MỤC LỤC Lời mở đầu CHƯƠNG 1.Tổng quan về thị trường chứng khoán ( TTCK ) 1.1 Các khái niệm 1.1.1 Chứng khoán: Trang 01 1.1.2 Thị trường chứng khoán Trang 01 1.2 Phân loại thị trường chứng khoán 1.2.1 Căn cứ tính chất pháp lý Trang 01 1.2.2 Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn Trang 02 1.2.3 Căn cứ vào phương thức giao dịch Trang 02 1.2.4 Căn cứ vào đặc điểm hàng hoá Trang 02 1.3 Vai trò của thị trường chứng khoán 1.3.1 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế Trang 02 1.3.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng Trang 02 1.3.3 Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách KT vĩ mô Trang 02 1.3.4 Tạo tính thanh khoản cho các CK Trang 03 1.3.5. Đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp Trang 03 1.4 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 1.4.1 Nhà phát hành Trang 03 1.4.2 Nhà đầu tư Trang 03 1.4.3 Các tổ chức kinh doanh trên TTCK Trang 03 1.4.4 Các tổ chức có liên quan trên TTCK Trang 03 1.5 Nguyên tắc về hoạt động của TTCK 1.4.2 Nguyên tắc trung gian Trang 04 1.5.2 Nguyên tắc định giá Trang 04 1.5.3 Nguyên tắc công khai Trang 04 CHƯƠNG 2. Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1 Sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam Trang 05 2.2 Thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam Trang 05 2.2.1 Giai đoạn 20002005 Trang 05 2.2.2. Giai đoạn 20052010 Trang 06 2.3 Những bài học rút ra trên thị trường chứng khoán Việt Nam Trang 11 2.4 Tổng kết quá trình 10 năm phát triển của TTCK VN Trang 13 CHƯƠNG 3. Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định và bền vững 3.1 Kinh nghiệm quản lý thị trường chứng khoán của các nước Trang 15 3.1.1 TTCK Singapore hệ thống quản lý chuẩn mực chặt chẽ Trang 15 3.1.2 Hệ thống thông tin của thị trường chứng khoán Mỹ Trang 15 3.2 Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định và bền vững Trang 16 3.2.1 Định hướng phát triển TTCKVN Trang 16 3.2.2 Giải pháp phát triển TTCKVN Trang 16 3.2.2.1 Phương diện vĩ mô Trang 16 3.2.2.2 Đối với thị trường chứng khoán Trang 17 Kết Luận Danh mục tham khảo Phụ lục LỜI MỞ ĐẦU Chính thức đi vào hoạt động ngày 2872000, thị trường chứng khoán Việt Nam khởi đầu với chỉ 2 cổ phiếu giao dịch với quy mô vốn hóa thị trường vô cùng nhỏ bé. Thông tin về hoạt động thị trường chứng khoán trên các phương tiện thông tin đại chúng cũng rất ít ỏi. Có thể nói sự hiểu biết của mọi người về thị trường chứng khoán là hạn chế. Trong bối cảnh như vậy, hoạt động của thị trường ko thu hút nhiều sự quan tâm từ công chúng. Đến nay sau hơn mười năm hoạt động, các sàn chứng khoán Việt Nam có khoảng 622 công ty niêm yết cổ phiếu với tỷ lệ vốn hóa thị trường chiếm trên 40% GDP. Cụm từ thị trường chứng khoán cũng trở nên quen thuộc với công chúng Việt Nam. Trên các phương tiện truyền thông, hiếm có ngày nào mà chúng ta không đọc hay nghe thấy các thông tin liên quan đến hoạt động mua bán trên các sàn giao dịch chứng khoán. Đã có sự thay đổi rất lớn không chỉ trong hoạt động của thị trường mà cả trong nhận thức xã hội về thị trường chứng khoán. Mười năm đánh dấu sự phát triển của một thị trường phức tạp, một thể chế tài chính bậc cao của nền kinh tế thị trường, và cũng là quãng thời gian phù hợp nhất để nhìn nhận, đánh giá lại sự vận hành của thị trường nhằm, như người