Quản lý dự án - PHƯƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH TỔNG MỨC ĐẦU TƯ (A) VÀ ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ DỰ ÁN ĐẦU TƯ XÂY DỰNG CÔNG TRÌNH (B) - Phần B ppsx

Chun Phần B: 3: N i dung HIỆU QUẢN TÀI CHÍNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Ph n 1: Các ph qu d án u t ng pháp ánh giá hi u Ph n 2: Báo cáo ngân l u d án Ph n 3: Phân tích r i ro tài d án ut Tác giả: TS Lương Đức Long Đại học Bách Khoa TPHCM Khoa Kỹ Thuật Xây Dựng luongduclong@hcmut.edu.vn TS LUONG DUC LONG - DHBK TS LUONG DUC LONG - DHBK Ph n 1: Các ph ng pháp ánh giá hi u qu d án u t Giá trị đồng tiền theo thời gian Po : giá trị năm Ph ng pháp giá tr hi n t i t ng ng (NPV- Net Present Value) F1 : giá trị tương lai sau năm F2 : giá trị tương lai sau hai năm Fn : giá trị tương lai năm n Ph ng pháp su t thu l i n i t i (IRR-Internal Rate of Return) A : Một chuỗi giá trị tiền tệ có giá trị đặt cuối thời đọan kéo dài số thời đọan Ph ng pháp th i gian hoàn v n (Payback Period) r% : Lãi suất hàng năm Ph ng pháp hi u s l i ích- chi phí (B/C- Benefit/ Cost) TS LUONG DUC LONG - DHBK n : số thời đọan phân tích (năm) TS LUONG DUC LONG - DHBK Gía trị đồng tiền thay đổi theo thời gian Gía Trị Đồng Tiền Theo Thời Gian Với số tiền ta có thời điểm khác có giá trị khác Có lý yếu: Ví d : Ban u 100 sau n m 100+100*r%=100(1+r%) Sau n m : => 100(1+r%) +100(1+r%)*r%= 100(1+r%)(1+r%)=100(1+r%)2 Một là, tiền tệ có khả sinh lợi (chi phí hội) Sau n n m => 100(1+r%)n Hai là, lạm phát Ba là, rủi ro Fn=P0*(1+r%)n TS LUONG DUC LONG - DHBK (1+r)n gọi TS LUONGtíchLONG - (compouding factor)6 hệ số DUC lũy DHBK Giá tr dòng Fn Po u giá tr t Fn A Time ng lai n Giá trị tương lai: Fn = Po ( + r% )n Giá trị tại: Po = Fn ( + r% )-n n Time Fn= A.(1+r)n-1 + A.(1+r)n-2 + … + A(1+r) + A = A [(1+r)n-1]/[(1+r)-1]= A [(1+r)n-1]/r 100 USD có giá trị 100USD tương lai Giá trị tương lai gộp F=A.[(1+r)n-1]/r 100 USD có giá trị 100*(1+r)^n tương lai Giá trị hàng năm: A= F r/ ((1+r)n -1)] hoaëc A=P r.(1+r)n/((1+r)n-1] TS LUONG DUC LONG - DHBK TS LUONG DUC LONG - DHBK • Ví dụ Ví dụ 1b Tính số năm n Bạn gởi số tiền 10 triệu đồng vào ngân hàng với lãi suất 0,5% tháng(kỳ ghép lãi: tháng), sau tháng bạn có số tiền vốn lẫn lãi 15 triệu đồng? A= F r/ ((1+r)n -1) = 100*(1.08) 6*0.08/((1.08)5-1) = 27.049 t p dụng công thức: Fn = Po* (1+ r)n • 15 = 10* (1+0,005)n • 1,5 = (1,005)n • ln 1,5 = n* ln 1,005 n = • ln 1,5 ln1,005 0,004987541 Biểu đồ dòng tiền tệ (ngân lưu- Cash Flow) Giá trị chi thường đặt nằm trục ngang, giá trị thu vẽ bên trục ngang Năm dự án năm Giá trị thu Giá trị chi TS LUONG DUC LONG - DHBK 10 Hình dạng dòng ngân lưu thông thường dự án đầu tư Trục ngang trục thời gian có đơn vị thời đoạn tính toán ( tháng, q, năm…) Trục tung trục giá trị tiền (USD, triệu , tỷ…) Tr n A TS LUONG DUC LONG - DHBK = 0,405465108 = 81, 29 tháng Thực thu trừ thực chi • 100 Giai đoạn hoạt động Giai đoạn đầu tư ban đầu 10 11 12 13 14 n TS LUONG DUC LONG - DHBK 11 TS LUONG DUC LONG - DHBK 12 CÁC BƯỚC ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ DỰ ÁN ĐẦU TƯ Xác định dự án đưa vào so sánh Xác định thời kỳ tính toán so sánh dự án Tính toán tiêu dòng tiền tệ theo năm Xác định suất chiết khấu để tính toán (hay suất thu lợi chấp nhận được) Lựa chọn tiêu làm tiêu chuẩn đánh giá hiệu (NPV, IRR, Thời gian hoàn vốn, ) Xác định tính đáng giá dự án So sánh dự án theo tiêu chuẩn chọn lựa Phân tích độ nhạy & rủi ro dự án Ngu n tác gi Ph m H ng Luân TS LUONG DUC LONG - DHBK 13 TS LUONG DUC LONG - DHBK Phương pháp giá trị tương đương (NPV- Net Present Value) Là ph ng pháp quy i giá tr thu