Luận án tiến sĩ quản trị kinh doanh ảnh hưởng của đa dạng hóa tới hiệu quả và rủi ro của doanh nghiệp

PHẦN MỞ ĐẦU

Vấn đề nghiên cứu

Đa dạng hóa được xem là một hoạt động chiến lược quan trọng của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến hiệu quả và rủi ro (Ramanujam và Varadarajan, 1989) Theo lý thuyết tổ chức công nghiệp, hiệu quả doanh nghiệp là kết quả đầu ra liên quan đến cấu trúc thị trường, được phân tích qua khung S – C – P (Weiss, 1979) Khung này chỉ ra rằng cơ cấu thị trường quyết định hành vi doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến hiệu quả kinh doanh (McWilliams và Smart, 1993) Doanh nghiệp có thể cấu trúc thị trường thông qua nhiều phương thức như mở rộng quy mô, tạo sản phẩm khác biệt, mua bán và sáp nhập, hoặc đa dạng hóa (McWilliams và Smart, 1993) Khung S – C – P cũng được tích hợp vào lý thuyết quản trị chiến lược để mô tả tác động của các hoạt động chiến lược đến rào cản thị trường và hiệu quả doanh nghiệp (Jemison, 1981; McWilliams và Smart, 1993).

Xuất phát từ lý thuyết tổ chức công nghiệp, đa dạng hóa được xem là một yếu tố quan trọng trong quản trị chiến lược, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Đa dạng hóa vốn là một chiến lược đầu tư có thể mang lại hiệu quả cao nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro lớn Nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng, nếu không được thực hiện đúng cách, đa dạng hóa có thể dẫn đến những hậu quả tiêu cực.

Rủi ro là một yếu tố quan trọng trong quản trị chiến lược doanh nghiệp, bên cạnh hiệu quả Mối liên hệ giữa đa dạng hóa và rủi ro đã được Bettis và Hall (1982) nghiên cứu, mở ra một hướng nghiên cứu kéo dài đến ngày nay Tác động của đa dạng hóa đối với rủi ro là một vấn đề phức tạp và đáng được xem xét kỹ lưỡng.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh nghiên cứu sự đa dạng hóa của doanh nghiệp, phân chia thành các loại hình đa dạng hóa cấp thấp hơn dựa trên các đặc điểm khác nhau Mỗi loại hình đa dạng hóa này có tác động khác nhau đến rủi ro và có thể có mối liên hệ với nhau Cụ thể, đa dạng hóa kinh doanh được chia thành hai loại: đa dạng hóa ngành có liên quan và đa dạng hóa ngành không liên quan Đa dạng hóa ngành có liên quan có khả năng gia tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (Palich và cộng sự).

2000) nhưng đồng thời cũng làm gia tăng rủi ro đặc thù (Bettis và Hall, 1982) Trong khi đó, đa dạng hóa ngành không liên quan có tác động ngược lại

Dựa trên nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về tác động của đa dạng hóa đối với hiệu quả và rủi ro phá sản, luận án đã chỉ ra ba vấn đề quan trọng.

Nghiên cứu tác động của đa dạng hóa kinh doanh, đặc biệt là giữa các ngành có liên quan và không liên quan, đến hiệu quả doanh nghiệp là một chủ đề phổ biến toàn cầu Tuy nhiên, tại thị trường chứng khoán Việt Nam, chưa có nghiên cứu nào trước năm 2015 Năm 2016, Santarelli và Tran đã thực hiện nghiên cứu về chiến lược đa dạng hóa và hiệu quả doanh nghiệp Việt Nam, sử dụng dữ liệu từ Tổng cục Thống kê để đo lường mức độ đa dạng hóa Tuy nhiên, nghiên cứu này chưa phân tích tác động của các loại hình đa dạng hóa thành phần, cụ thể là giữa đa dạng hóa có liên quan và không liên quan Theo các tác giả như Palich và Benito-Osorio, hai loại hình đa dạng hóa này có ảnh hưởng khác nhau đến hiệu quả doanh nghiệp do đặc điểm riêng biệt của chúng.

Để hiểu rõ tác động của đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu quả doanh nghiệp, luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh cần phân tích đa dạng hóa kinh doanh tổng thể Doanh nghiệp cần xác định loại hình đa dạng hóa phù hợp với hoạt động của mình, chẳng hạn như đa dạng hóa ngành kinh doanh có liên quan, không liên quan, theo địa lý hoặc quốc tế, thay vì chỉ tập trung vào mức độ đa dạng hóa chung.

Tác động của đa dạng hóa kinh doanh đối với rủi ro, đặc biệt là rủi ro phá sản, vẫn chưa được nghiên cứu nhiều trên thực nghiệm, với chỉ khoảng 17 nghiên cứu được thống kê tính đến năm 2016 Biến số rủi ro phá sản chủ yếu được đo lường qua chỉ số Atman Z – Score, một chỉ số phù hợp cho thị trường.

Mỹ mà có thể không phù hợp với một thị trường mới nổi như của Việt Nam

Nghiên cứu tác động của đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu quả và rủi ro phá sản thường được thực hiện riêng lẻ, thiếu sự đồng bộ trong mô hình nghiên cứu Luận án này tập trung vào chủ đề “Tác động của đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu quả và rủi ro”, khám phá tác động của hai hình thức đa dạng hóa: ngành liên quan và ngành không liên quan, trong cùng một mô hình cấu trúc tuyến tính SEM Hiệu quả doanh nghiệp được đo lường qua chỉ số ROE, trong khi rủi ro phá sản được xác định theo mô hình MKV Việc áp dụng mô hình SEM và đo lường rủi ro phá sản theo MKV là điểm mới của nghiên cứu.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh

Đa dạng hóa có thể được nhìn nhận từ nhiều góc độ khác nhau, liên quan đến hiệu quả và rủi ro của doanh nghiệp Các loại hình đa dạng hóa bao gồm đa dạng hóa công ty, sản phẩm, địa lý, sáp nhập và gần đây là khách hàng Đặc biệt, đa dạng hóa sản phẩm là hình thức được nghiên cứu sớm nhất và phổ biến nhất Tất cả các hình thức này được gọi chung là đa dạng hóa kinh doanh, nhằm hướng tới hoạt động kinh doanh trên thị trường Tuy nhiên, còn có những hình thức đa dạng hóa khác trong môi trường nội bộ của doanh nghiệp như đa dạng hóa nguồn tài trợ và đầu tư tài sản, vẫn chưa được nghiên cứu đầy đủ.

Đa dạng hóa trong quản trị tài chính doanh nghiệp bao gồm ba loại chính: đa dạng hóa nguồn tài trợ, đa dạng hóa đầu tư tài sản và đa dạng hóa kinh doanh Những loại đa dạng hóa này có mối liên hệ chặt chẽ với nhau; cụ thể, đa dạng hóa nguồn tài trợ ảnh hưởng đến đa dạng hóa đầu tư tài sản, và ngược lại, đa dạng hóa đầu tư tài sản cũng tác động đến đa dạng hóa kinh doanh Hơn nữa, các lý thuyết như "Giả thuyết đào thoát" của Rumelt, lý thuyết phát triển dựa vào nguồn lực của Wernerfelt và Barney, cùng với lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và Miller, và lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen, cho thấy rằng đa dạng hóa có thể ảnh hưởng đến hiệu quả và rủi ro Hai câu hỏi quan trọng đặt ra là: liệu có sự tác động thực nghiệm của đa dạng hóa đầu tư tài sản đến hiệu quả và rủi ro phá sản thông qua đa dạng hóa kinh doanh? Và liệu có tác động thực nghiệm của đa dạng hóa nguồn tài trợ đến hiệu quả và rủi ro phá sản thông qua đa dạng hóa đầu tư?

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh tập trung vào hai chủ đề nghiên cứu quan trọng Chủ đề thứ hai, “Tác động của đa dạng hóa đầu tư tài sản tới đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro,” phân tích mối liên hệ giữa các hình thức đầu tư và sự đa dạng hóa trong kinh doanh Chủ đề thứ ba, “Tác động của đa dạng hóa nguồn tài trợ tới đa dạng hóa đầu tư tài sản, hiệu quả và rủi ro,” khám phá ảnh hưởng của nguồn tài trợ đến các quyết định đầu tư tài sản và các yếu tố liên quan đến hiệu quả và rủi ro.

Luận án sẽ phân tích đa dạng hóa đầu tư tài sản thành hai thành phần: đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan và không liên quan, đồng thời xây dựng mối liên hệ lý thuyết giữa các biến số này với đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro phá sản Mô hình ước lượng cấu trúc tuyến tính SEM sẽ được áp dụng để thực nghiệm các mối liên hệ trên tại thị trường chứng khoán Việt Nam Việc kết nối giữa đa dạng hóa đầu tư tài sản, đa dạng hóa kinh doanh và rủi ro phá sản qua mô hình SEM là điểm mới nổi bật của luận án trong chủ đề nghiên cứu thứ hai.

Luận án nghiên cứu đa dạng hóa nguồn tài trợ từ hai khía cạnh: vốn chủ sở hữu và nợ Nó xây dựng mối liên hệ lý thuyết giữa các biến số này với đa dạng hóa tài trợ, hiệu quả và rủi ro phá sản Bằng cách áp dụng mô hình ước lượng cấu trúc tuyến tính SEM, luận án cung cấp một cách tiếp cận mới trong việc liên kết đa dạng hóa nguồn tài trợ, đầu tư tài sản và rủi ro phá sản Tại Việt Nam, một quốc gia đang phát triển, đa dạng hóa trong doanh nghiệp ngày càng trở nên phổ biến, đặc biệt khi thị trường chứng khoán ra đời Việc tìm kiếm nguồn tài trợ mới từ thị trường này có thể thúc đẩy doanh nghiệp thực hiện các hoạt động đa dạng hóa đầu tư tài sản một cách mạnh dạn và thành công.

Câu hỏi nghiên cứu

Luận án cần trả lời ba câu hỏi nghiên cứu như sau:

Câu hỏi 1: Đa dạng hóa kinh doanh tác động như thế nào tới hiệu quả và rủi ro phá sản của doanh nghiệp

Đa dạng hóa đầu tư tài sản có ảnh hưởng quan trọng đến hiệu quả và rủi ro phá sản của doanh nghiệp, thông qua tác động trung gian của đa dạng hóa kinh doanh Khi doanh nghiệp mở rộng danh mục đầu tư, họ có khả năng giảm thiểu rủi ro tài chính và tăng cường hiệu suất hoạt động Sự đa dạng hóa này không chỉ giúp doanh nghiệp duy trì ổn định trong bối cảnh thị trường biến động mà còn tạo ra cơ hội tăng trưởng bền vững Tuy nhiên, nếu không được quản lý đúng cách, đa dạng hóa cũng có thể dẫn đến những thách thức mới, làm gia tăng nguy cơ phá sản Do đó, việc cân nhắc kỹ lưỡng giữa hiệu quả và rủi ro là rất cần thiết trong chiến lược đầu tư của doanh nghiệp.

Đa dạng hóa nguồn tài trợ có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động và giảm rủi ro phá sản của doanh nghiệp thông qua việc tăng cường khả năng đầu tư vào nhiều tài sản khác nhau Khi doanh nghiệp có nhiều nguồn tài trợ, họ có thể phân bổ rủi ro tốt hơn và tận dụng các cơ hội đầu tư đa dạng Điều này không chỉ giúp cải thiện hiệu suất tài chính mà còn tạo ra sự ổn định trong bối cảnh biến động thị trường Sự trung gian của đa dạng hóa đầu tư tài sản là yếu tố quan trọng, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu nguy cơ mất mát.

Câu hỏi nghiên cứu một sẽ được trả lời tại chương hai Câu hỏi nghiên cứu hai và ba được trả lời lần lượt tại chương ba và bốn.

Mục tiêu nghiên cứu

Luận án cần giải quyết ba mục tiêu nghiên cứu như sau:

Mục tiêu 1: Đánh giá tác động của đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu quả và rủi ro phá sản của doanh nghiệp

Mục tiêu của nghiên cứu là đánh giá tác động của việc đa dạng hóa đầu tư tài sản đến hiệu quả hoạt động và rủi ro phá sản của doanh nghiệp, đồng thời xem xét ảnh hưởng trung gian của đa dạng hóa kinh doanh Việc đa dạng hóa tài sản có thể cải thiện hiệu suất và giảm thiểu rủi ro, nhờ vào sự hỗ trợ từ chiến lược đa dạng hóa kinh doanh Nghiên cứu này sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các yếu tố này, giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định đầu tư hợp lý hơn.

Mục tiêu 3 của nghiên cứu là đánh giá tác động của việc đa dạng hóa nguồn tài trợ đến hiệu quả hoạt động và rủi ro phá sản của doanh nghiệp Nghiên cứu sẽ xem xét ảnh hưởng trung gian của sự đa dạng hóa đầu tư tài sản, từ đó làm rõ mối liên hệ giữa các yếu tố này trong bối cảnh quản lý tài chính doanh nghiệp.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Luận án nghiên cứu tác động của đa dạng hóa đến hiệu quả và rủi ro phá sản của doanh nghiệp Cụ thể, nó xem xét ảnh hưởng của đa dạng hóa kinh doanh đối với hiệu quả và rủi ro phá sản, đồng thời phân tích tác động của đa dạng hóa đầu tư tài sản đến hiệu quả và rủi ro phá sản thông qua vai trò trung gian của đa dạng hóa kinh doanh Ngoài ra, luận án cũng nghiên cứu tác động của đa dạng hóa nguồn tài trợ đến hiệu quả và rủi ro phá sản, với ảnh hưởng trung gian từ đa dạng hóa đầu tư tài sản.

Đề tài nghiên cứu tập trung vào các doanh nghiệp phi tài chính được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.

Hà Nội trong thời gian từ 2008 tới 2015.

Nội dung nghiên cứu

Căn cứ vào vấn đề nghiên cứu, câu hỏi và mục tiêu nghiên cứu, luận án thực hiện bốn nội dung nghiên cứu chính như sau:

Nghiên cứu lý thuyết về mối liên hệ giữa ba hình thức đa dạng hóa: đa dạng hóa kinh doanh, đa dạng hóa đầu tư tài sản và đa dạng hóa nguồn tài trợ là rất quan trọng Các hình thức này không chỉ giúp tăng cường sự ổn định và giảm rủi ro cho doanh nghiệp mà còn mở rộng cơ hội phát triển và tăng trưởng bền vững trong môi trường kinh doanh cạnh tranh hiện nay.

Nghiên cứu cơ sở lý thuyết về mối liên hệ giữa ba loại hình đa dạng hóa: đa dạng hóa kinh doanh, đa dạng hóa đầu tư tài sản và đa dạng hóa nguồn tài trợ, là rất quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả và rủi ro phá sản Việc hiểu rõ các hình thức đa dạng hóa này giúp doanh nghiệp tối ưu hóa hoạt động và giảm thiểu rủi ro tài chính.

Hoàn thành nội dung nghiên cứu thứ nhất và thứ hai sẽ giúp luận án thiết lập mối liên hệ lý thuyết giữa đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro phá sản Nghiên cứu cũng sẽ làm rõ sự liên kết giữa đa dạng hóa đầu tư tài sản, hiệu quả và rủi ro phá sản Cuối cùng, việc phân tích đa dạng hóa nguồn tài trợ cùng với đa dạng hóa đầu tư tài sản sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về hiệu quả và rủi ro phá sản.

Dựa trên mối liên hệ lý thuyết đã được thiết lập, luận án sẽ đề xuất phương pháp nghiên cứu phù hợp nhằm ước lượng các mối liên hệ này thông qua thực nghiệm, theo nội dung nghiên cứu thứ ba.

Xây dựng phương pháp nghiên cứu để ước lượng các mối liên hệ thực nghiệm là cần thiết, bao gồm: (i) mối quan hệ giữa đa dạng hóa kinh doanh và hiệu quả cũng như rủi ro phá sản; (ii) tác động của đa dạng hóa đầu tư tài sản đến đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro phá sản; (iii) ảnh hưởng của đa dạng hóa nguồn tài trợ đến đa dạng hóa đầu tư tài sản, hiệu quả và rủi ro phá sản.

Cuối cùng, nội dung nghiên cứu thứ tư được đề xuất thực hiện như sau:

Thứ tư, ước lượng trên thực nghiệm các mối liên hệ và thảo luận về kết quả ước lượng.

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu chính của luận án là nghiên cứu định lượng, nhằm khảo sát cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu trước đó để đề xuất giả thuyết nghiên cứu Luận án sẽ thực hiện tính toán các biến số, thu thập dữ liệu và áp dụng mô hình cấu trúc tuyến tính (SEM) cho dữ liệu bảng, từ đó ước lượng mối liên hệ giữa các biến số trong từng chủ đề nghiên cứu.

Điểm mới của luận án

Luận án đóng góp những điểm mới ở ba chủ đề nghiên cứu như sau:

Nghiên cứu về tác động của đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu quả và rủi ro được thực hiện tại chương hai, với mục tiêu làm rõ mối liên hệ giữa đa dạng hóa và rủi ro phá sản Bằng việc áp dụng mô hình Merton - KMV để đo lường rủi ro phá sản, nghiên cứu này cung cấp một cách tiếp cận mới, khác biệt so với các nghiên cứu trước đây Đóng góp của đề tài bao gồm việc sử dụng một biến số đại diện hiệu quả hơn để đo lường rủi ro phá sản và đề xuất phương pháp ước lượng mới thay thế cho các phương pháp hiện có.

Chủ đề nghiên cứu hai tập trung vào tác động của đa dạng hóa đầu tư tài sản tới đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro, được trình bày trong chương ba Nghiên cứu này phân tích đa dạng hóa đầu tư tài sản dưới hai góc độ: đa dạng hóa liên quan và không liên quan, đồng thời xây dựng mối liên hệ giữa các yếu tố này với đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro Những đóng góp mới của chủ đề này bao gồm: (i) khái niệm đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan và không liên quan, và (ii) mối liên hệ mới giữa đa dạng hóa đầu tư tài sản với đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro phá sản.

Chủ đề nghiên cứu ba tập trung vào tác động của đa dạng hóa nguồn tài trợ đến đa dạng hóa đầu tư tài sản, hiệu quả và rủi ro, được trình bày tại chương bốn Luận án phân tích đa dạng hóa nguồn tài trợ thành hai thành phần chính: đa dạng hóa tài trợ vốn chủ sở hữu và đa dạng hóa tài trợ nợ Đồng thời, nghiên cứu cũng xây dựng mối liên hệ giữa hai biến số này với đa dạng hóa đầu tư tài sản, hiệu quả và rủi ro, góp phần làm rõ những yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất đầu tư.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh giới thiệu những điểm mới quan trọng, bao gồm việc xây dựng khái niệm mới về đa dạng hóa nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu và đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ Ngoài ra, luận án còn thiết lập mối liên hệ mới giữa các khái niệm nghiên cứu, cụ thể là sự tác động của đa dạng hóa nguồn tài trợ đến đa dạng hóa đầu tư tài sản, hiệu quả hoạt động và rủi ro phá sản.

Kết cấu của luận án

Luận án được chia thành năm chương như sau:

Phần mở đầu của luận án trình bày rõ ràng vấn đề nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, và mục tiêu nghiên cứu Nó cũng xác định đối tượng và phạm vi nghiên cứu, nội dung nghiên cứu, điểm mới của luận án, cũng như kết cấu tổng thể của luận án.

TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA KINH DOANH TỚI HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO

Cơ sở lý thuyết

Bài viết này sẽ khám phá bốn vấn đề chính liên quan đến đa dạng hóa, bao gồm: (i) khái niệm đa dạng hóa, (ii) phân loại các hình thức đa dạng hóa, (iii) nội dung đa dạng hóa được áp dụng trong luận án, và (iv) phương pháp đo lường đa dạng hóa.

2.1.1.1 Khái niệm đa dạng hóa

Trước khi tìm hiểu khái niệm đa dạng hóa, bài nghiên cứu sẽ xem xét tổng quan các khái niệm đã được đề cập trong các nghiên cứu trước Đa dạng hóa (diversification) có nghĩa gốc là “không giống”, “khác”, “riêng biệt” Trong bối cảnh kinh doanh, đa dạng hóa thường được hiểu là hành động mở rộng dãy sản phẩm, kỹ năng và nguồn lực nhằm tạo ra hiệu quả hoặc giảm thiểu rủi ro (Oxford, 2015) Việc áp dụng những ngữ nghĩa này vào hoạt động doanh nghiệp đề cập đến nhiều khía cạnh đa dạng hóa khác nhau của doanh nghiệp.

Kenny (2009) đã chỉ ra rằng việc xác định khái niệm đa dạng hóa là một thách thức không nhỏ đối với cả nhà nghiên cứu lẫn nhà quản lý Sự phức tạp của vấn đề này được nhấn mạnh bởi các quan điểm của Hall và St John (1994), Lang và Stulz (1993), Lubatkin và cộng sự (1993), cũng như Robins và Wiersema (2003), khi các tác giả đều cho rằng đa dạng hóa là một khái niệm khó nắm bắt.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh hóa được xem là một thang đo đa hướng, bao gồm nhiều thang đo thành phần khác nhau Bài viết sẽ lần lượt khám phá và tổng hợp định nghĩa về đa dạng hóa từ các tác giả khác nhau.

Ansoff, với tác phẩm "Chiến lược đa dạng hóa" (1957), được coi là người tiên phong trong nghiên cứu về đa dạng hóa trong doanh nghiệp Ông định nghĩa đa dạng hóa là chiến lược khám phá thị trường mới với sản phẩm mới, liên quan đến việc thay đổi các đặc tính của dòng sản phẩm và cấu trúc thị trường Ansoff phân loại chiến lược đa dạng hóa thành hai loại: chiến lược đa dạng hóa theo chiều dọc và chiều ngang, nhấn mạnh mối liên hệ giữa đa dạng hóa sản phẩm mới và thị trường mới Góc nhìn của ông tập trung vào thị trường như một yếu tố quyết định để xác định tính đa dạng hóa của doanh nghiệp.

(1980) hay Chandler Jr (1990) cũng ủng hộ cách tiếp cận này

Năm 1962, Gort đã phát triển định nghĩa về đa dạng hóa dựa trên nghiên cứu của Ansoff (1957), nhấn mạnh rằng đa dạng hóa thể hiện "tính không đồng nhất của sản phẩm đầu ra" dựa vào số lượng thị trường mà sản phẩm phục vụ Ông cho rằng hai sản phẩm chỉ phục vụ cho hai thị trường khác nhau nếu độ co giãn chéo cầu giữa chúng thấp và trong ngắn hạn, các nguồn lực cần thiết để sản xuất và phân phối không thể thay thế cho nhau Gort vẫn tập trung vào khái niệm thị trường như một yếu tố quan trọng trong quá trình đa dạng hóa.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh đã đưa ra tiêu chuẩn đánh giá đa dạng hóa của doanh nghiệp, trong đó Gort (1962) bổ sung khái niệm “các nguồn lực cần thiết” cho hoạt động này Điều này làm cho nội hàm của đa dạng hóa trở nên chặt chẽ hơn, yêu cầu rằng sự đa dạng hóa phải gắn liền với nguồn lực bên trong của doanh nghiệp Nếu nguồn lực bên trong có khả năng thay thế lẫn nhau, thì việc mở rộng sản xuất kinh doanh chưa thể được xem là đa dạng hóa thực sự.

Rumelt (1974) đã định nghĩa đa dạng hóa doanh nghiệp một cách cụ thể, đóng vai trò quan trọng trong nhiều nghiên cứu thực nghiệm sau này về đo lường đa dạng hóa Ông phân loại đa dạng hóa thành bốn loại chính dựa trên tỷ lệ doanh thu của từng lĩnh vực kinh doanh so với tổng doanh thu: kinh doanh đơn ngành, kinh doanh sản phẩm trọng yếu, đa dạng hóa sản phẩm liên quan, và đa dạng hóa sản phẩm không liên quan Dựa trên phân loại này, các nghiên cứu như của Biggadike (1979) đã xem xét biến số “kích cỡ doanh nghiệp”, Carter (1977) đã tập trung vào “sự phân hóa cơ cấu tổ chức”, và Gorecki (1975) đã sử dụng biến số “đa dạng hóa ngành kinh doanh” để phân tích đa dạng hóa trong doanh nghiệp.

Khác với quan điểm của Rumelt (1974), Berry (1971a, 2015) đã mở rộng khái niệm đa dạng hóa sang lĩnh vực “ngành sản xuất kinh doanh” Theo Berry, đa dạng hóa được hiểu là việc doanh nghiệp tăng số lượng ngành sản xuất mà họ phục vụ, trong khi vẫn duy trì hoạt động trong ngành kinh doanh cốt lõi Điều này có nghĩa là doanh nghiệp mở rộng lĩnh vực kinh doanh chính của mình sang các thị trường sản phẩm khác Nghiên cứu của Pandya và Rao (1998) cũng đã áp dụng định nghĩa này trong các phân tích của họ.

Theo Kamien và Schwartz (1975), đa dạng hóa tương đối được định nghĩa là một doanh nghiệp được coi là đa dạng hóa khi nó hoạt động trong một ngành nghề cụ thể nhưng lại sản xuất ra nhiều sản phẩm khác nhau.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh hàng hóa thuộc ngành nghề kinh doanh khác, tương tự như quan điểm của Berry (1971a) và Berry (2015) Các tác giả chú trọng vào yếu tố đa dạng ngành sản xuất kinh doanh, mà không phân loại dựa trên tỷ trọng doanh thu như cách phân loại ba loại đa dạng hóa của Rumelt (1974).

