LÝ LUẬN CHUNG VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA YẾU TỐ KINH TẾ VĨ MÔ ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHOÁN VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Ảnh hưởng của nhân tố vĩ mô dến biến động giá chứng khoán
1.1.1 Các yếu tố kinh tế vĩ mô
Trong môi trường kinh tế vĩ mô, bốn nhân tố quan trọng nhất cần chú ý là tỷ lệ tăng trưởng của nền kinh tế, lãi suất, tỷ giá hối đoái và tỷ lệ lạm phát Những yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến sự phát triển và ổn định của nền kinh tế.
Khái niệm tăng trưởng kinh tế
Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng thu nhập của nền kinh tế trong một khoảng thời gian nhất định (thường là một năm)
Sự gia tăng trong nền kinh tế được thể hiện qua quy mô và tốc độ, trong đó quy mô tăng trưởng phản ánh mức độ gia tăng, còn tốc độ tăng trưởng cho thấy sự so sánh tương đối về mức độ nhanh hay chậm giữa các thời kỳ Thu nhập của nền kinh tế có thể được biểu hiện dưới dạng hiện vật hoặc giá trị, với thu nhập bằng giá trị được đo lường qua các chỉ tiêu sản xuất và dịch vụ theo mô hình hạch toán thu nhập của hệ thống tài khoản quốc gia, tính cho toàn thể nền kinh tế hoặc bình quân trên đầu người.
Các lý thuyết về mô hình tăng trưởng kinh tế được các nhà kinh tế học sử dụng để giải thích nguồn gốc của tăng trưởng kinh tế Những mô hình này giúp phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển kinh tế và cung cấp cái nhìn sâu sắc về cơ chế vận hành của nền kinh tế.
Mô hình tăng trưởng kinh tế cổ điển của D Ricardo
D Ricardo đã kế thừa tư tưởng của Malthus, A.Smith, ông cho rằng các yếu tố cơ bản của tăng trưởng kinh tế là đất đai, lao động, vốn Trong đó, ông coi đất đai sản xuất nông nghiệp là nguồn gốc tăng trưởng kinh tế: vì đất có giới hạn nên người sản xuất cần mở rộng diện tích trên đất xấu dẫn đến lợi nhuận giảm, chi phí tăng, giá tăng nên lương danh nghĩa tăng, lợi nhuận nhà tư bản chủ nghĩa giảm; mà lợi nhuận là nguồn tích lũy để mở rộng đầu tư dẫn đến tăng trưởng nhưng thực tế mức tăng trưởng ngày càng tăng cho thấy mô hình này không còn phù hợp để giải thích được nguồn gốc của tăng trưởng
Mô hình tăng trưởng kinh tế của K Marx
Theo Marx, quá trình tái sản xuất bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như đất đai, lao động, vốn và tiến bộ kỹ thuật Ông nhấn mạnh vai trò quan trọng của lao động trong việc tạo ra giá trị thặng dư Sức lao động được coi là một loại hàng hóa đặc biệt đối với nhà tư bản, với giá trị sử dụng khác biệt so với các hàng hóa khác, vì nó có khả năng tạo ra giá trị lớn hơn giá trị bản thân, bao gồm giá trị sức lao động và giá trị thặng dư.
Marx cho rằng tiến bộ kỹ thuật dẫn đến sự gia tăng số lượng máy móc và dụng cụ lao động, làm tăng cấu tạo hữu cơ tư bản C/V Để khai thác tiến bộ kỹ thuật và nâng cao năng suất lao động, các nhà tư bản cần nhiều vốn hơn, từ đó phải chia giá trị thặng dư thành hai phần: một phần cho tiêu dùng và một phần cho tích lũy phát triển sản xuất Đây chính là nguyên nhân dẫn đến sự tích lũy của chủ nghĩa tư bản.
Marx phản bác quan điểm "cung tạo nên cầu", cho rằng khủng hoảng kinh tế là phương thức khôi phục sự cân bằng đã bị phá vỡ Chính sách kinh tế của Nhà nước đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng, đặc biệt là các biện pháp khuyến khích nâng cao mức cầu hiện tại.
Mô hình tân cổ điển
Các nhà kinh tế tân cổ điển bác bỏ quan điểm cổ điển về tỷ lệ cố định giữa lao động và vốn trong sản xuất, cho rằng vốn và lao động có thể thay thế cho nhau và có nhiều cách kết hợp các yếu tố đầu vào Họ nhấn mạnh rằng tiến bộ khoa học kỹ thuật là yếu tố then chốt thúc đẩy phát triển kinh tế, do đó lý thuyết tân cổ điển còn được gọi là lý thuyết trọng cung Giống như các nhà kinh tế cổ điển, họ cho rằng trong điều kiện thị trường cạnh tranh, sự linh hoạt về giá cả và tiền công là yếu tố quan trọng để khôi phục nền kinh tế về sản lượng tiềm năng, sử dụng hết nguồn lao động Ngoài ra, họ cũng cho rằng Chính phủ không đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế.
Mô hình tăng trưởng kinh tế J.M.Keynes
Keynes cho rằng có hai đường tổng cung: đường tổng cung dài hạn AS-LR phản ánh mức sản lượng tiềm năng và đường tổng cung ngắn hạn AS-SR phản ánh khả năng thực tế Cân bằng kinh tế không nhất thiết phải ở mức sản lượng tiềm năng, mà thường ở dưới mức này Ông đánh giá cao vai trò của tiêu dùng trong việc xác định sản lượng, cho rằng thu nhập cá nhân được sử dụng cho tiêu dùng và tích lũy Tuy nhiên, khi thu nhập tăng, xu hướng tiêu dùng trung bình giảm và xu hướng tiết kiệm trung bình tăng, dẫn đến giảm cầu tiêu dùng Điều này được xem là một trong những nguyên nhân cơ bản gây ra sự trì trệ trong hoạt động kinh tế.
Keynes nhấn mạnh rằng đầu tư có vai trò quyết định đối với quy mô việc làm, trong đó khối lượng đầu tư phụ thuộc vào lãi suất cho vay và năng suất cận biên của vốn Ông sử dụng lý luận về mối quan hệ giữa việc làm và sản lượng do cầu quyết định để giải thích hiện tượng sản lượng thấp và thất nghiệp kéo dài trong những năm 30 ở hầu hết các nước công nghiệp phương Tây, dẫn đến việc lý thuyết này còn được gọi là thuyết trọng cầu.
