CHƯƠNG 6: ĐỊNH GIÁ KỲ HẠN VÀ GIÁ GIAO SAU doc

CHƯƠNG 6 ĐỊNH GIÁ KỲ HẠN VÀ GIÁ GIAO SAU I. Tài sản đầu tư và tài sản tiêu dùng II. Định giá kỳ hạn III. Định giá giao sau 1 Investment assets vs. Consumption assets  Tài sản đầu tư: tài sản được nắm giữ vì mục đích đâu tư bởi một số lượng lớn các nhà đầu tư Vd: cổ phiếu, trái phiếu…(vàng, bạc ?)  Tài sản tiêu dùng: tài sản được nắm giữ cơ bản cho tiêu dùng Vd: đồng, dầu… Chỉ xác định giá kỳ hạn và giao sau đ/v investment assets từ giá giao ngay của chúng và các biến khác quan sát được trên thị trường 2 Short selling_Bán khống  Bán khống liên quan đến việc bán chứng khoán mà bạn không sở hữu  Nhà môi giới của bạn sẽ mượn chứng khoán từ khách hàng khác và bán chúng trên thị trường như thông thường  Vào một lúc nào đó, bạn phải mua lại chứng khoán để lắp vào tài khoản của khách hàng bạn đã mượn  Bạn phải trả cổ tức và các lợi ích khác cho người chủ cổ phiếu trong thời gian bán khống 3 GIẢ ĐỊNH - Không có chi phí giao dịch - Nhà đầu tư chịu cùng mức thuế trên mức lợi nhuận thuần đạt được từ các giao dịch - Nhà đầu tư có thể vay và cho vay ở mức lãi suất phi rủi ro - Nhà đầu tư có thể kiếm lời từ việc mua đi bán lại (arbitrage) khi chúng xuất hiện 4 KÝ HIỆU  T (năm): thời gian đến ngày giao hàng trong hợp đồng kỳ hạn hoặc giao sau  S 0 : giá của TS cơ sở trong HĐ kỳ hạn hoặc giao sau ngày hôm nay  F 0 : giá kỳ hạn hoặc giao sau hôm nay  r: lãi suất phi rủi ro không trả cổ tức hàng năm, ghép lãi liên tục cho khoản đầu tư đến hạn tại ngày giao hàng 5 GIÁ KỲ HẠN TÀI SẢN ĐẦU TƯ (Non-dividend-paying stocks and zero-coupon bonds) F 0 = S 0 erT Nếu F 0 > S 0 erT : các nhà mua đi bán lại có thể mua TS và bán hợp đồng kỳ hạn Nếu F 0 < S 0 erT : bán khống TS và mua hợp đồng kỳ hạn 6 Ví dụ minh họa Xem xét một hợp đồng kỳ hạn mua một CP không trả cổ tức vào 3 tháng tới, giá CP hiện tại là $40, lãi suất phi rủi ro 3 tháng là 5% mỗi năm? Giá kỳ hạn trong trường hợp này sẽ là bao nhiêu? Hãy tính toán lợi nhuận arbitrage nếu giá kỳ hạn là $43 và $39. Áp dụng công thức ta có: F 0 = S 0 erT = 40e0,05*0.25= $40.50 7 - Vay $40 tại mức r = 5% trong 3 tháng (đến lúc đáo hạn phải trả 40e0,05*0.25= $40.50) - Mua một đơn vị cổ phiếu - Bước vào HĐ kỳ hạn để bán CP trong 3 tháng tới với giá $43 Đến lúc đáo hạn: – Bán CP với giá $43 – Dùng $40.5 để trả khoản nợ gốc và lãi suất Lãi của chiến lược: $43 - $40.5 = $2.5 Trường hợp giá kỳ hạn được định giá tương đối cao ($43) 8 - Bán khống một đơn vị CP và nhận $40 - Ký gửi số tiền này tại mức 5% trong 3 tháng - Bước vào một HĐ kỳ hạn để mua CP trong 3 tháng tới với giá $39 Đến lúc đáo hạn: – Nhận $40.5 từ khoản ký gửi – Mua CP với giá $39, đóng vị trí bán khống Lãi của chiến lược: $40.5 - $39 = $1.5 Sẽ không có arbitrage nếu giá KH là $40.5 Trường hợp giá kỳ hạn được định giá tương đối thấp ($39) 9 GIÁ KỲ HẠN TÀI SẢN ĐẦU TƯ (Dividend-paying stocks and Coupon-bearing bonds) F 0 = (S 0 -I)erT Với I là giá trị của các khoản thu nhập trong đời sống của một HĐ kỳ hạn - Nếu F 0 >(S 0 -I)erT : nhà mua đi bán lại (arbitrageur) có thể mua TS và bán hợp đồng kỳ hạn - Nếu F 0 < (S 0 -I)erT : bán khống TS và mua hợp đồng kỳ hạn 10 [...]... rủi ro) ĐỊNH GIÁ MỘT HỢP ĐỒNG KỲ HẠN (Valuing a forward contract) Giả sử rằng: - K là giá giao hàng trong HĐ kỳ hạn - F0 là giá kỳ hạn sẽ được áp dụng cho hợp đồng ngày hôm nay - f là giá trị một hợp đồng kỳ hạn ngày hôm nay 32 ĐỊNH GIÁ MỘT HỢP ĐỒNG KỲ HẠN (Valuing a forward contract) Giá trị của HĐ giao tại thời điểm ký kết bằng Zero Sau đó, K vẫn không thay đổi (bởi vì đó là một phần quy định trong... họa Xem xét một hợp đồng kỳ hạn mua một trái phiếu trả lợi tức đáo hạn trong 9 tháng nữa, giá TP hiện tại là $900, giả sử TP sẽ trả $40 tiền lãi sau 4 tháng Giả định rằng lãi suất phi rủi ro 4 và 9 tháng tương ứng là 3% và 4% mỗi năm? Giá kỳ hạn trong trường hợp này sẽ là bao nhiêu? Hãy tính toán lợi nhuận arbitrage nếu giá kỳ hạn là $910 và $870 11 Giá lý thuyết cuả HĐ kỳ hạn Áp dụng công thức ta... đồng) nhưng F0 thay đổi giá trị f có thể trở thành dương hoặc âm 33 ĐỊNH GIÁ MỘT HỢP ĐỒNG KỲ HẠN (Valuing a forward contract) Giá trị của một hợp đồng kỳ hạn ở vị thế mua ƒ = (F0 – K)e–rT=(S0erT – K) e–rT = S0 - Ke–rT Giá trị của một hợp đồng kỳ hạn ở vị thế bán f = (K – F0)e–rT= Ke–rT- S0 34 ĐỊNH GIÁ MỘT HỢP ĐỒNG KỲ HẠN (Valuing a forward contract) Giá trị của một hợp đồng kỳ hạn ở vị thế mua, trường... Ke–rT Giá trị của một hợp đồng kỳ hạn ở vị thế mua, TS cơ sở trả một mức ls biết trước q f = S0e–qT - Ke–rT 35 Ví dụ minh họa Xét vị thế mua đối với một HĐ kỳ hạn đáo hạn trong 6 tháng nữa trên cổ phiếu không trả cổ tức Giá CP là $25, lãi suất ghép lãi liên tục là 10% mỗi năm, giá giao hàng là K=$24 Tính toán giá trị HĐ kỳ hạn này? Giá HĐ kỳ hạn 6 tháng: F0 = S0erT = 25e0.1*0.5=$26.8 Giá trị HĐ kỳ hạn. .. Trường hợp giá kỳ hạn được định giá tương đối cao ($910) Hành động hiện tại: - Vay $900, trong đó $39.6 trong 4 tháng với r = = 3% và $860.40 trong 9 tháng với r = 4% - Mua một đơn vị trái phiếu Bước vào HĐ kỳ hạn để bán TP trong 9 tháng tới với giá $910 13 Trường hợp giá kỳ hạn được định giá tương đối cao ($910)_tt Hành động ở tháng thứ tư: - Nhận $40 lãi trái phiếu Dùng $40 để trả cả gốc và lãi của... trong 2 năm (phải trả 1000e0.05*2=1.105,17AUD sau 2 năm), đổi sang USD tại tỷ giá giao ngay được $620 (1000*0.62) và đầu tư số tiền này tại mức 7% (sẽ thu được 620e0.07*2=$713.17 sau 2 năm) Bước vào một HĐ kỳ hạn để mua 1.105.17AUD (với giá 0.63 thu được 1.105,17*0.63=696.26USD sau 2 năm) 24 Trường hợp tỷ giá kỳ hạn nhỏ hơn giá trị lý thuyết (0.63)_tt Lúc đáo hạn: Bạn nhận được $713,17 ký gửi Với số... trăm của giá tài sản tại thời điểm cổ tức được trả 18 Giá giao sau trên chỉ số chứng khoán (Stock Index) Có thể được xem như là một tài sản đầu tư trả lãi suất (a dividend yield) Mối quan hệ giữa giá giao sau và giá giao ngay là : F = S e(r–q )T 0 0 Trong đó, q là mức lãi suất trung bình trên danh mục đầu tư được đại diện bởi chỉ số CK trong suốt đời sống của hợp đồng 19 Hợp đồng giao sau và kỳ hạn trên... rằng lãi suất thời hạn 2 năm ở Úc và Mỹ tương ứng là 5% và 7%, ghép lãi liên tục Tỷ giá giao ngay giữa dollar Úc (AUD) và dollar Mỹ (USD) là 0.6200 USD mỗi AUD Tìm tỷ giá kỳ hạn 2 năm trong trường hợp này Hãy xem xét cơ hội arbitrage khi tỷ giá này là 0.6300 hoặc 0.6600 Áp dụng công thức ta có: F =S e(r–rf)T=0.62e(0.07-0.05)2=0.6453 (USD/AUD) 0 0 23 Trường hợp tỷ giá kỳ hạn nhỏ hơn giá trị lý thuyết... Mỹ - F là giá kỳ hạn hoặc giao sau (dollars/ngoại tệ) 0 r là mức lãi suất phi rủi ro của ngoại tệ f S là giá giao ngay thể hiện bằng số dollars của một đơn vị 0 ngoại tệ 20 Hợp giao sau và kỳ hạn tiền tệ (phương diện US investors) - Ngoại tệ giống như một chứng khoán có trả lãi suất (a dividend yield), ghép lãi liên tục - Chú ý: đ/v một số tỷ giá hối đoái chính như bảng Anh, Euro, dollar Úc và dollar... 1.162,90e0.05*2=1.782,53AUD sau 2 năm) Bước vào một HĐ kỳ hạn để bán 1.782,53AUD (với giá 0,66 thu được 1.782,53*0.66=1.176,47 USD sau 2 năm) 26 Trường hợp tỷ giá kỳ hạn lớn hơn giá trị lý thuyết (0.66)_tt Lúc đáo hạn: Bạn nhận được 1.782,53AUD ký gửi Bạn thực hiện HĐ kỳ hạn với tỷ giá 0.66 để đổi số tiền này sang 1.782,53*0.66=1.176,47 USD Với số USD thu được, bạn dùng 1.150,27USD để trả cả gốc và lãi cho khoản vay ban . CHƯƠNG 6 ĐỊNH GIÁ KỲ HẠN VÀ GIÁ GIAO SAU I. Tài sản đầu tư và tài sản tiêu dùng II. Định giá kỳ hạn III. Định giá giao sau 1 Investment assets vs. Consumption. (năm): thời gian đến ngày giao hàng trong hợp đồng kỳ hạn hoặc giao sau  S 0 : giá của TS cơ sở trong HĐ kỳ hạn hoặc giao sau ngày hôm nay  F 0 : giá kỳ hạn hoặc giao sau hôm nay  r: lãi suất. phiếu…(vàng, bạc ?)  Tài sản tiêu dùng: tài sản được nắm giữ cơ bản cho tiêu dùng Vd: đồng, dầu… Chỉ xác định giá kỳ hạn và giao sau đ/v investment assets từ giá giao ngay của chúng và các