Đa dạng hóa trong doanh nghiệp được xem xét từ nhiều khía cạnh như đặc tính sản phẩm, thị trường và ngành nghề kinh doanh Theo Pitts (1977) và Pitts và Hopkins (1982), nội dung kinh doanh và nguồn lực độc lập trong doanh nghiệp là những yếu tố quan trọng trong việc khảo sát đa dạng hóa Hai lĩnh vực kinh doanh được coi là khác nhau khi trang thiết bị sản xuất và kênh phân phối là riêng biệt Điều này nhấn mạnh sự kết nối giữa các nguồn lực bên trong và sản phẩm mà doanh nghiệp cung cấp ra thị trường Nếu doanh nghiệp sản xuất hai sản phẩm khác nhau nhưng sử dụng nguồn lực và kênh phân phối giống nhau, thì không được xem là đa dạng hóa.

Theo Booz và ctg (1985), đa dạng hóa được hiểu là phương tiện để tăng trưởng doanh thu hoặc giảm thiểu rủi ro khi mở rộng lĩnh vực kinh doanh Hoạt động này bao gồm các loại đầu tư không nhằm tăng tính cạnh tranh của các lĩnh vực kinh doanh hiện tại, mà có thể tạo ra sản phẩm, dịch vụ, phân khúc khách hàng hoặc thị trường địa lý mới Đầu tư đa dạng hóa có thể thực hiện qua nhiều phương pháp như phát triển nội bộ hoặc mua bán sáp nhập Nếu mục đích là sáp nhập, sẽ có đa dạng hóa sáp nhập; nếu mục đích là phát triển thị trường địa lý, sẽ có đa dạng hóa theo thị trường địa lý.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh mới đã đưa ra những tiếp cận khác biệt so với các phương pháp truyền thống, như mức độ đa dạng hóa của Rumelt (1974) và lĩnh vực kinh doanh của Berry (1971a, 2015) Những nghiên cứu này không chỉ làm nổi bật sự phát triển trong lý thuyết quản trị kinh doanh mà còn mở ra hướng đi mới cho việc áp dụng trong thực tiễn.

Ramanujam và Varadarajan (1989) căn cứ vào các nghiên cứu của Chandler

Nghiên cứu của Rumelt (1974), Pitts và Hopkins (1982), và Booz và cộng sự (1985) đã chỉ ra mối liên hệ giữa mục đích, biểu hiện và sự thay đổi nội bộ của tổ chức trong quá trình đa dạng hóa Đa dạng hóa được định nghĩa là sự thâm nhập của doanh nghiệp vào lĩnh vực kinh doanh mới thông qua phát triển nội bộ hoặc mua bán sáp nhập, điều này đòi hỏi sự thay đổi trong cấu trúc quản trị, hệ thống và quy trình quản lý Tuy nhiên, việc xác định lĩnh vực nào được xem là đa dạng hóa trong nghiên cứu thực nghiệm gặp khó khăn, do khó khăn trong việc phân loại nguồn lực tạo nên lĩnh vực kinh doanh mới là nguồn lực cũ, mới hay sự giao thoa giữa chúng.

Mô hình nghiên cứu được trình bày trong phần viết này bao gồm các phương trình ước lượng và cách tính toán các biến số, bao gồm biến phụ thuộc, biến độc lập chính và biến kiểm soát Luận án cũng nêu rõ phương pháp ước lượng cho từng phương trình, đồng thời mô tả quy trình thu thập dữ liệu nghiên cứu.

2.2.1 Mô hình nghiên cứu Để giải quyết bốn giả thuyết nghiên cứu, luận án đề xuất mô hình nghiên cứu lý thuyết tại hình sau:

Hình 2.10 Mô hình nghiên cứu 1

Mô hình này phân tích tác động của đa dạng hóa ngành, bao gồm cả đa dạng hóa có liên quan và không liên quan, đến hiệu quả và rủi ro, dựa trên các giả thuyết nghiên cứu H1.1, H1.2, H1.3 và H1.4.

Dựa trên mô hình nghiên cứu đã đề xuất, luận án giới thiệu mô hình ước lượng thực nghiệm cấu trúc tuyến tính (SEM) với hệ hai phương trình cho chủ đề nghiên cứu 1.

{P = f(RB_DIV, UB_DIV, biến kiểm soát) (1.1)

R = f(RB_DIV, UB_DIV, biến kiểm soát) (1.2)

P đại diện cho hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, trong khi R phản ánh mức độ rủi ro RB_DIV thể hiện mức độ đa dạng hóa kinh doanh trong ngành liên quan, còn UB_DIV đại diện cho mức độ đa dạng hóa ở ngành không liên quan Các biến số kiểm soát trong mô hình được gọi là Control variables.

2.2.2 Đo lường các biến số trong mô hình

2.2.2.1 Đo lường biến phụ thuộc

Hiệu quả doanh nghiệp là một khái niệm đa chiều, được đo lường từ nhiều góc độ khác nhau như kinh tế học, nhà tài trợ và quản trị Từ góc độ cổ đông, hiệu quả thường liên quan đến lợi nhuận, đây là yếu tố chủ chốt trong nhiều nghiên cứu về tác động của đa dạng hóa đến hiệu quả doanh nghiệp Nghiên cứu này tập trung vào hiệu quả từ quan điểm của cổ đông, vì họ quan tâm đến các hoạt động chiến lược của công ty, bao gồm cả đa dạng hóa, và sử dụng thang đo hiệu quả kế toán phổ biến trong các nghiên cứu trước đây (Lee và Li, 2012).

Chỉ số được dùng để đo lường hiệu quả ở góc độ cổ đông là “lợi nhuận sau thuế chia vốn chủ sở hữu” – ROE (Return on Equity):

• ROE = Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu

• EAT: Lợi nhuận sau thuế

• Equity: Vốn chủ sở hữu

(ii) Biến số rủi ro

Trong chương 2, nghiên cứu đã xác định sử dụng mô hình xác suất phá sản Merton

Theo nghiên cứu của Kealhofer và Bohn (1998), McQuown (1997) và Vasicek (1984), luận án này sẽ tính toán xác suất phá sản của doanh nghiệp trong vòng một năm thông qua 9 bước cụ thể Chi tiết về việc đo lường biến số rủi ro sẽ được thực hiện bằng phần mềm R và được mô tả tại Phụ lục 2.

Để tính toán thu nhập từ cổ phần hàng ngày, bước đầu tiên là nghiên cứu dữ liệu giá cổ phiếu theo ngày trong vòng 1 năm và sử dụng công thức rE = ln(Pt/Pt-1) để xác định thu nhập (lời lỗ) hàng ngày Bước thứ hai là tính toán sự biến thiên, hay độ lệch chuẩn, của thu nhập từ cổ phần, ký hiệu là σE.

𝜎 𝐸 = √𝐸(𝑟 𝐸 − 𝑟̅ ) 𝐸 2 (1.5) Bước 3: Tính toán giá trị thị trường của cổ phiếu – VE

Giá trị thị trường của cổ phiếu được tính hàng ngày sau đó được tính trung bình trong một năm:

VE = Số lượng cổ phiếu x Giá cổ phiếu (1.6) Bước 4 Tính toán lãi suất phi rủi ro - r

Lãi suất phi rủi ro được xác định dựa trên lãi suất của trái phiếu chính phủ có kỳ hạn 5 năm Bước tiếp theo là tính toán giá trị sổ sách của nợ (LB).

LB = Nợ ngắn hạn + Nợ dài hạn (1.7)

Bước 6 Tính toán giá trị thị trường của tài sản – V và mức độ biến thiên của tài sản - σE

V và σE được tính toán từ mô hình định giá quyền quyền chọn Black-Scholes cho giá trị vốn cổ phần:

𝜎 𝑉 √𝑇 ; 𝑑 2 = 𝑑 1 − 𝜎 𝑉 √𝑇; Ω là hàm phân phối chuẩn tích lũy và

E0 chính là VE tại thời điểm 0

V và σE sẽ được tính đồng thời từ mô hình trên thông qua phần mềm R

Bước 7: Tính toán điểm phá sản – Dpt

Trong đó: STD – short term debt là nợ ngắn hạn và LTD – long term debt là nợ dài hạn

Bước 8 Tính khoảng cách tới phá sản – DD

Do V, σE, Dpt đã được xác định, ngoài ra t được chọn là 1 năm (khoảng cách tới thời điểm phá sản 1 năm) nên DD được xác định

Bước 9 Tính xác suất phá sản trong vòng 1 năm - EDF:

EDF là xác suất cộng dồn của hàm phân phối chuẩn hóa tại điểm -DD Khi giá trị DD tăng, giá trị EDF sẽ giảm và ngược lại Chẳng hạn, với DD = 0, xác suất N(-0) đạt 50% vì 0 là giá trị trung bình trong phân phối chuẩn hóa Ngược lại, khi DD = 2, xác suất N(-2) chỉ còn 2.28%.

2.2.2.2 Đo lường biến số đa dạng hóa kinh doanh Đa dạng hóa kinh doanh bao gồm hai biến số: đa dạng hóa kinh doanh ngành có liên quan (RB_DIV) và đa dạng hóa kinh doanh ngành không liên quan (UB_DIV) Nghiên cứu này sẽ dụng kết hợp phương pháp tính toán của Rumelt (1974) và mật độ entropy Trình tự tính toán như sau (chi tiết đo lường biến số đa dạng hóa kinh doanh được mô tả tại Phụ lục 1):

Bước đầu tiên là nhận diện ngành kinh doanh chính theo phân loại GICS, bao gồm các cấp 2, cấp 3 và cấp 4 Theo tiêu chuẩn phân ngành quốc tế GICS, các doanh nghiệp được phân chia thành nhiều nhóm khác nhau.

Có 4 cấp độ phân loại trong lĩnh vực kinh doanh, trong đó cấp độ 1 được gọi là "Lĩnh vực" (sector), đại diện cho phân loại tổng quát nhất Cấp độ 2, được gọi là "Nhóm ngành" (group industry), là phân loại chi tiết hơn của lĩnh vực kinh doanh.

Ngành là cấp độ thứ ba trong phân loại ngành theo chuẩn mực kế toán 28, yêu cầu doanh nghiệp thực hiện báo cáo bộ phận Tiểu ngành là cấp độ thấp nhất, thuộc phân loại ngành hoạt động Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM sử dụng phân loại GICS, trong khi Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội áp dụng phân ngành VSIC 2007 Do đó, dữ liệu thu thập tại Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội sẽ được quy đổi sang GICS, và những doanh nghiệp không đủ cơ sở để quy đổi sẽ bị loại khỏi nghiên cứu.

Bước 2 Phân loại các ngành kinh doanh khác của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp mở rộng kinh doanh ở “Ngành” khác “Ngành chính” nhưng trong cùng một

Nhóm ngành được hiểu là sự đa dạng hóa các lĩnh vực liên quan Khi một doanh nghiệp mở rộng sang các tiểu ngành khác nhưng vẫn thuộc cùng một ngành với ngành chính, thì điều này không được xem là đa dạng hóa kinh doanh.

Ví dụ 1: Doanh nghiệp không đa dạng hóa kinh doanh

Doanh nghiệp có ngành kinh doanh chính là "Khai thác mỏ và quặng" và tiểu ngành chính là "Khai khoáng và mỏ các loại" Nếu doanh nghiệp mở thêm tiểu ngành "Sản xuất thép" trong cùng ngành kinh doanh chính, thì doanh nghiệp không được coi là đa dạng hóa.

Ví dụ 2: Doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh ngành có liên quan

Phân tích và thảo luận kết quả

Bài viết này sẽ bắt đầu bằng việc mô tả dữ liệu phân theo sàn giao dịch, lĩnh vực, nhóm ngành, ngành và tiểu ngành, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan về dữ liệu nghiên cứu Tiếp theo, nghiên cứu sẽ tiến hành phân tích thống kê mô tả các biến số.

Luận án tiến sĩ về Quản trị kinh doanh sẽ bao gồm phân tích hồi quy dữ liệu Cuối cùng, nghiên cứu sẽ thảo luận dựa trên các kết quả đã được phân tích từ hồi quy.

2.3.1 Mô tả dữ liệu phân tích

2.3.1.1 Thống kê doanh nghiệp ở từng sàn giao dịch trong mẫu nghiên cứu

Nghiên cứu đã lựa chọn 470 doanh nghiệp từ hai sàn giao dịch chứng khoán, trong đó có 258 doanh nghiệp từ sàn Hà Nội (HASTC), chiếm 54.9% tổng số doanh nghiệp, tương đương 2064 quan sát Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh có 212 doanh nghiệp được chọn, chiếm 45.1% tổng số, tương ứng với 1696 quan sát Tổng số quan sát qua 8 năm là 3760, cho thấy số lượng doanh nghiệp được chọn từ hai sàn không có sự chênh lệch đáng kể.