Theo phân tích của Keynes về thị trường lao động, để vượt qua khủng hoảng và giảm tỷ lệ thất nghiệp, Nhà nước cần thực hiện điều tiết thông qua các chính sách kinh tế nhằm tăng cầu tiêu dùng Ông nhấn mạnh vai trò quan trọng của Chính phủ trong việc áp dụng các chính sách như thuế, tiền tệ và lãi suất để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Mô hình tăng trưởng hiện đại
Các nhà kinh tế học hiện đại khuyến nghị xây dựng nền kinh tế hỗn hợp, trong đó thị trường trực tiếp xác định các vấn đề cơ bản của tổ chức kinh tế, đồng thời nhà nước tham gia điều tiết để hạn chế những tác động tiêu cực của thị trường Nền kinh tế hỗn hợp thực chất là sự kết hợp giữa học thuyết kinh tế tân cổ điển và học thuyết kinh tế của Keynes.
Kinh tế học hiện đại, theo mô hình Keynes, cho rằng sự cân bằng kinh tế thường diễn ra dưới mức tiềm năng, với lạm phát và thất nghiệp vẫn tồn tại trong điều kiện hoạt động bình thường Nhà nước cần xác định tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên và mức lạm phát chấp nhận được Sự cân bằng này được xác định tại giao điểm của tổng cung và tổng cầu.
Lý thuyết tăng trưởng kinh tế hiện đại kết hợp với mô hình kinh tế tân cổ điển để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến sản xuất Tổng mức cung (Y) của nền kinh tế được xác định bởi bốn yếu tố chính: lao động (L), vốn sản xuất (K), tài nguyên thiên nhiên (R) và khoa học công nghệ (A) Việc đo lường tăng trưởng kinh tế dựa trên những yếu tố này là rất quan trọng để hiểu rõ hơn về sự phát triển của nền kinh tế.
Các đại lượng cơ bản đo lường sự tăng trưởng kinh tế hiện nay bao gồm:
Chỉ tiêu GDP (Tổng sản phẩm quốc nội) đo lường toàn bộ sản phẩm và dịch vụ mới được tạo ra hàng năm trong lãnh thổ quốc gia, trong khi chỉ tiêu GNP (Tổng sản phẩm quốc dân) phản ánh tổng sản phẩm và dịch vụ cuối cùng do tất cả công dân của một quốc gia tạo ra, bất kể sản xuất diễn ra trong nước hay ngoài nước.
GNP = GDP + thu nhập tài sản ròng từ nước ngoài
Cơ sở lý luận về mô hình đo lường ảnh hưởng của các nhân tố vĩ mô đến biến động giá chứng khoán (ARDL)
Để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô tới giá chứng khoán ở Việt Nam, tác giả áp dụng mô hình tự hồi quy phân phối trễ (ARDL), một công cụ hữu ích trong việc mô tả hành vi động của các chuỗi thời gian kinh tế và tài chính Mô hình ARDL cho phép nghiên cứu tác động của các biến độc lập đến biến phụ thuộc một cách hiệu quả, theo nghiên cứu của Hashem M và Yongcheol S (1997).
1.2.1 Giới thiệu mô hình ARDL
ARDL là mô hình kết hợp giữa VAR (tự hồi quy vector) và hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS), được coi là một trong những mô hình thành công nhất cho phân tích chuỗi thời gian đa biến Theo Halin (2000), ARDL nổi bật với tính linh hoạt và dễ sử dụng, giúp các nhà nghiên cứu thực hiện phân tích hiệu quả hơn.
ARDL cho phép xác định tác động của các biến động lập tới biến phụ thuộc (Chen, 2007; Pasaran., Shin., Y., 1997) Mô hình ARDL có thể được biểu diễn như sau:
Y t = m +α1*Yt−1+α2*Yt−2 +…+αn*Yt−1 + β0*X t +β1*Xt−1+…+ βn*Xt−n +ut
Trong đó: Yt và X t là các biến dừng, và ut là phần nhiễu trắng
Các biến Y t−n và X t−n cần phải dừng ở các độ trễ để đảm bảo tính tin cậy của mô hình ARDL Điều này bao gồm việc xác định độ trễ tối ưu, tránh thừa biến, không có hiện tượng tự tương quan, không có sự thay đổi phương sai sai số và đảm bảo dạng hàm phù hợp (Gurajati, 2003; Nguyễn Quang Dong & Nguyễn Thị Minh, 2012).
1.2.2 Tính dừng của chuỗi số liệu
Khi thực hiện hồi quy mô hình với các biến chuỗi thời gian, điều kiện tiên quyết là các chuỗi này phải dừng Chuỗi thời gian được coi là dừng khi có trung bình, phương sai và hiệp phương sai không đổi theo thời gian (Gurajati, 2003).
Kiểm định nghiệm đơn vị là một công cụ quan trọng trong phân tích tính dừng của chuỗi thời gian, giúp xác định xem chuỗi có tuân theo bước ngẫu nhiên hay không Phát hiện này được coi là một trong những đóng góp quan trọng của kinh tế học hiện đại vào những năm 80 Để kiểm tra tính dừng, có thể sử dụng nhiều phương pháp khác nhau như kiểm định Dickey – Fuller (DF), kiểm định Phillip – Person (PP), và kiểm định Dickey – Fuller mở rộng (ADF) Phần mềm Eviews thường áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) dựa trên kiểm định ADF mở rộng để xác định tính dừng của chuỗi thời gian (Nguyễn Quang Dong & Nguyễn Thị Minh, 2012).
- Mô hình (1): ước ngẫu nhiên
- Mô hình (2): ước ngẫu nhiên có chuyển
- Mô hình (3): ước ngầu nhiên có chuyển với xu thế tất định iểm định ADF:
Thực hiện kiểm định với cặp giả thiết
- Thống kê không tuân theo quy luật student, nên không sử dụng giá trị tới hạn trong bảng t để thực hiện kiểm định
Để sử dụng giá trị tới hạn trong báo cáo, nếu giá trị lớn hơn các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%, thì chuỗi được coi là dừng Ngược lại, nếu chuỗi không dừng, cần phải biến đổi nó thành chuỗi dừng.
