Luận án tiến sĩ quản trị kinh doanh ảnh hưởng của đa dạng hóa tới hiệu quả và rủi ro của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VŨ HỮU THÀNH ận Lu án n tiế sĩ ẢNH HƯỞNG CỦA ĐA DẠNG HÓA TỚI HIỆU QUẢ VÀ RỦI uả Q RO CỦA DOANH NGHIỆP n h in ịk tr h an LUẬN ÁN TIẾN SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH TP HCM, năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VŨ HỮU THÀNH ận Lu án n tiế ẢNH HƯỞNG CỦA ĐA DẠNG HÓA TỚI HIỆU QUẢ VÀ RỦI sĩ RO CỦA DOANH NGHIỆP uả Q : Quản trị Kinh doanh Mã số chuyên ngành : 62 34 01 02 n Chuyên ngành h in ịk tr h an LUẬN ÁN TIẾN SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Người hướng dẫn khoa học: PGS TS Nguyễn Minh Hà PGS TS Nguyễn Minh Kiều TP HCM, năm 2018 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận án “Ảnh hưởng đa dạng hóa tới hiệu rủi ro doanh nghiệp” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận án này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận án chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Lu Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận án mà ận khơng trích dẫn theo quy định án Luận án chưa nộp để nhận cấp trường đại học n tiế sở đào tạo khác sĩ n uả Q Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 05 năm 2018 h in ịk tr Người cam đoan h an ii LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành tốt luận án trước hết xin gửi lời cảm ơn tới trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh, nơi cung cấp cho tơi kiến thức chuyên môn kiến thức nghiên cứu bậc tiến sĩ Những kiến thức quý báu không tơi ứng dụng hiệu q trình làm luận án mà cịn q trình nghiên cứu giảng dạy Tôi đặc biệt xin gửi lời tri ân chân thành tới thầy giáo hướng dẫn thứ tôi, PGS.TS Nguyễn Minh Hà, trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh Cơng sức Lu ận thầy dành cho việc hướng dẫn vơ bờ bến Tơi vơ may mắn có người án hướng dẫn thầy Thầy cung cấp cho hướng tháo gỡ nhiều khó khăn tiế cần thiết Thầy ln theo sát, đơn đốc, tận tình hướng dẫn tơi suốt q n trình làm luận án Có thể nói lực khoa học, kiến thức chun mơn sâu sắc sĩ uả Q nhiệt tâm thầy giúp tơi lớn việc hồn thành luận án n Nhân đây, xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới người thầy hướng dẫn thứ hai tôi, tr in ịk PGS.TS Nguyễn Minh Kiều, trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh Bên cạnh h công việc hướng dẫn chuyên môn cho quản trị tài chính, thầy người quản lý nên tạo điều kiện thuận lợi công việc chuyên môn để có thời h an gian hồn thành luận án Tơi không quên giúp đỡ nhiệt tình đầy giá trị Khoa Sau đại học, trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh Khoa hỗ trợ tơi nhiều q trình học tập, nghiên cứu, xử lý công việc hành đầy hiệu Và đình thân thương tôi, người vợ đứa trai bé bỏng nguồn động lực vơ tận để tơi hết đường gian nan Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2018 iii TÓM TẮT LUẬN ÁN Luận án nghiên cứu tác động đa dạng hóa tới hiệu rủi ro doanh nghiệp Có ba loại hình đa dạng hóa tìm hiểu luận án, đa dạng hóa kinh doanh hai loại hình đa dạng hóa đa dạng hóa đầu tư tài sản đa dạng hóa nguồn tài trợ Tại chủ đề nghiên cứu một, luận án đề xuất mơ hình cấu trúc tuyến tính tác động đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu rủi ro Kết phân tích thực Lu nghiệm cho thấy, doanh nghiệp đa dạng hóa kinh doanh hai góc độ đa dạng hóa ận ngành có liên quan ngành khơng liên quan có ảnh hưởng định tới rủi án ro Cụ thể, đa dạng hóa kinh doanh ngành có liên quan tác động dương tới hiệu n tiế rủi ro cịn đa dạng hóa ngành khơng liên quan ngược lại sĩ Tại chủ đề nghiên cứu hai, luận án nhìn nhận đa dạng hóa đầu tư tài sản Q n uả góc độ đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan đa dạng hóa đầu tư ngành khơng tr liên quan đồng thời xây dựng mối liên hệ hai biến số với đa dạng hóa kinh in ịk doanh, hiệu rủi ro Kết phân tích cho thấy, xuất tác động mang tính cấu h trúc đa dạng hóa đầu tư ngành có liên quan tới