phần 1 chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp wacc

Vốn của doanh nghiệp baogồm: cổ phần thường, cổ phần ưu đãi, trái phiếu và các khoản nợ dài hạnkhác.WACC được tính toán như sau:WACC = E/V*re + D/V*rd *1-tcTrong đó: re = chi phí sử dụn

Trang 1

Phần 1: Chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp (WACC) Tóm tắt lý thuyết

- WACC là chi phí sử dụng vốn được doanh nghiệp tính toán dựa trên

tỷ trọng các loại vốn mà doanh nghiệp sử dụng Vốn của doanh nghiệp baogồm: cổ phần thường, cổ phần ưu đãi, trái phiếu và các khoản nợ dài hạnkhác

WACC được tính toán như sau:

WACC = (E/V)*re + (D/V)*rd *(1-tc)

Trong đó:

re = chi phí sử dụng vốn cổ phần ( cổ phần thường hoặc cổ phần ưu đãi)

rd = chi phí sử dụng nợ (nợ ngân hàng, phát hành trái phiếu )

E = giá trị thị trường của tổng vốn cổ phần

D = giá trị thị trường của tổng nợ của doanh nghiệp

V = Tổng vốn dài hạn của doanh nghiệp

tc = thuế thu nhập doanh nghiệp

- r e có thể được tính theo mô hình GGM hoặc mô hình CAPM

+ Mô hình GGM:

re = + g

Trong đó:

P0 = giá trị cổ phiếu phổ thông

D1 = Cổ tức dự kiến vào cuối năm 1

re = lợi tức yêu cầu của cổ phiếu phổ thông

g = tốc độ tăng trưởng không đổi của cổ tức

Trang 2

A BÀI TẬP MẪU

Bài tập mẫu 1

Công ty Ngọc Linh là công ty cổ phần, có các kênh huy động vốn là vay

ngân hàng, phát hành cổ phiếu ưu đãi và phát hành cổ phiếu đại chúng.Công ty

cổ phần Ngọc Linh có tổng nguồn vốn được hình thành từ các nguồn tài trợ sau:

- Vốn vay : 8 tỷ đồng

- Vốn cổ phần ưu đãi : 22 tỷ đồng

- Vốn cổ phần đại chúng: 88 tỷ đồng

Kết cấu nguồn vốn như trên được xem là tối ưu

a/ Tính toán tỷ trọng các nguồn vốn trong cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp

b/ Giả định rằng tỷ lệ chi phí trên số vốn không đổi theo quy mô vốn, tính toán

chi phí của từng nguồn vốn trên thị trường và chi phí vốn WACC của doanh

nghiệp theo cơ cấu vốn tối ưu, biết rằng:

- Nếu vay ngân hàng thì lãi suất là 12%/năm

- Nếu huy động vốn cổ phần ưu đãi thì chi phí vốn là 14%/năm

- Nếu huy động vốn cổ phần phổ thông thì chi phí vốn là 10%

Tỷ trọng NV = (2)/ Tổng NV(3)

Chi phí vốn(3)

Thuế(4)

BQ gia quyền (5) =(2)*(3)*[1-(4)]

Trang 3

- Thị giá cổ phiếu thường của công ty hiện nay là 100,000 đồng/CP

- Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức đều: g = 4%

- Chi phí sử dụng vốn cổ phần được tính theo công thức GGM

- Cổ tức ưu đãi của công ty là 15,000 đồng/CP

- Giá hiện hành của cổ phiếu ưu đãi là 220,000 đồng/CP

- Vay ngân hàng có các mức lãi suất như sau:

- 9% với khoản vay nhỏ hơn 500 tỷ

- 8.5% với khoản vay từ 500 - 1,000 tỷ

- 8% với khoản vay trên 1,000 tỷ

Tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân WACC của doanh nghiệp nếu thuếTNDN là 18%

Bài giải bài tập mẫu 2

* Tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phần thường:

- Cổ tức = tỷ lệ cổ tức x mệnh giá = 80% x 10,000 = 8,000 đồng/CP

Giá bán cổ phần là 100,000 đồng, vậy chi phí vốn cho cổ phiếu thường :

CP vốn cho cổ phiếu thường = 8,000/100,000 +4% = 12%

* Tính toán chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi:

- Cổ tức cổ phiếu ưu đãi: 15,000, giá hiện hành 220,000

CP vốn cho cổ phiếu ưu đãi = 15,000/220,000 = 6.82%

- Số tiền vay ngân hàng = 900 x 65% = 585 tỷ

Với số tiền vay này, doanh nghiệp phải chịu mức lãi 8.5%

Vậy WACC = 25%x 12% + 10%x 6.82% + 65%x8.5% x (1-18%) =8.21%

Bài tập mẫu 3

Trang 4

Công ty Linh Đàm là công ty cổ phần, có các kênh huy động vốn là vay ngânhàng, phát hành cổ phiếu ưu đãi và phát hành cổ phiếu đại chúng, tổng nguồnvốn được hình thành từ các nguồn tài trợ sau

