Tính cấp thiết của đề tài
Vấ́n đề đị Anh giá́ cổ̉ phiếu, đị Anh giá́ doanh nghiệAp đã gắn liền vớ́i sự hình thành và phá́t triển của thị A trườ̀ng chứng khoá́n Có hai câu hỏi quan trọng nhấ́t đối vớ́i một nhà đầ̀u tư đó là: “Khi nào nên mua cổ̉ phiếu?” và “Khi nào nên bá́n cổ̉ phiếu?” Để trả lờ̀i câu hỏi này trườ̀ng phá́i đầ̀u tư giá́ trị A của Benjamin Graham đưa ra nguyên tắc đầ̀u tư: “Mua khi giá́ thị A trườ̀ng thấ́p hơn giá́ trị A thực cổ̉ phiếu và bá́n ra khi giá́ thị A trườ̀ng cao hơn hoặc bằng giá́ trị A thực cô phiếu." Do đó việAc tìm ra giá́ trị A thực của một cổ̉ phiếu là vấ́n đề quan trọng đượAc không chỉ cá́c nhà đầ̀u tư mà cả cá́c nhà chuyên môn giành nhiều thờ̀i gian tìm hiểu.
Giá́ trị A thực của cổ̉ phiểu không dễ dàng tìm đượAc Thứ nhất, kết quả ướ́c tí́nh giá́ trị A thực của mỗi mô hình sẽ cho ra một kết quả không giống nhau Thứ hai, thông tin đầ̀u vào của mỗi nhà đầ̀u tư thu thập đượAc về cổ̉ phiếu cũng không giống nhau Thứ ba, thông tin và cá́c giả đị Anh của cá́c mô hình đị Anh giá́ cổ̉ phiếu cũng liên tục thay đổ̉i Thứ tư, ngay cả khi hai ngườ̀i có nhữ̃ng thông tin như nhau cũng khó trá́nh khỏi việAc đưa ra nhữ̃ng giá́ trị A ướ́c tí́nh khá́c nhau Từ việAc có nhiều kết quả trong việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu như vậy nên có một quan điểm sai lầ̀m cho rằng cổ̉ phiếu có nhiều giá́ trị A thực tùy vào quan điểm từng ngườ̀i Tuy nhiên, nếu tại một thờ̀i điểm một cổ̉ phiếu có nhiều giá́ trị A thực đồng nghĩa vớ́i việAc không có giá́ trị A thực nào cả Do đó, tại mỗi thờ̀i điểm, mỗi cổ̉ phiếu chỉ có một giá́ trị A thực hay còn gọi là giá́ trị A nội tại (intrinsic value) duy nhấ́t Mỗi thành viên tham giá́ thị A trườ̀ng bằng thông tin và kỹ thuật đị Anh giá́ của mình cố gắng ướ́c tí́nh giá́ trị A duy nhấ́t đó.Tuy nhiên, để có kết quả chí́nh xá́c phải hội đủ hai điều kiệAn: thứ nhất, thông tin phải đầ̀y đủ và chí́nh xá́c (complete information); thứ hai: kỹ thuật đị Anh giá́ phải hoản hảo Hai điều kiệAn này trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam là rấ́t khó khả thi do: Thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam còn sơ khai, việAc công bố thông tin đã từng bướ́c đượAc minh bạch hóa tuy nhiên còn khoảng cá́ch rấ́t xa mớ́i có thể đạt đượAc mức độ hoàn hảo của thông tin; đồng thờ̀i cá́c phương phá́p đị Anh giá́ hiệAn nay đang á́p dụng còn nhiều bấ́t cập và hạn chế Như vậy, việAc xá́c đị Anh giá́ trị A nội tại của một cổ̉ phiếu còn thiếu chí́nh xá́c nên tá́c giả đề xuấ́t á́p dụng phương phá́p đị Anh lượAng để ướ́c tí́nh xá́c suấ́t đị Anh giá́ sai một cổ̉ phiếu.
Cổ̉ phiếu VNM (Cổ̉ phiếu của công ty cổ̉ phầ̀n sữ̃a ViệAt Nam Vinamilk) đã chào sàn đượAc 10 năm có lẽ là một cổ̉ phiếu hiếm hoi không khiến nhà đầ̀u tư thấ́t vọng ở bấ́t kỳ thờ̀i điểm nào Bên cạnh cổ̉ phiếu thưởng, Vinamilk còn khiến cá́c cổ̉ đông hài lòng vớ́i mức cổ̉ tức tiền mặt bình quân 35,4% mỗi năm Đồ thị A giá́ cổ̉ phiếu là một đườ̀ng đi lên bền vữ̃ng.Tuy nhiên, có nhiều thờ̀i điểm giá́ cổ̉ phiếu trên thị A trườ̀ng đạt gầ̀n 150000 đ/Cổ̉ phiếu Điều này không khỏi khiến cá́c nhà đầ̀u tư lo ngại: “LiệAu VNM đang đượAc đị Anh giá́ quá́ cao hay không?”
ViệAc ướ́c tí́nh xá́c suấ́t đị Anh giá́ sai của một cổ̉ phiếu là việAc cá́c nhà đầ̀u tư không thể bỏ qua, đây là vấ́n đề quan trọng, quyết đị Anh thắng lợAi trong đầ̀u tư Hơn nữ̃a, cổ̉ phiếu VNM là một cổ̉ phiếu đượAc giao dị Ach từ nhữ̃ng ngày đầ̀u thành lập thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam, đây là yếu tố giúp cá́c nghiên cứu đị Anh lượAng đạt đượAc độ chí́nh xá́c cao hơn Vì vậy, tá́c giả đã quyết đị Anh chọn đề tài: “Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu tại Việt Nam: Trường hợp công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)” làm đề tài luận văn của mình.
Tình hình nghiên cứu
HiệAn nay công tá́c đị Anh giá́ cổ̉ phiếu ở ViệAt Nam chủ yếu đượAc thực hiệAn bởi cá́c công ty chứng khoá́n dướ́i dạng cá́c bá́o cá́o phân tí́ch nhằm cung cấ́p thêm thông tin cho nhà đầ̀u tư Cá́c bá́o cá́o phân tí́ch và đị Anh giá́ trên đều dựa vào phương phá́p chiết khấ́u dòng tiền và phương phá́p đị Anh giá́ so sá́nh Tuy nhiên cá́c phân tí́ch này mớ́i chỉ đưa ra mức giá́ khuyến cá́o cho nhà đầ̀u tư chứ chưa có sự phân tí́ch để thấ́y đượAc ý nghĩa của giá́ trị A nội tại cá́c cổ̉ phiếu Trong nghiên cứu lý luận, cá́c mô hình đị Anh giá́ chủ yếu đưa ra phương phá́p để tí́nh toá́n giá́ trị A nội tại trong trạng thá́i tĩnh (DDM, DCF, FCFF…) Trên thế giớ́i đã có một số nhà kinh tế nghiên cứu việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu bằng mô hình động (Schwartz-Moon) tuy nhiên lĩnh vực nghiên cứu này còn mớ́i cả trên thế giớ́i và ViệAt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu, thiết kế, xây dựng mô hình để ướ́c tí́nh xá́c suấ́t đị Anh giá́ sai của cá́c cổ̉ phiếu trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam đồng thờ̀i vận dụng vào trườ̀ng hợAp cụ thể là cổ̉ phiếu VNM của công ty cổ̉ phầ̀n sữ̃a ViệAt Nam Vinamilk,qua đó làm cơ sở đề xuấ́t cá́c giải phá́p đối vớ́i vấ́n đề đị Anh giá́ cổ̉ phiếu trên Thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam.
Nhiệm vụ nghiên cứu
Để đạt đượAc mục tiêu nghiên cứu của đề tài, luận văn tập trung giải quyết nhữ̃ng nhiệAm vụ sau đây:
- Nghiên cứu cơ sở lý luận về đị Anh giá́ cổ̉ phiếu, cá́c phương phá́p đị Anh giá́ cổ̉ phiếu.
- Đị Anh giá́ cổ̉ phiếu VNM; phân tí́ch, đo lườ̀ng, ướ́c tí́nh xá́c xuấ́t đị Anh giá́ sai đối vớ́i cổ̉ phiếu VNM.
- Đề xuấ́t giải phá́p đối vớ́i vấ́n đề đị Anh giá́ cổ̉ phiếu trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam trong giai đoạn tớ́i.
Đối tượng và phạ ̣m vi nghiên cứu
Đối tượAng nghiên cứu: Xá́c suấ́ đị Anh giá́ sai đối vớ́i cá́c cổ̉ phiếu trên trên Thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam.
Phạm vi nghiên cứu: Công ty cổ̉ phầ̀n sữ̃a ViệAt Nam Vinamilk giai đoạn 2006
Các nhân tố bên trong công ty có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp bao gồm: tỷ lệ chi trả cổ tức, giá cổ phiếu, khả năng sinh lời, đòn bẩy tài chính, quy mô, thanh khoản, dòng tiền, tăng trưởng và cơ hội đầu tư, rủi ro và tỷ lệ tài sản hữu hình Những nhân tố này cung cấp cái nhìn sâu sắc về sức khỏe tài chính và triển vọng tăng trưởng của một công ty, giúp các nhà đầu tư đánh giá giá trị và đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt.
Phương pháp nghiên cứu
Để thực hiệAn đượAc mục đí́ch và nhiệAm vụ nghiên cứu, đề tài dự kiến sử dụng cá́c phương phá́p nghiên cứu sau đây:
Nhóm các phương pháp nghiên cứu lý thuyết
- Phương phá́p phân tí́ch và tổ̉ng hợAp lý thuyết về đị Anh giá́ cổ̉ phiếu và cá́c mô hình đị Anh giá́ cổ̉ phiếu.
- Phương phá́p phân loại, hệA thống hóa lý thuyết.
- Phương phá́p mô hình hóa.
+ Tìm hiểu cá́c mô hình nghiên cứu đã đượAc thực hiệAn trướ́c đó.
+ Thu thập thông tin về tình hình chi trả cổ̉ tức, giá́ cổ̉ phiếu, cá́c Bá́o cá́o tài chinh của cá́c công ty.
+ Xá́c đị Anh mô hình ướ́c tí́nh xá́c suấ́t đị Anh giá́ sai đối vớ́i một cổ̉ phiếu Nhóm các phương pháp nghiên cứu thực tiễn
- Phương phá́p phân tí́ch và tổ̉ng kết kinh nghiệAm.
Phương pháp thống kê toán học để xử lý số liệu
- Phương phá́p thống kê nhằm tập hợAp cá́c số liệAu và đá́nh giá́ thực trạng.
- Phương phá́p mô tả nhằm đưa ra cá́i nhìn tổ̉ng quan về giá́ cổ̉ phiếu, chí́nh sá́ch cổ̉ tức đang đượAc á́p dụng tại Công ty cổ̉ phầ̀n sữ̃a ViệAt Nam Vinamilk.
