BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ PHƯƠNG TRINH h MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT, TỶ GIÁ VÀ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - 2019 h BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM TRẦN THỊ PHƯƠNG TRINH MỐI QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT, TỶ GIÁ VÀ GIÁ CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM h Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng (Ngân hàng) Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THANH PHONG Tp Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tác giả tên Trần Thị Phương Trinh – học viên lớp Cao học Khóa 26 chuyên ngành Ngân hàng, Khoa Ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh, tác giả Luận văn thạc sĩ với đề tài “ Mối quan hệ lãi suất, tỷ giá giá cổ phiếu Việt Nam.” (Sau gọi tắt “Luận văn”) Tác giả xin cam đoan tất nội dung trình bày Luận văn kết nghiên cứu độc lập cá nhân tác giả hướng dẫn người hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Thanh Phong Ngày 23 tháng năm 2019 Học viên thực h Trần Thị Phương Trinh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH TĨM TẮT - ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu h 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa đề tài 1.6.1 Ý nghĩa khoa học 1.6.2 Ý nghĩa thực tiễn 1.7 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ LÃI SUẤT, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU VÀ MỐI QUAN HỆ GIỮA BA YẾU TỐ 2.1 Tổng quan Lãi suất 2.1.1 Khái niệm lãi suất: 2.1.2 Đặc điểm lãi suất 2.1.3 Vai trò lãi suất: 2.1.4 Chức lãi suất 2.1.5 Phân loại lãi suất: 2.1.6 Các yếu tố tác động đến lãi suất: 12 2.2 Tổng quan tỷ giá hối đoái 13 2.2.1 Khái niệm tỷ giá hối đoái: 13 2.2.2 Phương pháp yết giá tỷ giá hối đoái 14 2.2.3 Vai trị tỷ giá hối đối: 15 2.2.4 Phân loại tỷ giá hối đoái 16 2.2.5 Các yếu tố tác động đến tỷ giá hối đoái 19 2.2.6 Các loại giao dịch kinh doanh ngoại hối 20 2.3 Tổng quan giá cổ phiếu 22 2.3.1 Khái niệm giá cổ phiếu: 22 2.3.2 Đặc điểm giá cổ phiếu: 23 2.3.3 Đo lường giá cổ phiếu 24 2.3.4 Phân loại giá cổ phiếu 25 2.3.5 Các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu 26 2.4 Mối quan hệ lãi suất, tỷ giá, giá cổ phiếu Việt Nam 28 2.4.1 Mối quan hệ tỷ giá giá cổ phiếu 28 h 2.4.2 Mối quan hệ lãi suất giá cổ phiếu 28 2.4.3 Mối quan hệ lãi suất tỷ giá 29 2.5 Lược khảo nghiên cứu mối quan hệ lãi suất, tỷ giá giá chứng khoán 30 KẾT LUẬN CHƯƠNG 36 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 37 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 37 3.2 Mơ hình nghiên cứu 37 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu 37 3.2.2 Mơ hình đề xuất 40 3.3 Quy trình thực 41 KẾT LUẬN CHƯƠNG 43 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 44 4.1 Thống kê mô tả 44 4.2 Kiểm định tính dừng 45 4.3 Chọn độ trễ phù hợp cho mơ hình 45 4.4 Kiểm tra mối quan hệ dài hạn 46 4.5 Phân rã phương sai 49 4.6 Kiểm định Granger Causality 51 4.7 Thảo luận kết nghiên cứu 51 KẾT LUẬN CHƯƠNG 53 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 54 5.1 Kết luận 54 5.2 Ý nghĩa khoa học 54 5.3 Hàm ý sách 55 5.3.1 Đối với kiểm soát lãi suất 55 5.3.2 Đối với kiểm soát tỷ giá 56 5.3.3 Đối với kiểm soát giá chứng khoán 57 5.4 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 58 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC h DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT ADF Augmented Dickey-Fuller AUD Đô la Úc BRICS Một khối bao gồm kinh tế lớn gồm Brazil, Nga, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi CSTT Chính sách tiền tệ EX