Ảnh hưởng của vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng

vo MINH LONGHọcviôn thực hiện: PHAN PHẠM MINHHẢNG Lóp: MACC20ANgày sinh: 15/01/1997 Nơi sinh:Quảng NamTên dồ tài: ẢNH HƯỞNG CƯAVỒN LƯU DỌNG VÀ TÀI SẤN VỒ HÌNH DẾNKHẢNĂNG SINH LỜICỦA CẤC

GIỚI THIỆU

Lý do chọn đề tài

Trong giai đoạn kinh tế 2016-2020, Việt Nam đã đạt được những thành tựu to lớn trên nhiều lĩnh vực kinh tế - xã hội, cơ cấu kinh tế có nhiều chuyển biến tích cực trong các phân ngành, ngành và với xu hướng đó tỷ trọng khu vực công nghiệp chế biến, chế tạo và ứng dụng công nghệ tăng lên, tỷ trọng khu vực công nghiệp, khu công nghiệp xây dựng và khu vực dịch vụ cũng tăng lên đáng kể Số liệu cho thấy ngành xây dựng đã đạt được các mục tiêu đề ra trong kế hoạch 5 năm Tốc độ tăng trưởng trung bình từ 8,5- 8,7%/năm, mục tiêu kế hoạch 5 năm của cả nước là công nghiệp và xây dựng bình quân đạt 8-8,5%/năm Đặc biệt hơn, giai đoạn 2016-2020 cũng cho thấy sự phát triển mạnh của doanh nghiệp ngành xây dựng Trong những năm qua, các công ty trong ngành xây dựng Việt Nam đã từng bước chứng minh được vị thế của mình trong lĩnh vực xây dựng Bên cạnh đó thì doanh nghiệp ngành xây dựng đang dần thay thế các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài Vào năm 2019 ngành xây dựng bị chững lại chủ yếu do yếu tố pháp lý nhưng qua đến năm 2020 gặp phải khó khăn chủ do sự gián đoạn và bất ổn do dịch bệnh mang lại Trong bối cảnh nền kinh tế còn gặp nhiều khó khăn, các doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với những bất ổn và tiềm ẩn nhiều rủi ro khi cần nâng cao vốn lưu động và tài sản vô hình của doanh nghiệp

Bên cạnh đó, hầu hết các nhà thầu thi công đều chịu bị chiếm dụng vốn khoảng 20 – 40% so với hàng năm và ngược lại, các doanh nghiệp thiết kế có vốn lưu động âm, đồng thời không phải bỏ ra chi phí mua nguyên vật liệu Vì vậy, công tác quản lý vốn lưu động là rất quan trọng đối với ngành vật liệu xây dựng, vì nếu quản lý không tốt, công ty sẽ không có đủ tiền để chi trả cho các hoạt động thường xuyên

Ngoài vốn lưu động, tài sản vô hình góp một phần không nhỏ trong sự thành công và tồn tại của doanh nghiệp trong nền kinh tế ngày nay Hiện nay, tài sản vô hình là nguồn lực chiến lược quan trọng, giúp doanh nghiệp tạo ra giá trị độc đáo trong các sản

2 phẩm và dịch vụ mà chúng cung cấp, cùng với đó là đem lại những lợi thế cạnh tranh riêng để doanh nghiệp có thể tồn tại và phát triển trên thị trường.Theo đó, các doanh nghiệp xây dựng cần phải nâng cao giá trị của mình và dựa vào đó để nâng cao vị thế của mình trên thị trường Trong số các yếu tố đóng góp vào tổng giá trị của một doanh nghiệp, tài sản vô hình là một trong những thành phần quan trọng nhất với tỷ trọng đóng góp ngày càng tăng, đặc biệt là trong nền kinh tế dựa trên tri thức, nơi các nguồn lực vô hình và trí tuệ được coi là nguồn lực chính của doanh nghiệp Mặt khác, nhiều tài sản vô hình lại không được ghi nhận trong bảng cân đối kế toán như một tài sản có giá trị vì những tài sản này gặp khó khăn trong quá trình ước tính giá trị của nó Thứ nhất, tài sản vô hình phần lớn có giá trị lớn và không thể quan sát được nên khó đánh giá được tầm quan trọng của chúng Thứ hai, với nhà đầu tư, có thể sẽ đánh giá không chính xác tiềm năng phát triển, khả năng sinh lời của doanh nghiệp dẫn đến sai lầm không đáng có trong quyết định đầu tư

Ngoài ra, với nền kinh tế luôn thay đổi, sự cạnh tranh gay gắt trong ngành và tác động của các lĩnh vực khác trong nền kinh tế, các công ty trong ngành xây dựng phải liên tục tìm cách thay đổi và tối ưu hóa hoạt động, sản xuất và hoạt động của công ty quản lý tốt vốn lưu động và tài sản vô hình để gia tăng giá trị cho cổ đông.Tài sản vô hình nâng cao năng lực cạnh tranh của công ty và góp phần quan trọng trong việc xây dựng hình ảnh công ty, thu hút sự quan tâm của khách hàng, nâng cao năng suất, chất lượng sản phẩm và dịch vụ, cũng như mở rộng thị phần kinh doanh của công ty Đóng góp vào sự thành công của doanh nghiệp thông qua việc phát triển ứng dụng công nghệ, phần mềm, sử dụng nhân lực công nghệ cao,… cũng như các quy định nghiêm ngặt về sở hữu trí tuệ Tài sản vô hình là nguồn lực quan trọng trong sản xuất, kinh doanh và phát triển kinh tế, thu hút đầu tư từ nước ngoài.Đất nước càng phát triển thì tỷ trọng đầu tư vào tài sản vô hình càng có hướng lấn át đầu tư vào tài sản hữu hình

Bên cạnh đó, đa phần các nghiên cứu trước đây đều tìm thấy ảnh hưởng vốn lưu động đến khả năng sinh lời Tuy nhiên, việc nghiên cứu ảnh hưởng của vốn lưu động ở khía cạnh đến khả năng sinh lời của các công ty hoạt động trong ngành xây dựng tại Việt Nam vẫn chưa có nghiên cứu nào phân tích cụ thể Trong quá khứ đã có nhiều nhà

3 nghiên cứu đã nghiên cứu ảnh hưởng vốn lưu động đến khả năng sinh lời như Deloof (2003); Sharma và Kumar (2011);… Ở Việt Nam, cũng có các tác giả nghiên cứu về vấn đề trên như nghiên cứu của Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018);

Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014), Trần Tú Uyên (2018) với các ngành không phải xây dựng hay của tất cả các ngành

Kế đến, cũng có những nghiên cứu về tác động của tài sản vô hình đến khả năng sinh lời Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, đa số đều nhận định tài sản vô hình có tác động tích cực đến khả năng sinh lời như Nijun (2017); Li và Wang (2014); Gamayuni (2015); Qureshi và Siddiqui (2020) Tại Việt Nam, với những nghiên cứu của Quan Minh Quốc Bình và cộng sự (2020); Lại Thanh Bình (2014) cho thấy tài sản vô hình ở Viêt Nam cũng có tác động tích cực đến khả năng sinh lời

Các bài nghiên cứu trên thế giới và Việt Nam thường chỉ nghiên cứu một là về vốn lưu động đến khả năng sinh lời hay nghiên cứu về tài sản vô hình đến khả năng sinh lời, các nghiên cứu kết hợp cả hai yếu tố này thì tác giả chưa tìm thấy Vì vậy với mong muốn tìm ra ảnh hưởng của vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời doanh nghiệp một cách cụ thể và rõ ràng dựa trên các số liệu được phân tích từ thị trường chứng khoán Việt Nam, để góp phần một phần nhỏ đưa ra các giải pháp và khuyến nghị phù hợp theo đặc thù doanh nghiệp ngành xây dựng để nhờ đó có thể giúp nhà quản trị doanh nghiệp có thể hoạch định ra được chiến lược phát triển bền vững, nâng cao giá trị gia tăng cho các cổ đông

Với các lý do trên tác giả đã lựa chọn đề tài nghiên cứu “Ảnh hưởng vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời của của các doanh nghiệp ngành xây dựng”.

Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu nghiên cứu tổng quan:

- Nghiên cứu mức độ tác động và chiều hướng tác động của vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2016 - 2020

- Đề xuất một số hàm ý về chính sách vốn lưu động và tài sản vô hình nhằm nâng cao khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng

Mục tiêu nghiên cứu cụ thể:

- Đo lường và xác định chiều hướng tác động của vốn lưu động đối với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán

- Đo lường và xác định chiều hướng tác động của tài sản vô hình đối với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán

- Đưa ra các hàm chính sách nhằm cải thiện khả năng sinh lời

1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt được mục tiêu trên, các câu hỏi nghiên cứu như sau:

- Vốn lưu động có tác động đến khả năng sinh lời của công ty hay không? Nếu có, mức độ và chiều hướng tác động của vốn lưu động đến khả năng sinh lời như thế nào?

- Tài sản vô hình có tác động đến khả năng sinh lời của công ty hay không? Nếu có, mức độ và chiều hướng tác động của tài sản vô hình đến khả năng sinh lời như thế nào?

- Các hàm ý chính sách nào cần thực hiện nhằm cải thiện khả năng sinh lời?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng: Đề tài này tập trung vào ảnh hưởng vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng

+ Phạm vi không gian: Các công ty trong ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

+ Phạm vi thời gian: Từ năm 2016 đến năm 2020

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu định tính: Tác giả thực hiện dựa trên sự tổng hợp lý thuyết làm nền tảng và kế thừa các nghiên cứu có liên quan, từ đó tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu và tiến hành thu thập mẫu dữ liệu để phân tích

Phương pháp nghiên cứu định lượng: Tác giả sử dụng phần mềm STATA 16.0 trong phân tích định lượng để mô hình hồi quy dữ liệu bảng Trước tiên tác giả sử dụng phương pháp thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy theo phương pháp bình phương tối thiểu thông thường (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (Fixed Effect Model - FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model - REM) Kế đến sẽ sử dụng các kiểm định phù hợp để lựa chọn được mô hình hồi quy phù hợp với mẫu nghiên cứu Khi đã tìm được mô hình hồi quy phù hợp, tác giả sử dụng các kiểm định để kiểm định các vi phạm trong mô hình hồi quy: đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai thay đổi; trước khi sử dụng phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để khắc phục hiện tượng phương sai của sai số thay đổi và hiện tượng tự tương quan trong mô hình.

Ý nghĩa nghiên cứu

Về mặt khoa học: Nghiên cứu cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên TTCK Việt Nam Đây là cơ sở để các nhà nghiên cứu có thể tham khảo khi nghiên cứu khoa học

Về mặt thực tiễn: Giúp các nhà quản trị có thêm cơ sở để ra các quyết định nhằm nâng cao khả năng sinh lời.

Kết cấu luận văn

Luận văn được trình bày theo cấu trúc năm chương gồm :

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trên thế giới và Việt Nam Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 1 tác giả trình bày lý do chọn đề tài nghiên cứu, câu hỏi, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp và ý nghĩa nghiên cứu, kết cấu chung của toàn bộ luận văn Từ đây, tác giả cũng đưa ra các mục tiêu nghiên cứu cụ thể, từ đó làm cơ sở để tìm hiểu các cơ sở lý thuyết liên quan đồng thời lựa chọn mô hình nghiên cứu phù hợp

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM

Cơ sở lý thuyết

2.1.1 Lý thuyết vốn lưu động

2.1.1.1 Khái niệm vốn lưu động

Với James Sagner (2010) một chuyên gia quản trị tài chính và phân tích kinh tế cho rằng: “Vốn lưu động là chênh lệch giữa hai khoản mục trên bảng cân đối kế toán: tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn” Vốn lưu động là số vốn mà doanh nghiệp phải huy động để tài trợ cho tài sản ngắn hạn

Vốn lưu động = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn Bên cạnh đó, còn một số quan điểm về vốn lưu động như: “Vốn lưu động là số tiền cần thiết cho hoạt động hàng ngày của một công ty, được mô tả như là một khoản vốn của công ty dùng để đầu tư vào tài sản ngắn hạn và sử dụng một phần nợ ngắn hạn để tài trợ cho đầu tư” (Kulkanya Napompech, 2012)

Nguyễn Thu Thủy (2011) đã đưa ra khái niệm về vốn lưu động là: “Vốn lưu động là toàn bộ tài sản ngắn hạn được sử dụng trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, gắn liền với chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp”

Theo Mover, McGuigan và Kretlow (2004), vốn lưu động là những khoản tiền cần thiết để thanh toán cho các hoạt động kinh doanh hàng ngày của doanh nghiệp

Các tác giả Smith (1980); Raheman và Nasr (2007) cho rằng nếu vốn lưu động được quản lý tốt, không chỉ ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kế toán mà còn làm gia tăng giá trị của doanh nghiệp trên thị trường, ngược lại nếu quản lý không tốt vốn lưu động khiến cho doanh nghiệp thiếu thanh khoản thì đây là nguyên nhân chính dẫn đến sự thất bại của hầu hết các doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp nhỏ

Doanh nghiệp có một lượng vốn lưu động lớn giúp cho các doanh nghiệp chủ động được trong quá trình sản xuất và hoạt động kinh doanh khi có đủ hoặc thừa tiền, khoản phải thu và hàng tồn kho được hoạt động liên tục và tránh được nguy cơ gián

8 đoạn sản xuất Mặt khác, khi vốn lưu động thừa thãi nó sẽ dẫn đến lãng phí nguồn lực và do đó thu được khả năng sinh lời thấp

Ngược lại, một doanh nghiệp có vốn lưu động thấp sẽ dẫn đến tính thanh khoản của tài sản thấp Khi đó doanh nghiệp sẽ khó đáp ứng được các yêu cầu thanh toán đột xuất từ đối tác hay thiếu nguồn cung cấp nguyên vật liệu, dễ gây gián đoạn và ảnh hưởng đến quá trình hoạt động và lợi nhuận của các doanh nghiệp Tuy nhiên, điều này làm cho các doanh nghiệp ít bị ảnh hưởng bởi tình trạng ứ đọng vốn Thay vì cần số lượng vốn lớn để duy trì một lượng tài sản ngắn hạn thì vốn có thể được đầu tư vào các dự án tạo ra giá trị, do đó tăng cơ hội phát triển của DN và cổ tức Deloof (2003); Nazir và Afza (2008).

2.1.1.2 Phân loại vốn lưu động

Theo Trần Thị Hòa và cộng sự (2014) cho rằng:

➢ Dựa theo hình thái biểu hiện:

Vốn bằng tiền: Gồm tiền mặt tại quỹ, tiền gửi ngân hàng và tiền đang chuyển Vì vậy, bất kỳ công ty nào cũng cần đảm bảo một khoản tiền nhất định cho hoạt động kinh doanh của mình

Vốn vật tư hàng hóa: Là vốn lưu động dưới dạng tài sản như nguyên vật liệu, nhiên liệu, sản phẩm dở dang, bán thành phẩm, thành phẩm,… Đồng thời cũng là loại vốn có thể chuyển đổi nhanh thành vốn bằng tiền Vì thế cho nên, doanh nghiệp quản lý tốt nguồn vốn này sẽ đem lại kết quả tốt trong việc phát triển kinh doanh

Các khoản phải thu: Sẽ gồm các khoản công nợ phải thu, khoản ứng trước cho người bán, phải thu nội bộ, phải thu theo tiến độ kế hoạch hợp đồng xây dựng Vì thế cho nên, để đảm bảo rằng hoạt động của doanh nghiệp không bị gián đoạn do khách hàng nợ thì doanh nghiệp có thể không cấp tín dụng cho khách hàng nhưng điều đó cũng đồng nghĩa với việc có thể làm giảm lượng khách hàng dẫn đến lợi nhuận cũng sẽ giảm theo

➢ Dựa theo vai trò vốn lưu động:

- Vốn trong khâu dự trữ sản xuất, bao gồm: Vốn nguyên liệu chính, nguyên liệu phụ, nhiên liệu, phụ tùng thay thế, công cụ dụng cụ

- Vốn trong khâu sản xuất, bao gồm: Giá trị của sản phẩm trong quá trình sản xuất dở dang, bán thành phẩm

- Vốn trong khâu lưu thông, bao gồm: Vốn bằng tiền, các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn, vốn trong thanh toán

2.1.2 Lý thuyết tài sản vô hình

2.1.2.1 Khái niệm tài sản vô hình

Theo như chuẩn mực kế toán Việt Nam số 04 định nghĩa tài sản vô hình như sau:

“Tài sản cố định vô hình: Là tài sản không có hình thái vật chất nhưng xác định được giá trị và do doanh nghiệp nắm giữ, sử dụng trong sản xuất, kinh doanh, cung cấp dịch vụ hoặc cho các đối tượng khác thuê phù hợp với tiêu chuẩn ghi nhận TSCĐ vô hình Đối với chuẩn mực kế toán quốc tế theo IAS 38 “Intangible assets”: Tài sản vô hình là một tài sản phi tiền tệ có thể xác định được mà không có hình thái vật chất, đơn vị kiểm soát được phát sinh từ những sự kiện trong quá khứ, dự kiến mang lại lợi ích kinh tế trong tương lai Đồng quan điểm đó, theo Chuẩn mực thẩm định giá số 07 (Bộ Tài chính, 2015), tài sản vô hình “không có hình thái vật chất”, “có thể nhận biết được và có bằng chứng hữu hình về sự tồn tại của tài sản vô hình như hợp đồng, văn bằng bảo hộ”

Theo tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế (IVS 2013) cho rằng tài sản vô hình là tài sản phi tiền tệ, tự biểu lộ thông qua các đặc điểm kinh tế của chúng Tài sản vô hình không có hình thái vật chất nhưng mang lại quyền và lợi ích kinh tế cho người sở hữu nó Tài sản vô hình bao gồm loại có thể nhận biết được và loại không thể nhận biết được

Theo như Hội đồng chuẩn mực Kế Toán Tài Chính (FASB) lại đưa ra định nghĩa như sau: tài sản vô hình là các tài sản không có dạng vật chất, là kết quả của (1) sự kiện trong quá khứ (2) có thể đo lường được (3) và mang lại lợi ích trong tương lai

Tài sản vô hình có thể được định nghĩa một cách rộng rãi là: Là loại tài sản không có hình thái vật chất nhưng xác định được giá trị do doanh nghiệp nắm giữ, sử dụng và nó có khả năng mang lại lợi ích trong lương lai

Theo Edvinson và Malone (1997) định nghĩa tài sản vô hình là kiến thức có thể chuyển đổi thành giá trị Tương tự, Zéghal và Maaloul (2010) định nghĩa tài sản vô hình chính xác là tất cả kiến thức mà một công ty sử dụng để tạo ra giá trị gia tăng

Theo Marr và Schiuma (2001), tài sản vô hình hay vốn trí tuệ là một nhóm tài sản trí tuệ thuộc về một tổ chức có đóng góp quan trọng nhất trong việc nâng cao vị thế cạnh tranh của tổ chức, tùy thuộc vào cách gia tăng giá trị cho các bên liên quan chính Mặt khác, theo Sveiby (1998), phần vô hình của bảng cân đối kế toán có thể được chia thành 3 loại: Năng lực cá nhân, cấu trúc bên trong và bên ngoài.Trong khi đó, Brinker (2000) cho rằng vốn trí tuệ là lượng vốn nhân lực và vốn cấu trúc (ví dụ: mối quan hệ với người tiêu dùng, quản lý mạng và công nghệ thông tin).Tài sản vô hình hay vốn trí tuệ có thể được định nghĩa là tổng thể của ba yếu tố (vốn con người, vốn cơ cấu, vốn khách hàng) liên quan đến tri thức và công nghệ trong một tổ chức có thể mang lại cho công ty một lợi thế cạnh tranh và nhiều giá trị hơn

Lược khảo các nghiên cứu trước đây

2.2.1 Các nghiên cứu ở nước ngoài

2.2.1.1 Các nghiên cứu liên quan đến vốn lưu động

Nghiên cứu của Yunos et al., (2018) quản lý vốn lưu động và ảnh hưởng của nó đối với khả năng sinh lời: Bằng chứng thực nghiệm từ thị trường vốn Malaysia Nghiên cứu nhằm xem xét ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời bằng cách đo lường qua 02 biến Tobin’s Q và ROA của 803 công ty niêm yết trên thị trường vốn Bursa Malaysia Dữ liệu được lấy từ hệ thống DataStream từ năm 2010 đến 2014, sử dụng phân tích hồi quy dữ liệu bảng Biến phụ thuộc của nghiên cứu là Tobin’s Q và ROA được sử dụng như là một đại diện cho khả năng sinh lời Các biến độc lập dùng trong bài nghiên cứu bao gồm là kỳ phải thu khách hàng, kỳ phải trả người bán, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, quy mô doanh nghiệp, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, khả năng thanh toán ngắn hạn, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng không có yếu tố vốn lưu động nào có tác động đến Tobin’s Q, nhưng các biến độc lập kỳ phải thu khách hàng và kỳ luân chuyển hàng tồn kho có tác động ngược chiều đến ROA Biến độc lập kỳ phải trả người bán không có tác động đến cả ROA và Tobin’s Q Từ nghiên cứu trên, các tác giả khuyến nghị rằng nếu công ty cần cải thiện ROA của mình, họ nên đẩy nhanh hiệu quả của việc bán hàng tồn kho và tăng tốc độ thu nợ từ khách hàng Nghiên cứu của Akinlo (2012) ảnh hưởng của vốn lưu động đến khả năng sinh lời của của các công ty được lựa chọn ởNigeria Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và khả năng sinh lời của 66 công ty phi tài chính Nigeria trong giai đoạn 1997-2007 Bài nghiên cứu xem xét mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu động và khả năng sinh lời của 66 công ty phi tài chính Nigeria trong giai đoạn 1997-2007

Chính sách tín dụng thương mại và chính sách hàng tồn kho được đo lường bằng kỳ phải thu khách hàng, kỳ phải trả người bán và kỳ luân chuyển hàng tồn kho; và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) được sử dụng như một biện pháp toàn diện để quản lý vốn lưu động Nghiên cứu cũng chỉ ra là khả năng sinh lời của công ty bị giảm đi khi kéo dài kỳ phải thu khách hàng kỳ phải trả người bán và kỳ luân chuyển hàng tồn kho Kết quả cho thấy rằng việc rút ngắn CCC cải thiện khả năng sinh lời của các công ty

Nghiên cứu của Chaklader et al., (2013) mối quan hệ của Quản lý vốn lưu động với Khả năng sinh lời của công ty trong lĩnh vực FMCG Mục đích của nghiên cứu này là tìm hiểu mối quan hệ của các chính sách quản lý vốn lưu động đối với khả năng sinh lời của các công ty thuộc lĩnh vực FMCG được liệt kê trong chỉ số ngành FMCG của Sở Giao dịch Chứng khoán Bombay (BSE) Nghiên cứu đã dùng dữ liệu của 07 công ty trong giai đoạn từ năm 1991 đến năm 2011, với chỉ tiêu ROA đại diện cho thước đo khả năng sinh lời của doanh nghiệp được sử dụng làm biến phụ thuộc Các biến kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải trả người bán, kỳ phải thu khách hàng và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được sử dụng như là các biến độc lập đại diện cho các thành phần của vốn lưu động Trong nghiên cứu này, mô hình REM được chọn làm mô hình phù hợp đối với dữ liệu của bài nghiên cứu Kết quả nghiên cứu là các công ty trong lĩnh vực FMCG có thể gia tăng khả năng sinh lời bằng cách: giảm thời gian kỳ thu tiền khách hàng, giảm kỳ luân chuyển hàng tồn kho, giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, tăng thời gian kỳ phải thu khách hàng

Nghiên cứu của Lazaridis và Tryfonidis (2006) mối quan hệ giữa quản trị vốn lưu động và khả năng sinh lời của các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Athens từ năm 2001 đến năm 2004 đối với mẫu gồm doanh nghiệp công ty Tác giả sử dụng GOP làm biến phụ thuộc Các biến độc lập bao gồm: chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), kỳ phải thu khách hàng (AR), kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV), kỳ phải trả người bán (AP), tỷ số thanh toán ngắn hạn (CR), tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DR), tăng trưởng doanh thu (SG) và tổng doanh thu (Size) Kết quả cho thấy tồn tại tác động ngược chiều và có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến khả năng sinh lời Ngoài ra, các

27 nhà quản trị có thể tạo ra lợi nhuận hoặc giá trị cho công ty bằng cách quản lý đúng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và giữ cho các nhân tố khác cấu thành nên vốn lưu động ở mức tối ưu có thể

Nghiên cứu của Sharma và Kumar (2011) ảnh hưởng của quản lý vốn lưu động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm từ Ấn Độ Mục tiêu chính của nghiên cứu này là xem xét tác động của quản lý vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp Ấn Độ Dữ liệu được lấy từ 263 công ty phi tài chính thuộc 15 ngành kinh tế niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Bombay từ năm 2000 đến năm 2008 bằng phương pháp hồi quy OLS Đối với nghiên cứu này, các tác giả đã lựa chọn ROA để đo lường khả năng sinh lời của công ty (biến phụ thuộc) Các biến động lập được lựa chọn là kỳ phải thu khách hàng, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải trả người bán, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh thu, tỷ số thanh toán hiện hành Nghiên cứu đã phát hiện ra tác động ngược chiều giữa khả năng sinh lời và kỳ phải trả người bán và kỳ luân chuyển hàng tồn kho, trong khi đó kỳ phải thu khách hàng và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có mối quan hệ cùng chiều đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Hơn nữa, các biến độc lập khác như tốc độ tăng trưởng và quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều, trong khi biến khả năng thanh toán ngắn hạn có tác động cùng chiều

Nghiên cứu của Addae và NyarkoBaasi (2013) quản lý vốn lưu động và khả năng sinh lời: Một cuộc điều tra thực nghiệm trong một thị trường mới nổi Nghiên cứu tác động của quản lý vốn lưu động (WCM) đối với hiệu quả hoạt động của các công ty đối với các công ty Ghana không niêm yết Dữ liệu từ một mẫu các công ty không niêm yết từ năm 2004-2009 phân tích để xem liệu WCM có hiệu quả có cải thiện khả năng sinh lời của các công ty hay không Bài báo này phát hiện ra rằng, khả năng sinh lời có liên quan ngược chiều đến chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Kết quả chứng minh rằng các nhà quản lý có thể tạo ra giá trị bằng cách giảm các kỳ phải thu khách hàng và kỳ luân chuyển hàng tồn kho của công ty họ Ngoài ra, hiệu quả hoạt động còn bị ảnh hưởng

28 tích cực bởi quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng GDP và tăng trưởng doanh số bán hàng của các công ty

Nghiên cứu của Mohamad và Saad (2013) quản lý vốn lưu động: Ảnh hưởng của việc định giá thị trường và khả năng sinh lời ở Malaysia Dữ liệu thứ cấp để phân tích được lấy từ cơ sở dữ liệu của Bloomberg về 172 công ty niêm yết được chọn ngẫu nhiên từ hội đồng quản trị chính của Bursa Malaysia trong khoảng thời gian 5 năm từ 2003 đến 2007 Đối với nghiên cứu này, các tác giả đã nghiên cứu tác động của thành phần vốn lưu động tức là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), khả năng thanh toán ngắn hạn (CR), tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản (CATAR), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (CLTAR) và tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DR) đối với giá trị doanh nghiệp của công ty bằng cách xem xét giá trị của công ty tức là Tobin’s Q và khả năng sinh lời tức là tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) Kết quả cho thấy có tác động ngược chiều giữa các biến vốn lưu động đến khả năng sinh lời của công ty Do đó, nó nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý các yêu cầu về vốn lưu động để đảm bảo cải thiện giá trị thị trường và khả năng sinh lời của công ty

Nghiên cứu của Aldubhani và Maudhah (2022) tác động của quản lý vốn lưu động đến khả năng sinh lời: bằng chứng từ các công ty niêm yết ở Qatar.Dữ liệu từ các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Qatar từ năm 2015 đến năm 2019 Các biến kỳ phải thu khách hàng, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải trả phải trả người bán và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được sử dụng làm đại diện cho quản lý vốn lưu động và khả năng sinh lời được đo lường bằng tỷ suất lợi nhuận hoạt động (OPM) , lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), lợi nhuận trên vốn sử dụng (ROCE) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có kỳ phải thu khách hàng ngắn hơn và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt nhanh hơn Kỳ luân chuyển hàng tồn kho và kỳ phải trả khách hàng có tác động cùng chiều đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp

Nghiên cứu của Amponsah-Kwatiah và Asiamah (2021) quản lý vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các công ty sản xuất niêm yết ở Ghana Nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng trong thiết kế nghiên cứu nhân quả sử dụng bảng

29 cân đối kế toán gồm 20 doanh nghiệp sản xuất, chế tạo niêm yết từ năm 2015- 2019 Kết quả nghiên cứu cho thấy kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải thu khách hàng, kỳ phải trả người bán, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, khả năng thanh toán ngắn hạn và quy mô công ty có tác động tích cực đến khả năng sinh lời ROA và ROE trong khi tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều đến khả năng sinh lời

Nghiên cứu của Sensini (2020) khả năng sinh lời và quản lý vốn lưu động: Bằng chứng từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ của Ý Dữ liệu nghiên cứu gồm 112 doanh nghiệp vừa và nhỏ của Ý giai đoạn 2010 – 2016 Kết quả nghiên cứu cho thấykỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải thu khách hàng và kỳ phải trả người bán có tác động ngược chiều đến khả năng sinh lời Cuối cùng, tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều đến khả năng sinh lời

2.2.1.2 Các nghiên cứu liên quan đến tài sản vô hình

Nghiên cứu của Nijun (2017) mối quan hệ giữa tài sản vô hình và khả năng sinh lời của các công ty viễn thông niêm yết ở Trung Quốc Nghiên cứu đã dùng dữ liệu dựa trên báo cáo tài chính của 17 công ty viễn thông niêm yết ở Trung Quốc từ năm 2014 đến năm 2016, với chỉ tiêu ROA đại diện cho thước đo khả năng sinh lời của doanh nghiệp được sử dụng làm biến phụ thuộc; tỷ lệ tài sản vô hình (tài sản vô hình chia cho tổng tài sản) được sử dụng làm biến độc lập Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm rằng một mối tương quan tích cực và có ý nghĩa đã được tìm thấy giữa tài sản vô hình và khả năng sinh lời của công ty Hạn chế trong việc đo lường tài sản vô hình là sự khác biệt giữa tài sản vô hình được báo cáo trong báo cáo tài chính và tài sản vô hình được đo lường theo giá trị hợp lý trừ đi giá trị ghi sổ Mặc dù trong nghiên cứu này, tài sản vô hình tuân theo các quy tắc chuẩn mực kế toán hiện hành của Trung Quốc, sự khác biệt không ảnh hưởng đến kết quả

Nghiên cứu của Li và Wang (2014) ảnh hưởng của tài sản vô hình đối với khả năng sinh lời của các công ty công nghệ thông tin niêm yết ở Hồng Kông Nghiên cứu của nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa tài sản vô hình và hoạt động tài chính của các công ty công nghệ niêm yết trên thị trường hối đoái Hồng Kông Dữ liệu nghiên cứu là các báo

30 cáo thường niên của các công ty niêm yết trong giai đoạn 5 năm (từ 2008 đến 2012), đã thu thập dữ liệu về ba loại tài sản vô hình, đó là chi phí nghiên cứu và phát triển, chi phí lợi ích cho nhân viên và đào tạo bán hàng Sử dụng tổng tài sản và lợi nhuận ròng làm các biến kiểm soát để phân tích mối quan hệ giữa tài sản vô hình và hiệu quả hoạt động tài chính, được thể hiện bằng tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) của doanh nghiệp Sử dụng chi phí R&D làm biến công cụ; kết quả cho thấy rằng đầu tư nghiên cứu và phát triển và đào tạo bán hàng có lợi cho hoạt động tài chính của công ty trong khi chi phí lợi ích của nhân viên thì không

Nhận xét các công trình nghiên cứu và xác định khoảng trống nghiên cứu33 Tóm tắt chương 2

Tóm lại, kết quả thực nghiệm về ảnh hưởng của vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời còn chưa được thống nhất Kết quả của nhiều công trình nghiên cứu cho thấy các biến độc lập có thể tác động thuận chiều hoặc ngược chiều đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp, hoặc có biến lại không thể hiện ảnh hưởng của nó Sau khi nghiên cứu các kết quả nghiên cứu khoa học trong và ngoài nước liên quan đến việc lựa chọn đề tài của luận văn, tác giả có những nhận xét cơ bản sau:

Bảng 2.1: Bảng tóm tắt kết quả nghiên cứu các công trình trước

Biến Ký hiệu Tác giả

Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

Yunos et al., (2018); Chaklader et al., (2013);

Sharma và Kumar (2011); Addae và NyarkoBaasi (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016); Aldubhani và Maudhah (2022); Amponsah- Kwatiah và Asiamah (2021)

Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư

Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu

Sharma và Kumar (2011); Makori và Jagongo (2013); Amponsah-Kwatiah và Asiamah (2021);

Tỷ suất lợi nhuận gộp

Lazaridis và Tryfonidis (2006); Gill et al., (2010);

Dong và Su (2010); Alipour (2011); Ponsian et al., (2014); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014)

Kỳ phải AR Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Sharma và

Biến độc lập thu khách hàng

Mohamad và Saad (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Amponsah-Kwatiah và Asiamah (2021);

Sensini (2020) Chaklader et al., (2013); Sharma và Kumar (2011) +

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho INV

Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Chaklader et al., (2013); Sharma và Kumar (2011); Addae và NyarkoBaasi (2013); Mohamad và Saad (2013);

Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016); Aldubhani và Maudhah (2022); Sensini

Kỳ phải trả người bán AP

Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Chaklader et al., (2013); Sharma và Kumar (2011); Addae và NyarkoBaasi (2013); Mohamad và Saad (2013);

Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016); Aldubhani và Maudhah (2022)

Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt CCC

Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Chaklader et al., (2013); Lazaridis và Tryfonidis (2006);

Mohamad và Saad (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016); Sensini (2020)

Nijun (2017); Li và Wang (2014); Gamayuni (2015); Qureshi và Siddiqui (2020); Quan Minh Quốc Bình và cộng sự (2020); Lại Thanh Bình

Khả năng thanh toán ngắn hạn

Yunos et al., (2018); Lazaridis và Tryfonidis (2006); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương

Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản

Yunos et al., (2018); Lazaridis và Tryfonidis (2006); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương

Yunos et al., (2018); Sharma và Kumar (2011);

Lazaridis và Tryfonidis (2006); Addae và NyarkoBaasi (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018)

Tỷ lệ tài sản cố định FATA

Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga

Lazaridis và Tryfonidis (2006); Alipour (2011); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) +

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)

Tóm lại, trước đây các nghiên cứu về vốn lưu động và khả năng sinh lời của doanh nghiệp đa phần đều chọn tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản; tỷ suất sinh lời trên vốn chủ

37 sở hữu; tỷ suất lợi nhuận gộp là đại diện cho khả năng sinh lời; kỳ phải trả người bán, kỳ phải thu khách hàng; kỳ luân chuyển hàng tồn kho và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt như là một đại diện cho chính sách vốn lưu động Ở Việt Nam, tác giả nhận thấy chủ yếu là các bài nghiên cứu về tác động của tài sản vô hình đến khả năng sinh lời còn ít, chủ yếu là các bài nghiên cứu về tác động của tài sản vô hình đến giá trị doanh nghiệp hay là hiệu quả hoạt động Biến đại diện cho tài sản vô hình là IA được tác giả sử dụng trong bài nghiên cứu của mình để làm rõ tác động của tài sản vô hình đến khả năng sinh lời

Tổng hợp lại, tất cả các nghiên cứu trên cho thấy rằng vốn lưu động và tài sản vô hình có tác động đến khả năng sinh lời của công ty Để tiếp nối các nghiên cứu trước, tác giả sẽ nghiên cứu về ảnh hưởng của vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời của các doành nghiệp ngành xây dựng trong giai đoạn 2016-2020, đây được xem là giai đoạn có nhiều biến động đối với ngành xây dựng tại Việt Nam, với sự nổi lên của việc mua bán bất động sản, cũng như nhu cầu xây dựng tăng cao từ 2016-2020 Tác giả sẽ đánh giá xem sự tác động của các nhân tố vốn lưu động và tài sản vô hình sẽ tác động như thế nào đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành xây dựng trong trước và trong đại dịch Đó là điều khác biệt của bài nghiên cứu này

Nội dung chương 2 khái quát lý thuyết cơ bản về vốn lưu động và tài sản vô hình của doanh nghiệp Chương này cũng đã trình bày khái niệm chính về: khả năng sinh lời, các tỷ số đo lường khả năng sinh lời (như: ROA, ROIC, ROE, GOP); giới thiệu các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp Mặt khác, trong chương này cũng đưa ra các nghiên cứu ảnh hưởng của vốn lưu động và tài sản vô hình đến đến khả năng sinh lời được thực hiện trong nước và nước ngoài về chủ đề này, làm cơ sở cho việc xây dựng mô hình nghiên cứu và các giả thuyết nghiên cứu được trình bày trong chương 3

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Mô hình nghiên cứu

3.1.1 Mô hình nghiên cứu đề xuất

Nghiên cứu trước đây của Yunos et al., (2018); Chaklader et al., (2013); Sharma và Kumar (2011); Dương Thị Hồng Vân và Trần Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016) đã lấy biến phụ thuộc đại diện là ROA; ROIC và biến độc lập là kỳ phải thu khách hàng, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải thu khách hàng và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Đồng thời các tác giả đưa vào các biến kiểm soát, như: khả năng thanh toán ngắn hạn, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ tài sản cố định, quy mô doanh nghiệp

Dựa vào các lý thuyết và các nghiên cứu liên quan, tác giả dùng các biến độc lập trong nghiên cứu của Sharma và Kumar (2011), bao gồm: Kỳ phải thu khách hàng, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải trả người bán, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, khả năng thanh toán ngắn hạn, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ tài sản cố định, quy mô doanh nghiệp để xây dựng mô hình Đại diện cho biến độc lập khác được tác giả sử dụng là tài sản vô hình đo bằng tỷ số IA (tài sản vô hình/tổng tài sản) Theo Erawati và Sudana (2005) cho biết rằng: Tài sản vô hình sẽ ảnh hưởng đến hoạt động tài chính của công ty, được phản ánh qua khả năng sinh lời Bên cạnh đó, Kothari và cộng sự (2002) phát hiện ra rằng khi chi phí R&D tăng lên, thu nhập trong tương lai của các công ty cũng sẽ tăng theo Theo kết quả nghiên cứu của Tsai và cộng sự (2012) cho thấy rằng: Tài sản vô hình đại diện cho khả năng sinh lời trong tương lai và các cơ hội tăng trưởng ngày càng tăng Theo Hoskisson và cộng sự (2000), ở các nước công nghiệp tiên tiến, tài sản vô hình đóng một vai trò hết sức quan trọng trong việc tạo ra lợi thế cạnh tranh của các công ty

Tác giả đề xuất dùng biến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp ROA và ROIC làm biến phụ thuộc Sau đó tiến hành hồi quy lần lượt các biến độc lập bao gồm: Kỳ phải thu khách hàng, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ phải trả người bán, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, tỷ lệ tài sản vô hình, khả năng thanh toán ngắn hạn, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản, tỷ lệ

39 tài sản cố định, quy mô doanh nghiệp với biến phụ thuộc để thấy rõ từng mối tương quan và đạt được mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận, cung cấp cho nhà quản trị các đề xuất để cải thiện lợi nhuận của công ty

ROAit = β0 + β1ARit+ β2INVit+ β3APit+ β4IAit + β5CRit + β6DRit + β7SIZEit + β8FATAit+ εit

ROICit = β0 + β1ARit+ β2INVit+ β3APit+ β4IAit + β5CRit + β6DRit + β7SIZEit + β8FATAit+ εit

ROAit = β0 + β1CCCit+ β2IAit + β3CRit + β4DRit + β5SIZEit + β6FATAit + εit

ROICit = β0 + β1CCCit+ β2IAit + β3CRit + β4DRit + β5SIZEit + β6FATAit + εit

Trong đó: i: Ký hiệu cho các doanh nghiệp; t: Ký hiệu cho năm; ε: Sai số; β0: Hệ số chặn; β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7, β8: Hệ số ước lượng

Bảng 3.1: Sơ đồ mô hình nghiên cứu

- Kỳ phải thu khách hàng (AR)

- Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV)

- Kỳ phải trả người bán (AP)

- Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC)

- Tỷ lệ tài sản vô hình (IA)

- Tỷ số thanh toán hiện thời(CR)

- Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (DR)

- Tỷ lệ tài sản cố định (FATA)

- Quy mô doanh nghiệp (SIZE)

Biến phụ thuộc (ROA); (ROIC)

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)

Tác giả sử dụng biến đo lường khả năng sinh lời ROA, ROIC bởi vì khi chạy trong mô hình kết quả ra được tốt hơn so với sử dụng biến ROE và GOP

Biến tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA): Đo lường tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp, được tính theo công thức lợi nhuận sau thuế chia tổng tài sản bình quân và Padachi (2006) cho rằng: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản là một biện pháp tốt hơn vì nó liên quan đến lợi nhuận của các công ty với các tài sản cơ sở của nó Biến này được sử dụng ở hầu hết các nghiên cứu, cụ thể nghiên cứu của Yunos et al., (2018); Chaklader et al., (2013); Sharma và Kumar (2011); Dương Thị Hồng Vân và Trần Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016)

Biến tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC): Đo lường tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp được tính theo công thức lợi nhuận sau thuế chia vốn đầu tư Biến phụ thuộc (Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư- ROIC) là chỉ tiêu đo lường tỷ suất sinh lời của doanh nghiệp, cụ thể là đo lường khả năng sinh lời trên vốn đầu tư của doanh nghiệp Biến ROIC được sử dụng ở nghiên cứu, cụ thể nghiên cứu của Mohamad và Saad (2013)

Biến AR (kỳ phải thu khách hàng): Cho biết số ngày trung bình mà doanh nghiệp có thể thu hồi các khoản phải thu từ các khách hàng Việc giảm thiểu kỳ phải thu khách hàng cho phép các công ty thu được tiền nhanh chóng, đảm bảo hoạt động đầu tư sinh lời và khả năng thanh toán ngắn hạn, do đó làm tăng giá trị công ty Kỳ thu tiền bình quân được các tác giả Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Sharma và Kumar (2011); Addae và NyarkoBaasi (2013); Mohamad và Saad (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018) đưa vào nghiên cứu và tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê

Biến INV (kỳ luân chuyển hàng tồn kho): Cho biết số ngày trung bình tồn kho tại doanh nghiệp Rút ngắn kỳ luân chuyển hàng tồn kho đẩy nhanh quá trình kinh doanh, tăng doanh thu bán hàng và giảm chi phí liên quan đến hàng tồn kho, do đó cải thiện lợi nhuận của công ty Kỳ luân chuyển hàng tồn kho được các tác giả Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Chaklader et al., (2013); Sharma và Kumar (2011); Addae và NyarkoBaasi (2013); Mohamad và Saad (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016) đưa vào nghiên cứu và tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê

Biến AP (kỳ phải trả người bán): cho biết số thời gian trung bình để doanh nghiệp trả cho nhà cung cấp Công ty luôn muốn rút ngắn kỳ phải trả người bán, vì quá trình càng kéo dài thời hạn thanh toán các khoản đầu tư khác có thể gây tổn hại đến uy tín của công ty và làm giảm khả năng sinh lời của công ty Kỳ phải trả người bán được các tác giả Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Chaklader et al., (2013); Sharma và Kumar (2011); Addae và NyarkoBaasi (2013); Mohamad và Saad (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016) đưa vào nghiên cứu và tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê

Biến CCC (chu kỳ chuyển đổi tiền mặt): Đánh giá khả năng chuyển đổi tiền mặt của doanh nghiệp nhanh hay chậm Chu kỳ này càng nhỏ, công ty càng tốn ít thời gian để thu hồi tiền mặt Các nhà quản trị thường có xu hướng cắt giảm CCC để đáp ứng các nghĩa vụ ngắn hạn và đầu tư vào các tài sản có khả năng sinh lời Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt được các tác giả Yunos et al., (2018); Akinlo (2012); Chaklader et al., (2013); Lazaridis và Tryfonidis (2006); Mohamad và Saad (2013); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018); Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014); Trần Tú Uyên (2018); Bùi Ngọc Toản (2016) đưa vào nghiên cứu và tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê

Biến IA (Tỷ lệ tài sản vô hình): Được đo lường bằng giá trị của tài sản vô hình trên bảng cân đối kế toán của công ty Tài sản vô hình càng cao thì khả năng đem lại khả

42 năng sinh lời của công ty càng cao do đó nhà đầu tư cũng sẽ đánh giá cao công ty Tỷ lệ tài sản vô hình được các tác giả Nijun (2017); Li và Wang (2014); Gamayuni (2015); Qureshi và Siddiqui (2020); Quan Minh Quốc Bình và cộng sự (2020); Lại Thanh Bình

(2014) đưa vào nghiên cứu và tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê Theo Lý thuyết thời điểm thị trường của Spence (1973) khi đánh giá tỷ trọng của tài sản vô hình trong tài sản cố định nói riêng và trong tổng tài sản nói chung, những người tham gia trên thị trường sẽ có cảm nhận về một tín hiệu tích cực trong mối quan hệ của tài sản vô hình đối với khả năng sinh lời, khi mà tài sản vô hình có quy mô khá lớn hoặc thời gian sử dụng dài đóng góp tốt đến sự phát triển của doanh nghiệp Thêm một số lý do khác như kế toán không phản ánh được giá trị tài sản vô hình thực trên bảng cân đối kế toán, cụ thể là chưa có thước đo chính xác về tài sản vô hình

Ngoài ra, để giải thích tốt hơn cho mô hình, tác giả đưa thêm một số biến kiểm soát:

- Biến CR (khả năng thanh toán ngắn hạn): đây là chỉ tiêu cơ bản trong việc sử dụng đo lường khả năng thanh toán của doanh nghiệp Tỷ lệ này cho thấy khả năng một doanh nghiệp có thể dùng tài sản ngắn hạn của mình như: tiền và các khoản tương đương tiền, hàng tồn kho, các khoản phải thu …để chi trả cho các khoản nợ ngắn hạn của mình Thông thường, để đảm bảo khả năng thanh toán ngắn hạn, tỷ lệ thanh toán hiện hành sẽ lớn hơn 1 Tuy nhiên, nếu tỷ lệ này tăng quá cao cũng có thể làm giảm hiệu suất sử dụng tài sản ngắn hạn của doanh nghiệp Khả năng thanh toán ngắn hạn được các tác giả Yunos et al., (2018); Lazaridis và Tryfonidis (2006); Dương Thị Hồng Vân và Trần Thị Phương Nga (2018) đưa vào nghiên cứu và tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê

Giả thuyết nghiên cứu

Tất cả các giả thuyết được trình bày dưới đây dựa trên lập luận và kế thừa của các nghiên cứu trước đó với mục tiêu làm rõ ảnh hưởng của vốn lưu động và tài sản vô hình đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp xây dựng được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Các giả thuyết sử dụng trong luận văn này như sau:

Vốn lưu động của doanh nghiệp với biến đại diện là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC):

Tác giả sử dụng biến CCC làm giả thuyết bởi vì các biến AR, INV, AP là một phần của CCC nên ở đây chỉ nêu biến CCC làm đại diện Đầu tiên là chỉ tiêu đại diện cho vốn lưu động của DN được sử dụng trong nghiên cứu là CCC Bởi vì, theo quan điểm truyền thống thì chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và khả năng sinh lời của công ty thì trong trường hợp các yếu tố khác không đổi, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dài hơn sẽ làm thời gian thanh toán càng dài, uy tín công ty trên thị trường càng giảm, càng ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của công ty

Nghiên cứu của Gul et al., (2013) cho thấy rằng: Cần rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến mức tối đa nhưng không làm ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất, kinh doanh vì chu kỳ tiền mặt giảm xuống thì khả năng sinh lời của công ty sẽ tăng lên Cùng với đó, công ty sẽ có nguồn ngân quỹ để đảm bảo cho chu kỳ sản xuất kinh doanh tiếp theo, giảm nguồn tài trợ từ bên ngoài, giảm chi phí và rủi ro cho công ty, vì thế có thể làm tăng khả năng sinh lời của công ty

Bên cạnh đó cũng có một số nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả: Mohamad và Saad (2010), Gill et al., (2012), Makori và Jagomo (2013), đã chỉ ra việc quản lý tốt CCC sẽ có chiều hướng tác động tích cực đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp Theo đó, phần lớn các tác tác giả cùng phát hiện chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có tác động

48 ngược chiều tới khả năng sinh lời như: Naimulbari (2012), Azam và Haider (2011), Mansoor và Muhammad (2012), chu kỳ chuyển đổi tiền mặt này phải ngắn thì càng tốt cho doanh nghiệp Điều này sẽ giúp cải thiện khả năng sinh lời, bởi vì chu kỳ chuyển đổi tiền mặt càng dài, nhu cầu tài trợ bên ngoài càng lớn Mặt khác, các nghiên cứu của các tác giả trên cho thấy CCC có tác động ngược chiều đến khả năng sinh lời Với các lý do trên tác giả đưa ra giả thuyết H1 như sau:

H 1 : Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) có tác động ngược chiều đến khả năng sinh lời

Tỷ lệ tài sản vô hình với biến đại diện là tỷ số (IA) tài sản vô hình/tổng tài sản:

Trong các nghiên cứu của các tác giả, như: Nijun (2017), Li và Wang (2014), Gamayuni (2015), Qureshi và Siddiqui (2020), Lại Thanh Bình (2014), Quan Minh Quốc Bình và cộng sự (2020) cho thấy rằng có tác động cùng chiều giữa tài sản vô hình và khả năng sinh lời, hoặc là chưa có cơ sở bằng chứng khoa học về mối quan hệ giữa tài vô hình và khả năng sinh lời trong giai đoạn nghiên cứu Ngoài ra, khi một DN tăng đầu tư TSVH, đầu tư thương hiệu… sẽ giúp DN có chỗ đứng trên thương trường dẫn đến DN dễ bán hàng từ đó cải thiện khả năng sinh lời Điều này là do sự gia tăng giá trị tài sản vô hình thường làm tăng khả năng sinh lời của công ty Tuy nhiên, mối quan hệ này được dự đoán sẽ không mạnh mẽ Bởi vì, việc gia tăng giá trị vô hình rất khó nhận biết, chỉ khi có sự gia tăng đáng kể trong tài sản vô hình thì thị trường mới kịp thời nhận thức được các giá trị này Trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước cũng như lập luận tác giả đưa ra giả thuyết H2 như sau:

H 2 : Tỷ lệ tài sản vô hình (IA) có tác động cùng chiều đến khả năng sinh lời.

Phương pháp nghiên cứu

Từ giới thiệu ở chương 1, tác giả tiến hành nghiên cứu của mình bằng phương pháp nghiên cứu định lượng để thực hiện đề tài Các công cụ dùng để phân tích, xử lý dữ liệu và thực hiện kiểm định các mô hình là phần mềm Excel và phần mềm Stata 16 Dưới đây là các bước để thực hiện phân tích và kiểm định dữ liệu như sau:

Thống kê mô tả được sử dụng để mô tả các đặc điểm cơ bản của dữ liệu được thu thập từ các nghiên cứu thực nghiệm Mục đích chính là để xác định ảnh hưởng của sự khác biệt giữa các biến độc lập và kiểm soát Để từ đó có cái nhìn sơ bộ về các yếu tố ảnh hưởng đến mô hình

Luận văn sẽ thống kê những đặc tính cơ bản của mẫu bao gồm số quan sát (Observations), giá trị trung bình (Mean), độ lệch chuẩn (Standard Deviation-Std Dev.), giá trị lớn nhất (Maximum) và giá trị nhỏ nhất (Minimum)

Số quan sát cho biết số lượng của mẫu dữ liệu cho từng loại biến trong nghiên cứu Giá trị trung bình cho biết ước lượng cho giá trị trung tâm của mẫu dữ liệu cho từng loại biến Cụ thể, giá trị trung bình, là việc tính toán trung bình cộng của mẫu dữ liệu thu thập được Độ lệch chuẩn, mức độ phân tán của mẫu dữ liệu thu thập được, ứng với từng biến Giá trị này cho biết độ biến thiên của mẫu dữ liệu, khi muốn so sánh hai biến có cùng một giá trị trung bình

3.3.2 Kiểm tra ma trận tương quan và hiện tượng đa cộng tuyến

Với một mô hình có nhiều biến sẽ có nhiều mối quan hệ qua lại giữa các biến, đặc biệt là giữa các biến độc lập với nhau Nếu có mối tương quan cao giữa các biến độc lập, điều này sẽ ảnh hưởng đến kết quả hồi quy cho biến phụ thuộc Do đó, cần khảo sát mức độ tương quan giữa các biến độc lập để tìm ra hệ số tương quan nhằm loại bỏ biến không phù hợp trong mô hình Tiêu chuẩn cho hệ số tương quan như sau:

- Trong trường hợp giá trị tuyệt đối của hệ số tương quan < 0,5, thấy rằng giữa các biến độc lập có hiện tương tương quan thấp, khó xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến

- Nếu giá trị tuyệt đối của hệ số tương quan hệ số tương quan > hoặc = 0,5, chứng tỏ giữa các biến độc lập có hiện tương tương quan cao và dễ xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến

- Trường hợp hệ số tương quan tuyệt đối > hoặc = 0,8, cho thấy tương quan giữa các biến độc lập rất cao, chắc chắn sẽ xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008)

Sau khi xác định mức độ tương quan giữa các biến độc lập, tác giả tiếp tục thực hiện kiểm định đa cộng tuyến bằng hệ số VIF, nếu kết quả cho giá trị tuyệt đối của VIF cao hơn 10, thì có thể kết luận đa cộng tuyến rất lớn (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008), cần xử lý hiện tượng đa cộng tuyến hoặc loại bỏ các biến không phù hợp

Sau khi tác giả xác định được mức độ tương quan giữa các biến độc lập, tác giả tiến hành kiểm định đa cộng tuyến bằng hệ số VIF, nếu kết quả cho giá trị tuyệt đối của VIF lớn hơn 10 thì chứng tỏ rằng đa cộng tuyến là rất lớn (Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008), cần phải xử lý đa cộng tuyến hoặc loại bỏ các biến không phù hợp

3.3.3 Hồi quy theo dữ liệu bảng

Trong đó: i= 1, 2, , N: là đơn vị chéo thứ i t= 1, 2 , T: là thời gian thứ t

Y it : là giá trị Y cho đối tượng i ở thời điểm t

X it : là giá trị X cho đối tượng i ở thời điểm t μ it : là sai số đối tượng i tại thời điểm t α it : là hằng số cần ước lượng β it : là độ dốc, hệ số hồi quy cần ước lượng và tác động cá nhân lên Y tại thời điểm t

Với Baltagi (2008), ông cho biết: Ước lượng các mô hình hồi quy dữ liệu bảng thường dùng một số phương pháp như: Phương pháp bình phương nhỏ nhất cổ điển gộp (Pooled OLS), mô hình tác động cố định (FEM), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) Sau đó, căn cứ vào từng phương pháp hồi quy và kết quả kiểm tra tính khuyết tật của mô hình thông qua các kiểm định, luận văn sẽ lựa chọn phương pháp phù hợp hơn.Luận văn này nghiên cứu áp dụng 4 phương pháp hồi quy

3.3.3.1 Phương pháp hồi quy theo mô hình gộp (Pooled OLS)

Y it = α it + β 1it X it + … + β k X kit + μ it

Theo Gujarati và cộng sự (2009), Pooled OLS là ước lượng để cấu trúc dữ liệu bảng nên có thể dẫn đến việc các biến dạng (không chính xác) chỉ quan hệ của biến phụ thuộc và các biến độc lập

Phương pháp hồi quy Pooled OLS bỏ qua các đặc điểm không gian và thời gian của chuỗi dữ liệu bảng Phương pháp này cho thấy mối quan hệ giữa các biến phụ thuộc và độc lập, nhưng dễ xảy ra hiện tượng tự tương quan giữa các chuỗi dữ liệu

Nói chung, đây cũng là cách tiếp cận đơn giản nhất, bỏ qua các yếu tố không gian và thời gian của dữ liệu kết hợp và chỉ dùng ước lượng Pooled OLS thông thường Phương pháp này được thực hiện với giả định rằng tất cả các hệ số độ dốc và tung độ gốc là không đổi theo thời gian và không gian Điều này có nghĩa là việc xếp chồng lên nhau các quan sát của từng đơn vị chéo Các mô hình được hồi quy bằng cách sử dụng phương pháp này có thể thể hiện sự sai lệch giữa các biến phụ thuộc và biến giải thích Nhược điểm của mô hình này là:

Ràng buộc quá chặt về các đơn vị chéo, điều này khó xảy ra trong thực tế

Do đó, để khắc phục nhược điểm của mô hình Pooled OLS, mô hình FEM và REM được sử dụng

3.3.3.2 Mô hình tác động cố định (FEM)

Dữ liệu nghiên cứu

3.4.1 Thiết kế mẫu nghiên cứu

Tác giả thu thập dữ liệu bao gồm từ báo cáo tài chính của công ty xây dựng niêm yết đã kiểm toán hàng năm và báo cáo thường niên niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX), dữ liệu được cung cấp bởi Thư viện trường Đại học Mở TPHCM Giai đoạn nghiên cứu là 5 năm, các dữ liệu được thu thập theo năm từ năm 2016 đến năm 2020 Sau đó, tác giả đã loại ra các doanh nghiệp xây dựng không có đủ dữ liệu trong suốt giai đoạn nghiên cứu.Dữ liệu sẽ được lấy từ phần mềm Fiinpro Kết quả mẫu nghiên cứu cuối cùng bao gồm 50 doanh nghiệp xây dựng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2016-2020

Trong bối cảnh giai đoạn 2016-2020 nền kinh tế bắt đầu khởi sắc từ những tháng cuối năm 2016 và tiếp tục được đà tăng trưởng ổn định cho đến đầu năm 2018 Những năm sau đó, nền kinh tế gánh chịu màu sắc u ám do căng thẳng thương mại và bất ổn chính trị vào giữa năm 2018 và tiếp tục bị ảnh hưởng bởi đại dịch Covid-19 từ những tháng đầu năm 2020 Sang đến đầu năm 2020 nền kinh tế đang có dấu hiệu khởi sắc hơn Tác giả lựa chọn giai đoạn từ 2016 - 2020 này là vì các doanh nghiệp xây dựng ở Việt Nam đang gặp phải những bất ổn trong nền kinh tế toàn cầu và thị trường tài chính đã gây áp lực ngày càng lớn lên các doanh nghiệp Vì vậy, việc tập trung vào tối ưu vốn lưu động là rất quan trọng đồng thời doanh nghiệp cần nắm rõ tài sản vô hình của doanh nghiệp mình vì giá trị vô hình lớn, uy tín của doanh nghiệp lớn mạnh thì đem lại khả năng sinh lời cao hơn cho doanh nghiệp

Quy trình nghiên cứu của tác giả có thể khái quát qua các bước dưới đây:

Sơ đồ quy trình nghiên cứu:

Tìm hiểu và xác định vấn đề nghiên cứu

Xác định mục tiêu nghiên cứu

Cơ sở lý thuyết về vốn lưu động; tài sản vô hình và khả năng sinh lời

Xây dựng giả thiết nghiên cứu

Xây dựng mô hình nghiên cứu

Thu thập dữ liệu của các công ty xây dựng trên TTCK Việt

(Nguồn: Tổng hợp của tác giả)

3.4.3 Quy trình chọn mẫu Để thu thập một bộ mẫu nghiên cứu, luận văn phải đáp ứng các tiêu chí quy định, tác giả chọn mẫu như sau:

Bước 1: Thu thập dữ liệu, xử lý dữ liệu liên quan tới các biến trong mô hình từ các doanh nghiệp xây dựng giai đoạn từ năm 2016 đến năm 2020, tác giả lựa chọn các doanh nghiệp trong lĩnh vực ngành nghề xây dựng được niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Bước 2: Tác giả tiếp tục thống kê và chọn lọc số liệu trên phần mềm Excel, đồng thời tiến hành loại bỏ các DN không có đủ thông tin (không có thông tin, thiếu hoặc mất dữ liệu) trong giai đoạn thực hiện nghiên cứu và các DN có dữ liệu dị biệt so với tổng thể Tổng hợp với dữ liệu về chỉ số vĩ mô của Việt Nam trong giai đoạn 2016 – 2020 Sau đó sắp xếp dữ liệu dạng bảng cân bằng theo mã chứng khoán công ty và theo năm từ 2016 đến 2020

Sau khi thực hiện các bước loại trừ các doanh nghiệp theo các tiêu chí nói trên, kết quả thu được trong Excel bao gồm 50 doanh nghiệp xây dựng được niêm yết trong giai đoạn 2016-2020 với các quan sát theo từng năm

Bước 3: Từ các dữ liệu thu được từ phần mềm Fiinpro, tác giả xử lý các dữ liệu phù hợp với các yêu cầu của biến để đưa vào phần mềm Stata 16.0

Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo

Trong chương này, tác giả đề xuất hai mô hình nghiên cứu và biến phụ thuộc, biến kiểm soát, biến giải thích của mô hình trên cơ sở tham khảo các bài báo khoa học và kết hợp giữa lý thuyết và thực tiễn Cùng với đó, tác giả cũng mô tả các nguồn dữ liệu và phương pháp xử lý nguồn dữ liệu, quy trình thực hiện kiểm định mô hình hồi quy Các giả thiết và kỳ vọng dấu, tác giả đã thiết lập một loạt các bước cần tuân thủ trong quá trình nghiên cứu để tránh bỏ sót các bước và giúp cho việc nghiên cứu được thuận lợi, đầy đủ, đầy đủ và chính xác hơn Trong chương này, tác giả trình bày cách chọn mẫu và cách thu thập dữ liệu Đồng thời, tác giả cũng giới thiệu cách tính và ý nghĩa của các biến độc lập Qua đó, tác giả cũng giới thiệu nguồn dữ liệu và phương pháp xử lý nguồn dữ liệu, quy trình kiểm định mô hình hồi quy Trong chương tiếp theo, tác giả trình bày nội dung và kết quả nghiên cứu của hai mô hình đã trình bày trong Chương 3