Muc Luc
CHUONG I: TONG QUAN VE TRAI PHIEU VA THI TRUONG TRAI PHIEU
I Tổng quan về trái phiếu
1 Khái niệm 2 Đặc trưng:
2.1 Mệnh giá
2.2 Ty sudt sinh lời cúa trái phiếu: 2.3 Giá mua:
2.4 Thời hạn:
2.5 Quyền mua lại: 3 Phân loại trái phiếu
3.1 Căn cứ theo tính chất chuyển nhượng: 3.2 Căn cứ vào đối tượng phát hành trái phiếu:
3.3 Theo thời gian đáo hạn:
3.4 Căn cứ theo phương thức trả lãi 3.5 Căn cứ theo phạm vỉ lưu thông
4 Điều kiện phát hành II Thi trường trái phiếu
1 Khái niệm
2 Phân loại thị trường trái phiếu 2.1 Thị trường sơ cấp
2.2 Thị trường thứ cấp
Trang 2CHUONG II THUC TRANG PHAT TRIEN THI TRUONG TRAI PHIEU
VIET NAM
I Các chú thế phát hành
II Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu VN hiện nay
1 Trái phiếu chính phú, trái phiếu kho bạc Nhà nước 2 Trái Phiếu chính quyền địa phương
3 Trái Phiếu Doanh Nghiệp
3.1 Ưu nhược điểm của trái phiếu doanh nghiệp
3.2 Điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp hiện nay 3.3 Thực trạng phát hành trái phiếu doanh nghiệp hiện nay 4 Các Phương Pháp Phát Hành Trái Phiếu Việt Nam Hiện Nay
5 Phát Hành Trái Phiếu Quốc Tế Chương 3: Một Số Giải Pháp Kiến Nghị
Trang 3Năm 2011, tình hình kinh tế thé giới đang đứng trước nhiều khó khăn thách thức rất lớn, tác động tiêu cực đến nước ta Ở trong nước, kinh tế vĩ mô chưa vững chắc Lạm
phát vẫn còn ở mức cao, sản xuất kinh doanh cịn khơng ít ách tắc, hàng tồn kho lớn Đời sống nhân dân, nhất là người nghèo, ở vùng sâu, vùng xa còn nhiều khó khăn Trong hồn cảnh này việc huy động vốn dài hạn đề thực hiện những chính sách nhằm ổn định nền kinh tế của chính phủ, cũng như nhằm duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp là hết sức cần thiết Làm sao để đảm bảo được lượng vốn huy
động? Đây quả thật là một câu hỏi khó cho các nhà quản trị doanh nghiệp cũng như chính phủ trong tình hình khó khăn hiện nay Vẫn đề nan giải này chính là lý đo khiến
chúng em chọn đề tài “Những giải pháp để hoàn thiện và phát triển thị trường trái
Trang 4CHUONG I: TONG QUAN VE TRAI PHIEU VA THI TRUONG TRAI PHIEU I Tong quan vé trái phiếu
1 Khai niém
Trái phiếu (TP) là chứng chỉ hoặc bút toán ghi số, xác nhận các quyền và lợi ích
hợp pháp của người sở hữu (Trái chủ) đốivới một phần vốn nợ của tổ chức phát hành,
gồm Chính phủ, Chính quyền địa phương và doanh nghiệp
2 Đặc trưng:
Một trái phiếu thường có những đặc trưng sau:
2.1 Mệnh giá:
Là giá trị danh nghĩa của trái phiếu được in ngay trên tờ phiếu, đại diện cho số
vốn gốc được hoàn trả cho trái chủ tại thời điểm đáo hạn
Ở VN, mệnh giá của trái phiếu được ấn định là 100.000 VNĐ và các mệnh giá khác là bội số của 100.000 VNĐ Mệnh giá của trái phiếu được xác định phụ thuộc
vào số tiền huy động trong kỳ và số trái phiếu phát hành
năm
Cơng thức tính:
MG=VHĐ/SPH Với:
MG: mệnh giá trái phiếu VHĐ: số vốn huy động
SPH: số trái phiếu phát hành
2.2 Tỷ suất sinh lời của trái phiếu:
Là lãi suất danh nghĩa của trái phiếu quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởng hàng Thơng thường có 2 phương thức trả lãi: 6 tháng/lần và 1 năm/ lần
Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất của tổ chức phát hành cam kết sẽ thanh toán cho
Trang 5Lãi suất danh nghĩa được xác định bởi các điều kiện thị trường tại thời điểm chào bán trái phiếu
Số tiền lãi nhà đầu tư nhận được hàng năm = lãi suất coupon x MG
Các nhân tô ảnh hướng đến lãi suất trái phiếu:
+ Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn đó lại tuỳ thuộc
vào chu kỳ kinh tế, động thái chính sách của ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt
ngân sách của chính phủ và phương thức tài trợ thâm hụt đó
+ Mức rủi ro của mỗi nhà phát hành và của từng đợt phát hành Cấu trúc rủi ro của lãi suất sẽ quy định lãi suất của mỗi trái phiếu Rủi ro càng lớn, lãi suất càng cao
+ Thời gian đáo hạn của trái phiếu Nếu các trái phiếu có mức rủi ro như nhau, nhìn chung thời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao
2.3 Giá mua:
Giá mua trái phiếu là khoản tiền thực tế mà nhà đâu tư bỏ ra để có được quyển
sở hữu trải phiếu Giá mua có thể bằng, cao, hoặc thấp hơn mệnh giá Tuy nhiên dù
giá mua thế nào thì tiền lãi luôn được xác định theo mệnh giá Và đến ngày đáo hạn,
trái chủ sẽ được trả lại vốn gốc bằng với mệnh giá trái phiếu
Các nhân tô ảnh hưởng đến giá trái phiếu:
+ Kỳ hạn của trái phiếu: kỳ hạn càng dài, tính biến động của trái phiếu càng lớn
trước sự biến động của lãi suất thị trường
+ Lãi suất tín dung dai hạn: khi lãi suất này hạ thấp thì nhiều nhà đầu tư mua TP lam cho cau TP tang và giá TP tăng và ngược lại
+ Tình hình lạm phát: khi nhà đầu tư mua TP các công ty phát hành cam kết sẽ
trả một lãi suất có định trong suốt kỳ hạn của TP Do đó khi lạm phát xảy ra, giá TP sẽ
giảm
Trang 6+ Rui ro thanh lý: rủi ro về tính thị trường phụ thuộc vào khả năng bán đễ đàng
một TP mới
+ Rủi ro do biến có bất ngờ
+ Rủi ro TD: nguy cơ công ty phát hành không có khả năng chỉ trả đúng hạn, tức
là khơng có khả năng chi trả mệnh giá và lãi đúng hạn 2.4 Thời hạn:
Thời hạn của trái phiếu là số năm theo đó người phát hành hứa hẹn đáp ứng những điều kiện của nghĩa vụ
Kỳ hạn trái phiếu có ý nghĩa quan trọng vì lợi tức trái phiếu phụ thuộc vào thời
hạn của nó
2.5 Quyền mua lại:
Đối với loại trái phiếu có điều khoản chuộc lại cho phép tổ chức phát hành trái
phiếu thu hồi trái phiếu và hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn thanh
toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền này đề bảo vệ họ không phải trả lãi suất cao
hơn đối với số tiền mà họ vay Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu khi tý lệ lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất của trái phiếu của tổ chức phát hành đã phát hành trước đó và có thể phát hành trái phiếu mới với tý lệ lãi suất thấp hơn
3 Phân loại trái phiếu
3.1 Căn cứ theo tính chất chuyến nhượng:
- Trái phiếu vô danh: là trái phiếu không mang tên trái chủ, cả trên chứng chỉ cũng như trên số sách của người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, và khi đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu chỉ việc xé ra và mang tới ngân hàng
nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ nó mang chứng chỉ tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay
Trang 7mà đang ngày càng phổ biến là hình thức ghi số Trái phiếu ghi số hồn tồn khơng có
dạng vật chất, quyền sở hữu được xác nhận bằng việc lưu giữ tên và địa chỉ của chủ sở
hữu trên máy tính
3.2 Căn cứ vào đối trợng phát hành trái phiếu:
- Trái phiếu chính phú: là những trái phiếu do chính phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các cơng trình cơng ích, hoặc làm công cụ điều tiết tiền tệ.Trái phiếu chính phủ là loại chứng khoán khơng có rủi ro thanh toán và
cũng là loại trái phiếu có tính thanh khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất của trái phiếu
chính phủ được xem là lãi suất chuẩn đề làm căn cứ ấn định lãi suất của các công cụ
nợ khác có cùng kỳ hạn
Trái phiếu chính phủ gồm những loại sau: TP công trình, TP kho bạc dài hạn, TP đảm bảo bằng tài sản thế chấp, TP nghĩa vụ chung, TP thuế hạn chế, TP quốc tế
+ Chủ thể phát hành trái phiếu chính phủ: Theo khoản 1 điều 3 Nghị định số 1/2011/ND-CP , chi thé phat hành trái phiếu chính phủ là Bộ Tài chính
+ Mục đích phát hành trái phiếu chính phủ: 7heo khoản 1 điều 4 Nghị định số 1/2011/ND-CP
Đầu tư phát triển kinh tế - xã hội thuộc nhiệm vụ chi của ngân sách trung ương theo quy định của Luật Ngân sách nhà nước
v Bù đắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách nhà nước từ vay trái phiếu ngắn hạn v Cơ cấu lại khoản nợ , danh mục nợ Chính Phủ
Cho doanh nghiệp , tô chức tài chính , tín đụng , chính quyền địa phương vay lại theo
quy định của pháp luật
Các mục đích khác nhằm đảm bảo an ninh tài chính quốc gia
Trang 8- Trái phiếu công ty: là các trái phiếu do các công ty phát hành đề vay vốn dai hạn Trái phiếu công ty có đặc điểm chung sau:
Trái chủ được trả lãi định kỳ và trả gốc khi đáo hạn, song không được tham dự vào các quyết định của công ty Nhưng cũng có loại trái phiếu không được trả lãi định kỳ, người mua được mua dưới mệnh giá và khi đáo hạn được nhận lại mệnh giá Khi
công ty giải thể hoặc thanh lý, trái phiếu được ưu tiên thanh toán trước các cổ phiếu
Có những điều kiện cụ thể kèm theo, hoặc nhiều hình thức đảm bảo cho khoản vay
Trái phiếu công ty bao gồm những loại sau:
+ Trái phiếu có đảm bảo: là trái phiếu được đảm bảo bằng những tai sản thế chấp cụ thể, thường là bất động sản và các thiết bị Người nắm giữ trái phiếu này được bảo
vệ ở một mức độ cao trong trường hợp cơng ty phá sản, vì họ có quyền địi nợ đối với
một tài sản cụ thé
+ Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp không được đảm bảo bằng tài sản mà được đảm bảo bằng tín chấp của công ty Nếu công ty bị phá sản, những trái
chủ của trái phiếu này được giải quyết quyền lợi sau các trái chủ có bảo đảm, nhưng trước cổ động Các trái phiếu tín chấp có thể chuyên đổi cho phép trái chủ được quyền
chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường của công ty phát hành Tuỳ theo quy định,
việc chuyên đổi có thể được tiến hành vào bất cứ thời điểm nào, hoặc chỉ vào những
thời điểm cụ thê xác định
Ngoài những đặc điểm trên, mỗi đợt trái phiếu được phát hành có thể được gắn kèm theo những đặc tính riêng khác nữa nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể của một bên
nào đó Cụ thể là:
+ Trái phiếu có thể mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước
khi đáo hạn khi thấy cần thiết Đặc tính này có lợi cho người phát hành song lại bất lợi
cho người đầu tư, nên loại trái phiếu này có thể có lãi suất cao hơn so với những trái
phiếu khác có cùng thời hạn
Trang 9trường hợp này thuộc về nhà dau tu, do đó lãi suất của trái phiếu này có thé thấp hơn
so với những trái phiếu khác có cùng thời hạn
+ Trái phiếu có thể chun đơi cho phép người nắm giữ nó có thể chuyên đổi trái
phiếu thành cô phiếu thường, tức là thay đổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu của công ty Loại trái phiếu này thuộc vào nhóm hàng hố chứng khốn có thé chuyền đổi được đề cập tới dưới đây
3.3 Theo thời gian đáo hạn: + Tp ngắn hạn: thời hạn I đến 5 năm:
+ TP trung hạn: thời hạn 5 đến 15 năm + TP dai han: trên 15 năm
+ TP vô hạn: không ghi ngày đáo han 3.4 Căn cứ theo phương thức trả lãi
+ Tp lợi tức
+ Tp chiết khấu
3.5 Căn cứ theo phạm vỉ lưu thông
+ Tp quốc nội
+ Tp quốc tế
4 Điều kiện phát hành
Đối với chủ thể phát hành là doanh nghiệp phải hội đủ những điều kiện sau:
- Là công ty cổ phan, công ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ đã góp tại thời
điểm đăng ký phát hành là 10 tỷ đồng VN
- Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thơi khơng có lỗ luỹ kết đến năm đăng ký chào bán, khơng có các khốn nợ phải
trả quá hạn trên I năm
- Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả vốn thu được từ đợt phát
Trang 10- Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các
điều kiện khác
IL Thi trường trái phiếu
1 Khái niệm
Thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiện cơ chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức năng
của thị trường tài chính là cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế
Thị trường trái phiếu là thị trường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn cho đầu
tư và phát triển kinh tế, do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và
nền kinh tế nói chung
2 Phân loại thị trường trái phiếu
Thị trường trái phiếu được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp
2.1 Thị trường sơ cấp
Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các trái phiếu mới phát hành Trên thị
trường này vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyền sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu mua các trái phiếu mới phát hành
Vài trò của thị trường sơ cấp
- Trái phiếu hóa các nguồn vốn cần huy động, vốn của công ty được huy động qua việc phát hành chứng khoán
- Thực hiện quá trình chu chuyền tài chính trực tiếp đưa các khoản tiền nhà rỗi tạm thời trong dân chúng vào đầu tư, chuyền tiền san dạng vốn dai han
Đặc điễm của thị trường sơ cấp
- Thị trường sơ cấp là nơi duy nhất mà các trái phiếu đem lại vốn cho người phát
Trang 11- Những người bán trái phiếu trên thị trường sơ cấp được xác định thường là Kho
bạc, Ngân hàng Nhà nước, công ty phát hành, tập đoàn bảo lãnh phát hành
- Thị trường sơ cấp chỉ được tổ chức một lần cho một loại chứng khoán nhất
định, trong thời gian hạn định 2.2 Thị trường thứ cấp
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các trái phiếu đã được phát hành trên thị
trường sơ cấp Là thị trường chuyền nhượng quyền nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường thứ cấp dam bao tinh thanh khoản cho các trái phiếu đã phát hành
Đặc điểm thị trường thứ cấp
- Trên thị trường thứ cấp, các khoản tiền thu được từ việc bán trái phiếu thuộc về
các nhà đầu tư và các nhà kinh doanh trái phiếu chứ không thuộc về nhà phát hành Nói cách khác, các luồng vốn không chảy vào những người phát hành trái phiếu mà vận chuyên giữa những người đầu tư trái phiếu trên thị trường Thị trường thứ cấp là
một bộ phận quan trọng của thị trường trái phiếu, gắn bó chặt chẽ với thị trường sơ
cấp
- Giao dịch trên thị trường thứ cấp phản ánh nguyên tắc cạnh tranh tự đo, giá trái
phiếu trên thị trường thứ cấp do cung và cầu quyết định
- Thị trường thứ cấp là một thị trường hoạt động liên tục, các nhà đầu tư có thể mua và bán các chứng khoán nhiều lần trên thị trường thứ cấp
2.3 Mối liên hệ giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp
Thị trường sơ cấp là cơ sở, là tiền đề cho sự hình thành và phát triển của thị
trường thứ cấp vì đó là nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu trên thị trường thứ cấp
Khơng có thị trườngsơ cấp thì khơng thể có sự xuất hiện của thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp là một lọai thị trường đặc biệt, nó khơng thể ra đời chừng nào vẫn chưa
có một thị trường sơ cấp rộng rãi, vững chắc với nhiều loại trái phiếu đa dạng, phong phú, hấp dẫn nhiều nhà đầu và công chúng đến bỏ vốn ra để đầu tư trái phiếu
Trang 12triển của thị trường sơ cấp, vì một khi trái phiếu đã được phát hành ra trên thị trường,
nếu không có một thị trường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đồi tạo ra tính thanh
khoản cho trái phiếu thì thật khó có thể thuyết phục nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái
phiếu
Chính việc mua bán giao dịch trái phiếu trên thị trường thứ cấp làm cho lưu động hóa vốn đầu tư, các nhà đầu tư có thể chuyển từ trái phiếu thành tiền mặt
Vốn khả dụng thanh khoản cao của trái phiếu mà tính chất năng động của thị
trường thứ cấp đã hấp dẫn các nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái phiếu Điều này chính là
điều kiện cơ bản để các nhà phát hành trái phiếu có thể bán được trái phiếu trên thị
trường sơ cấp và huy động được nguồn vốn lớn theo nhu cầu
CHUONG II THỰC TRẠNG PHÁT TRIẾN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
VIỆT NAM
I Các chú thể phát hành
- Chính phủ: Chính phủ phát hành trái phiếu nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát
triển, xây dựng cơ sở hạ tầng, các cơng trình trọng điểm quốc gia, phục vụ phát triển
kinh tế
- Chính quyền địa phương: Chủ yếu cho các địa phương huy động vốn phục vụ cho việc xây dựng các cơng trình cơ sở vật chất hạ tầng tại địa phương của mình, chủ yếu phát hành thông qua cơng chúng của chính địa phương đó thơng qua KBNN
- Ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn trung dài hạn, đáp ứng nhu cầu kinh doanh, cho vay tín dụng của ngân hàng
- Doanh nghiệp: Các doanh nghiệp tham gia thị trường vói tư cách là nhà phát hành trái phiếu trên thị trường sơ cấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu nhằm huy
động vốn, đáp ứng nhu cầu mở rộng sản xuất kinh doanh
II Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu VN hiện nay
Trang 13Thang 8/2000: TPCP lần đầu tiên được đưa vào giao dịch trên Trung tâm giao
dịch CK Tp HCM (HOSE)
Tháng 11/2003: Chính phủ ban hành Nghị định 141/2003/NĐ-CP về việc phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương bằng đồng Việt Nam và ngoại tệ trong phạm vi cả nước
TPCP do Chính phủ phát hành bao gồm: Tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, trái phiếu cơng trình Trung ương, trái phiếu đầu tư, trái phiếu ngoại tệ và công trái xây
dựng Tổ quốc
Tháng 8/2005: TPCP được đưa vào giao dịch trên Trung tâm GDCK Hà Nội Tuy nhiên đến thời điểm này rất nhiều phiên đâu thầu thất bại do nhiều nguyên nhân khác nhau mà lãi suất là một trong những nguyên nhân lớn
Tháng 6/2006: Quyết định só 2276/QĐÐ-BTC về tập trung đấu thầu TPCP tại Trung tâm GDCK Hà Nội và Quyết định 46/2006/QĐ-BTC ban hành Quy chế về việc
phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn
Quyết định này quy định sẽ chỉ tập trung hoạt động đấu thầu trái phiếu Chính phủ, bao
gồm trái phiếu kho bạc và trái phiếu đầu tư tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà
Nội kế từ ngày 01/07/2006
Chỉ sau 3 tháng kề từ ngày Quyết định này ra đời, Trung tam GDCK Hà Nội đạt
được những thành công bước đầu khi tổ chức thành công 4 phiên đấu thầu Trái phiếu Chính phủ theo kế hoạch huy động vốn của Kho bạc Nhà nước, huy động được 1.200 tỷ đồng trái phiếu kỳ hạn 5 năm, đạt 80% khối lượng gọi thầu; đã có 38 loại trái phiéu
đăng ký giao dịch với tổng giá trị đạt 7.027 tý đồng 6 tháng đầu năm 2007 thông qua
gần 30 phiên đấu thầu TPCP tại HASTC, đã huy động được 12.695 tỷ đồng cho ngân
sách nhà nước Hơn nữa, lãi suất đấu thầu trái phiếu giảm dần (lần đầu tiên lãi suất TPCP đã giảm xuống mức thấp hơn lãi suất ngân hàng, cụ thể lãi suất cơ bản vào ngày 1/6/2007 là 8,25% theo Quyết định 1143/QĐ-NHNN ngày 29/5/2007, trong khi đó lãi
suất trúng thầu TPCP kỳ hạn 5 năm vào ngày 11/6/2007 là 7,15%), dan đến lãi suất
Trang 14tỷ lệ thành công các đợt đầu thầu giảm mạnh từ 99% quý I xuống còn 58,39% của quý III nam 2007 và tiếp sau đó là sự thất bại của hàng loạt các đợt đấu thầu như lô 200 tỷ đồng kỳ hạn 15 năm phát hành ngày 27/9/2007 của Ngân hàng Phát triển Việt Nam nguyên nhân chính là do yếu tố lãi suất thấp, mac du độ rủi ro là thấp Nhiều người đã
lạc quan cho rằng “hoạt động đấu thầu loại chứng khoán này đang thực sự chuyền biến
tích cực và ngày càng hiệu quả hơn”
Khối lượng phát hành của một lô lớn trái phiếu tối thiểu là 1.000 tỷ đồng Kỳ hạn của
trái phiếu lô lớn từ 5 năm trở lên Trái phiếu lô lớn được phát hành theo phương thức
sau: đấu thầu trái phiếu hoặc bảo lãnh phát hành trái phiếu Thời hạn phát hành của một lô lớn trái phiếu tối đa không quá 365 ngày
Tháng 1/2008: Quyết định 86/2008/QD-BTC phê duyệt đề án xây dựng thị
trường TPCP chuyên biệt
Đây được xem là mốc sự kiện quan trọng nhất vì đã đặt ra mục tiêu, lộ trình và xác định mơ hình phát triển của Thị trường TPCP Đề án được xây dựng nhằm tạo ra
một thị trường giao dịch trái phiếu chuyên biệt, tách hắn khỏi thị trường giao dịch cô
phiếu
Hàng hóa giao dịch bao gồm các loại trái phiếu Chính phủ, trái phiếu chính
quyền địa phương, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh Tất cả các loại trái phiếu giao dịch trong hệ thống đều được lưu ký tập trung tại Trung tâm Lưu ký chứng khốn
Trái phiếu Chính phủ giao dịch sẽ được gán mã giao dịch và mã định danh riêng biệt dé tao thuận lợi cho hoạt động giao dịch và quản lý Phương thức giao dịch được áp dụng là thỏa thuận Thành viên có thể thực hiện giao dịch thỏa thuận từ xa
thông qua hệ thống mạng máy tính nội bộ mở rộng
Trang 15Thang 7/2008: Quyết định Số 46/2008/QĐ-BTC ban hành Quy chế quản lý giao dịch TPCP tại Trung tâm GDCK Hà Nội
Quy chế này quy định về hoạt động đăng ký niêm yết, công bố thông tin, thành
viên giao dịch trái phiếu Chính phủ (TPCP), giao dịch và quản lý giao dịch TPCP niêm yết tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (TTGDCKHN)
Tính đến cuối năm 2008 thị trường TPCP đã huy động trên 300.000 tỷ đồng và hàng trăm triệu USD Thị trường này chiếm 70% giá trị giao dịch của thị trường trái phiếu và trở thành một công cụ quan trọng trong việc điều hành chính sách tài khóa và chính
sách tiền tệ
Từ khoảng đầu năm 2008, liên tục diễn ra các cuộc đâu giá TPCP không thành
công, số lượng tham gia rất èo uột, thậm chí khơng có ai tham dự Một thống kê cho thấy: trong 10 cuộc đấu giá từ tháng 3/2008 đến 11/7/2008 thì chỉ có 11 đơn vị tham
gia với tổng cộng 875 tỷ đồng được đăng ký đấu so với trên 8.000 tỷ đồng gọi thầu 6 cuộc đấu giá chỉ có một đơn vị tham gia đấu giá và 9 cuộc đấu giá khơng có một trái
phiếu nào được đấu thành công Từ đầu năm 2009 đến tháng 7/2009, các cuộc đấu
thầu TPCP cũng chịu chung số phận Thậm chí, từ đầu tháng 4 đến tháng 7, lãi suất
trần huy động TPCP tăng thêm đến 1,2 điểm phần trăm (từ 7,6% đến 8,8%), nhưng các
cuộc đấu giá TPCP vẫn chưa thể tạo được sức hút đối với các NDT trong và ngoài
nước, như sự thất bại của phiến đấu thầu lô 500 tỷ đồng ngày 29/5/2009 của Công ty CP Đầu tư phát triển đường cao tốc VN (VEC)
Tháng 9/2009: Hệ thống giao dịch Trái phiếu Chính phủ chuyên biệt chính
thức được Sở GDCK Hà Nội (HNX) đưa vào vận hành và ra mắt vào ngày 24/09/2009
Trang 16nén kinh té
Mục tiêu xây dựng và phát triển Thị trường TPCP là mở rộng thị trường, tăng cường tính thanh khoản trên thị trường TPCP, liên kết thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp, và tăng cường công tác giám sát thị trường
Sự ra đời của thị trường này được kỳ vọng không chỉ là một kênh dẫn vốn hữu hiệu của nền kinh tế mà còn làm đa dạng hóa các cơng cụ đầu tư trên thị trường vốn Đồng thời, thị trường TPCP còn giúp tăng cường sự độc lập trong điều hành chính sách tiền
tệ của các ngân hàng trung ương thông qua mua bán TPCP, tác động trực tiếp đến lượng cung tiên và các biên sô kinh tê vĩ mô
Sau một năm chính thức đi vào hoạt động, thị trường trái phiếu chuyên biệt đã
có những bước tiến mới, đó là thực hiện lưu ký tập trung tại HNX chứ không thực hiện
một cách rải rác trên nhiều thị trường Hơn nữa, nhờ yêu cầu khắt khe đối với các
thành viên tham gia thị trường về các yếu tố trang thiết bị, chất lượng nhân sự, các bên
tham gia thị trường có thê yên tâm về tính an toàn khi giao dịch Các cơ chế dành cho giao dịch REPO rất hạn chế Trong giai đoạn 2010 — 2015 thị trường sẽ có thêm giao dịch option, future và giao dịch corporation để đưa các trái phiếu doanh nghiệp vào
giao dịch
Năm 2010 thị trường TPCP tiếp tục ảm đạm, như đợt đấu thầu cho lô 3.000 tỷ đồng, kỳ hạn 2 năm tổ chức lan 1 vào ngày 25/1/2010 đã thất bại và phiên đấu thầu thứ
2 vào ngày 24/3/2010 cũng chỉ bán được 3,33% tổng khối lượng chào bán Sau phiên
thành công ngày 28/10/2010, đến nay tất cả 15 phiên đấu thầu TPCP liên tiếp ở tất cả
Trang 17Một trong những nguyên nhân chính dẫn tới các thất bại trên đó chính là lãi suất TPCP không bù đắp được ảnh hưởng của lạm phát, cũng như quá thấp so với mặt bằng
lãi suất chung, hay sự căng thắng trên thị trường tiền tệ khiến các ngân hàng (lực lượng tham gia đấu thầu chính) khó huy động được vốn
e TPCP được chuyển nhượng, tặng, thừa kế (2010 )
Bộ Tài chính được Chính phủ uý quyền phát hành TPCP Trái phiếu được phát
hành và thanh toán bằng đồng Việt Nam hoặc ngoại tệ tự do chuyên đối; dưới đạng
chứng chỉ, bút toán ghi số hoặc dữ liệu điện tử
Về phương thức phát hành, tín phiếu kho bạc được phát hành theo phương thức
dau thầu qua Sở giao dịch Ngân hàng Nhà nước Trái phiếu kho bạc, trái phiếu ngoại
tệ được phát hành theo 4 phương thức (đấu thầu qua Sở giao dịch chứng khoán; bảo
lãnh phát hành; đại lý phát hành và bán lẻ qua hệ thống Kho bạc Nhà nước Công trái xây dựng tổ quốc được phát hành theo phương thức bán lẻ qua hệ thống Kho bac Nha nước và các phương thức phát hành khác (nếu có)
Lãi suất trái phiếu do Bộ trưởng Bộ Tài chính quyết định trên cơ sở tình hình
thực tế của thị trường tài chính tại thời điểm phát hành Trường hợp đấu thầu, bảo lãnh phát hành thì lãi suất hình thành theo kết quả đấu thầu, bảo lãnh phát hành
Chủ sở hữu trái phiếu được dùng trái phiếu đề chuyển nhượng, cho, tặng, để lại
thừa kế, chiết khấu và cầm cố trong các quan hệ tin dụng theo quy định của pháp luật
Để phát hành TPCP ra thị trường quốc tế, phải có đề án phát hành trái phiếu
được các cấp có thâm quyền thâm định và phê duyệt; trị giá phát hành TPCP quốc tế phải nằm trong tổng hạn mức vay thương mại nước ngồi của Chính phủ hàng năm
được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt
e Báo lãnh thanh toán tối đa 100% giá trị trái phiếu phát hành ( 2010 )
Chủ thể phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh là doanh nghiệp, ngân
Trang 18dụng có mục tiêu của Nhà nước
Bộ Tài chính là cơ quan cấp bảo lãnh thanh toán cho trái phiếu được Chính phủ
bảo lãnh Mức bảo lãnh thanh toán tối đa bằng 100% giá trị (gốc, lãi) trái phiếu phát hành nhưng không vượt quá 80% tổng mức đầu tư của chương trình, dự án; đối với
ngân hàng chính sách của Nhà nước là 100% giá trị (gốc, lãi) trái phiếu
