LỜI CẢM ƠN Được phân công thực hiện bài khóa luận là một niềm vinh dự cũng như là một cơ hội để thử thách bản thân trong việc tìm hiểu và nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách cổ tứ
Tính cấp thiết của đề tài
Trong 5 năm qua, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều biến động và thu hút sự chú ý ngày càng tăng Nguồn vốn huy động từ phát hành cổ phiếu của các doanh nghiệp đang có xu hướng tăng Để đầu tư hiệu quả, nhà đầu tư cần xem xét các chỉ số hiệu quả hoạt động, mức độ chi trả cổ tức và các ưu đãi liên quan khi xây dựng quỹ đầu tư Đối với doanh nghiệp, việc duy trì cơ sở cổ phần ổn định giúp kiểm soát tăng trưởng thực tế và nâng cao độ tin cậy trong mắt nhà đầu tư, từ đó gia tăng kỳ vọng và thu hút thêm vốn để phát triển.
Chính sách chi trả cổ tức và hoạt động quản trị lợi nhuận là hai yếu tố quan trọng mà doanh nghiệp cần chú trọng, vì chúng ảnh hưởng lẫn nhau và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư và cổ đông.
Mục tiêu cuối cùng của mọi doanh nghiệp là tạo ra lợi nhuận và phát huy vị thế tiềm năng của mình Để đạt được điều này, doanh nghiệp cần xây dựng một chiến lược cơ cấu tài chính hợp lý qua các năm Đồng thời, chính sách quản lý lợi nhuận cần được đánh giá một cách khoa học để phân bổ lợi nhuận hiệu quả Công tác quản lý lợi nhuận và quyết định cơ cấu tài chính có ảnh hưởng lớn đến khả năng hoàn thành mục tiêu tăng trưởng của doanh nghiệp.
CSCT là chỉ số quan trọng giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và phát huy tiềm năng Về mặt pháp lý, doanh nghiệp cần duy trì CSCT ổn định để phân bổ lợi nhuận hàng năm Về kinh tế, việc phân bổ lợi nhuận hợp lý cho tái đầu tư hoặc chi trả cổ tức là cần thiết để nâng cao uy tín công ty Một CSCT bền vững và ổn định giúp đảm bảo nguồn vốn đầu tư phát triển, gia tăng thị phần và nâng cao tính cạnh tranh Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra ảnh hưởng của CSCT đến QTLN, nhưng kết quả thường khác nhau tùy thuộc vào phạm vi và thời gian nghiên cứu Tại Việt Nam, các nghiên cứu về chủ đề này còn hạn chế và thường chỉ tập trung vào một số mẫu trong thời điểm nhất định.
Nhận thấy những hạn chế trong các nghiên cứu trước đây, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu về ảnh hưởng của cơ sở hạ tầng đến chất lượng đời sống Nghiên cứu này nhằm đóng góp vào việc làm phong phú thêm các bài viết cùng chủ đề.
Mục tiêu nghiên cứu
Bài nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của các chỉ tiêu như mức chi trả cổ tức, quy mô công ty, hệ số nợ và doanh lợi tài sản đến quản trị lợi nhuận Để đạt được mục tiêu này, nghiên cứu sẽ trả lời các câu hỏi liên quan đến mối quan hệ giữa các yếu tố trên và cách chúng tác động đến hiệu quả quản trị lợi nhuận trong doanh nghiệp.
- Thứ nhất: Giải thích được các chỉ tiêu đại diện cho chính sách cổ tức và quản trị lợi nhuận
Các chỉ tiêu chính sách cổ tức có tác động đáng kể đến quản trị lợi nhuận Việc xác định và thực hiện các chỉ tiêu này không chỉ ảnh hưởng đến quyết định phân phối lợi nhuận mà còn ảnh hưởng đến cách thức doanh nghiệp quản lý và tối ưu hóa lợi nhuận Sự thay đổi trong chính sách cổ tức có thể dẫn đến những điều chỉnh trong chiến lược quản lý lợi nhuận, từ đó ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính tổng thể của doanh nghiệp.
- Thứ ba: Đưa ra khuyến nghị cho doanh nghiệp, nhà đầu tư và các nghiên cứu sau này.
Phương pháp và phạm vi nghiên cứu
Bài viết áp dụng phương pháp so sánh và đối chiếu các mô hình kinh tế lượng như ma trận tương quan Pearson, hồi quy tuyến tính (OLS), mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) nhằm đánh giá tác động của chính sách cổ tức đến quản trị lợi nhuận.
Bài viết này tập trung nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, loại trừ các doanh nghiệp phi tài chính và những doanh nghiệp đã ngừng niêm yết trước năm 2023 để đảm bảo tính liên tục của dữ liệu Dữ liệu được thu thập trong khoảng thời gian 5 năm, từ 2019 đến 2023, dựa trên ngày kết thúc báo cáo tài chính của các doanh nghiệp.
