13 ở Việt Nam chỉ số giá dựa vào giá của toàn bộ các cổ phiếu đợc giao dịch trên thị trờng, giá của nhóm các cổ phiếu trên thị trờng (nh chỉ số Nikkei 250 trên TTCK Nhật Bản, chỉ số Dow Jones trên TTCK Mỹ ) Cổ phiếu đợc chọn thờng là cổ phiếu của các công ty lớn, có sức mạnh trong các ngành kinh tế và đợc mua bán nhiều nhất. Với phạm vi và đối tợng tính nh vậy, chỉ số giá phản ánh xu hớng vận động chung của toàn bộ thị trờng. Chỉ số giá là một thông tin không thể thiếu trong bất cứ một thông báo nào về hoạt động giao dịch trên TTCK. Chỉ số giá thị trờng rất quan trọng đối với những ngời tham gia TTCK, đặc biệt là thị trờng cổ phiếu, dù với t cách là nhà đầu t, chuyên gia t vấn, môi giới hay các nhà làm chính sách. Nó đợc các sở giao dịch, các công ty, các tổ chức cung cấp dịch vụ trên thị trờng tính và công bố rộng rãi trên các phơng tiện thông tin đại chúng. ở Việt Nam, chỉ số VN Index do Trung Tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK) thành phố Hồ Chí Minh công bố Chỉ số giá cổ phiếu tăng cho thấy toàn bộ hoặc phần lớn các cổ phiếu tăng giá; ngợc lại chỉ số giá giảm chứng tỏ các cổ phiếu đang giảm giá. Diễn biến của chỉ số giá cổ phiếu có mối quan hệ tơng đối chặt chẽ với tình hình kinh tế và các chính sách kinh tế vĩ mô. Trong những thời kỳ nền kinh tế tăng trởng thuận lợi, chỉ số giá cổ phiếu thờng tăng, một phần do những ngời đầu t tin tởng vào triển vọng phát triển của các doanh nghiệp nên có nhu cầu mua cổ phiếu nhiều hơn khiến cho giá cổ phiếu tăng. Tuy nhiên, cũng có thời điểm chỉ số giá cổ phiếu giảm do sự giảm giá của một số cổ phiếu cá biệt, nhng xu hớng chính vẫn không bị phá vỡ nếu đó chỉ là sự sụt giảm tạm thời và chỉ số giá có thể phục hồi tăng trở lại sau sự sụt giảm đó. Nhng khi các nhà phân tích và giới đầu có nhận định bi quan về tình hình kinh tế, họ sẽ không mấy tin tởng vào kết quả kinh doanh tốt đẹp của các doanh nghiệp trong tơng lai, thì cổ phiếu sẽ không còn hấp dẫn, giá của chúng trên thị trờng sẽ giảm khiến chỉ số giá giảm. Do đó, bên cạnh việc bám sát biến động giá của của các cổ phiếu cụ thể, việc theo dõi diễn biến của chỉ số giá cũng có ý nghĩa rất quan trọng đối với việc ra quyết định đầu t. Nó sẽ giúp bạn có đợc một cái nhìn tổng quát về thị trờng, trên cơ sở đó đa ra đợc những quyết định đầu t mang tính chiến lợc và dài hạn chứ không phải chỉ nhằm mục đích kiếm lời từ những biến động giá tạm thời. 14 Nhìn chung, xu thế chủ đạo của thị trờng có hai dạng chính là xu thế giá lên và xu thế giá xuống. ở xu thế giá lên, giá cổ phiếu có thể lên xuống hàng ngày, hàng tuần. Sau mỗi lần giảm, giá lại đợc khội phục lại và đạt đến một mức cao hơn, nên xét về dài hạn, giá vận động theo chiều đi lên. Khi thị trờng là thị trờng lên giá (thị trờng con bò). Ngợc lại, ở xu thế thứ hai (xu thế giá xuống) giá cổ phiếu không thể khôi phục lại đợc sau mỗi lần rớt giá, nếu có thì giá cũng chỉ nhích lên một chút, không thể khôi phục lại đợc sau mỗi lần rớt giá, nếu có thì giá cũng chỉ nhích lên một chút, không thể đạt đợc mức ban đầu, rồi sau đó lại rơi xuống mức thấp hơn. Trong trờng hợp này, ngời ta nói thị trờng đang xuống giá (thị trờng con gấu). Nếu đồng chí là ngời đầu t dài hạn, điều quan trọng là phải xác định đợc điểm đầu và điểm kết thúc của xu thế. Chẳng hạn, trờng hơp lý tởng có thể mua đợc cổ phiếu ở mức thấp nhất, và năm giữ cổ phiếu đó cho đến khi đạt mức cao nhất tức là thừoi điểm trớc khi xu thế bị đảo chiều thì bán. Tuy nhiên, đây không phải là một việc dễ dàng và rất khó thực hiện đợc trong thực tế. Muốn làm đợc điều này phải có một sự trải nghiệm lâu năm trên thị trờng. Thông thờng, chỉ có thể mua bán cổ phiếu ở những thời điểm gần với thời điểm lý tởng đó và khi khoảng chênh lệch giữa điểm thực hiện với lý thuyết càng nhỏ thì thành công của bạn càng lớn. Hiện nay, hầu hết các nhà đầu t trên thị trờng cha mấy quan tâm tới những xu thế này của chỉ số giá mà chỉ hớng tới mục tiêu kiếm lời từ chênh lệch giá phát sinh do những biến động giá ngắn hạn. 2. Tình hình hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam Đối với Việt Nam, ngay từ giai đoạn đầu của quá trình đổi mới, chúng ta đã nhận thức sâu sắc vai trò của nguồn tài chính trong nớc và nhu cầu phát triển một thị trờng chứng khoán hiệu quả. Trong khi đó, thị trờng chứng khoán nếu không có sự hỗ trợ bên ngoài, tự thân nó cần phải có nhiều điều kiện kinh tế, xã hội và luật pháp đầy đủ mà Việt Nam cha thể đáp ứng trong giai đoạn này. Vì vậy, để đạt đợc mục tiêu hình thành và phát triển thị trờng chứng khoán, Nhà nớc tạo ra những tiền đề cần thiết, những đảm bảo pháp lý cho thị trờng chứng khoán đợc hình thành và phát triển. Thực tế trong thời gian qua cho thấy, Nhà nớc đã làm bà đỡ cho thị trờng chứng khoán với rất nhiều góc độ và biện pháp khác nhau: tạo điều kiện hàng hoá cho 15 thị trờng, tạo điều kiện hình thành cơ quan quản lý nhà nớc về thị trờng chứng khoán, tạo cơ hội cho ngời đầu t và nhà kinh doanh Với những nội dung cơ bản nh vậy, chỉ Nhà nớc với khả năng tài chính dồi dào, quyền lực duy nhất cùng với hệ thống pháp luật đã cho ra đời sản phẩm bậc cao của nền kinh tế thị trờng định hớng xã hội chủ nghĩa trong điều kiện nền kinh tế Việt Nam cha phải là nền kinh tế thị trờng phát triển hoàn chỉnh. Xuất phát từ vai trò Nhà nớc xã hội chủ nghĩa, từ đặc điểm của nền kinh tế thị trờng định hớng xã hội chủ nghĩa ở Việt Nam, Nhà nớc có vị trí, vai trò rất quan trọng, mặc dù có những hình thái biểu hiện cụ thể khác nhau trong giai đoạn hiện nay. Đối với thị trờng chứng khoán, nguyên tắc thực hiện sự can thiệp của Nhà nớc cũng đợc thể hiện rất rõ ràng tại các văn bản pháp luật điều chỉnh trực tiếp thị trờng. Nghị định số 75/CP ngày 28/11/1996 đã cho ra đời một cơ quan quản lý chức năng riệng đối với thị trờng chứng khoán Việt Nam. Văn bản này xác định rõ mô hình, vị trí, chức năng nhiệm vụ của cơ quan quản lý nhà nớc về chức khoán. Có thể nhận xét rằng mô hình cơ quan quản lý chứng khoán mang tính chuyên nghiệp đã phản ánh sự tham gia trực tiếp của Nhà nớc vào thị trờng với t cách là nhà quản lý vĩ mô. Nghị định số 75/CP ngày 28/11/1996, Nghị định sóo 90/2003/NĐ-CP ngày 12-8-2003 cũng ghi nhận nhiệm vụ chủ yếu của Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc là quản lý và điều hành thị trờng chứng khoán Việt Nam, thực hiện các hành vi quản lý phù hợp với yêu cầu thị trờng. Mô hình cơ quan quản lý về thị trờng chứng khoán của Nhà nớc ta cũng là mô hình đợc đánh giá có nhiều u điểm nhất hiện nay, đảm bảo cho hiệu quả quản lý thị trờng. Xác định tính sở hữu nhà nớc đối với Trung tâm Giao dịch chứng khoán. Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 ghi nhận vấn đề này. Để chính thức cho ra đời thị trờng chứng khoán tập trung của Việt Nam, Nhà nớc đã thành lập Trung tâm giao dịch chứng khoán. Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 của Thủ tớng chính phủ đã thành lập Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà nội và Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh. Đây là chặng đờng đầy khó khăn, cần có sự can thiệp, tiếp sức trực tiếp của Nhà nớc. Về các chủ thể tham gia kinh doanh chứng khoán, Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 cũng xác định vai trò chủ đạo của thành phần kinh tế nhà nớc vào ngay quá trình tạo cung cầu chứng 16 khoán cho thị trờng. Nghị định số 48/1998/NĐ-CP về điều kiện phát hành chứng khoán lần đầu ra công chúng ghi nhận khả năng tạo cung chứng khoán của các doanh nghiệp nhà nớc cổ phần hoá; Nghị định số 120/CP, Nghị định 01/2001/NĐ-CP ngày 03-01-2001 tạo điều kiện cho các loại trái phiếu của doanh nghiệp nhà nớc, trái phiếu chính phủ đợc phát hành và niêm yết trên thị trờng chứng khoán, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp nhà nớc có khả năng tài chính dồi dào tham gia thị trờng chứng khoán với t cách là những ngời kinh doanh trực tiếp bằng con đờng thành lập các công ty kinh doanh trực tiếp bằng con đờng thành lập các công ty chứng khoán theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn do tổ chức thành lập. Quy định những trờng hợp Nhà nớc cần thiết can thiệp vào thị trờng, vào các giao dịch tại thị trờng. Những hoạt động liên quan tới việc cho phép phát hành, cho phép hoạt động của các tổ chức tại thị trờng tập trung đều đợc Nhà nớc giám sát chặt chẽ thông qua cơ quan chức năng. Những giao dịch tại thị trờng đợc Nhà nớc quy định cụ thể và can thiệp khi có những biến động xấu trên thị trờng. Những can thiệp của Nhà nớc có thể thông qua hoạt động hành chính nhà nớc, hoặc thông qua những giải pháp kinh tế nhằm ổn định thị trờng. Cho dù nhiều văn bản pháp luật đã ban hành xuất phát từ những nguyên nhân khác nhau (nguyên nhân chủ quan và nguyên nhân khách quan) song nguyên tắc thực hiện sự can thiệp của Nhà nớc vào thị trờng chứng khoán còn cha đợc hiểu đầy đủ, đúng mức độ cần thiết. Nhà nớc còn thực hiện sự can thiệp khá sâu, mang tính hành chính kinh tế vào hoạt động thị trờng, có thể gây ra những phán ứng trái chiều từ thị trờng. Nhà nớc bảo đảm cơ sở thị trờng vận hành động bộ cũng từng bớc đợc triển khai thực hiện. Các nguyên tắc thị trờng đã đợc luật hoá và đợc quy định cụ thể trong nhiều quy phạm pháp luật khác nhau. + Nguyên tắc công khai: Nghị định 48 cũng các văn bản hớng dẫn thi hành đều quy định rõ, chi tiết những nội dung các chủ thể có liên quan phải công bố thông tin ra công chúng chính thức. Chẳng hạn, quy định trình tự báo cáo thông tin liên quan đến đợt phát hành chứng khoán ra công chúng, nhằm cung cấp thông tin chính xác và kịp thời cho đông đảo ngời đầu t và các đối tợng liên quan. Đây cũng là nét đặc trng của yêu cầu của nguyên tắc công khai, cơ quan có thẩm quyền ban hành 17 những văn bản riêng điều chỉnh chế độ công bố thông tin trên thị trờng chứng khoán. Do yêu cầu của nguyên tắc công khai, cơ quan có thẩm quyền ban hành những văn bản điều chỉnh chế độ công bố thông tin trên thị trờng chứng khoán tập trung. Ngay đối với điều kiện để đợc niêm yết và giao dịch chứng khoán cũng tuân thủ những tiêu chuẩn có độ công khai hoá cao. + Nguyên tắc trung gian: Phần lớn các giao dịch trên thị trờng chứng khoán đều phải thực hiện qua khâu trung gian, nhằm hạn chế tối đa những tổn thơng có thể gây ra cho khách hàng do hành vi lừa đảo. Nghị định 48 cũng đã quy định về thành viên thị trờng tập trung theo đó, tất cả các nhà đầu t không phải là công ty chứng khoán tự doanh đều phải thực hiện giao dịch của mình thông qua môi giới. + Nguyên tắc công bằng: Nghị định 48 có mục đích xuyên suốt đó là bảo đảm công bằng cho tất cả các đối tợng tham gia. Hệ thống ghép giá, đấu lệnh tự động cùng với các quy định về nguyên tắc đấu giá, đấu lệnh phản ánh nội dung điều chỉnh pháp luật nhằm hớng tới sự công bằng của các giao dịch tại thị trờng chứng khoán. Mặc dù cha đủ điều kiện thực hiện đấu lệnh liên tục, nhng những quy định về nguyên tắc u tiên, nguyên tắc công bố trong đấu lệnh định kỳ tại thị trờng chứng khoán tập trung là một trong những quy định bảo đảm có hiệu quả lợi ích của tất cả các chủ thể, đặc biệt là ngời mua và bán chứng khoán. Các nguyên tắc pháp lý vận hành thị trờng có mối liên hệ khăng khít với nhau và không mâu thuẫn giữa chúng. Chẳng hạn, nội dung và yêu cầu của nguyên tắc u tiên không mâu thuẫn với nguyên tắc công khai, nguyên tắc trung gian lại là cơ sở để thực hiện nguyên tắc công bằng. Quy định những hành vi cấm thực hiện tại thị trờng tập trung và sẵn sàng áp dụng chế tài khi có vi phạm để thực hiện răn đe. Với những hành vi có thể làm thơng tổn tới thị trờng, pháp luật cũng định liệu cụ thể những chế tài tơng xứng. Nghị định số 22/2000/NĐ-CP ngày 10-7-200 đã quy định những chế tài cụ thể cho các hành vi vi phạm hành chính trong lĩnh vực chứng khoán và thị trờng chứng khoán. Đối với những hành vi vi phạm nghiêm trọng, cần thiết phải xử lý ở mức độ nghiêm trọng, cần thiết phải xử lý ở mức độ nghiêm khắc hơn cũng đợc ghi nhận tại Bộ luật hình sự năm 1999 nh tội cố ý làm trái, tội tham ô, tội đầu cơ, tội lừa đảo 18 Tuy vậy, do cha có kinh nghiệm thực tiễn, do ta duy trong công tác quản lý của nền kinh tế tập trung còn cha đợc loại trừ hoàn toàn, do đặc tính ngăn chặn lên quá yêu cầu vốn có của nó, các nguyên tắc vận hành thị trờng còn mang tính cứng nhắc, nhiều hoạt động cha đáp ứng đợc yêu cầu vận động thị trờng. Về sở hữu đối với Trung tâm giao dịch chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán Trung tâm Giao dịch chứng khoán của Việt Nam thuộc sở hữu của Nhà nớc. Điều này hoàn toàn phù hợp bới điều kiện thực tế; đồng thời, đây cũng không phải là quy định cá biệt đối với thị trờng chứng khoán trên thế giới. Tuỳ thuộc lịch sử phát triển thị trờng và đặc điểm cụ thể của từng quốc gia mà Sở Giao dịch hoặc Trung Tâm Giao dịch có thể thuộc về những hình thức sở hữu cổ phần và hình thức sở hữu nhà nớc. Đối với Việt Nam, một quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi, việc quy định Trung Tâm Giao dịch chứng khoán thuộc về sở hữu nhà nớc vừa phản ánh nét chung cuả các nớc cùng có thay đổi trong quản lý kinh tế, vừa phù hợp với điều kiện cụ thể của Việt Nam. Với hình thức sở hữu này Chính phủ có khả năng ngăn ngừa những lộn xộn, không công bằng khi hình thức sở hữu thành viên cha đợc bảo vệ bằng một hệ thống pháp luật, đầy đủ và rõ ràng. Mặt khác, bản thân thị trờng chứng khoán Việt Nam ra đời là kết quả hộ trợ tích cực từ Chính phủ và đặc điểm về sở hữu đã thể hiện điều đó. Về mô hình tổ chức thị trờng chứng khoán tập trung Trung tâm Giao dịch chứng khoán là đơn vị sự nghiệp có thu, trực thuộc Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc, có t cách pháp nhân. Việc lựa chọn mô hình trung tâm trong giai đoạn đầu, với quy mô nhỏ và vừa đợc coi là biện pháp rút ngắn thời gian chuẩn bị thị trờng, đòi hỏi đá ứng yêu cầu bức xúc về cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc; mặt khác nó cũng mang tính thử nghiệm trớc khi hình thành mô hình Sở Giao dịch hoàn chỉnh. Mặc dù với quy mô khiêm tốn, nhng quan điểm của Đảng và Nhà nớc luôn tạo điều kiện để phát triển thị trờng đúng hớng, không đợc phép đổ vỡ. Khi trung tâm giao dịch phát triển, mô hình này sẽ đợc chuyển sang Sở Giao dịch chứng khoán. Chứng khoán đợc giao dịch tại Sở Giao dịch thờng là chứng . cho thị trờng chứng khoán với rất nhiều góc độ và biện pháp khác nhau: tạo điều kiện hàng hoá cho 15 thị trờng, tạo điều kiện hình thành cơ quan quản lý nhà nớc về thị trờng chứng khoán, . với yêu cầu thị trờng. Mô hình cơ quan quản lý về thị trờng chứng khoán của Nhà nớc ta cũng là mô hình đợc đánh giá có nhiều u điểm nhất hiện nay, đảm bảo cho hiệu quả quản lý thị trờng. Xác. khác, bản thân thị trờng chứng khoán Việt Nam ra đời là kết quả hộ trợ tích cực từ Chính phủ và đặc điểm về sở hữu đã thể hiện điều đó. Về mô hình tổ chức thị trờng chứng khoán tập trung