(Luận văn thạc sĩ) ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại việt nam trường hợp công ty cổ phần sữa việt nam vinamilk

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG PHẠM VĂN HÙNG HÀ NỘI – 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG -  - LUẬN VĂN THẠC SỸ ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM: TRƯỜNG HỢP CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 PHẠM VĂN HÙNG Người hướng dẫn khoa học: PGS TS NGUYỄN VIỆT DŨNG HÀ NỘI – 2017 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sỹ kinh tế “Ước tính xác suất định giá sai cổ phiêu tai Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập dướ́i hướ́ng dẫn PGS, TS Nguyễn ViệAt Dũng Cá́ c thông tin, số liệAu tài liệAu mà sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng khơng vi phạm cá́ c quy định A phá́ p luật Cá́ c kết nghiên cứu luận văn trung thực chưa đượAc công bố bấ́t kỳ cá́ c ấ́n phẩm, cơng trình nghiên cứu khá́ c Tôi xin cam đoan nhữ̃ng điều thật, sai, tơi xin hồn tồn chịuA trá́ ch nhiệAm Hà Nội, ngày thá́ ng Học viên PHẠM VĂN HÙNG ii LỜI CẢM ƠN Trướ́c tiên, xin đượAc gửi lờ̀i cảm ơn đến tấ́t quý thầ̀y cô giảng dạy chương trình Cao học ngành Tài chí́nh – Ngân hàng trườ̀ng Đại học Ngoại thương, nhữ̃ng ngườ̀i truyền đạt cho nhữ̃ng kiến thức hữ̃u í́ch làm sở để thực hiệAn tốt luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn PGS,TS Nguyễn ViệAt Dũng tận tình hướ́ng dẫn tơi thờ̀i gian thực hiệAn luận văn Nhữ̃ng thầ̀y hướ́ng dẫn, bảo cho rấ́t nhiều kinh nghiệAm quý bá́ u thờ̀i gian thực hiệAn đề tài Tôi xin chân cam ơn các thầy cô hôi đông chấm luân văn đa cho những đong gop quy báu đê hoan chinh luân văn Sau xin gửi lờ̀i biết ơn sâu sắc đến gia đình ln tạo điều kiệAn tốt nhấ́t cho tơi suốt quá́ trình học thực hiệAn luận văn Rấ́t mong nhận đượAc ý kiến góp ý q Thầ̀y/Cơ để luận văn đượAc hồn thiệAn Hà Nội, tháng 05 năm 2017 Học viên Phạm Văn Hùng iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU viii PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Tình hình nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Nhiệm vụ nghiên cứu Đối tượng phạm ̣ vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Đóng góp luận văn .4 CHƯƠNG I: LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1.1 Khái niệm định giá cổ phiếu 1.1.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu 1.1.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu 1.2 Các phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng .11 1.2.1 Nhóm mơ hình tĩnh 12 1.2.1.1 Nhóm phương pháp chiết khấu dòng tiền dòng cổ tức 12 1.2.1.2 Nhóm phương pháp hệ số 30 iv 1.2.2 Nhóm mơ hình động 36 1.2.2.1 Mô Monte Carlo 36 1.2.2.2 Mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes 42 1.2.2.3 Mơ hình Schwartz-Moon 46 CHƯƠNG II: ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK (VNM) 50 2.1 Giới thiệu chung công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) 50 2.1.1 Khái quát Vinamilk 50 2.1.2 Thực trạng ̣ kinh doanh 53 2.2 Định giá cổ phiếu Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) 55 2.2.1 Một số vấn đề lựa chọn mơ hình định giá 55 2.2.2 Định giá cổ phiếu VNM mơ hình tĩnh 60 2.2.2.1 Việc lựa chọn mơ hình định giá cổ phiếu VNM 60 2.2.2.2 Xác định giá trị nội tạị cổ phiếu VNM 63 2.2.3 Định giá cổ phiếu VNM mơ hình động 64 2.2.3.1 Giới thiệu chung phần mềm Crystal Ball 64 2.2.3.2 Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM) 70 CHƯƠNG III: GIẢI PHÁP NÂNG CAO CHẤT LƯỢNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 81 3.1 Thuận lợi việc định giá cổ phiếu Thị trường chứng khoán Việt Nam 81 3.1.1 Thị trường dần hoàn thiện hiệu 81 3.1.2 Dữ liệu chứng khoán xây dựng cung cấp đầy đủ 82 v 3.1.3 Các cơng ty chứng khốn áp dụng rộng rãi phương pháp định giá cổ phiếu 82 3.2 Một số khó khăn hạṇ chế việc định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 83 3.3 Giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 86 3.3.1 Nhóm giải pháp làm tăng tính hiệu cho thị trường chứng khoán Việt Nam 87 3.3.1.1 Nâng cao chất lượng công bố thông tin thị trường chứng khoán 87 3.3.1.2 Tăng cường hoạṭ động giám sát thị trường chứng khoán .88 3.3.2 Nhóm giải pháp tăng cung hàng hóa thị trường chứng khoán .89 3.3.2.1 Tiếp tục đẩy mạnh ̣ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước 90 3.3.2.2 Khuyến khích cơng ty đạị chúng thực niêm yết cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán 90 3.3.2.3 Phát triển quỹ đầu tư chứng khoán 90 3.3.2.4 Đẩy nhanh việc thực đề án phát triển thị trường chứng khoán phái sinh 91 3.3.2.5 Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp .91 3.3.3 Nhóm giải pháp khác 92 3.3.3.1 Lựa chọn liệu phù̀ hợp 92 3.3.3.3 Sử dụng lãi suất phi rủi ro phù̀ hợp 92 3.3.3.4 Giảm bớt can thiệp hành hướng tới xây dựng thị trường tài đồng 93 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 95 vi DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Sơ đồ 2.1: Sơ đồ tổ chức cơng ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) .51 Sơ đồ 2.2 Qui trình mơ Monte Carlo 38 Bảng 1.1: Các tiêu phương pháp tính FCFE 15 Bảng 1.2: Tác động nhân tố đến giá quyền chọn 45 Bảng 1.3: Một số tham số mơ hình Schwartz-Moon 47 Bảng 2.1: Thơng tin tài công ty cổ phần sữa Việt Nam 53 Bảng 2.2 Các tiêu tài VNM năm 2015-2016 55 Bảng 2.3 Lịch sử chi trả cổ tức VNM giai đoạṇ 2006-2017 .61 Bảng 2.4: So sánh kết định giá giá thị trường cổ phiếu VNM 63 Bảng 2.5 Kết phân tích độ nhạỵ chiều biến số n 72 Bảng 2.6 Kết phân tích độ nhạỵ chiều biến số r 74 Bảng 2.7 Kết phân tích độ nhạỵ chiều biến số ROE 75 Bảng 2.8 Kết phân tích độ nhạỵ chiều biến số Do .75 Bảng 2.9 Kết phân tích độ nhạỵ chiều biến số EPS 76 Bảng 2.10: Kết dự báo chênh lệch giá cổ phiếu giá trị định giá cổ phiếu VNM vào ngày 29/01/2017 79 Đồ thị 2.1: Định nghĩa biến Lợi suất yêu cầu cổ phiểu cần định giá (r)76 Đồ thị 2.2 Đồ thị định nghĩa biến Số năm tăng trưởng (n) .77 Đồ thị 2.3 Đồ thị định nghĩa biến cổ tức năm trước (Do) 77 Đồ thị 2.4 Đồ thị định nghĩa biến EPS 78 Đồ thị 2.5 Đồ thị định nghĩa biến ROE 78 Đồ thị 2.6: Kết dự báo chênh lệch giá cổ phiếu giá trị định giácổ phiếu VNM vào ngày 29/01/2017 80 vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT b Tỷ lệA lợAi nhuận để lại tá́ i đầ̀u tư D Mức cổ̉ tức DCF Discounted Cash Flow, Chiết khấ́u dòng tiền DNNN Doanh nghiệAp Nhà nướ́c EPS Earning per share,Thu nhập cở̉ phầ̀n FCFE Dịng tiền tự sau thuế theo quan điểm vốn chủ sở hữ̃u FCFF Dòng tiền tự sau thuế theo quan điểm tổ̉ng vốn đầ̀u tư g Tỷ lệA tăng trưởng IPOs Initial Pubic Offerings, Phá́ t hành chứng khoá́ n lầ̀n đầ̀u công chúng M&A Mergers and Acquisitions, Mua bá́ n, sá́ p nhập công ty P/B HệA số giá́ giá́ trị Asổ̉ sá́ ch P/E HệA số giá́ thu nhâp PV Giá́ trị AhiệAn r Lãi suấ́t chiết khấ́u RI Residual Income, LợAi nhuận thặng dư RIM Residual Income Model, Mơ hình định A giá́ lợAi nhuận thặng dư ROA LợAi nhuận tổ̉ng tài sản ROE LợAi nhuận vốn chủ sở hữ̃u TTCK Thị Atrườ̀ng chứng khoá́ n VNM Công ty cổ̉ phầ̀n sữ̃a ViệAt Nam viii TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Để thực hiệAn đề tài:“Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)”, tá́ c giả tiến hành phân tí́ch, định A giá́ cở̉ phiếu Vinamilk (VNM) mơ hình tĩnh mơ hình động Tá́ c giả sử dụng phương phá́ p định A tí́nh để phân tí́ch chí́nh sá́ ch cổ̉ tức công ty Cổ̉ phầ̀n sữ̃a ViệAt Nam, lựa chọn mơ hình định A giá́ tĩnh (mơ hình chiết khấ́u dịng cở̉ tức hai hai đoạn) sử dụng phân tí́ch độ nhạy, phân tí́ch mô Monte – Carlo để định A giá́ cổ̉ phiếu VNM trạng thá́ i động, Đầu tiên, tá́ c giả tiến hành định A giá́ cổ̉ phiếu VNM trạng thá́ i tĩnh Qua xem xét ưu điểm, nhượAc điểm cá́ c mơ hình, tá́ c giải nhận thấ́y mơ hình chiết khấ́u dịng cở̉ tức phù hợAp nhấ́t để định A giá́ cổ̉ phiếu VNM chí́nh sá́ ch chi trả cổ̉ tức đặn, định A kỳ công ty Trong cá́ c dạng mơ hình chiết khấ́u dịng cở̉ tức tá́ c giả lựa chọn mơ hình chiết khấ́u dịng cở̉ tức hai giai đoạn để định A giá́ cổ̉ phiếu VNM Sau đó, tá́ c giả tiến hành định A giá́ cổ̉ phiếu VNM trạng thá́ i động Tá́ c giả tiến hành phân tí́ch độ nhạy cá́ c biến công thức tí́nh giá́ trị A nội cổ̉ phiếu (Vo) gồm: r (LợAi suấ́t yêu cầ̀u đối vớ́i cổ̉ phiếu cầ̀n đị nh A giá́ ), n (Số năm tăng trưởng, ROE (LợAi nhuận vốn chủ sở hữ̃u), Do (Cổ̉ tức), EPS (LợAi nhuận cổ̉ phiếu, g (tốc độ tăng trưởng cổ̉ tức) Kết phân tí́ch độ nhạy cho thấ́y cá́ c biến công thức nhạy cảm đối vớ́i giá́ trị Anội cổ̉ phiếu Tá́ c giả tiến hành phân tí́ch mô Monte – Carlo vớ́i số lầ̀n mô 10000 lầ̀n Kết cho thấ́y: xá́ c suấ́t để cổ̉ phiếu VNM ngày 29/01/2017 bị A định A giá́ thấ́p (P< Vo) 82,75%, xá́ c suấ́t để cổ̉ phiếu VNM ngày 29/01/2017 bị Ađịnh A giá́ cao (P>Vo) 17,25% Cuối cù̀ ng, luận văn đề xuấ́t giải phá́ p nâng cao chấ́t lượAng định A giá́ cổ̉ phiếu thị Atrườ̀ng chứng khoá́ n ViệAt Nam thờ̀i gian tớ́i