Kết cấu đề tài
Kết cấu khóa luận gồm 5 chương là:
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Các nghiên cứu nước ngoài
Theo Ambarish et al (1987), việc tăng cường quản trị doanh nghiệp có thể làm giảm khả năng quản trị lợi nhuận Tuy nhiên, quản trị lợi nhuận đôi khi cần thiết để duy trì chỉ số DPR, thể hiện cơ hội tăng trưởng của công ty Quyết định về chính sách cổ tức liên quan đến khối lượng và tần suất phải được ước tính dựa trên các phí bảo hiểm theo thị trường vốn (Lie và Li, 2005) Savov và cộng sự (2006) cho rằng việc tăng cổ tức là phần thưởng cho cổ đông, và các nhà quản lý không nhất thiết phải hoàn thành thu nhập đã nêu để thể hiện giá trị cao hơn của công ty, vì việc chi trả cổ tức cũng chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khác Nghiên cứu trước đây cho thấy có mối tương quan trực tiếp giữa quản trị lợi nhuận và chi trả cổ tức.
Ahmad et al (2009) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị lợi nhuận và chính sách cổ tức, áp dụng mô hình Lintner (1956) và phân tích hồi quy tuyến tính với dữ liệu bảng Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có quản lý thu nhập cao thường trả cổ tức cao hơn do khả năng chi trả dòng tiền lớn Mo-hammad (2019) tiếp tục xác nhận mối liên hệ này trong bối cảnh các nước mới nổi như Jordan, cho thấy chính sách cổ tức liên quan đến quản lý thu nhập dồn tích Hai nghiên cứu này đều chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa quản trị lợi nhuận và chính sách cổ tức Tuy nhiên, một số tác giả như Haider et al (2012) chỉ ra rằng việc gia tăng quản trị lợi nhuận có thể dẫn đến tác động tiêu cực, giảm tỷ lệ chi trả cổ tức Nghiên cứu của Haider et al đã phân tích ảnh hưởng của thu nhập đến chính sách cổ tức trên các công ty niêm yết tại Pakistan, sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức làm biến phụ thuộc cùng với bốn biến khác.
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng có mối tương quan giữa các biến kiểm soát như DA, SFR, ROE và quy mô doanh nghiệp với quản trị lợi nhuận, nhưng mối quan hệ này không mạnh mẽ Haider và cộng sự (2012) đã phân tích ảnh hưởng của quản trị lợi nhuận đến chính sách cổ tức tại Pakistan, sử dụng dữ liệu từ Sở giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) 100 trong giai đoạn 2005-2009 Chính sách cổ tức được đo lường qua tỷ lệ chi trả và tỷ suất cổ tức, trong khi quản trị lợi nhuận được xác định qua các khoản trích trước bất thường theo mô hình Jones (1995) Nghiên cứu của Aurangzeb và Dilawer (2012) cũng khẳng định mối quan hệ tiêu cực giữa quản trị lợi nhuận và chính sách cổ tức trong ngành công nghiệp in tại Pakistan từ 1966-2008, cho thấy mối tương quan tiêu cực và có ý nghĩa giữa lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và chính sách cổ tức, nhưng không phát hiện mối liên hệ đáng kể giữa quy mô doanh nghiệp và cổ tức trên mỗi cổ phiếu.
Nhiều nghiên cứu của các nhà kinh tế học đã chỉ ra mối liên hệ giữa quản trị lợi nhuận và chính sách cổ tức Liu et al (2014) đã điều tra khả năng kiểm soát lợi nhuận của người trả cổ tức thông qua các hoạt động thực tế nhằm giảm tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Dựa trên cơ sở dữ liệu từ Compustat của Execucomp, nghiên cứu cho thấy chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến việc quản trị lợi nhuận thực tế Liu cũng cho rằng những người trả cổ tức có thể thao túng thu nhập để giảm thiểu sự thiếu hụt so với cổ tức năm trước, đặc biệt khi thu nhập thấp hơn mức chi trả cổ tức trong năm đó Điều này cho thấy mức cổ tức đóng vai trò là một tiêu chuẩn quan trọng trong việc đánh giá thu nhập.
Sava Savov (2006) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa quản trị thu nhập và đầu tư, cùng với tác động của chúng đến các khoản thanh toán cổ tức Kết quả cho thấy rằng việc thao túng trong quản lý thu nhập và đầu tư có mối quan hệ tích cực, trong khi thanh toán cổ tức lại có mối tương quan nghịch với thu nhập.
Thông qua các bằng chứng trên, có thể đưa ra một giả thuyết như sau:
=> H0: Thanh toán cổ tức có ảnh hưởng tiêu cực đến quản trị lợi nhuận
Các nghiên cứu trong nước
Tại Việt Nam, nghiên cứu về mối quan hệ giữa quản trị lợi nhuận và chính sách cỏ còn hạn chế về số lượng và chưa đạt được kết quả thống nhất (Ngoc & Bui, 2019; Tran & cộng sự).
Nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức đối với quản trị lợi nhuận tại Việt Nam còn hạn chế, do đó, nghiên cứu này sẽ cung cấp thêm bằng chứng quý giá Điều này giúp những người sử dụng thông tin đưa ra quyết định hợp lý, đặc biệt trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam đang được xếp hạng là thị trường cận biên và có tiềm năng nâng hạng lên thị trường mới nổi.
Nghiên cứu của Ngọc & Bùi (2019) chỉ ra rằng chính sách cổ tức có mối liên hệ tích cực với mức độ quản trị lợi nhuận tại Việt Nam trong giai đoạn 2010-2016 Cụ thể, các công ty chi trả cổ tức thể hiện mức độ quản trị lợi nhuận cao hơn so với các công ty không trả cổ tức Mặc dù môi trường thể chế ở Việt Nam khác với các thị trường phát triển, mối quan hệ này vẫn tồn tại vững chắc Kết quả nghiên cứu cho thấy thu nhập báo cáo của các công ty chi trả cổ tức đáng tin cậy hơn, điều này cho phép nhà đầu tư tham khảo chính sách cổ tức để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp Hiểu rõ mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và chất lượng lợi nhuận sẽ hỗ trợ nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư chính xác.
Hoàng, Hùng, Hà và Van (2020) đã nghiên cứu tác động của quản trị lợi nhuận (EQ) đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp Việt Nam, xem xét các khía cạnh như chất lượng dồn tích, tính ổn định của thu nhập, và tính kịp thời của thông tin Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy theo Mô hình phương trình cấu trúc (SEM) với EQ là biến trung gian, dựa trên dữ liệu từ 4541 quan sát tại các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010 - 2018 Kết quả cho thấy EQ có ảnh hưởng tích cực đến chính sách cổ tức ở tất cả các khía cạnh, cung cấp cơ sở hữu ích cho doanh nghiệp trong việc cải thiện EQ và thực hiện chính sách cổ tức hiệu quả.
Nghiên cứu của Đỗ Thùy Linh và Vũ Hung Phương (2024) chỉ ra rằng chính sách cổ tức có tác động đến việc điều chỉnh lợi nhuận của các công ty niêm yết tại Việt Nam Dựa trên dữ liệu của 535 công ty trong giai đoạn 2009-2019 và mô hình Kasznik (1999), kết quả cho thấy có mối quan hệ tiêu cực giữa điều chỉnh lợi nhuận và tỷ lệ chi trả cổ tức Cụ thể, các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao ít thực hiện điều chỉnh lợi nhuận hơn so với những công ty có tỷ lệ chi trả thấp Nghiên cứu cũng xem xét ảnh hưởng của các yếu tố tài chính và quản trị như quy mô công ty và phát hành cổ phiếu đến việc điều chỉnh lợi nhuận.
Mục tiêu chính của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận và gia tăng giá trị Để đạt được điều này, việc xây dựng một chính sách cổ tức hợp lý trong từng giai đoạn là rất cần thiết.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN
Chính sách cổ tức
2.1.1 Khái niệm chính sách cổ tức
Sau khi hoàn tất các hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp cổ phần thường thu được lợi nhuận nhất định Lợi nhuận này sẽ được phân phối sau khi nộp thuế thu nhập doanh nghiệp cho nhà nước Số lợi nhuận còn lại, gọi là lợi nhuận sau thuế, sẽ được chia thành hai phần cơ bản.
Phần lợi nhuận dành để chia cho các cổ đông hiện hành của doanh nghiệp được gọi là lợi tức cổ phần hay cổ tức
Phần lợi nhuận được giữ lại nhằm mục đích tái đầu tư được gọi là lợi nhuận giữ lại tái đầu tư
Cổ tức là khoản lợi nhuận ròng được trả cho cổ đông dưới dạng tiền mặt hoặc tài sản khác, xuất phát từ lợi nhuận còn lại của công ty sau khi hoàn thành nghĩa vụ tài chính (Theo Khoản 3, Điều 4, Luật DN 2014) Doanh nghiệp có nhiều cách phân phối tiền cho cổ đông, nhưng chỉ được gọi là cổ tức khi số tiền đó được lấy từ lợi nhuận sau thuế thực hiện của công ty.
Cổ tức là khoản tiền được trả cho cổ đông của doanh nghiệp tại các thời điểm nhất định, dựa trên thu nhập khai báo của công ty và khuyến nghị từ ban điều hành Nếu doanh nghiệp không tạo ra lợi nhuận, cổ tức sẽ không được công bố (Nnadi và Akpomi, 2008).
Các nhà quản lý phải quyết định tỷ lệ lợi nhuận chia cổ tức và tái đầu tư vào công ty Dù việc trả cổ tức mang lại lợi ích cho cổ đông, nhưng nó cũng ảnh hưởng đến khả năng tích lũy thu nhập giữ lại để thúc đẩy tăng trưởng doanh thu Giá trị cổ tức được đề xuất từ hội đồng quản trị thường phản ánh kỳ vọng của các nhà quản lý về lợi nhuận và tương lai của công ty (Moghri & Galogah, 2013).