hiệu (tác động dương) rủi ro an (tác động dương) thơng qua vai trị trung gian biến số đa dạng hóa kinh doanh ngành h có liên quan Ngược lại, đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành không liên quan tác động tới rủi ro (tác động dương) lại ảnh hưởng tới hiệu biến số đa dạng hóa kinh doanh nghành khơng liên quan khơng đóng vai trị trung gian tác động mối liên hệ vừa nêu Trọng tâm chủ đề ba tìm hiểu đa dạng hóa nguồn tài trợ đặt mối liên hệ với ba biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản, rủi ro, hiệu Trong đó, đa dạng hóa đầu tư tài sản đóng vai trị biến số trung gian Luận án phân tích đa dạng hóa nguồn tài trợ thành hai thành phần đa dạng hóa nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ Kết phân tích thực nghiệm cho thấy mặt tổng iv thể, đa dạng hóa nguồn tài trợ vốn chủ sở hữu làm giảm rủi ro biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành khơng liên quan đóng vai trò trung gian mối liên hệ hai biến số vừa nêu Tuy nhiên, đặt mối liên hệ với hiệu biến số lại khơng thể tác động nào, kể góc độ trực tiếp gián tiếp Trong đó, biến số đa dạng hóa nguồn tài trợ nợ lại tác động dương lên hai biến số hiệu rủi ro Đồng thời, biến số đa dạng hóa đầu tư tài sản ngành có liên quan đóng vai trò trung gian tác động mối liên hệ vừa nêu ận Lu án n tiế sĩ n uả Q h in ịk tr h an v MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT LUẬN ÁN iii DANH MỤC BẢNG BIỂU xiii DANH MỤC HÌNH VẼ xvi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT xviii Lu ận CHƯƠNG PHẦN MỞ ĐẦU án 1.1 Vấn đề nghiên cứu tiế 1.2 Câu hỏi nghiên cứu n sĩ 1.3 Mục tiêu nghiên cứu uả Q 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu n tr in ịk 1.5 Nội dung nghiên cứu h 1.6 Phương pháp nghiên cứu an 1.7 Điểm luận án h 1.8 Kết cấu luận án 10 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA KINH DOANH TỚI HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO 13 2.1 Cơ sở lý thuyết 13 2.1.1 Đa dạng hóa 13 2.1.1.1 Khái niệm đa dạng hóa 13 2.1.1.2 Đo lường loại đa dạng hóa 32 2.1.2 Hiệu doanh nghiệp 39 vi 2.1.2.1 Khái niệm hiệu doanh nghiệp 39 2.1.2.2 Đo lường hiệu doanh nghiệp 39 2.1.3 Rủi ro phá sản doanh nghiệp 43 2.1.3.1 Định nghĩa rủi ro phá sản doanh nghiệp 43 2.1.3.2 Đo lường rủi ro phá sản 45 2.1.4 Mối liên hệ đa dạng hóa kinh doanh hiệu 53 2.1.4.1 Lý thuyết đề cập tác động đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu Lu ận doanh nghiệp 53 án 2.1.4.2 Bằng chứng thực nghiệm tác động đa dạng hóa kinh doanh tới hiệu n tiế 63 sĩ 2.1.5 Đa dạng hóa kinh doanh rủi ro 71 Q n uả 2.1.5.1 Lý thuyết đề cập tác động đa dạng hóa kinh doanh rủi ro phá ịk tr sản 71 h in 2.1.5.2 Bằng chứng thực nghiệm tác động đa dạng hóa kinh doanh tới rủi ro phá sản 75 h an 2.2 Phương pháp nghiên cứu 79 2.2.1 Mơ hình nghiên cứu 79 2.2.2 Đo lường biến số mơ hình 81 2.2.2.1 Đo lường biến phụ thuộc 81 2.2.2.2 Đo lường biến số đa dạng hóa kinh doanh 84 2.2.2.3 Xác định biến số kiểm soát đo lường biến số kiểm soát 86 2.2.3 Phương pháp ước lượng 94 2.2.4 Dữ liệu nghiên cứu 101 vii 2.3 Phân tích thảo luận kết 101 2.3.1 Mô tả liệu phân tích 102 2.3.1.1 Thống kê doanh nghiệp sàn giao dịch mẫu nghiên cứu 102 2.3.1.2 Thống kê số doanh nghiệp mẫu nghiên cứu theo lĩnh vực (sector), nhóm ngành (industry group), theo ngành (industry), tiểu ngành (sub-industry) 102 2.3.2 Thống kê mô tả biến số 113 ận Lu 2.3.3 Phân tích ma trận tương quan 121 án 2.3.1.1 Phân tích ma trận tương quan biến số ảnh hưởng tới ROE 121 n tiế 2.3.1.2 Phân tích ma trận tương quan biến số ảnh hưởng tới RISK 122 sĩ 2.3.4 Kết hồi quy 123 Q n uả 2.3.4.1 Kết hồi quy kiểm định mơ hình SEM 123 ịk tr 2.3.4.2 Kết hồi quy mơ hình GSEM 126 h in 2.3.4.3 Thảo luận kết hồi quy 128 2.4 Kết luận kiến nghị 141 an h 2.4.1 Kết luận 141 2.4.2 Kiến nghị 146 2.4.