Nghiên cứu ảnh hưởng của mức xếp hạng quản trị công ty đối với hiệu quả tài chính của công ty niêm yết trên sgdck tp hcm

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN NHÂN PHÚC Nghiên cứu ảnh hƣởng mức xếp hạng quản trị công ty hiệu tài cơng ty niêm yết SGDCK TP.HCM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh –Năm 2017 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRẦN NHÂN PHÚC Nghiên cứu ảnh hƣởng mức xếp hạng quản trị công ty hiệu tài cơng ty niêm yết SGDCK TP.HCM Chun ngành: Quản trị kinh doanh Mã số: 62340102 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS Nguyễn Văn Dũng TS Đặng Ngọc Đại Tp Hồ Chí Minh –Năm 2017 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Những số liệu, liệu kết đƣa luận án trung thực nội dung luận án chƣa đƣợc công bố cơng trình nghiên cứu Ngƣời cam đoan Tác giả ii MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Cơ sở nghiên cứu……………………………………………………………………… 1.1.1 Vai trị ý nghĩa quản trị cơng ty ………………………………………………… 1.1.2 Thực trạng quản trị công ty Việt Nam ……………………………………………… 1.1.3 Đặc điểm quản trị cơng ty Việt Nam ………………………………………………… 10 1.1.4 Tình hình nghiên cứu có liên quan đến luận án ………………………………………… 15 1.1.4.1 Tình hình nghiên cứu ngồi nƣớc ……………………………………………………… 15 1.1.4.2 Tình hình nghiên cứu nƣớc ……………………………………………………… 19 1.2 Lý nghiên cứu……………………………………………………………………… 20 1.3 Câu hỏi nghiên cứu mục tiêu nghiên cứu ………………………………………… 23 1.3.1 Câu hỏi nghiên cứu …………………………………………………………………… 23 1.3.2 Mục tiêu nghiên cứu …………………………………………………………………… 24 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu ……………………………………………………… 25 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu ……………………………………………………………… 26 1.6 Đóng góp luận án……………………………………………………………… 26 1.7 Cấu trúc luận án…………………………………………………………………… 27 CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 Hiệu tài cơng ty niêm yết ……………………………………………… 30 2.1.1 Công ty niêm yết ……………………………………………………………………… 30 2.1.2 Hiệu tài tiêu chí đo lƣờng………………………………………………… 30 2.2 Mức xếp hạng quản trị công ty…………………… ………………………………… 33 2.2.1 Quản trị công ty …………………………………….…………………………………… 33 2.2.1.1 Khái niệm quản trị công ty ……………………………………………………………… 33 2.2.1.2 Các nguyên tắc quản trị công ty ………………………………………………………… 35 2.2.2 Mức xếp hạng Quản trị công ty…………………………………………………… 36 iii 2.2.2.1 Đánh giá quản trị công ty cấp quốc gia …………………………………………… 36 2.2.2.2 Đánh giá quản trị công ty cấp công ty ……………………………………………… 38 2.3 Mức xếp hạng quản trị công ty hiệu tài ………………………………… 40 2.4 Thành phần mức xếp hạng quản trị cơng ty hiệu tài …………………… 42 2.5 Đề xuất giả thuyết mơ hình nghiên cứu …………………………………………… 42 2.5.1 Phát triển giả thuyết nghiên cứu …………………………………………………… 42 2.5.1.1 Mức xếp hạng quản trị công ty hiệu tài ………………………………… 43 2.5.1.2 Thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty hiệu tài ………… 45 2.5.2 Mơ hình nghiên cứu …………………………………………………………………… 47 2.5.3 Mơ tả biến phụ thuộc, biến độc lập, biến kiểm sốt mơ hình nghiên cứu ……… 52 2.5.4 Thiết lập phƣơng trình hồi quy ………………………………………………………… 57 CHƢƠNG 3: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 3.1 Thang đo khái niệm mức xếp hạng quản trị công ty thành phần……… 60 3.1.1 Thang đo mức xếp hạng quản trị công ty……………………………………………… 60 3.1.2 Thang đo HĐQT trách nhiệm HĐQT ………………………………………… 60 3.1.3 Thang đo Cơng bố thơng tin tính minh bạch …………………………………… 61 3.1.4 Thang đo Quyền cổ đông ………………………………………………………… 61 3.1.5 Thang đo Vai trò bên liên quan ……………………………………………… 62 3.2 Quy trình nghiên cứu ……………………………………………………………… 62 3.3 Thiết kế nghiên cứu ……………………………………….……………………… 64 3.3.1 Nghiên cứu định tính ……………………………………………………………… 64 3.3.2 Nghiên cứu sơ …………………………………………………………………… 64 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Giới thiệu ……………………………………………………………………………… 71 4.2 Thiết kế nghiên cứu thức………………………………………………………… 71 4.2.1 Nguồn liệu phƣơng pháp thu thập ……………………………………………… 72 4.2.2 Phƣơng pháp xử lý liệu …………………………………………………………… 74 4.3 Kết nghiên cứu thức ………………………………………………………… 78 4.3.1 Kiểm tra liệu………………………………………………………………………… 78 4.3.2 Thống kê mô tả biến …………………………………………………………………… 78 3.3 Kiểm định tƣơng quan cặp biến độc lập biến kiểm soát……………… 80 iv 4.4 Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội tập liệu tổng thể…………………… 82 4.1 Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA ………………………….