- Phương phá́p lị Ach sử nhằm so sá́nh, đối chiếu cá́c thông tin trong quá́ khứ để tìm hiểu nguyên nhân và có cá́c kết luận phù hợAp.
- Phương phá́p mô phỏng Mon e – Carlo
Phương phá́p mô phòng Monte – Carlo nhằm phân tí́ch, đá́nh giá́ đưa ra xá́c xuấ́t đị Anh giá́ sai của cổ̉ phiếu.
Đóng góp của luận văn
Đề tài có nhữ̃ng điểm mớ́i sau:
- Tiến hành đị Anh giá́ cổ̉ phiếu VNM bằng phương phá́p chiết khấ́u dòng cổ̉ tức vào thờ̀i điểm ngày cuối cùng của thá́ng 1 từ năm 2006 đến năm 2017.
- Ướ́c tí́nh xá́c suấ́t đị Anh giá́ sai của cổ̉ phiếu VNM.
- Đề xuấ́t giải phá́p nhằm nâng cao chấ́t lượAng đị Anh giá́ cổ̉ phiếu trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam trong giai đoạn tớ́i.
8 Kết cấu của luận văn
Ngoài phầ̀n Tóm tắt kết quả nghiên cứu Luận văn, Mở đầ̀u, Kết luận, Mục lục,Danh mục chữ̃ viết tắt và Danh mục Tài liệAu tham khảo, nội dung chí́nh của Luận văn đượAc thể hiệAn trong 3 chương:
Chương 1: Lý luận chung về định giá cổ phiếu
Chương 2: Ước tính xác suất định giá sai cổ phiếu công ty cổ phần sữa Việt Nam Vinamilk (VNM)
Chương 3: Một số giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
LÝ LUẬN CHUNG VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU
Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu
1.1.1 Khái niệm về định giá cổ phiếu
Giá́ trị A là lượAng vật chấ́t hay tiền tệA của một vật đượAc đá́nh giá́ theo vật trao đổ̉i trung gian hoặc một tiêu chuẩn có đặc điểm tương tự.
Thị A giá́ của cổ̉ phiếu trên thị A trườ̀ng biến động hàng ngày Có nhữ̃ng loại cổ̉ phiếu tăng giá́ mạnh so vớ́i giá́ ban đầ̀u niêm yết, nhưng cũng có nhữ̃ng cổ̉ phiếu liên tục giảm giá́ Sự biến động về giá́ cổ̉ phiếu tạo ra cá́c cơ hội tìm kiếm lợAi nhuận thông qua cá́c hoạt động đầ̀u tư Chí́nh vì vậy, cá́c nhà đầ̀u tư, cá́c tổ̉ chức kinh doanh, cá́c nhà phân tí́ch chứng khoá́n đều mong muốn tìm một giá́ trị A thực của cổ̉ phiếu, mà giá́ trị A đó họ cho là có cơ sở và phù hợAp để giải thí́ch sự biến động của cổ̉ phiếu, trên cơ sở đó tìm kiếm đượAc lợAi nhuận.
Có rấ́t nhiều loại giá́ trị A đượAc nói đến khi đị Anh giá́ cổ̉ phiếu: có thể là giá́ trị A sổ̉ sá́ch của cổ̉ phiếu, mệAnh giá́, giá́ trị A kinh tế, giá́ trị A thực và giá́ trị A thị A trườ̀ng của cổ̉ phiếu.
- MệAnh giá́ cổ̉ phiếu: Là giá́ trị A cổ̉ phiếu đượAc ghi trên tờ̀ cổ̉ phiếu, thườ̀ng đượAc quy đị Anh trong điều lệA của công ty cổ̉ phầ̀n Ở thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam, khi công ty cổ̉ phầ̀n niêm yết thì mệAnh giá́ cổ̉ phiếu thống nhấ́t là 10.000 đ/CP.
- Giá́ trị A sổ̉ sá́ch: Là giá́ trị A đượAc ghi trong bảng cân đối kế toá́n của doanh nghiệAp, nó phản á́nh tài sản, nguồn vốn của doanh nghiệAp Thông thườ̀ng giá́ trị A sổ̉ sá́ch của cổ̉ phiếu đượAc tí́nh bằng cá́ch lấ́y vốn chủ sở hữ̃u chia cho tổ̉ng số cổ̉ phiếu lưu hành.
- Giá́ trị A kinh tế: Giá́ trị A kinh tế của một tài sản đượAc hiểu là tổ̉ng cá́c khoản thu nhập mà tài sản đó mang lại trong tương lai Bao gồm cả khoản thu nhập đem đến cho nhà đầ̀u tư trong thờ̀i gian nắm giữ̃ tài sản đó và giá́ trị A thanh lý Khi tí́nh toá́n giá́ trị A cổ̉ phiếu để mua lại trong trườ̀ng hợAp thâu tóm hoặc sá́t nhập, ngườ̀i ta nói đến giá́ trị A kinh tế của cổ̉ phiếu đó Khi đó một yếu tố phải cân nhắc là cổ̉ phiếu đượAc mua lại vớ́i giá́ nào và mang lại lợAi í́ch như thế nào.
- Giá́ trị A thị A trườ̀ng của cổ̉ phiếu: Là giá́ đượAc xá́c đị Anh trên quan hệA cung cầ̀u trên thi trườ̀ng, là giá́ đượAc mua bá́n trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n Giá́ thị A trườ̀ng có thể là giá́ từ kết quả giao dị Ach hàng ngày trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n chí́nh thức, thị A trườ̀ng OTC hoặc đượAc ghi nhận từ nhữ̃ng giao dị Ach thực ở thị A trườ̀ng không chí́nh thức.
Vớ́i công ty cổ̉ phầ̀n kinh doanh có lãi thì giá́ thị A trườ̀ng thườ̀ng cao hơn giá́ trị A sổ̉ sá́ch của nó Tuy nhiên, tại sao lại có sự chênh lệAch này và trong tương lai mức độ chênh lệAch này sẽ biến động ra sao luôn là câu hỏi đối vớ́i cá́c nhà đầ̀u tư và cá́c nhà phân tí́ch Chí́nh vì vậy, ngườ̀i ta cầ̀n tìm ra một giá́ trị A có căn cứ hơn để đưa ra cá́c quyết đị Anh đầ̀u tư, đó là giá́ trị A thực của cổ̉ phiếu.
Giá́ trị A thực của cổ̉ phiếu là một khá́i niệAm tương đối và đó cũng chí́nh là đối tượAng của cá́c phương phá́p đị Anh giá́ Nói cá́ch khá́c, mục tiêu của tấ́t cả cá́c phương phá́p đị Anh giá́ cổ̉ phiếu là tìm ra giá́ trị A thực của nó Khi cổ̉ phiếu bắt đầ̀u đượAc phá́t hành và tham gia giao dị Ach trên thị A trườ̀ng thì việAc đị Anh giá́ mua (bá́n) là hết sức quan trọng Ngườ̀i mua dựa vào đâu để đưa ra mức giá́ mà họ cho là sẽ đem lại nguồn lợAi trong tương lai, ngườ̀i bá́n cũng phải có căn cứ để đi đến quyết đị Anh bá́n cổ̉ phiếu Chí́nh vì vậy nhu cầ̀u đị Anh giá́ cổ̉ phiếu trở thành một nhu cầ̀u thiết yếu và quan trọng.
1.1.2 Vai trò của việc định giá cổ phiếu Đối với bản thân doanh nghiệp định giá
Khi doanh nghiệAp phá́t hành cổ̉ phiếu cầ̀n phải đị Anh giá́ nó giống như việAc đị Anh giá́ cá́c tài sản khá́c Nếu đị Anh giá́ quá́ cao sẽ không có khá́ch hàng nhưng nếu đị Anh giá́ quá́ thấ́p doanh nghiệAp sẽ bị A thiệAt Vì vậy mức giá́ mà doanh nghiệAp đưa ra phải đảm bảo hợAp lý và công bằng cho cả bên mua và bá́n Đối vớ́i doanh nghiệAp cổ̉ phầ̀n thì đây chí́nh là một sự thành công cho việAc phá́t hành cổ̉ phiếu, nó đảm bảo cho giao dị Ach chứng khoá́n sau này.
Với các tổ chức kinh doanh chứng khoán, phát hành cổ phiếu niêm yết không chỉ giúp doanh nghiệp cải thiện tình hình tài chính, tăng vốn để mở rộng quy mô và đầu tư vào các dự án mới, mà còn nâng cao uy tín và tiếp cận được với nhiều nhà đầu tư hơn Quá trình niêm yết giúp doanh nghiệp nâng cao tính minh bạch, quản lý hiệu quả hơn, thu hút vốn và phát triển bền vững.
Các tổ chức kinh doanh chứng khoán gồm có công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, tổ chức xếp hạng tín dụng và các tổ chức tài chính khác Đối với những tổ chức này, định giá chứng khoán là một hoạt động nghề nghiệp, được thực hiện với tính chuyên nghiệp cao, đội ngũ nhân viên đông đảo có trình độ và nguồn thông tin phong phú.
Cá́c nhà đầ̀u tư là một thành phầ̀n quan trọng của thị A trườ̀ng Đối vớ́i họ, đầ̀u tư vào cổ̉ phiếu là việAc cân nhắc giữ̃a lợAi nhuận và rủi ro Rủi ro càng cao thì lợAi nhuận kỳ vọng của họ càng lớ́n, vì vậy muốn để họ chấ́p nhận rủi ro thì giá́ cổ̉ phiếu phải chí́nh xá́c Do vậy, việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu đối vớ́i cá́c nhà đầ̀u tư càng trở lên quan trọng, nó là yếu tố quyết đị Anh khiến họ mua bá́n cổ̉ phiếu, từ đó tạo ra cá́c cơ hội thu đượAc lợAi nhuận mong đợAi.
Có hai loại nhà đầ̀u tư, đó là nhà đầ̀u tư có tổ̉ chức và nhà đầ̀u tư cá́ nhân.Đối vớ́i cá́c tổ̉ chức họ quan tâm đến việAc sá́t nhập và thâu tóm Trong việAc đị Anh giá́ sá́t nhập và thâu tóm thì giá́ trị A của công ty mớ́i không phải là phép cộng giản đơn của cá́c công ty sá́p nhập và thâu tóm, mà nó đượAc tạo bởi hiệAu ứng tá́c động qua lại của hai công ty, quy mô, thị A phầ̀n, đối thủ cạnh tranh, thương hiệAu của công ty mớ́i cũng khá́c so vớ́i hai công ty ban đầ̀u Cá́c công ty bị A thâu tóm có thể sẽ lạc quan trong việAc xá́c đị Anh giá́ trị A, đặc biệAt khi vụ thâu tóm là cưỡng bức và họ cố gắng thuyết phục cổ̉ đông của họ rằng giá́ chào mua là quá́ thấ́p Tương tự nhu vậy cá́c công ty thực hiệAn thâu tóm có thể sẽ có nhữ̃ng á́p lực mạnh mẽ đối vớ́i nhữ̃ng nhà phân tí́ch để bảo vệA việAc xá́c đị Anh giá́ trị A phục vụ cho việAc thâu tóm. Đối với cơ quan quản lý Đối vớ́i cơ quan quản lý, việAc nắm bắt cá́c thông tin về doanh nghiệAp trong đó có đị Anh giá́ doanh nghiệAp sẽ giúp cá́c cơ quan này có cá́ch thức điều chỉnh và hoạt động tốt hơn Vớ́i cá́c công ty cổ̉ phầ̀n mà giá́ của nó biến động có tá́c dụng lớ́n đối vớ́i thị A trườ̀ng thì việAc điều tiết này là hết sức quan trọng ViệAc cấ́p phép cho cá́c công ty cổ̉ phầ̀n niêm yết trên thị A trườ̀ng cũng đòi hỏi phải đị Anh giá́ doanh nghiệAp. Dựa trên cơ sở đị Anh giá́ sẽ giúp cho cá́c cơ quan dễ dàng quản lý thị A trườ̀ng và ngăn ngừa nhữ̃ng biến động xấ́u.
