Ứng dụng mô hình capm trong việc dự báo tỷ suất sinh lợi và rủi ro cho nhà đầu tư

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ- TÀI CHÍNH TP HCM ĐỖ ĐĂNG KHOA ỨNG DỤNG MƠ HÌNH CAPM TRONG VIỆC DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ RỦI RO CHO NHÀ ĐẦU TƯ KHÓA LUẬN CỬ NHÂN KINH TẾ Ngành: Tài –Ngân hàng TP HỒ CHÍ MINH, 05-2012 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ- TÀI CHÍNH TP HCM ĐỖ ĐĂNG KHOA ỨNG DỤNG MƠ HÌNH CAPM TRONG VIỆC DỰ BÁO TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ RỦI RO CHO NHÀ ĐẦU TƯ KHĨA LUẬN CỬ NHÂN KINH TẾ Ngành: Tài –Ngân hàng NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH, 05-2012 LỜI CẢM ƠN Trong suốt trình thực học phần thực tập doanh nghiệp hoàn thành báo cáo tốt nghiệp Em nhận giúp đỡ nhiệt tình quý giá anh chị đơn vị giảng viên hướng dẫn Với lịng kính trọng biết ơn sâu sắc, em xin gửi lời cám ơn tới: Cô Nguyễn Thị Uyên Uyên, giảng viên hướng dẫn trực tiếp giúp đỡ em nhiều việc hoàn thành báo cáo tốt nghiệp này, tận tụy cô em bạn nhóm khiến em vơ cảm động biết ơn Sau tháng thực tập, em học hỏi nhiều điều bổ ích thu thập kiến thức thực tế Em xin cảm ơn chị Nguyễn Thị Xuân Nguyệt, người hướng dẫn trực tiếp em đơn vị thực tập Đồng thời em xin cám ơn anh Trần Đăng Khôi, Lê Văn Qua, Dương Anh Tuấn giúp em nhiều việc hỗ trợ tài liệu nghiên cứu, kiến thức mở rộng đề tài mà em thực Em xin chân thành cảm ơn ! MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG NGHIÊN CỨU TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƢ MARKOWITZ VÀ MƠ HÌNH CAPM 1.1 Nghiên cứu lý thuyết danh mục đầu tƣ Markowitz 1.1.1 Các giả định lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz 1.1.2 Đo lường suất sinh lợi rủi ro kỳ vọng mô hình Markowitz: 1.1.2.1 Suất sinh lời kỳ vọng: 1.1.2.2 Phương sai độ lệch chuẩn: 1.1.2.3 Phương sai danh mục: 1.1.3 Đường cong hiệu quả: 1.1.4 Đường cong hiệu danh mục đầu tư tối ưu: 1.1.4.1 Phương pháp tối đa hàm hữu dụng: 1.1.4.2 Phương pháp tiếp tuyến: 1.2 Lý thuyết thị trƣờng vốn 1.2.1 Các giả định: 1.2.1.1 Những giả định hành vi nhà đầu tư: 1.2.1.2 Những giả định thị trường vốn: 1.2.2 Tài sản phi rủi ro – Kết hợp tài sản rủi ro tài sản phi rủi ro: 1.2.2.1 Tài sản phi rủi ro: 1.2.2.2 Kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục tài sản rủi ro: 1.2.3 Rủi ro tỷ suất sinh lợi: 1.3 Mơ hình CAPM 1.3.1 Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng: 10 1.3.2 Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi: 10 1.3.3 Lợi ích từ mơ hình CAPM: 12 1.3.3.1 Tính ổn định Beta: 12 1.3.3.2 Quan hệ tuyến tính rủi ro tỷ suất sinh lợi: 12 Ảnh hưởng tỷ số P/E, địn bẩy tài chính: 12 Ảnh hưởng giá trị sổ sách, giá trị thị trường: 13 i PHỤ LỤC Danh sác 149 cổ phiếu niêm yết sàn HOSE STT Mã CK 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 ABT ACL AGF ALP ANV ASP BAS BBC BHS BMC BMI BMP BT6 CAD CDC CLC CNT COM CSG CYC DCL DCT DDM DHA DHG DIC DMC DPM DPR DQC DRC DTT DXV Tên Công ty CTCP Xuất nhập thủy sản Bến Tre CTCP Xuất nhập thủy sản Cửu Long An Giang CTCP Xuất nhập thủy sản An Giang CTCP Alphanam CTCP Nam Việt CTCP Tập đồn dầu khí Alpha CTCP BASA CTCP Bibica CTCP Đường Biên Hịa CTCP Khống sản Bình Định Tổng CTCP Bảo Minh CTCP Nhựa Bình Minh CTCP Beton CTCP Chế biến & XNK Thủy sản CADOVIMEX CTCP Công ty cổ phần Chương Dương CTCP Cát Lợi CTCP Xây dựng kinh doanh vật tư CTCP Vật tư xăng dầu CTCP Cáp Sài Gòn CTCP Gạch men Chang Yih CTCP Dược Cửu Long CTCP Tấm lợp Vật liệu xây dựng Đồng Nai CTCP Hàng hải Đơng Đơ CTCP Hóa An CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đầu tư Thương mại DIC CTCP Xuất nhậu y tế DOMESCO Tổng CTCP Phân bón Hóa chất Dầu khí CTCP Cao su Đồng Phú CTCP Bóng đèn Điện Quang CTCP Cao su Đà Nẵng CTCP Kỹ nghệ Đô Thành CTCP Xi măng VLXD Xây lắp Đà Nẵng Khối lượng lưu hành Ngày niêm yết 11.007.207 18.150.000 12.779.288 43.820.394 65.605.250 22.829.996 9.600.000 15.371.192 18.531.620 8.261.820 75.500.000 34.876.372 10.997.850 8.799.927 14.958.857 13.103.830 10.000.000 13.752.368 26.771.660 9.046.425 9.913.692 27.223.647 12.244.495 15.061.213 26.902.832 12.500.000 17.503.796 377.647.740 43.000.000 18.478.800 30.769.248 8.151.820 9.900.000 25-12-06 02-05-07 26-04-02 07-12-07 28-11-07 01-02-08 14-10-08 17-12-01 21-11-06 12-12-06 11-04-08 12-06-06 12-04-02 