Có ba nguyên nhân chính dẫn đến chuỗi không dừng Đó là do: Xu thế tất định, xu thế ngẫu nhiên hoặc do yếu tố mùa vụ
Nếu là dừng xu thế (tất định):
- Ước lượng mô hình OLS
- Lấy phần dư => được chuỗi dừng
Nếu là dừng sai phân: (xu thế ngẫu nhiên) thường lấy sai phân để được chuỗi dừng (chuỗi I(d))
Nếu có yếu tố mùa vụ thì phải thực hiện khử yếu tố mùa vụ
Theo Ramanathan (2002), hầu hết các chuỗi thời gian kinh tế không dừng và thường có xu thế tuyến tính hoặc mũ theo thời gian Những chuỗi này có thể được biến đổi thành chuỗi dừng thông qua quá trình sai phân Nếu sai phân bậc 1 không đạt tính dừng, chuỗi ban đầu được gọi là tích hợp bậc 1, ký hiệu I(1) Tương tự, nếu sai phân bậc d của một chuỗi chưa có tính dừng, chuỗi ban đầu sẽ được ký hiệu là tích hợp bậc d, I(d) Nếu chuỗi ban đầu đã có tính dừng, nó được ký hiệu là I(0).
1.2.3 Lựa chọn độ trễ tối ƣu
Để triệt tiêu sự tự tương quan trong phần dư, cần đưa vào mô hình một độ trễ đủ lớn Tuy nhiên, việc này cũng làm tăng số hệ số cần ước lượng (k) do số biến nội sinh trong mô hình Thực tế, người ta thường bắt đầu với một độ dài trễ lớn và sau đó sử dụng các tiêu chuẩn để xác định độ dài trễ tối ưu Độ trễ tối ưu là độ trễ mà tại đó các biến được mô hình hóa qua biến trễ và các biến khác cho kết quả tốt nhất Việc xác định độ trễ tối ưu dựa trên các chỉ số lựa chọn, được hỗ trợ bởi phần mềm Eviews (Ozcicek & McMillin, 1996).
Các tiêu chuẩn thường được dùng bao gồm:
+ Tiêu chuẩn thông tin Akaike (AIC)
+ Tiêu chuẩn Hannan-Quinn (HQ)
Kiểm định LR (likelihood ratio)
Trong bài viết này, chúng ta sẽ thảo luận về số hệ số trong mỗi phương trình, số quan sát và số bậc trễ Đồng thời, chúng ta cũng sẽ xem xét định thức hiệp phương sai của phần dư và số bậc tự do hiệu chỉnh.
Với số hệ số trong mỗi phương trình Việc tính toán không hiệu chỉnh thường bỏ qua
Giá trị log likelihood trong trường hợp biến phân phối chuẩn được tính như sau:
Trong mô hình VAR, tổng tất cả các hệ số đóng vai trò quan trọng trong việc xác định số bậc trễ Hai tiêu chuẩn được sử dụng để lựa chọn số bậc trễ, trong đó các giá trị nhỏ hơn được ưu tiên hơn và được đánh dấu bằng dấu sao (*).
1.2.4 Các khuyết tật của mô hình Để các kết quả ước lượng đảm bảo vững, không chệch và hiệu quả nhất, các kết luận từ kết quả này đảm bảo đáng tin cậy thì đòi hỏi sau khi thực hiện các kiểm định và chạy mô hình không có các khuyết tật như mô hình không thừa biến, không có hiện tượng tự tương quan, không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi và dạng hàm phù hợp
Mô hình không thừa biến là một phương pháp phân tích thống kê loại bỏ các biến độc lập không phù hợp hoặc không cần thiết, nhằm tối ưu hóa kết quả phân tích Kiểm định thừa biến giúp xác định những biến nào cần loại bỏ để cải thiện độ chính xác của mô hình.
Tự tương quan là hiện tượng khi các phần dư của biến phụ thuộc có sự liên kết với nhau, điều này có thể dẫn đến kết quả hồi quy không đáng tin cậy (Ramanathan, 2002; Gurajati, 2003) Để kiểm tra xem mô hình có bị tự tương quan hay không, có thể sử dụng kiểm định Durbin-Watson (DW).
Phương sai sai số thay đổi là một khuyết tận khi sử dụng OLS (Gurajati,
Để kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi trong mô hình, có nhiều phương pháp khác nhau, trong đó phương pháp kiểm định White được coi là thông dụng và tin cậy nhất.
Sự phù hợp dạng hàm thể hiện mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc trong nghiên cứu Mặc dù nhiều nhà nghiên cứu thường giả định rằng mối quan hệ này là tuyến tính, nhưng thực tế có thể là phi tuyến và mô hình ước lượng có thể không chính xác Để kiểm tra sự phù hợp này, kiểm định Ramsey sẽ được áp dụng.
CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM
Thực trạng hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam, được thành lập từ tháng 7/2000, đã trải qua hơn 13 năm hoạt động và đạt được nhiều thành tựu đáng khích lệ, mặc dù vẫn còn đối mặt với nhiều khó khăn và rủi ro Sự trưởng thành của thị trường được thể hiện qua khả năng vận hành an toàn và ổn định ngay cả trong những thời điểm khó khăn nhất Qua thời gian, thị trường chứng khoán đã trở thành kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng trong nền kinh tế, hỗ trợ quá trình cổ phần hóa và sắp xếp lại doanh nghiệp nhà nước, đồng thời góp phần huy động vốn cho ngân sách nhà nước và đầu tư phát triển, thúc đẩy công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước.
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ Chính phủ và doanh nghiệp huy động vốn cho đầu tư phát triển và mở rộng sản xuất kinh doanh Trong suốt 13 năm qua, thị trường đã huy động gần 900.000 tỷ đồng cho nền kinh tế, với mức cao nhất đạt 127.000 tỷ đồng vào năm 2007 Từ năm 2005 đến nay, tổng số vốn huy động được gần 700.000 tỷ đồng.
Quy mô và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán đang ngày càng được cải thiện, giúp thu hẹp thị trường tự do và thu hút nhiều nhà đầu tư trong nước cũng như nước ngoài Theo thống kê từ UBCKNN, sự trưởng thành của thị trường được thể hiện rõ ràng qua nhiều con số ấn tượng So với 13 năm trước, quy mô thị trường hiện đã tăng trưởng đáng kể.
