Thông tin tài liệu
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to -oOo ng hi ep w TRƢƠNG THỊ ÁNH NGUYỆT n ad lo yi u yj th pl n ua al n va ĐA DẠNG HÓA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM m ll fu t n oi z z vb j ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k m gm om l.c an Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh – 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐAI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH t to -oOo ng hi ep w TRƢƠNG THỊ ÁNH NGUYỆT n ad lo yi u yj th pl ĐA DẠNG HÓA VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n ua al n va m ll fu t Mã số: 60340201 n oi Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng z z vb j ht LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ k m gm om l.c NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: an Lu TS NGUYỄN HỮU HUY NHỰT n va y te re TP Hồ Chí Minh – 2013 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ ep Thầy Nguyễn Hữu Huy Nhựt Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình w n Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, lo ad đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài u yj th liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, có thích nguồn gốc sau trích yi pl dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng n ua al Tác giả n va m ll fu Trƣơng Thị Ánh Nguyệt t n oi z z j ht vb k m gm om l.c an Lu n va y te re DANH MỤC BẢNG t to ng hi Bảng 3.1.1: Bảng tổng hợp biến phụ thuộc ep Bảng 3.1.2: Bảng tổng hợp biến độc lập w Bảng 3.1.3: Bảng tổng hợp giả thuyết nghiên cứu n lo ad Bảng 4.2.1: Bảng thống kê mơ tả biến mơ hình hồi quy u yj th Bảng 4.2.2 Mô tả biến giá trị vượt trội doanh nghiệp theo thời gian yi Bảng 4.4.1: Kết hồi quy giá trị vượt trội pl n ua al Bảng 4.4.2: Kết hồi quy hiệu vượt trội Bảng 4.4.3: Mối liên hệ giá trị vượt trội hiệu vượt trội va n Bảng 4.5.1: Kết mơ hình hồi quy cố định biến công ty fu m ll Bảng 4.5.2: Kết mơ hình hồi quy cố định biến thời gian t n oi Bảng 4.5.3: Kết mơ hình hồi quy cố định biến cơng ty biến thời gian Bảng 4.5.4: Kết hồi quy với biến tương tác z z Bảng 4.5.5: Kết mơ hình hồi quy với biến đa dạng hóa Hi vb j ht Bảng 4.5.6: Kết mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc Tobin’q k m an Lu Hình 4.1.2: Kết cấu phân ngành doanh nghiệp đa ngành om l.c Hình 4.1.1: Kết cấu phân ngành liệu nghiên cứu gm DANH MỤC HÌNH n va y te re (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam MC LC t to TÓM TẮT .1 ng hi CHƢƠNG 1.MỞ ĐẦU ep 1.1 Giới thiệu: .2 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu: w Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu: .5 n 1.3 Bố cục luận văn: u yj th 1.5 Phƣơng pháp nghiên cứu: ad lo 1.4 CHƢƠNG LÝ LUẬN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM yi pl 2.1 Các lý thuyết liên quan mối quan hệ đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp: n ua al Đa dạng hóa làm tăng giá trị doanh nghiệp: .7 2.1.2 Đa dạng hóa làm giảm giá trị doanh nghiệp: 11 n va 2.1.1 m ll fu 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm đánh giá giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa: 16 n oi Đa dạng hóa làm giảm giá trị doanh nghiệp: 16 2.2.2 Đa dạng hóa làm tăng giá trị doanh nghiệp: .21 t 2.2.1 z z CHƢƠNG 3.PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 j ht vb k m 3.1 Một số mô hình ứng dụng việc đánh giá giá trị doanh nghiệp: 24 gm Mô hình theo giá trị doanh nghiệp: 24 3.1.2 Mơ hình đánh giá giá trị doanh nghiệp theo bội số (multiplier): 24 3.1.3 Hệ số q Tobin (Tobin’s Q): 26 3.1.4 Valueit: 27 om l.c 3.1.1 an Lu Biến giả thuyết nghiên cứu: 29 Biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình nghiên cứu: .30 3.3.2 Các kỳ vọng kết nghiên cứu: 34 3.4 Dữ liệu xử lý liệu: 36 (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te 3.3.1 re 3.3 n Thiết kế lựa chọn mơ hình nghiên cứu: 27 va 3.2 (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam t to 3.4.1 Ngun d liu 36 3.4.2 Xử lý liệu mẫu nghiên cứu 37 ng CHƢƠNG 4.NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .39 hi ep 4.1 Phân tích ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp mẫu nghiên cứu: 39 Phân tích đơn biến .41 w 4.2 n Phân tích kết mơ hình hồi quy 44 ad lo 4.3 4.3.2 Mối liên hệ giá trị vượt trội hiệu vượt trội: 48 pl Kết số mô hình hồi quy khác: 50 n ua al 4.4 Kết hồi quy hiệu vượt trội: .46 yi 4.3.3 Kết hồi quy giá trị vượt trội: 44 u yj th 4.3.1 Mơ hình hồi quy tác động cố định: .51 4.4.2 Ảnh hưởng chi phí đại diện: 53 4.4.3 Thay đổi biến đo lường mức độ đa dạng hóa: 55 4.4.4 Thay đổi biến đo lường giá trị doanh nghiệp: 56 n m ll fu n oi Kết luận chƣơng 57 t 4.5 va 4.4.1 z CHƢƠNG 5.ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GỢI Ý 58 Kết nghiên cứu 58 5.3 Những gợi ý hƣớng nghiên cứu tiếp theo: 60 z 5.1 j ht vb k m gm om l.c an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -1- TểM TT t to ng Qua nghiên cứu mức ảnh hưởng đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp hi ep 102 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2006-2011, tác giả thấy rằng: bước đầu, thực phương pháp phân tích đơn w biến phân tích đa biến với phương pháp bình phương bé liệu bảng, kết n ad lo cho thấy giá trị vượt trội hiệu vượt trội có mối tương quan âm với biến u yj th đa dạng hóa, đồng thời biến hiệu vượt trội lại có mối tương quan dương với giá trị doanh nghiệp Tiến hành nghiên cứu sâu tác giả thấy rằng, yếu tố phát yi pl sinh theo thời gian động thúc đẩy doanh nghiệp thực đa dạng hóa có n ua al thể nguyên nhân gây nên sụt giảm Tuy nhiên, thực số kiểm chứng cụ thể, chẳng hạn vấn đề đại diện, thay đổi biến đo lường đa dạng hóa, va n thay đổi biến đo lường giá trị doanh nghiệp,… tác giả chưa đủ chứng để kết m ll fu luận hệ số tìm khơng có ý nghĩa thống kê t n oi Một số từ khóa: đa dạng hóa, giá trị doanh nghiệp, giá trị vượt trội, kinh z z doanh đa ngành, kinh doanh đơn ngành j ht vb k m gm om l.c an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -2- CHNG MỞ ĐẦU t to ng Trong chương này, tác giả nêu lên sở cho trình thực đề tài, bao hi ep gồm nội dung sau: Giới thiệu w n Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu lo ad Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu u yj th Bố cục đề tài yi 1.1 Giới thiệu: pl n ua al Trong 10 năm trở lại đây, số lượng doanh nghiệp nước mở rộng quy mô kinh doanh đa dạng hóa ngành nghề ngày nhiều Những biểu n va thấy báo cáo thua lỗ, loại bỏ số dự án đầu tư, thu hẹp quy mô kinh m ll fu doanh, giải thể công ty con, cắt giảm nhân sự, v.v… doanh nghiệp xảy khơng Ở góc nhìn bên ngồi, có vấn đề việc giảm n oi giá trị hiệu kinh doanh doanh nghiệp đa ngành Tuy nhiên, để đến t kết luận việc đa dạng hóa có ảnh hưởng đến giá trị hiệu kinh doanh hay z z khơng cịn câu hỏi lớn chưa giải đáp vb j ht Trên giới, đến có nhiều cơng trình nghiên cứu tác động k m đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp Theo Campa Kedia (2002), doanh gm nghiệp lựa chọn thực đa dạng hóa lợi ích đa dạng hóa lớn chi phí đa dạng hóa Những lợi ích từ đa dạng hóa phát sinh từ hiệu kinh om l.c tế quy mô lớn, gia tăng khả vay nợ, hiệu phân bổ nguồn lực thông qua Lu thị trường vốn nội nhiều yếu tố khác Các chi phí đa dạng hóa an phát sinh từ phân bổ không hiệu nguồn lc thụng qua th trng ni (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te lợi ích chi phí làm tăng giảm giá trị doanh nghiệp, re rent-secking thực nhà quản lý phận Chính chênh lệch n cách thơng tin trung tâm quản lý nhà quản lý phận, hoạt động va bộ, khó khăn việc thúc đẩy hợp đồng với điều kiện tối đa hóa, khong (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -3- iu quan trng i vi cỏc doanh nghiệp thực đa dạng hóa xem xét t to đặc tính ảnh hưởng đến giá trị định đa dạng hóa ng doanh nghiệp hi ep Các lý thuyết tài khác nhấn mạnh rằng, việc đa dạng hóa mang đến lợi ích chi phí cho doanh nghiệp Đa dạng hóa w mang lại lợi ích giảm chi phí phá sản (Shleifer Vishny, 1992), giảm n ad lo thuế thông qua tăng tổng nợ (Majd Myers, 1987; Lewellen, 1971) hay tăng hiệu u yj th phân bổ nguồn lực (Myers, 1977; Stulz, 1990; Khanna Tice, 2001) Ngược lại, đa dạng hóa làm phát sinh chi phí, chẳng hạn vấn đề trợ cấp chéo cho yi pl đơn vị thua lỗ (Milgrom Roberts, 1992; Rajan, Servaes Zingales, n ua al 2000) Thêm vào đó, chi phí đại diện mà dẫn đến định thực đa dạng hóa lại nguyên nhân làm giảm giá trị doanh nghiệp nhiều nhất, chẳng hạn va n chi phí rent-seeking (Scharfstein Stein, 2000) hay tham gia vào dự án đầu n oi Rose Shepard, 1997), v.v… m ll fu tư thua lỗ lại có mức thưởng hoa hồng cá nhân cao (Denis Sarin, 1997; t Mặc dù nhiều tranh cãi lợi ích chi phí việc thực đa dạng hóa Nhưng nhìn chung, số lượng nghiên cứu thể gia tăng chi phí z z lại chiếm nhiều ưu Chẳn hạn Berger Ofeck (1995) nghiên cứu vb j ht doanh nghiệp đa dạng hóa Mỹ cho thấy giá trị hiệu kinh doanh k m doanh nghiệp đa ngành bị giảm 13-15% so với doanh nghiệp đơn ngành Lin gm Servaes (1999, 2002) cho thấy sụt giảm 10% giá trị tập đoàn Nhật, trị doanh nghiệp thị trường om l.c giảm khoản 15% giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa Anh khoảng 7% giá an Lu Những lý thuyết đưa khơng giải thích rõ ràng ảnh hưởng đa dạng hóa lên giá trị doanh nghiệp, có nhiều cỏch gii thớch cỏc nghiờn cu cho (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te lựa chọn thực đa dạng hóa lợi ích đạt từ kinh doanh theo tập đoàn lớn re giảm khơng phải việc đa dạng hóa khơng hiệu mà doanh nghiệp n Chẳng hạn như, có nghiên cứu cho rằng, doanh nghiệp có giá trị hiệu va thấy việc giảm giá trị doanh nghiệp đa ngành tht s ỏng lo ngi (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -4- hn chi phí (Matsusaka, 2001; Maksimovic Phillips, 2002), t to hội kinh doanh bị cạn kiệt (Campa Kedia, 2002) Một lợi nhuận tiềm ng hội tăng trưởng bị thiếu hụt, làm cho giá trị doanh nghiệp giảm trước hi ep thực đa dạng hóa Điều tạo nên mối quan hệ nội sinh đa dạng hóa giá trị doanh nghiệp, không phát yếu tố nội sinh w dẫn đến kết luận sai lầm đánh giá tác dụng đa dạng hóa với giá trị n ad lo hiệu kinh doanh doanh nghiệp Campa Kedia (2002) cho thấy rằng, u yj th biến nội sinh điều khiển sụt giảm tính tốn giảm đi, chí cịn biến ngược lại thành phần thưởng doanh nghiệp yi pl Trước thực trạng đó, với mục đích tìm hiểu xem mức độ ảnh hưởng n ua al đa dạng hóa lên giá trị hiệu doanh nghiệp thị trường Việt Nam nào, liệu có tương đồng với đa phần kết nghiên va n cứu thực giới hay không, đồng thời tìm kiếm nguyên nhân dẫn đến m ll fu ảnh hưởng Tác giả thực nghiên cứu thực nghiệm đề tài “Đa dạng hóa t chứng khốn Việt Nam” n oi giá trị doanh nghiệp – nghiên cứu từ doanh nghiệp niêm yết sàn z z 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu: j ht vb Do việc nghiên cứu sâu rộng vấn đề phải đầu tư nhiều thời gian m cho nghiên cứu thu thập liệu Trong phạm vi đề tài này, tác giả mong muốn k cung cấp nhìn rõ vấn đề đa dạng hóa nhân tố tác gm động đến thay đổi giá trị hiệu doanh nghiệp kinh doanh đa ngành om l.c Để đạt mục tiêu trên, tác giả tiến hành nghiên cứu để trả lời cho hai câu hỏi sau õy: Lu (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te khỏc? re nghip n ngành có phải việc đa dạng hóa, yếu tố n Giá trị doanh nghiệp đa ngành tăng hay giảm so với doanh va doanh nghiệp kinh doanh đơn ngành? an Giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa tăng hay gim hn so vi cỏc (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -48- mnh ca Với thực trạng thế, có lẽ nhà quản lý nhận t to rằng, việc kinh doanh đa ngành làm cho hiệu giá trị doanh nghiệp ng bị giảm hi ep Trước thực trạng giá trị hiệu doanh nghiệp đa ngành bị giảm so với doanh nghiệp đơn ngành, câu hỏi đặt là, có phải doanh w nghiệp đa ngành hoạt động không hiệu dẫn đến giá trị doanh nghiệp bị n ad lo giảm hay không? Để trả lời cho câu hỏi này, tác giả tiến hành kiểm tra mối tương u yj th quan giá trị hiệu doanh nghiệp 4.3.3 Mối liên hệ giá trị vượt trội hiệu vượt trội: yi pl Lin Servaes (2002) kiểm tra doanh nghiệp thị trường n ua al cho rằng, giá trị doanh nghiệp đa ngành giảm hiệu hoạt động giảm thực đa dạng hóa va n J.Bate (2007) thực kiểm tra mối liên hệ giá trị vượt trội m ll fu hiệu vượt trội doanh nghiệp thị trường NewYork Kết hệ số n oi tương quan biến hiệu vượt trội nhỏ (bằng -0,195), tức có mối t tương quan nghịch giá trị hiệu kinh doanh doanh nghiệp Ông cho rằng, giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa bị giảm khơng z z doanh nghiệp kinh doanh hiệu vb j ht Trong nghiên cứu này, tác giả tiếp tục thực kiểm tra tương quan k m giá trị doanh nghiệp hiệu nó.Bảng 4.4.3 trình bàymối liên hệ gm giá trị vượt trội hiệu vượt trội phương pháp bình phương bé Lúc trội, biến giả đa dạng hóa biến điều chỉnh khác om l.c này, giá trị vượt trội xem biến phụ thuộc, biến độc lập hiệu vượt an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -49- Bng 4.4.3: Mối liên hệ giá trị vƣợt trội hiệu vƣợt trội t to (1.1)Theo doanh thu ng Biến Hệ số hi ep Hằng số cố định (C) Hiệu vượt trội (EXPER) Đa dạng hóa (DDH) w Quy mơ doanh nghiệp (QUYMO) n Địn bẩy (DONBAY) Hệ số Giá trị P -1.325411 1.930895 0.0033 0.0000 -0.766678 -0.996401 0.0758 0.0821 -0.300777 0.188668 0.0009 0.0049 -0.383682 0.143868 0.0000 0.0251 0.018956 0.095811 0.8745 0.5488 0.270654 -0.274992 0.0190 0.0732 ad lo Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) (1.2) Theo EBIT Giá trị P 19.5% 11.5% R - squared điều chỉnh 18.5% 10.5% yi u yj th R – squared pl Hệ số biến hiệu vượt trội có ý nghĩa thống kê mơ hình 1.1 với n ua al β =1,93 Hệ số dương cho thấy hiệu kinh doanh doanh nghiệp có mối tương quan thuận với giá trị doanh nghiệp Hay nói khác đi, giá trị doanh va n nghiệp giảm hiệu kinh doanh giảm ngược lại Kết có fu m ll thể giải thích phần lý giảm giá trị doanh nghiệp đa n oi dạng hóa Bởi nay, kinh doanh đa ngành Doanh nghiệp Việt Nam t điều kiện tiềm lực vị doanh nghiệp chưa lớn, tính ổn định lĩnh vực z kinh doanh chưa cao đầu tư dàn trải lại cách tự hại Đầu z vb tư chệch hướng xác định sai cấu ngành, nghề đầu tư có tính đầu cơ, chụp j ht giựt, khai thác hội ngắn hạn, thiếu tính chiến lược gây hậu nặng m k nề nhiều mặt Đầu tư đa ngành không hiệu lại làm phân tán nguồn lực, giảm gm lợi thế, hạn chế tập trung vào lĩnh vực kinh doanh làm suy sụp hình om l.c ảnh, chí đánh thương hiệu thứ mong manh Kinh doanh ngồi ngành nghề khơng tốt làm doanh nghiệp bị lãng phí nguồn lực, an Lu thiếu vốn hàng hóa ứ đọng, tăng phụ thuộc làm tăng nguy rơi vào đổ khẳng định lần rằng, đưa biến hiệu vt tri vo (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te tỏc gi thy hệ số biến âm mức ý nghĩa 1% hai mơ hình, điều re Và phù hợp với kết hồi quy trên, xét đến biến đa dạng hóa, n nghiệp giảm thực kinh doanh đa ngành va vỡ, phá sản Chính vậy, mà hiệu doanh nghiệp giảm s kộo theo giỏ tr doanh (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -50- phng trỡnh hồi quy để tính tốn, tương quan nghịch đa dạng hóa giá t to trị doanh nghiệp không thay đổi ng Kết số mơ hình hồi quy khác: 4.4 hi ep Kết có từ phân tích theo mơ hình LS cho thấy rằng, doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, việc đa dạng hóa w làm giảm giá trị hiệu hoạt động doanh nghiệp, kết n ad lo phù hợp với nhiều nghiên cứu trước thực nhiều thị trường u yj th giới Tuy nhiên, cịn quan ngại rằng, kết có thật thuyết phục hay khơng, mà cịn nhiều phương pháp tính biến mơ hình chưa yi pl sử dụng để so sánh Do vậy, vấn đề đặt là: n ua al + Có phải giá trị doanh nghiệp bị giảm việc thực đa dạng hóa, hay doanh nghiệp đơn ngành đà giảm giá trị, muốn thay va n đổi tình trạng tồi tệ nên chuyển sang đa dạng hóa? n oi giá trị doanh nghiệp? m ll fu +Có phải đa dạng hóa nguyên nhân chủ yếu dẫn đến việc sụt giảm t Để phân tích vấn đề này, nhiều học giả giới tiến hành chạy thêm nhiều mơ hình khác nhau, nhằm xác định ngun nhân sâu xa việc giảm giá trị z z doanh nghiệp đa ngành Theo J.Bate (2007),giá trị doanh nghiệp vb j ht đa ngành bị giảm họ thực chiến lược đa dạng hóa mà k m đặc điểm thúc đẩy doanh nghiệp thực đa dạng hóa Lang Stultz (1994) cho gm rằng, giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa giảm quy mô, tiếp cận thị trường om l.c vốn, mật độ nghiên cứu phát triển Berger Ofeck (1995) cho đầu tư mức trợ cấp chéo góp phần vào giảm giá trị doanh nghiệp đa ngành an Lu Anderson et al (2000) cho rằng, chi phí đại diện nhân tố thúc đẩy nhà quản lý thực đa dạng hóa làm cho giá trị doanh nghip va n ny gim i, (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te hin số kiểm tra để đưa trả lời cho ba vấn đề sau: re Trong phần này, tác giả tiến hành chạy lại số mơ hình hồi quy v thc (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -51- Mt l, cú hay khụng cỏc đặc điểm không quan sát liên quan đến việc t to sụt giảm giá trị xuất doanh nghiệp khác năm khác nhau? ng Hai là, “vấn đề đại diện” có ảnh hưởng đến việc sụt giảm giá trị mẫu hi ep nghiên cứu hay khơng? Ba là, liệu có phải tác giả sử dụng phương pháp đo lường biến đa w dạng hóa, biến giá trị doanh nghiệpnhư dẫn đến kết sụt giảm giá trị n ad lo hay không? u yj th 4.4.1 Mơ hình hồi quy tác động cố định: yi Tác giả thực chạy mơ hình hồi quy cố định theo biến thời gian biến pl công ty, để xét xem yếu tố không khảo sát ảnh hưởng thời gian n ua al đặc điểm cơng ty có tạo sụt giảm giá trị hay không Đầu tiên, tác giả thực fu sau cố định hai biến: n va hồi quy cố định theo biến biến công ty đến biến thời gian, m ll Bảng 4.5.1 Kết mơ hình hồi quy cố định biến công ty: 3.463968 -0.028588 -0.589360 0.042497 0.007610 -0.050827 0.0005 0.8952 0.0002 0.7487 0.9583 0.5236 -0.194123 0.001084 0.038983 -0.048684 0.019407 j ht vb 0.0106 0.3731 0.0037 0.4850 0.0271 0.4099 z m 57.3% 43.0% k 63.7% 51.8% gm R – squared R - squared điều chỉnh 2.559156 -0.194974 -0.464393 -0.093449 0.325593 -0.066237 (2) EXPER Hệ số Giá trị P Giá trị P z Hằng số cố định (C) Đa dạng hóa (DDH) Quy mơ theo tổng tài sản (QUYMO) Đòn bẩy (DONBAY) Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) Biên độ lợi nhuận (BIENDO) (1.2) EXVAL-LN Hệ số t n oi (1.1) EXVAL-DT Hệ số Giá trị P Biến -0.190855 -0.047251 0.043168 -0.121060 0.039380 15.6% 13.6% (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 9.7% 7.7% 0.0441 0.0119 0.0022 0.0000 0.2448 y te 0.0659 0.0001 0.0207 0.0000 0.0039 0.0535 re -0.788039 -0.333575 0.146810 0.474941 -0.445029 0.064165 n 20.7% 18.8% 0.0001 0.0000 0.0000 0.5481 0.7947 0.0000 (2) EXPER Hệ số Giá trị P va R – squared R - squared điều chỉnh -1.841209 -0.379101 0.311597 -0.070882 -0.042321 0.187850 Giá trị P an Hằng số cố định (C) Đa dạng hóa (DDH) Quy mơ theo tổng tài sản (QUYMO) Đòn bẩy (DONBAY) Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) Biên độ lợi nhuận (BIENDO) (1.4) EXVAL-LN Hệ số Lu (1.3) EXVAL-DT Hệ số Giá trị P Biến 43.8% 25.1% om l.c Bảng 4.5.2 Kết mơ hình hồi quy cố định biến thời gian: 0.4229 0.9837 0.3130 0.1349 0.5826 (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -52- Bng 4.5.3 Kt hồi quy cố định biến thời gian biến công ty: t to (1.2) EXVAL-LN (1.1) EXVAL-DT Hệ số Giá trị P Biến ng hi ep Hằng số cố định (C) Đa dạng hóa (DDH) Quy mơ theo tổng tài sản (QUYMO) Đòn bẩy (DONBAY) Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) Biên độ lợi nhuận (BIENDO) w -2.991575 -0.091989 0.455269 0.123229 0.121037 -0.052266 Hệ số 0.0146 0.6304 0.0213 0.2984 0.3558 0.4577 (2) EXPER Hệ số Giá trị P Giá trị P -1.704524 0.057202 0.264531 0.196922 -0.137050 -0.046725 0.1942 0.7808 0.2121 0.1227 0.3310 0.5370 -0.155317 0.004248 0.031885 -0.046683 0.022369 0.6463 0.9362 0.5596 0.1557 0.5333 n R – squared R - squared điều chỉnh ad lo 73.1% 64.5% 62.9% 49.6% 45.8% 26.8% u yj th Kết từ bảng 4.5.1 cho thấy rằng, hệ số biến đa dạng hóa yi âm lại khơng có ý nghĩa thống kê, nên chưa có chứng để khẳng pl n ua al định đặc điểm doanh nghiệp đa ngành ảnh hưởng đến sụt giảm giá trị hiệu doanh nghiệp Trong đó, kết bảng 4.5.2 cho ta khẳng n va định rằng, đặc điểm phát sinh theo thời gian, chẳng hạn: tình hình phát triển m ll fu kinh tế, việc gia nhập tổ chức kinh tế, thay đổi sách,…trong giai đoạn khác có ảnh hưởng đến sụt giảm giá trị hiệu doanh n oi nghiệp đa ngành, thể qua hệ số biến đa dạng hóa âm có ý nghĩa t thống kê 1% z z Điều hoàn toàn thỏa đáng, giai đoạn từ năm 2006 – 2011 liên tục có vb j ht nhiều biến động Trong giai đoạn ban đầu (2006 – 2008), tốc độ tăng trưởng kinh tế k m Việt Nam mức cao, đặc biệt gia nhập tổ chức WTO vào 2007 gm hứa hẹn đưa kinh tế Việt Nam tiến lên tầm cao kịp sánh vai với cường quốc Các doanh nghiệp Việt Nam bắt đầu mở rộng quy mô kinh doanh om l.c đầu tư sang lĩnh vực nhằm tận dụng ưu doanh nghiệp đa Lu ngành Tuy nhiên, kinh tế vừa mở cửa năm gặp an tác động tiêu cực từ khủng hoảng kinh tế suy thoái tài chớnh ton cu (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te cho nhng yu kộm hạn chế nội doanh nghiệp đa ngành bị re hoảng kinh tế giới kinh tế Việt Nam lúc Điều khiến n tỷ giá, … sửa đổi, nhằm hạn chế tối đa mức độ ảnh hưởng khủng va Trong giai đoạn khủng hoảng này, ln lt nhng chớnh sỏch liờn quan nlói sut, (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -53- bộc lộ rõ nét.Đặc biệt, doanh nghiệp mở rộng đầu tư kinh doanh t to sang lĩnh vực mới, đầu tư vào bất động sản, chứng khoán, ngân hàng… lại ng gặp nhiều khó khăn hi ep Trong bảng 4.5.3, hệ số biến đa dạng hóa ba mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê Do vậy, việc cố định biến theo mơ hình hồi quy chưa giải w thích sụt giảm giá trị hiệu doanh nghiệp đa ngành n ad lo Vì nói, giá trị hiệu doanh nghiệp đa ngành bị u yj th giảm doanh nghiệp thực chiến lược đa dạng hóa mà (1) đặc điểm phát sinh theo thời gian (2) động thúc đẩy doanh nghiệp thực yi pl kinh doanh đa ngành n ua al Từ nghiên cứu trước cho thấy đa phần nghiên cứu cho rằng, kinh doanh đa ngành làm cho giá trị doanh nghiệp bị sụt giảm, mặc va n dù vậy, cịn nhiều lợi ích mà đa dạng hóa mang lại, chẳng hạn: làm giảm chi m ll fu phí phá sản (Shleifer Vishny – 1992), doanh nghiệp giảm thuế thông qua n oi tăng tổng nợ (Lewellen – 1971), doanh nghiệp có quy mơ lớn có nhiều lợi t việc huy động vốn, tạo uy tín thị trường, áp đảo đối thủ cạnh tranh, tận dụng tối đa nguồn lực có sẵn hỗ trợ lẫn ngành công nghệ, z z mặt bằng, nhân lực, thiết bị,… có phải lợi ích số vb j ht động thúc đẩy doanh nghiệp lựa chọn hình thức đa dạng hóa? Tuy nhiên, k m giới hạn mình, tác giả quan tâm đến lý quan trọng xem gm động mạnh mẽ để nhà quản lý định lựa chọn 4.4.2 Ảnh hưởng chi phí đại diện: om l.c hình thức kinh doanh đa ngành, vấn đề đại diện (agency problems) doanh nghiệp có phải vấn đề chi phí đại diện hay khơng an Lu Trong phần này, tác giả tiến hành kiểm tra xem sụt giảm giỏ tr cỏc y te (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam re cú th gây tốn cho cổ đơng Đa dạng hóa hữu ích nhà n quản lý theo đuổi mục tiêu đa dạng hóa việc mang lại lợi ích cho họ va Theo Mansi Reeb (2002), vấn đề đại diện l ng lc cho cỏc nh (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -54- qun lý khơng thích rủi ro cách giảm biến động tiền mặt, bất chấp điều t to có đem lại lợi ích cho cổ đơng hay khơng ng Theo J.Bate (2007), việc sụt giảm giá trị doanh nghiệp liên quan đến tồn hi ep chi phí đại diện, nhiên tiến hành chạy mơ hình thực tế hệ số tìm khơng có ý nghĩa thống kê, giả thuyết đặt chưa có đủ chứng để w chấp nhận bác bỏ n ad lo Lin Servaes (2002), S.S.Chen K.W.Ho (2000) cho thấy rằng, việc u yj th giảm giá trị doanh nghiệp kinh doanh đa ngành phần giải thích tồn chi phí đại diện Tương tự thế, Croqvist, Hogfeldt Nilsson yi pl (2001) cho rằng, doanh nghiệp kinh doanh đa ngành có giá trị thấp khơng phải n ua al khác biệt lợi nhuận mà vấn đề chi phí đại diện Ngoài ra, việc chuyển giao giá trị tài sản cho trái chủ dẫn đến giảm giá trị, giá trị doanh va n nghiệp tính tổng giá trị thị trường vốn cổ phần giá trị sổ sách m ll fu nợ Điều do, thiệt hại giá trị cổ đông chuyển giao cho trái chủ n oi phản ánh giá trị công ty, lợi nhuận tương ứng với trái chủ t khơng phản ánh Do đó, việc giảm giá trị lớn đối doanh nghiệp đa dạng có địn bẩy tài với mức độ lớn z Hệ số Giá trị P -1.267558 0.103516 0.208897 -0.128616 -0.062668 k 0.3172 0.1292 0.3125 0.3611 0.4086 gm an Lu 63.8% 49.7% om l.c 72.9% 65.5% 0.0245 0.9653 0.0342 0.3462 0.4278 m -2.662598 -0.002757 0.409103 0.123575 -0.056004 (1.2) Theo EBIT j ht R – squared R - squared điều chỉnh (1.1) Theo doanh thu Giá trị Hệ số P vb Biến Hằng số cố định (C) Biến tương tác (DONBAYDDH) Quy mô doanh nghiệp (QUYMO) Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) Biên độ lợi nhuận (BIENDO) z Bảng 4.5.4 Kết hồi quy với biến tƣơng tác Bảng 4.5.4 trình bày kết hồi quy tác động cố định hai chiu ca giỏ tr (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te din ca chi phí đại diện, tác giả mong đợi hệ số biến tương tác nhỏ so re giả thay biến giả đa dạng hóa biến tương tác Trong mơ hình có n Mơ hình hồi quy giống với mơ hình trình bày bảng 6, có khác tác va vượt trội theo biến tương tác (= biến giả đa dạng hóa * ũn by) v cỏc bin khỏc (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -55- vi hệ số biến giả đa dạng hóa tương ứng mơ hình bảng 4.5.3 t to Và kết bảng cho thấy, hệ số khơng có ý nghĩa mặt thống ng kê, hệ số biến tương tác mơ hình lại lớn so với hệ số hi ep biến giả đa dạng hóa mơ hình bảng tương ứng Do vậy, kết không hỗ trợ nhận định việc sụt giảm giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa w xung đột chi phí đại diện nhà quản lý cổ đông n lo ad 4.4.3 Thay đổi biến đo lường mức độ đa dạng hóa: u yj th Có thể rằng, kết có tác giả chọn lựa phương pháp dùng biến giả để đo mức độ đa dạng hóa, vậy, để kiểm chứng lần nữa, tác yi pl giả dùng phương pháp khác để đo lường mức độ đa dạng hóa, số n ua al Herfidahl thay cho phương pháp sử dụng biến giả trên: Chỉ số Herfidahl tính sau: n va m ll fu ∑ n oi Với N tổng số ngành doanh nghiệp t dj: % doanh thu ngành j so với tổng doanh thu z Với cách tính thế, số Hi doanh nghiệp đơn ngành z j ht vb giảm dần đến doanh nghiệp đa ngành tùy vào kết cấu doanh thu ngành doanh nghiệp m k Bảng 4.5.5 trình bày mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc giá trị vượt gm trội/hiệu vượt trội, biến đa dạng hóa (Hi) biến khác biến phụ om l.c thuộc Kết sau: Bảng 4.5.5 Kết hồi quy với biến đa dạng hóa Hi: -0.154364 -0.000904 0.031988 -0.046508 0.022329 63.2% 50.2% (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam 45.7% 26.8% 0.6501 0.9684 0.5583 0.1560 0.5339 y te 0.2746 0.0456 0.2368 0.1285 0.3304 0.5341 re -1.432889 -0.176296 0.249158 0.192137 -0.136346 -0.046752 n 73.1% 63.4% 0.0210 0.2649 0.0252 0.3316 0.3471 0.4489 (2) EXPER Hệ số Giá trị P va R – squared R - squared điều chỉnh -2.836962 -0.091668 0.441688 0.114536 0.123026 -0.053199 Giá trị P an Hằng số cố định (C) Đa dạng hóa (Hi) Quy mơ theo tổng tài sản (QUYMO) Địn bẩy (DONBAY) Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) Biên độ lợi nhuận (BIENDO) (1.2) EXVAL-LN Hệ số Lu (1.1) EXVAL-DT H s Giỏ tr P Bin (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -56- t to Hệ số biến đa dạng hóa âm, có giá trị mơ hình 1.2 ng (là -0.18) có ý nghĩa thống kê Kết phù hợp với kết nghiên hi ep cứu trên, điều cho ta khẳng định lần việc đa dạng hóa doanh nghiệp làm cho giá trị giảm xuống khơng phải ảnh hưởng lựa chọn w phương pháp tính cho biến đa dạng hóa n ad lo Tiếp theo, tác giả chạy hồi quy với biến hiệu vượt trội biến phụ thuộc, u yj th biến đa dạng hóa (Hi) biến cịn lại biến độc lập, kết có khơng mong đợi hệ số biến đa dạng hóa âm khơng có ý nghĩa yi pl thống kê Do vậy, tác giả chưa đủ chứng để đưa đến kết luận n ua al 4.4.4 Thay đổi biến đo lường giá trị doanh nghiệp: va Để kiểm chứng lại lần nữa, thay sử dụng giá trị vượt trội hiệu n vượt trội theo phương pháp Berger Ofeck (1995) trên, phần fu m ll tác giả dùng hệ số Tobin’q để tính lại giá trị doanh nghiệp để kiểm tra đối chiếu n oi lại kết phân tích t Tobin’q tính cách lấy tổng giá trị sổ sách cổ phần ưu đãi, z giá trị sổ sách nợ dài hạn giá trị thị trường vốn chủ sở hữu chia cho tổng z j ht vb tài sản Bảng 4.5.6: Kết hồi quy với biến phụ thuộc Tobin’q k m Biến Hệ số Giá trị P gm Hằng số cố định (C) 0.516448 0.7467 Đa dạng hóa (DDH) Địn bẩy (DONBAY) 0.381331 0.0145 Biến giả chia cổ tức (CHIACOTUC) 0.115280 0.5024 Biên độ lợi nhuận (BIENDO) 0.047994 0.6030 55.0% vậy, chưa đủ chứng để kết luận hệ số khỏc vi mc ý ngha 1% (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te Trong phần này, giá trị hệ số biến đa dạng hóa âm khơng có ý nghĩa, re R - squared điều chỉnh n 66.8% va R – squared an 0.9230 Lu 0.7767 0.024950 om l.c -0.071118 Quy mô doanh nghip (QUYMO) (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -57- Kt lun chng 4.5 t to Sau thực bước kiểm định mơ hình kết luận mơ hình hồi quy ng lựa chọn phù hợp Tác giả tiến hành chạy mơ hình để xem xét mối tương hi ep quan đa dạng hóa giá trị hiệu doanh nghiệp Kết thực nghiệm cho thấy, trước tình hình phát triển mạnh mẽ kinh tế với kiện gia w nhập WTO, doanh nghiệp Việt Nam dù chưa chuẩn bị đầy đủ điều kiện n ad lo nguồn lực vội vã lao vào sóng đa dạng hóa Hậu hiệu kinh doanh u yj th doanh nghiệp bị giảm đi, kéo theo giá trị doanh nghiệp giảm theo doanh nghiệp kinh doanh đa ngành có giá trị hiệu giảm so với yi pl doanh nghiệp đơn ngành Tiếp tục kiểm tra mơ hình hồi quy, tác giả nhận n ua al thấy nguyên nhân giảm đặc điểm phát sinh theo thời gian động thúc đẩy doanh nghiệp thực đa dạng hóa mà điển hình chi phí va n đại diện Nhưng kiểm tra vấn đề đại diện, tác giả gặp thất bại hệ số m ll fu biến khơng có ý nghĩa thống kê Sau đó, tiếp tục kiểm tra thay vài n oi phương pháp đo lường khác, hệ số β tìm có giá trị mong đợi t lại khơng có ý nghĩa thống kê Do vậy, tác giả dừng lại kết luận đề tài giá trị hiệu hoạt động doanh nghiệp đa ngành giảm thực z z kiểm tra theo phương pháp bội số Berger Ofeck (2007) j ht vb k m gm om l.c an Lu n va y te re (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -58- CHNG ĐÁNH GIÁ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ GỢI Ý t to ng Trong chương này, tác giả trình bày nội dung sau: hi ep w Tóm tắt lại kết nghiên cứu - Trình bày hạn chế đề tài - Đề xuất hướng nghiên cứu n - lo Kết nghiên cứu ad 5.1 u yj th Qua nghiên cứu mức ảnh hưởng đa dạng hóa đến giá trị doanh nghiệp 102 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn yi pl 2006-2011, tác giả thấy xét góc độ tồn doanh nghiệp bình quân n ua al doanh nghiệp đa ngành có quy mơ kết kinh doanh lớn hơn, xét ngành số doanh nghiệp đa ngành nhỏ so với doanh va n nghiệp đơn ngành Bên cạnh đó, kết cịn cho thấy có sụt giảm giá trị hiệu m ll fu kinh doanh doanh nghiệp đa ngành so với doanh nghiệp đơn ngành Và việc n oi kinh doanh không hiệu doanh nghiệp đa ngành kéo theo giá trị t doanh nghiệp giảm theo Ngoài ra, đặc điểm khác theo thời gian sách ban hành, việc gia nhập tổ chức kinh tế, khủng hoảng kinh tế,… z z lý làm cho giá trị hiệu doanh nghiệp đa ngành vb j ht giảm Còn đặc điểm khác theo cơng ty chưa có đủ chứng k m để kết luận mức độ ảnh hưởng Khi xem xét đến yếu tố đại diện, gm động quan trọng góp phần thúc đẩy doanh nghiệp tiến hành đa dạng hóa, om l.c tác giả chưa đủ chứng để kết luận tác động yếu tố Ngoài ra, để kiểm chứng lần nữa, tác giả thực hồi quy với biến độc lập thay an Lu đổi phương pháp tính khác, kết nhận khơng có ý nghĩa thống kê Kết phản ánh thc trng giai on va qua, (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te giảm, thu hẹp lĩnh vực kinh doanh, quay tập trung vào mạnh Do re khơng Để thời gian sau đó, doanh nghiệp lại tuyên bố cắt n bất chấp lĩnh vực có mối liên hệ với ngành nghề kinh doanh hay va mà doanh nghiệp Việt Nam ạt lấn sân sang lĩnh vc kinh doanh khỏc (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -59- vy, i vi cỏc doanh nghiệp, đứng trước lựa chọn có nên thực đa dạng t to hóa hay khơng phải xem xét thật kỹ lưỡng yếu tố sau: ng Sự chênh lệch lợi ích chi phí thực đa dạng hóa Những lợi hi ep ích từ đa dạng hóa kể đến như: hiệu kinh tế quy mô lớn, gia tăng khả vay nợ, hiệu phân bổ nguồn lực thông qua thị trường vốn nội w nhiều yếu tố khác, chi phí đa dạng hóa kể đến phân bổ không n ad lo hiệu nguồn lực thơng qua thị trường vốn nội bộ, khó khăn việc thúc u yj th đẩy hợp đồng với điều kiện tối đa hóa, khoảng cách thơng tin trung tâm quản lý nhà quản lý phận, hoạt động rent-secking thực yi pl nhà quản lý phận Xem xét yếu tố môi trường vi mô với điểm mạnh điểm yếu n ua al doanh nghiệp với yếu tố mơi trường vĩ mô với hội va n thách thức bên ngồi để từ lựa chọn chiến lược cho phù hợp n oi Hạn chế đề tài m ll fu 5.2 t Đề tài nghiên cứu số mẫu 102 doanh nghiệp thời gian năm 2006-2011, giai đoạn năm 2006-2007 số lượng doanh z z nghiệp niêm yết sàn chứng khoán chưa lớn vàsố liệu báo cáo chưa đầy đủ, điều vb j ht làm cho việc thu thập liệu bị hạn chế khiến cho số lượng mẫu bị loại bỏ k m tương đối lớn Do vậy, mẫu thu thập dừng lại số 425 mẫu, mẫu gm thật khơng lớn để đánh giá tồn diện vấn đề cần nghiên cứu om l.c Bên cạnh đó, số liệu thu thập theo ngành tác giả thu thập dựa báo cáo thường niên cơng ty mẹ, mà chưa có báo cáo tài riêng biệt cụ thể với thực tế doanh nghiệp an Lu cho ngành Do vậy, số liệu thu không tránh khỏi sai lệch so y te (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam re cu v ny để tác giả lấy làm so sánh kiểm chứng n doanh nghiệp mẻ Việt Nam, nên đến chưa có nhiều nghiên va Đề tài nghiên cứu ảnh hưởng doanh nghip a dng húa n giỏ tr (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -60- Đề tài dừng lại mức độ nghiên cứu khoa học Nó rằng, t to ảnh hưởng việc dạng hóa làm giá trị doanh nghiệp giảm Tác giả cố ng gắng tìm hiểu nguyên nhân sâu xa việc giảm Tuy nhiên, hạn chế mặt hi ep thời gian điều kiện nghiên cứu, tác giả tiến hành chọn lựa nguyên nhân để phân tích vào nghiên cứu trước ra.Và kết có lại chưa w thể giải thích được, dù kết thúc nghiên cứu, tác giả chưa tìm n ad lo câu trả lời xác đáng Những gợi ý hƣớng nghiên cứu tiếp theo: u yj th 5.3 Trong trình thực đề tài, tác giả nhận thấy nhiều vấn đề bị yi pl bỏ ngõ chưa nghiên cứu cách cụ thể, chi tiết Chẳng hạn, số mẫu n ua al nghiên cứu chọn lọc chưa nghiên cứu cách toàn diện, nguyên nhân tác động đến việc giảm giá trị doanh nghiệp đa dạng hóa, đặc va n điểm khác thời kỳ khác tác động đến giá trị doanh nghiệp đa Mở rộng phạm vi quy mô nghiên cứu, để phân tích xác t - n oi theo sau: m ll fu dạng hóa, v.v…Do vậy, từ kết đề tài này, tác giả gợi ý số nghiên cứu tiếp định nguyên nhân sâu xa việc giảm giá trị doanh nghiệp đa ngành, z z xác định đặc điểm làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp vb j ht kinh doanh đa ngành Để từ đó, đưa gợi ý sách hợp lý k m việc khuyến khích hay hạn chế doanh nghiệp thực kinh doanh đa Nghiên cứu tác động đa dạng hóa lên giá trị doanh nghiệp theo mức độ om l.c - gm ngành đa dạng hóa Để từ đưa khuyến nghị mức độ đa dạng hóa phù hợp an Lu với thực trạng doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn n va y te re (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam -1- Ti liu tham khảo t to Tài liệu tiếng Việt ng - Phó Giáo sư, Tiến sĩ Trần Ngọc Thơ, “Tài Doanh nghiệp đại”, Nhà hi ep xuất Thống kê - Website http://ezsearch.fpts.com.vn/Services/ - n Website http://data.cophieu68.com/wap/companylist.php?search=1&keyword= lo w - ad Website http://m.cafef.vn/tra-cuu.chn - u yj th Tài liệu tiếng Anh Berger, P., and E Ofeck (1995), “Diversification’s effect on firm yi pl value”,Journal of Financial Economics 37, 39-65 Burch, T., and V Nanda, (2001),“Divisional diversityand the conglomerate n ua al - discount:evidence from spinoffs”, Journal of Financial Economics 70, 69-98 va Campa, J., and S Kedia, (2002), “Explaining the diversification discount” n - fu Cronqvist, H., P Hogfeld and Mattias Nilsson, (2001),“Why agency costs n oi - m ll Journal of Finance 57, 1731-1762 - t explain diversification discounts”, Real Estate Economics, 29, 85-126 z Denis, D, D Denis, and A Sarin, (1997),“Agency problems, equity ownership, z and corporate diversification”, Journal of Finance 52, 135-160 vb Denis, D., D Denis, and K Yost, (2002), “Global diversification, industrial j ht - k m diversification and firm value”, Journal of Finance 57, 1951-1979 Graham, J., M Lemmon, and J Wolf, (2002) “Does corporate diversification - om l.c destroy value?”, Journal of Finance, 57, 695-720 gm - J Bate (2007), “Diversification and Firm Value in New Zealand”, New an - Lu Zealand Exchange Limited (NZX) Khanna, N., and S Tice, (2001),“The bright side of internal capital (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam y te firm performance, Journal of Political Economy 102, 1248-1280 re Lang, L., and R Stulz, (1994), “Tobin’s q, corporate diversification and n - va markets”,Journal of Finance 56, 1489-1528 (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam (Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam(Luỏưn.vn).a.dỏĂng.ha.v.giĂ.trỏằ.doanh.nghiỏằp.nghiên.cỏằâu.tỏằô.cĂc.doanh.nghiỏằp.niêm.yỏt.trên.sn.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam
Ngày đăng: 02/11/2023, 00:15
Xem thêm:
