© | PP ẬNỘI ĐẠI HỌC LUND Truôcmimiwn — || \ú29 | | | ĐOÀN THỤY DIỆU PHƯƠNG | |
QUYÈN CHỌN TRONG THỊ TRƯỜNG TÀI |
CHÍNH PHÁI SINH THEO PHÁP LUẬT
VIỆT NAM VÀ PHÁP LUẬT ANH |
Chuyên ngành: LUẬT QUỐC TE VA SO SANH |
|
LUAN VAN THAC Si LUAT HQC
TAVQNG DAI HOC LUAT TPHCM rca
Giảng viên hướng dẫn:
Trang 2Lời cam đoan
Tôi xin cam đoan bản luận văn là kết quả học tập, nghiên cứu và tích lũy
trong quá trình công tác Các số liệu trong luận văn là trung thực
Tác giả luận văn
Trang 3DANH MUC TU VIET TAT ACB Agribank AUD BIDV CAD EU FSA FSMA LIFFE NYSE OTC RAO S&P TCTD Techcombank VIB Bank Ngân hàng Á Châu Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn Đô-la Úc Ngan hang Dau tu va Phat triển Việt Nam Đô-la Canada
Liên minh Châu Âu
Cơ quan Dịch vụ Tài chính
Luật về Thị trường và Dịch vụ Tài chính 2000
Sàn Giao dịch giao sau tài chính quốc tế London (London
international financial futures Exchange) Ngân hàng Nhà nước
Sàn giao dịch chứng khoán New York (New York Securities
Stock Exchange) Over The Counter
Lệnh về các hoạt động được điều chỉnh 2001 Chỉ số chứng khoán Standard & Poor’s
Tổ chức tín dụng
Trang 4Vietcombank Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam VND Đồng Việt Nam
Trang 511 12 13 1.4 1.5 1.6 2.1 201] 2/12 Za 272,1 Zee 2:23 2.2.4 3.1 2 3.2.1 3.212 3.2.3 4.1 4.1.1 MUC LUC PHAN MỜI ĐẤU si 0-6 100 ST 000ersrrsoeiteeir ni RE TT 1 8/50 dt 30 1E M08 8n 7 5 1 Tình hình nghiên cứu dé tai
Mục đích, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu -: : 3
Phương pháp nghiên cứu - T000 0 9/0 y0 4
Ÿ nghĩa khoa học và giá trị ứng dụng của đu 4 Bồ cục của luận văn
CÔNG CỤ PHÁI SINH
Khái quát chung về côhg cụ: Phái sinhì 0000/0100 0À (160/4 bu Nhssaa 6
Khi hic01 cơng CỤ: Phải sÌnh, 14,4 000017001009/01250AV606ca1426188001/2 §
WEE EO CLE CƠNG cụ phái SINH uc nề cá v06 neeod0 sieu 9
Cao: |081.G0nE G0101 SINH sex in TL a1/4zrenyerraiad th 12
Công cụ kỳ Hạn (IỌIWATU) 1 con tr 0n 00 101 001 0n 1n 00s iieii 12
GBNg cụ 6180/5080 (FUtUfeR).1i4-40100.50010221000000000011/10116001 0 mindtfol GV de 13
Công cụ quyền chọn (ODHGHS) SE 001818710 00012 0010nsviteavecdiak hinh 15
Cong cy hoan'd6i (Swap) ioe sae tent en ene ee 17
QUYENICHON ean a Nanna eae ni mie ay 18
Khái niệm quyền chọn- công cụ phái sinh trong thị trường tài chính 18
Các loại quyền chọn trong thị trường tài chính wae
Căn cứ vào vị thế của các bên tham gia quyền chọn one
Căn cứ thời điểm người mua quyền chọn có thể thực hiện quyền,
quyền ChỌn 20150007 T017 00 SA of) cease cate eaters HE", 22 Căn cứ tài sản cơ sở (Underlying assets) của quyền chọn 2 HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN 1á sac recsse set si tELE tai 29
Trang 64.1.2 4.13 4.2 5:1 De 5.3 53.1 Si 5:33 Đặc điểm của hợp déng quyén chon ecssssssesssscssssssessssssessssseessessseseseeeee 30
Ban chất của hợp đồng quyén ChOM ssscsssssssssssesssssssesssssesesssesesnsseeeensseee 32
Thị trường hợp đồng quyén HON scccscssccsssssssssssssssseecseseseecsesesccsssevnessssnses 37
MOT SO VAN DE PHAP LY LIEN QUAN DEN HGP DONG
QUYEN CHON „40
Chủ thể tham gia hợp đồng quyền chọn c.2ticcccc2v22E.zcvsee 40
Tài sản cơ sở trong hợp đồng quyền chọn (02-101001625010910157 47 Giao kết và thực hiện HỢP đồng quyền GHỜN 0c 2s sesiiaiaa 49 Giao kết và thực hiện hợp đồng quyền chọn trên thị trường OTC tại
Giao kết và thực hiện hợp đồng quyền chọn trên thị trường OTC tại Vấn đề giao kết và thực hiện hợp đồng quyền chọn trên sàn giao