Trong giai đoạn 2000 - 2005, mức vốn hóa thị trường chỉ chiếm khoảng 1% GDP, nhưng đến năm 2007, con số này đã tăng lên 47% GDP và duy trì trên 30% trong những năm gần đây, với mức ước đạt 31% GDP vào năm 2013 Khối lượng giao dịch cũng tăng từ 30 đến 40 lần so với năm đầu tiên Hệ thống tổ chức niêm yết đã phát triển mạnh mẽ, từ 2 công ty niêm yết ban đầu đến 678 công ty hiện nay Quy mô các công ty niêm yết không ngừng mở rộng, hình thành nhiều công ty, ngân hàng và tập đoàn lớn nhờ vào việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã thu hút đông đảo nhà đầu tư trong và ngoài nước, với số lượng tài khoản tăng mạnh từ khoảng 3.000 lên hơn 1,27 triệu tài khoản hiện nay, trong đó có hơn 5.000 nhà đầu tư tổ chức, chiếm khoảng 4% Sự tham gia của các nhà đầu tư không chỉ tăng khả năng luân chuyển vốn trong nước mà còn huy động được một lượng vốn đầu tư nước ngoài đáng kể Đến cuối năm 2013, tổng vốn huy động qua thị trường, đặc biệt từ các nhà đầu tư nước ngoài, đã đạt hơn 8 tỷ USD.
Hệ thống tổ chức kinh doanh dịch vụ chứng khoán tại Việt Nam đã phát triển nhanh chóng về số lượng, quy mô vốn, nghiệp vụ và công nghệ, với mạng lưới chi nhánh và phòng giao dịch trải rộng khắp cả nước Đến cuối năm 2013, thị trường chứng khoán ghi nhận 101 công ty chứng khoán với vốn chủ sở hữu trên 38 nghìn tỷ đồng và 47 công ty quản lý quỹ hoạt động với tổng tài sản vượt 100.000 tỷ đồng Các công ty quản lý quỹ đã huy động và quản lý quỹ đầu tư chứng khoán, cùng các hợp đồng quản lý danh mục đầu tư với giá trị tài sản lên tới 98 nghìn tỷ đồng, khẳng định vai trò trung gian tài chính quan trọng giữa nhà đầu tư và thị trường.
Các Sở GDCK và TTLKCK đã thực hiện hiệu quả chức năng giao dịch, lưu ký và thanh toán chuyển giao chứng khoán an toàn, đồng thời chú trọng phát triển công nghệ thông tin và nguồn nhân lực Sở GDCK Hà Nội và Sở GDCK TP.HCM được thành lập từ việc tái cấu trúc các trung tâm GDCK, chuyển đổi từ mô hình đơn vị sự nghiệp sang mô hình doanh nghiệp Hoạt động lưu ký và thanh toán bù trừ đã được tách ra thành Trung tâm Lưu ký chứng khoán độc lập, theo tiêu chuẩn quốc tế.
Khung pháp luật về thị trường chứng khoán (TTCK) ngày càng hoàn thiện, góp phần vào việc xây dựng thể chế kinh tế thị trường có sự quản lý của Nhà nước và tiếp cận tiêu chuẩn quốc tế Luật Chứng khoán được ban hành năm 2006 và sửa đổi năm 2010 đã tạo ra hành lang pháp lý đầy đủ cho thị trường Chính phủ và Bộ Tài chính đã ban hành nhiều văn bản hướng dẫn, trong khi Uỷ ban Chứng khoán nhà nước (UBCKNN) được tăng cường chức năng quản lý, giám sát, thanh tra và xử phạt, góp phần quan trọng vào sự phát triển an toàn của thị trường trong nhiều năm qua.
Thị trường chứng khoán đã có những bước phát triển quan trọng, khẳng định vai trò của mình trong nền kinh tế Nó đang dần trở thành kênh huy động và đầu tư vốn dài hạn, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và đảm bảo an sinh xã hội.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã không phát triển bền vững trong hơn 13 năm qua, với sự tăng giá không phản ánh hiệu quả sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết, mà chủ yếu dựa vào tâm lý và tin đồn của nhà đầu tư Giai đoạn 2006-2007 là thời kỳ hoàng kim khi nhiều người đổ xô mua chứng khoán, tạo ra bong bóng giá cả Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008-2009 đã làm xẹp những bong bóng này và giúp nhận ra sự tăng trưởng quá nóng của thị trường Từ 2009 đến 2012, thị trường chứng khoán Việt Nam liên tục giảm sút do bị làm giá, báo cáo tài chính thiếu minh bạch và tình hình kinh tế khó khăn khiến nhiều doanh nghiệp rơi vào nợ nần Sự tăng trưởng tín dụng nóng cùng với suy yếu kinh tế đã khiến thị trường chứng khoán liên tục đỏ điểm, nhiều công ty chứng khoán phải ngừng hoạt động hoặc thu hẹp quy mô do thiếu vốn.
Trước những khó khăn, đề án tái cấu trúc thị trường chứng khoán và các công ty chứng khoán đã được triển khai nhanh chóng, mang lại kết quả tích cực Đến nửa cuối năm 2013, thị trường chứng khoán Việt Nam đã cơ bản phục hồi, với VN-Index tăng 21,79% và HNX-Index tăng 18,83%, đưa Việt Nam vào nhóm 10 quốc gia có độ phục hồi mạnh nhất thế giới Dựa trên những dấu hiệu khả quan này, năm 2014 được kỳ vọng sẽ tiếp tục là năm phục hồi mạnh mẽ cho thị trường chứng khoán Việt Nam.
Biến động của các nhân tố kinh tế vĩ mô giai đoạn 2000 – 2014
Kinh tế vĩ mô Việt Nam từ năm 2000 đến nay đã trải qua nhiều giai đoạn, từ "tăng trưởng rực rỡ" đến "thoái trào" trong các chu kỳ kinh tế Sau 14 năm xây dựng và phát triển, có thể nhận thấy rằng kinh tế – xã hội Việt Nam phản ánh rõ rệt diễn biến của kinh tế thế giới, cho thấy sự tác động mạnh mẽ của nền kinh tế toàn cầu đến Việt Nam Dưới đây là những điểm nhấn quan trọng được thể hiện qua các chỉ tiêu kinh tế cụ thể, đặc biệt là tăng trưởng kinh tế (GDP).
Hình 2.1 Tốc độ tăng GDP Việt Nam giai đoạn 2002-2014 (%)
Nguồn: Tổng cục thống kê
Giai đoạn 2002 - 2007, Việt Nam nổi bật trên bản đồ kinh tế toàn cầu với tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 7,8% Sau khi gia nhập WTO năm 2007, GDP của Việt Nam tăng lên gần 8,5% Tuy nhiên, từ khi khủng hoảng kinh tế toàn cầu xảy ra năm 2008, Việt Nam rơi vào tình trạng tăng trưởng chậm do ảnh hưởng từ các thị trường xuất khẩu lớn và sức mua trong nước giảm Trong giai đoạn này, tốc độ tăng trưởng GDP luôn dưới 7%, giảm xuống chỉ còn 5,03% vào năm 2012, chưa bằng hai phần ba so với mức trước khủng hoảng.