Tỷ giá hối đối G5 Nhóm nước phát triển gồm Mỹ, Anh, Đức, Nhật Bản Pháp Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh IFM Quỹ tiền tệ quốc tế IMM Thị Trường Tiền Tệ Quốc Tế IR Lãi suất tái cấp vốn KPSS Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin MS-VAR Mơ hình Markov-switching vector autoregressive NHNN Ngân Hàng Nhà Nước NHTM Ngân Hàng Thương Mại TP HCM Thành phố Hồ Chí Minh TTCK Thị Trường chứng khốn USD Đơ la Mỹ VECM Vector Error Correlation Model- Mơ hình hiệu chỉnh h HOSE phương sai VN Việt Nam VND Việt Nam đồng VNI Chỉ số VN-Index h DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng Kỳ vọng mối tương quan biến mơ hình 40 Bảng Mô tả biến 41 Bảng Thống kê mô tả cho chuỗi liệu lợi nhuận 44 Bảng Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 45 Bảng Chọn độ trễ phù hợp cho mơ hình 45 Bảng 4 Kiểm định tự tương quan phần dư 46 Bảng Kiểm định đồng liên kết ba biến 47 Bảng Kiểm định đồng liên kết hai biến lãi suất số VN-Index 47 Bảng Kiểm định đồng liên kết hai biến tỷ giá số VN-Index 47 Bảng Kiểm định đồng liên kết hai biến lãi suất tỷ giá 48 Bảng Mơ hình hồi quy đồng tích hợp 48 Bảng 10 Phân rã phương sai LEX theo Cholesky 49 Bảng 11 Phân rã phương sai LIR theo Cholesky 50 Bảng 12 Phân rã phương sai LVNI theo Cholesky 50 h Bảng 13 Kiểm định Granger Causality 51 Bảng 14 Tổng hợp kết mối quan hệ biến 51 Date: 05/05/19 Time: 23:23 Sample: 2004M01 2017M12 Included observations: 167 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 1.975171 0.024232 81.51136 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.000000 0.000000 0.313145 16.27788 -42.55914 0.054032 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 1.975171 0.313145 0.521666 0.540337 0.529244 Phụ lục 12 : Kiểm định tính dừng KPSS test biến lãi suất level Null Hypothesis: D(LIR) is stationary Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel LM-Stat Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic Asymptotic critical values*: 1% level 5% level 10% level 0.100290 0.739000 0.463000 0.347000 h *Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.005295 0.008344 KPSS Test Equation Dependent Variable: D(LIR) Method: Least Squares Date: 05/05/19 Time: 23:23 Sample (adjusted): 2004M02 2017M12 Included observations: 165 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.001991 0.005682 0.350400 0.7265 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.000000 0.000000 0.072985 0.873601 198.2640 1.700098 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.001991 0.072985 -2.391079 -2.372255 -2.383437 Phụ lục 13 : Kiểm định tính dừng ADF test biến giá cổ phiếu levels Null Hypothesis: LVNI has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -1.936385 -3.469933 -2.878829 -2.576067 0.3150 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LVNI) Method: Least Squares Date: 05/05/19 Time: 23:24 Sample (adjusted): 2004M03 2017M12 Included observations: 166 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LVNI(-1) D(LVNI(-1)) C -0.034193 0.313553 0.216896 0.017658 0.073260 0.109468 -1.936385 4.280010 1.981373 0.0546 0.0000 0.0492 0.112213 0.101320 0.085859 1.201590 173.5086 10.30127 0.000061 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat h R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.008005 0.090569 -2.054320 -1.998080 -2.031492 1.964087 Phụ lục 14 : Kiểm định tính dừng ADF test biến giá cổ phiếu level Null Hypothesis: D(LVNI) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=13) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -9.535542 -3.469933 -2.878829 -2.576067 