Bài giảng Thị trường tài chính Chương 4: Trái phiếu

Bài giảng Thị trường tài chính Chương 4: Trái phiếuBài giảng Thị trường tài chính Chương 4: Trái phiếu nhằm trình bày về khái niệm trái phiếu, đặc trưng, đặc điểm và điều kiện phát hành của trái phiếu, phân loại trái phiếu, các loại giá của trái phiếu, rủi ro và tỷ suất sinh lợi của trái phiếu.

♦ Trái phiếu là loại chứng khoán xác nhận

quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu

hành (Luật Chứng Khoán)

♦ Trái phiếu là giấy chứng nhận nghĩa vụ nợ dài hạn của nhà phát hành đối với người sở

phải trả cố định trong một khoảng thời gian quy định

1.Khái niệm

2 Những đặc trưng của trái phiếu

♦ Mệnh giá

♦ Lãi suất cuống phiếu

♦ Thời hạn

The U.S Treasury issues notes and bonds to finance the national debt The

difference between a note and a bond is that notes have an original maturity of 1

to 10 years while bonds have an original maturity of 10 to 30 years (Recall from

Chapter 11 that Treasury bills mature in less than one year.) The Treasury

currently issues notes with 2-,3-, 5-, 7-, and 10-year maturities In addition to the

20-year bond, the Treasury resumed issuing 30-year bonds in February 2006

Table 12.1 summarizes the maturity differences among Treasury securities The prices of Treasury notes, bonds, and bills are quoted as a percentage of $100 face value

Federal government notes and bonds are free of default risk because the

government can always print money to pay off the debt if necessary.1 This does

not mean that these securities are risk-free We will discuss interest-rate risk

applied to bonds later in this chapter

Treasury Bond Interest Rates

Treasury bonds have very low interest rates because they have no default risk Although investors in Treasury bonds have found themselves earning less than the rate of inflation in some years (see Figure 12.2), most of the time the interest rate on Treasury notes and bonds is above that on money market securities because of interest-rate risk

Figure 12.3 plots the yield on 20-year Treasury bonds against the yield on 90-day

Treasury bills Two things are noteworthy in this graph First, in most years, the rate of return on the short-term bill is below that on the 20-year bond Second, shortterm

rates are more volatile than long-term rates Short-term rates are more

influenced by the current rate of inflation Investors in long-term securities expect extremely high or low inflation rates to return to more normal levels,

so long-term rates do not typically change as much as short-term rates

Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS)

In 1997, the Treasury Department began offering an innovative bond

designed to remove inflation risk from holding treasury securities The

inflation-indexed bonds have an interest rate that does not change

throughout the term of the security

However, the principal amount used to compute the interest payment does change based on the consumer price index At maturity, the securities are redeemed at the greater of their inflation-adjusted principal or par amount at original issue

The advantage of inflation-indexed securities, also referred to as

inflationprotected securities, is that they give both individual and institutional investors a chance to buy a security whose value won’t be eroded by

inflation These securities can be used by retirees who want to hold a very low-risk portfolio

Mệnh giá (Face Value)

phiếu , đại diện cho số vốn gốc được hoàn trả cho

♦ Ý nghĩa của mệnh giá

- Là số vốn gốc hoàn trả cho trái chủ tại thời

điểm đáo hạn.

- Là cơ sở để tính lãi trái phiếu định kỳ.

- Ví dụ: Công ty A muốn huy động 10 tỷ đồng, bằng cách phát hành 10.000 trái phiếu Vậy

mỗi trái phiếu có mệnh giá là 1.000.000 đồng.

Số vốn huy động Mệnh giá =

Số trái phiếu phát hành

▪ Lãi suất cuống phiếu (Coupon Interest

Rates)

- Là lãi suất danh nghĩa quy định mức lãi nhà đầu tư

được hưởng hằng năm.

- Tỷ suất lãi danh nghĩa này được xác định bởi các

điều kiện thị trường tại thời điểm chào bán và công

bố theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu.

- Thông thường có 2 phương thức trả lãi: 6 tháng/lần

hoặc 1 năm/lần.

▪ Ví dụ: Trái phiếu công ty A

- Mệnh giá: 1.000.000 đồng

- Mức lãi ghi trên trái phiếu: 9%/năm

♦ Trường hợp 1: Định kỳ trả lãi 1 năm/lần

Số tiền lãi nhận được = 9% x 1.000.000 = 90.000 đồng

♦ Trường hợp 2: Định kỳ trả lãi 6 tháng/lần

Số tiền lãi nhận được = 9%/2 x 1.000.000 = 45.000 đồng

Số tiền lãi nhận được = Lãi suất cuống phiếu x Mệnh giá

Thời hạn trái phiếu

Thời hạn trái phiếu là số năm mà theo đó

người phát hành hứa hẹn sẽ đáp ứng những điều kiện của nghĩa vụ đối với trái chủ.

Ý nghĩa thời hạn trái phiếu

- Là cơ sở để tính lãi và hoàn vốn gốc

- Thời hạn càng dài, giá trái phiếu biến động

càng lớn

3 Đặc điểm trái phiếu

♦ Có kỳ hạn nhất định, cuối kỳ phải hoàn lại vốn gốc cho trái chủ.

♦ Tỷ suất lãi trái phiếu được xác định

trước và tính lãi trên mệnh giá.

♦ Người cầm trái phiếu được ưu tiên trả

nợ trước cổ đông khi công ty bị giải thể thanh lý tài sản.

4 Điều kiện phát hành trái phiếu

- Là công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn, doanh nghiệp Nhà nước có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký phát hành tối thiểu là 10 tỷ đồng Việt Nam.

- Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát

hành phải có lãi, đồng thời không có lỗ lũy kế đến năm đăng ký chào bán, không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1 năm.

- Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả nợ vốn thu được từ đợt phát hành trái phiếu.

- Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các điều kiện khác.

5 Phân loại trái phiếu

Các tiêu thức phân loại:

▪ Theo hình thức

▪ Theo lợi tức

▪ Theo chủ thể phát hành

PHIẾU

TRÁI PHIẾU CHIẾT KHẤU (ZERO COUPON

BOND)

TRÁI PHIẾU TRẢ LÃI (COUPON BOND)

TRÁI PHIẾU

CÓ LS ỔN ĐỊNH (STRAIGHT BOND)

TRÁI PHIẾU

CÓ LS THẢ NỔI (FLOATING RATE

BOND)

PHIẾU

TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

TRÁI PHIẾU

CQ ĐP TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ (GOVERNMENT BONDS)

♦ Nhà phát hành: Ngân sách chính quyền Trung ương hay địa phương

TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ TẠI VIỆT NAM

- Xuất hiện lần đầu tiên ở thập niên 80 dưới hình

thức công trái

- Tháng 7/1994, Nghị định 72 quy định về việc phát

hành các loại trái phiếu được ban hành

- Năm 2005, phát hành thành công trái phiếu tại thị

trường chứng khoán New York

- Hiện tại có hơn 500 mã Trái phiếu Chính phủ niêm

yết tại Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội

TRÁI PHIẾU CHÍNH QUYỀN ĐỊA PHƯƠNG

♦ Nhà phát hành: Chính quyền địa phương ủy quyền cho Kho bạc hoặc lập ra các pháp nhân.

♦ Mục đích: Huy động vốn để đầu tư xây dựng các công trình mang tính công cộng như đường

xá, bến cảng, trường học, bệnh viện…

TRÁI PHIẾU CHÍNH QUYỀN ĐỊA PHƯƠNG

TẠI VIỆT NAM

- Việc phát hành TPCQĐP bắt đầu triển khai từ đầu

những năm 1990.

- 20/11/2003, Nghị định 141/2003/NĐ-CP ra đời quy

định rõ về việc phát hành TPCQĐP ra đời.

TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP (CORPORATE

BONDS)

♦ Nhà phát hành: Các doanh nghiệp có đủ

điều kiện của UBCKNN.

♦ Mục đích: đầu tư dài hạn cho doanh nghiệp,

mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh.

TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

TẠI VIỆT NAM

- 17/9/1994: Nghị định 120/CP về phát hành cổ

phiếu, trái phiếu doanh nghiệp nhà nước ra đời.

- Từ năm 1994 đến năm 2006, ngoài các

NHTM Nhà nước, có rất ít doanh nghiệp nhà nước phát hành trái phiếu để huy động vốn.

- Năm 2006, Nghị định 52/2006/NĐ-CP ra đời

đã mở ra hướng đi mới cho thị trường trái

phiếu doanh nghiệp.

TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI (CONVERTIBLE BONDS)

Là loại trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của công ty với giá của cổ

phiếu được ấn định trước gọi là giá chuyển đổi.

♦ Giá chuyển đổi = Mệnh giá TPCĐ/ tỷ lệ chuyển đổi

♦ Tỷ lệ chuyển đổi = Số lượng cổ phiếu/ số trái

phiếu chuyển đổi

♦ Theo bạn, NĐT dựa trên cơ sở nào để ra quyết

định chuyển đổi?

TRÁI PHIẾU CÓ THỂ CHUỘC LẠI

(CALLABLE BONDS)

Là loại trái phiếu có kèm điều khoản được

công ty chuộc lại sau một thời gian phát hành với giá chuộc lại thường cao hơn mệnh giá Nhà đầu tư có chọn lựa để chấp nhận sự

chuộc lại của công ty hay không

6.Các loại giá trái phiếu

▪ Giá cấp 1 (Par value, Face Value)

▪ Giá cấp 2 (Market Value)

▪ Hiện giá (Present Value)

6.1 Giá cấp 1 - Mệnh giá (Par Value, Face Value)

phiếu , đại diện cho số vốn gốc được hoàn trả cho trái

♦ Ý nghĩa của mệnh giá

- Là số vốn gốc hoàn trả cho trái chủ tại thời điểm đáo

hạn.

- Là cơ sở để tính lãi trái phiếu định kỳ.

- Ví dụ: Công ty A muốn huy động 10 tỷ đồng, bằng cách phát hành 10.000 trái phiếu Vậy mỗi trái phiếu có mệnh giá là 1.000.000 đồng.

Số vốn huy động Mệnh giá =

Số trái phiếu phát hành

6.2 Giá cấp 2 – Thị giá (Market Value)

- Là giá trị mà chứng khoán thực sự mua bán trên thị trường, nó phụ thuộc vào quan hệ

cung cầu về chứng khoán.

Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu:

GIÁ TRÁI PHIẾU

NĂNG LỰC TÀI CHÍNH CỦA

NHÀ PHÁT HÀNH THỜI GIAN ĐÁO HẠN

DỰ KIẾN VỀ LẠM PHÁT BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT THỊ TRƯỜNG

THAY ĐỔI TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI

6.3 Giá trị nội tại (Intrinsic value)

PV = ∑ +

j=1 (1 + i) j (1 + i)n

Cj: Lợi tức trái phiếu năm thứ j (Coupon)

i: Tỷ suất định giá trái phiếu trên thị trường

F: Mệnh giá trái phiếu

n: Số năm còn lại cho đến lúc đáo hạn

2 Định giá trái phiếu thông thường (Straight bond)

▪ Trường hợp 1 Trả lãi định kỳ 1 năm / lần

▪ Trái phiếu chiết khấu

Ví dụ

Trái phiếu công ty Bình Minh:

-Phát hành 1/1/2000, đáo hạn 1/1/2010 -Mệnh giá 1.000.000 đồng

-LSDN: 10%/năm, trả lãi hàng năm.

7 Lợi tức và rủi ro của trái phiếu

RỦI RO

TỶ GIÁ

RỦI RO THANH KHOẢN TRÁI

PHIẾU

The statement that there is no interest-rate risk for any bond whose time

to maturity matches the holding period is literally true only for discount bonds and zero-coupon bonds that make no intermediate cash payments before the holding period is over A coupon bond that makes an

intermediate cash payment before the holding period is over requires that this payment be reinvested Because the interest rate at which this

payment can be reinvested is uncertain, there is some uncertainty about the return on this coupon bond even when the time to maturity

equals the holding period However, the riskiness of the return on a

coupon bond from reinvesting the coupon payments is typically quite

small, and so the basic point that a coupon bond with a time to maturity equaling the holding period has very little risk still holds true

In the text, we are assuming that all holding

periods are short and equal to the maturity on short-term bonds and are thus not subject to interest-rate risk However, if an investor’s

holding period is longer than the term to

maturity of the bond, the investor is exposed to

a type of interest-rate risk called reinvestment

risk Reinvestment risk occurs because the

proceeds from the short-term bond need to be reinvested at a future interest rate that is

uncertain.

To understand reinvestment risk, suppose that Irving the Investor has a

holding period of two years and decides to purchase a $1,000 one-year bond

at face value and will then purchase another one at the end of the first year

If the initial interest rate is 10%, Irving will have $1,100 at the end of the year

If the interest rate rises to 20%, as in Table 2, Irving will find that buying

$1,100 worth of another one-year bond will leave him at the end of the

second year with $1,100 (1 0.20) $1,320 Thus Irving’s two-year return will

be ($1,320 $1,000)/1,000 0.32 32%, which equals 14.9% at an annual rate

In this case, Irving has earned more by buying the one-year bonds than if he had initially purchased the two-year bond with an interest rate of 10% Thus when Irving has a holding period that is longer than the term to maturity of the bonds he purchases, he benefits from a rise in interest rates Conversely,

if interest rates fall to 5%, Irving will have only $1,155 at the end of two

years: $1,100 (1 0.05) Thus his two-year return will be ($1,155

$1,000)/1,000 0.155 15.5%, which is 7.2 percent at an annual rate With a holding period greater than the term to maturity of the bond, Irving now loses from a fall in interest rates.

We have thus seen that when the holding period is longer than the term to maturity of

a bond, the return is uncertain because the future interest rate when reinvestment

occurs is also uncertain—in short, there is reinvestment risk We also see that if the holding period is longer than the term to maturity of the bond, the investor benefits from a rise in interest rates and is hurt by a fall in interest rates

▪ Đo lường lợi suất trái phiếu

- Thước đo lợi suất hiện hành (Current Yield)

- Thước đo lợi suất đáo hạn (Yield – to –

Maturity)

▪ Thước đo lợi suất hiện hành (Current Yield)

Lợi suất hiện hành là tỷ lệ giữa lãi coupon hàng năm với giá thị trường

CY = C/P

C: Là số tiền lãi coupon hàng năm P: Giá thị trường của trái phiếu

▪ Thước đo lợi suất đáo hạn (Yield-to-Maturity)

Lợi suất đáo hạn là mức lãi suất sẽ làm cho giá trị hiện tại của các dòng tiền mà người đầu tư nhận được từ

trái phiếu bằng với thị giá của trái phiếu.

j=1 (1 + YTM) j (1 + YTM)n

Cj: Lợi tức trái phiếu năm thứ j (Coupon)

YTM: lợi suất đáo hạn

F: Mệnh giá trái phiếu

n: Thời hạn còn lại cho đến khi đáo hạn

P: Giá thị trường của trái phiếu

Thước đo lợi suất đáo hạn

(Yield-to-Maturity)

 Trái phiếu công ty A mệnh giá 1000usd, phát hành

ngày 1/1/2005, kỳ hạn 10 năm, trả lãi 1 năm 1 lần, lãi

coupon 8%/năm.

 Vào ngày 1/1/2009, thị giá trái phiếu là 1090 USD, tính YTM.

Three interesting facts are illustrated

 1 When the coupon bond is priced at its face value, the yield to maturity equals the coupon rate.

 2 The price of a coupon bond and the yield to

maturity are negatively related; that is, as the yield to maturity rises, the price of the bond falls As the yield

to maturity falls, the price of the bond rises.

 3 The yield to maturity is greater than the coupon rate when the bond price is below its face value.

 That is, the equation assumes that all interim cash

flows (interest payments) are reinvested at the

computed YTM This is referred to as a promised YTM because the bond will provide this computed YTM only

if you meet its conditions:

 1 You hold the bond to maturity.

 2 You reinvest all the interim cash flows at the

computed YTM rate.

Thước đo lợi suất chuộc lại(YTC)

 F’:Giá chuộc lại

 m: số năm còn lại cho đến khi chuộc lại

 y’ : YTC

Phương thức giao dịch tại HNX

 Dirty price

 Clean price

Phương thức giao dịch tại HNX

 Hàng hóa giao dịch trên thị trường là trái phiếu Chính

phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh

 Phương thức giao dịch bao gồm cả hai loại giao dịch

Outright (giao dịch mua đứt bán đoạn) và giao dịch

Repos (giao dịch mua bán lại),

 Các đối tượng tham gia trên thị trường có thể lựa chọn giao dịch theo hai phương thức: phương thức điện tử

(chào lệnh chờ đối tác) và phương thức báo cáo giao dịch (chào lệnh đã có sẵn đối tác và thỏa thuận trước, chỉ cần

Rốt cuộc, vậy ai la Rothschild? Nếu một người làm viẹc trong ngành tài chính

mà chưa từng nghe đén cái t ên

Rothschild thì chẳng khác nào một

người lính không bi ết Napoleon, sinh viên ngành vật lý không biết Einstein la

ai vậy.