Kính mong thầy đóng góp ý kiến để tiểu luận của nhóm được hoàn thiện hơn và cácbạn có thể lấy đó làm hành trang cho sau này.Cả nhóm xin chân thành cảm ơn!ĐÁNH GIÁ MỨC ĐỘ THAM GIA NHÓM T
Khái niệm và mục tiêu chính sách an toàn vĩ mô (Duyên)
Khái niệm 6 1.2 Mục Tiêu 7 2 Bộ ba bất khả thi trong kinh tế học (Duyên)
Theo Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB), Ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS) và Quỹ Tiền tệQuốc tế (IMF), Chính sách an toàn vĩ mô là các chính sách tài chính nhằm đảm bảo sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính nhằm ngăn chặn sự gián đoạn đáng kể trong tín dụng và các dịch vụ tài chính quan trọng khác cần thiết cho tăng trưởng kinh tế ổn định.
Chính sách an toàn vĩ mô là công cụ tập trung vào sự tương tác giữa các tổ chức tài chính, các thị trường tài chính, cơ sở hạ tầng tài chính và toàn bộ nền kinh tế Các chính sách an vĩ mô nhằm giảm độ nhạy cảm của hệ thống tài chính đối với các cú sốc bằng cách hạn chế sự tích tụ các lỗ hổng tài chính.
Có nhiều cách diễn giải khác nhau về mục tiêu của chính sách an toàn vĩ mô Tuy nhiên,các học giả, các nhà hoạch định chính sách cũng như các tổ chức kinh tế - tài chính quốc tế đều thống nhất chính sách an toàn vĩ mô hướng tới một mục tiêu cuối cùng là ổn định tài chính.
Mục tiêu cuối cùng của chính sách an toàn vĩ mô là duy trì sự ổn định tài chính Điều này bao gồm việc làm cho hệ thống tài chính trở nên linh hoạt hơn và hạn chế sự hình thành các lỗ hổng, nhằm giảm thiểu rủi ro hệ thống và đảm bảo rằng các dịch vụ tài chính tiếp tục được cung cấp một cách hiệu quả cho nền kinh tế thực.
Rủi ro hệ thống có thể phát sinh từ các cú sốc kinh tế vĩ mô nghiêm trọng, mất cân bằng tài chính, bao gồm tăng trưởng tín dụng quá mức, đòn bẩy và kỳ hạn không khớp, và các tác động lây lan. Để ngăn chặn rủi ro hệ thống, các chính sách an toàn vĩ mô cố gắng:
● Ngăn chặn sự tích tụ quá mức của rủi ro, do các yếu tố bên ngoài và thất bại của thị trường, để làm suôn sẻ chu kỳ tài chính (chiều thời gian).
● Làm cho khu vực tài chính linh hoạt hơn và hạn chế các tác động lây lan (kích thước mặt cắt ngang).
● Khuyến khích quan điểm toàn hệ thống trong quy định tài chính để tạo ra bộ khuyến khích phù hợp cho các bên tham gia thị trường (khía cạnh cấu trúc).
Những công cụ này làm cho hệ thống tài chính trở nên linh hoạt hơn bằng cách tăng nguồn vốn và bộ đệm thanh khoản Ví dụ bao gồm bộ đệm vốn cho các tổ chức quan trọng toàn cầu và hệ thống khác, tỷ lệ bao phủ thanh khoản và tỷ lệ tài trợ ròng ổn định Các nhà chức trách quốc gia có thể áp đặt các bộ đệm phản chu kỳ để chống lại sự hình thành theo chu kỳ của các rủi ro hệ thống Bất cứ nơi nào có sẵn trong khuôn khổ quốc gia, các cơ quan chức năng quốc gia cũng có thể áp dụng các biện pháp dựa trên người đi vay để hạn chế việc cho vay, cụ thể là đối với các khoản thế chấp, ở cấp độ của người đi vay cá nhân.
Các công cụ kiểm tra vĩ mô có thể có cấu trúc hoặc theo chu kỳ Các chính sách có cấu trúc được thực hiện để xây dựng khả năng chống chịu của bên cho vay hoặc bên vay đối với các sự kiện bất lợi tại bất kỳ thời điểm nào trong chu kỳ kinh doanh Các chính sách theo chu kỳ nhằm tăng khả năng phục hồi trong dự đoán suy thoái kinh tế để giảm bớt việc giảm cung cấp tín dụng khi suy thoái thành hiện thực Bộ đệm vốn phản chu kỳ (CCyB) là một ví dụ về chính sách theo chu kỳ.
2 Bộ ba bất khả thi trong kinh tế học
Bộ ba bất khả thi là một giả thuyết kinh tế cho rằng không thể thực hiện đồng thời ba chính sách gồm chế độ tỷ giá hối đoái cố định, chính sách tiền tệ độc lập để ổn định giá cả và tự do lưu chuyển vốn.
● Tỷ giá hối đoái: hay còn gọi là tỷ giá trao đổi ngoại tệ Được hiểu là tỷ giá của một đồng tiền này có thể được quy đổi cho một đồng tiền khác, tỷ giá giữa 2 loại tiền tệ, là số lượng đơn vị tiền tệ cần thiết để mua một đơn vị ngoại tệ.
● Chính sách tiền tệ độc lập để ổn định giá cả: là công cụ quản lý chu kỳ kinh tế và ổn định hóa nền kinh tế.
● Tự do lưu chuyển vốn: Tự do hóa tài khoản vốn làm cho vốn tự do luân chuyển qua biên giới quốc gia Nó giúp cho nền kinh tế quốc gia trở nên linh hoạt hơn, hội nhập sâu hơn vào kinh tế khu vực và thế giới.
Bộ ba bất khả thi được minh hoạ bởi Hình 1; mỗi cạnh tượng trưng cho các mục tiêu: chính sách tiền tệ độc lập, ổn định tỷ giá và hội nhập tài chính Bất kì cặp mục tiêu nào cũng có thể đạt được bằng một chế độ tỷ giá tương ứng nhưng phải từ bỏ mục tiêu chính sách còn lại:
Hình 1 Tam giác bộ ba bất khả thi Ổn định tỷ giá hối đoái và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái cố định nhưng từ bỏ độc lập tiền tệ Điều này có nghĩa là chính phủ đã mất đi một công cụ để điều chỉnh lãi suất trong nước một cách độc lập với lãi suất nước ngoài
Chính sách tiền tệ độc lập Ổn định tỷ giá
Hội nhập tài chính Độc lập tiền tệ và hội nhập tài chính được kết hợp bằng cách lựa chọn chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi nhưng từ bỏ mục tiêu ổn định tỷ giá hối đoái Với phương án này, NHTW được tự do ấn định lãi suất nhưng bù lại tỷ giá hối đoái phải vận hành theo nguyên tắc thị trường. Ổn định tỷ giá hối đoái và độc lập tiền tệ được kết hợp bởi sự lựa chọn của thị trường vốn đóng. Phương án này có nghĩa là chính phủ phải thiết lập các biện pháp kiểm soát vốn Với việc kiểm soát vốn tại chỗ, mối liên hệ giữa lãi suất và tỷ giá hối đoái bị phá vỡ, và quốc gia có thể đạt được hai mục tiêu này cùng một lúc.