2.1.2 Phân loại hình thức chi trả cổ tức
Hiện nay trên thị trường chứng khoán, cổ tức thường được trả dưới 2 hình thức: i) Trả cổ tức bằng tiền mặt
Cổ tức bằng tiền mặt là hình thức phổ biến mà các công ty sử dụng để hoàn trả vốn cho cổ đông thông qua các khoản thanh toán tiền mặt định kỳ, có thể diễn ra hàng tháng, hàng quý hoặc hàng năm Lưu ý rằng khi nhận cổ tức bằng tiền mặt, cổ đông sẽ phải chịu thuế 5%.
Các công ty thường phân phối cổ tức tiền mặt đặc biệt cho cổ đông sau các sự kiện không định kỳ như thỏa thuận pháp lý hoặc phân phối tiền mặt một lần Mỗi công ty có chính sách chi trả cổ tức riêng và thường xuyên đánh giá khả năng cắt giảm hoặc tăng cổ tức Theo quy định của Luật chứng khoán, cổ tức tiền mặt được trả dựa trên giá trị niêm yết là 10.000 đồng mỗi cổ phiếu.
Công ty Cổ phần sữa Việt Nam (mã VNM) đã công bố tỷ lệ cổ tức 24,5%, tương đương 2.450 đồng cho mỗi cổ phiếu Ngày đăng ký cuối cùng để nhận cổ tức là 04/08/2023, và ngày thanh toán sẽ diễn ra vào 05/10/2023.
Cổ tức bằng cổ phiếu là hình thức thanh toán cho cổ đông thông qua việc phát hành cổ phiếu thưởng thay vì tiền mặt Doanh nghiệp thường sử dụng phương thức này khi không có đủ tiền mặt dự phòng hoặc muốn giữ lại nguồn vốn cho các mục đích khác.
Trả cổ tức bằng cổ phiếu mang lại lợi ích cho cổ đông mà không làm giảm tiền mặt của công ty, tuy nhiên, nó lại làm tăng nợ phải trả Khác với cổ tức bằng tiền mặt, loại cổ tức này không bị đánh thuế ngay khi nhận, mà chỉ bị đánh thuế khi nhà đầu tư bán cổ phiếu Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý rằng thời gian chờ đợi để nhận cổ phiếu thường kéo dài từ 2-3 tháng trước khi có thể giao dịch.
Các khoản phân phối cổ tức được thanh toán theo tỷ lệ trên mỗi cổ phiếu hiện có Chẳng hạn, nếu công ty công bố cổ tức bằng cổ phiếu là 5%, thì mỗi cổ đông sẽ nhận được 0,05 cổ phiếu cho mỗi cổ phiếu mà họ sở hữu Do đó, một cổ đông nắm giữ 100 cổ phiếu sẽ nhận thêm 5 cổ phiếu.
2.1.3 Lý thuyết chính sách cổ tức
Lý thuyết của trường phái về sự độc lập của chính sách cổ tức cho rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Nghiên cứu của Miller và Modigliani (1961) đã đưa ra lý thuyết rằng chính sách cổ tức không quan trọng, dựa trên giả định không thực tế về việc không có thuế và chi phí giao dịch Họ khẳng định rằng giá trị doanh nghiệp được xác định bởi khả năng kiếm tiền và chính sách đầu tư, không phụ thuộc vào cách phân phối lợi nhuận Theo họ, một chính sách đầu tư cố định và chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu hay tổng lợi nhuận cho cổ đông, vì nhà đầu tư đánh giá giá trị doanh nghiệp dựa trên nguồn thu nhập tương lai mà không bị tác động bởi việc doanh nghiệp có chi trả cổ tức hay không.
Trường phái không độc lập của chính sách cổ tức bao gồm ba lý thuyết chính: lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay, lý thuyết phát tín hiệu và lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng Những lý thuyết này giúp giải thích cách mà chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tâm lý của các nhà đầu tư.
Theo lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay của Gordon (1961), nhà đầu tư thường ưa chuộng cổ tức cao hơn là hứa hẹn lãi vốn trong tương lai không chắc chắn Gordon cho rằng cổ tức giúp giảm tính bất trắc cho cổ đông, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai với tỷ lệ thấp hơn, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp Ngược lại, việc không chi trả cổ tức có thể làm tăng tính bất chắc, dẫn đến tăng suất chiết khấu và giảm giá cổ phần Hơn nữa, lý thuyết phát tín hiệu chỉ ra rằng có sự bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà đầu tư, vì nhà quản lý nắm giữ nhiều thông tin nội bộ mà nhà đầu tư bên ngoài không có Trong bối cảnh này, cổ tức được coi là công cụ truyền tín hiệu hiệu quả.