01-10-08 01-11-07 18-10-06 09-07-08 12-05-06 02-07-09 21-06-06 03-09-08 21-09-06 08-07-08 12-04-04 01-12-06 22-11-06 12-04-06 29-10-07 22-11-07 14-02-08 28-11-06 06-12-06 24-01-08 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 FBT FMC FPT GIL GMC GMD GTA HAG HAI HAP HAS HAX HBC HDC HLA HMC HPG HRC HSG HSI HT1 HTV ICF IFS IMP ITA KBC KDC KHA KHP KMR KSH L10 LAF LBM LCG LGC LSS MCP CTCP Xuất nhập Lâm thủy sản Bến Tre CTCP Thực phẩm Sao Ta CTCP FPT CTCP SXKD XNK Bình Thạnh CTCP Sản xuất thương mại May Sài Gòn CTCP Đại lý liên hiệp vận chuyển CTCP Chế biến gỗ Thuận An CTCP Hồng Anh Gia Lai CTCP Nơng dược H.A.I CTCP Tập đoàn Hapaco CTCP Xây lắp Bưu điện Hà Nội CTCP Dịch vụ Ơtơ Hàng Xanh CTCP Xây dựng Kinh doanh địa ốc Hịa Bình CTCP Phát triển nhà Bà Rịa - Vũng Tàu CTCP Hữu Liên Á Châu CTCP Kim Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đồn Hịa Phát CTCP Cao su Hịa Bình CTCP Tập đồn Hoa Sen CTCP Vật tư Tổng hợp Phân bó Hóa Sinh CTCP Xi Măng Hà Tiên CTCP Sữa Việt Nam (HOSE) CTCP Đầu tư Thương mại Thủy Sản CTCP Thực phẩm Quốc tế CTCP Dược phẩm IMEXPHARM CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo CTCP Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc CTCP Kinh Đô CTCP Xuất nhập Khánh Hội CTCP Điện lực Khánh Hịa CTCP Mirae CTCPTập đồn Khống sản Hamico CTCPLilama 10 CTCP Chế biến Hàng xuất Long An CTCP Khoáng sản Vật liệu xây dựng Lâm Đồng CTCP LICOGI 16 CTCP Cơ khí - Điện Lữ Gia CTCP Mía đường Lam Sơn CTCP In Bao bì Mỹ Châu 11.265.000 7.217.630 193.016.930 12.774.588 8.865.021 100.000.000 10.130.000 292.520.697 17.399.991 18.496.208 7.800.000 8.055.846 16.231.003 19.999.511 32.800.000 21.000.000 294.545.994 17.160.970 100.770.778 9.885.590 197.952.000 555.789.024 12.807.000 29.140.992 15.014.500 444.584.861 289.760.513 118.203.145 12.768.439 40.551.296 32.450.591 11.690.000 8.900.000 14.728.019 8.157.500 56.249.956 8.283.561 50.000.000 9.831.162 27-12-07 20-10-06 21-11-06 28-12-01 06-12-06 08-03-02 04-07-07 15-12-08 27-12-06 02-08-00 18-12-02 13-12-06 22-11-06 25-09-07 23-10-08 28-11-06 31-10-07 22-11-06 05-11-08 12-12-07 31-10-07 19-01-06 18-12-07 17-10-06 04-12-06 15-11-06 18-12-07 18-11-05 19-08-02 08-12-06 23-06-08 03-11-08 11-12-07 06-11-00 20-12-06 17-10-08 27-12-06 21-12-07 28-12-06 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 MHC MPC MTG NAV NSC NTL OPC PAC PAN PET PGC PIT PJT PNC PNJ PPC PTC PVD PVF PVT RAL REE RIC SAM SAV SBT SC5 SCD SFC SFI SGT SJD 105 SJS 106 107 108 109 110 111 SMC SSC SSI ST8 STB SVC CTCP Hàng hải Hà Nội CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú CTCP MT Gas CTCP Nam Việt CTCP Giống trồng Trung ương CTCP Phát triển Đô thị Từ Liêm CTCP Dược phẩm OPC CTCP Pin Ắc quy Miền Nam CTCP Xuyên Thái Bình Tổng CTCP Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí CTCP Gas Petrolimex CTCP Xuất nhập Petrolimex CTCP Vận tải Xăng dầu Đường thủy Petrolimex CTCP Văn hóa Phương Nam CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận CTCP Nhiệt điện Phả Lại CTCP Đầu tư Xây dựng Bưu điện TổngCTCP Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí Tổng Cơng ty Tài Chính CP Dầu khí Việt Nam Tổng CTCP Vận tải Dầu khí CTCP Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng CTCP Cơ điện lạnh CTCP Quốc tế Hồng Gia CTCP Đầu tư Phát triển Sacom CTCP Hợp tác kinh tế Xuất nhập SAVIMEX CTCP Bourbon Tây Ninh CTCP Xây dựng số CTCP Nước giải khát Chương Dương CTCP Nhiên liệu Sài Gòn CTCP Đại lý Vận tải SAFI CTCP Công nghệ Viễn thông Sài Gòn CTCP Thủy điện Cần Đơn CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu Công nghiệp Sông Đà CTCP Ðầu tư Thương mại SMC CTCP Giống trồng Miền Nam CTCP Chứng khốn Sài Gịn CTCP Siêu Thanh Ngân hàng TMCP Sài Gịn Thương Tín CTCP Dịch vụ tổng hợp Sài Gòn 13.555.394 70.000.000 11.999.995 8.000.000 8.014.161 61.089.950 8.190.000 26.987.843 11.550.000 69.053.120 34.443.346 11.387.383 8.400.000 9.818.016 59.998.433 318.154.614 9.500.000 209.469.635 600.000.000 232.600.000 11.500.000 244.642.052 68.319.965 130.798.432 9.626.650 127.405.800 13.622.390 8.477.640 10.214.708 8.289.981 74.001.604 35.879.150 21-03-05 14-12-07 31-12-08 22-12-06 21-12-06 10-12-07 20-10-08 12-12-06 31-08-05 12-09-07 20-10-06 09-01-08 28-12-06 21-06-05 26-12-08 19-05-06 15-12-04 05-11-06 16-10-08 27-11-07 06-12-06 28-07-00 