Bảng 1 Minh họa nguyên lý Bộ ba bất khả thi
Cặp mục tiêu Ví dụ
Chính sách tiền tệ độc lập và ổn định tỷ giá
-Hệ thống Bretton Woods -Trung Quốc trước khi cải cách năm 2005
Tự do hóa dòng vốn và ổn định tỷ giá
-Hệ thống tiền tệ Châu Âu -Hồng Kông
Tỷ giá thả nổi Tự do Mỹ, Nhật, Úc…
Các mô hình cơ bản dẫn đến lý thuyết bộ ba bất khả thi
Mô hình IS-LM (Kiên) 9 3.2 Mô hình Mundell-Fleming (Kiên) 10 3.3 Lý thuyết cơ bản về bộ ba bất khả thi cổ điển (Bích) 12 3.4 Sự phát triển của lý thuyết bộ ba bất khả thi (Thành) 13 III Kinh nghiệm trong việc điều hành chính sách vĩ mô 14 1 Kinh nghiệm của Trung Quốc (Hiển)
Mô hình IS-LM, viết tắt của "Đầu tư - Tiết kiệm" và "Sự ưa thích thanh khoản - Cung tiền tệ", là mô hình kinh tế vĩ mô của Keynes cho thấy thị trường hàng hóa kinh tế (IS) tương tác với thị trường vốn vay hay còn gọi là thị trường tiền tệ (LM) Mô hình này được sử dụng để kết hợp giữa thị trường tiền tệ và hàng hoá - dịch vụ trong nền kinh tế đóng Do đó mô hình không chịu ảnh hưởng bởi các tác động bên ngoài như: xuất khẩu , nhập khẩu, tỷ giá đối thoái, lãi suất thế giới mô hình IS-LM đưa ra để nghiên cứu xem chính sách tài khoá và chính sách tiền tệ ảnh hưởng như thế nào đến thu nhập trong nền kinh tế đóng
Theo kinh tế học vĩ mô, phương trình biểu hiện trạng thái cân bằng trên thị trường hàng hoá của một nền kinh tế đóng được biểu diễn như sau :
Y = C + I + G Để triển khai mô phương trình trên, người ta xây dựng nên hình IS Tập hợp các sự kết hợp khác nhau của lãi suất và thu nhập sao cho chi tiêu kế hoạch bằng với thu nhập.
Phương trình biểu hiện trạng thái cân bằng trên thị trường tiền tệ của một nền kinh tế đóng được biểu diễn như sau :
M / P = L ( Y, r ) Đường LM là tập hợp tất cả những điểm khác nhau giữa lãi suất và thu nhập sao cho cầu tiền thực tế bằng với cung tiền thực.
● Cân bằng IS-LM trong nền kinh tế đóng
Trạng thái cân bằng ở thị trường hàng hoá và thị trường tiền tệ là sự kết hợp ở hai thị trường trên cùng đồ thị với trục tung là lãi suất và trục hoành là thu nhập Điểm cắt nhau giữa hai đường của hai thị trường sẽ là điểm cân bằng kí hiệu là điểm E. Điểm cân bằng giúp xác định được thu nhập cân bằng và lãi suất thực tế.
Hình 2 Mô hình IS-LM và điểm cân bằng r
Mô hình Mundell-Fleming là sự mở rộng của nền tảng lý thuyết IS-LM khi có tính đến tác động của yếu tố nước ngoài, được đại diện bằng cán cân thanh toán (Balance Payment -BP) Đây được xem là điểm khởi đầu cho lý thuyết Bộ ba bất khả thi Mô hình Mundell-Fleming chỉ ra sự tác động của chính sách tiền tệ và chính sách tài khoá dưới các chế độ tỷ giá khác nhau Ở mô hình IS - LM chúng ta có kết luận rằng: sự thay đổi của chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa có thể ảnh hưởng đến thu nhập của quốc gia, thì với mô hình Mundell-Fleming sự thay đổi của 2 chính sách trên làm cho cán cân thanh toán mất đi trang thái cân bằng của nó.Chúng ta sẽ cùng lần lượt phân tích các tác động này dưới chế độ tỷ giá cố định và thả nổi.
* Nền kinh tế nhỏ, tỷ giá thả nổi
Chính phủ sử dụng chính sách tài chính để tăng thu nhập Y Trong ngắn hạn, chi tiêu chính phủ tăng làm tăng chi tiêu hàng hóa trong nước (đường IS dịch chuyển sang phải trong khi đường LM đứng yên), làm tăng giá đồng nội tệ dẫn đến xuất khẩu giảm và nhập khẩu tăng Trong dài hạn, sự gia tăng của tỷ giá hối đoái làm giảm xuất khẩu ròng, là nguyên nhân làm mất ảnh hưởng của sự mở rộng tổng cầu trong nước về hàng hóa và dịch vụ
Do vậy: Trong ngắn hạn, tỷ giá hối đoái thả nổi và vốn chu chuyển hoàn hảo thì chính sách tài khoá không có hiệu lực trong việc điều tiết tổng cầu của nền kinh tế.
Ngân hàng trung ương (NHTW) tăng cung tiền làm lãi suất trong nước tạm thời giảm xuống so với lãi suất nước ngoài, một dòng vốn lớn chảy ra nước ngoài (đường LM dịch chuyển sang phải, còn đường IS thì đứng yên) Nhà đầu tư trong nước tìm cách chuyển từ đồng nội tệ sang đồng ngoại tệ, làm giá của đồng nội tệ giảm Trong dài hạn, tỷ giá hối đoái giảm làm tăng xuất khẩu và làm giảm nhập khẩu,kéo theo việc chuyển nội tệ lấy ngoại tệ để kéo lãi suất trở về mức cân bằng với lãi suất nước ngoài
Do vậy: Trong ngắn hạn, với tỷ giá hối đoái thả nổi và vốn chu chuyển hoàn hảo thì chính sách tiền tệ là có hiệu quả.
*Nền kinh tế nhỏ, tỷ giá hối đoái cố định
Chính sách tài khóa có tác dụng kép trong tỷ giá hối đoái cố định Nếu trong trường hợp chi tiêu chính phủ trong chế độ tỷ giá sẽ làm tăng thu nhập lên một khoảng thì trong chế độ tỷ giá cố định sẽ làm tăng thu nhập lên một khoảng lớn hơn so với tỷ giá thả nổi Tác động kích thích tăng thêm trong chế độ tỷ giá cố định xuất phát từ sự mở rộng tiền tệ do ngân hàng trung ương can thiệp trên thị trường ngoại hối, đổi nội tệ lấy ngoại tệ để tránh tăng giá tiền, điều sẽ xảy ra nếu ngân hàng trung ương không can thiệp.
Do vậy: với tỷ giá cố định sẽ sử dụng chính sách tài khoá để mang lại hiệu quả.
Ngân hàng trung ương (NHTW) tăng cung tiền sẽ tạo áp lực làm giảm tỷ giá hối đoái(đường LM dịch chuyển sang phải), buộc ngân hàng phải giảm cung tiền để giữ cho tỷ giá hối đoái cố định, giảm đến khi đường LM về vị trí ban đầu.
Do vậy: Trong ngắn hạn, với tỷ giá hối đoái cố định thì chính sách tiền tệ không có hiệu quả.
3.3 Lý thuyết cơ bản về bộ ba bất khả thi cổ điển
Bộ ba bất khả thi là một trong những lý thuyết rất quan trọng của tài chính quốc tế, được phát triển dựa trên những ý tưởng của Robert Mundell và Marcus Fleming vào thập niên 1960 Cho tới những năm 1980, khi vấn đề kiểm soát vốn bị thất bại ở nhiều quốc gia cùng với mâu thuẫn giữa việc neo giữ tỷ giá và chính sách tiền tệ độc lập ngày càng rõ ràng thì lý thuyết bộ ba bất khả thi đã trở thành nền tảng cho kinh tế học vĩ mô của nền kinh tế mở Một liên minh tiền tệ giữa các quốc gia tự trị không thể đồng thời duy trì chính sách tiền tệ độc lập, chủ quyền tài chính quốc gia và điều khoản không cứu trợ Ba tính năng này tạo thành một bộ ba bất khả thi và những nỗ lực duy trì cả ba tính năng đồng thời cuối cùng sẽ thất bại Tức là, một quốc gia chỉ có thể lựa chọn cùng một lúc đồng thời hai trong ba mục tiêu kể trên Đây chính là lý thuyết Bộ ba bất khả thi cổ điển.
Hình 3 Bộ ba bất khả thi cổ điển của tỷ giá hối đoái cố định
Cơ chế của bộ ba này khá đơn giản: một quốc gia chỉ có thể sử dụng hai trong số ba thành phần của bộ ba; nó có thể cố định tỷ giá hối đoái và duy trì chính sách tiền tệ độc lập miễn là nó duy trì sự kiểm soát đối với dòng vốn Nếu không, khả năng chênh lệch lãi suất giữa lãi suất trong nước và
Independent monetary policy nước ngoài sẽ phát sinh, dẫn đến dòng vốn chảy vào lớn hơn, làm tăng lượng tiền lưu thông trong nước.
Krugman (1979) và Frankel (1999) đã mở rộng mô hình Mundell-Fleming thành “mô hình bất khả thi”.
3.3.2 Đo lường các mục tiêu chính sách Để đo lường từng mục tiêu chính sách trong bộ ba bất khả thi, Chinn và Ito (2008) đã phát triển 3 thước đo để đánh giá mức độ độc lập tiền tệ (MI), ổn định tỷ giá (ERS) và hội nhập tài chính (KAOPEN) Độc lập tiền tệ (MI), mức độ độc lập tiền tệ được đo lường bằng hàm nghịch đảo của mức tương quan hằng năm của lãi suất hàng tháng giữa quốc gia sở tại và quốc gia cơ sở Ổn định tỷ giá (ERS). Độ ổn định tỷ giá chính là độ lệch chuẩn của tỷ giá, được tính theo năm dựa trên dữ liệu tỷ giá mỗi tháng giữa năm hiện tại và năm cơ sở.
Hội nhập tài chính (KAOPEN) Trong các chỉ số đo lường bộ ba bất khả thi, khó nhất là đo lường mức độ hội nhập tài chính, tức là đo lường mức độ mà một quốc gia tiến hành kiểm soát vốn Tuy nhiên, việc đo lường mức độ kiểm soát vốn rất phức tạp vì rất khó để có thể nhận diện và lượng hóa tất cả những hình thức kiểm soát vốn trong thực tế KAOPEN dựa trên thông tin trong báo cáo hàng năm về cơ chế tỷ giá và những hạn chế ngoại hối do IMF phát hành (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions - AREAER) Do đó, KAOPEN chỉ cho thấy một quốc gia về mặt pháp lý (de jure) có tiến hành các chính sách kiểm soát vốn hay không.
Lane và Milesi-Ferretti (2006) đề xuất đo lường hội nhập tài chính trên thực tế bằng tỷ lệ tổng nợ và tài sản nước ngoài trong cán cân thanh toán - Aizenman, J., M.D Chinn, và H Ito (2008) phát triển mô ̣t tâ ̣p hợp gồm nhiều chỉ số (index) của lý thuyết bô ̣ 3 bất khả thi để đo lường mức đô ̣ của 1 trong
Chính sách tỷ giá của Trung Quốc 14 1.2 Vấn đề kiểm soát vốn 15 1.3 Chính sách điều hành kinh tế vĩ mô 16 2 Kinh nghiệm của Nhật Bản (Kiên, Thành) 17 2.1 Tổng quan về chính sách tiền tệ 17
Trong những năm gần đây, nền kinh tế Trung Quốc tăng trưởng với tốc độ rất nhanh Thặng dư thương mại của Trung Quốc là một trong những vấn đề làm cho Mỹ và các cường quốc trên thế giới rất lo ngại, họ cho rằng Trung Quốc đã định giá quá thấp đồng tiền và gây sức ép để buộc Trung Quốc phá giá đồng Nhân dân tệ.
Trái lại với tăng nhanh các dòng vốn đầu tư nước ngoài vào Trung Quốc, chính sách chế độ tỷ giá cố định vẫn được duy trì tại quốc gia này trong một thời gian dài Mặc dù, theo các công bố về cơ chế tỷ giá của nước này thì Trung Quốc đang thực hiện quản lý chính sách tỷ giá thả nổi, nhưng trên thực tế thì từ đầu những năm 1994 cho đến giữa năm 2005 thì cơ chế tỷ giá cố định vẫn được quốc gia này áp dụng Năm 2005, Trung Quốc đã kết thúc chế độ tỷ giá cố định và dần dần chuyển sang một hệ thống quản lý tỷ giá hối đoái thả nổi Từ đó, đồng Nhân dân tệ của Trung Quốc tương đối ổn định cho đến khi cuộc khủng hoảng về tài chính toàn cầu diễn ra vào năm 2008 Nhằm tránh các ảnh hưởng xấu của giá trị đồng Nhân dân tệ đến thị trường trong nước, Chính phủ Trung Quốc đã tác động đến dự trữ ngoại hối Cuối cùng sự can thiệp của Chính phủ Trung Quốc đã làm ảnh hưởng nghiệm trọng đến các chỉ số độc lập tiền tệ.
Tầm quan trọng của tỷ giá hối đoái vẫn còn tụt lại phía sau so với việc mở cửa thị trường vốn, cho thấy sự phát triển của mở cửa thị trường vốn đang phát triển ở Trung Quốc đã trở thành một quá trình không thể tránh khỏi.
Biểu đồ thể hiện tỷ giá của đồng nhân dân tệ so với đồng USD từ năm 1999-2022
1.2 Vấn đề kiểm soát vốn
Trong suốt những thập niên gần đây nền kinh tế thế giới đã chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng của Trung Quốc., Với sự tăng trưởng nhanh của dòng vốn rót vào nước này từ nhiều nguồn, các nhà hoạch định chính sách ở Trung Quốc đang gặp phải khó khăn lớn trong việc lựa chọn giữa ổn định tỷ giá hối đoái và độc lập tiền tệ
Theo: “China Business News”, chi phí cho việc thực hiện các chính sách nhằm kiểm soát nguồn vốn ở Trung Quốc từ năm 2003-2010 là hơn 1000 tỷ nhân dân tệ, việc này vô tình đã tạo ra một gánh nặng lớn cho NHTW của quốc gia này Việc duy trì tỷ giá của đồng Nhân dân tệ đã tạo ra khó khăn ngày một càng lớn cho các nhà hoạch định chính sách tại Trung Quốc khi phải đối mặt liên tục với các dòng vốn quốc tế và giữ được sự độc lập của tiền tệ.
Dưới sự sôi nổi của những ảnh hưởng từ dòng vốn được rót vào trong nước và sự tranh cãi của các nhà hoạch định chính sách Các nhà nghiên cứu đã đưa ra nhiều nghi ngờ về những lợi ích đạt được từ các dòng vốn được đổ vào từ nhiều nguồn khi mà những vấn đề xấu có thể sẽ diễn ra với nền kinh tế khi mà sự mất ổn định đang ngày một tăng cao NHTW sẽ phải chuẩn bị tâm thế sẵn sàng đối mặt với những khó khăn trong việc ổn định tỷ giá và duy trì độc lập tiền tệ.
Khi cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 diễn ra, làm cho dòng các dòng vốn vào Trung Quốc giảm sâu, và cũng tạo ra nhiều tác động lớn đối với đến dòng vốn tín dụng tại ngân hàng Tuy nhiên, chỉ mất 1 năm để nền kinh tế nước này có thể vực dậy và phục hồi một sách thần kỳ vào năm
2009, nền kinh tế Trung Quốc lúc này đã chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng từ các dòng vốn đầu tư.