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LVNI,2) Method: Least Squares Date: 05/05/19 Time: 23:24 Sample (adjusted): 2004M03 2017M12 Included observations: 166 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LVNI(-1)) -0.700793 0.073493 -9.535542 0.0000 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.005322 0.356677 0.352755 0.086575 1.229231 171.6209 90.92656 0.000000 0.006752 0.788176 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.4317 -0.000964 0.107612 -2.043626 -2.006132 -2.028407 1.960643 Phụ lục 15 : Kiểm định tính dừng PP test biến giá cổ phiếu levels Null Hypothesis: LVNI has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level Adj t-Stat Prob.* -2.071478 -3.469691 -2.878723 -2.576010 0.2566 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.008163 0.012569 h Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LVNI) Method: Least Squares Date: 05/05/19 Time: 23:25 Sample (adjusted): 2004M02 2017M12 Included observations: 167 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob LVNI(-1) C -0.032074 0.207550 0.018341 0.113681 -1.748784 1.825730 0.0822 0.0697 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.018198 0.012247 0.090893 1.363150 164.5216 3.058246 0.082188 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.009128 0.091455 -1.946366 -1.909025 -1.931210 1.357058 Phụ lục 16 : Kiểm định tính dừng PP test biến giá cổ phiếu level Null Hypothesis: D(LVNI) has a unit root Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel Adj t-Stat Prob.* Phillips-Perron test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level -9.561204 -3.469933 -2.878829 -2.576067 0.0000 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) 0.007405 0.007551 Phillips-Perron Test Equation Dependent Variable: D(LVNI,2) Method: Least Squares Date: 05/05/19 Time: 23:25 Sample (adjusted): 2004M03 2017M12 Included observations: 166 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob D(LVNI(-1)) C -0.700793 0.005322 0.073493 0.006752 -9.535542 0.788176 0.0000 0.4317 0.356677 0.352755 0.086575 1.229231 171.6209 90.92656 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat h R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) -0.000964 0.107612 -2.043626 -2.006132 -2.028407 1.960643 Phụ lục 17 : Kiểm định tính dừng KPSS test biến giá cổ phiếu levels Null Hypothesis: LVNI is stationary Exogenous: Constant Bandwidth: 10 (Newey-West automatic) using Bartlett kernel LM-Stat Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic Asymptotic critical values*: 1% level 5% level 10% level 0.485741 0.739000 0.463000 0.347000 *Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) KPSS Test Equation Dependent Variable: LVNI Method: Least Squares Date: 05/05/19 Time: 23:25 Sample: 2004M01 2017M12 0.149138 1.305583 Included observations: 168 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 6.190663 0.029884 207.1581 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.000000 0.000000 0.387338 25.05510 -78.53921 0.055970 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 6.190663 0.387338 0.946895 0.965490 0.954442 Phụ lục 18: Kiểm định tính dừng KPSS test biến giá cổ phiếu level Null Hypothesis: D(LVNI) is stationary Exogenous: Constant Bandwidth: (Newey-West automatic) using Bartlett kernel LM-Stat Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test statistic Asymptotic critical values*: 1% level 5% level 10% level 0.086245 0.739000 0.463000 0.347000 *Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (1992, Table 1) 0.008314 0.012041 h Residual variance (no correction) HAC