31-07-07 28-07-00 09-05-02 25-12-08 08-10-07 25-12-06 21-09-04 29-12-06 18-01-08 25-12-06 99.041.940 29.520.126 14.791.387 349.534.842 11.896.902 973.967.664 24.975.507 07-06-06 29-09-06 01-03-05 29-10-07 10-12-07 02-06-06 27-05-09 112 113 114 115 116 117 118 SVI SZL TAC TBC TCM TCR TDH 119 TMS 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 TNA TPC TRA TRC TRI TS4 TSC TTF TTP TYA UIC VFC VHC VHG VIC VID VIP VIS VNA VNE VNM VNS VPK VSC VSG VSH VSI VST VTB VTO CTCP Bao bì Biên Hịa CTCP Sonadezi Long Thành CTCP Dầu Thực vật Tường An CTCP Thủy điện Thác Bà CTCP Dệt may - Đầu tư - Thương mại Thành Công CTCP Công nghiệp Gốm sứ Taicera CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức CTCP Kho vận Giao nhận Ngoại thương TP Hồ Chí Minh CTCP Thương mại Xuất nhập Thiên Nam CTCP Nhựa Tân Đại Hưng CTCP TRAPHACO CTCP Cao su Tây Ninh CTCP Nước giải khát Sài Gòn CTCP Thủy sản số CTCP Vật tư kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành CTCP Bao bì Nhựa Tân Tiến CTCP Dây Cáp điện Taya Việt Nam CTCP Đầu tư Phát tiện Nhà Đơ thị Idico CTCP Vinafco CTCP Vĩnh Hồn CTCP Đầu tư Sản xuất Việt Hàn CTCP Vincom CTCP Đầu tư Phát triển thương mại Viễn Đông CTCP Vận tải xăng dầu Vipco CTCP Thép Việt Ý CTCP Vận tải biển Vinaship Tổng CTCP Xây dựng điện Việt Nam CTCP Sữa Việt Nam CTCP Ánh Dương Việt Nam CTCP Bao bì Dầu thực vật CTCP Tập đồn Container Việt Nam CTCP Container Phía Nam CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn Sơng Hinh CTCP Đầu tư Xây dựng cấp nước CTCP Vận tải thuê tàu biển Việt Nam CTCP Điện tử Tân Bình CTCP Vận tải xăng dầu Vitaco 8.950.500 20.000.000 18.980.200 63.500.000 44.637.036 40.794.412 37.695.010 22-12-08 15-08-08 26-12-06 31-03-06 15-10-07 29-12-06 14-12-06 18.275.870 8.000.000 21.268.956 12.237.729 30.000.000 27.548.360 11.499.478 8.312.915 30.749.518 14.999.998 27.892.014 8.000.000 19.976.121 36.270.210 25.000.000 549.383.305 25.522.767 59.807.785 30.000.000 20.000.000 63.442.141 555.789.024 29.999.997 8.000.000 23.727.902 11.044.000 202.241.246 13.200.000 58.999.337 11.022.660 79.866.666 04-08-00 20-07-05 20-11-07 12-11-08 17-07-07 26-11-01 01-07-02 24-09-07 01-02-08 09-11-06 02-12-05 31-10-07 26-06-06 07-12-07 09-01-08 19-09-07 12-07-06 09-11-06 07-12-06 20-08-08 01-08-07 19-01-06 23-07-08 16-11-06 18-12-07 05-09-08 28-06-06 09-04-08 20-02-09 08-12-06 19-10-07 PHỤ LỤC Độ lệch chuẩn 149 cổ phiếu VN-Index STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 Mã CK ABT ACL AGF ALP ANV ASP BAS BBC BHS BMC BMI BMP BT6 CAD CDC CLC CNT COM CSG CYC DCL DCT DDM DHA DHG DIC DMC DPM DPR DQC DRC DTT DXV FBT FMC FPT GIL GMC σ STT 10.85% 14.83% 11.89% 17.01% 18.23% 13.02% 28.41% 17.39% 11.32% 22.33% 14.23% 14.67% 13.19% 18.40% 19.68% 13.18% 16.72% 7.70% 13.25% 13.59% 12.56% 13.17% 18.16% 12.38% 7.89% 20.92% 14.83% 9.95% 11.57% 20.36% 25.29% 12.92% 18.80% 20.14% 12.49% 8.80% 10.51% 21.26% 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 Mã CK GMD GTA HAG HAI HAP HAS HAX HBC HDC HLA HMC HPG HRC HSG HSI HT1 HTV ICF IFS IMP ITA KBC KDC KHA KHP KMR KSH L10 LAF LBM LCG LGC LSS MCP MHC MPC MTG NAV σ STT 17.51% 10.72% 12.79% 13.29% 19.57% 14.78% 16.56% 14.33% 14.56% 21.80% 15.60% 13.26% 12.67% 23.88% 9.95% 13.21% 20.87% 14.83% 21.07% 12.21% 20.61% 19.64% 15.72% 10.74% 11.68% 19.14% 37.23% 17.06% 19.96% 13.38% 20.38% 16.53% 19.55% 15.36% 19.56% 16.70% 19.64% 13.83% 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 Mã CK NSC NTL OPC PAC PAN PET PGC PIT PJT PNC PNJ PPC PTC PVD PVF PVT RAL REE RIC SAM SAV SBT SC5 SCD SFC SFI SGT SJD SJS SMC SSC SSI ST8 STB SVC SVI SZL TAC σ 12.73% 18.18% 12.52% 15.64% 14.37% 14.18% 18.47% 17.72% 12.97% 17.28% 11.52% 12.34% 26.89% 9.11% 17.93% 12.94% 13.35% 14.56% 19.00% 17.85% 19.88% 12.97% 19.64% 17.36% 17.05% 18.35% 15.98% 9.89% 17.17% 16.42% 15.17% 16.98% 11.95% 11.80% 18.55% 15.93% 17.02% 19.25% Mã CK 115 TBC 116 TCM 117 TCR 118 TDH 119 TMS 120 TNA 121 TPC 122 TRA 123 TRC 124 TRI 125 TS4 126 TSC 127 TTF 128 TTP 129 TYA 130 UIC 131 VFC 132 VHC 133 VHG 134 VIC 135 VID 136 VIP 137 VIS 138 VNA 139 VNE 140 VNM 141 VNS 142 VPK 143 VSC 144 VSG 145 VSH 146 VSI 147 VST 148 VTB 149 VTO VN-Index STT σ 13.87% 16.50% 11.45% 15.14% 12.40% 20.02% 15.61% 11.88% 13.94% 21.39% 24.68% 14.20% 19.88% 14.65% 13.00% 20.38% 16.01% 14.80% 23.36% 