Trang 1 ĐẶNG THỊ KIM THANH NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAMLUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TR
Tính cấp thiết của đề tài
Hiệu quả tài chính cao là mục tiêu quan trọng hàng đầu của doanh nghiệp, chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố vĩ mô và vi mô Để nâng cao hiệu quả tài chính, nhà quản trị cần thiết kế hệ thống chỉ tiêu đo lường và đánh giá hiệu quả, đồng thời hiểu rõ cơ chế tác động của các yếu tố này Từ đó, họ có thể đưa ra các giải pháp hợp lý nhằm cải thiện hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Doanh nghiệp bất động sản đóng vai trò quan trọng trong thị trường, ảnh hưởng lớn đến sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam Quản lý hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp này không chỉ là nhu cầu thiết yếu của chính họ mà còn của toàn bộ thị trường.
Việc đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp không chỉ quan trọng với chính doanh nghiệp mà còn ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư trên thị trường chứng khoán Các chỉ số tài chính được công bố trong báo cáo tài chính là nguồn thông tin chính cho nhà đầu tư Sử dụng các chỉ số này để so sánh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành giúp nhà đầu tư dễ dàng hiểu và dự đoán tương lai của doanh nghiệp.
Tác giả đã quyết định nghiên cứu đề tài "Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam" trong luận văn này.
Mục đích nghiên cứu
Đề tài tập trung nghiên cứu các nội dung cơ bản sau:
Hệ thống hóa các vấn đề lý luận cơ bản về hiệu quả tài chính giúp xác định mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Đo lường và đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố đến hiệu quả tài chính là cần thiết để rút ra kết luận và đề xuất chính sách cho doanh nghiệp bất động sản và các bên liên quan.
Câu hỏi nghiên cứu
- Hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản Việt Nam hiện nay nhƣ thế nào?
- Có những nhân tố nào tác động đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán?
- Những nhân tố đó tác động nhƣ thế nào đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản?
Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu của bài viết này là các yếu tố tác động đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nội dung đề tài nghiên cứu tập trung vào việc phân tích các nhân tố tác động đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu này nhằm xác định những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp trong lĩnh vực bất động sản.
+ Phạm vi về không gian: Đề tài nghiên cứu với 55 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
+ Phạm vi về thời gian: Đề tài tập trung nghiên cứu trong khoảng thời gian 5 năm từ 2012 - 2016.
Phương pháp nghiên cứu
Đầu tiên, tác giả tiến hành tổng hợp các lý thuyết và nghiên cứu trước đó liên quan đến đề tài Tiếp theo, tác giả lựa chọn các công ty niêm yết để đưa vào mẫu nghiên cứu và thu thập báo cáo tài chính của những công ty này Sau đó, tác giả xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính và đặt ra các giả thuyết nghiên cứu Cuối cùng, tác giả thực hiện hồi quy, kiểm định các giả thuyết và rút ra kết luận về vấn đề nghiên cứu.
Các công ty đƣợc chọn nghiên cứu phải thỏa mãn các điều kiện sau: + Công ty thuộc nhóm ngành bất động sản
+ Niêm yết trên thị trường chứng khoán từ trước năm 2012, và hoạt động liên tục từ năm 2011 đến hết năm 2016
+ Báo cáo tài chính các năm từ 2012 đến 2016 có sẵn trên các website về thông tin chứng khoán nhƣ cophieu68.com; vietstock.com; cafef.com
Đề tài này áp dụng phương pháp thống kê mô tả và so sánh để phân tích và đánh giá hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam.
Đề tài này áp dụng hồi quy bội để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam Sử dụng dữ liệu thu thập được, nghiên cứu đã triển khai phần mềm SPSS 20.0 để xây dựng mô hình hồi quy, nhằm phân tích các nhân tố tác động đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài
Hệ thống hóa các kết quả nghiên cứu trên thế giới cũng như trong nước về hiệu quả tài chính làm cơ sở nghiên cứu cho đề tài này
Nghiên cứu xác định ảnh hưởng của các nhân tố như cấu trúc vốn (bao gồm tỷ lệ nợ, tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn), quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng và hiệu suất sử dụng tài sản đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bài viết cũng đề xuất một số giải pháp giúp các doanh nghiệp bất động sản tại Việt Nam xây dựng chiến lược hiệu quả nhằm đạt được các mục tiêu tài chính ngắn hạn và dài hạn.
Bố cục đề tài
Ngoài phần mở đầu, kết luận thì luận văn nghiên cứu đƣợc trình bày với kết cấu gồm các chương sau:
Chương 1 trình bày các lý thuyết cơ bản liên quan đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, đồng thời xác định các yếu tố tác động đến hiệu quả này Chương 2 tập trung vào thiết kế nghiên cứu.
Tác giả xác định, đo lường các biến của mô hình, đặt các giả thiết nghiên cứu, làm cơ sở cho phần kết quả mô hình hồi quy ở chương 3
Chương 3 trình bày kết quả nghiên cứu, trong đó tác giả áp dụng phương pháp hồi quy tuyến tính OLS thông qua phần mềm SPSS để xây dựng mô hình hồi quy tối ưu, từ đó rút ra các kết luận về vấn đề nghiên cứu.