………… 82 4.2 Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROE ………………………….…… 86 4.3 Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội biến TobinQ PBV ……………… 87 4.5 Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội với thành phần CG …………………… 92 4.6 Kết hồi quy bội theo phân tổ thống kê cơng ty có yếu tố sở hữu nhà nƣớc khơng có sở hữu nhà nƣớc …………………………………….………… 4.6.1 Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA, ROE, Tobin‟Q, PBV biến CG nhóm cơng ty có sở hữu nhà nƣớc ………………………………………… 4.6.2 99 99 Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA, ROE, Tobin‟Q, PBV biến CG nhóm cơng ty khơng có sở hữu nhà nƣớc ….……………………………… 102 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý NGHIÊN CỨU 5.1 Kết luận ……………………………………………………………………………… 106 5.2 Hàm ý số sách nhằm nâng cao mức xếp hạng quản trị công ty …………… 108 5.2.1 Đối với CTNY ………………………………………………………………………… 108 5.2.1.1 Minh bạch công bố thông tin ………………………………………………………… 108 5.2.1.2 HĐQT trách nhiệm HĐQT…………………………………………………………… 112 5.2.1.3 Bảo vệ quyền cổ đơng ………………………………………………………………… 116 5.2.1.4 Vai trị bên liên quan………………………………………………………………… 120 5.2.2 Đối với quan quản lý nhà nƣớc……………………………………………………… 122 5.2.3 Đối Đối với nhà đầu tƣ………………………………………………………………… 123 KẾT LUẬN, HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO……………………………………………………………………………………………… 126 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN…………………………………………………………………………… 129 TÀI LIỆU THAM KHẢO………………………………………………………………………… 130 PHỤ LỤC………………………………………………………………………………………… 136 v DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Các ký hiệu, từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt HĐQT Hội đồng quản trị BGĐ TGĐ BKS CTCP CTNY Ban giám đốc Tổng Giám đốc Ban kiểm sốt Cơng ty cổ phần Cơng ty niêm yết CTCK Cơng ty chứng khốn ĐHĐCD DNNN HĐQT TTCK IFC Đại hội đồng cổ đông Doanh nghiệp nhà nƣớc Hội đồng quản trị Thị trƣờng chứng khốn Tổ chức tài quốc tế International Finance Corporation OECD Organisation for Tổ chức Hợp tác Phát triển kinh tế Economic Co-operation and Development ROA ROE ROI Return On Asset Return On Equity Return On Investment Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Tỷ suất lợi nhuận vốn đầu tƣ SGDCK TP.HCM Ho Chi Minh stock Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí exchange - Hose Minh Ủy ban chứng khốn nhà nƣớc Ngân hàng giới UBCKNN WB World Bank vi DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1-1: Kết đánh giá quản trị công ty Việt Nam WB…………………… Bảng 1-2: Kết đánh giá thẻ điểm quản trị công ty Việt Nam năm 2009 IFC Bảng 1-3: Kết đánh giá thẻ điểm quản trị công ty Việt Nam năm 2010 IFC Bảng 1-4: Kết đánh giá thẻ điểm quản trị công ty Việt Nam năm 2011 IFC Bảng 3-1: Kết đánh giá độ tin cậy thang đo HĐQT trách nhiệm HĐQT ……… 66 Bảng 3-2: Kết đánh giá độ tin cậy thang đo Cơng bố thơng tin tính minh bạch … 67 Bảng 3-3: Kết đánh giá độ tin cậy thang đo Quyền cổ đông ……………………… 68 Bảng 3-4: Kết đánh giá độ tin cậy thang đo Vai trò bên liên quan …………… 68 Bảng 4-1: Kết thống kê mô tả biến ………………………………………………… 78 Bảng 4-2: Ma trận hệ số tƣơng quan …………………………………………………… 81 Bảng 4-3: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA tập liệu tổng thể… 83 Bảng 4-4: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROE tập liệu tổng thể … 86 Bảng 4-5: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội Tobin‟Q tập liệu tổng thể… 88 Bảng 4-6: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội PBV tập liệu tổng thể… 89 Bảng 4-7: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội đối ROA với thành phần CG … 92 Bảng 4-8: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội đối ROE với thành phần CG…… 93 Bảng 4-9: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội đối Tobin‟Q với thành phần CG 94 Bảng 4-10: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội đối PBV với thành phần CG… 95 Bảng 4-11: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA tập liệu có SHNN 99 Bảng 4-12: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROE tập liệu có SHNN Bảng 4-13: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội Tobin‟Q tập liệu có 100 vii SHNN………………………………………………………………………… 100 Bảng 4-14: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội PBV tập liệu có SHNN………………………………………………………………………… 101 Bảng 