Từ năm 2017 đến nay Bên cạnh việc nới lỏng điều tiết đều đặn, chính sách kiểm soát vốn đã bổ sung thêm yếu tố “thận trọng vĩ mô” Tại Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ 19 của Đảng Cộng sản Trung Quốc năm 2017, khuôn khổ quản lý hai trong một “thận trọng vĩ mô và điều tiết vi mô” đã được đưa ra Trong thời gian này, Trung Quốc đã thúc đẩy thị trường trái phiếu trong nước thông qua việc thực hiện “liên kết trái phiếu”, đồng thời mở rộng cơ chế mở cửa hai chiều của thị trường tài chính.
Tốc độ tự do hóa kiểm soát vốn đang tăng nhanh và cán cân thanh toán chính thức được coi là một trong bốn mục tiêu chính của điều tiết và kiểm soát kinh tế vĩ mô Dù những chính sách này sẽ ngăn cản tốc độ của các dòng vốn vào, thứ mà được cho là một trong các mục đích của việc kiểm soát vốn.
1.3 Chính sách điều hành kinh tế vĩ mô
Như đã được nói đến ở phần trước, đối với hệ thống tài chính còn khá non trẻ của các nước đang phát triển thì sự thay đổi nhanh chóng của các dòng vốn đem lại nhiều rủi ro vô cùng to lớn Và chính vì thế, thị trường Trung Quốc cũng không thể nào tránh khỏi những rủi ro này, Với những rắc rối mà các dòng vốn từ nước ngoài mang lại thì các nhà hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô cần đưa ra nhiều giải pháp cứu cánh khác nhau nhằm thực hiện cân bằng chính sách kinh tế vĩ mô của quốc gia.
Biểu đồ thể hiện dự trữ ngoại hối/GDP của Trung Quốc từ năm 2000-2022
Theo lý thuyết Bộ ba bất khả thi, Chính sách tiền tệ độc lập vẫn có thể thực hiện được tại TrungQuốc Tuy nhiên, mục tiêu của việc duy trì sự ổn định của tỷ giá và chính sách độc lập tiền tệ đang phải đối mặt với nhiều vấn đề vô cùng lớn, trước vấn đề đang phải đối mặt là sự bành trướng của các khoản vốn đầu tư Sự độc lập của chính sách tiền tệ cũng chịu tác động lớn đến từ chính sách tỷ giá cố định đối với đồng USD
Trong thực tế để việc duy trì chính sách tỷ giá cố định, Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa đã phải bỏ ra một số tiền vô cùng lớn hằng tháng để chi trả cho việc thu mua ngoại tệ từ đồng USD từ Mỹ trong khoản thời gian từ năm 2003-2005 Vào năm 2003, dự trữ ngoại hối của của Trung Quốc vẫn tăng 161,9 tỷ USD, mặc cho những nỗ lực cứu cánh mà quốc gia này đã thực hiện Biểu đồ thể hiện dự trữ ngoại hối/GDP của Trung Quốc từ năm 2000-2022, chúng ta có thể thấy được sự tăng liên tục của dự trữ ngoại hối ở quốc gia này Tính đến cuối năm 2014, dự trữ ngoại hối ở Trung Quốc đạt mức cao kỷ lục gần 4.000 tỷ đô la.
Chính sự gia tăng trong quỹ dự trữ ngoại hối đã gây ra những tác động lớn cho Trung Quốc và thế giới Các quốc gia lo sợ việc tích trữ một lượng lớn đô la của một nước có thể gây đảo lộn thị trường tài chính toàn cầu
Khi số lượng các dòng vốn đổ vào Trung Quốc đang được cho là quá lớn nhưng quốc gia này vẫn muốn giữ giá trị cho đồng tiền của chính mình để có thể thực hiện tích lũy Đây không phải là cách duy nhất có thể thực hiện nhằm thực hiện chính sách của bộ ba bất khả thi Mặt khác, để có thể thực hiện bộ ba bất khả thi hiệu quả hơn thì phải sử dụng thêm các hoạt động của thị trường mở, dự trữ bắt buộc và các vấn đề đến từ sự tích lũy dự trữ quốc tế Chúng ta không nghiên cứu sâu vào những tác động của dự trữ ngoại hối đối với thế giới mà chỉ xem xét một ở một vài góc độ nhỏ của việc tăng quỹ dự trữ ngoại hối đối với nền kinh tế Trung Quốc.
2 Kinh nghiệm của Nhật Bản
2.1 Tổng quan về chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) được đặc trưng bởi việc kiểm soát đường cong lợi suất kể từ năm 2016 BOJ đã đưa tính linh hoạt vào mục tiêu lợi suất trái phiếu 10 năm của họ bằng cách đưa ra mức lãi suất cộng hoặc trừ 0,2% vào tháng 7 năm 2018 Tính linh hoạt này được tăng cường vào tháng 3 năm 2021 khi BOJ tuyên bố sẽ cho phép lợi suất 10 năm lệch khỏi 0 bởi đến 0,25% Trước việc thắt chặt tiền tệ toàn cầu do Cục Dự trữ Liên bang dẫn đầu, hiệu suất lạm phát hiện tại của Nhật Bản cho BOJ lý do để mở rộng phạm vi mục tiêu hơn nữa.
Kinh nghiệm của Ấn Độ (Duyên, Bích)
Các vấn đề được đưa ra về chính sách tỷ giá của Ấn Độ 20 3.2 Vấn đề tỷ giá trên thực tế của Ấn Độ 22 3.3 Vấn đề kiểm soát vốn 24 IV ÁP DỤNG VÀ GIẢI THÍCH VỀ BỘ BA BẤT KHẢ THI TRONG NỀN KINH TẾ 26 1 Tác động của việc tăng dự trữ ngoại hối trong liên hệ đến bộ ba bất khả thi
3.1.1 Lý luận phản đối tỷ giá cố định Giữ ổn định tỷ giá chính là điểm mạnh của cơ chế, điều này phù hợp với những quốc gia có mức lạm phát cao, nơi mà đồng tiền nội địa không tạo được lòng tin cho người dân – đây là trường hợp thường thấy ở các nước đang phát triển, trong đó có Việt Nam Điểm mạnh của chế độ này được cho là nó cung cấp một cái neo danh nghĩa vững vàng, một thuộc tính thu hút trong những quốc gia lạm phát cao Tuy nhiên, Ấn Độ lại là một nước lạm phát thấp với một cơ chế tài chính bảo thủ, và chính phủ luôn muốn giữ lạm phát ở mức thấp.
Những lập luận phản đối cơ chế tỷ giá cố định và linh hoạt chính sách kiểm soát vốn ở Ấn Độ được trình bày sau đây:
● Ấn Độ là một đất nước rộng lớn, đóng góp của thương mại quốc tế trong GNP thấp Quản lý tỷ giá để đối phó lại với những cú sốc là một giải pháp tốn kém Ấn Độ chịu tác động cùng chiều với biến động của các quốc gia có quan hệ giao thương chẳng hạn như Mỹ Việc điều chỉnh những biến động như vậy đòi hỏi phải thay đổi tỷ giá thực và có vẻ như nó không cần thiết.
● Trong cơ chế tỷ giá cổ định, chính sách tiền tệ trở nên vô hiệu, nhưng chính sách tài chính lại có hiệu lực như một công cụ phản chu kỳ Ở Ấn Độ, sự linh hoạt của chính sách tài chính hiện nay đang bị bó buộc nghiêm trọng vì thiếu hụt ngân sách liên tục.
● Quan điểm truyền thống cho rằng hiệu quả mà nền kinh tế vi mô có được là nhờ duy trì một tỷ giá hối đoái cố định bởi vì đã loại trừ được rủi ro về tỷ giá Tuy nhiên, điều này chưa chắc đúng trong trường hợp ở Ấn Độ Mậu dịch của Ấn Độ được đa dạng hóa sâu và toàn diện. Việc neo vào một đồng tiền mạnh chỉ giảm bớt rủi ro tỷ giá ở mức thấp, tác động không đáng kể.
Chế độ này rõ ràng không phù hợp với Ấn Độ Khuyết điểm nổi bật của cơ chế này liên quan đến sự điều chỉnh thực vì nó ko đem lại bất kì cơ hội nào cho học thuyết Keynes và các chính sách tiền tệ
3.1.2 Lý luận chống lại tỷ giá thả nổi
Trường hợp phản đối tỷ giá cố định với cùng một cơ sở giả định nghiêng về chế độ tỷ giá thả nổi. Trong đó chính sách tiền tệ có thể được triển khai để tạo điều kiện thuận lợi cho sự điều chỉnh thực tế đến những cú sốc, với tỷ giá thay đổi tự do để làm cân đối cán cân thanh toán.
Trong chế độ này tỷ giá không thể cung cấp một cái neo danh nghĩa Điều này có khả năng gây ra lạm phát cao trừ khi chính sách tiền tệ tự nó cung cấp một cái neo Có hai loại tỷ giá hối đoái thả nổi và mỗi loại sẽ có những nhược điểm khác nhau giúp cho chúng ta có những nhận định về việc cố định tỷ giá hay là thay đổi điều chỉnh tỷ giá cho thích hợp.
(1) Tỷ giá thả nổi tự do: Là chế độ tỷ giá hối đoái mà không có sự can thiệp nào của Chính phủ, hoàn toàn do quan hệ cung cầu quyết định.
Nhược điểm : Nền kinh tế nước này luôn phải gánh chịu ảnh hưởng từ những cú sốc lớn đối với nền kinh tế thế giới, gây ra những biến động đối với thị trường kinh tế của nước này Việc quản lý nguồn ngoại hối trong nước không chặt chẽ dân đến những ảnh hưởng về cung cầu ngoại thương do các hoạt động đầu cơ Việc biến động tỷ giá mang lại rủi ro cao cho Ấn Độ đối với nguồn thu nhập từ đầu tư và nợ nước ngoài Trong chế độ tỷ giá mực biến động khó xác định làm ảnh hưởng đến mức tăng trưởng kinh tế.
(2)Tỷ giá thả nổi có quản lý: Là chế độ tỷ giá trong đó có sự can thiệp của Chính phủ vào thị trường hối đoái thông qua việc mua bán các đồng tiền để can thiệp vào mức cung và cầu tiền tệ.
Nhược điểm : Các nước đang phát triển còn thiếu kinh nghiệm điều tiết thị trường, nền kinh tế còn chưa đủ mạnh để có thể đứng vững trước các biến động lớn trên thị trường thế giới thì phải thường xuyên theo dõi và chủ động can thiệp vào thị trường ngoại hối để đảm bảo đạt được một mức tỷ giá thích hợp với tiến trình phát triển kinh tế của đất nước Các lập luận khác phản đối tỷ giá thả nổi kết hợp với CAC là tỷ giá thực tế trong thị trường không phù hợp với mức độ cân bằng cơ bản của nó.
Những phần tiếp theo, ta sẽ tập trung vào ba nguyên nhân làm nản chí các nhà hoạch định chính sách Ấn Độ khi muốn thả nổi tỷ giá.
● Dòng vốn vào quá mức:
Những dòng vốn có thể chảy ồ ạt vào trong thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu do có tính lạc quan bất hợp lý, kết quả là tỷ giá giảm và một thâm hụt tài khoản vãng lai lớn không thể nào chống đỡ được.Những dòng vốn này thường theo sau sự mở đầu của một chương trình cải cách kinh tế nhưng một chương trình cải cách luôn luôn nhấn mạnh sự tự do hóa nhập khẩu, một cú sốc bất cân xứng cái mà thường bắt buộc phải có sự giảm tỷ giá một cách chính xác và ngược lại với sức ép thị trường cho sự tăng giá.
● Tính cạnh tranh của xuất khẩu:
Liên quan đến lo ngại của việc thả nổi là sự mong muốn giữ tỷ giá dưới giá trị để duy trì tính cạnh tranh của xuất khẩu Động cơ thúc đẩy là để đạt được một phần đóng góp cao hơn xuất khẩu trong GDP, bằng cách đó cho phép một phần cao hơn trong đầu tư, tiết kiệm và nhập khẩu trong GDP, và do vậy có một tỷ lệ tăng trưởng cao hơn.
● Sự sụp đổ tỷ giá:
Những nhà hoạch định chính sách có thể lo ngại rằng việc cú sốc bất lợi ở một mức độ vừa phải hay ảnh hưởng xấu đơn giản có thể gây ra việc không kiểm soát được, dẫn đến sự sụp đổ tỷ giá Điều này có thể gây ra những hậu quả thảm khốc trên khả năng đứng vững của các định chế tài chính, hay nó có thể để lại khuynh hướng không thể chấp nhận được trong các chính sách chống lạm phát.
3.2 Vấn đề tỷ giá trên thực tế của Ấn Độ
Theo thông báo của Bộ Tài chính Ấn Độ, sau khi xem xét đề nghị của Hội đồng thống đốc Ngân hàng dự trữ, Chính phủ Ấn Độ đã quyết định sẽ thu hồi và hủy bỏ toàn bộ tiền giấy mệnh giá 500 và 1.000 rupee để phát hành tiền mới, thông báo có hiệu lực kể từ ngày 9/11/2016. Áp lực thị trường làm đồng Rupee bị định giá cao thể hiện trong giai đoạn 1993-1995 đã không còn tiếp diễn trong giai đoạn 1995-2001 Ba năm tiếp theo, tuy không thường xuyên nhưng sức ép lên tỷ giá hối đoái có chiều hướng giảm mạnh, đặc biệt là những thời kì sau:
● Giai đoạn từ giữa năm 1995 - đầu 1996:
Trung Quốc (Hiển) 26 1.2 Nhật Bản (Thành) 27 1.3 Ấn Độ (Bích) 28 2 Bộ ba bất khả thi giúp phân tích đưa ra sự lựa chọn phù hợp để phát triển một cách toàn diện (Kiên)
Dự trữ ngoại hối ở Trung Quốc đứng đầu danh sách dự trữ ngoại hối theo quốc gia Dự trữ cao hoạt động như một hàng rào cho tiền tệ của đất nước và toàn bộ hệ thống tài chính Những lý do chính khiến thặng dư BOP nhất quán của Trung Quốc và dự trữ ngoại hối ngày càng tăng là toàn cầu hóa kinh tế chuyển giao công nghiệp toàn cầu và cải cách cơ cấu kinh tế.
Biểu đồ thể hiện dự trữ ngoại hối của Trung Quốc từ năm 2000 - 2022
Nguồn: Total Reserves excluding Gold for China
Sự gia tăng của chi phí vô hiệu hóa
Việc can thiệp vô hiệu hoá đã trở thành một giải pháp để giúp cho các nền kinh tế thực hiện được
Bộ ba bất khả thi Chúng ta có thể xem xét Trung Quốc trong quá khứ đã thực hiện được bộ ba bất khả thi hay không.
Những biện pháp tác động đến thị trường đã được chính phủ Trung Quốc đề ra nhằm thực hiện chính sách vô hiệu hóa ở quốc gia này Từ tháng 5/2006, NHTW đã phát hành tín phiếu buộc đối với các NHTM Theo đó các NHTM sẽ thực hiện mua tín phiếu của NHTW với lãi suất thấp hơn thị trường.
Nhờ có hệ thống ngân hàng lớn mạnh hơn so với nhiều nước nên Trung Quốc đã thành công trong việc vô hiệu hóa một phần của quỹ dự trữ ngoại hối Tiền gửi ngân hàng GDP ở Trung Quốc tăng tới 150%.Cùng với đó lượng tiền gửi Ngân hàng ở Trung Quốc cũng tăng cao vào khoản tháng 3/2007 Điều này đã cho phép Trung Quốc phát hành nhiều trái phiếu chính phủ hơn cho hệ thống ngân hàng Giống như mô hình Mundell-Fleming đã nói, một chính sách vô hiệu hoá tốt sẽ góp phần làm giảm tác động của việc mua vào ngoại tệ đến cung tiền nội địa
Tuy nhiên, chính sách vô hiệu hóa ở Trung Quốc ngày càng kém đi tính hiệu quả của mình từ những diễn biến vào năm 2007 và không nên áp dụng trong một thời gian dài Chi phí của việc vô hiệu hoá không chỉ là những khoản lãi phải trả từ việc phát hành tín phiếu, mà còn là những hệ luỵ mà thế hệ sau phải gánh chịu Sự can thiệp vô hiệu hoá này được ví như những liều thuốc giảm đau trong nhất thời, và sẽ thực sự rất nguy hiểm nếu sử dụng trong một thời gian dài
Biểu đồ thể hiện cung tiền của Trung Quốc từ năm 2000 - 2010 Nguồn: TRADING ECONOMICS
Sự gia tăng của cung tiền M2 từ năm 2003-2006, trong vòng 6 năm Ngân hàng Nhân dân Trung Hoa đã chứng kiến lượng tiền gửi ngoại tệ cao ngất ngưỡng, đã đóng góp 4106,3 tỷ NDT vào sự tăng trưởng tiền của nền kinh tế nước này và con số này vẫn tăng cho đến thời điểm hiện tại.
Dự trữ ngoại hối ở Nhật Bản là tài sản nước ngoài được lưu giữ hoặc quản lý bởi NHTW của đất nước Dự trữ được tạo thành từ vàng hoặc một loại tiền tệ nhất định Chúng cũng có thể là quyền rút vốn đặc biệt và chứng khoán có thể bán được bằng ngoại tệ, chẳng hạn như các khoản vay bằng ngoại tệ, tín phiếu kho bạc, trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp và cổ phiếu Những khoản dự trữ này được sử dụng để hỗ trợ các khoản nợ và ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ.
Biểu đồ thể hiện dữ trữ ngoại hối tại Nhật Bản năm 2022
● Dự trữ ngoại hối Nhật Bản tăng trong tháng 11:
Dự trữ ngoại hối ở Nhật Bản đã tăng 2,6% lên 1,226 nghìn tỷ đô la vào tháng 11 năm 2022 từ 1,195 nghìn tỷ đô la trong tháng 10, tăng lần đầu tiên sau 4 tháng do sự phục hồi gần đây của đồng yên đã giảm bớt áp lực buộc chính phủ Nhật Bản phải tiếp tục bán đô la để hỗ trợ tiền tệ của nó
● Dự trữ ngoại hối của Nhật Bản giảm sau can thiệp:
Dự trữ ngoại hối ở Nhật Bản đã giảm kỷ lục xuống còn 1,238 nghìn tỷ USD vào tháng 9 năm 2022 khi chính phủ tiến hành can thiệp tiền tệ lần đầu tiên sau 24 năm trong khoảng thời gian nhằm ngăn chặn sự mất giá mạnh của đồng yên Con số so với 1,409 nghìn tỷ đô la trong cùng tháng năm ngoái và 1,4 nghìn tỷ đô la trong cùng tháng năm ngoái.
Tổng dự trữ ngoại hối của Ấn Độ hiện đủ cung cấp nguồn tài chính cho nhập khẩu trong 18 tháng. Mức dự trữ ngoại hối của Ấn Độ tăng mạnh chủ yếu nhờ khoản thặng dư tài khoản vãng lai, dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào thị trường chứng khoán và nguồn vốn từ đầu tư trực tiếp nước ngoài ngày càng tăng.
Dự trữ ngoại hối của Ấn Độ lần đầu tiên vượt 600 tỷ USD Vào ngày 4/6/2021, dự trữ ngoại hối Ấn Độ ở mức 605 tỷ USD, gần như tương đương với Nga là nước có dự trữ lớn thứ tư trên thế giới Dự trữ ngoại hối của Ấn Độ là 605,008 tỷ USD, trong khi con số này của Nga là 605,2 tỷ USD Chỉ mất khoảng một năm để dự trữ tăng thêm 100 tỷ USD, đây là tốc độ tích lũy kể từ khi ShaktikantaDas trở thành thống đốc của Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) vào tháng 11 năm 2017.
Dòng vốn nước ngoài đổ vào nhiều, dự trữ ngoại hối đã ở mức cao kỷ lục… là những yếu tố khiến nhiều tổ chức nhận định đồng rupee (INR) sẽ tăng giá và NHTW Ấn Độ sẽ giảm đà tích trữ ngoại hối Tuy nhiên điều này nhiều khả năng khó xảy ra Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) gần đây đã phát tín hiệu cho thấy, họ sẽ không ngừng mua vào đồng USD để tăng dự trữ.
Các nhà phân tích cho rằng, với vị thế quốc gia có mức dự trữ ngoại hối hàng đầu thế giới giúp các công ty xếp hạng tín nhiệm gia tăng kỳ vọng rằng chính phủ Ấn Độ hoàn toàn đủ khả năng đáp ứng các nghĩa vụ nợ, bất chấp nền kinh tế quốc gia Nam Á này sắp ghi nhận năm suy thoái đầu tiên trong hơn bốn thập kỷ.
Sự tích lũy dự trữ khổng lồ cũng đã cải thiện đáng kể tỷ lệ nhập khẩu của Ấn Độ Vào cuối tháng 12 năm 2020, dự trữ ngoại hối bao gồm hàng nhập khẩu tăng lên 18,6 tháng Tỷ lệ nợ ngắn hạn (đáo hạn gốc) trên dự trữ đã giảm xuống còn 17,7% vào cuối tháng 12 năm 2020 Tỷ lệ dòng vốn biến động (bao gồm dòng vốn đầu tư tích lũy và dư nợ ngắn hạn) trên dự trữ là 67,0% tại cuối tháng 12 năm 2020. Đây là những dấu hiệu cho thấy cơ hội tốt hơn cho RBI nếu nguồn vốn chảy ra ngoài RBI phải có đủ dự trữ ngoại hối để ngăn chặn sự sụt giảm đột ngột của đồng rupee, nếu có một sự kiện bùng nổ như đã xảy ra vào năm 2013
2 Bộ ba bất khả thi giúp phân tích đưa ra sự lựa chọn phù hợp để phát triển một cách toàn diện.
Nước ta hiện tại đang sử dụng chính sách tỷ lệ cố định hoặc thả nổi có điều tiết tức là khi có sự biến động trong nền kinh tế thì lập tức chính phủ điều chỉnh mức ra vào của của đồng nội tệ so với ngoại tệ để giữ tỷ giá ổn định trong phạm vi cho phép Như vậy, vấn đề Bộ ba bất khả thi trở thành một vấn đề đặc biệt đáng quan tâm đối với những nền kinh tế có tỷ giá hối đoái cố định.
Dòng vốn đầu tư của nước ta trong 9 tháng năm 2022 ước tính 15,43 tỷ USD tăng 16,3% so với cùng kỳ năm trước, đây còn là khoảng thời gian cho thất dòng vốn FDI vào nhiều nhất trong 5 năm trở lại đây Dòng vốn vào tăng mạnh cho thấy xu hướng đầu tư nước ngoài vào nước ta rất tốt và thúc đẩy phát triển nền kinh tế thấy xu hướng rất tích cực của đầu tư trực tiếp
Biểu đồ thể hiện dòng vốn vào từ 2018-2022
Nguồn: TỔNG CỤC THỐNG KÊ
Bộ ba bất khả thi giúp phân tích đến cả tác động so với tỷ lệ thất nghiệp (bên cạnh các biến số tăng trưởng và lạm phát) (Kiên)
Theo mô hình của bộ ba bất khả thi gồm: tỷ giá hối đoái, chính sách tiền tệ cố định giá cả và tự do lưu chuyển vốn nền kinh tế luôn chọn hai trên ba mục tiêu để đưa nền kinh tế phát triển theo mức tốt nhất Tuy nhiên để có một bước đi đúng đắn cho sự phát triển lâu bền các nước cần một nhận định đúng đắn các mục tiêu tăng trưởng, phát triển và ổn định Việc thực hiện tốt hai mục tiêu đã chọn thì sẽ dẫn đến việc buộc phải chịu ảnh hưởng từ cái còn lại
Ví dụ như việc nhà nước nới lỏng chính sách tiền tệ sẽ dẫn đến việc dòng vốn nước ngoài đổ vào nhiều hơn dẫn đến việc đồng nội tệ tăng giá ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu Khi hàng xuất khẩu giảm dẫn đến sẽ có một số mặt hàng buộc phải cắt giảm lao động để thị trường có thể phát triển một cách toàn diện từ đó dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp trở nên tăng cao
Trong những năm gần đây lạm phát trở nên tăng cao và chính phủ đang dùng cách ép chặt chính sách tiền tệ để đưa lạm phát đi xuống mặc dù làm vậy sẽ ảnh hưởng đến tỷ lệ thất nghiệp Tỷ lệ thất nghiệp và lạm phát tỉ lệ nghịch với nhau vì khi tổng cầu tăng lên thì sản lượng tăng, thất nghiệp giảm và mức giá chung tăng lên và ngược lại.
Bài học kinh nghiệm từ quốc gia nghiên cứu trong việc quản lý bộ ba bất khả thi (Thành)
● Bài học kinh nghiệm từ Trung Quốc trong việc nghiên cứu quản lý bộ ba bất khả thi:
Trung Quốc đã có những thành công nhất định trong việc trung hòa các biến số kinh tế vĩ mô Lạm phát của Trung Quốc trong một số thời kỳ vẫn ở mức khá thấp và tương đương với nhiều nước đang phát triển khác Dòng vốn đầu tư tư đổ xô vào Trung Quốc đã mang lại hiệu quả thực tế, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Dù đã có những thành công nhưng Trung Quốc vẫn không tránh khỏi những tác động mà lý thuyết bộ ba bất khả thi đã nói Luôn tìm mọi nỗ lực để đạt mục tiêu đưa đồng nhân dân tệ thành đồng tiền mạnh và chủ chốt trong nền kinh tế thế giới.
● Bài học kinh nghiệm từ Nhật Bản trong việc nghiên cứu quản lý bộ ba bất khả thi:
Chính sách tiền tệ độc lập là một chính sách chỉ có thể xây dựng tại các nước có nền phát triển về công nghiệp như Nhật Bản, và nhằm điều tiết kinh tế Độc lập tiền tệ giúp cho chính phủ chủ động sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ để thực hiện chính sách phân chu kỳ kinh tế, chẳng hạn nếu nền kinh tế có dấu hiệu phát triển nóng, chính phủ sẽ tăng lãi suất hoặc thắt chặt cung tiền và ngược lại Để có dòng vốn tự do với các quốc gia khác và có chính sách tiền tệ độc lập Nhưng do tỷ giá hối đoái cố định giữa tất cả các quốc gia và dòng vốn tự do tách biệt với nhau Và thế, nếu muốn có vốn tự do di chuyển, rõ ràng sẽ không có một tỷ giá hối đoái cố định.
● Bài học kinh nghiệm từ Ấn Độ trong việc nghiên cứu quản lý bộ ba bất khả thi:
Trong thập niên qua, Ấn Độ phản ứng với “bộ ba bất khả thi” bằng việc áp dụng một hệ thống tỷ giá hối đoái trung gian có kiểm soát vốn Trong hoàn cảnh đất nước như lúc này, nó có thể là một cơ chế thanh toán tối ưu Nó cho phép các nhà hoạch định chính sách cân bằng được mục tiêu tỷ giá với tự chủ trong tiền tệ và tránh được những ảnh hưởng xấu từ cuộc khủng hoảng Đông Á Kinh nghiệm của Ấn Độ chỉ ra rằng kiểm soát vốn có thể được thiết kế riêng để quản lý thâm hụt tài khoản vãng lai được tài trợ bởi dòng vốn vào và có tính ổn định hơn là bất ổn Kiểm soát dòng vốn ra của những người cư trú cũng có thể tạo ra những chi phí lớn cho nền kinh tế Nói cách khác,kiểm soát vốn có thể giúp đạt được những lợi ích chính yếu của các dòng vốn trong khi cắt giảm đáng kể những chi phí lớn.
LIÊN HỆ VIỆT NAM 31 1 Sơ lược về bộ ba bất khả thi ở Việt Nam (Duyên)
Dự trữ ngoại hối và mẫu hình trung gian của bộ ba bất khả thi ở Việt Nam (Duyên)
Sau những cuộc khủng hoảng này thì các quốc gia thị trường mới nổi bắt đầu theo đuổi mẫu hình bộ ba bất khả thi với tỷ giá linh hoạt có quản lý, duy trì độc lập tiền tệ và tăng cường hội nhập về tài chính Do đó, họ phải đối mặt với áp lực của việc nâng giá đồng tiền, biện pháp giải quyết chính là gia tăng nắm giữ dự trữ ngoại hối và kèm theo đó là chính sách can thiệp vô hiệu hóa.
Biểu đồ: Tỷ lệ dự trữ ngoại hối ở Việt Nam so với GDP 2000-2022 Nguồn: TRADING ECONOMICS
Dựa vào kết quả đo lường chỉ số hội nhập tài chính KAOPEN của Aizenman, Chinn, Ito (2008) cho thấy mở cửa và hội nhập tài chính là một xu hướng không thể tránh khỏi đối với các quốc gia đang phát triển.”
Một trong những lợi ích mang lại cho các quốc gia đang phát triển là dòng vốn vào Dòng vốn này đã góp phần làm thỏa mãn cơn khát vốn cho các dự án đầu tư, hỗ trợ thương mại dài hạn và kích thích thị trường tài chính phát triển mạnh mẽ từ đó kích thích tăng trưởng kinh tế ở các quốc gia này Tuy nhiên, hội nhập tài chính là con dao hai lưỡi, nó cũng mang lại không ít vấn đề cho các quốc gia đang phát triển.”
Dựa vào những lợi ích và hạn chế từ hội nhập tài chính có thể thấy việc hội nhập là cần thiết nhưng cũng cần thực hiện các biện pháp kiểm soát dòng vốn ở một mức độ nhất định nhằm hạn chế “tác dụng phụ” của nó Và cũng dễ dàng nhận thấy rằng để gia tăng hội nhập tài chính thì quốc gia phải thực hiện đánh đổi giữa ổn định tỷ giá và độc lập về tiền tệ Với những tác động không tốt của dòng vốn vào đối với nền kinh tế thì việc kiểm soát vốn ở một mức độ nào đó là cần thiết.”
Chính sách vĩ mô và kiểm soát dòng vốn ở Việt Nam (Bích)
Không chỉ gia tăng về số vốn đăng ký, mà vốn FDI thực hiện cũng tăng cao hơn trong giai đoạn
2015 - 2019, từ 14,5 tỷ USD lên 20,38 tỷ USD; số dự án đầu tư đăng ký mới tăng từ 1.843 dự án năm 2015 lên 3.883 dự án năm 2019.
Hình: Dòng vốn FDI vào Việt Nam giai đoạn 2010-2020 Đến năm 2020, do chịu ảnh hưởng chung của đại dịch Covid-19, hoạt động sản xuất, kinh doanh của các doanh nghiệp bị ảnh hưởng nền các dự án FDI vào Việt Nam có sự sụt giảm cả về vốn đăng ký, và các dự án đăng ký mới, nhưng vốn thực hiện chỉ sụt giảm nhẹ, đạt 98% so với năm 2019.
Nửa đầu năm 2022 nền kinh tế Việt Nam phục hồi mạnh mẽ và sẽ tiếp tục tăng nhanh trong khi thế giới đang có nhiều thách thức.
Chính sách tiền tệ mở rộng, ví dụ như hỗ trợ lãi suất, tái cơ cấu nợ và gia hạn nợ theo quy định nếu không điều chỉnh nhóm nợ có thể làm trì hoãn việc phân loại các khoản vay Nỗ lực giữ tỷ giá hối đoái ổn định để hỗ trợ xuất nhập khẩu có thể gây áp lực cho dự trữ ngoại hối. Đề án Định hướng lộ trình tự do hóa giao dịch vốn của Việt Nam đã được Thủ tướng chính phủ thông qua Theo đề án này nguyên tắc xây dựng lộ trình đã định hướng tự do hóa giao dịch vốn củaViệt Nam sẽ không chịu những yêu cầu của các cam kết quốc tế mà Việt Nam đã tham gia ký kết.
Việt Nam có thể chủ động xây dựng định hướng tự do hóa giao dịch vốn trên cơ sở: Xu thế tất yếu của hội nhập các hoạt động đầu tư quốc tế; sự tương thích với mức độ sẵn sàng của nền kinh tế, mức độ phát triển và mở cửa của hệ thống tài chính; sự phù hợp với năng lực quản lý, cạnh tranh của Việt Nam Đề án cũng đưa ra các định hướng cơ bản đối với lộ trình tự do hóa các giao dịch vốn, đối với các giao dịch vốn trong hoạt động đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, chú trọng nâng cao chất lượng dòng vốn qua kiện toàn hệ thống văn bản pháp lý, hoàn thiện cơ chế báo cáo và chia sẻ thông tin giữa các cơ quan quản lý.
Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài thực hiện vào Việt Nam 9 tháng năm 2022 ước tính đạt 15,43 tỷ USD, tăng 16,3% so với cùng kỳ năm trước Đây là mức vốn FDI thực hiện 9 tháng cao nhất trong
5 năm qua Tỷ lệ vốn FDI thực hiện trên vốn đăng ký giai đoạn 2018-2022 cho thấy xu hướng đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam rất tích cực.
Chuyển vốn vào Việt Nam Để chuyển vốn vào Việt Nam, trước tiên các nhà đầu tư nước ngoài phải thành lập một doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài (FIE), sau đó mở một tài khoản ngân hàng vốn tại một ngân hàng được cấp phép và hoạt động hợp pháp.
Lịch trình góp vốn đầu tư được quy định trong hợp đồng liên doanh, điều lệ hoặc điều lệ của FIE, và/hoặc hợp đồng hợp tác kinh doanh, bên cạnh giấy phép đầu tư của FIE Các nhà đầu tư nước ngoài được yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt tiến độ đóng góp đã cam kết để tránh bị phạt.
4 Sự tác động của bộ ba bất khả thi và dự trữ ngoại hối đến lạm phát ở Việt Nam
Năm 2008 Aizenman, Chinn và Ito đã phát triển bộ ba chỉ số để lượng hóa mức độ độc lập tiền tệ (MI), ổn định tỷ giá (ERS) và hội nhập tài chính (KAOPEN) Một bài báo kiểm định lý thuyết bộ ba bất khả thi cho các nước đang phát triển trong đó có Việt Nam, cũng như phân tích ảnh hưởng của từng cặp mục tiêu trong bộ ba và dự trữ ngoại hối và mức tăng trưởng GDP đến đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Bài báo này chỉ ra mối quan hệ tương quan giữa mức độ độc lập tiền tệ, hội nhập tài chính, dự trữ ngoại hối và tăng trưởng GDP đến đầu tư trực tiếp nước ngoài của các quốc gia Tuy nhiên, nó không chỉ ra mối quan hệ giữa ổn định tỷ giá và đầu tư trực tiếp nước ngoài.
Kết quả nghiên cứu cho thấy Việt Nam cũng như các quốc gia đang phát triển khác nên ưu tiên cho chính sách hội nhập tài chính và độc lập tiền tệ trong bộ ba bất khả thi song song gia tăng dự trữ ngoại hối.
Nếu Việt Nam không nên chú trọng vào dự trữ ngoại hối mà cần phải cân nhắc theo các kết quả cân bằng vĩ mô Và việc can thiệp chỉ là giúp cho thời điểm và kỳ hạn của các dòng tiền vào và ra khớp với nhau.
Bộ ba bất khả thi bắt đầu như một lý thuyết hữu ích về sự tương tác của các công cụ chính sách Nó vẫn là một lời “cảnh cáo” hữu ích rằng không phải tất cả các kết hợp chính sách đều có thể thực hiện được Nói tóm lại, dù lý thuyết của bộ ba bất khả thi có phát triển như thế nào đi nữa thì nó cũng không tránh khỏi việc thiếu hụt công cụ chính sách vĩ mô Và để hỗ trợ cho quốc gia có thể đạt được mục tiêu kinh tế đặt ra thì việc lựa chọn mẫu hình bộ ba bất khả thi phù hợp là vô cùng cần thiết, nhưng ngược lại nếu lựa chọn sai sẽ là “cái chết” của khủng hoảng Tuy nhiên, bài nghiên cứu của nhóm đã được trần thuật vấn đề này như một quy tắc chính sách giáo lý Việc nhấn mạnh quá mức vào một thử nghiệm tưởng tượng đơn giản này có thể là do nó được dùng để hỗ trợ cho các lập luận ủng hộ tỷ giá hối đoái thả nổi tự do Lập luận của bài nghiên cứu diễn ra như sau: kiểm soát vốn không khả thi; nếu bạn muốn có chính sách tiền tệ của riêng mình, thì bạn phải để tỷ giá hối đoái của mình thả nổi tự do.
Nhưng bộ ba bất khả thi là một cái nhìn sâu sắc dựa trên các giả định đơn giản hóa Thế giới thực luôn phức tạp và nhiều sắc thái hơn, điển hình như 3 quốc gia mà bài nghiên cứu đã hướng đến Tất nhiên, có một số mối liên hệ giữa chênh lệch lãi suất và dòng vốn Nhưng có những lực lượng khác thúc đẩy dòng vốn, và những lực lượng này mang tính ngẫu nhiên và không tối ưu hơn nhiều so với dự kiến của bộ ba bất khả thi Những thay đổi trong đánh giá rủi ro, sự bùng nổ và phá sản ở các quốc gia xuất khẩu vốn làm cho dòng vốn quốc tế biến động theo những cách không được hình dung trong bộ ba bất khả thi. Đối với Việt Nam, với những nét đặc trưng riêng về mẫu hình bộ ba bất khả thi ở nước ta tuy nhiên vấn đề ở đây lại không nằm ngoài khả năng giải thích của thuyết Mundell-Fleming Những phân tích về tình hình dự trữ ngoại hối cho thấy, Việt Nam cũng có nhiều điểm tương đồng với Trung Quốc nhưng việc sử dụng yếu tố này để can thiệp vào việc lựa chọn bộ ba bất khả thi ở Việt Nam trong tương lai gần là không khả thi vì quy mô dự trữ quá nhỏ.