GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Lý do nghiên c ứu
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là một trong những báo cáo tài chính quan trọng mà nhà đầu tư cần phân tích để đánh giá sự tăng trưởng và phát triển của doanh nghiệp Việc xem xét báo cáo này giúp nhà đầu tư xác định cơ hội đầu tư có lợi nhuận và ít rủi ro, đồng thời nâng cao khả năng đánh giá tính minh bạch và sức mạnh tài chính của công ty Các nhà đầu tư thông minh thường ưu tiên phân tích báo cáo lưu chuyển tiền tệ trước khi xem xét báo cáo kết quả kinh doanh, nhằm hiểu rõ hơn về tình trạng sức khỏe của doanh nghiệp.
Nhiều nhà đầu tư thường tìm kiếm doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi dào trên bảng cân đối kế toán, vì họ tin rằng điều này giúp doanh nghiệp dễ dàng đối phó với tình huống khó khăn và mở ra nhiều cơ hội đầu tư trong tương lai Tuy nhiên, lượng tiền mặt này có thể phát đi nhiều tín hiệu khác nhau, cả tích cực lẫn tiêu cực Việc hiểu rõ nguồn gốc hình thành các khoản tiền mặt, loại hình doanh nghiệp và kế hoạch của ban quản trị sẽ giúp nhà đầu tư có cái nhìn chính xác hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Việc quản trị dòng tiền là yếu tố quan trọng trong lãnh đạo doanh nghiệp, vì bỏ qua khâu này có thể dẫn đến những khó khăn không lường trước Phân tích dòng tiền giúp doanh nghiệp phát hiện sớm các vấn đề và tìm giải pháp cải thiện Nhiều doanh nghiệp, dù kinh doanh tốt, vẫn thường xuyên thiếu hụt tiền mặt, buộc phải sử dụng các giải pháp tình thế Ngược lại, một số doanh nghiệp lại cố gắng duy trì dòng tiền dồi dào, nhưng cả hai trường hợp đều gây bất lợi cho hoạt động tài chính Thiếu hụt tiền mặt nghiêm trọng có thể dẫn đến khả năng phá sản, trong khi dòng tiền thừa thãi cho thấy sự yếu kém trong quản trị tài chính Do đó, phân tích dòng tiền là rất cần thiết để đánh giá sức khỏe doanh nghiệp Các nhà đầu tư không nên chỉ dựa vào báo cáo kết quả kinh doanh mà cần xem xét báo cáo lưu chuyển tiền tệ để hiểu rõ lợi nhuận và cách doanh nghiệp sử dụng dòng tiền Hiệu quả hoạt động và chiến lược khôn ngoan mới là yếu tố quyết định đến lợi nhuận bền vững.
Nghiên cứu này nhấn mạnh tầm quan trọng của dòng tiền trong quyết định đầu tư và quản trị doanh nghiệp, nhằm tìm hiểu ảnh hưởng của dòng tiền tự do đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp theo phương pháp định lượng Kết quả sẽ giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về lý thuyết dòng tiền tự do trong bối cảnh Việt Nam hiện nay.
Ba hướng tài chính của doanh nghiệp cung cấp cái nhìn tổng quát về nhiều khía cạnh, từ đó giúp đưa ra các quyết định đầu tư thông minh Điều này hỗ trợ các nhà quản trị trong việc đưa ra những lựa chọn đúng đắn và hợp lý cho sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
M ục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Bài viết này tập trung vào việc nghiên cứu lý thuyết dòng tiền tự do và kiểm chứng tính chính xác của lý thuyết này trong bối cảnh thị trường Việt Nam Đồng thời, bài viết cũng phân tích tác động của dòng tiền tự do và mức độ tăng trưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Việt Nam.
- Nghiên cứu nội dung của lý thuyết dòng tiền tự do, có hay không sự chi phối của lý thuyết này lên các doanh nghiệp Việt Nam
- Nghiên cứu về mối quan hệ ảnh hưởng của dòng tiền tự do lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
- Nghiên cứu về mối quan hệ ảnh hưởng của sự tăng trưởng doanh thu lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
- Nghiên cứu xu hướng tác động, mức độ ảnh hưởng đó
Từ mục tiêu đề ra, nghiên cứu này sẽ đi trả lời các câu hỏi sau:
- Có hay không sự chi phối của giả thuyết về dòng tiền tự do?
- Có hay không sự ảnh hưởng của dòng tiền tự do lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp? Đại học Ngoại thương- ftu
- Tăng trưởng doanh thu có ảnh hưởng lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp?
- Nếu có tác động theo chiều hướng nào, mức độ như thế nào?
1.2.3 Giới hạn phạm vi nghiên cứu
Khi đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, có nhiều chỉ tiêu để đo lường, bao gồm khả năng mở rộng, thiết lập mối quan hệ, hiệu quả nhân sự, chính sách đối ngoại, thu hút khách hàng và quản lý chi phí Tuy nhiên, trong nghiên cứu này, chúng tôi tập trung vào hiệu quả tài chính của doanh nghiệp như một chỉ số chính để đánh giá hoạt động.
Phương pháp nghiên cứu
Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng thông qua mô hình hồi quy với dữ liệu dạng bảng Phân tích này sử dụng mô hình tác động cố định và tác động ngẫu nhiên để khám phá mối liên hệ giữa các biến.
Dữ liệu trong luận văn được thu thập từ 74 công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK TP HCM trong giai đoạn 2007-2011, với thông tin đầy đủ cho nghiên cứu Các biến nghiên cứu bao gồm tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản (ROA), dòng tiền tự do (FCF), tăng trưởng doanh thu (GROWTH), vòng quay tổng tài sản (ASST), tỷ lệ chi phí hoạt động (OPER), tỷ lệ nợ (DA) và quy mô công ty (SIZE), tất cả đều được lấy từ báo cáo tài chính công bố của các công ty.
Sau khi thu thập và sàng lọc các biến, chúng sẽ được đưa vào mô hình và phân tích bằng phần mềm Eviews Quá trình này giúp chúng ta rút ra những kết luận về mối quan hệ giữa các biến cũng như ý nghĩa thống kê của chúng Đại học Ngoại thương - FTU.
N ội dung nghiên cứu và kết cấu luận văn
Nội dung của đề tài nghiên cứu sẽ gồm năm chương:
Chương thứ nhất: giới thiệu tổng quan về nội dung nghiên cứu, bao gồm lý do nghiên cứu, mục tiêu, và câu hỏi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, …
Chương hai tập trung vào việc khảo sát cơ sở lý thuyết của đề tài nghiên cứu, bao gồm các giả thuyết liên quan đến nội dung nghiên cứu Ngoài ra, chương này cũng xem xét các nghiên cứu trong nước và quốc tế có liên quan, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan và bối cảnh cho đề tài nghiên cứu.
Chương ba: trình bày phương pháp nghiên c ứu, đo lường các biến và thiết kế mô hình nghiên cứu
Chương bốn: phân tích dữ liệu và kết quả nghiên cứu
Chương năm: rút ra các kết luận và các mặt hạn chế, đồng thời đề xuất hướng hướng nghiên cứu cho các nghiên cứu tiếp theo.
Ý ngh ĩa và ứng dụng của đề tài nghiên cứu
Nghiên cứu này có ý nghĩa quan trọng cả về mặt khoa học và thực tiễn Về khoa học, nó góp phần hoàn thiện mô hình xác định các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, một lĩnh vực đã được nghiên cứu nhiều gần đây Tuy nhiên, việc khảo sát giả thuyết dòng tiền tự do và đưa biến dòng tiền tự do cùng với biến tăng trưởng doanh nghiệp vào mô hình nghiên cứu hiệu quả hoạt động doanh nghiệp vẫn còn hạn chế, đặc biệt tại Việt Nam, nơi chưa có tài liệu nghiên cứu liên quan nào được công bố Luận văn này mở ra hướng đi cho các nghiên cứu sau, nhằm chuyên sâu và khắc phục những nhược điểm hiện tại.
Nghiên cứu này cung cấp những kết luận tham khảo hữu ích cho các nhà đầu tư trước khi đưa ra quyết định đầu tư Nó giúp các nhà đầu tư có thêm công cụ để phân tích kỹ lưỡng đối tượng đầu tư Đồng thời, nghiên cứu cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc kiểm soát dòng tiền trong doanh nghiệp, điều mà các nhà quản trị cần chú ý.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TÓM LƯỢC CÁC NGHIÊN
Dòng ti ền tự do và lý thuyết về dòng tiền tự do
Dòng tiền là số tiền mà một công ty thu vào hoặc chi ra trong một khoảng thời gian cụ thể hoặc trong một dự án nhất định.
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là một trong ba báo cáo tài chính quan trọng nhất của doanh nghiệp, giúp giải thích sự thay đổi của dòng tiền Nó thể hiện rõ nguồn gốc của các dòng tiền vào và mục đích sử dụng của các dòng tiền ra, phân tích ba bộ phận chính của dòng tiền.
- Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
- Dòng tiền từ hoạt động đầu tư
Phân tích dòng tiền từ hoạt động tài chính là yếu tố quan trọng đối với nhà đầu tư và nhà quản lý doanh nghiệp Nó giúp xác định hiệu quả hoạt động và lợi thế cạnh tranh của doanh nghiệp, từ đó làm rõ lợi nhuận thực tế trên tài sản và vốn chủ sở hữu Dòng tiền phản ánh sức khỏe của doanh nghiệp, trong khi kinh nghiệm cho thấy nhiều công ty có thể "xào xáo" tài khoản kế toán để tạo ra số liệu hấp dẫn hơn Do đó, báo cáo kết quả kinh doanh dễ bị gian lận do nhiều phương pháp khác nhau có thể được áp dụng.
Dòng tiền là một yếu tố quan trọng mà các nhà quản trị doanh nghiệp cần chú trọng, vì nó không thể bị làm giả như các khoản mục khác trong báo cáo tài chính Để đảm bảo doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và tránh tình trạng thiếu hụt tiền mặt, các nhà quản lý phải tìm ra phương pháp quản lý dòng tiền tối ưu, đồng thời đầu tư vào những dự án có khả năng sinh lợi cao Việc kiểm soát dòng tiền là một thách thức lớn, và nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc duy trì sự cân bằng, dẫn đến tình trạng thiếu hụt hoặc dư thừa tiền một cách không hiệu quả.
Dòng tiền tốt là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động hiệu quả, thông qua việc tạo ra dòng tiền từ kinh doanh, đầu tư vào các dự án khả thi và quản lý nguồn vốn tài trợ hợp lý Nghiên cứu của Ward & Foster (1998) nhấn mạnh rằng các công ty có tình hình tài chính tốt thường duy trì sự ổn định trong dòng tiền và nhanh chóng điều chỉnh khi gặp vấn đề Ngược lại, các công ty tài chính yếu kém thường xem nhẹ vai trò của dòng tiền, dẫn đến nguy cơ phá sản.
Amuzu (2010) đã nghiên cứu việc sử dụng dòng tiền như một chỉ số dự báo sức khỏe doanh nghiệp, cho rằng đây là một thước đo hiệu quả trong việc xác định hiệu suất hoạt động và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Dòng tiền cho phép đánh giá chính xác lợi nhuận thực sự trên tài sản và doanh thu của doanh nghiệp.
Theo nghiên cứu của DeFond & Hung (2003), xu hướng phân tích hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thông qua báo cáo lưu chuyển tiền tệ cho thấy rằng các nhà đầu tư thường tập trung vào việc phân tích và dự báo dòng tiền của các doanh nghiệp với những đặc điểm nổi bật Đầu tiên, các doanh nghiệp này có phương pháp trích trước lớn Thứ hai, chúng có biến động thu nhập cao Thứ ba, mức độ tài trợ vốn của chúng cũng cao Cuối cùng, tình hình tài chính của các doanh nghiệp này thường yếu kém.
Các nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đánh giá thông tin dòng tiền khi phân tích điều kiện tài chính của công ty Dòng tiền được ví như dòng máu, đóng vai trò thiết yếu trong việc duy trì sự sống và hoạt động của doanh nghiệp.
Dòng tiền tự do (Free Cash Flow - FCF) là số tiền mặt mà doanh nghiệp tạo ra từ hoạt động kinh doanh sau khi đã trừ đi các khoản chi tiêu vốn như xây dựng và trang thiết bị Số tiền này có thể được sử dụng để mở rộng kinh doanh, trả cổ tức, thanh toán nợ, hoặc cho các mục đích khác.
Dòng tiền tự do là khái niệm quan trọng giúp doanh nghiệp theo đuổi cơ hội đầu tư để tối đa hóa giá trị cho cổ đông Thiếu tiền mặt, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc phát triển sản phẩm mới, thực hiện mua lại, chi trả cổ tức và trả nợ.
Mặc dù dòng tiền tự do âm có thể khiến nhiều người lo lắng về sức khỏe tài chính của doanh nghiệp, nhưng điều này không nhất thiết phản ánh một doanh nghiệp kém Nguyên nhân có thể xuất phát từ việc doanh nghiệp đầu tư quá nhiều vào các dự án tiềm năng Nếu các khoản đầu tư này mang lại giá trị, doanh nghiệp có thể chứng kiến sự chuyển mình mạnh mẽ với dòng tiền dương sau những năm đầu tư.
Dòng tiền tự do là yếu tố quan trọng trong phương pháp định giá hiện đại Một trong những phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp được tin cậy nhất là ước lượng giá trị hiện tại của dòng tiền tự do thông qua chiết khấu.
Dòng tiền tự do được tính toán theo công thức nêu ở bảng 2.1 như sau:
Bảng 2.1 Công thức tính dòng tiền tự do và nguồn dữ liệu
Yếu tố Nguồn dữ liệu
EBIT x (1-thuế suất) Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
+ Khấu hao Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
- Thay đổi trong vốn lưu động Bảng Cân Đối Kế Toán năm trước, và năm nay:
Tài khoản Tài sản lưu động, và nợ ngắn hạn
- Chi tiêu vốn Bảng Cân Đối Kế Toán năm trước, và năm nay:
Tài khoản Bất động sản, Nhà xưởng, và Công cụ
Nguồn: Tính toán của tác giả
Dòng tiền tự do có thể được tính toán dễ dàng bằng cách lấy dòng tiền hoạt động trừ đi chi tiêu vốn Chỉ tiêu dòng tiền hoạt động thường được tìm thấy trên các báo cáo lưu chuyển tiền tệ của doanh nghiệp.
Các nhà đầu tư cần nhận thức rằng, công ty có thể ảnh hưởng đến dòng tiền tự do bằng cách kéo dài thời gian thanh toán các khoản phải trả, từ đó giữ lại tiền mặt Dòng tiền tự do là yếu tố quan trọng cho sự mở rộng kinh doanh, phát triển sản phẩm mới, mua lại cổ phiếu, trả cổ tức và thanh toán nợ Dòng tiền tự do cao hoặc tăng trưởng thường được xem là dấu hiệu tích cực Các nhà đầu tư thường tìm kiếm cổ phiếu của những công ty có dòng tiền tự do tốt nhưng bị định giá thấp, vì sự chênh lệch này có thể dẫn đến việc tăng giá cổ phiếu Dòng tiền tự do đo lường khả năng tạo ra tiền của công ty, đóng vai trò nền tảng trong việc định giá cổ phiếu và thường được đánh giá cao hơn các chỉ số tài chính khác như thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS).
2.1.3 Lý thuyết về dòng tiền tự do
Theo Daher (2010) và Utami & Inanga (2011), khi doanh nghiệp quyết định phân chia lợi nhuận và xác định lượng tiền cần thiết để duy trì hoạt động, sẽ phát sinh mâu thuẫn giữa chủ sở hữu và người đại diện Lý thuyết về người đại diện của Ross & cộng sự (2003) được thể hiện qua hai lý thuyết chính: lý thuyết dòng tiền tự do và lý thuyết giảm thiểu rủi ro Trong phạm vi nghiên cứu, luận văn chỉ tập trung khảo sát lý thuyết dòng tiền tự do của doanh nghiệp.
2.1.3.1 Nội dung của lý thuyết về dòng tiền tự do
Hi ệu quả hoạt động doanh nghiệp và ảnh hưởng của dòng tiền tự do lên hiệu quả
quả hoạt động doanh nghiệp
2.2.1 Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Hiệu quả kinh tế của một hiện tượng kinh tế thể hiện mức độ sử dụng các nguồn lực như nhân lực, vật lực và tài lực để đạt được mục tiêu đã định Hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh phản ánh khả năng sử dụng các nguồn lực nhằm đạt được mục tiêu đề ra, đồng thời biểu thị mối quan hệ giữa kết quả thu được và chi phí đã bỏ ra Độ chênh lệch giữa hai yếu tố này càng lớn, kết quả đạt được càng cao.
Hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm yếu tố bên ngoài như kinh tế, chính trị, pháp luật, văn hóa xã hội và các nhân tố tự nhiên, cùng với các yếu tố bên trong như lao động, vốn, ứng dụng công nghệ, quản trị doanh nghiệp và cơ cấu tổ chức Một cơ cấu tổ chức hợp lý giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, phối hợp nhịp nhàng giữa các bộ phận, từ đó vận hành trơn tru Quản trị tốt với kế hoạch và chiến lược hợp lý giúp doanh nghiệp đạt được mục tiêu doanh thu và lợi nhuận Các nhà quản trị cần quyết định mức đầu tư tài sản hợp lý để tối ưu hóa hoạt động mà không gây quá tải, đồng thời duy trì vòng quay tài sản tốt Họ cũng cần xác định chính sách bán hàng trả chậm để đảm bảo vòng quay các khoản phải thu hợp lý và giữ được sự hài lòng của khách hàng.
16 khách hàng là một yếu tố quan trọng trong chính sách quản lý của các nhà quản trị Họ tập trung vào việc kiểm soát chi phí và xác định mức độ sử dụng tài trợ hợp lý để tránh rủi ro cho doanh nghiệp Đồng thời, họ cũng tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế, đưa ra quyết định về đầu tư và mở rộng, hoặc chỉ duy trì ở quy mô tối ưu để đảm bảo sự phát triển bền vững.
Hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là một chủ đề quan trọng, thu hút sự chú ý của nhiều đối tượng như nhà đầu tư, nhà lãnh đạo doanh nghiệp và chính phủ Nhà đầu tư cần đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp để quyết định đầu tư, trong khi các nhà lãnh đạo cần nắm rõ tình hình doanh nghiệp để điều hành hiệu quả Chính phủ cũng quan tâm đến chỉ tiêu này để xây dựng các chính sách quản lý kinh tế phù hợp Do đó, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là vấn đề được nhiều nhà kinh tế nghiên cứu và tìm hiểu.
Nghiên cứu của Lang & Stulz (1994) chỉ ra rằng có mối liên hệ giữa hệ số Tobin’s Q và sự đa dạng hóa đầu tư của doanh nghiệp, cũng như ảnh hưởng của nó đến hiệu quả hoạt động Kết quả cho thấy các công ty có mức độ đa dạng hóa đầu tư cao thường có hệ số Tobin’s Q thấp hơn so với những công ty chỉ tập trung vào một lĩnh vực duy nhất Hơn nữa, việc đa dạng hóa đầu tư không cải thiện hiệu quả hoạt động doanh nghiệp; thực tế, các doanh nghiệp sau khi đa dạng hóa thường ghi nhận hiệu quả hoạt động kém hơn so với năm trước đó.
Nghiên cứu của Anup & Charles (1996) tập trung vào mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và các cơ chế kiểm soát vấn đề người đại diện giữa chủ sở hữu và quản lý Họ sử dụng hệ số Tobin’s Q để đo lường hiệu quả hoạt động và phương pháp ước lượng bình quân bé nhất với dữ liệu chéo để phân tích Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp với mức độ sở hữu của các nhà quản lý nội bộ, cổ đông bên ngoài, mức độ tài trợ nợ, và các hoạt động kiểm soát doanh nghiệp Cụ thể, khi mức độ sở hữu của các nhà quản lý tăng, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cũng có xu hướng cải thiện.
Mức độ sở hữu của cổ đông bên ngoài doanh nghiệp có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động, với việc sở hữu cao dẫn đến hiệu suất kém hơn Tuy nhiên, việc sử dụng tài trợ nợ có thể giúp kiểm soát và giảm thiểu tác động tiêu cực này.
Nghiên cứu của Peng (2004) chỉ ra rằng sự giám sát từ các giám đốc bên ngoài không thuộc ban quản lý doanh nghiệp có thể làm tăng hiệu quả hoạt động, đặc biệt là khi đo bằng sự tăng trưởng doanh thu Tuy nhiên, sự thay đổi này không ảnh hưởng nhiều đến hiệu quả tài chính, được thể hiện qua chỉ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).
Nghiên cứu của Tornyeva & Wereko (2012) chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của các công ty bảo hiểm tại Ghana chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm quy mô và kỹ năng quản lý của ban quản trị, thời gian phục vụ của CEO, quy mô ban kiểm toán, sự độc lập của kiểm toán viên, tỷ lệ sở hữu nước ngoài và chính sách cổ tức.
Nghiên cứu của Thành (2012) chỉ ra rằng quan hệ ngân hàng có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả cho thấy, việc gia tăng số lượng mối quan hệ với ngân hàng dẫn đến giảm hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Hơn nữa, trong giai đoạn khó khăn, sự gia tăng doanh thu không đồng nghĩa với việc cải thiện hiệu quả hoạt động, do nó đi kèm với sự tăng lên của các chi phí hoạt động.
2.2.2 Các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Để đánh giá hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, có nhiều chỉ tiêu khác nhau Trong lĩnh vực tài chính, một số chỉ tiêu phổ biến được sử dụng bao gồm lợi nhuận, doanh thu và tỷ suất lợi nhuận Những chỉ tiêu này giúp doanh nghiệp có cái nhìn tổng quan về tình hình tài chính và hiệu quả hoạt động của mình.
• ROA - tỷ số lợi nhuận ròng trên tài sản (Return on total assets)
ROA (Return on Assets) là chỉ số đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty, cung cấp thông tin cho nhà đầu tư về lợi nhuận từ vốn đầu tư Chỉ số ROA có sự khác biệt đáng kể giữa các công ty cổ phần và phụ thuộc nhiều vào ngành nghề kinh doanh.
Tài sản của công ty bao gồm vốn vay và vốn chủ sở hữu, cả hai đều hỗ trợ cho các hoạt động kinh doanh Hiệu quả chuyển đổi vốn đầu tư thành lợi nhuận được đo lường qua chỉ số ROA; chỉ số này càng cao cho thấy công ty đang tạo ra nhiều lợi nhuận hơn với lượng đầu tư ít hơn.
• ROE - tỷ số lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (Return on common equyty)
Tỷ số này phản ánh khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn của cổ đông thường, là thước đo quan trọng để đánh giá hiệu quả đầu tư Các nhà đầu tư thường sử dụng chỉ số này để so sánh với các cổ phiếu trong cùng ngành, giúp họ đưa ra quyết định thông minh khi lựa chọn mua cổ phiếu của công ty.
• ROS - tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu (Return on sales)
Tỷ số lợi nhuận trên doanh thu phản ánh tỷ lệ thu hồi lợi nhuận từ doanh số bán hàng, cho thấy phần trăm lợi nhuận từ mỗi đồng doanh thu Nhà quản lý và nhà đầu tư đều chú trọng phân tích xu hướng này để đưa ra các quyết định kinh doanh hợp lý.
• ROI – tỷ suất hoàn vốn đầu tư (Return on investments)
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp phân tích mô hình hồi quy với dữ liệu dạng bảng
3.1.1 Giới thiệu sơ lược Đối với dãy số theo thời gian, chúng ta quan sát các giá trị của một hoặc nhiều biến số theo một khoảng thời gian nhất định Trong loại dữ liệu theo không gian, các giá trị của một hoặc nhiều biến được thu thập thuộc các mẫu khác nhau cho nhiều nơi (nhiều đối tượng) khác nhau tại cùng một thời điểm Còn dữ liệu ghi nhận giá trị của một hoặc nhiều biến cho nhiều đối tượng khác nhau được thu thập theo một khoảng thời gian liên tục được gọi là dữ liệu dạng bảng (panel data)
Loại dữ liệu này ngày càng được dùng rộng rãi trong các nghiên cứu kinh tế bởi vì nó có những ưu điểm sau:
Dữ liệu này bao gồm nhiều thông tin về cùng một đối tượng nghiên cứu qua các thời điểm khác nhau, do đó phản ánh nhiều đặc điểm khác nhau của các đối tượng Việc sử dụng mô hình này giúp chúng ta phân tích rõ ràng sự khác biệt giữa các đặc điểm riêng biệt của các đối tượng nghiên cứu khác nhau.
Việc kết hợp các giá trị quan sát từ nhiều thời điểm và đối tượng khác nhau sẽ tạo ra loại dữ liệu phong phú và chứa đựng nhiều thông tin giá trị hơn Điều này đặc biệt quan trọng trong nghiên cứu tại Đại học Ngoại thương (FTU).
Việc sử dụng 30 biến đổi hơn sẽ giúp giảm hiện tượng tương quan giữa các biến trong mô hình, đồng thời tăng bậc tự do, từ đó nâng cao hiệu quả trong việc xử lý các mô hình.
Nghiên cứu giá trị của các biến số trên từng đối tượng khác nhau diễn ra liên tục theo thời gian, do đó, loại dữ liệu này rất phù hợp để phân tích sự năng động và những thay đổi theo thời gian của nhiều đối tượng khác nhau.
Loại dữ liệu này giúp theo dõi và đo lường các tác động mà dữ liệu không gian và dữ liệu thời gian thuần túy không thể quan sát đầy đủ Nó cũng cho phép nghiên cứu các mô hình có tính phức tạp cao hơn.
Việc kết hợp dữ liệu từ nhiều đối tượng nghiên cứu khác nhau giúp tăng số lượng quan sát một cách đáng kể, từ đó giảm thiểu sai số ngẫu nhiên trong phân tích các mô hình.
Theo Wooldridge (1997) và Khánh (2011), các phương pháp hồi quy phổ biến cho dữ liệu bảng bao gồm mô hình hồi quy Pool, mô hình hồi quy tác động cố định và mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên Nghiên cứu sẽ trình bày chi tiết từng mô hình này.
3.1.2 Mô hình hồi quy Pool Đối với mô hình này, giả định về sự tự tương quan, phương sai thay đổi, những sự khác biệt về không gian và thời gian của từng biến quan sát đều không tác động đến Vì vậy, tung độ gốc và độ dốc của các hệ số được giả định là không thay đổi theo thời gian, và cả theo từng biến Đây là trường hợp đơn giản nhất, chúng ta bỏ qua mảng thời gian và không gian của dữ liệu bảng, mà chỉ ước lượng mô hình hồi quy bình phương bé nh ất (OLS) thông thường
Mô hình hồi quy được biễu diễn như sau:
Yit= β 1 + β 2 X2it + β 3 X3it+ … + β k Xkit + à it (1)
Trong đó: i = 1, 2, 3, ….n; t= 1, 2, 3, ….T Đại học Ngoại thương- ftu
Mô hình hồi quy này có khả năng xảy ra hiện tượng tự tương quan trong dữ liệu cao, đồng thời giả định rằng hệ số chặn và hệ số ước lượng của các biến quan sát là giống nhau cho tất cả các đối tượng quan sát, điều này rất nghiêm khắc và khó đáp ứng Do đó, mặc dù là một trường hợp đơn giản, nhưng việc kết hợp tất cả dữ liệu có thể làm mất đi hình ảnh thật về mối quan hệ giữa các biến của các đối tượng quan sát.
3.1.3 Mô hình tác động cố định (FEM)
Mô hình tác động cố định xem xét các ảnh hưởng theo chuỗi thời gian và đơn vị chéo, cho phép tung độ gốc của mỗi đơn vị chéo thay đổi trong khi giả định độ dốc là cố định cho từng biến Mô hình này được biểu diễn một cách cụ thể để phân tích các yếu tố ảnh hưởng trong nghiên cứu.
Yit= β it + β 2 X2it+ β 3 X3it+ ….+ β k Xkit + à it (2)
Mô hình (2) có thể tách thành hai mô hình:
Yit= β 1t + β 2 X2it+ β 3 X3it+ ….+ β k Xkit + à it (2.1)
Yit= β 1i + β 2 X2it+ β 3 X3it + ….+ β k Xkit + à it (2.2)
Mô hình 2.1 giả định rằng tung độ góc thay đổi theo thời gian nhưng giống nhau giữa các đơn vị chéo trong cùng một năm quan sát, được gọi là hồi quy tác động cố định thời gian Tác động thời gian cố định này kiểm soát các biến không quan sát giống nhau giữa các đơn vị chéo nhưng khác nhau theo thời gian, có thể do tình hình kinh tế hoặc chính sách của nhà nước đối với các công ty.
Mô hình 2.2 giả định rằng tung độ gốc chung của mô hình có thể thay đổi, nhưng độ dốc của các đơn vị chéo vẫn không đổi Điều này có nghĩa là mặc dù tung độ gốc giữa các đơn vị chéo khác nhau, nhưng nó không thay đổi theo thời gian Những ảnh hưởng này có thể được nhìn thấy rõ tại Đại học Ngoại thương (FTU).
32 làm thay đổi tung độ gốc có thể là do sự khác biệt về đặc thù, hay phong cách quản lý của mỗi công ty
3.1.4 Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Trong mô hình hồi quy tác động cố định, các yếu tố không quan sát được được coi là tham số và được ước lượng, trong khi ở mô hình tác động ngẫu nhiên, những yếu tố này được xem như là kết quả của các biến ngẫu nhiên.
Từ mô hình 2.2, ta có thể viết lại:
Yit= β 1i + β 2 X2it+ β 3 X3it+ ….+ β k Xkit + à it
Thay vì coi β 1i là một giá trị cố định, chúng ta xem nó như một biến ngẫu nhiên với giá trị β 1 Độ dốc gốc của đơn vị chéo được thể hiện qua công thức: β 1i = β 1 + Ɛ i, trong đó i = 1, 2, …N và Ɛ i đại diện cho sai số ngẫu nhiên.
Các bi ến số trong mô hình nghiên cứu và các giả thuyết nghiên cứu
Bài nghiên cứu này tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm lợi nhuận trên tổng tài sản, dòng tiền tự do, tăng trưởng doanh thu, vòng quay tổng tài sản, tỷ lệ chi phí hoạt động, tỷ lệ nợ và quy mô công ty Phân tích lý thuyết và thực nghiệm cho thấy có mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, từ đó nghiên cứu đưa ra giả thuyết về mối liên hệ này.
Nội dung nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng của dòng tiền tự do và sự tăng trưởng doanh thu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với biến phụ thuộc là hiệu quả hoạt động Có nhiều chỉ tiêu để đo lường hiệu quả này, bao gồm các chỉ tiêu kế toán, năng suất hoạt động, sức mạnh mối quan hệ nội bộ và ngoại bộ, lòng trung thành của khách hàng đối với chất lượng sản phẩm và dịch vụ, cũng như đội ngũ nguồn nhân lực Tuy nhiên, trong nghiên cứu này, tác giả chọn chỉ tiêu ROA để đánh giá hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
ROA và ROE là hai chỉ tiêu quan trọng trong việc đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Theo nghiên cứu của Hagel & ctg (2010), nhiều nhà phân tích và đầu tư trên thị trường Phố Wall thường dựa vào tỉ suất lợi nhuận trên vốn sở hữu (ROE) như thước đo chính cho hiệu quả kinh doanh Tuy nhiên, mô hình ROE có thể che giấu nhiều vấn đề tiềm ẩn, vì các công ty có thể áp dụng chiến lược tài chính để duy trì tỉ suất ROE cao một cách giả tạo, ngay cả khi hiệu quả kinh doanh thực sự đang suy giảm Việc gia tăng đầu tư dư nợ và mua lại cổ phiếu bằng nguồn tiền mặt tích trữ có thể giúp giữ vững tỉ suất ROE, mặc dù lợi nhuận hoạt động đang giảm sút.
35 bị giảm sút Ngoài ra, đây là chỉ tiêu được sử dụng để đánh giá hiệu quả sử dụng vốn của các công ty trong cùng một ngành
Bên cạnh đó, phân tích này còn cho thấy rằng, tỉ suất lợi nhuận ròng trên tài sản
Chỉ số ROA giúp loại bỏ những bóp méo do chiến lược tài chính gây ra, cung cấp cái nhìn chân thực về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nó phản ánh khả năng vận hành dựa trên quy mô tài sản hiện có để tối ưu hóa lợi nhuận.
Nghiên cứu của Mojtahedzadeh & Nahavandi (2011), Yungchih (2010), Liao (2008) và Brush & cộng sự (2000) đã sử dụng chỉ số tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) như một công cụ để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
3.2.2 Các biến độc lập và giả thuyết nghiên cứu
Dòng tiền tự do (FCF) có ảnh hưởng gián tiếp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Theo lý thuyết của Jensen (1986), khi doanh nghiệp có FCF dồi dào, các nhà quản lý có xu hướng đầu tư vào các dự án không hiệu quả, thậm chí là các dự án có giá trị hiện tại ròng âm, nhằm tăng cường quyền lực và nguồn lực của họ Bukit & Iskandar (2009) chỉ ra rằng các nhà quản lý có thể làm đẹp báo cáo tài chính để thay đổi cái nhìn của cổ đông, dẫn đến quyết định đầu tư khác Richardson (2006) nhấn mạnh rằng các nhà quản lý có khả năng đầu tư vượt mức FCF Yungchih (2010) cho rằng FCF có mối quan hệ nghịch biến với hiệu quả hoạt động, trong khi Liao (2008) chỉ ra rằng FCF cao có thể gây ra vấn đề người đại diện, làm tăng chi phí và ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động Từ những kết luận này, nghiên cứu đưa ra giả thuyết về biến động của dòng tiền tự do.
H1: Có mối tương quan âm giữa dòng tiền tự do và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
• Biến tăng trưởng doanh thu (GROWTH)
Tăng trưởng doanh thu là yếu tố quan trọng phản ánh mức độ phát triển của một công ty trong năm hiện tại so với năm trước, và luôn là mục tiêu hàng đầu của doanh nghiệp Khi doanh thu tăng, điều này chứng tỏ rằng hàng hóa và dịch vụ của doanh nghiệp được tiêu thụ nhiều hơn, dẫn đến dòng tiền vào từ hoạt động kinh doanh gia tăng Theo nghiên cứu của House & Benefield (2005), sự tăng trưởng doanh thu có ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Liao (2008) cũng khẳng định rằng tăng trưởng doanh thu có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả hoạt động, mặc dù bị ảnh hưởng bởi dòng tiền tự do Nghi & Nam (2011) đã chỉ ra rằng các doanh nghiệp có tốc độ tăng doanh thu tốt hơn thường có hiệu quả sản xuất kinh doanh cao hơn Tốc độ tăng trưởng doanh thu không chỉ thể hiện tiềm lực kinh tế và sự ổn định của doanh nghiệp mà còn phản ánh vị thế và xu hướng phát triển trong tương lai Từ những nghiên cứu trước đây, có thể giả thuyết rằng có mối quan hệ chặt chẽ giữa tăng trưởng doanh thu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
H2: Tăng trưởng doanh thu có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
• Vòng quay tổng tài sản(ASST)
Hệ số vòng quay tổng tài sản là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của công ty Chỉ số này cho biết doanh thu tạo ra từ mỗi đồng tài sản, với hệ số càng cao cho thấy việc sử dụng tài sản trong hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty càng hiệu quả.
37 quả, hay nói cách khác, doanh nghiệp hoạt động càng có hiệu quả Theo Martani & ctg
Nghiên cứu của Yungchih (2010) chỉ ra rằng vòng quay tổng tài sản có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Từ những kết quả này, có thể khẳng định rằng vòng quay tổng tài sản và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến, điều này cho thấy tầm quan trọng của việc quản lý và tối ưu hóa vòng quay tổng tài sản trong các chiến lược kinh doanh.
H3: Vòng quay tổng tài sản có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
• Tỷ số chi phí hoạt động (OPER)
Tỷ số chi phí trong doanh nghiệp đo lường mức độ tiêu tốn chi phí trong hoạt động sản xuất kinh doanh Nếu một công ty chi tiêu quá nhiều mà sản lượng không tăng tương ứng, có thể dẫn đến thua lỗ Ngược lại, các công ty quản lý chi phí hiệu quả có khả năng tìm kiếm lợi nhuận dễ dàng hơn Nghiên cứu của Yungchih (2010) chỉ ra rằng chi phí hoạt động có mối quan hệ nghịch biến với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Từ đó, giả thuyết về yếu tố này được hình thành.
H4: Có mối quan hệ nghịch biến của tỷ số chi phí hoạt động và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Doanh nghiệp không đủ nguồn lực tự tài trợ có thể vay nợ từ ngân hàng hoặc thị trường tài chính Nhiều doanh nghiệp chọn sử dụng vốn từ các nguồn tài trợ để tận dụng lá chắn thuế của nợ và đầu tư vào các dự án sinh lời.
Tỷ lệ nợ của doanh nghiệp là yếu tố quyết định đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Theo nghiên cứu của Martani và cộng sự (2009), nợ hay đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực với hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp.
Theo nghiên cứu của Brush & ctg (2000), tỷ lệ nợ có tác động mạnh mẽ đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt là chỉ số ROA Bên cạnh đó, tỷ lệ nợ cũng ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận của các nhà đầu tư bằng cách giảm bớt phần thuế phải trả Do đó, nghiên cứu đã đưa ra giả thuyết về mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
H5: Có mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ nợ với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
• Quy mô công ty (SIZE)
Nghi & Nam (2011) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và kết luận rằng quy mô công ty có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả sản xuất kinh doanh Cụ thể, doanh nghiệp nhỏ và vừa có hiệu quả tốt hơn so với doanh nghiệp siêu nhỏ do có điều kiện về vốn và lao động tốt hơn, cùng với quy mô thị trường rộng hơn Sự gia tăng quy mô giúp doanh nghiệp tăng sản xuất để đáp ứng nhu cầu thị trường, từ đó tăng doanh thu và lợi nhuận.
Nghiên cứu năm 2009 đã chỉ ra rằng có mối quan hệ đồng biến giữa quy mô và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Điều này dẫn đến giả thuyết rằng quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của nó.
H6: Có mối quan hệ tương quan đồng biến giữa quy mô và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Đại học Ngoại thương- ftu
Bảng 3.1 Bảng tóm tắt quan hệ về dấu giữa biến độc lập và biến phụ thuộc
Biến độc lập Ký hiệu Công thức tính Quan hệ
Dòng tiền tự do FCF (OCF-chi tiêu vốn-trả cổ tức) /
Tỷ lệ tăng trưởng GROWTH doanh thu ròng năm nay / doanh thu ròng năm trước +
Vòng quay tổng tài sản ASST doanh thu ròng / trung bình tổng tài sản +
Tỷ lệ chi phí hoạt động OPER (chi phí bán hàng+chi phí quản lý DN)/doanh thu ròng -
Tỷ lệ nợ DA Tổng nợ / tổng tài sản +
Quy mô công ty SIZE ln(tổng tài sản) +
Nguồn: Tính toán của tác giả
Mô hình th ực nghiệm
Nghiên cứu này dựa trên các mô hình trước đây như của Brush & ctg (2000), Liao (2008), Yungchih (2010) và Nghi & Nam (2011) để phân tích ảnh hưởng của dòng tiền tự do và tỷ lệ tăng trưởng doanh thu đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Mô hình đề xuất trong nghiên cứu nhằm làm rõ mối quan hệ giữa các yếu tố này và hiệu suất doanh nghiệp.
PERFORMANCE = f (FCF, GROWTH, ASST, OPER, DA, SIZE)
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường thông qua tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản (ROA) Mô hình nghiên cứu đã được trình bày lại để phản ánh mối liên hệ này.
ROA = f (FCF, GROWTH, ASST, OPER, DA, SIZE)
FCF đo lường dòng tiền tự do của doanh nghiệp, trong khi GROWTH thể hiện tỷ lệ tăng trưởng ASST phản ánh vòng quay tổng tài sản, còn OPER tính toán tỷ lệ chi phí hoạt động DA đại diện cho tỷ lệ nợ của từng doanh nghiệp, và SIZE thể hiện quy mô công ty trong dữ liệu quan sát.
Hình 3.1 Mô hình các biến nghiên cứu
Trong quá trình thu thập dữ liệu từ các công ty được lựa chọn làm đối tượng nghiên cứu, chúng tôi đã tiến hành khảo sát và thu được dữ liệu dưới dạng bảng Như đã nêu trong phần cơ sở lý thuyết, phương pháp hồi quy với dữ liệu dạng bảng sẽ được áp dụng trong ba mô hình nghiên cứu tiếp theo.
3.3.1 Mô hình hồi quy Pool:
Trong mô hình hồi quy Pool, tác động của các biến giải thích và biến không quan sát được coi là không thay đổi đối với tất cả các công ty qua các năm quan sát Hơn nữa, độ dốc của tất cả các đơn vị chéo được giả định là giống nhau Mô hình này thể hiện sự nhất quán trong phân tích dữ liệu giữa các công ty.
ROA = β 1 + β 2 FCF-1 + β 3 GROWTH + β 4 ASST + β 5 OPER + β 6 SIZE + β 7 DA là mô hình hồi quy OLS đơn giản nhất, không xem xét yếu tố thời gian và không gian trong dữ liệu bảng Mô hình này được áp dụng trong bối cảnh của Đại học Ngoại thương (FTU).
Việc áp dụng mô hình này trong trường hợp 41 là không phù hợp, do đó cần thiết phải có một mô hình đặc thù để ước lượng cho dữ liệu dạng bảng.
3.3.2 Mô hình hồi quy với tác động cố định:
Mô hình này được biểu diễn như sau:
ROAit =β 1i +β 2 FCFit-1 +β 3 GROWTHit +β 4 ASSTit +β 5 OPERit +β 6 SIZEit +β 7 DAit + àit
Trong đó, i đại diện cho các công ty, i = 1, 2, …, 74; t đại diện cho thời gian
Mô hình hồi quy tác động cố định tập trung vào việc phân tích sự khác biệt về hệ số chặn giữa các nhóm, đồng thời giả định rằng các độ dốc là khác nhau và sai số được giữ cố định.
3.3.3 Mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên:
Mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên phân tích các thành phần phương sai và sai số, giả định rằng hệ số chặn không thay đổi và độ dốc là giống nhau Tung độ gốc trong mô hình được biểu diễn bằng công thức β 1i = β 1 + Ɛ i, với i = 1, 2, …N, trong đó Ɛi là sai số ngẫu nhiên.
Theo đó, mô hình được biểu diễn lại như sau:
ROAit=β 1 +β 2 FCFit-1 +β 3 GROWTHit+β 4 ASSTit+β 5 OPERit +β 6 SIZEit+ β 7 DAit +wit
Trong đó, i đại diện cho các công ty, i = 1, 2, …, 74; t đại diện cho thời gian
3.3.4 Kiểm định Hausman: Để xem xét, lựa chọn mô hình phù hợp giữa mô hình các tác động cố định và mô hình các tác động ngẫu nhiên, luận văn sử dụng kiểm định Hausman (1978) Đây là kiểm định giúp lựa chọn nên sử dụng mô hình tác đ ộng cố định hay là mô hình tác đ ộng ngẫu nhiên Thực chất kiểm định Hausman để xem xét có tồn tại tự tương quan giữa Ui và εit hay không? Kiểm định Hausman là kiểm định giả thiết:
H 0 : Ui và biến độc lập không tương quan
H 1 : Ui và biến độc lập có tương quan Đại học Ngoại thương- ftu
Khi giá trị (Prob>chi 2) < 0,05, chúng ta bác bỏ giả thiết H0, cho thấy Ui và biến độc lập có tương quan, do đó mô hình tác động cố định sẽ giải thích tốt hơn Ngược lại, khi giá trị (Prob>chi 2) > 0,05, chúng ta chấp nhận giả thiết H0, tức là Ui và biến độc lập không có tương quan, và mô hình tác động ngẫu nhiên nên được sử dụng trong trường hợp này.
Sau khi ước lượng mô hình hồi quy, việc đánh giá sự phù hợp của mô hình là cần thiết Luận văn tiến hành đánh giá độ phù hợp thông qua một số tiêu chí, bắt đầu bằng việc xem xét dấu của các hệ số ước lượng để kiểm tra sự tương thích với lý thuyết và các nghiên cứu trước Các biến được chọn phải đáp ứng yêu cầu này Ngoài ra, nghiên cứu còn yêu cầu các biến không chỉ có dấu hệ số ước lượng phù hợp với lý thuyết mà còn phải có ý nghĩa thống kê, tức là hệ số này phải khác 0.
