Luận án tiến sĩ kinh tế nghiên cứu ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đối với hiệu quả tài chính của công ty niêm yết trên sgdck tp hcm

VAI TRÒ CỦA CÁC BÊN CÓ QUYỀN LỢI LIÊN QUAN TRONG QUẢN TRỊ CƠNG TY IVA Tơn trọng quyền hợp pháp của các bên có quyền lợi liên quan ✓ Nhận thức về trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp còn

Cơ sở nghiên cứu

Vai trò và ý nghĩa của quản trị công ty

Quản trị công ty là một hệ thống quan trọng bao gồm các mối quan hệ giữa ban giám đốc, hội đồng quản trị, cổ đông và các bên liên quan, tạo nên định hướng và kiểm soát công ty Việc quản trị công ty tốt có ý nghĩa quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế lành mạnh, thúc đẩy hoạt động của công ty và tăng cường khả năng tiếp cận vốn bên ngoài Quản trị công ty tốt cũng góp phần tăng cường đầu tư và phát triển bền vững, đồng thời giảm thiểu khả năng tổn thương trước các khủng hoảng tài chính, củng cố quyền sở hữu và giảm chi phí giao dịch Ngược lại, quản trị công ty yếu kém sẽ làm giảm mức độ tin tưởng của các nhà đầu tư và không khuyến khích đầu tư từ bên ngoài Do đó, việc hiểu biết rõ hơn về tình hình quản trị công ty của các doanh nghiệp là rất quan trọng, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi, nơi có nhiều rủi ro tiềm tàng nhưng cũng mang lại cơ hội đầu tư hấp dẫn.

Quản trị công ty tốt là chìa khóa để thúc đẩy hoạt động và nâng cao hiệu quả kinh doanh Bằng cách thiết lập một hệ thống giải trình minh bạch và hiệu quả, doanh nghiệp có thể giảm thiểu rủi ro liên quan đến các vụ gian lận hoặc các giao dịch nhằm mục đích vụ lợi của các cán bộ quản lý.

Quản trị công ty tốt là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp phát triển bền vững Khi kết hợp tinh thần trách nhiệm cao, quản trị rủi ro và kiểm soát nội bộ, công ty có thể giải quyết vấn đề một cách hiệu quả hơn Việc xây dựng quy định về chế độ lương, thưởng dựa trên kết quả kinh doanh cũng giúp cải thiện hiệu quả công việc quản lý của Ban giám đốc Ngoài ra, quản trị công ty tốt còn giúp nâng cao hiệu quả của các hoạt động tài chính và kinh doanh, cải thiện quy trình ra quyết định, tăng năng suất và giảm chi phí vốn, đồng thời giải quyết xung đột liên quan tới công ty một cách hiệu quả.

Việc nâng cao khả năng tiếp cận thị trường vốn là một trong những lợi ích quan trọng của quản trị công ty tốt Khi các công ty được quản trị tốt, họ sẽ gây được cảm tình với nhà đầu tư và tạo niềm tin rằng tài sản của công ty sẽ được sử dụng để phục vụ lợi ích của cổ đông Sự minh bạch, dễ tiếp cận, kịp thời, đầy đủ và chính xác của thông tin là nền tảng để xây dựng niềm tin này Khi tính minh bạch trong công ty được nâng cao, các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi từ việc có cơ hội tiếp cận thông tin về hoạt động kinh doanh và số liệu tài chính của công ty, giúp họ giảm thiểu rủi ro Để tiếp cận nguồn vốn, các công ty phải xây dựng hệ thống quản trị công ty đáp ứng những tiêu chuẩn về quản trị công ty nghiêm ngặt hơn, đặc biệt là trong bối cảnh các thị trường chứng khoán hiện nay yêu cầu các công ty niêm yết phải tuân thủ những tiêu chuẩn này.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Việc áp dụng hệ thống quản trị công ty tốt có thể giúp giảm chi phí vốn và tăng giá trị tài sản cho doanh nghiệp Khi các nhà đầu tư cảm nhận được mức độ rủi ro thấp, họ sẽ sẵn sàng quyết định đầu tư với lãi suất thấp hơn và cung cấp các khoản tín dụng dài hạn Điều này đặc biệt quan trọng tại các thị trường mới nổi như Việt Nam, nơi hệ thống pháp lý chưa hoàn thiện và quyền lợi của nhà đầu tư chưa được bảo vệ đúng mức Theo khảo sát của Viện nghiên cứu kinh tế McKinsey năm 2002, các nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn cho cổ phiếu của các công ty được quản trị tốt, với tỷ lệ đáng kể tại các quốc gia như Nga (38%), Trung Quốc (25%), và Braxin (24%).

Ba Lan 23%, Mỹ 14% và Đức là 13%

Việc nâng cao uy tín của công ty đóng vai trò quan trọng trong hoạt động kinh doanh hiện nay, vì uy tín góp phần tạo nên giá trị thương hiệu - tài sản vô hình quý giá của công ty Một hệ thống quản trị công ty tốt sẽ tôn trọng quyền lợi của cổ đông và chủ nợ, đảm bảo tính minh bạch về tài chính, từ đó giành được niềm tin lớn hơn của công chúng và nâng cao giá trị thương hiệu Khi công chúng tin tưởng vào công ty, họ cũng sẽ tin tưởng hơn vào các sản phẩm của công ty, dẫn đến tăng doanh số và lợi nhuận Ngoài ra, hình ảnh tích cực và uy tín của công ty còn giúp định giá công ty và gia tăng giá trị của nó.

Thực trạng quản trị công ty ở Việt Nam

Quản trị công ty cấp quốc gia

Tháng 6 năm 2006, WB đã thực hiện đánh giá tình hình quản trị công ty ở Việt Nam Đánh giá này đƣợc WB thực hiện nhằm đánh giá việc tuân thủ các thông lệ quản trị công ty so với các quy tắc quản trị công ty của OECD Bản báo cáo này

Luận án tiến sĩ Kinh tế này tập trung vào việc phân tích và đề xuất cải thiện trong sáu lĩnh vực then chốt của quản trị công ty, bao gồm khuôn khổ quản trị công ty, quyền của các cổ đông, đối xử bình đẳng với các cổ đông, vai trò của các bên có quyền lợi liên quan, công bố thông tin và sự minh bạch, cũng như trách nhiệm của Hội đồng quản trị, nhằm mục đích nâng cao hiệu quả quản trị và phát triển bền vững.

Bảng đánh giá được xây dựng dựa trên việc trả lời 465 câu hỏi thuộc 6 lĩnh vực khác nhau Hệ thống chấm điểm được thực hiện theo hai phương thức: đánh giá bằng chữ và đánh giá bằng điểm số Đối với đánh giá bằng chữ, chữ O là điểm cao nhất, tương ứng với mức độ tuân thủ cao nhất, tiếp theo là LO, PO, MO và NO là thấp nhất Trong khi đó, đánh giá bằng điểm số có thang điểm từ 0 đến 100, trong đó 100 là điểm cao nhất và 0 là điểm thấp nhất.

Bảng 1-1: Kết quả đánh giá quản trị công ty tại Việt Nam của WB

Nguyên tắc O LO PO MO NO Nhận xét

I ĐẢM BẢO CƠ SỞ CHO MỘT KHUÔN KHỔ QUẢN TRỊ CÔNG TY HIỆU QUẢ

IA Khuôn khổ chung về quản trị công ty ✓ Khuôn khổ quản trị công ty đang tiến triển nhanh chóng

IB Khuôn khổ pháp lý đối với cƣỡng chế thực thi/minh bạch

✓ Luật Chứng khoán mới (2006), có hiệu lực vào 2007

IC Phân chia trách nhiệm quản lý rõ ràng ✓ Phân chia trách nhiệm rõ ràng

ID Quyền quản lý, tính minh bạch, nguồn lực

✓ Năng lực của SSC và STC còn hạn chế

II QUYỀN CỦA CỔ ĐÔNG VÀ CÁC CHỨC NĂNG SỞ HỮU CHÍNH

IIA Các quyền cơ bản của cổ đông ✓ Có các quyền cơ bản

IIB Quyền tham gia vào các quyết định lớn ✓ Các quyết định lớn đƣợc thông qua với

65% số phiếu chấp thuận IIC Quyền tham dự Đại hội đồng cổ đông thường niên

✓ Thông báo họp trước 7 ngày

IID Công bố thông tin về kiểm soát không tương xứng với tỷ lệ nắm giữ ✓ Yêu cầu công bố thông tin về sở hữu

IIE Đƣợc phép thực hiện các thỏa thuận thâu tóm công ty

✓ Quy định bắt buộc chào mua ở ngƣỡng

IIF Tạo điều kiện thực hiện quyền sở hữu ✓ Không có yêu cầu gì

IIG Cổ đông đƣợc phép tham khảo ý kiến lẫn nhau

✓ Không có trở ngại pháp lý gì đối với việc tham khảo ý kiến III ĐỐI XỬ CÔNG BẰNG VỚI CÁC CỔ ĐÔNG

Tất cả các cổ đông phải đƣợc đối xử công bằng

✓ Việc bảo vệ cổ đông thiểu số và khiếu nại còn hạn chế III

B Cấm giao dịch nội gián ✓ Quy định về giao dịch nội gián còn yếu, không đƣợc cƣỡng chế thực thi III

Hội đồng quản trị/Ban giám đốc phải công bố thông tin về lợi ích

✓ Tình trạng giao dịch với bên liên quan còn phổ biến

Luận án tiến sĩ Kinh tế

IV VAI TRÒ CỦA CÁC BÊN CÓ QUYỀN LỢI LIÊN QUAN TRONG QUẢN TRỊ CÔNG TY

Tôn trọng quyền hợp pháp của các bên có quyền lợi liên quan

✓ Nhận thức về trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp còn hạn chế IV

Các bên có quyền lợi liên quan đƣợc khiếu nại ✓ Các bên có quyền lợi liên quan đƣợc tiếp cận với quy trình pháp lý IV

Cơ chế tăng cường hiệu quả hoạt động ✓ Thực tế hoạt động trở nên phổ biến hơn

Công bố thông tin của các bên có quyền lợi liên quan ✓ Các bên có quyền lợi liên quan ít đƣợc tiếp cận thông tin, tuân thủ kém IV

Bảo vệ người tố cáo ✓ Việc bảo vệ người tố cáo còn hạn chế

IVF Luật và cƣỡng chế thực thi quyền của chủ nợ ✓ Quyền đƣợc luật pháp quy định còn yếu, chủ nợ ít khi dùng đến quyền của mình

V CÔNG BỐ THÔNG TIN VÀ TÍNH MINH BẠCH

VA Chuẩn mực công bố thông tin ✓ Các quy định và cƣỡng chế thực thi công bố thông tin còn yếu

VB Chuẩn mực kế toán và kiểm toán ✓ Cải thiện các chuẩn mực kế toán và tính tuân thủ

VC Kiểm toán độc lập hàng năm ✓ VSA tương thích với ISA

VD Kiểm toán độc lập phải có trách nhiệm ✓ Trách nhiệm kém, không có trường hợp nào đƣa ra tòa

VE Công bố thông tin đúng và kịp thời ✓ Có ít kênh thông tin

VF Tìm hiểu về xung đột lợi ích ✓ Không có quy định cụ thể

VI TRÁCH NHIỆM CỦA HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ

Hoạt động có trách nhiệm và cẩn trọng là nền tảng quan trọng trong quản lý tài chính của doanh nghiệp, đặc biệt khi các trách nhiệm này được luật pháp quy định rõ ràng Việc tuân thủ các quy định này không chỉ giúp doanh nghiệp duy trì sự ổn định tài chính mà còn góp phần xây dựng niềm tin với cổ đông và các bên liên quan Đối xử công bằng với mọi cổ đông cũng là một yếu tố quan trọng, thể hiện sự cam kết của doanh nghiệp trong việc đảm bảo quyền lợi và sự công bằng cho tất cả cổ đông, bất kể quy mô hay vị thế của họ.

VIC Áp dụng các chuẩn mực đạo đức cao ✓ Quy tắc đạo đức chƣa trở thành phổ biến

VID Hoàn thành một số chức năng chính ✓ Đào tạo cho các thành viên HĐQT vào giai đoạn đầu

Thành viên Hội đồng quản trị độc lập là một khái niệm mới, tạo điều kiện thuận lợi cho việc tiếp cận thông tin một cách hợp pháp, giúp họ đưa ra những nhận định khách quan và chính xác trong quá trình điều hành doanh nghiệp.

Nguồn: WB - Đánh giá tình hình quản trị công ty ở Việt Nam (2006)

Kết quả báo cáo chỉ ra rằng, trong sáu lĩnh vực đánh giá, ba lĩnh vực được đánh giá tuân thủ một phần bao gồm quyền của các cổ đông, vai trò của các bên có quyền lợi liên quan trong quản trị công ty, công bố thông tin và sự minh bạch Ngược lại, ba lĩnh vực còn lại được đánh giá là căn bản không được tuân thủ, bao gồm đảm bảo cơ sở cho khuôn khổ quản trị công ty hiệu quả, đối xử bình đẳng với các cổ đông và trách nhiệm của Hội đồng quản trị.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Việt Nam đã đạt được những bước tiến quan trọng trong việc xây dựng khuôn khổ quản trị công ty, nhưng vẫn còn một số thách thức lớn cần vượt qua Để đảm bảo sự phát triển bền vững, cần tập trung vào việc thực hiện những thay đổi mới về luật pháp, củng cố năng lực của cơ quan quản lý thị trường chứng khoán và tăng cường cưỡng chế việc tuân thủ luật pháp Đồng thời, việc xây dựng khuôn khổ và tiêu chuẩn cho thị trường chứng khoán không chính thức cũng như nâng cao nhận thức và đào tạo thành viên HĐQT về quản trị công ty là những nhiệm vụ quan trọng Cuối cùng, việc khuyến khích thông tin có chất lượng, kịp thời và dễ tiếp cận cũng đóng vai trò then chốt trong việc hoàn thiện hệ thống quản trị công ty tại Việt Nam.

Khuôn khổ quản trị công ty ở Việt Nam hiện đang trong giai đoạn phát triển ban đầu, với các luật và quy định liên quan đang được xây dựng Tuy nhiên, khu vực doanh nghiệp vẫn mang tính chất phi chính thức, thị trường chứng khoán không chính thức vẫn lớn hơn thị trường chính thức, và nhà nước vẫn nắm giữ tỷ lệ đáng kể trong các doanh nghiệp cổ phần hóa Năng lực và nguồn lực của các cơ quan quản lý còn hạn chế, dẫn đến những vấn đề lớn như thiếu sự bảo vệ đầy đủ cho nhà đầu tư, chưa tuân thủ đầy đủ các chuẩn mực kế toán, và hạn chế công bố thông tin chất lượng.

Quản trị công ty cấp doanh nghiệp được đánh giá bởi IFC phối hợp với UBCKNN từ năm 2010 đến 2012, dựa trên nguyên tắc quản trị công ty của OECD và môi trường quản trị công ty tại Việt Nam, cung cấp cơ sở để đánh giá thẻ điểm.