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 148 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA ĐA DẠNG HÓA ĐẦU TƯ TÀI SẢN TỚI ĐA DẠNG HÓA KINH DOANH, HIỆU QUẢ VÀ RỦI RO 150 3.1 Cơ sở lý thuyết 150 3.1.1 Khái niệm đo lường đa dạng hóa đầu tư tài sản 150 viii 3.1.1.1 Khái niệm đa dạng hóa đầu tư tài sản (asset investment diversification) 150 3.1.1.2 Đo lường đa dạng hóa đầu tư tài sản 154 3.1.2 Mối liên hệ đa dạng hóa đầu tư tài sản đa dạng hóa kinh doanh 155 3.1.3 Mối liên hệ đa dạng hóa đầu tư tài sản với hiệu rủi ro 161 3.1.3.1 Đa dạng hóa đầu tư tài sản hiệu 161 3.1.3.2 Đa dạng hóa đầu tư tài sản rủi ro 167 Lu ận 3.1.4 Mối liên hệ đa dạng hóa đầu tư tài sản, đa dạng hóa kinh doanh, hiệu án rủi ro 172 n tiế 3.2 Phương pháp nghiên cứu 172 sĩ 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu 173 Q n uả 3.2.2 Đo lường biến số mơ hình 174 ịk tr 3.2.2.1 Đo lường biến phụ thuộc 174 h in 3.2.2.2 Đo lường biến số đa dạng hóa kinh doanh đa dạng hóa đầu tư tài sản an 175 h 3.2.2.3 Xác định biến số kiểm soát đo lường biến số kiểm soát 176 3.2.3 Phương pháp ước lượng 177 3.2.4 Dữ liệu nghiên cứu 182 3.3 Phân tích thảo luận kết 182 3.3.1 Thống kê mô tả biến số 183 3.3.2 Kết hồi quy 185 3.3.2.1 Kết hồi quy kiểm định mơ hình SEM 186 3.3.2.2 Kết hồi quy mơ hình GSEM 189 329 4.3.6 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư ================================================= * System Non Normality Tests (ml) ================================================= *** Single Equation Non Normality Tests: Ho: Normality - Ha: Non Normality Eq Eq : Jarque-Bera LM Test : Jarque-Bera LM Test = 4.15e+08 = 386.6980 P-Value > Chi2(2) P-Value > Chi2(2) 0.0000 0.0000 4.4 Kết hồi quy theo GSEM 75 38 17 SG AS AGE 385 11 81 Lu -.00089 -.16 ận 00013 án ROE tiế -1.1e-06 -.12 -.033 0046 042 n 096 26 07 7.6e-05 sĩ 479 45 1.9e+07 26 AT CR CCC 130 -.001 -.0038 4.9e-07 ịk tr 0068 54 01 h 1.4 9.6e-08 12 an 13 OCF_S 028 RISK -.0098 00014 h in -.0039 1.1 -990 EBIT_I 5.2e+09 P_B 1.3 15 SGA_S LNA 1.2 19 n 1.2 2.1 uả 1.1 UB_DIV Q 1.2 RB_DIV 51 330 Iteration 0: Iteration 1: log likelihood = -4166.0172 log likelihood = -4166.0172 Generalized structural equation model Number of obs = 3,757 Response Family Link : ROE : Gaussian : identity Number of obs = 3,757 Response Family Link : RISK : Gaussian : identity Number of obs = 3,733 Log likelihood = -4166.0172 Coef ận 0009112 0004204 0019027 011976 0007199 1.96e-06 0259702 0076205 0027498 0012346 0312946 n tiế P>|z| -0.97 0.31 0.04 -2.75 6.50 -0.55 -6.18 5.45 34.79 -99.60 2.24 sĩ n uả Q -.0026683 -.0006954 -.0036563 -.0564232 0032687 -4.92e-06 -.2114025 0266256 0902861 -.1253879 0086653 0009037 0009526 0038023 -.0094782 0060905 2.76e-06 -.1096012 0564975 1010651 -.1205485 1313377 -.0036137 0111002 -6.16e-08 0004973 -.0008582 -2.19e-06 -.0194332 -.0142618 0030036 -.0054557 5113027 0016212 0439926 2.54e-07 0204829 0011409 3.18e-06 -.0000839 0063652 0105624 -.002066 5774982 2426595 119113 2656293 1304259 0058578 002885 0.456 0.001 0.232 0.040 0.782 0.720 0.048 0.453 0.000 0.000 0.000 h 2538848 1246411 -0.75 3.28 1.19 2.06 0.28 0.36 -1.98 -0.75 3.52 -4.35 32.24 an 0013355 0083911 8.05e-08 0050985 00051 1.37e-06 0049361 0052621 0019283 0008648 0168869 -.0009963 0275464 9.61e-08 0104901 0001414 4.91e-07 -.0097585 -.0039483 006783 -.0037609 5444004 h in var(e.ROE) var(e.RISK) 0.333 0.760 0.969 0.006 0.000 0.581 0.000 0.000 0.000 0.000 0.025 ịk RISK Chi2(1) 0.1650 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 1.0853 P-Value > Chi2(1) 0.2975 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 25.7721 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 84.0489 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 5.2121 P-Value > Chi2(1) 0.0224 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 0.0008 P-Value > Chi2(1) 0.9773 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.0059 P-Value > Chi2(1) 0.9389 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 0.0045 P-Value > Chi2(1) 0.9468 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 0.0075 P-Value > Chi2(1) 0.9309 