Bộ ba chính sách bất khả thi và sự lựa chọn của hồng kông, trung quốc và anh

Đưa ra quy định ràng buộc tỉ giá hối đoái chính thức của quốc gia này với tiền tệ của quốc gia khác hoặc giá vàng, tức là phản ánh tính chất trong đo lường giá trị của đồng tiền một quốc

HỌC VIỆN NGOẠI GIAO KHOA KINH TẾ QUỐC TẾ

CỦA HỒNG KÔNG, TRUNG QUỐC VÀ ANH

Giảng viên hướng dẫn : TS Nguyễn Minh Trang

Nhóm sinh viên thực hiện : Nhóm 12

Hà Nội, tháng 4 năm 2021

MỤC LỤC

DANH MỤC HÌNH ẢNH 3

DANH MỤC BẢNG BIỂU 4

CHƯƠNG I : CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1

1.1 Khái niệm Bộ ba bất khả thi 1

1.2 Lý do theo đuổi ba mục tiêu này 1

1.3 Ba nhân tố của lý thuyết Bộ ba chính sách bất khả thi 2

1.3.1 Tỷ giá hối đoái cố định 2

2.1.1 Lý do lựa chọn chính sách tự do dòng vốn và tỷ giá hối đoái cố định7 2.1.2 Chính sách tự do dòng vốn và chính sách tỷ giá hối đoái cố định của Hồng Kông 4

2.2 Trung Quốc 15

2.2.1 Trung Quốc chọn rổ chính sách nào? 15

2.2.2 Lý do chính để Trung Quốc lựa chọn bộ chính sách đó là gì? 16

2.3 Anh 22

2.3.1 Sự lựa chọn chính sách tài chính ở Anh giai đoạn trước 1992 22

2.3.2 Bộ đôi chính sách Anh quyết định sử dụng lâu dài 31

CHƯƠNG 3: BÀI HỌC VỀ SỰ LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH KHI ĐỐI MẶT VỚI SỰ ĐÁNH ĐỔI VÀ BỘ BA BẤT KHẢ THI TẠI VIỆT NAM 40

3.1 Bài học về sự lựa chọn chính sách khi đôi mặt với sự đánh đổi 40

3.1.1 Nhóm nước kết hợp độc lập tiền tệ và cố định tỉ giá 40

3.1.2 Nhóm nước kết hợp tự do hóa dòng vốn và cố định tỉ giá 42

3.1.3 Nhóm nước kết hợp độc lập tiền tệ và tự do hóa dòng vốn 44 3.1.4 Bài học về sự đánh đổi 45

3.2.Việt Nam lựa chọn gì trong bộ ba chính sách Error! Bookmark not defined.

3.2.1.Đôi nét về nền kinh tế ệt NamVi Error! Bookmark not defined 3.2.2.Lựa chọn của Việt Nam trong việc thực hiện chính sách bộ ba Error! Bookmark not defined.

3.2.3.Bài học rút ra cho Việt Nam và một số gợi ý tiếp tục phát triển 46

DANH MỤC THAM KHẢO 50

DANH MỤC HÌNH ẢNH

Hình 1.3.3: Các dòng vốn quốc tế tự do lưu chuyển của một quốc gia với quốc tế

Hình 1.4: Mô hình tam giác bộ ba bất khả thi

Hình 2.1.1.2: Tăng trưởng GDP thực tế và lạm phát dưới chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi

Hình 2.1.1.3 : Tỷ giá hối đoái và lãi suất dưới chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi Hình 2.1.2.1: Đầu tư trực tiếp vào Hồng Kông từ 1990 – 2021

Hình 2.1.2.2: Dòng vốn đầu tư trực tiếp liên quan đến Trung Quốc

Hình 2.1.2.3: Dòng vốn đầu tư gián tiếp của Hồng Kông giai đoạn 1998-2021 Hình 2.1.2.4: Vốn chủ sở hữu được huy động bới các công ty liên quan đến

Hình 2.2.3: Tỷ giá USD/CNY giai đoạn 2016 – 2020

Hình 2.2.4: Tỉ ọng GDP, giá trị giao dịch quốc tế (giai đoạn 1980 - 2020), tài tr sản dự ữ bằng RMB (giai đoạn 2016 - 2020), tài sản quốc tế (giai đoạn 2008 - tr 2020) của Trung Quốc so với toàn cầu (%)

Hình 2.2.5: Tỉ ọng giá trị xuất khẩu so với GDP của Trung Quốc, giai đoạtr n 1982 – 2020 (%)

Hình 2.2.6: Tỉ giá USD/CNY giai đoạn tháng 2/2000 đến tháng 3/2021 Hình 2.3.1.1: Biểu đồ tăng trưởng kinh tế (GDP) của Anh giai đoạn 1980-1995 Hình 2.3.1.2: Xuất nhập khẩu sản xuất của Vương quốc Anh và tỷ giá hối đoái đồng GBP với EUR, 1970-2008

Hình 2.3.1.3: Lãi suất và lạm phát của Vương quốc Anh xung quanh Thứ Tư Đen Hình 2.3.1.4: Tỷ giá giữa đồng GBP và đồng DEM

Hình 2.3.1.5: Tỷ giá đồng GBP so với đồng USD Hình 2.3.1.6: Cán cân thanh toán của Anh năm 1976-2006

Hình 2.3.2.1: Đầu tư nướ ngoài vào Anh từ 1959 -1999 ( triệu Bảng Anh)c Hình 2.3.2.2: GDP Của Vương Quốc Anh 1980-2020

Hình 2.3.2.3: Tăng trưởng GDP ở Vương quốc Anh từ 1986 - 2010 (%)

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1.1.1: Chế độ tỷ giá hối đoái của Hồng Kông từ 1863 – 1983

Bảng 2.1.2: Danh mục đầu tư vốn chủ sở hữu từ Hồng Kông tới các nền kinh tế khác

Họ và tên Mã sinh viên Đánh giá

CHƯƠNG I : CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Khái niệm Bộ ba bất khả thi

Bộ ba bất khả thi là một lý thuyết kinh tế cho rằng không thể ực hiệth n đồng thời ba chính sách gồm chế độ tỉ giá hối đoái cố định, chính sách tiền tệ độc lập để ổn định giá cả và tự do lưu chuyển vốn