18.95% 15.42% 19.52% 20.38% 15.85% 19.46% 8.83% 19.31% 15.43% 10.34% 16.75% 9.79% 14.23% 12.55% 13.32% 12.19% 8.95% TÀI LIỆU THAM KHẢO I SÁCH VÀ GIÁO TRÌNH TIẾNG VIỆT: Lê Thị Mai Linh (2003), Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn, nhà xuất Chính trị Quốc Gia Mai Thanh Loan, Trần Thị Mộng Tuyết, Thống kê ứng dụng kinh doanh kinh tế, giáo trình giảng dạy Đại học Kinh tế - Tài TPHCM Phạm Đăng Khơi (2010), Tối ưu hóa danh mục đầu tư, Luận văn tốt nghiệp – Đại học Kinh tế - Luật Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, nhà xuất Thống Kê Trần Ngọc Thơ (2007), Lập mơ hình tài chính, nhà xuất Lao Động – Xã Hội Trần Ngọc Thơ (2007), Phân tích tài chính, nhà xuất Lao Động – Xã hội II CÁC TÀI LIỆU TIẾNG ANH: Roland Portait (2000), Capital markets and Portfolio Theory, Class notes taken by Peng Cheng Marnix Engels (2004), Portfolio Optimization: Beyond Markowitz, Master’s Thesis (University of Leiden,Netherlands) VietDragon Fund Management, Vietnam stock market yearly review truy cập http://www.vdfm.com.vn/index.php?action=view_content&id=539 Thực tế nay, giá cổ phiếu hầu hết công ty niêm yết TTCKVN không phản ánh giá trị nội doanh nghiệp Đa số giá niêm yết cao thấp nhiều so với giá trị thật cơng ty Thêm vào tồn thực trạng bất cân xứng thông tin thị trường, mang lại lợi cho đối tượng, tổ chức có nhiều thơng tin hơn, gây nên bất bình đẳng cạnh tranh TTCKVN Những đối tượng có lợi thơng tin có khả kiếm lợi nhuận cao thị trường tăng trưởng nóng, dễ dàng tháo chạy khỏi thị trường đối tượng khác Bất cân xứng thông tin làm cho việc thay đổi giá thị trường bị thiên lệch nhóm đối tượng có lợi thơng tin Giá chứng khốn khơng phản ánh mức TSSL phù hợp với rủi ro tiềm ẩn Sự hữu rõ ràng mang đến bất lợi lớn cho ổn định phát triển TTCKVN suốt thời gian qua Một thị trường có 60% nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ lượng lớn tài sản rủi ro mà khơng có hỗ trợ dự báo rủi ro đáng tin cậy Sự bất lợi đánh niềm tin giới đầu tư có khả kéo theo sụp đổ TTCKVN Tình hình cho thấy TTCKVN cần phải có cơng cụ dự báo rủi ro TSSL cho tài sản tài chính.Hệ số rủi ro β tài sản tính tốn từ mơ hình CAPM cung cấp thêm nhiều thơng tin hữu ích cho thị trường, ngồi thơng tin cố Từ góp phần thu hẹp tình trạng bất cân xứng thơng tin, hạn chế cạnh tranh bất bình đẳng diễn TTCKVN Giá trị việc ứng dụng mơ hình CAPM thể qua việc cung cấp tín hiệu an tồn cho thị trường thức trở thành tiêu chuẩn phân tích dự báo TTCKVN 3.1.3 Kiến nghị ứng dụng mô hình CAPM Việt Nam: Ứng dụng mơ hình CAPM dự báo rủi ro TSSL mang lại nhiều lợi ích thiết thực cho ổn định phát triển bền vững TTCKVN Tuy nhiên, để đảm bảo phát huy giá trị hữu ích mơ hình, cần phải có phối hợp đồng sách thành phần tham gia thị trường: 38 3.1.3.1.Quy định công bố ứng dụng hệ số β phân tích thẩm định: Để ứng dụng rộng rãi phổ biến hệ số β, TTCKVN cần phải ban hành văn quy pham pháp luật, bắt buộc cơng ty chứng khốn phải cơng bố giải trình cách tính hệ số β chứng khốn niêm yết Đóng vai trị nhà tạo lập thị trường, công ty chứng khốn phải có trách nhiệm ổn định thị trường, trì khoản cho chứng khốn, giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư, phải đảm bảo minh bạch thơng tin thị trường Chính thế, cơng ty chứng khốn phải có nhiệm vụ lường trước biến động thị trường, rủi ro tiềm ẩn, cung cấp cho thị trường thơng tin rủi ro chứng khốn Từ đó, nhà đầu tư có sở phân tích định đầu tư hợp lý hơn, tránh tình trạng bị ảnh hưởng theo tâm lý đám đơng Hiện có 100 cơng ty chứng khốn hoạt động TTCKVN, khơng phải cơng ty thực đầy đủ chức nhà tạo lập thị trường Sự tồn q nhiều cơng ty chứng khốn thị trường cịn nhiều biến động, thiếu hụt nguồn nhân lực có trình độ chuyên môn cao, thiếu vắng công cụ dự báo rủi ro TSSL, nảy sinh nhiều tiêu cực ảnh hưởng đến ổn định phát triển bền vững TTCKVN Việc bắt buộc công ty chứng khoán phải cung cấp hệ số β phương pháp tính tốn hướng cơng ty thực chức nhà tạo lập thị trường Từ đó, quy luật cạnh tranh đào thải, sát nhập cơng ty yếu kém, trì cơng ty có sở hạ tầng tốt, ứng dụng hệ thống công nghệ thông tin mạnh mẽ, đội ngũ nhân có đủ chun mơn phân tích, dự báo, có khả cung cấp cho thị trường nhiều giá trị gia tăng góp phần bình ổn thị trường Chính thức cơng bố hệ số β chứng khoán tạo mối tương tác công ty đại chúng