Bảng 2.16 Số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu phân theo sàn giao dịch

Sàn chứng khoán Số quan sát Số doanh nghiệp Tần số

(Nguồn: Phân tích của tác giả)

2.3.1.2 Thống kê số doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu theo lĩnh vực (sector), nhóm ngành (industry group), theo ngành (industry), và tiểu ngành (sub-industry)

(i) Thống kê số doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu theo lĩnh vực (sector)

Theo tiêu chuẩn phân ngành quốc tế GICS, các doanh nghiệp được phân chia làm

Trong bài viết này, chúng tôi phân tích 4 cấp độ, bắt đầu với cấp độ 1, được gọi là “Lĩnh vực” (sector), là cấp độ tổng quát nhất Trong luận án, chúng tôi đã phân chia số doanh nghiệp trong mẫu thành 9 lĩnh vực, dựa trên phân loại GICS, với 10 lĩnh vực tổng thể Một trong số đó là Hàng tiêu dùng không thiết yếu (Consumer).

The key sectors of the economy include Discretionary, Consumer Staples, Energy, Health Care, Industrials, Information Technology, Materials, Real Estate, and Utilities.

Ngành có số doanh nghiệp cao nhất được chọn trong mẫu là ngành công nghiệp

Trong tổng số mẫu, ngành công nghiệp chế biến dẫn đầu với 163 doanh nghiệp, chiếm 34.7%, tiếp theo là ngành nguyên vật liệu với 108 doanh nghiệp, tương đương 23% Ngành năng lượng có số lượng doanh nghiệp ít nhất với chỉ 11 doanh nghiệp, chiếm 2.3% tổng số mẫu, tương ứng với 88 quan sát trong 8 năm.

Bảng 2.17 Số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu phân theo lĩnh vực kinh doanh (sector) STT Lĩnh vực (Sector) Số quan sát Số doanh nghiệp Tần số

1 Hàng tiêu dùng không thiết yếu

2 Hàng tiêu dùng thiết yếu

(ii) Thống kê số doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu theo nhóm ngành (industry group)

Nhóm ngành (industry group) là phân loại nhỏ hơn của lĩnh vực kinh doanh (sector)

Bảng 2.18 Số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu phân theo nhóm ngành

Số doanh nghiệp Tần số

1 Ô tô và linh kiện ô tô

3 Dịch vụ thương mại và cung ứng

4 Hàng tiêu dùng và trang trí

8 Thực phẩm, đồ uống và thuốc lá

9 Thiết bị và dịch vụ chắc sóc sức khỏe

10 Đồ gia dụng và cá nhân

Dược phẩm, Công nghệ sinh học và Khoa học thường thức

14 Phần mềm và dịch vụ phần mềm

15 Kỹ thuật phần cứng và thiết bị

Trong luận án, "nhóm ngành" được sử dụng để phân loại đa dạng hóa đầu tư và kinh doanh không liên quan Khi một doanh nghiệp đầu tư vào nhóm ngành khác với nhóm ngành chính, điều này được coi là đa dạng hóa kinh doanh không liên quan Theo chuẩn phân loại GICS, có 24 nhóm ngành, trong khi mẫu nghiên cứu đã ghi nhận 17 nhóm ngành Điều này cho thấy các doanh nghiệp trên sàn chứng khoán đã được phân loại một cách đa dạng.

Ba nhóm ngành có số lượng quan sát cao nhất bao gồm “Hàng sản xuất” với 920 quan sát từ 115 doanh nghiệp, “Nguyên vật liệu” với 864 quan sát từ 108 doanh nghiệp, và “Thực phẩm, đồ uống và thuốc lá” với 360 quan sát từ 45 doanh nghiệp Ngược lại, bốn nhóm ngành có số quan sát thấp nhất là “Phần mềm dịch vụ phần mềm” và “Thiết bị và dịch vụ chăm sóc sức khỏe” với 24 quan sát từ 3 doanh nghiệp mỗi nhóm, cùng với “Ô tô và linh kiện ô tô”.

Trong lĩnh vực "bán lẻ", có 64 quan sát từ 8 doanh nghiệp, cho thấy sự nổi bật của các doanh nghiệp sản xuất, bao gồm sản xuất chế tạo, nguyên vật liệu và hàng tiêu dùng như thực phẩm, đồ uống và thuốc lá Điều này mở ra cơ hội cho nhà đầu tư lựa chọn đa dạng hơn trong các lĩnh vực sản xuất, tuy nhiên, sự lựa chọn lại hạn chế hơn trong các ngành công nghệ, y tế, bán lẻ và công nghiệp ô tô.

(iii) Thống kê số doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu theo ngành (industry)

“Ngành” (Industry) là cấp độ thứ ba trong phân loại ngành Trong luận án,

Ngành là cơ sở quan trọng để phân loại đa dạng hóa đầu tư và kinh doanh có liên quan Khi một doanh nghiệp đầu tư hoặc kinh doanh trong ngành khác với ngành chính, điều này được xem là đa dạng hóa kinh doanh có liên quan Trong nghiên cứu, các doanh nghiệp được phân bố trong 34 ngành trong tổng số 68 ngành theo phân loại GICS Do đó, khi phân loại sâu hơn, tính đa dạng về ngành của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán sẽ giảm đi.

Bảng 2.19 Số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu phân theo theo ngành

STT Ngành (Industry) Số quan sát Số doanh nghiệp Tần số

6 Dịch vụ thương mại và cung ứng

8 Máy tính và thiết bị ngoại vi

10 Bao bì và đóng gói

12 Hạ tầng tiện ích điện

Thiết bị và công cụ điện tử

15 Thiết bị và dịch vụ năng lượng

17 Hạ tầng tiện ích ga

Thiết bị và dịch vụ chăm sóc sức khỏe

Thiết bị và cung ứng chăm sóc sức khỏe

20 Khách sạn, nhà hàng và nghỉ dưỡng 80 10 2.1

21 Sản phẩm hộ gia đình

24 Truyền thông đa phương tiện

25 Khai thác mỏ và quặng

26 Dầu, gas, và xăng tiêu dùng

27 Giấy và các sản phẩm từ gỗ

Dược phẩm, Công nghệ sinh học và

Quản lý và phát triển bất động sản

32 Vận tải đường bộ và đường sắt

34 Hạ tầng tiện ích nước

Các doanh nghiệp được phân loại theo cấp độ “Ngành” cho thấy sự phân bố không đồng đều, chủ yếu tập trung vào lĩnh vực xây dựng và bất động sản Cụ thể, sản phẩm xây dựng chiếm 20.9% với 98 doanh nghiệp, vật liệu xây dựng chiếm 10.4% với 49 doanh nghiệp, và quản lý, phát triển bất động sản chiếm 5.5% với 26 doanh nghiệp Ngoài ra, ngành thực phẩm cũng có sự đa dạng với 42 doanh nghiệp, tương đương 8.9%.

Luận án tiến sĩ về Quản trị kinh doanh tập trung vào các lĩnh vực như vận tải hàng không, thiết bị và dịch vụ chăm sóc sức khỏe, dược phẩm, công nghệ sinh học, khoa học thường thức và hạ tầng tiện ích nước Các nghiên cứu cũng bao gồm thiết bị và cung ứng trong lĩnh vực chăm sóc sức khỏe.

(iv) Thống kê số doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu theo tiểu ngành (sub- industry)

Tiểu ngành được coi là cấp độ thấp nhất trong phân loại ngành hoạt động (cấp thứ

Trong luận án, doanh nghiệp thực hiện đầu tư hoặc kinh doanh ở tiểu ngành khác với tiểu ngành chính, nhưng cả hai tiểu ngành này đều thuộc cùng một lĩnh vực.

“Ngành” thì được coi là không đa dạng hóa Nếu hai tiểu ngành này được phân loại

Đa dạng hóa có thể được phân chia thành hai loại: đa dạng hóa liên quan và không liên quan Nếu các ngành khác nhau nhưng thuộc cùng một nhóm ngành, chúng được coi là đa dạng hóa liên quan Ngược lại, nếu hai tiểu ngành được phân loại vào các ngành và nhóm ngành khác nhau, chúng sẽ được xem là đa dạng hóa không liên quan.

Từ 68 ngành, GICS phân loại thành 154 tiểu ngành Số lượng tiểu ngành xuất hiện trong mẫu chỉ là 39 Nhìn chung, khi càng phân loại sâu thì tính da dạng theo ngành và tiểu ngành càng kém đi Các tiểu ngành có số lượng doanh nghiệp nhiều hơn cả là xây dựng và cơ khí (98 doanh nghiệp chiếm 20.9%), vật liệu xây dựng (49 doanh nghiệp chiếm 10.4%), thực phẩm (42 doanh nghiệp chiếm 8.9%), và Hoạt động bất động sản các loại (26 doanh nghiệp chiếm 5.5%) Một số tiểu ngành có số lượng doanh nghiệp hoạt động rất ít như vận tải hàng không; bán lẻ hàng trang trí; sản phẩm từ gỗ; thiết bị chăm sóc sức khỏe, thiết bị và dịch vụ chăm sóc sức khỏe; dược phẩm, công nghệ sinh học và khoa học thường thức; và hạ tầng tiện ích nước

Bảng 2.20 Số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu phân theo theo tiểu ngành (sub-industry)

STT Tiểu ngành (Subindustry) Số quan sát Số doanh nghiệp Tần số

2 Bán lẻ hàng trang trí

6 Than đá và xăng tiêu dùng

10 Xây dựng và cơ khí

Dịch vụ thương mại và nghề nghiệp các loại

14 Khai khoáng và mỏ các loại

15 Hoạt động bất động sản các loại

16 Hạ tầng tiện ích điện

17 Thiết bị và công cụ điện

18 Sản xuất thiết bị điện tử

21 Hạ tầng tiện ích gas

22 Thiết bị chăm sóc sức khỏe

Thiết bị và dịch vụ chăm sóc sức khỏe

24 Khách sản, nghỉ dưỡng và du thuyền

25 Sản phẩm hộ gia đình

Dược phẩm, Công nghệ sinh học và

38 Vận chuyển bằng xe tải

39 Hạ tầng tiện ích nước

TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẦU TƯ TÀI SẢN TỚI ĐA DẠNG HÓA KINH DOANH, HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO

3.1.1 Khái niệm và đo lường đa dạng hóa đầu tư tài sản

3.1.1.1 Khái niệm đa dạng hóa đầu tư tài sản (assets investment diversification)

Chương hai đã phân tích khái niệm đa dạng hóa kinh doanh, bao gồm hai loại chính: đa dạng hóa ngành có liên quan và đa dạng hóa ngành không liên quan Đa dạng hóa ngành có liên quan đề cập đến việc doanh nghiệp kinh doanh các sản phẩm thuộc ngành cấp ba nhưng vẫn nằm trong cùng ngành cấp hai của ngành chính (Rumelt, 1982) Ngược lại, đa dạng hóa ngành không liên quan là khi doanh nghiệp kinh doanh những sản phẩm thuộc ngành cấp hai khác với ngành kinh doanh chính (Rumelt, 1982) Khi thực hiện đa dạng hóa không liên quan, doanh nghiệp thường không thể tận dụng các nguồn lực từ ngành kinh doanh chính, như nhân sự, kỹ năng và máy móc, để phục vụ cho ngành không liên quan.

Chương hai đã nêu rõ tính đa hướng của đa dạng hóa, đặc biệt là trong việc đa dạng hóa nguồn lực doanh nghiệp, một khái niệm đã được Ansoff (1957) và Gort (1962) đề cập Booz và cộng sự (1985) đã định nghĩa đa dạng hóa như một phương tiện nhằm tăng trưởng doanh thu hoặc giảm thiểu rủi ro khi mở rộng lĩnh vực kinh doanh Hoạt động này bao gồm các loại hình đầu tư tài sản, không bao gồm những khoản đầu tư nhằm tăng cường tính cạnh tranh của các lĩnh vực kinh doanh hiện tại Các khoản đầu tư này có thể dẫn đến việc tạo ra sản phẩm mới, dịch vụ mới, phân khúc khách hàng mới hoặc thị trường địa lý mới Đầu tư có thể được thực hiện qua nhiều phương pháp như phát triển nội bộ, mua bán sáp nhập hoặc mua bản quyền Mục đích của đa dạng hóa có thể dẫn đến các hình thức như đa dạng hóa sáp nhập, đa dạng hóa theo thị trường địa lý hoặc đa dạng hóa đầu tư tài sản, tạo ra một cách tiếp cận mới so với các nghiên cứu trước đây của Rumelt (1974) và Berry (1971a, 2015).