4-15: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROA tập liệu khơng có SHNN………………………………………………………………………… 102 Bảng 4-16: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội ROE tập liệu khơng có SHNN………………………………………………………………………… 103 Bảng 4-17: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội Tobin‟Q tập liệu khơng có SHNN…………………………………………………………………… 103 Bảng 4-18: Kết xử lý hồi quy tuyến tính bội PBV tập liệu khơng có SHNN………………………………………………………………………… 104 viii DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2-1: Hệ thống quản trị cơng ty…………………………………………………… 35 Hình 2-2: Mơ hình nghiên cứu Chong Lopez ………………………………… 50 Hình 2-3: Mơ hình nghiên cứu Facici Aybar ………………………………… 51 Hình 2-4: Mơ hình nghiên cứu luận án …………………………………………… 52 Hình 3-1: Quy trình nghiên cứu ……………………………………………………… 63 Hình 4-1: Đồ thị biểu thị tƣơng quan tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản mức xếp hạng quản trị công ty tập liệu tổng thể……………………… 85 Hình 4-2: Đồ thị biểu thị tƣơng quan tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu mức xếp hạng quản trị công ty tập liệu tổng thể………………… 86 Hình 4-3: Đồ thị biểu thị tƣơng quan Tobin‟Q mức xếp hạng quản trị công ty tập liệu tổng thể………………………………………………… 90 Hình 4-4: Đồ thị biểu thị tƣơng quan PBV mức xếp hạng quản trị công ty tập liệu tổng thể………………………………………………… 91 Hình 4-5: Đồ thị biểu thị tƣơng quan ROA thành phần CG……… 93 Hình 4-6: Đồ thị biểu thị tƣơng quan ROE thành phần CG……… 94 Hình 4-7: Đồ thị biểu thị tƣơng quan Tobin‟Q thành phần CG……… 95 Hình 4-8; Đồ thị biểu thị tƣơng quan PBV thành phần CG……… 96 114 phẩm chất lực thành viên HĐQT vào tài liệu nội công ty, nhƣ Điều lệ, quy chế nội sách khác cơng ty Một số phẩm chất lực mà thành viên HĐQT cần có: đƣợc tin tƣởng cổ đông, thành viên khác Hội đồng quản trị, cán quản lý, nhân viên cơng ty; có khả cân lợi ích tất bên có quyền lợi liên quan, có kinh nghiệm chun mơn trình độ học vấn phù hợp lĩnh vực hoạt động cơng ty; có kinh nghiệm kinh doanh quốc tế, am hiểu vấn đề địa phƣơng, hiểu biết thị trƣờng, sản phẩm, đối thủ cạnh tranh; có khả biến kiến thức kinh nghiệm thành giải pháp thực tiễn - Cần có yêu cầu cao thành viên HĐQT độc lập Quy chế quản trị công ty phân biệt định nghĩa “thành viên Hội đồng quản trị độc lập” “thành viên Hội đồng quản trị không điều hành”, nhiên, thông lệ tốt quản trị công ty cho thành viên độc lập nên ngƣời không nhận đƣợc khoản thù lao tài lớn lợi ích khác từ công ty ba năm gần Nhiều CTNY đƣợc kiểm sốt cổ đơng nhóm cổ đơng, ngƣời biết rõ hoạt động cơng ty kiểm sốt việc quản lý cơng ty cách chặt chẽ Các chủ sở hữu lại thƣờng phân tán nhiều cổ đông số này, thƣờng cổ đông nhỏ lẻ, thiếu nguồn lực thông tin để giám sát hoạt động quản lý để bảo vệ trƣớc lạm dụng xảy từ phía cổ đơng lớn Trong cơng ty này, thành viên độc lập HĐQT đóng vai trò đặc biệt quan trọng Các thành viên độc lập có đóng góp lớn vào định quan trọng công ty, đặc biệt việc đánh giá thành tích điều hành cơng ty, đặt mức thù lao cán điều hành thành viên HĐQT, rà sốt báo cáo tài chính, giải mâu thuẫn công ty Các thành viên độc lập đem lại cho cổ đông niềm tin định mà HĐQT đƣa vô tƣ không thiên vị Các công ty nên công bố thông tin thành viên HĐQT độc lập báo cáo thƣờng niên Đa số công ty Việt Nam cho kinh nghiệm công tác công ty ngành, nhƣ trƣởng thành cá nhân, có mối quan hệ rộng trung thành với cơng ty tiêu chí quan trọng lựa chọn thành viên HĐQT Ngƣợc lại, tiêu chí khác nhƣ độc lập, kiến thức chun mơn lực lãnh 115 đạo đƣợc xem thứ yếu Nhƣ vậy, thấy lợi ích mà độc lập thành viên HĐQT mang lại chƣa đƣợc nhìn nhận đầy đủ cơng ty Việt Nam Vì vậy, số lƣợng thành viên HĐQT không điều hành hay độc lập chƣa đƣợc tuân thủ chặt chẽ, theo quy định 1/3 số thành viên HĐQT không điều hành, nhiên, thực tế việc thực chƣa đƣợc nghiêm túc - Tách bạch hai chức danh chủ tịch HĐQT TGĐ, Luật Doanh nghiệp Việt Nam không cấm việc chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm chức vụ TGĐ, mà chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm TGĐ đốc trừ trƣờng hợp pháp luật, điều lệ cơng ty có quy định khác, nhƣng quy chế quản trị cơng ty khuyến khích tách biệt hai chức danh Hiện nay, việc kiêm nhiệm hay không kiêm nhiệm hai chức danh tranh cãi, nghiên cứu chƣa thống ảnh hƣởng việc tách bạch hay kiêm nhiệm Trên thực tế, nhiều CTNY có kiêm nhiệm hai chức danh nhƣng hoạt động