Trang 71 PHANMO DAU
1.1 Lý do chọn đề tài
Thị trường tài chính trong nước và quốc tế hiện nay đang phải đối mặt với nhiều rủi ro về giá, lãi suất, tỷ giá ngoại hối bởi những yếu tố này thường rất nhạy cảm với tình hình biến động kinh tế, chính trị, xã hội Có nhiều cách để hạn
chế những rủi ro nói trên, một trong những cách mà các tổ chức, cá nhân có thể sử
dụng là tham gia các công cụ phái sinh, trong đó có quyền chọn
So với các công cụ khác, quyền chọn là công cụ quản trị rủi ro cần thiết và
hữu ích cho các nhà đầu tư, đồng thời cũng tạo ra môi trường đầu tư hấp dẫn, thúc
day tinh năng động cho thị trường tài chính và nền kinh tế quốc gia Song, đây cũng
là công cụ khá phức tạp Trong thị trường tài chính, quyền chọn có thể tồn tại dưới
các hình thức như quyền chọn chứng khoán, quyền chọn chỉ số chứng khoán, quyền chọn vàng, quyền chọn tiền tệ, quyền chọn lãi suất Mỗi loại quyền chọn đều có
những vai trò nhất định trong việc phòng ngừa, hạn chế rủi ro, thậm chí là tìm kiếm
lợi nhuận cho những người tham gia mua hoặc bán nó Trên thế giới, quyền chọn
bắt đầu được giao dịch đầu tiên ở Châu Âu và Mỹ từ đầu thế kỷ 18 và sau đó, ngày
càng phát triển Thậm chí, vào khoảng đầu thập niên 80, khối lượng quyền chọn chứng khoán tăng đến mức lượng cổ phiếu theo hợp đồng quyền chọn được giao
dịch hàng ngày đã vượt xa khối lượng giao dịch cổ phiếu trên thị trường chứng
khoán Newjork.' Chủ thể tham gia quyền chọn không chỉ có các tổ chức như Chính phủ, Ngân hàng nhà nước, các tổ chức tín dụng, doanh nghiệp mà ngay cả những
nhà đầu tư cá nhân cũng háo hức tham gia thị trường này
Thế nhưng tại Việt Nam, việc áp dụng quyền chọn vẫn còn mang tính thí điểm và đơn lẻ Số lượng giao dịch của quyền chon rat it, thị trường quyền chọn hầu
như không phát triển trong một vài năm gần đây Thực trạng này xuất phát từ nhiều
nguyên nhân khách quan và chủ quan khác nhau như chính sách quản lý của nhà nước, hệ thống pháp luật liên quan đến quyền chọn, tâm lý kinh doanh truyền thống của các doanh nghiệp, cá nhân, cơ sở vật chất - kỹ thuật của các ngân hàng
Bùi Lê Hà, Nguyễn Văn Sơn, Ngô Thị Ngọc Huyền, Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu
Trang 8Tuy nhiên, trong bồi cảnh Việt Nam đã chính thức trở thành thành viên của 'WTO, nền kinh tế nước ta đã, đang và sẽ còn trải qua nhiều diễn biến sâu sắc, đặc biệt là trong hoạt động ngoại thương thì vai trò của quyền chọn trong thị trường tài
chính cần phải có sự thay đổi Đối với hoạt động xuất nhập khẩu, hàng Việt Nam đang ngày càng có nhiều cơ hội xuất khẩu vào thị trường thế giới với mức thuế thấp
hơn trước Đây là cơ hội góp phần tăng kim ngạch xuất khẩu cho Việt Nam Nhập khẩu cũng sẽ có khả năng tăng mạnh do Việt Nam phải mở cửa thị trường và cắt
giảm thuế nhập khâu Môi trường đầu tư sẽ càng ngày càng được cải thiện cùng với
sự phát triển mạnh mẽ của thị trường tài chính trong nước Các nguồn vốn quốc tế ngày càng dịch chuyền ra vào Việt Nam với mức độ tăng đáng kẻ về tốc độ lẫn giá trị Đồng thời, chúng ta cũng đã chứng kiến hàng loạt những bất ổn về kinh tế, chính trị, xã hội trên thế giới trong thời gian vừa qua như chiến tranh, thiên tai, lạm
phát v v khiến cho giá vàng, giá ngoại tệ như Déla Mỹ, Euro đã biến động liên
tục và chắc chắn sẽ còn nhiều biến động trong thời gian tới