Những nội dung chính được sử dụng làm cơ sở đánh giá bằng thẻ điểm về quản trị công ty là những nội dung đã được công nhận là có vai trò quan trọng nhất đối với quản trị công ty trong các Nguyên tắc của OECD, bao gồm các yếu tố cốt lõi như đảm bảo quyền của cổ đông, bảo vệ quyền của các bên liên quan, công bố thông tin và minh bạch, cũng như trách nhiệm của hội đồng quản trị.

 Đối xử công bằng với cổ đông

 Vai trò của các bên có quyền lợi liên quan trong quản trị công ty

 Công bố thông tin và tính minh bạch

 Trách nhiệm của Hội đồng Quản trị

Bảng đánh giá chọn 100 công ty có mức vốn hóa thị trường lớn nhất đại diện

Luận án tiến sĩ Kinh tế cung cấp các giải pháp và phân tích chuyên sâu cho nhiều ngành nghề khác nhau, bao gồm công nghiệp, tài chính, hàng tiêu dùng, vật liệu cơ bản, dầu khí, chăm sóc sức khỏe, dịch vụ tiêu dùng, dịch vụ hạ tầng công cộng và công nghệ.

Bảng 1-2: Kết quả đánh giá điểm quản trị công ty năm 2009

Trung bình Tối thiểu Tối đa

Quyền của cổ đông 46.8 2.4 78.6 Đối xử công bằng với cổ đông 65.1 25.0 86.1 Vai trò của các bên có quyền lợi liên quan 29.2 6.3 68.8 Công bố thông tin và minh bạch 39.4 15.6 62.5

Kết quả đánh giá quản trị công ty tại các công ty năm 2009 cho thấy mặc dù các công ty đã cố gắng triển khai tốt các nội dung trong quản trị công ty, nhưng công tác quản trị công ty ở Việt Nam vẫn còn ở bước sơ khai và cần tiếp tục cải thiện Các chuyển biến về quản trị công ty hiện nay chủ yếu nhờ vào việc tăng cường các quy định pháp quy, thể hiện cách tiếp cận "từ trên xuống" hơn là sự tự thân cải thiện từ các doanh nghiệp.

Lĩnh vực tuân thủ tốt nhất các thông lệ quản trị công ty quốc tế là lĩnh vực

Việc đối xử công bằng với các cổ đông là một yếu tố quan trọng trong quản trị công ty Tuy nhiên, lĩnh vực này vẫn còn nhiều hạn chế, đặc biệt là vai trò của các bên có quyền lợi liên quan, chỉ đạt 29,95% mức tuân thủ theo thông lệ quốc tế Ngoài ra, các công ty niêm yết cũng cần cải thiện trách nhiệm của Hội đồng quản trị và Ban Kiểm soát (đạt 35,3%) và tăng cường tính minh bạch và công bố thông tin (đạt 39,4%) để đáp ứng các tiêu chuẩn quốc tế về quản trị công ty.

Việt Nam, với nền kinh tế chuyển đổi sang nền kinh tế thị trường, nhiều doanh nghiệp vẫn còn bị động hoặc chưa quen với việc cung cấp thông tin một cách đầy đủ và minh bạch Việc thiếu nhận thức về tầm quan trọng của cung cấp thông tin đã gây ra những hạn chế trong hoạt động kinh doanh Khi tham gia niêm yết trên thị trường chứng khoán, doanh nghiệp cần phải cung cấp thông tin đầy đủ và kịp thời cho nhà đầu tư, những người chính là khách hàng của họ.

Việc áp dụng nguyên tắc minh bạch trong điều hành kinh tế sẽ tạo được niềm tin vững chắc cho các nhà đầu tư, từ đó tác động tích cực đến quyết định mua cổ phiếu của doanh nghiệp, giúp họ đưa ra lựa chọn đầu tư sáng suốt và hiệu quả hơn.

Bảng 1-3: Kết quả đánh giá điểm quản trị công ty năm 2010

Trung bình Tối thiểu Tối đa

Quyền của cổ đông 48,5 19,3 74,0 Đối xử công bằng với cổ đông 61,0 39,0 78,0 Vai trò của các bên có quyền lợi liên quan 29,4 0,0 68,0 Công bố thông tin và minh bạch 43,2 24,3 61,3

Đặc điểm quản trị công ty ở Việt Nam

Nền kinh tế Việt Nam đang trong quá trình chuyển đổi từ tập trung bao cấp sang nền kinh tế hàng hóa nhiều thành phần, hoạt động theo cơ chế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa Quá trình chuyển đổi này trải qua tự do hóa nền kinh tế, loại bỏ rào cản thương mại và tư nhân hóa nguồn lực, doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước Theo Havrylyshyn và Wolf (1999), nền kinh tế thị trường có một số điểm nổi bật, bao gồm định hướng thị trường, tự do hóa hoạt động kinh tế, phát triển công cụ gián tiếp để ổn định kinh tế vĩ mô, tư nhân hóa để đạt hiệu quả quản trị doanh nghiệp và bảo vệ quyền sở hữu thông qua thiết lập khuôn khổ thể chế và pháp lý.

Luận án tiến sĩ Kinh tế lý, và những quy định bảo đảm thị trường trong sạch

Nền kinh tế của Việt Nam đang trong giai đoạn quá độ sang kinh tế hàng hóa, có một số đặc điểm nhƣ:

Nền kinh tế Việt Nam chấp nhận sự tồn tại bình đẳng và hợp pháp của nhiều thành phần kinh tế, bao gồm 6 thành phần chính: kinh tế Nhà nước, kinh tế tập thể, kinh tế cá thể tiểu chủ, kinh tế tư bản tư nhân, kinh tế tư bản Nhà nước và kinh tế có vốn đầu tư nước ngoài với nhiều hình thức sở hữu đa dạng như sở hữu toàn dân, sở hữu tập thể, sở hữu tư nhân và sở hữu hỗn hợp.

Cơ chế kinh tế thị trường xã hội là sự kết hợp giữa nền kinh tế thị trường và sự quản lý của Nhà nước, tạo nên sự vận hành hài hòa giữa hai "bàn tay" thị trường và Nhà nước Cơ chế này phát huy tính tối ưu trong phân bổ nguồn lực xã hội, giúp tối đa hóa lợi nhuận thông qua cạnh tranh lành mạnh Đồng thời, sự quản lý của Nhà nước giúp hạn chế những thất bại của thị trường, bao gồm lạm phát, phân hóa giàu nghèo và khủng hoảng kinh tế, đảm bảo sự phát triển bền vững và công bằng.

Định hướng xã hội chủ nghĩa là một quan điểm kinh tế quan trọng, trong đó vai trò chủ đạo của kinh tế Nhà nước được giữ vững trong nền kinh tế Theo quan điểm của chủ nghĩa Marx về chủ nghĩa xã hội, mọi tư liệu sản xuất đều thuộc sở hữu toàn dân và Nhà nước xã hội chủ nghĩa đóng vai trò là đại diện cho nhân dân, đảm bảo quyền lợi và lợi ích của toàn dân.

(4) Nền kinh tế chuyển từ khép kín, đóng cửa, sang mở cửa, hội nhập với thế giới

Khuôn khổ pháp lý và cơ sở thể chế cho thị trường vốn ở Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển ban đầu Luật Doanh nghiệp 2005 đã được thay thế bằng Luật Doanh nghiệp năm 2014, có hiệu lực thi hành từ ngày 1 tháng 7 năm 2015 Bên cạnh đó, Luật Chứng khoán được Quốc hội thông qua vào tháng 6/2006 và có hiệu lực từ ngày 1/1/2007, điều chỉnh hoạt động của các công ty niêm yết cùng với Luật Doanh nghiệp và Luật Kế toán và Kiểm toán Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, chứng khoán của các tổ chức tín dụng, cổ phiếu của các doanh nghiệp nhà nước (DNNN) và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài đang trong quá trình chuyển đổi thành công ty cổ phần không nằm trong phạm vi điều chỉnh của Luật cũ.

Luận án tiến sĩ Kinh tế phân tích khuôn khổ pháp lý của Việt Nam chịu ảnh hưởng từ đặc điểm lịch sử, văn hóa và quá trình phát triển kinh tế Trước năm 1987, nền kinh tế tập trung bao cấp chỉ cho phép doanh nghiệp Nhà nước tồn tại dưới mô hình công ty, khái niệm quản trị công ty chỉ xuất hiện sau Luật Đầu tư nước ngoài năm 1987 Luật doanh nghiệp đầu tiên dành cho các công ty trong nước được ban hành năm 1999, nhưng không điều chỉnh doanh nghiệp Nhà nước Mục tiêu hội nhập kinh tế toàn cầu đã thúc đẩy Việt Nam hoàn thiện khuôn khổ pháp lý thông qua việc xây dựng và ban hành nhiều luật đa dạng, tuy nhiên vẫn còn một số hạn chế cần khắc phục.

Việc chuyển đổi nền kinh tế từ "mệnh lệnh" sang "định hướng thị trường" và quá trình xây dựng luật nhanh để đáp ứng việc tham gia các tổ chức kinh tế, hội nhập kinh tế thế giới đã dẫn đến sự phân tán trong các bộ luật của Việt Nam Trước ngày 01/07/2006, hệ thống pháp luật điều chỉnh doanh nghiệp còn phân mảnh, khi các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài được điều chỉnh theo Luật đầu tư nước ngoài, trong khi các công ty trong nước được điều chỉnh bằng Luật doanh nghiệp và Luật đầu tư trong nước.

Mỗi ngành nghề kinh doanh đều có luật và quy định riêng, đòi hỏi các công ty phải tuân thủ đồng thời nhiều bộ luật và quy định khác nhau Ví dụ, một công ty bảo hiểm phải tuân thủ cả Luật Doanh nghiệp và Luật Kinh doanh bảo hiểm, trong khi một ngân hàng phải tuân thủ Luật Doanh nghiệp và Luật các tổ chức tín dụng Ngoài ra, nếu doanh nghiệp đã niêm yết, họ còn phải tuân thủ Luật Chứng khoán Sự chồng chéo và mâu thuẫn giữa các luật và quy định này có thể dẫn đến khó khăn trong việc xác định quy định áp dụng, ngay cả khi Điều 3 của Luật Doanh nghiệp quy định rằng "Trường hợp đặc thù liên quan đến việc thành lập, tổ chức quản lý và hoạt động của doanh nghiệp được quy định tại Luật khác thì áp dụng theo quy định của Luật đó".

Luận án tiến sĩ Kinh tế thường chứa đựng sự mập mờ, khó hiểu và nhầm lẫn, gây ra khó khăn cho các công ty khi áp dụng vào thực tiễn Điều này đồng thời tạo ra nguy cơ thiếu nhất quán trong quá trình thực thi các bộ luật từ phía các cơ quan quản lý nhà nước, ảnh hưởng đến hiệu quả quản lý và điều hành kinh tế.

Khuôn khổ pháp lý về quản trị công ty tại Việt Nam được quy định trong Luật Doanh nghiệp 2005 và sau đó được thay thế bằng Luật Doanh nghiệp 2014, cùng với Luật Chứng khoán ban hành năm 2006 Tuy nhiên, việc thực thi luật và tăng cường quản trị công ty vẫn còn nhiều thách thức Khuôn khổ quản trị công ty của mỗi quốc gia chịu ảnh hưởng từ đặc điểm lịch sử, văn hóa và pháp lý riêng Đối với Việt Nam, nền kinh tế từng trải qua thời kỳ tập trung bao cấp với doanh nghiệp nhà nước là nòng cốt, do đó khuôn khổ quản trị công ty chịu ảnh hưởng bởi đặc trưng sở hữu nhà nước, sở hữu tập trung và có những đặc điểm riêng biệt.

Doanh nghiệp Nhà nước vẫn giữ vai trò quan trọng trong nền kinh tế, mặc dù đã có nhiều doanh nghiệp được cổ phần hóa và chuyển thành công ty cổ phần Tuy nhiên, Nhà nước vẫn nắm giữ đa số vốn tại các doanh nghiệp này Trong nhiều lĩnh vực then chốt của nền kinh tế quốc dân như đóng tàu, khai thác mỏ, dầu khí, điện lực, giáo dục, đường sắt, truyền thông và xuất bản, doanh nghiệp Nhà nước vẫn giữ vai trò độc quyền hoặc chi phối thông qua các doanh nghiệp 100% vốn Nhà nước, hoặc nắm giữ từ 51% cổ phần biểu quyết trở lên tại các doanh nghiệp đã cổ phần hóa.

Sở hữu tập trung là một đặc điểm phổ biến của nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam, nơi các công ty thường được thành lập và kiểm soát bởi một cá nhân hoặc một nhóm cổ đông nhỏ lẻ Dù cho các công ty này đã phát triển mạnh mẽ, niêm yết trên thị trường chứng khoán và bán cổ phần cho nhiều người, nhưng quyền quyết định vẫn thường nằm trong tay các cổ đông kiểm soát ban đầu Điều này có thể dẫn đến tình trạng lạm dụng và thiệt thòi cho các cổ đông nhỏ Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, hiện tượng này thể hiện rõ ràng khi đa số các công ty cổ phần lớn đều do một cổ đông cá nhân, nhà nước hoặc cổ đông dưới dạng gia đình nắm giữ đa số cổ phần, thường là các công ty gia đình hoặc công ty nhà nước trước đây.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Tình hình nghiên cứu có liên quan đến luận án

Trong nhiều công ty Việt Nam, quyền sở hữu và quyền kiểm soát thường không có sự phân chia rõ ràng, dẫn đến tình trạng các cổ đông kiểm soát vừa đảm nhiệm vai trò Tổng giám đốc vừa là thành viên Hội đồng quản trị Điều này gây ra sự thiếu trách nhiệm, lạm quyền và những yếu kém trong cơ cấu kiểm soát, khi cổ đông kiểm soát kiêm nhiệm thành viên Ban quản lý, tự giám sát chính mình.

Cơ cấu phân cấp chồng chéo trong các công ty Nhà nước hoạt động theo mô hình công ty mẹ - con có thể dẫn đến sự mập mờ trong cơ cấu sở hữu Điều này tiềm ẩn nguy cơ bị lợi dụng để gạt bỏ quyền lợi của cổ đông nhỏ lẻ, gây ra sự bất công và thiếu minh bạch trong quản lý và điều hành doanh nghiệp.

Các thể chế quản trị công ty tại Việt Nam còn tồn tại nhiều hạn chế, bao gồm cả việc thiếu quy định và thực thi không nghiêm túc Hội đồng quản trị thường bỏ qua hoặc không thực thi đúng các cơ chế giám sát, đồng thời hạn chế tiếp xúc trực tiếp với cổ đông Các ủy ban thuộc Hội đồng quản trị, Tổng giám đốc và Thư ký công ty cũng không có vai trò rõ ràng và thiếu nhận thức về trách nhiệm của mình do thiếu nền tảng và thực tiễn tốt.

1.1.4 Tình hình nghiên cứu liên quan đến luận án Đến nay, tác động của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết được thực hiện theo bốn nhóm nghiên cứu, đó là nghiên cứu sự ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu, tính chất của HĐQT, tính chất của BGĐ và mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động

1.1.4.1 Tình hình nghiên cứu ngoài nước a) Cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết Đối với sở hữu tập trung, các nghiên cứu cho thấy, cổ đông lớn sở hữu cổ phần chi phối sẽ gây bất lợi cho cổ đông thiểu số bằng cách tạo ra cấu trúc sở hữu nhóm

Cổ đông chi phối trong công ty kiểu kim tự tháp thường thực hiện các quyết định đầu tư không tối ưu, vì họ tập trung tài sản vào một công ty và lo ngại về rủi ro Điều này dẫn đến việc cổ đông chi phối không phải gánh chịu toàn bộ chi phí từ quyết định của mình, mà sẽ chia sẻ rủi ro với các cổ đông nhỏ lẻ khi quyết định sai lầm ảnh hưởng đến công ty Theo các nghiên cứu của Johnson và cộng sự (2000), Claessens và cộng sự (2000), cổ đông chi phối thường ưu tiên dịch chuyển tài sản hoặc lợi nhuận từ công ty này sang một công ty bị chi phối khác, nhằm giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi ích cá nhân.

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng sở hữu tập trung, bao gồm cả sở hữu gia đình, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động của công ty Các nghiên cứu của Morck và cộng sự (1998), Claessens và cộng sự (2000), Perez-Gonzalez (2001) và Khamis và cộng sự (2015) cho thấy rằng khi thành viên gia đình nắm quyền điều hành, hiệu quả hoạt động của công ty có thể bị ảnh hưởng tiêu cực Tuy nhiên, một số nghiên cứu khác lại chỉ ra rằng kiểm soát gia đình có thể mang lại giá trị tích cực cho công ty, như nghiên cứu của Barontini và Caprio (2003) Ngoài ra, một số nghiên cứu cũng không tìm thấy mối quan hệ giữa sở hữu gia đình và hiệu quả hoạt động đo lường qua chỉ số ROA, như nghiên cứu của Al-Ghamdi và Rhodes (2015).

Các công ty có sở hữu phân tán thường có cơ chế bảo vệ cổ đông thiểu số tốt hơn, do đó, chúng thường được định giá cao hơn Điều này là do không một cổ đông hoặc nhóm cổ đông liên quan nào có thể chi phối công ty, cho phép cổ đông thiểu số tham gia vào quá trình ra quyết định thông qua quyền biểu quyết của mình Ngược lại, sở hữu nhà nước có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty do mục đích đa dạng ngoài lợi nhuận Tuy nhiên, một số nghiên cứu cũng chỉ ra rằng sở hữu nhà nước cũng có thể mang lại lợi ích cho doanh nghiệp thông qua sức mạnh điều chỉnh hoạt động và kết quả hoạt động của công ty theo hướng có lợi cho nhà nước.

Vấn đề sở hữu cũng là một chủ đề gây tranh cãi về mối quan hệ nhân quả giữa các yếu tố quản trị công ty và hiệu quả hoạt động Đa số các nghiên cứu cho rằng cấu trúc sở hữu có tác động đáng kể đến hoạt động của công ty, tuy nhiên cũng có một số nghiên cứu cho rằng mối quan hệ này còn phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác.

Nghiên cứu của Kole (1996) và Cho (1998) đã chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc sở hữu của công ty Ngoài ra, các nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tính chất của Hội đồng Quản trị (HĐQT) cũng đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.

Nghiên cứu của Eisenberg và cộng sự (1998) và Yermack (1996) chỉ ra rằng quy mô Hội đồng Quản trị (HĐQT) và giá trị công ty có mối quan hệ tương quan âm Điều này có nghĩa là khi số lượng thành viên HĐQT quá lớn, sẽ dẫn đến tình trạng một số thành viên không tích cực tham gia vào hoạt động của HĐQT, mà dựa vào hành động của các thành viên khác Kết quả là chức năng kiểm soát và giám sát Ban Giám đốc của HĐQT sẽ kém hiệu quả.

Một số nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa kích thước Hội đồng Quản trị (HĐQT) và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu khác lại cho rằng quy mô HĐQT càng lớn thì càng có nhiều ý kiến đóng góp chuyên sâu giúp cải thiện việc điều hành và nâng cao hiệu quả hoạt động Các nghiên cứu của Dalton và cộng sự (1998), Pearce và Zahra (1992), và Jackling và Johl (2009) đều chỉ ra rằng quy mô HĐQT lớn có thể mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Đặc biệt, nghiên cứu của Jackling và Johl (2009) cho thấy quy mô HĐQT trung bình là 9 thành viên, phù hợp với khuyến nghị của OECD về số lượng thành viên HĐQT từ 5 đến 9 là tốt nhất.

Tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập có tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết (CTNY) Có hai luồng ý kiến trái chiều về vấn đề này Một số nghiên cứu cho rằng thành viên HĐQT độc lập có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty, như nghiên cứu của Fama và Jensen (1983) và Bhagat và Black (2000) Tuy nhiên, một số ý kiến khác lại cho rằng thành viên HĐQT kiêm nhiệm có thể đánh giá hiệu quả hơn do có thông tin tốt nhất về hoạt động của công ty, đồng thời chỉ ra rằng thành viên độc lập có thể không hiểu rõ khó khăn của công ty do làm việc bán thời gian và tham gia nhiều HĐQT cùng lúc, như nghiên cứu của Baysinger và Hoskisson (1990).

Sự ảnh hưởng của chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm Tổng Giám đốc (TGĐ) đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết (CTNY) vẫn còn là một chủ đề gây tranh cãi trong các nghiên cứu Hướng nghiên cứu đầu tiên cho rằng việc kiêm nhiệm này sẽ mang lại lợi ích cho công ty vì tạo ra sự thống nhất và tập trung trong quản lý, giúp tăng cường hiệu quả hoạt động.

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc tách biệt lãnh đạo công ty có thể tạo ra thêm chi phí mà công ty phải gánh chịu (Finkelstein và D‟Aveni, 1994; Brickley, Coles, và Jarrell, 1997; Dahya và Travlos, 2000; Faleye, 2007) Tuy nhiên, một số nghiên cứu khác lại cho thấy không có mối quan hệ đáng kể giữa việc kiêm nhiệm và giá trị công ty, và việc thay đổi cơ cấu lãnh đạo không nhất thiết dẫn đến cải thiện tình hình hoạt động của công ty (Daily và Dalton, 1997; Chen, Lin và Yi, 2008; Dahya, 2005).

Lý do nghiên cứu

Trong nền kinh tế thị trường, mục tiêu hàng đầu của các lãnh đạo công ty là tạo ra lợi thế cạnh tranh bền vững Việc quản trị công ty tốt giúp tăng cường khả năng ra quyết định, nâng cao hiệu quả hoạt động và giảm thiểu rủi ro, đồng thời cân bằng lợi ích của tất cả các bên liên quan Thông lệ quản trị công ty tốt cũng giúp cổ đông yên tâm rằng tiền đầu tư của họ sẽ được trả lại dưới dạng cổ tức, thay vì bị chiếm dụng hoặc làm thất thoát bởi những quyết định sai lầm.

Các công ty áp dụng thông lệ quản trị công ty tốt hơn thường đạt được lợi nhuận cao hơn và mang lại nhiều giá trị hơn cho cổ đông thông qua việc trả cổ tức bằng tiền mặt Theo nghiên cứu của các chuyên gia kinh tế, quản trị công ty hiệu quả đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra lợi nhuận và phân phối lợi nhuận cho cổ đông một cách công bằng Điều này cho thấy rằng việc áp dụng thông lệ quản trị công ty tốt hơn có thể mang lại lợi ích cho cả doanh nghiệp và cổ đông.

Trong công ty cổ phần, quyền sở hữu và quyền quản lý, điều hành có mối quan hệ mật thiết Việc tách biệt hai quyền này tạo ra tác động tích cực trong việc huy động vốn, nhưng đồng thời cũng sinh ra mâu thuẫn về lợi ích giữa chủ sở hữu và người đại diện Để giảm thiểu mâu thuẫn này, các quốc gia đã ban hành Quy chế quản trị công ty dựa trên Nguyên tắc Quản trị công ty của Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) Bộ Nguyên tắc này giúp chính phủ đánh giá và hoàn thiện khuôn khổ pháp lý, tổ chức và quản lý cho quản trị công ty, đồng thời cung cấp hướng dẫn và khuyến nghị cho thị trường chứng khoán, nhà đầu tư và các bên liên quan.

Quản trị công ty là một yếu tố quan trọng trong nền kinh tế phát triển, với các quốc gia đều ban hành Quy chế quản trị công ty dựa trên nguyên tắc của tổ chức OECD Đối với các nước có nền kinh tế đang chuyển đổi, việc tăng cường quản trị công ty có thể phục vụ nhiều mục đích chính sách công quan trọng Tại Việt Nam, một nước có nền kinh tế đang phát triển và chuyển đổi, quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra chuẩn mực điều hành và giám sát hoạt động của công ty, đặc biệt trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế Bộ Tài chính đã ban hành Quy chế Quản trị công ty niêm yết vào ngày 13/3/2007, áp dụng cho các công ty niêm yết trên SGDCK, thể hiện sự quan tâm hàng đầu của Việt Nam đối với vấn đề này.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Quản trị công ty vẫn còn là một lĩnh vực tương đối mới tại Việt Nam Tuy nhiên, trong hai thập kỷ qua, khu vực kinh tế tư nhân đã chứng kiến sự phát triển năng động với số lượng các công ty, đặc biệt là công ty cổ phần đại chúng, gia tăng nhanh chóng Sự hội nhập kinh tế toàn diện và liên kết sâu sắc với khu vực và thế giới đã tạo ra áp lực cạnh tranh gay gắt, đòi hỏi các công ty phải hoàn thiện và nâng cao hiệu quả quản trị, đồng thời tuân thủ các quy định quốc gia và phù hợp với các nguyên tắc, tập quán và thông lệ tốt nhất quốc tế.

Quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định thành công hay thất bại của một doanh nghiệp Trường hợp của Công ty cổ phần Bông Bạch Tuyết niêm yết trên HOSE là một ví dụ điển hình Mặc dù công ty này từng là một doanh nghiệp lớn trong lĩnh vực bông, chiếm 90% thị phần bông y tế và 30% thị phần băng vệ sinh phụ nữ, nhưng việc quản trị điều hành không được giám sát chặt chẽ đã dẫn đến những sai lầm về đầu tư, xung đột lợi ích và thua lỗ Kết quả là công ty phải hủy niêm yết và hoạt động kinh doanh bị trì trệ, kém hiệu quả.

Quản trị công ty là một yêu cầu cấp thiết đối với doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn hiện nay Việc hoàn thiện khung pháp lý về quản trị công ty và áp dụng các nguyên tắc quản trị vào thực tế thông qua việc ban hành "Quy chế Quản trị công ty" là một bước quan trọng Để thực hiện nghiêm túc công tác quản trị công ty, các công ty cần nhận thức được tầm quan trọng của quản trị công ty, và điều này đòi hỏi những nghiên cứu khoa học để khẳng định sự ảnh hưởng của quản trị công ty đối với hoạt động của công ty, từ đó đóng góp vào hệ thống lý luận về quản trị công ty và hoàn thiện hoạt động quản trị ở cấp độ vi mô.

Xuất phát từ vai trò và ý nghĩa quan trọng của quản trị công ty, việc nghiên cứu về quản trị công ty tại Việt Nam là cần thiết để chứng minh sự ảnh hưởng và tầm quan trọng của nó Thông qua các bài nghiên cứu và tình hình thực hiện quản trị công ty của các công ty niêm yết (CTNY) tại Việt Nam, cũng như đặc điểm của quản trị công ty tại Việt Nam, có thể thấy rõ sự cần thiết của việc áp dụng quản trị công ty hiệu quả để đảm bảo sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.

Luận án tiến sĩ này tập trung vào việc nghiên cứu quản trị công ty trong điều kiện khung pháp lý chưa hoàn thiện và ảnh hưởng của nó đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Mục tiêu của nghiên cứu là phân tích và đánh giá hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trong điều kiện khung pháp lý hiện hành, từ đó đề xuất các giải pháp góp phần nâng cao hiệu quả quản trị công ty.

Trên thế giới hiện có hai hướng nghiên cứu về quản trị công ty, bao gồm nghiên cứu về sự ảnh hưởng của các yếu tố quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động và nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, hướng nghiên cứu thứ hai vẫn còn thiếu sót tại Việt Nam, mặc dù kết quả nghiên cứu theo hướng này đã cho thấy sự rõ ràng và đáng tin cậy Vì vậy, nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc đánh giá sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động tại Việt Nam Để thực hiện nghiên cứu này, tác giả sẽ xây dựng bảng câu hỏi phù hợp với điều kiện của thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, nơi tính tuân thủ chưa được đảm bảo Kết quả đánh giá sẽ giúp nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty lên hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết (CTNY) tại Việt Nam.

Câu hỏi nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu

Câu hỏi nghiên cứu

Các nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra sự ảnh hưởng của các yếu tố quản trị công ty và mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động và hiệu quả tài chính của công ty niêm yết (CTNY) ở cả những nước có nền kinh tế phát triển và đang chuyển đổi Tại Việt Nam, các nghiên cứu cũng đã khẳng định sự ảnh hưởng của các yếu tố quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động và hiệu quả tài chính của CTNY, tương đồng với các kết quả nghiên cứu trên thế giới.

Nghiên cứu về quản trị công ty và hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết đã được thực hiện, tuy nhiên vẫn còn thiếu sót trong việc nghiên cứu sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động Trong bối cảnh hội nhập kinh tế, quản trị công ty tại Việt Nam đang gặp nhiều thách thức, và phần lớn doanh nghiệp chưa quan tâm đúng mức cũng như chưa nhận thức đầy đủ về sự ảnh hưởng của quản trị công ty đến hoạt động của doanh nghiệp Vì vậy, việc xây dựng bộ chỉ số quản trị công ty phù hợp và chứng minh tác động của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động là cần thiết để giúp doanh nghiệp nâng cao nhận thức và cải thiện quản trị công ty Từ yêu cầu khách quan này, nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả tài chính của công ty niêm yết trên SGDCK TPHCM là một chủ đề quan trọng cần được khám phá.

Mức xếp hạng quản trị công ty và các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của công ty niêm yết Các công ty có quản trị công ty tốt thường có hiệu suất tài chính cao hơn, bao gồm lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận trên tài sản (ROA) cao hơn Ngược lại, các công ty có quản trị công ty yếu kém thường gặp khó khăn trong việc tạo ra giá trị cho cổ đông và có thể dẫn đến hiệu quả tài chính thấp hơn Việc đánh giá và xếp hạng quản trị công ty giúp các nhà đầu tư và cổ đông đánh giá được chất lượng quản trị của công ty, từ đó đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn.

