GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Trong những năm gần đây, sự tự do hóa thị trường tài chính và tiến bộ công nghệ đã làm gia tăng sự phụ thuộc lẫn nhau giữa thị trường chứng khoán, ngoại hối và thị trường tiền tệ Chỉ số cổ phiếu, tỷ giá và lãi suất phản ứng nhanh với những thay đổi của nền tảng kinh tế cơ bản các quốc gia, dẫn đến mối liên kết động giữa chúng thu hút sự chú ý đặc biệt từ các nhà nghiên cứu.
Thị trường chứng khoán hiện nay là một phần thiết yếu trong nền kinh tế toàn cầu, nhờ vào các chính sách kinh tế tự do và công nghệ tiên tiến Các nhà đầu tư đang tìm kiếm cơ hội dễ dàng tiếp cận với thị trường chứng khoán quốc tế Các chỉ số thị trường chứng khoán không chỉ phản ánh tình trạng kinh tế của một quốc gia mà còn cho thấy tầm quan trọng ngày càng tăng của nó Sự phát triển này đã dẫn đến việc hình thành nhiều lý thuyết nhằm mô tả hoạt động của thị trường chứng khoán.
Hashemzadeh và Taylor (1988) đã phát hiện mối quan hệ nhân quả hai chiều giữa cung tiền và lợi nhuận chứng khoán, cho thấy lãi suất có ảnh hưởng chủ yếu đến giá cổ phiếu Solnik (1987) chỉ ra rằng có một mối tương quan dương yếu giữa chênh lệch tỷ giá cổ phiếu thực tế và sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái thực, đồng thời sự tăng trưởng trên thị trường chứng khoán cũng có tác động tích cực đến tỷ giá hối đoái.
Nghiên cứu gần đây chỉ ra mối quan hệ mạnh mẽ giữa tỷ giá hối đoái và biến động giá cổ phiếu, đặc biệt trong thời kỳ khủng hoảng (Katechos, 2011; Lin, 2012; Tsai, 2012; Walid và cộng sự, 2011) Tuy nhiên, các nghiên cứu về mối quan hệ dài hạn giữa hai biến này thường cho thấy sự bất ổn hoặc thiếu mối liên hệ rõ ràng (Diamandis và Drakos, 2011; Nath và Samanta, 2003).
Lãi suất cao trong cuộc khủng hoảng tỷ giá đang gây ra nhiều tranh cãi về tác động ổn định của nó (Phylaktis và Ravazzolo, 2005; Zhao, 2010; Choi và Park, 2008) Bên cạnh đó, cú sốc tỷ giá hoặc lãi suất có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán (Ahmad và cộng sự, 2010; Pirovano, 2012; Ioannidis và Kontonikas, 2008).
Nghiên cứu thực nghiệm tại các thị trường khác nhau cho thấy mối quan hệ nhân quả giữa giá cổ phiếu và các biến kinh tế có sự khác biệt Mok (1993) đã xác minh mối quan hệ giữa lãi suất hàng ngày, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu ở Hồng Kông trong giai đoạn 1986-1991 Kết quả cho thấy lãi suất liên ngân hàng Hồng Kông và các chỉ số giá là những chuỗi độc lập Hơn nữa, nghiên cứu cũng đã kiểm tra mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu, và kết luận rằng những chuỗi này cũng là độc lập.
Mối quan hệ động giữa giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà kinh tế, vì cả lý thuyết lẫn thực nghiệm đều cho thấy sự ảnh hưởng quan trọng của chúng đến phát triển kinh tế Nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam là cần thiết để xác định sự tác động lẫn nhau giữa các biến này, từ đó xây dựng chính sách hiệu quả nhằm điều chỉnh chênh lệch giá cổ phiếu do đầu cơ Đề tài "Mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam" vì thế mang tính thực tiễn cao.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất, giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái thông qua mô hình VECM cho phép xác định sự liên kết giữa ba biến này Việc phát hiện mối quan hệ này có thể hỗ trợ trong việc xây dựng các chính sách nhằm ổn định ba thị trường chủ chốt: thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối và thị trường tiền tệ, từ đó góp phần vào sự ổn định của nền kinh tế.
Phân tích mối quan hệ dài hạn giữa lãi suất và giá cổ phiếu
Phân tích mối quan hệ dài hạn giữa tỷ giá và giá cổ phiếu h
Phân tích mối quan hệ dài hạn giữa lãi suất và tỷ giả
Xem xét hàm ý chính sách từ kết quả nghiên cứu tại Việt Nam
Câu hỏi nghiên cứu
Từ các mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu sẽ tập trung trả lời những câu hỏi sau:
Thứ nhất, Giữa lãi suất và giá cổ phiếu có mối quan hệ dài hạn với nhau như thế nào?
Thứ hai, Giữa tỷ giá và giá cổ phiếu có mối quan hệ dài hạn với nhau như thế nào?
Thứ ba, Giữa tỷ giá và lãi suất có mối quan hệ dài hạn với nhau như thế nào?
Thứ tư, Hàm ý chính sách để hạn chế sự biến động của ba yếu tố tỷ giá, lãi suất và giá cổ phiếu tại Việt Nam như thế nào?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam
Tác giả nghiên cứu dữ liệu lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu thông qua chỉ số VN-Index tại Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2004-2017 Do hạn chế thông tin và thời gian thu thập, luận văn sử dụng số liệu hàng tháng từ tháng 1/2004 đến tháng 12/2017, với tổng cộng 168 quan sát.
Phương pháp nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phương pháp phân tích định lượng để đạt được kết quả cuối cùng Dựa trên mô hình đã được xây dựng và áp dụng tại Việt Nam cũng như quốc tế, tác giả Asmy, M và cộng sự đã thực hiện nghiên cứu tại Malaysia trong giai đoạn 1987-1995.
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng các phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị như ADF, Phillips-Perron và KPSS để phân tích mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và chỉ số VN-Index Sử dụng mô hình VAR và kiểm tra đồng liên kết Johansen, tác giả xác định sự tồn tại của vector đồng liên kết và áp dụng mô hình VECM để tìm ra phương trình đồng liên kết giữa các biến Phân rã phương sai theo phương pháp Cholesky và kiểm định Ranger Causality được thực hiện để khám phá mối quan hệ nhân quả giữa các biến Tất cả các phân tích được thực hiện trên phần mềm Eview 8.0.
Ý nghĩa của đề tài
Kết quả nghiên cứu đúc kết, hệ thống lại cơ sở lý thuyết về mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam
Nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu cung cấp bằng chứng thực nghiệm quan trọng, giúp nhà nước điều tiết nền kinh tế hiệu quả hơn Việc hiểu rõ các mối liên hệ này cho phép chính phủ áp dụng các chính sách phù hợp nhằm ổn định ba thị trường lớn: thị trường chứng khoán, thị trường ngoại hối và thị trường tiền tệ Qua đó, nền kinh tế sẽ ổn định và phát triển, tạo dựng lòng tin trong dân chúng, đồng thời giảm thiểu tác động từ các cú sốc bên ngoài.
Kết cấu của luận văn
Luận văn nghiên cứu gồm 5 chương, ngoài phần tóm tắt chương thì nội dung chính của mỗi chương được trình bày như sau:
Chương 2: Tổng quan lý thuyết về lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu và mối quan hệ giữa ba yếu tố
Chương 3: Mô hình và phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách h
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ LÃI SUẤT, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA BA YẾU TỐ
Tổng quan về Lãi suất
Có nhiều cách định nghĩa về lãi và lãi suất
Mác đã chỉ ra rằng lãi suất là một phần của giá trị thặng dư, được hình thành từ việc bóc lột lao động làm thuê Lãi suất không chỉ là chi phí của việc vay mượn tiền mà còn là nguồn lợi nhuận mà các nhà tư bản, đặc biệt là ngân hàng, chiếm đoạt từ lao động của người lao động.