Vi vay, để có thể hạn chế được rủi ro, đảm bảo yếu tố lợi nhuận, các tổ chức, cá nhân hoạt động liên quan đến ngoại tệ, vàng ngày càng phải hiểu rõ và biết cách vận dụng các công cụ tài chính vào quản trị rủi ro trong công ty mình Nhà nước Việt Nam, con người Việt Nam cũng cần có sự thay đổi, đổi mới tư duy để có cái
nhìn, nhận thức đúng hơn về vai trò của các công cụ tài chính phái sinh nói chung,
quyền chọn nói riêng trong thị trường tài chính Điều nay đã thể hiện rất rõ trong
Quyết định 128/2007/QĐ-TTg về việc phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020, theo đó, Thủ tướng chính phủ đã khẳng định sẽ phát triển thị trường vốn (bao gồm thị trường các công cụ phái
sinh) vận hành theo các thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả năng liên kết với các thị trường khu vực và quốc tế Trong đó giải pháp trước mắt là sẽ phát triển các loại chứng khoán phái sinh như: quyền chọn mua, quyền chọn bán chứng khoán; hợp
đồng tương lai; hợp đồng kỳ hạn
Tuy nhiên, quá trình chuyển Đề án của Chính phủ thành hiện thực là một quá
trình rất dài, rất khó khăn, đòi hỏi sự nỗ lực rất lớn từ phía cơ quan nhà nước và trong cả bản thân mỗi người dân Chúng ta cũng cần có thêm những công trình
nghiên cứu về quyền chọn để từ đó các cơ quan nhà nước có thê tìm ra được biện
Trang 9Với ý nghĩa đó, tác giả đã quyết định lựa chọn đề tài “Quyên chọn trong thị trường tài chính phái sinh theo pháp luật Việt Nam và pháp luật Anh” làm luận văn tốt nghiệp thạc sỹ của mình Trong phạm vi của một luận văn, tác giả không nghiên cứu tắt cả các vấn đề liên quan đến quyền chọn mà chỉ đưa ra một cái nhìn khái quát
về quyền chọn và hợp đồng quyền chọn, trên cơ sở so sánh giữa pháp luật Việt Nam
và pháp luật Anh
1.2 Tình hình nghiên cứu đề tài
Liên quan đến tình hình nghiên cứu về quyền chọn đã được thực hiện, có
một số nghiên cứu rất có giá trị của một số tác giả tại Việt Nam và trên thế giới
như : “Giới thiệu về thị trường Fufure và Option` của các tác giả Bùi Lê Hà, Nguyễn Văn Sơn, Ngô Thị Ngọc Huyền, Nguyễn Thị Hồng Thu; '7iê» ¿¿, Ngân
hàng, Thị trường tài chính' của Lê Văn Tư; '§avings concept in Derivative
Instrument’ cha J.D.Agarwal & Aman Agarwal; ‘The law of financial derivatives’
cua Hudson
Nếu các tác giả nước ngoài đã có những nghiên cứu khá chuyên sâu về quyền chọn thì những nghiên cứu của các tác giả trong nước thiên nhiều về kiến
thức kinh tế hơn là kiến thức luật học Vì vậy, có thể nói rằng, dưới góc độ nghiên
cứu luật học về quyền chọn, còn có rất nhiều vấn đề cần phải được giải quyết 1.3 Mục đích, đối tượng nghiên cứu, phạm vỉ nghiên cứu
1.3.1 Mục đích nghiên cứu
Trên cơ sở nghiên cứu những quy định pháp lý về các công cụ phái sinh, đặc biệt là quyền chọn và hợp đồng quyền chọn theo pháp luật Việt Nam và pháp luật Anh, tác giả làm rõ những hạn chế của quy định pháp luật Việt Nam, phát sinh trong
quá trình sử dụng quyền chọn từ đó kiến nghị những giải pháp hoàn thiện những quy
định pháp luật, góp phần thúc đây sự phát triển của thị trường quyền chọn Việt Nam
1.3.2 Đối tượng nghiên cứu
Nghiên cứu lý luận chung về quyền chọn trong thị trường tài chính phái sinh và
một số vấn đề pháp lý liên quan đến hợp đồng quyền chọn thông qua việc phân tích
làm rõ những quy định pháp luật về quyền chọn tại Việt Nam
Nghiên cứu thực tiễn áp dụng quyền chọn tại Việt Nam thông qua các quy