chi th c trình u t v th i i m ban u so sánh ánh giá n NPV t ( N t Vt ) (1 r ) t Dự án có: NPV> dự án có lời (“dự án đáng giá”) NPV= hòa vốn NPV < dự án bị lỗ Giá trị thu D (1 r ) n n NPV Giá trị chi Trong ó: Nt – kho n thu n m th t; Vt – kho n chi n m th t; r - su t thu l i hay su t chi t kh u (%); D – giá tr thu h i lý tài s n k t thúc th i gian tính tốn c a d án TS LUONG DUC LONG - DHBK 14 15 TS LUONG DUC LONG - DHBK 16 Ví d 2: Vốn đầu tư ban đầu Vo=5043 tr Khoản thu năm 1240 tr, r=12%, Hỏi sau dự án đáng giá hay không? Công thức tóm tắt ý nghóa công thức tính NPV: NPV = PV (dòng thu) - PV (dòng chi) Về mặt tính toán, tất dòng tiền (thu hay chi) “đưa về” thời điểm thông qua suất chiết khấu (nhằm đạt giá trị dòng tiền tương đương), để tiến hành so sánh Ý nghóa NPV>0 giàu có lên, tài sản nhà đầu tư nở lớn thực dự án TS LUONG DUC LONG - DHBK A=124 0 Một dự án đầu tư 100 t năm 2005 Dự kiến, dự án đem lại ngân lưu ròng vào cuối năm giống 50 tỷ đồng liên tục năm, từ 2006 đến 2010 Vậy giá trị dự án thời điểm cuối năm 2005 hay đầu năm 2006 bao nhiêu? Biết suất chiết khấu r = 10% Cách NPV = -100+ 50 + 50 + 50 + 50 + 50 (1+0,1)3 (1+0,1)4 (1+0,1)5 (1+0,1) (1+0,1) Time Vo= 5043 NPV(n=7)= -Vo+A.[(1+r)n-1]/[r.(1+r)n] = - 5043 + 1240.[1.127-1]/[0.12.1.127] = 616 trieäu > D án đáng giá 17 Ví dụ 3: TS LUONG DUC LONG - DHBK 18 Caùch = -Vo+ A* [(1+ r)n - 1] r* (1+ r)n NPV =-100+ 50* [(1+ 0,1)5- 1] 0,1* (1+ 0,1)5 Aùp dụng công thức: NPV NPV = -100+ 50* 0,6105 = -100+ 50 * 3,791 = 89,55 tyû 0,16105 NPV = -100+ 50 * (0,909 + 0,826 + 0,751 + 0,683 + 0,621) NPV = -100+ 50 * 3,791 = 89,55 tỷ đồng TS LUONG DUC LONG - DHBK 19 TS LUONG DUC LONG - DHBK 20 Ví d : Ví dụ (Tính theo bảng tra): Một dự án thay đổi dây chuyền sản xuất với chi phí ban đầu 1.05 tỷ Thời gian hoạt động năm Giá bán lý thiết bị sau năm sử dụng 0.56 tỷ Xác định NPV Biết lãi suất 15% Hỏi dự án có đáng giá không Năm -0.35 -0.12 0.42 0.735 0.68 Naêm Vốn đầu Giá trị tư thu- chi Thu lợi (tỷ) M t d án có s v n u t ban u (t=0) 100 tr ng, giá tr hoàn v n n m c th hi n b ng, giá tr thu h i 10 tr ng Th i gian s d ng n m, m c thu l i 8% Gía trị quy đổi (tr đồng) 20 0,926 18,519 25 0,857 21,433 30 0,794 23,815 35 0,735 25,726 35 0,681 30,645 NPV 20,135 10 TS LUONG LONG NPV=20,135 tr DUCng >0DHBK án giá ,d 22 b Neáu dự án (A) (B) có thời gian thực (=tgth) khác So sánh chọn lựa hai dự án a) Nếu dự án (A) (B) có thời gian tính toán nhau: d án so sánh c hoàn ch nh, d án ph i th i k phân tích (cùng th i i m, th i gian ho t ng) NPV(A) >NPV(B) NPV(A)>0 Bước 1: Tình bội số chung nhỏ (BSCNN) tgth dự án => Chọn dự án (A) TS LUONG DUC LONG - DHBK -100,000 21 1,000 TS LUONG DUC LONG - DHBK NPV= -1.05 -0.35*(P/F,15%,1) -0.12*(P/F,15%,2) + 0.42*(P/F,15%,3) + 0.75*(P/F,15%,4) + 0.68*(P/F,15%,5) + 0.56*(P/F,15%,5) = -0.13 tỷ< => dự án không đáng giá -100 Gía tr thu h i (tr 1/(1+r)t đ ng) Bước 2: Nhân dòng tiền tệ dự án (dự án có tgth nhỏ BSCNN) 23 Bước 3: So sánh, đánh giá NPV(A) NPV(B) dòng tiền nhân Nếu NPV(A) > NPV(B) => Chọn dự án (A) LUONG DUC LONG - DHBK TS 24 Ví d 6: Doanh thu h ng n m c a hai d án c d báo nh b ng bên d i ( n v tính tri u ng) Bi t lãi su t tính tốn 15% n m Hãy t v n cho công ty ch n d án nào? Th i gian hoàn v n d án c t v n bao nhiêu? Cơng ty xây d ng Tồn Phát ang d nh thuê m t khu t u t m t hai d án có thơng tin nh sau: D án khách s n có v n u t ban u 83 t Chi phí tu b o hành sau m i n m 400 tri u Chi phí v n hành h ng n m 750 tri u D án cao c v n phịng có t ng v n u t ban u 85 t , chi phí tu b o hành sau m i n m 250 tri u ng Chi phí v n hành h ng n m 650 tri u TS LUONG DUC LONG - DHBK Nam 