Lý thuyết của Keynes về lãi suất và tiền tệ nhấn mạnh rằng lãi suất chính là khoản chi phí cho việc vay tiền, đồng thời là phần thưởng cho việc chi tiêu tư bản Do đó, lãi suất còn được coi là sự đền bù cho việc từ bỏ của cải tiền tệ.
Lãi suất được định nghĩa bởi Samuelson là chi phí mà người vay phải trả cho người cho vay để sử dụng một khoản tiền trong một khoảng thời gian nhất định.
Theo Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, lãi là khoản tiền mà bên vay, huy động vốn hoặc bên thuê phải trả cho bên cho vay, đầu tư chứng khoán, gửi tiền hoặc bên cho thuê để sử dụng vốn vay, vốn huy động hoặc tài sản cho thuê Lãi được tính dựa trên số vốn, thời gian sử dụng vốn và lãi suất, theo quy định tại Thông tư 14/2017/TT-NHNN ban hành ngày 29/09/2017.
Lãi suất được định nghĩa là chi phí mà người vay phải trả cho quyền sử dụng vốn trong một khoảng thời gian nhất định, thể hiện giá trị của việc sử dụng nguồn vốn từ người sở hữu.
Lãi suất là giá cả của tín dụng, thể hiện qua mối quan hệ vay mượn hoặc cho thuê dịch vụ vốn dưới dạng tiền tệ hoặc các tài sản khác.
Lãi suất là tỷ lệ giữa tổng số tiền phải trả và tổng số tiền vay trong một khoảng thời gian nhất định Nó đại diện cho chi phí mà người vay phải trả để sử dụng tiền không thuộc sở hữu của họ, đồng thời là lợi tức mà người cho vay nhận được từ việc hoãn chi tiêu.
Lãi suất là tỷ lệ phần trăm mà người vay phải trả thêm cho người cho vay trong một giao dịch cho vay Tiền lãi được tính dựa trên tỷ lệ phần trăm nhân với số tiền gốc trong một khoảng thời gian cụ thể, thường là theo tháng hoặc năm.
Lãi suất có thể được hiểu là chi phí mà người đi vay phải trả cho việc sử dụng vốn từ người cho vay trong một khoảng thời gian nhất định.
Trên thị trường tiền tệ, sự cạnh tranh giữa các tổ chức tín dụng diễn ra rất gay gắt, với chính sách lãi suất là một yếu tố quan trọng giúp các ngân hàng thu hút khách hàng Mỗi ngân hàng sẽ có sự chênh lệch về lãi suất tiền gửi và tín dụng, tạo ra tính cạnh tranh trong khi vẫn đảm bảo lợi nhuận cho hoạt động kinh doanh của mình.
Lãi suất thường xuyên thay đổi theo từng giai đoạn và biến động của cung cầu vốn, lạm phát, cùng với chính sách điều hành của Ngân hàng Nhà nước Sự linh hoạt này nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường, ổn định nền kinh tế và hạn chế tác động từ các yếu tố bên ngoài.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong chính sách tiền tệ, giúp Ngân hàng Nhà nước điều hành kinh tế vĩ mô Khi nền kinh tế gặp suy thoái, Ngân hàng Nhà nước có thể hạ lãi suất để tăng cung tiền và kích cầu, từ đó thúc đẩy sự phát triển kinh tế.
Lãi suất là công cụ quan trọng khuyến khích tiết kiệm, giúp tăng nguồn huy động vốn và phát triển thị trường tài chính Khi nhu cầu vay vốn tăng, lãi suất có xu hướng tăng, phản ánh sự phát triển của nền kinh tế Tuy nhiên, lãi suất cao có thể gây khó khăn cho người vay trong việc trả lãi, dẫn đến nợ xấu Để ổn định lãi suất và tránh những rủi ro này, Ngân hàng Nhà nước quy định mức lãi suất trần và sàn Do đó, lãi suất đóng vai trò then chốt trong việc thực hiện chính sách tiền tệ và điều tiết nền kinh tế.
Lãi suất là chi phí mà doanh nghiệp phải trả khi vay vốn Trước khi quyết định vay để mở rộng kinh doanh, các doanh nghiệp cần so sánh chi phí lãi vay với lợi nhuận dự kiến từ việc mở rộng, nhằm đánh giá tính khả thi và lợi nhuận của việc vay vốn.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong việc kiểm soát lạm phát, xảy ra do cung ứng tiền quá mức Chính phủ áp dụng chính sách lãi suất cao nhằm thu hút vốn, từ đó giảm lượng tiền lưu thông và kiềm chế lạm phát hiệu quả.
Ngoài ra, lãi suất nội tệ và ngoại tệ còn ảnh hưởng đến tỷ giá, các hoạt động xuất nhập khẩu, nguồn vốn đầu tư nước ngoài
2.1.4 Chức năng của lãi suất
Tổng quan về giá cổ phiếu
2.3.1 Khái niệm giá cổ phiếu :
Theo luật chứng khoán Việt Nam, cổ phiếu là chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành Cổ phiếu đại diện cho quyền sở hữu doanh nghiệp của cổ đông và là giấy tờ có giá xác nhận quyền sở hữu cổ phần Nhiều công ty lựa chọn phát hành cổ phiếu để hỗ trợ kế hoạch tăng trưởng, và doanh nghiệp không có trách nhiệm hoàn trả số tiền góp vốn cho các cổ đông.
Giá cổ phiếu là giá trị của cổ phiếu thường, có các loại như sau: h
Mệnh giá cổ phiếu là giá trị ghi trên giấy chứng nhận, chỉ có giá trị danh nghĩa Theo Điều 10 của Luật Chứng khoán, mệnh giá của cổ phiếu khi chào bán lần đầu ra công chúng là 10.000 đồng Việt Nam.
Giá trị sổ sách của cổ phiếu thường là giá cổ phiếu được ghi trên sổ sách kế toán, phản ánh tình trạng vốn cổ phần của công ty tại một thời điểm nhất định Đối với công ty chỉ phát hành cổ phiếu thường, giá trị sổ sách của mỗi cổ phiếu được xác định bằng cách lấy vốn chủ sở hữu hoặc tổng giá trị tài sản thuần (chênh lệch giữa tổng tài sản và tổng nợ) chia cho tổng số cổ phiếu thường đang lưu hành.
Giá trị thị trường, hay còn gọi là thị giá, là giá trị của cổ phiếu tại một thời điểm cụ thể, chịu ảnh hưởng bởi quan hệ cung cầu Thị giá có thể thấp hơn, cao hơn hoặc bằng giá trị thực của cổ phiếu trong giao dịch Quy luật cung cầu cổ phiếu bị tác động bởi nhiều yếu tố kinh tế, chính trị và xã hội, trong đó yếu tố quan trọng nhất là giá trị thị trường của công ty và khả năng sinh lợi của nó.
Giá trị nội tại, hay giá trị thực, phản ánh giá trị thực của cổ phiếu tại thời điểm hiện tại, được xác định dựa trên cổ tức, triển vọng phát triển của công ty và lãi suất thị trường Đây là yếu tố quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá giá trị thực của cổ phiếu, so sánh với giá thị trường và lựa chọn phương án đầu tư hiệu quả nhất.
2.3.2 Đặc điểm giá cổ phiếu:
Giá cổ phiếu thường xuyên biến động theo quy luật cung cầu và phụ thuộc vào tình hình hoạt động của doanh nghiệp cũng như triển vọng và quan điểm của nhà đầu tư Trong một tháng, giá cổ phiếu có thể dao động mạnh mẽ do nhiều yếu tố khác nhau, nhưng yếu tố quyết định nhất vẫn là hiệu quả kinh doanh và giá trị thị trường của công ty Thị trường thứ cấp chứng kiến sự biến động giá cổ phiếu diễn ra rất nhanh chóng, phản ánh những thay đổi này.