Năm 2009, Chính phủ đã triển khai gói kích cầu trị giá một tỷ USD, nhưng nền kinh tế vẫn chưa thể phục hồi do các yếu kém nội tại Năm 2013 đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong kế hoạch 5 năm (2011 - 2015) với mức tăng trưởng GDP ước đạt 5,4%, tạo áp lực cho những năm tiếp theo để đạt mục tiêu 7 - 7,5% Tuy nhiên, con số này cũng cho thấy dấu hiệu phục hồi của nền kinh tế Việt Nam so với năm 2012.
Theo báo cáo của Tổng cục Thống kê, GDP quý I/2014 ước tăng 4,96% so với cùng kỳ năm 2013, cao hơn mức tăng 4,76% của quý I/2013 và 4,75% của quý I/2012, cho thấy những dấu hiệu tích cực trong sự phục hồi của nền kinh tế Việt Nam, mặc dù vẫn còn chậm chạp.
Giai đoạn 2008-2010, lạm phát tại Việt Nam tăng cao, đạt mức hai con số, đặc biệt năm 2008 lạm phát gần 20%, trong khi giai đoạn 2002-2007 chỉ dao động từ 7-8,5%.
Hình 2.2 Lạm phát Việt Nam giai đoạn 2002-2013
Nguồn: Tổng cục thống kê
Nguyên nhân chính dẫn đến tình trạng lạm phát cao hiện nay là do chính sách tiền tệ nới lỏng kéo dài, với tốc độ tăng cung tiền M2 của Việt Nam vượt trội trong khu vực, đạt trung bình 31,4% giai đoạn 2000-2010 Năm 2010, tốc độ này thậm chí lên tới 33,3% Sự gia tăng nhanh chóng của cung tiền đã làm tỷ lệ cung tiền M2 trên GDP tăng mạnh, trong khi các nước khác duy trì ổn định Tín dụng tăng cao đã kích thích đầu cơ, đẩy giá bất động sản lên cao, tạo ra "bong bóng" bất động sản, khuyến khích người dân tiêu dùng nhiều hơn và tiết kiệm ít, từ đó gây áp lực lên giá cả.
Chính phủ đã đặt mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô và kiềm chế lạm phát, nhờ vào các biện pháp chặt chẽ, đã cơ bản kiểm soát được tình hình Nguyên nhân chính là Ngân hàng Nhà nước đã bơm tiền ra thị trường qua các kênh chính thức, hỗ trợ đầu tư và thanh khoản cho ngân hàng thương mại, nhưng sau đó nhanh chóng thu hồi tiền, dẫn đến việc cung tiền danh nghĩa lớn nhưng tiền thực sự lưu thông lại ít Kết thúc năm 2013, lạm phát chỉ đạt 6,04%, mức thấp nhất từ năm 2008, cho thấy lạm phát không còn là vấn đề nóng của nền kinh tế.
Việt Nam theo đuổi chế độ tỷ giá thả nổi có điều tiết, dẫn đến tỷ giá ổn định hơn Từ năm 2000 đến hết quý I năm 2014, tỷ giá VND/USD tăng từ 14.168 lên 20.636, phù hợp với lạm phát Tỷ giá biến động mạnh nhất vào năm 2008-2009 do khủng hoảng kinh tế toàn cầu, khi gói kích cầu và nới lỏng tín dụng làm gia tăng lạm phát và khiến VND mất giá Ngân hàng Nhà nước đã phải áp dụng các biện pháp quản lý chặt chẽ thị trường ngoại tệ và điều chỉnh biên độ dao động tỷ giá liên tục.
Bảng 2.1 Các đợt điều chỉnh tỷ giá
Từ năm 2011 đến nay, tỷ giá đã ổn định hơn, không còn biến động mạnh như trước Sự ổn định này một phần nhờ vào chính sách kinh tế vĩ mô hiệu quả và sự kiểm soát lạm phát thành công của chính phủ.
Trong những năm gần đây, đặc biệt sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, lãi suất tại Việt Nam đã có nhiều biến động do các khó khăn kinh tế Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) không chỉ công bố lãi suất cơ bản, lãi suất tái cấp vốn và tái chiết khấu, mà còn quy định trần lãi suất tiền gửi cho một số kỳ hạn và giới hạn lãi suất cho vay tối đa cho 5 đối tượng ưu tiên NHNN cũng kết hợp chặt chẽ giữa công cụ lãi suất với các công cụ khác như dự trữ bắt buộc, tỷ giá và quản lý thị trường vàng và ngoại tệ, nhằm kiểm soát lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững và đảm bảo an sinh xã hội.
Do sự phát triển nóng của thị trường bất động sản và tăng trưởng tín dụng cao trong nhiều năm, các ngân hàng thương mại đã phải đối mặt với khó khăn về thanh khoản và lạm phát cao Điều này dẫn đến việc các ngân hàng chạy đua tăng lãi suất huy động vốn và lãi suất cho vay Vào cuối năm 2011, lãi suất huy động vốn nội tệ đã tăng lên tới 14%/năm, với một số ngân hàng thương mại cổ phần huy động còn cao hơn.
Năm 2011, lãi suất tăng cao từ 17-21%/năm, gây ra nhiều bất lợi cho nền kinh tế, doanh nghiệp và ngân hàng thương mại Do đó, Ngân hàng Nhà nước cần thực hiện các biện pháp giảm dần lãi suất, kiềm chế tăng trưởng nóng của tín dụng, đặc biệt là vốn đầu tư vào bất động sản, nhằm đảm bảo thanh khoản cho ngân hàng và ổn định tỷ giá.
Trong năm 2012, NHNN đã thực hiện 6 lần điều chỉnh giảm lãi suất điều hành, tiếp theo là 2 đợt giảm lãi suất trong năm 2013 Nhờ vào phương pháp điều hành chủ động và linh hoạt, lãi suất tiền gửi nội tệ kỳ hạn 12 tháng đã giảm từ 14%/năm vào cuối năm 2011 xuống còn 8%/năm vào đầu năm 2014, trong khi trần lãi suất cho vay đối với các đối tượng ưu tiên cũng giảm từ 12%/năm xuống còn 8%/năm.
