luận án tiến sĩ phát triển thị trường giao dịch mua bán lại trái phiếu chính phủ

- Phân tích thāc tr¿ng căa ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam nhÅm xác đánh đáng lāc tăng tr°ãng và tén t¿i căa thá tr°áng giao dách này; - Rà soát kinh nghiám quçc tÁ nhÅ

B Þ GIÁO DĀC VÀ ĐÀO T¾O

TR¯àNG Đ¾I HâC KINH DOANH VÀ CÔNG NGHà HÀ NÞI

Hà N ßi 2023

B Þ GIÁO DĀC VÀ ĐÀO T¾O

TR¯àNG Đ¾I HâC KINH DOANH VÀ CÔNG NGHà HÀ NÞI

NGÀNH : QUÀN TRà KINH DOANH

MÃ Sæ : 9.340.101

Ng°ái h°ßng d¿n khoa hãc: 1 PGS.,TS Lê Văn H°ng

2 PGS., TS Nguy ßn Thá Viát Nga

Hà N ßi 2023

LàI CAM ĐOAN

Tác giÁ xin cam đoan đây là công trình nghiên cąu căa riêng tác giÁ, d°ßi sā h°ßng d¿n khoa hãc căa PGS TS Lê Văn H°ng và PGS TS Nguyßn Thá Viát Nga Công trình này không sao chép kÁt quÁ nghiên cąu đã bÁo vá thành công và xu¿t bÁn

căa các tác giÁ và các nhà khoa hãc khác

Các sç liáu, tài liáu sửa dāng trong luÁn án do tác giÁ đã thu thÁp trong quá trình nghiên cąu là hoàn toàn trung thāc, có nguén gçc rõ ràng và đ°ÿc liát kê đÁy đă trong

bÁng danh māc tài liáu tham khÁo

công trình nghiên cąu luÁn án tiÁn s* này

Tác gi Á luÁn án

Tr Ån Anh TuÃn

DANH M ĀC CÁC TĀ VI¾T TÂT TI¾NG VIàT

DANH M ĀC CÁC TĀ VI¾T TÂT TI¾NG ANH

TĆ VIÀT TÂT TĆ ĐÀY ĐĂ BÄNG TIÀNG

khoán

Internet Front

Bá phÁn xử lý thåa thuÁn và giao dich

Back

Office/Back

bù trć/ Bá phÁn xử lý thanh toán/kÁ toán

Securities Identification Procedures

quçc tÁ

quçc tÁ

khoán quçc tÁ

FED (US) Federal Reserve Bank Ngân hàng Trung °¢ng Hoa kỳ

DANH M ĀC HÌNH VÀ BIÂU Đà

Hình 1 Giá trá Giao dách mua bán l¿i qua các năm 101 Hình 2 Tài sÁn bÁo đÁm dùng trong giao dách mua bán l¿i 101 Hình 3 C¢ c¿u kỳ h¿n giao dách mua bán l¿i TPCP 102 Hình 4 Lãi su¿t giao dách mua bán l¿i TPCP theo kỳ h¿n _ 103 Hình 5 C¢ c¿u thành viên giao dách qua các năm _ 108 Hình 6 Tình hình giao dách mua bán l¿i TPCP theo thành viên _ 111 Hình 7 So sánh t°¢ng quan giao dách mua bán l¿i t¿i HNX và Sã Giao dách

NHNN _ 113 Hình 8 Giá trá giao dách theo công cā giao dách – TPCP căa KBNN 221 Hình 9 BiÁn đáng lÿi su¿t TPCP căa KBNN kỳ h¿n 2 năm vs kỳ h¿n 10 năm _ 222 Hình 10 BiÁn đáng lãi su¿t TPCP 2 năm vs TPCP 10 năm 223 Hình 11 Thanh khoÁn TPCP theo năm 224 Hình 12 Chß sç thanh khoÁn TPCP theo kỳ h¿n còn l¿i _ 225 Hình 13 C¢ c¿u KHCL trái phiÁu chính phă trong giao dách mua bán l¿i _ 226 Hình 14 Chênh lách giá chào mua chào bán 2013 - 2020 228 Hình 15 Giá trá Giao dách Bình quân phiên TPCP căa KBNN 229Hình 16 Bình quân giá trá giao dách mua bán thông th°áng theo kỳ h¿n 2016 -

2020 _ 230 Hình 17 Bình quân giao dách mua bán l¿i theo ngày _ 231 Hình 18 Sç l°ÿng giao dách TPCP trên thá tr°áng qua các năm 232 Hình 19 TÁn su¿t giao dách mua bán thông th°áng TPCP _ 233 Hình 20 TÁn su¿t giao dách mua bán l¿i TPCP _ 234

BiÅu 1 Thçng kê thanh khoÁn 226 BiÅu 2 Chênh lách chào mua chào bán TPCP 227 BiÅu 3 Há sç t°¢ng quan 228 BiÅu 4 Giá trá giao dách mua bán thông th°áng bình quân theo kỳ h¿n

Đ¢n vá Tỷ VND _ 230 BiÅu 5 Giá trá giao dách mua bán l¿i bình quân căa các kỳ h¿n giao dách chă yÁu

Đ¢n vá: Tỷ VND -232 BiÅu 6 TÁn su¿t giao dách mua bán thông th°áng TPCP – Bình quân ngày

Đ¢n vá: Sç giao dách 233 BiÅu 7 TÁn su¿t giao dách mua bán l¿i – Bình quân ngày

Đ¢n vá: Sç giao dách 234

M ĀC LĀC

LàI CAM ĐOAN ……….3

DANH MĀC CÁC TĆ VIÀT TÂT TIÀNG VIàT 4

DANH MĀC CÁC TĆ VIÀT TÂT TIÀNG ANH 5

DANH MĀC HÌNH VÀ BIÄU Đè 7

Mâ ĐÀU ……….12

1 Tính c¿p thiÁt căa đà tài nghiên cąu 12

2 Câu håi nghiên cąu 15

3 M āc tiêu 15

4 Nhiám vā nghiên cąu 16

5 Đçi t°ÿng và ph¿m vi nghiên cąu 17

6 Ph°¢ng pháp nghiên cąu 17

7 Nhÿng đóng góp mßi căa luÁn án 19

8 KÁt c¿u căa luÁn án 19

CH¯¡NG 1 TêNG QUAN V TÌNH HÌNH NGHIÊN CĄU 21

1.1 Tëng quan các công trình nghiên cąu liên quan 21

1.1.1 Mát sç công trình nghiên cąu t¿i Viát Nam 22

1.1.2 Mát sç công trình nghiên cąu t¿i n°ßc ngoài 27

1.2 Đánh giá các công trình đã nghiên cąu và khoÁng trçng nghiên cąu 33

1.2.1 Đánh giá các công trình nghiên cąu 33

1.2.2 KhoÁng trçng nghiên cąu 35

CH¯¡NG 2 Câ Sâ LÝ LUÀN V PHÁT TRIÄN THà TR¯àNG GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ 43

2.1 Giao dách mua bán l¿i chąng khoán 43

2.1.1 Khái niám và giao dách mua bán l¿i chąng khoán 43

2.1.2 Khái niám và giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă 44

2.1.3 Hình th ąc thāc hián giao dách mua bán l¿i 45

2.1.4 SÁn phẩm giao dách mua bán l¿i 47

2.1.5 So sánh tính ch¿t và đặc điÅm căa các công cā giao dách mua bán l¿i 48

2.1.6 Các bi Án thÅ và giao dách mua bán l¿i 51

2.1.7 Chă thÅ tham gia thá tr°áng mua bán l¿i 56

2.1.8 Răi ro trong giao dách mua bán l¿i 57

2.2 Të chąc thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă 68

2.2.1 Mô hình të chąc 68

2.2.2 Tiêu chí phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă 71

2.2.3 Các nhân t ç Ánh h°ãng tßi sā phát triÅn thá tr°áng mua bán l¿i trái phiÁu chính phă72 2.3 Kinh nghiám phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă ã mát sç quçc gia trên thÁ gißi và bài hãc cho Viát nam 74

2.3.1 Thá tr°áng mua bán l¿i Mỹ 74

2.3.2 Thá tr°áng mua bán l¿i t¿i NhÁt BÁn 82

2.3.3 Thá tr°áng mua bán l¿i t¿i Singapore 89

2.3.4 Bài hãc kinh nghiám cho Viát Nam 94

CH¯¡NG 3 THĀC TR¾NG THà TR¯àNG GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ VIàT NAM 99

3.1 Quá trình hình thành và phát triÅn căa thá tr°áng giao dách trái phiÁu chính phă chuyên biát t¿i Viát Nam 99

3.2 Thāc tr¿ng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam theo các tiêu chí và nhân tç phát triÅn 101

3.2.1 Giao dách mua bán l¿i TPCP Viát Nam trên Sã giao dách chąng khoán Hà Nái101 3.2.2 Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam trên Sã giao dách Ngân hàng Nhà n°ßc 112

3.2.3 Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viêt Nam - Quan điÅm căa thành viên 123 3.2.4 Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam – Tính t°¢ng tác giÿa thanh khoÁn căa trái phiÁu chính phă và giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă 124 3.3 Đánh giá chung và thāc tr¿ng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă Viát Nam qua các tiêu chí và nhân tç phát triÅn 133

3.3.1 KÁt quÁ đ¿t đ°ÿc 133

3.3.2 H¿n chÁ 135

3.3.3 Nguyên nhân căa các h¿n chÁ 139

CH¯¡NG 4 GIÀI PHÁP PHÁT TRIÄN THà TR¯àNG GIAO DàCH MUA BÁN L ¾I TRÁI PHI ÀU CHÍNH PHĂ VIàT NAM 142

4.1 Đánh h°ßng phát triÅn giai đo¿n 2021 -2025 và tÁm nhìn 2030 142

4.2 Mô hình thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP 144

4.2.1 GiÁi thích mô hình 145

4.2.2 Tiêu chí lāa chãn mô hình đÅ phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP147 4.2.3 KiÁn nghá mô hình cho thá tr°áng mua bán l¿i TPCP Viát Nam 150