Các nhà đầu tư thường e ngại rủi ro, vì vậy họ ưu tiên cổ tức hiện tại và tăng trưởng ổn định hơn là kỳ vọng vào việc tăng giá cổ phiếu Cổ tức không chỉ cung cấp tín hiệu về sự phát triển của doanh nghiệp mà còn phản ánh thông tin mật mà các nhà quản trị nắm giữ về dòng tiền Khi các nhà quản lý tin rằng giá trị doanh nghiệp sẽ tăng trong tương lai, họ có xu hướng nâng mức cổ tức lên cao hơn để phát đi tín hiệu tích cực ra thị trường.
Theo lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng, nhà đầu tư được coi là khách hàng với nhu cầu khác nhau, thường ưu tiên mua cổ phiếu của những doanh nghiệp có chính sách cổ tức phù hợp Điều này liên quan đến mức thuế khác nhau khi nhận cổ tức so với tăng giá cổ phiếu và chi phí giao dịch khi mua bán AlMalkawi (2007) chỉ ra rằng các doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng thường trả cổ tức thấp hơn, thu hút những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận từ tăng giá cổ phiếu Ngược lại, doanh nghiệp ở giai đoạn bão hòa có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn, thu hút những nhà đầu tư cần thu nhập ngay lập tức.
Quản trị lợi nhuận
Trong bối cảnh nghiên cứu kinh tế hiện nay, quản trị lợi nhuận đang thu hút sự chú ý từ nhiều bên liên quan như nhà nghiên cứu, nhà quản lý và nhà đầu tư, đặc biệt sau các vụ bê bối kế toán lớn trên toàn cầu Theo El Diri (2017), đây là một trong những nguyên nhân chính dẫn đến hàng loạt vụ bê bối tài chính, làm dấy lên lo ngại về chất lượng thông tin tài chính Quản trị lợi nhuận thường được thực hiện qua hai phương pháp chính: tính toán khoản trích trước bất thường và quản lý thu nhập thực tế (Ko-thari et al, 2005).
Quản trị lợi nhuận được định nghĩa là sự can thiệp có chủ ý vào quy trình báo cáo tài chính bên ngoài nhằm đạt được lợi ích cá nhân Điều này bao gồm việc thực hiện các bước có chủ đích trong khuôn khổ của các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung để đạt được mức thu nhập mong muốn trong báo cáo thu nhập Quản trị lợi nhuận liên quan chặt chẽ đến hiệu quả thu nhập và chất lượng thu nhập được quản lý thấp Chất lượng thu nhập cao là chỉ số phản ánh chính xác hiệu suất hiện tại và tương lai của công ty, đồng thời là công cụ hữu ích để đánh giá hiệu quả kinh doanh Chất lượng thu nhập cũng là tiêu chí quan trọng phản ánh hiệu suất cơ bản của một công ty.
2.2.2 Các chỉ tiêu đánh giá mức độ quản trị lợi nhuận
Mức độ quản trị lợi nhuận thường được đánh giá thông qua biến kế toán dồn tích (Discretionary accruals) trong các nghiên cứu đã công bố Theo Chuẩn mực kế toán Việt Nam, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh sử dụng phương pháp kế toán dồn tích, ghi nhận doanh thu và chi phí dựa trên thời điểm phát sinh giao dịch, không phụ thuộc vào dòng tiền Thu nhập ròng được xác định là chênh lệch giữa doanh thu và chi phí Ngược lại, báo cáo lưu chuyển tiền tệ dựa trên dòng tiền, cho phép ghi nhận doanh thu và chi phí chỉ khi có thực tế chi ra hoặc thanh toán, không phải tại thời điểm phát sinh giao dịch Do đó, khoản dồn tích phản ánh sự khác biệt giữa thu nhập ròng trong báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và dòng tiền ròng trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ.
Tổng khoản dồn tích (TA) được tính bằng cách lấy thu nhập ròng trừ đi lưu chuyển tiền tệ ròng, cho thấy rằng các khoản dồn tích là phần thu nhập không được thể hiện trong dòng tiền hiện tại Tổng biến dồn tích bao gồm cả các yếu tố có thể điều chỉnh (DA) và không thể điều chỉnh (NDA).
Phương trình kế toán dồn tích được biểu diễn như sau: 𝑇𝐴 𝑖𝑡 = 𝐷𝐴 𝑖𝑡 + 𝑁𝐷𝐴 𝑖𝑡 Trong đó, 𝑇𝐴 𝑖𝑡 đại diện cho tổng biến kế toán dồn tích trong năm t của công ty i; 𝐷𝐴 𝑖𝑡 là biến kế toán dồn tích có thể điều chỉnh trong năm t của công ty i; và 𝑁𝐷𝐴 𝑖𝑡 là biến kế toán dồn tích không thể điều chỉnh trong năm t của công ty i.
Từ phương trình (2), các khoản dồn tích có thể điều chỉnh được ác định như sau:
𝐷𝐴 𝑖𝑡 = 𝑇𝐴 𝑖𝑡 – 𝑁𝐷𝐴 𝑖𝑡 Theo mô hình của DeAngelo, các biến kế toán dồn tích không thể điều chỉnh của kỳ này là tổng biến kế toán dồn tích của kỳ trước:
𝑁𝐷𝐴 𝑖𝑡 = 𝑇𝐴 𝑖𝑡 – 1 trong đó, 𝑇𝐴 𝑖𝑡−1 là tổng biến kế toán dồn tích của công ty i trong năm t – 1
Mô hình này đánh giá sự tăng trưởng của công ty bằng cách tính toán tổng biến kế toán dồn tích chia cho tổng tài sản của kỳ trước (𝑇𝐴 𝑖𝑡−1) Do đó, biến kế toán dồn tích có thể được điều chỉnh để phản ánh chính xác hơn sự phát triển của doanh nghiệp.
Mô hình này giả định rằng các khoản tích luỹ không thể điều chỉnh là cố định, với 𝐷𝐴 𝑖𝑡 = 0 biểu thị thu nhập không bị điều chỉnh, 𝐷𝐴 𝑖𝑡 > 0 cho thấy thu nhập được điều chỉnh lên, và 𝐷𝐴 𝑖𝑡 < 0 cho thấy thu nhập được điều chỉnh xuống Nếu 𝐷𝐴 𝑖𝑡 khác 0, có thể kết luận rằng tồn tại hành vi quản trị lợi nhuận Giá trị tuyệt đối của 𝐷𝐴 𝑖𝑡 phản ánh mức độ quản trị lợi nhuận của doanh nghiệp Nghiên cứu này áp dụng công thức để đo lường mức quản trị lợi nhuận tại các công ty niêm yết ở Việt Nam.
2.2.3 Ảnh hưởng của quản trị lợi nhuận đối với doanh nghiệp
Quản trị lợi nhuận là chỉ số quan trọng mà nhà đầu tư chú ý, thể hiện tính minh bạch của báo cáo tài chính và độ tin cậy của số liệu do công ty cung cấp Mức độ quản trị lợi nhuận còn phản ánh sự quan tâm đến việc tối ưu hóa quy trình đánh giá và hạch toán doanh lợi Khi mức độ quản trị lợi nhuận cao, điều này đồng nghĩa với việc tăng cường độ an toàn cho nhà đầu tư.
Quản trị lợi nhuận có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến chính sách cổ tức, khi doanh nghiệp tập trung vào việc kiểm soát và làm sai lệch mục tiêu lợi nhuận nhằm tăng giá cổ phiếu, mà không chú trọng cải thiện chính sách cổ tức Mức độ bền vững tăng trưởng của công ty được đánh giá qua chỉ số này, và các hành động gian lận trong báo cáo tài chính có thể làm thay đổi mức độ tăng trưởng thực sự của công ty Do đó, công ty có mức độ quản trị lợi nhuận thấp thường bị xem là kém tin cậy, khiến nhà đầu tư lo ngại và hạn chế việc rót vốn vào doanh nghiệp.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Số liệu nghiên cứu
Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2023, Việt Nam có 739 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán, bao gồm 322 doanh nghiệp tại Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và 417 doanh nghiệp tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Bài viết này sử dụng dữ liệu từ Fiinpro, phân tích 636 công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trong khoảng thời gian từ 2019 đến 2023.
Sau khi loại bỏ những quan sát không đủ điều kiện do thiếu thông tin, mẫu nghiên cứu còn lại 3.180 quan sát cho mỗi biến Tác giả đã thu thập dữ liệu từ 636 doanh nghiệp phi tài chính, yêu cầu công ty phải hoạt động và niêm yết liên tục từ năm 2019 đến 2023, đảm bảo thông tin đầy đủ và có độ tin cậy cao thông qua báo cáo đã được kiểm toán và các văn bản chính thức của doanh nghiệp.
Phương pháp và quy trình nghiên cứu
Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng và hồi quy dữ liệu bảng nhằm xác định mối liên hệ giữa các chỉ tiêu chính sách cổ tức và mức độ quản trị lợi nhuận của doanh nghiệp.
Nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy OLS để xác định mức độ quản trị lợi nhuận (DA) của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam theo mô hình Kasznik (1999) Nghiên cứu tiến hành các mô hình hồi quy OLS, FEM, REM và GLS, với biến phụ thuộc là mức độ quản trị lợi nhuận và các biến độc lập đã được xác định Đồng thời, nghiên cứu cũng thực hiện các kiểm định đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan để đảm bảo tính chính xác của kết quả.
Xác định nhân tố mục tiêu
Xác định nhân tố tác động
Xác định mối quan hệ của hai nhân tố
Bước 5 • Đề xuất, kiến nghị
• Kiểm định giả thuyết, đưa ra kết quả
• Xác định giả thuyết nghiên cứu, thu nhập dữ liệu và xây dựng mô hình nghiên cứu chính thức
• Xác định khung lý thuyết nền tảng, đánh giá các yếu tố ảnh hưởng và xây dựng mô hình
Để xác định vấn đề, mục tiêu, phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu phù hợp nhất, chúng tôi đã sử dụng phần mềm Stata 15 Quá trình này giúp tối ưu hóa việc xây dựng mô hình nghiên cứu hiệu quả.
Bước đầu tiên trong quá trình phát triển mô hình là tiến hành nghiên cứu và xây dựng nền tảng kiến thức Dựa trên các tài liệu nghiên cứu hiện có và kinh nghiệm cá nhân, cần tổng hợp và so sánh các nghiên cứu trước đó để xác định khoảng trống trong lĩnh vực nghiên cứu Từ đó, có thể xác định hướng đi rõ ràng cho mô hình phát triển tiếp theo.
Hình 3.1: Các bước xây dựng mô hình
Bước 2: Nghiên cứu kiểm định:
Hình 3.2: Quy trình nghiên cứu
Bước 3: Đề xuất, khuyến nghị
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Tổng quan dữ liệu
Từ các dữ liệu đã thu nhập trước đó kết hợp với việc sử dụng phần mềm Stata15, ta có cái nhìn tổng quan về 3180 mẫu được chọn:
Bảng 4.1: Dữ liệu tổng quan:
Variable Observations Mean Std Dev Min Max
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
Chỉ số DA trung bình của các công ty là 0.018, với độ lệch chuẩn đạt 22.79%, cho thấy mức độ biến động của chỉ số này khá cao.
Mức độ quản trị lợi nhuận giữa các công ty không có sự khác biệt lớn, tuy nhiên, giá trị quản trị lợi nhuận trên tổng tài sản có thể vượt qua khoảng [-1;1] Điều này cho thấy các khoản dồn tích có thể đạt tới 4 lần giá trị tổng tài sản, một con số đáng kể cần được xem xét.
Tỉ lệ chi trả cổ tức (DP) của công ty có giá trị trung bình là 0.021, gần với giá trị nhỏ nhất là 0 và có độ lệch chuẩn 4.1%, thấp nhất trong số 5 biến Điều này cho thấy biên độ biến động của DP không đáng kể, tức là tỉ lệ chi trả cổ tức giữa các công ty không có nhiều sự khác biệt Giá trị lớn nhất của tỉ lệ chi trả cổ tức đạt 0.5, gấp nhiều lần giá trị trung bình, cho thấy chính sách chi trả cổ tức chủ yếu tập trung ở các giá trị thấp, mặc dù vẫn tồn tại một số doanh nghiệp có tỉ lệ chi trả cổ tức cao, nhưng chỉ chiếm số ít.
Biến SIZE, đại diện cho quy mô công ty, có độ lệch chuẩn lớn nhất trong số 5 biến, đạt 72.42%, cho thấy sự đa dạng và biến thiên lớn trong quy mô công ty Giá trị trung bình của SIZE là 3.04, với khoảng cách giữa giá trị trung bình và giá trị lớn nhất (1.9) cũng như giá trị nhỏ nhất (2.76) không chênh lệch quá lớn Điều này chỉ ra rằng bộ dữ liệu về quy mô các công ty được quan sát có phân phối gần với phân phối chuẩn, từ đó khẳng định độ tin cậy cao của bộ dữ liệu này.
Hệ số nợ (DEBT) có độ lệch chuẩn 22,4%, tương tự như độ lệch chuẩn của hệ số tài sản (DA) là 22,7%, cho thấy mức độ biến động giữa các công ty là có nhưng không quá lớn Hệ số nợ trung bình đạt 46,51%, với biến động từ 0,60% đến 129,5% Sự khác biệt trong chính sách tài chính giữa các công ty được quan sát có thể được giải thích bởi sự đa dạng trong loại hình doanh nghiệp.
Cuối cùng, chỉ số Doanh lợi tài sản (ROA) của công ty cho thấy sự ổn định với độ lệch chuẩn chỉ 7,4%, tương tự như biến DP, cho thấy sự biến động không lớn giữa các công ty ROA có giá trị trung bình là 5.27%, với giá trị lớn nhất đạt 60.31% và giá trị nhỏ nhất là -36.64% Sự khác biệt trong doanh lợi tài sản giữa các công ty phản ánh sự đa dạng ngành nghề trong mẫu quan sát.
Sử dụng phầm mềm STATA15, ta có bảng ma trận tương quan dưới đây:
Bảng 4.2: Bảng ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình
DA DP SIZE DEBT ROA
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
Trong mô hình phân tích, DA được coi là biến phụ thuộc, trong khi DP, SIZE, DEBT, và ROA là các biến độc lập Hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến kiểm soát thường nhỏ hơn 0.5, cho thấy khả năng xảy ra hiện tượng tự tương quan là thấp.
Các biến trong ma trận tương quan chủ yếu có mức độ tương quan thấp, với một số trường hợp như DEBT và ROA (-36.97%), DEBT và SIZE (35.54%), DP và ROA (-28.75%), cũng như DA và DEBT có mức tương quan tương đối cao nhưng vẫn dưới 80% Điều này cho thấy các biến độc lập với nhau và không có hiện tượng tự tương quan trong mô hình.