83000 N m N m3 N m4 N m5 N m6 N m7 N m8 N m9 N m 10 Khách s n 18000 1800 20000 22000 22000 22000 22000 22000 20000 20000 20000 2200 23000 24000 22000 22000 19000 19000 17000 17000 TS LUONG DUC LONG - DHBK 26 Dự án: Cao c Văn Phòng ( đơn vị tính: Triệu VND) Nam CP Thue Dat va Sua Chua CP van hanh Doanh Thu Tong hop (1+r)^-t Giá trị -83000 CP van hanh Doanh Thu án 25 Dự án: Khách Sạn ( đơn vị tính: Triệu VND) CP Thue Dat va Sua Chua N Cao c VP Chi phí thuê t s d ng 10 n m 10 t ng c tr l n thuê t D -83000 650 0.869565 15043.4783 650 650 23000 85000 Tong hop (1+r)^-t Giá trị -85000 -85000 20000 19350 0.869565 16826.087 22000 21350 0.756144 16143.6673 22100 0.657516 14531.1087 700 18000 17300 700 18000 17300 0.756144 13081.2854 3 700 20000 19300 0.657516 12690.0633 650 24000 23350 0.571753 13350.4383 700 20000 18900 0.571753 10806.1363 650 22000 21350 0.497177 10614.7233 700 22000 21300 0.497177 10589.8645 650 22000 21100 0.432328 9122.11227 700 22000 21300 0.432328 9208.57779 650 19000 18350 0.375937 6898.44468 700 22000 21300 0.375937 8007.45895 650 19000 18350 0.326902 5998.64755 700 22000 20900 0.326902 6832.24707 650 17000 16100 0.284262 4576.62483 700 20000 19300 0.284262 5486.26455 10 650 17000 16350 0.247185 4041.46995 10 700 20000 19300 0.247185 4770.66483 NPV= 13516 400 400 TS LUONG DUC LONG - DHBK 27 250 250 250 NPV(Cao ốc Văn phòng ) >NPV(Khách Sạn) TS LUONG DUC Phò - DHBK => Chọn dự án Cao c Văn LONGng NPV= 17103 28 Ví d 7: So sánh chọn lựa dự án CÁC KHOẢN CHI PHÍ ĐƠN VỊ 11 tr Dự án I (sau nhân bản) DỰ ÁN I II Đầu tư ban đầu Tr Đồng 20 Tr Đồng Tr Đồng 11 18 Giá trị lại Tr Đồng Năm 20 tr 3,8 Thu nhập hàng năm 20 tr 35 Chi phí hàng năm CÁC KHOẢN CHI PHÍ VÀ THU NHẬP I II Mức lãi suất % 10 -26,296 -13,066 -16,550 47,908 78,395 Giá trị thu hồi (quy năm 0) BSCNN v th i gian c a dự án -35 -13,524 Thu nhập hàng năm (quy năm 0) 10 -20 Chi phí đầu tư thêm (quy năm 0) Chi phí hàng năm (quy năm 0) Thời gian sử dụng Chi phí đầu tư ban đầu DỰ ÁN 1,129 2,447 0,549 NPV TS LUONG DUC LONG - DHBK 29 Phương pháp suất thu lợi nội (IRR- Internal Rate of Return) 30 IRR = khả sinh lời đích thực thân dự án IRR thay đổi yếu tố nội tại, tức giá trị dòng ngân lưu thay đổi IRR (Suất thu lợi nội tại) lãi suất mà ứng với giá trị tương đương dự án =0 Tức NPV(ứng i=IRR) =0 Nếu dự án có: IRR> MARR => “dự án đáng giá” Nếu so sánh nhiều dự án (Các dự án loại trừ nhau) A (bigger investment), B (Smaller investment): IRR(A-B)>MARR => Dự án có vốn đầu tư l n đáng giá TS LUONG DUC LONG - DHBK Ch n d TS LUONG DUC LONG - DHBKi u ki n trên) án I (tho mãn 31 Khi thấy NPV=0 => thường nghó dự án không mang lại hiệu Nhưng, NPV=0 có nghóa dự án mang lại cho đồng vốn suất sinh lời, IRR TS LUONG DUC LONG - DHBK 32 Cách tính tốn IRR? S d ng Excel (s c h ng d n sau) Ph ng pháp n i suy: – B c 1: Ch n r1 b t k tính NPV(r1) – B c 2: Ch n r2 tính NPV(r2) dùng cho r2 N u NPV(r1) > ch n r2 > r1 N u NPV (r1)IRRTC, ch n d án có v n u t l n (chi phí l n) N u IRRCL< IRRTC, ch n d án có v n u t nh (chi phí nh ) TS LUONG DUC LONG - DHBK 38 Ví d 9: So sánh d án b ng sau, có m c thu l i mong mu n (IRRTC ) 13% Ch n r1 = 10% r2= 15% Giá trị thu chi (tr đồng) N m th t Dự án I Hệ số Dự án Chệnh r1 II lệch Giá trị quy đổi DA chênh lệch (tr đồng) Hệ số r2 Giá trị quy đổi DA chênh lệch (tr đồng) -150 -100 -50 1,000 -50,000 1,000 -50,000 40 25 15 0,909 13,636 0,870 13,043 30 25 0,826 4,132 0,756 3,781 50 30 20 0,751 15,026 0,658 13,150 40 20 20 0,683 13,660 0,572 11,435 25 15 10 0,621 6,209 0,497 4,972 NPV dự án chênh lệch 2,664 TS LUONG DUC LONG - DHBK -3,619 39 r3 0,1 2,664 r3 12,1% 0,15 0,1 3,619 