tốt, hiệu Tuy nhiên, nhiệm vụ trách nhiệm hai chức danh hồn tồn khác nhau, vậy, cần tách bạch hai chức danh, đặc biệt điều kiện pháp lý chƣa hoàn thiện, để kiêm nhiệm dẫn đến tƣợng tập trung quyền lực, cần có giám sát lẫn - Thành lập ủy ban trực thuộc HĐQT, mặc dù, theo quy định khơng bắt buộc phải thành lập tiểu ban HĐQT, nhiên, môi trƣờng kinh doanh ngày trở nên phức tạp yêu cầu HĐQT thành viên tổ chức ngày lớn Các ủy ban trực thuộc HĐQT thƣờng đƣợc xem công cụ then chốt để HĐQT vƣợt qua thách thức nhƣ cách có hiệu Ủy ban giúp HĐQT giải loạt vấn đề phức tạp cách hiệu hơn, thông qua việc tạo điều kiện để chuyên gia tập trung vào vấn đề cụ thể đƣa phân tích chi tiết kiến nghị; giúp HĐQT phát triển kiến thức chuyên môn tập trung vào lĩnh vực công việc cụ thể hoạt động công ty, đặc biệt báo cáo tài chính, quản trị rủi ro kiểm sốt nội bộ; nâng cao tính khách quan tính độc lập định HĐQT, giúp tránh đƣợc ảnh hƣởng khơng thích hợp từ phía cán quản lý cổ đơng kiểm sốt Nếu có q nhiều ủy ban gây khó khăn cho việc quản lý dẫn đến phân tán HĐQT, vậy, nên bắt đầu việc thành lập 116 ủy ban thiết yếu nhƣ khuyến nghị quy chế quản trị công ty ủy ban sách phát triển, kiểm tốn, quản lý nhân sự, lƣơng thƣởng Trong ủy ban, nên có thành viên có kinh nghiệm hiểu biết, cần phải có đủ số lƣợng thành viên để đảm nhận đƣợc khối lƣợng cơng việc đƣợc giao phó cơng việc ủy ban liên quan tới việc rà soát nhiều thời gian, nên cần hạn chế việc thành viên HĐQT lúc tham gia nhiều ủy ban - Thành viên HĐQT phải học quản trị cơng ty phải có chứng quản trị cơng ty, nhiên, cịn nhiều CTNY mà thành viên HĐQT chƣa có chứng hay chƣa học quản trị cơng ty Vì vậy, cơng ty cần thực nghiêm túc công tác đào tạo quản trị công ty cho thành viên HĐQT Cơ quan quản lý cần tổ chức liên tục lớp quản trị công ty với phƣơng thức học tập linh động phù hợp với điều kiện công tác ngƣời tham gia việc quản trị, lãnh đạo công ty nhằm tạo điều kiện cho họ theo học Ngồi ra, tiến tới có chế tài mạnh việc thành viên HĐQT khơng theo học có chứng quản trị cơng ty, coi nhƣ chứng hành nghề, khơng đƣợc tham gia HĐQT Khơng mở lớp đào tạo, quan quản lý thị trƣờng cần thƣờng xuyên tổ chức hội thảo chuyên đề quản trị công ty để phổ biến cập nhật thông lệ tốt quản trị công ty, giúp cơng ty có điều kiện cập nhật thơng lệ quản trị tốt giới, hội thảo đƣợc tổ chức theo chuyên đề nhƣ theo ngành, theo quy mô, … 5.2.1.3 Bảo vệ quyền cổ đông Khi mua cổ phiếu, nhà đầu tƣ trở thành cổ đông đƣợc hƣởng số quyền gắn liền với cổ phiếu mà họ sở hữu Các quyền lợi ích mà họ nhận đƣợc từ khoản đầu tƣ Các quyền đƣợc quy định Luật doanh nghiệp, Luật chứng khoán, Điều lệ mẫu, bao gồm quyền bỏ phiếu bổ nhiệm, miễn nhiệm, bãi nhiệm thành viên HĐQT, phê chuẩn việc sửa đổi, bổ sung điều lệ công ty thay đổi vốn điều lệ, thơng qua báo cáo tài hàng năm quyền tiếp cận với thông tin công ty hoạt động công ty Thông qua quyền này, cổ đông đảm bảo ban lãnh đạo công ty không sử dụng khoản đầu tƣ họ cách sai trái cho mục đích riêng Các nghiên cứu cho thấy, cơng ty mà 117 quyền cổ đông đƣợc bảo vệ tốt giá cổ phiếu cao hơn, tốc độ tăng trƣởng cao hơn, lợi nhuận cao hơn, chi phí vốn chủ sở hữu thấp (Gompers, Ishii Metrick, 2003; Bebchuk, Cohen, Ferrell, 2004; Deutsche Bank, 2004; AshbaughStaiffe, Collins LaFonde, 2004) Ở Việt Nam, quyền cổ đông đƣợc quy định đầy đủ Luật doanh nghiệp, Luật Chứng khoán, Điều lệ mẫu Các CTNY thƣờng xây dựng Điều lệ dựa Điều lệ mẫu nên quyền cổ đông mà pháp luật quy định đƣợc công ty công nhận đầy đủ Tuy nhiên, việc thực thi thực tế có nhiều khó khăn cho cổ đơng việc thực quyền, nhiều quyền cổ đông không đƣợc CTNY thực nghiêm túc Các CTNY Việt Nam có đặc thù cơng ty nhà nƣớc cổ phần hóa mà nhà nƣớc nắm đa số cổ phần, công ty ngƣời, gia đình, nhóm ngƣời thành lập nên thƣờng có cổ đơng nhóm cổ đơng lớn sở hữu tỷ lệ cổ phần chiếm tỷ trọng cao nên tự định nhiều vấn đề, cổ đông nhỏ lẻ thực quyền Mặc dù, định vấn đề cơng ty, theo quy định, cổ đơng có quyền biểu theo tỷ lệ cổ phần sở hữu, nhƣng với cơng ty có cổ đơng lớn việc cổ đông nhỏ lẻ biểu không quan trọng, nên việc thực quyền biểu không cịn ý nghĩa với cổ đơng nhỏ lẻ Quyền việc đƣợc cung cấp thông tin đầy đủ bị vi phạm thông tin chƣa minh bạch chƣa đƣợc cung cấp kịp thời, tƣợng cung cấp thơng tin tài chính, kết kinh doanh bị sai lệch, giao dịch ngƣời có liên quan chƣa đƣợc công bố đầy đủ thông tin công bố không hạn Các quyền khác chuyển nhƣợng cổ phần, tham dự ĐHCĐ đƣợc thực đầy đủ Việc bảo vệ quyền cổ đông vấn đề cốt lõi quản trị công ty nhân tố quan trọng công ty hoạt động kinh tế chuyển đổi Việc bảo vệ quyền đƣợc thực từ bên thông qua quy định quản trị nội đảm bảo Luật doanh nghiệp quy định pháp luật khác từ bên ngồi thơng qua tổ chức bên ngồi Khi hệ thống pháp luật có quy định chặt chẽ, đầy đủ quyền cổ đông có khả thi hành thực tế, cổ đông sẵn sàng đầu tƣ vốn, quy mô thị trƣờng tài 118 rộng có giá trị Ngƣợc lại, hệ thống pháp luật khả bảo vệ nhà đầu tƣ cách thỏa đáng phát triển thị trƣờng tài bị kìm hãm Nếu quyền cổ đơng đƣợc bảo vệ pháp luật CTNY, nhà đầu tƣ bên sẵn sàng đầu tƣ trả giá cao cho tài sản tài nhƣ cổ phần, họ nhận thấy, họ nhận đƣợc bảo vệ tốt từ hệ thống luật pháp, họ đƣợc đối xử công nhận đƣợc lợi nhuận công ty dƣới dạng cổ tức nhiều từ gia tăng giá trị cổ phần thay bị nhà quản lý cổ đơng nắm quyền kiểm sốt chiếm đoạt quyền lợi Những quy định luật pháp quyền cổ đông đơn không đủ để đảm bảo quyền cổ đông đƣợc bảo vệ cách thỏa đáng, mà phải có hiệu lực thi hành Ngồi ra, cịn cần hợp tác công ty, đặc biệt bối cảnh việc thực thi bảo vệ quyền lợi nhà đầu tƣ hệ thống pháp luật Việt Nam chƣa đƣợc coi hiệu quả, vụ việc xảy số công ty gần nhƣ công bố thông tin chậm, sai lệch báo cáo, giao dịch nội gián hay giao dịch ngƣời có liên quan khơng đƣợc công bố hay công bố trễ…, phần làm giảm tin tƣởng nhà đầu tƣ - Điều lệ công ty phải đảm bảo quyền cổ đông chế để bảo đảm bảo vệ quyền đƣợc xác định cách rõ ràng HĐQT khơng đƣợc từ chối đƣa trình bày ĐHCĐ vấn đề cổ đông đề xuất ngoại trừ trƣờng hợp đƣợc quy định Luật Doanh nghiệp, nhằm tránh việc HĐQT bỏ khỏi nội dung họp vấn đề mà họ không muốn trình, phải quy định cụ thể trƣờng hợp đƣợc phép khơng trình ĐHCĐ - Hệ thống tịa án cần học tập kinh nghiệm nƣớc phát triển để nâng cao lực giải tranh chấp cổ đơng cơng ty có vi phạm quyền cổ đông, đảm bảo cổ đông đƣợc bảo vệ pháp luật Ngồi ra, hệ thống tịa án cần thành lập phận chuyên trách để tƣ vấn hƣớng dẫn thủ tục pháp lý, cách tổ chức hội thảo, báo cáo chuyên đề Cơ quan quản lý thị trƣờng xem xét yêu cầu CTCK phải có phận pháp chế để tƣ vấn cho cổ đơng có u cầu - Theo quy định Luật Chứng khốn UBCKNN có nhiều thẩm quyền bảo vệ nhà đầu tƣ, nhƣ quyền giám sát, tra kiểm tra hoạt động tổ 119 chức liên quan đến thị trƣờng chứng khoán, giải đơn thƣ khiếu nại cổ đơng ngƣời có liên quan, đào tạo kiến thức chứng khốn… Nhƣ vậy, UBCKNN bảo vệ nhà đầu tƣ theo nhiều cách, từ tổ chức lớp đào tạo kiến thức chứng khoán để nhà đầu tƣ tự bảo vệ mình, giám sát kiểm tra, tra tổ chức cách thƣờng xuyên, định kỳ đột xuất Thời gian vừa qua, UBCK xử lý nhiều vi phạm thị trƣờng, nhiên, số lƣợng vụ vi phạm bị xử lý chƣa nhiều, tồn nhiều vi phạm nghiêm trọng nhƣ sai lệch báo cáo hoạt động tài chính, giao dịch nội không công bố, gây thiệt hại cho cổ đông nhỏ lẻ, ảnh hƣởng tiêu cực đến niềm tin thị trƣờng UBCKNN cần nghiên cứu, học tập kinh nghiệm nƣớc có thị trƣờng chứng khốn phát triển để nâng cao khả bảo vệ nhà đầu tƣ, cần đề xuất mức phạt cao hơn, hình thức phạt đa dạng Với cá nhân thuộc diện giao dịch phải cơng bố quản lý tài khoản họ, giao dịch phải báo cáo trƣớc đƣợc tiến hành Với vụ việc vi phạm công bố sai kết kinh doanh, ảnh hƣởng nghiêm trọng đến cổ đơng uy tín thị trƣờng đề nghị quan chức vào điểu tra - Cần có tổ chức độc lập, phi phủ để bảo vệ quyền cổ đơng nhƣ hiệp hội, tổ chức nghề Việt Nam có Hiệp hội nhà đầu tƣ Tài Việt Nam (VAFI) đƣợc thành lập theo Quyết định số 74/2003/QD-BNV Bộ Nội Vụ ngày 5/11/2003 bắt đầu vào hoạt động từ tháng năm 2004, mục tiêu VAFI để “bảo vệ quyền lợi nhà đầu tƣ thông qua việc giúp đỡ nhà đầu tƣ am hiểu pháp luật an tâm bỏ vốn đầu tƣ vào doanh nghiệp” Tuy nhiên, VAFI có mối liên hệ chặt chẽ với Chính phủ nguồn vốn VAFI từ Ngân sách Nhà nƣớc, vậy, tính độc lập VAFI khơng có, nên chƣa thật đảm bảo VAFI hoạt động hồn tồn lợi ích cổ đơng - Về phía cổ đơng, Luật doanh nghiệp cho phép cổ đông đƣợc xem xét, tra cứu danh sách cổ đông công ty, nên cổ đơng thiểu số tự tìm cách bảo vệ cách liên hết với cổ đông nhỏ khác để tạo thành nhóm có đủ tỷ lệ cổ phần sở hữu theo quy định để có quyền mà khơng có - Thành lập quỹ bảo vệ nhà đầu tƣ, để bảo vệ nhà đầu tƣ, quan quản lý thị trƣờng chứng khoán giới không ngừng nghiên cứu áp dụng nhiều 120 biện