Tóm lại, mỗi đối tượAng khi tham gia thị A trườ̀ng chứng khoá́n hoặc có liên quan đều quan tâm đến việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu Giá́ trị A của doanh nghiệAp có thể liên quan trực tiếp đến cá́c quyết đị Anh mà nó đưa ra, trên nhữ̃ng dự á́n mà nó thực hiệAn. Tuy nhiên phải nói rằng, việAc đị Anh giá́ không phải lúc nào cũng dễ dàng và chí́nh xá́c tuyệAt đối Chỉ khi nào thị A trườ̀ng thật sự hoàn hảo và thông tin luôn cân xứng giữ̃a cá́c bên thì việAc đị Anh giá́ mớ́i có thể coi là chí́nh xá́c Ngay cả khi đó cũng còn rấ́t nhiều khá́c nhau do bấ́t đồng về phương phá́p kế toá́n và khả năng dự doá́n của cá́c nhà đầ̀u tư.
1.1.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu
Khả năng sinh lời của cổ phiếu
Các phương pháp định giá cổ phiếu được sử dụng hiện nay
Có nhiều phương phá́p đị Anh giá́ cổ̉ phiếu, mỗi phương phá́p có nhữ̃ng ưu nhượAc điểm khá́c nhau Do vậy chúng ta cầ̀n tìm hiểu kỹ lưỡng từng phương phá́p để có cá́i nhìn toàn diệAn nhấ́t, nhằm tìm hiểu một phương phá́p thí́ch hợAp cho thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam.
Có nhiều phương phá́p đị Anh giá́ cổ̉ phiếu, mỗi phương phá́p có nhữ̃ng ưu nhượAc điểm khá́c nhau Do vậy chúng ta cầ̀n tìm hiểu kỹ lưỡng từng phương phá́p để có cá́i nhìn toàn diệAn nhấ́t, nhằm tìm hiểu một phương phá́p thí́ch hợAp cho thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam.
1.2.1.1 Nhóm phương pháp chiết khấu dòng tiền và dòng cổ tức
Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức.
Phương phá́p đơn giản nhấ́t để đị Anh giá́ vốn cổ̉ phầ̀n là phương phá́p chiết khấ́u cổ̉ tức - giá́ trị A của cổ̉ phiếu là giá́ trị A hiệAn tại của cổ̉ tức mong đợAi của nó.
Giá́ cổ̉ phiếu = Giá́ trị A quy về hiệAn tại cảu cá́c dòng thu nhập trong tương lai Ta có công thức tổ̉ng quá́t
Trong đó : P 0 : giá́ trị A cổ̉ phiếu
D t : là cổ̉ tức trên mỗi cổ̉ phiếu năm t r : Lãi sấ́t chiết khấ́u hay chi phí́ vốn cổ̉ phầ̀n. g t
Nhị Ap tăng trưởng của cổ̉ tức : D t 1
Mô hình 1: Cổ̉ tức không đổ̉i ( zero growth )
Mô hình 2: Tăng trưởng đều (Gordon).
Mô hình này đượAc sử dụng để đị Anh giá́ nhữ̃ng công ty đang trong giai đoạn ổ̉n đị Anh và vớ́i cổ̉ tức tăng trưởng ở một tỉ lệA cố đị Anh vĩnh viễn.
D 1 r g (3) g : Là tỉ lệA tăng trưởng cổ̉ tức vĩnh viễn trả cổ̉ tức.
Mô hình 3: Tăng trưởng cổ̉ tức nhiều giai đoạn. Đây là trườ̀ng hợAp có tí́nh thực tế nhấ́t vì tỷ lệA tăng trưởng cổ̉ tức của một công ty không thể chỉ là một chỉ tiêu cố đị Anh trong một thờ̀i gian mà trong thực tế tỷ lệA này còn phụ thuộc vào rấ́t nhiều yếu tố như lợAi nhuận, kế hoạch đầ̀u tư, mở rộng sản xuấ́t, chủ trương của ban lãnh đạo, do đó sẽ khá́c nhau trong từng thờ̀i kỳ nhấ́t đị Anh của một công ty Trong trườ̀ng hợAp này để xá́c đị Anh giá́ cổ̉ phiếu ở thờ̀i điểm hiệAn tại ta có thể chia cá́c giai đoạn phá́t triển của công ty theo chu kỳ tăng trưởng. Đầ̀u tiên ta phải chia quá́ trình phá́t triển của công ty ra làm cá́c giai đoạn phá́t triển khá́c nhau chủ yếu là 2 giai đoạn Giai đoạn thứ nhấ́t là giai đoạn tăng trưởng không ổ̉n đị Anh, đượAc xá́c đị Anh trong một khoảng thờ̀i gian nào đó Trong giai đoạn này ta cầ̀n căn cứ vào ướ́c tí́nh về thu nhập và chí́nh sá́ch trả cổ̉ tức của công ty để xá́c đị Anh mức cổ̉ tức hàng năm Giai đoạn thứ hai là giai đoạn phá́t triển lâu dài đượAc giả đị Anh là xu thế phá́t triển không đổ̉i của công ty vớ́i mức tăng trưởng không đổ̉i.
Khi đó công thức (1) trở thành : n D (1 g ) t D
Trong đó : n là số năm trong giai đoạn đầ̀u g t : tốc độ tăng trưởng cổ̉ tức năm t trong giai đoạn đầ̀u ( n năm) g: tốc độ tăng trưởng lâu dài của công ty, kể từ năm n+1 trở đi D : mức chi trả cổ̉ tức. r : lãi suấ́t chiết khấ́u. Ưu nhược điểm của phương pháp chiết khấu cổ tức
- Công thức tí́nh toá́n đơn giản.
- Không yêu cầ̀u nhiều dữ̃ liệAu đầ̀u vào: dữ̃ liệAu đầ̀u vào là cổ̉ tức và chi phí́ vốn cổ̉ phầ̀n của công ty cổ̉ phầ̀n.
- Dễ chấ́p nhận đối vớ́i đại bộ phận công chúng đầ̀u tư.
Phương phá́p chiết khấ́u luồng cổ̉ tức phải dựa trên sự phá́t triển cao của thị A trườ̀ng chứng khoá́n Hơn nữ̃a nó khó á́p dụng cho công ty bắt đầ̀u đi vào cổ̉ phầ̀n hoá́ ViệAc lựa chọn công ty tương đương là khó khăn vớ́i thị A trườ̀ng nhỏ hẹp và mớ́i đi vào hoạt động như thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam Nhiều nhà phân tí́ch nghi ngờ̀ kết quả của phương phá́p này vì nhữ̃ng hạn chế của nó trong phân tí́ch và tí́nh toá́n Họ cho rằng phương phá́p này chỉ thực sự hữ̃u í́ch trong một số trườ̀ng hợAp như công ty hoạt động ổ̉n đị Anh và trả cổ̉ tức cao.
Mô hình chiết khấu dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu (FCFE) có sự tương đồng với mô hình chiết khấu cổ tức truyền thống Sự khác biệt chính nằm ở chỗ, trong mô hình FCFE, dòng tiền được chiết khấu là dòng tiền tiềm năng (doanh nghiệp tự tạo ra) thay vì dòng tiền thực tế (tiền cổ tức trả cho cổ đông).
– (chi phí́ TSCĐ – khấ́u hao) – thay đổ̉i vốn lưu động (không tiền mặt) + (nợA mớ́i phá́t hành – nợA đượAc trả)
– (chi phí́ TSCĐ – khấ́u hao)*(1 – tỷ lệA nợA)– thay đổ̉i vốn lưu động*(1 – tỷ lệA nợA).
Bảng 1.1: Cá́c chỉ tiêu trong phương phá́p tí́nh FCFE
STT Chỉ tiêu Cá́ch tí́nh
4 Khấ́u hao tài sản cố đị Anh
7 LợAi nhuận trướ́c thuế (7)= (5)-(6)
8 Thuế thu nhập doanh nghiệAp
10 Đầ̀u tư vào tài sản cố đị Anh
11 Thay đổ̉i vốn lưu động
Khác với dòng cổ tức được tính khá đơn giản, dòng tiền FCFE lại được tính theo các dự báo nguồn thu và các chi phí Do đó, cần có những tài liệu thể hiện tình hình dòng tiền mặt từ hoạt động kinh doanh (OCF), vốn lưu động (NWC), chi phí đầu tư (Capex) và vốn trả cổ đông (Distributions to Shareholders) để tính toán chính xác FCFE.
SXKD cảu doanh nghiệAp và cá́c phân tí́ch về môi trườ̀ng bên ngoài
Bước 2: Tỷ suất chiết khấu chính là chi phí vốn cổ phần (Chi phí́ vốn chủ sở hữ̃u của công ty)
Bước 3: Ước lượng tốc độ tăng trưởng g của FCFE
Dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữ̃u, cũng như cổ̉ tức, là dòng tiền của chủ sở hữ̃u và chúng ta có thể vận dụng cùng phương phá́p đã sử dụng để ướ́c lượAng tốc độ tăng trưởng cơ bản của cổ̉ tức trên mỗi cổ̉ phầ̀n.
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng = Tỷ lệ thu nhập giữ lại * Suất sinh lợi trên VCSH
ViệAc sử dụng tỷ lệA thu nhập giữ̃ lại trong phương trình này ngầ̀m hiểu rằng bấ́t luận nhữ̃ng gì không đượAc chi trả dướ́i dạng cổ̉ tức sẽ đượAc tá́i đầ̀u tư vào công ty Dù vậy, điều này không nhấ́t quá́n vớ́i giả đị Anh cơ bản của mô hình FCFE rằng dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữ̃u sẽ đượAc chi trả hết cho cổ̉ đông Sẽ nhấ́t quá́n hơn nếu ta thay thế tỷ lệA thu nhập giữ̃ lại bằng tỷ lệA tá́i đầ̀u tư vốn chủ sở hữ̃u(ERR); tỷ lệA này xá́c đị Anh tỷ lệA phầ̀n trăm thu nhập ròng đượAc đầ̀u tư trở lại trong công ty.