Một bộ ba giải pháp nói về các quốc gia có ba lựa chọn để chọn khi đưa ra những quyết định cơ bản về việc quản lý các thỏa thuận chính sách tiền tệ quốc tế của mình Quốc gia chỉ có thể thực hiện đồng thời hai trong ba chính sách này Thuật ngữ “bộ ba bất khả thi còn dùng để ỉ tình thế kinh tế không thể đạ” ch t được mong muốn, thậm chí phải đối mặt với hậu quả nặng nề khi quốc gia đó cố tình thi hành ba chính sách trên cùng lúc

1.2 Lý do theo đuổi ba mục tiêu này

Ba mục tiêu này là công cụ giúp chính phủ điều tiết nền kinh tế và đảm bảo lợi ích cho quốc gia Tỷ giá hối đoái cố định hay còn gọi là ổn định tỷ giá sẽ giúp ổn định giá cả và đảm bảo nghĩa vụ nợ quốc tế Chính sách tiền tệ độc lập giúp kiểm soát lạm phát, ổn định cán cân vãng lai qua điều chỉnh mức cung tiền và lãi suất, bỏ qua vấn đề về tỷ giá Cuối cùng là tự do hóa dòng vốn là cơ sở thúc đẩy

các dòng vốn quốc tế vào nội địa quốc gia và ngược lại, từ đó giúp mở rộng thị trường cho doanh nghiệp

1.3 Ba nhân tố của lý thuyết Bộ ba chính sách bất khả thi

1.3.1 Tỷ giá hối đoái cố định

Tỷ giá hối đoái cố định là các tỷ giá được quy định mang tính áp đặt trong thực hiện các giao dịch liên quan Chế độ này được áp dụng bởi chính phủ hoặc ngân hàng trung ương của một quốc gia Đưa ra quy định ràng buộc tỉ giá hối đoái chính thức của quốc gia này với tiền tệ của quốc gia khác hoặc giá vàng, tức là phản ánh tính chất trong đo lường giá trị của đồng tiền một quốc gia qua các

giá trị khác Tính chất cố định khác với chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi hoàn toàn

Mục đích: giữ giá trị của một loại tiền tệ trong một phạm vi hẹp Các giao dịch thực hiện phải đảm bảo căn cứ trên tỉ giá Trong chê đọ tỉ giá cô đi nh, tỉ giá se do Ngan hang Trung uong ân đi nh ta i mọt mưc cu  thê Tât ca cac tac nhan trong nên kinh tê đuơc yeu câu phai giao di ch ta i mưc tỉ giá đa quy định nay Khi một quốc gia áp dụng chính sách tỷ giá hối đoái cố định sẽ có được những lợi ích như sau:

- Chê đọ tỉ giá cô đi nh giup cho viẹc điêu hanh tiên tẹ co tinh nguye  n tăc va kỉ luạt cao, kiểm soát lạm phát, tạo môi trường tiềm năng cho người tiêu dùng Yeu câu duy tri tỉ giá cô đi nh se kho   ng cho phep Ngan hang Trung uong co thê tuy tiẹn tang cung tiên va gay ra la m phat Khi đó, trong một thời gian dài, các sản xuất hay kinh doanh bình ổn trong giá trị Người tiêu dùng với các nhu cầu không đổi vẫn được phục vụ đầy đủ

- Mang tính bình ổn, đảm bảo các lợi ích, độ tin cậy cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước Hoạt động đầu cơ luôn hiện hữu trên thị trường Nếu theo đuổi chế độ tỷ giá thả nổi thì nền kinh tế sẽ bị dao động liên tụ theo tỷ giá Điều này sẽ c

làm méo mó giá cả hàng hóa xuất, nhập khẩu Nó đi chệch với các tính toán ban đầu và làm thâm hụt lợi nhuận của các nhà đầu tư Như vậy, việc lập kế ạch ho kinh doanh và đầu tư gặp nhiều khó khăn, thậm chí cản trở đầu tư của các doanh nghiệp xuyên quốc gia Từ đó sẽ kìm hãm đầu tư quốc tế, quốc gia cũng khó mở rộng thị trường Tỷ giá hối đoái cố định sẽ giúp giải quyết vấn đề này, đảm bảo lợi ích cho các nhà kinh doanh và nền kinh tế quốc gia

- Tạo lợi nhuận trong xuất nhập khẩu: Chế độ này cho phep chinh phu  co thê sư du ng cong cu  tỉ giá đê đa t cac muc tieu kinh tê vi mo

1.3.2 Chính sách tiền tệ độc lập

Khái niệm: Chính sách tiền tệ độc lập là những chính sách mà nhà nước thực hiện nhằm mục đích điều tiết kinh tế, nhưng không quan tâm đến những chính sách tỷ giá tăng hay giảm hay các biến số vĩ mô khác

Mục đích: Chính sách này được thực hiện để kiểm soát cung tiền trong nền kinh tế nhằm đạt được những mục tiêu nhất định về kiểm soát lạm phát, ổn định tài chính, tỷ lệ thất nghiệp, tăng trưởng kinh tế được đặt ra trong từng thời kỳ 1.3.3 Tự do hóa dòng vốn

Khái niệm: Tự do hoá tài khoản vốn là việc cho các chủ thể được tự do tiến hành chuyển đổi các tài sản tài chính trong nước thành tài sản tài chính nước ngoài và ngược lại theo tỷ giá hối đoái do thị trường quy định Hay nói cách khác thì tự do hoá tài khoản vốn tức là tự do hoá các nguồn vốn vào và các nguồn vốn ra khỏi một quốc gia Tháo dỡ những ràng buộc:

- Đối với người không cư trú đầu tư vào thị trường tài chính trong nước - Đối với người cư trú đầu tư ra thị trường quốc tế Tự do hóa tài khoản vốn cho phép họ ực hiện các hoạt động ở nước ngoài như mở tài khoản ngân hàng, th

tham gia hoạt động đầu tư nhằm đạt lợi nhuận cao Các doanh nghiệp được phép đầu tư và sở hữu những công ty khác, các dòng vốn được tự do lưu chuyển giữa các bên như hình dưới đây:

Những lợi ích khi áp dụng chính sách tự do lưu chuyển vốn:

- Đầu tư có thể được tài trợ bằng nguồn vốn vay rẻ hơn từ bên ngoài thay vì chỉ có tiết kiệm trong nước

- Nhà đầu tư có thể được hưởng lợi nhuận bình quân cao hơn từ tiết kiệm của mình bằng cách đầu tư vào thị trường mới nổi

- Chính phủ phải đối mặt với kỷ ật của thị trường vốn quốc tế nếu có những lu quyết sách sai lầm