pháp bảo vệ nhà đầu tƣ nhƣ xây dựng khuôn khổ pháp lý đồng làm tảng, kết hợp với giám sát thƣờng xuyên, cƣỡng chế thực thi, xử lý vi phạm tăng cƣờng giáo dục nhà đầu tƣ Một biện pháp đƣợc xem biện pháp cuối cùng, xây dựng quỹ bảo vệ nhà đầu tƣ, hay quỹ bồi thƣờng thiệt hại cho nhà đầu tƣ, đƣợc áp dụng trƣờng hợp tổ chức trung gian khả tốn cho nhà đầu tƣ vỡ nợ, phá sản nhà đầu tƣ bị tổ chức kinh doanh lừa đảo Quỹ bảo vệ nhà đầu tƣ phát triển mạnh mẽ thị trƣờng chứng khoán nƣớc phát triển nhƣ Mỹ, châu Âu, Trung Quốc, Thái Lan…, đặc biệt sau khủng hoảng tài với đổ vỡ hàng loạt tổ chức tài chính, làm xói mịn niềm tin nhà đầu tƣ vào thị trƣờng tài chính, tác động đến kinh tế quốc gia giới Việt Nam cần học hỏi tiến tới thành lập quỹ bảo vệ nhà đầu tƣ, đặc biệt cần thiết giai đoạn mà vi phạm diễn nhiều, mức độ ảnh hƣởng lớn chế tài chƣa đủ để răn đe 5.2.1.4 Vai trò bên có quyền lợi liên quan Các bên có quyền lợi liên quan ngày có tầm ảnh hƣởng lớn đến hoạt động công ty, nhƣ cơng ty ngày nhận thức đƣợc phải có tầm nhìn rộng thay hoạt động lợi ích cổ đông Hƣớng dẫn OECD quản trị công ty nhấn mạnh công ty phải cân nhắc tác động kinh tế, xã hội, môi trƣờng hoạt động mình, nhƣ quan tâm đến ý kiến nhiều đối tƣợng liên quan hơn, nhƣ cộng đồng, ngƣời lao động, khách hàng, nhà cung cấp, chủ nợ Quản trị cơng ty tìm cách khuyến khích bên có quyền lợi liên quan cơng ty thực đầu tƣ kinh tế tối ƣu vào nguồn nhân lực tài sản công ty Năng lực cạnh tranh thành công lớn công ty kết nỗ lực chung có đóng góp từ nhiều nguồn cung cấp nguồn lực khác nhƣ nhà đầu tƣ, ngƣời lao động, chủ nợ nhà cung cấp Các công ty cần cơng nhận đóng góp bên có quyền lợi liên quan nguồn lực quý giá để xây dựng khả cạnh tranh tăng lợi nhuận cho cơng ty Tại Việt Nam, quyền bên có quyền lợi liên quan đƣợc quy định Luật doanh nghiệp, Luật chứng khoán, đƣa vào Điều lệ mẫu Các công ty xây dựng Điều lệ dựa Điều lệ mẫu nên quyền bên liên quan đƣợc quy 121 định theo pháp luật đƣợc công nhận đầy đủ Tuy nhiên, BCTN nhắc đến chủ nợ nhà cung cấp, hầu nhƣ nhắc đến ngƣời lao động, nhiên, tập trung chủ yếu vào chế độ lƣơng, thƣởng, đào tạo, thấy đề cập đến chế độ an sinh hay phúc lợi xã hội Hầu hết công ty đề cập đến phát triển bền vững, bảo vệ môi trƣờng, nhiều cơng ty có hoạt động thiết thực, đề xuất đƣa giải pháp, sáng kiến bảo vệ môi trƣờng, nhƣng nhiều công ty mang tính hình thức Các cơng ty nhận thức đƣợc vai trò xã hội, địa phƣơng nơi cơng ty đặt nhà máy, trụ sở có hành động thiết thực để mang lại lợi ích phù hợp nhƣ xây dựng nhà tình thƣơng, tình nghĩa, trao học bổng, tạo công ăn việc làm,… Khi xảy tranh chấp công ty bên liên quan xử lý thƣơng lƣợng, khơng có kết chuyển quan thẩm quyền tòa án kinh tế, dân sự, lao động… Vai trị bên có quyền lợi liên quan có tầm quan trọng ngày tăng quản trị cơng ty tồn cầu doanh nghiệp hiểu rằng, để thu hút đầu tƣ tƣơng lai, doanh nghiệp phải bảo đảm tính khả thi kinh tế, trách nhiệm xã hội bảo vệ môi trƣờng - Ngoài quy định quyền bên có quyền lợi liên quan theo pháp luật, cơng ty đƣa quy định riêng, đảm bảo quyền lợi cao cho bên liên quan, điều làm tăng uy tín nhƣ thƣơng hiệu cho công ty, chẳng hạn, công ty mà ngƣời lao động đƣợc đảm bảo phúc lợi, hay lƣơng thƣởng cao hơn, chế độ đào tạo, phát triển tốt thƣờng đƣợc đánh giá cao - Nâng cao hiệu tham gia ngƣời lao động, ngƣời lao động đƣợc tham gia vào việc giải vấn đề công ty, họ làm lợi cho cơng ty trực tiếp nhƣ gián tiếp qua việc họ sẵn sàng đầu tƣ nâng cao kỹ đáp ứng nhu cầu riêng biệt công ty, nhƣ chế nâng cao hiệu tham gia ngƣời lao động bao gồm ngƣời lao động có đại diện HĐQT, hay cơng ty có ủy ban lao động xem xét quan điểm ngƣời lao động số định quan trọng - Các bên có quyền lợi liên quan phải đƣợc tự phản ánh mối quan 122 ngại họ việc làm không hợp pháp không phù hợp đạo đức lên HĐQT việc không đƣợc phép ảnh hƣởng tới quyền họ Công ty phải xây dựng chế làm việc cho họ đƣợc phép tiếp cận với thành viên độc lập HĐQT - Bảo vệ quyền lợi chủ nợ, thị trƣờng nổi, chủ nợ bên có quyền lợi liên quan then chốt Khả cƣỡng chế thực thi chủ nợ định điều kiện cho vay, giá trị khoản vay hay loại hình cho vay Cơng ty có hồ sơ quản trị cơng ty tốt thƣờng có khả vay đƣợc khoản lớn với điều khoản có lợi cơng ty có hồ sơ xấu hoạt động khơng minh bạch Vì vậy, cần có khn khổ pháp lý phá sản với quyền chủ nợ đƣợc thực thi hiệu quả, có chế khuyến