Cổ phiếu có tính rủi ro cao do giá trị biến động lớn, dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài như tình hình chính trị và xã hội trong và ngoài nước Thêm vào đó, sự bất cân xứng thông tin khiến nhà đầu tư thường nắm bắt thông tin không chính xác, dẫn đến hiện tượng bán tháo hoặc mua vào ồ ạt, làm giá cổ phiếu biến động mạnh Mặc dù rủi ro cao, nhưng tiềm năng lợi nhuận lớn từ cổ phiếu vẫn thu hút nhiều nhà đầu tư.
Khi doanh nghiệp liên tục thua lỗ trong thời gian dài, kỳ vọng của nhà đầu tư giảm sút, dẫn đến giá cổ phiếu giảm mạnh Ngược lại, nếu doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và có triển vọng sinh lời cao trong tương lai, giá cổ phiếu sẽ có xu hướng tăng.
2.3.3 Đo lường giá cổ phiếu
Giá trị thị trường của cổ phiếu thể hiện kỳ vọng của nhà đầu tư về hiệu suất tương lai của công ty, điều này được theo dõi chặt chẽ bởi các nhà đầu tư, nhà phân tích và doanh nghiệp.
Giá trị thị trường của cổ phiếu biến động do hoạt động mua bán của các nhà đầu tư, với mục tiêu bán ra với giá cao hơn giá mua để tạo lợi nhuận và mua vào khi giá thấp Sự thay đổi giá cổ phiếu phụ thuộc vào nhiều yếu tố, nhưng yếu tố quyết định nhất là kỳ vọng của nhà đầu tư về thu nhập tương lai của công ty Khi nhà đầu tư tin tưởng vào tiềm năng thu nhập của một công ty, giá cổ phiếu sẽ tăng, và ngược lại.
Giá thị trường của cổ phiếu được xác định khác biệt so với giá trị sổ sách trên bảng cân đối kế toán của công ty Giá trị sổ sách được tính bằng vốn chủ sở hữu trừ đi cổ phiếu ưu đãi, và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu là giá trị sổ sách chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành Thường thì giá trị sổ sách và giá trị thị trường không song hành, vì giá trị sổ sách dựa vào số liệu kế toán mà không phản ánh được thu nhập tiềm năng trong tương lai của công ty.
Các nhà đầu tư thường nhầm lẫn giữa giá trị cổ phiếu và giá trị thị trường, trong khi giá trị nội tại của một công ty mới là yếu tố quyết định Để xác định giá trị nội tại, nhà đầu tư sử dụng nhiều phương pháp khác nhau và thường mua cổ phiếu khi giá trị thị trường thấp hơn giá trị này Sự khác biệt giữa giá trị thị trường và giá trị nội tại xuất phát từ việc giá trị thị trường có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố bên ngoài, không liên quan trực tiếp đến hoạt động kinh doanh cơ bản của công ty.
Chỉ số giá chứng khoán là công cụ quan trọng phản ánh sự biến động giá của thị trường chứng khoán (TTCK) Mục tiêu chính của việc xây dựng các chỉ số này là dự đoán xu hướng thị trường, từ đó hỗ trợ quyết định mua hoặc bán chứng khoán tại các thời điểm cụ thể.
Chỉ số VN-Index là thước đo biến động giá của tất cả cổ phiếu niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, so sánh giá trị vốn hóa thị trường hiện tại với giá trị vốn hóa thị trường cơ sở vào ngày 28/07/2000 Giá trị vốn hóa thị trường cơ sở được điều chỉnh khi có niêm yết mới, hủy niêm yết hoặc thay đổi về vốn niêm yết Do đó, VN-Index thường được sử dụng trong các nghiên cứu để đại diện cho giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
2.3.4 Phân loại giá cổ phiếu
2.3.4.1 Căn cứ vào thời điểm giao dịch
Giá mở cửa là mức giá của cổ phiếu được xác định vào đầu giờ giao dịch đầu tiên trong ngày, và nó có thể tương ứng với giá cổ phiếu giao dịch cuối cùng của ngày trước đó.
Giá đóng cửa là giá giao dịch thành công cuối cùng của ngày
2.3.4.2 Căn cứ vào nghiệp vụ mua bán
Giá mua: là giá cổ phiếu nhà đầu tư đặt lệnh mua h
Giá bán: là giá cổ phiếu nhà đầu tư đặt lệnh bán
2.3.4.3 Căn cứ vào lịch sử giao dịch trên sàn chứng khoán trong ngày
Mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu tại Việt Nam
2.4.1 Mối quan hệ giữa tỷ giá và giá cổ phiếu
2.4.1.1 Tỷ giá tác động đến giá cổ phiếu Đối với các doanh nghiệp vay nợ nước ngoài và doanh nghiệp nhập khẩu phần lớn nguyên vật liệu từ nước ngoài sẽ bị tác động lớn nếu tỷ giá thay đổi, khi tỷ giá tăng thì doanh nghiệp đó phải trích dự phòng rủi ro tỷ giá cao hơn làm chi phí doanh nghiệp tăng nên kết quả kinh doanh giảm làm giá cổ phiếu có xu hưởng giảm Ngoài ra, tâm lý nhà đầu tư khi mua cổ phiếu doanh nghiệp có nợ vay nước ngoài, doanh nghiệp nhập khẩu nguyên vật liệu từ nước ngoài thì sẽ cân nhắc nhiều hơn vì rủi ro tỷ giá Tuy nhiên, khi tỷ giá giảm thì doanh nghiệp nhập khẩu nguyên vật liệu từ nước ngoài, doanh nghiệp vay nợ nước ngoài sẽ được lợi do chi phí trả thấp hơn Nên sẽ làm giá cổ phiếu tăng
Khi đồng VND giảm giá, hàng hóa Việt Nam trở nên rẻ hơn ở nước ngoài, trong khi hàng hóa nhập khẩu tại Việt Nam có giá cao hơn Điều này khuyến khích người tiêu dùng lựa chọn sản phẩm nội địa, góp phần mở rộng nền kinh tế Nhiều doanh nghiệp sẽ có cơ hội xây dựng vốn cổ phần, mở rộng sản xuất và tiếp tục vay vốn Trong ngắn hạn, sự giảm giá của đồng tiền cũng có thể dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán.
Giảm giá đồng nội tệ có thể thu hút nhiều hơn dòng đầu tư nước ngoài vào Việt Nam, nhưng đồng thời cũng gây ra tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán Sự biến động mạnh mẽ của dòng tiền đầu cơ có thể dẫn đến tình trạng giá cổ phiếu tăng hoặc giảm nhanh chóng.
2.4.1.2 Giá cổ phiếu tác động đến tỷ giá
Khi giá cổ phiếu biến động mà không làm ảnh hưởng đáng kể đến lãi suất, điều này phản ánh sự can thiệp mạnh mẽ của Ngân hàng Nhà nước vào chính sách điều hành tỷ giá tại Việt Nam.
Mối quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu là một chiều, trong đó lãi suất thường có tác động ngược chiều với giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
2.4.2 Mối quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu h
2.4.2.1 Lãi suất tác động đến giá cổ phiếu
Lãi suất tăng sẽ tác động làm giá cổ phiếu tăng, giảm hoặc không đổi tùy theo hoạt động của công ty
Khi lạm phát gia tăng, lãi suất cũng sẽ tăng theo, dẫn đến chi phí hoạt động của doanh nghiệp tăng do giá đầu vào tăng Nếu giá bán hàng hóa tăng nhanh hơn chi phí, lợi nhuận doanh nghiệp sẽ tăng, từ đó kéo theo giá cổ phiếu có xu hướng tăng do lợi nhuận cao thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư.
Khi lãi suất tăng, chi phí hoạt động cũng gia tăng Nếu giá bán điều chỉnh tương ứng với chi phí tăng, lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ không thay đổi, dẫn đến giá cổ phiếu không có sự biến động.
Trong môi trường cạnh tranh cao và sức mua hạn chế, việc tăng giá bán có thể dẫn đến giảm lượng tiêu thụ Ngược lại, nếu doanh nghiệp giữ nguyên mức giá cũ, lợi nhuận sẽ bị ảnh hưởng do chi phí gia tăng, từ đó có thể làm giảm giá cổ phiếu.
Lãi suất không ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu, mà tác động thông qua kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Tùy thuộc vào chính sách, mục tiêu, chiến lược kinh doanh, quy mô và ngành nghề, doanh nghiệp sẽ áp dụng biện pháp tăng giá phù hợp với tình hình phát triển, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
2.4.2.2 Giá cổ phiếu tác động đến lãi suất
Khi doanh nghiệp phát triển mạnh mẽ, giá cổ phiếu của họ thường tăng, dẫn đến nhu cầu vay vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh Điều này tạo ra áp lực về cầu tiền tệ vượt cung Để điều chỉnh tình hình này, Ngân hàng Nhà nước sẽ sử dụng công cụ lãi suất, cụ thể là tăng lãi suất để giảm bớt nhu cầu tiền tệ.
Mối quan hệ giữa lãi suất và giá chứng khoán là hai chiều, trong đó lãi suất ảnh hưởng ngược lại đến giá cổ phiếu, trong khi giá cổ phiếu cũng có thể tác động cùng chiều với lãi suất.
2.4.3 Mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá
2.4.3.1 Lãi suất tác động đến tỷ giá
Khi lãi suất USD thấp hơn lãi suất thực của VND, nhà đầu tư có xu hướng chuyển đổi USD sang VND để tận dụng chênh lệch lãi suất, dẫn đến việc nhu cầu USD giảm và nhu cầu VND tăng Sự thay đổi này làm tăng giá trị VND so với USD, gây ra sự giảm tỷ giá Tỷ giá sẽ giảm đến mức mà cung cầu giữa VND và USD đạt được sự cân bằng Ngoài ra, trong bối cảnh lạm phát, cần so sánh mức độ lạm phát giữa hai quốc gia để đánh giá lãi suất thực, vì lãi suất danh nghĩa không phản ánh đúng giá trị thực.
2.4.3.2 Tỷ giá tác động đến lãi suất
Khi tỷ giá USD tăng, doanh nghiệp nhập khẩu sẽ phải chi nhiều VND hơn cho cùng một lượng USD, dẫn đến việc cầu nội tệ gia tăng Để cân bằng cung cầu ngoại tệ, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ tăng cung tiền USD ra thị trường và điều chỉnh lãi suất VND lên cao hơn nhằm thu hút bớt đồng nội tệ.
Lãi suất và tỷ giá có mối quan hệ gián tiếp, do các yếu tố ảnh hưởng đến sự thay đổi của chúng không giống nhau.
Lãi suất có thể ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận của nhà đầu tư, dẫn đến sự biến động trong lãi suất Tuy nhiên, sự gia tăng lãi suất không luôn kéo theo sự giảm giá của tỷ giá hối đoái Mặc dù lãi suất cao có thể thu hút vốn ngắn hạn từ nước ngoài, nhưng trong bối cảnh chính trị, kinh tế và tiền tệ không ổn định, nhà đầu tư thường ưu tiên sự an toàn cho vốn đầu tư hơn là lợi nhuận cao.
Lược khảo nghiên cứu về mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá và giá chứng khoán
Phylaktis và Ravazzolo (2005) đã chứng minh rằng có mối liên hệ dương giữa giá cổ phiếu và thị trường ngoại hối thông qua các thử nghiệm Granger và hợp nhất tại một số quốc gia thuộc lưu vực Thái Bình Dương Nghiên cứu đã chọn năm quốc gia, bao gồm Hồng Kông, Malaysia, Singapore, Thái Lan và Philippines, để thực hiện phân tích Thời gian mẫu khác nhau cho từng quốc gia, với Malaysia và Thái Lan từ tháng 01/1980 đến tháng 12/1998, Hồng Kông từ tháng 01/1981 đến tháng 12/1998, Philippines từ tháng 05/1986 đến tháng 12/1998, và Singapore từ tháng 01/1990 đến tháng 12/1998.
Ning (2010) đã phát hiện mối quan hệ tích cực và đáng kể giữa biến động thị trường ngoại hối và thị trường chứng khoán ở các nước G5 (Mỹ, Anh, Đức, Nhật Bản và Pháp) trong giai đoạn hậu euro từ 1/1/1991 đến 31/12/1998, thông qua phương pháp copula-based.
Asmy (2009), kiểm tra nguyên nhân ngắn hạn và dài hạn mối quan hệ giữa
Nghiên cứu này phân tích chỉ số tổng hợp Kuala Lumpur cùng các biến số kinh tế vĩ mô như lạm phát, cung tiền và tỷ giá hối đoái hiệu quả trong giai đoạn trước và sau khủng hoảng từ 1987 đến 1995 và từ 1999 đến 2007, sử dụng dữ liệu hàng tháng Phương pháp nghiên cứu áp dụng các kỹ thuật kinh tế lượng theo chuỗi thời gian, bao gồm kiểm tra gốc đơn vị, kiểm tra phối hợp, mô hình hiệu chỉnh phương sai (VECM), phân rã phương sai và hàm xung Kết quả cho thấy trước khủng hoảng, mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu là tích cực, trong khi sau khủng hoảng, mối liên hệ này trở nên tiêu cực.
Kal và cộng sự (2015) đã áp dụng mô hình Markov-switching vector autoregressive (MS-VAR) để nghiên cứu mối liên kết giữa tỷ giá hối đoái, lãi suất và thị trường chứng khoán cho bốn loại tiền tệ chính: Đô la Úc, Đô la Canada, Yên Nhật và Bảng Anh, với 145 quan sát từ năm 1972 đến 2009 Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa các biến này có thể thay đổi tùy thuộc vào việc các quốc gia được định giá quá cao hoặc quá thấp so với giá trị cơ bản của tỷ giá hối đoái Cụ thể, đối với Bảng Anh, lãi suất có tác động ngược đến tỷ giá hối đoái và lợi nhuận thị trường chứng khoán, trong khi tỷ giá hối đoái lại có tác động cùng chiều với lợi nhuận thị trường chứng khoán Đối với Đô la Úc, tỷ giá hối đoái và lãi suất phản ứng ngược chiều với lợi nhuận thị trường chứng khoán Đô la Canada cho thấy tỷ giá hối đoái ngược chiều với lãi suất và lợi nhuận thị trường chứng khoán, trong khi lãi suất và lợi nhuận thị trường chứng khoán lại cùng chiều Cuối cùng, đối với Yên Nhật, lãi suất ngược chiều với tỷ giá và lợi nhuận thị trường chứng khoán, trong khi tỷ giá và lợi nhuận thị trường chứng khoán có mối quan hệ cùng chiều.
Chkili và Nguyễn (2014) đã sử dụng mô hình MS-VAR để nghiên cứu mối liên hệ giữa tỷ giá hối đoái và thị trường chứng khoán ở các nước BRICS (Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc và Nam Phi) Dữ liệu nghiên cứu bao gồm giá cổ phiếu hàng tuần và tỷ giá đô la Mỹ từ tháng 3 năm 1997 đến tháng 2 năm 2013, với tổng cộng 832 quan sát Phân tích cho thấy lợi nhuận chứng khoán của các nước BRICS phát triển theo hai trạng thái: biến động thấp và biến động cao Kết quả từ mô hình Markov chuyển đổi VAR cho thấy thị trường chứng khoán ảnh hưởng nhiều hơn đến tỷ giá hối đoái trong cả hai giai đoạn ổn định và bất ổn Mối liên kết động giữa lợi nhuận chứng khoán và tỷ giá hối đoái chỉ ra rằng thay đổi tỷ giá không tác động đến lợi nhuận của thị trường chứng khoán ở các nước BRICS, trong khi tác động từ thị trường chứng khoán đến tỷ giá hối đoái là đáng kể, ngoại trừ Nam Phi, và rõ rệt hơn trong giai đoạn biến động cao.
Sensoy và Sobaci (2014), phân tích mối quan hệ động giữa tỷ giá hối đoái
(so với đô la Mỹ), lãi suất và thị trường chứng khoán (cả bằng nội tệ) của Thổ Nhĩ
Từ tháng 1 năm 2003 đến tháng 9 năm 2013, nghiên cứu sử dụng phương pháp VAR (p) –FIAPARCH (1, d, 1) và cDCC (1,1) để ước tính tương quan động giữa các biến Kết quả cho thấy rằng các cú sốc biến động gây ra sự thay đổi đột ngột trong các tương quan, nhưng hiệu ứng này chỉ tồn tại ngắn hạn và không kéo dài trong các giai đoạn biến động cao liên tục Do đó, các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư không cần lo lắng về các tác động lây truyền lâu dài.
Lin (2012) đã sử dụng mô hình ARDL để nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại các thị trường mới nổi châu Á, bao gồm Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Philippines, Đài Loan và Thái Lan, trong giai đoạn từ tháng 1 năm 1986 đến tháng 12 năm 2010 Kết quả cho thấy mối quan hệ này trở nên mạnh mẽ hơn trong thời kỳ khủng hoảng so với thời kỳ bình thường, chỉ ra sự lây lan giữa hai biến Thêm vào đó, biến động tỷ giá hối đoái được xem là tác động từ cú sốc giá cổ phiếu và chủ yếu bị ảnh hưởng bởi số dư tài khoản vốn thay vì thương mại.
Hacker và cộng sự (2012) đã áp dụng phân tích wavelet để khám phá mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái giao ngay của bảy cặp tỷ giá với Thụy Điển và chênh lệch lãi suất Kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch giữa tỷ giá giao ngay và chênh lệch lãi suất danh nghĩa ở thang thời gian ngắn, trong khi ở thang thời gian dài, mối quan hệ này chuyển sang tích cực.
Hamrita và Trifi (2011) đã áp dụng biến đổi wavelet rời rạc tối đa (MODWT) để nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất, tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu tại Mỹ từ tháng 1 năm 1990 đến tháng 12 năm 2008 Nghiên cứu sử dụng các định nghĩa về phương sai wavelet, tương quan wavelet và tương quan chéo để phân tích mối quan hệ và độ trễ pha giữa các chuỗi này ở các khoảng thời gian khác nhau Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá hối đoái không có sự khác biệt đáng kể từ 0 trong mọi khoảng thời gian Ngược lại, mối quan hệ giữa lợi nhuận lãi suất và lợi nhuận chỉ số chứng khoán có sự khác biệt đáng kể so với số không, chỉ xuất hiện ở khoảng thời gian dài nhất Trong giai đoạn này, tỷ giá hối đoái và lợi nhuận của chỉ số chứng khoán thể hiện mối quan hệ hai chiều ở các phạm vi dài hơn.
Hussain (2012) điều tra mối quan hệ nhân quả, cả dài hạn và ngắn hạn, giữa
KSE (Sở Giao dịch Chứng khoán Karachi) phản ánh sự biến động của một số yếu tố kinh tế vĩ mô tại Pakistan Dữ liệu hàng tháng về các chỉ số kinh tế và giá cổ phiếu được thu thập từ tháng trước, cung cấp cái nhìn toàn diện về mối liên hệ giữa thị trường chứng khoán và nền kinh tế quốc gia.
Nghiên cứu từ năm 2001 đến tháng 12 năm 2010 sử dụng các phương pháp thống kê như Augmented Dickey-Fuller (ADF), kiểm tra đơn vị Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (KPSS), kiểm tra tích hợp Johansen, mô hình hiệu chỉnh sai số (VECM) và kiểm tra nhân quả Granger Kết quả cho thấy trong dài hạn, tỷ giá có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu, trong khi lãi suất lại có tác động tích cực đến giá cổ phiếu.
Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết (2013) đã chỉ ra rằng sự biến động tỷ giá hối đoái gây ra cú sốc tiêu cực đến giá cổ phiếu, trong khi lãi suất có tác động tích cực đến giá cổ phiếu Nghiên cứu này sử dụng các phương pháp phân tích số liệu như kiểm định nghiệm đơn vị, kiểm định nhân quả Granger, mô hình VAR và hàm phân rã phương sai, với dữ liệu từ tháng 10/2007 đến tháng 12/2012 tại Việt Nam.
Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa bốn yếu tố kinh tế vĩ mô: chỉ số giá tiêu dùng, tỷ giá, cung tiền và giá vàng trong nước, tác động đến biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam từ tháng 1/2004 đến 12/2011 Sử dụng mô hình VAR, nghiên cứu chỉ ra rằng trong ngắn hạn, chỉ số giá chứng khoán có xu hướng ngược chiều với tỷ giá hối đoái.
Huỳnh Thị Cẩm Hà và cộng sự (2014) đã nghiên cứu tác động của các biến kinh tế vĩ mô đến thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2001 đến 2013 Nghiên cứu áp dụng mô hình ECM để phân tích mối quan hệ ngắn hạn và mô hình VECM để kiểm tra mối quan hệ dài hạn Kết quả cho thấy lãi suất cho vay có mối quan hệ ngược chiều với VN-INDEX trong dài hạn, trong khi tỷ giá hối đoái không ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán.
Lê Tấn Phước (2016) sử dụng 3 phương pháp hồi quy: Pooling regression,
Nghiên cứu của Đàm Thị Ngọc Vân (2018) chỉ ra rằng tỷ lệ lạm phát có ảnh hưởng ngược chiều đến giá chứng khoán: khi lạm phát tăng, giá chứng khoán có xu hướng giảm và ngược lại, khi lạm phát giảm, giá chứng khoán sẽ tăng Bên cạnh đó, giá vàng và lãi suất cũng tác động tích cực đến giá chứng khoán; cụ thể, khi giá vàng và lãi suất tăng, giá chứng khoán sẽ tăng theo và ngược lại.
MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Phân tích được thực hiện dựa trên dữ liệu tỷ giá hối đoái giao ngay giữa USD và VND, được thu thập từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) vào ngày cuối cùng của tháng.
Chỉ số giá Vn-Index phản ánh sự biến động của giá cổ phiếu, được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE).
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong việc thực hiện chính sách tiền tệ quốc gia Ngân hàng Nhà nước (NHNN) công bố lãi suất tái cấp vốn, lãi suất cơ bản và các loại lãi suất khác nhằm điều hành chính sách tiền tệ và ngăn chặn cho vay nặng lãi Khi thị trường tiền tệ có biến động bất thường, NHNN thiết lập cơ chế điều hành lãi suất cho các Tổ chức tín dụng và mối quan hệ tín dụng với khách hàng.
Trong bài nghiên cứu này, tác giả đã chọn lãi suất tái cấp vốn làm biến đại diện cho lãi suất trong mô hình nghiên cứu Dữ liệu về lãi suất tái cấp vốn được thu thập từ thông tin công bố của Ngân hàng Nhà nước.
Phân tích thực nghiệm được thực hiện trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2004 đến tháng 12 năm 2017, với tổng cộng 168 quan sát (xem chi tiết trong phụ lục 28) Việc lựa chọn dữ liệu hàng tháng là hợp lý, vì hầu hết các biến vĩ mô của Việt Nam đều có thể thu thập theo chu kỳ hàng tháng.
Việc sử dụng các biến dưới dạng logarith tự nhiên như LVNI, LIR và LEX giúp giảm thiểu độ phân tán cao và loại bỏ các quan sát bất thường trong dữ liệu gốc Sử dụng dữ liệu dưới dạng logarith không chỉ tạo thuận lợi cho việc nhận dạng mà còn hỗ trợ phân tích dữ liệu một cách hiệu quả hơn.
Mô hình nghiên cứu
Tôi tập trung nghiên cứu các phương trình trên thông qua xây dựng giả thuyết nghiên cứu sau:
Giả thuyết H1: Lãi suất có mối quan hệ nghịch biến (-) với chỉ số VN- Index h
Nhiều nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam cho thấy lãi suất có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, như phân tích của Huỳnh Thế Nguyễn & Nguyễn Quyết (2013) và TS Lê Tấn Phước (2016) Đàm Thị Ngọc Vân (2018) chỉ ra rằng khi lãi suất cho vay tăng 1%, chỉ số VN-Index có thể tăng 0.84% Tuy nhiên, nghiên cứu của Huỳnh Thị Cẩm Hà và cộng sự (2014) cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa lãi suất cho vay và VN-Index trong dài hạn, dựa trên dữ liệu từ 2001 đến 2013.
Biểu đồ hình 3.1 cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa lãi suất và chỉ số VN-Index từ năm 2004 đến 2017, phù hợp với nghiên cứu của Huỳnh Thị Cẩm Hà và cộng sự (2014) Do đó, tác giả kỳ vọng sẽ xác định được mối tương quan âm giữa lãi suất và chỉ số VN-Index.
Hình 3 1Biểu đồ biến động lãi suất và chỉ số VN-Index từ năm 2004 đến năm 2017
(Nguồn: tổng hợp của tác giả )
Giả thuyết H2: Tỷ giá có mối quan hệ nghịch biến (-) với chỉ số VN- Index
Nghiên cứu của Asmy (2009) tại Malaysia chỉ ra rằng trước khủng hoảng, mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu là tích cực, nhưng sau khủng hoảng, mối liên hệ này trở nên tiêu cực Tương tự, phân tích của Huỳnh tại Việt Nam cũng cho thấy những xu hướng tương đồng trong mối quan hệ giữa hai yếu tố này.
Nghiên cứu của Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết (2013) chỉ ra rằng sự biến động tỷ giá hối đoái gây ra cú sốc tiêu cực đến giá cổ phiếu Kết quả tương tự cũng được xác nhận trong nghiên cứu của Nguyễn Minh Kiều và Nguyễn Văn Điệp (2013) Đặc biệt, nghiên cứu của Đàm Thị Ngọc Vân (2018) cho thấy khi tỷ giá VND/USD tăng 1%, chỉ số VN-Index có thể giảm tới 3.21%.
Biểu đồ hình 3.2 biến động tỷ giá và chỉ số VN-Index từ năm 2004 đến năm
Năm 2017 chưa cho thấy rõ ràng mối liên hệ giữa tỷ giá và chỉ số VN-Index Do đó, tác giả dựa vào các nghiên cứu trước đó để hy vọng phát hiện mối tương quan âm giữa hai biến này.
Hình 3 2 Biểu đồ biến động tỷ giá và chỉ số VN-Index từ năm 2004 đến năm 2017
(Nguồn: tổng hợp của tác giả)
Giả thuyết H3: Lãi suất có mối quan hệ đồng biến (+) với tỷ giá
Biểu đồ hình 3.3 biến động lãi suất và tỷ giá từ năm 2004 đến năm 2017, đồng biến trong giai đoạn từ năm 2004 đến tháng 7/2012, từ tháng 7/ 2012 đến
Năm 2017, lãi suất và tỷ giá có xu hướng ngược chiều nhau, dẫn đến kỳ vọng tìm ra mối tương quan dương giữa chúng Kết quả nghiên cứu của Hacker và cộng sự (2012) tại Thụy Điển, thông qua phân tích wavelet, đã chỉ ra rằng có một mối quan hệ tích cực giữa lãi suất và tỷ giá trong dài hạn.
VN-Index Tỷ giá (VND/USD) h
Hình 3 3 Biểu đồ biến động lãi suất và tỷ giá từ năm 2004 đến năm 2017
(Nguồn: tổng hợp của tác giả )
Bảng 3 1 Kỳ vọng mối tương quan giữa các biến trong mô hình
Mối tương quan Kỳ vọng tương quan Mối tương quan giữa lãi suất và giá cổ phiếu -
Mối tương quan giữa tỷ giá và giá cổ phiếu -
Mối tương quan giữa lãi suất và tỷ giá +
(Nguồn: tổng hợp của tác giả)
Bài viết xây dựng mô hình hồi quy giữa các biến Lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu như sau:
Lãi suất (%) Tỷ giá (VND/USD) h
Trong bài viết này, chúng tôi đề cập đến các chuỗi dữ liệu LIR, LEX, LVNI, được tính bằng logarit của các biến tương ứng Các hệ số hồi quy trong hệ phương trình được ký hiệu là ai, trong khi 𝛽 𝑗 đại diện cho sai số của mô hình.
Biến Ký hiệu Định nghĩa
Tỷ giá hối đoái EX là tỷ giá VND/USD được xác định vào ngày cuối cùng của tháng Tại Việt Nam, giao dịch giao ngay diễn ra thường xuyên, do đó tỷ giá này có vai trò quan trọng trong các hoạt động tài chính.
Lãi suất tái cấp vốn
Lãi suất tái cấp vốn là lãi suất mà ngân hàng trung ương áp dụng cho các giao dịch tái cấp vốn với ngân hàng thương mại Tại Việt Nam, ngân hàng nhà nước thực hiện tái cấp vốn cho các ngân hàng thương mại thông qua nhiều hình thức, bao gồm cho vay lại theo hồ sơ tín dụng, chiết khấu, tái chiết khấu thương phiếu và các giấy tờ có giá ngắn hạn khác, cũng như cho vay lại dưới hình thức cầm cố các giấy tờ có giá ngắn hạn.
Chỉ số VN-index của VNI phản ánh giá đóng cửa vào ngày cuối cùng của tháng, cho thấy sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán TP.HCM và xu hướng giá cổ phiếu hàng ngày.
Quy trình thực hiện
Bước 1 Thu thập dữ liệu
Lãi suất: được thu thập trên dữ liệu công bố của Ngân hàng Nhà nước
Tỷ giá: thu thập trên Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF)
Giá cổ phiếu: thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE)
Bước 2 Thống kê mô tả
Thống kê mô tả là công cụ quan trọng để thể hiện các đặc tính cơ bản của dữ liệu, bao gồm việc thu thập, tóm tắt và trình bày thông tin Nó giúp tính toán và mô tả các đặc trưng khác nhau, từ đó phản ánh một cách tổng quát về đối tượng nghiên cứu.
Bước 3 Xét tính dừng của dữ liệu h
Kiểm định nghiệm đơn vị và tính dừng của dữ liệu là điều kiện tiên quyết để đưa ra kết luận có ý nghĩa trong phân tích chuỗi thời gian, từ đó nâng cao độ chính xác và độ tin cậy của mô hình Nếu chuỗi dữ liệu không dừng, nghiên cứu vẫn có thể tiếp tục để xem xét mối quan hệ dài hạn giữa các biến Bài viết này sẽ trình bày các phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị, bao gồm phương pháp ADF (Augmented Dickey-Fuller), Phillips-Perron (PP test) và Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (KPSS test).
Bước 4 Lựa chọn độ trễ tối ưu
Lựa chọn độ trễ là bước quan trọng trong việc xây dựng mô hình, vì mỗi độ trễ sẽ ảnh hưởng đến kết quả khác nhau Để quyết định độ trễ phù hợp, người ta thường dựa vào các tiêu chuẩn như LR (kiểm định Likelihood Ratio), FPE (Final Prediction Error), AIC (Akaike Information Criterion), SC (Schwarz Information Criterion) và HQ (Hannan-Quinn Information Criterion) Sau khi xác định độ trễ, cần tiến hành kiểm định tự tương quan của phần dư và đánh giá tính ổn định của mô hình trong mô hình Vector tự hồi quy (VAR - Vector Auto Regression).
Bước 5 Kiểm tra mối quan hệ dài hạn
Kiểm tra mối quan hệ dài hạn thông qua kiểm định đồng liên kết Johansen và áp dụng mô hình VECM để xác định mối quan hệ giữa các biến lãi suất, tỷ giá và chỉ số VN-Index Mô hình này giúp phân tích sự tồn tại của vector đồng liên kết và xây dựng phương trình đồng liên kết giữa các biến tài chính này.
Bước 6 Phân rã phương sai
Phân rã phương sai ( EDV) theo phương pháp Cholesky nhằm xem tác động của các cú sốc vĩ mô lên phương sai sai số dự báo của các biến
Bước 7 Kiểm định Ranger Causality
Kiểm định Ranger Causality được sử dụng để xác định mối quan hệ nhân quả giữa biến Xt và Yt, nhằm làm rõ liệu các biến Xt có phải là nguyên nhân gây ra sự biến động của Yt hay không Kết quả nghiên cứu sẽ giúp đánh giá khả năng sử dụng các yếu tố vĩ mô để dự đoán biến động của thị trường chứng khoán (TTCK) và xem xét hiệu quả của việc dự đoán chiều ngược lại Phân tích được thực hiện bằng phần mềm Eview 8.0.
Dựa trên các đánh giá sơ bộ về phương pháp ước lượng từ các nghiên cứu thực nghiệm quốc tế và dữ liệu có thể thu thập tại Việt Nam, chương 3 của luận văn đã trình bày các giả thuyết nghiên cứu phù hợp, hệ thống biến quan sát, và mô hình nghiên cứu cơ bản nhằm kiểm định giả thuyết tại Việt Nam Kết quả hồi quy sẽ được trình bày trong chương 4, phản ánh quá trình nghiên cứu tại Việt Nam.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Trước khi tiến hành hồi quy để đánh giá mối tương quan giữa lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu, nghiên cứu đã thực hiện thống kê mô tả trên 167 mẫu tương ứng với từng biến trong giai đoạn 2004-2017 Dữ liệu được trích xuất từ phần mềm Eviews 8, bao gồm các thông số như giá trị trung bình, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất và độ lệch chuẩn của các biến nghiên cứu.
Bảng 4 1 Thống kê mô tả cho chuỗi dữ liệu lợi nhuận
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả)
Chỉ số VN-Index có giá trị trung bình là 525.73 với độ lệch chuẩn 203.09, cho thấy sự biến động lớn trong giai đoạn nghiên cứu Giá trị thấp nhất ghi nhận là 214.32 và giá trị cao nhất là 1,137.69, cho thấy chênh lệch lớn giữa các giá trị Sự dao động này phản ánh tính không ổn định của chỉ số VN-Index.
Tỷ giá trung bình đạt 18,943.18 VND/USD với độ lệch chuẩn là 2558.30, cho thấy sự ổn định của tỷ giá Giá trị thấp nhất ghi nhận là 15,696.00 VND và giá trị cao nhất là 22,471.00 VND, chứng tỏ tỷ giá không biến động quá lớn theo thời gian.
Giá trị trung bình của lãi suất hiện tại là 7.61%, với độ lệch chuẩn 2.79% Lãi suất dao động trong khoảng từ 5.00% đến 15.00%, cho thấy sự biến động đáng kể với chênh lệch lên tới 10.00% Sự biến động này chỉ ra rằng lãi suất có tính không ổn định cao.
Kiểm định tính dừng
Bảng 4 2Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu
Variable ADF Unit Root Test PP Unit Root Test KPSS
Levels First difference LEX -0.457175 -13.25806** -0.442269 -13.26396** 1.555606 0.171495** LVNI -1.936385 -9.535542** -2.071478 -9.561204** 0.485741 0.086245** LIR -1.591138 -10.85196** -1.964291 -11.06528** 0.376381 0.100290**
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 1-18)
Các chuỗi dữ liệu không chỉ dừng lại ở chuỗi gốc mà còn dừng ở sai phân bậc một Điều này là cần thiết để tiếp tục kiểm tra đồng liên kết và xem xét mối quan hệ dài hạn giữa các biến trong mô hình.
Chọn độ trễ phù hợp cho mô hình
Bảng 4 3 Chọn độ trễ phù hợp cho mô hình
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 19)
LR: kiểm định Likelihood Ratio
HQ: Hannan-Quinn information criterion h
Dựa trên các tiêu chí LR, PPE, AIC, và HQ, bài viết xác định độ trễ tối ưu cho mô hình VAR là 2 (Bảng 4.3) Kết quả cũng chỉ ra rằng phần dư trong mô hình không có hiện tượng tự tương quan (Bảng 4.4).
Bảng 4 4 Kiểm định tự tương quan phần dư
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 20)
4.4 Kiểm tra mối quan hệ dài hạn
Các giá trị riêng nằm trong vòng đơn vị, điều này cho thấy mô hình ước lượng cần có sự ổn định cần thiết để đảm bảo độ tin cậy của kết quả, như thể hiện trong Hình 4.1.
Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial
Hình 4 1 Tính ổn định của mô hình vớ độ trễ là 2
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả)
Nghiên cứu sử dụng độ trễ trong VAR để kiểm định tồn tại đồng liên kết giữa các biến lãi suất, tỷ giá, chỉ số VN-Index h
Bảng 4 5 Kiểm định đồng liên kết ba biến
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 21)
Dựa vào giá trị Trace statistic và giá trị riêng lớn nhất (Max Eigenvalue), có thể khẳng định rằng ba biến trong mô hình không có đồng liên kết và không tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa các biến này.
Bảng 4 6 Kiểm định đồng liên kết giữa hai biến lãi suất và chỉ số VN-Index
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 22)
Dựa vào giá trị Trace statistic và Max Eigenvalue, có thể khẳng định rằng ít nhất một quan hệ đồng liên kết tồn tại giữa lãi suất và chỉ số VN-Index, đồng thời cũng cho thấy mối quan hệ dài hạn giữa các biến này (Bảng 4.6).
Bảng 4 7 Kiểm định đồng liên kết giữa hai biến tỷ giá và chỉ số VN-Index
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 23) h
Kết quả từ Bảng 4.7 chỉ ra rằng không có mối quan hệ đồng liên kết giữa tỷ giá và chỉ số VN-Index trong mô hình nghiên cứu, đồng thời cũng không tồn tại mối quan hệ dài hạn giữa hai biến này.
Bảng 4 8 Kiểm định đồng liên kết giữa hai biến lãi suất và tỷ giá
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 24)
Kết quả từ bảng 4.7 và 4.8 chỉ ra rằng không có sự đồng liên kết giữa tỷ giá và chỉ số VN-Index, cũng như giữa lãi suất và tỷ giá trong mô hình, cho thấy không có mối quan hệ dài hạn giữa hai cặp biến này Tuy nhiên, chỉ có một mối quan hệ dài hạn duy nhất giữa lãi suất và chỉ số VN-Index với mức ý nghĩa 5%.