corrected variance (Bartlett kernel) KPSS Test Equation Dependent Variable: D(LVNI) Method: Least Squares Date: 05/05/19 Time: 23:25 Sample (adjusted): 2004M02 2017M12 Included observations: 167 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.009128 0.007077 1.289837 0.1989 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.000000 0.000000 0.091455 1.388416 162.9881 1.376322 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Phụ lục 19: kiểm tra độ trễ phù hợp VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: LEX LVNI LIR 0.009128 0.091455 -1.939977 -1.921307 -1.932399 Exogenous variables: C Date: 05/05/19 Time: 23:27 Sample: 2004M01 2017M12 Included observations: 151 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -2.785827 NA 0.000217 0.076633 0.136579 0.100987 824.6391 841.6588 846.8014 857.6339 867.2470 871.7658 881.4802 887.8734 4.25e-09 3.82e-09* 4.02e-09 3.93e-09 3.90e-09 4.15e-09 4.12e-09 4.27e-09 -10.76343 -10.86965* -10.81856 -10.84283 -10.85095 -10.79160 -10.80106 -10.76654 -10.52365* -10.45003 -10.21910 -10.06354 -9.891818 -9.652627 -9.482251 -9.267887 -10.66602 -10.69918* -10.57503 -10.52624 -10.46130 -10.32889 -10.26529 -10.15771 1611.013 32.46151 9.603922 19.79980 17.18906* 7.900377 16.59811 10.66955 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Phụ lục 20: kiểm tra tự tương quan phần dư Lags LM-Stat Prob 10 11 12 7.827837 11.24477 13.99720 18.83152 6.015059 17.77658 8.761672 8.326091 31.65301 11.62140 16.44136 15.42194 0.5516 0.2593 0.1224 0.0267 0.7384 0.0379 0.4596 0.5016 0.0002 0.2355 0.0582 0.0800 h VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 05/05/19 Time: 23:40 Sample: 2004M01 2017M12 Included observations: 163 Probs from chi-square with df Phụ lục 21: kiểm định đồng liên kết ba biến Date: 05/05/19 Time: 23:43 Sample (adjusted): 2004M04 2017M12 Included observations: 161 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LEX LIR LVNI Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most At most 0.085817 0.036636 0.001493 20.69545 6.249744 0.240587 29.79707 15.49471 3.841466 0.3769 0.6660 0.6238 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most At most 0.085817 0.036636 0.001493 14.44571 6.009157 0.240587 21.13162 14.26460 3.841466 0.3296 0.6120 0.6238 Max-eigenvalue test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LEX -3.971868 3.758055 -6.544841 LIR 3.211731 1.488674 0.466283 LVNI 1.546202 -2.364872 -0.786435 h Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LEX) D(LIR) D(LVNI) 0.000833 -0.007033 -0.021810 Cointegrating Equation(s): 7.98E-05 -0.011174 0.007496 0.000341 0.001209 0.000333 Log likelihood 908.4579 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LEX LIR LVNI 1.000000 -0.808620 -0.389288 (0.22346) (0.17899) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LEX) -0.003308 (0.00297) D(LIR) 0.027934 (0.02251) D(LVNI) 0.086628 (0.02624) Cointegrating Equation(s): Log likelihood 911.4625 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LEX LIR LVNI 1.000000 0.000000 -0.550370 (0.20787) 0.000000 1.000000 -0.199206 (0.28782) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LEX) -0.003008 0.002794 (0.00409) (0.00265) D(LIR) -0.014058 -0.039222 (0.03059) (0.01980) D(LVNI) 0.114801 -0.058890 (0.03597) (0.02328) Phụ lục 22: kiểm định đồng liên kết hai biến: IR VNI Date: 05/11/19 Time: 11:57 Sample (adjusted): 2004M06 2017M12 Included observations: 157 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LIR LVNI Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most * 0.058589 0.030227 14.29779 4.818919 15.49471 