Mục tiêu nghiên cứu

Quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển bền vững và hội nhập quốc tế của các doanh nghiệp Tuy nhiên, trong bối cảnh hội nhập kinh tế hiện nay, quản trị công ty tại Việt Nam đang gặp nhiều thách thức Việc tuân thủ các tiêu chuẩn quản trị công ty là bước quan trọng để tăng cường minh bạch và thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư, nhưng nhiều doanh nghiệp vẫn chưa quan tâm đúng mức và còn thiếu sót trong việc thực hiện Vì vậy, nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là cần thiết để thúc đẩy nhận thức và tuân thủ các tiêu chuẩn về quản trị công ty tại Việt Nam.

Mục tiêu chính của nghiên cứu này là đánh giá ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết, nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa quản trị công ty và kết quả tài chính.

Luận án tiến sĩ Kinh tế này tập trung vào việc nghiên cứu tác động của các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả tài chính của công ty niêm yết Cụ thể, nghiên cứu kiểm định mối tương quan giữa hiệu quả tài chính của công ty, thể hiện qua giá trị thị trường, tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu, với các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty Mục tiêu của nghiên cứu là chứng minh sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty lên hiệu quả hoạt động và đề xuất các hàm ý chính sách để nâng cao mức xếp hạng quản trị công ty, từ đó góp phần cải thiện hiệu quả tài chính của công ty niêm yết.

Để thực hiện mục tiêu chính, việc xây dựng bảng câu hỏi đánh giá mức xếp hạng quản trị công ty niêm yết tại Việt Nam là bước đầu tiên cần thiết Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị công ty tại Việt Nam, nhưng vẫn chưa có nghiên cứu nào xây dựng bảng câu hỏi để đánh giá mức xếp hạng quản trị công ty Đề tài này sẽ xây dựng bảng câu hỏi phù hợp với điều kiện của thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, nơi tính tuân thủ pháp lý về quản trị công ty còn chưa hoàn thiện, nhằm tạo ra một đóng góp mới và hữu ích.

Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của luận án tập trung vào mối quan hệ giữa mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết Phạm vi nghiên cứu được xác định cụ thể là hiệu quả tài chính và mức xếp hạng quản trị công ty đối với các công ty niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (SGDCK TP.HCM) trong năm 2015.

Quản trị công ty thường có đặc điểm ít biến động theo thời gian, dẫn đến điểm quản trị công ty thay đổi không nhiều qua các năm Vì vậy, nghiên cứu trong nhiều năm có thể không cần thiết, và biến thời gian có thể ít ý nghĩa hoặc không có ý nghĩa Thực tế, các đánh giá điểm quản trị công ty của IFC hay đánh giá điểm quản trị công ty khu vực Asean đều cho thấy kết quả biến động rất ít qua các năm.

Từ năm 2009 đến 2011, điểm số quản trị công ty trung bình tăng giảm 1 điểm mỗi năm, sau đó tăng trưởng đáng kể với mức tăng trung bình 6,36 điểm từ năm 2012 đến 2014 Điều này cho thấy quản trị công ty đã có sự cải thiện đáng kể trong giai đoạn này, mặc dù các lĩnh vực quản trị công ty thường không thay đổi đột ngột mà thay vào đó là sự thay đổi từ từ qua từng năm.

Luận án tiến sĩ Kinh tế năm.

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu được lựa chọn là phương pháp gắn kết, kết hợp phương pháp định tính và định lượng để đánh giá vấn đề nghiên cứu Phương pháp định tính được sử dụng để làm rõ sự đánh giá của những người liên quan, trong khi phương pháp định lượng giúp kiểm định mối quan hệ giữa mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính thông qua việc xây dựng bảng câu hỏi đánh giá điểm quản trị công ty.

Đóng góp mới của luận án

Quản trị công ty là một hệ thống các quy định, thông lệ và quy trình quan trọng mà các doanh nghiệp cần tuân thủ để phát triển bền vững và hội nhập quốc tế sâu rộng Tại Việt Nam, mặc dù quản trị công ty đã trở thành một yêu cầu bắt buộc đối với các doanh nghiệp, nhưng việc đánh giá điểm quản trị công ty vẫn còn phức tạp và chưa được công bố cụ thể Để giúp các doanh nghiệp xác định mức độ tuân thủ, cần xây dựng một bộ chỉ số quản trị công ty phù hợp, đơn giản và dễ thực hiện Nghiên cứu này góp phần xây dựng bảng câu hỏi để đánh giá điểm quản trị công ty phù hợp với đặc thù của thị trường chứng khoán Việt Nam, thông qua việc tham khảo bảng câu hỏi đánh giá thẻ điểm của IFC và các quy định pháp lý liên quan.

Luận án tiến sĩ Kinh tế định lượng cần hạn chế tính chủ quan để đảm bảo kết quả nghiên cứu chính xác Nghiên cứu này sẽ làm rõ sự ảnh hưởng của quản trị công ty đối với hiệu quả tài chính trong điều kiện nền kinh tế chuyển đổi và khung pháp lý quản trị công ty chưa hoàn thiện Từ đó, tác giả đề xuất các chính sách nhằm nâng cao mức xếp hạng quản trị các công ty niêm yết Kết quả nghiên cứu cũng cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý, điều hành về tầm quan trọng của quản trị công ty đối với hiệu quả hoạt động và tài chính của doanh nghiệp, giúp họ áp dụng các nguyên tắc quản trị tốt nhất để tạo lợi thế, duy trì sự ổn định, tăng trưởng và hoạt động hiệu quả.

Cấu trúc của luận án

Việc phân chia kết cấu của Luận án phụ thuộc vào yêu cầu, mục tiêu nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu được áp dụng Trước hết, nghiên cứu xác định nhu cầu và hình thành vấn đề nghiên cứu dựa trên khe hổng lý thuyết và yêu cầu thực tế của lĩnh vực nghiên cứu Từ đó, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu được xác định, đồng thời phương pháp nghiên cứu phù hợp cũng được lựa chọn Cuối cùng, các phần chính của nghiên cứu, bao gồm các chương của Luận án, được hình thành để giải quyết từng vấn đề và hoàn thành mục tiêu nghiên cứu.

Luận án bao gồm 5 chương, được trình bày theo trình tự như sau:

Chương 1 cung cấp một cái nhìn tổng quan về nghiên cứu, trong đó nêu bật tính cấp thiết của đề tài, mục đích nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu Kết quả nghiên cứu cũng được trình bày, cùng với ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài Ngoài ra, chương này còn giới thiệu cấu trúc của luận án, tạo nền tảng cho các chương tiếp theo Thông qua chương này, người đọc có thể hiểu rõ hơn về bối cảnh và phương hướng nghiên cứu của đề tài.

Chương 2 đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng nền tảng lý thuyết cho nghiên cứu, đồng thời phát triển các giả thuyết nghiên cứu và đề xuất mô hình nghiên cứu phù hợp Chương này tập trung trình bày các lý thuyết liên quan đến mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính, từ đó đưa ra các biện luận khoa học cho các giả thuyết nghiên cứu Thông qua việc phân tích và tổng hợp các lý thuyết và giả thuyết, chương này đề xuất một mô hình nghiên cứu toàn diện và logic, cung cấp cơ sở vững chắc cho các bước nghiên cứu tiếp theo.

Chương 3 tập trung vào thiết kế nghiên cứu, xây dựng quy trình nghiên cứu chi tiết và trình bày thang đo các khái niệm chính Bên cạnh đó, chương này cũng thực hiện nghiên cứu sơ bộ để đánh giá độ tin cậy của thang đo, từ đó hiệu chỉnh và hoàn thiện bảng câu hỏi nghiên cứu chính thức, đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy cho kết quả nghiên cứu.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

- Chương 4: trình bày nghiên cứu chính thức

Chương 5 của bài viết này tập trung trình bày kết luận và đề xuất một số hàm ý chính sách quan trọng nhằm góp phần nâng cao hiệu quả quản trị công ty, đặc biệt là đối với nhóm công ty có sở hữu nhà nước Đồng thời, chương này cũng chỉ ra một số hạn chế của nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo để mở rộng và hoàn thiện hơn nữa.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Chương 1 của luận án bắt đầu bằng việc giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu, sau đó tập trung phân tích và đánh giá các nghiên cứu liên quan để xác định vấn đề nghiên cứu chính Vấn đề nghiên cứu của luận án tập trung vào việc khám phá ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đối với hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết Từ đó, mục tiêu nghiên cứu và phương pháp thực hiện nghiên cứu được đề xuất một cách cụ thể và rõ ràng.

Chương 2 của luận án sẽ tập trung trình bày cơ sở lý thuyết liên quan đến đề tài nghiên cứu, bao gồm cả việc biện luận giả thuyết nghiên cứu và đề xuất mô hình nghiên cứu phù hợp Thông qua việc phân tích và tổng hợp các lý thuyết nền tảng, chương này sẽ cung cấp nền tảng vững chắc cho việc xây dựng và phát triển mô hình nghiên cứu.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 Hiệu quả tài chính của công ty niêm yết

Công ty niêm yết

Công ty cổ phần (CTCP) là loại hình doanh nghiệp đặc trưng với vốn điều lệ được chia thành nhiều phần bằng nhau gọi là cổ phần CTCP có tối thiểu ba cổ đông và không giới hạn số lượng tối đa, bao gồm cả tổ chức và cá nhân Cổ đông chỉ phải chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản của doanh nghiệp trong phạm vi số vốn đã góp Đồng thời, cổ đông có quyền tự do chuyển nhượng cổ phần của mình cho người khác, trừ trường hợp có quy định riêng Đây cũng là loại hình doanh nghiệp duy nhất được phép phát hành cổ phiếu.

Công ty niêm yết (CTNY) là công ty cổ phần được chấp thuận niêm yết cổ phiếu trên Sở Giao dịch Chứng khoán tại Việt Nam Tính đến ngày 31/12/2015, Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM đã niêm yết tổng cộng 307 cổ phiếu, 1 chứng chỉ quỹ và 39 trái phiếu, với tổng giá trị niêm yết lên đến 434.071 tỷ đồng.

Các công ty niêm yết được phân loại thành chín mã ngành theo chuẩn phân ngành toàn cầu (GICS) do MSCI Inc và Standard & Poor's phát triển Kết quả cho thấy ba ngành có số lượng công ty hoạt động nhiều nhất, chiếm hơn 60% tổng số công ty niêm yết, bao gồm công nghiệp, tài chính và nguyên vật liệu Ngược lại, ba ngành có số lượng công ty ít nhất là công nghệ thông tin, chăm sóc sức khỏe và năng lượng.

Hiệu quả tài chính và tiêu chí đo lường

Có nhiều tiêu chí để đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, nhưng các nghiên cứu thường tập trung vào hai loại chính: tiêu chí dựa trên báo cáo tài chính và tiêu chí theo thị trường, giúp đánh giá hiệu quả tài chính một cách toàn diện và chính xác.

Có nhiều chỉ tiêu đo lường hiệu quả tài chính thông qua báo cáo tài chính, bao gồm ROI, ROA, ROE, DY, ROS, EBIT, trong đó ROA và ROE là hai chỉ tiêu được sử dụng phổ biến nhất Tuy nhiên, giá trị của hai hệ số này phụ thuộc vào cách tính lợi nhuận, và một số nghiên cứu đã sử dụng lợi nhuận trước thuế và lãi vay để tính toán ROA và ROE.

Một số nghiên cứu khác về luận án tiến sĩ Kinh tế đã sử dụng lợi nhuận thuần cộng với lãi vay để tính toán hai tiêu chí quan trọng (Shah, Butt và Saeed, 2011; Thomsen và Pedersen, 2000) Ngoài ra, một số nghiên cứu khác lại đơn giản hóa việc tính toán bằng cách chỉ sử dụng lợi nhuận thuần (Li, Sun và Zou, 2009; Tian và Estrin).

Các cách tính khác nhau về hiệu suất tài chính có thể dẫn đến kết quả không đồng nhất do hạn chế về cơ sở dữ liệu Ngoài ra, một số nghiên cứu sử dụng các tiêu chí khác như lợi suất cổ tức (DY), lợi nhuận trên doanh thu (ROS) hoặc lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROI) để đánh giá hiệu suất tài chính Tuy nhiên, trong một số trường hợp, cách sử dụng ROI có thể trùng lặp với ROA, như trong nghiên cứu của Shah, Butt và Saeed (2011) Sự khác biệt trong cách tính toán có thể ảnh hưởng đến kết quả phân tích và đánh giá hiệu suất tài chính của doanh nghiệp.

Các hệ số ROA và ROE được coi là những chỉ báo hiệu quả phản ánh kết quả sản xuất kinh doanh hiện tại và khả năng lợi nhuận mà doanh nghiệp đã đạt được trong các kỳ kế toán đã qua Nhóm hệ số này cung cấp cách nhìn về quá khứ hoặc đánh giá khả năng lợi nhuận ngắn hạn của doanh nghiệp Tuy nhiên, các chỉ tiêu như ROS hoặc ROI cũng không mang lại góc nhìn dài hạn cho cổ đông và lãnh đạo doanh nghiệp do chúng chỉ là thước đo quá khứ và ngắn hạn.

ROA là chỉ số phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản trong hoạt động kinh doanh của công ty, đồng thời là thước đo đánh giá năng lực quản lý của ban lãnh đạo Chỉ số này cho biết với 1 đồng tài sản, công ty sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận Một công ty đầu tư ít tài sản nhưng thu được lợi nhuận cao sẽ tốt hơn so với công ty đầu tư nhiều vào tài sản nhưng lợi nhuận thấp ROA thường có sự chênh lệch giữa các ngành, đặc biệt là các ngành đòi hỏi đầu tư lớn vào tài sản như vận tải, xây dựng, sản xuất kim loại thường có ROA nhỏ hơn so với các ngành dịch vụ, quảng cáo, phần mềm.

ROE là một trong những chỉ số tài chính quan trọng giúp đánh giá hiệu suất sinh lời của một công ty Chỉ số này đo lường khả năng tạo ra lợi nhuận từ vốn chủ sở hữu, giúp nhà đầu tư đánh giá hiệu quả của đồng vốn bỏ ra Ngoài ra, ROE cũng là một chỉ số đáng tin cậy để dự đoán khả năng sinh lời của công ty trong tương lai.

Khi đánh giá hiệu quả tài chính của một công ty, nhà đầu tư thường xem xét các chỉ số như ROE, PBV và Tobin's Q ROE cao chứng tỏ công ty sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đông và cân đối giữa vốn cổ đông với vốn đi vay Đối với cách tiếp cận thị trường, PBV và Tobin's Q là công cụ đánh giá tốt về hiệu quả tài chính doanh nghiệp Tobin's Q được tính bằng tỷ số giữa giá thị trường của tài sản với giá trị thay thế của tài sản, trong khi PBV so sánh giá thị trường và giá sổ sách của vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu Tobin's Q phụ thuộc vào các giá trị vô hình của công ty, niềm tin của thị trường và phương pháp hạch toán giá trị sổ sách của tài sản, giúp nhận dạng và ước lượng giá trị vô hình không được ghi nhận trong báo cáo tài chính Tuy nhiên, ở Việt Nam, yếu tố giá cổ phiếu bị chi phối bởi nhiều yếu tố, trong đó không loại trừ yếu tố tâm lý khi quyết định đầu tư.

