Đòn bẩy tài chính và cơ cấu vốn ppt

Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 1 Phân tích tài chính 0 Đòn bẩytàichính và cơ cấuvốn 1 Các khái niệmvàkỹ năng then chốt  Hiểu được ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đối với dòng tiền và chi phí sử dụng vốn  Hiểu đượctácđộng củathuế và phá sản đốivới việcchọnlựacơ cấuvốn  Hiểu đượcnhững thành phầncơ bảncủa quá trình phá sản Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 2 Phân tích tài chính 2 Khái quát chương này  Vấn đề cơ cấuvốn  Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính  Cơ cấuvốnvàchi phísử dụng vốnsở hữu  Định lý M&M I và II vớithuế thu nhập doanh nghiệp  Chi phí phá sản  Cơ cấuvốntối ưu  Quay lạivới câu chuyện ổ bánh  Cơ cấuvốn quan sát được  Xem nhanh quá trình phá sản 3 Tái cơ cấuvốn  Chúng ta sẽ xem thử những thay đổicủacơ cấu vốn ảnh hưởng như thế nào đếngiátrị của công ty, nếunhững yếutố khác không đổi  Tái cơ cấuvốn liên quan đếnviệcthayđổigiátrị đòn bẩy tài chính công ty hiện đang có mà không thay đổitàisảncủa công ty  Tăng đòn bẩytàichínhbằng cách phát hành nợ và mua lạicổ phiếu đang lưuhành  Giảmnợ bằng cách phát hành cổ phiếumớivàthu hồichứng khoán nợđang lưuhành Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 3 Phân tích tài chính 4 Lựachọnmộtcơ cấuvốn  Mục đích chính của các giám đốctàichínhlàgì?  Tối đahoácủacảicủacổđông  Chúng ta muốnchọnmộtcơ cấuvốnmàtối đa hoá củacảicổđông  Chúng ta có thể tối đa hoá củacảicổđông bằng cách tối đa hoá giá trị công ty hay tốithiểu hoá WACC 5 Ảnh hưởng của đòn bẩy  Đòn bẩy ảnh hưởng như thế nào đếnEPS vàROE của một công ty?  Khi chúng ta tăng giá trị huy động nợ, chúng ta tăng chi phí lãi vay cốđịnh  Nếuchúngtacómộtnămlàmănthựcsự khấm khá, thì chúng ta trả chi phí cốđịnh và chúng ta vẫncònnhiều tiền để lạichocáccổđông  Nếuchúngtacómộtnămlàmănbết bát, chúng ta vẫn phảitrả chi phí cốđịnh và còn lạiíthơnchocáccổđông  Đòn bẩytàichínhphóngđạisự biếnthiêncủaEPS và ROE Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 4 Phân tích tài chính 6 Ví dụ: Đòn bẩy tài chính, EPS và RO E  Lúc này, chúng ta sẽ bỏ qua ảnh hưởng củathuế  Chuyệngìxảy ra cho EPS và ROE khi chúng ta phát hành nợ và mua lạicổ phiếu? Financial Leverage Example 7 Ví dụ: Đòn bẩy tài chính, EPS và RO E  BiếnthiêncủaROE  Hiệntại: ROE nằmtrongphạmvi từ 6.25% đến 18.75%  Đề xuất: ROE nằmtrongphạmvi từ 2.50% đến 27.50%  BiếnthiêncủaEPS  Hiệntại: EPS nằm trong phạmvi từ $1.25 đến $3.75  Đề xuất: EPS nằm trong phạmvi từ $0.50 đến $5.50  BiếnthiêncủaROE vàEPS đềutăng lên khi ta tăng đòn bẩytàichính Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 5 Phân tích tài chính 8 EBIT hoà vốn  Tìm EBIT mà ở đóEPS củacơ cấuvốnhiệntại và cơ cấuvốn đề xuất có giá trị bằng nhau  Nếu chúng ta kỳ vọng EBIT lớnhơn điểm hoà vốn, thì đòn bẩytàichínhcólợichocáccổđông  Nếu chúng ta kỳ vọng EBIT nhỏ hơn điểm hoà vốn, thì đòn bẩy tài chính gây thiệthại cho các cổ đông 