Việc phát hành trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh ra thị trường quốc tế phải đáp ứng các điều kiện: Có đề án phát hành được các cấp có thâm quyền thâm định và phê duyệt; có báo cáo tài chính đã được kiểm tốn bởi một cơng ty kiểm toán độc lập
của ba năm gần nhất; trong đó khơng bị lỗ và khơng có các khoản nợ quá hạn e Vốn TPCP dự kiến qua các năm:
+* Năm 2010, vốn TPCP dự kiến 56.000 tỷ đồng
Mặc dù được đánh giá là tiến độ triển khai giải ngân các dự án trong năm 2009 tích cực hơn so với năm 2008, tuy nhiên tình hình giải ngân vốn TPCP năm qua vẫn chưa hoàn thành như kế hoạch
Theo báo cáo của Chính phủ, đến hết tháng 10/2009 mới giải ngân được 26.586 tỷ đồng, bằng 47,5% kế hoạch được giao Ước giải ngân vốn TPCP theo kế hoạch cả năm 2009 đạt khoảng 46.000 tỷ đồng, bằng 82,1% kế hoạch cả năm
Nguyên nhân chủ yếu dẫn đến chậm tiến độ giải ngân vẫn là do cơng tác giải phóng mặt bằng gặp nhiều khó khăn, việc giao vốn của một số Bộ, ngành, địa phương còn chậm, một số dự án trong danh mục đầu tư đến nay còn chưa hoàn thành các thủ tục đầu tư; các Bộ, ngành và địa phương còn lúng túng trong triển khai các văn bản pháp luật về đầu tư xây dựng về đền bù, định mức, đơn giá xây dựng giá không theo
kịp biến động thị trường
Về kế hoạch phân bố vốn TPCP năm 2010, nhiều ý kiến đề nghị cần tiếp tục ưu
tiên cho những dự án giáo dục, y tế, nông nghiệp, nông thôn có liên quan mật thiết đến
đời sống dân sinh Bồ trí vốn theo tiến độ giải ngân, điều chuyển vốn linh hoạt không
Trang 19oe %
chưa hoàn thành thủ tục đầu tư
Kế hoạch vốn TPCP năm 2011
Với 89% đại biểu tán thành, sáng 9/11, Quốc hội đã thông qua Nghị quyết về kế
hoạch vốn trái phiếu chính phủ giai đoạn 201 1-2015
Theo đó, tổng mức đầu tư vốn trái phiếu chính phủ (TPCP) giai đoạn 2011- 2015 không quá 225.000 tỷ đồng
Quốc hội giao Chính phủ xây dựng nguyên tắc, tiêu chí cụ thể để rà soát danh mục các dự án, cơng trình trong Nghị quyết số 881/NQ-UBTVQHI2 của Ủy ban
Thường vụ Quốc hội (UBTVQH), 40 dự án đã được UBTVQH cho phép bổ sung năm
2011 và chương trình kiên cơ hóa trường lớp học, nhà công vụ cho giáo viên trình UBTVQH xem xét, quyết định
Quốc hội cũng yêu cầu không bổ sung mới danh mục, dự án, cơng trình sử dụng
vốn TPCP giai đoạn 2011-2015 Khẩn trương quyết định các giải pháp đối với các cơng trình, dự án thuộc diện chuyền đổi hình thức đầu tư, giãn, hỗn, khơng được tiếp
tục sử dụng từ nguồn vốn TPCP giai đoạn 2011-2015
Không chuyền chỉ tiêu kế hoạch vốn TPCP được Quốc hội quyết định hàng
năm sang năm sau, căn cứ tiến độ giải ngân để huy động vốn TPCP đáp ứng nhu cầu
của cơng trình, dự án, không để tồn đọng vốn, sử dụng có hiệu quả nguồn vốn đã huy động
Trước đó, giải trình tiếp thu ý kiến đại biểu Quốc hội về tình hình thực hiện vốn trai phiéu Chính phủ năm 2011, dự kiến kế hoạch năm 2012 và kế hoạch giai đoạn 2011-2015, Chủ nhiệm Ủy ban Tài chính, Ngân sách của Quốc hội Phùng Quốc Hiển cho biết, một số đại biểu đề nghị Chính phủ bố trí vốn TPCP cho ca giai đoạn 2011-
2015 đáp ứng khoảng 70% tổng mức đầu tư (khoảng 350.000 tỷ đồng, tương ứng với 70.000 tỷ đồng mỗi năm) đề hoàn thành cơ bản các cơng trình đã được phê duyệt, giảm tối đa các tôn thất do các cơng trình dở đang
Trang 20cịn khó khăn, nếu tiếp tục đáp ứng đủ nhu cầu vốn TPCP cho những công trinh, dy an
đã được phê duyệt thì ước tính cần phát hành khoảng 405.000 tỷ đồng, tính cả trượt
giá khoảng 500.000 tỷ đồng, như vậy sẽ vượt quá khả năng huy động của nền kinh tế,
gay bat ồn cho kinh tế vĩ mô
e Kết quá đạt được và một số hạn chế của thị trường trái phiếu chính phú 2011 * Kết quá đạt được
Trên thị trường sơ cấp, từ đầu năm đến 30/06/2011, tống khối lượng TPCP huy
động trong 6 tháng đầu năm 2011 đạt 4§.392,7 tỷ đồng so với 103.200 tỷ khối lượng
gọi thầu; tỷ lệ trúng thầu của toàn thị trường là 46.89%, có xu hướng tăng hơn so với cùng kỳ năm 2010 Cùng với đó, tổng khối lượng đăng kí của nhà đầu tư đạt hơn 140.365,2 tỷ đồng, tương đương với 136,01% so với khối lượng gọi thầu chứng tỏ sự
quan tâm lớn của nhà đầu tư với kênh phát hành TPCP Lãi suất trúng thầu đạt đỉnh trong tháng 4, tháng 5 (khoảng 13.00 — 13.20% voi cac ki han 3 va 5 nam) va có xu
hướng giảm dần vào tháng 6 (12.1 — 12.3% tại các kì hạn trên) do sự cải thiện thanh khoản của hệ thống NHTM Trên thị trường thứ cấp, tính đến thời điểm 30/06/2011, gia tri giao dich trên hệ thống giao dịch TPCP chuyên biệt dat hơn 31.083 ty đồng; giá trị giao dịch bình quân khoảng 263.42 tỷ đồng/phiên, giảm nhẹ so với giá trị cùng ki năm 2010 (khoảng 293,7 tỷ đồng/phiên)
Trên thị trường thứ cấp TPCP, lợi suất giao dịch tiếp tục bám sát lãi suất trúng thầu của cùng một kì hạn trên thị trường sơ cấp Ngoại trừ những kì hạn dài có lợi suất giao dịch tương đối ổn định (trong khoảng 11.15 — 12.8%) thì lợi suất giao dich tại những kì hạn ngắn từ 0 — 5 năm lại giao động khá lớn (tăng khoảng 2 — 2.5% từ 10 — 12% lên
12 - 14% trong những tháng 4, 5, 6)
Trang 21Kết quả đấu thầu 2.000 tỷ đồng trái phiếu Chính phủ do Kho bạc Nhà nước phát
hành, đấu thầu ngày 21/4/2011 cho thấy tình hình huy động trái phiếu vẫn chưa khởi
sắc
Cụ thể, mặc đù lãi suất trần đã được đồng loạt nâng lên trên 12%/năm (tăng 0,5- 0,8% so với tháng trước), song chỉ có 651 tỷ đồng trái phiếu được huy động, tương đương tỷ lệ đầu thầu thành công là 32,55%
Đợt này Kho bạc Nhà Nước đem đấu thầu 2 loại trái phiếu kỳ hạn 3 năm và 5 năm,
mỗi loại 1000 tỷ đồng, ngày phát hành là ngày 25/4/2011
Có 5 thành viên tham gia đấu thầu trái phiếu kỳ hạn 3 năm, với lãi suất đăng ký cao
nhất lên tới 16%/năm, tuy nhiên lãi suất trần là 12,3% do đó lãi suất trúng thầu ở mức
12,3% và có 350 tỷ trái phiếu kỳ hạn 3 năm được đấu thầu thành công
Đối với trái phiếu kỳ hạn 5 năm, có 5 thành viên tham gia, lãi suất đăng ký cao
nhất lên tới 17%, lãi suất trần là 12,1%, lãi suất trúng thầu là 11,9%, có 301 tỷ đồng
đầu thầu thành công
Các thành viên tham gia đấu thầu đòi hỏi mức lãi suất trái phiếu Chính phủ ít nhất
phải cao hơn so với lãi suất tái chiết khấu, hiện ở mức 12%/năm
Ngày 2/6, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội tổ chức đấu thầu 2.000 tỷ đồng trái phiếu Chính phủ do Kho bạc Nhà nước phát hành Toàn bộ 2.000 tỷ đồng trái phiếu đã được chào bán hết, với lãi suất thấp hơn tuần trước 0,2 — 0,3%⁄/năm
Cụ thé, phiên này Kho bạc Nhà nước đấu thầu 2 loại trái phiếu Chính phủ kỳ hạn
3 năm và 5 năm, mỗi loại 1.000 tỷ đồng, ngày phát hành là ngày 06/06/2011 Mệnh giá
mỗi trái phiếu là 100.000 đồng/TP
Đối với trái phiếu kỳ hạn 3 năm, có 12 thành viên tham gia, lãi suất đăng ký
Trang 22oe %
Đối với trái phiếu kỳ hạn 5 năm, có 14 thành viên tham gia,lãi suất đăng ký trong khoảng 12,9% - 15,2%/năm, lãi suất trúng thầu là13%/năm, thấp hơn lãi suất trúng thầu cùng kỳ hạn tuần trước 0,2%/năm, 1000 tÿđồng TP kỳ hạn này cũng được bán hết
Việc các nhà đầu tư có động thái đồ mạnh tiền vào trái phiếu cho thấy, các nhà
đầu tư đang dự báo về xu hướng mặt bằng lãi suất giảm dần Dựa trên những con số đã được cơng bó, việc chỉ số CPI tháng 5 công bó đã hạ nhiệt hơn so với tháng 4 đã phần nào làm địu bớt sức nóng của mặt bằng lãi suất thời gian qua Ngoài ra, nếu CPI tháng 6 tiếp tục thấp hon thang 5, thì các nhà đầu tư hồn tồn có thé hy vọng lãi suất sẽ tiếp tục bớt căng thắng hơn nữa
Động thái sôi động hơn của thị trường trái phiếu cũng được giới chuyên mơn đánh giá khá tích cực, bởi đây là một thị trường thường vẫn hoạt động khá yếu so với
kênh dẫn vốn từ ngân hàng Do đó, việc phát triển thị trường trái phiếu sẽ tạo nên cầu trúc thị trường tài chính cân bằng hợp lý, giảm chi phí huy động vốn cho nền kinh tế,
đồng thời tăng khả năng chống chọi với khủng hoảng Một số hạn chế
Thứ nhất, chưa hình thành được đường cong lãi suất trái phiếu Chính phủ trên thị trường Các loại trái phiếu Chính phủ nếu được phát hành một cách đều đặn và căn cứ vào kế hoạch tông thể sẽ tạo lên đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường tiền tệ và
thị trường chứng khoán Trong khi đó, sự thiếu đa dạng các kỳ hạn của trái phiếu Chính phủ và các công cụ nợ khác đã gây khó khăn trong việc hình thành lãi suất
chuân thị trường của các công cụ nợ
Thứ hai, các phương thức phát hành như đấu thầu qua Ngân hàng Nhà nước, đấu thầu qua Sở Giao dịch Chứng khoán, bảo lãnh phát hành còn rất nhiều vấn đề phải tiếp
Trang 23khối lượng và lãi suất đặt thầu không ồn định nên ảnh hưởng không nhỏ đến kết quả
của các đợt đấu thầu