Chủ đề một trong luận án định nghĩa đa dạng hóa là "hoạt động mở rộng kinh doanh thông qua các chiến lược như mở rộng chuỗi sản phẩm, vị trí kinh doanh, loại hình khách hàng, sáp nhập, hoặc mở rộng nguồn lực tài sản và vốn" Dựa trên gợi ý của Gort (1962), Pitts và Hopkins (1982), cùng với Booz và cộng sự (1985), luận án cũng phát triển khái niệm đa dạng hóa tài sản, hay đa dạng hóa đầu tư tài sản, được hiểu là "sự mở rộng quy mô tài sản ở các loại hình khác nhau nhằm phục vụ cho mục đích mở rộng lĩnh vực kinh doanh" Khi doanh nghiệp mở rộng từ lĩnh vực này sang lĩnh vực khác, điều này sẽ tạo ra nhiều cơ hội phát triển và gia tăng giá trị.

Để thực hiện luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh, cần đầu tư thêm tài sản tương ứng, và hoạt động này được xem là một hình thức đa dạng hóa đầu tư tài sản.

Nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của tài sản đầu tư đến hiệu quả và rủi ro doanh nghiệp được thực hiện qua nhiều cách tiếp cận khác nhau, như quy mô, tăng trưởng, cấu trúc tài sản và đặc điểm của tài sản cụ thể Các nghiên cứu như của Dong và cộng sự (2011) đã phân tích mối liên hệ giữa việc sử dụng tài sản cố định và lợi nhuận, trong khi Demir (2007) xem xét tác động của tài sản cố định cùng tài sản tài chính ngắn hạn và dài hạn đến lợi nhuận Trong lĩnh vực ngân hàng, đa dạng hóa tài sản tài chính là một chủ đề quan trọng do ảnh hưởng của nó đến hiệu quả và rủi ro Đối với các công ty đa quốc gia, hoạt động đa dạng hóa tài sản toàn cầu cũng được thảo luận nhiều, đặc biệt về ảnh hưởng của nó đến hiệu quả và rủi ro doanh nghiệp.

Tùy thuộc vào mục đích nghiên cứu, các tác giả lựa chọn loại tài sản để phân tích, với doanh nghiệp đưa ra quyết định về cơ cấu tài sản dựa trên mục tiêu kinh doanh và nguồn tài trợ có sẵn Cơ cấu tài sản thường được chia thành tài sản ngắn hạn và dài hạn, hoặc hữu hình và vô hình Đối với đa dạng hóa, tài sản không được xem xét riêng lẻ mà dựa trên tỷ lệ đóng góp vào tổng tài sản, thường bắt đầu từ một loại tài sản cơ bản liên quan đến hoạt động kinh doanh và mở rộng đến các loại tài sản khác.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh chỉ ra rằng phân loại đa dạng hóa tài sản có sự tương đồng với đa dạng hóa kinh doanh, bao gồm ba loại chính: không đa dạng hóa tài sản, đa dạng hóa tài sản có liên quan, và đa dạng hóa tài sản không liên quan Sự kết hợp của ba loại này tạo thành tổng đa dạng hóa tài sản, mỗi loại hình đều có những đặc điểm và nội dung riêng biệt.

Để tối ưu hóa chiến lược đầu tư, doanh nghiệp cần tránh việc chỉ tập trung vào những tài sản phục vụ cho ngành kinh doanh chính hoặc ngành cùng cấp 3 Đa dạng hóa đầu tư tài sản có thể được thực hiện theo hai cách: đầu tiên là đa dạng hóa liên quan, khi doanh nghiệp đầu tư vào các lĩnh vực khác thuộc cùng ngành cấp hai nhưng khác cấp ba; thứ hai là đa dạng hóa không liên quan, khi doanh nghiệp mở rộng đầu tư vào những ngành kinh doanh hoàn toàn khác với ngành cấp hai của mình Việc áp dụng các hình thức đa dạng hóa này không chỉ giúp giảm rủi ro mà còn mở rộng cơ hội tăng trưởng cho doanh nghiệp.

Đầu tư vào tài sản có thể tạo ra doanh thu ngay lập tức hoặc tiềm năng trong tương lai Luận án này sẽ khám phá mối liên hệ giữa đa dạng hóa tài sản, đa dạng hóa kinh doanh, hiệu quả và rủi ro Cần phân biệt rõ ràng giữa đa dạng hóa đầu tư tài sản trong nghiên cứu này với đa dạng hóa đầu tư tài sản tài chính, vì khái niệm sau chỉ áp dụng cho tài sản tài chính, trong khi khái niệm đầu tiên bao gồm cả tài sản tài chính và phi tài chính, phục vụ cho hoạt động sản xuất và kinh doanh của doanh nghiệp.

3.1.1.2 Đo lường đa dạng hóa đầu tư tài sản

Trong luận án này, hai biến số chính của đa dạng hóa đầu tư tài sản được phân tích là đa dạng hóa tài sản có liên quan (AR.Div) và đa dạng hóa không liên quan (AU.Div) Để tính toán các biến số này, luận án áp dụng phương pháp của Rumelt (1974) kết hợp với mật độ entropy Các bước tính toán được thực hiện một cách hệ thống và logic để đảm bảo tính chính xác của kết quả.

Bước 1: Nhận diện ngành kinh doanh chính của doanh nghiệp theo phân ngành cấp 4

Bước 2: Xác định các tài sản đầu tư trong ngành liên quan đến lĩnh vực kinh doanh chính, cũng như những ngành không liên quan.

Bước 3: Xác định tỷ trọng đầu tư cho các tài sản phục vụ cho lĩnh vực kinh doanh chính, bao gồm những tài sản liên quan và không liên quan đến ngành kinh doanh chính.

Bước 4: Áp dụng công thức tính entropy để xác định tổng mức độ đa dạng hóa tài sản, bao gồm không đa dạng hóa tài sản, đa dạng hóa tài sản có liên quan và đa dạng hóa tài sản không liên quan Các công thức tính toán sẽ giúp đánh giá hiệu quả của các chiến lược đầu tư khác nhau.

(i) Đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan:

AR_DIV đại diện cho mức độ đa dạng hóa tài sản, trong đó r là số lượng tài sản liên quan đến lĩnh vực kinh doanh chính đang được đầu tư Tỷ lệ pr thể hiện phần trăm của từng tài sản đầu tư vào ngành kinh doanh liên quan so với tổng tài sản.

(ii) Đa dạng hóa tài sản không liên quan:

AU_DIV đại diện cho mức độ đa dạng hóa tài sản không liên quan, trong đó u là số lĩnh vực kinh doanh không liên quan đến lĩnh vực chính đang được đầu tư Tỷ lệ của từng tài sản đầu tư vào ngành kinh doanh không liên quan trên tổng tài sản được ký hiệu là pu.

3.1.2 Mối liên hệ giữa đa dạng hóa đầu tư tài sản và đa dạng hóa kinh doanh

Mô hình nghiên cứu được trình bày trong phần này bao gồm các phương trình ước lượng và cách tính toán các biến số trong mô hình Bài viết sẽ phân tích các biến phụ thuộc, biến độc lập chính và các biến kiểm soát Luận án cũng sẽ trình bày phương pháp ước lượng cho từng phương trình, đồng thời mô tả quy trình thu thập dữ liệu nghiên cứu một cách chi tiết.

3.2.1 Mô hình nghiên cứu Để giải quyết bốn giả thuyết nghiên cứu, luận án đề xuất mô hình nghiên cứu lý thuyết tại hình 3.2 Trong mô hình này, tác động của đa dạng hóa ngành có liên quan và không liên quan tới hiệu quả và rủi ro được xây dựng dựa trên các giả thuyết nghiên cứu H2.1, H2.2, H2.3, H2.4, H2.5, và H2.6

Để ước lượng thực nghiệm, luận án đề xuất một mô hình bao gồm bốn phương trình cho chủ đề 2.

P = f(RB_DIV, UB_DIV, RA_DIV, UA_DIV, biến kiểm soát)(2.1)

R = f(RB_DIV, UB_DIV, RA_DIV, UA_DIV, biến kiểm soát) (2.2)

RB_DIV = f(RA_DIV) (2.3) UB_DIV = f(UA_DIV) (2.4)

P thể hiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, trong khi R là chỉ số rủi ro RB_DIV chỉ ra mức độ đa dạng hóa kinh doanh trong ngành có liên quan, còn UB_DIV đại diện cho mức độ đa dạng hóa trong ngành không liên quan RA_DIV phản ánh sự đa dạng hóa đầu tư tài sản trong ngành có liên quan, trong khi UA_DIV thể hiện mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản trong ngành không liên quan Các biến số kiểm soát (Control variables) được sử dụng trong mô hình để đảm bảo tính chính xác của kết quả.

3.2.2.1 Đo lường biến phụ thuộc

Chỉ số "lợi nhuận sau thuế chia vốn chủ sở hữu" (ROE - Return on Equity) là một công cụ quan trọng để đo lường hiệu quả hoạt động từ góc độ cổ đông, như đã nêu trong chương 2.

• ROE = Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu

• EAT: Lợi nhuận sau thuế

• Equity: Vốn chủ sở hữu

(ii) Biến số rủi ro

Trong chương 2, nghiên cứu đã xác định sử dụng mô hình xác suất phá sản Merton

Dựa trên nghiên cứu của Kealhofer và Bohn (1998), McQuown (1997) và Vasicek (1984), luận án sẽ tính toán xác suất phá sản của doanh nghiệp trong vòng một năm thông qua 9 bước cụ thể được trình bày trong chương 2 Chi tiết về việc đo lường biến số này bằng phần mềm R cũng đã được mô tả trong Phụ lục 2.

3.2.2.2 Đo lường biến số đa dạng hóa kinh doanh và đa dạng hóa đầu tư tài sản Đa dạng hóa kinh doanh bao gồm hai biến số: đa dạng hóa có liên quan (RB_DIV) và đa dạng hóa không liên quan (UB_DIV) Nghiên cứu này sẽ dụng kết hợp phương pháp tính toán của Rumelt (1974) và mật độ entropy và đã được trình bày chi tiết tại chương 2 và Phụ lục 1

Nghiên cứu sẽ áp dụng phương pháp phân loại của Rumelt (1974) kết hợp với mật độ entropy để tính toán các biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan và không liên quan Các bước tính toán được trình bày chi tiết trong Phụ lục 1.

Bước 1: Nhận diện ngành kinh doanh chính của doanh nghiệp theo phân ngành cấp 4

Bước 2: Xác định các tài sản đầu tư trong ngành liên quan đến lĩnh vực kinh doanh chính, cũng như những tài sản thuộc các ngành không liên quan.

Bước 3: Xác định tỷ trọng đầu tư cho các tài sản phục vụ lĩnh vực kinh doanh chính, bao gồm cả những tài sản liên quan và không liên quan đến ngành kinh doanh chính.

Bước 4: Áp dụng công thức tính entropy để đánh giá mức độ đa dạng hóa đầu tư trong ngành liên quan và tài sản không liên quan Các công thức tính toán sẽ giúp xác định sự phân bổ và rủi ro trong danh mục đầu tư.

Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan:

Trong đó, r đại diện cho số lĩnh vực kinh doanh liên quan đến lĩnh vực chính đang được đầu tư, còn pr là tỷ lệ của từng tài sản đầu tư vào ngành kinh doanh có liên quan so với tổng tài sản.

Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản không liên quan:

Trong đó, u đại diện cho số lĩnh vực kinh doanh không liên quan đến lĩnh vực chính đang được đầu tư, còn pu là tỷ lệ của từng tài sản đầu tư vào ngành kinh doanh liên quan so với tổng tài sản.

3.2.2.3 Xác định biến số kiểm soát và đo lường biến số kiểm soát

Các biến số kiểm soát ảnh hưởng đến hai biến số đầu ra, bao gồm hiệu quả và rủi ro, đã được xác định trong chương 2 Dưới đây là bảng tóm tắt các biến số này.