Luận án tiến sĩ Kinh tế chỉ số Tobin‟Q vì PBV cũng xuất phát từ giá cổ phiếu nhưng ít bị ảnh hưởng ít hơn so với Tobin‟Q

So sánh hai nhóm chỉ số trên cho thấy ROA và ROE tập trung vào đánh giá hiệu suất kinh doanh trong quá khứ và khả năng sinh lời ngắn hạn của doanh nghiệp, trong khi hệ số PBV và Tobin's Q phản ánh đánh giá của thị trường về tiềm năng lợi nhuận tương lai thông qua giá thị trường cổ phiếu, giúp dự đoán hiệu quả tương lai của công ty.

Mức xếp hạng quản trị công ty

2.2.1.1 Khái niệm Quản trị công ty

Nhiều học giả dịch thuật ngữ "Corporate governance" sang tiếng Việt là cai trị công ty, chỉ đạo công ty hoặc điều hành công ty Tuy nhiên, để đảm bảo sự thống nhất với cách gọi chính thức của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) và Bộ Tài chính, thuật ngữ "quản trị công ty" sẽ được sử dụng để dịch cụm từ "Corporate governance" trong bài viết này.

Quản trị công ty là một khái niệm đa dạng và không có định nghĩa duy nhất áp dụng cho mọi trường hợp và thể chế Các định nghĩa về quản trị công ty thường phụ thuộc vào tác giả, thể chế, quốc gia và truyền thống pháp lý Một số nhà nghiên cứu định nghĩa quản trị công ty là quá trình giám sát và kiểm soát để đảm bảo hoạt động điều hành công ty phù hợp với lợi ích cổ đông Tuy nhiên, cũng có định nghĩa quản trị công ty đơn giản là các công cụ đảm bảo tỷ suất hoàn vốn đầu tư tối đa cho cổ đông và chủ nợ, nhằm bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư.

Quản trị công ty được định nghĩa bởi IFC là "những cơ cấu và những quá trình để định hướng và kiểm soát công ty", trong khi đó, Bộ Tài chính Việt Nam định nghĩa quản trị công ty là "hệ thống các quy tắc để đảm bảo cho công ty được định hướng điều hành và được kiểm soát một cách có hiệu quả vì quyền lợi của cổ đông và những người liên quan đến công ty".

Quản trị công ty là một hệ thống bao gồm các mối quan hệ, được xác định bởi các cơ cấu và quy trình, nhằm phân chia quyền lợi và trách nhiệm một cách phù hợp giữa các bên có lợi ích khác nhau Từ góc độ bên trong, quản trị công ty tập trung vào việc định hướng và kiểm soát công ty, đồng thời gia tăng giá trị lâu dài của các cổ đông Trong khi đó, từ góc độ bên ngoài, quản trị công ty liên quan đến các mối quan hệ giữa công ty với các bên có quyền lợi liên quan, bao gồm các cá nhân hoặc tổ chức có quyền lợi trong công ty xuất phát từ luật pháp, hợp đồng, hoặc các mối quan hệ xã hội hay địa lý.

Quản trị công ty là một hệ thống vận hành dựa trên các quy định được xác lập giữa cổ đông hoặc người đại diện là Hội đồng Quản trị (HĐQT) và Ban Giám đốc (BGĐ) Hệ thống này có mục tiêu chính là bảo vệ quyền lợi của cổ đông và các bên liên quan, đồng thời nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty Ngoài ra, quản trị công ty cũng giúp giảm thiểu xung đột lợi ích giữa quyền sở hữu công ty (cổ đông) và quyền điều hành công ty (BGĐ) Thông qua sự tương tác với bên ngoài thông qua các quy định của pháp luật có liên quan, hệ thống quản trị công ty đảm bảo hoạt động minh bạch và hiệu quả.

Quản trị công ty và quản lý công ty là hai khái niệm thường bị nhầm lẫn, nhưng thực tế chúng có sự khác biệt rõ ràng Quản trị công ty tập trung vào việc thiết lập các cơ cấu và quy trình để đảm bảo sự công bằng, minh bạch, trách nhiệm và giải trình trong hoạt động của công ty Trong khi đó, quản lý công ty lại tập trung vào việc sử dụng các công cụ cần thiết để điều hành và vận hành công ty một cách hiệu quả.

Luận án tiến sĩ Kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc giám sát và điều hành công ty, đảm bảo rằng công ty được quản lý một cách hiệu quả để phục vụ lợi ích của các cổ đông Với tầm nhìn cao hơn so với quản lý công ty thông thường, luận án tiến sĩ Kinh tế giúp công ty hoạt động một cách minh bạch và có trách nhiệm, từ đó tạo ra giá trị cho các cổ đông.

Hình 2-1: Hệ thống quản trị công ty Nguồn: IFC - Cẩm nang quản trị công ty (2010)

2.2.1.2 Nguyên tắc Quản trị công ty của OECD

Bộ nguyên tắc Quản trị công ty của Tổ chức Hợp tác và Phát triển kinh tế (OECD) được xây dựng để đáp ứng lời kêu gọi của Hội nghị cấp Bộ trưởng OECD năm 1998 Bộ nguyên tắc này đã trở thành nền tảng cho các sáng kiến quản trị công ty ở các quốc gia thành viên và không thành viên của OECD kể từ khi được phê chuẩn năm 1999 Hiện nay, bộ Nguyên tắc Quản trị công ty của OECD đã trở thành chuẩn mực quốc tế cho các nhà hoạch định chính sách, nhà đầu tư, công ty và các bên có quyền lợi liên quan khác trên toàn thế giới.

Năm 2002, OECD đã tiến hành chỉnh sửa bộ nguyên tắc và đến năm 2004, Bộ nguyên tắc quản trị công ty sửa đổi đã được ban hành, bao gồm 06 nguyên tắc cốt lõi Bộ Tài chính Việt Nam cũng yêu cầu các công ty niêm yết phải tuân thủ các nguyên tắc này, với nội dung cơ bản bao gồm các yêu cầu quan trọng về quản trị công ty.

Khuôn khổ quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tính minh bạch và hiệu quả của thị trường Để đạt được điều này, khuôn khổ quản trị cần phải phù hợp với quy định của pháp luật và phân định rõ ràng trách nhiệm giữa các cơ quan giám sát, quản lý và cưỡng chế thực thi Việc này sẽ giúp đảm bảo rằng thị trường hoạt động công bằng, hiệu quả và mang lại lợi ích cho tất cả các bên liên quan.

- Khuôn khổ quản trị công ty phải bảo vệ và tạo điều kiện thực hiện quyền của cổ đông

- Khuôn khổ quản trị công ty cần đảm bảo sự đối xử bình đẳng đối với mọi cổ

Luận án tiến sĩ Kinh tế đề cập đến sự đa dạng của cổ đông trong doanh nghiệp, bao gồm cả cổ đông thiểu số và cổ đông nước ngoài Để đảm bảo quyền lợi của các cổ đông này, cần thiết phải tạo cơ hội khiếu nại hiệu quả khi quyền của họ bị vi phạm, giúp duy trì sự công bằng và minh bạch trong hoạt động kinh doanh.

Khuôn khổ quản trị công ty cần công nhận và tôn trọng quyền của các bên có quyền lợi liên quan, bao gồm cả những quyền đã được pháp luật và quan hệ hợp đồng quy định Đồng thời, khuôn khổ này cũng cần khuyến khích sự hợp tác tích cực giữa công ty và các bên có quyền lợi liên quan, nhằm tạo dựng tài sản, việc làm và ổn định tài chính cho doanh nghiệp, từ đó mang lại lợi ích cho tất cả các bên liên quan.

Khuôn khổ quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo công bố thông tin kịp thời và chính xác về các vấn đề quan trọng liên quan đến công ty Điều này bao gồm việc công bố thông tin về tình hình tài chính, tình hình hoạt động, sở hữu và quản trị công ty, giúp các bên liên quan có thể đưa ra quyết định sáng suốt Việc công bố thông tin minh bạch và kịp thời không chỉ giúp tăng cường sự tin tưởng của nhà đầu tư và các bên liên quan, mà còn giúp công ty xây dựng uy tín và phát triển bền vững.

Khuôn khổ quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc định hướng chiến lược của công ty, đồng thời đảm bảo sự giám sát hiệu quả công tác quản lý của Hội đồng Quản trị Điều này giúp Hội đồng Quản trị thực hiện trách nhiệm của mình một cách minh bạch và hiệu quả, không chỉ đối với công ty mà còn đối với cổ đông Bằng cách thiết lập một khuôn khổ quản trị vững chắc, công ty có thể đảm bảo sự phát triển bền vững và tạo dựng niềm tin với các bên liên quan.

2.2.2 Mức xếp hạng Quản trị công ty

Các nguyên tắc về quản trị công ty của OECD được công nhận trên toàn thế giới như một thước đo quan trọng Đánh giá quản trị công ty là quá trình đánh giá việc thực hiện những nguyên tắc này, thể hiện qua điểm quản trị công ty Trên cơ sở bảng câu hỏi cụ thể hóa các nguyên tắc quản trị công ty, điểm quản trị công ty được đánh giá ở cả cấp độ vĩ mô và cấp độ vi mô, bao gồm đánh giá hệ thống quản trị công ty cấp quốc gia và đánh giá hệ thống quản trị công ty thực thi của một hoặc nhiều công ty.

2.2.2.1.Đánh giá mức xếp hạng quản trị công ty cấp quốc gia

Mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính

Mối quan hệ giữa quản trị công ty và hiệu quả tài chính đã được nghiên cứu rộng rãi trong các công trình trước đây, với quan điểm cho rằng quản trị công ty tốt dẫn đến hiệu quả tài chính của công ty tốt hơn Một số nghiên cứu cũng đã đề cập đến sự liên quan giữa quản trị công ty với giá trị công ty thông qua chỉ số Tobin's Q, một chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động tại Mỹ đã chỉ ra rằng những công ty được quản trị tốt có giá trị công ty cao hơn Một nghiên cứu của Gompers và cộng sự (2003) đã tính toán mức xếp hạng quản trị công ty và chia thành ba phân khúc nhỏ hơn 5, từ 5 đến 14 và trên 14, kết quả cho thấy những công ty có mức xếp hạng quản trị công ty lớn hơn 14 có lợi nhuận biên, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và tăng trưởng doanh thu tương quan dương với quản trị công ty Hơn nữa, giá trị công ty qua chỉ số Tobin‟Q cũng có mối quan hệ thuận chiều với điểm quản trị công ty ở những công ty có mức xếp hạng quản trị công ty nhỏ hơn 5 và lớn hơn 14 Điều này cho thấy có một liên kết tích cực giữa quản trị công ty và hiệu suất hoạt động.

Một số nghiên cứu trước đây cho thấy không có bằng chứng về mối quan hệ giữa xếp hạng quản trị công ty và giá trị thị trường (Larcker và Tuna, 2007; Bhagat và Bolton, 2007) Tuy nhiên, nghiên cứu của Brown và Caylor (2006) lại chỉ ra tác động tích cực của mức xếp hạng quản trị công ty lên giá trị thị trường thông qua chỉ số Tobin Q Mặt khác, một số nghiên cứu khác không tìm thấy mối quan hệ giữa xếp hạng quản trị công ty thương mại và hiệu quả hoạt động (Daines và cộng sự, 2008).

Nghiên cứu tại châu Âu trên 300 công ty cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa mức xếp hạng quản trị công ty và giá trị thị trường, nhưng lại có ảnh hưởng ngược lại đến hiệu quả hoạt động (Bauer và Otten, 2004) Kết quả này cũng được khẳng định tại Đức, khi nghiên cứu chỉ ra rằng quản trị công ty có ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường của công ty (Drobetz và cộng sự, 2004).

Nghiên cứu tại Châu Mỹ đã áp dụng chỉ số Tobin‟Q và PBV để đo lường giá trị thị trường và chỉ số ROA, ROE để đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty, cho thấy có mối quan hệ thuận chiều giữa mức xếp hạng quản trị công ty với giá trị thị trường và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết tại Mexico.

Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối quan hệ giữa quản trị công ty và giá trị công ty không phải lúc nào cũng nhất quán Ví dụ, nghiên cứu của Gary và Gonzalez (2008) tại Venezuela cho thấy có mối tương quan dương giữa mức xếp hạng quản trị công ty và giá trị thị trường Tuy nhiên, nghiên cứu của Leal và Silva (2005) tại Brazil lại không tìm thấy mối quan hệ giữa quản trị công ty và giá trị công ty Ngược lại, nghiên cứu của Luo và Salterio (2014) tại Canada đã phát hiện ra mối quan hệ tích cực và mạnh mẽ giữa quản trị công ty và Tobin's q, mặc dù mối quan hệ này yếu hơn đối với hiệu quả hoạt động thể hiện qua ROE.

Nghiên cứu tại châu Á cho thấy có mối liên quan giữa xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả hoạt động, giá trị công ty Cụ thể, tại Nhật Bản, các công ty quản trị tốt có tốc độ tăng trưởng cao hơn 15% mỗi năm so với các công ty quản trị yếu kém Tuy nhiên, không phải tất cả các yếu tố quản trị công ty đều có tác động như nhau, trong đó các quy định về công khai tài chính, quyền cổ đông và chính sách thù lao có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu, trong khi các quy định về trách nhiệm của HĐQT, kiểm soát thị trường và hành vi tổ chức có ảnh hưởng nhỏ hơn.

Nghiên cứu về quản trị công ty đã chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa quản trị công ty và giảm chi phí vốn, khi tính minh bạch của việc công bố thông tin tăng lên và cơ chế quản trị công ty tốt hơn sẽ giúp giảm chi phí vốn của công ty niêm yết Các nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa điểm quản trị công ty và các chỉ số tài chính như giá thị trường, ROA, ROE, CFO, FCF, và doanh số của mỗi nhân viên, đồng thời cho thấy các doanh nghiệp lớn hơn có giá trị Tobin's q thấp hơn, trong khi các doanh nghiệp có sở hữu của cổ đông nội bộ hay cổ đông nước ngoài cao hơn có giá trị Tobin's q cao hơn.

Ảnh hưởng của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động và giá trị công ty niêm yết có sự khác biệt đáng kể giữa các quốc gia phát triển và các nước châu Á Tại Mỹ, các yếu tố quản trị công ty như tính minh bạch công bố thông tin và quyền cổ đông được quy định chặt chẽ và tuân thủ nghiêm túc, dẫn đến ảnh hưởng của quản trị công ty không quá rõ ràng Ngược lại, tại các nước châu Á, quản trị công ty chưa được quy định đầy đủ và thực thi nghiêm túc, khiến cho ảnh hưởng của quản trị công ty trở nên quan trọng hơn Sự khác biệt này cho thấy tầm quan trọng của việc xây dựng và thực thi các quy định quản trị công ty hiệu quả.