ERR=1- {thu nhập ròng- chi đầu tư ròng - thay đổi vốn lưu động+ (nợ mới phát hành-hoàn trả nợ) } / thu nhập ròng
=[ chi đẩu tư ròng+ thay đổi vốn lưu động –(nợ mới phát hành- hoàn trả nợ)]/ Thu nhập ròng
Suấ́t sinh lợAi trên vốn chủ sở hữ̃u cũng có thể phải đượAc hiệAu chỉnh để phản á́nh việAc thướ́c đo qui ướ́c của suấ́t sinh lợAi thườ̀ng bao gồm thu nhập lãi từ tiền mặt và chứng khoá́n ngắn hạn trong tử số, và giá́ trị A sổ̉ sá́ch của vốn chủ sở hữ̃u cũng bao gồm tiền mặt và chứng khoá́n ngắn hạn Trong mô hình FCFE, không có tiền mặt còn thừa để lại trong công ty và suấ́t sinh lợAi trên vốn chủ sở hữ̃u sẽ đo lườ̀ng sinh lợAi từ đầ̀u tư ngoài tiền mặt.
Ta có thể xây dựng một dạng hiệAu chỉnh của sinh lợAi trên vốn chủ sở hữ̃u mà đo lườ̀ng nhữ̃ng lĩnh vực phi tiền mặt.
ROE phi tiền mặt =(thu nhập ròng- thu nhập sau thuế từ tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn) / (giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu-tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn)
Tí́ch số của tỷ lệA tá́i đầ̀u tư vốn chủ sở hữ̃u và ROE hiệAu chỉnh sẽ cho ta tốc độ tăng trưởng kỳ vọng của FCFE.
Tăng trưởng kỳ vọng của FCFE = Tỷ lệ tái đầu tư chủ sở hữu * ROE phi tiền mặt à g FCFE = ERR * ROE non – cash.
Sau đó, tốc độ tăng trưởng này có thể đượAc á́p dụng cho thu nhập ròng phi tiền mặt để đị Anh giá́ vốn chủ sở hữ̃u trong tài sản hoạt động Cộng thêm giá́ trị A tiền mặt và chứng khoá́n ngắn hạn vào con số này ta sẽ đượAc tổ̉ng giá́ trị A vốn chủ sở hữ̃u trong công ty.
Bước 4: Xác định giá trị hiện vốn chủ sở hữu P 0
Bước 5: Xác định giá trị 1 cổ phiếu =Po/(Khối lượng CP đang lưu hành)
ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK (VNM)
Giới thiệu chung về công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)
Tên công ty: Công ty cổ̉ phầ̀n sữ̃a ViệAt Nam.
Tên giao dịch quốc tế: Vietnam dairy Products Joint – Stock Company.
Thành lập: Công ty đượAc thành lập năm 1976 trên cơ sở tiếp quản 3 nhà má́y
Sữ̃a tư nhân ở miền Nam ViệAt Nam.
Trụ sở chính: Số 10 phố Tân Trào, Phườ̀ng Tân Phú, Quận 7, thành phố Hồ
Ngày chí́nh thức giao dị Ach lầ̀n đầ̀u : 19/01/2006
Tại ngày 31/12/2016, số lượAng cổ̉ phầ̀n của Công ty như sau:
Khối lượAng cổ̉ phiếu đã phá́t hành và niêm yết : 1.451.453.429 cổ̉ phiếu.
Số lượAng cổ̉ phiếu quỹ : 27.100 cổ̉ phiếu.
Khối lượAng cổ̉ phiếu đang lưu hành : 1.451.426.329 cổ̉ phiếu.
MệAnh giá́ : 10.000 đồng/ cổ̉ phiếu.
Giá́ trị A vốn hóa trên thị A trườ̀ng : 182.303 tỷ đồng.
Sơ đồ 2.1: Sơ đồ tổ chức công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk)
Nguồn: Website Vinamilk Hoạt động chủ yếu của Công ty và các công ty con bao gồm:
Sản xuấ́t và kinh doanh bá́nh, sữ̃a đậu nành, sữ̃a tươi, nướ́c giải khá́t, sữ̃a hộp, sữ̃a bột, bột dinh dưỡng và cá́c sản phẩm từ sữ̃a khá́c;
Kinh doanh thực phẩm công nghệA, thiết bị A phụ tùng, vật tư, hóa chấ́t, nguyên liệAu; Kinh doanh nhà, môi giớ́i, cho thuê bấ́t động sản;
Kinh doanh kho, bến bãi, kinh doanh vận tải hàng bằng ô tô và bốc xếp hàng hóa;
Sản xuấ́t, mua bá́n rượAu, bia, đồ uống, thực phẩm chế biến, chè uống, cà phê rang-xay, phin, hòa tan;
Sản xuấ́t và mua bá́n bao bì, in trên bao bì;
Sản xuấ́t, mua bá́n sản phẩm nhựa;
Chăn nuôi và trồng trọt;
Cá́c hoạt động hỗ trợA trồng trọt như: cung cấ́p cây trồng, hướ́ng dẫn kỹ thuật trồng trọt, thu hoạch cây trồng, làm đấ́t, tướ́i tiêu;
Chăn nuôi: cung cấ́p giống vật nuôi, kỹ thuật nuôi;
Dị Ach vụ sau thu hoạch;
Xử lý hạt giống để nhân giống.
Từ khi bắt đầ̀u đi vào hoạt động năm 1976, Công ty đã xây dựng hệA thống phân phối rộng nhấ́t tại ViệAt Nam và đã làm đòn bẩy để giớ́i thiệAu cá́c sản phẩm mớ́i như nướ́c ép, sữ̃a đậu nành, nướ́c uống đóng chai và cafe cho thị A trườ̀ng Tí́nh theo doanh số và sản lượAng, Vinamilk là nhà sản suấ́t sữ̃a hàng đầ̀u tại ViệAt Nam Danh mục sản phẩm của Vinamilk bao gồm: sản phẩm chủ lực là sữ̃a nướ́c và sữ̃a bột; sản phẩm có giá́ trị A cộng thêm như sữ̃a đặc, yoghurt ăn và yoghurt uống, kem và pho má́t Vinamilk cung cấ́p cho thị A trườ̀ng một danh mục cá́c sản phẩm, hương vị A và qui cá́ch bao bì có nhiều lựa chọn nhấ́t Phầ̀n lớ́n sản phẩm của Công ty tung ra thị A trườ̀ng dướ́i thương hiệAu “Vinamilk”, thương hiệAu này đượAc công ty nghiên cứu thị A trườ̀ng Nielsen Singapore xếp vào top 10 thương hiệAu đượAc ngườ̀i tiêu dùng ưa thí́ch nhấ́t ViệAt Nam năm 2010 Vinamilk cũng đượAc bình chọn trong nhóm “Top 10 Hàng ViệAt Nam chấ́t lượAng cao” từ năm 1995 đến năm 2010 HiệAn tại Công ty tập trung cá́c hoạt động kinh doanh vào thị A trườ̀ng đang tăng trưởng mạnh tại ViệAt Nam và cũng xuấ́t khẩu sang một số thị A trườ̀ng nướ́c ngoài như Campuchia, Lào,Philippines, khu vực Trung Đông, Mỹ, Úc… Năm 2010 Vinamilk chiếm khoảng38-40% thị A phầ̀n nội đị Aa.
2.1.2 Thực trạ ̣ng kinh doanh
Bảng 2.1: Thông tin tài chính công ty cổ phần sữa Việt Nam
Bằng việAc đạt đượAc kết quả kinh doanh tốt trong năm và quản lý chặt chẽ vốn lưu động cũng như tài sản dài hạn, tình hình tài chí́nh của Công ty tiếp tục duy trì đượAc sự ổ̉n đị Anh qua cá́c năm Vớ́i mức lợAi nhuận cao trong năm 2016, vốn chủ sở hữ̃u và tổ̉ng tài sản đã tăng lên lầ̀n lượAt là 7,1% và 6,9% so vớ́i năm 2015 Vớ́i kết quả kinh doanh tốt và việAc quản lý tài chí́nh chặt chẽ, năm 2016, Công ty tiếp tục duy trì ổ̉n đị Anh cá́c chỉ số tài chí́nh ở mức an toàn, đá́p ứng và giữ̃ vữ̃ng niềm tin của cổ̉ đông Điển hình là chỉ tiêu ROE đã tăng từ 38% lên 43% và chỉ tiêu ROA đã tăng từ 29% lên 33%.
Về quản lý vốn lưu động
Vốn bằng tiền: Nhờ̀ cá́c kết quả đạt đượAc do sản xuấ́t kinh doanh hiệAu quả, giá́ trị A vốn bằng tiền của Công ty luôn duy trì ở mức cao; đồng thờ̀i dòng tiền đượAc quản lý một cá́ch hiệAu quả và an toàn Chí́nh sá́ch quản lý rủi ro đượAc thiết lập nhằm đảm bảo cá́c khoản tiền gửi kỳ hạn luôn ở mức an toàn tối ưu và linh hoạt, đảm bảo đá́p ứng đầ̀y đủ nhu cầ̀u vốn cho sản xuấ́t kinh doanh của Công ty tại mọi thờ̀i điểm. NợA phải thu khá́ch hàng: Chiếm 11,7% tài sản ngắn hạn NợA quá́ hạn dướ́i 30 ngày chỉ chiếm khoảng 2% số dư nợA phải thu và là nợA quá́ hạn thông thườ̀ng, đượAc thanh toá́n đầ̀y đủ NợA quá́ hơn 30 ngày và nợA khó đòi hầ̀u như không đá́ng kể Vòng quay nợA phải thu cải thiệAn hơn, tăng từ 19,1 lầ̀n trong năm 2015 lên 21,3 lầ̀n trong năm
2016 Đây là kết quả của việAc Công ty đã duy trì chí́nh sá́ch công nợA hợAp lý và chặt chẽ trong nhữ̃ng năm qua ằ Hàng tồn kho: Chiếm 24,2% tài sản ngắn hạn Chỉ số vòng quay hàng tồn kho tuy có giảm so vớ́i 2015 (từ 6,4 lầ̀n xuống 5,8 lầ̀n), nhưng vẫn nằm trong mức hợAp lý và ổ̉n đị Anh, phù hợAp vớ́i chí́nh sá́ch quản lý hàng tồn kho của Công ty Công ty không để xảy ra tình trạng hàng tồn kho chậm lưu chuyển nào đá́ng kể trong 2016 cũng như trong nhiều năm qua NợA phải trả ngắn hạn: Chiếm 22% tổ̉ng nguồn vốn Công ty đã và đang duy trì chí́nh sá́ch thanh toá́n vớ́i nhà cung cấ́p hợAp lý và chặt chẽ, phù hợAp vớ́i tình hình hoạt động của Công ty Về quản lý tài sản dài hạn Chiếm 36,4% tổ̉ng tài sản, chủ yếu là tài sản cố đị Anh hữ̃u hình liên quan đến cá́c nhà má́y sản xuấ́t của Công ty Công ty đang duy trì chí́nh sá́ch quản lý tài sản dài hạn và đầ̀u tư mớ́i để đảm bảo rằng việAc quản lý tài sản hiệAu quả nhấ́t,phù hợAp vớ́i sự tăng trưởng trong tương lai, không để xảy ra lãng phí́ và thấ́t thoá́i tài sản.