4.3 GiÁi pháp phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP 151

4.3.1 Nhóm giÁi pháp và chính sách kinh tÁ v* mô 151

4.3.2 Nhóm giÁi pháp và chính sách thá tr°áng 157

4.3.3 Nhóm giÁi pháp và cung cÁu thá tr°áng 161

4.3.4 Nhóm giÁi pháp và h¿ tÁng kỹ thuÁt 165

4.4 ĐiÃu kián thāc hián các giÁi pháp 168

4.4.1 Đçi vßi Chính phă 168

4.4.2 Đçi vßi Ngân hàng Nhà n°ßc 170

4.4.3 Đçi vßi Bá Tài chính 171

4.4.4 Đçi vßi Ăy ban Chąng khoán Nhà n°ßc 173

4.4.5 Đçi vßi Kho B¿c Nhà n°ßc 174

4.4.6 Đçi vßi đ¢n vá đÁu mçi, vÁn hành thá tr°áng mua bán l¿i TPCP 175

4.4.7 Đçi vßi thành viên thá tr°áng 176

KÀT LUÀN 179

DANH MĀC TÀI LIàU THAM KHÀO 181

DANH M ĀC CÁC CÔNG TRÌNH KHOA HâC ĐÃ CÔNG Bæ ……… 188

PHĀ LĀC 01 CÂU HäI ĐIÂU TRA VÂ GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU

CHÍNH PHĂ QUA Sâ GIAO DàCH CHĄNG KHOÁN HÀ NàI 189

PHĀ LĀC 02 DANH SÁCH CÁC CÔNG TY CHĄNG KHOÁN VÀ NGÂN HÀNG

TH¯¡NG M¾I THAM GIA KHÀO SÁT ……… ………… 194

TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ……… 197

CHÍNH PHĂ VÀ GIAO DàCH MUA BÁN L¾I TRÁI PHIÀU CHÍNH PHĂ T¾I VIàT NAM 208

M â ĐÄU

1 Tính cÃp thi¿t căa đÁ tài nghiên cÿu

quan trãng trong viác thúc đẩy luân chuyÅn tiÃn và chąng khoán trên thá tr°áng tài chính Thá tr°áng giao dách này là mát công cā hÿu hiáu trong quÁn lý và điÃu hành chính sách cũng nh° cung c¿p các c¢ hái đÁu t° kinh doanh h¿p d¿n vßi mąc đá răi

ro th¿p

Đąng d°ßi giác đá kinh doanh, chąc năng kinh tÁ c¢ bÁn căa thá tr°áng giao dách

đÅ triÅn khai các chiÁn l°ÿc đÁu t° căa mình KhoÁn vay này có mąc đá răi ro th¿p,

lÿi nhuÁn c¿nh tranh Do tài sÁn bÁo đÁm là trái phiÁu chính phă nên tính an toàn cao, chi phí vay trong giao dách mua bán l¿i vì vÁy r¿t c¿nh tranh

Đąng tć giác đá quÁn lý, lÁp chính sách, giao dách mua bán l¿i là công cā mà ngân hàng trung °¢ng sử dāng đÅ triÅn khai chính sách tiÃn tá Hã có thÅ tác đáng vào tëng l°ÿng tiÃn trong l°u thông qua các ho¿t đáng mua bán l¿i vßi các ngân hàng th°¢ng

m¿i trên thá tr°áng Thông qua đó, triÅn khai mã ráng hay thÃt chặt chính sách tiÃn tá Đây cũng là mát công cā thá tr°áng c¢ bÁn mà các ngân hàng trung °¢ng sử dāng đÅ cung c¿p thanh khoÁn theo các quy tÃc thá tr°áng cho các chă thÅ māc tiêu TPCP, vÃ

lý thuyÁt, có tính thanh khoÁn r¿t tçt, do đó, nó là mát công cā hoàn hÁo giúp cho ngân hàng Trung °¢ng thāc hián các chính sách b¢m hút tiÃn căa mình mát cách hiáu quÁ

Thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cũng đ°ÿc sử dāng làm ch¿t xúc tác đÅ các

thá tr°áng khác nh° thá tr°áng phái sinh, thá tr°áng tài sÁn bÁo đÁm ho¿t đáng hiáu

quÁ Tć ho¿t đáng vay và cho vay nái t¿i căa thá tr°áng mua bán l¿i, nh¿t là các giao

dách vßi ngân hàng trung °¢ng, tín hiáu lãi su¿t đánh h°ßng s¿ đ°ÿc lan tåa Các thá tr°áng giao dách phái sinh và thá tr°áng tài sÁn bÁo đÁm có điÅm neo lãi su¿t, vÁn hành tr¢n chu, xử lý các phát sinh, răi ro nÁu có nhanh chóng và hiáu quÁ

Thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cũng là công cā giúp c¢ quan quÁn lý, theo dõi các tác đáng chính sách, các ho¿t đáng kinh doanh, đÅ káp thái có nhÿng điÃu

chßnh phù hÿp và chính sách tiÃn tá, chính sách tăng tr°ãng kinh tÁ sao cho đ¿t đ°ÿc

Vßi ý ngh*a và vai trò to lßn nh° vÁy, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i luôn có mát

vá trí quan trãng trong há thçng tài chính, tiÃn tá ã các quçc gia có nÃn kinh tÁ thá tr°áng phát triÅn

doanh cũng nh° bãi Ngân hàng Nhà n°ßc cho các māc tiêu khác nhau

Đçi vßi ho¿t đáng kinh doanh, giao dách mua bán l¿i TPCP đ°ÿc thāc hián giÿa các të chąc, tÁp trung chă yÁu trên thá tr°áng giao dách TPCP chuyên biát, vçn đ°ÿc tái të chąc và vÁn hành chính thąc vào năm 2009

Đçi vßi Ngân hàng Nhà n°ßc, giao dách mua bán l¿i đ°ÿc sử dāng d°ßi tên gãi là

Trong các quy đánh hián hành trên thá tr°áng TPCP hay trên thá tr°áng tiÃn tá, giao

dách mua bán l¿i đ°ÿc xem nh° là mát công cā giao dách

Và lý thuyÁt, xét tính ch¿t và mąc đá phąc t¿p trong quÁn lý và vÁn hành công cā giao dách này, trong giai đo¿n phát triÅn ban đÁu, viác đ¢n giÁn hóa sÁn phẩm/công

cā giao dách phāc vā cho các māc tiêu điÃu hành chính sách hay kinh doanh là mát b°ßc đi phù hÿp Tuy nhiên, khi thá tr°áng đã phát triÅn tßi mąc đá nh¿t đánh, mô hình và cách thąc quÁn lý cÁn đëi mßi t°¢ng xąng mßi đáp ąng, bÃt káp đ°ÿc sā phát triÅn và không kìm hãm sā tăng tr°ãng

KiÅm tra sç liáu ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i TPCP trong h¢n 10 năm qua cho

thuyÁt và thāc tißn trên thá tr°áng quçc tÁ đã chß ra Các ho¿t đáng giao dách mua bán

không đáng kÅ Sau khi có nhÿng điÃu chßnh và kỹ thuÁt và thông lá, và cách thąc giao dách đã ghi nhÁn sā cÁi thián và tiÁn vào giai đo¿n tăng tr°ãng cao tr°ßc khi

tć tć chuyÅn sang giai đo¿n đi xuçng, b¿t ch¿p nhÿng điÃu kián thá tr°áng thuÁn lÿi

h¢n Cā thÅ, trong ho¿t đáng cho māc đích kinh doanh, giao dách mua bán l¿i TPCP

nhÿng năm đÁu vÁn hành (vßi giá trá tuyát đçi khoÁn 180.48 tỷ vnd); sau đó đã tăng tr°ãng v°ÿt bāc, đ¿t mąc đßnh vào năm 2018 vßi giá trá giao dách tuyát đçi đ¿t ~ 958 nghìn tỷ Và kÅ tć đó, giao dách mua bán l¿i đã ghi nhÁn suy giÁm t°¢ng đçi và giá

trá trong 3 năm kÁ tiÁp (duy trì ã mąc 630 nghìn tỷ trong năm 2021 t¿i Sã Giao dách

Chąng khoán) T°¢ng tā, trên thá tr°áng tiÃn tá, giao dách kỳ h¿n gi¿y tá có giá cũng

tăng tr°ãng bình quân trên 50% trong 3 năm liên tiÁp tr°ßc khi thoái trào, ghi nhÁn khoÁng 92 nghìn tỷ vào năm 2020

Nam nêu trên cho th¿y nhu cÁu phÁi rà soát, đánh giá l¿i viác të chąc và vÁn hành thá tr°áng này nÁu muçn tiÁp tāc thúc đẩy thá tr°áng này phát triÅn Rõ ràng, trong nhÿng năm gÁn đây, do tác đáng căa chính sách lßi lång tiÃn tiÃn tá đ°ÿc thāc hián m¿nh

Viát Nam l¿i dißn ra ng°ÿc chiÃu vào trào l°u trên trong giai đo¿n này, b¿t ch¿p chính sách tiÃn tá có nhiÃu điÅm t°¢ng đéng Cách të chąc thá tr°áng giao dách đ¢n giÁn,

chß là thiÁt kÁ, là đçi t°ÿng, là māc tiêu phát triÅn mà h¢n hÁt là mô hình t°¢ng tác

và vÁn hành, đặt ra các răi ro tiÃm ẩn tßi sā phát triÅn ën đánh và lành m¿nh căa thá tr°áng TPCP trong há thçng tài chính tiÃn tá quçc gia

Vßi thāc tÁ đó, đà tài nghiên cąu: <Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP= t¿i Viát Nam muçn tiÁn hành rà soát, đánh giá các ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i hián có và đ°a ra các giÁi pháp, đánh hình l¿i mô hình phát triÅn căa thá tr°áng

đúng vßi các chuẩn māc quçc tÁ, giúp tçi đa hóa các lÿi ích to lßn căa thá tr°áng mua bán l¿i TPCP, đóng góp vào sā phát triÅn trên thá tr°áng tài chính, tiÃn tá Viát Nam

2 Câu hỏi nghiên cÿu

ĐÃ tài luÁn án s¿ tÁp trung xử lý câu håi sau: Thá tr°áng giao dách mua bán l¿i

doanh mà trên hÁt là thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng TPCP nói riêng và thá tr°áng tài chính tiÃn tá nói chung

Tć câu håi trãng tâm này, đà tài luÁn án cũng s¿ tìm câu trÁ lái cho các câu håi t°¢ng tác liên quan khác, cā thÅ là:

bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam?

Đánh giá căa các chă thÅ giao dách lßn trên thá tr°áng mua bán l¿i TPCP đçi vßi

ho¿t đáng căa thá tr°áng hián nay nh° thÁ nào?