Thứ ba, trái phiếu Chính phủ niêm yết, giao dịch trên thị trường thứ cấp cịn ít về
số lượng Tổng số trái phiếu Chính phủ niêm yết chiếm tỷ trọng trên 80% so với tổng
so trai phiéu dang luu hanh
Thứ tư, thiếu vắng các nhà kinh đoanh trái phiếu chuyên nghiệp và nhà tạo lập thị trường: Việc chưa hình thành được hệ thống đại lý cấp 1 (PDs) với vai trò là nhà
tạo lập thị trường cũng có những ảnh hưởng đến hoạt động của thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp trái phiếu Chính phủ Bên cạnh đó, hiện nay các nhà đầu tư có tổ chức chủ yếu là các ngân hàng thương mại, các công ty bảo hiểm tham gia đấu thầu trái
phiếu hoặc bảo lãnh phát hành thường nắm giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn
Thứ năm, trái phiếu Chính phủ đã từng bước được đa dạng về kỳ hạn nhưng vẫn
còn nhiều đợt với các loại kỳ hạn, lãi suất, ngày đáo hạn khác nhau dẫn đến tình trạng
trên thị trường có nhiều loại trái phiếu Chính phủ nên rất khó cho các nhà đầu tư nắm bắt được diễn biến của từng loại trái phiếu để ra quyết định đầu tư
Thứ sáu, hiện nay đuy nhất chỉ có Kho bạc Nhà nước đã và đang phối hợp với Sở
Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) và các đơn vị liên quan tổ chức được kênh đấu thầu trái phiếu Chính phủ theo lô lớn qua HNX, chưa triển khai được kênh bảo lãnh
phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn, khiến khối lượng trái phiếu Chính phủ chuẩn trên thị trường còn khá khiêm tốn so với tống dư nợ trái phiếu Chính phủ
2 Trái Phiếu chính quyền địa phương
Trang 24qua công chúng của chính địa phương đó thơng qua KBNN
- Hiện nay, chỉ có hai địa phương là Hà nội và TP.HCM là thực hiện phát hành
trái phiếu chính quyền địa phương thường xuyên, với số lượng lớn nhằm huy động vốn
đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng, các cơng trình phúc lợi tại địa phương 3 Trái Phiếu Doanh Nghiệp
Các doanh nghiệp phát hành bao gồm các doanh nghiệp nhà nước đang thực
hiện cổ phần hoá, hay các tổng công ty, tập đoàn kinh tế lớn Số trái phiếu này được
phát hành thông qua kênh đấu giá, bảo lãnh và môi giới Tuy nhiên, tính thanh khoản của loại trái phiếu này cũng không cao
Sau khi Chính phủ ban hành nghị định 120/CP ngày 17/9/1994 về phát hành cô
phiếu, trái phiếu của đoanh nghiệp nhà nước, thị trường trái phiếu bắt đầu manh nha
hình thành Tuy nhiên, phải đến năm 1996, thị trường trái phiếu doanh nghiệp mới có
những bước đột phá mới, khởi đầu bằng việc Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE) huy động được Š triệu USD
Năm 1998, Công ty Cổ phần Công nghệ thông tin EIS huy động được 10 tỷ
Năm 2003, Tổng công ty Dầu khí huy động được 300 tỷ; Tống công ty Xi măng được 200 tỷ đồng; EVN được 300 tý Việc huy động vốn trên thị trường trái phiếu trong giai đoạn này hầu như chưa phát triển Các tổ chức phát hành chủ yếu là các tổ chức tín dụng và rất ít các doanh nghiệp phát hành trái phiếu doanh nghiệp
Năm 2006 đánh dấu một bước ngoặc mới cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Việt Nam khi Nghị định 52/2006/NĐ-CP chính thức được ban hành Theo đó, chủ thể
phát hành trái phiếu không chỉ là các doanh nghiệp Nhà nước như trước đây mà cịn có các cơng ty TNHH, công ty cổ phần và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài với
một nguyên tắc chung là các doanh nghiệp phải tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm và
công khai minh bạch thông tin
Trong năm 2006, Công ty Công nghiệp tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) huy động
được 800 tỷ đồng, Tập đoàn EVN: 5.000 tỷ đồng Đến tháng 7/2007, Vinashin phát
Trang 25đồng, Vinaconex huy động được 1.000 ty đồng
3.1 Uư nhược điểm của trái phiếu doanh nghiệp
Khả năng tiếp cận nguồn vốn nhanh và hiệu quả Phát hành trái phiêu
giúp đoanh nghiệp chủ động linh hoạt hơn trong viêc tiếp cận được những nguồn vốn lớn Khi phát hành trái phiếu, doanh nghiệp có quyền chủ động đưa ra những điều kiện linh hoạt để phù hợp với điều kiện thị trường: như loại trái phiếu phát hành là trái phiếu trơn, trái phiếu chứng quyền, linh hoạt trong việc định lãi trái phiếu (cố định, thả
nổi, thả nổi theo kỳ), nên trái phiếu có tiềm năng hấp dẫn nhà đầu tư Hiện nay Nhà nước rất ưu ái trong việc phát hành TP DN nên chỉ mất khoảng 6 đến 8 tuần DN có thé hồn tất hồ sơ phát hành Tuy nhiên, nếu đi vay NH hay phát hành CP, DN sẽ mắt
nhiều thời gian hơn cho khâu chuẩn bị và xét duyệt hồ sơ Phát hành TP cho phép DN
huy động được lượng vốn lớn Nếu DN có nhu cầu trên 1.000 tỉ đồng thì họ có thê tiếp cận nguồn vốn từ phát hành TP dễ dàng hơn so với việc đi vay hay phát hành CP
So véi CP, khả năng làm pha loãng sở hữu khi có thêm nguồn vốn của TP là ít hơn rất nhiêu Trái phiếu là vốn nợ nên phát hành trái phiếu khơng làm pha lỗng quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, trừ trường hợp trái phiếu chuyên đổi thành cổ
phiếu Doanh nghiệp phát hành trái phiếu, trừ trái phiếu chuyển đối thành cổ phiếu có
thêm nguồn vốn lớn mà không làm thay đối cơ câu sở hữu.Ngoài ra, phát hành TP còn đòi hỏi thời gian ít hơn so với thời gian đi vay hoặc phát hành CP
Chỉ phí sử dụng vốn thấp hơn so với cổ phiếu Chỉ phí lãi từ trái phiếu phải trả cho trái chủ là chỉ phí trước thuế, được khấu trừ khi tính thuế Ngược lại, cổ tức của cổ
phiếu là phần trích từ lợi nhuận sau thuế
Giải quyết tình trạng phá sản doanh nghiệp có lợi thế cho trái chú.Nếu doanh nghiệp không trả được lãi hay gốc thì các trái chủ có thể tuyên bố phá sản doanh
nghiệp, buộc doanh nghiệp chấm dứt hoạt động và bán tài sản để trả nợ cho các trái
Trang 26các chủ sở hữu doanh nghiệp là đối tượng được hưởng lợi cuối cùng trong trường hợp doanh nghiệp bị tuyên bố phá sản
Việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu được xem là phương thức mang lại
nhiều lợi ích như huy động vốn từ các thành phần kinh tế, hạn chế sự phụ thuộc vào
nguồn vốn cấp phát, giảm bớt gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, xã hội hóa việc đầu
tư phát triển cơ sở hạ tầng Mặt khác, việc phát hành trái phiếu cũng cung cấp cho thị
trường và các nhà đầu tư một cơng cụ tài chính, giúp đa đạng hóa danh mục đầu tư và giảm thiêu rủi ro
Tuy nhiên, Tính linh hoạt trong việc trả lãi cho nhà đâu tư không cao Khi huy động vốn bằng trái phiếu, doanh nghiệp phải trả lãi theo lãi suất theo thời hạn xác định
trước Dòng tiền dùng đề thanh tốn lãi có thể làm đoanh nghiệp mắt đi nhiều cơ hội
đầu tư khác
Thời hạn sử dụng ngun vốn bị hạn chế Nguồn vốn mà doanh nghiệp huy động được từ phát hành cổ phiếu là nguồn vốn chủ sở hữu thuộc về doanh nghiệp mãi mãi
Đối với trái phiếu, trừ trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu đoanh nghiệp phải trả lại số tiền gốc khi trái phiếu đáo hạn, điều này có thế sẽ ảnh hưởng rất mạnh đến dòng tiền và tình hình tài chính của doanh nghiệp
Tinh thanh khoán: Trái phiêu hiện nay ở Việt Nam chưa có thị trường giao dịch
thứ cấp nên tính thanh khoản của trái phiếu hạn chế hơn so với cổ phiếu đã niêm yết
trên thị trường chứng khoán
Th i trường trái phiếu doanh nghiệp vẫn được đánh giá là hầu như chưa phát triển Các nhà đầu tư chủ yếu “mua” và “giữ” trái phiếu tới khi đáo hạn Các dịch vụ liên quan nhằm hỗ trợ thị trường hầu như chưa có Một số chuẩn mực kế toán quốc tế
quan trọng chưa được ban hành
Trang 27đổi như ACB, ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn, SCB, VCB.Tuy nhiên
chỉ có những DN, NH có uy tín, làm ăn hiệu quả, có cáo bạch rõ ràng, phương án sử
dụng vốn hiệu quả thì mới có thể tham gia phát hành trái phiếu được 3.2 Điều kiện phát hành trái phiếu doanh nghiệp hiện nay
Đối với chủ thể phát hành là doanh nghiệp phải hội đủ những điều kiện sau: + Là công ty cô phần, công ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ đã góp tại thời
điểm đăng ký phát hành là 10 tỷ đồng VN
+ Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thơ khơng có lỗ luỹ kết đến năm đăng ký chào bán, khơng có các khoản nợ phải trả quá hạn trên | nam
+ Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả vốn thu được từ đợt phát hành trái phiếu
+ Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyên và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và
các điều kiện khác
3.3 Thực trạng phát hành trái phiếu doanh nghiệp hiện nay
Số lượng doanh nghiệp và lượng vốn huy động từ thị trường trái phiếu vẫn
