Bài giảng phân tích và đầu tư chứng khoán ( combo full slide 5 chương )

Nội dung môn học C1 Tổng quan về đầu tư chứng khoán C2 Phân tích và định giá trái phiếu C3 Phân tích và định giá cổ phiếu C4 Lý thuyết danh mục đầu tư C5 Mô hình cân bằng trên thị trường vốn Chuẩn đầu ra của môn học Khi hoàn thành học phần, người học có t

BÀI GIẢNG PHÂN TÍCH VÀ ĐÂU TƯ CHỨNG KHOÁN

Nội dung môn học

C1 C2

C3

Tổng quan về đầu tư chứng khoán

Phân tích và định giá trái phiếu

Phân tích và định giá cổ phiếu

C4 Lý thuyết danh mục đầu tư

Mô hình cân bằng trên thị trường vốn

C5

Chuẩn đầu ra của môn học

Khi hoàn thành học phần, người học có thể:

• Tính toán được thu nhập và rủi ro trong đầu tư chứng khoán;

• Hiểu và ứng dụng được các phương pháp định giá trái phiếu,

cổ phiếu;

• Hiểu và xây dựng được danh mục đầu tư tối ưu;

• Ứng dụng được mô hình CAPM trong phân tích đầu tư chứng

khoán

Chương 1:

Tổng quan về đầu tư chứng khoán

Nội dung

Khái niệm

Quy trình đầu tư

Đo lường thu nhập

và rủi ro

Khái niệm

Đầu tư?

Chứng khoán?

ĐTCK: là hoạt động người đầu tư bỏ tiền mua các tài sản tài chính nhằm mục đích hưởng thu nhập từ việc tăng giá và/ hoặc thu nhập định kỳ của tài sản đó

Phân biệt loại hình đầu tư

 Tài sản tài chính

 Tài sản thực

Vấn đề trao đổi

Chứng khoán vốn?Chứng khoán nợ?

Giao dịch trên TTCK

1 Cơ chế hình thành giá

2 Các giao dịch đặc biệt

3 Phí giao dịch

Đấu lệnh: Khớp lệnh định kỳ

Phiên xác định giá mở cửa, lệnh mua bán cổ phiếu X :

1 Xđ giá mở cửa của CP X?

Lệnh mua (lô) Giá (nghìn đồng) Lệnh bán (lô)

Đấu lệnh: Khớp lệnh liên tục

Cổ phiếu ACB có các lệnh mua bán sau:

Xđ số lượng cổ phiếu mỗi NĐT mua bán được?

Thời gian

Các hình thức GD đặc biệt

- Tiêu chuẩn

- Mua bán trực tiếp với CTCK

GD thỏa thuận

Vay tiền mua CK

Giao dịch mua ký quỹ

 Giao dịch mua ký quỹ (margin purchase)

 Tài khoản ký quỹ (margin account)

 Tỷ lệ ký quỹ (margin)

 Lãi vay ký quỹ (call money rate)

 Tỷ lệ ký quỹ ban đầu (initial margin)

 Tỷ lệ ký quỹ duy trì (maintenance margin)

 Lệnh gọi yêu cầu ký quỹ bổ sung (margin call)

Giao dịch mua ký quỹ

NĐT X thực hiện mua ký quỹ cổ phiếu ABC

- Tỷ lệ ký quỹ: 60%

- Số lượng cổ phiếu: 100

- Giá hiện tại: 50.000 đ/CP

1 Giả sử lãi vay ký quỹ = 0 Tính tỷ lệ lợi nhuận của NĐT X khi giá ABC

- Tăng lên 65.000 đ/CP?

- Giảm xuống 35.000 đ/CP?

2 So sánh với TLLN khi không ký quỹ

3 Khi nào NĐT phải nộp thêm tiền ký quỹ nếu tỷ lệ ký quỹ duy trì là 20%?

Vấn đề trao đổi

Ưu điểm?

Giao dịch mua ký quỹ

Nhược điểm?

Quy trình đầu tư chứng khoán

(1) Xây dựng chính sách đầu tư

Mục tiêu

Rủi ro Các

hạn chế Mức

sinh lời

(3) Xây dựng DMĐT

XD DMĐT

Quy trình xt

Hàm hữu dụng

Đường bàng quan Đường cong

hiệu quả

Capital Allocation Line

DMĐT tối ưu

(5) Đánh giá hiệu quả DMĐT

Khái niệm sinh lời

 Mức sinh lời là kết quả tài chính của hoạt động đầu tư chứng khoán.

 Nguồn sinh lời gồm:

Đo lường mức sinh lời

Mức sinh lời tuyệt đối

MSL tương đối/

Tỷ suất sinh lời

= Giá trị thu được – Vốn ban đầu

Vấn đề trao đổi

1 MSL tuyệt đối hay TSSL

2 TSSL thực tế

Vấn đề trao đổi

 2 NĐT có khoản lãi từ đầu tư chứng khoán bằng nhau là

3 triệu đồng

2 NĐT có tỷ suất sinh lời bằng nhau là 30%

Hỏi hiệu quả đầu tư có như nhau không?

Kỳ hạn đầu tư

Đầu tư nhiều giai đoạn

Thời gian tái đầu tư

TSSL nhiều giai đoạn

Ví dụ: Một NĐT bỏ ra 100 triệu đồng để đầu tư chứng khoán trong 3 năm Biết rằng TSSL mà NĐT nhận được trong mỗi năm lần lượt là 15%, 20%, 28%.

Tính TSSL của NĐT trong cả giai đoạn trên?

Năm Giá trị đầu kỳ Giá trị cuối kỳ TSSL

𝑅 = (1 + 76,64%)1/3 −1 = 20,88%/ năm

Chuyển đổi TSSL

𝑅𝑛ă𝑚 = (1 + 𝑖)𝑛 - 1

 i: TSSL của giai đoạn đầu tư

 n: số giai đoạn đầu tư trong năm

Ví dụ: Nhà đầu tư A có TSSL 6 tháng là 8%, tính TSSL hàng năm?

𝑅𝑛ă𝑚 = (1 + 8%)2 - 1 = 16,64% / năm

TSSL thực tế

Tỷ giá

Lạm phát

Thuế + phí

Ví dụ

 Một NĐT Mỹ bỏ vốn $1.000 mua cổ phiếu AAM với giá 10.000 VND/cổ phiếu, tỷ giá USD/VND = 21.000 Sau 1 năm giá cổ phiếu AAM là 12.000 VND/cổ phiếu,

tỷ giá 1 USD/VND = 22.500

 Hãy tính TSSL thực tế mà NĐT đó thu được? Biết rằng:

Thuế suất thuế TNCN từ chuyển nhượng chứng khoán ở VN: 0,1%/ lần chuyển nhượng Phí: 0,4%

 Lạm phát ở Mỹ: 2%

Mức sinh lời quá khứ và kỳ vọng

Kết quả đầu tư trong quá khứ

Kết quả đầu tư kỳ vọng nhận được

ở tương lai

TSSL kỳ vọng

 Là tỷ suất sinh lời bình quân của một cơ hội đầu tư trong tương lai trên cơ sở dự tính các khả năng có thể xảy ra

 Công thức

 𝑃𝑖 : Xác suất xảy ra của khả năng thứ i

 𝑅𝑖 : Tỷ suất sinh lời tương ứng với khả năng i

Vấn đề trao đổi

18.6%

14.2%

Rủi ro trong đầu tư chứng khoán

Là những gì xảy ra ngoài kỳ vọng của nhà đầu tư

Vấn đề trao đổi

So sánh 2 cơ hội đầu tư với mức sinh lời và rủi ro

được xác định như sau:

MSL kỳ vọng 0.186 0.142

Rủi ro 0.021 0.001

𝐶𝑉 = ൗ 𝜎 𝐸(𝑅)

Chương 2

Phân tích và Định giá trái phiếu

Nội dung

Lợi suất và rủi ro đầu tư trái phiếu

Đo lường biến động giá trái phiếu

Định giá trái phiếu

Khái niệm trái phiếu

Khái niệm trái phiếu

Mệnh giáThời hạnLãi suất cuống phiếuChủ thể phát hànhLợi suất đầu tư

Phân loại trái phiếu

Theo điều khoản đặc biệt

Theo chủ thể

phát hành

Phân loại trái phiếu

Chính quyền địa phương

Doanh nghiệp

TP thường TP có điều khoản đặc biệt

TP có ls thả nổi

TP có thể chuyển đổi

TP có điều khoản mua lại

TP có điều khoản bán lại

Nguyên tắc định giá trái phiếu

PV

Giá trái phiếu được tính bằng tổng giá trị hiện tại của các nguồn thu nhập bằng tiền trong tương lai của trái phiếu đó

0 1 2 3 nGiá trị TP

Công thức

P = σ 𝑛=1 𝑁 𝐶

(1+𝑟)𝑛 + 𝐹

(1+𝑟)𝑁

n - N: Số năm cho tới khi đáo hạn

C : Lãi suất cuống phiếu

F : Mệnh giá trái phiếu

r : Lãi suất chiết khấu

P = 𝐶

1+𝑟 𝑁 + 𝐹

(1+𝑟)𝑁

Ví dụ 1: Định giá TP vào ngày phát hành

Mã trái phiếu TD1520266 Loại trái phiếu Trái phiếu Chính phủ

Ngày phát hành 07/09/2015 Ngày đáo hạn 07/09/2020

Tổ chức phát hành Kho bạc Nhà nước Lãi suất danh nghĩa 6.400

Mệnh giá 100,000 Phương thức thanh

toán gốc

Thanh toán một lần khi đáo hạn

Tiền tệ VND Hình thức trả lãi Định kỳ - Cuối kỳ

Kỳ hạn 5 Định kỳ trả lãi 12

Đơn vị kỳ hạn Năm Hình thức trái phiếu Chứng chỉ

Kiểu trả lãi Standard Coupon Loại hình trả lãi Coupon

Định giá trái phiếu nếu suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư cao hơn 160 bps so với lãi suất danh nghĩa?

Lãi suất coupon hàng năm 6.40%

Trả nợ gốc (% mệnh giá) 100

Số lần trả lãi trong năm 1

Kết quả

Hàm = PRICE(ngày thanh toán, ngày đáo hạn, lãi coupon, LSCK, nợ gốc,

Ví dụ 2: Định giá trái phiếu vào ngày trả lãi

Một lần khi đáo hạn

Định giá trái phiếu vào ngày 7/9/2017 nếu nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lời 8%

khi đầu tư vào trái phiếu?

ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU

Nhập dữ liệu

Lãi suất coupon hàng năm 6.40%

Trả nợ gốc (% mệnh giá) 100

Số lần trả lãi trong năm 1

Kết quả

Tính toán bằng Excel

Lợi suất đáo hạn (YTM)

YTM là suất chiết khấu sao cho giá trị hiện tại

của các khoản chi trả của trái phiếu bằng

đúng với giá của nó

Số lần trả lãi trong năm 1

Kết quả

Hàm = YIELD (ngày thanh toán, ngày đáo hạn, lãi coupon, giá phát hành, nợ gốc,

Giá trái phiếu và lợi suất đáo hạn

Ví dụ 3: Định giá TP vào giữa kỳ trả lãi

Một lần khi đáo hạn

Định giá trái phiếu vào ngày 7/12/2016

nếu nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lời

8% khi đầu tư vào trái phiếu?

Định giá TP vào giữa kỳ trả lãi

Tính toán bằng Excel

Dirty price = Listed/ clean price+ Accrued interest

- Giá bẩn: là giá TP đã bao gồm lãi cộng dồn, hay là giáđầy đủ, chính thức mà người mua phải trả cho người bán

- Giá sạch: là giá TP không bao gồm lãi cộng dồn, và đây

là giá được niêm yết trên các bảng giá giao dịch

- Lãi cộng dồn: là số tiền lãi kể từ lần trả lãi trước cho đếnngày giao dịch mà người bán được hưởng nhưng khôngđược trực tiếp nhận

6 Số lần trả lãi trong năm 1

9 Số ngày kể từ lần trả lãi trước 90

10 Số ngày trong kỳ trả lãi 360

Lưu ý cách yết giá

Ví dụ 4: Định giá trái phiếu thả nổi lãi suất

TP của NH A có thời hạn 2 năm, LS thả nổi tính bằng LIBOR 6 tháng + 100 điểm cơ

bản, 6 tháng tái định ls một lần Giả sử

LSCK hiện hành của TP là 8,5% Định giá trái phiếu?

Trái phiếu có lãi suất thả nổi

Dòng tiền của TP có lãi suất thả nổi gồm 2 bộ phận:

- Dòng tiền của chứng khoán tham chiếu (bao gồm cả khoản thanh toán mệnh giá vào lúc đáo hạn) = F

- Dòng tiền của phần phụ trội (chênh lệch giữa lãi suất tham chiếu và lãi suất danh nghĩa của trái phiếu) = K

=> P = F + K

Định giá công cụ tham chiếu

→ Công cụ tham chiếu luôn trả lãi theo LS thị

trường nên giá luôn bằng mệnh giá

• Giá trị hiện tại của TP vào ngày t1 = = P

Định giá trái phiếu thả nổi lãi suất

Giá thanh toán 6 tháng 1 năm 1.5 năm 2 năm

Ví dụ 5: Định giá trái phiếu chuyển đổi

Ngân hàng A phát hành TP chuyển đổi với LS coupon 5,5% và thời gian đáo hạn 25 năm Giá chuyển đổi là $36, và TP này có thể được gọi lại bởi NH ở mức giá gọi lại là 1106.25 Thị giá hiện tại của CP thường NH A là $42/CP a.Tỷ lệ chuyển đổi của TP?

b.Giả sử tỷ lệ chuyển đổi là 33,33, giá chuyển đổi là bao nhiêu?

c Tại mức thị giá hiện nay của cổ phiếu, giá tối thiểu chấp nhận được để bán

TP này là bao nhiêu?

d.Giả sử như các trái phiếu có mức độ rủi ro tương tự đang được bán ra

thị trường với mức lãi suất là 10%, bạn sẽ mong muốn trái phiếu chuyển

đổi của NH A sẽ được bán với mức giá là bao nhiêu nếu như nó không có tính chất chuyển đổi được nữa (nghĩa là, như trái phiếu thường)? Giả sử

rằng lãi được trả hằng năm.

e.Dựa trên kết quả câu (d), phần nào trong tổng giá trị của trái phiếu được

NH A phát hành được xem như là giá trị của trái phiếu đơn thuần, và phần nào được xem như là giá trị của tính chất chuyển đổi được?

f Giám đốc tài chính của NH có nên quyết định gọi lại trái phiếu chuyển đổi không? Tại sao?

Định giá trái phiếu chuyển đổi

Giá trị TPCĐ = Max (giá trị TP thông thường; giá trị

chuyển đổi) + Giá trị quyền lựa chọn

Giá trị TP chuyển đổi

Giá trị quyền lựa chọn

Giá trị công ty

Giá trị chuyển đổi Giá trị của TP thông thường Giá trị của TPCĐ

• Giá trị của TP thông thường: là giá trị hiện tại

(PV) của dòng tiền lãi nhận được và mệnh giá

• Giá trị chuyển đổi = số lượng cổ phiếu nhận được khi chuyển đổi x thị giá cổ phiếu

• Tỷ lệ chuyển đổi = MG TP/ Giá chuyển đổi

• Giá trị quyền lựa chọn: là chênh lệch giá trị hiện tại của các khoản lãi mà NĐT nhận được khi mua

2 loại TP

Trái phiếu chuyển đổi

Trái chủ chỉ thực hiện quyền chuyển đổi khi biết chắc giá trị TP chuyển đổi > giá trị TP thông thường

Ví dụ 6: Định giá trái phiếu zero-coupon

𝑃 = 𝐹

(1 + 𝑟)𝑛

Định lý Malkiel

(1) Giá TP ↓↑ lãi suất

(2) Kỳ hạn TP càng dài, rủi ro lãi suất càng cao (giá càng nhạy cảm với lãi suất)

(3) TP có lãi coupon càng cao thì rủi ro lãi suất càng thấp (giá ít nhạy cảm với lãi suất hơn)

(4) Độ nhạy của giá tăng theo kỳ hạn nhưng tốc độ tăng giảm dần

(5) Biến động giá TP không đối xứng với cùng một biên độ tăng/ giảm lãi suất (biến động giá lớn hơn khi LS giảm, biến động giá ít hơn khi LS tăng)

Xét sự thay đổi giá của một trái phiếu có thời hạn 25 năm khi lãi suất

thay đổi 100 điểm cơ bản

LS (%) Giá ban đầu Giá mới Giảm giá Giảm giá (%)

Đo lường biến động giá TP

Thời gian đáo hạn bình

quân

Thời gian đáo hạn bình

quân điều chỉnh

Độ lồi

(1) Thời gian đáo hạn bình quân

- Macaulay Duration (D): là thời gian cần thiết để thu hồi vốn đầu tư vào trái phiếu

- Công thức:

𝐷 =

1𝐶 (1+𝑟)1 + 2𝐶

Macaulay duration

- Là thời gian đáo hạn bình quân gia quyền của

các khoản thu nhập bằng tiền từ trái phiếu, với

quyền số là hiện giá của chúng

Ví dụ

Tính thời gian đáo hạn bình quân của một trái phiếu có kỳ hạn

2 năm, LSDN 8%/năm, một năm trả lãi 2 lần, mệnh giá $1,000, LSCK 10%

Hàm =Duration(ngày thanh toán, ngày đáo hạn, lãi coupon, LSCK, số lần trả lãi trong năm, quy ước đếm ngày)

Duration của danh mục đầu tư

Là bình quân gia quyền Duration của các TP trong danh mục đầu tư

Thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh

YTM thay đổi 1%

Đặc điểm của duration

1 D của trái phiếu zero-coupon = kỳ hạn của TP

2 D của trái phiếu vĩnh viễn = (1+y)/y

3 Cùng các điều kiện, TP có thời gian đáo hạn dài hơn thì

duration dài hơn.

4 Cùng các điều kiện, duration tăng với tốc độ giảm dần

khi thời gian đáo hạn tăng.

5 Cùng các điều kiện, TP có coupon cao hơn thì duration

ngắn hơn.

6 Cùng các điều kiện, TP có YTM cao hơn thì duration

ngắn hơn.

Duration và maturity

Ví dụ

Bạn đang quản lý một DMĐT trị giá $1 triệu Duration mục tiêu của bạn là 10 năm, và bạn có thể chọn nắm giữ hai TP: một TP zero-coupon với kỳ hạn 5 năm và một TP vĩnh viễn có lãi suất hiện hành 5%

2 + 𝑡)

∆𝑃

𝑃 = −𝐷 𝑥 ∆𝑦 + 1

2 (𝐶𝑜𝑛𝑣𝑒𝑥𝑖𝑡𝑦 𝑥 ∆𝑦2)

Sai số nếu chỉ

dựa trên D

Giá

LSY*

P*

Ví dụ

Tính độ lồi của TP 2 năm, mệnh giá 100, lãi coupon 8%, YTM 10%, trả lãi theo kỳ nửa năm?

Đặc điểm của độ lồi

Vấn đề trao đổi

TP A&B có cùng thời gian đáo hạn TP nào được ưa

thích hơn?

AB

LSGiá

Các đại lượng đo lường TSSL

• Lãi suất danh nghĩa

• Lợi suất hiện hành

• Lợi suất hoàn vốn

• Lợi suất đáo hạn

• Lợi suất mua lại

• Lãi suất kỳ hạn

• Lợi suất thực hiện

• Lợi suất dự tính & lợi suất hứa hẹn

Lãi suất danh nghĩa

• Khái niệm: Là mức lãi suất được xác định trên

cơ sở lãi trái phiếu hàng năm và mệnh giá TP

• Công thức:

LSDN

Tiền lãi trái phiếu hàng năm

Mệnh giá trái phiếu

=

Lợi suất hiện hành

• Khái niệm: Là mức độ sinh lời của TP được xác

định trên cơ sở lãi TP hàng năm và giá TP hiện hành trên thị trường

• Công thức:

Lãi suất hiện hành Tiền lãi trái phiếu hàng năm

Giá trái phiếu hiện hành

=

Ví dụ

Trái phiếu A có kỳ đáo hạn 10 năm, lãi suất coupon 10%/năm, M = $1000 Trái phiếu này trả lãi định kỳ 1 năm/lần Giá thị trường hiện tại của trái phiếu này là

$948 Xác định lợi suất hiện hành mà NĐT nhận được?

Lợi suất hoàn vốn (IRR)

• Khái niệm: Là mức lãi suất mà tại đó làm cho giá trị hiện

tại của các khoản tiền thu được trong tương lai do đầu tư mang lại ngang bằng giá trị hiện tại của khoản vốn đầu tư

Lợi suất hoàn vốn (IRR)

Lợi suất hoàn vốn (IRR)

Ví dụ

Trái phiếu A có kỳ đáo hạn 10 năm, lãi suất coupon 10%/năm, M = 1000$ Trái phiếu này trả lãi định kỳ 1 năm/lần Giá thị trường hiện tại của trái phiếu này là 948$ Hãy xác định lợi suất hoàn vốn nội bộ mà NĐT thu được biết rằng NĐT đó đầu tư vào trái phiếu trong vòng 3 năm, giá bán thu được cuối kỳ đầu tư là 989$

Lợi suất đáo hạn

- Là mức LS (nếu lấy làm LSCK) làm cho giá trị hiện tại

của các khoản thu phát sinh từ khi mua đến khi TP đáo

Ví dụ

Một TP mệnh giá 100.000đ, lãi suất 10%/năm, thời hạn 5 năm, trả lãi mỗi năm một lần vào cuối năm Trái phiếu đã lưu hành

được 2 năm

a NĐT A mua TP ở đầu năm thứ 3 với giá 97.000đ, dự định

sau 2 năm sẽ bán với giá 101.000đ Xác định lợi suất hoàn vốn của khoản đầu tư?

b NĐT A mua trái phiếu này và không bán mà nắm giữ cho đến khi đáo hạn Xác định lợi suất đáo hạn của khoản đầu tư?

Lợi suất mua lại

• Tương tự YTM nhưng tính tới thời điểm trái phiếu bị mua lại

• Công thức:

• Ví dụ: Giả sử trái phiếu 8%, 30 năm được bán với giá $1150

và có thể bị mua lại sau 10 năm tại mức giá $1100 Tính YTM

và YTC?

P = σ𝑡=1𝑇𝑐𝑎𝑙𝑙 𝐶

(1+𝑌𝑇𝐶)𝑡 + 𝑃𝑐𝑎𝑙𝑙

(1+𝑌𝑇𝐶) 𝑇𝑐𝑎𝑙𝑙

Lợi suất kỳ hạn (Re)

• Khái niệm: Là mức sinh lời khi nắm giữ trái phiếu trong

một kỳ hạn nhất định

• Công thức:

Re = Lãi trái phiếu + Mức lời/lỗ về vốn

Giá mua trái phiếu

• Ví dụ: TP 30 năm, coupon 8%, giá $1000 Sau 1 năm

nắm giữ, giá TP tăng lên $1050 Tính lợi suất kỳ hạn?

Lợi suất thực hiện

• Khái niệm: là mức sinh lời NĐT thực sự nhận được trong

quá trình đầu tư

• Công thức: áp dụng cách tính lợi suất kỳ hạn đầu tư

𝑦𝑡ℎự𝑐 ℎ𝑖ệ𝑛 = ( 𝑉𝑡

𝑉𝑜)

1/𝑛 −1

Ví dụ

NĐT có kỳ hạn đầu tư dài 3 năm, đang xem xét

mua 1 TP có MG $1000, thời hạn 20 năm, coupon 8%, giá $828.4 Dự đoán LS tái đầu tư 6%, sau 3 năm TP bán được ở mức giá đảm bảo YTM 7% Tính lợi suất thực hiện?

𝑃0 = 828.4 𝑃3

1000

Rủi ro đầu tư trái phiếu

Rủi ro lãi suất Rủi ro tái đầu tư Rủi ro thanh toán Rủi ro lạm phát Rủi ro tỷ giá hối đoái Rủi ro thanh khoản