Trên c¢ sã giÁi quyÁt lÁn l°ÿt tćng câu håi thành phÁn tßi câu håi chính yÁu, đà tài

luÁn án s¿ đ°a ra các nhÁn đánh và kiÁn nghá và các giÁi pháp xử lý nhÿng tén t¿i đÅ thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

3 Māc tiêu

3.1 Māc tiêu tëng quát

Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP ën đánh, an toàn, hiáu quÁ, bÃn

hiáu, góp phÁn kÁt nçi và hài hòa sā phçi hÿp giÿa thá tr°áng vçn và thá tr°áng tiÃn

tá

Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nhÅm t¿o ra mát kênh d¿n truyÃn vçn kinh doanh hÿu hiáu cho nÃn kinh tÁ

3.2 Māc tiêu cā thÅ

VÁn dāng c¢ sã lý luÁn, kinh nghiám quçc tÁ và đánh giá thāc tr¿ng căa giao dách

chąc, ho¿t đáng nhÅm nâng cao hiáu quÁ ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách này trong giai đo¿n 2021-2025 và tÁm nhìn tßi 2030

giÿa các chă thÅ quÁn lý và chă thÅ tham gia thá tr°áng, cho phép viác kiÅm tra giám sát hiáu quÁ

Phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP tuân thă các chuẩn māc quçc tÁ

Các giÁi pháp phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP c¢ c¿u h°ßng tßi

năm 2025 theo QuyÁt đánh sç 242/QĐ-TTg ngày 28/02/2019 căa Thă t°ßng Chính

phă

4 Nhiám vā nghiên cÿu

- Há thçng hóa c¢ sã lý luÁn và giao dách mua bán l¿i nói chung và thá tr°áng giao

dách mua bán l¿i TPCP nói riêng;

- Nghiên cąu các công trình nghiên cąu trong và ngoài n°ßc, đánh giá °u nh°ÿc điÅm

- Đà xu¿t, khuyÁn nghá đëi mßi và mô hình và giÁi pháp nhÅm thúc đẩy sā phát triÅn

căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam, qua đó, giÁi quyÁt câu håi nghiên cąu đặt ra là lāa chãn mô hình phát triÅn phù hÿp đÅ thúc đẩy phát triÅn thá

tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă h°ßng tßi hß trÿ cho sā phát triÅn

căa thá tr°áng giao dách trái phiÁu chính phă nói chung

5 Đßi t°ÿng và ph¿m vi nghiên cÿu

5.1 Đçi t°ÿng nghiên cąu

ĐÃ tài tÁp trung xem xét giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i

sử dāng TPCP làm tài sÁn gçc

dách có tính ch¿t t°¢ng tā sử dāng TPCP làm tài sÁn gçc đÅ tć đó, đánh giá đ°ÿc mô hình të chąc hián có ã Viát Nam và đ°a ra giÁi pháp khÃc phāc các tén t¿i mát cách

hÿp lý

Thái gian nghiên cąu, đánh giá s¿ dāa trên mçc të chąc và phát triÅn l¿i thá tr°áng

giai đo¿n 2021-2025 và tÁm nhìn tßi 2030

chung thu đ°ÿc, đà tài kiÁn nghá giÁi pháp, b°ßc đi cho thá tr°áng mua bán l¿i TPCP Viát Nam trong thái gian tßi

Ph°¢ng pháp đánh l°ÿng cũng đ°ÿc sử dāng đÅ kiÅm thử giÁ thiÁt khoa hãc mà đà tài xác đánh là c¢ sã cho nghiên cąu căa đà tài luÁn án tiÁn s* này

6.1 Ph°¢ng pháp thu thÁp dÿ liáu, phân tích thçng kê và ph°¢ng pháp điÃu tra (đánh l°ÿng)

t°¢ng đçi đÁy đă, cho phép đánh giá, so sánh, phân tích và thāc tr¿ng căa giao dách

trong thái gian tć cuçi năm 2009 đÁn 2020 Đçi vßi dÿ liáu trên thá tr°áng tiÃn tá trong khoÁng thái gian t°¢ng ąng, luÁn án sử dāng các báo cáo quÁn lý, dÿ liáu công bç trên

Nam

LuÁn án tiÁn s* tiÁn hành phân tích thçng kê đÅ kiÅm tra giÁ thiÁt khoa hãc KÁt quÁ nghiên cąu đánh l°ÿng căa luÁn án và t°¢ng tác giÿa thanh khoÁn trên thá tr°áng TPCP

phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP LuÁn án sử dāng công cā phân tích

dÿ liáu trên Excel đÅ xử lý các dÿ liáu có khçi l°ÿng lßn và trình bày kÁt quÁ bÅng các

biÅu đé trāc quan đÅ có thÅ dß dàng so sánh, đçi chiÁu và đ°a ra đánh giá, dā báo bÅng các kỹ thuÁt nái suy, ngo¿i suy PhÁn nghiên cąu đánh l°ÿng này sử dāng ph°¢ng pháp

LuÁn án cũng thu thÁp thông tin điÃu tra qua bÁng câu håi vßi các thành viên, chă

thÅ giao dách lßn trên thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, tć đó, xác đánh ra quan điÅm, māc tiêu, kỳ vãng, nhu cÁu căa thá tr°áng đçi vßi giao dách mua bán l¿i TPCP

giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

6.2 Ph°¢ng pháp nghiên cąu tài liáu, quy n¿p, dißn dách (đánh tính)

LuÁn án tiÁn s* thāc hián tham khÁo các công trình nghiên cąu liên quan tßi thá tr°áng TPCP nói chung; thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nói riêng ã trong và ngoài n°ßc Các tham khÁo này nhÅm đánh giá kÁt quÁ, ph°¢ng pháp, mô hình nghiên cąu đÅ thu thÁp đ°ÿc thông tin đa chiÃu nh¿t và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, qua đó, có thÅ đ°a ra các nhÁn đánh, đánh giá, phân tích phù hÿp và có tính khoa hãc

liên quan tßi thá tr°áng này Các thông tin chuyên khÁo, các giáo trình chuyên ngành, các bài báo trên các t¿p chí ngành tài chính và đà tài này ã trong và ngoài n°ßc cũng đ°ÿc tham khÁo nhÅm nÃm bÃt xu thÁ, các nhÁn đánh, đánh giá tć các giác đá khác nhau liên quan tßi thá tr°áng mua bán l¿i TPCP Nhÿng thông tin thu thÁp tć các nguén nh° vÁy giúp gÿi mã ý t°ãng, đ°a ra h°ßng nghiên cąu phù hÿp vßi xu thÁ và thá tr°áng mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

LuÁn án cũng sử dāng ph°¢ng pháp phân tích đánh tính đÅ lý giÁi luÁn điÅm: điÃu

chßnh và đà xu¿t mô hình thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP vÁn hành t¿i Sã giao dách chąng khoán Hà Nái và Sã giao dách Ngân hàng Nhà n°ßc Phân tích đánh tính

thāc hián bÅng viác tëng hÿp thông tin, đánh giá tính logic nhÅm bián giÁi, kiÁn nghá

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

7 Những đóng góp mßi căa luÁn án

- Há thçng hóa c¢ sã lý luÁn và giao dách mua bán l¿i nói chung và thá tr°áng giao

dách mua bán l¿i TPCP nói riêng;

- Phân tích toàn dián thāc tr¿ng ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i thá tr°áng tài chính và tiÃn tá căa Viát Nam ĐÃ tài luÁn án cũng chß ra đ°ÿc nhÿng tén t¿i, nguyên nhân, d¿n tßi tình tr¿ng suy giÁm thá tr°áng giao dách này trên có sã so sánh vßi c¢ sã lý luÁn và kinh nghiám quçc tÁ trong vÁn hành và phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP trên thÁ gißi;

- VÁn dāng lý thuyÁt và kinh nghiám quçc tÁ, luÁn án đã đ°a ra mát lāa chãn mßi vÃ

mô hình të chąc và vÁn hành thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP theo các chuẩn quçc tÁ

- Đà xu¿t và kiÁn nghá các giÁi pháp đÅ thúc đẩy và phát triÅn thá tr°áng giao dách

8 K¿t cÃu căa luÁn án

Ngoài phÁn mã đÁu và kÁt luÁn, luÁn án có kÁ c¿u nh° sau:

Ch°¢ng 1: Tëng quan và tình hình nghiên cąu

Ch°¢ng 2: C¢ sã lý luÁn và phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă

Ch°¢ng 3: Thāc tr¿ng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

Ch°¢ng 4: GiÁi pháp phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP Viát Nam

CH¯¡NG 1 TêNG QUAN V TÌNH HÌNH NGHIÊN CĄU

1.1 Tổng quan các công trình nghiên cÿu liên quan

Giao dách mua bán l¿i trái phiÁu chính phă là mát c¿u phÁn quan trãng trong thá tr°áng tài chính Các nghiên cąu tëng quan và thá tr°áng nÿ công luôn có sÁn phẩm giao dách này xu¿t hián Đây là mát sÁn phẩm/công cā giao dách có không chß có tính xúc tác mà còn đ°ÿc xem là nÃn tÁng thúc đẩy sā phát triÅn lành m¿nh căa thá tr°áng

nÿ công Đéng thái, do đặc tính liên kÁt chéo, liên thá tr°áng nên các giao dách mua

mua bán l¿i TPCP đ°ÿc thāc hián tßi nay, đã đóng góp tích cāc trong viác xây dāng c¢ sã lý luÁn và há thçng các giÁi pháp, chính sách phát triÅn

Rà soát các nghiên cąu và giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán

l¿i nói chung cho th¿y, cách tiÁp cÁn nghiên cąu r¿t đa d¿ng, nh°ng tāa chung có thÅ nhóm thành 2 h°ßng chính

nghiên cąu tëng quan và đặt giao dách mua bán l¿i trong tëng thÅ mát thá tr°áng giao

dách lßn, tć đó, xác đánh và giÁi quyÁt tćng yÁu tç thành phÁn nh° hành lang pháp lý, sÁn phẩm, chă thÅ… đang gây Ánh h°ãng hay cÁn phÁi xây dāng đÅ phát triÅn nái dung này

mát nái dung cā thÅ thuác thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TiÁp cÁn nghiên cąu vÃ

mát nái dung cā thÅ là nghiên cąu nhÿng lát cÃt riêng nh° hành lang pháp lý, nh° chă