Bảng 4 9 Mô hình hồi quy đồng tích hợp
Từ kết quả bảng 4.6, bài viết sử dụng mô hình VECM xây dựng phương trình đồng liên kết đánh giá tác động giữa hai biến IR và VNI:
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 25)
Chú thích: độ lệch chuẩn thể hiện ( ) và thống kê t trong [ ],
* Có ý nghĩa ở mức 5%,** có ý nghĩa ở mức 10%
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng trong dài hạn, biến lãi suất có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu, với lãi suất (IR) có mối quan hệ cùng chiều với VN-Index Điều này trái ngược với lý thuyết ban đầu, theo đó lãi suất cho vay tăng sẽ hạn chế nguồn vốn và làm giảm kỳ vọng giá cổ phiếu do gánh nặng chi phí đầu vào Bên cạnh đó, chỉ số VN-Index cũng có tác động tiêu cực đến biến lãi suất.
Tỷ giá không gây cú sốc ngắn hạn cho VN-Index chủ yếu nhờ vào sự can thiệp mạnh mẽ của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong chính sách điều hành tỷ giá Bên cạnh đó, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn chưa thu hút được nhiều nhà đầu tư nước ngoài, điều này cũng góp phần ổn định chỉ số VN-Index.
Phân rã phương sai
Lãi suất, tỷ giá và chỉ số VN-Index bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi các cú sốc bên ngoài và từ chính các yếu tố nội tại Đặc biệt, mức độ tự giải thích của EX lên đến 99% trong kỳ thứ 10, trong khi cú sốc lãi suất và chỉ số VN-Index gần như không tác động đến biến động của EX trong suốt 10 kỳ Trong ngắn hạn, lãi suất và VN-Index không có vai trò đáng kể trong sự biến động của EX.
Bảng 4 10 Phân rã phương sai của LEX theo Cholesky
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 26)
Mức độ tự giải thích của IR đạt 88% cú sốc của chính nó sau 10 kỳ, trong khi EX chỉ đóng góp 11% và vai trò của EX trong việc giải thích biến động của IR không thay đổi nhiều theo thời gian Biến động trong VNI gần như không ảnh hưởng đến IR, chỉ khoảng 0,8%, và cú sốc tỷ giá h không tạo ra biến động nào cho VN-Index trong suốt 10 kỳ Trong ngắn hạn, EX là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến sự biến động của IR.
Bảng 4 11 Phân rã phương sai của LIR theo Cholesky
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 26)
Bảng 4 12 Phân rã phương sai của LVNI theo Cholesky
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả) h
Mức độ tự giải thích của VNI đến kỳ thứ 10 đạt 97%, cho thấy cú sốc của chính nó có ảnh hưởng lớn Biến động lãi suất chỉ tác động nhỏ đến VN-Index, với mức ảnh hưởng khoảng 1,3% đến 1,8% Trong khi đó, cú sốc tỷ giá gần như không tạo ra biến động nào cho VN-Index trong suốt thời gian này.
Trong ngắn hạn, tỷ giá hối đoái (IR) và chỉ số xuất khẩu (EX) không ảnh hưởng đến sự biến động của VN-Index Nguyên nhân là do chính sách điều hành tỷ giá tại Việt Nam có sự can thiệp mạnh mẽ từ Ngân hàng Nhà nước (NHNN), cùng với việc thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thu hút nhiều nhà đầu tư nước ngoài.
Kiểm định Granger Causality
Bảng 4.13 chỉ ra rằng lãi suất có tác động nhân quả Granger đến VN-Index, trong khi VN-Index không ảnh hưởng ngược lại đến lãi suất Nghiên cứu chính sách tiền tệ quốc gia thông qua lãi suất có thể dự đoán diễn biến của VN-Index Nếu chính phủ áp dụng lãi suất thấp, điều này sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp mở rộng vay vốn, từ đó đa dạng hóa lĩnh vực và danh mục đầu tư của họ.
Bảng 4 13 kiểm định Granger Causality
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob
LIR does not Granger Cause LEX 163 0.94069 0.3925
LEX does not Granger Cause LIR 0.73510 0.4811
LVNI does not Granger Cause LEX 166 0.27107 0.7629
LEX does not Granger Cause LVNI 0.56877 0.5674
LVNI does not Granger Cause LIR 163 1.56817 0.2117
LIR does not Granger Cause LVNI 4.86616 0.0089**
(Nguồn: kết quả phân tích dữ liệu bằng Eveiw 8 của tác giả, phụ lục 27)
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Bảng 4 14 Tổng hợp kết quả mối quan hệ giữa các biến
Mối tương quan Kết quả mối tương quan
Mối tương quan giữa lãi suất và giá cổ phiếu:
+ Lãi suất tác động lên giá cổ phiếu + h
+ Giá cổ phiếu tác động lên lãi suất -
Mối tương quan giữa tỷ giá và giá cổ phiếu Không có ý nghĩa thống kê
Mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ giá không cho thấy ý nghĩa thống kê Kết quả hồi quy chỉ ra rằng lãi suất có tác động tích cực đến giá cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê 5% Điều này trái ngược với kỳ vọng ban đầu của tác giả, nhưng lại phù hợp với các nghiên cứu trước đây tại Việt Nam, như nghiên cứu của Huỳnh Thế Nguyễn và Nguyễn Quyết (2013) trong giai đoạn 2007-2012.
Nghiên cứu của TS Lê Tấn Phước (2016) và Đàm Thị Ngọc Vân (2018) đã chỉ ra rằng từ năm 2007 đến 2016, có mối tương quan dương giữa lãi suất và giá cổ phiếu trong giai đoạn 2004-2017 Kết quả này củng cố thêm cho các nghiên cứu trước đó về mối liên hệ này.
Kết quả hồi quy cho thấy giá cổ phiếu có tác động ngược chiều đến lãi suất với mức ý nghĩa thống kê 5% Tuy nhiên, do giá cổ phiếu không có tác động nhân quả Granger đến lãi suất, nên chưa đủ cơ sở để khẳng định tác động này Do đó, tác giả chưa sử dụng giá cổ phiếu làm công cụ kiểm soát lãi suất, và cần thêm nghiên cứu để củng cố kết quả này.
Mối tương quan giữa tỷ giá và giá cổ phiếu cũng như lãi suất và tỷ giá không có ý nghĩa thống kê trong giai đoạn 2004-2017 tại Việt Nam, do tỷ giá được điều hành theo chính sách thả nổi quản lý của Chính phủ Khi có biến động tiền tệ từ các nước lớn, Nhà nước sẽ điều chỉnh tỷ giá để hạn chế sự biến động lớn Hình 4.2 cho thấy NHNN đã duy trì chênh lệch lợi tức tỷ giá trong những năm qua, góp phần ổn định tỷ giá và tạo điều kiện thuận lợi cho sản xuất kinh doanh.
Tỷ giá hiện tại chưa phản ánh đúng giá trị thực trên thị trường, dẫn đến lãi suất và giá cổ phiếu chưa ảnh hưởng đến tỷ giá Thêm vào đó, thị trường chứng khoán còn non trẻ và thiếu kinh nghiệm, khiến công cụ tỷ giá chưa phát huy tác dụng trong việc điều chỉnh bất ổn của thị trường này.
Hình 4 2 Diễn biến chênh lệch lợi tức giữa VND và USD năm 2012-2017
(Nguồn: Ngân hàng Nhà nước)
Dựa trên kết quả nghiên cứu và các mô hình, phương pháp ước lượng từ các nghiên cứu thực nghiệm quốc tế, chương 4 của luận văn đã xác định hệ thống biến quan sát và đề xuất mô hình nghiên cứu cơ bản nhằm kiểm định giả thuyết tại Việt Nam, dựa trên thực tiễn dữ liệu có thể thu thập được trong nước.
Dựa trên kết quả hồi quy, chương 5 của bài nghiên cứu sẽ tổng kết toàn bộ quá trình nghiên cứu và đưa ra những kiến nghị thiết thực nhằm giảm thiểu biến động đối với lãi suất, tỷ giá và giá cổ phiếu tại Việt Nam.