2,664 NPV (r3 ) 0,121 0,129 => IRRCL = r3 = 12% So sánh IRRCL IRRTC) TS LUONG DUC LONG - DHBK 40 CÁC QUAN ĐIỂM PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Năm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay ut Quan i m Ch Ngân lưu theo quan điểm Xét báo cáo ngân lưu đơn giản sau: Theo quan i m v ngu n v n, ta có th xét d án theo quan i m Quan i m t ng PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH ut -1000 1200 400 -432 -600 768 8% Ví d ngu n: Tác gi Nguy n T n Bình TS LUONG DUC LONG - DHBK 81 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH (quan i m t ng u t ) Năm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay -1000 1200 400 -432 -600 768 8% Ví d ngu n: Tác gi Nguy n T n Bình Trong đó: (i) Dòng ngân lưu dòng ngân lưu toàn dự án, gọi dòng ngân lưu tổng đầu tư (TIP) dòng ngân lưu tự (FCF) Nó chưa nói lên cấu tài dự án, chưa phân biệt nguồn vốn từ đâu đến Có thể xem dòng ngân lưu “chưa bị chia” (còn … tự do) TS LUONG DUC LONG - DHBK 83 TS LUONG DUC LONG - DHBK 82 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Ngân lưu theo quan điểm Năm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay -1000 1200 400 -432 -600 768 8% Trong đó: (ii) Dòng ngân lưu thứ hai dòng ngân lưu vay trả nợ vay, gọi dòng ngân lưu nhà cho vay Nó cho dự án vay năm 0, thu năm Và đặc biệt, ưu tiên thu trước vốn chủ sở hữu (trình tự lý tài sản) TS LUONG DUC LONG - DHBK 84 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH (quan i m ch s h u) Năm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay Năm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay -1000 1200 400 -432 -600 768 8% Trong đó: Vì ưu tiên thu trước từ dòng tiền dự án mang về, quan điểm nhà cho vay quan tâm đến dòng ngân lưu thứ nhất, tức ngân lưu toàn dự án (iii) Dòng ngân lưu thứ ba dòng ngân lưu lại cho chủ sở hữu Chủ sở hữu chi đầu tư 600 mang 768 Quan điểm chủ sở hữu đứng dòng ngân lưu Và đặc biệt, thu sau hoàn thành nghóa vụ trả nợ (trình tự ưu tiên lý tài TS LUONG DUC LONG - DHBK sản) Quan điểm nhà cho vay gọi quan điểm tổng đầu tư 85 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Năm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay TS LUONG DUC LONG - DHBK 86 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Suất chiết khấu theo quan điểm -1000 1200 400 -432 -600 768 8% Naêm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay Về hình thức, báo cáo ngân lưu theo quan điểm nhà cho vay dòng ngân lưu toàn dự án, tức KHÔNG CÓ dòng thu vay chi trả nợ vay TS LUONG DUC LONG - DHBK -1000 1200 400 -432 -600 768 8% -1000 1200 400 -432 -600 768 8% Quan điểm chủ sở hữu sử dụng suất sinh lời đòi hỏi (chi phí hội vốn chủ sở hữu) để chiết khấu dòng ngân lưu chủ sở hữu 87 TS LUONG DUC LONG - DHBK 88 PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Rc: Chi phí sử dụng vốn bình quân PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Suất chiết khấu theo quan điểm Năm Ngân lưu dự án Ngân lưu vay trả nợ Ngân lưu chủ sở hữu Lãi suất tiền vay -1000 1200 400 -432 -600 768 8% Ví dụ: Quan điểm nhà cho vay xét dòng ngân lưu dự án (trong có vốn chủ sở hữu nợ vay) mà nguồn vốn có suất sinh lời khác nhau: suất sinh lời đòi hỏi vốn chủ sở hữu lãi suất cho vay Suất chiết khấu tính “bình quân” Trong dự án suất sinh lời vốn chủ sở hữu 28%, lãi suất tiền vay 8%, tỉ trọng nợ vay 40%, tỉ trọng vốn chủ sở hữu 60% Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền tính theo công thức sau: = 60% 28% + 40% 8% Rc TS LUONG DUC LONG - DHBK 89 = 20% TS LUONG DUC LONG - DHBK 90 B ng thơng s Ví d 13: K ho ch Nhà x Phân tích tài theo quan i m Ch ut T