Bảng 3.1 Tổng hợp các biến số kiểm soát tác động tới hiệu quả kinh doanh

STT Ký hiệu Tên gọi Cách tính Kỳ vọng Tác giả

9 LNA Quy mô công ty Ln tổng tài sản - Shepherd (1986)

10 SGA_S Tỷ lệ chi phí hoạt động trên doanh thu

Chi phí hoạt động/Doanh thu thuần - Kaplan và Cooper

11 SG Tăng trưởng doanh thu

(Doanh thut – Doanh thut-1)/Doanh thut-1 +

12 AGE Tuổi đời doanh nghiệp

(Năm đánh giá – năm đăng ký kinh doanh) + 1 + Glancey (1998)

13 CR Tỷ lệ thanh toán hiện hành

Nợ ngắn hạn/Tài sản ngắn hạn

14 CCC Chu kỳ luân chuyển tiền

Số ngày tồn kho + Số ngày phải thu – Số ngày phải trả

Deloof (2003) và Juan García- Teruel và Martinez-Solano

15 AS Cấu trúc tài sản Tài sản dài hạn/Tài sản ngắn hạn + Afza và Nazir

16 AT Vòng quay tổng tài sản

Doanh thu thuần/Tổng tài sản + Jansenvà ctg

Bảng 3.2 Tổng hợp các biến số kiểm soát tác động tới rủi ro

9 LNA Logarit tổng tài sản Ln tổng tài sản -

Ben‐Zion và Shalit (1975) và Dichev (1998)

Chi phí hoạt động/Doanh thu thuần + Kaplan và Cooper

11 CR Tỷ số thanh toán hiện hành

Nợ ngắn hạn/Tài sản ngắn hạn - Dambolena và

Doanh thu thuần/Tổng tài sản - Pan và David

Tỷ lệ vốn hóa thị trường chia vốn chủ sở hữu

Giá trị thị trường của cổ phiếu/Giá trị sổ sách của cổ phiếu

15 OCF_S Tỷ lệ dòng tiền hoạt động chia doanh thu

Dòng tiền hoạt động/Doanh thu - Giacomino và

16 EBIT_I Khả năng thanh toán lãi vay EBIT/I -

Castagna và Matolcsy (1978) và Claessens, Djankov, và Nenova (2001)

Chương ba của luận án đề xuất một mô hình nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm dưới dạng mô hình đường dẫn (path model), sử dụng biến số trung gian (mediator), được gọi là mô hình biến trung gian (mediation models), thuộc loại mô hình SEM (Stata, 2015) Trong mô hình này, biến số trung gian được xác định là RA_DIV và UA_DIV, và được minh họa tổng quát như sau:

Hình 3.6 Mô hình biến trung gian

Phân tích này sẽ bắt đầu với hoạt động thống kê mô tả các biến số và hồi quy dữ liệu, sau đó sẽ tiến hành thảo luận dựa trên kết quả hồi quy đã được phân tích.

Nghiên cứu này tập trung vào việc mô tả biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản, trong khi các biến số khác trong mô hình đã được trình bày và thống kê mô tả ở chương 2.

Bảng 3.3 Thống kê mô tả biến số đa dạng hóa kinh doanh Đa dạng hóa kinh doanh Đơn vị Nhỏ nhất Lớn nhất Trung bình

Mức độ đa dạng hóa kinh doanh ngành có liên quan Bit 0.00 1.15 0.79 0.42

Mức độ đa dạng hóa kinh doanh ngành không liên quan Bit 0.00 1.01 0.45 0.33

Số ngành đa dạng hóa KD có liên quan Ngành 0.00 7.00 3.87 1.69

Số ngành đa dạng hóa KD không liên quan Ngành 0.00 5.00 2.33 1.12

Tổng số ngành đa dạng hóa KD Ngành 0.00 10.00 6.20 2.05

Doanh thu ngành đa dạng hóa KD có liên quan Tỷ 0.15 8,064.17 223.26 529.93

Doanh thu ngành đa dạng hóa KD không liên quan Tỷ 0.09 4,493.01 124.39 295.26

Trong chương ba, biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản được xác định là biến số độc lập chính trong mô hình Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan có giá trị trung bình là 0.83 (bit), với giá trị lớn nhất đạt 1.65 (bit) và nhỏ nhất là 0 Trong khi đó, mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành không liên quan có giá trị trung bình là 0.79 (bit), giá trị lớn nhất là 1.38 (bit) và nhỏ nhất là 0 Tổng giá trị tài sản đầu tư vào các ngành có liên quan và không liên quan chiếm 39.61% tổng tài sản, cho thấy tổng mức tài sản tập trung vào ngành kinh doanh chính là 60.39%, thể hiện mức độ tập trung đầu tư vào lĩnh vực kinh doanh chính.

Luận án tiến sĩ về Quản trị kinh doanh chỉ ra rằng doanh nghiệp có tổng tài sản 988.42 tỷ, trong đó 182.81 tỷ (18.49%) là liên quan đến các ngành đầu tư Nếu mỗi doanh nghiệp đầu tư vào 4 ngành liên quan, mỗi ngành chiếm 1/4 của 18.49%, mức độ đa dạng hóa tối đa sẽ đạt 0.82 bit Để đạt giá trị 0.83 bit, doanh nghiệp cần đầu tư vào ít nhất 4 ngành có liên quan đến ngành kinh doanh chính.

Tổng giá trị đầu tư tài sản vào các ngành không liên quan tới ngành kinh doanh chính của doanh nghiệp đạt 208.75 tỷ, tương đương 21.11% tổng tài sản trung bình (8.75/988.42) Nếu mỗi doanh nghiệp đầu tư vào 3 ngành không liên quan, mỗi ngành chiếm khoảng 1/3 của 21.11%, mức độ đa dạng hóa tối đa có thể đạt 0.80 bit Do đó, để đạt giá trị 0.79 bit, mỗi doanh nghiệp cần tối thiểu đầu tư vào 3 ngành không liên quan đến ngành chính.

Bảng 3.4 Thống kê mô tả biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản Đa dạng hóa đầu tư tài sản Đơn vị Nhỏ nhất Lớn nhất Trung bình

Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan Bit 0.00 1.65 0.83 0.63

Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản không liên quan Bit 0.00 1.38 0.79 0.54

Số ngành đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan Ngành 0.00 11.00 4.32 2.32

Số ngành đa dạng hóa đầu tư tài sản không liên quan Ngành 0.00 9.00 3.11 2.10

Tổng số ngành đa dạng hóa đầu tư tài sản Ngành 0.00 14.00 7.43 4.05

Giá trị đầu tư ngành có liên quan Tỷ 0.15 11,136 182.81 456.22

Giá trị đầu tư ngành không liên quan Tỷ 0.21 15,213 208.75 623.25

Số ngành đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan cao hơn so với không liên quan, với điểm số lần lượt là 4.32 và 3.11 Tuy nhiên, quy mô giá trị đầu tư trung bình vào một ngành lại cho thấy sự khác biệt đáng kể.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh cho thấy rằng khi mở rộng đầu tư, doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều nguồn lực tài chính hơn vào ngành không liên quan, với tỷ lệ 182.81:4.32 tương đương 42.3 tỷ Từ năm 2010, mức độ đa dạng hóa đầu tư vào tài sản ngành có liên quan tăng cao hơn so với ngành không liên quan Tuy nhiên, cả hai loại hình đa dạng hóa đều ổn định và không có sự thay đổi bất thường nào kể từ đó, phản ánh sự thận trọng của doanh nghiệp trong các quyết định đầu tư tài sản.

Hình 3.7 Mức độ đa dạng hóa đầu tư của doanh nghiệp từ 2008 – 2015

Luận án áp dụng mô hình ước lượng SEM cho dữ liệu bảng, bắt đầu bằng việc thực hiện hồi quy SEM Sau đó, nghiên cứu tiến hành các kiểm định cần thiết, bao gồm kiểm định mức phù hợp tổng thể của mô hình (good-of-fitness test) và kiểm định Breusch-Pagan để đánh giá hồi quy độc lập từng mô hình theo phương pháp bình phương tối thiểu.

Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản không liên quan

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh tập trung vào việc phân tích phương sai sai số thay đổi và kiểm định phân phối chuẩn của phần dư Trong trường hợp mô hình SEM không đáp ứng các tiêu chí kiểm định, nghiên cứu sẽ tiến hành các thủ tục xử lý sai phạm mô hình phù hợp với từng tình huống cụ thể.

3.3.2.1 Kết quả hồi quy và các kiểm định mô hình SEM

Bảng dưới đây tóm tắt kết quả hồi quy theo ước lượng SEM cùng các kiểm định cần thiết cho mô hình, với kết quả chi tiết được trình bày trong Phụ lục 5.

Luận án chưa thực hiện phân tích mức ý nghĩa và tác động của từng biến độc lập đối với hai biến phụ thuộc ROE và RISK trong cùng một mô hình, mà chủ yếu tập trung vào việc phân tích kết quả kiểm định.

Bảng 3.5 Tóm tắt kết quả hồi quy theo ước lượng SEM

Coef Std Err z P>z [95% Conf Interval]

Các kiểm định dành cho mô hình SEM

(i) Kiểm định mô hình tương đương 0.000 (P – value)

(vii) Kiểm định hồi quy theo OLS hay

(viii) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình ROE 0.000 (P – value)

(ix) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình RISK 0.000 (P – value)

(x) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình UB_DIV 0.8417 (P – value)

(xi) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình RB_DIV 0.0492 (P – value)

(x) Kiểm định phương sai sai số thay đổi 0.000 (P – value)

(xi) Kiểm định phân phối chuẩn phần dư 0.000 (P – value)

Các chỉ số kiểm định từ (i) đến (vi) được sử dụng để đánh giá mức độ phù hợp tổng thể của mô hình, dựa trên kiểm định sự phù hợp tổng thể (goodness-of-fit test) Kết quả cho thấy mức độ phù hợp của mô hình là đáng tin cậy.

Kết quả kiểm định Lagrange với P-value nhỏ hơn 0.05 cho thấy mô hình hồi quy hiện tại tương đương với mô hình hồi quy bão hòa.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh theo đề nghị của Hu và Bentler (1999)

• SRMR (Standardized root mean square residual) nhỏ hơn 0.08 theo đề nghị của

• TLI (Tucker-Lewis index) và CFI_SB (Satorra-Bentler Comparative fit index) đều lớn hơn 0.9 (Hu và Bentler, 1999)

Giá trị CD, tương đương với R² trong mô hình hồi quy bình thường, đạt 0.610, cho thấy các biến số trong mô hình giải thích 61.0% sự biến thiên của các biến phụ thuộc.

Mô hình đã được xác nhận là phù hợp với dữ liệu thị trường dựa trên các chỉ số đã mô tả Bên cạnh đó, luận án cũng thực hiện một số kiểm định cần thiết khác, với kết quả được tóm tắt như sau:

TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA NGUỒN TÀI TRỢ TỚI ĐA DẠNG HÓA ĐẦU TƯ TÀI SẢN, HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO

4.1.1 Khái niệm và đo lường đa dạng hóa nguồn tài trợ

4.1.1.1 Khái niệm đa dạng hóa nguồn tài trợ (capital diversification)

Đa dạng hóa kinh doanh là khái niệm quan trọng, bao gồm hai loại chính: đa dạng hóa ngành có liên quan và đa dạng hóa ngành không liên quan Đa dạng hóa ngành có liên quan đề cập đến việc doanh nghiệp kinh doanh các sản phẩm thuộc ngành cấp 3 nhưng cùng ngành cấp 2 với ngành kinh doanh chính (Rumelt, 1982) Ngược lại, đa dạng hóa ngành không liên quan là khi doanh nghiệp kinh doanh các sản phẩm thuộc ngành cấp 2 khác với ngành kinh doanh chính (Rumelt, 1982).

Đa dạng hóa đầu tư tài sản là khái niệm quan trọng trong việc mở rộng quy mô tài sản ở các loại hình khác nhau nhằm phục vụ cho mục đích mở rộng lĩnh vực kinh doanh Khi doanh nghiệp chuyển từ lĩnh vực này sang lĩnh vực khác, việc đầu tư thêm tài sản tương ứng được coi là một phần của quá trình đa dạng hóa đầu tư tài sản.

Cấu trúc vốn trong quản trị kinh doanh có hai góc độ tiếp cận chính: tỷ trọng từng nguồn hình thành vốn và đặc điểm của các nguồn vốn Về tỷ trọng, vai trò của cơ cấu vốn đối với hiệu quả và rủi ro đã được nhấn mạnh trong nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm Các lý thuyết như lý thuyết cấu trúc vốn cổ điển, lý thuyết M&M, lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ và lý thuyết định thời điểm thị trường giải thích lý do doanh nghiệp lựa chọn cấu trúc vốn giữa vốn chủ sở hữu và nợ vay Tuy nhiên, các lý thuyết này chủ yếu tập trung vào tỷ lệ giữa vốn và nợ mà không xem xét sự đa dạng trong cấu trúc Doanh nghiệp có tỷ trọng vốn chủ sở hữu cao thường theo đuổi cấu trúc an toàn, nhưng điều này cũng đồng nghĩa với việc không tận dụng được cơ hội đầu tư và lá chắn thuế Về đặc điểm hình thành vốn, doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng vốn từ chủ sở hữu, tiếp theo là nợ từ ngân hàng và đối tác Các nguồn vốn này có thể phân thành hai loại chính: vốn chủ sở hữu và nợ, với mỗi loại lại có những đặc điểm riêng ảnh hưởng đến hiệu quả và rủi ro.