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 0.0000 P-Value > Chi2(1) 0.9988 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.0102 P-Value > Chi2(1) 0.9197 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 0.0159 P-Value > Chi2(1) 0.8998 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 0.0041 P-Value > Chi2(1) 0.9492 -*** Overall System Heteroscedasticity Tests: Ho: No Overall System Heteroscedasticity án n tiế sĩ n uả Q in ịk tr h - Breusch-Pagan LM Test = 34.1609 P-Value > Chi2(6) 0.0000 - Likelihood Ratio LR Test = 34.3170 P-Value > Chi2(6) 0.0000 h an 5.2.5 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư ================================================= * System Non Normality Tests (ml) ================================================= *** Single Equation Non Normality Tests: Ho: Normality - Ha: Non Normality Eq Eq Eq Eq : : : : Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera LM LM LM LM Test Test Test Test = = = = 4.17e+08 364.0723 1.88e+09 1.46e+09 P-Value P-Value P-Value P-Value > > > > Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 334 5.3 Kết hồi quy theo mơ hình GSEM Iteration 0: Iteration 1: log likelihood = -26049.692 log likelihood = -26049.692 Number of obs = 3,760 Response Family Link : ROE : Gaussian : identity Number of obs = 3,757 Response Family Link : RISK : Gaussian : identity Number of obs = 3,733 Response Family Link : UB_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 Response Family Link : RB_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 ận Lu Generalized structural equation model án n tiế Log likelihood = -26049.692 sĩ n uả Q h in ịk tr h an 335 Coef ROE Chi2(1) 0.3580 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 9.4177 P-Value > Chi2(1) 0.0021 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 4.7660 P-Value > Chi2(1) 0.0290 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 4.5537 P-Value > Chi2(1) 0.0328 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 19.1161 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.9919 P-Value > Chi2(1) 0.3193 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 0.9395 P-Value > Chi2(1) 0.3324 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 1.0463 P-Value > Chi2(1) 0.3064 -Eq : Engle LM ARCH Test: E2 = E2_1 = 1.0e+03 P-Value > Chi2(1) 0.0000 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh = 0.6289 P-Value > Chi2(1) 0.4278 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = Yh2 = 8.2525 P-Value > Chi2(1) 0.0041 Eq : Hall-Pagan LM Test: E2 = LYh2 = 3.1049 P-Value > Chi2(1) 0.0781 -*** Overall System Heteroscedasticity Tests: Ho: No Overall System Heteroscedasticity án n tiế sĩ n uả Q in ịk tr h - Breusch-Pagan LM Test = 4.2419 P-Value > Chi2(6) 0.6440 - Likelihood Ratio LR Test = 4.2431 P-Value > Chi2(6) 0.6438 h an 6.2.5 Kiểm định phân phối chuẩn phần dư ================================================= * System Non Normality Tests (ml) ================================================= *** Single Equation Non Normality Tests: Ho: Normality - Ha: Non Normality Eq Eq Eq Eq : : : : Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera Jarque-Bera LM LM LM LM Test Test Test Test = = = = 5.09e+08 364.4682 233.6740 7.80e+04 P-Value P-Value P-Value P-Value > > > > Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) Chi2(2) 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 341 6.3 Hồi quy mơ hình sử dụng GSEM Iteration 0: Iteration 1: log likelihood = -15781.118 log likelihood = -15781.118 Number of obs = 3,760 Response Family Link : ROE : Gaussian : identity Number of obs = 3,757 Response Family Link : RISK : Gaussian : identity Number of obs = 3,733 Response Family Link : UA_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 Response Family Link : RA_DIV : Gaussian : identity Number of obs = 3,760 ận Lu Generalized structural equation model án n tiế Log likelihood = -15781.118 sĩ n uả Q h in ịk tr h an 342 Coef ROE