ng u t ut ng - máy móc 1000 (1000$) Kh u hao Máy móc - nhà x ng 10 n m mơ hình n tính Giá tr lý c a tài s n giá tr l i vào cu i n m th c thu h i vào n m Kho n vay V n vay 400 (1000$) Lãi su t 10% n m Th i h n tr n n m Tr n (v n g c + lãi) b ng hàng n m, b t K ho ch ho t ng ut n m1 (1000$) Doanh thu 1000 (1000$) Kho n ph i thu 10% tính doanh thu m i n m, t n m1 Chi phí tr c ti p 500 (1000$) m i n m, t n m1 Chi phí qu n lý 80 (1000$) m i n m, t n m1 Thu su t thu nh p TS LUONG DUC LONG - DHBK 91 25% TS LUONG DUC LONG - DHBK 92 Su t thu l i Ch ut T ng u t L ch kh u hao 18% 15% WACC >> N m Giá tr TS u k Kh u hao k Giá tr TS cu i k B ng v n l u ng N m Kho n ph i thu (AR) Thay i AR L ch vay & tr n N m N uk Lãi k Tr n Tr lãi Tr v n g c Vay thêm k N cu i k Báo cáo thu nh p 1000 100 900 400 100 100 400.00 40.00 160.85 40.00 120.85 0.00 279.15 279.15 27.92 160.85 27.92 132.93 0.00 146.22 N m 146.22 14.62 160.85 14.62 146.22 0.00 0.00 1000 i AR 1000 -100 500 80 80 80 Kh u hao 100 ut (TIP) 14.62 292.08 305.38 70.00 73.02 76.34 210.00 L i nhu n sau thu 100 27.92 280 Thu (30%) 100 40.00 L i nhu n ch u thu 219.06 229.03 TS LUONG DUC LONG - DHBK 94 Báo cáo ngân l u theo quan i m Ch ut N m 100 700 900 1000 1000 800 1000 1000 1000 Thay 1000 (EPV) Xem xét dòng ngân lưu lại chủ sở hữu (sau trừ dòng ngân lưu Vay Trả nợ vay) -100 0 Các kho n thu i AR Giá tr lý 100 700 Vay n 400 Ngân l u vào 400 900 1000 1000 500 500 800 500 Các kho n chi Chi phí 1000 Chi phí tr c ti p 500 500 Chi phí qu n lý 80 80 80 Thu 1000 Chi phí qu n lý 80 70.00 73.02 76.34 650.00 653.02 656.34 0.00 -1000 250.00 346.98 343.66 800.00 95 Tr n 80 80 70.00 Thu 1000 TS LUONG DUC LONG - DHBK ut Chi phí tr c ti p 500 NPV= $168.7 IRR=21.5% 500 Tr lãi Các kho n chi Ngân l u ròng 500 100 Giá tr lý Ngân l u 1000 Doanh thu Doanh thu ut 1000 Chi Các kho n thu Chi phí 1000 Doanh thu Xem xét dòng ngân lưu chưa chia - gọi Dòng ngân lưu tự (FCF: Free Cash Flow) Ngân l u vào 93 Báo cáo ngân l u theo quan i m T ng Thay Thu TS LUONG DUC LONG - DHBK N m Chi phí tr c ti p 800 100 700 100 -100 1000 900 100 800 Chi phí qu n lý 73.02 76.34 160.85 160.85 160.85 Ngân l u 1000 810.85 813.87 817.19 Ngân l u ròng -600 89.15 186.13 182.81 800 NPV= $133.13 IRR=25.8% TS LUONG DUC LONG - DHBK 96 Các khái ni m v r i ro Ph n 3: Phân tích r i ro tài d án u t R i ro kh n ng x y s khác bi t gi a k t qu th c t k t qu k v ng c a k ho ch R i ro x y trình ti n hành ho t ng có s tác ng ng u nhiên R i ro phát sinh có y u t tác ng t i m t ho t ng c th , làm thay i ho c gây t n th t sai l ch k t qu d nh ban u c a ho t ng ó R i ro m t hi n t ng khách quan, t n t i m i ho t ng kinh t , xã h i, t nhiên TS LUONG DUC LONG - DHBK 97 TS LUONG DUC LONG - DHBK Phân tích r i ro tài d án Khái ni m phân tích r i ro tài d án u t 98 ut N i dung Phân tích r i ro ánh giá hi u qu kinh t - tài c a d án u t trình t ng th c ti n hành nghiên c u nh ng nh h ng tác ng lên d án s không ch c ch n m t s thông tin u vào (input information) Nh n d ng, phân lo i r i ro có nh h ng t i hi u qu tài c a d án o l ng, ánh giá nh h ng c a r i ro t i hi u qu tài c a d án Phân tích bi n pháp an tồn phịng ng a r i ro tài c a d án Mục đích Tăng tối đa khả xảy kiện có tác động tích cực đến dự án (nắm bắt hội) Giảm thiểu khả xảy kiện có ảnh hưởng bất lợi mục tiêu dự án (giảm thiếu nguy cơ) TS LUONG DUC LONG - DHBK 99 TS LUONG DUC LONG - DHBK 100 Nh n d ng phân lo i r i ro RUÛI RO KINH DOANH Nh n d ng r i ro bao g m vi c xác nh lo i r i ro nh h ng m c cho phép t i k t qu d nh c a hành ng hay s vi c c xem xét, ng th i mơ t tính ch t c a m i r i ro ó Các loại rủi ro: Đổi