Ánh h°ãng tßi sā phát triÅn nhÅm đ°a ra các kiÁn nghá, giÁi pháp khÃc phāc Các nghiên cąu chuyên biát có cách tiÁp cÁn trāc dián h¢n, tÁp trung giao dách mua bán

l¿i hoặc mát nái dung/mát v¿n đà cā thÅ trong tëng thÅ căa mát thá tr°áng mua bán l¿i, đÅ chß ra v¿n đà phÁi quan tâm, giÁi quyÁt nÁu muçn duy trì và phát triÅn mát thá tr°áng mua bán l¿i bÃn vÿng

Tuy nhiên, cũng cÁn l°u ý rÅng: viác phân lo¿i h°ßng nghiên cąu nêu trên mang tính t°¢ng đçi, do trong hãc thuÁt, góc nhìn hoặc đánh ngh*a và v¿n đà tëng quát hay

v¿n đà chuyên biát cũng có tính t°¢ng đçi! Vßi nhÿng nghiên cąu đã thāc hián, các ph°¢ng pháp nghiên cąu đ°ÿc áp dāng có cÁ tính đánh l°ÿng l¿n đánh tính giúp cho các kÁt luÁn, giÁi pháp kiÁn nghá đ°a ra có tính khách quan và đáng tin cÁy

1.1.1 Mßt sß công trình nghiên cÿu t¿i Viát Nam

và sā phát triÅn căa thá tr°áng TPCP trong bçi cÁnh hái nhÁp kinh tÁ quçc tÁ Nghiên

cąu đã đ°a ra kÁt luÁn: ho¿t đáng hái nhÁp quçc tÁ căa Viát Nam đã có tác đáng tích

cāc tßi sā phát triÅn căa thá tr°áng TPCP

Hái nhÁp đã t¿o ra nhÿng thay đëi tßi các v¿n đà cçt lõi nh° hành lang pháp lý,

mát nÃn tÁng mßi, thúc đẩy sā biÁn đëi và ch¿t đÅ mang l¿i các kÁt quÁ tích cāc trong

nß lāc phát triÅn thá tr°áng TPCP Sā phát triÅn này căa thá tr°áng TPCP thÅ hián rõ trên các mặt nh° quy mô thá tr°áng mã ráng, c¢ sã nhà đÁu t° đ°ÿc đa d¿ng hóa, hiáu quÁ ho¿t đáng đ°ÿc nâng cao… Nghiên cąu đã chß ra đ°ÿc các yÁu tç tác đáng tßi sā phát triÅn chung căa thá tr°áng này trong bçi cÁnh hái nhÁp kinh tÁ

Trong các bián pháp và phát triÅn thá tr°áng TPCP đ°ÿc kiÁn nghá, tác giÁ đã đÃ

xu¿t tăng c°áng đá sâu cho thá tr°áng TPCP thông qua viác phát triÅn thá tr°áng mua

đéng m¿u, ký quỹ giao dách, căng cç ho¿t đáng thanh toán

Đánh h°ßng phát triÅn thá tr°áng TPCP thông qua mát trong các bián pháp là phát

lá phát triÅn thá tr°áng nÿ công Dāa trên nguyên tÃc cung cÁu, viác t¿o cÁu cho sÁn phẩm TPCP s¿ đặt ra tiÃn đà đÅ phát triÅn cung và tć đó mã ráng quy mô căa thá tr°áng

LuÁn án thiÁt lÁp māc tiêu c¢ bÁn là phát triÅn thá tr°áng TPCP trong thái kỳ hái

nhÁp Do vÁy, nái dung và phát triÅn giao dách mua bán l¿i chß đ°ÿc đà cÁp mát cách s¢ l°ÿc BÁn ch¿t nái dung và giao dách mua bán l¿i trong luÁn án này, nÁu nhìn theo lăng kính phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, thì chß đ¢n thuÁn là mát

gÿi mã tëng quát và h°ßng phát triÅn

nghá liên quan tßi giao dách mua bán l¿i TPCP đ°ÿc hiÅu vßi giÁ đánh các nhân tç cho

phát triÅn giao dách mua bán l¿i TPCP

đo¿n tć 2011 đÁn 2017 đÅ xác đánh thāc tr¿ng, h¿n chÁ, nguyên nhân gây ra tć đó đÃ

ra quan điÅm, đánh h°ßng, māc tiêu, giÁi pháp lá trình phát triÅn thá tr°áng TPCP đÁn năm 2025 và tÁm nhìn đÁn năm 2030

Các đánh giá căa tác giÁ bao quát đÁy đă tć thá tr°áng s¢ c¿p tßi thá tr°áng thą

c¿p, tć chă thÅ giao dách tßi các nhân tç tác đáng đÁn sā phát triÅn, chß ra các nguyên nhân cÁn trã sā phát triÅn thá tr°áng TPCP ĐiÅm nëi bÁt căa đà án này là viác khÁo sát đçi t°ÿng tham gia thá tr°áng ã ph¿m vi khá ráng vßi h¢n 400 phiÁu khÁo sát đ°ÿc

thāc hián nhÅm kiÅm thử đánh l°ÿng và tính tin cÁy đçi vßi các yÁu tç nhÁn đánh mà tác giÁ đánh giá s¿ tác đáng tßi thá tr°áng s¢ c¿p và thą c¿p

mang tính bao quát, nghiêng và yÁu tç xử lý v* mô nh° các kiÁn nghá và môi tr°áng pháp lý, thÅ chÁ Các kiÁn nghá vi mô chă yÁu xem xét mang tính đánh tính chung Trong các kiÁn nghá và bián pháp v* mô, đáng chú ý tác giÁ đà nghá có khuôn khë pháp lý, quy đánh và giao dách mua bán l¿i đçi vßi TPCP nhÅm thúc đẩy thanh khoÁn cho thá tr°áng thą c¿p

LuÁn án xem giao dách mua bán l¿i nh° là mát công cā giúp t¿o ra thanh khoÁn cho thá tr°áng giao dách thą c¿p trái phiÁu Tuy nhiên, do không phÁi là trãng tâm căa

nái dung nghiên cąu, luÁn án cũng không chß ra đ°ÿc, vì sao giao dách mua bán l¿i l¿i

là c¢ sã giúp t¿o ra thanh khoÁn trên thá tr°áng thą c¿p Ngoài ra, nhÁn đánh căa luÁn

án đçi mçi t°¢ng quan giÿa giao dách mua bán l¿i và thanh khoÁn thá tr°áng thą c¿p

là nhÁn đánh có tính đánh tính, mang tính ch¿t hãc thuÁt

pháp lý cā thÅ và rõ ràng s¿ t¿o ra sā h¿p d¿n và ën đánh căa lo¿i hình giao dách này,

dā nh° mąc đá đ°ÿc phép đÁu t° căa các chă thÅ giao dách ), qua đó thúc đẩy sā tham gia vào ho¿t đáng giao dách này Tuy nhiên, luÁn án mßi chß dćng ã khuyÁn nghá

có tính tëng quát này mà không đi tiÁp, xem xét giÁi quyÁt nhÿng v¿n đà cā thÅ trong khung khë pháp lý cho thá tr°áng mua bán l¿i TPCP

LuÁn án cũng không lý giÁi các yÁu tç nái t¿i liên quan tßi giao dách mua bán l¿i

cÁn phÁi xử lý ra sao đÅ giao dách mua bán l¿i có thÅ thúc đẩy tính thanh khoÁn cho

thá tr°áng giao dách thą c¿p TPCP

Trần Văn Dũng (2008), <Phát triển thị trường Trái phiếu chính phủ Việt Nam= là

đà tài nghiên cąu c¿p Ăy ban Chąng Khoán Nhà n°ßc, Bá Tài Chính Trong nghiên cąu này, bá khung và thá tr°áng giao dách TPCP đã đ°ÿc đà xu¿t và kiÁn nghá trên c¢

sã khÁo sát đánh giá thāc tr¿ng căa thá tr°áng trái phiÁu Viát Nam trong giai đo¿n 2000-2008; các mô hình ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách TPCP trên thÁ gißi, nh¿t

là ã các thá tr°áng TPCP phát triÅn KÁt quÁ nghiên cąu nëi bÁt căa đà tài là kiÁn nghá chi tiÁt và mô hình të chąc và ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách TPCP chuyên biát Đây chính là mô hình ho¿t đáng căa thá tr°áng TPCP thą c¿p đang vÁn hành t¿i Sã

c¢ bÁn trên thá tr°áng giao dách TPCP chuyên biát Đặc điÅm căa giao dách mua bán l¿i đ°ÿc mô tÁ khá chi tiÁt và khuyÁn nghá trong đà tài cho th¿y đây là mát sÁn phẩm

phẩm này đã phát huy đ°ÿc vai trò căa mình qua thāc tißn ho¿t đáng trong mô hình

të chąc và vÁn hành thá tr°áng TPCP chuyên biát hián nay

Giao dách mua bán l¿i trong đà tài này đ°ÿc mặc đánh vßi giÁ đánh: muçn phát triÅn

thá tr°áng trái phiÁu chính phă, phÁi phát triÅn giao dách mua bán l¿i! Các nái dung và giao dách mua bán l¿i trong đà tài tiÁp cÁn theo h°ßng trình bày các đặc điÅm chung

mà không lý giÁi các đặc điÅm này, không đ°a ra các điÃu kián đÅ có thÅ triÅn khai nghiáp vā này hiáu quÁ trên thá tr°áng Đây không phÁi là nh°ÿc điÅm căa đà tài mà

do māc tiêu căa đà tài không h°ßng tßi trãng tâm là phát triÅn giao dách mua bán l¿i TPCP

Đà tài cũng không đà c¿p tßi nhÿng v¿n đà răi ro trong të chąc và vÁn hành giao

khía c¿nh tích cāc căa lo¿i giao dách này, do vÁy, thiÁu đi cách bián pháp phòng ngća

răi ro riêng biát cho lo¿i hình giao dách này

ĐÃ tài có đ°a ra đ°a ra mô hình ho¿t đáng cho thá tr°áng giao dách thą c¿p TPCP, trong đó, giao dách mua bán l¿i là mát nhân tç vÁn hành trong mô hình này Viác xem

giao dách nÿ công là nái dung r¿t có ý ngh*a thāc tißn, hÿu ích nh¿t là khi muçn kiÅm đánh thāc tÁ triÅn khai lo¿i giao dách này trên thá tr°áng đÅ rút ra bài hãc trong viác phát triÅn và nâng tÁm vóc cho thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam

Luận án tiến sĩ của Đinh Thị Phương Anh (2021), <Hoạt động đầu tư trái phiếu

đÁu t° trái phiÁu căa các ngân hàng th°¢ng m¿i đÅ đ°a ra các kiÁn nghá, giÁi pháp

nhÅm giúp các ho¿t đáng kinh doanh trái phiÁu thāc hián bài bÁn h¢n

đÁu t° trái phiÁu tßi ho¿t đáng kinh doanh căa ngân hàng th°¢ng m¿i LuÁn án nghiên

cąu này xem xét ho¿t đáng đÁu t° TP tć góc đá thá tr°áng, lý giÁi cách thąc, chiÁn l°ÿc, quÁn trá răi ro trong kinh doanh TP ã các ngân hàng th°¢ng m¿i Các giÁi pháp

mà tác giÁ kiÁn nghá h°ßng tßi quÁn trá răi ro hÿp lý h¢n, c¢ c¿u sã hÿu phù hÿp h¢n, đÁu t° tçt h¢n và nhân lāc

m¿i, tác giÁ đã chß ra sā quan tâm căa các ngân hàng trong ho¿t đáng đÁu t° giao dách mua bán l¿i TPCP vßi các sç liáu chąng minh chi tiÁt Và trong các giÁi pháp thúc đẩy

ho¿t đáng kinh doanh trái phiÁu, tác giÁ có khuyÁn khích các ngân hàng phÁi quan tâm

đó là mát bián pháp thúc đẩy chuẩn māc giao dách TP nói chung và giao dách mua bán

l¿i TPCP nói riêng, h°ßng tßi mát sā tăng tr°ãng kinh doanh bÃn vÿng

kiÁm lÿi thuÁn túy Vì vÁy, nái dung kiÁn nghá và giao dách mua bán l¿i phÁn ánh quan điÅm kinh doanh: phÁi phòng vá răi ro tçt trong khi tçi °u hóa lÿi ích KiÁn nghá này mang hàm ý tëng quát, không phÁi tÁp trung vào riêng lo¿i giao dách mua bán l¿i sử

Đà tài này có thÅ đ°ÿc xem là mát h°ßng gÿi mã tć góc nhìn căa thá tr°áng liên quan tßi viác phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP Mặc dù chß là mát sÁn phẩm kinh doanh trong các ho¿t đáng kinh doanh vçn căa ngân hàng th°¢ng m¿i nh°ng cách thąc thāc hián giao dách, quÁn trá răi ro trong ho¿t đáng đÁu t° liên quan

tßi công cā nÿ này đã cho nhiÃu bài hãc thāc tÁ và ho¿t đáng kinh doanh vì māc tiêu

lÿi nhuÁn

ích, không chß thçng kê các quy đánh pháp luÁt liên quan và thá tr°áng phát hành và

thá tr°áng giao dách TPCP mà còn giúp há thçng hóa các quy đánh liên quan KÁt quÁ nghiên cąu trên khía c¿nh này r¿t có ý ngh*a tham khÁo trong quá trình xây dāng và phát triÅn quy đánh, pháp luÁt cho mát mÁng l*nh vāc căa thá tr°áng tài chính nh° thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP

Đà tài này không đà cÁp tßi hành lang pháp lý cho riêng giao dách mua bán l¿i

dùng trong giao dách mua bán l¿i TPCP có ý ngh*a thāc tÁ cao ĐÃ tài t¿o ra góc nhìn

các quy đánh trên thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP

1.1.2 Mßt sß công trình nghiên cÿu t¿i n°ßc ngoài

liên quan tßi viác phát triÅn thá tr°áng trái phiÁu chính phă Danh māc các nái dung

cÁn làm và vì sao phÁi làm gém: các đà nghá và phát triÅn thá tr°áng tiÃn tá; chiÁn l°ÿc

và phát hành, quÁn lý nÿ; chiÁn l°ÿc phát triÅn và thá tr°áng s¢ c¿p và phát triÅn thá tr°áng thą c¿p; cách thąc giÁi quyÁt các v¿n đà và chă thÅ đÁu t°, thanh toán, hành lang pháp lý, chính sách thuÁ, phí…Có thÅ nói đây là mát h°ßng d¿n thāc tißn, giúp xác đánh các trā cát quan trãng phÁi xây dāng khi phát triÅn thá tr°áng TPCP

là mát trong nhÿng công cā quan trãng trên thá tr°áng giao dách TPCP Mặc dù chß khái quát, nh°ng khi đặt giao dách này trong bąc tranh tëng thÅ và phát triÅn thá tr°áng TPCP, có thÅ th¿y đ°ÿc vai trò và ý ngh*a căa công cā giao dách mua bán l¿i: là cÁu

nçi liên kÁt thá tr°áng nÿ vßi thá tr°áng tiÃn tá, vçn là hai mÁng thá tr°áng quan trãng

bÁc nh¿t trong nÃn tài chính ã mãi quçc gia phát triÅn

World Bank, thông qua Gemloc, cũng xu¿t bÁn mát tài liáu nghiên cąu chuyên biát

và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i Vßi mát cách tiÁp cÁn trāc dián h¢n, tài liáu này

đã khái quát nhÿng nái dung phÁi xem xét khi phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán

l¿i Đó là các v¿n đà và pháp lý, xử lý các sÁn phẩm giao dách trong hã giao dách mua bán l¿i Đó là v¿n đà và c¢ c¿u thá tr°áng, giúp giÁi quyÁt các v¿n đà và răi ro đçi tác,

và thanh toán bù trć và quÁn lý tài sÁn bÁo đÁm… Do tính chuyên biát căa tài liáu,

nhìn nhÁn và xem xét phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trã lên minh b¿ch và

rõ ràng h¢n

tr°áng nÿ công và giao dách mua bán l¿i Đây là mát trā cát đÅ t¿o ra mát nÃn tÁng cho thá tr°áng phát triÅn ën đánh, trÁt tā, minh b¿ch Ngoài ra, do giao dách mua bán

l¿i TPCP có tính ch¿t lai giÿa sÁn phẩm căa thá tr°áng vçn vßi thá tr°áng tiÃn tá nên

đÅ phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i thì các chính sách phát triÅn thá tr°áng

tiÃn tá cũng cÁn hài hòa vßi các chính sách phát triÅn thá tr°áng nÿ công và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i

Tính ch¿t lai căa giao dách mua bán l¿i cũng đặt ra thách thąc trong viác kiÅm tra

ph°¢ng h¿i tßi quyÃn và lÿi ích hÿp pháp căa chă thÅ giam gia thá tr°áng cũng nh° làm Ánh h°ãng tßi sā ën đánh căa toàn bá há thçng tiÃn tá tài chính

Giao dách mua bán l¿i là giao dách vay có tài sÁn bÁo đÁm, do vÁy, tính ch¿t răi ro không nhå, b¿t kÅ tài sÁn bÁo đÁm là trái phiÁu chính phă Các răi ro chính sách, răi

ro thá tr°áng là r¿t phë biÁn, đòi håi phÁi quan tâm quÁn trá phù hÿp

Các bián pháp mang tính khuyÁn khích cũng là mát gÿi ý tçt đÅ nÃn thá tr°áng ho¿t đáng theo đánh h°ßng Thāc tÁ cho th¿y, các chính sách phát triÅn thá tr°áng khi đ°ÿc thiÁt kÁ dāa trên lÿi ích s¿ cho phép viác áp dāng công cā <cây gÁy và că cà rçt= đ°ÿc

thāc hián hiáu quÁ trong nÃn kinh tÁ BÅng viác chß ra cách thąc hß trÿ vay khẩn c¿p trên thá tr°áng tiÃn tá qua công cā mua bán l¿i, nghiên cąu này đã gÿi mã chính sách đòn bẩy đÅ thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng nÿ công thông qua giao dách mua bán

l¿i

ICMA – Hiệp hội Thị trường Vốn Quốc tế (2013, 2019) đã thāc hián điÃu tra thá

tr°áng và giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i BÁn báo cáo kÁt quÁ điÃu tra này cung c¿p góc nhìn thāc tißn tć thá tr°áng, giúp giÁi quyÁt các v¿n đÃ

tć c¢ bÁn nh° trÁ lái các câu håi mua bán l¿i là gì, vai trò căa giao dách mua bán l¿i,

chă thÅ giao dách chính trên thá tr°áng này, lo¿i tài sÁn bÁo đÁm hay sử dāng cho tßi

các v¿n đà có tính ch¿t nâng cao h¢n nh° so sánh khác biát giÿa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i ã Mỹ vßi Châu Âu; quÁn lý răi ro đçi tác, quÁn lý tài sÁn bÁo đÁm, xử lý các v¿n đà và thanh toán trong giao dách mua bán l¿i ba bên, mua bán l¿i qua đçi tác trung tâm…

Báo cáo điÃu tra giúp thçng kê đ°ÿc quy mô căa thá tr°áng mua bán l¿i Khi đặt trong t°¢ng quan vßi các thá tr°áng liên quan, có thÅ nhìn th¿y tçc đá phát triÅn m¿nh

m¿ căa thá tr°áng giao dách này Nó đ°a ra lý do có tính đánh l°ÿng rõ ràng và sā cÁn thiÁt phÁi sử dāng nguén lāc hÿp lý đÅ phát triÅn thá tr°áng này sao cho lành m¿nh và

an toàn

Báo cáo điÃu tra cũng chß ra nhÿng v¿n đà tén t¿i trên thá tr°áng giao dách mua bán

l¿i theo góc nhìn căa các chă thÅ tham gia Nhÿng v¿n đà này có tính ch¿t quçc tÁ hóa khi mà tính hái nhÁp trong nÃn kinh tÁ toàn cÁu dißn ra m¿nh m¿, do vÁy, kÁt quÁ thu đ°ÿc cũng cho phép các nhà ho¿ch đánh chính sách tính toán đ°¢c các b°ßc đi trong phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i