nhà đầu tư Sự phổ biến hệ số β mang lại nhiều lợi ích cho định chế tài chính, ngân hàng có thêm thơng tin để thiết lập hệ số tín nhiệm cho doanh nghiệp đáng tin cậy Trên sở này, tổ chức tín dụng đưa định tài trợ cho doanh nghiệp tốt hơn, góp phần giảm thiểu rủi ro thị trường tài 39 3.1.3.2.Chuẩn hóa lãi suất trái phiếu Chính phủ: Trong kinh tế, mối quan hệ thị trường vốn thị trường tiền tệ vận hành theo ngun tắc bình thơng nhau: Nếu lãi suất thị trường tiền tệ tăng, nhu cầu đầu tư chứng khoán thị trường vốn giảm kéo theo giá chứng khoán giảm, ngược lại Do cần phải xác định chuẩn mực cho di chuyển vốn thị trường nhằm cân đối cung cầu tiền tệ kinh tế Trái phiếu Chính phủ loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn, có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất TPCP xem lãi suất chuẩn, làm ấn định lãi suất cơng cụ nợ khác có kỳ hạn thị trường vốn TTCK Chính thế, lãi suất TPCP xem TSSL phi rủi ro kinh tế Tuy nhiên nay, lãi suất TPCP chưa phù hợp với lãi suất giao dịch thị trường vốn Hơn đợt phát hành TPCP thời gian gần không linh hoạt đáp ứng nhu cầu thị trường quy luật kinh tế việc góp phần xây dựng đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn, để cơng cụ tài khác có sở tham chiếu, vận hành Chính vậy, sách lãi suất NHNN Việt Nam chưa có sở để tiếp cận tổng thể theo khuynh hướng vĩ mơ, để có biện pháp kịp thời điều chỉnh biến động kinh tế Mặt khác, tính khoản TPCP không cao, thị trường cho loại trái phiếu chưa phát triển mức Số lượng TPCP niêm yết, giao dịch thị trường thứ cấp cịn ít, đợt phát hành trái phiếu theo lơ lớn Chính Phủ thời gian qua đa phần không thành công Hơn nữa, nhà đầu tư có tổ chức chủ yếu ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp nhà tạo lập thị trường có khả tạo động lực để phát triển thị trường TPCP Việc chuẩn hóa TPCP phát triển thị trường cho loại tài sản cần tập trung vào vấn đề sau: 40 - Xây dựng đường cong lãi suất TPCP sở tương ứng với tỷ lệ tăng trưởng dài hạn mong đợi kinh tế, đồng thời phải điều chỉnh khoản ngắn hạn - Lãi suất trái phiếu phải hình thành thơng qua thị trường để đảm bảo tính khách quan động thị trường - Các kỳ hạn TPCP, tín phiếu kho bạc phải đa dạng hóa, tín phiếu có thời hạn 364 ngày - Phát triển thị trường giao dịch TPCP theo hướng chun biệt Cơng khai trì đặn đợt phát hành TPCP 3.1.3.3.Xây dựng tổ chức định mức tín nhiệm: Định mức tín nhiệm nhà đầu tư tài chình John Moody người Mỹ khởi xướng vào năm 1909 Sau cơng ty Moody’s định mức tín nhiệm thành lập trở thành cơng ty lớn giới, có mặt 100 quốc gia Moody’s, Standard & Poor, Fitch ba cơng ty định mức tín nhiệm có uy tín giới Với phát triển loại hình cơng ty ngày nay, cơng ty định mức tín nhiệm khơng đánh giá cơng ty cổ phần mà cịn đánh giá mức độ tín nhiệm phủ tất quốc gia giới Kết đánh giá tín nhiệm doanh nghiệp thể ký hiệu từ A (tốt nhất) đến D (mất khả toán), cơng ty định mức tín nhiệm có cách ký hiệu riêng, nhiên kết đánh giá nói chung phân thành hai loại: đầu tư không nên đầu tư Ở thị trường chứng khoán phát triển nổi, tổ chức định mức tín nhiệm có vai trị quan trọng chi phối thị trường phát triển nhanh chóng thập kỷ qua Nhìn chung nước giới yêu cầu định mức tín nhiệm điều kiện cần thiết để phát hành chứng khoán quản lý vốn theo luật định Định mức tín nhiệm Mỹ sử dụng rộng rãi để quản lý tiêu chuẩn vốn công ty chứng khốn Ở Nhật định mức tín nhiệm điều kiện để phát hành trái phiếu khơng có tài sản đảm bảo, quản lý tiêu chuẩn an toàn vốn cơng ty chứng khốn Một số nước châu Mỹ Latinh châu Á định mức tín nhiệm điều kiện bắt buộc để phát hành công cụ nợ thị trường.Ở Malaysia, công ty định mức tín nhiệm có vai trị quan trọng việc phổ biến thông tin, đặc biệt thị trường trái phiếu 41 Theo chiến lược phát triển TTCKVN đến năm 2012 có chủ trương thành lập tổ chức định mức tín nhiệm, chậm vào năm 2005, nhiên đến chưa có tổ chức định mức tín nhiệm nghĩa thành lập 3.1.3.4.Hoàn thiện danh mục đại diện thị trường: Số lượng doanh nghiệp niêm yết TTCKVN cịn ít.Các doanh nghiệp niêm yết không bao gồm hết ngành nghề hoạt động kinh tế Hơn nữa, lại thiếu vắng doanh nghiệp chủ đạo có khả đại diện cho ngành thiết lập tiêu chuẩn cho ngành hoạt động Chỉ số VN-Index không bao gồm hết đa số tài sản rủi ro kinh tế, đáp ứng vai trò danh mục đại diện thị trường phản ánh tình trạng kinh tế Ngoài 315 cổ phiếu niêm yết sàn HOSE, TTCKVN cịn có 397 cổ phiếu sàn HNX 131 công ty niêm yết sàn UPCoM Nhự vậy, thị trường có 800 loại sản phẩm giao dịch, năm tới số lượng ngày gia tăng Để phản ánh tương đối tốt diễn biến TTCK, xây dựng số đại diện khác, cách kết hợp bao quát số riêng lẻ, phản ánh tồn cảnh thị trường, từ cung cấp nhìn tổng thể cho nhà đầu tư Tóm lại, để hồn thiện danh mục đại diện thị trường cần trọng vào yếu tố sau: - Nhóm ngành nguồn gốc rủi ro cổ phiếu, cần có tiêu chí phân ngành phù hợp, thống rõ ràng, với số lượng cơng ty tỷ lệ vốn hóa hợp lý ngành Các tiêu chuẩn phân ngành không thống cơng ty chứng khốn mang đến khác biệt số tài ngành, gây khó khăn phân tích, so sánh định giá - Chuẩn hóa lại hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng công ty đại chúng Cung cấp cho thị trường thêm nhiều hàng hóa có chất lượng cao thuộc nhiều ngành nghề khác kinh tế - Xúc tiến hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước nắm giữ ngành kinh tế trọng điểm hàng khơng, bưu viễn thơng, điện lực, ngân hàng quốc doanh… - Tạo điều kiện thuận lợi cho công ty lớn niêm yết thị trường nước ngoài, để thu hút nguồn vốn phân tán rủi ro 42 Khi danh mục thị trường ngày hồn thiện, β có ý nghĩa phân tích rủi ro chứng khốn theo kịp với phát triển thị trường Thông qua β doanh nghiệp nhìn nhận rõ rủi ro lực cạnh tranh cơng ty Bên cạnh đó, nhà đầu tư có điều kiện để ứng dụng kỹ thuật phân tích dự báo cách hiệu gần với kỳ vọng 3.1.3.5.Hoàn thiện khung pháp lý cho thị trường chứng khoán: Thị trường chứng khốn khơng thể hoạt động ổn định khơng có hệ thống pháp lý phù hợp Hồn thiện khung pháp lý yếu tố cần thiết tạo tiền đề cho ổn định phát triển TTCKVN thời kỳ suốt thời gian vận hành TTCKVN Khung pháp lý TTCKVN cần hoàn thiện theo định hướng sau: - Đảm bảo tính đồng bộ, bao quát văn pháp luật phù hợp với thực tiễn thị trường Không can thiệp sâu vào vận hành thị trường thủ tục hành - Các tiêu chuẩn, chuẩn mực kế tốn, kiểm tốn phải phù hợp với thơng lệ quốc tế - Tăng cường biện pháp kiểm soát, giám sát thị trường cơng ty chứng khốn – nhà tạo lập thị trường - Quy định trách nhiệm công bố đầy đủ, công khai thông tin cơng ty đại chúng Khắc phục triệt để tình trạng bất cân xứng thơng tin, đảm bảo tính minh bạch thị trường, quyền lợi đáng cạnh tranh công nhà đầu tư - Tăng cường biện pháp xử lý hữu hiệu hành vi tiêu cực, gian lận giao dịch, thao túng tin đồn, tượng làm giá… gây bất ổn cho thị trường 3.2 Minh họa ứng dụng mơ hình CAPM việc lượng hóa rủi ro tỷ suất sinh lợi nhà đầu tư SGDCK TP.HCM(HOSE): Để việc ứng dụng mơ hình CAPM vừa nêu áp dụng cách xác hơn, tác giả tiến hành ứng dụng mẫu mơ hình CAPM cổ phiếu sàn HOSE 3.2.1 Danh mục chứng khoán niêm yết sàn HOSE: Hiện tại, có 315 cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh với tổng khối lượng 13.567.506.183 cổ phiếu, tổng giá trị 135.675.061.830 nghìn đồng Kể 43 từ tháng năm 2011 đến nay, thị trường có 1.232.501.770 cổ phiếu niêm yết có 268.363.140 cổ phiếu bị hủy niêm yết Để đảm bảo tính xác đề tài nghiên cứu, có 149 cổ phiếu chọn nghiên cứu đề tài, cổ phiếu niêm yết trước ngày 1/1/2009 có lịch sử giá đầy đủ, không bị hủy niêm yết, không bị dừng niêm yết giai đoạn định vi phạm điều luật sàn HOSE 3.2.2 Tỷ suất sinh lợi đến thời điểm tại: Do lịch sử giá cổ phiếu lớn nên phạm vi nghiên cứu giới hạn việc tính tốn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu từ thời điểm cuối tháng năm 2009 đến hết tháng năm 2012, tổng cộng 40 kỳ quan sát, có 149 cổ phiếu sử dụng đề tài nghiên cứu này, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thể bảng đây: Bảng 3.1: Tỷ suất sinh lợi trung bình theo tháng 149 cổ phiếu sàn HOSE 44 3.2.3 Hệ số thị trường – Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro: VN-Index, số đại diện cho TTCKVN, xây dựng dựa vào giá thị trường tất cổ phiếu niêm yết.VN-Index so sánh giá trị thị trường hành với giá trị thị trường sở vào ngày gốc 01-01-2009 Giá trị thị trường sở điều chỉnh trường hợp niêm yết mới, hủy niêm yết trường hợp có thay đổi vốn niêm yết Mặc dù VN-Index chưa thể vai trò số đại diện cho danh mục thị trường, nhà đầu tư xem biến động VN-Index biến động TTCKVN Hơn nữa, SGDCK thông qua việc sử dụng số VN-30, giai đoạn thử nghiệm, đồng thời sở liệu biến động VN-30 không đủ để so sánh với cổ phiếu thị trường nên chưa thể kết luận VN-30 thể xác danh mục thị trường TTCKVN Do đó, đề tài nghiên cứu sử dụng VN-Index số đại diện cho danh mục thị trường Các mơ hình rủi ro tỷ suất sinh lợi tài có liên quan đến tài sản phi rủi ro lãi suất tài sản xem lãi suất phi rủi ro Thơng thường, trái phiếu phủ loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn, có tính khoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất trái phiếu Chính phủ xem lãi suất phi rủi ro Luận văn sử dụng lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm 11,06% theo thơng báo ngày 19/04/2012, xem lãi suất phi rủi ro để tính tốn tỷ suất sinh lợi mong đợi tài sản 3.2.4 Xác định độ lệch chuẩn danh mục thị trường: Độ lệch chuẩn tài sản danh mục thị trường tính dựa lý thuyết phương sai & độ lệch chuẩn phương pháp xác định tỷ suất sinh lợi tài sản chương Ứng dụng hàm stdevp(), varp() Microsoft Excel 2010 để tính độ lệch chuẩn, phương sai 149 chứng khoán VN-Index niêm yết sàn HOSE, sở liệu giá từ ngày 01-01-2009 đến hết ngày 27-04-2012 3.2.5 Xác định hiệp phương sai tỷ suất sinh lợi cổ phiếu toàn danh mục: Thước đo rủi ro tài sản riêng lẻ hiệp phương sai tài sản với danh mục thị trường (COVi,m) Hiệp phương sai tài sản rủi ro với danh mục thị trường (VN- 45 Index) tính theo hệ thức chương trang Ứng dụng hàm số MS-Excel tính hiệp phương sai 315 chứng khốn với danh mục thị trường: COVAR(Chuỗi TSSL VN-Index, Chuỗi TSSL cổ phiếu) 3.2.6 Xác định Beta cổ phiếu: Độ nhạy cảm TSSL tài sản rủi ro so với biến động TSSL VN-Index đo lường thông qua hệ số β tài sản Dựa hệ thức giới thiệu chương 1, kết hợp với kết tính tốn từ mục 3.1.2 đến 3.1.5 để tính hệ số β cho chứng khốn thơng qua việc sử dụng hàm Slope(TSSLi,TSSLVN-Index) Hệ số β tài sản ước lượng thơng qua phân tích hồi quy tương quan tuyến tính theo phương pháp bình phương bé β hệ số góc phương trình hồi quy Kết tính tốn thể qua bảng đây: Bảng 3.2: Beta 149 cổ phiếu sàn HOSE 46 Từ kết hệ số β cổ phiếu nhận bảng trên, cho thấy có đến 73 cổ phiếu có độ nhạy cảm thấp thị trường (β= TSSL mong đợi danh mục thị trường VN-Index rDM>= rVN-Index (1,54%/tháng hay 18,48%/năm) Áp dụng lý thuyết Markowitz công cụ hỗ trợ Solver MS Excel 2010, tiến hành lập bảng giá trị cặp TSSL độ lệch chuẩn tương ứng, từ đưa danh mục đầu tư hiệu ứng với điều kiện cho trước sau: - Độ lệch chuẩn tối thiểu - Tỷ suất sinh lợi yêu cầu: 19%/năm hay 1,58%/tháng Bảng 3.3: Danh mục đầu tư tối ưu đề xuất Đây danh mục đầu tư hiệu tối ưu nhất, ứng với điều kiện tỷ suất sinh lợi phải cao tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường (VN-Index) đồng thời có rủi ro thấp Ngoài ra, tùy thuộc vào vị rủi ro nhà đầu tư mà danh mục đầu từ khác yêu cầu tỷ suất sinh lợi rủi ro khác 3.3.2 Đề xuất cho nhóm nhà đầu tư khác nhau: Đối với nhà đầu tư tránh né rủi ro, việc có danh mục đầu tư hiệu phải đảm bảo rủi ro thấp yêu cầu tiên họ Tác giả đề xuất danh mục đầu tư theo điều kiện tối thiểu hóa rủi ro có danh mục sau: Bảng 3.4: Danh mục tối ưu đề xuất cho nhóm nhà đầu tư tránh né rủi ro 48 Đối với nhà đầu tư ưa thích rủi ro, việc rủi ro cao không quan trọng, miễn TSSL danh mục đem lại thỏa đáng cho rủi ro họ chấp nhận rủi ro cao nhà đầu tư tránh né rủi ro Tác giả đề xuất danh mục đầu tư theo điều kiện tối đa hóa TSSL có danh mục sau: Bảng 3.5: Danh mục tối ưu đề xuất cho nhóm nhà đầu tư không ngại rủi ro Cả hai danh mục đầu tư đề xuất tính toán dựa phương pháp tối ưu hàm hữu dụng thuộc lý thuyết Markowitz nêu chương 1, công cụ tính tốn Solver, với mức ngại rủi ro cho nhà đầu tư an toàn cho nhà đầu tư mạo hiểm* (*Mức ngại rủi ro đa dạng tùy thuộc vào thời kỳ kinh tế, nhà đầu tư thuộc nhiều nhóm thị trường khác nhau, tác giả tham khảo hai mức độ ngại rủi ro phổ biến để đưa đề xuất danh mục đầu tư phần mở rộng nằm ngồi phạm vi đề tài) Ví dụ minh họa đơn áp dụng mơ hình CAPM để tính tốn hệ số β, từ dự báo rủi ro tỷ suất sinh lợi số cổ phiếu sàn giao dịch HOSE Tuy nhiên, việc lựa chọn cổ phiếu minh họa nêu ngẫu nhiên, thực tế cần phối hợp với phân tích ngành để chọn lọc ngành tiềm thời điểm cần đầu tư, từ chọn lọc cổ phiếu thích hợp để tiến hành dự báo rủi ro tỷ suất sinh lợi Đồng thời, cần có phối hợp việc phân tích hệ số β tính từ mơ hình CAPM với phân tích tài cơng ty có tiềm năng, có tỷ số tài ROA, ROE, ROI,… tốt để nâng cao xác việc đưa định đầu tư 3.4 Các hạn chế mơ hình CAPM: Dựa tảng giả định mơ hình CAPM, số chun gia tài cho mơ hình CAPM có số hạn chế định ứng dụng Việt Nam số nguyên nhân sau: 49 Thứ nhất, TTCKVN thị trường hiệu Giả thuyết thị trường hiệu cho mức giá phản ánh hoạt động doanh nghiệp Nhưng Việt Nam, mức giá thể phần nhỏ, phần lớn tác động từ cung cầu nhà đầu đặc biệt tác động yếu tố tâm lý bầy đàn Do đó, β tính từ mức giá khơng nói lên rủi ro doanh nghiệp Nguyên nhân hạn chế lớn mơ hình CAPM Việt Nam Thứ hai, VN-Index chưa thể vai trò danh mục thị trường Số lượng hàng hóa TTCKVN cịn q chủng loại khơng bao gồm hết tất ngàng hoạt động kinh tế Hơn lĩnh vực không bao gồm doanh nghiệp doanh nghiệp lớn đại diện cho lĩnh vực Chính thế, biến động VN-Index chưa đánh giá xác biến động kinh tế, không phản ánh hết rủi ro thị trường Thứ ba, TTTCKVN thiếu minh bạch thơng tin Mơ hình CAPM vận dụng tốt nhà đầu tư có thơng tin ngang nhau, khơng bị rị rỉ Vì minh bạch hóa thơng tin điều kiện quan trọng để phát triển thị trường chứng khốn Sự thiếu vắng tính minh bạch báo cáo tài cơng ty khiến nhà đầu tư khó khăn việc thực phân tích lực thực cơng ty niêm yết Nếu khơng có hệ thống công bố thông tin hoạt động theo yêu cầu thị trường khơng thể vận hành tốt Thứ tư, nhà đầu tư chưa trọng đến hệ số β phân tích đầu tư Phần lớn nêu số tài chung có liên quan đến lợi nhuận, số ROE, ROI, ROA liên quan đến tình hình vay nợ tổng nợ vay vốn liên quan đến giá chứng khốn lợi nhuận P/E, ngồi khơng thấy số tỷ số giá thị trường so với sổ sách (P/BV), hệ số β, v.v… Đa số nhà đầu tư, kể nhà đầu tư có tổ chức chủ yếu quan tâm đến thông tin lợi nhuận công ty, số P/E cổ phiếu phân tích rủi ro tỷ suất sinh lợi Hơn nữa, đối tượng tham gia vào TTCK chưa nhận thức rõ rủi ro đầu tư tài chính, hệ số β chứng khoán chưa quan tâm mức 50 Từ quan điểm trên, mô hình CAPM cho khơng phù hợp ứng dụng TTCKVN hệ số β tính tốn từ mơ hình khơng xác khơng có giá trị sử dụng cao Những đánh giá hoàn toàn với sở giả định mặt lý thuyết mơ hình CAPM Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm chứng minh, giả định tác động thứ yếu không làm thay đổi ý nghĩa kết luận mơ hình CAPM Tùy vào trường hợp cụ thể, giả định nới lỏng để ứng dụng sát với thực tiễn KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương trình bày bước cụ thể để tính hệ số β TSSL mong đợi chứng khoán niêm yết sàn giao dịch HOSE theo mơ hình CAPM Đồng thời giới thiệu lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu cho nhà đầu tư ưa thích tránh né rủi ro Để đơn giản cho việc tính tốn, đề tài giữ ngun giả định mơ hình Trong thực tế, cần phải nới lỏng giả định mơ hình để tính tốn Cổ tức, chi phí lãi vay, chi phí giao dịch, thuế thu nhập cần phải quan tâm tính toán rủi ro độ lệch chuẩn tài sản Với thực trạng TTCKVN, ứng dụng mô hình CAPM cịn nhiều hạn chế Tuy nhiên, giá trị ứng dụng mơ hình khơng thể kết tính tốn được, mà quan trọng cung cấp cho thị trường tín hiệu tích cực Từ điều chỉnh hành vi nhà đầu tư góp phần làm ổn định thị trường chứng khoán nước 51 KẾT LUẬN TSSL rủi ro ln có mối liên hệ với Mơ hình CAPM chứng minh mối liên hệ trình bày phương pháp ước lượng rủi ro TSSL mong đợi tài sản tài Mơ hình CAPM khơng phải mơ hình lượng hóa dự báo TSSL có tảng lý thuyết vững Mặc dù nhiều tranh luận nghiên cứu tính ổn định β kiểm định thực nghiệm mơ hình, CAPM xem hiệu tồn gần 50 năm qua thị trường tài lớn giới Trải qua nhiều thử nghiệm khắc khe thực tiễn cho thấy mơ hình CAPM có tảng lý thuyết vững khó lật đổ Trong có nhiều ý kiến cho mơ hình CAPM khơng thể vận dụng TTCKVN số hạn chế định, TTCKVN khơng phải thị trường hiệu Điều mặt lý thuyết dựa sở giả định mơ hình Tuy nhiên với rủi ro tiềm ẩn TTCKVN, áp dụng mơ hình CAPM ước lượng rủi ro TSSL mong đợi tài sản tài nhằm giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư vấn đề thiết thực Hơn nữa, giá trị mơ hình mang lại lớn nhiều so với kết nhận từ mơ hình Những giá trị vơ hình tác động ngược lại số liệu đầu vào mơ hình, từ mơ hình trả kết có ý nghĩa Tuy nhiên, để mơ hình CAPM phát huy giá trị nó, cần thiết phải có kết hợp đồng thành phần tham gia thị trường, từ góp phần vào ổn định phát triển bền vững TTCKVN nói riêng thị trường tài Việt Nam nói chung 52