xưa đã dạy “ôn cũ học mới”, đưa ra những giải pháp khả thi giúp thị trường phát triển ổn định và bền vững, thực hiện đúng vai trò là kênh dẫn vốn hiệu quả cho nền kinh tế, góp phần đưa nền kinh tế Việt Nam phát trển vững mạnh. Đây là động lực để nhóm chúng tôi thực hiện đề tài “Thị trường chứng khoán Việt Nam: mười năm phát triển kiến nghị”. Trong đề tài này, qua việc xem xét lại toàn bộ chặng đường hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, rút ra những thành tựu và hạn chế về hoạt động của thị trường, kết hợp cùng với những bài học kinh nghiệm học hỏi từ cách vận hành thị trường chứng khoán của các nước trên thế giới, chúng tôi đưa ra một số kiến nghị về các giải pháp khả thi nhằm đưa thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ổn định và bền vững. CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.2 Các khái niệm 1.2.1 Chứng khoán: Chứng khoán: là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu chứng khoán đối với tài sản hoặc vốn của tổ chức phát hành. Chứng khoán là hàng hóa trên thị trường chứng khoán, bao gồm cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư và một số loại khác, như quyền mua cổ phiếu mới, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn. Cổ phiếu: là chứng từ xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp của người sở hữu cổ phiếu đối với tài sản hoặc vốn của một công ty cổ phần. Người sở hữu cổ phiếu sẽ trở thành cổ đông của công ty cổ phần đó. Trái phiếu: là một loại chứng khoán xác định nghĩa vụ trả nợ (cả vốn gốc và lãi) của tổ chức phát hành trái phiếu với người sở hữu trái phiếu. Người sở hữu trái phiếu sẽ trở thành trái chủ, tức là chủ nợ của tổ chức phát hành. Chứng chỉ quỹ: là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của nhà đầu tư đối với một phần vốn góp của quỹ đại chúng. Chúng chỉ quỹ là phương tiện để thành lập quỹ của một quỹ đầu tư chứng khoán mà ngành nghề hoạt động chính là “chơi chứng khoán”. Chứng khoán phái sinh: là những công cụ được phát hành trên sơ sở những công cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận. Các công cụ phái sinh rất phong phú và đa dạng, nhưng có bốn công cụ chính là Hợp đồng kỳ hạn (Forwards), Hợp đồng tương lai (Futures), Quyền chọn mua hoặc bán (Options) và Hợp đồng hoán đổi (Swaps). 1.2.2 Thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán là nơi trao đổi, mua bán, chuyển nhượng các loại CK, qua đó thay đổi chủ thể sở hữu CK. Là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiện cơ chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức năng của thị trường tài chính là cung ứng nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế. Là thị trường vốn (dài hạn) tập trung các nguồn vốn cho đầu tư và phát triển kinh tế, tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và nền kinh tế nói chung. Là thị trường cao cấp, nơi tập trung nhiều đối tượng tham gia với các mục đích, sự hiểu biết và lợi ích khác nhau, các giao dịch các sản phẩm tài chính được thực hiện với giá trị rất lớn. 1.2 Phân loại thị trường chứng khoán 1.2.1 Căn cứ tính chất pháp lý