Báo cáo điÃu tra cũng cho th¿y xu thÁ ąng dāng công nghá thông tin ráng khÃp trong ho¿t đáng giao dách và thanh toán giao dách mua bán l¿i Mặc dù, trong thái đ¿i công nghá thông tin, viác ąng dāng kỹ thuÁt này là mát ho¿t đáng có tính ch¿t đ°¢ng nhiên! Tuy nhiên, điÃu đáng l°u ý là sā nëi lên và thánh hành căa các biÁn thÅ giao

dách mua bán l¿i nh° giao dách mua bán l¿i ba bên Công nghá thông tin đã làm giÁm

răi ro cho các giao dách mua bán l¿i có hình thąc nh° vÁy, qua đó đã t¿o ra lÿi thÁ

c¿nh tranh giúp hình thąc giao dách mua bán l¿i đó trã lên phë biÁn

Báo cáo điÃu tra cũng cho th¿y góc nhìn tć thá tr°áng qua các đánh giá căa chính

nhÿng chă thÅ trong cuác Nó gÿi ý cho ta cách nhìn nhÁn khi đánh giá thá tr°áng giao

dách mua bán l¿i

đ°ÿc xu¿t bÁn bãi nhà sách Butterworth Heinemann Đây có thÅ xem là cuçn sách giao khoa và giao dách mua bán l¿i Cuçn sách không chß d¿y nhÿng nái dung c¢ bÁn nh° gißi thiáu và công cā giao dách mua bán l¿i, cách thąc sử dāng, giao dách công cā này trên thá tr°áng, cách thąc tính toán trong giao dách, thanh toán ra sao, xử lý các

răi ro và pháp lý, xử lý các v¿n đà liên quan tßi thuÁ phí… mà cuçn sách còn trình bày

tóm tÃt nghiên cąu và đặc điÅm căa các thá tr°áng giao dách mua bán l¿i trên thÁ gißi, qua đó giúp ng°ái đãc liên kÁt, hình dung đ°ÿc cách ąng dāng các v¿n đà tć lý thuyÁt vào thāc tißn

Giao dách mua bán l¿i đ°ÿc trình bày trong mát tëng thÅ, giúp ng°ái đãc hình dung đ°ÿc sā vÁn hành, t°¢ng tác vßi các nhân tç bên ngoài (nh° các thá tr°áng tiÃn tá, thi tr°áng vçn…) cũng nh° ngay trong nái t¿i căa giao dách này Vßi cách tiÁp cÁn đi tć

bÁn ch¿t, nhÿng thông tin đ°ÿc cung c¿p giúp ng°ái đãc l*nh hái đ°ÿc tÁm quan trãng

căa lo¿i giao dách này, cách thąc kiÅm soát, giao dách sao cho hiáu quÁ

Giao dách mua bán l¿i đ°ÿc nhìn nhÁn d°ßi lăng kính giao dách, kinh doanh do vÁy

nhÿng v¿n đà thÅ chÁ, chính sách đ°ÿc trình bày vßi mát mặc đánh là nó đã có ĐiÃu

triÅn, c¢ chÁ, pháp lý trã lên không rõ ràng

trong nghiên cąu mang tính ch¿t kinh doanh, thá tr°áng chą không tÁp trung minh hãa

v¿n đà thÅ chÁ và chính sách trong phát triÅn thá tr°áng mua bán l¿i

Naohiho Baba và Yasunari Inamura, 2004, với nghiên cứu về <Thị trường giao

dách mua bán l¿i t¿i thá tr°áng NhÁt BÁn Khi xem xét c¢ chÁ đánh giá tć lý thuyÁt l¿n

thāc hành trên cÁ hai lo¿i thá tr°áng giao dách mua bán l¿i là: thá tr°áng giao dách mua bán l¿i sử dāng tài sÁn bÁo đÁm chung và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i sử dāng tài

sÁn bÁo đÁm đặc thù, hã đã nhÁn th¿y chênh lách lãi su¿t giÿa hai lo¿i giao dách trên,

nÁy sinh và cháu sā chi phçi bãi cung và cÁu căa lo¿i trái phiÁu c¢ sã sử dāng làm tài

sÁn bÁo đÁm trong giao dách mua bán l¿i

Ngoài ra, lãi su¿t kỳ vãng tć giao dách mua l¿i trong t°¢ng lai luôn đ°ÿc phÁn ánh trong giá giao ngay căa trái phiÁu đ°ÿc sử dāng trong giao dách mua bán l¿i sử dāng tài sÁn bÁo đÁm đặc thù (ho¿t đáng vay chąng khoán)

Thông qua thử nghiám trên dÿ liáu thāc tÁ t¿i thá tr°áng giao dách mua bán l¿i NhÁt

bán l¿i

Māc đích căa giao dách mua bán l¿i quyÁt đánh tßi lo¿i tài sÁn bÁo đÁm đ°ÿc sử

gÿi mã các bián pháp áp dāng đÅ phát triÅn giao dách mua bán l¿i

Sā t°¢ng tác và tài sÁn bÁo đÁm trên các thá tr°áng giao dách khác, ví dā nh° thá tr°áng giao ngay, cho th¿y tÁm quan trãng và tính liên kÁt vßi thá tr°áng c¢ sã Không

thÅ phă nhÁn tính đác lÁp căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i nh°ng sā phā thuác l¿n nhau trong phát triÅn là không thÅ tránh khåi

KÁt quÁ nghiên cąu cũng là mát gÿi mã cho công tác kiÅm soát, giám sát ho¿t đáng trên thá tr°áng giao dách mua bán l¿i ĐÅ ngăn chặn các hành vi tác đáng giá tßi tài

sÁn bÁo đÁm, có thÅ sử dāng các bián pháp có tính thá tr°áng nh° tác đáng đáng vào cung cÁu căa tài sÁn bÁo đÁm

Yesol Huh và Sebastian Infante (2017) với nghiên cứu <Định chế trung gian trên

trò căa giao dách mua bán l¿i trong ho¿t đáng kinh doanh căa các đánh chÁ trung gian trên thá tr°áng trái phiÁu

KÁt quÁ nghiên cąu cho th¿y viác vay tài sÁn s¿ không có hiáu quÁ, t¿o ra chênh

lách lãi su¿t mua bán lßn khi lãi su¿t căa giao dách mua bán l¿i sử dāng tài sÁn bÁo đÁm đặc biát th¿p h¢n lãi su¿t thá tr°áng Khi hián t°ÿng này xÁy ra, ho¿t đáng căa các nhà t¿o lÁp thá tr°áng s¿ bá Ánh h°ãng, chênh lách chi phí chào giá s¿ bá nßi ráng

tài sÁn bÁo đÁm đçi vßi các chă thÅ giao dách trung gian trên thá tr°áng TP

Trong phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i, vai trò căa chă thÅ trung gian

có ý ngh*a đặc biát quan trãng Sā sôi đáng căa thá tr°áng trong các điÃu kián bình th°áng cháu Ánh h°ãng r¿t m¿nh tć các ho¿t đáng t¿o lÁp thá tr°áng căa nhÿng chă

thÅ trung gian ĐÅ ho¿t đáng t¿o lÁp thá tr°áng dißn ra liên tāc và hiáu quÁ, các chính sách cÁn thiÁt kÁ trên c¢ sã lÿi ích nhÅm tác đáng và điÃu chßnh hành vi căa các chă thÅ trung gian Chính sách nh° vÁy có tính thá tr°áng và th°áng mang l¿i hiÅu quÁ tçt

trên thá tr°áng c¢ sã và thá tr°áng vay sử dāng tài sÁn bÁo đÁm là công cā nÿ Đây là

mát th°ßc đo trāc tiÁp và hiáu quÁ đÅ kiÅm tra sā tác đáng đçi vßi ho¿t đáng căa thá

tr°áng giao dách mua bán l¿i, qua đó có thÅ káp thái đ°a ra chính sách điÃu chßnh phù

hÿp

<Hướng dẫn tham khảo về thị trường cho vay chứng khoán và giao dịch mua bán lại

tr°áng mua bán l¿i t¿i Mỹ Không chß giÁi quyÁt các v¿n đà c¢ bÁn nh° giao dách mua bán l¿i, cho vay trái phiÁu đ°ÿc thāc hián nh° thÁ nào t¿i Mỹ, chă thÅ tham gia thá tr°áng là ai, các v¿n đà pháp lý cÁn l°u ý mà tài liáu còn đ°a ra các đánh giá và nhÿng lo¿i răi ro liên quan, cung c¿p thông tin c¢ bÁn và các lo¿i giao dách này t¿i Mỹ

Nái dung và chính sách đçi vßi thá tr°áng vay chąng khoán và thá tr°áng mua bán

l¿i trong tài liáu cũng gÿi mã cách tiÁp cÁn, xử lý công tác phát triÅn và giám sát thá tr°áng cho c¢ quan quÁn lý có quan tâm

Thá tr°áng giao dách vay chúng khoán và giao dách mua bán l¿i Mỹ, có thÅ nói, là mát thá tr°áng có quy mô lßn nh¿t trên thÁ gißi Nhÿng thông lá mà thá tr°áng này thiÁt lÁp th°áng t¿o thành thông lá chung trên thá tr°áng mua bán l¿i quçc tÁ Đây có

thÅ xem là mát nguén thông tin tham khÁo hÿu hiáu trong xem xét phát triÅn thá tr°áng mua bán l¿i

Thá tr°áng giao dách vay chąng khoán và giao dách mua bán l¿i t¿i Mỹ có tính h¿p

d¿n cao vßi quy mô ho¿t đáng lßn Tuy nhiên c¢ c¿u të chąc thá tr°áng đa tÁng đặt ra câu håi và sā tçi °u trong të chąc ho¿t đáng vßi nhiÃu bài hãc cÁn suy ng¿m, nh¿t là

v¿n đà c¢ c¿u të chąc do yÁu tç lách sử đÅ l¿i

<Hướng tới một thị trường giao dịch mua bán lại bền vững= (2020) do Gerard

Securities Finance Times (Thái báo Tài chính Chąng khoán) Bài này đã cho biÁt mát

xu h°ßng mßi liên quan tßi thá tr°áng giao dách mua bán l¿i - sử dāng tài sÁn bÁo đÁm chung là các trái phiÁu xanh ĐiÅm nëi bÁt trong bài báo ngÃn này là các c¢ quan quÁn

lý và các nhà lÁp chính sách t¿i châu Âu, ngày càng quan tâm và đã khuyÁn khích, thúc đẩy các të chąc nh° công ty quÁn lý quỹ, ngân hàng, bÁo hiÅm… cùng tham gia sáng kiÁn không khí thÁi, h°ßng tßi và đéng hành cùng hái nghá khí hÁu th°ÿng đßnh

lý, thá tr°áng TPCP xanh đã có b°ßc phát triÅn nhÁy vãt và lo¿i giao dách mua bán l¿i

tháng 11 năm 2020 Mặc dù đây không phÁi là mát bài nghiên cąu mà chß là mát bài

viÁt ngÃn nh°ng thông tin tć bài báo này r¿t quan trãng Nó cho th¿y giao dách mua bán l¿i TPCP cũng không nÅm ngoài trào l°u tài chính xanh và bÃn vÿng Các lo¿i tài

sÁn bÁo đÁm xanh cũng đã có vá trí đąng trong giao dách mua bán l¿i

Nhìn ráng ra, có thÅ th¿y giao dách mua bán l¿i cũng là mát công cā đÅ tác đáng

phẩm tài chính xanh nh° trái phiÁu xanh, t¿o c¢ chÁ cho phép sử dāng, khuyÁn khích

sử dāng trong các giao dách mua bán l¿i s¿ góp phÁn thúc đẩy viác phát triÅn và tăng

hiáu quÁ, giÁm chi phí cho các dā án xanh, tiÁp cÁn sử dāng nguén vçn xanh

1.2 Đánh giá các công trình đã nghiên cÿu và khoÁng trßng nghiên cÿu

1.2.1 Đánh giá các công trình nghiên cÿu

Qua tóm tÃt mát sç các nghiên cąu và tài liáu tham khÁo chính và chă đà giao dách mua bán l¿i trong n°ßc, có thÅ th¿y rút ra mát sç các nhÁn xét nh° sau:

n°ßc mßi chß đà cÁp tßi lo¿i giao dách này nh° là mát sÁn phẩm c¢ sã trong thá tr°áng trái phiÁu chính phă nói chung Giao dịch mua bán lại trong các nghiên cứu này được

dách thuÁn túy là phù hÿp xét trên khía c¿nh chi phí và lÿi ích Nh°ng khi giao dách mua bán l¿i TPCP có sā lßn m¿nh và phát triÅn và quy mô, ph¿m vi thì cÁn có cách

tiÁp cÁn và xử lý lo¿i hình giao dách này mát cách bài bÁn và phù hÿp h¢n, qua đó phát

quÁ căa các nghiên cąu trong n°ßc ch°a xử lý khoÁng trçng này

quát (nh° phát triÅn thá tr°áng TPCP) hoặc trong mát māc tiêu đánh h°ßng (ví dā nh° phát triÅn thá tr°áng giao dách thą c¿p TPCP) nên cách đặt v¿n đà và xử lý v¿n đà căa các nghiên cąu này không tìm cách giÁi quyÁt v¿n đà nái t¿i, xem xét các yÁu tç riêng

biát căa lo¿i hình giao dách mua bán l¿i TPCP đÅ đà ra đánh h°ßng phát triÅn thá tr°áng này hiáu quÁ Đó không phÁi là thiÁu sót khi xem xét d°ßi lăng kính māc tiêu căa các nghiên cąu đã làm nh°ng kiÁn nghá và giÁi pháp đ°a ra s¿ không thāc tißn, chß mang tính đánh h°ßng chung vßi giÁ đánh tëng quát và tính sẵn sàng căa các điÃu kián thāc

hián giÁi pháp

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, hay chính xác h¢n là thiÁt lÁp l¿i vá trí và vai trò

căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP trong há thçng tài chính, tiÃn tá Viát Nam, các nghiên cąu trong n°ßc và chă đà này ch°a giÁi quyÁt đ°ÿc v¿n đà Quy mô thá tr°áng s¿ càng lßn, ph¿m vi ho¿t đáng s¿ đ°ÿc mã ráng – đó là nhÿng vißn cÁnh có

thÅ nhìn th¿y đçi vßi giao dách mua bán l¿i t¿i Viát Nam khi soi chiÁu qua kinh nghiám

căa các n°ßc phát triÅn trong khu vāc và trên thÁ gißi ĐiÃu này đặt ra yêu cÁu c¿p thiÁt và khách quan đçi vßi viác chuẩn bá, rà soát và điÃu chßnh l¿i mô hình të chąc và

TPCP

Đçi vßi các nghiên cąu quçc tÁ và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TP, kÁt quÁ đ°ÿc điÅm qua cho th¿y: đó là nhÿng bài hãc kinh nghiám quý báu và mô hình të chąc

giao dách mua bán l¿i trái phiÁu (chính phă) trong tëng thÅ phát triÅn chung căa thá tr°áng nÿ (IMF, World Bank) mà xử lý trāc dián các v¿n đà lý thuyÁt vßi thāc tißn

(Naohiho Baba và Yasunari Inamura, 2004; Viktoria Baklanova, Adam Copeland,

chąng khoán nói chung nh°ng thçng kê cho th¿y ã các thá tr°áng mua bán l¿i lßn trên

thÁ gißi nh° Mỹ hay khu vāc đéng tiÃn chung châu Âu, giao dách mua bán l¿i chă yÁu

sử dāng tài sÁn là TPCP (ICMA –2013, 2019)

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP Trong bçi cÁnh hái nhÁp kinh tÁ quçc tÁ sâu ráng,

tính nh¿t thÅ hóa trong các quy đánh trên thá tr°áng vçn hay thá tr°áng nÿ là xu h°ßng

không thÅ là ng°ái t¿o lÁp ra luÁt ch¢i! Thāc tÁ cũng cho th¿y, các quy đánh, quy tÃc liên quan tßi giao dách mua bán l¿i và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i đÃu tuân thă nguyên tÃc: công bÅng, minh b¿ch và tin cÁy Do đó, hãc håi mô hình të chąc là điÃu

cho thá tr°áng phát triÅn lành m¿nh, an toàn và hiáu quÁ

1.2.2 KhoÁng trßng nghiên cÿu

Trên thá tr°áng tài chính, thá tr°áng TPCP có ý ngh*a và vai trò vô cùng quan trãng trong viác phát triÅn há thçng tài chính nói riêng và nÃn kinh tÁ nói chung Là mát bá

phÁn quan trãng trong thá tr°áng TPCP nên sā phát triÅn căa thá tr°áng mua bán l¿i

Nghiên cąu chuyên biát và phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP là mát nhu cÁu t¿t yÁu và khách quan xét và tÁm quan trãng, vai trò căa thá tr°áng giao dách này trong c¿u trúc phát triÅn thá tr°áng nÿ công nói riêng, trong sā kÁt nçi giÿa thá tr°áng vçn và thá tr°áng tiÃn tá cũng nh° trong phát triÅn và hoàn thián ho¿t thá tr°áng tài chính quçc gia theo các quy tÃc căa nÃn kinh tÁ thá tr°áng nói chung

Vßi giÁ thiÁt thá tr°áng TPCP phát triÅn là c¢ sã đÅ thúc đẩy thá tr°áng giao dách mua bán l¿i phát triÅn và ng°ÿc l¿i, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP phát triÅn

s¿ thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng trái phiÁu chính phă ĐÃ tài nghiên cąu luÁn

án tiÁn s* này xử lý câu håi nghiên cąu là phát triÅn thi tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP theo mô hình nào đÅ đ¿t đ°ÿc nÃn tÁng phát triÅn m¿nh m¿, qua đó thúc đẩy sā phát triÅn căa thá tr°áng TPCP Viát Nam nói riêng và viác phát triÅn thá tr°áng tài chính, tiÃn tá nói chung

ĐÃ tài nghiên cąu tiÁp cÁn và hoàn thành māc tiêu đặt ra dāa trên xu¿t phát điÅm

vßi giÁ thuyÁt khoa hãc là giao dách mua bán l¿i đ°ÿc thúc đẩy nhá thá tr°áng TPCP phát triÅn và thanh khoÁn Theo BIS (2017), giao dách mua bán l¿i TPCP s¿ giúp t¿o

đá sâu căa thá tr°áng TPCP qua đó giúp cho thá tr°áng này phát triÅn bÃn vÿng và

đá sâu căa thá tr°áng là mát đặc tính c¢ bÁn trong thanh khoÁn căa thá tr°áng TPCP (Fleming, 2003) Do vÁy, giÁ thiÁt nghiên cąu căa đà tài nghiên cąu luÁn án tiÁn s* này s¿ sử dāng xu¿t phát điÅm này, thāc hián viác kiÅm thử đánh l°ÿng t°¢ng tác giÿa hai thá tr°áng qua đó, t¿o ra c¢ sã cho viác cho lÁp luÁn và kiÁn nghá đÅ nhÅm hoàn thián và thúc đẩy sā phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP t¿i Viát Nam Khi xác đánh đ°ÿc lý do khách quan cÁn phÁi xây dāng và phát triÅn thá tr°áng mua bán l¿i TPCP, đà tài nghiên cąu luÁn án tiÁn s* này s¿ đi vào phân tích, đánh giá

cho viác điÃu chßnh và hoàn thián mô hình të chąc thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP nhÅm thúc đẩy thá tr°áng này phát triÅn bÃn vÿng, tć đó đóng góp tích cāc cho

sā phát triÅn chung căa thá tr°áng TPCP Viát Nam Các luÁn điÅm là nÃn tÁng lý luÁn cho đà tài nghiên cąu tiÁn s* này là:

ho¿t đáng luân chuyÅn TPCP trên thá tr°áng TPCP KÁt quÁ ho¿t đáng giao dách mua bán l¿i TPCP trong thái gian qua đã cho th¿y nhÿng đóng góp r¿t lßn trong viác gia tăng quy mô giao dách trên thá tr°áng TPCP Tuy nhiên, sā đóng góp căa giao dách

đặt ra câu håi và viác làm thÁ nào đÅ tiÁp tāc duy trì sā tăng tr°ãng và đóng góp căa

th¿y ho¿t đáng này có mát sç v¿n đà nh° sau:

a Các nhân tç tác đáng gián tiÁp

Khi thá tr°áng trái phiÁu chính phă chuyên biát đ°ÿc hình thành tháng 9 năm 2009, giao dách mua bán l¿i đã đ°ÿc đ°a vào làm mát trong hai công cā giao dách c¢ bÁn trên thá tr°áng TPCP Chính sách phát triÅn sÁn phẩm/công cā giao dách cho thá tr°áng