Nghiên cứu về cấu trúc chủ sở hữu liên quan đến lý thuyết người đại diện nhằm giải quyết vấn đề người đại diện trong doanh nghiệp, được phân chia thành hai dạng: (i) cấu trúc vốn chủ sở hữu theo quyền ra quyết định và (ii) theo đặc điểm người sở hữu Cấu trúc theo quyền ra quyết định phân tích tỷ lệ cổ phần đại diện, trong khi cấu trúc theo đặc điểm người sở hữu dựa vào tính chất và tỷ trọng cổ phần của các chủ sở hữu như giám đốc, cá nhân, tổ chức kinh tế tư nhân hoặc nhà nước Luận án sẽ tập trung vào đặc điểm nguồn hình thành, tỷ trọng và số lượng nguồn hình thành từ góc nhìn đa dạng hóa Rauh và Sufi (2010) chỉ ra rằng các nghiên cứu trước đây về cấu trúc nợ thường coi nợ là một khối đồng nhất, nhưng thực tế, các loại hình tài trợ khác nhau có đặc điểm và tác động khác nhau tới doanh nghiệp Nghiên cứu hiện tại chú trọng vào tác động của từng loại hình nợ như nợ ngân hàng hay nợ từ trái chủ, sử dụng quy mô của từng loại hình nợ để phân tích ảnh hưởng đến hiệu quả và rủi ro của doanh nghiệp Đa dạng hóa đầu tư tài sản và nguồn tài trợ là những hoạt động quan trọng trong việc tối ưu hóa nguồn lực của doanh nghiệp.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh tập trung vào việc đa dạng hóa nguồn tài trợ, nhằm mở rộng nguồn cung vốn và quy mô vốn Điều này hỗ trợ cho các quyết định đầu tư và kinh doanh hiệu quả hơn.

Đa dạng hóa nguồn tài trợ được hiểu là việc sử dụng các nguồn cung vốn với những đặc điểm khác nhau để hình thành tổng vốn của doanh nghiệp Các nguồn cung này có thể phân loại theo bốn đặc điểm chính: (i) nhà tài trợ khác nhau, (ii) mức độ nhạy cảm thông tin của từng nguồn tài trợ, (iii) mức độ rủi ro khác nhau của từng nguồn và (iv) quy mô nguồn cung khác nhau.

Đặc điểm của các nhà tài trợ khác nhau cho thấy sự mở rộng nguồn cung ứng vốn từ nhiều loại hình tài trợ, yêu cầu cách tiếp cận khác nhau Chẳng hạn, việc chuyển từ vốn chủ sở hữu sang nguồn tài trợ từ ngân hàng có sự khác biệt rõ rệt trong cách thức tiếp cận thị trường và lợi ích mà từng nhà cung cấp vốn mang lại Bên cho vay thu lợi từ lãi suất và bảo toàn vốn, trong khi bên chủ sở hữu nhận cổ tức và hưởng lợi từ sự tăng giá của chứng khoán.

Mỗi nguồn tài trợ khác nhau chứa đựng mức độ nhạy cảm thông tin khác nhau (Rauh và Sufi, 2010) Theo lý thuyết “trật tự phân hạng”, vốn chủ sở hữu có thông tin nhạy cảm cao hơn so với vốn vay ngân hàng, vì vốn vay yêu cầu sự minh bạch cao hơn Hơn nữa, việc sử dụng vốn chủ sở hữu còn phụ thuộc vào thông tin từ các nhà quản lý nội bộ trong công ty.

Nguồn tài trợ nợ thường mang mức độ rủi ro cao hơn so với nguồn tài trợ vốn Trong cùng một loại hình tài trợ nợ, các khoản vay có thời gian đáo hạn dài thường có rủi ro thấp hơn so với các khoản vay có thời gian đáo hạn ngắn Bên cạnh đó, quy mô khoản vay lớn cũng đi kèm với mức rủi ro cao hơn so với quy mô khoản vay nhỏ.

Luận án tiến sĩ về Quản trị kinh doanh chỉ ra rằng nguồn tài trợ cho doanh nghiệp rất đa dạng Chẳng hạn, khi doanh nghiệp thuộc sở hữu nhà nước, chính phủ sẽ định hướng hoạt động của doanh nghiệp theo chính sách Ngược lại, nếu doanh nghiệp vay vốn từ ngân hàng lớn, ngân hàng sẽ giám sát chặt chẽ việc sử dụng vốn vay Đa dạng hóa tài trợ là một chiến lược quan trọng, giúp doanh nghiệp mở rộng hoạt động kinh doanh hoặc bù đắp dòng tiền thiếu hụt Doanh nghiệp thường thực hiện các hoạt động bổ sung quỹ tài chính thông qua nhiều phương thức khác nhau, từ đó tạo ra các cơ cấu vốn khác nhau dựa trên nguồn tài trợ như vốn tự có hay vay nợ, hoặc theo đối tượng tài trợ như chủ sở hữu, ngân hàng và đối tác.

Vốn của doanh nghiệp được chia thành hai loại chính: vốn chủ sở hữu và nợ vay, mỗi loại có những đặc điểm riêng biệt Đa dạng hóa nguồn vốn chủ sở hữu (ownership diversification) là quá trình mà doanh nghiệp sử dụng các nguồn cung cấp vốn chủ sở hữu khác nhau để xây dựng và phát triển vốn chủ sở hữu của mình.

Ngữ cảnh “nguồn cung vốn chủ sở hữu có đặc điểm khác nhau” bao gồm ba yếu tố chính: (i) đặc điểm nhà tài trợ khác nhau, (ii) mức độ nhạy cảm thông tin của từng nguồn tài trợ, và (iii) quy mô nguồn cung khác nhau Đặc điểm rủi ro cũng là yếu tố quan trọng, giúp phân biệt rõ ràng giữa vốn chủ sở hữu và nợ vay.

Các nhà tài trợ có đặc điểm khác nhau, dẫn đến việc hình thành vốn chủ sở hữu với các đại diện lợi ích khác nhau Theo nghiên cứu của Thomsen và Pedersen (2000), có nhiều loại hình cổ phần tồn tại trong thị trường.

Các đại lý trung gian đóng vai trò quan trọng trong việc đại diện cho lợi ích của các cổ đông khác nhau Cổ đông nội bộ thường ưu tiên lợi ích cá nhân, trong khi cổ đông bên ngoài, như các quỹ đầu tư phi ngân hàng, tập trung vào lợi ích tài chính Đối với cổ đông nhà nước, họ thường định hướng doanh nghiệp theo lợi ích công cộng, tạo ra sự cân bằng giữa lợi ích cá nhân và lợi ích xã hội.

Các nhà đầu tư khác nhau nắm giữ thông tin nhạy cảm khác nhau, với doanh nghiệp có nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt là ngân hàng hoặc tổ chức tài chính phi ngân hàng, thường có thông tin minh bạch hơn so với doanh nghiệp chỉ có nhà đầu tư cá nhân hoặc nội bộ Đối với quy mô nguồn vốn chủ sở hữu, quy mô lớn hơn sẽ dẫn đến mức độ tập trung quyền lực cao hơn Khi quyền lực tập trung, chủ sở hữu nguồn vốn sẽ dễ dàng đạt được lợi ích mà họ đại diện.

Bài viết này hướng dẫn cách tính toán các biến trong mô hình nghiên cứu, bao gồm biến phụ thuộc, biến độc lập chính và biến kiểm soát Nghiên cứu cũng trình bày phương pháp ước lượng cho từng phương trình và mô tả quy trình thu thập dữ liệu nghiên cứu.

4.2.1 Mô hình nghiên cứu Để giải quyết các giả thuyết nghiên cứu, luận án đề xuất mô hình nghiên cứu lý thuyết tại hình phía dưới Trong mô hình này, tác động của đa dạng hóa ngành có liên quan và không liên quan tới hiệu quả và rủi ro được xây dựng dựa trên các giả thuyết nghiên cứu H3.1, H3.2, H3.3, H3.4, H3.5, và H3.6

(Nguồn: Phát triển của tác giả)

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh nghiên cứu ảnh hưởng của đa dạng hóa tài trợ nợ và tài trợ vốn chủ sở hữu đến đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan và không liên quan, cùng với hiệu quả và rủi ro Mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên lý thuyết và giả thuyết đã nêu trong chương bốn Để thực nghiệm hóa, luận án đề xuất sử dụng mô hình ước lượng cấu trúc tuyến tính - SEM với hệ bốn phương trình.

P = f(RA_DIV, UA_DIV, O_DIV, D_DIV, biến kiểm soát)(3.1)

R = f(RA_DIV, UA_DIV, O_DIV, D_DIV, biến kiểm soát) (3.2)

RA_DIV = f(D_DIV) (3.3) UA_DIV = f(O_DIV) (3.4)

P là chỉ số hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, trong khi R thể hiện mức độ rủi ro O_DIV chỉ ra mức độ đa dạng hóa trong tài trợ vốn chủ sở hữu, còn D_DIV đại diện cho mức độ đa dạng hóa trong tài trợ nợ RA_DIV phản ánh sự đa dạng hóa tài sản trong ngành liên quan, và UA_DIV thể hiện mức độ đa dạng hóa tài sản trong ngành không liên quan Các biến số kiểm soát, hay control variables, được sử dụng trong mô hình để đảm bảo tính chính xác của phân tích.

4.2.2.1 Đo lường biến số hiệu quả

Chỉ số được dùng để đo lường hiệu quả ở góc độ cổ đông là “lợi nhuận sau thuế chia vốn chủ sở hữu” – ROE (Return on Equity):

Trong đó: ROE là lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu EAT là lợi nhuận sau thuế Equity là vốn chủ sở hữu

Tương tự chương 2 và 3, chương 4 cũng sử dụng mô hình xác suất phá sản Merton

- KMV Xác suất phá sản trong vòng 1 năm – EDF được tính như sau:

Trong đó EDF là xác xuất cộng dồn của hàm phân phối chuẩn hóa tại điểm -DD

DD là khoảng cách tính tới thời điểm phá sản Chi tiết về cách tính biến số được trình bày tại chương 2 và Phụ lục 2

4.2.2.3 Đo lường biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản

Việc đo lường biến số này đã được mô tả chi tiết tại Chương 3 và phụ lục 1 Đa dạng hóa đầu tư tài sản gồm hai biến số:

(i) Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản có liên quan

Trong đó, r đại diện cho số lĩnh vực kinh doanh liên quan đến lĩnh vực chính đang được đầu tư, còn pr là tỷ lệ của từng tài sản đầu tư vào ngành kinh doanh liên quan so với tổng tài sản.

(ii) Mức độ đa dạng hóa đầu tư tài sản không liên quan:

U đại diện cho số lĩnh vực kinh doanh không liên quan đến lĩnh vực chính đang được đầu tư, trong khi pu là tỷ lệ của từng tài sản đầu tư vào ngành kinh doanh liên quan so với tổng tài sản.

Trong nghiên cứu này, có hai loại đa dạng hóa nguồn vốn cần được xem xét: tổng đa dạng hóa nguồn vốn chủ sở hữu và đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ Chi tiết về cách đo lường các biến số này được trình bày trong Phụ lục 1.

(i) Đa dạng hóa nguồn vốn chủ sở hữu Đa dạng hóa nguồn vốn chủ sở hữu được tính toán theo các bước như sau:

Bước 1 Phân loại các nguồn hình thành nên vốn chủ sở hữu

Dựa trên lý thuyết người đại diện (agency theory) và các nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) cũng như Pedersen và Thomsen (1999), luận án này phân loại các nguồn hình thành vốn chủ sở hữu theo những tiêu chí cụ thể.

Bảng 4.1 Phân loại nguồn vốn chủ sở hữu

Nguồn 1 Cổ đông nội bộ

Nguồn 2 Cổ đông cá nhân

Nguồn 3 Cổ đông là doanh nghiệp phi tài chính

Nguồn 4 Cổ đông là định chế tài chính phi ngân hàng

Nguồn 5 Cổ đông là ngân hàng

Nguồn 6 Cổ đông là nhà nước

Bước 2 Tính tỷ trọng của từng loại hình nguồn vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn

Bước 3 Sử dụng công thức tính entropy để tính toán tổng mức độ đa dạng hóa nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu Các công thức tính như sau:

O_Div thể hiện mức độ đa dạng hóa nguồn vốn chủ sở hữu, trong đó o là số lượng các nguồn hình thành vốn chủ sở hữu, và po là tỷ lệ của từng nguồn so với tổng nguồn vốn.

(ii) Đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ

Bước 1 Phân loại các nguồn hình thành nên vốn chủ sở hữu

Dựa trên lý thuyết dòng tiền tự do, lý thuyết cấu trúc vốn và nghiên cứu của Rauh và Sufi (2010), luận án đã phân loại các nguồn hình thành nên nguồn tài trợ nợ.

Bảng 4.2 Phân loại nguồn tài trợ nợ

Nguồn 1 Nợ ngắn hạn ngân hàng

Nguồn 2 Phải trả người bán ngắn hạn

Nguồn 3 Nợ dài hạn ngân hàng

Nguồn 4 Nợ từ phát hành trái phiếu

Nguồn 5 Phải trả người bán dài hạn

Việc phân loại nợ như trên đã tính tới kỳ hạn nợ và thông tin nhạy cảm ẩn chứa trong nợ

Bước 2 Tính tỷ trọng của từng loại hình nguồn vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn

Bước 3 Sử dụng công thức tính entropy để tính toán tổng mức độ đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ Các công thức tính như sau:

D_DIV là chỉ số thể hiện sự đa dạng hóa nợ, trong đó l là số lượng các nguồn hình thành nợ, còn pl là tỷ lệ của từng nguồn so với tổng nguồn vốn.

