Mục tiêu đề tài
Đề tài được thực hiện nhằm:
- Phản ánh mức độ tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp
- Gợi ý chính sách cho nhà quản lý nhằm nâng cao hiệu quả tài chính thông qua mô hình có ý nghĩa thống kê tìm được.
Phương pháp nghiên cứu, đối tượng và phạm vi đề tài
Đề tài này áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để xác định mối tương quan giữa cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính ở các công ty nhỏ và vừa Nghiên cứu nhằm làm sáng tỏ tác động của các yếu tố tài chính đến hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp, từ đó cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản lý và nhà đầu tư.
Tại TP Hồ Chí Minh, thông tin thứ cấp chủ yếu được thu thập từ các báo cáo tài chính và bản cáo bạch của 115 doanh nghiệp, với số liệu từ năm 2008 và 2009 được lấy từ website của các doanh nghiệp.
Kết quả nghiên cứu sẽ là tài liệu quý giá cho các công ty và nhà quản trị quan tâm đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp vừa và nhỏ tại TP Hồ Chí Minh Đề tài cũng chỉ ra tác động của cơ cấu vốn và thực trạng hoạt động của nhóm doanh nghiệp này.
6 Cấu trúc đề tài: Đề tài được kết cấu thành 3 chương và được trình bày theo trình tự như dưới đây:
Chương I cung cấp cái nhìn tổng quan về cấu trúc tài chính, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc quản lý tài chính hiệu quả trong các doanh nghiệp Chương II giới thiệu mô hình nghiên cứu thực nghiệm, phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh, từ đó giúp hiểu rõ hơn về các thách thức và cơ hội mà các doanh nghiệp này đang đối mặt.
Chương III: Kết luận và kiến nghị
CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC TÀI
1.1 Cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu ở các doanh nghiệp
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần, đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các quyết định đầu tư Thông tin về cấu trúc vốn thường được thể hiện ở phía bên phải của bảng cân đối kế toán.
Cấu trúc vốn hợp lý là yếu tố quyết định cho mọi doanh nghiệp, không chỉ nhằm tối đa hóa lợi ích cho các cá nhân và tổ chức liên quan, mà còn ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và hoạt động kinh doanh trong môi trường đầy thách thức.
Cấu trúc vốn tối ưu bao gồm sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, nhằm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân, giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa thu nhập cho chủ sở hữu doanh nghiệp.
1.1.3.1 Hệ số Nợ - Debt To Capital Ratio:
Hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn
Hệ số nợ phản ánh trong một đồng vốn kinh doanh bình quân mà doanh nghiệp đang sử dụng có bao nhiêu đồng được hình thành từ vốn nợ
Hệ số Nợ là thước đo quan trọng trong việc đánh giá đòn bảy tài chính của công ty, được tính bằng cách chia tổng khoản Nợ (bao gồm cả nghĩa vụ Nợ ngắn hạn và dài hạn) cho tổng số vốn đầu tư, mà bao gồm cả Nợ và vốn chủ sở hữu.
1.1.3.2 Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu - Total Debt to Equity Ratio
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu là chỉ số quan trọng phản ánh quy mô tài chính của công ty, cho thấy mối quan hệ giữa hai nguồn vốn cơ bản là nợ và vốn chủ sở hữu Chỉ số này giúp đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp bằng cách tính toán tỷ lệ giữa tổng nợ và vốn chủ sở hữu, từ đó cung cấp cái nhìn rõ ràng về cách mà doanh nghiệp sử dụng các nguồn lực tài chính để hoạt động.
DER = Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu
Nợ của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu hay vốn cổ phần của cổ đông bao gồm cổ phần thông thường, cổ phần ưu đãi, các khoản lãi phải trả và nợ ròng.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu của công ty phụ thuộc vào ngành nghề hoạt động Các ngành sản xuất thường có tỷ lệ này cao hơn do yêu cầu vốn lớn, trong khi các công ty dịch vụ thường có tỷ lệ thấp hơn.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu thường thấp hơn
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cung cấp cái nhìn tổng quan về sức mạnh tài chính và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, cho thấy khả năng chi trả cho các hoạt động Nếu tỷ lệ này lớn hơn 1, doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nợ để tài trợ cho tài sản; ngược lại, nếu nhỏ hơn 1, doanh nghiệp chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu Hệ số này càng nhỏ cho thấy nợ phải trả chiếm tỷ lệ nhỏ so với tổng tài sản, giúp doanh nghiệp ít gặp khó khăn tài chính hơn Ngược lại, tỷ lệ lớn hơn cho thấy rủi ro cao hơn trong việc trả nợ hoặc khả năng phá sản của doanh nghiệp.
Nếu nợ phải trả chiếm quá nhiều so với vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có thể gặp rủi ro trong việc trả nợ, đặc biệt khi lãi suất ngân hàng tăng cao Các chủ nợ và ngân hàng thường đánh giá tỷ lệ nợ cùng các chỉ số tài chính khác để quyết định có cho doanh nghiệp vay hay không.
Việc sử dụng nợ mang lại lợi ích là chi phí lãi vay được khấu trừ thuế thu nhập doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận Tuy nhiên, các doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa rủi ro tài chính và lợi ích của việc vay nợ để đạt được tỷ lệ hợp lý nhất cho sự phát triển bền vững.
Khi xem báo cáo tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp nhà nước trong lĩnh vực bất động sản, chúng ta thường thấy tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cao, có thể lên đến hàng chục lần Thông thường, các doanh nghiệp này giải thích rằng họ đã triển khai nhiều dự án bất động sản hiệu quả Do hạn chế về vốn nhà nước, họ đã huy động thêm nguồn vốn từ tổ chức và cá nhân có nhu cầu sử dụng đất và sở hữu căn hộ để thực hiện các dự án Tuy nhiên, theo quy định hiện hành, các khoản thu từ nguồn vốn này, khi chưa đủ điều kiện ghi nhận doanh thu, không được tính vào vốn chủ sở hữu mà phải vào nợ phải trả, dẫn đến tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu tăng cao mặc dù thực chất đây không phải là nợ phải trả.
Cấu trúc đề tài
Đề tài được kết cấu thành 3 chương và được trình bày theo trình tự như dưới đây:
Chương I cung cấp cái nhìn tổng quan về cấu trúc tài chính, bao gồm các thành phần và vai trò của nó trong quản lý doanh nghiệp Chương II trình bày mô hình nghiên cứu thực nghiệm và phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh, từ đó giúp hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của các doanh nghiệp này.
Chương III: Kết luận và kiến nghị
TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN
Cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu ở các doanh nghiệp
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần, đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các quyết định đầu tư Nó được thể hiện ở phía bên phải của bảng cân đối kế toán.
Một cấu trúc vốn hợp lý là yếu tố quyết định cho mọi doanh nghiệp, không chỉ nhằm tối ưu hóa lợi ích cho cá nhân và tổ chức liên quan mà còn ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và hoạt động kinh doanh trong thị trường.
Cấu trúc vốn tối ưu bao gồm sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, nhằm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân, giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa lợi nhuận cho các chủ sở hữu doanh nghiệp.
1.1.3.1 Hệ số Nợ - Debt To Capital Ratio:
Hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn
Hệ số nợ phản ánh trong một đồng vốn kinh doanh bình quân mà doanh nghiệp đang sử dụng có bao nhiêu đồng được hình thành từ vốn nợ
Hệ số Nợ là chỉ số quan trọng để đo lường đòn bẩy tài chính của công ty, được tính bằng cách chia tổng khoản Nợ (bao gồm cả Nợ ngắn hạn và Nợ dài hạn) cho tổng số vốn đầu tư, bao gồm cả Nợ và vốn chủ sở hữu.
1.1.3.2 Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu - Total Debt to Equity Ratio
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu là chỉ số quan trọng phản ánh quy mô tài chính của công ty, cho biết tỷ lệ giữa hai nguồn vốn cơ bản là nợ và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng cho hoạt động của mình Hai nguồn vốn này có đặc tính riêng biệt, và mối quan hệ giữa chúng thường được dùng để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp Công thức tính tỷ lệ này là chia tổng nợ cho vốn chủ sở hữu.
DER = Tổng nợ / Vốn chủ sở hữu
Nợ của doanh nghiệp bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, trong khi vốn chủ sở hữu hay vốn cổ phần của cổ đông bao gồm cổ phần thông thường, cổ phần ưu đãi, các khoản lãi phải trả và nợ ròng.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu chịu ảnh hưởng lớn từ ngành nghề mà công ty hoạt động Cụ thể, các ngành sản xuất thường yêu cầu nhiều vốn, dẫn đến tỷ lệ này có xu hướng cao hơn, trong khi các công ty thuộc lĩnh vực dịch vụ lại có tỷ lệ thấp hơn.
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu thường thấp hơn
Tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cung cấp cái nhìn tổng quan về sức mạnh và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, cho thấy khả năng chi trả cho các hoạt động Khi hệ số này lớn hơn 1, điều đó cho thấy doanh nghiệp chủ yếu dựa vào nợ để tài trợ cho tài sản; ngược lại, nếu nhỏ hơn 1, doanh nghiệp chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu Hệ số càng nhỏ, doanh nghiệp càng ít gặp khó khăn tài chính, trong khi hệ số lớn hơn cho thấy rủi ro cao hơn về khả năng trả nợ và nguy cơ phá sản.
Nếu nợ phải trả chiếm quá nhiều so với vốn chủ sở hữu, doanh nghiệp có nguy cơ gặp rủi ro trong việc trả nợ, đặc biệt khi lãi suất ngân hàng tăng cao Các chủ nợ và ngân hàng thường xem xét tỷ lệ nợ cùng các chỉ số tài chính khác để quyết định cho doanh nghiệp vay hay không.
Việc sử dụng nợ mang lại lợi ích về thuế, khi chi phí lãi vay được trừ vào thu nhập doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa rủi ro tài chính và lợi ích từ vay nợ để đạt được tỷ lệ hợp lý nhất.
Khi xem báo cáo tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, đặc biệt là các doanh nghiệp nhà nước hoạt động trong lĩnh vực bất động sản, ta nhận thấy tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu thường rất cao, có thể lên đến hàng chục lần Thông tin này được giải thích trong phần thuyết minh báo cáo tài chính rằng các công ty đã triển khai nhiều dự án bất động sản hiệu quả Do hạn chế về vốn nhà nước, doanh nghiệp đã huy động thêm nguồn vốn từ tổ chức và cá nhân để thực hiện các dự án Tuy nhiên, theo quy định hiện hành, các khoản thu từ huy động vốn này, khi chưa đủ điều kiện ghi nhận doanh thu, không được tính vào vốn chủ sở hữu mà phải ghi vào khoản nợ phải trả, dẫn đến tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cao một cách bất hợp lý.
Cần thận trọng trong việc nghiên cứu và theo dõi các chỉ số tài chính, phương pháp hạch toán, kế toán cùng các thông tin liên quan để đưa ra kết luận chính xác về tình hình tài chính của doanh nghiệp.
1.1.3.3) Hệ số vốn chủ sở hữu:
Hệ số vốn chủ sở hữu = Vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn = 1 - Hệ số nợ
Hệ số vốn chủ sở hữu cho biết tỷ lệ vốn doanh nghiệp sử dụng từ nguồn vốn của chủ sở hữu Hệ số này càng cao, khả năng thanh toán nợ của doanh nghiệp càng được đảm bảo, đồng nghĩa với việc tài chính doanh nghiệp hoạt động trong khuôn khổ an toàn Ngược lại, hệ số nợ cao cho thấy doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào vay mượn, làm tăng nguy cơ rủi ro thanh toán khi đến hạn trả nợ.
Vốn vay đóng vai trò quan trọng trong việc kích thích doanh nghiệp có các hợp đồng và dự án hiệu quả, giúp tận dụng lợi thế đòn bẩy tài chính để gia tăng lợi nhuận Do đó, việc phân tích cấu trúc nguồn vốn cho phép đánh giá khái quát chính sách tài trợ vốn kinh doanh, mức độ an toàn trong sử dụng tài sản, cũng như các rủi ro tiềm ẩn trong hoạt động kinh doanh.
Trong nền kinh tế thị trường, quyết định về cấu trúc nguồn vốn là rất quan trọng đối với doanh nghiệp, ảnh hưởng lớn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu và rủi ro tài chính Mục tiêu chính của doanh nghiệp là tối đa hóa lợi nhuận và giá trị doanh nghiệp, mà giá trị này lại liên quan chặt chẽ đến cấu trúc nguồn vốn Tuy nhiên, không phải doanh nghiệp nào cũng có thể xác định một cấu trúc nguồn vốn hợp lý ngay từ đầu để đảm bảo hiệu quả kinh doanh Ngay cả khi đã có cấu trúc hợp lý, nó cũng không phải là bất biến theo thời gian.
Lợi nhuận doanh nghiệp và cấu trúc tài chính
1.3.1 M ố i quan h ệ gi ữ a l ợ i nhu ậ n và c ấ u trúc tài chính:
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tỉnh, lợi nhuận doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến với cấu trúc tài chính Các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường sử dụng tỷ lệ nợ cao Trong mô hình lý thuyết đánh đổi của Fama và French (2002), các tác giả chỉ ra rằng chi phí đại diện, tấm chắn thuế và chi phí phá sản đã thúc đẩy doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ nhằm nâng cao lợi nhuận.
Theo tác giả nghiên cứu này, có một số bằng chứng thực tế mà chúng ta dễ nhận thấy hơn để hiểu rõ vấn đề này, chẳng hạn như:
Khi doanh nghiệp đạt lợi nhuận vượt trội, lợi nhuận này sẽ được ghi nhận vào giá trị sổ sách của vốn cổ phần, trừ khi có hành động khác làm giảm giá trị doanh nghiệp Tương tự, lợi nhuận vượt trội cũng làm gia tăng giá trị thị trường của vốn cổ phần Do đó, doanh nghiệp có lợi nhuận cao sẽ thấy giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần đều tăng lên.
Trong số các doanh nghiệp lớn, những doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhất thường vay nợ nhiều nhất Lợi nhuận cao không chỉ làm tăng giá trị sổ sách mà còn nâng cao giá trị thị trường của vốn cổ phần Các doanh nghiệp này có xu hướng thực hiện mua lại cổ phần, trong khi những doanh nghiệp có lợi nhuận thấp hơn thường phát hành thêm cổ phần.
Trong các doanh nghiệp nhỏ, lợi nhuận ảnh hưởng hạn chế đến nợ Doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường có giá trị sổ sách và giá trị thị trường vốn cổ phần tăng lên, trong khi doanh nghiệp có lợi nhuận thấp thì giá trị vốn cổ phần giảm Đặc biệt, những doanh nghiệp nhỏ có xu hướng phát hành vốn cổ phần nhiều nhất thường là những doanh nghiệp có lợi nhuận thấp.
Các mô hình cấu trúc vốn tối ưu cho thấy rằng việc sử dụng nợ và vốn cổ phần thay đổi theo tình hình thị trường Doanh nghiệp thường vay nợ và phát hành cổ phần nhiều hơn trong thời điểm thuận lợi so với thời điểm không thuận lợi Hơn nữa, ảnh hưởng tiêu cực của lợi nhuận lên việc phát hành cổ phần lớn hơn trong các thời điểm xấu.
Các bằng chứng cho thấy doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường vay nợ nhiều hơn và thực hiện mua lại vốn cổ phần, dẫn đến việc tăng giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần Ngược lại, doanh nghiệp có lợi nhuận thấp có xu hướng vay nợ ít hơn và phát hành ít vốn cổ phần, tạo ra sự khác biệt giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn cổ phần trong nhóm này.
Thứ hai, theo một số nghiên cứu gần đây (chẳng hạn như của Myers năm
Nghiên cứu của Fama và French (1993, 2002) chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa lợi nhuận doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính Cụ thể, các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường duy trì tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn.
Nghiên cứu này khẳng định rằng kết luận từ mô hình hồi quy là chính xác, với việc thu thập dữ liệu và chạy mô hình với mức ý nghĩa chấp nhận được Kết quả cho thấy lợi nhuận có mối quan hệ nghịch biến với đòn bẩy tài chính, điều này được xác nhận qua cả hồi quy trên đòn bẩy sổ sách và đòn bẩy thị trường Sự mâu thuẫn trong việc giải thích mối quan hệ giữa lợi nhuận và cấu trúc tài chính doanh nghiệp xuất phát từ hai lý thuyết khác nhau: lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tỉnh và mô hình hồi quy đòn bẩy tài chính Một số nghiên cứu, như của Strebulaev năm 2007, đề xuất rằng mối quan hệ này nên được phân tích trong mô hình đánh đổi cấu trúc vốn động, trong đó lợi nhuận có thể vẫn giữ mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ đòn bẩy khi xem xét nhiều yếu tố tác động khác.
Tuy nhiên, quan điểm của tác giả nghiên cứu này lại cho ta một cái nhìn khác để giải thích mối mâu thuẫn này
Trước khi khám phá quan điểm của tác giả về vấn đề này, cần lưu ý một số kết luận quan trọng từ nghiên cứu sau khi thực hiện mô hình hồi quy.
- Lợi nhuận tác động đồng biến với việc phát hành nợ
- Việc phát hành vốn cổ phần có một mối quan hệ nghịch biến với lợi nhuận
Thị giá của doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến với sự thay đổi trong quy mô nợ, đồng thời cũng ảnh hưởng đến sự thay đổi của nợ và vốn cổ phần.
- Quy mô doanh nghiệp tác động nghịch biến đến việc phát hành vốn cổ phần
Theo tác giả nghiên cứu, việc sử dụng mô hình hồi quy để bác bỏ lý thuyết đánh đổi tỉnh là không chính xác, do các nghiên cứu trước đây đã sử dụng sai công cụ tỷ lệ đòn bẩy Để hiểu rõ hơn, cần xem xét biến ngoại sinh x (lợi nhuận) ảnh hưởng đến cấu trúc vốn như thế nào Trong lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn tĩnh, doanh nghiệp lựa chọn cả nợ (D) và vốn cổ phần (E), với D = D(x) và E = E(x) Theo lý thuyết này, tác động của x đến D là đạo hàm D’(x) > 0, nghĩa là đồng biến, trong khi tác động của x đến E là đạo hàm E’(x) < 0.
Gần đây, các tài liệu đã áp dụng mô hình hồi quy để kiểm tra vấn đề này, trong đó phương pháp phổ biến là thiết lập một tỷ lệ đòn bẩy.
Kết quả phân tích hồi quy được mô tả qua phương trình Lit = a + βxit + εit, trong đó để kiểm tra sự đồng biến (D(x) > 0), người ta thường xem xét giá trị của β Nếu β > 0, điều này đồng nghĩa với D(x) > 0, phù hợp với lý thuyết đánh đổi Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu cho thấy kết quả hồi quy thường cho ra β < 0, dẫn đến việc bác bỏ lý thuyết đánh đổi.
Vấn đề nằm ở chỗ việc giải thích mối quan hệ giữa lợi nhuận và tỷ lệ đòn bẫy thường bị sai lệch Tác động của lợi nhuận (x) đến tỷ lệ đòn bẫy (L) không phải là D(x) mà là L(x) Khi D(x) > 0, tỷ lệ đòn bẫy L(x) có thể nhỏ hơn 0 Ví dụ, với D = 947.5, E = 1491, D’ = 26.9, E’ cho thấy sự phức tạp trong mối quan hệ này.
= 74.2 Thay những giá trị này vào công thức trên ta thấy
Việc chỉ dựa vào giá trị β không đủ để kết luận mối quan hệ giữa lợi nhuận và đòn bẩy tài chính Để hiểu rõ nguyên nhân và cơ chế của mối quan hệ này, cần tiến hành nghiên cứu sâu vào dữ liệu Theo khái niệm, tỷ lệ đòn bẩy bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố tương tác lẫn nhau.
Hiệu quả tài chính
Hiệu quả tài chính là thước đo quan trọng phản ánh kết quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp, cho thấy khả năng sử dụng tài sản và hiệu quả của các chính sách tạo ra doanh thu Nó thể hiện sức khỏe tài chính tổng thể của công ty trong một khoảng thời gian nhất định và cho phép so sánh giữa các doanh nghiệp trong cùng ngành.
Có nhiều phương pháp để đánh giá hiệu quả tài chính, trong đó chỉ số tỉ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) thường được sử dụng nhất.
1.4.1 Các ch ỉ tiêu v ề đ o l ườ ng hi ệ u qu ả tài chính
1.4.1.1 Hệ số thu nhập trên vốn cổ phần - Return on Equity:
Hệ số thu nhập trên vốn cổ phần (ROE) là chỉ số quan trọng thể hiện khả năng sinh lời của công ty, phản ánh mức thu nhập ròng mà cổ đông nhận được trên mỗi đồng vốn cổ phần Chỉ số này cho thấy hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp và là một trong những yếu tố quyết định đến giá trị tài sản ròng hữu hình của công ty.
ROE= Lợi nhuận ròng / Vốn cổ phần
Trị giá ROE được xác định bằng cách lấy lợi nhuận ròng sau khi đã trả cổ tức cho cổ phần ưu đãi, nhưng trước khi thanh toán cổ tức cho cổ phần thường, và chia cho tổng vốn chủ sở hữu tại thời điểm bắt đầu niên độ kế toán.
Chỉ số này là thước đo chính xác nhất để đánh giá hiệu quả của vốn đầu tư và lợi nhuận tích lũy Các nhà đầu tư thường sử dụng hệ số này để so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường, từ đó đưa ra quyết định thông minh khi chọn mua cổ phiếu của công ty.
Tỷ lệ ROE cao cho thấy công ty sử dụng hiệu quả vốn cổ đông, thể hiện sự cân đối hài hòa giữa vốn cổ đông và vốn vay Điều này giúp công ty khai thác lợi thế cạnh tranh trong huy động vốn và mở rộng quy mô Do đó, hệ số ROE cao khiến cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư.
Khi tính toán được tỷ lệ này, các nhà đầu tư có thể đánh giá ở các góc độ cụ thể như sau:
Khi ROE nhỏ hơn hoặc bằng lãi vay ngân hàng, điều này có nghĩa là nếu công ty có khoản vay ngân hàng tương đương hoặc cao hơn vốn cổ đông, thì lợi nhuận tạo ra chỉ đủ để trả lãi vay ngân hàng.
Khi ROE cao hơn lãi suất vay ngân hàng, cần xem xét liệu công ty đã tận dụng tối đa lợi thế cạnh tranh và sử dụng vốn vay hiệu quả hay chưa Việc này giúp đánh giá khả năng tăng trưởng tỷ lệ ROE của công ty trong tương lai.
1.4.1.2 Hệ số thu nhập trên tài sản - Return on Assets: Đây là một chỉ số thể hiện tương quan giữa mức sinh lợi của một công ty so với tài sản của nó ROA sẽ cho ta biết hiệu quả của công ty trong việc sử dụng tài sản để kiếm lời ROA được tính bằng cách chia thu nhập hàng năm cho tổng tài sản, thể hiện bằng con số phần trăm Công thức tính như sau:
ROA = Thu nhập ròng / Tổng tài sản
Một số nhà đầu tư thường tính cả chi phí lãi vay vào thu nhập ròng khi áp dụng công thức, vì họ ưu tiên sử dụng doanh thu hoạt động trước lãi vay.
ROA cung cấp thông tin về lợi nhuận từ vốn đầu tư hoặc tài sản Đối với các công ty cổ phần, ROA có sự khác biệt lớn và phụ thuộc vào ngành kinh doanh Do đó, khi so sánh ROA giữa các công ty, nên xem xét ROA của từng công ty qua các năm và so sánh giữa các công ty cùng ngành để có cái nhìn chính xác hơn.
Tài sản của một công ty thì được hình thành từ vốn vay và vốn chủ sở hữu
Cả hai nguồn vốn đều hỗ trợ tài chính cho các hoạt động của công ty, và hiệu quả chuyển đổi vốn đầu tư thành lợi nhuận được đo bằng chỉ số ROA ROA cao cho thấy công ty có khả năng sinh lời tốt hơn với mức đầu tư thấp hơn, điều này phản ánh sự hiệu quả trong quản lý tài chính.
Công ty A với thu nhập ròng 1 tỷ VNĐ và tổng tài sản 5 tỷ VNĐ đạt ROA 20%, trong khi công ty B có cùng mức thu nhập nhưng tổng tài sản 10 tỷ VNĐ chỉ có ROA 10% Điều này cho thấy công ty A hiệu quả hơn trong việc chuyển đổi đầu tư thành lợi nhuận Do đó, thách thức lớn nhất cho các nhà quản lý là phân bổ vốn và nguồn lực một cách thông minh Ai cũng có thể kiếm lời bằng cách đầu tư nhiều tiền, nhưng chỉ một số ít nhà quản lý có khả năng tạo ra lợi nhuận lớn với khoản đầu tư nhỏ.
Các nhà đầu tư cần chú ý đến tỷ lệ lãi suất mà công ty phải trả cho các khoản vay nợ Nếu công ty không tạo ra lợi nhuận cao hơn chi phí đầu tư, đó là dấu hiệu không tích cực Ngược lại, nếu tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) cao hơn chi phí vay, điều này cho thấy công ty đang có lợi nhuận tốt.
1.4.1.3 Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng - Return On Capital Employed:
Hệ số thu nhập trên vốn sử dụng là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng sinh lợi của doanh nghiệp dựa trên vốn đã đầu tư Chỉ số này được tính toán bằng công thức cụ thể, giúp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn trong hoạt động kinh doanh.
ROCE = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay / Vốn sử dụng
Vốn sử dụng = Tổng tài sản - Nợ ngắn hạn
Mô hình nghiên cứu thực nghiệm trước đây
Joshua Abor (2007) đã thực hiện nghiên cứu về mô hình hồi quy và phát hiện rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng nợ có ý nghĩa thống kê đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Ghana Nghiên cứu của Abor cùng với Ali Saeedi và Iman Mahmoodi (2011) đã xây dựng một mô hình hồi quy để phân tích mối quan hệ này.
Yit = αit + βXit + εit i = 1, …, N; t = 1, …, T Trong đó:
Yit là hiệu quả tài chính đo lường bởi EPS, ROA, ROE
Xit là biến độc lập được đo lường qua các chỉ số như tỷ lệ nợ ngắn hạn, tỷ lệ nợ dài hạn và quy mô doanh nghiệp Mô hình của Ali Saeedi và Iman Mahmoodi (2011) cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về mối quan hệ này.
EPSit = αit + β1STDit + β2Sizeit + εit (1) EPSit = αit + β1LTDit + β2Sizeit + εit (2) EPSit = αit + β1TDit + β2Sizeit + εit (3) ROEit = αit + β1STDit + β2Sizeit + εit (4) ROEit = αit + β1LTDit + β2Sizeit + εit (5)
ROEit = αit + β1TDit + β2Sizeit + εit (6) ROAit = αit + β1STDit + β2Sizeit + εit (7) ROAit = αit + β1LTDit + β2Sizeit + εit (8) ROAit = αit + β1TDit + β2Sizeit + εit (9) Trong đó:
Tỷ lệ STD (Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản) và LTDA (Nợ dài hạn/Tổng tài sản) giúp đánh giá cấu trúc nợ của doanh nghiệp Tỷ lệ TD (Tổng nợ/Tổng tài sản) cung cấp cái nhìn tổng quát về mức độ nợ so với tài sản EPS (Thu nhập trên mỗi cổ phần) phản ánh hiệu quả sinh lời cho từng cổ đông ROE (Lợi nhuận ròng/Vốn chủ sở hữu) cho thấy khả năng sinh lời từ vốn của cổ đông, trong khi ROA (Lợi nhuận ròng/Tài sản) đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản trong việc tạo ra lợi nhuận.
Size: Quy mô Công ty
Nghiên cứu hồi quy cho thấy hiệu quả tài chính, được đo lường bằng EPS, có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với cấu trúc vốn Ngoài ra, các mô hình từ 4 đến 9 cũng chỉ ra rằng mối liên hệ giữa hiệu quả tài chính, cấu trúc vốn và quy mô doanh nghiệp tương tự như kết quả của Gosh et al (2000) và Hadlock và James.
(2002), Frank and Goyal (2003) and Berger and Bonaccors di Patti (2006) đã chứng minh mối tương quan này đồng biến
Kết quả nghiên cứu hồi quy cho thấy các hệ số βi có ý nghĩa thống kê trong từng mô hình riêng lẻ Tuy nhiên, biến kiểm soát chỉ bao gồm quy mô doanh nghiệp, trong khi còn nhiều biến kiểm soát quan trọng khác như rủi ro kinh doanh và tuổi đời doanh nghiệp chưa được đưa vào phân tích.
Mô hình nghiên cứu thực nghiệm đề xuất
Cấu trúc tài chính có ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tài chính, tạo ra mối quan hệ chặt chẽ giữa hai yếu tố này Điều này không chỉ đúng với các công ty lớn mà còn áp dụng cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ Nghiên cứu tại các quốc gia như Ghana và Nam Phi đã chứng minh mối liên hệ này, dẫn đến giả thuyết rằng cấu trúc tài chính cũng tác động đến hiệu quả tài chính của các công ty nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh.
2.3.2 Xây d ự ng mô hình h ồ i quy đề xu ấ t:
Từ các mô hình nghiên cứu Abor (2007), Ali Saeedi và Iman Mahmoodi
Năm 2011, bài viết đề xuất một mô hình tổng hợp các biến cấu trúc vốn, kết hợp với các biến kiểm soát như khu vực ngành nghề và tuổi của doanh nghiệp.
Trong nghiên cứu này, biến hiệu quả tài chính được xác định qua chỉ số ROE và ROA Cấu trúc tài chính được đánh giá thông qua đòn bẩy tài chính, được đo lường bằng tỷ lệ giá trị sổ sách của nợ dài hạn so với tổng tài sản (LTDA) và nợ ngắn hạn so với tổng tài sản (STDA).
Với giả thiết: cấu trúc tài chính có tác động đến hiệu quả tài chính ở các công ty nhỏ và vừa, mô hình đề xuất là:
H = a0 + + a1 LTDA + a2 STDA + a4 SIZE + a5 Sector + a6 Age Trong đó:
H : Hiệu quả tài chính của ROE, ROA LTDA: Nợ dài hạn/Tổng tài sản
STDA: Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản SIZE : Quy mô doanh nghiệp (đo bằng LnRevenue) Sector: Khu vực ngành nghề
2.3.3 Gi ả i thích và đ o l ườ ng các bi ế n:
* Đo lường biến phụ thuộc:
ROE (tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) và ROA (tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) được tính bằng cách chia lợi nhuận ròng cho vốn chủ sở hữu và tài sản tương ứng Tỷ số cao của ROE và ROA cho thấy doanh nghiệp được thị trường tin tưởng nhiều hơn.
* Đo lường biến độc lập:
LTDA: Nợ dài hạn/Tổng tài sản thể hiện cơ cấu nợ dài hạn của doanh nghiệp hay cũng chính là cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Tương tự cho biến STDA: Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản
Khu vực ngành nghề là một biến định tính, có giá trị 1 nếu doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực công nghiệp và 0 nếu không Biến này cần được xem xét vì nó có mối quan hệ với hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Tuổi doanh nghiệp được xác định bằng giá trị logarith của số năm hoạt động kể từ khi doanh nghiệp được cấp phép cho đến năm 2009.
*Đo lường biến kiểm soát:
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) được định nghĩa là giá trị logarith của tổng doanh thu, cụ thể là SIZE = Log(Doanh thu) Chỉ tiêu này đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích tác động của quy mô doanh nghiệp đến hiệu quả hoạt động, như đã được nghiên cứu bởi Majumdar.
(1997) Do đó, quy mô được lấy logarith để nghiên cứu tác động của quy mô đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp
2.3.4 Ph ươ ng pháp nghiên c ứ u: Để đạt được mục tiêu nghiên cứu đề ra, đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Nghiên cứu định lượng có thể ước lượng vai trò của các bộ phận trong tổng thể nghiên cứu, phát hiện những thay đổi về cấu trúc của đối tượng nghiên cứu
Nghiên cứu định lượng sử dụng dữ liệu có sẵn từ các công ty nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh nhằm ước lượng các yếu tố cấu trúc tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Kết quả nghiên cứu cung cấp những kết luận quan trọng để nâng cao hiệu quả tài chính cho các doanh nghiệp này.
(1) Phân tích thống kê mô tả nhằm xác định, kiểm tra các biến trong mẫu
(2) Phân tích mối tương quan giữa các biến khảo sát nhằm phát hiện mối liên hệ giữa các biến
(3) Áp dụng phương pháp hồi quy để tìm ra các yếu tố cấu trúc vốn tác động đến hiệu quả tài chính
Kiểm định các giả thiết nghiên cứu là bước quan trọng để xác định tính phù hợp và ý nghĩa thống kê của mô hình Nếu mô hình đạt yêu cầu, nó sẽ được áp dụng vào thực tiễn và đưa ra các gợi ý chính sách Đề tài này sẽ sử dụng phần mềm phân tích định lượng SPSS để thực hiện các phân tích cần thiết.
Phân tích tương quan là quá trình xác định mối liên hệ giữa các yếu tố khi chúng được sử dụng đồng thời trong mô hình Để đạt được kết quả chính xác, cần loại bỏ hoặc khắc phục mối quan hệ mạnh giữa các yếu tố Phương pháp này áp dụng ma trận tương quan để xác định sự liên kết giữa các biến giải thích.
Phân tích hồi quy tuyến tính sử dụng phương pháp bình quân tối thiểu để đưa nhiều yếu tố vào mô hình cùng lúc, sau đó tuần tự loại trừ các biến không có ý nghĩa thống kê Quy trình này giúp xác định tầm quan trọng của từng yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Để đạt được kết quả chính xác, việc thu thập số liệu định lượng đầy đủ và có độ tin cậy cao là điều kiện tiên quyết.
Dữ liệu các biến được tóm tắt theo bảng sau:
B ả ng 2.1: B ả ng tóm t ắ t thu th ậ p d ữ li ệ u nghiên c ứ u:
Ký hiệu Mô tả biến Đơn vị đo lường
LTDA Tỷ lệ Nợ dài hạn trên Tổng tài sản Nợ dài hạn/Tổng tài sản
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, được tính bằng công thức Nợ ngắn hạn/Tổng tài sản, là một chỉ số quan trọng đánh giá khả năng thanh toán ngắn hạn của doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp thường được thể hiện qua logarith của doanh thu (LnRevenue), giúp phân tích sự phát triển và hiệu quả kinh doanh Ngoài ra, khu vực ngành nghề (InduSector) đóng vai trò quan trọng trong việc xác định đặc điểm và xu hướng hoạt động của doanh nghiệp, với các yếu tố biến định tính ảnh hưởng đến chiến lược và kết quả kinh doanh.
Lnage Tuổi của doanh nghiệp
Nghiên cứu này phân tích logarith của tuổi doanh nghiệp dựa trên số liệu từ 115 doanh nghiệp có báo cáo tài chính đầy đủ trong năm 2008-2009 Tất cả dữ liệu tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính và bản cáo bạch, với mỗi doanh nghiệp được theo dõi qua hai năm (hai quan sát), dẫn đến tổng cộng 230 quan sát.
Để đo lường hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp, hai chỉ số quan trọng thường được chú ý là ROE (Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) và ROA (Lợi nhuận trên tài sản) Những chỉ số này giúp đánh giá khả năng sinh lời và hiệu quả sử dụng nguồn lực của doanh nghiệp.
Phân tích kết quả hồi quy
Bài viết này sẽ trình bày các phân tích dữ liệu đã được xử lý, bao gồm phân tích thống kê mô tả, phân tích mối tương quan và phân tích hồi quy mô hình cấu trúc tài chính Chúng tôi sẽ đánh giá hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh, đồng thời kiểm định các giả thuyết nghiên cứu.
Xác định vấn đề nghiên cứu, mục tiêu, phương pháp, phạm vi và ý nghĩa của đề tài nghiên cứu
Kết quả kiểm định của mô hình nghiên cứu Áp dụng mô hình
Kết quả nghiên cứu Thống kê mô tả mẫu quan sát Phân tích tương quan; Phân tích hồi quy
Xây dựng các giả thiết
Mô hình nghiên cứu chính thức
Cơ sở lý thuyết Các nghiên cứu trước Phân tích, đánh giá và xây dựng mô hình
Thiết kế nghiên cứu và nguồn dữ liệu phục vụ nghiên cứu
Nếu mô hình phù hợp thực tế và có ý nghĩa thống kê
2.4.1 Phân tích th ố ng kê mô t ả :
Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu thu thập từ 115 công ty nhỏ và vừa tại TP Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2008-2009, theo dõi các chỉ tiêu tài chính như nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và quy mô doanh nghiệp Tất cả số liệu được lấy từ báo cáo tài chính của từng doanh nghiệp, với mỗi doanh nghiệp được quan sát trong hai năm, tạo thành tổng cộng 230 quan sát Dưới đây là bảng 2.2 với các số liệu thống kê tính được từ mẫu nghiên cứu.
B ả ng 2.2: B ả ng mô t ả th ố ng kê các nhân t ố tác độ ng đế n hi ệ u qu ả tài chính doanh nghi ệ p
Quan sát Nhỏ nhất Lớn nhất Trung vị Độ lệch chuẩn
Bảng 2.2 cho thấy suất sinh lợi trên tài sản (ROA) của doanh nghiệp quan sát dao động từ -0,46 đến 0,82, với giá trị trung bình là 0,07 So với lãi suất trung bình của ngân hàng thương mại trong cùng kỳ là 16%/năm, tỷ lệ này được đánh giá là khá thấp.
Suất sinh lợi của vốn chủ sở hữu (ROE) có mức trung bình là 0,13, với sự phân tán lớn, dao động từ -0,64 đến 0,87 Mặc dù ROE cao hơn, nhưng vẫn không đủ để bù đắp chi phí lãi vay 16% mỗi năm, đặc biệt khi so sánh với lãi suất ngân hàng biến động trong cùng kỳ.
Tỷ lệ Nợ dài hạn trên tổng tài sản trung bình là 0.059, nằm trong khoảng từ 0 đến 0,4 Nhiều doanh nghiệp vừa và nhỏ có tỷ lệ này rất thấp, thậm chí là 0, do nguồn vốn chủ yếu thiếu hụt ở vốn lưu động ngắn hạn Các khoản vay và tài trợ thường nhằm đáp ứng nhu cầu vốn lưu động ngắn hạn này.
Tỷ lệ Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản có sự biến động đáng kể, với mức thấp nhất ghi nhận là 0 và cao nhất gần 1,06, trung bình đạt 0,43.
Các doanh nghiệp nghiên cứu có tuổi đời từ 1 đến 14 năm, với giá trị logarith tuổi doanh nghiệp dao động từ 0 đến 2,63, trung bình là 1,28 Doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Việt Nam, đặc biệt là TP Hồ Chí Minh, được xem là các doanh nghiệp trẻ, vì chỉ mới hoạt động từ khi đổi mới vào năm 1986 cho đến nay.
Quy mô doanh nghiệp được đo lường bằng logarith lợi nhuận (LnRevenue) dao động từ 17,9 đến 29,5, với giá trị trung bình là 24,2 Các doanh nghiệp này chủ yếu là vừa và nhỏ, có tuổi đời chưa lâu, dẫn đến quá trình tích tụ vốn và lao động còn hạn chế Do đó, quy mô và giá trị của chúng vẫn thấp hơn so với các doanh nghiệp lớn và doanh nghiệp nhà nước.
2.4.2 Phân tích t ươ ng quan: Để phân tích hồi quy, trước hết cần xem xét mối quan hệ tương quan giữa các biến với nhau, theo bảng ma trận tương quan dưới đây, ta thấy mức độ tương quan giữa các biến khảo sát đều ở mức thấp
B ả ng 2.3: B ả ng ma tr ậ n t ươ ng quan gi ữ a các bi ế n trong mô hình
LTDA STDA Lnage InduSector LnRevenue
InduSector 0.131(*) 0.053 0.018 1 LnRevenue 0.057 0.224(**) 0.177(**) 0.101 1 (Nguồn: Kết quả truy suất từ SPSS)
Theo Hoàng Ngọc Nhậm (2008), hiện tượng đa cộng tuyến có thể xảy ra khi hệ số tương quan giữa các biến giải thích lớn hơn 0,5 Tuy nhiên, Bảng 2.3 cho thấy tất cả các cặp biến đều có hệ số tương quan nhỏ hơn 0,5, điều này chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình nghiên cứu Kết quả này cho phép chúng ta tiếp tục thực hiện các mô hình hồi quy.
Phân tích này nhằm xây dựng mô hình hồi quy để xác định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp nhỏ và vừa.
TP Hồ Chí Minh đã đưa ra những gợi ý chính sách cụ thể và sắp xếp theo thứ tự ưu tiên trong quyết định chính sách Phân tích này được thực hiện bằng cách sử dụng SPSS để chạy hồi quy đa biến, dựa trên kết quả phân tích tương quan ở bảng 2.3 Hiệu quả tài chính được đo lường bằng ROE và ROA, do đó kết quả hồi quy được trình bày qua 2 bảng.
B ả ng 2.4: B ả ng k ế t qu ả h ồ i quy c ủ a mô hình nghiên c ứ u
(Hiệu quả tài chính đo bằng ROE)
Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4
Tỷ lệ Nợ dài hạn trên Tổng tài sản (LTDA) -0.2421** 0.1203
Tỷ lệ Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản (STDA) 0.0512 0.0491 0.0301 0.0503 0.0364 0.0501 0.0333 0.0500
Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) 0.0286 0.0191
R Bình phương điều chỉnh (Adjusted R-
(Ghi chú: *** ý nghĩa ở mức 1%, ** ý nghĩa ở mức 5%, * ý nghĩa ở mức 10%)
Theo kết quả nghiên cứu tại Bảng 2.4 trên, biến tác động đến hiệu quả tài chính có ý nghĩa thống kê:
- Nợ dài hạn trên Tổng tài sản (LTDA) có ý nghĩa thống kê ở mức 5% ở mô hình 01, 02; có ý nghĩa thống kê ở mức 10% trong mô hình 03, 04
- Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản (STDA) không có ý nghĩa thống kê
- Quy mô doanh nghiệp (LnRevenue) có ý nghĩa thống kê ở mức 10% tại cả 3 mô hình 02, 03, 04
- Khu vựa ngành nghề (InduSector) có ý nghĩa thống kê 5% tại cả 2 mô hình 03, 04
- Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) không có ý nghĩa thống kê
* Đ ánh giá và ki ể m đị nh độ phù h ợ p c ủ a mô hình h ồ i quy :
Thước đo sự phù hợp của mô hình tuyến tính đa biến thường dùng là hệ số xác định R 2 điều chỉnh (Adjusted R-square)
Hệ số xác định R² điều chỉnh phản ánh chính xác hơn mức độ phù hợp của mô hình hồi quy tuyến tính đa biến, cho phép đánh giá tác động của các biến độc lập lên hiệu quả tài chính (ROE) Dựa trên kết quả từ bảng 2.4, việc so sánh cho thấy hệ số Adjusted R-square nhỏ hơn R-squared, cho phép kết luận rằng các mô hình này phù hợp để giải thích các nhân tố cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (ROE).
Kiểm định F trong bảng phân tích phương sai cho thấy giả thiết H0 (βi = 0) bị bác bỏ với độ tin cậy từ 90% đến 99%, nhờ vào giá trị Sig rất nhỏ (Sig < 0.1) Điều này chứng tỏ các biến độc lập trong các mô hình hồi quy có mối liên hệ tuyến tính và có khả năng giải thích sự thay đổi của hiệu quả tài chính (ROE).
B ả ng 2.5: K ế t qu ả h ồ i quy c ủ a mô hình nghiên c ứ u
(Hiệu quả tài chính đo bằng ROA)
Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4
Tỷ lệ Nợ dài hạn trên Tổng tài sản
Tỷ lệ Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản
Khu vực ngành nghề (InduSector) -0.0313* 0.0189 -0.0314* 0.0188
Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) 0.0140 0.0122
(Ghi chú: *** ý nghĩa ở mức 1%, ** ý nghĩa ở mức 5%, * ý nghĩa ở mức 10%)
Theo kết quả nghiên cứu tại Bảng 2.5 trên, biến tác động đến hiệu quả tài chính có ý nghĩa thống kê:
- Nợ dài hạn trên Tổng tài sản (LTDA) có ý nghĩa thống kê ở mức 1% ở cả 4 mô hình
- Nợ ngắn hạn trên Tổng tài sản (STDA) có ý nghĩa thống kê ở mức 10% tại mô hình
01 và có ý nghĩa thống kê 5% ở 3 mô hình còn lại: 02, 03, 04
- Quy mô doanh nghiệp (LnRevenue) có ý nghĩa thống kê ở mức 10% tại mô hình 02,
03 nhưng không có ý nghĩa thống kê ở mô hình 04
- Khu vựa ngành nghề (InduSector) có ý nghĩa thống kê 5% tại cả 2 mô hình 03, 04
- Tuổi của doanh nghiệp (Lnage) không có ý nghĩa thống kê
* Đ ánh giá và ki ể m đị nh độ phù h ợ p c ủ a mô hình h ồ i quy :
Hệ số xác định R² điều chỉnh cung cấp cái nhìn chính xác hơn về sự phù hợp của mô hình hồi quy tuyến tính đa biến, cho phép đánh giá tác động của các biến độc lập đến hiệu quả tài chính (ROA) Từ bảng 2.5, có thể thấy rằng hệ số Adjusted R-square nhỏ hơn R-squared, điều này cho thấy các mô hình này phù hợp để giải thích các yếu tố cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (ROA).