3.841466 0.0751 0.0281 h Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most * 0.058589 0.030227 9.478870 4.818919 14.26460 3.841466 0.2485 0.0281 Max-eigenvalue test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LIR -3.418249 -0.777348 LVNI 0.662271 -2.703188 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LIR) D(LVNI) 0.016653 0.002364 Cointegrating Equation(s): -0.001543 0.013302 Log likelihood 380.3990 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LIR LVNI 1.000000 -0.193746 (0.26915) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LIR) -0.056924 (0.01899) D(LVNI) -0.008079 (0.02173) Phụ lục 23: kiểm định đồng liên kết hai biến: EX VNI Date: 05/11/19 Time: 12:05 Sample (adjusted): 2004M06 2017M12 Included observations: 163 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LEX LVNI Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most 0.034332 0.001369 5.917617 0.223241 15.49471 3.841466 0.7053 0.6366 h Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most 0.034332 0.001369 5.694376 0.223241 14.26460 3.841466 0.6527 0.6366 Max-eigenvalue test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LEX -3.251639 7.237915 LVNI 2.957887 0.205318 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LEX) D(LVNI) 0.000292 -0.015773 Cointegrating Equation(s): -0.000335 -2.86E-05 Log likelihood 708.1850 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LEX LVNI 1.000000 -0.909660 (0.36687) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LEX) -0.000949 (0.00242) D(LVNI) 0.051288 (0.02199) Phụ lục 24: kiểm định đồng liên kết hai biến: IR EX Date: 05/11/19 Time: 12:09 Sample (adjusted): 2004M06 2017M12 Included observations: 157 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LEX LIR Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most 0.053535 0.001504 8.874628 0.236277 15.49471 3.841466 0.3771 0.6269 h Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized No of CE(s) Eigenvalue Max-Eigen Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None At most 0.053535 0.001504 8.638351 0.236277 14.26460 3.841466 0.3175 0.6269 Max-eigenvalue test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Unrestricted Cointegrating Coefficients (normalized by b'*S11*b=I): LEX -1.334927 7.760346 LIR 3.593229 -0.542078 Unrestricted Adjustment Coefficients (alpha): D(LEX) D(LIR) 0.000703 -0.013482 Cointegrating Equation(s): -0.000342 -0.001549 Log likelihood 714.4224 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) LEX LIR 1.000000 -2.691704 (0.89609) Adjustment coefficients (standard error in parentheses) D(LEX) -0.000938 (0.00102) D(LIR) 0.017997 (0.00763) Phụ lục 25: Vector Error Correction Estimates (VECM ) Vector Error Correction Estimates Date: 05/11/19 Time: 20:22 Sample (adjusted): 2004M04 2017M12 Included observations: 161 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] CointEq1 LIR(-1) 1.000000 LVNI(-1) 0.422473 (0.29142) [ 1.44972] C -4.594389 Error Correction: D(LIR) CointEq1 -0.024283 (0.01645) [-1.47576] -0.052202 (0.01938) [-2.69388] D(LIR(-1)) 0.154283 (0.07816) [ 1.97393] 0.232833 (0.09205) [ 2.52948] D(LIR(-2)) 0.143517 (0.08029) [ 1.78755] 0.115153 (0.09455) [ 1.21788] D(LVNI(-1)) -0.133874 (0.06681) [-2.00371] 0.290656 (0.07868) [ 3.69396] D(LVNI(-2)) 0.114800 (0.06525) [ 1.75947] -0.051495 (0.07684) [-0.67016] C 0.002245 (0.00567) [ 0.39608] 0.003925 (0.00667) [ 0.58812] 0.076886 0.047108 0.793089 0.071531 0.168244 0.141413 1.099954 0.084241 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation h Cointegrating Eq: D(LVNI) F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent 2.581973 199.2654 -2.400813 -2.285978 0.002772 0.073278 6.270530 172.9349 -2.073725 -1.958890 0.006237 0.090914 Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 3.62E-05 3.35E-05 372.5446 -4.453970 -4.186022 Phụ lục 26: phân rã phương sai Variance Decomposition of LEX: LEX LIR S.E 10 0.009414 0.013017 0.015785 0.018142 0.020241 0.022157 0.023934 0.025602 0.027179 0.028680 Period S.E 10 0.072047 0.108755 0.134014 0.153584 0.169870 0.183911 0.196238 0.207170 0.216931 0.225686 Period S.E 10 0.083434 0.134352 0.170816 0.197919 0.219096 0.236293 0.250624 0.262788 0.273257 0.282375 100.0000 99.82776 99.81702 99.85499 99.87956 99.87096 99.82420 99.73934 99.61841 99.46435 0.000000 0.136231 0.146234 0.115259 0.096523 0.107239 0.151151 0.227353 0.333138 0.465061 LVNI 0.000000 0.036005 0.036746 0.029749 0.023916 0.021806 0.024647 0.033309 0.048457 0.070590 h Period Variance Decomposition of LIR: LEX LIR 8.317594 10.95197 11.74238 11.94614 11.91983 11.78909 11.60584 11.39503 11.17040 10.94026 91.68241 88.78457 87.88773 87.71961 87.80613 87.95914 88.10358 88.20865 88.26193 88.25955 Variance Decomposition of LVNI: LEX LIR 1.797835 1.211263 0.906425 0.776346 0.729382 0.725069 0.743676 0.774590 0.811540 0.850466 0.000713 1.388747 1.986680 1.942379 1.691902 1.456417 1.329051 1.347757 1.526158 1.865406 Cholesky Ordering: LEX LIR LVNI LVNI 0.000000 0.263463 0.369898 0.334252 0.274038 0.251770 0.290585 0.396324 0.567675 0.800189 LVNI 98.20145 97.39999 97.10689 97.28127 97.57872 97.81851 97.92727 97.87765 97.66230 97.28413 Phụ lục 27: Kiểm định nhân Pairwise Granger Causality Tests Date: 05/05/19 Time: 23:57 Sample: 2004M01 2017M12 Lags: Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob LIR does not Granger Cause LEX LEX does not Granger Cause LIR 163 0.94069 0.73510 0.3925 0.4811 LVNI does not Granger Cause LEX LEX does not Granger Cause LVNI 166 0.27107 0.56877 0.7629 0.5674 LVNI does not Granger Cause LIR LIR does not Granger Cause LVNI 163 1.56817 4.86616 0.2117 0.0089 Phụ lục 28: liệu nghiên cứu h EX VNI 2007M10 6.50 16,100.00 1065.09 2004M01 5.00 15,696.00 214.32 2007M11 6.50 16,125.00 972.35 2004M02 5.00 15,758.00 260.60 2007M12 6.50 16,114.00 927.02 2004M03 5.00 15,724.00 277.44 2008M01 6.50 16,091.00 844.11 2004M04 5.00 15,721.00 264.43 2008M02 7.50 16,050.00 663.30 2004M05 5.00 15,745.00 251.99 2008M03 7.50 15,960.00 516.85 2004M06 5.00 15,723.00 249.70 2008M04 7.50 15,967.00 522.36 2004M07 5.00 15,752.00 238.44 2008M05 7.50 16,086.00 414.10 2004M08 5.00 15,764.00 232.38 2008M06 15.00 16,514.00 399.40 2004M09 5.00 15,755.00 233.19 2008M07 15.00 16,495.00 451.36 2004M10 5.00 15,748.00 232.59 2008M08 15.00 16,495.00 539.10 2004M11 5.00 15,748.00 229.56 2008M09 15.00 16,517.00 456.70 2004M12 5.00 15,777.00 239.29 2008M10 14.00 16,511.00 347.05 2005M01 5.00 15,832.00 233.32 2008M11 12.50 16,481.00 314.74 2005M02 5.00 15,803.00 235.10 2008M12 10.25 16,977.00 315.62 2005M03 5.00 15,823.00 246.51 2009M01 8.00 16,978.00 303.21 2005M04 5.00 15,832.00 246.25 2009M02 8.00 16,972.00 245.74 2005M05 5.00 15,851.00 244.24 2009M03 8.00 16,954.00 280.67 2005M06 5.00 15,857.00 246.81 2009M04 7.00 16,937.00 321.63 2005M07 5.00 15,884.00 245.53 2009M05 7.00 16,938.00 411.64 2005M08 5.00 15,878.00 254.50 2009M06 7.00 16,953.00 448.29 2005M09 5.00 15,895.00 289.33 2009M07 7.00 16,967.00 466.76 2005M10 5.00 15,905.00 307.40 2009M08 7.00 16,974.00 546.78 2005M11 5.00 15,916.00 311.33 2009M09 7.00 16,991.00 580.90 2005M12 5.00 15,916.00 307.50 2009M10 7.00 17,010.00 587.12 2006M01 5.00 15,922.00 312.32 