Bảng 2.2 Thay đổi lãi suất điều hành của NHNN năm 2012
Quỹ tín dụng nhân dân
Lãi suất qua đêm trên TT liên NH
Để điều chỉnh giảm lãi suất và đảm bảo lợi ích kinh doanh cho các ngân hàng thương mại (NHTM), Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thực hiện các biện pháp tạo sự đồng thuận, đặc biệt với các NHTM lớn, kết hợp với việc linh hoạt trong hoạt động thị trường mở Ngày 18/3/2014, NHNN đã quyết định giảm một số loại lãi suất điều hành từ 0,5% đến 1,0% đối với VND và từ 0% đến 0,25% đối với USD Sau điều chỉnh, thị trường tiền tệ ổn định, nguồn tiền gửi của người dân tại NHTM gia tăng, giá vàng và USD không biến động, trong khi thanh khoản của hầu hết NHTM dồi dào Nhiều NHTM cũng đã đầu tư đáng kể vào thị trường mở của NHNN và mua trái phiếu chính phủ.
Theo số liệu từ NHNN, trong ba tháng đầu năm 2014, các ngân hàng thương mại đã mua hơn 200.000 tỷ đồng giấy tờ có giá trên thị trường mở và khoảng 45.000 tỷ đồng trái phiếu qua đấu thầu Thị trường liên ngân hàng diễn ra sôi động với lãi suất giảm; tổng doanh số giao dịch trong kỳ đạt khoảng 106.840 tỷ đồng, tương đương 21.368 tỷ đồng/ngày, và 103.518 tỷ đồng quy đổi ra USD, trung bình 20.704 tỷ đồng/ngày.
Các nhân tố ảnh hưởng đến biến động giá chứng khoán ở Việt Nam
Từ năm 2000 đến 2004, các công ty niêm yết đã có hoạt động kinh doanh tích cực, đặc biệt phát triển mạnh mẽ từ năm 2005 đến 2007 Lợi nhuận ròng của nhiều công ty tăng đáng kể, với REE tăng 33,8% và cổ tức 1.500đ/CP, SAM tăng 15,8% cũng với cổ tức 1.500đ/CP, HAP tăng 20,5% (cổ tức 3.700đ/CP), TMS tăng 67,5% (cổ tức 1.800đ/CP) và LAF tăng 78,2% (cổ tức 1.200đ/CP).
Hình 2.4 Chỉ số VNIndex thời kỳ 2000-2014
Nền kinh tế đạt tốc độ tăng trưởng cao, với GDP trung bình tăng 7,5%/năm, đặc biệt năm 2005 đạt 8,4% GDP bình quân đầu người năm 2005 đạt 638 USD, tăng mạnh so với 288 USD năm 1995 và 402 USD năm 2000 Tỉ lệ vốn đầu tư so với GDP đạt 38,4%, với nguồn vốn đầu tư nước ngoài đăng ký mới và bổ sung trên 60 tỉ USD, thực hiện khoảng 33 tỉ USD Nguồn vốn ODA đạt trên 30 tỉ USD, giải ngân khoảng 16 tỉ USD Cơ sở hạ tầng và kỹ thuật được cải thiện đáng kể.
Cuối năm 2005, Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) chỉ có 32 loại cổ phiếu và 1 chứng chỉ quỹ niêm yết Tuy nhiên, đến năm 2006, số lượng cổ phiếu niêm yết đã tăng mạnh, đặc biệt vào những ngày cuối năm, khi các công ty cổ phần gấp rút niêm yết trước thời hạn 1/1/2007 Thời điểm này đánh dấu việc chính thức bãi bỏ ưu đãi thuế giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm cho các công ty mới lên sàn.
Thị trường chứng khoán tăng trưởng mạnh mẽ không chỉ mang lại nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư, mà còn giảm thiểu rủi ro và kích thích cầu chứng khoán trong dài hạn Các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội sinh lời từ cổ phiếu của những ngành nghề có tiềm năng phát triển cao Trên sàn HOSE, cổ phiếu không chỉ thuộc về các doanh nghiệp lớn mà còn có mức thu nhập trên một cổ phiếu (EPS) cao, góp phần làm giá cổ phiếu tăng mạnh trong những ngày đầu năm 2007 Sự tăng trưởng này đã giúp VN-Index đạt mức cao mới và duy trì ổn định quanh mức giá cao hơn so với giai đoạn trước.
Kết quả kinh doanh của các công ty niêm yết không thể giải thích sự tăng giá đột ngột của VN-Index từ 100 điểm lên 998,72 vào ngày 27/11/2007, cũng như sự sụt giảm mạnh mẽ sau đó, khi VN-Index giảm xuống còn 203,12 điểm Đến ngày 20/10/2012, VN-Index chỉ duy trì ở mức khoảng 390 điểm.
Trong giai đoạn hiện tại, mọi phân tích logic dựa trên số liệu kinh doanh của công ty đã không còn hiệu quả Các chỉ số như P/E, ROA, ROE không còn ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và chiến lược đầu tư Sự biến động giá chứng khoán đã tách rời khỏi giá trị nội tại của cổ phiếu, khiến danh mục đầu tư trở nên không còn ý nghĩa với nhà đầu tư Các yếu tố nội sinh không giúp làm rõ nguyên nhân của sự tăng trưởng nóng và suy giảm giá chứng khoán từ năm 2009 đến giữa năm 2013.
Trong bối cảnh kinh tế thế giới suy thoái và thị trường chứng khoán trong nước gặp khó khăn, nhiều mã cổ phiếu vẫn duy trì sự ổn định và thậm chí tăng giá mạnh Điển hình là cổ phiếu VNM của công ty cổ phần sữa Việt Nam, đã tăng gần 100% so với giá trước khủng hoảng tính đến cuối năm 2013 Trong khi ngành bất động sản Việt Nam đối mặt với sự trì trệ, nhiều mã cổ phiếu của các công ty bất động sản giảm xuống mức thấp kỷ lục, thì mã VIC của tập đoàn Vin Group vẫn ghi nhận sự tăng trưởng nhờ vào hiệu quả kinh doanh và triển vọng từ các dự án mới, mang lại mức cổ tức và chênh lệch giá cao.
2.3.2 Các nhân tố ngoại sinh
Trong giai đoạn 2000-2007, nền kinh tế Việt Nam trải qua sự ổn định tương đối về các nhân tố vĩ mô Cụ thể, nếu lấy giá tiêu dùng năm 2000 làm gốc với tỷ lệ 19%, thì đến năm 2004, tỷ lệ này chỉ tăng nhẹ 0,95%.
Năm 2006 đánh dấu sự khởi đầu cho giai đoạn phát triển mạnh mẽ của nền kinh tế Việt Nam với mức tăng trưởng ấn tượng 8,2%, vượt kế hoạch 8% và GDP bình quân đầu người đạt 720 USD Việt Nam chính thức gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) với tư cách là thành viên thứ 150, mở ra cơ hội mới cho việc hòa nhập vào nền kinh tế toàn cầu Tuy nhiên, việc gia nhập WTO cũng đặt ra thách thức lớn cho Việt Nam khi phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ các quốc gia thành viên khác.
Năm 2007, Quốc hội Hoa Kỳ đã chính thức thông qua Quy chế quan hệ thương mại bình thường vĩnh viễn (PTNR) với Việt Nam, đánh dấu bước ngoặt quan trọng cho sự hội nhập kinh tế của Việt Nam vào nền kinh tế toàn cầu.
Sự ổn định của nền kinh tế đã khiến các kênh đầu tư truyền thống như vàng, USD và bất động sản trở nên kém hấp dẫn do lợi nhuận hạn chế Trong bối cảnh này, đầu tư vào chứng khoán nổi lên như một lựa chọn mới và hấp dẫn Tuy nhiên, sự gia tăng quan tâm của nhà đầu tư cùng lượng tiền đổ vào thị trường chứng khoán quá lớn đã tạo ra áp lực tăng giá nhanh chóng, dẫn đến tình trạng bong bóng giá và sự sụt giảm không thể tránh khỏi sau đó.
Kể từ khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008, kinh tế Việt Nam đã chịu tác động nặng nề, với tăng trưởng chậm lại dưới 6,5%, thấp hơn mức trung bình 8% trong 5 năm trước Lạm phát trên 10% đã khiến tình hình kinh tế thêm bất ổn, khiến nhà đầu tư và người dân ngần ngại đầu tư vào sản xuất, thay vào đó họ đổ tiền vào vàng và ngoại tệ, làm cho sản xuất càng trì trệ và thị trường chứng khoán ảm đạm Tuy nhiên, nhờ các chính sách ổn định kinh tế vĩ mô và kiểm soát lạm phát, tình hình đã có những cải thiện nhất định Đến cuối năm 2013, kinh tế Việt Nam đã phục hồi sau khủng hoảng, kéo theo sự hồi phục của thị trường chứng khoán.
Lý giải cho sự tăng giá chứng khoán nhanh ở mức cao trong giai đoạn 2005 -
Năm 2007, tâm lý nhà đầu tư, đặc biệt là từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đã đóng vai trò quan trọng trong sự can thiệp vào thị trường chứng khoán Thời điểm này, nhiều nhà đầu tư thiếu kiến thức chuyên sâu về chứng khoán và thường đầu tư theo tâm lý đám đông, dẫn đến làn sóng ồ ạt đổ xô vào thị trường Phần lớn trong số họ không hiểu rõ các yếu tố kỹ thuật và đặc thù của thị trường, cũng như không quan tâm đến thực chất của các doanh nghiệp mà họ đầu tư.
Trong phiên giao dịch đầu tiên vào sáng 28/7/2000, chỉ có một số ít nhà đầu tư đến văn phòng công ty chứng khoán để đặt lệnh mua bán, trong khi nhiều người khác tham quan và tìm hiểu về hoạt động của thị trường chứng khoán Tuy nhiên, những ngày sau đó chứng kiến cảnh xếp hàng của các nhà đầu tư từ sớm để chờ đặt lệnh mua, với tâm lý đám đông khiến họ tin rằng giá sẽ tiếp tục tăng, dẫn đến việc giá càng leo thang Tâm lý này cũng thể hiện sự cả tin vào thông tin và tin đồn, với niềm tin rằng "cứ mua là thắng" trong giai đoạn 2004 – 2007 Khi giá bắt đầu giảm, ban đầu nhà đầu tư vẫn kỳ vọng vào sự phục hồi tạm thời, nhưng từ năm 2008 đến 20/10/2012, sự hoang mang gia tăng khi mọi người đổ xô bán tháo, khiến giá tiếp tục giảm và ảnh hưởng tiêu cực đến nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ khác.
Khi thị trường chứng khoán gặp khó khăn, các nhà đầu tư nhỏ lẻ thường bán tháo cổ phiếu, dẫn đến tình trạng thừa cổ phiếu và chỉ số chứng khoán giảm sâu Trong bối cảnh này, nhiều người cùng lúc bán ra nhưng không có người mua, khiến giá cổ phiếu giảm mạnh, thậm chí nhiều mã chứng khoán rơi xuống dưới mệnh giá, chỉ còn vài nghìn đồng.
ỨNG DỤNG MÔ HÌNH ARDL TRONG PHÂN TÍCH ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC YẾU VĨ MÔ ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHOÁN
Xây dựng và lựa chọn mô hình
3.1.1 Mô tả dữ liệu Để phân tích tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô tới sự biến động giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam, 4 yếu tố kinh tế vĩ mô là lạm phát (CPI), tỷ giá hối đoái (EX), cung tiền (M2), giá vàng trong nước (DGP) sẽ được sử dụng trong phân tích Dữ liệu được chọn để thể hiện tình hình biến động giá chứng khoán là chỉ số VN-Index
Các biến số kinh tế vĩ mô được thống kê hàng tháng từ tháng 1/2006 đến tháng 7/2013 dựa trên dữ liệu tài chính của Quỹ Tiền tệ quốc tế (IFS) Ngoài ra, chỉ số VN-Index được lấy từ trang cophieu68, trong khi giá vàng trong nước được trích xuất từ trang web của Tổng cục thống kê.
Lý do chọn dữ liệu hàng tháng là vì hầu hết các biến số kinh tế vĩ mô của Việt Nam có thể thu thập được hàng tháng, với tổng số 91 quan sát.
