán Nhằm thu hút sự quan tâm của công chúng vào thị trờng chứngkhoán, cổ tức đợc bảo đảm sẽ trả bằng lãi suất kỳ hạn 1 năm Ngoài ra, cáccông ty niêm yết đợc hởng những u tiên nhất định về tài chính và thuế Bêncạnh đó luật khuyến khích phát hành công khai đợc ban hành năm 1972 Theoluật này, chính phủ buộc các doanh nghiệp t nhân có khả năng phải phát hành

ra công chúng và bất cứu công ty nào không phát hành công khai sẽ gặp khókhăn trong việc tìm nguồn vốn qua hệ thống ngân hàng Kế hoạch sở hữu cổphiếu của nhân viên cũng đợc đa ra nhằm mở rộng nhu cầu về cổ phiếu Nhờ

những chính sách này mà thị trờng chứng khoán đã đợc mở rộng rất nhanhtrong giai đoạn này.

2.3 Giai đoạn củng cố hệ thống (1977-1985)

Uỷ ban chứng khoán và sở giao dịch chứng khoán cùng với ban giám sátchứng khoán đợc thành lập nhằm quản lý và giám sát thị trờng một cách cóhiệu quả Sự công bằng trong giao dịch đợc củng cố bằng việc đa vào thực hiệnquy chế chống lại các giao dịch tay trong quyền quản lý của các cổ đông gốcnắm đa số cổ phiếu trong công ty đợc bảo vệ ở nhiều cấp độ bằng một số quy

định về đấu thầu và không đợc mua nhiều hơn 10% cổ phiếu có quyền bỏphiếu, nếu không có sự đồng ý trớc của uỷ ban Mạng lới công khai thông tincông ty đợc kiểm tra lại toàn bộ Uỷ ban chứng khoán và giao dịch chứngkhoán, ban giám sát chứng khoán có thể kiểm soát tài chính và hoạt động củacác công ty niêm yết khi cần phải bảo vệ quyền lợi cho các nhà đầu t Vớinhững sửa đổi trên, thị trờng chứng khoán Hàn quốc trở nên công bằng hơn với

hệ thống quản lý và định chế thị trờng có nhiều u điểm

2.4 Giai đoạn đại chứng hoá và quốc tế hoá (1986 đến nay)

Từ năm 1986, kinh tế Hàn quốc đã tăng trởng nhanh trong bối cảnh '' 3thấp'': lạm phát thấp, giá dầu thấp, lãi suất thấp và đã trải qua thời kỳ đen tốicủa cán cân thanh toán

Dựa trên cơ sở kinh tế tăng trởng, nhu cầu về tài chính trực tiếp của cáccông ty và cả nhu cầu về đầu t chứng khoán của công chungs đều tăng lên Bởivậy thị trờng chứng khoán có cơ hội mở rộng cả về cung lẫn cầu Chỉ số cổphiếu kết hợp mới chỉ đạt 180 vào cuối năm 1985 đã tăng lên trên 1000 vàotháng năm 1989 khối lợng giao dịch trung bình hàng ngày đã tăng từ 20 triệuUSD năm 1985 lên 320 triệu USD năm 1989 Những đợt tăng giá cổ phiếu đãmang lại nhiều lợi nhuận cho cả các công ty dự định phát hành chứng khoánlẫn những ngời đầu t chứng khoán: Nhiều công ty t nhân đã tranh nhau pháthành công cộng vào cuối những năm 80 số lợng các công ty niêm yết đã tăng

từ 342 công ty năm 1985 lên 690 công ty năm 1989 Cùng thời gian này, số ợng vốn huy động đợc thông qua thị trờng chứng khoán trong năm 1989 đã đạt26.000 tỷ USD trong khi năm 1985 con số này chỉ đạt 4tỷ USD và vợt xa sốvốn huy động thông qua tài chính gián tiếp Điều này cho thấy đã có sự chuyển

l-đổi về hình thức huy động vốn của công ty từ tài chính gián teps sang tài chínhtrực tiếp

Với chính sách đại chúng hoá thị trờng chứng khoán số lợng những

ng-ời đầu t trên thị trờng chứng khoán đã tăng lên rất nhanh Các công ty chứngkhoán này đèu đợc hiện đại hoá thông qua việc mở rộng vốn cổ phiếu và tự

động hoá hoạt động của mình

Chơng II Thực trạng và những điều kiện để phát triển thị

trờng chứng khoán ở Việt nam.