Bảng 2.2 Các chỉ tiêu về tài chính của VNM năm 2015-2016
Vớ́i kết quả kinh doanh tốt và việAc quản lý tài chí́nh chặt chẽ, năm 2016, Công ty tiếp tục duy trì ổ̉n đị Anh cá́c chỉ số tài chí́nh ở mức an toàn, đá́p ứng và giữ̃ vữ̃ng niềm tin của cổ̉ đông Điển hình là chỉ tiêu ROE đã tăng từ 38% lên 43% và chỉ tiêuROA đã tăng từ 29% lên 33%.
Định giá cổ phiếu Công ty cổ phần sữa Việt Nam (VNM)
2.2.1 Một số vấn đề về lựa chọn mô hình định giá
Như ta đã biết trong nền kinh tế thị A trườ̀ng giá́ cả là tí́n hiệAu quan trọng nhấ́t để điều chỉnh hành vi của cá́c bên liên quan ViệAc xá́c đị Anh giá́ trị A cổ̉ phiếu có ảnh hưởng rấ́t lớ́n đến chương trình cổ̉ phầ̀n hoá́ cá́c doanh nghiệAp nhà nướ́c và phá́t triển thị A trườ̀ng chứng khoá́n ỏ nướ́c ta Cho đến nay chương trình cổ̉ phầ̀n hoá́ vẫn diễn ra khá́ chậm chạp Tí́nh từ năm 1992 đến nay tổ̉ng số doanh nghiệAp Nhà nướ́c đượAc cổ̉ phầ̀n hóa gầ̀n 4000, bình quân mỗi năm cổ̉ phầ̀n hóa đượAc 181,5 doanh nghiệAp Đến đầ̀u năm 2012 còn lại 3.265 doanh nghiệAp, tuy nhiên, tiến trình cổ̉ phầ̀n hóa mấ́y năm gầ̀n đây hầ̀u như chậm lại, trong năm 2013 chỉ cổ̉ phầ̀n hóa đượAc 13 doanh nghiệAp Nhiều doanh nghiệAp quy mô lớ́n, doanh nghiệAp kinh doanh hiệAu quả vẫn chưa đượAc cổ̉ phầ̀n hóa, nếu đẩy nhanh tiến trình cổ̉ phầ̀n hóa nhấ́t là nhữ̃ng doanh nghiệAp chấ́t lượAng hoạt động kinh doanh tốt thì sẽ làm phong phú thêm rấ́t nhiều đối vớ́i lượAng hàng hóa của thị A trườ̀ng chứng khoá́n.Điều này tạo điều kiệAn cho nhà đầ̀u tư có nhiềuhàng hóa lựa chọn để xây dựng và quản lý danh mục đầ̀u tư. Một nguyên nhân quan trọng làm chậm tiến trình cổ̉ phầ̀n hoá́ chí́nh là việAc xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiêp (để từ đó xá́c đị Anh giá́ trị A cổ̉ phiếu) chưa thật khoa học, chưa đá́p ứng đượAc yêu cầ̀u khá́ch quan.
Trên trung tâm giao dị Ach chứng khoá́n Tp HCM, sau 5 thá́ng hoạt động, kể từ phiên giao dị Ach đầ̀u tiên ngày 28-7-2000 đến ngày 29-12-2000, giá́ của cá́c cổ̉ phiếu niêm yết đã tăng lên gấ́p hơn 2-3 lầ̀n mức giá́ ban đầ̀u, dù giá́ này đã đượAc xá́c đị Anh cao hơn mệAnh giá́ (là giá́ khi CPH) của cá́c cổ̉ phiếu đó.
Trướ́c thực tế này, có nhữ̃ng dư luận quan điểm khá́c nhau Nhiều ngườ̀i cho rằng giá́ cổ̉ phiếu đã tăng quá́ nhanh, vượAt xa giá́ trị A thực của chúng Một số ngườ̀i khá́c lại cho rằng đó là điều bình thườ̀ng do giá́ lúc CPH đã đượAc đị Anh giá́ quá́ thấ́p nếu xét trong tương quan giữ̃a mức trả cổ̉ tức của cá́c đị Aa phương niêm yết vớ́i lãi suấ́t tiết kiệAm cũng như sự mấ́t cân đối cung cầ̀u hiệAn nay Tuy nhiên, mọi ý kiến đều nhấ́t trí́ rằng thị A trườ̀ng chứng khoá́n đã cho thấ́y rõ hơn sự bấ́t cập trong việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu khi CPH cá́c DNNN hiệAn nay.
ViệAc xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp đượAc bộ tài chí́nh hướ́ng dẫn trong thông tư số 127/2014/TT-BTC "Hướ́ng dẫn xử lý tài chí́nh và xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp khi thực hiệAn chuyển doanh nghiệAp 100% vốn nhà nướ́c thành công ty cổ̉ phầ̀n Phương phá́p và nội dung xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp về cơ bản là xá́c đị Anh giá́ trị A tài sản ròng và giá́ trị A lợAi thế( đượAc tí́nh từ hai yếu tố là vị A trí́ đị Aa lý và uy tí́n mặt hàng) ViệAc tham gia của cơ quan kiểm toá́n độc lập trong việAc xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp đượAc đặt ra vớ́i nhữ̃ng doanh nghiệAp không thực hiệAn đúng nhữ̃ng quy đị Anh của phá́p luật về kế toá́n, thống kê Thông tư quy đị Anh việAc xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp bằng hai phương phá́p đị Anh giá́ cơ bản là phương phá́p tài sản và phương phá́p chiết khấ́u luồng thu nhâp Kết quả xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp theo phương phá́p dòng tiền chiết khấ́u hoặc phương phá́p khá́c phải đượAc so sá́nh vớ́i kết quả xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp theo phương phá́p tài sản cùng thờ̀i điểm để lựa chọn theo nguyên tắc: Giá́ trị A doanh nghiệAp đượAc xá́c đị Anh và công bố không đượAc thấ́p hơn giá́ trị A doanh nghiệAp xá́c đị Anh theo phương phá́p tài sản.
Rõ ràng việAc á́p dụng duy nhấ́t một cá́ch xá́c đị Anh giá́ trị A DN như trên là không phù hợAp vớ́i mọi loại hình DN
Trong một vài năm gầ̀n đây cá́c nhà phân tí́ch đã nghiên cứu một số phương phá́p đị Anh giá́ tiên tiến trên thế giớ́i để á́p dụng vào điều kiệAn ViệAt Nam thay cho phương phá́p xá́c đị Anh duy nhấ́t ở trên khi ngườ̀i đầ̀u tư bỏ tiền mua cổ̉ phiếu, họ quan tâm chủ yếu khả năng sử dụng cá́c tài sản của mình để tạo ra lợAi nhuận trong tương lai như thế nào, chứ không phải là cá́c tài sản hiệAn có trong doanh nghiệAp. Một số phương phá́p đị Anh giá́ cổ̉ phiếu mà ViệAt Nam đã á́p dụng trong thờ̀i gian qua:
- Định giá cổ phiếu theo luồng thu nhập (DCF)
Phương phá́p đị Anh giá́ chiết khấ́u luồng thu nhập (DCF) đượAc dựa trên nguyên lý cơ bản, đó là giá́ trị A của doanh nghiệAp đượAc xá́c đị Anh bằng cá́c luồng thu nhập mà doanh nghiệAp đó thu đượAc trong tương lai đượAc quy về giá́ trị A hiệAn tại bằng cá́ch chiết khấ́u chúng bằng một mức lãi suấ́t chiết khấ́u phù hợAp vớ́i mức độ rủi ro của doanh nghiêp đó Do vậy trong phương phá́p DCF có hai thông số cơ bản nhấ́t cầ̀n đượAc xá́c đị Anh, đó là luồng thu nhập công ty sẽ thu về trong tương lai và mức lãi suấ́t chiết khấ́u luồng thu nhập đó Nguyên tắc cơ bản trong việAc chiết khấ́u là ghép luồng thu nhập vớ́i lãi suấ́t chiết khấ́u phù hợAp vớ́i nội dung của luồng thu nhập đó, cụ thể là:
+ Luồng thu nhập thuộc về vốn cổ̉ phầ̀n thì chiết khấ́u bằng chi phí́ vốn cổ̉ phầ̀n;
+ Luồng thu nhập của toàn bộ công ty thì chiết khấ́u bằng chi phí́ vốn bình quân của cả công ty;
Vớ́i phương phá́p DCF sử dụng P0 và E để tí́nh giá́ trị A thực Tuy nhiên khi á́p dụng tại thị A trườ̀ng chứng khoá́n VệAt Nam kết quả không thực khi:
+ Giá́ trị A tài sản hoàn toàn dựa vào giá́ trị A sổ̉ sá́ch không có liên hệA nhiều vớ́i giá́ thị A trườ̀ng của nhữ̃ng tài sản này ở thờ̀i điểm niêm yết và chị Anh ảnh hưởng nhiều của chí́nh sá́ch kế toá́n đượAc sử dụng trướ́c đó.
+ LợAi nhuận trong tương lai chỉ là ướ́c tí́nh dựa trên giá́ đị Anh của từng cá́ nhân.
Từ năm thứ 5 trở đi, giá trị thương hiệu của doanh nghiệp dù đóng góp đáng kể vào giá trị thực của doanh nghiệp nhưng lại thường bị bỏ qua và không được tính đến.
Phương pháp định giá P/E (giá trên thu nhập) là phương pháp phổ biến nhất dựa vào hệ số trong định giá cổ phiếu Đối với thị trường chứng khoán phát triển, P/E rất hữu ích để xác định giá cổ phiếu Khi muốn tính giá hợp lý của một cổ phiếu chưa niêm yết, nhà đầu tư chỉ cần nhân giá trị P/E được công bố của các cổ phiếu có rủi ro tương tự với thu nhập dòng trên mỗi cổ phiếu của công ty phát hành là có thể xác định được giá trị cổ phiếu đó Tuy nhiên, với thị trường chứng khoán non trẻ như ở Việt Nam, việc sử dụng phương pháp này đôi khi không cung cấp thông tin đáng tin cậy.
Vớ́i phương phá́p sử dụng hệA số P/E khi sử dụng ở ViệAt Nam cũng nảy sinh một số vấ́n đề:
+ LiệAu E (lợAi nhuận trên mỗi CP của doanh nghiệAp) có phản á́nh đúng lợAi nhuận
"thực" không hay cũng chị Au ảnh hưởng của cá́c chí́nh sá́ch kế toá́n đượAc á́p dụng?