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HOC Đề tài: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 3 năm 2011 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 2 DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM 4 STT HỌ VÀ TÊN KÝ TÊN NGÀY 1 NGÀY 2 NGÀY 3 !"# $# % &' !()*# +, # /)01# !$# 2 /)01# ! 3 4# 5 /)01# !% 6, 7 8$49# % : /)01# !/;<=*# > /)01#8$#% 3?#/ % &' .=)#/ % #'% 3@#/ /)01# !A#/% 3@#/ B=;#/C)D< 6E8 2 B ! # *' 5 =F# !G # 7 /)01#E H09# GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 3 MỤC LỤC Lời mở đầu CHƯƠNG 1.Tổng quan về thị trường chứng khoán ( TTCK ) 6<I 6#J' 1.1.1 K#/I L6# =#/ !,=3M#/< K#/I L6#=#/ % *#NL&, !,=3M#/< K#/I L6# O#<K,P# < Q,R 6RNS=#/ O#<KT8LUVN)*#< )0W#<6<#/)A#TD#=#/ O#<KT8LR 3?#/, K</LX!< =#/ O#<KT8LYZ<YW' 8#/ L6=#/ ,=[<\, !,=3M#/< K#/I L6# )0Y]#/TD#YF),3< L#^#I# ,.=#/ )#/<QR'_,=3M#/YF),3< L<_#/< H#/=#/ &L'_,=3M#//HR P# R \, V< J#<6<< P# U6< T`'_ =#/ &L,P# , # I LG#< L<6<=#/ 2a6# /6 L&,Y]#/<\<6<XL# #/ JR=#/ 6<< \, W, '/, !,=3M#/< K#/I L6# 1.4.1 8R 6, 8# =#/ 8YF),3=#/ 6<,b< K<I# XL# ,=4#=#/ 6<,b< K<<cN4#d)#,=4#=#/ 2/)04#,e<T^ L&,Y]#/<\ 1.4.2 /)04#,e<,=)#//#=#/ 2/)04#,e<Y!# /6=#/ 2/)04#,e<<_#/I =#/ CHƯƠNG 2. Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam V=YM<\, !,=3M#/< K#/I L6#J,'=#/2 V<,=&#/<\, !,=3M#/< K#/I L6#J,'=#/2 YL=#/2 YL=#/5 f#/g8 ;<=H,=,=4#, !,=3M#/< K#/I L6#J,'=#/ b#/I.,d)6,=h# #O'R 6,,=W#<\=#/ CHƯƠNG 3. Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ổn định và bền vững # #/ J'd)G#NS, !,=3M#/< K#/I L6#<\<6<#3i<=#/2 #/RL=j J, D#/d)G#NS< )k#'V<< Z,< l=#/2 J, D#/, _#/,#<\, !,=3M#/< K#/I L6#m=#/2 % 6,,=W#, !,=3M#/< K#/I L6#J,'b#Y!# T8g^#Tf#/=#/5 a!# 3i#/R 6,,=W#=#/5 GR 6RR 6,,=W#=#/5 % 3?#/XJ#T`'_=#/5 aDTi, !,=3M#/< K#/I L6#=#/7 Kết Luận Danh mục tham khảo GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 4 Phụ lục LỜI MỞ ĐẦU P# , K<YT8L L&,Y]#/#/80:n7no, !,=3M#/< K#/I L6#J,' I pYF)Ti< q<bR .)/LX!< Tid)0'_TD# c, !,=3M#/T_<r#/# sgt _#/,#T^ L&,Y]#/, !,=3M#/< K#/I L6#,=4#<6<R 3?#/,J#, _#/,#Y&< H#/ <u#/=Q,P,sc, W#cUV W)g.,<\';#/3MT^, !,=3M#/< K#/I L6#N8 &#< . =L#/gD<G# # 3T+0o L&,Y]#/<\, !,=3M#/IL, ) H,# ^)UVd)#,*',v<_#/ < H#/ a.##0U) ?#'3M#O' L&,Y]#/o<6<U8#< K#/I L6#J,'<cI LG#/ 5<_#/,0#4'0.,<bR .)Ti,wNJTD# c, !,=3M#/< .',=4#x%y',v , !,=3M#/< K#/I L6#<u#/,=p#4#d)j#, )]<Ti<_#/< H#/J,'=4#<6< R 3?#/,J#,=)0^#, _#/o .'<c#/80#8L'8< H#/,I _#/Y;< 0#/ j, Q0<6< , _#/,#N4#d)#Y.# L&,Y]#/')g6#,=4#<6<U8#/LX!< < K#/I L6# az<cUV, 0Yb=Q,Ni#I _#/< q,=L#/ L&,Y]#/<\, !,=3M#/'8<G,=L#/# +#, K< {z ]T^, !,=3M#/< K#/I L6# 3M#O'Y6# XQ)UVR 6,,=W#<\'],, !,=3M#/R K<,&Ro'],, W< .,8 < P# g+<<L<\#^#I# ,., !,=3M#/oT8<u#/N8d)z#/, M/#R r @R# Q,YW# h# # +#oY6# /6N&UVT+# 8# <\, !,=3M#/# |'o# 3#/3M{3YzX&0}_#<u ;< 'i~oY3=# f#//GR 6RI G, /HR, !,=3M#/R 6,,=W#b#Y!# T8g^#Tf#/o, V< J#YH#/T,=[N8I4# X•#TD# J)d)G< L#^#I# ,.o/cRR F#Y3#^#I# ,.J, 'R 6,,=W#Tf#/'&# a*0N8Y]#/NV<YW# c'< H#/,_, V< J#Y^,8}Thị trường chứng khoán Việt Nam: mười năm phát triển & kiến nghị~=L#/Y^,8#80o d)TJ<{j'{t,N&,L8#g]< Z#/Y3M#/ h# , 8# T8R 6,,=W#<\, !,=3M#/< K#/ I L6#J,'o=H,=# f#/, 8# ,V)T8 &#< .T^ L&,Y]#/<\, !,=3M#/oI., @R <r#/Ti# f#/g8 ;<I# #/ J' ;< s,v<6< T+# 8# , !,=3M#/< K#/I L6#<\ <6<#3i<,=4#, ./io< H#/,_Y3='],UDI.##/ !T^<6</GR 6RI G, # |'Y3 , !,=3M#/< K#/I L6#J,'R 6,,=W#b#Y!# T8g^#Tf#/ GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 5 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.2 Các khái niệm 1.2.1 Chứng khoán: Chứng khoán:N8< K#/< q LZ<gH,,L6#/ Ubo{6<# +#d)0^#T8N@P< @RR 6R <\#/3MUp f)< K#/I L6#YDTi,8UG# LZ<TD#<\,b< K<R 6, 8# K#/ I L6#N8 8#/ c,=4#, !,=3M#/< K#/I L6#ogL/A'<bR .)o,=6R .)o< K#/ < qd)mYF),3T8'],UDNL&I 6<o# 3d)0^#')<bR .)'io @RYA#/,3?#/No @RYA#/d)0^#< ;# Cổ phiếuN8< K#/,v{6<# +#d)0^#Up f)T8N@P< @RR 6R<\#/3MUp f) <bR .)YDTi,8UG# LZ<TD#<\'],<_#/,0<bR F#/3MUp f)<bR .)Ul ,=p, 8# <bY_#/<\<_#/,0<bR F#Yc Trái phiếu: N8'],NL&< K#/I L6#{6<Y!# #/ `Ty,=G#@€<GTD#/D<T8Nz•<\ ,b< K<R 6, 8# ,=6R .)Ti#/3MUp f),=6R .)/3MUp f),=6R .)Ul ,=p, 8# ,=6< \o,K<N8< \#@<\,b< K<R 6, 8# Chứng chỉ quỹN8NL&< K#/I L6#{6<# +#d)0^#Up f)<\# 8YF),3YDTi '],R F#TD#/cR<\d)mY&< H#/ H#/< qd)mN8R 3?#/,J#YW, 8# N+Rd)m <\'],d)mYF),3< K#/I L6#'8#/8# #/ ^ L&,Y]#/< P# N8}< ?< K#/ I L6#~ Chứng khoán phái sinh N8# f#/<_#/<yY3@<R 6, 8# ,=4#U?Up# f#/<_#/<y Yz<c# 3<bR .)o,=6R .)# |'# ^)'y<,4)I 6<# )# 3R *#,6#=\=Lo gGLTJN@# )+# LZ<,&LN@# )+#6<<_#/<yR 6U# =Q,R L#/R HT8YX&#/o # 3#/<cgD#<_#/<y< P# N8@RYA#/IE &#€‚L=ƒ=XU•o@RYA#/,3?#/N €‚),)=jU•oC)0^#< ;#') LZ<g6#€„R,L#U•T8@RYA#/ L6#Yb€ƒRU• 1.2.2 Thị trường chứng khoán !,=3M#/< K#/I L6#N8#?,=LYbo')g6#o< )0W## 3@#/<6<NL&od)Yc , 0Yb< \, WUp f) $8'],g]R +#<\, !,=3M#/TD#X8 &#o, V< J#<?< .< )0W#TD#,=V<,.R,v # 8YF),3U#/# 8R 6, 8# od)Yc, V< J#< K<#O#/<\, !,=3M#/,8< P# N8 <)#/K#/#/)A#TD#,=)#/T8X8 &#< L#^#I# ,. $8, !,=3M#/TD#€X8 &#•,+R,=)#/<6<#/)A#TD#< LYF),3T8R 6,,=W#I# ,.o ,6<Y]#/=Q,Ni#Y.#'_,=3M#/YF),3#c=4#/T8#^#I# ,.#c< )#/ $8, !,=3M#/<L<QRo#?,+R,=)#/# ^)YD,3@#/, '/Ti<6<'y<YP< oUV W)g.,T8N@P< I 6<# )o<6</LX!< <6<UG#R k',8< P# Y3@<, V< J# Ti/6,=!=Q,Ni# 1.2 Phân loại thị trường chứng khoán 1.2.1 Căn cứ tính chất pháp lý Thị trường chứng khoán chính thức 0<[#/;N8p/LX!< < K#/I L6#o<6</L X!< Y3@<,+R,=)#/,&'],Y!YW'…<6<NJ# Y3@<< )0W#,iU8#/LX!< T8, ' GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 6 /T8Ld)6,=h# / tRNJ# YW h# , 8# #4#R 4#/LX!< q<c<6<NL&< K#/ I L6#Y\,4)< )k##4'0.,'iY3@</LX!< ,&p TTCK phi chính thức € 0<[#/;N8„•N8'],, !,=3M#/<c,b< K<X8# < L # f#/< K#/I L6#I _#/#4'0.,,=4#poI _#/<cY!YW'/LX!< < P# , K<T8/6<GY3@< h# , 8# , jLR 3?#/, K<, s, )+# 1.2.2 Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn TT sơ cấpN8, !,=3M#/')g6#<6<'iR 6, 8# =4#, !,=3M#/#80oTD#,v # 8YF),3UlY3@<< )0W#,=V<,.RU#/,b< K<R 6, 8# , _#/d)TJ<# 8YF),3 ')<6<< K#/I L6#'iR 6, 8# TT thứ cấpN8#?/LX!< <6<< K#/I L6#YzY3@<R 6, 8# ,=4#, !,=3M#/U? <QRoN8, !,=3M#/< )0W## 3@#/d)0^#Up f)< K#/I L6#oYG'gGL,P# , # I LG#< L<6<< K#/I L6#YzR 6, 8# 1.2.3 Căn cứ vào phương thức giao dịch Thị trường giao ngayN8, !,=3M#/')g6#< K#/I L6#, jL/6,&, MYW'/L X!< # 3#/TJ<, V< J#, # ,L6#T8/L 8#/<c, WX1#=U)Xc'],T8#/80 , jL, LG, )+# Thị trường tương lai$8, !,=3M#/')g6#< K#/I L6#, jL'],NL& @RYA#/ Y!# U†#o/6<GY3@<, LG, )+#,=L#/#/80/LX!< o# 3#/TJ<, # ,L6#T8/L 8#/{G0=,=L#/'],, M &#p,3?#/N 1.2.4 Căn cứ vào đặc điểm hàng hoá Thị trường cổ phiếuN8, !,=3M#//LX!< T8')g6#<6<NL&<bR .)ogL/A'<b R .), 3M#/o<bR .)3)Yz Thị trường trái phiếuN8, !,=3M#//LX!< T8')g6#<6<,=6R .)YzY3@<R 6, 8# o<6<,=6R .)#80gL/A'<6<,=6R .)<_#/,0o,=6R .)Y_, !T8,=6R .) < P# R \ Thị trường các công cụ chứng khoán phái sinhN8, !,=3M#/R 6, 8# T8')Yg6# N&<6<< K#/,v,8< P# I 6<# 3d)0^#')<bR .)o< K#/d)0^#o @RYA#/ d)0^#< ;# 1.3. Vai trò của TTCK 1.3.1 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế _#/d)TJ<')oUD,^## 8#=‡<\# 8YF),3Y3@<Y3T8L L&,Y]#/UG# {)Q,I# XL# o/cRR F#'p=]#/UG#{)Q,{z ]C)Yc<c# f#/,6<Y]#/d)#,=;#/ YDTiUVR 6,,=W#<\#^#I# ,.d)D<X*# P# R \T8 P# d)0^#Y!R 3?#/ )0Y]#/Y3@<<6<#/)A#TD#< L'y<YP< UˆXy#/T8YF),3R 6,,=W# &,F#/I# ,.oR y<Ty< L# )<F)< )#/<\{z ] c, W, ) H,TD#YF),3#3i<#/L8d)I4# < K#/I L6#€‚%•g|#/<6< R 6, 8# =, !,=3M#/TD#d)D<,.6< N8'#80N8#,L8#T8 J)d)GTh<6<< \, WR 6, 8# Y3@<,L8#d)0^#UˆXy#/TD# )0Y]#/< L'y<YP< =4#/'8I _#/g!=8#/g)]<gp gQ,IEY^)IJ##8L<\<6<# 8YF),3#3i<#/L8 1.3.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng <)#/<QR'],'_,=3M#/YF),3N8# '&# < L<_#/< H#/Ti# ^)<? ] NV< ;#6<NL&,=4#, !,=3M#/YX&#/oI 6<# )T^,P# < Q,o, M &#T8Y]=\=Lo GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 7 < LR tR<6<# 8YF),3<c, WNV< ;#R r @RTiI G#O#/o'y<,4)T8Up, P< <\ 'h# o/cRR F#N8',O#/'K<,.,IJ'd)D</ 1.3.3 Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô 6<< qg6L<\R G#6# Y]#/, 6<\#^#I# ,.'],<6< # &0gt#T8 < P# {6<6<6<< K#/I L6#,O#/N4#< L, Q0YF),3Y#/'p=]#/o#^#I# ,.,O#/ ,=3p#/…#/3@<N&/6< K#/I L6#/G'Ul< L, Q0<6<XQ) J),4)<V<<\#^#I# ,.h , .oY3@</;N8R L#/TugW)<\#^#I# ,.T8N8'],<_#/<yd)#,=;#//HR P# R \, V< J#<6<< P# U6< I# ,.T`'_ _#/d)o P# R \<c, W') T8g6#,=6R .) P# R \YW,&L=#/)A#, )grYeR, *' y,#/*#U6< T8d)G#NSN&' R 6,/L8=o P# R \<u#/<c, WUˆXy#/'],UD< P# U6< ogJ#R 6R,6<Y]#/T8L # |'Y!# 3i#/YF),3YG'gGL< LUVR 6,,=W#<*#YD<\#^#I# ,. 1.3.4 Tạo tính thanh khoản cho các CK G#O#/, # I LG#N8I G#O#/< )0W#Yb, 8# ,^#'Z, M<co<6<# 8 YF),3<c, W< )0W#Yb<6< ;Up f), 8# ,^#'Z, LZ<<6<NL&I 6<I ; ')D#a*0N8'],,=L#/# f#/YZ<,P# QRX•#<\YDTi#/3MYF),3o< L, Q0,P# N# L&,o#,L8#<\TD#YF),3 L&,Y]#/<8#/#O#/Y]#/T8<c 4)d)G, h,P# , # I LG#<\<6</LX!< ,=4#, !,=3M#/<8#/<L 1.3.5. Đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp L&,Y]#/<\<6<XL# #/ JRY3@<R G#G# '],<6< ,b#/ @RT8< P# {6< , _#/d)/6o/HR< LTJ<Y6# /6T8ULU6# L&,Y]#/<\<6<XL# #/ JRY3@< # # < c#/T8, )+#,J#o,&L='_,=3M#/<&# ,=# N8# '&# # |'#*#/<L J)d)G UˆXy#/TD#oIP< , P< 6RXy#/<_#/#/ J'io<G,.#UG#R k' f#/<_#/,0#4'0.,<c#/ `Ty<_#/I , _#/,#,=4#/HR# 8YF),3o # 8d)G#NS, !,=3M#/<c, WY6# /6UV,O#/,=3p#/b#Y!# 0U)0, L6<\<6<<_#/,0 ‡,=@< 3?#/,=h# <bR F# c<u#/# 3TJ<, 8# N+RT8R 6,,=W#<\<_#/ ,0<bR F# 1.5 Các chủ thể tham gia TTCK 1.5.1 Nhà phát hành $8<6<,b< K<, V< J# )0Y]#/TD#,=4#, !,=3M#/U?<QR P# R \T8< P# d)0^#Y!R 3?#/N8# 8R 6, 8# <6<,=6R .) P# R \T8 ,=6R .)Y!R 3?#/ _#/,0N8# 8R 6, 8# <6<<bR .)T8,=6R .)<_#/,0 6<,b< K<,8< P# N8# 8R 6, 8# <6<<_#/<y,8< P# # 3<6<,=6R .)o< K#/ < q, y 3p#/R y<Ty< L L&,Y]#/<\ ; 1.4.2 Nhà đầu tư 8YF),3N8# f#/#/3M, V<UV')T8g6#< K#/I L6#,=4#, !,=3M#/< K#/ I L6#ogL/A' 6<# 8YF),3<6# *# 6<# 8YF),3<c,b< K< 1.4.3 Các tổ chức kinh doanh trên TTCK 6<,b< K<I# XL# ,=4#, !,=3M#/< K#/I L6# _#/,0< K#/I L6# _#/,0d)G#NSd)m GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 8 1.4.4 Các tổ chức có liên quan trên TTCK ?d)#d)G#NS 8#3i< =)#/,*'np/LX!< < K#/I L6# JR ]<6<# 8I# XL# < K#/I L6# b< K<N3)IST8, # ,L6#gr,=v< K#/I L6# _#/,0X!< Ty'60,P# < K#/I L6# 6<,b< K<,8,=@< K#/I L6# _#/,0Y6# /6 JUD,P## J' 1.6 Nguyên tắc về hoạt động của TTCK 1.6.1 Nguyên tắc trung gian =4#, !,=3M#/< K#/I L6#o<6</LX!< , 3M#/Y3@<, V< J#, _#/d),b< K< ,=)#//#T8'_/iN8<6<<_#/,0< K#/I L6#/)04#,e<#80# |'YG'gGL<6<NL& < K#/I L6#Y3@</LX!< N8< K#/I L6#, V<T8/HR, !,=3M#/ L&,Y]#/N8# '&# o gGLTJd)0^#N@<\<6<# 8YF),3 1.5.2 Nguyên tắc định giá J<Y!# /6< K#/I L6#,=4#, !,=3M#/R y, )]< L8#,L8#T8L<6<# 8,=)#//# '_/i‡# 8,=)#//#'_/iY!# /6'‡NL&< K#/I L6#,&'‡, MYW',r0 , jLUV{t,YL6#oI# #/ J'oIm, )+,T8,r0T8LUD<)#/<F)< K#/I L6#<c,=4#, ! ,=3M#/ 1.5.3 Nguyên tắc công khai Q,<G<6< L&,Y]#/,=4#, !,=3M#/< K#/I L6#Y^)Y3@<<_#/I c _#/,# T^<6<NL&< K#/I L6#Y3@<Y3=')g6#,=4#, !,=3M#/o,h# h# ,8< P# T8I.,d)G I# XL# <\<6<<_#/,0R 6, 8# oUDN3@#/< K#/I L6#T8/6<G<\,v#/NL&< K#/ I L6#Y^)Y3@<, _#/g6L<_#/I ,=4#, !,=3M#/ I.,, H<'],<)]</LX!< oUD N3@#/')g6#T8/6<G, D#/# Q,N+R,K<Y3@<, _#/g6L#/0/)04#,e<<_#/I <\ , !,=3M#/< K#/I L6## |'YG'gGLd)0^#N@< L#/3M')g6#< K#/I L6#I _#/g! i,=L#/')g6#< K#/I L6#T8#/3M')< K#/I L6#X1X8#/< ;#NL&< K#/I L6# , jLUp, P< <\'h# Q,<G<6<#/)04#,e<,=4#Y^)Y3@<, W J#g|#/TO#gG#R 6Rd)0,vN)+,Y.#d)0 < .oY^)NJ<\, !,=3M#/< K#/I L6## |'gGLTJd)0^#N@<\#/3M')< K#/I L6# T8<\<6<, 8# T4#,=4#, !,=3M#/< K#/I L6# GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 9 CHƯƠNG 2 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.1 Sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam aW, V< J#'y<,4)Y.##O'R Q#YQ)Y3J,',=p, 8# '],#3i< <_#/#/ JRR 6,,=W#Y[ s,=L#/#3i<R G<c'],#/)A#TD#Ni#YWY6RK#/# )<F) #/80<8#/<L<\#^#I# ,.hT+0oJ,'<F#R G<c< P# U6< )0Y]#/,DY'; #/)A#NV<,8< P# ,=L#/T8#/L8#3i<YW< )0W#<6<#/)A#TD## 8#=‡,=L#/#^#I# ,. , 8# #/)A#TD#YF),3T8, !,=3M#/< K#/I L6#,Q,0.)Ul=YMTh#cN8# )<F)I 6< d)#<\#^#I# ,., !,=3M#/I R 6,,=W#Y.#'],/YL&## Q,Y!# '8TQ#Y^,8,=@ TD#,=)#/T8X8 &#< LXL# #/ JRT8< L P# R \Y#/,=p#4# .,UK<<F#, .,YW X)0,=hUVR 6,,=W# +#, K<=BTJ<{*0XV#/, !,=3M#/< K#/I L6#N8'],# J'Ty< .#N3@<<cS #/ `YZ<gJ,d)#,=;#/YDTi,.#,=h# {*0XV#/T8R 6,,=W#YQ,#3i<o,=3i<04)<F) Yb'iT8R 6,,=W#I# ,.oR r @RTi<6<Y^)IJ#I# ,.‰< P# ,=!T8{z ],=L#/ #3i<T8{), . ]# +RI# ,.d)D<,.o,=4#<?Up, 'I GL<c< ;#N;<<6<I# #/ J' T8'_ h# , !,=3M#/< K#/I L6#,=4#, ./io, !,=3M#/< K#/I L6#J,'Yz=YM J<#/ 4#<K)o{*0XV#/Y^6#, 8# N+R, !,=3M#/< K#/I L6#YzY3@<# ^)<? d)# 8#3i<o<6<J##/ 4#<K)R D @RY^{)Q,Ti P# R \],,=L#/# f#/g3i< YYF),4#<cS#/ `I pYF)< LTJ<{*0XV#/pJ,'N8TJ<, 8# N+R# / 4#<K){*0XV#/T8R 6,,=W#, !,=3M#/TD#, )]</*# 8#/ 8#3i<€C)0.,Y!# UD 7nCa#/805nn>><\ D#/YD</*# 8#/# 8#3i<•Ti# J'Ty#/ 4# <K)o{*0XV#/Y^6#T8< )k#g!<6<Y^)IJ#YW, 8# N+R, jLg3i<Y, P< @R /80>n5n>>2o \,3i#/ P# R \Yz<cC)0.,Y!# UD5nCa/, 8# N+R # )k#g!,b< K</HR \,3i#/ P# R \< qY&L< )k#g!<6<Y^)IJ#<F# , .,< LTJ<{*0XV#/pJ,'a*0N8g3i<Y<cS#/ `=Q,d)#,=;#/# |' , H<Yk0d)6,=h# h# , 8# oN8',^#Y^< LUV=YM<?d)#d)G#NS# 8#3i<Ti < K<#O#/ L8#< q# T8YF0Y\ ?# /80:nn>>5oŠwg# K#/I L6# 8#3i<€Š•Y3@<, 8# N+R, jL / !Y!# UD72n%<\ P# R \oN8<?d)#, )]< P# R \, V< J#< K<#O#/,b< K< T8d)G#NS 8#3i<T^< K#/I L6#T8, !,=3M#/< K#/I L6# /80n7n>>:o=)#/,*'LX!< K#/I L6#%A P# € %•Y3@<, 8# N+R, jLC)0.,Y!# UD7n>>:nCa/T8< P# , K<YT8L L&, Y]#/, V< J#R 4#/LX!< YF),4#T8L#/80:n7n aW'N&d)6,=h# < )k#g!< LUV=YM<\o<c, W, Q0Y*0N8I.,d)G <\'],d)6,=h# < )k#g!N*)X8 2.2 Thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam J,',vI =YM< LY.##0Yz,=Gd)<6</YL&#R 6,,=W#, O#/ ,=F'Uc#//c<r#/TiUVg.#Y]#/<\#^#I# ,.,=L#/#3i<NH<,O#/NH</G'c, W YW'd)# f#/< Z#/Y3M#/J,'YzYd)# 3U) 2.2.1 Giai đoạn 2000-2005: Giai đoạn chập chững biết đi của TTCK Việt Nam J,'=YMg|#/TJ<Y3T8LT+# 8# ,=)#/,*'/LX!< < K#/I L6# %#/80n7nT8, V< J#R 4#/LX!< YF),4#T8L#/80:n7nTi NL&<bR .)€‹ŒŒT9•<\ <_#/,0TiUDTD#7,wYA#/T8'],UDP,,=6R .) P# R \Y3@<#4'0.,/LX!< vNH<, 8# N+R< LY.#2oN)_#p,=L#/,=&#/ , 6/8/+,oNL&,=v<?#UD,T8L#O'€I < qUD##Xj{<L# Q,Y&,27YW'T8L GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 10 5, 6#/YF)#O'<[#5, 6#/<)D#O', h<6<<bR .)#4'0.,Yz'Q,/6,i7x/6,=!o < qUD##Xj{Uy,,v27oYW'T8L#/02nn{)D#/< q<[#I LG#/YW'T8L , 6#/n$3@#/TD#YF),3T8L<u#//G', jLoXL0.),D,*'NS<\<6<# 8 YF),3 /80:nn2=)#/,*'/LX!< < K#/I L6#8]€•< P# , K< YT8L L&,Y]#/oXF#,q# #/\I {)Q, J#,wNJ#e'/f<\# 8YF),3#3i<#/L8 Y3@<#*#/,vxN4#>x€,=vN`# TV<#/*# 8#/• =L#//Y;##80d)0'_<\, !,=3M#/<[## sTi/6,=!TD# c# s ?#2x %4#<&# Yco<?< . L&,Y]#/<\, !,=3M#/< 3 L8#< q# o#O#/NV<d)G#NS, ! ,=3M#/< 3Y6RK#/Y3@<04)<F)R 6,,=W#N*)X8<\, !,=3M#/o<?Up &,F#/Im, )+, <[#0.)YzN8'G# 3p#/Y.# J, D#//LX!< oI G#O#/<+R# +,, _#/,#o{ˆNST8XV g6L<\, !,=3M#/ 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Số công ty niêm yết 2 5 % vốn hóa/GDP o o o> o: o22 o (Nguồn: UBCK Nhà nước) 2.2.2. Giai đoạn 2005-2009: Giai đoạn tăng tốc của thị trường với sự tăng trưởng đột phá wNJTD# cn%T3@,{ULTi< .#N3@<R 6,,=W#<\, !,=3M#/Y.##O' €p'K<2x%• Năm 2006 : O'5Y3@<<LN8<],'D<Y6# XQ)'],XJ#'&L L8#,L8#'i<\o L&,Y]#//LX!< U_Y]#/,&<GU8#„Œo9T8, !,=3M#/„Ti'K<,O#/ ,=3p#/Y&,,i5x…,vYF)Y.#/f#O'5J,',=p, 8# •YW'•<c,D<Y] ,O#/,=3p#/# # , K, ./io< qU)'gg)joUVgv#/X+0<\, !,=3M#/#L#,=Ž#80 Y#/#/80<8#/, ) H,<6<# 8YF),3,=L#/T8#/L8#3i<oUDN3@#/<6<# 8YF),3'i , '/, !,=3M#/#/80<8#/Y_#/o,P# Y.#<)D, 6#/5o<c,=4#,8I LG# /LX!< < K#/I L6#Y3@<'po,=L#/Yc/F#,8I LG#<\# 8YF),3#3i<#/L8 O'5J,'<cUVR 6,,=W#T3@,g+<o< qUD##Xj{,&U8#/L X!< %A # €„Œ•,O#/xo,&U8#/LX!< 8]€9•,O#/2ox < qUD#Xj{<)D#O',O#/o2NF#ULYF)#O'b#//6,=!TD# cY&,o:,qŠ <)D#O'5€< .'o7x%•/6,=!<bR .)XL<6<# 8YF),3#3i<#/L8Y#/#e' /fY&,I LG#/,qŠo< .'I LG#/5ox'K<TD# c<\,L8#, !,=3M#/o 8#/#/80 <cI LG#/:<_#/,0<c<bR .)/LX!< =4#, !,=3M#/R ,+R,=)#/€„•o,b#/ I DN3@#//LX!< /QRI LG#/5NF#ULTiI DN3@#//LX!< ,=4#9D<_#/,0 #4'0.,,O#//F#2NF#o,v<_#/,0#O'2YzN4#,i><_#/,0oUD,8I LG#/L X!< Y&, ?#/QRNF##O'2T8NF#ULTi5#O',=3i<=L#/T[#/'],#O'o < qUD##Xj{,O#/ ?#2YW'o,v ?#YW'<)D2N4#:YW'<)D5 O'5oIwNy<'i<\#Xj{Y3@<{6<N+Rp'D<:>o:5YW'Ti9 #Xj{< &''D<5YW'P# Y.#R 4#>nn5o%Yz<cUV/cR 'Z,<\5<bR .)o< K#/< qd)mT857,=6R .)Ti,b#//6,=!#4'0.,, jL'J# /6N8,=4#7#/ h#,wYA#/[#,&8]UDN3@#/< K#/I L6#, '/Yz N4#Y.#:7<bR .)T8>,=6R .)Ti,b#/'K<YO#/IS/LX!< , jL'J# /6Y&,> #/ h#,wYA#/ Năm 2007 TTCK Việt Nam bùng nổ /80nn7$)+, K#/I L6#'iYT8L L&,Y]#/< P# , K<Yz/cRR F# , H<Yk0, !,=3M#/R 6,,=W#T8,O#/<3M#/I G#O#/ ]# +RT8L, !,=3M#/,8< P# d)D< GVHD: GS. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 [...]... www.vneconomy.vn www.atpvietnam.com www.stocknews.vn www.cafef.vn Công ty Cổ phần chứng khoán Âu Việt www.avsc.com.vn Tạp chí chứng khoán - 15 /10/ 2007 Tạp chí chứng khoán - 15/05/2008 Tạp chí chứng khoán - 09/08/2008 Tạp chí chứng khoán - 15/07/2008 PHỤ LỤC Biểu đồ 1 : Tổng kết sự phát triển của thị trường chứng khoán qua 10 năm Biểu đồ 2 : Tổng kết sự phát triển của thị trường chứng khoán năm 2008 ... nhà đầu tư xem thị trường chứng khoán như một canh bạc chưa có sự thấu hiểu đầy đủ bản chất và cơ chế vận hành của thị trường chứng khoán dẫn đến nhiều hạn chế của thị trường như tâm lý bầy đàn, không có kỳ vọng đầu tư riêng … GVHD: GS TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 19 CHƯƠNG 3 PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VN ỔN ĐỊNH... bước phát triển của thị trường chứng khoán theo Ủy ban chứng khoán Nhà nước, qua 10 năm phát triển thị trường chứng khoán, số lượng công ty niêm yết đã tăng từ 2 công ty lên 550 công ty với mức vốn hoá thị trường trên 700.000 tỉ đồng, chiếm trên 40% GDP Số lượng các tổ chức trung gian trên thị trường chứng khoán đã tăng từ 7 công ty chứng khoán và 1 công ty quản lý quỹ trong thời gian đầu lên 105 công... cảnh mới Bắt đầu từ năm 2006, khi mà thị trường chứng khoán Việt Nam bùng nổ, nhà nhà chơi chứng khoán, từ chuyên gia chứng khoán tới bà “bán rau” cũng có thể chơi chứng khoán và đã chơi là thắng, khi đó người ta chỉ tính tới việc nên chọn mã chứng khoán nào để tăng giá GVHD: GS TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 16 nhanh... cũng cần phải thấy rằng một thị trường chứng khoán – một định chế tài chính cao cấp là sản phẩm của một nền kinh tế thị trường phát triển cao cho nên với một nền kinh tế thị trường vẫn còn ở giai đoạn đầu phát triển như ở Việt Nam với một hệ thống pháp lý chưa đầy đủ , với một cơ sở hạ tầng chưa hoàn thiện như hiện nay , để hình thành hoàn thiện và phát triển thị trường chứng khoán phục vụ đắc lực , có... nắm giữ 2-3 năm) Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực GVHD: GS TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 23 Là thị trường cao cấp, thị trường chứng khoán cũng cần rất nhiều đội ngũ chuyên viên có trình độ cao trong nhiều lĩnh vực để tồn tại và phát triển Rõ ràng, để có thể giúp người dân hiểu rõ về bản chất các loại chứng khoán và... pháp thực hiện Sáu là, chủ động hội nhập thị trường tài chính quốc tế, nâng cao khả năng cạnh tranh, từng bước thu hẹp về khoảng cách phát triển giữa TTCK Việt Nam so với các thị trường khác trong khu vực và trên thế giới 3.2.2 Giải pháp phát triển TTCKVN GVHD: GS TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 21 Trên cơ sở những mục tiêu... 10 năm phát triển của thị trường chứng khoán VN : Thành tựu : Sau 10 năm được thành lập thị trường chứng khoán có những thành tựu sau: TTCK Việt Nam gồm có ba sàn giao dịch, trong đó có hai sàn giao dịch chính thức và một sàn giao dịch OTC Cụ thể: • Sàn giao dịch chứng khoán TP HCM – HOSE Đây là nơi giao dịch cổ phiếu của các công ty niêm yết có mức vốn hóa từ 80 tỷ đồng trở lên • Sàn giao dịch chứng. .. về chứng khoán và thị trường chứng khoán Cần chú ý đến tầng lớp cán bộ trẻ, năng động, có khả năng tiếp thu nhanh những tri thức hiện đại về công nghệ và những nghiệp vụ chuyên môn phức tạp của TTCK Tăng quy mô và hàng hóa cho thị trường Tăng quy mô, củng cố tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán, phấn đấu đưa tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt từ 80% đến 110% GDP vào năm 2020 Phát triển. .. phân tích, lập luận của các chuyên gia Năm 2008, các nhà đầu tư đã hiểu thế nào là khủng hoảng tài chính và thế nào là sự sụp đổ của thị trường chứng khoán Cũng giống như thị trường chứng khoán các nước trên thế giới, thị trường chưng khoán Việt Nam sụp giảm thảm hại, nhiều quan điểm của các chuyên gia và giới đầu tư kêu gọi bảo vệ, cứu nguy thị trường chứng khoán, nhưng cũng không thể cứu nổi, nhiều . DN3@#//LX!< , =4# (ge,YF)# P< XF#N4#5o7 ,=J)Y?#T!o, +'< PYz{)Q, J#<6<R 4# /LX!< U_Y]#/N4#,i, =4# ,=J)Y?# T!nR 4# o# f#/<L#UD,. TS DƯƠNG THỊ BÌNH MINH THỰC HIỆN: NHÓM 4_ CHKT K20 D13 Đề tài: TTCK VIỆT NAM: 10 NĂM PHÁT TRIỂN & KIẾN NGHỊ Trang 8 1 .4. 4 Các tổ chức có liên quan trên TTCK ?d)#d)G#NS 8#3i< . 8YF),3#3i<#/L8#O'd)<u#/N8Y^)=Q,Y6#/d)#U6,ˆ#O' YF), 4# ;N8g4#')=[#/ 4# NJ< ')g6#=Q,Ni##/0<GI , !,=3M#/It', # I LG## Q,XL, ) •Rg 4# Y])0# 4# ';< )0J#, 0YbIW,v,