2009M11 7.00 17,956.00 504.12 2006M02 5.00 15,910.00 390.65 2009M12 8.00 17,941.00 494.77 2006M03 5.00 15,927.00 503.56 2010M01 8.00 17,941.00 481.96 2006M04 5.00 15,934.00 595.48 2010M02 8.00 18,544.00 496.91 2006M05 5.00 15,959.00 538.91 2010M03 8.00 18,544.00 499.24 2006M06 5.00 15,996.00 515.59 2010M04 8.00 18,544.00 542.37 2006M07 5.00 16,007.00 422.41 2010M05 8.00 18,544.00 507.44 2006M08 5.00 16,014.00 491.18 2010M06 8.00 18,544.00 507.14 2006M09 5.00 16,055.00 526.73 2010M07 8.00 18,544.00 493.91 2006M10 5.00 16,083.00 511.54 2010M08 8.00 18,932.00 455.08 2006M11 5.00 16,089.00 633.05 2010M09 8.00 18,932.00 454.52 2006M12 6.50 16,054.00 751.77 2010M10 8.00 18,932.00 452.63 2007M01 6.50 16,036.00 1041.33 2010M11 9.00 18,932.00 451.59 2007M02 6.50 15,990.00 1137.69 2010M12 9.00 18,932.00 484.66 2007M03 6.50 16,024.00 1071.33 2011M01 9.00 18,932.00 510.60 2007M04 6.50 16,047.00 923.89 2011M02 11.00 20,673.00 461.37 2007M05 6.50 16,087.00 1081.48 2011M03 12.00 20,703.00 461.13 2007M06 6.50 16,125.00 1024.68 2011M04 13.00 20,698.00 480.08 2007M07 6.50 16,147.00 907.95 2011M05 14.00 20,643.00 421.37 2007M08 6.50 16,270.00 908.37 2011M06 14.00 20,618.00 432.54 2007M09 6.50 16,105.00 1046.86 2011M07 14.00 20,608.00 405.70 h IR 14.00 20,628.00 424.71 2014M11 6.50 21,246.00 566.58 2011M09 14.00 20,628.00 427.60 2014M12 6.50 21,246.00 545.63 2011M10 15.00 20,803.00 420.81 2015M01 6.50 21,485.00 576.07 2011M11 15.00 20,803.00 380.69 2015M02 6.50 21,485.00 592.57 2011M12 15.00 20,828.00 351.55 2015M03 6.50 21,485.00 551.13 2012M01 15.00 20,828.00 387.97 2015M04 6.50 21,485.00 562.40 2012M02 15.00 20,828.00 423.64 2015M05 6.50 21,673.00 569.56 2012M03 14.00 20,828.00 441.03 2015M06 6.50 21,673.00 593.05 2012M04 13.00 20,828.00 473.77 2015M07 6.50 21,890.00 621.06 2012M05 12.00 20,828.00 429.20 2015M08 6.50 21,890.00 564.75 2012M06 11.00 20,828.00 422.37 2015M09 6.50 21,890.00 562.64 2012M07 10.00 20,828.00 414.48 2015M10 6.50 21,890.00 607.37 2012M08 10.00 20,828.00 396.02 2015M11 6.50 21,890.00 573.20 2012M09 10.00 20,828.00 392.57 2015M12 6.50 21,890.00 579.03 2012M10 10.00 20,828.00 388.42 2016M01 6.50 21,881.00 545.25 2012M11 10.00 20,828.00 377.82 2016M02 6.50 21,914.00 559.37 2012M12 10.00 20,828.00 413.73 2016M03 6.50 21,857.00 561.22 2013M01 9.00 20,828.00 479.79 2016M04 6.50 21,842.00 598.37 2013M02 9.00 20,828.00 474.56 2016M05 6.50 21,939.00 618.44 2013M03 8.00 20,828.00 491.04 2016M06 6.50 21,873.00 632.26 2013M04 8.00 20,828.00 474.51 2016M07 6.50 21,862.00 652.23 2013M05 7.00 20,828.00 518.39 2016M08 6.50 21,921.00 674.63 2013M06 7.00 21,036.00 481.13 2016M09 6.50 21,949.00 685.73 2013M07 7.00 21,036.00 491.85 2016M10 6.50 22,039.00 675.80 2013M08 7.00 21,036.00 472.70 2016M11 6.50 22,118.00 665.07 2013M09 7.00 21,036.00 492.63 2016M12 6.50 22,159.00 664.87 2013M10 7.00 21,036.00 497.41 2017M01 6.50 22,202.00 697.28 2013M11 7.00 21,036.00 507.78 2017M02 6.50 22,232.00 710.79 2013M12 7.00 21,036.00 504.63 2017M03 6.50 22,276.00 722.31 2014M01 7.00 21,036.00 556.52 2017M04 6.50 22,350.00 717.73 2014M02 7.00 21,036.00 586.48 2017M05 6.50 22,396.00 737.82 2014M03 6.50 21,036.00 591.57 2017M06 6.50 22,431.00 776.47 2014M04 6.50 21,036.00 578.00 2017M07 6.25 22,432.00 783.55 2014M05 6.50 21,036.00 562.02 2017M08 6.25 22,443.00 782.76 2014M06 6.50 21,246.00 578.13 2017M09 6.25 22,470.00 804.42 2014M07 6.50 21,246.00 596.07 2017M10 6.25 22,471.00 837.28 2014M08 6.50 21,246.00 636.65 2017M11 6.25 22,433.00 949.93 2014M09 6.50 21,246.00 598.80 2017M12 6.25 22,425.00 984.24 2014M10 6.50 21,246.00 600.84 h 2011M08