4.2.2.5 Các biến số kiểm soát

Các biến số kiểm soát đã được mô tả chi tiết tại chương 2 và 3 Chương 4 tóm tắt các biến kiểm soát qua bảng sau:

Bảng 4.3 Tổng hợp các biến số kiểm soát tác động tới hiệu quả kinh doanh

17 LNA Quy mô công ty Ln tổng tài sản - Shepherd (1986)

Chi phí hoạt động/Doanh thu thuần - Kaplan và Cooper

19 SG Tăng trưởng doanh thu

(Doanh thut – Doanh thut-1)/Doanh thut-1 + (2000) và

20 AGE Tuổi đời doanh nghiệp

(Năm đánh giá – năm đăng ký kinh doanh) + 1 + Glancey (1998)

21 CR Tỷ lệ thanh toán hiện hành

Nợ ngắn hạn/Tài sản ngắn hạn

23 AS Cấu trúc tài sản Tài sản dài hạn/Tài sản ngắn hạn + Afza và Nazir

Doanh thu thuần/Tổng tài sản + Jansenvà ctg

Bảng 4.4 Tổng hợp các biến số kiểm soát tác động tới rủi ro STT Ký hiệu Tên gọi Cách tính Kỳ vọng Tác giả

17 LNA Logarit tổng tài sản Ln tổng tài sản -

Ben‐Zion và Shalit (1975) và Dichev (1998)

Chi phí hoạt động/Doanh thu thuần + Kaplan và Cooper

19 CR Tỷ số thanh toán hiện hành

Nợ ngắn hạn/Tài sản ngắn hạn - Dambolena và

Doanh thu thuần/Tổng tài sản - Pan và David

Tỷ lệ vốn hóa thị trường chia vốn chủ sở hữu

Giá trị thị trường của cổ phiếu/Giá trị sổ sách của cổ phiếu

23 OCF_S Tỷ lệ dòng tiền hoạt động chia doanh thu

Dòng tiền hoạt động/Doanh thu - Giacomino và

24 EBIT_I Khả năng thanh toán lãi vay EBIT/I -

Castagna và Matolcsy (1978) và Claessens, Djankov, và Nenova (2001)

Nghiên cứu áp dụng mô hình SEM với hai loại mô hình khác nhau: mô hình dường như không liên quan (SUR) cho chủ đề một và mô hình đường dẫn (path model) với biến trung gian cho chủ đề hai, được gọi là mô hình biến trung gian (mediation model) Tất cả các biến trong mô hình SEM đều là biến quan sát được (observed variables), và dữ liệu sử dụng là dữ liệu bảng (panel data).

Chủ đề ba áp dụng mô hình đường dẫn (path model) với việc sử dụng biến số trung gian (mediator), do đó được gọi là mô hình biến trung gian (mediation models), một dạng của SEM (Stata, 2015) Trong mô hình này, các biến số trung gian được xác định là O_DIV và D_DIV Mô hình này được minh họa một cách tổng quát như sau:

Hình 4.6 Mô hình biến trung gian

Biến độc lập (IV) ảnh hưởng đến biến phụ thuộc (DV) theo hai hướng: trực tiếp và gián tiếp Tổng mức tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc được xác định bằng tổng tác động trực tiếp và gián tiếp, như đã được chỉ ra bởi Baron và Kenny (1986).

Luận án tiến sĩ về Quản trị kinh doanh nghiên cứu tác động của IV đến DV, cho thấy rằng M có khả năng gia tăng hoặc giảm tổng mức tác động này Hình vẽ minh họa các mức tác động biên giữa các biến, được ký hiệu là a, b, c Theo nghiên cứu của Baron và Kenny (1986) cùng với Stata (2015), các mức tác động trong mô hình được tính toán một cách cụ thể.

Tác động trực tiếp của IV tới DV (direct effect) = c

Tác động gián tiếp của IV tới DV thông qua M (indirect effect) = a x b

Tổng mức tác động (total effect) = Tác động trực tiếp + tác động gián tiếp

Bài viết sẽ bắt đầu bằng việc tóm tắt phân tích thống kê mô tả các biến số Sau đó, nghiên cứu sẽ tiến hành phân tích hồi quy dữ liệu Cuối cùng, sẽ có phần thảo luận dựa trên kết quả hồi quy đã được phân tích.

4.3.1 Thống kê mô tả các biến số

Chương 4 chỉ tập trung vào việc mô tả biến số đa dạng hóa nguồn tài trợ, trong khi các biến số khác đã được thống kê mô tả chi tiết trong chương 2 và chương 3.

Trong nghiên cứu về đa dạng hóa nguồn tài trợ, biến số này được xác định là yếu tố độc lập chính trong mô hình Mức độ đa dạng hóa nguồn vốn chủ sở hữu có giá trị trung bình là 0.78 (bit), với giá trị lớn nhất là 1.01 (bit) và giá trị nhỏ nhất là 0.02 Đối với mức độ đa dạng hóa nợ, giá trị trung bình đạt 0.86 (bit), trong đó giá trị lớn nhất là 1.03 (bit) và giá trị nhỏ nhất là 0.01.

Trong sáu nguồn hình thành vốn chủ sở hữu, đóng góp của nhà đầu tư cá nhân chiếm ưu thế lớn nhất với trung bình 197,12 tỷ, tiếp theo là doanh nghiệp phi tài chính với trung bình 122,01 tỷ Cuối cùng, vốn đầu tư từ các định chế tài chính phi ngân hàng đứng ở vị trí thấp nhất.

Doanh nghiệp hiện nay chủ yếu ưa chuộng vay nợ từ ngân hàng, với nguồn vay chủ yếu đến từ luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh đạt trung bình 204.12 tỷ và vay dài hạn ngân hàng trung bình 163.01 tỷ.

Bảng 4.5 Thống kê mô tả biến số đa dạng hóa nguồn tài trợ Đa dạng hóa nguồn vốn Đơn vị Nhỏ nhất Lớn nhất Trung bình Độ lệch chuẩn

Mức độ đa dạng hóa vốn chủ sở hữu Bit 0.02 1.01 0.78 0.52

Mức độ đa dạng hóa nợ Bit 0.01 1.03 0.86 0.58

Vốn nhà đầu tư cá nhân Tỷ 2.11 13,774 197.12 566.56

Vốn cổ đông nội bộ Tỷ 0.52 3,832 56.02 157.61

Vốn đầu tư của doanh nghiệp phi tài chính Tỷ 0.00 8,693 122.01 357.58

Vốn đầu tư của định chế tài chính phi ngân hàng Tỷ 0.00 2,296 32.01 94

Vốn đầu tư của ngân hàng Tỷ 0.00 3,405 48.11 140.04 Vay ngắn hạn ngân hàng Tỷ 0.12 15,755 204.12 721.84

Vay dài hạn ngân hàng Tỷ 0.00 12,542 163.01 574.63

Phải trả người bán ngắn hạn Tỷ 0.00 3,454 45.32 158.26

Phải trả người bán dài hạn Tỷ 0.00 1,727 22.35 79

Từ năm 2009, mức độ đa dạng hóa nợ ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ, sau đó giảm nhanh vào năm 2012 và có sự tăng nhẹ cho đến năm 2015 Trong khi đó, mức độ đa dạng hóa vốn chủ sở hữu lại không có nhiều biến động trong giai đoạn từ 2008 đến 2015.

Luận án sử dụng mô hình ước lượng SEM cho dữ liệu bảng, bắt đầu với việc thực hiện hồi quy SEM và các kiểm định cần thiết Các kiểm định bao gồm: (i) kiểm định mức phù hợp tổng thể của mô hình, (ii) kiểm định Breusch-Pagan cho hồi quy độc lập từng mô hình, (iii) kiểm định Wald về mức ý nghĩa tổng thể, (iv) kiểm định phương sai sai số thay đổi, và (v) kiểm định phân phối chuẩn của phần dư Nếu mô hình SEM không thỏa mãn các kiểm định, nghiên cứu sẽ tiến hành các thủ tục xử lý sai phạm tương ứng.

4.3.2.1 Kết quả hồi quy và các kiểm định mô hình SEM

Bảng dưới đây tóm tắt kết quả hồi quy từ ước lượng SEM cùng với các kiểm định cần thiết cho mô hình Chi tiết về kết quả hồi quy được trình bày trong Phụ lục 6.

Mức độ đa dạng hóa vốn CSH Mức độ đa dạng hóa nợ Đa dạng hóa nợ Đa dạng hóa vốn CSH

Luận án tiến sĩ về Quản trị kinh doanh sẽ nghiên cứu độc lập hai biến số phụ thuộc là ROE và RISK trong cùng một mô hình, với trọng tâm là phân tích các kết quả kiểm định.

Bảng 4.6 Tóm tắt kết quả hồi quy theo ước lượng SEM

Coef Std Err z P>z [95% Conf Interval]

Các kiểm định dành cho mô hình SEM

(i) Kiểm định mô hình tương đương 0.000 (P – value)

(vii) Kiểm định hồi quy theo OLS hay

(viii) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình ROE 0.000 (P – value)

(ix) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình RISK 0.000 (P – value)

(x) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình UA_DIV 0.002 (P – value)

(xi) Kiểm định mức ý nghĩa tổng thể mô hình RA_DIV 0.000 (P – value)

(x) Kiểm định phương sai sai số thay đổi 0.644 (P – value)

(xi) Kiểm định phân phối chuẩn phần dư 0.000 (P – value)

Các chỉ số kiểm định từ (i) đến (vi) đánh giá mức độ phù hợp tổng thể của mô hình thông qua kiểm định sự phù hợp tổng thể (goodness-of-fit test) Kết quả kiểm định Lagrange cho thấy P-value nhỏ hơn 0.05, chứng minh sự tương đương giữa mô hình hồi quy hiện tại và mô hình hồi quy bão hòa Chỉ số RMSEA (Root Mean Square Error of Approximation) đạt 0.012, thấp hơn mức 0.6 theo khuyến nghị của Hu và Bentler (1999) Ngoài ra, chỉ tiêu SRMR (Standardized Root Mean Square Residual) cũng nhỏ hơn 0.08, phù hợp với đề xuất của Hu và Bentler.

Theo nghiên cứu của Hu và Bentler (1999), chỉ số TLI (Tucker-Lewis index) và CFI_SB (Satorra-Bentler Comparative fit index) đều đạt giá trị lớn hơn 0.9 tại ba mô hình nghiên cứu Bên cạnh đó, giá trị CD tương đương với R² trong mô hình hồi quy bình thường là 0.610, cho thấy các biến số trong mô hình có khả năng giải thích 63.9% sự biến thiên của các biến phụ thuộc.

Dựa trên các chỉ số đã được mô tả, có thể kết luận rằng mô hình tổng thể phù hợp với dữ liệu thị trường Hơn nữa, nghiên cứu cũng đã thực hiện một số kiểm định cần thiết để đảm bảo tính chính xác của kết quả.

Luận án tiến sĩ Quản trị kinh doanh sử dụng phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu OLS và mô hình cấu trúc SEM với hai biến phụ thuộc là ROE và RISK Kết quả kiểm định Breusch-Pagan cho thấy P-value = 0.000 < 0.05, bác bỏ giả thuyết H0, cho thấy hồi quy theo mô hình cấu trúc tốt hơn so với hồi quy riêng lẻ Kiểm định Wald xác định rằng mô hình ROE, RISK, UA_DIV và RA_DIV có ý nghĩa thống kê với P-value < 0.05, bác bỏ H0 Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho P-value = 0.644, không bác bỏ H0, cho thấy phương sai của sai số không đổi Ngược lại, kiểm định phân phối chuẩn của phần dư với P-value < 0.05 bác bỏ H0, chỉ ra rằng mô hình cấu trúc gặp vấn đề với phần dư không có phân phối chuẩn.

Mô hình hồi quy đã đáp ứng hầu hết các chỉ tiêu kiểm định, tuy nhiên chỉ tiêu về phân phối chuẩn của phần dư không đạt yêu cầu.

4.3.2.2 Kết quả hồi quy mô hình GSEM

Hồi quy theo mô hình SEM đã gặp phải vấn đề về phân phối chuẩn, dẫn đến kết quả hồi quy không bị chệch nhưng thiếu tính ổn định Do đó, cần thực hiện các thao tác điều chỉnh phù hợp để cải thiện độ tin cậy của kết quả.

Tiêu đề	Ảnh Hưởng Của Đa Dạng Hóa Tới Hiệu Quả Và Rủi Ro Của Doanh Nghiệp
Tác giả	Vũ Hữu Thành
Người hướng dẫn	PGS. TS. Nguyễn Minh Hà, PGS. TS. Nguyễn Minh Kiều
Trường học	Trường Đại Học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Quản trị Kinh doanh
Thể loại	luận án
Năm xuất bản	2018
Thành phố	Thành Phố Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	363
Dung lượng	7,14 MB