Dựa trên kết quả nghiên cứu thực nghiệm ở chương 3, tác giả đã đề xuất một số giải pháp quan trọng nhằm tăng cường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, góp phần nâng cao hiệu suất hoạt động và tăng cường sự ổn định tài chính cho các doanh nghiệp này.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 11 1 Khái niệm và phân loại hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
Hiệu quả trong kinh tế hiện nay vẫn còn nhiều quan điểm khác nhau Paul A Samuelson định nghĩa hiệu quả là sử dụng tối ưu các nguồn lực để thỏa mãn nhu cầu con người, nhấn mạnh hai đặc tính quan trọng: tối ưu hóa nguồn lực và mục đích hoạt động Tuy nhiên, định nghĩa này chưa rõ ràng về cách xác định hiệu quả, đặc biệt trong kinh doanh Adam Smith lại cho rằng hiệu quả được đo bằng doanh thu tiêu thụ hàng hóa, nhưng quan điểm này không phân biệt rõ giữa hiệu quả và kết quả kinh doanh vì chưa tính đến chi phí.
Cần phân biệt rõ ràng giữa hiệu quả và kết quả kinh doanh Kết quả kinh doanh chỉ là biểu hiện hình thức của hoạt động kinh tế, trong khi hiệu quả kinh tế thể hiện chất lượng hoạt động thông qua mối quan hệ giữa kết quả đạt được và chi phí bỏ ra Kết quả kinh doanh được đo lường bằng các chỉ tiêu như sản lượng tiêu thụ, doanh thu và thị phần, trong khi hiệu quả kinh doanh phản ánh khả năng sử dụng nguồn lực, được tính bằng tỷ số giữa kết quả và hao phí để đạt được kết quả đó.
Theo tác giả, hiệu quả không chỉ đơn thuần là so sánh chi phí đầu vào và kết quả đầu ra, mà còn liên quan đến việc hoàn thành mục tiêu Nếu mục tiêu không được đạt được, thì không thể nói đến hiệu quả Để đạt được mục tiêu, việc sử dụng nguồn lực một cách thông minh là điều cần thiết Do đó, hiệu quả gắn liền với mục tiêu cụ thể và cách thức sử dụng nguồn lực hợp lý.
Cùng theo quan điểm trên, Trần Thị Thu Phong (2013) đƣa quan điểm:
Khả năng sinh lời là biểu hiện cao nhất của hiệu quả kinh doanh, do đó, việc phân tích hiệu quả kinh doanh cần tập trung vào khả năng sinh lời từ các nguồn lực sử dụng Để đạt được khả năng sinh lời, doanh nghiệp phải có năng lực hoạt động tốt, thể hiện qua quản lý và sử dụng hiệu quả các nguồn lực Vì vậy, để đánh giá đầy đủ hiệu quả kinh doanh, cần thực hiện phân tích cả hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời.
Theo Đoàn Thục Quyên (2015), hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp là một khái niệm kinh tế thể hiện mối quan hệ giữa kết quả kinh doanh đạt được và chi phí hoặc nguồn lực đã bỏ ra Hiệu quả này được xác định thông qua các chỉ tiêu kinh tế đặc trưng, cho thấy tỷ lệ so sánh giữa kết quả kinh doanh và các chi phí hoặc nguồn lực sử dụng trong quá trình sản xuất, nhằm đạt được mục tiêu của doanh nghiệp.
Có nhiều quan điểm về hiệu quả kinh doanh và cách xác định hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Tác giả đồng thuận với quan điểm của các nhà khoa học Nguyễn Văn Tạo, Trần Thị Thu Phong, Đoàn Thục Quyên, cho rằng hiệu quả tài chính phản ánh mối quan hệ giữa kết quả kinh doanh và chi phí hoặc nguồn lực bỏ ra Mục tiêu tối đa của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, đồng thời tôn trọng pháp luật và thực hiện trách nhiệm xã hội Doanh nghiệp có hiệu quả tài chính cao sẽ gia tăng giá trị bền vững thông qua việc sử dụng hiệu quả nguồn lực Để đạt được điều này, các doanh nghiệp cần không ngừng cải thiện hiệu quả tài chính, thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận trên vốn kinh doanh so với chi phí sử dụng vốn, nhằm thu được lợi nhuận cao nhất với các rủi ro có thể chấp nhận.
Tài chính doanh nghiệp bao gồm tất cả các hoạt động liên quan đến việc huy động và sử dụng nguồn vốn nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Hiệu quả tài chính doanh nghiệp được hiểu là sự liên kết giữa việc huy động nguồn vốn và sử dụng chúng một cách hiệu quả để đạt được mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Hiệu quả tài chính doanh nghiệp hiện nay có hai quan điểm chính Quan điểm thứ nhất cho rằng hiệu quả tài chính liên quan đến việc huy động, quản lý và sử dụng vốn trong kinh doanh Trong khi đó, quan điểm thứ hai nhấn mạnh rằng hiệu quả tài chính chủ yếu là hiệu quả của việc huy động vốn, còn hiệu quả quản lý và sử dụng vốn lại được xem là hiệu quả kinh doanh.
Trong nghiên cứu này, tác giả xem xét hiệu quả tài chính doanh nghiệp từ góc độ đầu tiên Để hiểu rõ hơn, cần phân loại các loại hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Hiệu quả tài chính là chỉ số quan trọng trong việc phân tích và đánh giá, giúp đưa ra quyết định và lựa chọn phương án kinh doanh Để có cái nhìn sâu sắc về hiệu quả tài chính, cần xem xét nó từ nhiều tiêu chí, khía cạnh và phạm vi khác nhau.
Theo phạm vi tính toán, hiệu quả tài chính được chia thành hai loại: hiệu quả tài chính tổng quát và hiệu quả tài chính thành phần Hiệu quả tài chính tổng quát phản ánh khả năng sử dụng mọi nguồn lực của doanh nghiệp để đạt được các mục tiêu kinh tế xã hội Ngược lại, hiệu quả tài chính thành phần tập trung vào việc sử dụng từng loại chi phí và nguồn lực cụ thể, như vật tư, lao động và tiền vốn, nhằm thực hiện các mục tiêu cụ thể của từng bộ phận kinh doanh.
Theo cách phân loại tác động, hiệu quả tài chính được chia thành hai loại: hiệu quả tài chính trực tiếp và hiệu quả tài chính gián tiếp Hiệu quả tài chính trực tiếp là kết quả ngay lập tức từ hành động của chủ thể trong việc đạt được mục tiêu hoạt động Ngược lại, hiệu quả tài chính gián tiếp là kết quả mà một đối tượng tạo ra cho một đối tượng khác.
Theo quá trình hình thành, hiệu quả tài chính được chia thành hai loại: hiệu quả trung gian và hiệu quả cuối cùng Hiệu quả trung gian phản ánh khả năng sử dụng nguồn lực của doanh nghiệp và là bước đánh giá quan trọng trước khi xác định hiệu quả tài chính cuối cùng Trong khi đó, hiệu quả tài chính cuối cùng thể hiện khả năng sinh lời của doanh nghiệp, đây là mục tiêu chủ đạo trong hoạt động kinh doanh.
Hiệu quả tài chính có thể được phân loại thành hai loại chính: hiệu quả tương đối và hiệu quả tuyệt đối Hiệu quả tương đối được xác định thông qua tỷ số giữa kết quả đạt được và chi phí bỏ ra, trong khi hiệu quả tuyệt đối được đo lường bằng hiệu số giữa kết quả và chi phí.
1.1.2 Những chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
Theo cách tiếp cận truyền thống, hiệu quả tài chính phản ánh mối quan hệ giữa kết quả đạt được từ các mục tiêu tài chính và chi phí cần thiết để thực hiện chúng trong những điều kiện cụ thể Hiệu quả tài chính tuyệt đối được xác định thông qua phương pháp phân tích này.
H Là hiệu quả theo số tuyệt đối K: Là kết quả đạt đƣợc theo mục tiêu đề ra
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU
TỔNG QUAN VỀ BẤT ĐỘNG SẢN VÀ THỊ TRƯỜNG BẤT ĐỘNG SẢN VIỆT NAM
2.1.1 Bất động sản và hoạt động kinh doanh bất động sản
Bất động sản có những đặc điểm riêng biệt như tính cố định, tính cá biệt và giá trị phụ thuộc vào mục đích sử dụng Tính cố định là yếu tố khác biệt chính giữa bất động sản và các hàng hóa khác, yêu cầu phương thức giao dịch và quản lý đặc thù Khác với hàng hóa thông thường, bất động sản không thể dễ dàng di chuyển và thường phải được giới thiệu qua mô hình, hình ảnh hoặc bản vẽ thiết kế Giá trị của bất động sản cũng phụ thuộc vào vị trí; cùng một loại bất động sản ở các địa điểm khác nhau có giá trị khác nhau, với bất động sản ở đô thị lớn thường có giá trị cao hơn ở vùng sâu, vùng xa Điều này đặt ra yêu cầu điều tiết thị trường bất động sản khác biệt, cần dự báo và lập kế hoạch phù hợp với từng khu vực Ngoài ra, bất động sản còn có tính cá biệt, khan hiếm, bền lâu và chịu ảnh hưởng lẫn nhau.
Bất động sản mang ý nghĩa đa dạng đối với từng nhóm người; đối với nông dân, nó là một trong ba yếu tố sản xuất cơ bản: đất đai, lao động và vốn Các nhà điều hành doanh nghiệp lớn xem bất động sản như một tài sản quan trọng của công ty, trong khi luật sư nhận thấy nó chứa đựng nhiều quyền lợi và trách nhiệm cho chủ sở hữu Đối với cá nhân và hộ gia đình, bất động sản là nơi cư trú hàng ngày, còn những người làm trong lĩnh vực môi giới, định giá, quản lý, xây dựng và cấp vốn vay coi bất động sản là hoạt động kinh doanh chính của họ.
Bất động sản không chỉ là một hoạt động kinh doanh mà còn là một loại tài sản đặc biệt Theo Bộ Luật Dân sự hiện hành, bất động sản bao gồm các tài sản không di dời được như đất đai, nhà ở và công trình xây dựng gắn liền với đất, cùng với các tài sản liên quan Do đó, bất động sản được xem là nguồn lực quốc gia, bất kể là sở hữu cá nhân hay công cộng.
Tùy theo chức năng sử dụng, bất động sản có thể đƣợc phân loại nhƣ sau:
Bất động sản nhà ở bao gồm các ngôi nhà độc lập, khu chung cư và đất đai dành cho xây dựng nhà ở Loại hình bất động sản này có thể xuất hiện ở thành phố, vùng ngoại ô và khu vực nông thôn.
Bất động sản thương mại bao gồm các khu văn phòng cho thuê, trung tâm thương mại, chợ, cửa hàng, khách sạn, nhà hàng, khu nghỉ mát và các khu đất trống dành cho xây dựng Những bất động sản này chủ yếu mang lại thu nhập từ tiền cho thuê, thường được gọi là bất động sản tạo thu nhập, và phổ biến tại các thành phố có hoạt động dịch vụ sôi động.
Bất động sản công nghiệp bao gồm nhà máy, kho tàng, công trình tiện ích, mỏ và khu đất trống cho xây dựng Những bất động sản này thường nằm ở vùng ngoại ô thành phố do phụ thuộc vào nguồn nhân lực đô thị Một số loại bất động sản công nghiệp cũng có thể ở nông thôn hoặc khu vực giàu tài nguyên thiên nhiên, tùy thuộc vào nhu cầu nguyên liệu đầu vào như nông sản hoặc tài nguyên thiên nhiên Khi đó, lao động từ vùng khác sẽ được chuyển đến, dẫn đến sự hình thành đô thị mới xung quanh khu vực công nghiệp.
Bất động sản nông, lâm, ngư nghiệp bao gồm các khu vực như rừng, đồng trồng cây, trại chăn nuôi và hệ thống tưới tiêu Những bất động sản này có thể tọa lạc ở vùng xa xôi hoặc gần các khu đô thị Trong tương lai, chúng thường được chuyển đổi sang mục đích sử dụng khác hiệu quả hơn.
Bất động sản công cộng bao gồm các khu văn phòng của cơ quan Nhà nước và những tài sản phục vụ lợi ích chung như bệnh viện công, công viên, đường xá và trường học công Những loại bất động sản này thường được xây dựng và sử dụng lâu dài, hiếm khi được mua bán trên thị trường, trừ những trường hợp đặc biệt.
Các loại bất động sản khác bao gồm những tài sản không thuộc các nhóm chính như nhà thờ, chùa chiền, miếu mại, cơ sở từ thiện, sân golf và sân bóng.
Hoạt động kinh doanh bất động sản phát triển nhằm đáp ứng nhu cầu về bất động sản của cá nhân và cộng đồng Giống như các ngành kinh doanh khác, mục tiêu chính của bất động sản là tạo ra thu nhập cho các nhà đầu tư Mức lợi tức cao sẽ thu hút nhiều vốn đầu tư từ xã hội, trong khi lợi tức thấp sẽ dẫn đến sự giảm sút trong đầu tư.
2.1.2 Thị trường bất động sản Việt Nam
Hàng hóa bất động sản là loại hàng hóa đặc biệt, có những đặc điểm riêng biệt so với hàng hóa thông thường Thị trường bất động sản cũng vì vậy mà sở hữu những đặc điểm riêng, phản ánh sự khác biệt này.
Trong hầu hết các quốc gia có nền kinh tế thị trường, thị trường bất động sản phát triển qua bốn cấp độ chính: sơ khởi, tập trung hóa, tiền tệ hóa và tài chính hóa.
Trong từng giai đoạn phát triển của thị trường bất động sản, quá trình biến động của thị trường này thường diễn ra theo chu kỳ tương tự như nhiều thị trường khác.
- Thị trường bất động sản mang tính vùng, tính khu vực sâu sắc và không tập trung, trải rộng trên khắp các vùng miền của đất nước
- Thị trường bất động sản chịu sự chi phối của yếu tố pháp luật
- Thị trường bất động sản là một dạng thị trường không hoàn hảo (thông tin không đầy đủ, thiếu một số tổ chức của thị trường)
Thị trường bất động sản có sự liên kết chặt chẽ với thị trường vốn và tài chính, và sự phát triển của nó ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực khác trong nền kinh tế.
- Thị trường bất động sản thực chất là thị trường giao dịch các quyền và lợi ích chứa đựng trong bất động sản
- Cung về bất động sản biến động chậm hơn so với biến động cầu và giá cả bất động sản
- Thị trường bất động sản là thị trường khó thâm nhập
Thị trường bất động sản là một lĩnh vực phức tạp, nơi việc tham gia hoặc rút lui đòi hỏi nhiều thời gian và sự cân nhắc kỹ lưỡng.
PHƯƠNG PHÁP XỬ LÝ DỮ LIỆU
Sau khi thu thập dữ liệu từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết, tác giả tiến hành kiểm tra và phân tích dữ liệu, sau đó nhập dữ liệu thô vào Excel Tiếp theo, tác giả mã hóa các biến đã được xây dựng trong mô hình dựa trên dữ liệu đã thu thập.
Sau khi mã hóa dữ liệu tương ứng với các biến trong mô hình nghiên cứu, chúng tôi sử dụng phần mềm SPSS để thực hiện mô hình hồi quy, bao gồm thống kê mô tả, kiểm tra mối tương quan và hồi quy tuyến tính Đánh giá độ phù hợp của mô hình được thực hiện thông qua Hệ số xác định R² và R² hiệu chỉnh Chúng tôi cũng tiến hành kiểm định giả thuyết về độ phù hợp của mô hình, kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến bằng hệ số phóng đại phương sai VIF, và kiểm định tự tương quan thông qua hệ số Durbin-Watson.
Để diễn giải ý nghĩa của các hệ số hồi quy, cần xem xét giá trị Sig của từng biến độc lập so với mức ý nghĩa thống kê Nếu giá trị Sig nhỏ hơn mức ý nghĩa (thường là 0.05), biến đó được coi là có ý nghĩa thống kê và ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Ngược lại, nếu giá trị Sig lớn hơn 0.05, biến độc lập đó không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Việc đánh giá này giúp xác định tầm quan trọng của từng biến trong phân tích hồi quy.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính Phương pháp này đã được nhiều nhà nghiên cứu sử dụng để đánh giá mức độ tác động của các yếu tố Qua việc tổng hợp các nghiên cứu quốc tế và trong nước, tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu như sau.
Y i = β 0 + β 1 SDE + β 2 LDE + β 3 DE + β 4 SIZE + β 5 AGROW + β 6 SGROW + β 7 EFF + ε
Hiệu quả tài chính được đo lường thông qua các chỉ số như ROE và Tobin's Q Trong mô hình, β0 là hệ số chặn, trong khi các tham số β1, β2, β3, β4, β5, β6 và β7 là các tham số chưa biết Cuối cùng, ε đại diện cho sai số của mô hình.
GIẢ THIẾT VỀ MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG
Cấu trúc vốn với biến đại diện là Tỷ số nợ ngắn hạn
Theo Champion (1999), việc sử dụng nợ hoặc đòn bẩy nợ có thể cải thiện hiệu suất của công ty Abor (2007) chỉ ra rằng ở Nam Phi, có mối quan hệ giữa nợ ngắn hạn và lợi tức trên vốn chủ sở hữu, do nợ ngắn hạn thường "rẻ" hơn so với nợ dài hạn Tương tự, Mesquita và Lara (2003) cũng ghi nhận những kết quả tương tự.
Nghiên cứu của EFF về các công ty tại Brazil chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa nợ ngắn hạn và lợi nhuận trên tài sản Giả thuyết H1 được đặt ra như sau:
Giả thiết H1: Tỷ lệ nợ ngắn hạn có mối tương quan dương với hiệu quả tài chính
Cấu trúc vốn với biến đại diện là Tỷ số nợ dài hạn
Nghiên cứu của Mesquita và Lara (2003) và Abor (2005) đã chỉ ra mối quan hệ tiêu cực giữa tỷ lệ nợ dài hạn và lợi nhuận trên tổng tài sản Điều này cho thấy rằng các khoản nợ dài hạn có chi phí cao hơn, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn Do đó, nghiên cứu này giả thiết rằng nợ dài hạn có quan hệ tiêu cực với hiệu quả tài chính, được thể hiện qua giả thiết H2.
Giả thiết H2: Tỷ lệ nợ dài hạn có mối tương quan âm với Hiệu quả tài chính
Cấu trúc vốn với biến đại diện là Tỷ số nợ
Nghiên cứu của Gleason et al (2000) cho thấy tổng nợ có ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận trên tài sản, kết quả này cũng được xác nhận bởi Min-Tsung Chen (2009) và Onaolapo & Kajola (2010) Ngoài ra, Johnny Jermias (2008) đã phát hiện mối quan hệ tiêu cực giữa đòn bẩy tài chính và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Do đó, nghiên cứu này giả thiết rằng tổng nợ có tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính, với tổng nợ được tính bằng cách chia tổng nợ cho tổng vốn Giả thiết H3 được đưa ra như sau:
Giả thiết H3: Tỷ lệ nợ có mối tương quan âm với Hiệu quả tài chính
Nghiên cứu của Gleason và cộng sự (2000) chỉ ra rằng quy mô công ty có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh, điều này được củng cố bởi các nghiên cứu của Weixu (2005), Mahdi và cộng sự (2014), Hammes và Chen (2004), và Abor (2007) Từ đó, tác giả đưa ra giả thiết rằng doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ có hiệu suất cao hơn Giả thiết H4 được trình bày như sau:
Giả thiết H4: Quy mô doanh nghiệp có mối tương quan dương với Hiệu quả tài chính
Trong nghiên cứu này, tác giả mong muốn xác định mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng tài sản và lợi nhuận từ vốn đầu tư Doanh nghiệp đầu tư vào tài sản với hy vọng tạo ra lợi nhuận cao hơn trong tương lai Mặc dù các nghiên cứu trước đây ở nhiều nền kinh tế và ngành nghề khác nhau chưa đưa ra kết luận thống nhất về ảnh hưởng của tốc độ tăng trưởng tài sản, tác giả tin rằng việc đầu tư mạnh vào tài sản sẽ mang lại giá trị gia tăng cho doanh nghiệp Giả thuyết H5 được đề xuất như sau:
Giả thiết H5: Tốc độ tăng trưởng Tài sản có mối tương quan dương với hiệu quả tài chính
Nghiên cứu của Cheng và cộng sự (2010) chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu cao có mối quan hệ tích cực với hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, thể hiện qua hiệu suất sinh lời tài sản Tương tự, nghiên cứu của Dushnitsky và Lenox (2006) cũng khẳng định điều này trong bối cảnh các công ty tại Anh Tốc độ tăng trưởng doanh thu phản ánh khả năng bán hàng, với tốc độ tăng trưởng cao đồng nghĩa với việc hàng hóa bán chạy, từ đó tác động tích cực đến hiệu quả tài chính Tốc độ tăng trưởng công ty được đo lường qua sự thay đổi doanh thu hàng năm, và giả thuyết nghiên cứu đưa ra là doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu lớn sẽ có hiệu quả tài chính cao hơn Giả thuyết H6 được nêu như sau:
Giả thiết H6: Tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối tương quan dương với hiệu quả tài chính
Doanh nghiệp càng sử dụng tài sản hiệu quả, giá trị mang lại càng cao, với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận trên mỗi đồng tài sản Những doanh nghiệp tạo ra nhiều lợi nhuận ròng trên một đơn vị tài sản sẽ có giá trị cao hơn Tác giả kỳ vọng các doanh nghiệp sẽ tìm ra giải pháp tối ưu để khai thác tài sản hiện có, từ đó gia tăng lợi nhuận Nghiên cứu này xem xét mối quan hệ giữa Tỷ lệ Doanh thu trên Tài sản và Hiệu suất tài chính, với hy vọng phát hiện mối tương quan tích cực giữa hai yếu tố này Giả thiết H7 được đưa ra để kiểm tra mối liên hệ này.
Giả thiết H7 : Hiệu suất sử dụng tài sản có mối tương quan dương với hiệu quả tài chính
Bảng 2.1: Bảng tóm tắt các giả thiết nghiên cứu
TT Nhân tố Ảnh hưởng kỳ vọng
1 Tỷ lệ nợ ngắn hạn (H1) +
2 Tỷ lệ nợ dài hạn (H2) -
5 Tốc độ tăng trưởng tài sản (H5) +
6 Tốc độ tăng trưởng doanh thu (H6) +
7 Hiệu suất sử dụng tài sản (H7) +
(+): Thể hiện mối tương quan dương;
(-): Thể hiện mối tương quan âm;
(K): không có ý nghĩa thống kê.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
THỰC TRẠNG HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Tác giả sẽ phân tích hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp bất động sản trong giai đoạn 2012-2016, sử dụng hai chỉ tiêu quan trọng là Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) và Chỉ số Tobin's Q.
3.1.1 Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE
Bảng 3.1 Thống kê mô tả Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu
Năm Giá trị nhỏ nhất
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn tính toán của tác giả từ phần mềm SPSS)
Theo bảng 3.1, hiệu suất sử dụng vốn chủ sở hữu của các công ty bất động sản thấp, với mức sinh lời trung bình chỉ đạt 5,49% trong 5 năm, tức là 100 đồng vốn chỉ mang lại 5,49 đồng lợi nhuận Mức sinh lời cao nhất được ghi nhận trong năm hoạt động thua lỗ, và hiệu suất này có xu hướng giảm dần từ 2012 đến 2016 Mặc dù cùng hoạt động trong lĩnh vực bất động sản, hiệu quả tài chính (đo bằng ROE) giữa các doanh nghiệp có sự chênh lệch lớn, như năm 2014.
Cổ phần Đầu tư Xây dựng và Khai thác Công trình Giao thông 584 ghi nhận mức sinh lời cao đạt 373,86%, trong khi Công ty Cổ phần Tập đoàn Đại Dương lại gặp thua lỗ với -279,88% Năm 2014 và 2015 đánh dấu sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường bất động sản, khi các doanh nghiệp trong ngành này hoạt động hiệu quả sau khủng hoảng năm 2013.
Trong giai đoạn 2012-2013, khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu (ROE) của các công ty bất động sản đạt mức thấp nhất, với 10/55 công ty có ROE âm và 18,2% doanh nghiệp thua lỗ Đến năm 2014, số công ty có ROE âm giảm còn 4, và ROE trung bình ngành có sự cải thiện đáng kể, cho thấy thị trường bất động sản bắt đầu có dấu hiệu khởi sắc Tuy nhiên, các công ty vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức do khủng hoảng kinh tế kéo dài và các chính sách điều tiết của nhà nước Lãi suất cao và khó khăn trong huy động vốn đã gây trở ngại cho việc triển khai các dự án lớn, dẫn đến tình trạng hàng tồn kho cao, doanh thu thấp và nợ phải trả vượt quá vốn chủ sở hữu Điều này làm gia tăng chi phí tài chính, chi phí lưu kho và chi phí quản lý, đồng thời làm giảm hiệu quả tài chính và lợi nhuận của các công ty.
2016 tiếp theo các doanh nghiệp vẫn duy trì đƣợc hiệu quả tài chính năm
2014 Các doanh nghiệp đã có dấu hiệu hoạt động ổn định sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2012
Bảng 3.2 Thống kê mô tả Chỉ số Tobin’s Q
Năm Giá trị nhỏ nhất
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn tính toán của tác giả từ phần mềm SPSS)
Chỉ số Tobin's Q của các doanh nghiệp bất động sản Việt Nam giai đoạn 2012-2016 đạt giá trị trung bình 0,7868, cho thấy sự ổn định Tuy nhiên, thị trường đang định giá thấp hơn giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu doanh nghiệp, cho thấy có khả năng các doanh nghiệp bất động sản đang thổi phồng giá trị sổ sách tài sản mà họ đang nắm giữ.
Trong giai đoạn 2012, chỉ có 3/55 công ty có chỉ số Tobin's Q lớn hơn 1, và đến năm 2013, không có công ty nào đạt được chỉ số này, phản ánh mức sinh lời ROE thấp nhất và hiệu quả tài chính kém của ngành bất động sản Tuy nhiên, sang năm 2014, tình hình đã cải thiện với 10 công ty có giá trị thị trường vốn chủ sở hữu vượt qua giá trị sổ sách, cho thấy thị trường bắt đầu có cái nhìn lạc quan hơn về tài chính doanh nghiệp.
Q lớn hơn 1 đã tăng lên là 13 công ty Hiệu quả tài chính của doanh nghiệp dưới góc nhìn của thị trường đã có những chuyển biến tích cực
Khi đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cần xem xét sự tương đồng giữa hệ số ROE và chỉ số Tobin's Q Trong bối cảnh doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính và khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu thấp, thị trường thường định giá vốn chủ sở hữu thấp hơn giá trị sổ sách Tuy nhiên, khi doanh nghiệp áp dụng các giải pháp phù hợp và lợi nhuận bắt đầu tăng trưởng, thị trường sẽ có những phản ứng tích cực.
THẢO LUẬN KẾT QUẢ VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
1.1 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm và phân loại hiệu quả tài chính của doanh nghiệp a Khái niệm hiệu quả
Hiệu quả trong kinh tế hiện nay vẫn là một khái niệm chưa có sự đồng nhất, với nhiều quan điểm khác nhau từ các nhà nghiên cứu Paul A Samuelson định nghĩa hiệu quả là việc sử dụng tối ưu các nguồn lực để thỏa mãn nhu cầu con người Đặc điểm này nhấn mạnh vào việc sử dụng nguồn lực và mục đích hoạt động Tuy nhiên, định nghĩa này chưa làm rõ cách xác định hiệu quả, đặc biệt là hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Adam Smith lại cho rằng hiệu quả được đo lường qua doanh thu tiêu thụ hàng hóa, nhưng cách tiếp cận này không phân biệt rõ giữa hiệu quả và kết quả kinh doanh, vì chưa tính đến yếu tố chi phí.
Cần phân biệt rõ giữa hiệu quả và kết quả kinh doanh Kết quả kinh doanh chỉ là biểu hiện hình thức của hoạt động kinh tế, trong khi hiệu quả kinh tế phản ánh chất lượng hoạt động thông qua việc so sánh kết quả đạt được với chi phí bỏ ra Kết quả kinh doanh được đo lường bằng các chỉ tiêu như sản lượng tiêu thụ, doanh thu và thị phần, trong khi hiệu quả kinh doanh thể hiện trình độ sử dụng nguồn lực, được tính bằng tỷ số giữa kết quả và hao phí để đạt được kết quả đó.
Theo tác giả, hiệu quả không chỉ đơn thuần là so sánh chi phí đầu vào với kết quả đầu ra, mà còn liên quan đến việc hoàn thành mục tiêu Nếu không đạt được mục tiêu, thì không thể nói đến hiệu quả Để hoàn thành mục tiêu, việc sử dụng nguồn lực một cách thông minh là điều cần thiết Do đó, hiệu quả được gắn liền với mục tiêu cụ thể và cách thức sử dụng nguồn lực.
Cùng theo quan điểm trên, Trần Thị Thu Phong (2013) đƣa quan điểm:
Khả năng sinh lời là biểu hiện cao nhất của hiệu quả kinh doanh, vì vậy việc phân tích hiệu quả kinh doanh cần tập trung vào khả năng sinh lời từ các nguồn lực sử dụng Để đạt được khả năng sinh lời, doanh nghiệp phải có năng lực hoạt động tốt, thể hiện qua việc quản lý và sử dụng hiệu quả các nguồn lực Do đó, để đánh giá đầy đủ hiệu quả kinh doanh, cần thực hiện phân tích cả hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời.
Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, theo Đoàn Thục Quyên (2015), là khái niệm kinh tế thể hiện mối quan hệ giữa kết quả kinh doanh và chi phí hoặc nguồn lực đã đầu tư Nó được xác định thông qua các chỉ tiêu kinh tế đặc trưng, phản ánh tỷ lệ so sánh giữa kết quả đạt được và chi phí hay nguồn lực sử dụng trong quá trình sản xuất kinh doanh, nhằm đạt được mục tiêu của doanh nghiệp.
Hiệu quả kinh doanh và cách xác định hiệu quả tài chính của doanh nghiệp là những vấn đề được nhiều quan điểm khác nhau Tác giả đồng thuận với quan điểm của các nhà khoa học như Nguyễn Văn Tạo, Trần Thị Thu Phong, và Đoàn Thục Quyên, cho rằng hiệu quả tài chính phản ánh mối quan hệ giữa kết quả kinh doanh và chi phí hay nguồn lực bỏ ra Mục tiêu tối đa của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị trên cơ sở tuân thủ pháp luật và thực hiện trách nhiệm xã hội Doanh nghiệp có hiệu quả tài chính cao sẽ gia tăng giá trị bền vững bằng cách sử dụng hiệu quả nguồn lực Để đạt được điều này, doanh nghiệp cần cải thiện liên tục hiệu quả tài chính, thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận trên vốn kinh doanh so với chi phí sử dụng vốn, nhằm tối đa hóa lợi nhuận trên mỗi đồng vốn đầu tư với các rủi ro có thể chấp nhận.
Tài chính doanh nghiệp bao gồm tất cả các hoạt động liên quan đến việc huy động và sử dụng nguồn vốn nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Hiệu quả tài chính doanh nghiệp được hiểu là khả năng huy động và sử dụng nguồn vốn một cách hiệu quả để gia tăng giá trị cho doanh nghiệp.
Hiện nay, có hai quan điểm chính về hiệu quả tài chính doanh nghiệp Quan điểm thứ nhất cho rằng hiệu quả tài chính liên quan đến việc huy động, quản lý và sử dụng vốn trong quá trình kinh doanh Trong khi đó, quan điểm thứ hai nhấn mạnh rằng hiệu quả tài chính chủ yếu tập trung vào việc huy động vốn, còn việc quản lý và sử dụng vốn được coi là hiệu quả kinh doanh.
Trong nghiên cứu này, tác giả xem xét hiệu quả tài chính doanh nghiệp từ góc độ đầu tiên Bài viết sẽ phân loại các loại hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Hiệu quả tài chính là một chỉ tiêu quan trọng trong việc phân tích và đánh giá, giúp rút ra kinh nghiệm và đưa ra quyết định kinh doanh Để có cái nhìn sâu sắc hơn về hiệu quả tài chính, cần xem xét nó từ nhiều tiêu chí, khía cạnh và phạm vi khác nhau.
Theo phạm vi tính toán, hiệu quả tài chính được chia thành hai loại: hiệu quả tài chính tổng quát và hiệu quả tài chính thành phần Hiệu quả tài chính tổng quát phản ánh mức độ sử dụng mọi nguồn lực để đạt được các mục tiêu kinh tế xã hội của toàn doanh nghiệp Ngược lại, hiệu quả tài chính thành phần thể hiện mức độ sử dụng từng loại chi phí và nguồn lực riêng biệt, như vật tư, lao động và tiền vốn, nhằm thực hiện một mục tiêu cụ thể trong từng bộ phận kinh doanh của doanh nghiệp.
Theo tính chất tác động, hiệu quả tài chính được chia thành hai loại: hiệu quả tài chính trực tiếp và hiệu quả tài chính gián tiếp Hiệu quả tài chính trực tiếp là kết quả ngay lập tức từ các hoạt động của chủ thể, trong khi hiệu quả tài chính gián tiếp là kết quả mà một đối tượng tạo ra cho đối tượng khác.
Theo quá trình hình thành, hiệu quả tài chính được phân loại thành hai loại: hiệu quả trung gian và hiệu quả cuối cùng Hiệu quả trung gian thể hiện hiệu suất sử dụng các nguồn lực của doanh nghiệp, đóng vai trò là bước trung gian trong việc đánh giá hiệu quả tài chính cuối cùng Ngược lại, hiệu quả tài chính cuối cùng phản ánh khả năng sinh lời của doanh nghiệp, là mục tiêu chủ đạo trong hoạt động của doanh nghiệp.
Hiệu quả tài chính có thể được phân loại theo hai cách: hiệu quả tương đối và hiệu quả tuyệt đối Hiệu quả tương đối được xác định thông qua tỷ số giữa kết quả và chi phí, trong khi hiệu quả tuyệt đối được đo lường bằng hiệu số giữa kết quả và chi phí.
1.1.2 Những chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
Theo cách tiếp cận truyền thống, hiệu quả tài chính phản ánh mối quan hệ giữa kết quả đạt được từ các mục tiêu tài chính và chi phí cần thiết để thực hiện những mục tiêu đó trong các điều kiện cụ thể Hiệu quả tài chính tuyệt đối được xác định thông qua phương pháp này.
H Là hiệu quả theo số tuyệt đối K: Là kết quả đạt đƣợc theo mục tiêu đề ra