- Nâng cao hiệu quả ị trường tài chính trong nước với sự tham gia của các tổ th chức tài chính quốc tế khi có cạnh tranh mạnh hơn, kỷ ật thị trường tốt hơn.lu

Hình 1.3.3: Các dòng vốn quốc tế tự do lưu chuyển của một quốc gia với quốc tế

- Rủi ro và thách thức: nhiều thách thức đặt ra trong việc quản lý nền kinh tế, chẳng hạn như dòng vốn vào quá lớn sẽ gây áp lực lên giá đồng nội tệ Điều này tạo ra tình thế ến thoái lưỡng nan:ti

+ Nếu để mặc cho đồng tiền lên giá sẽ làm suy yếu sức cạnh tranh của hàng hóa trong nước

+ Nếu can thiệp tiền tệ để giữ tỷ giá sẽ làm cho nền kinh tế nóng lên, gây áp lực lạm phát

+ Nếu sử dụng biện pháp trung hòa sẽ càng thu hút thêm dòng vốn bên ngoài đổ vào hơn

1.4 Lý do không thể áp dụng đồng thời bộ ba chính sách

Hình 1.4: Mô hình tam giác bộ ba bất khả thi

Bộ ba bất khả thi là 3 đỉnh của tam giác: (1) là tỷ giá hối đoái cố định, (2) là tự do hóa dòng vốn, (3) là chính sách tiền tệ độc lập

Một nước phải chọn một cạnh của tam giác và từ bỏ góc đối diện Như vậy, quốc gia đó chỉ được chọn hai trong ba mục tiêu trên

- Với (2) và (3): vừa muốn dòng vốn tự do ra vào, vừa muốn kiểm soát dòng tiền (tăng hay giảm) thì tỷ giá không thể cố định được do tỷ giá thay đổi khi lượng cung tiền thay đổi

- Với (1) và (2): khi tỷ giá cố định với dòng tiền tự do ra vào thì chính sách tiền tệ (3) không có hiệu lực do khi biến động lãi suất sẽ làm chênh lệch tỷ giá hối đoái

- Với (1) và (3): khi tỷ giá cố định kết hợp với chính sách tiền tệ độc lập thì sẽ tạo nhiều lợi ích cho kinh tế trong nước, các nhà đầu tư nước ngoài sẽ chịu thiệt nên không rót vốn vào

CHƯƠNG 2: THỰC TIỄN ÁP DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở CÁC

NƯỚC 2.1 Hồng Kông

2.1.1 Lý do lựa chọn chính sách tự do dòng vốn và tỷ giá hối đoái cố định Hồng Kông đã lựa chọn chính sách tự do dòng vốn và tỷ giá hối đoái cố định trong số ba chính sách củ “Bộ ba chính sách bất khả thia ” để áp dụng cho đất nước mình Hồng Kông có quyết định như vậy là do Hồng Kông là một nền kinh tế nhỏ ởi mở và nổi tiếng về tự do kinh tế Theo US-based Heritage , c Foundation, Hồng Kông là nước có nền kinh tế tự do nhất thế giới trong 24 năm liên tiếp từ năm 1996 – 20191 Bên cạnh đó, Hồng Kông cũng được đánh giá là nước có nền kinh tế mở nhất thế giới theo “Chỉ số mở cửa kinh tế toàn cầu năm 2019” của Viện Legatum (Legatum Institute: Global Index of Economic Openness 2019) Vì vậy, tỷ giá hối đoái cố định có thể giúp các doanh nghiệp quản trị rủi ro tốt hơn và thúc đẩy các hoạt động tài chính – thương mại quốc tế Bên cạnh đó, Hồng Kông là một trung tâm thương mạ – tài chính quốc tế cởi i mở nên tỷ giá hối đoái cố định là điều cần thiết để duy trì sự ổn định kinh tế và xã hội của Hồng Kông

Trong lịch sử của Hồng Kông, hệ ống tỷ giá hối đoái cố định là mộth t chuẩn mực hơn là một ngoại lệ Điều này đã phần lớn phản ánh đặc điểm của nền kinh tế định hướng mở cửa của Hồng Kông Chính sách tỷ giá hối đoái cố định được đưa ra với mong muốn như một cách để kiểm soát siêu lạm phát

1 Hong Kong là nền kinh tế tự do nhất thế ới trong 24 năm liên tiếpgi (n.d.) hanoimoi.com.vn http://www.hanoimoi.com.vn/Ban-in/Quoc-te/891103/hong-kong- -nen-kinh-late-tu-do-nhat-the-gioi-trong- -24nam-lien-tiep

Đồng đô la Hồng Kông được thả nổi trong 9 năm từ 1974 – 1983 Trong giai đoạn đầu, nền kinh tế đã phục hồi rất nhanh sau cuộc khủng hoảng dầu mỏ, với mức tăng trưởng ấn tượng (trên 10%) với tỷ lệ lạm phát vừa phải (4% - 6%) trong năm những 1976 -1978 Tuy nhiên, những dấu hiệu của việc tăng trưởng nóng xuất hiệ ở n cuối những năm 1970 và được thúc đẩy bởi các dự án xây dựng công cộng và thị trường bất động sản bùng nổ Cung tiền tăng và Công trái quốc nội tăng nhanh với tốc độ trung bình hằng năm là 35% và 43% từ 1979 – 1982 Lạm phát tiêu dùng tăng lên hơn 15% trong năm 1980 – 1981 và tỷ giá hối đoái của đồng đô la Hồng Kông mất giá hơn 20% trong thời gian từ năm 1979 – 1982 ( Biểu đồ 1&2)

Ngày Chế độ tỷ giá hối 06/07/1972 Liên kết với đồng đô

la Mỹ với dải can

Bảng 2.1.1.1: Chế độ tỷ giá hối đoái của Hồng Kông từ 1863 – 1983 Các vấn đề ở nửa sau của giai đoạn từ cuối những năm 1970 không hoàn toàn là do chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi Một lỗ hổng cơ bản của hệ thống là chính sách tiền tệ thiếu hiệu quả Mục tiêu chính sách tiền tệ không ợc xác đư định rõ ràng dẫn đến thiếu các công cụ để ực hiện chính sách tiền tệ hiệu quảth Chính phủ không kiểm soát được việc cung cấp thanh khoản liên ngân hàng

hoặc lãi suất Các biện pháp từng phần được đưa ra vào đầu những năm 1980 nhằm hạn chế việc tạo ra tiền và tín dụng quá mức, chẳng hạn như cho phép Quỹ Hối đoái (Exchange Fund) vay từ ị trường liên ngân hàng và yêu cầu th thanh khoản nghiêm ngặt hơn đối với tiền gửi liên ngân hàng và những khoản do Quỹ Hối đoái đặt Tuy nhiên các chính sách đó kém hiệu quả và chính phủ chủ yếu dựa vào thuyết phục đạo đức để tác động đến lãi suất tiền gửi bán lẻ do Hiệp hội Ngân hàng Hồng Kông (Hong Kong Association of Banks) đặt ra đã được điều chỉnh tăng lên 8 lần vào năm 1980 và 1981