Ngoài các tiêu chí đã đề cập, luận văn còn tiến hành một số kiểm định cơ bản nhằm xác định sự tồn tại của các khuyết tật trong mô hình.
Ma trận tương quan giữa các hệ số là công cụ quan trọng để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy Quá trình này bao gồm việc khảo sát mối tương quan giữa các cặp biến, giúp xác định mức độ liên hệ và ảnh hưởng của chúng đến kết quả hồi quy.
Để kiểm tra hiện tượng tự tương quan trong mô hình hồi quy, tác giả sẽ dựa vào giá trị thống kê Durbin-Watson từ bảng kết quả hồi quy, kết hợp với kinh nghiệm từ tài liệu của tác giả Nhậm (2008) để xác định sự tồn tại của tự tương quan.
- Nghiên cứu tiếp tục dùng kiểm định WALD để xem xét về các biến cần thiết trong mô hình
Đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu
Trong phần tiếp theo, chúng tôi sẽ trình bày cách đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu nhằm xác định các mối quan hệ đã được giả định Biến phụ thuộc trong mô hình đề xuất là tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản.
Biến này thể hiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm các biến độc lập như tỷ lệ dòng tiền tự do (FCF), tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (GROWTH), vòng quay tổng tài sản (ASST), tỷ số chi phí hoạt động (OPER), quy mô công ty (SIZE), và tỷ lệ nợ (DA) Quá trình chọn lọc và đo lường các biến này được thực hiện một cách hệ thống và có phương pháp.
• Lợi nhuận trên tài sản (ROA)
Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) được tính bằng tỷ lệ phần trăm của lợi nhuận trước thuế so với bình quân tổng tài sản Dữ liệu về lợi nhuận trước thuế lấy từ báo cáo kết quả kinh doanh, trong khi tổng tài sản được trích từ bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp Chỉ tiêu ROA phản ánh hiệu quả trong tổ chức và quản lý hoạt động sản xuất kinh doanh Kết quả này cho biết mỗi đồng tài sản sử dụng trong sản xuất tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận Khi tính toán chỉ tiêu này, cần chú ý đến độ chính xác của số liệu.
Tổng tài sản tại thời điểm cuối kỳ không phải là con số phản ánh đúng thực chất tình hình Đại học Ngoại thương- ftu
Chỉ tiêu Tổng tài sản bình quân là một yếu tố quan trọng trong việc tính toán ROA, phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp trong một thời kỳ Nó không chỉ được áp dụng rộng rãi trong các nghiên cứu mà còn là công cụ hữu ích cho các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư.
• Dòng tiền tự do (Free Cash Flow) – FCF
Theo nghiên cứu của Yungchih (2010) và Liao (2008), dòng tiền tự do (FCF) có tác động quan trọng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Dòng tiền tự do là khoản tiền mà doanh nghiệp có thể sử dụng cho đầu tư và mở rộng sau khi đã thanh toán tất cả các nghĩa vụ như thuế, lãi vay và cổ tức Để tính toán FCF, ta lấy dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh trừ đi chi tiêu vốn và cổ tức phải trả Để đảm bảo tính đồng nhất theo quy mô doanh nghiệp, số liệu FCF sẽ được chia cho doanh thu ròng hàng năm Trong nghiên cứu này, biến FCF sẽ được xem xét với độ trễ một năm so với các biến khác.
Theo Liao (2008) và Brush & ctg (2000), biến tăng trưởng được đo bằng mức độ tăng trưởng doanh thu hàng năm của doanh nghiệp, tính theo tỷ lệ giữa doanh thu ròng năm nay và năm trước Chỉ tiêu này được lấy từ bảng kết quả hoạt động kinh doanh, là báo cáo thể hiện kết quả của doanh nghiệp trong một giai đoạn nhất định.
• Vòng quay tổng tài sản (Total Asset Turnover) – ASST
Biến này được tính bằng cách chia doanh thu ròng trong bảng kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp năm t cho tổng tài sản doanh nghiệp, với số liệu thu thập từ bảng cân đối kế toán Tuy nhiên, số liệu này mang tính chất thời kỳ, phản ánh tình hình doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể.
45 thời điểm, chỉ tiêu tổng tài sản cũng được tính toán bình quân của tổng tài sản năm t và năm t-1
Tỷ lệ chi phí hoạt động (OPER) được tính bằng cách chia chi phí hoạt động doanh nghiệp cho doanh thu ròng trong cùng năm t Dữ liệu này được thu thập từ bảng kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Tỷ lệ này bao gồm tổng chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp.
Tỷ lệ nợ (Debt on Assets ratio - DA) là một biến kiểm soát quan trọng, được tính bằng tỷ lệ giữa nợ bình quân và tổng tài sản bình quân của doanh nghiệp trong năm t, như được thể hiện trong bảng cân đối kế toán Tỷ lệ này bao gồm cả nợ dài hạn và nợ ngắn hạn, được ghi nhận trong cột nguồn vốn của bảng cân đối kế toán.
• Quy mô công ty (Size) – SIZE
Có nhiều phương pháp để đo lường quy mô của doanh nghiệp Theo Liao (2008) và Martani & cộng sự (2009), quy mô công ty được xác định thông qua công thức ln(tổng tài sản).
Yungchih (2010) sử dụng công thức ln(doanh thu ròng) trong nghiên cứu của mình, trong khi Thanh (2012) áp dụng cả hai biến ln(tổng tài sản) và ln(tổng doanh thu) để phân tích ảnh hưởng của quy mô đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Để tránh tình trạng đa cộng tuyến, nghiên cứu này sẽ đo lường biến doanh thu bằng cách sử dụng logarithm của tài sản tại năm t, nhằm giới hạn giá trị của biến nghiên cứu trong vùng dữ liệu.
PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Phân tích th ống kê mô tả
Để hiểu rõ các thông số cơ bản của dữ liệu nghiên cứu, luận văn sẽ tiến hành thống kê tóm tắt về giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị tối đa và giá trị tối thiểu của các biến quan sát trong bảng dữ liệu.
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến số định lượng
Ký hiệu biến Giá trị trung bình
Giá trị lớn nhất Giá trị bé nhất Độ lệch chuẩn Số quan sát
Nguồn: Tính toán của tác giả
Nhận xét tổng quát về các biến:
Tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản (ROA) trung bình đạt 11,13%, với giá trị cao nhất là 71,86% của BMC vào năm 2007 và giá trị thấp nhất là -41,45% Điều này cho thấy điều kiện kinh tế trong giai đoạn khảo sát tại Đại học Ngoại thương không được khả quan.
Trong 47 nghiên cứu, tỷ số lợi nhuận của các đối tượng nghiên cứu cho thấy giá trị không cao Độ lệch chuẩn đạt mức 0,1088, điều này được coi là mức chấp nhận được.
FCF (Dòng tiền tự do) được tính theo tỷ lệ với doanh thu ròng, với giá trị thấp nhất là -3,18 của SJS vào năm 2011 do dòng tiền hoạt động âm và đầu tư lớn vào tài sản mới cùng với việc trả cổ tức Ngược lại, giá trị cao nhất 3,41 thuộc về VSH năm 2010, khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh cao mà không phải trả cổ tức hay đầu tư vào tài sản cố định Ngành nghề kinh doanh của VSH liên quan đến sản xuất và kinh doanh điện năng, quản lý vận hành và bảo trì nhà máy thủy điện, yêu cầu vốn đầu tư lớn và thường xuyên cho thiết bị Độ lệch chuẩn của FCF đạt 36,75%, phản ánh sự đa dạng về quy mô và đặc điểm của các công ty trong mẫu nghiên cứu, dẫn đến sự khác biệt trong lượng tiền mặt nắm giữ.
Tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 121,37%, cho thấy một mức tăng trưởng khả quan trong bối cảnh kinh tế không thuận lợi trong giai đoạn khảo sát Nếu không tính đến lợi nhuận thực sự sau khi trừ chi phí sản xuất kinh doanh và chi phí sử dụng vốn, mức tăng trưởng này vẫn phản ánh sự phát triển tích cực của công ty.
Giá trị trung bình của chỉ tiêu ASSTT là 1,59 với độ lệch chuẩn là 1,66, cho thấy sự khác biệt lớn giữa các công ty Giá trị cao nhất ghi nhận là 10,61, trong khi giá trị thấp nhất chỉ đạt 0,0139.
• OPER: đối với tỷ lệ chi phí hoạt động, độ lệch chuẩn của biến quan sát này
Tỷ lệ 9,97% cho thấy sự đồng nhất giữa các đối tượng quan sát, trong khi giá trị bình quân đạt khoảng 10,91% Đây là mức giá trị chấp nhận được, không có sự khác biệt bất thường.
Chỉ số nợ doanh nghiệp (DA) được tính bằng tỷ lệ nợ bình quân so với tổng tài sản bình quân Độ lệch chuẩn của chỉ số này lên đến 19,87%, trong khi giá trị cao nhất ghi nhận là 89,94% và giá trị thấp nhất chỉ đạt 0,79%.
Giá trị trung bình của biến SIZE là 27,16, với độ lệch chuẩn cao lên đến 109,40% Điều này cho thấy sự khác biệt lớn về quy mô giữa các doanh nghiệp được quan sát, dựa trên tiêu chí tổng tài sản bình quân.
Phân tích tương quan
Để đánh giá khả năng xuất hiện đa cộng tuyến giữa các biến, bài viết sẽ sử dụng ma trận hệ số tương quan giữa các biến số, với kết quả được trình bày như sau:
Bảng 4.2 Ma trận tương quan của các biến
ROA FCF GROWTH ASST OPER DA SIZE
Nguồn: Tính toán của tác giả Đại học Ngoại thương- ftu
Dựa vào số liệu trong bảng, tác giả nhận thấy rằng hệ số tương quan giữa các cặp biến không vượt quá 0,8, cho thấy không có khả năng xuất hiện đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy Tuy nhiên, tác giả sẽ xem xét kỹ lưỡng vấn đề này trong phần kiểm định khuyết tật của mô hình sẽ được trình bày sau.
K ết quả hồi quy
4.3.1 Lựa chọn phương pháp ước lượng mô hình:
Trong chương ba, chúng tôi đã trình bày ba mô hình phân tích hồi quy cho dữ liệu dạng bảng, trong đó chỉ có hai mô hình được chọn để phân tích mô hình nghiên cứu: mô hình hồi quy tác động cố định và mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên Quyết định lựa chọn giữa hai mô hình này phụ thuộc vào kết quả của kiểm định Hausman, mà chúng tôi sẽ trình bày sau đây.
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob
Nguồn: Tính toán của tác giả
Với giá trị thống kê 0,0024, ở mức độ tin cậy 95%, chúng ta có đủ căn cứ để bác bỏ giả thuyết H0 Kết luận cho thấy mô hình tác động cố định trong nghiên cứu sẽ giải thích tốt hơn so với mô hình tác động ngẫu nhiên.
Mô hình tác động cố định là mô hình giải thích tốt nhất sự ảnh hưởng của các biến độc lập đối với ROA, theo kết quả phân tích Tiếp theo, chúng ta sẽ đánh giá mức độ phù hợp của mô hình, phân tích ý nghĩa của các hệ số tương quan và kiểm định lại giả thuyết đã đặt ra ở chương hai.
Bảng 4.4 Kết quả hồi quy mô hình tác động cố định
Sai số chuẩn Giá trị thống kê t Giá trị p-value
Cross-section fixed (dummy variables)
S.E of regression 0,0712 Akaike info criterion -2,2214
Sum squared resid 1,0947 Schwarz criterion -1,2240
Log likelihood 408,7735 Hannan-Quinn criter -1,8221
Nguồn: Tính toán của tác giả
Theo bảng kết quả thống kê, các hệ số hồi quy của các biến FCF, GROWTH, ASST, OPER và DA đều có dấu cùng với giả thuyết, trong khi biến SIZE lại có dấu khác.
Trong nghiên cứu, 51 dấu hiệu không phù hợp với giả thuyết ban đầu Trong số sáu biến độc lập trong mô hình, ba biến có ý nghĩa thống kê là FCF (mức ý nghĩa 1%), GROWTH và SIZE (mức ý nghĩa 5%) Dựa trên bảng kết quả, mô hình hồi quy có thể được điều chỉnh lại.
ROA = - 0,0801*FCF(-1) + 0,0278*GROWTH + 0,0037*ASST - 0,0916*OPER - 0,0234*DA - 0,0304*SIZE
Nghiên cứu cũng áp dụng kiểm định Robustness để phân tích sự khác biệt trong kết quả kiểm định qua từng năm.
Với dữ liệu có được, nghiên cứu thực hiện chạy hồi quy mô hình theo từng năm, ta được kết quả như sau:
Bảng 4.5 Kết quả hồi quy theo từng năm
Giá tr ị thống kê H ệ số hồi quy
Giá tr ị thống kê H ệ số hồi quy
Giá tr ị thống kê H ệ số hồi quy
Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, và 10%
Nguồn: Tính toán của tác giả
Kết quả hồi quy cho thấy sự khác biệt rõ rệt theo từng năm nghiên cứu Đặc biệt, biến DA có ý nghĩa thống kê trong cả bốn năm, mặc dù khi phân tích tổng thể cho giai đoạn bốn năm, ý nghĩa của biến này lại không được khẳng định.
Biến ASST, OPER, và DA không có ý nghĩa trong mô hình, trong khi biến FCF chỉ có ý nghĩa vào năm 2010 Thông tin này được nghiên cứu tại Đại học Ngoại thương (FTU).
Luận văn thực hiện hồi quy theo từng ngành để phân tích sự khác biệt trong mối quan hệ giữa các biến Kết quả hồi quy cho thấy các công ty được phân thành ba ngành chính: sản xuất (MANUF), thương mại (TRADE) và dịch vụ (SERV) Kết quả không có sự khác biệt đáng kể giữa các ngành Biến dòng tiền tự do có ý nghĩa trong cả ba ngành với hệ số hồi quy âm, phù hợp với giả thuyết ban đầu Điều này chứng tỏ rằng ảnh hưởng của dòng tiền tự do lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là giống nhau, bất kể là trong ngành sản xuất, thương mại hay dịch vụ; sự gia tăng của dòng tiền tự do dẫn đến sự giảm sút trong hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
4.3.3 Kiểm định sự phù hợp của mô hình
Nghiên cứu mới chỉ khảo sát đa cộng tuyến của mô hình thông qua ma trận hệ số tương quan Tiếp theo, tác giả sẽ đánh giá mức độ phù hợp của mô hình và xem xét khả năng giải thích của mô hình đối với mối liên hệ giữa các biến Để làm điều này, nghiên cứu sẽ áp dụng một số kiểm định nhằm phát hiện các khuyết tật của mô hình, nếu có.
4.3.3.1 Kiểm định tự tương quan:
Dựa vào bảng kết quả hồi quy của mô hình tác động cố định, hệ số Durbin-Watson stat có giá trị 2,4842, cho thấy mô hình không có sự tự tương quan Theo Nhậm (2008), kiểm định Durbin-Watson xác định sự tự tương quan trong mô hình, và nếu 1