khích cơng ty kịp thời thơng tin khó khăn để tìm giải pháp mà chủ nợ cơng ty chấp thuận đƣợc - Có trách nhiệm với cộng đồng, với xã hội với môi trƣờng, để phát triển bền vững, cơng ty cần có trách nhiệm định việc phát triển địa phƣơng, xã hội bảo vệ môi trƣờng thông qua hành động thiết thực, phải coi trách nhiệm thƣờng xuyên, liên tục 5.2.2 Đối với quan quản lý Nhà nƣớc Cơ quan quản lý nhà nƣớc phải xây dựng khuôn khổ quản trị công ty hiệu Khuôn khổ quản trị công ty cần thúc đẩy tính minh bạch hiệu thị trƣờng, phù hợp với quy định pháp luật, phân định rõ ràng trách nhiệm quan giám sát, quản lý cƣỡng chế thực thi - Việc phân định trách nhiệm quan quản lý khác phải đƣợc quy định rõ ràng đảm bảo phục vụ lợi ích nhà đầu tƣ - Các quan giám sát, quản lý cƣỡng chế thực thi phải liêm chính, có đủ thẩm quyền, nguồn lực để hồn thành chức cách chuyên nghiệp khách quan, định quan phải kịp thời, minh bạch đƣợc giải thích đầy đủ - Khn khổ quản trị cơng ty phải khuyến khích hợp tác tích cực cơng ty bên có quyền lợi liên quan việc tạo dựng tài sản, việc làm ổn định tài cho doanh nghiệp 123 - Khuôn khổ quản trị công ty cần đảm bảo định hƣớng chiến lƣợc cơng ty, giám sát có hiệu công tác quản lý HĐQT trách nhiệm HĐQT công ty cổ đông Cơ quan quản lý cần phải giám sát quản trị công ty, thực thi tích cực rõ ràng luật lệ quy định liên quan đến quản trị công ty để đảm bảo công ty thực thi đầy đủ nghiêm túc quản trị công ty Để làm đƣợc điều đó, quan quản lý nhà nƣớc phải xây dựng kĩ lực cho nhân viên sử dụng nguồn lực khác đƣợc Cần đào tạo thƣờng xuyên cho nhân viên UBCKNN SGDCK phát triển lĩnh vực quản trị công ty giới ứng dụng chúng Ngoài ra, quan quản lý cần đƣợc đảm bảo để thực thi cơng việc cách tốt nhất, hiệu nhất: có thẩm quyền đầy đủ lực thẩm tra, mức lƣơng cạnh tranh nhân viên quan quản lý, tính độc lập tài quan quản lý Cơ quan quản lý cần bổ sung quy trình, kỹ cần thiết phù hợp để đánh giá báo cáo tài doanh nghiệp nộp cho quan quản lý Để phát giao dịch bất thƣờng thị trƣờng, quan quản lý cần áp dụng công nghệ nhất, đại 5.2.3 Đối với nhà đầu tƣ - Thực quyền nghĩa vụ cổ đông: nhà đầu tƣ, đặc biệt nhà đầu tƣ nhỏ lẻ thƣờng tham gia vào việc thực quyền nghĩa vụ mình, từ phát sinh vấn đề công ty thiếu trách nhiệm với điều hành cơng ty Để bảo vệ quyền lợi mình, nhƣ để góp phần vào cơng tác quản trị điều hành công ty, nhà đầu tƣ cần phải tham gia mạnh vào việc thực quyền nhƣ biện pháp buộc công ty phải nâng cao khả điều hành, quản trị công ty Một quyền quan trọng nhà đầu tƣ tham gia ĐHCĐ Tại đại hội, nhà đầu tƣ có hội nói lên tiếng nói mình, chất vấn nhƣ đề xuất giải pháp cho công ty Thực tế, nhiều cổ đơng nhỏ lẻ có suy nghĩ tỷ lệ sở hữu cổ phiếu thấp nên khả tạo thay đổi hay ảnh hƣởng biểu so với cổ đơng lớn nên thƣờng buông xuôi theo cổ đông lớn Điều đƣợc khắc phụ cách, cổ đông nhỏ lẻ hành động tập thể thông qua việc dồn phiếu biểu Bằng cách này, cổ đông nhỏ lẻ có ảnh hƣởng đến 124 sách, định thông qua biểu Cổ đông phải thể vai trị làm chủ cách chủ động thực quyền mà pháp luật cho phép - Tăng cƣờng tham gia buổi hội thảo, khóa đào tạo quản trị cơng ty, nhà đầu tƣ hiểu đƣợc ý nghĩa quản trị công ty hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nhƣ ảnh hƣởng đến khả sinh lời vốn cổ phần sở hữu đó, nhà đầu tƣ trở thành nhân tố gây áp lực cho công ty việc thực nâng cao chất lƣợng quản trị công ty Hiện nay, công ty thực quản trị công ty bị bắt buộc chƣa thật coi trọng quản trị cơng ty chƣa bị áp lực từ cổ đơng nhà đầu tƣ khơng có đầy đủ thông tin thiếu kiến thức quản trị cơng ty Khi nhà đầu tƣ có đầy đủ thông tin, kiến thức quản trị công ty nhà đầu tƣ có u cầu, đòi hỏi việc điều hành quản trị cơng ty, vậy, cơng ty phải nghiêm túc thực quản trị cơng ty tiêu chí quan trọng để nhà đầu tƣ định đầu tƣ 125 Tóm tắt chƣơng Trong chƣơng này, tác giả kết luận hàm ý số sách để nâng cao mức xếp hạng quản trị công ty Việt Nam Cơ sở để hàm ý sách kết nghiên cứu tác giả đánh giá vai trò quản trị công ty báo cáo tổ chức tài Các hàm ý sách đƣợc chia thành ba nhóm, cụ thể: Đối với CTNY - Minh bạch công bố thông tin - HĐQT trách nhiệm HĐQT - Bảo vệ quyền cổ đông - Vai trị bên có quyền lợi liên quan Đối với quan quản lý Đối với nhà đầu tƣ 126 KẾT LUẬN, HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Quản trị cơng ty có vai trị quan trọng, đặc biệt với quốc gia có kinh tế thị trƣờng nổi, việc