- Trái phiếu : 40%, Vốn cổ phần thường : 40%, Phần còn lại là vốn cổ phần ưuđãi

a/ Tính toán tỷ trọng các nguồn vốn trong cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệpb/ Giả định rằng tỷ lệ chi phí trên số vốn không đổi theo quy mô vốn, tính toánchi phí của từng nguồn vốn trên thị trường và chi phí vốn WACC của doanhnghiệp theo cơ cấu vốn tối ưu, biết rằng:

- Nếu huy động được 200 triệu trái phiếu thì tiền lãi phải chi là 22 triệu và lãisuất không đổi theo qui mô

- Nếu huy động vốn cổ phần ưu đãi 200 triệu thì lãi phải chi là 18 triệu và lãisuất không đổi theo qui mô

- Nếu huy động vốn cổ phần thường thì:

+ Lãi suất phi rủi ro: 6%

+ Hệ số Beta trong công thức CAPM của công ty: 1.2

+ Tỷ suất kì vọng của thị trường được xác định dựa trên tỷ suất kì vọngcủa 3 doanh nghiệp cùng ngành sau:

STT Doanh nghiệp Vốn hóa thị trường (ngàn tỷ) Tỷ suất kì vọng

Trang 5

+ Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi = Lãi cổ phần ưu đãi / Số vốn cổ phần ưuđãi = 18/200 = 9%

Lãi suất

kì vọng re (3)

Bình quân gia quyền (4) = (2)/Tổng nguồn vốn * (3)

Chi phí vốn (3) Thuế (4)

Bình quân gia quyền (5) = (2)*(3)*[1-(4)]

Trang 6

Kết cấu nguồn vốn như trên được xem là tối ưu.

- Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức đều: g = 2.5%

- 7.4% với khoản vay nhỏ hơn 500 tỷ

Bài tập 1.3

Công ty Linh Đàm là công ty cổ phần, có các kênh huy động vốn là vayngân hàng, phát hành cổ phiếu ưu đãi và phát hành cổ phiếu đại chúng, tổng

Trang 7

Trang 8

- Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức đều: g = 7%

- 9% với khoản vay nhỏ hơn 500 tỷ

Bài tập tự luyện 1.3

Công ty Linh Đàm là công ty cổ phần, có các kênh huy động vốn là vayngân hàng, phát hành cổ phiếu ưu đãi và phát hành cổ phiếu đại chúng, tổngnguồn vốn được hình thành từ các nguồn tài trợ sau

Trang 9

- Thuế TNDN = 24%

Trang 10

Phần 2: Dòng tiền dự án và lựa chọn dự án thông qua phân tích dòng tiền (NPV)

Tóm tắt lý thuyết (1) NPV - giá trị hiện tại của dòng tiền

NPV là tổng giá trị của dòng tiền (C) cho từng thời kỳ (t) trong một khoảngthời gian nắm giữ (T), chiết khấu theo tỷ suất yêu cầu của nhà đầu tư (r)

Công thức của NPV:

+ Ct = dòng tiền ròng sau thuế (= dòng tiền vào – dòng tiền ra) trongthời kỳ t

+ Co = tổng giá trị khoản đầu tư ban đầu (initial investment costs)

+ r = tỷ suất chiết khấu (discount rate)

+ t = tổng thời gian nắm giữ (holding period)

(2) Dòng tiền theo Quan điểm tổng đầu tư TIPV: ( Total Investment Point

of View)

Quan điểm TIPV còn gọi là quan điểm của ngân hàng, nó giúp chongân hàng đánh giá hiệu quả và khả năng trả nợ vốn vay của dự án để ngânhàng có quyết định cho vay phù hợp Gốc vay và lãi vay sẽ không được tínhtới

Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm

= LN hoạt động ròng hàng năm (EBIT(1-t)) + KHTSCĐ hàng năm

Trong đó:

+ EBIT Là lợi nhuận trước thuế và lãi

+ EBIT = Doanh thu thuần – Chi phí hoạt động (Trong chi phí nàykhông có lãi vay và thuế)

+ t: thuế suất thuế TNDN

(3) Dòng tiền thuần quan điểm chủ sở hữu (EPV): (Equity owner point

of view)

Dòng tiền theo quan điểm EPV đánh giá hiệu quả và rủi ro đối vớidoanh nghiệp trong trường hợp có sử dụng vốn vay, khi đó, chủ sở hữudoanh nghiệp phải tâm tới lãi vay và gốc vay vì 2 dòng tiền đó sẽ ra khỏi dựán

Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm

= LNST hàng năm + KHTSCĐ hàng năm – Các khoản trả nợ gốc hàng năm

+ LNST là lợi nhuận sau thuế

+ LNST đã tính tới thuế thu nhập doanh nghiệp và lãi các khoản vayphải trả

Trang 11

Note: Kết cấu phần bài tập

Nội dung

Bài tập tự luyện 2.3 Dòng tiền dự án theo quan điểm

TIPVBài tập tự luyện 2.4 Dòng tiền dự án theo quan điểm

TIPV

A BÀI TẬP MẪU

Bài tập mẫu 2.1

Hai dự án X và Y có dòng tiền dự kiến được thể hiện trong bảng dưới, với chiphí vốn (cost of capital) là 10% Tính NPV của từng dự án và đưa ra khuyếnnghị đầu tư:

Trang 12

Bài giải bài tập mẫu 2.1

Chúng ta có thể nhận thấy tổng giá trị chưa chiết khấu của 2 dự án là như

Chính giá trị thời gian của dòng tiền (time value of money) chính là thứ khiến

cho NPV của 2 dự án này khác nhau

Việc đưa ra quyết định đầu tư sẽ dựa trên số vốn hiện có:

Nếu 2 dự án là độc lập (independent), ta sẽ thực hiện đầu tư vào cả 2 dự án,

1 Dự toán vốn đầu tư:

- Đầu tư TSCĐ là 2,000 triệu đồng, trong đó vay 1,000 triệu đồng với lãi

suất 11,5%/năm, thời hạn vay là 2 năm:

+ Nợ gốc được trả dần vào cuối mỗi năm trong vòng 2 năm với sốtiền lần lượt là 500 triệu đồng và 500 triệu đồng

+ Lãi vay phát sinh năm nào trả vào cuối năm đó

- Nhu cầu vốn đầu tư TSNH thường xuyên cần thiết dự tính bằng 25%

doanh thu thuần

- Toàn bộ vốn đầu tư bỏ ngay một lần ở đầu năm thứ nhất

2 Thời gian hoạt động của dự án là 5 năm

Trang 13

3 Doanh thu thuần do phân xưởng trên tạo ra dự kiến hàng năm là 4,000 triệuđồng

4 Chi phí hoạt động kinh doanh hàng năm của phân xưởng gồm:

- Chi phí biến đổi bằng 55% doanh thu thuần

- Chi phí cố định (Chưa tính khấu hao TSCĐ và lãi vay) là 650 triệu

Trang 14

Note: Quan điểm TIPV thì toàn bộ nguồn tiền (cả vốn chủ và cả vốn vay) đều

thuộc về dự án, vì thế sẽ không tách xem TSCĐ được đầu tư bao nhiêu phần từ

Nợ vay và bao nhiêu phần từ Vốn chủ, cũng như sẽ ko tách dòng lãi và gốc rakhỏi dòng tiền

Tuy nhiên, để đảm bảo tính chính xác của việc tính Thuế TNDN mà sẽ tính toánđến lợi nhuận sau thuế như thông thường, sau đó cộng lại Lãi vay (*đã có láchắn thuế - do lãi vay là 1 phần chi phí hợp lý được giảm thuế) với mục đíchloại bỏ sự quan tâm lới lãi vay

Chỉ tiêu (ĐVT: triệu đồng) Năm 0 Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5

Lợi nhuận hoạt động trước thuế và lãi vay (EBIT)

Trang 15

đầu 19=15+16+1

- Đầu tư TSCĐ là 8,000 triệu đồng, Trong đó vay 7,000 triệu đồng với lãisuất 12.4%/năm Thời hạn vay là 3 năm Nợ gốc được trả dần vào cuối mỗinăm trong vòng 3 năm với số tiền lần lượt là 4,000 triệu đồng và 2,000 triệuđồng và số còn lại ở năm 3 Lãi vay phát sinh năm nào trả vào cuối năm đó

- Nhu cầu vốn đầu tư TSNH thường xuyên cần thiết dự tính bằng 44%doanh thu thuần

- Toàn bộ vốn đầu tư bỏ ngay một lần ở đầu năm thứ nhất

- Chi phí biến đổi bằng 48% doanh thu thuần

- Chi phí cố định (Chưa tính khấu hao TSCĐ và lãi vay) là 447 triệu đồng/năm

5 Các TSCĐ có thời gian sử dụng dự kiến là 4 năm

TSCĐ được khấu hao theo phương pháp đường thẳng và có giá trị thanh lý dựtính là 23 triệu đồng

6 Toàn bộ số vốn ứng ra đầu tư cho TSNH thường xuyên cần thiết dự tính đượcthu hồi toàn bộ một lần khi kết thúc dự án

7 Thuế TNDN là 22.7%

Yêu cầu:

Đứng trên quan điểm EPV, hãy tính dòng tiền của doanh nghiệp

Trang 16

Theo quan điểm EPV, Doanh nghiệp cần quan tâm tới gốc vay và lãi vay, ta có

Số tiền vay ban đầu: 7,000 triệu

Trả gốc năm 1: 4,000 triệu, Lãi vay năm 1 = Gốc ban đầu x Lãi vay:

3=1+2 Dòng tiền ra ban đầu của dự án (7,600)

6,600

Trang 17

5

trong quá trình thực hiện dự án

16 Dòng tiền ban đầu (7,600)

3=1+2 Dòng tiền ra banđầu của dự án -7,600

Dòng tiền thuần của dự án -7,600 1,466.91 3,850.31 5,042.02

12,755.6

5

B BÀI TẬP LUYỆN TẬP

Bài tập 2.1

Trang 18

Hai dự án X và Y có dòng tiền dự kiến được thể hiện trong bảng dưới, với chiphí vốn (cost of capital) là 12% Tính NPV của từng dự án và đưa ra khuyếnnghị đầu tư:

- Đầu tư TSCĐ là 8,000 triệu đồng, trong đó vay 6,000 triệu đồng với lãi

suất 13%/năm, thời hạn vay là 2 năm, nợ gốc được trả dần vào cuối mỗinăm trong vòng 2 năm với số tiền lần lượt là 4,000 triệu đồng và 2,000triệu đồng Lãi vay phát sinh năm nào trả vào cuối năm đó

Trang 19

- Nhu cầu vốn đầu tư TSNH thường xuyên cần thiết dự tính bằng 15%

doanh thu thuần

- Toàn bộ vốn đầu tư bỏ ngay một lần ở đầu năm thứ nhất

- Chi phí biến đổi bằng 13% doanh thu thuần

- Chi phí cố định (Chưa tính khấu hao TSCĐ và lãi vay) là 1,250 triệu

đồng/năm

5 Các TSCĐ có thời gian sử dụng dự kiến là 5 năm, được khấu hao theophương pháp đường thẳng và có giá trị thanh lý dự tính là 15 triệu đồng tại nămthứ 5

Đầu tư TSCĐ là 38,000 triệu đồng, trong đó vay 28,000 triệu đồng với lãi suất17%/năm, thời hạn vay là 2 năm, nợ gốc được trả dần vào cuối mỗi năm trongvòng 2 năm với số tiền lần lượt là 22,000 triệu đồng và 6,000 triệu đồng Lãivay phát sinh năm nào trả vào cuối năm đó

- Nhu cầu vốn đầu tư TSNH thường xuyên cần thiết dự tính bằng 66% doanhthu thuần

Trang 20

- Chi phí cố định (Chưa tính khấu hao TSCĐ và lãi vay) là 22,950 triệu đồng/năm

- Đầu tư TSCĐ là 18,000 triệu đồng, trong đó vay 16,000 triệu đồng với lãisuất 16%/năm, thời hạn vay là 2 năm, nợ gốc được trả dần vào cuối mỗi nămtrong vòng 2 năm với số tiền lần lượt là 8,000 triệu đồng và 8,000 triệu đồng.Lãi vay phát sinh năm nào trả vào cuối năm đó

- Nhu cầu vốn đầu tư TSNH thường xuyên cần thiết dự tính bằng 37% doanhthu thuần

Trang 21

- Chi phí cố định (Chưa tính khấu hao TSCĐ và lãi vay) là 3,950 triệuđồng/năm

Đầu tư TSCĐ là 122,000 triệu đồng, trong đó vay 90,000 triệu đồng với lãi suất10.2%/năm, thời hạn vay là 3 năm, nợ gốc được trả dần vào cuối mỗi năm trongvòng 3 năm với số tiền lần lượt là 20,000 triệu đồng và 45,000 triệu đồng và sốcòn lại ở năm 3 Lãi vay phát sinh năm nào trả vào cuối năm đó

- Nhu cầu vốn đầu tư TSNH thường xuyên cần thiết dự tính bằng 36%doanh thu thuần

3 Doanh thu thuần do phân xưởng trên tạo ra dự kiến hàng năm là 145,000 triệu

đồng

Định dạng
Số trang	43
Dung lượng	96,44 KB