98 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ tiïìn - basket, biïn àưå - band, vâ cưë àõnh cố àiïìu chónh - crawl) cho cấc thõ trûúâng múái nưíi úã chêu Ấ Ogawa vâ Ito tiïën thïm mưåt bûúác cho rựỗng chùở ửồ tú giaỏ tửởi ỷu cuóa nûúác A (chùèng hẩn lâ Thấi Lan) ph thåc vâo chïë àưå tó giấ ca nûúác B (chùèng hẩn, Malaixia) lâ qëc gia mâ nûúác A cố nhiïìu quan hïå thûúng mẩi Do àố, phẫi cố sûå àiïìu phưëi viïåc lûåa chổn mưåt chïë àưå tó giấ giûäa cấc nûúác khu vûåc cố cú cêëu thûúng mẩi tûúng tûå vâ cố tó trổng thûúng mẩi nưåi vng cao Mưåt chïë àưå tó giấ ph húåp hún sệ gip cho cấc nûúác dïỵ àiïìu hânh chđnh sấch kinh tïë hún mâ khưng phẫi gấnh chõu khng hoẫng Viïåc chổn chïë àưå tó giấ lâ mưåt nhiïåm v rêët quan trổng àưëi vúái cấc nûúác chêu Ấ àïí phc hưìi vâ phất triïín kinh tïë Nhûng chïë àưå tó giấ nâo lâ ph húåp vúái cấc nûúác chêu Ấ, xem vêỵn côn lâ vêën àïì phẫi tiïëp tc àûúåc bân KHU VÛÅC CHÏË TẤC MẨNH VÂ KHU VÛÅC TÂI CHĐNH ËU: MƯÅT SÛÅ CHUNG SƯËNG MẨNH AI NÊËY ÀI? Trong phêìn trûúác, chng ta àậ cng nhịn lẩi nhûäng ëu kếm ca hïå thưëng kinh tïë trûúác khng hoẫng Ngûúâi ta cố thïí thêëy khố hiïíu trûúác hai hiïån tûúång khấc nhau: mưåt chêu Ấ hng mẩnh cố thânh tûåu kinh tïë nhû mưåt huìn thoẩi, vâ mưåt chêu Ấ ëu úát àưåt ngưåt lêm vâo khng hoẫng Mưåt cấch àïí lđ giẫi cho thùỉc mùỉc nây laõ phaói hiùớu rựỗng phờỡn lỳỏn caỏc nhỷỳồc iùớm, trỷõ nhûäng nhûúåc àiïím chđnh sấch cưng nghiïåp, àïìu xët phất tûâ cấc vêën àïì tâi chđnh Nïëu nhûäng nhûúåc iùớm vùỡ taõi chủnh naõy ỷỳồc khựổc phuồc bựỗng nhỷọng cåc cẫi cấch tâi chđnh thị sûå tùng trûúãng mẩnh mệ ngânh chïë tấc dêỵn àêìu cố thïí phc hûng Nïëu nhịn nhêån mưåt cấch biïåt lêåp thị nhûäng ëu kếm vïì tâi chđnh khưng nhêët thiïët lâ dêëu hiïåu ca nhûäng tưìn tẩi cùn bẫn khu vûåc sẫn xët vêåt chêët Àïí chûáng minh khu vûåc sẫn xët vêåt chêët khưng bõ lêm vâo nhûäng vêën àïì nghiïm trổng, chng ta phẫi thùỉng àûúåc lêåp lån phẫn àưëi mâ Krugman(1994) vâ Young(1992) àậ nïu Dûåa trïn TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 99 nhûäng quan àiïím ca mịnh vïì cưng trịnh nghiïn cûáu caYoung, Krugman àậ bẫo lûu kiïën cho rựỗng, hiùồn tỷỳồng thờỡn kyõ chờu A khửng phaói lâ mưåt huìn thoẩi, vị hêìu hïët sûå tùng trûúãng lâ nhúâ tđch ly cấc nhên tưë, chûá mûác àưå tùng nùng sët nhên tưë tưíng húåp thị rêët khiïm tưën Tưëc àưå àêìu tû cao vâ sûã dng nhiïìu lao àưång lâ ngun nhên chđnh giẫi thđch cho sûå tùng trûúãng kinh tïë, rêët đt thêëy àống gốp ca nhûäng tiïën böå cöng nghïå, möåt yïëu töë àûúåc ûúác lỷỳồng dỷỳỏi daồng phờỡn dỷ Mửồt sửở ngỷỳõi nghụ rựỗng Krugman àậ thêëy trûúác cåc khng hoẫng tâi chđnh Tuy nhiïn, thûåc tïë khưng phẫi vêåy Dûå àoấn ca Krugman chó lâ tưëc àưå tùng trûúãng cao khưng thïí trị vư têån, vị cấc nhên tưë àêìu vâo, nhêët lâ àêìu vâo lao àưång khưng thïí tùng mậi Tưëc àưå tùng trûúãng sệ chêåm dêìn theo thúâi gian Tấc giaó khửng hùỡ tiùn oaỏn rựỗng sỷồ tựng trỷỳóng oỏ sệ àưåt ngưåt chêëm dûát nhû nhûäng gị àậ xẫy úã mưåt sưë nûúác Àưng Ấ nùm 1998 Ngûúâi ta cố thïí bấc lẩi lån àiïím ca Krugman vïì triïín vổng tùng trûúãng dâi hẩn úã ba àiïím Thûá nhờởt, cuọng biùởt rựỗng viùồc o lỷỳõng sỷồ tiùởn bưå cưng nghïå lâ cûåc k khố khùn Do tiïën bửồ cửng nghùồ ỷỳồc o bựỗng sỷồ chùnh lùồch giỷọa tưëc àưå tùng trûúãng GDP thûåc cố vâ tưíng mûác àống gốp ca cấc nhên tưë (nghơa lâ tđch giûäa nùng suêët biïn vaâ mûác tùng lïn cuãa tûâng nhên tưë), vị thïë viïåc lûúâng sai nùng sët biïn hay mûác àưå tđch ly nhên tưë sẫn xët sệ àûúåc phẫn ấnh thânh trịnh àưå tiïën bưå hóåc thua kếm vïì cưng nghïå Thûá hai, cấc nûúác cố thu nhêåp thêëp cố thïí tùng trûúãng rêët nhanh mâ khưng cêìn tiïën bưå nhiïìu vïì cưng nghïå Sệ tûå nhiïn hún chng ta gùỉn tưëc àưå tùng trûúãng ca nhûäng nûúác naây vúái mûác nùng suêët biïn cao Thûá ba, quấ trịnh phất triïín diïỵn ra, tûâ cưng nghiïåp dïåt, àưì chúi, àïën nhûäng ngânh cưng nghiïåp nùång vâ cưng nghiïåp hoấ chêët, rưìi cưng nghiïåp àiïån tûã, thị qui mư tiïën bưå cưng nghïå cng tùng theo Ngay cẫ àố, theo cấc ûúác tđnh ca Young, thị mûác tùng nùng sët ca Xingapo vêỵn thêëp hún Hưìng Kưng thúâi gian nghiïn cûáu, nhûng tưëc àưå tùng trûúãng ca Xingapo cố thïí sệ tùng lïn nhûäng thúâi k tiïëp theo Hai vêën àïì nây phêìn nâo àậ chûáng tỗ rêët cố giấ trõ qua nhûäng 100 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ nghiïn cûáu gêìn àêy Bẫng 2.5 so sấnh nhûäng tđnh toấn ca Young vïì mûác tùng nùng sët ca cấc nûúác chêu Ấ so vúái kïët quẫ ca nhûäng nhâ nghiïn cûáu khấc Trong nhûäng tđnh toấn ca Young cho thêëy, tưëc àưå tùng nùng sët ca Xingapo xêëp xó bựỗng 0,2% thỳõi gian 1966-90, thũ ỷỳỏc tủnh cuóa Bosworth vâ Collins lẩi lâ 3,1% khoẫng thúâi gian 1984-94 Tốm lẩi, mưåt sưë qëc gia Àưng Ấ àậ thânh cưng quấ trịnh cưng nghiïåp hoấ vâ àûáng vâo hâng ng nhûäng nûúác cố thu nhêåp trung bịnh, cấc thõ trûúâng múái nưíi khoẫng thúâi gian 30 nùm Àêy lâ kïët quẫ mâ cấc nûúác phûúng têy cấc thïë k 19, 20 vâ cấc nïìn kinh tïë chêu M La tinh hiïån khưng thïí àẩt àûúåc Thânh cưng nây phất triïín kinh tïë cố àûúåc lâ nhúâ sûå tiïëp sûác ca nhûäng lìng àêìu tû àang tùng lïn khưng ngûâng Nhu cêìu vïì vưën ỷỳồc thoaó maọn bựỗng tú lùồ tiùởt kiùồm nỷỳỏc cao, cấc ngìn àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi vâ cấc lìng vưën àêìu tû giấn tiïëp tûâ nûúác ngoâi àưí vâo Tuy nhiïn, cú súã hẩ têìng tâi chđnh chêåm phất triïín vâ bõ bốp mếo, cấc nûúác nây àậ trúã nïn dïỵ bõ tưín thûúng búãi cấc cåc khng hoẫng ngên hâng vâ tiïìn tïå Vâ nguy cú dïỵ tưín thûúng àố àậ lâm cho ngổn lûãa khng hoẫng bng lïn vâo nùm 1997 Tuy nhiïn, ngûúâi ta coỏ thùớ thờởy rựỗng, tủnh chờởt dùợ bừ tửớn Bẫng 2.5 So sấnh mûác tùng TFP Tấc giẫ Nùm thu thêåp sưë liïåu Hưìng Cưng Hân Qëc Xingapo Àâi Loan Inàưnïxia Malaixia Philippin Thấi Lan Ngìn: IMF (1995), Hưåp Young (1995) 1966-90 2,3 1,7 0,2 2,6 Bosworth vaâ Collins (1996) Sarel (1995) Sarel (1996) 1960-94 1984-94 1975-90 1979-96 1,5 1,5 2,0 0,8 0,9 0,4 1,8 2,1 3,1 2,8 0,9 1,4 -0,9 3,3 3,8 3,1 1,9 3,5 0,9 2,0 2,0 2,5 -0,9 TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 101 thûúng vïì mùåt tâi chđnh nây khưng liïn quan gị túái khu vûåc sẫn xët vêåt chêët Mưåt cấc khu vûåc tâi chđnh thoất khỗi nhûäng khoẫn núå khï àổng trûúác àêy vâ chïë àưå giấm àûúåc cng cưë, thị sûác mẩnh ca khu vûåc sẫn xët vêåt chêët sệ tẩo nïn nhûäng lûåc àêíy mẩnh mệ khưng kếm gị trûúác àêy NGUN NHÊN CA CẤC CÅC KHNG HOẪNG TIÏÌN TÏÅ Nhûäng nhên tưë chung vâ riïng Cho àïën nay, àậ cố rêët nhiïìu nghiïn cûáu vïì khng hoẫng tiïìn tïå ca chêu Ấ (Mưåt sưë nghiïn cûáu àiïín hịnh, xem Eichengreen 1999; Lane vâ cấc tấc giẫ khấc 1999; Radelet vâ Sachs 1998; Corsetti, Pesenti vaâ Roubini 2000; Yoshitomi vaâ Shirai 2000; Hunter vâ cấc tấc giẫ khấc 1999; vâ Woo, Sachs vâ Schwab 2000) Dûúái àêy, xin nïu mưåt sưë nhên tưë chung: àấnh giấ quấ cao àưìng bẫn tïå (têët cẫ cấc qëc gia àïìu cưë àõnh àưìng bẫn tïå theo àưìng àưla), cưng tấc giấm ngên hâng vâ phi ngên hâng ëu kếm (têët cẫ cấc nûúác), mưåt lûúång vưën vay ngùỉn hẩn tûâ nûúác ngoâi àưí vâo quấ nhiïìu (têët cẫ cấc nûúác) Bïn cẩnh àố, cố mưåt vâi nhên tưë chó ẫnh hûúãng àïën mưåt vâi nûúác: quẫn l sai lêìm dûå trûä ngoẩi tïå (Thaỏi Lan vaõ Haõn Quửởc), tũnh traồng vay nỳồ bựỗng ngoẩi tïå giûäa cấc ngên hâng (Thấi Lan, Hân Qëc), cưng tấc quẫn trõ doanh nghiïåp ëu kếm (Hân Qëc vâ Inàưnïxia), sûå lêy lan cố ẫnh hûúãng mẩnh nhêët túái nhûäng nûúác cố nïìn tẫng non ëu Tưi sệ trịnh bây tó mó hún vïì nhûäng àiïím nây Sûå àấnh giấ quấ cao àưìng bẫn tïå Do hêìu hïët cấc nûúác chêu Ấ àïìu cố quan hïå thûúng mẩi mẩnh vúái Nhêåt Bẫn nïn àưìng n giẫm giấ so vúái àưìng àưla M thị cấc qëc gia chêu Ấ thûåc chêët àậ cưë àõnh àưìng tiïìn ca mịnh vâo àưìng àưla sệ kếm cẩnh tranh so vúái Nhêåt Bẫn Cấc doanh nghiïåp Hân Qëc àậ mêët chưỵ àûáng cho cấc doanh nghiïåp ca Nhêåt Bẫn àưìng n giẫm giấ giai àoẩn 1995-96 Cấc doanh nghiïåp Thấi Lan cng mêët khẫ nùng cẩnh tranh Trung Qëc giẫm giấ àưìng tiïìn ca mịnh nùm 1994 (chđnh thûác 102 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ thưëng nhêët tó giấ chđnh thûác vâ tó giấ thõ trûúâng), vâ tiïëp tc mêët tđnh cẩnh tranh àưìng n cng giẫm giấ so vúái àưìng àưla nùm 199596 Nhịn chung, àưìng n giẫm giấ, thđ d tûâ nùm 1993 àïën thấng tû nùm 1995, àậ tẩo nïn mưåt cåc bng nưí úã chêu Ấ, nhûng àưìng n lïn giaá, tûâ thaáng tû nùm 1995 àïën nùm 1997 àậ khiïën cho cấc hoẩt àưång kinh tïë bõ àịnh trïå Chu k kinh doanh ca chêu Ấ cố mưëi liïn hïå mêåt thiïët vúái chu k ca tó giấ àưìng n so vúái àưìng àưla Cố nhûäng dêëu hiïåu rộ râng cho thêëy cåc khng hoẫng tiïìn tïå ca Thấi Lan bõ thc àêíy búãi viïåc suy giẫm xët khêíu nùm 1995-96, mâ mưåt nhûäng ngun nhên lâ viïåc àấnh giấ quấ mûác tó lïå trao àưíi thûúng mẩi thûåc tïë hûäu hiïåu Cưng tấc giấm ngên hâng vâ phi ngên hâng ëu kếm Khi mưåt nïìn kinh tïë àang tùng trûúãng mẩnh thị phấ sẫn lâ iùỡu rờởt hoaồ hoựỗn, vaõ danh muồc ờỡu tỷ cuóa ngên hâng sệ mẩnh hún lïn Tuy nhiïn, nïìn kinh tïë bõ chûäng lẩi thị hïå thưëng ngên hâng bưỵng ëu hùèn Vûúáng mùỉc ca Thấi Lan vêën àïì vïì cấc cưng ty tâi chđnh (phi ngên hâng) àậ xët hiïån trûúác khng hoẫng tiïìn tïå Nhûäng khoẫn hưỵ trúå khoẫn lúán àậ àûúåc cêëp cho cấc cưng ty tâi chđnh tûâ thấng Giïng àïën thấng nùm 1997, nhûng àïìu khưng mang lẩi hiïåu quẫ Tûúng tûå, trûúác khng hoẫng tiïìn tïå, cấc ngên hâng thûúng mẩi ca Hân Qëc àậ tđch t mưåt lûúång rêët lúán núå khï àổng Sûå mêët giấ ca àưìng tiïìn lâm cho bẫng tưíng kïët tâi sẫn ca cấc doanh nghiïåp vâ ngên hâng tưìi tïå hún Do àố, cåc khng hoẫng ngên hâng vâ tiïìn tïå àậ xët hiïån, vâ cng rêët ph húåp nïëu àố coi àêy lâ “ cåc khng hoẫng song sinh” (Kaminsky vâ Reinhart 1999) Cấc lìng vưën ngùỉn hẩn àưí vâo quấ nhiïìu Vưën tûâ nûúác ngoâi cố thïí hưỵ trúå cho phất triïín kinh tïë nûúác, nhû phêìn trûúác àậ phên tđch Tuy nhiïn, lìng vưën lâ cấc cưng c ngùỉn hẩn cung cêëp, chùèng hẩn nhû chûáng chó gûãi tiïìn ca ngên hâng, chûáng khoấn ngùỉn hẩn (nhû chûáng khoấn sấu thấng ca chđnh ph), vâ cấc cưng c tâi chđnh phấi sinh khấc, thị khẫ nùng khoẫn cố nhiïìu nguy cú trúã nïn àấng lo ngẩi Àố chđnh lâ kinh nghiïåm ca TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 103 Thấi Lan (tûâ thấng àïën thấng 12 nùm 1997), vâ Hân Qëc (thấng 11 àïën thấng 12 nùm 1997) Cho vay ngên hâng ngùỉn hẩn giûäa cấc nûúác lâ mưåt chó bấo vïì qui mư núå ngùỉn hẩn ca mưåt nûúác Tó sưë cho vay ngùỉn hẩn ca ngên hâng so vúái dûå trûä ngoẩi tïå àậ cho chng ta thêëy tđnh chêët tûúng àưëi nùång nïì ca nghơa v trẫ núå ngùỉn hẩn Tó sưë nây cao nhêët úã Hân Qëc (hún 2), sau àố lâ Thấi Lan vâ Inàưnïxia (hún 1) vâ cấc nûúác khấc nhỗ hún Trung Qëc vâ Malaixia lâ hai nûúác khưng cêìn àïën chûúng trịnh cho vay ca IMF mùåc d cố cấc lìng vưën vâo rêët mẩnh, cố mưåt tó lïå vưën àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi cao hún so vúái cấc lìng vưën vâo ngùỉn hẩn Sau àêy lâ nhûäng nguyïn nhên àùåc thuâ cuãa tûâng nûúác Viïåc quaãn l sai lêìm dûå trûä ngoẩi tïå (Thấi Lan vâ Inàưnïxia) Thấi Lan àậ dưëc hïët lûúång dûå trûä ngoẩi tïå àïí bẫo vïå àưìng bẩt thấng nùm 1997 nhựỗm chửởng laồi nhỷọng cuửồc tờởn cửng mang tủnh ờỡu cú Vị cấc võ thïë àûúåc quët àõnh trïn thõ trûúâng k hẩn, nïn sûå tưín thêët dûå trûä khưng àûúåc bưåc lưå cho túái nûúác nây phẫi chêëp nhêån chûúng trịnh ca IMF Thûåc ra, ban àêìu viïåc tûâ bỗ chđnh sấch cưë àõnh tó giấ vúái àưìng àưla cố lâm giẫm àấng kïí hiïån tûúång chẫy mấu dûå trûä Hân Qëc cng phẫi àưëi mùåt vúái nhûäng vêën àïì tûúng tûå Khi cấc ngên hâng nûúác ngoâi tûâ chưëi khưng cho cấc ngên hâng thûúng mẩi Hân Qëc giận núå, thị Ngên hâng (trung ûúng) Hân Qëc àậ phẫi cho cấc ngên hâng thûúng mẩi vay àưla àïí gip hổ khưng bõ phấ sẫn Tuy nhiïn, ngìn dûå trûä ngoẩi tïå àậ cẩn kiïåt IMF vâ nhốm G7 (Canầa, Phấp, Àûác, Italia, Nhêåt Bẫn, Anh vâ M) can thiïåp båc cấc ngên hâng nûúác ngoâi phẫi giận núå (hiïåp àõnh ngây 24 thấng 12 nùm 1997) Hiùồn tỷỳồng vay bựỗng ngoaồi tùồ giỷọa caỏc ngờn haõng quấ nhiïìu (Thấi Lan vâ Hân Qëc) Chđnh sấch cưë àõnh tó giấ so vúái àưìng àưla àậ khuën khđch cấc cưng ty vâ ngên hâng tđch t cấc tâi saón nỳồ bựỗng ửỡng ửla Laọi suờởt vay bựỗng ửỡng ửla noỏi chung thờởp hỳn laọi suờởt vay bựỗng ửỡng bẫn tïå Àiïìu nây trúã thânh mưåt vêën àïì lúán sau cấc àưìng tiïìn khấc mêët giấ, vị àưìng bẫn tïå mêët giấ àậ lâm tưín hẩi àïën bẫng tưíng kïët tâi sẫn 104 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ Trịnh àưå quẫn trõ doanh nghiïåp ëu kếm (Hân Qëc vâ Inàưnïxia) Cưng tấc quẫn trõ doanh nghiïåp rêët ëu kếm, àùåc biïåt lâ úã Hân Qëc vâ Inàưnïxia Cấc têåp àoân lúán ca Hân Qëc múã rưång phẩm vi kinh doanh ca hổ sang nhûäng ngânh khưng cố lúåi thïë so sấnh Sûå àêìu tû quấ mûác àậ dêỵn àïën sûå thêët bẩi ca mưåt sưë chaebol sấu thấng àêìu nùm 1997, trûúác àưìng n ca Hân Qëc chõu nhûäng sûác ếp thấng 11, 12 nùm 1997 Cấc doanh nghiïåp Inàưnïxia vay vưën trûåc tiïëp tûâ nûúác ngoâi mâ khưng quẫn l àûúåc nhûäng ri ro tiïìn tïå Sûå lêy lan mẩnh mệ Sûác mẩnh ca sûå lêy lan chđnh lâ khđa cẩnh nưíi bêåt nhêët ca cåc khng hoẫng tiïìn tïå chêu Ấ Cåc khng hoẫng àậ lan tûâ Thấi Lan sang Inàưnïxia rưìi Hân Qëc Malaixia vâ Philippin cng bõ têën cưng mẩnh trïn thõ trûúâng tiïìn tïå vâ chûáng khoấn, mùåc d hổ khưng cêìn sûå hưỵ trúå ca IMF Trung Qëc vâ Hưìng Kưng vêỵn trị cưë àõnh tó giấ theo àưìng àưla, nhûng phẫi chõu sûå giẫm st vïì tưëc àưå tùng trûúãng vâ giấ chûáng khoấn Mûác àưå lêy lan ca cåc khng hoẫng tiïìn tïå chêu Ấ côn lúán hún nhiïìu so vúái hiïåu ûáng tequila sau sûå mêët giấ ca àưìng tiïìn Mïhicư vâo thấng 12 nùm 1994 Àiïìu nây àậ khiïën cho cấc nhâ nghiïn cûáu phẫi xem xết vïì hiïån tûúång lêy lan nây (Thđ d, xem Eichengreen, Rose vâ Wyplosz 1996; Masson 1999a vaâ b; Caramazza, Ricci vaâ Salgado 2000; Baig vâ Goldfajn 1999) Caramazza, Ricci vâ Salgado (2000) àậ phên loẩi nhûäng ngun cố thïí cố ca hiïån tûúång lêy lan khng hoẫng tâi chđnh: cấc ëu tưë cùn bẫn (cấc c sưëc chung), mưëi liïn kïët thûúng mẩi, liïn kïët tâi chđnh, vâ sûå biïën àưíi têm l àêìu tû Mùåc d nhûäng nhên tưë cú bẫn nhû lậi sët qëc tïë hay chu k kinh doanh ca M cố gip cho viïåc dûå àoấn khẫ nùng mưåt nûúác lêm vâo khng hoẫng, nhûng khẫ nùng giẫi thđch ca chng lâ tûúng àưëi thêëp Mưëi liïn kïët thûúng mẩi cố nghơa lâ cấc qëc gia trao àưíi hay cẩnh tranh trïn thõ trûúâng xët khêíu vúái cấc nûúác gùåp khng hoẫng àang phẫi phấ giấ àưìng tiïìn ca mịnh thûúâng cng phẫi phấ giấ àưìng tiïìn àïí cố thïí cẩnh tranh àûúåc Mưëi liïn kïët tâi chđnh bao hâm nhûäng tịnh hëng àố nhâ àêìu tû cên àưëi lẩi danh mc àêìu tû ca mịnh, sau hổ bõ TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 105 thua lưỵ tẩi nûúác gùåp khng hoẫng vâ àấnh giấ lẩi nhûäng ri ro mâ hổ phẫi gấnh chõu Àưi cấc nhâ àêìu tû phẫi bấn cấc tâi sẫn àïí toấn sưë tiïìn bẫo chûáng Mưåt ngun khấc lâ sûå thay àưíi têm l àêìu tû Khi cấc nhâ àêìu tû àưåt nhiïn tónh giêëc (àiïìu mâ khưng thïí tđnh toấn húåp l àûúåc) vâ cưë gùỉng tưëi ûu hoấ bẫng tưíng kïët tâi sẫn ca mịnh, thị viïåc tấi phên bưí tâi sẫn lúán cố thïí diïỵn Trong sët cåc khng hoẫng tiïìn tïå chêu Ấ, mưåt vâi nhên tưë khấc cng gốp phêìn tẩo nïn hiïån tûúång lêy lan Trûúác hïët, sûå giẫm giấ lc àêìu ca àưìng bẩt rộ râng àậ cố ẫnh hûúãng túái niïìm tin ca cấc nhâ àêìu tû vâo thõ trûúâng chêu Ấ Hổ cng sệ ài tịm nhûäng nûúác cố tịnh cẫnh tûúng tûå Thấi Lan (thêm ht tâi khoẫn vậng lai lúán, tó giấ hưëi àoấi cưë àõnh, vâ thiïëu dûå trûä ngoẩi tïå) Do Philippin, Malaixia vâ Inàưnïxia àậ nhanh chống thẫ nưíi àưìng tiïìn ca hổ nïn cåc têën cưng chïë àưå tó giấ hưëi àoấi cưë àõnh àậ khưng xẫy úã cấc nûúác nây Nhûng úã Hưìng Kưng thị khấc, cëi thấng 10, àưìng àưla Hưìng Kưng bựổt ờỡu chừu sỷỏc eỏp Baóo vùồ ửỡng tiùỡn bựỗng viïåc tùng lậi sët àậ lâm giấ chûáng khoấn giẫm Trïn thûåc tïë, cấc nhâ àêìu cú àậ bấn thấo chûáng khoấn vâ ngoẩi hưëi – mưåt hiïån tûúång àûúåc gổi lâ “ chúi kếp” Mùåc d Cú quan Àiïìu tiïët Tiïìn tïå Hưìng Kưng (HKMA) àậ bẫo vïå tó giấ cưë àõnh, nhûng cấc mưëi liïn kïët àậ båc HKMA sau àố can thiïåp vâo thõ trûúâng chûáng khoấn C sưëc thấng 10 xët phất tûâ Hưìng Kưng, thûåc sûå àậ ài vông quanh thïë giúái, ẫnh hûúãng àïën hêìu hïët cấc thõ trûúâng chûáng khoấn úã cấc nûúác cưng nghiïåp, nhû Anh, M, vâ Nhêåt Bẫn Mưåt thđ d th võ khấc vïì hiïån tûúång lêy lan cåc khng hoẫng chêu Ấ lâ sûå mêët giấ ca àưìng rupiah ca Inàưnïxia àậ khiïën cho cấc nhâ àêìu tû Hân Qëc gấnh chõu nhûäng thua lưỵ lúán Àïí b lưỵ, cấc nhâ àêìu tû Hân Qëc bùỉt àêìu bấn chûáng khoấn ca Nga vâ Braxin, vâ khiïën cho giấ ca cấc loẩi chûáng khoấn nây câng suy giẫm SÛÅ PHC HƯÌI CA NÏÌN KINH TÏË CHÊU Ấ Sûác vûún lïn vïì kinh tïë Àa sưë cấc qëc gia chêu Ấ àïìu àậ cố tưëc 106 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ àưå tùng trûúãng êm nùm 1998, nhûng sang nùm 1999, quấ trịnh phc hưìi àậ bùỉt àêìu trúã lẩi, vâ nùm 2000, phêìn lúán cấc nûúác Àưng Ấ àậ tùng trûúãng khấ nhanh Thúâi k khng hoẫng cố vễ àậ chêëm dûát Hịnh 2.1 vâ 2.2 biïíu diïỵn mûác àưå cấc nïìn kinh tïë chêu Ấ lêëy lẩi àưång lûåc tùng trûúãng Sûå phc hưìi nhanh chống nây, àưi côn gổi lâ sûå phc hưìi hịnh chûä V, cng bưåc lưå sûác mẩnh nưåi thên ca cấc nïìn kinh tïë nây, nhêët lâ ca khu vûåc chïë tấc Sûå suy giẫm mûác sẫn xët nùm 1998 chó lâ mưåt chêëm àen nhỗ quấ trịnh tùng trûúãng dâi hẩn, trûâ sûå rưëi ren ca khu vûåc tâi chđnh Têët cẫ nhûäng ûu àiïím àậ àûúåc chó nghiïn cûáu vïì hiïån tûúång thêìn k nây – chùèng hẩn nhû khẫ nùng cẩnh tranh cưng nghiïåp, xët khêíu mẩnh, àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi, tó lïå tiïët kiïåm vâ àêìu tû cao – chùỉc chùỉn sệ àûa chêu Ấ tùng trûúãng mẩnh mệ trúã lẩi nhû xûa Khi cấc nïìn kinh tïë chêu Ấ vêỵn côn chûa thoất khỗi tịnh trẩng khng hoẫng, Ngên hâng Thïë giúái (1998) àậ vẩch àûúâng cho nhûäng chiïën lûúåc phc hưìi tùng trûúãng Trong àố, cẫi cấch cú cêëu, mẩng lûúái an sinh cho ngûúâi nghêo, vâ phc hưìi àêìu tû tûâ nûúác ngoâi àûúåc xem lâ chịa khoấ ca sûå phc hưìi Nhõp àưå phc hưìi trïn thûåc tïë nùm 1999 àậ vûúåt quấ sưë dûå bấo àûa nùm 1998 Cấc nhờn tửở chủnh ỷỏng ựỗng sau sỷồ phuồc hửỡi kinh tïë cố thïí thêëy rộ qua tưëc àưå tùng trûúãng kinh tïë tûúng àöëi cao (têët nhiïn khöng nhêët thiïët phaói bựỗng vỳỏi mỷỏc aọ tỷõng coỏ trỷỳỏc khuóng hoaóng) Àố lâ: xët khêíu tùng mẩnh, mưåt phêìn nhúâ phấ giấ tó giấ hưëi àoấi; xêy dûång lẩi dûå trûä ngoẩi tïå, cng phêìn nâo àố nhêåp khêíu kếm nùm 1998; thêm ht ngên sấch vâ lậi sët thêëp àậ kđch thđch tưíng cêìu; cố nhiïìu cåc cẫi cấch cỳ cờởu nhựỗm cuóng cửở hùồ thửởng taõi chủnh; vaõ trị àûúåc ngìn vưën àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi Nhû àậ nối úã trïn, cấc nhên tưë tẩo nïn “ sûå thêìn k chêu Ấ” vâ ngun nhên ca cåc khng hoẫng tiïìn tïå ca chêu Ấ lâ khấc Phêìn lúán cấc mư hịnh phất triïín àïìu nhêën mẩnh àïën “ cấc nhên tưë sẫn xët vêåt chêët” Trong cấc tấc phêím nghiïn cûáu khưng thêëy mêëy quan têm àïën vai trô ca cấc biïën sưë tâi chđnh Thđ d, mưåt nhûäng lđ mâ cấc qëc gia chêu Ấ têåp trung vâo mẫng sẫn xët vêåt chêët lâ hổ cố tó lïå tiïët kiïåm cao, nïn viïåc ngên hâng TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 107 108 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ àûáng lâm trung gian tâi chđnh cố thïí hoẩt àưång tưët Tó lïå tiïët kiïåm nhû vêåy cố thïí gip tâi trúå cho àêìu tû úã mûác cao mâ khưng lïå thåc nhiïìu vâo vưën nûúác ngoâi àêìu tû giấn tiïëp Ngûúâi ta coi ngìn vưën àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi nhû lâ mưåt cấch tưët àïí tiïëp thu cưng nghïå nûúác ngoâi Mùåt khấc, phêìn lúán cấc nhên tưë mâ ngỷỳõi ta cho rựỗng aọ taồo nùn cuửồc khuóng hoaóng tiïìn tïå ca chêu Ấ lẩi lâ nhûäng nhên tưë thåc vïì “ tâi chđnh” Têët nhiïn, vêỵn cố nhiïìu tranh cậi vïì viïåc liïåu cấc nhên tưë “ tâi chđnh” vâ “ sẫn xët vêåt chêët” cố tấch rúâi khưng, nhû dûúái àêy sệ mư tẫ Rộ râng, sûå phất triïín àôi hỗi cẫ hai loẩi nhên tưë trïn Nïëu khu vûåc tâi chđnh bõ suy ëu hay bõ bốp mếo ghï gúám thị khu vûåc sẫn xët vêåt chêët cng chõu ẫnh hûúãng, vâ ngûúåc lẩi, khu vûåc sẫn xët vêåt chêët thua kếm thị khu vûåc tâi chđnh cng bõ thiïåt hẩi Nhûng cêu hỗi quan trổng nhêët úã àêy lâ liïåu chng ta coỏ thùớ noỏi rựỗng khu vỷồc saón xuờởt vờồt chờởt ca chêu Ấ cố thïí tùng trûúãng bêët chêëp tịnh trẩng sú khai ca khu vûåc tâi chđnh hay khưng, vâ liïåu sûå tùng trûúãng nây cố tẩm thúâi bõ mêët cấc thïí chïë tâi chđnh sp àưí hay khưng, cho d àiïìu àố diïỵn trûúác hay sau khng hoẫng tiïìn tïå Vêën àïì trïn khiïën tưi quay trúã lẩi viïåc phên biïåt giûäa khu vûåc sẫn xët vêåt chêët ca nïìn kinh tïë vâ khu vûåc tâi chđnh Thânh tûåu ca khu vûåc sẫn xët vêåt chêët – tùng trûúãng kinh tïë, tó lïå thêët nghiïåp, tó lïå tiïët kiïåm, àêìu tû – vïì cú bẫn lâ àưåc lêåp vúái khu vûåc tâi chđnh – tó lïå lẩm phất, tùng trûúãng tiïìn tïå, vâ kïët quẫ ca hoẩt àưång ngên hâng Phêìn lúán cấc nïìn kinh tïë ùỡu thỷõa nhờồn quan iùớm naõy vaõ cho rựỗng noỏ đt nhêët lâ sệ àng dâi hẩn Cấc ngun tùỉc ca ch nghơa trổng tiïìn àậ sûã dng giẫ thuët nây Tuy nhiïn, nhûäng ngûúâi khấc hoâi nghi cho rựỗng, coỏ nhỷọng mửởi liùn hùồ khựng khủt giỷọa caỏc biïën ca khu vûåc sẫn xët vêåt chêët vâ biïën tâi chđnh Chng ta hậy cng khẫo mưåt sưë khẫ nùng cố thïí ph nhêån giẫ thuët vïì sûå tấch rúâi nây Trong mưåt nïìn kinh tïë hiïån àẩi, mưåt phêìn lúán tưíng àêìu tû àûúåc trung chuín qua hïå thưëng tâi chđnh Mưåt cêu hỗi sinh lâ, lâm thïë nâo mâ cấc qëc gia chêu Ấ cố thïí trị àûúåc tó lïå àêìu tû TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 109 nhû vêåy vúái mưåt hïå thưëng ngên hâng rêët ëu kếm Cố thïí khuën khđch ngìn vưën àêìu tỷ trỷồc tiùởp nỷỳỏc ngoaõi bựỗng chùở ửồ cửở ừnh tó giấ theo àưìng àưla, vị chïë àưå tó giấ hưëi àoấi ưín àõnh sệ cố thïí lâm giẫm ri ro tó giấ cho cấc nhâ àêìu tû Trïn thûåc tïë, cấc nhâ àêìu tû thûúâng thđch cố mưåt chïë àưå tó giấ hưëi àoấi cưë àõnh Tuy nhiïn, theo quan àiïím ca tưi, ngìn àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi àûúåc thu ht ch ëu lâ nhúâ sûác mẩnh dâi hẩn ca nïìn kinh tïë nûúác ch nhâ vâ chi phđ lao àưång thêëp so vúái k nùng ca cấc cưng nhên úã àêy Cấc doanh nghiïåp cố vưën àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi cố thïí chêëp nhêån sûå dao àưång ca tó giấ hưëi àoấi, chûâng naõo sỷồ dao ửồng oỏ coõn nựỗm mửồt biùn àưå khưng quấ lúán Tó giấ hưëi àoấi dao àưång sệ ẫnh hûúãng àïën tưëc àưå thu ht cấc lìng vưën àêìu tû giấn tiïëp ngùỉn hẩn tûâ nûúác ngoâi àưí vâo so vúái lûúång àêìu tû trûåc tiïëp Tuy nhiïn, vêën àïì lâ cấc qëc gia chêu Ấ vúái tó lïå tiïët kiïåm cao, cố “ quấ nhiïìu” chûá khưng phẫi “ quấ đt” lìng vưën àêìu tû ngùỉn hẩn àưí vâo Do àố, nïëu cấc nûúác Àưng Ấ súám tûâ bỗ chđnh sấch cưë àõnh tó giấ vúái àưìng àưla thị lìng àêìu tû giấn tiïëp ngùỉn hẩn cố thïí àậ nhỗ hún, vâ tûúng ûáng vúái nố laõ nhỷọng moỏn nỳồ bựỗng ửỡng ửla aọ nheồ bỳỏt dûúái mưåt chïë àưå tó giấ linh hoẩt hún Tuy nhiïn, lc nâo thị cêìn rt lui lâ mưåt quët àõnh cûåc k khố khùn ÀIÏÌU KIÏÅN CHO SÛÅ TÙNG TRÛÚÃNG KINH TÏË VÛÄNG VÂNG Thêët bẩi thõ trûúâng Trong sưë nhûäng bâi hổc rt tûâ cấc cåc khng hoẫng, vưën cố thïí bấo trûúác tûúng lai phất triïín ca Àưng Ấ, cố bâi hổc vïì nhûäng nguy cú àe doẩ sûå ưín àõnh mâ nguy cú êëy xët phất tûâ nhûäng ngun nhên sau àêy Nhên tưë àêìu tiïn lâ hânh vi bêìy àân Hânh vi bêìy àân cho rựỗng, quyùởt ừnh cuóa caỏc nhaõ ờỡu tỷ khửng phẫi lc nâo cng húåp l Cấc quët àõnh àêìu tû ca mưåt cấ nhên hay mưåt cưng ty ln chõu ẫnh hûúãng ca cấc cấ nhên vâ cưng ty khấc, búãi vị àấnh giấ vïì lúåi nhån ca cấ nhên ln ph thåc vâo hânh vi ca nhûäng ngûúâi khấc 110 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ Nïëu nhûäng ngûúâi khấc rt vưën khỗi mưåt nûúác thị nguy cú bõ úã lẩi vúái nhûäng khoẫn núå khï àổng sệ tùng lïn Vị thïë, cấc nhâ àêìu tû dûúâng nhû ln àïën vâ ài cng nhau, mưåt àiïìu thûúâng tẩo nïn sûå bêët ưín àõnh cho cấc thõ trûúâng tâi chđnh Nhên tưë tiïëp theo lâ hânh vi lúåi dng bẫo lậnh, cưë lâm liïìu Giẫ sûã mưåt sưë ngên hâng lúán mưåt nûúác bõ phấ sẫn Do chđnh ph ln cố xu hûúáng bẫo vùồ hùồ thửởng taõi chủnh, ửi bựỗng caỏch cỷỏu vúát cấc tưí chûác tâi chđnh nây, vâ àưi phẫi àống cûãa hoân toân cấc tưí chûác àố, nïn cấc nhâ àêìu tû thûúâng cố xu hûúáng lêëy lẩi àûúåc khoẫn àêìu tû ca mịnh, cho d hổ nhêån àõnh rêët kếm vïì cú hưåi àêìu tû àố Hưỵ trúå tûâ cấc tưí chûác tâi chđnh qëc tïë (nhû IMF chùèng hẩn) cố thïí lâm giẫm ri ro bõ thua lưỵ cho cấc nhâ àêìu tû nûúác ngoâi Trong nhûäng thõ trûúâng múái nưíi, thưng tin vïì võ thïë tâi chđnh ca cấc ngên hâng vâ cưng ty khưng àûúåc àêìy nhû úã nhûäng thõ trûúâng ca cấc nûúác tiïn tiïën Nhûäng vêën àïì liïn quan túái sûå bêët cên xûáng vïì thưng tin – nhûäng àưëi tûúång hûäu quan khấc nhêån àûúåc nhûäng lûúång thưng tin khưng giưëng – câng bõ khuëch àẩi thïm nhûäng nïìn kinh tïë nây Rộ râng viïåc àiïìu tiïët cấc lìng vưën ngùỉn hẩn tûâ nûúác ngoâi àưí vâo – dûåa trïn nhûäng u cêìu phông ngûâa àưëi vúái cấc thïí chïë tâi chđnh vâ xấc lêåp lẩi phẩm vi hoẩt àưång ca chđnh sấch tiïìn tïå – lâ rêët cố lúåi (Àiïìu nây àậ àûúåc chûáng minh gêìn sấu nùm trûúác àêy àấnh giấ ca IMF vïì cåc khng hoẫng àưìng pïsư úã Mïhicư nùm 1994-95 [IMF 1995]) Àêìu tiïn, cấc nïìn kinh tïë khưng trẫi qua nhûäng cåc khng hoẫng nghiïm trổng thúâi k khng hoẫng chêu Ấ trûúác àố àậ kiïím soất cấc lìng vưën Trung Qëc àậ kiïím soất chùåt lìng vưën Àâi Loan àậ khưng thu ht nhiïìu cấc lìng vưën vâo ngùỉn hẩn tịnh hịnh chđnh trõ ca hổ Khấc vúái Thấi Lan, Xingapo àậ khưng qëc tïë hoấ àưìng tiïìn ca mịnh (do nhûäng hẩn chïë viïåc sûã dng àưìng àưla Xingapo vâ viïåc vay mûúån ngoâi Xingapo) Thûá hai, nhịn vâo têët cẫ nhûäng nûúác bõ khng hoẫng nghiïm trổng – Hân Qëc, Thấi Lan, vâ Inàưnïxia – thị hổ àïìu vay ngùỉn hẩn rêët nhiïìu tûâ ngên hâng ca cấc nûúác phất triïín Tó lïå vay núå ngùỉn hẩn trïn dûå trûä ngoẩi tïå úã cẫ ba nûúác nây àïìu cao hún 1, TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 111 tó sưë nây úã cấc nûúác chêu Ấ khấc lâ nhỗ hún (Ito 2000a) Vêën àïì lâ, lâm thïë nâo àïí viïåc àiïìu tiïët lìng vưën khưng bốp nghểt vâ bốp mếo thõ trûúâng Nhûäng nghiïn cûáu gêìn àêy àậ ca ngúåi mư hịnh àiïìu tiïët lìng vưën vâo ca Chilï Viïåc phên bưí sai cấc ngìn lûåc úã cẫ khu vûåc sẫn xët vêåt chêët vâ tâi chđnh, sûå khưng hoân hẫo ca thõ trûúâng, hânh vi lúåi dng bẫo lậnh cưë lâm liïìu, hay sûå bêët cên xûáng vïì thưng tin, àïìu lâ nhûäng thêët bẩi ca thõ trûúâng Nhûäng can thiïåp tưëi ûu ca chđnh ph Trûúác sûå àe doẩ ca thêët bẩi thõ trûúâng, chđnh ph phẫi phất huy vai trô ca mịnh Àêìu tiïn, cấc cẫi cấch àưëi vúái khu vûåc tâi chđnh lâ rêët cêëp bấch àïí khưi phc niïìm tin vâo nïìn kinh tïë Sûå vûäng ca hïå thưëng tâi chđnh trûúác nhûäng c sưëc bïn ngoâi lâ mc tiïu then chưët Cưng tấc giấm cấc ngên hâng (vâ phi ngên hâng) phẫi àûúåc cng cưë hún nûäa, thõ trûúâng trấi phiïëu phẫi àûúåc phất triïín vâ phẫi xêy dûång àûúåc mưåt phûúng thûác cố hiïåu quẫ àïí àiïìu tiïët cấc lìng àêìu tû giấn tiïëp, nïëu chng cố dêëu hiïåu bêët ưín àõnh quấ mûác Thûá hai, cêìn phẫi khai thấc triïåt àïí sûác mẩnh ca khu vûåc sẫn xët vêåt chêët Cú súã hẩ têìng (àûúâng sấ, giao thưng cưng cưång, giấo dc cưng ) phẫi àûúåc cng cưë Thûá ba, nïìn kinh tïë câng bûúác vâo giai àoẩn phất triïín cao thị hïå thưëng àiïìu tiïët câng cêìn àûúåc tùng cûúâng ửồc quyùỡn tỷồ nhiùn phaói ỷỳồc thay thùở bựỗng chủnh sấch cẩnh tranh, cấc ngên hâng qëc doanh cêìn àûúåc tû nhên hoấ hay cố vai trô hẩn chïë hún, bẫo hưå thûúng mẩi phẫi àûúåc giẫm mẩnh Bêët k sûå bẫo trúå xậ hưåi nâo cng cêìn thûåc hiïån thưng qua cấc khoẫn trúå cêëp trûåc tiïëp, chûá khưng phẫi thưng qua viïåc bẫo hưå mưåt sưë ngânh cưng nghiïåp nhû trûúác Vúái nhûäng cẫi cấch nây, khẫ nùng tùng trûúãng bïìn vûäng ca nïìn kinh tïë chêu Ấ sệ cao hún nhiïìu Chng ta khưng nïn nhêën mẩnh quấ mûác vai trô ca chđnh ph viïåc tẩo nïn “ sûå thêìn kyâ” cuäng nhû viïåc ngùn chùån khng hoẫng Àïí cố mưåt sûå tùng trûúãng nhanh vâ ưín àõnh, chđnh ph cêìn àẫm bẫo sûå ưín àõnh chđnh trõ vâ mưi trûúâng kinh tïë vơ mư, thuỏc ờớy cửng nghiùồp hoaỏ bựỗng caỏch nờng cao trũnh àưå hổc vêën cho 112 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ lûåc lûúång lao àưång, vâ thu ht àêìu tû trûåc tiïëp nûúác ngoâi Àïí ngùn chùån khng hoẫng, vai trô ca chđnh ph lâ àẫm bẫo thưng tin chđnh xấc vâ chín hoấ àïën àûúåc vúái cưng chng, cưng tấc giấm ngên hâng àûúåc cng cưë, vâ mưåt sưë qui àõnh phông ngûâa àưëi vúái cấc lìng vưën vâo àûúåc triïín khai Bưå ba bêët khẫ thi vâ giẫi phấp Dûúâng nhû cng biïët – vâ bêët kïí cën sấch giấo khoa nâo vïì tâi chđnh qëc tïë cng àïìu giẫi thđch – vị khưng thïí cố ba chïë àưå sau àêy: l l l Tó giấ hưëi àoấi cưë àõnh Lûu chuín vưën tûå Chđnh sấch tiïìn tïå àưåc lêåp Àiïìu nây àưi àûúåc gổi lâ bưå ba bêët khẫ thi Nïëu khưng cố sûå kiïím soất vưën thị viïåc cưë àõnh tó giấ hưëi àoấi cố nghơa lâ lậi sët nỷỳỏc ngang bựỗng vỳỏi laọi suờởt thùở giỳỏi, coỏ thïí àiïìu chónh thïm nhûäng khoẫn phđ chïnh lïåch ri ro nhêët àõnh Vị thïë, khưng thïí trị tđnh àưåc lêåp ca chđnh sấch tiïìn tïå Chđnh sấch mâ cấc nûúác chêu Ấ sûã dng thêåp k 90 trûúác khng hoẫng cố thïí xem lâ mưåt sûå thấch thûác àưëi vúái bưå ba bêët khẫ thi Cấc lìng vưën vâo àậ kđch thđch nïìn kinh tïë nưåi àõa, nhûng thûúâng úã mûác quấ nống Hún nûäa, khưng thïí tùng lậi sët àïí ngùn chùån tịnh trẩng quấ nống nây, vị lậi sët cao câng thu ht thïm lìng vưën vâo Àưëi vúái trûúâng húåp ca Thấi Lan, chđnh sấch tiïìn tïå quấ dïỵ dậi lâ ngun nhên gêy nhûäng bong bống kinh tïë Nhûng khưng cố sûå kiïím soất vưën thị chđnh sấch tiïìn tïå lẩi bõ thõ trûúâng thïë giúái chi phưëi, vâ cấc thõ trûúâng hẫi ngoẩi sệ khiïën cấc lìng tiïìn rêët dïỵ vâo Thấi Lan Cåc khng hoẫng àậ båc mưåt sưë nûúác chêu Ấ phẫi ấp dng chïë àưå tó giấ thẫ nưíi.3 Àố lâ trûúâng húåp ca Hân Qëc, Philippin vâ Thấi Lan Ba nûúác nây àậ trị àûúåc sûå lûu chuín ca vưën vâ cố àûúåc sûå àưåc lêåp tûúng àưëi chđnh sấch tiïìn tïå, nhûng hổ cng phẫi àưëi mùåt vúái sûå bêëp bïnh giấ trõ ca àưìng bẫn tïå so vúái àưìng àưla Tuy nhiïn, tó giấ thẫ nưíi lâ mưåt lưëi thoất khỗi bưå ba bêët khẫ thi TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 113 Mưåt lưëi thoất khấc khỗi bưå ba bêët khẫ thi lâ ấp dng viïåc kiïím soất vưën vâ cấc biïån phấp khấc àïí hẩn chïë lìng vưën Vúái viïåc kiïím soất vưën, ngûúâi ta cố thïí lêëy lẩi àûúåc cấc chđnh sấch tiïìn tïå àưåc lêåp Trung Qëc àậ thi hânh mưåt chïë àưå kiïím soất nghiïm ngùåt àưëi vúái giao dõch trïn tâi khoẫn vưën, mùåc d vêỵn cố nhûäng dô ró khưng nhỗ Thấng nùm 1998, Malaixia thưng qua mưåt sưë chđnh sấch kiïím soất lìng vưën àïí àưëi phố vúái khng hoẫng Trïn àêy lâ thđ d vïì nhûäng qëc gia àang tịm cấch lêëy lẩi sûå àưåc lêåp vïì tiïìn tïå nhûng vêỵn trị mưåt tó giấ cưë àõnh Tuy nhiïn, mưåt cấch khấc àïí phấ vúä bưå ba bêët khẫ thi lâ tûâ bỗ chđnh sấch tiïìn tïå àưåc lêåp vâ cho phếp lậi sët nûúác tiïën gêìn àïën lậi sët qëc tïë Nhốm tiïìn tïå lâ phiïn bẫn ca mưåt chïë ửồ khựổt khe nhựỗm trũ chùở ửồ tú giaỏ cưë àõnh Àêy chđnh lâ chïë àưå mâ Hưìng Kưng àậ sûã dng nùm 1989 Bẫng 2.6 cho biïët phẫn ûáng ca nïìn kinh tïë trûúác nghõch l mâ bưå ba bêët khẫ thi àậ gêy Cẫi cấch tâi chđnh Cng cưë hïå thưëng tâi chđnh vâ cấc thõ trûúâng vưën àïìu rêët quan trổng vâ àôi hỗi cấc sấng kiïën ca chđnh ph Mưåt vâi nûúác Àưng Ấ vêỵn phẫi khùỉc phc nhûäng mốn núå khï àổng àậ phất sinh tûâ thúâi k khng hoẫng Tó lïå núå khï àổng cấc ngên hâng Thấi Lan nùm 1999 àậ lïn àïën 50% vâ sau àố bùỉt àêìu giẫm xëng chêåm chẩp Cấc ngên hâng thûúng mẩi Inàưnïxia vêỵn côn thiïëu vưën trêìm trổng Nhûäng mốn núå xêëu àậ dưìn tđch lẩi cho mưåt cú quan quẫn l tâi sẫn ca cấc ngên hâng phấ sẫn (IBRA) vêỵn chûa àûúåc lyá hay xûã lyá àuáng theo tiïën àöå dûå kiïën Nhiïìu qu àêìu tû úã cấc tónh ca Trung Qëc (ITIC) àậ àưí bïí Tẩi Hân Qëc, mưåt vâi chaebol cêìn phẫi tấi cú cêëu, vúái nhûäng bâi hổc quan trổng àïí lẩi cho nhûäng ngên hâng àậ cho hổ vay vưën Mưỵi qëc gia cố nhûäng cấch khấc àïí lâm sẩch danh mc àêìu tû ca cấc ngên hâng, nhûng cố lệ côn phẫi mêët nhiïìu nùm nûäa múái cố thïí àûa àûúåc nhûäng tưí chûác tâi chđnh bõ tấc àưång mẩnh nhêët trúã lẩi tịnh trẩng lânh mẩnh Mưåt nhûäng vêën àïì trûúác àêy àûúåc giẫi quët thị cố thïí xêy 114 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ Bẫng 2.6 Cấc nïìn kinh tïë phẫn ûáng nhû thïë nâo vúái bưå ba bêët khẫ thi T giấ cưë àõnh Vưën ln chuín tûå Chđnh sấch tiïìn tïå àưåc lêåp Nïìn kinh tïë Bưå ba bêët khẫ thi Cố Cố Cố Chêu Ấ trûúác khng hoẫng, trûâ Trung Qëc vâ Hưìng Kưng Thẫ nưíi Khưng Cố Cố Hân Qëc, Philippin, Thấi Lan, Inàưnïxia Kiïím soất vưën Cố Khưng Cố Trung Qëc sau thấng nùm 1998, Malaixia Nhốm tiïìn tïå Cố Cố Khưng Hưìng Kưng Phẫn ûáng Ch thđch: Trung Qëc vêỵn coi chïë àưå t giấ ca mịnh khưng phẫi hïå thưëng t giấ cưë àõnh mâ lâ linh hoẩt Tuy nhiïn, sưë liïåu cho thêëy, nố dao àưång rêët đt so vúái àưla M, vâ thõ trûúâng coi àố lâ hïå thưëng t giấ cưë àõnh khưng chđnh thûác Hân Qëc, Philippin, Thấi Lan vâ Inàưnïxia sau khng hoẫng àïìu àûúåc xïëp vâo loẩi “thẫ nưíi“, nhûng khưng “thẫ nưíi hoân toân “ dûång mưåt chïë àưå múái Chïë àưå nây bao gưìm nhiïìu thânh phêìn, nhû sệ nïu dûúái àêy Tẩi Àưng Ấ, mưåt vâi sưë nhûäng thânh phêìn nây àậ àûúåc hịnh thânh, mưåt sưë thânh phêìn khấc phẫi àúåi àïën sau nây múái cố thïí àûa vâo thûåc tiïỵn l l l Chïë àưå giấm Mưåt khn khưí phấp l cố nhûäng qui trịnh rộ râng viïåc xûã l nhûäng cưng ty phấ sẫn vâ phong toẫ tâi sẫn thïë chêëp lêåp tûác Àiïìu nây àôi hỗi phẫi cố låt phấ sẫn vâ mưåt hïå thưëng låt phấp khẫ nùng thûåc thi nhanh chống Sûå phất triïín ca cấc thõ trûúâng vưën (thõ trûúâng cho cấc khoẫn vưën ri ro) Trûúác hïët, cêìn ban hânh mưåt chđnh sấch giấm hûäu hiïåu, cấc chun gia giâu kinh nghiïåm thûåc hiïån, àïí trị cấc doanh nghiïåp vûäng hoẩt àưång lơnh vûåc ngên hâng, chûáng khoấn vâ bẫo hiïím Nhịn chung, cêìn phẫi cố mưåt cú quan giấm àưåc lêåp àïí trấnh ấp lûåc tûâ phđa cấc chđnh khấch vâ cú quan chûác nùng vïì ngên sấch Viïåc cho phếp mưåt ngên hâng phấ sẫn chó nïn TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 115 cùn cûá vâo tịnh trẩng ca cẫ hïå thưëng ngên hâng Nhûäng chđnh sấch nûúng nhể thûúâng xun lâm tùng chi phđ thûåc hiïån nhûäng giẫi phấp cëi cng Sau cåc khng hoẫng nùm 1997-98, cấc nûúác chõu ẫnh hûúãng nghiïm trổng nhêët àậ thiïët lêåp cấc cú quan giấm àưåc lêåp Vai trô trung gian ca hổ lâ hoẩt àưång thûúâng xun vâ àấnh giấ bẫng tưíng kïët tâi sẫn ca cấc ngên hâng àïí nhêån biïët nhûäng mốn núå khï àổng vâ nhûäng khoẫn thua lưỵ dûå kiïën, tûâ àố xấc àõnh xem ngên hâng cố mêët khẫ nùng trẫ núå hay khưng Thûá hai, sau nhêån diïån àûúåc nhûäng moán núå khï àổng, cấc ngên hâng phẫi giẫi quët Thưng thûúâng, àiïìu nây àôi hỗi (đt nhêët cng cố mưåt phûúng ấn) båc phẫi phấ sẫn vâ thu hưìi tâi sẫn thïë chêëp Nhûäng ngûúâi cho vay, nïëu sưë àưng àưìng , cố quìn båc mưåt doanh nghiïåp phẫi phấ sẫn doanh nghiïåp nây tûâ chưëi viïåc trẫ lậi àậ quấ hẩn Cấc th tc phấp l giẫi quët vêën àïì nây àïìu àûúåc cưng bưë vâ ấp dng cưng khai Thêím phấn phẫi àûúåc àâo tẩo àïí àûa cấc phấn quët trïn cú súã àưëi xûã bịnh àùèng giûäa ch núå vâ ngûúâi ài vay, cng nhû giûäa cấc ch núå Thûá ba, thõ trûúâng tâi chđnh Àưng Ấ cêìn cố mưåt trịnh àưå phất triïín sêu hún vâ giâu kinh nghiïåm hún àïí giẫm thiïíu nhûäng sûå bêët cêåp vïì k hẩn toấn vâ tiïìn tïå Sûå bêët cêåp kếp nây thúâi k khng hoẫng àïìu nhûäng ëu kếm ca thõ trûúâng vưën Nhịn chung, nhu cêìu vưën dâi hẩn phẫi cấc nhâ àêìu tû dâi hẩn àấp ûáng thưng qua cấc cưng c cho vay dâi hẩn Cấc nhâ àêìu tû cưí phiïëu thûúâng bỗ qua sûå bêët ưín ngùỉn hẩn vâ tiïëp tc àêìu tû qua thúâi k bêët ưín Ngûúâi ta àậ quan àûúåc hânh vi nây cấc cåc khng hoẫng ca Mïhicư vâ chêu Ấ Nhûäng trấi phiïëu dâi hẩn cêìn àûúåc nhiïìu dẩng nhâ àêìu tû khấc mua bấn, kïí cẫ cấc nhâ àêìu tû ngùỉn hẩn Tuy nhiïn, chó túái nhûäng trấi phiïëu dâi hẩn nây àïën k toấn thị ngûúâi phất hânh múái phẫi lo àấp ûáng nhûäng nhu cêìu chi trẫ Sûå thiïëu khẫ nùng khoẫn àưëi vúái nhûäng ngûúâi phất hânh trấi phiïëu dâi hẩn hiïëm hoi hún nhiïìu so vúái nhûäng ngûúâi phất hânh trấi phiïëu ngùỉn hẩn Do àố, cấc thõ trûúâng trấi phiïëu vâ cưí phiïëu dâi hẩn lâ rêët cêìn thiïët àưëi vúái nhûäng 116 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ nûúác cêìn cấc ngìn vưën àêìu tû dâi hẩn Mùåc d nhiïìu ngûúâi àưìng phẫi phất triïín thõ trûúâng vưën, nhûng sûå phất triïín ca nố cêìn cố nhûäng àiïìu kiïån tiïìn àïì nhêët àõnh Cú súã hẩ têìng thõ trûúâng, vúái cấc hïå thưëng thûúng mẩi, toấn hay chi trẫ, àïìu cêìn àûúåc phất triïín, cng vúái nố lâ låt giao dõch chûáng khoấn Cng cêìn thânh lêåp mưåt y ban giao dõch chûáng khoấn àưåc lờồp ùớ theo doọi caỏc giao dừch nhựỗm aóm baóo cửng bựỗng Khaỏc vỳỏi nhỷọng ngỷỳõi gỷói tiùỡn vaõo ngờn hâng, nhûäng nhâ àêìu tû chûáng khoấn cêìn àûúåc thưng bấo vïì nhûäng ri ro cố thïí cố vâ triïín vổng ca cấc doanh nghiïåp mâ hổ àêìu tû Àïí quẫng bấ thưng tin àêìu tû, cấc cú quan thêím àõnh tđn dng lâ rêët quan trổng Mưåt u cêìu quan trổng khấc vïì vêën àïì cưng khai hoấ lâ phẫi cố cấc qui tùỉc hẩch toấn Qui tùỉc hẩch toấn phẫi minh bẩch àïí cấc nhâ àêìu tû vâ ngoâi nûúác cố thïí dïỵ dâng àấnh giấ bẫng tưíng kïët tâi sẫn vâ bấo cấo lưỵ lậi ca cấc cưng ty Vúái mc tiïu nây, cấc cú quan thêím àõnh tđn dng vâ cấc nhâ phên tđch tđn dng khấc cố vai trô quan trổng KÏËT LÅN Cấc qëc gia Àưng Ấ àậ ni dûúäng rêët cố hiïåu quẫ mưåt khu vûåc sẫn xët vêåt chêët cố khẫ nùng cẩnh tranh trïn thõ trûúâng qëc tïë Nhûng hổ khưng thânh cưng mêëy viïåc phất triïín khu vûåc tâi chđnh, àố nguy cú dïỵ bõ tưín thûúng ca khu vûåc tâi chđnh vêỵn tưìn tẩi cẫ nhûäng nùm thêìn k Chđnh nguy cú dïỵ bõ tưín thûúng nây àậ gốp phêìn àấng kïí gêy cåc khng hoẫng nùm 1997-98 úã chêu Ấ ÚÃ Thấi Lan, khng hoẫng ngên hâng àïën trûúác khng hoẫng tiïìn tïå, úã Hân Qëc, nhûäng mốn núå nûúác ngoâi nùång nïì lẩi àống gốp vâo nguy cú dïỵ bõ tưín thûúng trûúác sûå lêy lan tûâ Thấi Lan vâ Inàưnïxia Bưën nùm àậ trưi qua kïí tûâ cåc khng hoẫng tiïìn tïå nưí úã Thấi Lan Phêìn lúán cấc nûúác Àưng Ấ àang giai àoẩn phc hưìi mẩnh mệ tûâ sau cåc suy thoấi nùm 1998 Mưåt sưë nûúác àậ àẩt àûúåc TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG HOẪNG, VÂ TÛÚNG LAI PHC HƯÌI KINH TÏË 117 mûác tùng trûúãng cao khưng kếm gị thúâi k trûúác khng hoẫng Mưåt sưë nûúác khấc vêỵn àang chêåt vêåt, nhûng ch ëu lâ chïë àưå chđnh trõ bêët ưín àõnh Àïí sûå phc hưìi hiïån cố thïí kếo dâi vâ thiïët lêåp àûúåc nhûäng vng àïåm trûúác nhûäng c sưëc tûâ bïn ngoâi tûúng lai, cấc qëc gia Àưng Ấ cêìn phẫi cng cưë hún nûäa thõ trûúâng tâi chđnh Mưåt nhêån xết quan trổng khấc ca bâi viïët nây lâ, sûå thânh cưng ca khu vûåc chïë tấc vâ sûå ëu kếm ca khu vûåc tâi chđnh àậ cng tưìn tẩi quấ khûá Khng hoẫng tiïìn tïå nùm 1997-98 chõu ẫnh hûúãng mẩnh mệ ca sûå ëu kếm khu vûåc tâi chđnh Nố khưng xët phất tûâ sûå thêët bẩi ca khu vûåc chïë tấc Do àố, mưåt nhûäng ëu kếm khu vûåc tâi chđnh àûúåc giẫi quët thị cấc nûúác Àưng Ấ sệ lẩi àẩt àûúåc tưëc àưå tùng trûúãng bïìn vûäng Cng vúái nhûäng thïí chïë vâ thõ trûúâng tâi chđnh vûäng mẩnh hún, nïìn kinh tïë khưng dïỵ gị chõu ẫnh hûúãng ca nhûäng c sưëc tûâ bïn ngoâi Àïí tùng cûúâng thõ trûúâng tâi chđnh vâ thõ trûúâng vưën, viïåc ấp dng mưåt chïë àưå tiïìn tïå húåp l cng nhû hïå thưëng giấm tâi chđnh vûäng mẩnh lâ àiïìu rêët quan trổng CH THĐCH Vïì cấc khđa cẩnh khấc ca chđnh sấch cưng nghiïåp úã Àưng Ấ, xem Chûúng 6, 8, 9, 10, vâ 12 cën sấch nây Thåt ngûä “ Mư hịnh Àân Nhẩn Bay” Akamatsu (1961) àùåt tïn Nhûng nghơa ban àêìu ca nố giưëng mưåt chu k sẫn phêím nhiïìu hún, tûác lâ viïåc tùng giẫm sẫn lûúång ca mưåt ngânh nâo àố cấc nûúác àang phất triïín Ngây nay, nố àûúåc sûã dng vúái nghơa khấc, nhû àậ giẫi thđch bâi Sûå phất triïín kinh tïë liïn tc àôi hỗi cấc ngìn vưën vêåt chêët vâ ngûúâi Nhûäng u cêìu àố cho mưåt ngânh mỳỏi ỷỳồc tiùởp sỷỏc bựỗng lỳồi nhuờồn tỷõ nhỷọng ngaõnh hiïån cố vâ mưåt lûåc lûúång lao àưång cố àâo tẩo vâ nhûäng sinh viïn tưët nghiïåp àẩi hổc múái cố trịnh àưå Kïët húåp giûäa l thuët vïì chu k sẫn phêím vâ giẫ thuët vïì sûå thay àưíi àưång cú cêëu ngânh àậ àûa lẩi nghơa hiïån ca thåt ngûä Mư hịnh Àân Nhẩn Bay Xem thïm Murphy, Shleifer, vaâ Vishny 1989a, b; vaâ Matsuyama 1992 vïì nhûäng nghiïn cûáu cố 118 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ liïn quan lơnh vûåc l thuyïët tùng trûúãng múái naây Tuy nhiïn, xem thïm Chûúng ca McKinnon TÂI LIÏÅU THAM KHẪO Akamatsu, Kaname 1961 “A Theory of Unbalanced Growth in the World Economy.” Weltwirtschaftliches Archiv 86 (2): 196–217 Asian Development Bank Various years Asian Development Outlook Manila, Philippines Baig, Taimur, and Ilan Goldfajn, 1999, “Financial Market Contagion in the Asian Crisis.” IMF Staff Papers 46 (June): 167–95 Campos, Jose Edgardo, and Hilton L Root 1997 The Key to the Asian Miracle: Making Shared Growth Credible Washington, D.C.: Brookings Institution Caramazza, Francesco, Luca Ricci, and Ranil Salgado, 2000 “Trade and Financial Contagion in Currency Crises.” IMF Working Paper WP/00/55, March Washington, D.C Corsetti, Giancarlo, Paolo Pesenti, and Nouriel Roubini 2000 “Fundamental Determinants of the Asian Crisis: The Role of Financial Fragility and External Imbalances,” in T Ito and A O Krueger, eds., Regional and Global Capital Flows: Macroeconomic Causes and Consequences University of Chicago Press Eichengreen, Barry 1999 Toward a New International Financial Architecture: A Practical Post-Asia Agenda Washington, D.C.: Institute for International Economics Eichengreen, Barry, Andrew K Rose, and Charles Wyplosz 1996, “Contagious Currency Crises: First Tests.” Scandinavian Journal of Economics 98 (4): 463–84 Frankel, Jeffrey A., and Shang-Jin Wei 1994 “Yen Bloc or Dollar Bloc? Exchange Rate Policies of the East Asian Economies,” in T Ito and A O Krueger, eds., Macroeconomic Linkage: Savings, Exchange Rates, and Capital Flows University of Chicago Press Goldstein, Morris 1998 The Asian Financial Crisis: Causes, Cures, and Systemic Implications Washington, D.C.: Institute for International Economics ... Bosworth vaâ Collins (19 96) Sarel (1995) Sarel (19 96) 1 96 0-9 4 198 4-9 4 197 5-9 0 197 9-9 6 1,5 1,5 2,0 0,8 0,9 0,4 1,8 2,1 3,1 2,8 0,9 1,4 -0 ,9 3,3 3,8 3,1 1,9 3,5 0,9 2,0 2,0 2,5 -0 ,9 TÙNG TRÛÚÃNG, KHNG... àậ chûáng tỗ rêët cố giấ trõ qua nhûäng 100 SUY NGÊỴM LẨI SÛÅ THÊÌN K ÀƯNG Ấ nghiïn cûáu gêìn àêy Bẫng 2.5 so sấnh nhûäng tđnh toấn ca Young vïì mûác tùng nùng sët ca cấc nûúác chêu Ấ so vúái kïët... hâng lúán mưåt nûúác bõ phấ sẫn Do chđnh ph ln cố xu hûúáng bẫo vùồ hùồ thửởng taõi chủnh, ửi bựỗng caỏch cỷỏu vúát cấc tưí chûác tâi chđnh nây, vâ àưi phẫi àống cûãa hoân toân cấc tưí chûác àố,