Quản trị công ty đã trở thành một phần quan trọng và hiển nhiên tại Mỹ, do đó nó không còn tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động hay giá trị công ty Tuy nhiên, ở những quốc gia có khuôn khổ pháp lý chưa đầy đủ và việc thực thi chưa nghiêm túc, quản trị công ty lại có ảnh hưởng lớn và rõ ràng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Thành phần mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính

Nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra rằng các yếu tố cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty như Hội đồng Quản trị, sự minh bạch, quyền cổ đông và vai trò của các bên liên quan có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty niêm yết Kết quả từ các nghiên cứu của Leal và Silva (2005), Chong và López (2006), Gary và Gonzalez (2008), Gupta và Sharma (2014) cho thấy tính minh bạch và công bố thông tin có tác động đáng kể đến hiệu quả tài chính của công ty niêm yết.

Đề xuất giả thuyết và mô hình nghiên cứu

2.5.1 Phát triển các giả thuyết nghiên cứu

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Các nghiên cứu định lượng trên toàn cầu đã chỉ ra mối tương quan giữa xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính của công ty niêm yết, bất kể quốc gia thực hiện nghiên cứu Tuy nhiên, tại Việt Nam, nơi có nền kinh tế đang chuyển đổi và pháp lý về quản trị công ty còn thiếu và yếu, vẫn còn nhiều câu hỏi về mức độ ảnh hưởng của xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả tài chính của công ty niêm yết Các nghiên cứu trước đây đã gợi ý cho việc phát triển các giả thuyết nghiên cứu nhằm tìm hiểu mối quan hệ này tại Việt Nam.

2.5.1.1 Mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính

Trên thế giới, đã có nhiều nghiên cứu về mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính, tập trung vào ảnh hưởng của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết Tuy nhiên, tại Việt Nam, thị trường chứng khoán còn non trẻ với thời gian hình thành và phát triển chỉ hơn 10 năm, dẫn đến sự hạn chế về số lượng nghiên cứu liên quan Mặc dù đã có một số nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết tại Việt Nam, nhưng vẫn chưa có nghiên cứu nào tập trung vào ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty lên hiệu quả tài chính.

Những nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động đôi khi cho kết quả chưa rõ ràng, trong khi đó, các nhà đầu tư thường dựa vào thông tin về kết quả hoạt động kinh doanh để xem xét đầu tư Ngược lại, nghiên cứu về sự ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả tài chính lại cung cấp thông tin hữu ích hơn cho các nhà đầu tư.

Các thị trường chứng khoán trên thế giới thường công bố mức xếp hạng quản trị công ty niêm yết để hỗ trợ nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư Tại Việt Nam, nơi môi trường pháp lý và thông tin chưa hoàn thiện, việc đánh giá và công bố mức xếp hạng quản trị công ty là cần thiết để giúp nhà đầu tư hạn chế rủi ro Nghiên cứu đã chứng minh mối liên hệ giữa mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính, với lợi nhuận có thể đạt được lên đến 9,5%/năm và 12%/năm khi mua cổ phiếu của công ty niêm yết có mức xếp hạng quản trị công ty thấp và bán khi mức xếp hạng cao Việc áp dụng chỉ số này tại Việt Nam có thể cung cấp thêm một kênh thông tin quan trọng cho nhà đầu tư trước khi ra quyết định đầu tư.

Việc quản trị công ty vẫn còn nhiều hạn chế tại các công ty niêm yết, không chỉ nhà đầu tư mà cả các nhà quản lý điều hành cũng chưa được trang bị đầy đủ kiến thức về lĩnh vực này Theo đánh giá của WB và IFC, nguyên nhân chính là do thị trường còn mới và phát triển quá nhanh, trong khi khung pháp lý chưa được hoàn thiện kịp thời Để cải thiện tình hình, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) đã yêu cầu các công ty niêm yết thực hiện báo cáo quản trị công ty định kỳ và ban lãnh đạo phải tham gia học tập về quản trị công ty, đồng thời phải có chứng chỉ quản trị công ty.

Nghiên cứu về mối quan hệ giữa mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả hoạt động, đặc biệt là hiệu quả tài chính của công ty niêm yết, là cần thiết để góp phần hoàn thiện cơ sở lý luận về quản trị công ty ở Việt Nam Kết quả nghiên cứu này sẽ cung cấp thông tin hữu ích cho cơ quan quản lý nhà nước trong việc hoạch định, xây dựng và hoàn thiện hệ thống pháp lý liên quan đến quản trị công ty.

Luận án tiến sĩ Kinh tế nghiên cứu về mối quan hệ giữa quản trị công ty và hiệu quả tài chính không chỉ đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao nhận thức của nhà quản trị trong quá trình điều hành doanh nghiệp, mà còn cung cấp cơ sở vững chắc cho nhà đầu tư khi đưa ra quyết định đầu tư Qua việc khẳng định mối quan hệ này, kết quả nghiên cứu sẽ góp phần giúp nhà quản trị điều hành doanh nghiệp một cách hiệu quả hơn, đồng thời hỗ trợ nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư thông minh và sáng suốt.

Giả thuyết 1: Mức xếp hạng quản trị công ty tương quan dương với hiệu quả tài chính của công ty niêm yết

2.5.1.2 Sự ảnh hưởng của các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả tài chính

Trên thế giới, xếp hạng quản trị công ty thường được đánh giá dựa trên bốn lĩnh vực chính: quyền của cổ đông, vai trò của các bên có quyền lợi liên quan, công bố thông tin và tính minh bạch, cũng như trách nhiệm của Hội đồng Quản trị Các tổ chức như Ngân hàng Thế giới (WB) và Tổ chức Tài chính Quốc tế (IFC) thường sử dụng bốn lĩnh vực này để đánh giá quản trị công ty trong các báo cáo của họ.

Cổ đông là những cá nhân hoặc tổ chức sở hữu một phần của công ty thông qua việc nắm giữ cổ phần Cổ phần trong một công ty cổ phần có thể được mua, bán hoặc chuyển nhượng một cách linh hoạt, cho phép cổ đông điều chỉnh danh mục đầu tư của mình.

Sở hữu cổ phần không chỉ giúp cổ đông hưởng lợi nhuận từ công ty với trách nhiệm hữu hạn, mà còn cung cấp cho họ quyền được thông tin và ảnh hưởng đến hoạt động công ty thông qua tham gia Đại hội đồng cổ đông và biểu quyết Đảm bảo quyền của cổ đông là yếu tố quan trọng hàng đầu trong quản trị công ty, bao gồm cả việc đối xử bình đẳng với mọi cổ đông, kể cả cổ đông thiểu số và nước ngoài Việc tạo cơ hội khiếu nại hiệu quả khi quyền của cổ đông bị vi phạm cũng là điều cần thiết Lòng tin của nhà đầu tư vào việc bảo vệ phần vốn góp của họ khỏi sự sử dụng sai hoặc không phù hợp là yếu tố quan trọng trong thị trường vốn.

Quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo dòng vốn từ bên ngoài chảy vào công ty, bao gồm cả vốn cổ phần và vốn vay Đồng thời, quản trị công ty cũng tìm cách khuyến khích các bên có quyền lợi liên quan thực hiện đầu tư kinh tế tối ưu vào nguồn nhân lực và tài sản của công ty.

Năng lực cạnh tranh và thành công lớn nhất của công ty là kết quả của nỗ lực chung từ nhiều nguồn cung cấp nguồn lực khác nhau Các bên có quyền lợi liên quan như nhà đầu tư, người lao động, chủ nợ và nhà cung cấp đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng khả năng cạnh tranh và tăng lợi nhuận cho công ty Việc công nhận vai trò của những bên này là nguồn lực quý giá sẽ giúp công ty đạt được thành công và tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường.

Một hệ thống công bố thông tin minh bạch và hiệu quả là chìa khóa cho việc giám sát công ty dựa vào thị trường, giúp cổ đông thực hiện quyền sở hữu của mình một cách có hiểu biết Việc công bố thông tin tốt không chỉ thu hút vốn và duy trì lòng tin của thị trường, mà còn giúp nâng cao hiểu biết của công chúng về cơ cấu, hoạt động và chính sách của công ty Ngược lại, công bố thông tin yếu kém và không minh bạch có thể dẫn đến hành vi phi đạo đức và mất đi tính trung thực của thị trường, gây thiệt hại lớn cho công ty, cổ đông và nền kinh tế nói chung.

Hội đồng Quản trị đóng vai trò quan trọng trong việc giám sát hiệu quả quản lý và đảm bảo lợi nhuận thỏa đáng cho cổ đông, đồng thời ngăn ngừa xung đột lợi ích và cân bằng yêu cầu cạnh tranh cho công ty Bên cạnh đó, họ cũng phải giám sát các hệ thống để đảm bảo công ty tuân thủ các luật lệ liên quan, bao gồm luật thuế, cạnh tranh, lao động, môi trường, công bằng cơ hội, sức khỏe và an toàn lao động Hội đồng Quản trị còn phải quan tâm tới và giải quyết công bằng lợi ích của các bên có quyền lợi liên quan, bao gồm người lao động, chủ nợ, khách hàng, nhà cung cấp và cộng đồng sở tại, đặc biệt là tuân thủ các tiêu chuẩn về môi trường và xã hội.

Các yếu tố trên có tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty nói chung và hiệu quả tài chính nói riêng Nghiên cứu trên thế giới đã chỉ ra mối quan hệ chặt chẽ giữa các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả hoạt động của công ty, như nghiên cứu của Leal và Silva (2005), Chong và López (2006), Gary và Gonzalez (2008) Việc phân tích ảnh hưởng của từng thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về tác động của chúng đến hiệu quả hoạt động của công ty.

THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU

Quy trình nghiên cứu

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bước đầu tiên trong quy trình nghiên cứu là thu thập và nghiên cứu tài liệu liên quan, sau đó xây dựng mô hình nghiên cứu phù hợp Trên cơ sở đó, thiết lập bảng câu hỏi đánh giá mức xếp hạng quản trị công ty sơ bộ, áp dụng phương pháp định tính để thu thập dữ liệu ban đầu.

Nghiên cứu tài liệu đóng vai trò quan trọng trong việc khởi đầu một nghiên cứu, giúp hệ thống hóa kết quả nghiên cứu liên quan và tìm ra khe hổng nghiên cứu Qua việc đánh giá điểm quản trị công ty và kiểm định tác động lên hiệu quả hoạt động, nhiều nghiên cứu trên thế giới đã chứng minh sự ảnh hưởng của quản trị công ty đến hiệu quả hoạt động Tuy nhiên, tại Việt Nam, một nước có nền kinh tế đang chuyển đổi và khung pháp lý về thị trường chứng khoán chưa hoàn thiện, vẫn chưa có nghiên cứu tương tự Do đó, nghiên cứu định tính bằng thảo luận nhóm để hiệu chỉnh thang đo đánh giá biến độc lập cho phù hợp điều kiện của Việt Nam là cần thiết, giúp tạo ra bảng câu hỏi sơ bộ sau khi thảo luận.

Nghiên cứu tài liệu Bản thảo câu hỏi đánh giá CGI sơ khởi

Bản thảo câu hỏi đánh giá CGI sơ bộ Đánh giá sơ bộ Đánh giá độ tin cậy của thang đo

Bảng câu hỏi đánh giá

CGI chính thức Đánh giá chính thức Kiểm định giả thuyết

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bước 2: Ở bước này, tiến hành đánh giá sơ bộ thang đo biến độc lập và đánh giá độ tin cậy của thang đo Sau đó, hiệu chỉnh thang đo và xây dựng bảng câu hỏi đánh giá chính thức bằng phương pháp định lượng, nhằm đảm bảo độ chính xác và tin cậy của dữ liệu thu thập được.

Mục đích của bước này là đánh giá sơ bộ các biến độc lập thông qua bảng câu hỏi sơ bộ, sau đó đánh giá độ tin cậy của thang đo Cronbach alpha là hệ số phổ biến nhất để đánh giá độ tin cậy của thang đo từ 3 biến trở lên, đo lường tính nhất quán của các biến quan sát của cùng một thang đo để đo lường chung khái niệm.

Bước 3: Đánh giá chính thức, kiểm định giả thuyết, thực hiện bằng phương pháp định lƣợng

Sau khi đánh giá sơ bộ và kiểm định độ tin cậy của thang đo, bảng câu hỏi sẽ được hiệu chỉnh thành bảng câu hỏi chính thức Bảng câu hỏi này sẽ được sử dụng để đánh giá điểm quản trị công ty, từ đó đưa ra kết quả đánh giá phục vụ cho việc kiểm định giả thuyết nghiên cứu.

Thiết kế nghiên cứu

3.3.1 Nghiên cứu định tính Đầu tiên, tác giả nghiên cứu các bài nghiên cứu trên thế giới nhằm tổng hợp các lý thuyết tìm khe hổng nghiên cứu, đồng thời hình thành bảng câu hỏi sơ khởi đánh giá mức xếp hạng quản trị công ty và các thành phần Tiếp đến, thực hiện việc thảo luận nhóm để điều chỉnh bảng câu hỏi sơ khởi cho phù hợp với điều kiện và hoàn cảnh của Việt Nam Theo Nguyễn và Nguyễn (2008) thì phương pháp thảo luận nhóm tập trung phù hợp cho nghiên cứu này Một nhóm chuyên gia 07 người (Phụ lục 4) là những người đang là quản lý các công ty chứng khoán, Ngân hàng, cơ quan quản lý, nhà đầu tƣ chứng khoán, quản lý tài chính tại các CTCP thảo luận theo dàn bài ở Phụ lục 7 Kết quả nghiên cứu định tính sẽ hình thành bảng câu hỏi sơ bộ (Phụ lục 5), bảng câu hỏi sơ bộ sẽ đƣợc tiến hành đánh giá và kiểm định thang đo

3.3.2 Nghiên cứu định lƣợng sơ bộ

Bảng câu hỏi đánh giá sơ bộ (Phụ lục 5) đã được thực hiện đối với 278 CTNY năm 2015 Tất cả câu hỏi được thiết kế dưới dạng định lượng, yêu cầu trả lời "có" hoặc "không", giúp thu thập thông tin chính xác và khách quan.

“không”, trả lời có tính 1 điểm, trả lời không tính 0 điểm, riêng câu hỏi về sự kiêm

Để đánh giá điểm quản trị của các công ty niêm yết, nghiên cứu sử dụng thông tin công khai từ báo cáo thường niên, báo cáo quản trị, báo cáo tài chính, của các công ty này Các câu hỏi đánh giá tập trung vào các yếu tố như vai trò của chủ tịch HĐQT và tổng giám đốc, với khuyến nghị rằng hai chức danh này nên được tách bạch Để đảm bảo tính khách quan và chính xác, nghiên cứu sử dụng hai nhóm đánh giá độc lập, mỗi nhóm gồm hai người, thường là sinh viên có máy tính kết nối internet và đáp ứng các tiêu chí cần thiết Quá trình đánh giá được thực hiện theo thứ tự mã chứng khoán theo bảng chữ cái, với mỗi nhóm bắt đầu đánh giá từ hướng ngược lại để kiểm tra chéo và đảm bảo tính chính xác của kết quả.