9 Ví dụ: EBIT hoà vốn () $2.00 400,000 800,000 EPS $800,000EBIT 800,0002EBITEBIT 400,000EBIT 200,000 400,000 EBIT 200,000 400,000EBIT 400,000 EBIT == = −= −       = − = Break-even Graph Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 6 Phân tích tài chính 10 Ví dụ: Đòn bẩytự tạovàROE  Cơ cấuvốnhiệntại  Nhà đầutư vay $2000 và sử dụng $2000 củamìnhđể mua 200 cổ phầnthường  Kếtquả:  Tình huống suy thoái: 200(1.25) - .1(2000) = $50  Kỳ vọng: 200(2.50) - .1(2000) = $300  Tình huống phát đạt: 200(3.75) - .1(2000) = $550  Phảnánhkếtquả củaviệc mua 100 cổ phầntừ công ty theo cơ cấuvốn đề xuất  Cơ cấuvốn đề xuất  Nhà đầutư mua cổ phiếutrị giá $1000 (50 cổ phần) và trái phiếu công ty trị giá $1000 hưởng lãi 10%.  Kếtquả:  Tình huống suy thoái: 50(.50) + .1(1000) = $125  Kỳ vọng: 50(3.00) + .1(1000) = $250  Tình huống phát đạt: 50(5.50) + .1(1000) = $375  Phảnánhkếtquả củaviệcmua 100 cổ phầntheocơ cấuvốn hiệntại 11 Lý thuyếtcơ cấuvốn  Lý thuyết Modigliani và Miller về cơ cấuvốn  Định lý I – Giá trị công ty  Định lý II – WACC  Giá trị của công ty đượcxácđịnh bằng dòng tiền của công ty và rủirocủatàisản  Thay đổi giá trị công ty  Thay đổirủirocủadòngtiền  Thay đổidòngtiền Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 7 Phân tích tài chính 12 Lý thuyếtcơ cấuvốn trong ba trường hợp đặcbiệt  Trường hợpI –Cácgiảđịnh  Không có thuế thu nhậpcôngtyhay thuế thu nhập cá nhân  Không có chi phí phá sản  Trường hợp II – Các giảđịnh  Có thuế thu nhập công ty, nhưng không có thuế thu nhập cá nhân  Không có chi phí phá sản  Trường hợp III – Các giảđịnh  Có thuế thu nhập công ty, nhưng không có thuế thu nhập cá nhân  Có chi phí phá sản 13 Trường hợpI –Định lý I và II  Định lý I  Giá trị của công ty KHÔNG bịảnh hưởng bởinhững thay đổicủacơ cấuvốn  Dòng tiềncủa công ty không thay đổi, do đó giá trị công ty không thay đổi  Định lý II  WACC của công ty KHÔNG bịảnh hưởng bởicơ cấu vốn Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 8 Phân tích tài chính 14 Trường hợpI –Cácphương trình  WACC = R A = (E/V)R E + (D/V)R D  R E = R A + (R A –R D )(D/E)  R A là “chi phí” rủi ro kinh doanh của công ty, nghĩalà rủirocủatàisảncủacôngty  (R A –R D )(D/E) là “chi phí” rủirotàichínhcủacông ty, nghĩalàsinhlợităng thêm mà các cổđông yêu cầu để đềnbùchorủirocủa đòn bẩytàichính 15 Chi phí sử dụng vốn(%) Tỷ số nợ trên vốnsở hữu theo định lý M&M II Trong đó Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 9 Phân tích tài chính 16 Trường hợpI –Vídụ  Số liệu  Suấtsinhlợiyêucầu đốivớitàisản = 16%, chi phí sử dụng nợ = 10%; phầntrămnợ = 45%  Chi phí sử dụng vốnsở hữulàbaonhiêu?  R E = .16 + (.16 - .10)(.45/.55) = .2091 = 20.91%  Giả sử thay vì như thế, chi phí sử dụng vốnsở hữubây giờ là 25%, tỷ số nợ trên vốnsở hữubằng bao nhiêu?  .25 = .16 + (.16 - .10)(D/E)  D/E = (.25 - .16) / (.16 - .10) = 1.5  Dựavàonhững thông tin này, tỷ lệ phầntrămvốnsở hữu trong công ty là bao nhiêu?  E/V = 1 / 2.5 = 40% 17 CAPM, SML và định lý II  Đòn bẩy tài chính ảnh hưởng như thế nào đếnrủi ro hệ thống?  CAPM: R A = R f + β A (R M –R f )  Trong đó β A là hệ số beta củatàisảncôngtyvàxác định rủirohệ thống củatàisản công ty  Định lý II  Thay thế R A với CAPM và giảđịnh rằng nợ không có rủiro(R D = R f )  R E = R f + β A (1+D/E)(R M –R f ) Chương trình Giảng dạyKinhtế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Viktoria Dalko 10 Phân tích tài chính 18 Rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính  R E = R f + β A (1+D/E)(R M –R f )  CAPM: R E = R f + β E (R M –R f )  β E = β A (1 + D/E)  Do đó, rủirohệ thống củacổ phiếuphụ thuộc vào:  Rủirohệ thống củatàisản, β A , (rủi ro kinh doanh)  Mức độ đòn bẩy tài chính, D/E, (rủi ro tài chính) 19 Trường hợpII –Dòngtiền  Lãi vay đượckhấutrừ thuế  Do đó, khi mộtcôngtybổ sung thêm nợ, công ty sẽ giảm đượctiềnthuế, nếunhững yếutố khác không có gì thay đổi  Việcgiảmthuế làm tăng dòng tiềncủa công ty  Dòng tiềntăng ảnh hưởng như thế nào đếngiátrị của công ty? [...]... tình trạng khốn khó về tài chính Rủi ro khốn khó tài chính càng lớn, thì lượng nợ ít hơn sẽ là tối ưu đối với công ty Chi phí khốn khó tài chính thay đổi tuỳ theo từng công ty và từng ngành, và là nhà quản trị, bạn cần hiểu chi phí đối với ngành kinh doanh của mình 35 Viktoria Dalko 18 Đòn bẩy tài chính thấp Đòn bẩy tài chính cao Nợ Phần của chủ sở hữu Bài giảng Phân tích tài chính Chương trình Giảng... đổi của cơ cấu vốn Sự phân chia giá trị giữa quyền có thể trao đổi và quyền không thể trao đổi có thể chịu tác động của những quyết định về cơ cấu vốn 37 Viktoria Dalko 19 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Phân tích tài chính Cơ cấu vốn mà ta quan sát được Cơ cấu vốn thay đổi theo từng ngành kinh doanh khác nhau Sự khác biệt căn cứ theo Niên giám chi phí sử dụng vốn 2000... sản liên bang cải cách năm 1978 Tái cơ cấu công ty với một điều khoản qui định việc hoàn trả cho các chủ nợ 41 Viktoria Dalko 21 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Phân tích tài chính Hỏi đáp nhanh Giải thích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đối với EPS và ROE EBIT hoà vốn là gì? Làm thế nào chúng ta xác định được cơ cấu vốn tối ưu? Cơ cấu vốn tối ưu trong ba trường hợp thảo... từ đòn bẩy tài chính và chi phí khốn khó tài chính tăng thêm 31 Viktoria Dalko 16 Bài giảng Phân tích tài chính Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright 2005-2006 Chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn WACC* tối thiểu Tỷ số nợ -vốn sở hữu Tỷ số nợ -vốn sở hữu tối ưu Theo lý thuyết tĩnh, WACC thoạt đầu giảm do lợi thế về thuế của nợ Vượt qua điểm D*/E*, WACC bắt đầu tăng lên do chi phí khốn khó tài chính. .. Trường hợp I – Không có thuế hay chi phí phá sản Không có cơ cấu vốn tối ưu Trường hợp II – Có thuế thu nhập công ty nhưng không có chi phí phá sản Cơ cấu vốn tối ưu là 100% nợ Mỗi một đô-la nợ tăng thêm sẽ làm tăng dòng tiền của công ty Trường hợp III – Có thuế thu nhập công ty và có chi phí phá sản Cơ cấu vốn tối ưu là một phần nợ và một phần vốn sở hữu Xảy ra khi lợi ích từ một đô-la nợ tăng thêm... nợ 38 Ví dụ trên Web Bạn có thể tìm thấy thông tin về cơ cấu vốn của một công ty so với cơ cấu toàn ngành, khu vực, và S&P 500 ở Yahoo Marketguide Nhấp chuột vào công cụ dò tìm để đi tới trang web Chọn một công ty và một bảng niêm yết Chọn so sánh tỷ số 39 Viktoria Dalko 20 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright 2005-2006 Bài giảng Phân tích tài chính Quá trình phá sản – Phần I Thất bại kinh doanh... trị của công ty và chi phí sử dụng vốn bình quân trọng số không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu thuế Trường hợp II, khi có thuế và không có chi phí phá sản, giá trị công ty tăng và chi phí sử dụng vốn bình quân trọng số giảm khi lượng nợ tăng lên Trường hợp III, khi có thuế và có chi phí phá sản, giá trị công ty VL đạt tối đa ở điểm D*, tiêu biểu cho lượng nợ tối ưu Vào lúc này, chi phí sử dụng vốn bình quân... Fulbright 2005-2006 Bài giảng Phân tích tài chính Trường hợp II M&M có thuế Giá trị công ty PV của chi phí phá sản Lợi ích ròng từ đòn bẩy Trường hợp III, Lý thuyết tĩnh Trường hợp I, M&M không thuế Tổng nợ (D) Chi phí sử dụng vốn bình quân trọng số (%) Trường hợp I, M&M không thuế Tiết kiệm ròng từ đòn bẩy Trường hợp III, Lý thuyết tĩnh Trường hợp II, M&M có thuế Tỷ số nợ -vốn sở hữu (D/E) Trường hợp I, khi... lý II Giả sử công ty thay đổi cơ cấu vốn sao cho tỷ số nợ trên vốn sở hữu trở nên bằng 1 Điều gì sẽ xảy ra cho chi phí sử dụng vốn sở hữu ứng với cơ cấu vốn mới? RE = 12 + (.12 - 09)(1)(1-.35) = 13.95% Điều gì sẽ xảy ra cho chi phí sử dụng vốn bình quân trọng số? RA = 5(.1395) + 5(.09)(1-.35) = 9.9% 26 Chi phí sử dụng vốn Tỷ số nợ trên vốn sở hữu Theo Định lý M&M I khi có thuế, WACC của công ty giảm... doanh số, gián đoạn hoạt động và mất đi những người lao động đáng giá 30 Giá trị của công ty Giá trị hiện tại của lá chắn thuế Giá trị tối đa của công ty Chi phí nguy kịch tài chính Giá trị thực tế của công ty Giá trị công ty khi không có nợ Tổng nợ Lượng nợ tối ưu Theo lý thuyết tĩnh, lợi ích từ lá chắn thuế bị bù trừ bởi chi phí của tình trạng khốn khó về tài chính Cơ cấu vốn tối ưu tồn tại ở điểm cân . tích tài chính 0 Đòn bẩytàichính và cơ cấuvốn 1 Các khái niệmvàkỹ năng then chốt  Hiểu được ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đối với dòng tiền và chi phí sử dụng vốn  Hiểu đượctácđộng củathuế và. này  Vấn đề cơ cấuvốn  Ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính  Cơ cấuvốnvàchi phísử dụng vốnsở hữu  Định lý M&M I và II vớithuế thu nhập doanh nghiệp  Chi phí phá sản  Cơ cấuvốntối ưu  Quay. không đổi  Tái cơ cấuvốn liên quan đếnviệcthayđổigiátrị đòn bẩy tài chính công ty hiện đang có mà không thay đổitàisảncủa công ty  Tăng đòn bẩytàichínhbằng cách phát hành nợ và mua lạicổ phiếu