Bảng 3.1 Tóm tắt các biến sử dụng trong mô hình
STT Tên biến Nội dung Đơn vị đo lường Nguồn
1 VNI Chỉ số giá chứng khoán Điểm Cophieu68
2 M2 Cung tiền M2, thể hiện cho nhân tố cung tiền Tỷ đồng IMF
3 CPI Chỉ số giá tiêu dùng theo tháng, thể hiện cho nhân tố lạm phát % IMF
4 EX Tỷ giá VND/USD, thể hiện cho nhân tố tỷ giá VND/USD IMF
5 DGP Chỉ số giá vàng trong nước, thể hiện cho nhân tố giá vàng trong nước % GSO
Chỉ số Vnindex theo tháng được tính bằng cách lấy trung bình chỉ số VN-index đóng cửa cuối mỗi ngày giao dịch trong tháng, nhằm phản ánh chính xác và giảm thiểu sai lệch so với việc sử dụng chỉ số đầu tháng hoặc cuối tháng Do không thu thập được lịch sử giá vàng trong nước theo tháng, tác giả đã sử dụng chỉ số giá vàng thống kê hàng tháng từ Tổng cục Thống kê làm thay thế.
Các chuỗi số liệu kinh tế và tài chính thường có tính mùa vụ do được thống kê theo tháng, với một số số liệu có tính mùa vụ đặc trưng cao Ví dụ, lạm phát thường tăng vào cuối năm do nhu cầu mua sắm dịp Tết, tỷ giá cũng có xu hướng tăng do tình hình xuất nhập khẩu của doanh nghiệp gia tăng, và chỉ số Vn-index thường tăng do lượng tiền đầu tư lớn vào thị trường Do đó, việc hiệu chỉnh mùa vụ cho các chuỗi số liệu là cần thiết, và tác giả đã áp dụng phương pháp Census-X12 để thực hiện điều này.
Sau khi điều chỉnh mùa vụ, các biến được logarit hóa bao gồm Lvni_sa, Lcpi_sa, Lex_sa, Lm2_sa và Ldgp_sa Việc chuyển đổi dữ liệu gốc sang dạng logarit giúp giảm bớt độ phân tán cao và xử lý các quan sát bất thường trong dữ liệu gốc, đồng thời tạo thuận lợi cho việc nhận dạng và phân tích Tóm tắt thống kê của các biến trong mô hình được trình bày như sau.
Bảng 3.2 Tóm tắt thống kê của một số biên đƣợc sử dụng trong mô hình
Mean 18.16937 1952940 162.7118 533.3385 191.6595 Median 17.01000 1866069 154.9543 479.0000 196.6800 Maximum 21.03600 3814600 228.6656 1167.400 265.1800 Minimum 15.91000 675823.2 104.2640 242.5000 129.0600 Std Dev 2.041224 909039.8 40.78736 207.5526 36.23908 Skewness 0.289684 0.340968 0.167555 1.578974 -0.197017 Kurtosis 1.360267 2.037745 1.732330 4.558823 1.732597 Jarque-Bera 11.46749 5.274104 6.518956 47.02639 6.679299 Probability 0.0m03235 0.071572 0.038408 0.000000 0.035449 Sum 1653.413 1.78E+08 14806.78 48533.80 17441.01 Sum Sq Dev 374.9934 7.44E+13 149724.8 3877029 118194.4
Để thuận tiện cho việc tính toán và phân tích sau này trên phần mềm Eviews, tác giả đã ký hiệu các biến đã hiệu chỉnh mùa vụ bằng logarit tự nhiên là LCPI, LEX, LM2, LDGP, LVNI, thay vì sử dụng các ký hiệu Lcpi_sa, Lex_sa, Lm2_sa, Ldgp_sa, Lvni_sa.
3.1.2.1 Kiểm tra tính dừng của chuỗi các số liệu
Kiểm định ADF (Augmented Dickey-Fuller) cho thấy các chuỗi LCPI, LDGP, LEX, LM2, và LVNI không dừng tại mức ý nghĩa 5% Tuy nhiên, sai phân của các chuỗi này lại dừng với mức ý nghĩa 5%.
Bảng 3.3 Kiểm định tính dừng của LCPI, LDGP, LEX, LM2, LVNI
Thống kê kiểm định (ADF Test Statistic)
Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Eviews 3.1.2.2 Chọn độ trễ tối ưu
VNINDEX chịu ảnh hưởng từ các biến kinh tế vĩ mô nhưng không phản ứng ngay lập tức Thay vào đó, nó cần có một khoảng thời gian nhất định để thể hiện sự thay đổi, cho thấy rằng sự tác động của các yếu tố kinh tế thường có độ trễ.
Việc xác định độ trễ tối ưu cho mô hình VAR sẽ được thực hiện bằng cách áp dụng mô hình này cho các chuỗi dữ liệu ban đầu của các biến với độ trễ tối đa là 8 Mô hình VAR sẽ tự động lựa chọn độ trễ tối ưu dựa trên năm tiêu chuẩn kiểm định, bao gồm LR, FPE, AIC, SC và HQ.
Bảng 3.4 Kết quả lựa chọn độ trễ cho mô hình
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
* indicates lag order selected by the criterion
LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
HQ: Hannan-Quinn information criterion
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Eviews
Việc lựa chọn tiêu chuẩn kiểm định để xác định độ trễ tối ưu cho mô hình là rất quan trọng Nghiên cứu của J.deLeeuw từ Đại học California chỉ ra rằng tiêu chuẩn AIC và SC là hai công cụ hiệu quả nhất trong việc này Ở Việt Nam, do tình trạng cập nhật thông tin chưa tốt, thông tin công bố thường đã bao hàm cả độ trễ, dẫn đến độ trễ chỉ là khoảng thời gian rất ngắn Dựa trên các phân tích và kết quả nghiên cứu, tác giả đã chọn mô hình với độ trễ 1 tháng, cũng là lựa chọn của PGS.TS Nguyễn Minh Kiều và cộng sự trong nghiên cứu về ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến biến động thị trường chứng khoán Việt Nam.
3.1.2.3 Kết quả ước lượng mô hình ARDL
Kết quả ước lượng mô hình ARDL sau khi đã loại bỏ các biến thừa:
Bảng 3.5 Kết quả ƣớc lƣợng mô hình ARDL
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
S.E of regression 0.096299 Akaike info criterion -1.809581
Sum squared resid 0.797529 Schwarz criterion -1.725695
Durbin-Watson stat 2.088320 Prob(F-statistic) 0.000437
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Eviews
Ta có phương trình hồi quy:
Từ kết quả ước lượng mô hình ở trên ta thấy:
Hệ số R^2 = 0.164663 cho thấy rằng các yếu tố kinh tế vĩ mô trong mô hình chỉ giải thích được 16,4663% sự biến động của giá chứng khoán, trong khi phần còn lại chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố khác.
- Mô hình hồi quy có p-value