còn hạn chế Thị trường TP DN cho đến năm 2010 vẻn vẹn chỉ có 12 DN phát hành
TP DN Sau 1 năm thực hiện Nghị định 52, trên thị trường TP quanh di quần lại cũng
chỉ có vài gương mặt cũ tham gia, như: Vinashin, TCty Thép VN, TCty Sơng Đà, Tập đồn Điện lực (ngoài Vinaconex huy động 1.000 tỉ đồng, Vilemim huy động 5 ti đồng ) Giá trị trái phiếu đang lưu hành trên thị trường ước chừng khoảng 16 tỷ USD
Lượng trái phiếu DN chiếm tỷ trọng nhỏ (10%), còn lại 90% là trái phiếu Chính phủ
Trang 28Còn trên thị trường sơ cấp, chưa có nhiều giao dịch chuẩn hóa theo đúng thông lệ thị
trường Tại thị trường thứ cấp, nhiều sản phẩm chưa được chuẩn hóa và chưa có cơ sở
tham chiếu đáng tin cậy đề xác định giá
Khơng có tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp, là rào cản cho các doanh nghiệp nhỏ khi phát hành trái phiếu Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp là một trong
những tiêu chí quan trọng đối với nhà tài trợ vốn, như ngân hàng hay nhà đầu tư để
đưa ra quyết định có cho đoanh nghiệp vay hay không Đây là một tiêu chuẩn phản
ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp, bao gồm các chỉ tiêu tài chính phản ánh khả năng thanh toán hay khả năng chỉ trả của doanh nghiệp, cơ cấu vốn và khả năng sinh
lời Bên cạnh các chỉ tiêu tài chính, cịn có các chỉ tiêu phi tài chính như: trình độ,
năng lực quản lý, kinh nghiệm điều hành, kinh doanh của giám đốc doanh nghiệp v.v Các chỉ tiêu này sẽ được chấm điểm trên cơ sở so sánh với các chỉ tiêu trung bình ngành Từ đó, các chỉ tiêu phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp sẽ được tong hợp, xếp hạng A đến C, trong đó, doanh nghiệp được xếp hang A là tốt nhất, có
khả năng thanh toán, khả năng trả nợ tốt, khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt động
cao, hoàn toàn có thể mở rộng tín dụng Doanh nghiệp được xếp hạng B là doanh
nghiệp nên hạn chế tín dung (credit rationing), đồng thời kiểm soát chặt chẽ, thu hồi
nợ cũ Doanh nghiệp xếp hạng C là doanh nghiệp không thể cho vay, khẩn trương thu hồi nợ cũ, đồng thời xem xét khả năng thanh lý hay phát mại tài sản đảm bảo, thu hồi nợ
Xếp hạng tín dụng nói riêng hay định mức tín nhiệm nói chung cịn là một công cụ rất quan trọng để các nhà hoạch định chính sách quản lý thị trường Các tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín khơng chỉ thực hiện việc định mức tín nhiệm các trái
phiếu đoanh nghiệp mà còn xếp hạng cá trái phiếu chính phủ Khi đó, các thơng tin liên quan đến định mức tín nhiệm hay uy tín của các doanh nghiệp khi phát hành trái
Trang 29châu Á đo Ngân hàng Thế giới đề xuất (Swati R.Ghosh, 2006) dưới đạng một công ty
cổ phần, có sự tham gia góp vốn của các nhà đầu tư tổ chức, các ngân hàng, công ty
bảo hiểm, sở giao địch chứng khoán, các tổ chức đầu tư đa biên và các cơng ty định
mức tín nhiệm quốc tế
Tuy nhiên, hiện tại ở Việt nam, chưa có một tổ chức chuyên nghiệp nào thực hiện dịch vụ cung cấp các chỉ tiêu xếp hạng tín dụng doanh nghiệp, từ đó, là cơ sở để xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp Các công ty kiểm toán mặc dù đã rất nỗ lực trong việc đa dạng hóa các dịch vụ cung cấp, Song, với nguồn nhân lực còn khan hiếm như
hiện nay, thị trường mục tiêu của các công ty này vẫn chỉ là cung cấp các dịch vụ kiểm tốn các cơng ty niêm yết hay tư vấn cổ phần hóa, định giá doanh nghiệp
Vào tháng 12 năm 2007, CIC (Credit Information Center), SBV hợp tác cùng D&B (Dun and Bradstreet), một công ty hàng đầu thế giới trong lĩnh vực cung cấp thông tin, xuất bản cuốn “Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp của các công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng bố xếp hạng tín dụng doanh nghiệp của 198 công ty được niêm yết cho đến ngày 24 tháng § năm 2007 (trừ các ngân hàng và các quï đầu tư) Hầu hết các công ty đều được xếp hạng B trở lên, chỉ có 7 công ty xếp hạng C chiếm 3% Những thông tin này rất quan trọng đối với ngân hàng và các
nhà đầu tư, tuy nhiên, chúng cũng chỉ có ý nghĩa tại thời điểm xếp hạng, không phải trong cả một giai đoạn Nếu việc xếp hạng tín dụng doanh nghiệp được thực hiện định
kỳ, ít nhất là hàng tháng hoặc hàng quí, chắc chắn chúng sẽ trở nên hữu ích hơn cho
người sử dụng Hiện nay, CIC mới chỉ cung cấp dịch vụ xếp hạng tín đụng theo yêu cầu, chưa phổ biến ra cơng chúng do chỉ phí khá cao Do đó, cho đến trước khi CIC
xuất bản cuốn sách này, các nhà đầu tư vẫn chưa được tiếp cận với các thông tin trên
Thực tế hiện nay, hầu hết các đoanh nghiệp phát hành trái phiếu đều là các công
Trang 30phiếu, cần thiết phải thành lập một chuẩn mực về xếp hạng tín dụng hay xếp hạng trái
phiếu doanh nghiệp Đặc biệt, trong xu thế tồn cầu hố, khi một doanh nghiệp được
niêm yết trên thị trường chứng khốn nước ngồi, trái phiếu của đoanh nghiệp đó phải
được xếp hạng theo tiêu chuẩn quốc tế.( Hiện tại, chỉ có VCB và BIDV được xếp hạng
tín dụng theo tiêu chuẩn quốc tế, do đó, lãi suất của các ngân hàng này cao bằng lãi
suất trần của trái phiếu chính phủ Một số các đoanh nghiệp nhà nước cũng đang có kế hoạch để được xếp hạng theo tiêu chuẩn quốc tế, dé phát hành trái phiếu quốc tế Khi lãi suất trái phiếu chính phủ giảm, trái phiếu doanh nghiệp có thế trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư vì lãi suất coupon cao hơn, đặc biệt trên một khía cạnh nào đó
thì các trái phiếu doanh nghiệp có mức độ xếp hạng tín dụng gần với trái phiếu chính phủ )
Thiếu vắng các nhà tạo lập thị trường
Các nhà tạo lập thị trường trái phiếu đóng 2 vai trị: người mơi giới và tự doanh
trai phiéu, và ho thu lợi nhuận từ các hoạt động này Thứ nhất, với tư cách là người
môi giới trái phiếu, các nhà tạo lập thị trường có thê thu lợi từ phí môi giới Thứ hai, với tư cách là người kinh doanh trái phiếu, họ thu tiền nhờ hưởng chênh lệch giá Giá trái phiếu phụ thuộc vào lãi suất, giá tăng khi lãi suất giảm và ngược lại
Tuy nhiên, hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu hàm chứa rủi ro cao hơn hoạt
động môi giới chứng khốn Đóng vai trò là người tạo lập thị trường, các yêu cầu đặt
ra rất cao và địi hỏi chi phí lớn: (ï) nắm giữ một lượng lớn trái phiếu và tiền mặt, (ii) cơ sở hạ tầng công nghệ cao, (ii) đội ngũ nhân viên có trình độ kĩ thuật cao và tác phong chuyên nghiệp Hơn nữa, khi giá trái phiếu giảm, hay xảy ra rủi ro khơng trả được nợ thì những nhà tạo lập thị trường cũng sẽ bị thua lỗ
Các thông tin mà những nhà tạo lập thị trường thu được là các dữ liệu thơ, do đó họ có thé có lợi thế, nhưng họ cũng có thể bị thua lỗ khi xuất hiện các thông tin
nội bộ Người tạo lập thịtrường phải mua khi giá tắng và bán khi giá giảm.Khả năng
Trang 31chính là yếu tố mang tính định hướng ảnh hưởng tới các quyết định mua hay bán trái
phiếu Các nhà tạo lập thị trường chính là những người giúp cân bằng áp lực cung - cầu khi xuất hiện thông tin thất thiệt
Tính thanh khoản của thị trường trái phiếu thấp Đây chính là rào cản lớn nhất khiến thị trường trái phiếu doanh nghiệp chưa thật sự phát triển mạnh Nguyên
nhân là do
Trái phiếu có lãi suất có định, giá trái phiếu ít biến động nên các nhà đầu
tư cá nhân không thấy hấp dẫn khi nắm giữ trái phiếu, mà họ sẽ đầu tư vào cổ phiếu,
do vậy, việc mua đi bán lại các trái phiếu sẽ không “nhộn nhịp” như cổ phiếu
Các nhà đầu tư tổ chức là các tổ chức như ngân hàng, các công ty bảo hiểm hay các doanh nghiệp lớn Họ nắm giữ trái phiếu nhằm mục đích quản lý tính
thanh khoản chứ khơng phải nhằm mục đích lợi nhuận Do vậy, họ ưa thích nam giữ trái phiếu chính phủ hơn là các trái phiếu doanh nghiệp
Chính vì thế, các giao dịch thứ cấp trái phiếu doanh nghiệp rất ít, mà chủ yếu là
trái phiếu chính phủ Đặc biệt, đối với các trái phiếu doanh nghiệp chưa niêm yết
chính thức trên sàn thì các nhà đầu tư nắm giữ cho đến ngày mãn hạn như là khoản cho vay đối với doanh nghiệp
Chỉ phí phát hành cỗ phiếu thấp, khơng khuyến khích các doanh nghiệp phát
hành trái phiếu Hiện nay, việc huy động vốn bằng cách phát hành cô phiếu trở nên dễ dàng hơn so với việc vay tiền ngân hàng hay phát hành trái phiếu Thậm chí ngay cả đối với các công ty chưa ra đời, mới chỉ là đề án thành lập trên giấy cũng có thể dễ dàng bán hết số cố phiếu phát hành chỉ trong thời gian ngắn Các nhà đầu tư phố thông dễ bị hấp dẫn bởi những cổ phiếu được bán gấp 2 hoặc 3 lần mệnh giá Rõ