Công nghệ Trang thiết bị, Nguyên vật liệu Thiết kế sản phẩm Sản phẩm thay Tiếp thị Rủi ro kinh doanh Nhu cầu thị trường Rủi ro tài Hoạt động đối thủ cạnh tranh Rủi ro có tính chiến lược TS LUONG DUC LONG - DHBK Ruûi ro kinh doanh liên quan đến thị trường sản phẩm công ty, bao goàm: 101 TS LUONG DUC LONG - DHBK 102 L M PHÁT RỦI RO TÀI CHÍNH L m phát làm cho giá c th tr cho ng ti n m t giá Rủi ro tài chánh liên quan đến thiệt hại xảy thị trường tài chánh Các phân tích d án m t s n c không xem xét nh h ng c a l m phát n d án b i vì: L m phát có tác ng tr c ti p lên l i ích chi phí kinh t c a d án Khó xác nh t l l m phát (TLLP) Do thay đổi biến số tài chánh: Lãi suất Tỉ giá hối đoái Giá Khả tạo lợi nhuận Khả toán nợ Khả khoản TS LUONG DUC LONG - DHBK ng t ng lên hay làm K t qu phân tích cho th y l m phát: Làm t ng giá tr NPV c a d án thông qua kho n ph i tr , kho n kh u tr ti n lãi Làm gi m NPV thông qua kho n ph i thu, s d ti n m t chi phí kh u hao 103 TS LUONG DUC LONG - DHBK 104 Ph RUÛI RO CÓ TÍNH CHIẾN LƯC Rủi ro có tính chiến lược liên quan đến biến đổi môi trường kinh tế trị ng pháp o l ng phân tích, ánh giá r i ro c a d án a) Phân tích độ nhạy b) Phân tích tình c) Phân tích định d) Phân tích rủi ro mô TS LUONG DUC LONG - DHBK 105 TS LUONG DUC LONG - DHBK 106 Ví d 14: T d án m r ng s n xu t Computer c a công ty Alpha (ti p theo ví d 12) NPV=2.097 Tr USD a) Phân tích độ nhạy N u nh chi phí bi n tính? Là kỹ thuật phân tích rủi ro người ta cho biến quan trọng thay đổi, kết NPV thay đổi phát sinh lợi nhận biết i 65% thay 60% nh N u nh s n l ng gi m 20% so v i hi n t i? N u giá bán/1 Phân tích ảnh hưởng biến đầu vào (giá, lãi suất, chi phí nguyên vật liệu, vv.) giá trị đầu (doanh thu, lợi nhuận, vv.) ã n v s n ph m gi m? Thay i chi phí bi n i thay i tác ng n NPV 55% Nhận dạng biến đầu vào nhạy giá trị đầu NPV Lập kế hoạch để giảm không chắn biến ñoù TS LUONG DUC LONG - DHBK 2,097 60% 65% 5,377 2,097 -1,184 -4,464 Nh n xét: Khi chi phí bi n 107 70% i >65% => NPV âm TS LUONG DUC LONG - DHBK 108 L ng bán thay i tác ng n NPV 16000 18000 19000 20000 22000 NPV 2,097 -3,152 -0,53 Nh n xét: n u l Giá bán thay 2,097 4,721 ng bán gi m =18000 => NPV âm i tác ng 1300 NPV 0,784 n NPV 1400 1500 i 1400USD/computer => TS LUONG DUC LONG - DHBK Là kỹ thuật phân tích rủi ro đưa tình tài “xấu nhất”, “tốt nhất” so sánh với tình (cơ sở) Xem xét đồng thời ảnh hưởng số biến đầu vào đến giá trị đầu Tình xấu nhất: tất biến đầu vào xấu Tình tốt nhất: tất biến đầu vào tốt Tình bản: tất biến đầu vào đặt giá trị thường xảy 1600 2,097 -1,402 0,347 2,097 3,846 Nh n xét: n u giá bán d NPV âm b) Phân tích tình 109 TS LUONG DUC LONG - DHBK 110 Ví d 15: Gi nh r ng doanh thu m c th p nh t bán c 15000 computer T nh t bán c 25000 computer, m c c n b n 20000 Giá bán x u nh t 1300USD/computer, t t nh t 2000USD/computer, c s 1500USD/computer Tình hu ng XS S l bán X u nh t 25% 15000 ng Giá bán l ch chu n / NPV(k v ng) = 9,659/4,174=2,3 H s bi n thiên l n h n => D án có m c r i ro cao h n trung bình ( m c r i ro trung bình 1) NPV(i) 1300 H s bi n thiên = -7,088 C nb n 50% 20000 1500 2,097 T t nh t 25% 25000 2000 19,59 NPV k v ng= XS(i) *NPV(i)=4,174 l ch chu n = Sqrt{Sum {XS(i)*[NPV(i)-NPV k v ng]^2}}= 9,659 TS LUONG DUC LONG - DHBK 111 TS LUONG DUC LONG - DHBK 112 c) Cây quy t Ví d 16: nh Cây quy t nh c bi t h u d ng tr h p gi i quy t v i nh ng quy t nh theo dãy ng u i m: Cung c p k t qu i u ki n xác su t Khơng ch giúp , t p trung vào vi c quy t nh theo chu i Nh c i m: òi h i c tính xác su t Có th ịi h i nhi u th i gian chi phí ph thu c vào quy mô m c linh h at c a t ng tr ng h p TS LUONG DUC LONG - DHBK 113 xem xét r i ro, nhà qu n tr ph i tính NPV cho s k t h p a d ng gi a doanh thu giá tr thu h i, c minh h a b ng sau: Ví d , v i t su t sinh l i òi h i 10%, doanh thu 3,5 tri u USD giá tr thu h i tri u USD NPV s là: 359.000 USD 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 1000 -2.484 -1.536 -588 359 1307 2255 3202 3000 -1.242 -294 1601 2549 3497 4444 654 NPV t ng ng v i m c doanh thu giá tr thu h i ( n v tính: 1.000 USD) TS LUONG DUC LONG - DHBK 115 Công ty RC ang xem xét d án u t tri u USD vào m t nhà máy s n xu t nh ng s n ph m bê tông nh lát sân, nh ng b c thang (làm s n) trang trí n i th t sân v n Nhà máy s t o doanh thu t tri u USD n tri u USD Chi phí c nh sau thu 500.000 USD chi phí bi n i sau thu 50% doanh thu Dòng ti n sau thu c xác nh là: Dòng ti n sau thu = 50% x Doanh thu – 500.000 Vòng i d án d ki n n m, giá tr thu h i c a d án ph thu c vào giá t vào cu i n m th Nhà máy c xây d ng t i KCN Tân Thu n g n c ng Sài Gòn Ph thu c C u Th Thiêm ( ang quy h ach) s c t âu mà giá tr thu h i có th t t i thi u tri u USD n t i a tri u USD TS LUONG DUC LONG - DHBK 114 RC có th th c hi n m r ng phân tích quy t nh Chúng ta m r ng v n b ng cách thêm vào gi nh sau: 1) Doanh thu có th tri u USD ho c tri u USD m t n m t ng ng v i xác su t l n l t 0,3 0,7 2) B t k doanh thu x y n m th nh t nh th s x y nh ng n m sau ó nh v y 3) Nhà máy có th bán v i giá 3,5 tri u USD vào cu i n m th nh t 4) Có xác su t 0,4 cho giá tr thu h i tri u USD vào cu i n m th xác su t xu t cho giá tr thu h i tri u USD 0,6 cho th i i m ó TS LUONG DUC LONG - DHBK 116 Doanh thu NPV i m quy t nh Xác su t x y Hình vng v i nh ng ng chia nhánh m t giao i m a quy t nh, v i m i ng i di n cho m t kh n ng Hình vng A i di n cho i m quy t nh nguyên th y: xây d ng hay không xây d ng? i m k t qu Xác su t M i vòng tròn v i ng phân nhánh m t giao i m c a k t qu , v i quy t nh mà th c hi n t nh ng giao i m, m i nhánh i di n cho m t k t qu t c Giao i m B ch x y nhà máy c xây nh ng ng chia nhánh t i i m i di n cho nh ng nh ng doanh s có kh n ng x y TS LUONG DUC LONG - DHBK 117 T i i m quy t Hình vng C? Là i m quy t nh cu i n m th nh t n u doanh thu tri u USD (3,5 tri u USD giá tr thu h i ho c ti p t c cho n m ti p theo n a) Hình vng D? Là i m quy t nh n USD Kh n ng l a ch n t USD giá tr thu h i ho c ti theo n a ch p nh n m ch c ch n 118 nh C? Công ty i m t v i s ch n l a 3,5 tri u USD (t b ) doanh thu tri u USD cho n m s p n v i m t giá tr h y b không ch c ch n n m Giá tr k v ng NPV cho vi c ti p t c s là: E(NPVti p t c) = 40% x (-2.484.000) +60% x (-1.242.000) = - 1.730.000 USD u doanh thu tri u i i m D 3,5 tri u p t c cho n m ti p t giá tr thu h i không TS LUONG DUC LONG - DHBK TS LUONG DUC LONG - DHBK N u doanh thu t o tri u USD => t b nhà máy vào cu i n m th nh t, m t d u X s c t c t xác su t cho th y r ng ng ti p t c s không th x y 119 TS LUONG DUC LONG - DHBK 120 Phân tích s c th c hi n v i cách t doanh thu tri u USD d) Phân tích rủi ro phương pháp mô ng t cho Quy t nh ã c th c hi n vào cu i n m th nh t, ch có k t qu NPV có kh n ng cho kho n u t Vì th , giá tr k v ng NPV s th y c tác ng c a nhi u bi n r i ro v i nhi u tình hu ng n NPV, ng i ta th ng dùng ph ng pháp mô ph ng Monte Carlo Mô ph ng c th c hi n b i ph n m m có tên Cristal Ball, ch y Excell E(NPV) = 30%(-1.364.000) + 28%(1.307.000) + 42%(2.549.000) = 1.207.000 USD Quy t nh không xây d ng s d n t i m t NPV ch c ch n TS LUONG DUC LONG - DHBK 121 TS LUONG DUC LONG - DHBK 122 Phân tích rủi ro phương pháp mô phỏng- MONTE-CARLO Cc bước thực Mô MONTE-CARLO Xác định biến rủi ro Xác định mô