CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP pot

Giới thiệu Năm 1958, Modigliali và Miller MM, 2 học giả đã nhận giải Nobel kinh tế bằng việc đưa ra một mô hình doanh nghiệp trong điều kiện phi thực tế đã đi đến những kết luận rất qua

CHƯƠNG 14

CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN

GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Nhóm sinh viên thực hiện:

1. Đinh Hoài Hạnh Vy

2. Võ Ngọc Nguyễn Bình

3. Cao Tuyết Duy

4. Trần Vân Hải Yến

Giới thiệu

 Năm 1958, Modigliali và Miller (MM), 2 học giả đã nhận giải Nobel kinh tế bằng việc đưa ra một mô hình doanh nghiệp trong điều kiện phi thực tế đã đi đến những kết luận rất quan trọng, ảnh hưởng đến các quyết định về tài chính và cấu trúc vốn của doanh nghiệp

 “Giá trị của một chiếc bánh độc lập với cách cắt bánh, nếu người cắt không gặm bớt bánh”

Các giả định của MM

 Thị trường vốn hoàn hảo:

- Không có chi phí giao dịch khi mua bán chứng khoán.

- Có đủ số người mua và người bán trong thị trường (không có nhà đầu tư riêng lẻ nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá chứng khoán).

- Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phái mất tiền

- Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất (giúp các nhà đầu tư cá nhân có thể sử dụng đòn bẩy tài chính tự tạo).

 Tất cả nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp (nợ không tác động đến lợi nhuận doanh nghiệp).

 Doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh (rủi ro đồng nhất).

 Không có thuế.

Nội dung Định đề I

Một doanh nghiệp không thể thay đổi tổng giá trị các chứng khoán bằng cách phân chia các dòng tiền thành các dòng khác nhau: giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng tài sản thực chứ không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành

Như vậy, cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị của doanh nghiệp khi các quyết định đầu tư của doanh nghiệp đã được định sẵn

TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG CÓ THUẾ

Một chính sách tối đa hóa giá trị DN cũng tối đa hóa tài sản cổ đông.

- Cty Wapshot bán 1000 cổ phần, giá 50$/cổ phần

=> Vốn cổ phần của Wapshot sẽ là bao nhiêu sau chi trả cổ tức đặc biệt này??

TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG

TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHÔNG

CÓ THUẾ

Lập luận chứng minh

DN U không có đòn bẩy tài chính, DN L có đòn bẩy tài chính => Chứng minh V U = V L

TH1:

- Nếu Nhà đầu tư mua 1% cổ phần U:

- Nếu mua cùng tỷ lệ cả nợ và vốn cổ phần của

DN L:

=> Cả 2 chiến lược đều được cùng một thu nhập: 0.01 Lợi nhuận.

LẬP LUẬN CỦA MM

 Trong một thị trường hoàn hảo, một kết hợp chứng khoán nào cũng đều tốt như nhau.

 Giá trị của DN không chịu tác động của lựa chọn cấu trúc vốn.

QUY LUẬT BẢO TỒN GIÁ TRỊ

của A + B bằng hiện giá của A cộng với hiện giá của B.

nhiều phần nhỏ, giá trị của các phần này sẽ luôn bằng tổng số của giá trị từng phần.

sản ở cột bên trái của bảng cân đối kế toán, chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần do DN phát hành.

LẬP LUẬN MUA BÁN SONG HÀNH

 Mua bán song hành (Abitrage) là quy trình mua và bán một lúc các chứng khoán cùng loại ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá Các giao dịch mua bán song hành không

có rủi ro

 Các nhà đầu tư có thể gia tăng lợi nhuận bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân thay cho đòn bẩy tài chính của DN

 Quy trình mua bán song hành này diển ra nhanh đến nỗi giá trị thị trường của các

DN có sử dụng nợ và không sử dụng nợ bằng nhau

VÍ DỤ CỦA ĐỊNH ĐỀ I

 Giả định không có thuế

 Hiện tại, cty Macbeth không có đòn bẩy tài chính, tất cả lợi nhuận từ hoạt động được dùng để chi trả cổ tức cho cổ đông thường

 Cổ tức dự kiến (không chắc chắn) là 1.5$, P = 10$ => E/P = 15%

 Sau đó, chủ tịch cty kết luận là các cổ đông sẽ có lợi hơn nếu cty có tỷ lệ nợ và vốn cổ phần bằng nhau => bà đề xuất phát hành 5.000$ nợ, rD = 10%, dùng tiền

để mua lại 500 cổ phần

VÍ DỤ CỦA ĐỊNH ĐỀ I

 Lợi nhuận hoạt động khi tài trợ toàn bộ bằng vốn cổ phần

VÍ DỤ CỦA ĐỊNH ĐỀ I

 Lợi nhuận hoạt động khi tài trợ với tỷ lệ nợ

và vốn cổ phần bằng nhau.

VÍ DỤ CỦA ĐỊNH ĐỀ I

 Nhận xét: nợ vay làm tăng EPS khi lợi nhuận hoạt động lớn hơn 1.000$ và làm giảm EPS khi lợi nhuận hoạt động nhỏ hơn 1.000$ EPS dự kiến tăng từ 1.5  2$.

 Các nhà đầu tư cá thể tự tạo đòn bẩy tài chính của Macbeth:

 Nhà đầu tư vay 10$ và đầu tư 20$ vào 2 cổ phần của Macbeth không có nợ vay Thu nhập này sẽ đúng bằng tập hợp thu nhập mà NDT có được do mua 1 cổ phần của công ty có nợ vay.

Ý NGHĨA ĐỊNH ĐỀ I

 Đòn bẩy tài chính làm gia tăng dòng thu nhập mỗi cổ phần dự kiến nhưng không làm tăng giá cổ phần Lý

do là thay đổi trong dòng lợi nhuận dự kiến vừa đủ

để bù trừ thay đổi trong thu nhập được vốn hóa (EPS/P).

 Trong thị trường vốn hoàn hảo, quyết định vay nợ không tác động đến lợi nhuận hoạt động hoặc tổng giá trị thị trường của các chứng khoán của DN vì vậy không tác động đến tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản của DN (r A )

nợ (r D ).

gia tăng cả tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần

và rủi ro của vốn cổ phần

Ý NGHĨA ĐỊNH ĐỀ II

tăng tuyến tính khi D/E tăng

không thực hiện nghĩa vụ tăng lên và

DN buộc phải chịu lãi suất nợ vay

nhạy cảm với các khoản nợ tăng thêm

QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG

 Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ một danh mục tất cả chứng khoán của công ty thường được gọi là chi phí

sử dụng vốn bình quân gia quyền

 Giả định MM I đúng: Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền được dùng trong các quyết định lập ngân sách vốn để tìm NPV của các dự án mà sẽ không làm thay đổi rủi ro kinh doanh của DN

 MM I đúng: “tối đa hóa tổng giá trị thị trường” = “tối thiểu hóa cho phí sử dụng vốn bình quân gia quyền”.

 MM I không đúng:

+ Nếu LN độc lập CTV: “tối đa hóa tổng giá trị thị trường” = “tối thiểu hóa cho phí sử dụng vốn bình quân gia quyền”.

+ Nếu LN không độc lập CTV: sai

QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG

HAI ĐIỀU CẢNH BÁO

 Tuy nhiên, tối đa hóa giá trị DN không phải lúc nào cũng tương đương với tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền

 Cảnh báo 1: Các cổ đông muốn gia tăng giá trị DN, muốn làm giàu hơn là muốn

DN có chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền thấp

 Cảnh báo 2: Nợ là nguồn vốn rẻ hơn, nhưng không thể cắt giảm chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền bằng cách vay nợ nhiều hơn do các cổ đông lại đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao hơn nữa

QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG

KHÁC BIỆT GIỮA MM VỚI QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG

nhưng không đến mức độ như Định đề 2

dự đoán, vì ban đầu phần lớn nợ vay là phi rủi ro và các cổ đông chưa nhận thức được hết rủi ro khi vay nợ

nhanh hơn MM dự báo Kết quả là lúc

ưu.

LẬP LUẬN HỖ TRỢ CHO QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG

tài chính khi vay nợ => khi đầu tư vào các DN có ĐBTC vừa phải, nhà đầu tư chấp nhận TSSL thấp hơn mức lẽ ra họ đòi hỏi => đạt đến mức tối thiểu hóa CPSDV bình quân.

DN có thể vay nợ rẻ hơn cá nhân => Giá trị DN có sử dụng ĐBTC tăng lên do nó được các nhà đầu tư đánh giá cao.

CÁC VI PHẠM CỦA CÁC ĐỊNH ĐỀ CỦA MM

100% thời gian Các nhà kinh tế truyền thống cho rằng các bất hoàn hảo của thị trường làm cho việc vay nợ trở nên tốn kém và không thuận tiện cho nhiều cá nhân.

kế giàu tưởng tượng về cấu trúc vốn của mình, có thể cung cấp một dịch vụ tài chính,

có thể đáp ứng nhu cầu của một nhóm khách hàng Hoặc là dịch vụ này mới và độc nhất, hoặc DN phải cung cấp một dịch vụ cũ nhưng

rẻ hơn nhiều so với các DN khác hoặc các nhà trung gian tài chính khác có thể cung cấp.

Cám ơn thầy cô và các bạn đã

lắng nghe!