Độ tin cậy của thang đo được sử dụng để đo lường các khái niệm nghiên cứu, và nó được đánh giá qua hệ số Cronbach alpha Đây là hệ số được sử dụng phổ biến để đánh giá độ tin cậy của thang đo từ 3 biến trở lên Hệ số Cronbach alpha đo lường tính nhất quán của các biến quan sát trong cùng một thang đo khi đo lường cùng một khái niệm, giúp đảm bảo rằng thang đo đó cung cấp kết quả đáng tin cậy.

Hệ số Cronbach alpha là chỉ số đánh giá độ tin cậy của thang đo, trong đó thang đo có hệ số từ 0,8 đến 1 được coi là tốt, từ 0,7 đến gần 0,8 là sử dụng được, và từ 0,6 trở lên có thể sử dụng trong trường hợp khái niệm nghiên cứu mới đối với người trả lời trong bối cảnh nghiên cứu.

Các biến trong cùng một thang đo thường được sử dụng để đo lường một khái niệm cụ thể, do đó chúng cần có mối quan hệ chặt chẽ với nhau Theo Nunnally và Bernstein (1994), một biến đo lường được coi là đạt yêu cầu nếu giá trị tương quan biến tổng đạt từ 0.3 trở lên, cho thấy mức độ liên kết chặt chẽ giữa các biến trong thang đo.

Kết quả đánh giá độ tin cậy của thang đo

Bảng 3.1 Kết quả đánh giá tin cậy thang đo HĐQT và trách nhiệm HĐQT

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Thang đo HĐQT và trách nhiệm của HĐQT Phương sai thang đo nếu loại biến Tương quan biến tổng Cronbach alpha nếu loại biến α = 0.763 (Lần 1)

Thang đo HĐQT và trách nhiệm của HĐQT Phương sai thang đo nếu loại biến Tương quan biến tổng Cronbach alpha nếu loại biến α = 0.852 (Lần 2)

Kết quả phân tích độ tin cậy của thang đo Hội đồng Quản trị cho thấy giá trị hệ số α ban đầu là 0,763, sau khi loại bỏ hai biến TNH9 và TNH10 có giá trị tương quan biến tổng nhỏ hơn 0,3, giá trị hệ số α tăng lên 0,852 Điều này chứng tỏ thang đo đáp ứng độ tin cậy cần thiết và các biến còn lại đều có tương quan biến tổng lớn hơn 0,3 Việc loại bỏ hai biến TNH9 và TNH10 không ảnh hưởng đáng kể đến kết quả nghiên cứu.

Đánh giá hai biến này trong luận án tiến sĩ Kinh tế là một nhiệm vụ đầy thách thức vì thông tin về chúng thường không được công bố trong các báo cáo tài chính của doanh nghiệp Tuy nhiên, nội dung của hai biến này có thể được ước lượng thông qua các biến TNH8 và TNH4, cung cấp một cách tiếp cận gián tiếp để phân tích và đánh giá.

Bảng 3.2 Kết quả đánh giá tin cậy thang đo Công bố thông tin và tính minh bạch

Thang đo Công bố thông tin và tính minh bạch

Phương sai thang đo nếu loại biến

Cronbach alpha nếu loại biến α = 0.687 (Lần 1)

Thang đo Công bố thông tin và tính minh bạch Phương sai thang đo nếu loại biến Tương quan biến tổng

Cronbach alpha nếu loại biến α = 0.769 (Lần 2)

Kết quả tính toán độ tin cậy thang đo tại bảng 3.2 cho thấy, thang đo Công bố

Thang đo kinh tế thông tin và tính minh bạch ban đầu được đo lường bởi 11 biến quan sát với giá trị hệ số α là 0,687 Tuy nhiên, sau khi loại bỏ biến quan sát CBT11 do có tương quan biến tổng nhỏ hơn 0,3, giá trị hệ số α đã tăng lên 0,769, cho thấy thang đo đáp ứng độ tin cậy với tương quan biến tổng của các biến quan sát đều lớn hơn 0,3 Ở Việt Nam, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCK) thường xuyên công bố danh sách các doanh nghiệp kiểm toán đủ điều kiện kiểm toán các công ty niêm yết (CTNY), vì vậy, việc loại bỏ biến CBT11 không ảnh hưởng nhiều đến nghiên cứu, đặc biệt là khi chỉ một số ít CTNY lớn hoặc muốn thu hút nhà đầu tư nước ngoài mới sử dụng các công ty kiểm toán quốc tế.

Bảng 3.3 Kết quả đánh giá tin cậy thang đo Quyền cổ đông

Thang đo Quyền cổ đông

Phương sai thang đo nếu loại biến

Cronbach alpha nếu loại biến α = 0.783

Kết quả đánh giá độ tin cậy của thang đo Quyền cổ đông được trình bày tại Bảng 3.3, cho thấy thang đo này được đo lường bởi 4 biến quan sát với giá trị hệ số α, phản ánh mức độ đáng tin cậy của thang đo trong việc đánh giá quyền cổ đông.

=0.783 và tương quan biến tổng của tất cả các biến quan sát đều đạt yêu cầu là lớn hơn 0.3 Nhƣ vậy, thang đo đạt độ tin cậy cần thiết

Bảng 3.4 Kết quả đánh giá tin cậy thang đo Vai trò các bên liên quan

Thang đo Vai trò các bên liên quan

Phương sai thang đo nếu loại biến

Cronbach alpha nếu loại biến α = 0.728

Kết quả đánh giá độ tin cậy của thang đo Vai trò của các bên liên quan đƣợc

Kết quả thang đo Vai trò của các bên liên quan được trình bày tại Bảng 3.4 cho thấy hệ số tin cậy Cronbach's Alpha đạt giá trị 0.728, đồng thời tương quan biến tổng của tất cả các biến quan sát đều lớn hơn 0.3, chứng tỏ thang đo này đạt được độ tin cậy cần thiết.

Kết luận về nghiên cứu sơ bộ

Sau khi đánh giá độ tin cậy của các thang đo và thực hiện điều chỉnh cần thiết, nghiên cứu sơ bộ đã giúp loại bỏ những biến không phù hợp và chọn lọc được danh sách các biến phù hợp cho chương trình nghiên cứu chính thức Trên cơ sở các thang đo đã được chuẩn hóa, bảng câu hỏi chính thức đã được thiết kế, bao gồm 25 biến quan sát được thể hiện dưới 25 câu hỏi, tập trung vào bốn chủ đề chính: Hội đồng quản trị và trách nhiệm (8 câu hỏi), Công bố thông tin và tính minh bạch (10 câu hỏi), Quyền cổ đông (4 câu hỏi) và Vai trò của các bên liên quan (3 câu hỏi).

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Chương 3 của luận án tập trung trình bày phương pháp nghiên cứu và xây dựng quy trình nghiên cứu khoa học Quy trình này bao gồm việc xác định căn cứ xây dựng thang đo lường các khái niệm và đánh giá độ tin cậy của thang đo thông qua nghiên cứu sơ bộ Kết quả nghiên cứu sơ bộ đã giúp loại bỏ những biến không phù hợp, từ đó hoàn thiện bảng câu hỏi nghiên cứu chính thức, đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy cho nghiên cứu tiếp theo.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Giới thiệu

Thiết kế nghiên cứu chính thức

Việc lựa chọn phương pháp nghiên cứu phù hợp bắt nguồn từ mục tiêu nghiên cứu và đối tượng nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu của luận án tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty và các thành phần cấu thành của nó đến hiệu quả tài chính Đối tượng nghiên cứu là hiệu quả tài chính của các công ty niêm yết trong mối tương quan với mức xếp hạng quản trị công ty và các thành phần cấu thành của nó, đặc biệt là trong điều kiện nền kinh tế đang phát triển và khung pháp lý quản trị công ty còn hạn chế.

Dựa trên đối tượng nghiên cứu và mục tiêu nghiên cứu đã đề cập, kết hợp với kinh nghiệm từ các nghiên cứu tương tự trên thế giới, tác giả đã xây dựng giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu phù hợp Để kiểm chứng các giả thuyết này, tác giả lựa chọn phương pháp nghiên cứu định lượng, nhằm xác định mối quan hệ giữa mức xếp hạng quản trị công ty và các thành phần cấu thành của nó với hiệu quả tài chính trong môi trường khảo sát mới.

Sau khi hoàn thiện nghiên cứu sơ bộ về độ tin cậy của thang đo, bảng câu hỏi chính thức đã được xây dựng với 25 câu hỏi định lượng, trong đó câu trả lời "có" được tính 1 điểm và "không" được tính 0 điểm, ngoại trừ câu hỏi về sự kiêm nhiệm của chủ tịch HĐQT và TGĐ, nơi trả lời "có" sẽ bị tính 0 điểm và "không" được tính 1 điểm, nhằm đảm bảo sự tách bạch giữa hai chức danh theo khuyến nghị về quản trị công ty Tổng số điểm thu được từ các câu hỏi sẽ phản ánh điểm quản trị của công ty, dựa trên thông tin công khai từ các tài liệu của các công ty niêm yết.

Để thu thập dữ liệu, tác giả đã sử dụng các báo cáo thường niên, báo cáo quản trị và báo cáo tài chính từ các trang web như Vietstock, HOSE (hsx.vn) và trang web của các công ty niêm yết Để đảm bảo tính chính xác và khách quan, tác giả đã thành lập hai nhóm đánh giá, mỗi nhóm gồm hai người, và yêu cầu họ đánh giá các câu hỏi theo thứ tự mã chứng khoán theo bảng chữ cái, một nhóm từ trên xuống và một nhóm từ dưới lên Sau đó, tác giả thực hiện kiểm tra chéo và xác suất những công ty mà hai nhóm có cùng kết quả, đồng thời kiểm tra lại các trường hợp có sự khác biệt về đánh giá giữa hai nhóm.

4.2.1 Nguồn dữ liệu và phương pháp thu thập

Để đảm bảo tính đại diện và kích thước của nguồn dữ liệu nghiên cứu, tác giả đề xuất sử dụng các công ty niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (SGDCK TP.HCM) làm đối tượng khảo sát đại diện.

Các công ty cổ phần niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán TP.HCM đều có quy mô vốn lớn, đại diện cho nhiều loại hình doanh nghiệp khác nhau, bao gồm doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa, công ty cổ phần tư nhân và công ty cổ phần có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài.

Những công ty niêm yết trên SGDCK TP.HCM là đối tượng phù hợp để kiểm định ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đến hiệu quả tài chính Lý do là các công ty này phải tuân thủ Quy chế Quản trị công ty và xây dựng Điều lệ dựa trên Điều lệ mẫu áp dụng riêng cho các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Nội dung của Quy chế và Điều lệ mẫu này được xây dựng dựa trên các nguyên tắc cơ bản về điều hành công ty do Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đề xuất.

Việc thu thập dữ liệu trở nên dễ dàng hơn nhờ vào tính sẵn có của dữ liệu từ các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Theo quy định, các công ty này phải công khai thông tin định kỳ, thông tin bất thường và thông tin theo yêu cầu của cơ quan quản lý nhà nước, bao gồm Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) và cơ quan quản lý thị trường, chẳng hạn như Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (SGDCK TP.HCM).

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Khả năng thanh khoản của thị trường cao cho phép nhà đầu tư dễ dàng tham gia góp vốn hoặc thoái vốn đầu tư vào các công ty niêm yết mà không gặp phải trở ngại nào, tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán và chuyển nhượng cổ phiếu.

Thời gian thu thập dữ liệu để đánh giá và nghiên cứu được đề xuất là năm 2015 Do đặc điểm quản trị công ty ít biến động theo thời gian, việc khảo sát trong một năm là đủ Trên thực tế, các đánh giá điểm quản trị công ty của IFC hay khu vực Asean đều cho thấy sự biến động rất ít qua các năm Lý thuyết cũng cho rằng các lĩnh vực quản trị công ty không thể thay đổi đột biến, mà chỉ có thể thay đổi từ từ qua thời gian.

Để phục vụ cho việc nghiên cứu, thông tin cần thiết được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy như báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và báo cáo quản trị công ty của các tổ chức uy tín như IFC, WB.

Báo cáo tài chính của các công ty niêm yết được công bố định kỳ hàng quý và hàng năm trên website của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và của công ty niêm yết Tuy nhiên, báo cáo tài chính hàng quý không bắt buộc phải có kiểm toán độc lập xác nhận, dẫn đến một số hạn chế về độ chính xác Ngược lại, báo cáo tài chính năm được kiểm toán độc lập, đảm bảo độ chính xác và trung thực cao hơn Vì vậy, báo cáo tài chính năm là nguồn dữ liệu tài chính đáng tin cậy để thu thập và phân tích.

Báo cáo thường niên (BCTN) là phương tiện truyền tải thông tin quan trọng về hoạt động kinh doanh, lợi nhuận và các hoạt động liên quan của công ty niêm yết trong suốt một năm qua cũng như kế hoạch kinh doanh, lợi nhuận, phát triển trong thời gian tới Mục đích chính của báo cáo thường niên là giới thiệu cho các nhà đầu tư một cách đầy đủ về các hoạt động trọng yếu và tình hình tài chính của doanh nghiệp trong quá khứ, hiện tại và dự đoán giá cổ phiếu, các yếu tố liên quan của doanh nghiệp trong tương lai.

Luận án tiến sĩ Kinh tế cung cấp, nhà tài trợ, khách hàng theo định kỳ hàng năm

Báo cáo quản trị công ty là tài liệu quan trọng cung cấp thông tin toàn diện về hoạt động của Hội đồng Quản trị, tình hình tuân thủ quy định của cơ quan quản lý nhà nước và các giao dịch cổ phiếu của cổ đông nội bộ, cổ đông lớn, giúp nhà đầu tư và các bên liên quan đánh giá hiệu quả quản trị và hoạt động của công ty.

Tất cả nguồn tài liệu này đều được công bố công khai trên internet, cho phép người dùng dễ dàng tiếp cận thông qua trang web chính thức của HOSE và các trang web của các công ty chứng khoán.

Kết quả nghiên cứu chính thức

Sau khi thực hiện thao tác kiểm tra dữ liệu trên phần mềm, kết quả cho thấy dữ liệu không có giá trị nào bị lỗi (Phụ lục 3)

4.3.2 Thống kê mô tả biến

Bảng 4-1: Kết quả thống kê mô tả biến độc lập, biến phụ thuộc và các biến kiểm soát đối với tập dữ liệu tổng thể

Biến | Mẫu Trung bình Độ lệch chuẩn Nhỏ nhất Lớn nhất

Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ báo cáo tài chính, website (Phụ lục 2) và tính toán của tác giả từ phần mềm STATA

Số liệu ở bảng 4-1 cho thấy ROA dao động trong khoảng từ -31,38%/năm đến

72,19%/năm, giá trị trung bình là 6,8%/năm ROE dao động trong khoảng từ -99,93%/năm đến 97,09%/năm, giá trị trung bình là 12,38%/năm Giá trị hai biến

ROA và ROE có thể nhận giá trị âm, cho thấy một số doanh nghiệp đang gặp lỗ, mặc dù số quan sát có giá trị âm không nhiều Trong tập dữ liệu tổng thể, cả hai biến đều có 19 giá trị âm Tuy nhiên, giá trị trung bình của ROA và ROE lần lượt là 6,8% và 12,38%, cho thấy hiệu suất tài chính của các doanh nghiệp vẫn còn hạn chế, đặc biệt là ROA khi bao gồm chi phí lãi vay ngân hàng.

Mức lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) trung bình của các công ty là 6,8%, thấp hơn lãi suất vay ngân hàng, cho thấy đa số các doanh nghiệp hoạt động chưa đạt hiệu quả như mong đợi Điều này cho thấy rằng chi phí để duy trì hoạt động kinh doanh là không nhỏ và cần được xem xét lại để tối ưu hóa hiệu suất.

Giá trị Tobin‟Q dao động từ 0,025 đến 5,2, với giá trị trung bình là 1,15 Để đánh giá tác động của mức xếp hạng quản trị công ty, biến PBV cũng được sử dụng trong mô hình hồi quy, do cả hai biến đều phản ánh giá trị thị trường của doanh nghiệp thông qua giá thị trường của cổ phiếu Giá trị của biến PBV nằm trong khoảng từ 0,26 đến 6,26, với giá trị trung bình là 1,18 Điều đáng chú ý là giá trị của cả hai biến Tobin‟Q và PBV không cao, cho thấy tính hiệu quả về mặt thị trường của doanh nghiệp chưa được phản ánh đầy đủ, hoặc giá cổ phiếu chưa được phản ánh đúng từ tình hình hoạt động của công ty.

Giá trị của các biến ROA, ROE, PBV và Tobin‟Q cho thấy thành quả hoạt động của các doanh nghiệp về mặt kế toán là tương đối cao, nhưng lại thấp hơn về mặt thị trường Điều này phản ánh thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi đang trong giai đoạn phát triển nhanh và rộng, nhưng vẫn còn nhiều biến động và chưa ổn định Khung pháp lý chưa hoàn thiện cũng là một nguyên nhân khiến giá cổ phiếu chưa phản ánh được giá trị thật sự của công ty niêm yết.

Số lượng thành viên Hội đồng Quản trị (HĐQT) của một công ty thường dao động từ 3 đến 13 thành viên, phụ thuộc vào quy định pháp luật của từng quốc gia và điều lệ của công ty Tại Việt Nam, Luật doanh nghiệp quy định số thành viên HĐQT không dưới 3 và không quá 11 thành viên, trừ trường hợp Điều lệ công ty có quy định khác Thông thường, các doanh nghiệp chọn số lượng thành viên HĐQT từ 5-9 người, với trung bình là 6 thành viên, giúp đảm bảo sự năng động trong công tác quản trị Một HĐQT có quy mô vừa phải giúp tận dụng được kỹ năng đa dạng và kinh nghiệm của các thành viên, đồng thời tránh được tình trạng một số thành viên không tích cực tham gia vào hoạt động của HĐQT.

Khi các thành viên trong Hội đồng Quản trị (HĐQT) cũng là thành viên của luận án tiến sĩ Kinh tế, chức năng giám sát và kiểm soát của HĐQT có thể trở nên thụ động và kém hiệu quả Điều này có thể dẫn đến việc HĐQT không thể thực hiện vai trò của mình một cách hiệu quả, gây ảnh hưởng đến hoạt động của tổ chức.

Số lượng lao động bình quân tại các công ty là 1.688 người, dao động từ 10 lao động đến 29.192 lao động Những công ty có số lượng lao động lớn thường thuộc các ngành nghề đặc thù như ngân hàng, sản xuất thủy hải sản, dịch vụ vận tải hoặc hoạt động đa lĩnh vực Tổng tài sản bình quân của các công ty là 24.998 tỷ đồng, với mức thấp nhất là trên 64 tỷ đồng và cao nhất là hơn 4.230.362 tỷ đồng.

Mức xếp hạng quản trị công ty ở Việt Nam vẫn còn nhiều hạn chế, với giá trị trung bình chỉ đạt 17 trên thang điểm từ 11 đến 22 Các biến thành phần của mức xếp hạng này cũng cho thấy những điểm yếu đáng kể, chẳng hạn như biến TNH chỉ đạt giá trị từ 2 đến 7, phản ánh thực tế nhiều công ty chưa thành lập các tiểu ban của Hội đồng quản trị (HĐQT) như khuyến nghị, và một số thành viên HĐQT chưa có chứng chỉ về quản trị công ty Biến CBT có giá trị từ 3 đến 10, cho thấy việc công bố báo cáo tài chính chưa được tất cả các công ty tuân thủ đúng về thời hạn, và một số yêu cầu về công bố thông tin như tỷ lệ sở hữu, mức lương thưởng của HĐQT, Ban Giám đốc (BGĐ) và Ban Kiểm soát (BKS) chưa được thực hiện đầy đủ.

Giá trị của 3 và QCD thường dao động từ 1-4, không có sự chênh lệch đáng kể giữa các công ty Điều này là do hầu hết các công ty xây dựng Điều lệ công ty dựa trên Điều lệ mẫu, trong khi Báo cáo tài chính (BCTN) thường được xây dựng dựa trên các mục đã được quy định sẵn Chỉ một số ít công ty, thường là các công ty nhỏ, có BCTN sơ sài và không cung cấp đầy đủ nội dung yêu cầu.

4.3.3 Kiểm định tương quan giữa biến độc lập và các biến kiểm soát

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bảng 4-2: Ma trận hệ số tương quan

| CG TNH CBT QCD VTL ROA ROE

Luận án tiến sĩ Kinh tế

| PBV TobinQ Sizelb Sizec Sizebd

Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (Phụ lục 2) và tính toán của tác giả từ phần mềm STATA

Khi sử dụng mô hình hồi quy bội, việc khảo sát sự tương quan giữa biến độc lập và các biến kiểm soát là cần thiết để tránh hiện tượng đa cộng tuyến Tuy nhiên, trong một mô hình nghiên cứu, các biến không thể hoàn toàn độc lập mà chỉ cần có sự phân biệt, với hệ số tương quan giữa chúng khác biệt.

Các hệ số tương quan cặp vượt quá 0.8 có thể dẫn đến vấn đề đa cộng tuyến trong phương trình hồi quy Theo Gujarati (1995) và White (1998), nếu hệ số tương quan cặp vượt quá 0.8, phương trình hồi quy sẽ gặp vấn đề đa cộng tuyến, điều này cần được xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo tính chính xác của mô hình.

Để giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến, luận án đề xuất tiêu chí loại bỏ biến ra khỏi phương trình hồi quy nếu hệ số tương quan cặp giữa các biến độc lập và biến kiểm soát lớn hơn 0.8 Kết quả phân tích cho thấy đa số hệ số tương quan cặp nằm trong phạm vi cho phép, giúp đảm bảo độ tin cậy của mô hình hồi quy.

4.4 Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính các biến độc lập ROA, ROE, Tobin’Q, PBV với biến CG trong tập dữ liệu tổng thể

4.4.1 Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROA

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bảng 4-3: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROA trên tập dữ liệu tổng thể

Biến phụ thuộc là ROA

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

(*), (**), (***): lần lượt là các mức ý nghĩa tương ứng: 10%, 5%, 1%

Giá trị trong ngoặc () là trị thống kê t (t-statistic)

Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (Phụ lục 2) và tính toán của tác giả từ phần mềm STATA

Kết quả chạy hồi quy được trình bày trong Bảng 4-3, sau khi đã kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi và đa cộng tuyến Mô hình 4 cho thấy mối tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến giải thích, với giá trị R 2 điều chỉnh là 0.068 Cụ thể, biến CG, sizec và sizebd có ý nghĩa thống kê tương ứng mức 1%, 5% và 10%, trong khi biến sizelb bị loại khỏi mô hình do không có ý nghĩa thống kê.

Kết quả phân tích hồi quy chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa ROA và quản trị công ty (CG) Điều này cũng được khẳng định trong báo cáo đánh giá của IFC và các nghiên cứu tương tự trên thế giới, cho thấy các công ty có quản trị công ty tốt hơn thường có tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản cao hơn.

Quản trị công ty đóng vai trò quan trọng trong việc cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Các công ty được quản trị tốt thường có hệ thống kiểm tra và giám sát hiệu quả, giúp tài sản được sử dụng một cách tối ưu để tạo ra lợi nhuận Tuy nhiên, để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, chỉ số ROA (Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản) cần phải lớn hơn lãi suất vay ngân hàng Điều này đòi hỏi các doanh nghiệp phải quản lý và sử dụng tài sản một cách hiệu quả hơn để tạo ra giá trị thặng dư, từ đó mang lại lợi nhuận thực sự cho doanh nghiệp.

Kết quả hồi quy bội theo phân tổ thống kê đối với công ty có yếu tố sở hữu nhà nước và không có sở hữu nhà nước

Một đặc trưng nổi bật của nền kinh tế chuyển đổi là quá trình chuyển đổi sở hữu, từ sở hữu tập trung và nhà nước sang cổ phần hóa và tư nhân hóa, nhằm nâng cao hiệu quả quản trị doanh nghiệp và đạt được hiệu quả kinh tế tối ưu Để phân tích tác động của quản trị công ty đến hiệu quả tài chính, nghiên cứu này phân chia các công ty thành hai nhóm chính: công ty có yếu tố sở hữu nhà nước và công ty không có sở hữu nhà nước, từ đó áp dụng phương pháp hồi quy để đánh giá mối quan hệ giữa quản trị công ty và hiệu quả tài chính.

4.6.1 Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA, ROE, Tobin’Q, PBV đối với biến CG đối với nhóm công ty có sở hữu nhà nước

Bảng 4-11: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROA

Biến phụ thuộc là ROA

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bảng 4-12: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROE

Biến phụ thuộc là ROE

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

Bảng 4-13: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với Tobin‟Q

Biến phụ thuộc là Tobin‟Q

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bảng 4-14: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với PBV

Biến phụ thuộc là PBV

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

(*), (**), (***): lần lượt là các mức ý nghĩa tương ứng: 10%, 5%, 1%

Giá trị trong ngoặc () là trị thống kê t (t-statistic)

Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (Phụ lục 2) và tính toán của tác giả từ phần mềm STATA

Kết quả hồi quy cho thấy mô hình có ý nghĩa với tập dữ liệu và giá trị R 2 điều chỉnh lớn hơn 0, chứng tỏ sự phù hợp của mô hình Trong đó, biến CG có mối tương quan dương với các biến phụ thuộc, trong khi các biến khác không có ý nghĩa thống kê Sở hữu nhà nước là một đặc thù của nền kinh tế chuyển đổi, đặc biệt là tại Việt Nam, nơi chuyển đổi mô hình kinh tế từ tập trung bao cấp sang kinh tế thị trường đã tạo ra sự thay đổi lớn Các công ty có sở hữu nhà nước cần chuyển đổi quản trị mạnh mẽ từ chế độ quản trị điều hành nhà nước sang mô hình mới để phù hợp với nền kinh tế thị trường.

Quản trị công ty là yếu tố quan trọng và mang tính chất sống còn, đặc biệt trong giai đoạn chuyển đổi từ bao cấp sang chế độ quản trị điều hành theo hướng thị trường Việc nâng cao hiệu quả quản trị và điều hành là mục tiêu chính của quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp, không chỉ giúp thu hồi nguồn vốn cho ngân sách mà còn cải thiện tình hình hoạt động thông qua việc cải cách cơ chế quản trị và điều hành.

4.6.2 Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA, ROE, Tobin’Q, PBV đối với biến CG đối với nhóm công ty không có sở hữu nhà nước

Bảng 4-15: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROA

Biến phụ thuộc là ROA

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

Bảng 4-16: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với ROE

Biến phụ thuộc là ROE

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bảng 4-17: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với Tobin‟Q

Biến phụ thuộc là Tobin‟Q

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Bảng 4-18: Kết quả xử lý hồi quy tuyến tính bội đối với PBV

Biến phụ thuộc là PBV

CG là mức xếp hạng quản trị công ty, sizelb là quy mô lao động, sizec là quy mô công ty theo tài sản, sizebd là quy mô HĐQT

(*), (**), (***): lần lượt là các mức ý nghĩa tương ứng: 10%, 5%, 1%

Giá trị trong ngoặc () là trị thống kê t (t-statistic)

Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các tài liệu báo cáo tài chính, website (Phụ lục 2) và tính toán của tác giả từ phần mềm STATA

Kết quả hồi quy cho thấy sự khác biệt nhỏ giữa hai phân tổ thống kê, với phân tổ thống kê các công ty không có yếu tố sở hữu nhà nước phụ thuộc vào quy mô Hội đồng quản trị và quy mô lao động bên cạnh quản trị doanh nghiệp Sự khác biệt này có thể xuất phát từ tính chất doanh nghiệp của hai phân tổ thống kê, trong đó doanh nghiệp có yếu tố sở hữu nhà nước thường có quy mô lớn về tài sản và lao động nhưng kém hiệu quả hơn do xuất phát điểm từ bao cấp tập trung, khiến yếu tố quản trị tác động mạnh mẽ hơn đến hiệu quả hoạt động.

Luận án tiến sĩ Kinh tế

Trong chương 4, luận án sử dụng phần mềm STATA để phân tích hồi quy, đánh giá sự phù hợp của mô hình và ý nghĩa thống kê của các yếu tố Quá trình này cũng kiểm định sự tương quan giữa các biến phụ thuộc, bao gồm hiệu quả tài chính và giá trị công ty, với các biến độc lập trong tập dữ liệu tổng thể Kết quả phân tích sẽ giúp xác nhận hoặc bác bỏ các giả thuyết nghiên cứu được đề xuất tại Chương 2, cung cấp cơ sở khoa học cho việc đánh giá và cải thiện hiệu quả tài chính của công ty.

Kết quả xử lý số liệu cho thấy những giả thiết ở chương 2 đã được kiểm chứng, cụ thể:

- Có sự tương quan giữa mức xếp hạng quản trị công ty và hiệu quả tài chính của công ty niêm yết

- Có sự tương quan giữa các thành phần của mức xếp hạng quản trị công ty với hiệu quả tài chính của công ty

Các kết quả nghiên cứu trên đóng vai trò quan trọng làm cơ sở để tác giả đề xuất một số giải pháp nhằm nâng cao năng lực quản trị công ty ở Việt Nam, góp phần hoàn thiện và phát triển mô hình quản trị doanh nghiệp tại thị trường Việt Nam.

Luận án tiến sĩ Kinh tế