I Thực trạng hoạt động kinh tế ở Việt nam

1 Thực trạng hoạt động của ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam.

Bớc vào năm 1998 trong yêu cầu đòi hỏi của nền kinh tế đất nớc tiếp tụctăng trởng , trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng quyết liệt của hoạt động ngânhàng và ảnh hởng tác động của cuộc khủng hoảng tài chính tiền tệ khu vực;toàn hệ thống ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam tiếp tục phát huy nội lực,với truyền thống thống nhất ý chí hành động, sự nỗ lực vợt bậc, sự điều hànhkiên quyết và tập trung của lãnh đạo các cấp đã vợt qua khó khăn, thử thách đạt

đợc những kết quả đáng khích lệ

Đến hết quý I/1998, tăng trởng nguồn vốn đạt 21.000 tỷ đồng, tiền gửidân c tăng 9% so với mỗi năm 1997 Đặc biệt ngân hàng đầu t và phát triểnViệt nam phát hành trái phiếu, từ ngày 20-5-1998, chỉ trong thời gian 20 ngày

đã huy động tổng mức 1000 tỷ đồng gồm cả vốn Việt nam đồng và ngoại tệ.Nguồn vốn huy động đã sẵn sàng giải ngân chỉ tiêu kế hoạch tín dụng nhà nớcgiao năm 1998 với mức vốn 4000 tỷ đồng, trong đó cho các dự án trọng điểm

nh thuỷ điện Yaly 750 tỷ đồng; tầu chở dầu thô 23,5 triệu USD, xi măng Bátsơn, Bu chính viễn thông và các dự án chuyển tiếp khác Trả nợ nớc ngoài đúnghẹn đạt 22 triệu USD, cùng kỳ năm 1997 ; d nợ tín dụng đầu t phát triển tăng6,7%; cải tiến công tác thanh toán tập trung, nâng cao khả năng thanh toánnhanh trong toàn hệ thống; thực hiện nghiêm chỉnh các quy định của nhà nớc,của thống đốc ngân hàng nhà nớc về an toàn hoạt động ngân hàng, về an toàntín dụng, tăng dự trữ buộc đảm bảo nhu cầu chỉ tiêu của khách hàng; kinhdoanh ngoại hối quản lý ngoại tệ theo đúng các quy định của chính phủ và củangân hàng nhà nớc; tỷ lệ nợ quá hạn thấp, kết quả kinh doanh lãi đạt 305 kếhoạch và nộp đầy đủ nghĩa vụ ngân sách nhà nớc

Về tổ chức bộ máy ngân hàng đầu t và phát triển , Việt nam đã xây dựng

đợc một hệ thống 65 chi nhánh tỉnh, thành phố trong cả nớc, có mô hình tổchức gọn nhẹ phù hợp với đặc điểm đầu t phát triển và phù hợp với đặc thù trêntừng địa bàn lãnh thổ, đội ngũ cán bộ ngân hàng đầu t và phát triển Việt nam đ-

ợc tăng cờng về số lợng và chất lợng , cán bộ có trình độ đại học và trên đạihọc chiếm 52,6% so với tổng số cán bộ, xây dựng ý thức hết mình vì sự nghiệpchung, đoàn kết trên dới vì sự nghiệp của ngành, phối hợp tốt mối quan hệ giữa

Đảng, chính quyền và các tổ chức đoàn thể quần chúng, phát huy sức mạnh nộilực sáng tạo của quần chúng hoàn thành tốt nhiệm vụ chính trị đợc giao, thờngxuyên đào tạo bồi dỡng trau dồi phẩm chất đạo đức, nâng cao năng lực quản trị

điều hành cho lãnh đạo các cấp, nâng cao nghiệp vụ chuyên môn cho cán bộnghiệp vụ, chăm lo đời sống vật chất tinh thần của cán bộ công nhân viên ngânhàng đầu t và phát triển Việt nam.

Đã mở rộng và phát triển quan hệ quốc tế một cách nhanh chóng và hoạt

động có hiệu quả với gần 500 ngân hàng đại lý, 65 ngân hàng có quan hệ giaodịch thanh toán, quan hệ tín dụng, hợp tác đào tạo cán bộ Do mở rộng quan

hệ quốc tế đã khai thác đợc việc đào tạo cán bộ, tiếp cận với công nghệ ngânhàng hiện đại, khai thác đợc nhiều khoản vay, thực hiện một khối lợng thanhtoán hàng năm 400 triệu USD

Trong quá trình đổi mới và phát triển Ngân hàng đầu t và phát triểnViệt nam luôn lấy phơng châm hiệu quả sản xuất kinh doanh của khách hàng làmucj tiêu trên cơ sở phục vụ đầu t phát triển , tăng trởng kinh tế mà khôngngừng tăng doanh lợi của ngân hàng, góp phần ổn định tiền tệ và kiềm chế lạmphát coi việc chăm lo nguồn lực con ngời là động lực của sự phát triển , coiquản trị điều hành là khâu quyết định sự thành đạt trong kinh doanh, coi hiện

đại hoá công nghệ ngân hàng, mở rộng quan hệ đối ngoại tăng cờng kiểm trakiểm soát là những công cụ quan trọng quyết định chất lợng, hiệu quả và antoàn trong kinh doanh, quyết định năng lực và điều kiện hội nhập

2 Thực trạng cổ phần hoá các doanh nghiệp

Tính từ năm 1991 cho đến cuối năm 1997 mới cổ phần hoá đợc 18 doanhnghiệp nhà nớc với tổng số vốn là 121.348 triệu đồng gồm; phân theo ngành

Bảng số 2: Danh sách các doanh nghiệp Nhà nớc chuyển sang công ty cổ

phần

Phân theo lãnh thổ

Nguồn: Báo cáo của ban cổ phần hoá, Bộ tài chính

Trong số 18 doanh nghiệp nói trên có 1 doanh nghiệp nhà nớc bán toàn

bộ cho công nhân viên trong doanh nghiệp mà không giữ lại cổ phần nào, sốcòn lại nhà nớc nắm giữ ít nhất là 18 %, cao nhất là 51% cổ phần của công ty(bình quân của 18 doanh nghiệp là 34,2%) còn lại do cán bộ công nhân viêntrong công ty và các thành phần kinh tế khác ngoài xã hội nắm giữ

Trong số 18 doanh nghiệp nhà nớc đã chuyển thành công ty cổ phần hiệnnay có 11 doanh nghiệp hoạt động từ 1 năm trở lên, trong đó có 2 doanh nghiệptrớc khi chọn làm thí điểm cổ phần hoá có những điều kiện thuận lợi, hoạt động

có lãi cao là công ty cổ phần cơ điện lạnh, công ty cổ phần đại lý liên hiệp vậnchuyển Nhiều doanh nghiệp trớc khi cổ phần hoá kinh doanh kém hiệu quả, lợinhuận thấp vốn giảm dần nh xí nghiệp VIFOCO, xí nghiệp chế biến hàng xuấtkhẩu Long an, xí nghiệp sửa chữa và đóng mới tầu thuyền Bình định Từ khichuyển sang hoạt động dới hình thức công ty cổ phần thì sản xuất kinh doanhphát triển , có tiến bộ về mọi mặt, nhà nớc và doanh nghiệp ngời lao động đều

có lợi Cụ thể:

Đối với các doanh nghiệp (số liệu của 18 doanh nghiệp)

Bảng 3 : Mức tăng bình quân của chỉ tiêu

Tăng bình quân

(Nguồn: báo cáo của ban cổ phần hoá - Bộ tài chính )

- Đối với nhà nớc:

Do sản xuất phát triển , doanh thu tăng, lợi nhuận tăng nên tiền thuế củacác công ty cổ phần nộp cao hơn khi còn là doanh nghiệp nhà nớc Ngoài ra,nhà nớc còn thu đợc 37.724 triệu đồng từ các nguồn sau:

Tiền thu về bán cổ phần 30.207 triệu đồng

Phần lợi tức của nhà nớc

từ các công ty cổ phần 6.995 triệu đồng

Lãi tiền vay mua chịu cổ phần của CBCNV 522 triệu đồng

Đấy là còn cha kể số tiền cán bộ công nhân viên trong các công ty cổphần mua chịu cổ phiếu là 14,749 triệu đồng sau 5 nămg phải trả nhà nớc

- Đối với ngời lao động và xã hội:

Thu nhập của ngời lao động cao hơn khi còn là quốc doanh từ 1,5 đến 2lần cha kể nguồn thu từ lợi tức cổ phần khoảng 22-24%/năm Ngoài số lao

động cũ, các công ty đã thu hút thêm hơn 1000 lao động ngoài xã hội vào làm

việc Do hoạt động của các doanh nghiệp thực hiện cổ phần hoá có hiệu quảnên lợi tức của các cổ đông thờng cao hơn lãi suất gửi tiền tiết kiệm, đồng thờitốc độ tích luỹ vốn của doanh nghiệp cũng khá nhanh, giá trị cổ phiếu thờngtăng từ 1,5 đến 2 lần (sau 1 đến 2 năm hoạt động) Chẳng hạn nh: công ty cổphần đại lý liên hiệp vận chuyển , sau 4 năm hoạt động giá trị cổ phiếu đã tăng

7 lần, còn công ty cơ điện lạnh cũng trong thời kỳ nh vậy giá trị cổ phiếu tănghơn 6 lần

Mặc dù cho đến nay số doanh nghiệp nhà nớc đã thực hiện cổ phần hoácòn ít và đang trong ở trong giai đoạn thí điểm, thời gian hoạt động cha dài,song cũng nhận thấy

+ Các doanh nghiệp cổ phần hoá do huy động thêm đợc vốn để đầu tchiều sâu, đổi mới công nghệ siêu năng lực sản xuất kinh doanh, năng suấthiệu quả lợi nhuận cao hơn trớc

Quyền lợi của ngời lao động trong công ty đồng thời là các cổ đông gắnvới quyền lợi của công ty Ngời lao động một mặt làm việc với tinh thần tráchnhiệm cao vì quyền lợi của mình, mặt khác cũng yêu cầu hội đồng quản trị,giám đốc điều hành phải chỉ đạo công ty hoạt động có hiệu quả để có lợi nhuậncao hơn

+ Phơng pháp quản lý điều hành của doanh nghiệp thay đổi từ việc giám

đốc doanh nghiệp nhà nớc do cấp trên chỉ định sang hình thức cổ đông bầu hội

đồng quản trị, ban kiểm soát và ban giám đốc

II Điều kiện để phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt nam.

1 Thuận lợi

Hiện nay, chính phủ đã có chủ trơng xây dựng trung tâm giao dịch chứngkhoán và giao cho Uỷ ban chứng khoán nhà nớc xúc tiến song vẫn đang cònnhiều tranh cãi xoay quanh vấn đề này Nhiều chuyên gia nghi ngờ tính khả thicủa trung tâm giao dịch chứng khoán ra đời trong giai đoạn này Nếu vậy thìthời điểm nào là tốt nhất ? cũng cha trả lời đợc sang ngồi chờ thì càng không.Vậy có nên vừa làm vừa điều chỉnh bổ sung hoàn chỉnh đợc chăng? có thể nhìnnhận về những thuận lợi mà Việt nam có đợc hiện nay đối với vấn đề này

Nền kinh tế nớc ta đã ra khỏi khủng hoảng với mức tăng trởng cao vàliên tục trong một vài năm gần đây Yếu tố này đã kích thích sự tăng lên về nhucầu vốn đầu t, nhất là đầu t dài hạn Bên cạnh đó, với những chính sách phùhợp , chúng ta đã kìm hãm đợc lạm phát và giữ ở mức độ cho phép trên cơ sở

ổn định giá trị đồng tiền nội tệ và tỷ giá hối đoái cũng nh kiểm soát đợc cáncân thanh toán quốc tế Nhờ vậy, ngời đầu t có thể yên tâm để đầu t vào cácmục đích sinh lời khác nhau, trong đó có các chứng khoán mua bán trên thị tr-

ờng Mặt khác trớc khi hình thành thị trờng chứng khoán hoàn chỉnh ở Việtnam, chúng ta đã có một số công cụ tài chính ngắn hạn nh tín phiếu kho bạc,

kỳ phiếu ngân hàng và các thị trờng vốn ngắn hạn khác Sự hoạt động thờngxuyên, ổn định của thị trờng vốn ngắn hạn này sẽ có ý nghĩa rất quan trọng đốivới thị trờng vốn dài hạn, chúng ta cũng đã có những công cụ của thị trờng vốndài hạn, tuy sự phát triển của nó cha cao nh các loại trái phiếu chính phủ, tráiphiếu công trình, trái phiếu ngân hàng và một số trái phiếu của các công ty cổphần và của các doanh nghiệp nhà nớc đã cổ phần hoá toàn bộ hoặc một phần.Một yếu tố không kém phần quan trọng trong quá trình hình thành thị trờngchứng khoán ở Việt nam là sự giúp đỡ của một số nớc, một số tổ chức quốc tế ,các công ty chứng khoán nớc ngoài đã có thị trờng chứng khoán lâu năm quantâm giúp đỡ chúng ta về nhiều mặt Việc hình thành và ra mắt cơ quan quản lý

điều hành thị trờng chứng khoán vào tháng 8/1997 vừa qua đã đánh dấu một

b-ớc ngoặt quan trọng trong lịch sử hình thành thị trờng chứng khoán ở Việt nam

Về cơ cấu vốn cho vay đã có sự thay đổi tích cực, Tỷ trọng vốn cho vaytrung và dài hạn, và cho vay khu vực kinh tế t nhân tuy còn rất nhỏ nhng xu h-ớng ngày càng gia tăng Hiệu quả tín dụng đã đợc nâng lên rõ rệt , tình trạng nợ quáhạn đã giảm đáng kể Những năm từ 1993 về trớc nợ quá hạn thờng từ 15-20 %trong tổng d nợ, mấy năm gần đây con số đó không quá 10%

2 Khó khăn.

Hoạt động của các ngân hàng và công ty tài chính Việt nam hiện vẫn cònnhững tồn tại khá lớn đã ảnh hởng không nhỏ đến sự hình thành và phát triểnmột thị trờng tài chính nói chung và thị trờng vốn nói riêng

Số lợng ngân hàng đã khá nhiều nhng vốn của mỗi ngân hàng quá thấp.Các ngân hàng quốc doanh có số vốn khá lớn (1000-3000 tỷ đồng) một vàingân hàng cổ phần có vốn điều lệ trên 200 tỷ Còn lại hầu hết các ngân

hàng khác từ 70-100 tỷ Thậm chí có ngân hàng chỉ có từ 10 đến 50 tỷ.Vơí số vốn pháp định quá nhỏ nh vậy, các ngân hàng không thể đa năng hoánghiệp vụ và cũng không thể thực hiện tín dụng đầu t một cách an toàn

Những thuận lợi thì đã có nhng khó khăn vẫn còn nhiều và đây cũngchính là những nguyên nhân làm chậm lại quá trình hình thành thị trờng chứngkhoán ở Việt nam Khó khăn thứ nhất là thu nhập ngời dân còn thấp, tỷ lệ giữatiết kiệm và tiêu dùng còn quá chênh lệch T tởng “làm đồng nào xào đồng ấy”

đang còn rất phổ biến trong dân và ngay trong cả một số doanh nghiệp trongkhi tình hình lạm phát còn cha ổn định và chứa đựng nhiều tiềm ẩn Hệ thốngpháp lý về thị trờng chứng khoán cho đến nay vẫn cha đợc hoàn chỉnh Một sốvăn bản pháp quy, các luật có liên quan, chi phối hoạt động hoặc có ảnh hởng

đến thị trờng chứng khoán đã ban hành nhng trong phần nội dung còn nhiều bấtcập, mâu thuẫn với hệ thống pháp lý về thị trờng chứng khoán Luật về thị tr-ờng chứng khoán vẫn còn dự thảo Tình hình cổ phần hoá các doanh nghiệpNhà nớc rất chậm chạp, cầm chừng, số lợng đã cổ phần không đáng kể so vớiyêu cầu đề ra Các công ty cổ phần đã đợc thành lập còn quá ít và phần lớn cóvốn rất nhỏ, cha đủ mạnh để tạo ra các hàng hoá cần thiết, tranh thủ sự giúp đỡcủa các nớc, các tổ chức và các Công ty chứng khoán có uy tín hàng đầu thếgiới, chúng ta đã ban hành đợc 02 văn bản pháp quy quan trọng là Nghị định48/1998/NĐ - CP ngày 12/7/1998 và quyết định 127/1998/QĐ - TTg ngày11/7/1998 làm cơ sở pháp lý cho hoạt động của thị trờng chứng khoán, cũng

nh đào tạo đợc nhiều cán bộ dới nhiều hình thức khác nhau nhằm phục vụ cho

sự ra đời và hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam Tuy vậy, lợng cán

bộ đã đợc đào tạo vừa qua vẫn cha đủ về số lợng và do cha có thị trờng chứngkhoán nên chất lợng còn cha đợc kiểm chứng

3 Ba điều kiện thiết yếu để phát triển thị trờng chứng khoán ở Việt Nam.

ở Trung Quốc, thị trờng chứng khoán Trung Quốc ra đời năm 1992 trêncơ sở 5 điều kiện chủ lực Đó là:

- Thị trờng chứng khoán phi tập trung phải hoạt động sôi động Đây là

điều kiện về mặt kinh tế vô cùng quan trọng, là tiền đề cho sự hình thành, hoạt

động và phát triển thị trờng chứng khoán

- ổn định chính trị trong nớc để kích thích đầu t phát triển

- ổn định trật tự xã hội và an ninh quốc phòng

Đây là cơ sở tâm lý cho mọi cá nhân, tổ chức tham gia hoạt động của thịtrờng chứng khoán

- Thiết lập hành lang luật pháp Đây là điều kiện đảm bảo cho thị trờngchứng khoán hoạt động theo đúng hớng tích cực của nó; hạn chế các diễn biếnphức tạp khác phát sinh

- Phát triển hệ thống thông tin tin học

Trung Quốc là vậy, còn Việt Nam thì sao? Nhiều ý kiến cho rằng Việtnam phát triển thị trờng chứng khoán phải có 7 điều kiện Vậy Việt nam đã đủ