+ Nên sử dụng E của năm tài chí́nh trướ́c, của 12 thá́ng kinh doanh gầ̀n nhấ́t hay của năm tài chí́nh hiệAn thờ̀i?
+ LiệAu hệA số so sá́nh có phản á́nh đúng giá́ trị A "thực" của toàn ngành hay toàn thị A trườ̀ng mà doanh nghiệAp hoạt động?
+ LiệAu hệA số P/E có cầ̀n điều chỉnh so vớ́i thực tế của doanh nghiệAp hay không?
- Phương pháp xác định giá cổ phiếu theo giá trị tài sản Điều quan trọng trong phương phá́p này là phải tí́nh đượAc cá́c giá́ trị A tài sản ròng thực có của doanh nghiệAp theo giá́ thị A trườ̀ng (chứ không phải giá́ sổ̉ sá́ch), sau đó điều chỉnh thêm giá́ trị A lợAi thế hoặc khả năng sinh lờ̀i phù hợAp vớ́i từng doanh nghiệAp Phương phá́p này nhằm đá́nh giá́ lại giá́ trị A tài sản ròng của doanh nghiệAp và sử dụng số liệAu này để làm cơ sở xá́c đị Anh giá́ trị A cổ̉ phiếu Đối vớ́i nhiều Thị A trườ̀ng chứng khoá́n trên thế giớ́i ngườ̀i ta thườ̀ng dùng phương phá́p chiết khấ́u giá́ trị A tài sản ròng khi đá́nh giá́ lại tài sản để thu hút nhà đầ̀u tư Phương phá́p này đượAc thực hiệAn bằng cá́ch tham khảo mức chiết khấ́u giá́ trị A của cá́c công ty niêm yết khá́c trong cùng ngành Nội dung của việAc xá́c đị Anh giá́ trị A cổ̉ phiếu dựa trên giá́ trị A tài sản ròng chỉ thí́ch hợAp vớ́i nhữ̃ng công ty quản lý quỹ đầ̀u tư hay công ty bấ́t động sản. Triết lý để á́p dụng phương phá́p này là hầ̀u hết cá́c tài sản của công ty đượAc tí́nh giá́ đúng giá́ trị A để tăng tí́nh thanh khoản và có thể bá́n đượAc trên thị A trườ̀ng trong thờ̀i gian ngắn Đối vớ́i cá́c tài sản của ngành sản xuấ́t công nghiệAp, thườ̀ng chỉ sử dụng để sản xuấ́t ra sản phẩm nhằm mục đí́ch thu lợAi nhuận, nhữ̃ng tài sản này không trực tiếp đượAc bá́n ra thị A trườ̀ng để thu lợAi nhuận Vì vậy phương phá́p này không còn phù hợAp đối vớ́i cá́c công ty trong ngành sản xuấ́t Phương phá́p này á́p dụng vớ́i cá́c doanh nghiệAp khá́c vớ́i doanh nghệAp nói trên.
- Phương pháp định giá cổ phiếu theo luồng cổ tức:
Giá́ cổ̉ phiếu = tổ̉ng giá́ trị A hiệAn tại của cá́c khoản cổ̉ tức trong tương lai + giá́ trị A hiệAn tại của cổ̉ phiếu tại thờ̀i điểm bá́n sau này (t)
Nếu cổ̉ phiếu đượAc ngườ̀i đầ̀u tư nắm giữ̃ vô thờ̀i hạn thì có nghĩa là t sẽ tiến tớ́i vô cùng (thông thườ̀ng quãng đờ̀i cuả cổ̉ phiếu là vô hạn, vì nó không có thờ̀i gian đá́o hạn Một cổ̉ phiếu thườ̀ng đượAc chuyển quyền sở hữ̃u cho nhiều ngườ̀i thuộc nhiều thế hệA, song điều đó không ảnh hưởng tớ́i giả đị Anh của nhà đầ̀u tư nắm giữ̃ cổ̉ phiếu vô thờ̀i hạn) Khi đó giá́ trị A hiệAn tại của vốn gốc sẽ tiến tớ́i 0 và công thức sẽ trở thành:
Giá́ cổ̉ phiếu = Tổ̉ng giá́ trị A hiệAn tại của cá́c khoản cổ̉ tức trong tương lai;
Phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên cổ tức (Dividend Discount Model) xác định giá trị của một công ty bằng cách dựa trên cổ tức dự kiến trong tương lai Phương pháp này được áp dụng hiệu quả nhất cho các công ty có lợi nhuận ổn định và tỷ lệ chia cổ tức nhất quán Bằng cách tính tổng giá trị hiện tại của các cổ tức dự kiến, phương pháp này cung cấp một định giá hợp lý cho một cổ phiếu trong điều kiện công ty tiếp tục duy trì hoạt động ổn định.
Phương phá́p này đượAc á́p dụng trong lĩnh vực dị Ach vụ tài chí́nh, ngân hàng, thương mại, tư vấ́n thiết kế xây dựng, tin học, chuyển giao công nghệA có tỉ suấ́t lợAi nhuận sau thuế trên vốn nhà nướ́c bình quân 5 năm liền kề trướ́c khi CPH cao hơn lãi suấ́t trả trướ́c của trá́i phiếu chí́nh phủ có kì hạn 10 năm trở lên tại thờ̀i điểm gầ̀n nhấ́t vớ́i thờ̀i điểm xá́c đị Anh giá́ trị A Doanh nghiệAp.
GIẢI PHÁP NÂNG CAO CHẤT LƯỢNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thuận lợi trong việc định giá cổ phiếu trên Thị trường chứng khoán Việt Nam 81 1 Thị trường dần được hoàn thiện và hiệu quả
Để đảm bảo thị A trườ̀ng hoạt động công khai, minh bạch, ngày càng hiệAu quả hơn, hành lang phá́p lý trong lĩnh vực chứng khoá́n và thị A trườ̀ng chứng khoá́n không ngừng đượAc xây dựng và hoàn thiệAn trong thờ̀i gian qua Từ khi thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam đượAc hình thành và đi vào hoạt động đến nay, việAc công bố thông tin trên thị A trườ̀ng rấ́t đượAc quan tâm và đã đượAc quy đị Anh cụ thể, chặt chẻ trong cá́c văn bản phá́p luật: Nghị A đị Anh 144/2003/NĐ-CP về chứng khoá́n và thị A trườ̀ng chứng khoá́n; Luật số 70/2006/QH11, Luật chứng khoán.; Luật 62/2010/QH12 sửa đổ̉i, bổ̉ sung một số điều của Luật chứng khoá́n Trên cơ sở Nghị A đị Anh và luật chứng khoá́n, Bộ Tài chí́nh đã ban hành cá́c Quyết đị Anh và Thông tư hướ́ng dẫn về việAc công bố thông tin trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n Cá́c Thông tư hướ́ng dẫn luôn đượAc điều chỉnh, bổ̉ sung qua thờ̀i gian phù hợAp vớ́i sự phá́t triển của thị A trườ̀ng, đảm bảo thông tin đượAc công bố nhanh chóng, chuẩn xá́c, công khai, minh bạch Gầ̀n đây nhấ́t là Thông tư 52/2012/TT-BTC của Bộ Tài chí́nh ban hành ngày 5.4.2012 thông tư này thay thế cho Thông tư số 09/2010/TT-BTC về việAc hướ́ng dẫn công bố thông tin trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n Cá́c sở giao dị Ach chứng khoá́n cũng đã ban hành Quy đị Anh công bố thông tin. Đi kèm cá́c văn bản phá́p luật quy đị Anh về công bố thông tin trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n là cá́c Nghị A đị Anh của Chí́nh phủ về xử phạt hành chí́nh trong lĩnh vực chứng khoá́n và thị A trườ̀ng chứng khoá́n Mớ́i đây, Chí́nh phủ đã ban hànhNghị A đị Anh 108/2013/NĐ-CP có hiệAu lực từ ngày 15.11.2013 quy đị Anh xử phạt vi phạm hành chí́nh trong lĩnh vực chứng khoá́n và thị A trườ̀ng chứng khoá́n thay thế cho Nghị A đị Anh 85/2010/NĐ-CP, theo đó nội dung của Nghị A đị Anh 108 quy đị Anh một cá́ch cụ thể, chặt chẻ hơn về cá́c hình thức phạt, mức phạt cũng tăng nặng hơn để có sức răn đe đối vớ́i cá́c trườ̀ng hợAp vi phạm công bố thông tin trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n.
Nhờ những nỗ lực xây dựng và hoàn thiện, môi trường pháp lý đã từng bước được hoàn thiện, tạo nền tảng vững chắc để bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư Hệ thống pháp luật này giúp đảm bảo thị trường công khai, minh bạch, tạo nên môi trường đầu tư an toàn và tin cậy, thu hút các nhà đầu tư trong và ngoài nước tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam.
3.1.2 Dữ liệu chứng khoán được xây dựng và cung cấp khá đầy đủ
Thị A trườ̀ng chứng khoá́n đã đi vào hoạt động hơn 13 năm vớ́i hàng trăm mã chứng khoá́n đã đượAc niêm yết giao dị Ach Trong số đó nhiều mã chứng khoá́n có thờ̀i gian niêm yết trên năm năm ở mỗi Sở Giao dị Ach Chứng khoá́n Hà Nội và Sở Giao dị Ach Chứng khoá́n Thành phố Hồ Chí́ Minh Thông tin về giá́ chứng khoá́n và chỉ số thị A trườ̀ng đượAc cập nhật hàng ngày Cá́c sở giao dị Ach chứng khoá́n sẵn sàng cung cấ́p dị Ach vụ thông tin chứng khoá́n và thị A trườ̀ng chứng khoá́n cho nhà đầ̀u tư.
Trong những năm gần đây, thị trường trái phiếu Việt Nam đã có những bước tiến triển đáng kể, đặc biệt là hoạt động đấu thầu trái phiếu Chính phủ và giao dịch trái phiếu Chính phủ trên thị trường thứ cấp Từ ngày 18.3.2013, đường cong lợi suất trái phiếu Chính phủ được xây dựng và đưa vào vận hành, tạo ra tiêu chuẩn để đánh giá đầu tư trên thị trường tài chính.
Nhữ̃ng yếu tố trên đây đã tạo điều kiệAn khá́ tốt trong việAc xá́c đị Anh cá́c yếu tố đầ̀u vào cho việAc đị Anh giá́ Tuy nhiên để nâng cao tí́nh chí́nh xá́c của việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu, bên cạnh cá́c vấ́n đề về kỹ thuật, nghiệAp vụ, thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam cầ̀n phải đượAc xây dựng và hoàn thiệAn để ngày càng hiệAu quả hơn.