Mô hình hồi quy OLS
4.2.1 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến
Sử dụng phần mềm STATA15 để xử lý dữ liệu, ta được kết quả dưới đây:
Bảng 4.3: Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
Hiện tượng đa cộng tuyến được kiểm định thông qua hệ số phóng đại phương sai VIF(Variance Inflation Factors) Kết quả kiểm định đưa ra ở bảng
Giá trị VIF của các biến trong mô hình đều dưới 10, cho thấy không có dấu hiệu nào cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng xảy ra.
4.2.2 Chạy mô hình hồi quy OLS
Nguồn bảng : Kết quả nghiên cứu
Bảng 4.4.2: Kết quả mô hình hồi quy OLS
Nguồn bảng : Kết quả nghiên cứu
Mô hình có biến SIZE, DEBT và ROA có ý nghĩa (có P-value là 0%)
Mô hình có chỉ số significance F gần 0, cho thấy ý nghĩa thống kê của nó Chỉ số adjusted R-squared là 5.37%, cho biết biến phụ thuộc được giải thích bởi các biến độc lập chỉ đạt 5.37% Do chỉ số này thấp hơn 50%, để cải thiện độ tin cậy, chúng ta nên thử nghiệm với các mô hình FEM và REM, đồng thời so sánh và kiểm định các kết quả để xác minh các lý thuyết đã đưa ra.
Dữ liệu hồi quy cho thấy rằng ngoại trừ biến DP với P-value lớn hơn 5%, tất cả các biến còn lại đều có ảnh hưởng đáng kể đến biến phụ thuộc với P-value nhỏ hơn 5% Điều này không xác nhận lý thuyết cho rằng tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng tiêu cực đến quản trị lợi nhuận Các biến SIZE, DEBT, và ROA đều có ý nghĩa thống kê dưới 5%, với hệ số tương quan tương ứng là âm, dương và dương Kết quả này dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết (H2) và (H3), đồng thời chấp nhận giả thuyết (H4).
Mô hình cho thấy độ tin cậy chỉ đạt 5.37%, do đó tác giả chưa thể kết luận rõ ràng về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đối với quản trị lợi nhuận Điều này phù hợp với lý thuyết của Miller và Modigliani (1961), cho rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu hay tổng lợi nhuận cho cổ đông Tác giả cũng nhận thấy không có mối quan hệ giữa DP và DA, trong khi các biến SIZE, DEBT và ROA có mối tương quan đáng kể với biến DA.
Tác giả tiến hành kiểm định các khuyết tật của mô hình OLS nhằm đánh giá tính tối ưu của mô hình Một trong những kiểm định quan trọng là kiểm định phương sai thay đổi.
Nhằm kiểm định khuyết tật của mô hình về phương sai thay đổi của mô hình OLS
Bảng 4.5: Kiểm định phương sai thay đổi mô hình OLS
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
Kết quả cho thấy hệ số Sig.=0.0000 5% chấp nhận giả thiết có hiện tượng tự tương quan
Kết luận mô hình OLS không có hiện tượng tự tương quan
Kết luận cho thấy mô hình Pool OLS gặp phải vấn đề về phương sai thay đổi, điều này chỉ ra rằng mô hình này chưa đạt được tối ưu Do đó, tác giả quyết định tiếp tục thực hiện các mô hình FEM và REM để cải thiện kết quả phân tích.
Mô hình tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên(REM)
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
Bảng kết quả hồi quy FEM có Prob>F= 0.0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% nên mô hình có ý nghĩa thống kê
Wald chi square ( 𝟐 ) Prob > chi square
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
Mô hình REM có Prob> chi2 = 0.0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa thống kê là 5% nên có ý nghĩa thống kê cao
Kết quả từ cả hai mô hình REM và FEM đều cho thấy ý nghĩa thống kê cao, do đó tác giả thực hiện kiểm định Hausman để xác định mô hình nào, giữa FEM và REM, là phù hợp hơn.
Kiểm định FEM REM bằng Hausman:
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
H0: Mô hình nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên REM H1: Mô hình nhân tố ảnh hưởng cố định FEM
Kiểm định Hausman với 2 mô hình FEM và REM cho biến phụ thuộc là DA:
Sig.=0.0000 5%, vì thế mô hình FEM không xảy ra hiện tượng tự tương quan
4.4.2 Kiểm tra phương sai thay đổi
Bảng 4.11: Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi mô hình FEM
Nguồn bảng: Kết quả nghiên cứu
Kết quả Sig.= 0.0000 chi2 = 0.0000 cho thấy độ tin cậy cao Tất cả các giá trị P-value của các biến độc lập đều nhỏ hơn 5%, chứng tỏ chúng có mối tương quan mạnh mẽ với biến phụ thuộc DA ở mức ý nghĩa cao.
Viết lại mô hình ta có:
DA it = - 0.0549725 - 0.1595901 DP it-1 - 0.0260353 SIZE it-1 + 0.2681884 DEBT it-1 + 0.3133844 ROA it-1 + ε it