hình kết (hàm mục tiêu) Thực mô Phân tích kết Phần mềm CRYSTAL BALL TS LUONG DUC LONG - DHBK 123 TS LUONG DUC LONG - DHBK 124 Bước 1: Trước tiên, khai báo biến rủi ro (biến giả thiết) cách “đặt chuột” vào ô chứa biến rủi ro B3= Define Assumption (định nghóa biến rủi ro) Làm tương tự cho biến rủi ro (nhiều biến được) TS LUONG DUC LONG - DHBK 125 126 Bước 3: Lên Run >> chọn Run Preferences, đánh số lần chạy mô phỏng, ví dụ 1000 lần Độ tin cậy mặc định 95% Bước 2: Tiếp theo, khai báo biến kết (biến dự báo) cách “đặt chuột” vào ô chứa biến dự báo (có thể chọn mức độ tin cậy khác) B4= =Define Forecast (định nghóa biến dự baùo TS LUONG DUC LONG - DHBK TS LUONG DUC LONG - DHBK 127 TS LUONG DUC LONG - DHBK 128 Phân tích xác suất để dự án có NPV di chuyển tam giác bên trái đến cận trái 505; di chuyển tam giác bên phải đến cận phải 2319 => xác suất 50% TS LUONG DUC LONG - DHBK 131 TS LUONG DUC LONG - DHBK 130 Báo cáo, tóm tắt thông số mô tả thống kê TS LUONG DUC LONG - DHBK 132 Các giải pháp hạn chế rủi ro THƯƠNG LƯNG Bốn nguyên tắc: Đa dạng hóa hoạt động kinh doanh - Tập trung vào quyền lợi đôi bên - Sáng tạo, đưa cách chọn lựa có hiệu quả, có lợi cho đôi bên đưa tất chọn lựa San sẻ rủi ro Thương lượng hợp đồng - Dùng tiêu chuẩn khách quan TS LUONG DUC LONG - DHBK 133 TS LUONG DUC LONG - DHBK a) NPV, Payback period c a d Bài t p N m Ví d : M t d án có d li u nh sau: Dịng ti n tr c thu Thu 100 100 200 200 200 - Chi 300 20 20 20 20 20 - T ng -300 180 80 80 180 180 Kh u hao 60 60 60 60 60 Thu nh p ch u thu 20 20 120 120 120 6 36 36 36 -300 74 74 144 144 144 1.00 0.83 0.69 0.58 0.48 0.40 Dòng ti n sau thu quy i -300.00 61.67 51.39 83.33 69.44 57.87 Tích l y dịng ti n -300.00 -238.33 -186.94 -103.61 -34.17 23.70 Thu thu nh p (30%) Dòng ti n sau thu Giá tr h s qui v hi n t i án l m phát =0% án l m phát =5% TS LUONG DUC LONG - DHBK án l m phát =0% - u t ban u =300.000 USD Chi phí v n hành h ng n m= 20.000 USD Nhu nh p mong i c c l ng h ng n m : 100.000 USD h ng n m cho n m u 200000 USD cho n m ti p theo Th i gian th c hi n d án n m Kh u hao theo ph ng pháp ng th ng Thu thu nh p 30% Su t chi t kh u ( lãi su t tính tốn 20%) a) Tính NPV, Payback period c a d b)Tính NPV, Payback period c a d 134 135 i NPV= 23.70 Payback period= 4.6 n m TS LUONG DUC LONG - DHBK 136 b) NPV, Payback period c a d STT N m Dòng ti n tr Chi - 200 c thu Thu - án l m phát =5% 100 T ng ng 200 200 20 20 20 20 20 -300 Dòng ti n t ng l m phát (5%) 100 300 80 80 180 180 180 -300 84 88.2 208.37 218.79 229.73 Kh u hao 60 60 60 60 60 Thu nh p ch u thu 24 28.2 148.37 158.79 169.73 Thu thu nh p (30%) 7.2 8.46 44.512 47.637 50.919 Dòng ti n sau thu -300 76.8 79.74 163.86 171.15 178.81 Dòng ti n sau thu sau lo i tr kh u hao -300 73.143 72.327 141.55 140.81 140.1 Giá tr h s qui v hi n t i 1.00 0.83 0.69 0.58 0.48 0.40 Dòng ti n sau thu quy i -300.00 60.95 50.23 81.91 67.91 56.30 Tích l y dịng ti n -300.00 -239.05 -188.82 -106.91 -39.00 17.30 10 i TS LUONG DUC LONG - DHBK NPV= 17.30 137 ... tư ban đầu 10 11 12 13 14 n TS LUONG DUC LONG - DHBK 11 TS LUONG DUC LONG - DHBK 12 CÁC B? ?ỚC ĐÁNH GIÁ HIỆU QUẢ DỰ ÁN ĐẦU TƯ Xác định dự án đưa vào so sánh Xác định thời kỳ tính toán so sánh dự. .. DUCng >0DHBK án giá ,d 22 b Nếu dự án (A) (B) có thời gian thực (=tgth) khác So sánh chọn lựa hai dự án a) Nếu dự án (A) (B) có thời gian tính toán nhau: d án so sánh c hồn ch nh, d án ph i th... NPV(A) >NPV (B) NPV(A)>0 B? ?ớc 1: Tình b? ??i số chung nhỏ (BSCNN) tgth dự án => Chọn dự án (A) TS LUONG DUC LONG - DHBK -1 00,000 21 1,000 TS LUONG DUC LONG - DHBK NPV= -1 .05 -0 .35*(P/F,15%,1) -0 .12*(P/F,15%,2)