tăng cƣờng quản trị cơng ty phục vụ cho nhiều mục đích bao gồm việc xây dựng sách cơng Các nghiên cứu cho thấy thực tiễn quản trị công ty tốt dẫn tới tăng trƣởng mạnh giá trị kinh tế gia tăng công ty, suất cao giảm rủi ro tài hệ thống cho quốc gia Ở cấp độ quốc gia, quản trị công ty tốt giảm thiểu khả tổn thƣơng trƣớc khủng hoảng tài chính, củng cố quyền sở hữu, giảm chi phí giao dịch chi phí vốn, dẫn đến việc phát triển thị trƣờng vốn Ở cấp độ công ty, công ty thực tốt việc quản trị cơng ty thƣờng có khả tiếp cận dễ dàng tới nguồn vốn giá rẻ, thƣờng đạt đƣợc hiệu hoạt động cao so với công ty khác Nghiên cứu lý thuyết nghiên cứu định lƣợng giới môi trƣờng pháp lý, kinh doanh khác tƣơng quan mức xếp hạng quản trị công ty hiệu hoạt động công ty niêm yết tiền đề để phát triển giả thuyết nghiên cứu Việt Nam, với đặc trƣng kinh tế chuyển đổi khuôn khổ pháp lý, môi trƣờng kinh doanh chƣa hoàn thiện Từ kết nghiên cứu nghiên cứu giới từ tình hình thực tiễn Việt Nam, tác giả đề xuất 08 giả thuyết nghiên cứu: Giả thuyết 1: Mức xếp hạng quản trị cơng ty có tương quan dương với tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) công ty niêm yết Giả thuyết 2: Mức xếp hạng quản trị cơng ty có tương quan dương với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) công ty niêm yết Giả thuyết 3: Mức xếp hạng quản trị cơng ty có tương quan dương với giá trị số (Tobin’Q) công ty niêm yết Giả thuyết 4: Mức xếp hạng quản trị công ty có tương quan dương với với giá trị số (PBV)của công ty niêm yết Giả thuyết 5: Các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty có tương quan dương với giá trị số (Tobin’Q) công ty niêm yết 127 Giả thuyết 6: Các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty có tương quan dương với giá trị số (PBV) công ty niêm yết Giả thuyết 7: Các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty có tương quan dương với tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) công ty niêm yết Giả thuyết 8: Các thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty có tương quan dương với tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) công ty niêm yết Để kiểm chứng giả thuyết đề xuất, tác giả sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu định tính để tái khẳng định giả thuyết sau vấn ngƣời liên quan sử dụng phƣơng pháp định lƣợng để xem xét mối quan hệ mức xếp hạng quản trị công ty hiệu hoạt động công ty niêm yết Việc kiểm định đƣợc thực cách thiết lập phƣơng trình hồi quy tƣơng quan hiệu tài với biến độc lập (mức xếp hạng quản trị công ty, thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị cơng ty), biến kiểm sốt (quy mô công ty, quy mô HĐQT, quy mô lao động), với sở liệu báo cáo tài chính, báo cáo tình hình hoạt động, báo cáo thƣờng niên, báo cáo quản trị công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM năm 2015 Kết xử lý lý giải cho thấy: - Giả thuyết tƣơng quan mức xếp hạng quản trị cơng ty hiệu tài thể qua ROA ROE đƣợc xác nhận - Giả thuyết tƣơng quan mức xếp hạng quản trị công ty giá trị công ty thể qua Tobin‟Q PBV đƣợc xác nhận - Giả thuyết tƣơng quan thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty hiệu tài thể qua ROA ROE đƣợc xác nhận - Giả thuyết tƣơng quan thành phần cấu thành mức xếp hạng quản trị công ty giá trị công ty thể qua Tobin‟Q PBV đƣợc xác nhận Từ kết nghiên cứu, tác giải hàm ý số sách để nâng cao mức xếp hạng quản trị công ty Việt Nam Các gợi ý sách đƣợc chia thành ba nhóm: công ty niêm yết, quan quản lý nhà nƣớc, nhà đầu tƣ 128 Hạn chế nghiên cứu hƣớng nghiên cứu Hạn chế việc đánh giá mức xếp hạng quản trị công ty thông qua bảng câu hỏi khảo sát, việc xây dựng bảng câu hỏi dựa quy định pháp lý quản trị công ty, kinh nghiệm từ nghiên cứu trƣớc, báo cáo đánh giá quản trị công ty, bảng câu hỏi chƣa phản ánh đƣợc hết đặc trƣng quản trị công ty Việt Nam, vậy, cần làm thêm nhiều nghiên cứu để tiếp tục hiệu chỉnh bảng câu hỏi Hạn chế thứ hai nghiên cứu có liên quan đến mẫu liệu Nghiên cứu sử dụng mẫu CTNY SGDCK TP.HCM, cần nghiên cứu thêm với CTNY SGDCK HN để so sánh cho thấy kết tổng thể tất CTNY thị trƣờng chứng khoán Một hạn chế biến độc lập đƣợc lựa chọn chƣa giải thích đƣợc nhiều cho biến phụ thuộc, cần mở rộng nghiên cứu thêm biến độc lập khác để tăng tỷ lệ giải thích cho biến độc lập Những hạn chế bên đƣợc tác giả nghiên cứu tiếp tục để hoàn thiện thời gian tới