3.1.3 Các công ty chứng khoán đã áp dụng rộng rãi các phương pháp định giá cổ phiếu.
Một số công ty chứng khoá́n đã sử dụng một số phương phá́p đị Anh giá́ như chiết khấ́u dòng cổ̉ tức tương lai, đị Anh giá́ theo giá́ trị A tài sản để xá́c đị Anh giá́ trị A cổ̉ phiếu bá́n đấ́u giá́ ra bên ngoài Cá́c thành viên tham gia đấ́u giá́ cũng đã có nhữ̃ng tí́nh toá́n, cân nhắc về giá́ trị A cổ̉ phiếu trướ́c khi đưa ra quyết đị Anh của mình Nhờ̀ vậy không còn nhữ̃ng hiệAn tượAng đầ̀u tư tràn lan theo số đông và tâm lý “số đông” như trướ́c kia nữ̃a.
Một số khó khăn và hạ ̣n chế trong việc định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Theo từng phương pháp Đối với phương pháp giá trị tài sản
Như đó biết, việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu phụ thuộc vào đị Anh giá́ tài sản doanh nghiệAp mà ở ViệAt Nam, việAc xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp trên thực tế chủ yếu đượAc xây dựng trên cơ sở bảng cân đối kế toá́n, thông qua kiểm kê sổ̉ sá́ch, giá́ trị A đượAc quyết đị Anh bởi hội đồng đấ́u giá́ Điều đó cũng có nghĩa là giá́ trị A doanh nghiệAp đượAc đị Anh ra theo chủ quan của ngườ̀i bá́n, không phản á́nh ý chí́ của ngườ̀i mua, đồng thờ̀i bản thân giá́ doanh nghiệAp đượAc á́p dụng theo phương phá́p này cũng sẽ khó bao gồm đượAc cá́c giá́ trị A vô hình và khả năng sinh lờ̀i của doanh nghiệAp.
Khi sử dụng Bảng cân đối kế toán để định giá doanh nghiệp, sẽ có những hạn chế Bảng cân đối kế toán không phản ánh đầy đủ thông tin tài chính của doanh nghiệp, chẳng hạn như giá trị của các tài sản phi vật thể như lao động trí tuệ và lao động chân tay Thêm vào đó, các chỉ tiêu trên Bảng cân đối kế toán chỉ được phản ánh tại một thời điểm nhất định trong quá khứ hoặc hiện tại, trong khi các nhà đầu tư và các bên liên quan quan tâm đến triển vọng tương lai của doanh nghiệp.
Cá́c tài sản trong bảng cân đối kế toá́n không đượAc phản á́nh theo nguyên tắc giá́ phí́ hay giá́ gốc Thêm vào đó, cá́c chỉ tiêu tí́nh toá́n trên bảng cân đối kế toá́n lại mang tí́nh chủ quan của ngườ̀i làm công tá́c kế toá́n, của doanh nghiệAp trong việAc lựa chọn phương thức kế toá́n Ví́ dụ, trong việAc đá́nh giá́ giá́ trị A hàng tồn kho, nếu doanh nghiệAp chọn phương phá́p nhập trướ́c xuấ́t trướ́c hay nhập sau xuấ́t trướ́c thì kết quả đem lại đã rấ́t khá́c nhau.
ViệAc xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp theo phương phá́p này mớ́i chỉ dừng lại việAc xem xét giá́ trị A doanh nghiệAp ở một thờ̀i điểm nhấ́t đị Anh, không đá́nh giá́ đượAc khả năng phá́t triển của doanh nghiệAp trong tương lai Đối vớ́i nhữ̃ng doanh nghiệAp có í́t tài sản nhưndg có thu nhập cao như cá́c doanh nghiệAp thương mại dị Ach vụ thì việAc xá́c đị Anh giá́ trị A Doanh nghiệAp vẫn chưa hợAp lý. Đối với phương pháp dòng tiền chiết khấu
Phương phá́p chiết khấ́u dòng tiền đượAc sử dụng phổ̉ biến hơn, song đây là phương phá́p kỹ thuật rấ́t phức tạp và chỉ có thể sử dụng hiệAu quả nếu hội đủ nhữ̃ng thông tin mà ở ViệAt Nam không thể có Ngoài ra, phương phá́p này còn không tí́nh đượAc giá́ trị A thương hiệAu.
ViệAc tí́nh toá́n tỉ suấ́t chiết khấ́u trong phương phá́p chiết khấ́u dòng tiền gặp phải một số khó khăn Tỷ suấ́t chiết khấ́u bao gồm tỷ suấ́t lợAi nhuận thu đượAc từ khoản đầ̀u tư và tỷ lệA phụ phí́ rủi ro khi đầ̀u tư vào cổ̉ phiếu tỷ suấ́t lợAi nhuận thu đượAc đượAc tí́nh bằng lãi suấ́t của trá́i phiếu chí́nh phủ kỳ hạn 10 năm ở thờ̀i điểm gầ̀n nhấ́t trướ́c thờ̀i điểm xá́c đị Anh giá́ trị A doanh nghiệAp (thườ̀ng vào khoảng 3 năm). Trên lý thuyết, cá́ch tí́nh này là hoàn toàn hợAp lý Tuy nhiên, ở ViệAt Nam hiệAn nay, thị A trườ̀ng trá́i phiếu Chí́nh phủ chưa phá́t triển, trá́i phiếu chưa đượAc đấ́u thầ̀u theo đị Anh kỳ, việAc phá́t hành theo cá́c phương thức khá́c cũng chưa đều đặn và hợAp lý. Hơn nữ̃a, trá́i phiếu 10 năm mớ́i đượAc phá́t hành một lầ̀n, do đó, lãi suấ́t của trá́i phiếu 10 năm chưa phải là lãi suấ́t chuẩn cho nền kinh tế, có thờ̀i điểm còn cao hơn lãi suấ́t ngân hàng cũng như tỷ suấ́t lợAi nhuận bình quân trong nền kinh tế.
Trong hoàn cảnh như vậy, việAc lấ́y lãi suấ́t trá́i phiếu kỳ hạn 10 năm làm chuẩn để so sá́nh có nguy cơ hạ thấ́p giá́ trị A lợAi thế của doanh nghiệAp, vừa đưa đến nhữ̃ng kết quả tí́nh toá́n khá́c nhau tuỳ theo thờ̀i điểm, mặc dù cá́c yếu tố cơ bản tạo nên giá́ trị A lợAi thế là không đổ̉i.
Ngoài ra cũng rấ́t nhiều nhữ̃ng khú khăn khá́c mà ViệAt Nam phải đối mặt trong công tá́c đị Anh giá́ chứng khoá́n như:
Trướ́c hết là, cơ chế tài chí́nh cho việAc thực hiệAn chuyển đổ̉i Doanh nghiệApNhà nướ́c sang công ty cổ̉ phầ̀n chậm đượAc sơ kết, đá́nh giá́, sửa đổ̉i, bổ̉ sung kị Ap thờ̀i Công tá́c xử lý nợA và và tài sản tồn đọng còn mang nặng tí́nh hành chí́nh, thủ tục rườ̀m rà, qua nhiều khâu, nhiều cấ́p mấ́t thờ̀i gian.
Thiếu thông tin là vấ́n đề cơ bản làm cho thị A trườ̀ng chứng khoá́n không có sức hấ́p dẫn đối vớ́i cá́c nhà đầ̀u tư ViệAc thiếu thông tin ảnh hưởng đến cá́c phương phá́p đị Anh giá́ như sau
Thiếu thông tin thống kê về thị A trườ̀ng: hoạt động thống kê theo ngành, theo lĩnh vực kinh doanh và theo cá́c tiêu thức khá́c vẫn là một vấ́n đề chưa giải quyết đượAc hoàn toàn, nguyên nhân là chúng ta chưa xây dung đượAc một cơ sở dữ̃ liệAu thống nhấ́t toàn quốc, đặc biệAt chưa có chế tài cầ̀n thiết để cá́c doanh nghiệAp phải công bố nhữ̃ng thông tin cơ bản của mình Đa số cá́c doanh nghiệAp trừ cá́c công ty niêm yết, công ty có vốn nướ́c ngoài bắt buộc phải kiểm toá́n, còn lại hầ̀u hết là không có bá́o cá́o kiểm toá́n Vì vậy chấ́t lượAng nhữ̃ng thông tin công bố không có sự đảm bảo nào, do vậy không có một cơ sở dữ̃ liệAu chung để thống kê phục vụ cho công tá́c đị Anh giá́.
Thiếu nhữ̃ng thông tin nghiên cứu về chứng khoá́n như nhữ̃ng tờ̀ bá́o của tổ̉ chức xếp hạng tí́n dụng ViệAc không tồn tại cá́c tổ̉ chức xếp hạng tí́n dụng ở ViệAt Nam là một trở ngại lớ́n cho quá́ trình đị Anh giá́
Những giao dịch có vấn đề
Nhữ̃ng giao dị Ach có vấ́n đề thườ̀ng nảy sinh đối vớ́i thị A trườ̀ng cá́c nướ́c mớ́i nổ̉i, do có sự quản lý lỏng lẻo của phá́p luật cũng như sự thiếu hiểu biết của nhữ̃ng ngườ̀i tham gia thị A trườ̀ng Nhữ̃ng thông tin nội giá́n đượAc sử dụng để kiếm lờ̀i riêng thườ̀ng là nhữ̃ng hành động làm ảnh hưởng lớ́n đến giá́ cổ̉ phiếu Thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam vẫn còn rấ́t non yếu, chứa đựng nguy cơ rủi ro lớ́n: thao túng giá́ chứng khoá́n, nhữ̃ng hoạt động nhằn thao túng giá́ tạo chênh lệAch đã và đang xảy ra.
Vì vậy giá́ giao dị Ach thờ̀i gian trướ́c đây có khoảng cá́ch rấ́t lớ́n vớ́i giá́ trị A nội tại của cổ̉ phiếu.
Tiêu chuẩn kế toá́n của ViệAt Nam liên quan đến cổ̉ phiếu còn nhiều vấ́n đề, như cổ̉ phiếu ngân quỹ chỉ đượAc Bộ tài chí́nh ra văn bản hướ́ng dẫn sau khi cá́c công ty niêm yết đã thực hiệAn mua bá́n một thờ̀i gian, hoặc một số công ty cổ̉ phầ̀n chưa niêm yết trướ́c đây thâm chí́ có thể vay vốn ngân hàng để mua cổ̉ phiếu của chí́nh mình Mặt khá́c, vấ́n đề liên quan đến tài sản vô hình, cá́ch thức hạch toá́n và khấ́u hao chúng như thế nào? vấ́n đề đấ́t dai, vốn
Quy mô nhỏ nên thiếu sự so sánh
Quy mô thị A trườ̀ng chí́nh thức còn bé, nên không thể tìm kếm nhữ̃ng công ty tương tự hoàn toàn như nhau để đị Anh giá́ Hai công ty niêm yết cùng hoạt động ttong một lĩnh vực nhưng rõ ràng không thể so sá́nh chúng vớ́i nhau đượAc do chúng có quy mô, sản phẩm, tốc độ tăng trưởng khá́c nhau.
Vấn đề công ty gia đình
Nhữ̃ng công ty cổ̉ phầ̀n vốn nhỏ từ 10-15 tỉ đồng rấ́t dễ trở thành một dạng công ty gia đình vớ́i thành viên Hội đồng quản trị A (HĐQT), và Ban Tổ̉ng giá́m đốc (TGĐ) là ngườ̀i nhà Điển hình ở ViệAt Nam là công ty cổ̉ phầ̀n Giấ́y Hải Phòng và CTCP Đồ Hộp Hạ Long Đối vớ́i nhữ̃ng công ty cổ̉ phầ̀n gia đình như vậy việAc đị Anh giá́ rấ́t khó khăn do có thể bị A chi phối bởi gia đình nắm giữ̃.
Trình độ hiểu biết chung về chứng khoán còn hạ ̣n chế
Giải pháp nâng cao chất lượng định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Phá́t triển thị A trườ̀ng chứng khoá́n ổ̉n đị Anh, vữ̃ng chắc và đồng bộ vớ́i thị A trườ̀ng tài chí́nh Mở rộng thị A trườ̀ng có tổ̉ chức và thu hẹp thị A trườ̀ng tự do Tăng quy mô thị A trườ̀ng đạt khoảng 70% tổ̉ng sản phẩm quốc nội Phá́t triển cơ sở nhà đầ̀u tư, phá́t triển hệA thống cá́c nhà đầ̀u tư tổ̉ chức, nhà đầ̀u tư nướ́c ngoài Đa dạng hóa sản phẩm và nghiệAp vụ; tăng cườ̀ng năng lực quản lý, giá́m sá́t, đảm bảo tí́nh công khai minh bạch, bảo vệA lợAi í́ch của nhà đầ̀u tư Đây sẽ là điều kiệAn thuận lợAi để đị Anh giá́ chí́nh xá́c cổ̉ phiếu trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam.
Trên cơ sở nhữ̃ng điều kiệAn và thuận lợAi và hạn chế trong việAc đị Anh giá́ cổ̉ phiếu trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAt Nam, tá́c giả đề xuấ́t một số giải phá́p nâng cao chấ́t lượAng đị Anh giá́ cổ̉ phiếu ở ViệAt Nam.
3.3.1 Nhóm các giải pháp làm tăng tính hiệu quả cho thị trường chứng khoán Việt Nam
Tất cả dữ liệu đầu vào để định giá chứng khoán được tính toán dựa trên dữ liệu quá khứ Dữ liệu quá khứ ảnh hưởng rất lớn đến tính chính xác và hiệu quả trong vấn đề định giá.
Vớ́i đị Anh hướ́ng làm cho dữ̃ liệAu thị A trườ̀ng tương thí́ch vớ́i mô hình đị Anh giá́ cầ̀n có giải phá́p làm cho thị A trườ̀ng trở nên minh bạch, hiệAu quả Tá́c giả xin trình bày một số giải phá́p sau:
3.3.1.1 Nâng cao chất lượng công bố thông tin trên thị trường chứng khoán
Cá́c nghiên cứu trướ́c đây đều có nhữ̃ng kết luận một số biến số vĩ mô như dự trữ̃ ngoại hối, tổ̉ng giá́ trị A công nghiệAp hàng thá́ng, lãi suấ́t cho vay, hay cung tiền…trong ngắn hạn không có ảnh hưởng hoặc ảnh hưởng rấ́t thấ́p đến giá́ chứng khoá́n Ngoài thông tin vĩ mô, thông tin của cá́c công ty đại chúng và thông tin của cá́c công ty niêm yết, công ty chứng khoá́n, cá́c sở giao dị Ach chứng khoá́n…đượAc công bố trên thị A trườ̀ng, đến cá́c nhà đầ̀u tư có ảnh hưởng rấ́t lớ́n đến biến động của giá́ chứng khoá́n Nguyên nhân có thể do: Thông tin vĩ mô chưa đượAc tí́nh toá́n và công bố thườ̀ng xuyên; thông tin đượAc công bố còn nhiều trườ̀ng hợAp thiếu sót,chậm trễ, chấ́t lượAng thấ́p; còn có sự rò rỉ thông tin, giao dị Ach nội giá́n, xuấ́t hiệAn tin đồn tá́c động làm sai lệAch giá́ chứng khoá́n Mặt khá́c, thị A trườ̀ng chứng khoá́n ViệAtNam là thị A trườ̀ng chứng khoá́n mớ́i nổ̉i vẫn còn hiệAn tượAng tâm lý số đông trong mua bá́n chứng khoá́n và tí́nh minh bạch không cao Đây cũng là lý do khiến cho cá́c thông tin không đượAc phản á́nh qua giá́ chứng khoá́n Do vậy, để thông tin thị A trườ̀ng phản á́nh đầ̀y đủ kị Ap thờ̀i vào giá́ chứng khoá́n và chỉ số thị A trườ̀ng cầ̀n phải:
Tí́nh toá́n và công bố rộng rãi thông tin kinh tế vĩ mô tạo điều kiệAn cho cá́c chủ thể tham gia thị A trườ̀ng chứng khoá́n nói chung và cá́c nhà đầ̀u tư nói riêng có thể dễ dàng và chủ động tiếp cận.
Nâng cao trá́ch nhiệAm của cá́c chủ thể tham gia thị A trườ̀ng trong việAc công bố thông tin Cá́c chủ thể tham gia thị A trườ̀ng cầ̀n phải ý thức trá́ch nhiệAm của mình đối vớ́i cá́c nhà đầ̀u tư, chủ động công bố thông tin, xem hoạt động công bố thông tin là nét văn hóa của doanh nghiệAp.
Hoàn thiệAn hệA thống công bố thông tin điệAn tử để hổ̉ trợA tốt cho việAc công bố và thu thập thông tin thị A trườ̀ng, tạo điều kiệAn cho thông tin thị A trườ̀ng phản á́nh nhanh và đầ̀y đủ vào giá́ chứng khoá́n.
Việc tiếp tục hoàn thiện khuôn khổ pháp lý và tăng cường giám sát hoạt động công bố thông tin trên thị trường chứng khoán đảm bảo có đủ cơ sở pháp lý để điều chỉnh hành vi của các tổ chức trong việc công bố thông tin Điều này giúp đảm bảo các quy định về công bố thông tin được tuân thủ nghiêm túc, tạo ra sự minh bạch và bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư.
Tuyên truyền, nâng cao nhận thức, trình độ của cá́c nhà đầ̀u tư trên thị A trườ̀ng; minh bạch hóa thông tin thị A trườ̀ng.
Cá́c cơ quan quản lý thị A trườ̀ng nên tăng cườ̀ng thông tin tuyên truyền phá́p luật về công bố thông tin để nâng cao nhận thức của chủ thể tham gia thị A trườ̀ng trong lĩnh vực này.
3.3.1.2 Tăng cường các hoạ ̣t động giám sát thị trường chứng khoán
Theo quy đị Anh hiệAn nay, công tá́c giá́m sá́t hoạt động của thị A trườ̀ng chứng khoá́n đượAc chia thành hai tuyến, tuyến giá́m sá́t thứ nhấ́t là cá́c sở giao dị Ach chứng khoá́n và tuyến giá́m sá́t thứ hai là Ủy ban Chứng khoá́n Nhà nướ́c Mỗi tuyến giá́m sá́t có quyền hạn và trá́ch nhiệAm nhấ́t đị Anh nhưng cùng hướ́ng đến hai nội dung cơ bản của công tá́c giá́m sá́t thị A trườ̀ng: giá́m sá́t tuân thủ của cá́c thành viên thị A trườ̀ng; giá́m sá́t giao dị Ach thị A trườ̀ng. Đảm bảo tí́nh công khai minh bạch thị A trườ̀ng đòi hỏi cá́c quy đị Anh có tí́nh chấ́t phá́p lý về chứng khoá́n và thị A trườ̀ng chứng khoá́n phải đượAc tuân thủ một cá́ch nghiêm túc, nhấ́t là cá́c quy đị Anh về công bố thông tin Vớ́i sự phá́t triển nhanh chóng của thị A trườ̀ng chứng khoá́n trong thờ̀i gian qua, cầ̀n tăng cườ̀ng cá́c hoạt động giá́m sá́t thị A trườ̀ng và nâng cao chấ́t lượAng của hoạt động giá́m sá́t nhằm loại bỏ cá́c hành vi thao túng thị A trườ̀ng, gian lận, giao dị Ach nội giá́n…
Hoàn thiệAn hệA thống văn bản phá́p luật có liên quan đến hoạt động giá́m sá́t thị A trườ̀ng, điều chỉnh bổ̉ sung, điều chỉnh cá́c quy đị Anh hoạt động giá́m sá́t phù hợAp vớ́i sự phá́t triển của thị A trườ̀ng khi mà quy mô thị A trườ̀ng tăng và ngày càng có nhiều sản phẩm mớ́i đượAc triển khai giao dị Ach.
Phối hợp giữa hai tuyến giám sát đảm bảo hoạt động giám sát chặt chẽ, hiệu quả Ứng dụng công nghệ thông tin giúp phát hiện kịp thời các hành vi vi phạm, cảnh báo sớm và tự động phát hiện các dấu hiệu nghi ngờ về thao túng giá Bên cạnh đó, việc xây dựng, đào tạo và bồi dưỡng đội ngũ giám sát thị trường đủ trình độ, đạo đức đáp ứng nhiệm vụ giám sát thị trường ngày càng quan trọng.
Nêu cao vai trò của công ty chứng khoá́n trong việAc giá́m sá́t thị A trườ̀ng Phá́t huy vai trò của cá́ccông ty chứng khoá́n trên thị A trườ̀ng, đội ngũ nhân viên, chuyên gia có trình độ chuyên môn sâu, vữ̃ng vàng trong lĩnh vực chứng khoá́n và thị A trườ̀ng chứng khoá́n có thể phá́t hiệAn và ngăn chặn từ đầ̀u cá́c hành vi, giao dị Ach bấ́t thườ̀ng Công ty chứng khoá́n cùng vớ́i Sở Giao dị Ach Chứng khoá́n, Ủy ban Chứng khoá́n Nhà nướ́c tạo thành hệA thống giá́m sá́t thị A trườ̀ng chặt chẻ và hiệAu quả.
3.3.2 Nhóm các giải pháp tăng cung hàng hóa trên thị trường chứng khoán
Tăng số lượAng và chủng loại hàng hóa trên thị A trườ̀ng chứng khoá́n giúp thị A trườ̀ng hoạt động sôi nổ̉i hơn, nhà đầ̀u tư có nhiều sự lựa chọn hơn qua đó đưa ra lượAng thông tin đầ̀y đủ hơn tạo điều kiệAn thuận lợAi cho đị Anh giá́ cổ̉ phiếu
3.3.2.1 Tiếp tục đẩy mạ ̣nh cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước