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự sụp đổ của chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi là do cuộc khủng hoảng niềm tin phát sinh từ những bấ ổn xung quanh quá t trình chuyển đổi chính trị của Hồng Kông Vỡ bong bóng bất động sản và tâm lý lo lắng về sức khỏe của một số ngân hàng đã mở rộng quá mức sang lĩnh vực bất động sản đã làm trầm trọng thêm tình hình Đồng đô la Hồng Kông giảm khoảng 15% trong vòng hai những ngày trong tháng 9, gây ra sự hoang mang trong Kông chúng Để lấy lại niềm tin vào Đồng đô la Hồng Kông, quyết định được đưa ra để liên kết đồng đô la Hồng Kông với tỷ giá cố định của 7,80 đô la Hồng Kông với đô la Mỹ Đồng thời, chính phủ tuyên bố ếp quản một ngân ti hàng có vấn đề để ngăn chặn sự tháo chạy của hệ thống ngân hàng

Hình 2.1.1.2: Tăng trưởng GDP thực tế và lạm phát dưới chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi

Hình 2.1.1.3 : Tỷ giá hối đoái và lãi suất dưới chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi Nền kinh tế Hồng Kông chịu nhiề ảnh hưởng bởi vị trí địa lý của đấu t nước Lãnh thổ Hồng Kông gồm 2 hòn đảo chính (đảo Hồng Kông và đảo Đại Nhĩ Sơn) và 261 hòn đảo khác Do đó, điều này tạo thành một điều kiện để Hồng Kông trở thành trung tâm thương mại của khu vực và toàn cầu Vì vậy, việc cho phép tự do dòng vốn sẽ giúp nền kinh tế Hồng Kông phát triển nhanh

chóng hơn, điều đó được cụ ể trong điều 112 trong luật phát Hồng Kông : th “Không có chính sách kiểm soát ngoại hối nào được áp dụng tại Đặc khu Hành chính Hồng Kông Đồng đô la Hồng Kông sẽ được tự do chuyển đổi Thị trường ngoại hối, vàng, chứng khoán, tương lai và những thứ tương tự sẽ ếp tục ti Chính phủ của Đặc khu Hành chính Hồng Kông sẽ bảo vệ dòng vốn tự do trong, vào và ra khỏi Khu vực.”

2.1.2 Chính sách tự do dòng vốn và chính sách tỷ giá hối đoái cố định của Hồng Kông

2.1.2.1 Chính sách tự do dòng vốn

Theo số liệu thống kê về cán cân thanh toán (BOP), những thay đổi về trách nhiệm pháp lý của cư dân Hồng Kông đối với người không cư trú (dòng vốn vào) và những thay đổi trong khiếu nại của cư dân Hồng Kông đối với người không cư trú (dòng vốn ra), đều lớn và không ổn định trong những năm gần đây Trong 10 năm từ 1998 - 2007, dòng vốn vào đã dao động từ mức giảm ròng gần 90% GDP năm 1998 đế mức tăng ròng hơn 70% GDP trong ba quý n đầu năm 2007; dòng vốn chảy ra dao động từ mức giảm ròng hơn 80% GDP năm 1998 đến mức tăng ròng hơn 90% GDP trong ba quý đầu năm 2007 Tuy nhiên, vị trí tổng thể của BOP là nhỏ, với mức tăng ròng nhỏ trong dự ữ ngoạtr i hối chính thức, bình quân dưới 3% GDP Với số dư tài khoản vãng lai tương đối lớn của Hồng Kông, trung bình 8,5% GDP trong những năm 1998 - 2007, số dư tài khoản tài chính phi dự ữ đã âm, trung bình 7,5% GDP trong giai tr đoạn này Nói cách khác, dòng vốn ra ròng lớn hơn đáng kể so với dòng vốn vào ròng

a Đầu tư trực tiếp vào Hồng Kông

Dòng vốn đầu tư trực tiếp vào Hồng Kông lớn trong những năm gần đây, được củng cố bởi tăng trưởng kinh tế thuận lợi và môi trường kinh tế vĩ mô ổn định trên toàn cầ mặc dù trải qua nhiều biến động (Biểu đồ 1) Dòng đầu tư u trực tiếp xảy ra khi một nhà đầu tư có được lợi ích lâu dài trong một doanh

nghiệp hoạt động ở một nền kinh tế khác Theo các cuộc khảo sát, một hệ thống thuế thuận lợi và đơn giản, ổn định và an ninh chính ị, luồng thông tin tự do, tr chính phủ không có tham nhũng, pháp quyền và tư pháp độc lập là năm yếu tố quan trọng nhất những yếu tố quan trọng khiến đầu tư trực tiếp vào Hồng Kông trở nên hấp dẫn

Hình 2.1.2.1: Đầu tư trực tiếp vào Hồng Kông từ 1990 – 2021 Nguồn: World Bank Dòng vốn đầu tư trực tiếp liên quan đến Trung Quốc đại lục nhìn chung đang tăng lên, phản ánh sự hội nhập kinh tế và tài chính ngày càng tăng giữa hai nền kinh tế (Biểu đồ 2) Trên thực tế, Trung Quốc đại lục là nơi đầu tư quan trọng nhất của Hồng Kông với vốn đầu tư trực tiếp ra bên ngoài (7680 tỷ HKD năm 2021) và là nguồn đầu tư trực tiếp lớn nhất vào Hồng Kông (794 tỷ HKD năm 2021) trong những năm gần đây Trong số tất cả các lĩnh vực kinh tế, đầu tư nắm giữ, bất động sản và các dịch vụ kinh doanh khác nhau là những hoạt động đầu tư trực tiếp quan trọng nhất theo cả hai hướng

Hình 2.1.2.2: Dòng vốn đầu tư trực tiếp liên quan đến Trung Quốc Nguồn: Census and Statistics Department b Đầu tư gián tiếp nước ngoài

Trong những năm gầ đây, các khoản đầu tư gián tiếp ra bên ngoài đã n được quan tâm và đã ghi nhận những khoản đầu tư lớn Cả dòng vốn đầu tư vào danh mục nợ và vốn chủ sở hữu (ví dụ: trái phiếu, trái phiếu, chứng chỉ tiền gửi có thể chuyển nhượng) đều rất lớn

Theo Khảo sát đầu tư danh mục đầu tư phối hợp của IMF, danh mục đầu tư vốn cổ phần của Hồng Kông ở Trung Quốc đại lục là khoảng 436,4 tỷ HKD (tương đương 56 tỷ USD) vào năm 2021, gấp 1,5 lần so với năm 2010 Phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của các Công ty Trung Quốc, cùng với nhu cầu lớn của Hồng Kông đối với các khoản đầu tư này, đã hỗ ợ gia tr tăng tốc độ này nhanh chóng, với lượng vốn cổ phần do các Công ty H shares huy động tăng mạnh từ 6 tỷ HKD năm 2001 lên 290 tỷ HKD năm 2006 Tuy nhiên, trong những năm tiếp theo, lượng vốn cổ phần có nhiều biến động trong thời gian ngắn Nguyên nhân là do các cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hay khủng hoảng do đại dịch COVID-19 gây ra

Hình 2.1.2.3: Dòng vốn đầu tư gián tiếp của Hồng Kông giai đoạn 1998-2021 Nguồn: World Bank

Bảng 2.1.2: Danh mục đầu tư vốn chủ sở hữu từ Hồng Kông tới các nền kinh tế khác

Nguồn: Census and Statistics Department Year2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Trung Quốc289.5 393.1 296.6 396.9 637.9 306.6 234.9 243.3 397.0 411.0 380.7 436.4Quần đảo Virgin thuộc Anh 219.8 245.4 275.4 155.9 150.9 -16.4 156.6 81.7 199.3 132.0 244.0 177.5Quần đảo Cayman -13.7 46.8 -16.1 19.5 64.9 224.5 38.2 1.7 16.1 94.6 49.3 34.8

Danh mục đầu tư vốn chủ sở hữu từĐặc khu Hành chính Hồng Kông tới các nền kinh tế khác

Tỷ HK$

Hình 2.1.2.4: Vốn chủ sở hữu được huy động bới các công ty liên quan đến Trung Quốc

Nguồn: Hong Kong Exchanges and Clearing Limited website 2.1.2.2 Tỷ giá hối đoái cố định

a Tỷ giá hối đoái của Hồng Kông trước khủng hoảng tài chính Châu Á Tỷ giá hối đoái liên kết những ngày đầu

Liên kết với một loại tiền tệ so với một rổ tiền tệ có ưu điểm là đơn giản, minh bạch và dễ hiểu đối với công chúng Đồng đô la Mỹ là một lựa chọn hợp lý, vì Hoa Kỳ là đối tác thương mại lớn của Hồng Kông và tiền tệ của Hoa Kỳ là đồng tiền quốc tế chiếm ưu thế, trong đó một tỷ lệ đáng kể thương mại của Hồng Kông được tính bằng mệnh giá

Thiết kế kỹ thuật của hệ ống tỷ giá hối đoái liên kết phải chị ảnh hưởng th u của các thỏa thuận thể chế vào thời điểm đó Vì những lý do lịch sử, tiền giấy ở Hồng Kông được phát hành bởi các ngân hàng thương mại chứ không phải bởi cơ chế bản vị tiền Tuy nhiên, các ngân hàng phát hành tiền giấy được yêu cầu về mặt pháp lý phải nắm giữ Giấy chứng nhận nợ (CI) không tính lãi do

Quỹ Hối đoái (Exchange Fund) phát hành để cung cấp hỗ ợ cho việc phát tr hành tiền giấy Hơn nữa, trước tháng 12 năm 1996, các ngân hàng duy trì tài khoản thanh toán bù trừ của họ với một ngân hàng thương mạ - Công ty TNHH i Ngân hàng Hồng Kông và Thượng Hải (HSBC) Nói cách khác, số dư thanh toán bù trừ của hệ thống ngân hàng không nằm trong bảng cân đối kế toán của bản vị tiền

Vì Giấy chứng nhận nợ là thành phần cơ sở ền tệ duy nhất trên bảng cân ti đối kế toán của bảng tiền tệ, nó nghiễm nhiên trở thành điểm tựa để áp dụng tỷ giá hối đoái được liên kết là 7,80 Cụ thể, các tổ ức tín dụng được phát hành ch và mua lại từ các ngân hàng phát hành tiền với tỷ lệ cố định là 7,80 và tỷ lệ tương tự được mở rộng cho các giao dịch tiền giấy giữa các ngân hàng phát hành tiền và các ngân hàng khác

Trên thị trường ngoại hối, tỷ giá tiếp tục được xác định bởi lực lượng cung và cầu Mọi người trên thị trường tin rằng khả năng của chênh lệch giá tiền giấy sẽ giữ tỷ giá hối đoái gần với mức 7,80 Trong thực tế, chênh lệch giá như vậy đã không hoạt động hiệu quả Tiền giấy chỉ được sử dụng làm phương tiện cho các giao dịch có giá trị nhỏ và sẽ rất cồng kềnh nếu di chuyển số lượng lớn tiền giấy cho mục đích chênh lệch giá Hơn nữa, theo các thỏa thuận hiện có khi đó, các ngân hàng, không giống như người gửi tiền, không thể trực tiếp chuyển đổi tiền gửi của họ (ở đây đề cập đến số dư thanh toán bù trừ) thành tiền giấy hoặc ngược lại Kinh doanh chênh lệch giá tiền giấy sẽ phải liên quan đến một quy trình rất phức tạp đòi hỏi sự hợp tác giữa ngân hàng (có thể sử dụng tỷ giá cố định 7,80 cho các giao dịch tiền giấy) và một tổ ức phi ngân hàng (có thể ch chuyển đổi tiền giấy thành tiền gửi) Nhưng ngay cả khi các hoạt động kinh doanh chênh lệch giá được thực hiện, họ vẫn có thể gặp khó khăn bởi các khoản phí xử lý tiền giấy do các ngân hàng áp đặt

Vào những thời điểm khi tỷ giá hối đoái chịu áp lực, chính phủ đã quay trở lại can thiệp vào thị trường ngoại hối và tiền tệ, không giống như các chế độ tỷ

giá hối đoái cố định khác Nhưng cả hai hoạt động đó đều không hiệu quả Như đã lưu ý trước đây, theo các thỏa thuận thanh toán và bù trừ liên ngân hàng phổ biến vào thời điểm đó, tổ chức thanh toán cuối cùng là một ngân hàng thương mại – HSBC Không có quy tắc nào điều chỉnh việc cung cấp thanh khoản cho hệ thống ngân hàng và tuân theo kỷ ật của hệ lu thống hội đồng tiền tệ Do đó, có rủi ro là các hoạt động thị trường của chính phủ có thể bị phá hoại bởi các hoạt động của HSBC và khách hàng của họ

Sự bất cập của hệ ống đã được bộc lộ rõ ràng khi một dòng vốn đầu cơ ồ th ạt đổ vào đã gây áp lực mạnh lên đáng kể đối với đồng đô la Hồng Kông vào năm 1987 và đầu năm 1988 Bị hạn chế bở việc thiếu kiểm soát hiệu quả đối i với thanh khoản liên ngân hàng, chính phủ đã sử dụng đến một công cụ khá thẳng thừng – sự đe dọa của lãi suất âm Mặc dù nó đã thành công trong việc chống lại sự đầu cơ, nhưng rõ ràng cần phải đưa ra những cải cách cơ bản Những cải cách được thực hiện trước cuộc khủng hoảng tài chính châu Á

Từ năm 1988, một loạt cải cách theo ba hướng lớn đã được đưa ra đó là: siết chặt kỷ ật trong quản lý thanh khoản liên ngân hàng; thiết lập cơ chế cung lu cấp hỗ trợ thanh khoản ngắn hạn; và củng cố khuôn khổ thể ế ch quản lý tiền tệ (i) Quản lý thanh khoản liên ngân hàng

Bước đầu tiên theo hướng cải cách này là Thỏa thuận Kế toán giữa Quỹ Hối đoái và HSBC vào tháng 7 năm 1988 Thỏa thuận này đặt ra giới hạn về lượng thanh khoản liên ngân hàng mà ngân hàng có thể tạo ra Giới hạn này do chính phủ đặt ra, có liên quan đến tình hình dòng tiền và các điều kiện thị trường hiện hành Về mặt hoạt động, HSBC đượ yêu cầu duy trì một tài khoản vớc i Quỹ Hối đoái Chính phủ tạo ra một hệ thống khuyến khích ngân hàng quản lý số dư thanh toán bù trừ ròng của phần còn lại của hệ thống ngân hàng ở mức không vượt quá số dư trong ngân hàng tài khoản với Quỹ Hối đoái

Vào thời gian ra mắt hệ thống thanh toán gộp theo thời gian thực (RTGS) vào tháng 12 năm 1996, cấu trúc của hệ thống thanh toán và thanh toán liên ngân hàng đã được sửa đổi Thay vì giải quyết các khoản thanh toán của họ trên sổ sách của HSBC, mỗi ngân hàng trực tiếp duy trì một tài khoản thanh toán bù trừ với Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA) Số dư bù trừ tổng hợp của hệ thống ngân hàng (được gọi là Số dư tổng hợp) lần đầu tiên được đặt chắc chắn trên bảng cân đối kế toán của hội đồng tiền tệ

(ii) Cung cấp hỗ ợ thanh khoản ngắn hạntr

Cùng với cải cách tăng cường kiểm soát thanh khoản liên ngân hàng, tương ứng, chính phủ đã đảm nhận vai trò lớn hơn trong việc cung cấp hỗ ợ tr thanh khoản Chủ yếu để ảm bớt những cú sốc thanh khoản không thường gi xuyên và đảm bảo hoạt động trôi chảy của hệ thống thanh toán liên ngân hàng thì Công cụ điều chỉnh thanh khoản (LAF) đã được giới thiệu vào tháng 6 năm 1992 Theo công cụ này, các ngân hàng thiếu thanh khoản bằng đô la Hồng Kông có thể sử dụng Giấy quỹ hối đoái và các công cụ nợ đủ điều kiện dưới dạng chứng khoán thỏa thuận mua lại để nhận tiền qua đêm, với lãi suất (được gọi là lãi suất ưu đãi LAF) được đặt có tham chiếu đến tỷ lệ chiết khấu của Hoa Kỳ (và sau đó được đổi thành Tỷ lệ mục tiêu của Quỹ Fed Hoa Kỳ) LAF cũng có một cơ sở ền gửi cho phép các ngân hàng có thanh khoản thặng dư gửi nó ti vào Quỹ để kiếm được lãi suất đặt mua LAF Do số tiền thu được từ giấy của Quỹ Hối đoái nói chung đã được chuyển sang đô la Mỹ, nên việc cung cấp thanh khoản ngắn hạn đối với các chứng khoán đó không đi ngược lại các nguyên tắc của hội đồng tiền tệ

(iii) Tăng cường khung thể ế quản lý tiền tệch

HKMA được thành lập vào tháng 4 năm 1993 để củng cố các sắp xếp thể chế để đảm bảo ổn định tiền tệ và ngân hàng, đồng thời thúc đẩy sự phát triển hơn nữa của hệ thống tài chính Một yếu tố giúp củng cố sự ủng hộ cho việc thành lập HKMA là động thái tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát bị hủy bỏ vào

năm 1992 Với việc lạm phát tăng lên đến con số hai con số vào đầu những năm 1990, đã có những lờ kêu gọi chính trị mạnh mẽ về việc tăng lãi suất, trong khi i đó chính phủ lại thắt chặt thanh khoản liên ngân hàng; lãi suất tiền gửi bán lẻ do Hiệp hội Ngân hàng Hồng Kông quản lý, cũng như lãi suất cho vay tốt nhất, đã được điều chỉnh tăng thêm 1% Mâu thuẫn với mục tiêu tỷ giá hối đoái đã ngay lập tức được thể hiện rõ ràng: đồng đô la Hồng Kông mạnh lên đáng kể so với tỷ giá liên kết, điều này buộc chính phủ phải hủy bỏ việc tăng lãi suất một tháng sau đó Sự việc nhấn mạnh tầm quan trọng của việc bảo vệ quản lý tiền tệ khỏi ảnh hưởng chính trị và củng cố khuôn khổ thể ế để đạt được mụch c tiêu ổn định tỷ giá hối đoái

b Tỷ giá hối đoái của Hồng Kông trong và sau khủng hoảng tài chính châu Á

Hệ thống tỷ giá hối đoái liên kết đã được đưa vào thử nghiệm vào tháng 1 năm 1995 khi áp lực bán ra đối với các đồng tiền châu Á, bao gồm cả đồng đô la Hồng Kông, tăng lên sau cuộc khủng hoảng Mexico Nhưng suy đoán này chỉ tồn tại trong thời gian ngắn Sự ổn định tỷ giá hối đoái nhanh chóng được phục hồi khi lãi suất tăng lên

Thử thách thực sự xảy ra trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 Với việc các loại tiền tệ trong khu vực lần lượt sụt giảm, các cuộc tấn công đầu cơ vào đồng đô la Hồng Kông đã tăng cường vào tháng 10/1997 Khi các ngân hàng cùng nhau bán cho HKMA nhiều đô la Hồng Kông hơn số dư trong tài khoản thanh toán bù trừ của họ, họ phải đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi phải thanh toán các giao dịch ngoại hối Để ngăn chặn các ngân hàng sử dụng LAF như mộ “cửa sau để có được nguồn tài trợ bằng đô t ” la Hồng Kông giá rẻ, HKMA nhắc nhở các ngân hàng quản lý thanh khoản liên ngân hàng của họ một cách thận trọng và cảnh báo họ rằng Cơ quan có quyền áp đặt các khoản phạt đối với những người vay nhiều lần Không chắc chắn về

nguồn cung thanh khoả các ngân hàng ráo riết đấu thầu vốn trên thị trường n, liên ngân hàng, có thời điểm đẩy lãi suất qua đêm lên hơn 300%

Sự thiếu hụt thanh khoản và sự gia tăng lãi suấ - một phần của cơ chế t điều chỉnh lãi suất tự động theo các thỏa thuận của hội đồng tiền tệ, đã chặn đứng dòng tiền đầu cơ Tuy nhiên, dòng vốn chảy ra và lãi suất tăng chưa từng có cũng tác động đến tâm lý thị trường Trong bối cảnh môi trường bên ngoài tiếp tục biến động, các ngân hàng tăng nhu cầu phòng ngừa đối với thanh khoản, bất chấp việc HKMA đã làm rõ định nghĩa về “người vay nhiều lần” Nhu cầu thanh khoản gia tăng, cùng với danh mục đầu tư chuyển ra khỏi đồng đô la Hồng Kông, duy trì phí bảo hiểm rủi ro ở mức cao Chênh lệch giữa lãi suất đô la Hồng Kông và đô la Mỹ, tính theo lãi suất một tháng, đã tăng lên mức trung bình 230 điểm cơ bản trong nửa đầu năm 1998, so với 20 điểm cơ bản trong cùng kỳ năm 1997 trước cuộc khủng hoảng Biến động lãi suất tăng tương tự, với độ lệch chuẩn của Hồng Kông một tháng lãi suất USD liên ngân hàng tăng rõ rệt từ 0,42 điểm % lên 2,9 điểm % trong cùng kỳ

Khả năng dự đoán phả ứng của lãi suất đối với các dòng vốn dưới hệ n thống hội đồng tiền tệ đã được khai thác bởi một số nhà đầu cơ có đòn bẩy cao Họ tự tài trợ trước bằng đô la Hồng Kông có lãi suất cố định một phần thông qua các giao dịch hoán đổi tiền tệ liên quan đến việc phát hành trái phiếu do các tổ chức phát hành không cư trú đưa ra Đồng thời, họ thực hiện các vị ế th bán khống trên thị trường chứng khoán và thị trường kỳ hạn Khi không thuận lợi phát triển làm gia tăng sự lo lắng của thị trường, những nhà đầu cơ này đã bán đô la Hồng Kông với ý định thu hẹp cơ sở ền tệ để tăng lãi suất, nhằti m gây ra sự sụt giảm mạnh về giá cổ phiếu

Chính phủ phản ứng với các vở kịch chéo thị trường bằng cách tạo ra một mức độ không thể đoán trướ – thông qua một hoạt động chưa từng có trên c thị trường chứng khoán và thị trường tương lại vào tháng 8 năm 1998 liên quan đến việc mua cổ phiếu với tổng trị giá 118 tỷ đô la Hồng Kông (15 tỷ đô la Mỹ)

Mặc dù là một số lượng lớn, nhưng hoạt động này không ảnh hưởng đến yêu cầu hỗ ợ đầy đủ của hệ tr thống tiền tệ, vì dự ữ chính thức của Hồng Kông tr (được đóng góp bởi thu nhập tích lũy, chuyển thặng dư ngân sách và cơ sở tiền tệ) cao hơn ba lần so với cơ sở ền tệ.ti

Qua đó, chính sách tỷ giá hối đoái cố định đã giúp Hồng Kông vượt qua nhiều biến cố lớn từ khi thay đổi chủ quyền năm 1997 như cuộc khủng hoảng tài chính ở châu Á, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và cuộc khủng hoảng chính trị Khi thị trường tài chính phát triể ở Hồng Kông bị ảnh hưởng bở2 n i khủng hoảng châu Á, giá trị của các đồng tiền địa phương giảm, tuy nhiên, đồng HKD giữ nguyên giá trị của nó so với USD Điều này đã giúp giảm thiểu sự dao động giá của đồng tiền và tăng tính ổn định của thị trường tài chính

Hơn nữa, chính sách tỷ giá hối đoái cố định của Hồng Kông cũng thu hút vốn đầu tư nước ngoài Các nhà đầu tư có thể tin tưởng rằng giá trị của đồng HKD sẽ được bảo tồn và không bị chi phối bởi sự dao động của thị trường nội địa và ngoại quốc Điều này đặc biệt quan trọng đối với các nhà đầu tư trên thị trường tài chính, những người duy trì một sự ổn định và dễ dàng thu hồi vốn đầu tư

2 Nguyên, H (2017, 06 19) Thời báo Ngân hàng Retrieved from Hồng Kông sẽ duy trì chính sách tỷ giá cố định: https://thoibaonganhang.vn/hong-kong-se-duy-tri-chinh-sach-ty-gia- -dinh-64282.htmlco

2.2 Trung Quốc

2.2.1 Trung Quốc chọn rổ chính sách nào?

Các dòng vốn đi ra và đi vào Trung Quốc thường chịu kiểm soát bởi những hàng rào chính sách nghiêm ngặt Trung Quốc đang đối mặt với vấn đề về Bộ ba bất khả thi khi nước này cố gắng thực hiện tự do hóa tài khoản vốn trong bối cảnh hội nhập quốc tế sâu rộng Khi đó, các nhà hoạch định chính sách sẽ phải chấp nhận một đồng Nhân dân tệ ả nổi nếu vẫn muốn độc lậth p trong việc đưa ra chính sách tiền tệ

Tuy nhiên, trên thực tế, Trung Quốc chưa bao giờ để đồng nội tệ của mình thả nổi hoàn toàn mà không có bàn tay can thiệp của nhà nước, ngay cả trong giai đoạn đồng Nhân dân tệ được “tự do nhất” vào thời điểm 2005 – 2008 Theo Morrison (2019), trước năm 2005, Trung Quốc duy trì tỉ giá cố định 8.28 CNY đổi 1 USD Từ 2005 - 2008, do áp lực từ các đối tác thương mại, Trung Quốc đã nới lỏng tỉ giá khi để đồng RMB tăng giá 2.1%, cũng như neo giá nội tệ với một rổ tiền tệ phổ biến, bao gồm USD, EUR và JPY (chính sách này còn được gọi là neo giá có điều tiết) Do cuộc khủng hoảng tài chính quốc tế 2008, Trung Quốc đã hủy bỏ việc tăng giá đồng RMB Năm 2015, RMB giảm 4.4%, cho đến ối năm 2016, đồng RMB tiếp tục giảm 8.8% Đến năm 2019, RMB cu giảm tiếp 8.2% so với USD.3

Theo tuyên bố từ Trung Quốc, nước này thực hiện chính sách tỷ giá thả nổi có điều tiết Tuy nhiên, Bộ Ngân khố Hoa Kì (2019) tuyên bố Trung Quốc là nước thao túng tiền tệ, liên tiếp có những hành động nhằm giảm giá đồng nội tệ ớc này Trung Quốc đã không tuân thủ cam kết trước các nước G20 về nư việc ngưng giảm giá RMB nhằm tạo lợi thế cạnh tranh 4

3Morrison, W M (2019) China’s Currency Policy Vụ Khảo cứu Quốc hội Hoa Kì.

4Treasury Designates China as a Currency Manipulator (2019, August 5) Đa truy lu c May 2, 2023,

Như vậy, để tiện khảo sát, trong bài phân tích này ta coi Trung Quốc thực hiện chính sách duy trì tỉ giá hối đoái ổn định (với tỉ giá mục tiêu đặt ra bởi nhà nước), và cùng với chính sách tiền tệ độc lập, Trung Quốc đã hạn chế tự do dòng vốn

2.2.2 Lý do chính để Trung Quốc lựa chọn bộ chính sách đó là gì?

Theo Trang (2019), Viện Kinh tế và Chính trị ế giới thuộc Viện Khoa th học Xã hội Trung Quốc đã lập luận rằng, Trung Quốc bắt buộc phải duy trì một chính sách tiền tệ độc lập, bởi quy mô lớn của nền kinh tế cần có công cụ để quản lý Lý do chủ yếu để Trung Quốc chọ5 n rổ chính sách như đã chỉ ra ở trên, chủ yếu là nhằm tạo lợi thế cạnh tranh trong hoạt động xuất khẩu của nước này, có nghĩa là Trung Quốc muốn một tỉ giá đi theo mục tiêu đặt ra từ trước Trung Quốc đưa ra chính sách như vậy không hoàn toàn do đáp ứng đòi hỏi từ ị th trường tự do, mà chủ yếu nhằm tăng thặng dư thương mại cho nước này

Hình 2.2.1: Tổng giá trị ất khẩu của Trung Quốc và thế giới giai đoạn 2016 xu – 2020 (triệu USD)

Nguồn: WTO Stats Dashboard6

5 Trang, L T (2019) Quản lý Bộ ba bất khả thi của Trung Quốc và gợi ý cho Việt Nam Tạp chí Nghiên cứu khoa họ công đoànc

6Merchandise Trade (2022) Đa truy luc May 2, 2023, tư WTO Stats Dashboard:

Trung Quốc là nước dẫn đầu về xuất khẩu trên toàn cầu Hình 2.2.1 cho thấy tỉ ọng xuất khẩu của Trung Quốc luôn chiếm trên 10% tổng xuất khẩu tr toàn cầu Ngay cả trong giai đoạn 2018 – 2020, bất chấp xuất khẩu toàn cầu có xu hướng giảm, giá trị xuất khẩu của Trung Quốc vẫn tăng liên tục Xu hướng ngày càng tăng trong tỉ trọng xuất khẩu là động cơ thúc đẩy Trung Quốc mạnh tay trong điều tiết tỉ giá, cụ thể là liên tục giảm giá đồng RMB Một đồng tiền yếu có lợi cho xuất khẩu, song có hại cho nhập khẩu, và dĩ nhiên, Trung Quốc là nước xuất siêu, như trong hình 2.2.2 thể hiện, đường nhập khẩu luôn nằm dưới đường xuất khẩu

Hình 2.2.2: Tổng giá trị ất khẩu và nhập khẩu của Trung Quốc giai đoạn xu 2016 – 2020 (triệu USD)

Nguồn: WTO Stats Dashboard7 Khi đồng nội tệ tăng giá, doanh thu mà doanh nghiệp nhận được từ hoạt động xuất khẩu giảm xuống, ngược lại, khi đồng nội tệ giảm giá, doanh nghiệp nhận được doanh thu lớn hơn

2.2.2.1 Tỷ giá hối đoái của Trung Quốc

Hình 2.2.3: Tỷ giá USD/CNY giai đoạn 2016 – 2020

Nguồn: macrotrends8

Trong biểu đồ trên, tháng 6 hàng năm là điểm được chọn để đặt năm tương ứng Quan sát biểu đồ, ta chú ý đến hai giai đoạn mà tỷ giá USD/CNY trên 7.0000: giai đoạn tháng 7 đến tháng 12 năm 2019, và giai đoạn tháng 3 đến tháng 7 năm 2020 Trong hai giai đoạn này, xuất khẩu của Trung Quốc tăng mạnh Với 221772 triệu USD giá trị xuất khẩu vào tháng 7/2019, đến tháng 12/2019 con số này đã là 238638 triệu USD, tăng 17 triệu USD, tương đương 7%; vào tháng 3/2020, giá trị xuất khẩ của Trung Quốc là 184572 triệu USD, u đến tháng 7/2020 đã tăng lên 236839 triệu USD, mức tăng là 52 triệu USD, tương đương 28% (Merchandise Trade, 2022)9