ràng, việc phát hành cổ phiếu tràn lan như vậy tiềm ẩn rủi ro rất lớn cho các nhà đầu tư Sau khi phát hành, cổ đơng khó có thể kiểm sốt được cơng ty có sử dụng vốn vào mục đích gì, có đúng như bản kế hoạch huy động vốn cam kết hay không Có cơng
ty đã phát hành cỗ phiếu sau đó đem tiền gửi ngân hàng, lãi ngân hàng thừa đủ đề trả
Trang 32là sự thật Bởi vi số thặng dư vốn (tổng vốn thu được nhờ bán cô phiếu ở mức giá cao
hơn nhiều so với mệnh giá), lãi tiền gửi (tính theo số tiền này) cao hơn nhiều so với cổ
tức phải trả cho các cổ đông (tính theo mệnh giá) Việc này không thể xảy ra ở các thị
trường tài chính hoạt động hiệu quả, nhưng lại xảy ra ở Việt Nam Giá cổ phiếu bị đây lên quá cao so với giá trị hiện tại (PV), khiến các nhà đầu tư phải đối mặt với cả rủi ro kinh đoanh và rủi ro về tài chính trong tương lai gần khi doanh nghiệp kinh doanh thất bại
Mặt khác, chi phí vốn khi huy động vốn bằng cách phát hành cô phiếu thấp hơn
nhiều so với phát hành trái phiếu hay vay ngân hàng Thậm chí kế cả khi phí vốn vay
được khấu trừ trước khi tính thuế thu nhập thì số thặng dư vốn vẫn làm giảm chỉ phí
vay vốn sau thuế, chính điều này đã khuyến khích các doanh nghiệp phát hành cổ
phiếu chứ không phải trái phiếu Do đó, chỉ khi nao giá trị cổ phiếu được định giá
một cách chính xác, doanh nghiệp mới phải lựa chọn giữa việc phát hành cổ phiếu hay trái phiếu trong cơ cấu vốn của mình nhằm tối đa hoá giá trị doanh nghiệp, vì khi đó, lãi suất cổ phiếu và trái phiếu mới phản ánh chính xác rủi ro của các chứng khoán này
Đường cong lãi suất vẫn chưa được xây dựng Đường cong lãi suất (Yield curve) mô tả mối quan hệ giữa thời gian đến khi đáo hạn với lãi suất đến khi đáo hạn
của trái phiếu tại một thời điểm nhất định Thông thường, đường cong lãi suất chuẩn được xây dựng cho các trái phiếu là trái phiếu chính phủ hoặc các trái phiếu của các cơng ty có uy tín Các trái phiếu này được coi là có mức độ rủi ro thấp hoặc bằng
khơng Do đó, các mức lãi suất của các trái phiếu này được sử dụng làm lãi suất chuân
(bench mark) cho các trái phiếu khác Phần chênh lệch giữa lãi suất chuẩn và lãi suất
của các trái phiếu khác phản ánh mức độ rủi ro của các trái phiếu đó, mức chênh lệch
càng lớn thì trái phiếu đó càng rủi ro Để xây dựng được đường cong lãi suất, cần phải
hội tụ đủ các điều kiện nhất định, đó là
Trang 33khoản phát hành giống nhau trong cùng một ngành Giá trái phiếu phải sẵn có, yết giá hàng ngày
Với một ngày giao dịch bất kỳ, phải có các giao dịch của các trái phiếu với kỳ hạn khác nhau, đây là điều kiện quan trọng để có thể xây dựng được đường cong lãi suất
Hiện tại, Ở Việt nam chưa có đơn vị nào xây dựng đường cong lãi suất chuẩn
Ngân hàng ngoại thương đang phối hợp với Reuters và Trung tâm giao dịch chứng khoán để tìm cách xây dựng nhưng cho đến nay vẫn chưa thành công Một trong những nguyên nhân cơ bản là hiện có quá nhiều loại trái phiếu giao dịch trên thị trường (tính tới tháng 12/2007, riêng trái phiếu chính phủ có hơn 450 loại với kỳ hạn và ngày mãn hạn khác nhau) nên giao dịch bị phân tán Bên cạnh đó, giao dịch repos và giao dịch mua đứt bán đoạn khơng bóc tách được nên lãi suất giao địch khơng phản
ánh chính xác lãi suất thị trường
4 Các Phương Pháp Phát Hành Trái Phiếu Việt Nam Hiện Nay
- Phat hanh thông qua hình thức bảo lãnh phát hành: bao gồm các hình thức bảo
lãnh từng phần, đồng bảo lãnh, tô hợp bảo lãnh và bao lãnh toàn bộ - Phát hành thông qua Đại lý phát hành
- Phát hành thông qua phương thức đấu thầu: Đấu thầu cạnh tranh lãi suất và không cạnh tranh lãi suất
Bảo lãnh phát hành là việc tổ chức bảo lãnh giúp tổ chức phát hành thực hiện các thủ tục trước khi phát hành trái phiếu ra thị trường chứng khoán, phân phối trái phiếu
cho các nhà đầu tư, nhận mua trái phiếu đề bán lại hoặc mua số trái phiếu còn lại chưa phân phối hết
Trang 34được trả lại số trái phiếu còn lại cho tổ chức phát hành
Tổ hợp bảo lãnh phát hành là nhóm các tổ chức bảo lãnh phát hành có từ hai tổ chức trở lên cùng tham gia bảo lãnh phát hành trái phiếu trên cơ sở hợp đồng giữa các tổ chức bảo lãnh phát hành
Tổ chức bảo lãnh phát hành chính là tổ chức đại diện về quyền lợi và nghĩa vụ
cho tổ hợp bảo lãnh trong hoạt động bảo lãnh phát hành trái phiếu với tổ chức phát hành
Đồng bảo lãnh phát hành chính là các tổ chức bảo lãnh phát hành chính đồng đại diện về quyền lợi và nghĩa vụ cho tổ hợp bảo lãnh trong hoạt động bảo lãnh phát hành
trái phiếu với tổ chức phát hành
Đồng bảo lãnh là các tổ chức bảo lãnh phát hành trong tổ hợp bảo lãnh phát hành có quyền lợi và nghĩa vụ ngang nhau trong hoạt động bảo lãnh phát hành trái phiếu với tổ chức phát hành
5 Phát Hành Trái Phiếu Quốc Tế
- Trái phiếu quốc tế được Chính phủ chính thức phát hành lần đầu tiên vào năm
2005 và đã thành công rực rỡ, 750 triệu USD trái phiếu đã bán hết veo trong thời gian
ngắn Số lượng đặt mua lên tới 4,5 triệu USD, gấp 6 lần số bán ra Lãi suất trái phiếu cũng thấp hơn dự kiến ban đầu 7,125% thay vì 7,25% như dự kiến Đây là bước đầu tiên giúp Việt Nam bước chân vào cánh cửa thị trường vốn quốc tế Theo thống kê ban
đầu của Ngân hàng Credit Suisse First Boston, các nhà đầu tư đặt mua lớn trái phiếu
Việt Nam chủ yếu đến từ châu Á, châu Âu và tại nước Mỹ Một nửa trong số đó là các
hãng quản lý tài sản Các ngân hàng và hãng bảo hiểm cũng chiếm phần lớn
Tiếp theo sự thành công của việc phát hành trái phiếu Quốc tế, trong năm tới
Chính phủ sẽ phát hành tối đa 1 tỷ USD, kỳ hạn 15 và 20 năm, trái phiếu Chính phủ ra
thị trường quốc tế vào cuối năm nay với mức lãi suất có thể sẽ cao hơn và quyết định sẽ mà cho các tập đồn, tổng cơng ty vay lại
Trang 35đầu làm đồng bảo lãnh chính - đồng quản lý số đăng ký đầu tư theo hình thức chào
thầu trực tiếp Được biết, nguồn vốn 1 tỉ USD từ việc phát hành trái phiếu dự kiến
được phân bổ cho dự án Nhà máy lọc đầu Dung Quất là 700 triệu USD (thời hạn vay
16 năm); cho dự án thủy điện Xê Ca Mản 3 là 60 triệu USD (thời gian thu hồi vốn
khoảng 10 năm) và cho dự án mua tàu vận tải của Tổng công ty hàng hải Việt Nam
(Vinalines) là 240 triệu USD Một quan chức Bộ Tài chính cho rằng, việc phát hành trái phiếu lần này sẽ tiếp tục khả quan do hệ số tín nhiệm của Việt Nam năm 2006 - 2007 đã được cải thiện Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm Moody's nâng đánh giá về triển vọng cho Việt Nam từ "ổn định" lên "tích cực" là tiền đề cho việc nâng hạng cho
Việt Nam thời gian tới Sau đó, Ngày 26/01/2010, Việt Nam đã phát hành thành công
1 tỷ USD trái phiếu Chính Phủ thời hạn 10 năm trên thị trường quốc tế với lợi tức 6,95% Số tiền thu được từ đợt phát hành 1 tỷ USD trái phiếu quốc tế này được tập
trung vào các mục tiêu: (ï) hoàn trả vốn ngân sách Nhà Nước, (ii) giao BO Ké
hoạch&Đầu tư phối hợp Bộ Tài chính lựa chọn dự án phù hợp (dự kiến cho các Tập
đồn Dầu khí, Tổng cơng ty Hàng hải Việt Nam, Tổng công ty Sông Đà và Tổng Công
ty lắp máy Việt Nam đầu tư bổ sung các dự án lọc hóa đầu Dung Quất, đự án xây dựng thủy điện Xê Ca Mản 3, nhà máy thủy điện Hủa Na và mua tàu vận tải biển)
Đến năm 2011
Để đảm bảo nguồn vốn cho các dự án điện, EVN có kế hoạch phát hành 5.000 tỷ đồng
trái phiếu trong nước và 1 tỷ USD trái phiếu quốc tế năm 2011 Bên cạnh đó, kế hoạch
phát hành 1 tỷ USD trái phiếu ra thị trường quốc tế đã được Tập đồn Dầu khí Việt
Nam (PVN) dự kiến phát hành từ năm 2009, nhưng gần 2 năm trôi qua, kế hoạch này
vẫn chưa được thực hiện Năm 2011 này, PVN đã có kế hoạch đầu tư khoảng 5-6 tỷ
USD cho nhiều dự án của mình và mục tiêu hướng tới là không vay ưu đãi mà sẽ phát hành trái phiếu quốc tế để giải quyết nhu cầu về vốn Đối với Tập đoàn Than — Khoáng sản Việt Nam (TKV) cũng vừa trình lên Chính phủ xin phép được tái phát
Trang 36lợi nhất sẽ là vào khoảng giữa năm 2011 khi các báo cáo quyết tốn đã hồn thiện, nguồn tài chính trên thế giới dồi dào Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam
(BIDV) dự kiến sẽ làm việc với các cơ quan Nhà nước đề phát hành 500 triệu USD trái
phiếu quốc tế, nhằm tăng vốn cấp 2 khi điều kiện thị trường cho phép
Khơng chỉ các tập đồn Nhà nước cần đến đòng vốn quốc tế, Tập đoàn Hoàng Anh Gia Lai (HAG) đã tổ chức đại hội cổ đông bất thường nhằm thông qua kế hoạch phát hành 200 triệu USD trái phiếu quốc tế Trái phiếu sẽ được niêm yết trên thị trường
chứng khoán Singapore
Vào ngày 11/5/2011 cong ty Hoang Anh Gia Lai da phát hành thành công 90 triệu
USD với kì hạn là 5 năm và trái suất mỗi năm là 9,875%, lượng phát hành này chiếm
gần 50% kế hoạch huy động vốn quốc tế của công ty
Các doanh nghiệp còn lại, việc phát hành trái phiếu quốc tế liên tục bị trì hỗn do
nhiều nguyên nhân khác nhau như doanh nghiệp chưa tạo được niềm tin, cũng như nền kinh tế Việt Nam cũng chưa thật sự vững vàng trong mắt các nhà đầu tư quốc tế và một số nguyên nhân khác VD: PVN, TKV vẫn chờ phát hành trái phiếu quốc tế với
nguyên nhân sau sự đồ vỡ của Tập đoàn Vinashin với khoản trái phiếu quốc tế trị giá
750 triệu USD chưa chỉ trả được như kế hoạch, xếp hạng tín dụng và xếp hạng tin
nhiệm quốc gia của Việt Nam bị giảm xuống, dẫn đến chỉ phí vay vốn của doanh
nghiệp qua kênh trái phiếu quốc tế ngày càng trở nên đắt đỏ Ngoài ra, giá vốn chúng
ta huy động cao hơn khá nhiều so với các nước có hệ số tín nhiệm cao Cụ thể: giá vốn
huy động cao hơn các nước trong khu vực như Indonesia, Philippin, trong khi kinh tế
của họ chưa hắn tốt hơn Việt Nam, chất lượng tăng trưởng ở mức tương tự Như vậy,
các nhà đầu tư quốc tế sẽ nhìn thấy những yếu tố rủi ro tại Việt Nam lớn hơn Thời
điểm cuối năm 2010, khi các DN lớn dự kiến phát hành trái phiếu ra thị trường quốc
Trang 37số bán đầu mỏ Còn các dự án của EVN cũng chưa đủ thuyết phục các nhà đầu tư khi giá bán điện còn thấp so với kỳ vọng Ngành than đá và khống sản cũng khơng sáng sủa lắm khi tỷ lệ than xấu cịn khơng ít, than lại đang bị hạn chế xuất khâu; giá một số khoáng sản cũng đang tuột đốc
Kết luận: từ năm 2005 — 2010 việc phát hành trái phiếu quốc tế của chính phủ, các
doanh nghiệp Việt Nam gặp khá nhiều thuận lợi, do được nhiều nhà đầu tư quốc tế tín nhiệm về tiềm năng phát triển Nhưng đến năm 2011 thì mọi chuyện lại đổi khác, việc phát hành trái phiếu quốc tế gặp khá nhiều khó khăn khi mà nền kinh tế gặp nhiều khó khăn, hệ số tín nhiệm Việt Nam giảm, các doanh nghiệp chưa thực sự thuyết phục và
tạo được lòng tin cho nhà đầu tư quốc tế
Chương 3: Một Số Giái Pháp Kiến Nghị
I Giai php cho thi trường Trái phiếu Chính phú Việt Nam
Xây dựng đường cong lợi suất, tái cơ cấu hàng hóa, cơ chế chia sẻ thông tin, dit
liệu giao dịch, việc thực hiện Nghị định 01/2011/NĐ-CP về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu được Chính phủ bảo lãnh và trái phiếu chính quyền địa phương, công
tác phát triển và đa đạng hóa sản phẩm, các công cụ chỉ báo cho thị trường trái phiếu:
Sở GDCKNN tiếp tục đây mạnh công tác nghiên cứu và ứng dụng các sản phẩm mới
như sản phâm giao dịch tương lai Futures và công cụ chỉ báo thị trường Index và thúc
đây việc phát triển hệ thống các nhà tạo lập thị trường (PDs)
Để phát triển và tiến tới hoàn thiện thị trường trái phiếu Chính phủ, hướng tới phát triển một thị trường chuyên nghiệp, cần tập trung xử lý tám vấn đề chính
Thứ nhất, sửa đổi bổ sung và hướng tới hoàn thiện khuôn khổ pháp lý trong lĩnh
vực huy động vốn Nhiệm vụ huy động vốn cho ngân sách nhà nước và cho đầu tư phát triển thông qua phát hành trái phiếu Chính phủ cần tập trung, thống nhất về một
Trang 38bởi cả Kho bạc Nhà nước và Ngân hàng Phát triển Việt Nam) Sửa đối, bỗ sung các
quy định pháp lý thị trường trái phiếu Chính phủ theo hướng: đối tượng tham ra giao dịch trái phiếu Chính phủ gồm các thành viên của HNX bao gồm cả thành viên chính (nghiệp vụ tự doanh, môi giới) và các thành viên phụ - các tổ chức tài chính khác (nghiệp vụ tự doanh) Ủy ban Chứng khoán trên cơ sở quy định của Bộ Tài chính sẽ ban hành quy chế giao dịch trái phiếu cụ thể theo các đối tượng (thành viên chính, thành viên phụ) và các hình thức giao dịch (Repos; DVP )
Thứ hai, xây dựng khuôn khổ pháp lý đối với hệ thống PDs, CRA, lựa chọn các
thành viên thị trường trái phiếu Chính phủ có những đóng góp, ảnh hưởng và tích cực tham gia trên thị trường đóng vai trị là các PDs Ngồi ra, cần mở rộng đối tượng
tham gia vào thị trường đấu thầu trái phiếu Chính phủ qua HNX, đặc biệt là các tổng
công ty, các doanh nghệp Nhà nước có tiềm lực về von
Thứ ba, về lâu dài, khi điều kiện cho phép sẽ kết hợp hai hình thức đấu thầu và
bảo lãnh thành một hình thức đấu thầu chọn nhà bảo lãnh phát hành và tập trung nghiệp vụ đấu thầu trái phiếu Chính phủ (bao gồm cả tín phiếu và trái phiếu) về một
đâu môi
Thứ tư, cải tiến cơ chế xác định lãi suất trái phiếu, từng bước thực hiện lộ trình tự do hố lãi suất; bảo đám các điều kiện đề lãi suất trái phiếu Chính phủ được hình thành theo quan hệ cung - cầu vốn trên thị trường: tiến tới bãi bỏ cơ chế lãi suất trần trong các đợt đấu thầu và bảo lãnh phát hành trái phiếu Chính phủ, xây dựng đường cong lãi suất trái phiếu Chính phủ chuẩn để thị trường tham chiếu
Thứ năm, cần tập trung phát hành trái phiếu Chính phủ theo lơ lớn để tiến tới
giám thiểu số loại trái phiếu Chính phủ đang lưu hành trên thị trường, nhanh chóng
Trang 39Thứ sáu, ứng dụng công nghệ thông tin vào việc phát hành, quản lý và thanh toán
trái phiếu Chính phủ, nghiên cứu và phát triển việc phát hành trái phiếu Chính phủ phi
vat chất thay thế cho hình thức chứng chỉ (vật chất
Thứ bảy, việc xây dựng phát triển thị trường giao địch trái phiếu Chính phủ theo hướng chuyên biệ là cần thết trong giai đoạn hiện nay
Thứ tám, duy trì đều đặn các đợt phát hành trái phiếu Chính phủ; đành ưu tiên
phát hành các loại trung hạn và đài hạn Hạn chế việc phát hành trái phiếu để bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước, định kỳ công bố công khai lịch biểu phát hành trái phiếu
Chính phủ
Thứ chín, Phát triển mạnh các kênh cung cấp vốn cả trong và ngoài nước cho thị trường; mở rộng hệ thống các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư có tơ chức;
phát triển đầy đủ các định chế trung gian; đa dạng hoá các địch vụ cung cấp, đảm
bảo có đầy đủ các yếu tố cấu thành một thị trường trái phiếu phát triển trong khu vực
Cuối cùng, Kết hợp chặt chẽ giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khố; hài
hồ giữa mục tiêu huy động vốn thông qua thị trường trái phiếu cho tăng trưởng kinh
tế, phát triển bền vững thị trường trái phiếu với ôn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm
phát, đảm bảo an ninh tài chính quốc gia
I Giải pháp cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam
Hoàn thiện khung pháp lý và hệ thống quán lý Trong bối cảnh trái phiếu doanh nghiệp đang trong giai đoạn phát triển bước đầu và cần nhiều sự hoàn thiện từ
trong hình thức lẫn nội dung thì tiền đề của việc phát triển bền vững chính là sự hoàn
Trang 40dẫn tới những hệ lụy không mong muốn cho sự phát triển của mảng trái phiếu đoanh nghiệp Nếu có một sự thất bại ở đây thì con số thiệt hại chắc chắn sẽ không nhỏ
Nâng cao nhận thức cho các doanh nghiệp và công chứng đầu tư về chứng
khốn nói chung và trải phiếu nói riêng Do là bước đầu phát triển nên sẽ mắc khơng ít sai lệch về nhận thức của người đầu tư cũng như doanh nghiệp về việc đâuù tư vào
thị trường trái phiếu Vì vậy cung cấp một thong tin chính xác và khuyến khích tìm
hiểu sẽ tạo cho mục tiêu phát triển của chúng ta dat duoc dé dang
Giải pháp phát triển thị trường sơ cấp Thực hiện quá trình chu chuyên tài chính trực tiếp đưa các khoản tiền nhàn rỗi vào đầu tư là vai trò quan trọng nhất cảu thị trường sơ cấp.Do đó việc phát triển thị trường sơ cấp là điều vô cùng quan trọng Ta có những giải pháp cụ thé sau
Xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường
Thay đổi thể thức phát hành theo lô lớn
Xây dựng hệ thống định mức tín nhiệm doanh nghiệp, trái phiếu Đặc biệt khuyến khích phát triển các tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp Trong thị
trường tài chính kém hiệu quá, xếp hạng tín dụng sẽ là một tiêu chuẩn giúp các nhà
đầu tư hay doanh nghiệp phát hành trong việc đánh giá rủi ro trái phiêu Các nhà hoạch
định chính sách nên hỗ trợ các công ty tư nhân tham gia vào hoạt động này chứ không phải chỉ là các doanh nghiệp nhà nước, như CIC hiện đang thu thập và cơng bố các thơng tín xếp hạng tín dụng doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếu Chỉ duy nhất CIC có quyền thu thập các báo cáo tài chính của các khách hàng vay vốn do các ngân hàng cung cấp Nhưng đôi khi các thông tin lại thiếu chính xác và lạc hậu Sự tham gia của các tổ chức xếp hạng không phải nhà nước này sẽ giúp hoạt động cung cấp thông tin
được khách quan và hiệu quả hơn Một khi được tư nhân hóa, tất cả các thơng tin trên
thị trường sẽ là như nhau giữa các nhà đầu tư, tâm lý đầu tư sẽ được cải thiện và củng cô hơn