đã có sā nhìn nhÁn, hãc håi kinh nghiám quçc tÁ ngay tć khi thāc hián các cÁi cách đÅ thúc đẩy thá tr°áng TPCP non trẻ Sā phát triÅn trong giai đo¿n đÁu căa thá tr°áng này, có phÁn khiêm tçn, nÁu không muçn nói là r¿t h¿n chÁ trong t°¢ng quan đçi vßi

các điÃu kián cÁn và đă đÅ sÁn phẩm giao dách mua bán l¿i phát triÅn

Nhá tính ch¿t liên kÁt tā nhiên, chặt ch¿ giÿa thá tr°áng giao dách TPCP và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP, giao dách mua bán l¿i đ°ÿc cÁi thián và tăng tr°ãng tr°ßc hÁt là nhá vào chính sách mã ráng quy mô chung căa thá tr°áng TPCP (Hình 8) Sā phát triÅn nhá quy mô là mát sā phát triÅn theo chiÃu ngang, nó đòi håi

mąc đá nh¿t đánh, tăng tr°ãng s¿ chÿng l¿i và không tăng theo mát tỷ lá t°¢ng ąng Cách lý giÁi này có thÅ liên há vßi quy mô lao đáng, vçn và năng su¿t lao đáng đ°ÿc

lý giÁi trong sā phát triÅn kinh tÁ quçc gia trong nhÿng giai đo¿n đÁu căa sā phát triÅn

Sā lý giÁi t°¢ng tā có thÅ áp dāng trên thá tr°áng mua bán l¿i TPCP Viát Nam

b Các nhân tç tác đáng trāc tiÁp

lo¿i hình công cā vay nÿ có tài sÁn bÁo đÁm Khi có tính ch¿t nh° vÁy thì đÅ kiÅm soát (răi ro), thúc đẩy phát triÅn (tăng tr°ãng), cÁn thiÁt phÁi tuân thă bÁn ch¿t, điÃu chßnh đúng đặc điÅm đÅ thá tr°áng hay công cā giao dách mua bán l¿i TPCP có thÅ phát triÅn

Viác đ¢n giÁn hóa, đéng hóa, mặc đánh xem nó là mát lo¿i công cā giao dách có tính

thì và dài h¿n, nh¿t là khi thá tr°áng TPCP đã phát triÅn tßi ng°ÿng nh¿t đánh, s¿ là

mát sā khiên c°ÿng, cÁn trã sā phát triÅn, không phù hÿp vßi sā phát triÅn căa giai đo¿n tr°ãng thành mßi

Các bián pháp quÁn lý thá tr°áng đéng nh¿t và giÁn l°ÿc đçi vßi công cā giao dách mua bán l¿i trên thá tr°áng TPCP có thÅ thuÁn tián và hiáu quÁ trong giai đo¿n phát triÅn ban đÁu khi thá tr°áng TPCP ch°a phát triÅn Tuy nhiên, khi thá tr°áng mã ráng,

nhÿng v¿n đà nÁy sinh đã cho th¿y viác áp dāng chung bián pháp quÁn lý đçi vßi sÁn

phẩm/ công cā giao dách khác nhau đã gây ra nhÿng cÁn trã và khó khăn trong viác phát triÅn thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP ĐiÅn hình nh° là viác tính toán tỷ

đã không xem xét tßi tính ch¿t TPCP chß là tài sÁn bÁo đÁm t¿m thái trong giao dách mua bán l¿i, cho dù nó có chuyÅn quyÃn sã hÿu theo yêu cÁu và phong ngća răi ro, đã

đáng kÅ Hoặc giao dách mua bán l¿i TPCP đ°ÿc thiÁt kÁ vßi các quy đánh thuÁn theo

lý thuyÁt nh°ng viác quÁn lý giao dách này l¿i bå qua māc đích sử dāng lo¿i hình giao dách này Quy đánh nh° vÁy có lÿi điÅm là dß theo dõi, kiÅm soát nh°ng không tçi °u trong viác phát triÅn thá tr°áng Māc đích sử dāng giao dách nh° vay tiÃn hoặc vay TPCP nên đ°ÿc xem xét trong các quy đánh nhÅm mã ráng quy mô thá tr°áng trong khi v¿n có thÅ áp dāng các kiÅm soát đçi vßi nhÿng chß tiêu tài chính an toàn cho thá tr°áng nh° tăng tr°ãng tín dāng…

nhiên, thá tr°áng ngày càng mã ráng, quy mô giao dách ngày càng tăng, đòi håi phÁi

có bián pháp quÁn lý răi ro chă đáng h¢n Các bián pháp quÁn lý răi ro chă đáng cÁn phÁi là mát quy đánh bÃt buác ã c¿p kinh doanh – doanh nghiáp, l¿n ã c¿p thá tr°áng – quÁn lý thá tr°áng Các giao dách mua bán l¿i TPCP có thÅ chß khuyÁn khích sử dāng

hÿp đéng khung và giao dách mua bán l¿i theo chuẩn quçc tÁ ã giai đo¿n s¢ khai, do các v¿n đà và chi phí, lÿi ích, răi ro Nh°ng khi quy mô thá tr°áng, quy mô giao dách

đă lßn, cÁn đ°a ra các thông lá tçt h¢n, kiÅm soát chặt ch¿ h¢n trong phòng ngća răi

ro Quy đánh phÁi sử hÿp đéng khung mua bán l¿i cÁn đ°ÿc áp dāng đéng nh¿t, nhÅm

h¿n chÁ răi ro, t¿o c¢ chÁ xử lý răi ro nÁu xÁy ra trong trÁt tā, an toàn, bình đẳng

sÁn, sąc khåe tài chính căa các të chąc t¿o lÁp thá tr°áng phÁi đ°ÿc rà soát, đÁm bÁo

có b°ßc đám tài chính tçt, giúp phòng ngća răi ro phát sinh trong các giao dách nÁu

có Hành lang pháp lý cũng cÁn đ°ÿc rà soát l¿i, đáp ąng theo yêu cÁu quÁn lý h°ßng

tßi phòng ngća răi ro và phát triÅn bÃn vÿng thay vì tÁp trung phát triÅn theo quy mô nh° trong giai đo¿n phát triÅn ban đÁu

Viác rà soát l¿i quy đánh nhÅm c¢ c¿u thá tr°áng đÅ đÁm bÁo có mát mô hình thá tr°áng thích ąng tçt vßi giai đo¿n phát triÅn mßi là viác cÁn làm và có thÅ làm đ°ÿc khi các điÃu kián nh° trình đá hiÅu biÁt, quy mô thá tr°áng đã phát triÅn tßi mát mąc

đá khá tçt nh° hián nay Đó s¿ là tiÃn đà và điÃu kián tiên quyÁt cho sā phát triÅn căa

thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP trong thái gian tßi

trường giao dịch mua bán lại TPCP

Nh° vća khái quát và các luÁn điÅm d¿n tßi yêu cÁu phÁi cÁi cách, đëi mßi và hoàn thián l¿i të chąc thá tr°áng mua bán l¿i TPCP, viác cÁi të này có thÅ xem nh° là điÃu

kián cho sā phát triÅn mßi trong giai đo¿n phát triÅn tiÁp theo căa thá tr°áng TPCP

nghiám quçc tÁ và lý thuyÁt chung và thá tr°áng giao dách mua bán l¿i, khi xem xét

và so sánh vßi cách thąc të chąc, mô hình ho¿t đáng căa thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP Viát Nam hián nay, có thÅ th¿y, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cÁn

tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP mà đà tài luÁn án tiÁn s* khÁo sát, thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP cÁn tiÁn hành bë sung, cÁi cách tr°ßc hÁt là mô hình të chąc

ho¿t đáng, sử dāng nÃn tÁng này đÅ thçng nh¿t thá tr°áng, xác đánh l¿i chă thÅ, c¢ c¿u

l¿i hàng hóa/công cā giao dách, xác đánh cách thąc t°¢ng tác trong giao dách, thanh toán, xác đánh các răi ro cÁn kiÅm soát, thiÁt lÁp ra các māc tiêu, lá trình cÁn hoàn thián trong giai đo¿n phát triÅn tiÁp theo Cách tiÁp cÁn này dāa trên các nguyên tÃc sau:

a Tính t°¢ng tác

Mô hình të chąc s¿ cho phép nhìn nhÁn và xác đánh sā t°¢ng tác giÿa các thành tç làm cho thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP vÁn hành hiáu quÁ BÅng viác khu biát hóa mô hình cho riêng thá tr°áng này nh°ng v¿n đặt trong tëng thÅ thá tr°áng TPCP, nhà quÁn lý thá tr°áng có thÅ xác đánh đ°ÿc dß dàng các yÁu tç cÁn tác đáng, nhÿng

nái dung cÁn triÅn khai trong tćng giai đo¿n đÅ hián thāc hóa mô hình

Tć mô hình, có thÅ nhìn nhÁn đ°ÿc sÁn phẩm/công cā giao dách cÁn phát triÅn và điÃu chßnh; cách thąc xử lý liên kÁt giÿa giao dách và thanh toán; các bián pháp đÅ

tiÁt cho thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP s¿ giúp thá tr°áng có đ°ÿc lá trình và h°ßng đi rõ ràng và cā thÅ

Mát mô hình thá tr°áng phù hÿp vßi đặc điÅm, tính ch¿t căa giao dách mua bán l¿i TPCP s¿ giúp đánh hình các quy đánh, các thông lá giao dách thích hÿp, không t¿o ra

sā xung đát, đéng thái duy trì, kÁ thća, kÁt nçi đ°ÿc sā phát triÅn mát cách hài hòa, liên tāc

c Tính minh b¿ch

Khi vÁn hành thá tr°áng theo mát mô hình rõ ràng s¿ giúp sā phçi hÿp giÿa các

chă thÅ liên quan dß dàng và hiáu quÁ h¢n Mô hình s¿ giçng nh° mát bąc tranh tëng quát giúp xác đánh vai trò căa thành tç liên quan, qua đó, dā đoán và phân bë nguén

lāc s¿ hiáu quÁ h¢n do đ°ÿc dāa trên c¢ sã thông tin rõ ràng

Mô hình cũng giúp xóa bå nhÿng nhÁn đánh phi logic, cç ý gây nhißu và cung c¿p các thông tin liên quan sát thāc h¢n tßi v¿n đà phát triÅn thá tr°áng, tßi các chính sách, quy đánh chung nh° ph¿m vi ho¿t đáng, thuÁ, phí ……

d Mã ráng và phát triÅn

Mô hình điÃu chßnh tr°ßc hÁt phāc vā cho ho¿t đáng thá tr°áng giao dách mua bán l¿i TPCP Tuy nhiên, tć kinh nghiám quçc tÁ, có thÅ th¿y, thá tr°áng giao dách mua