Trang 10Nghiên cứu những quy định pháp lý về quyền chọn và thực tiễn áp dụng quyền chọn tại Anh, so sánh với những quy định pháp lý về quyền chọn và thực tiễn áp dụng quyền chọn tại Việt Nam, tìm ra những ưu điểm, khuyết điểm còn tồn tại trong những,
quy định của pháp luật Việt Nam , từ đó đưa ra những kiến nghị sửa đổi pháp luật Việt
Nam cho phù hợp
1.3.3 Phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu quyền chọn là một công việc không đơn giản bởi quyền chọn là một công cụ tài chính phái sinh phức tạp, mang nhiều tính chất của các nghiệp vụ kinh
tế, đòi hỏi người nghiên cứu phải hiểu được các khái niệm, bản chất kinh tế, quy trình
áp dụng các công cụ tài chính phái sinh, từ đó mới có thể nghiên cứu các công cụ này
dưới góc độ pháp luật Chính vì vậy, khi lựa chọn quyền chọn để nghiên cứu trong
luận văn của mình, tác giả muốn bắt đầu từ những vấn đề cơ bản nhất trong quyền chọn và hợp đồng quyền chọn Hy vọng, đây sẽ là cơ sở ban đầu giúp tác giả tiếp cận với quyền chọn, từ đó sẽ có những nghiên cứu sâu hơn, xa hơn về quyền chọn sau này
Luận văn tập trung vào những vấn đề liên quan trực tiếp đến khái niệm quyền chọn, hợp đồng quyền chọn trên cơ sở so sánh pháp luật về quyền chọn theo pháp luật
Việt Nam và pháp luật về quyền chọn của Anh
1.4 Phương pháp nghiên cứu
- Xuyén suốt luận văn là phương pháp so sánh, được sử dụng để so sánh hai
hệ thống pháp luật Việt Nam và pháp luật Anh, nhằm tìm ra điểm giống và khác nhau
giữa hai hệ thống pháp luật này, từ đó rút ra những kinh nghiệm quý báu phục vụ cho
việc hoàn thiện pháp luật Việt Nam
- Luận văn sử dụng phương pháp miêu tả và diễn giải để làm rõ những kiến
thức cơ bản liên quan đến các công cụ phái sinh, quyền chọn và hợp đồng quyền chọn
- Phương pháp phân tích, diễn giải cũng được sử dụng khi trình bày khái niệm quyền chọn, hợp đồng quyền chọn nhằm làm rõ hai khái niệm này
1.5 Ý nghĩa khoa học và giá trị ứng dụng của đề tài
Luận văn có ý nghĩa quan trọng về lý luận cho việc phát triển thị trường quyền chọn nói riêng, thị trường phái sinh nói chung ở Việt Nam Về mặt lý luận, luận văn
giúp phân tích và hệ thống hoá các kiến thức về các công cụ phái sinh và quyền chọn,
Trang 111.6 Bố cục của luận văn
Luận văn có 04 phần chính, gồm các vấn đề sau:
Thứ nhất, tìm hiểu khái quát chung về các công cụ phái sinh như khái niệm, vai trò và các loại công cụ phái sinh trên thị trường
Thứ hai, tìm hiểu khái quát về quyền chọn thông qua so sánh, phân tích khái niệm, đặc điểm của quyền chọn, các loại quyền chọn
Thứ ba, tìm hiểu về hợp đồng quyền chọn như khái niệm, đặc điểm, bản chất -_ của hợp đồng quyền chọn và thị trường quyền chọn
Trang 122 CÔNG CỤ PHÁISINH
2.1 Khái quát chung về công cụ phái sinh
Năm 1997, cuộc khủng hoảng tài chính Đông Á diễn ra, gây chấn động trên toàn thế giới Cuộc khủng hoảng tài chính này bắt đầu tại Thái Lan, sau đó lan sang
Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Hồng Kông, Philippine thậm chí trên khắp toàn
cầu, kể cả các nước như Nga, Brasil, Hoa Kỳ Hậu quả để lại là tiền tệ mat giá, thị trường chứng khoán sụp đổ, nhiều doanh nghiệp bị phá sản, dẫn đến hàng triệu
người bị đẩy xuống dưới ngưỡng nghèo những năm 1997 ~ 1998
Hon 10 năm trôi qua, từ cuối năm 2007, chúng ta lại được chứng kiến cuộc
khủng hoảng lớn nhất kể từ thời đại suy thoái 1929 - 1933, khởi nguồn từ Mỹ, khiến kinh tế Mỹ bị suy thoái trầm trọng, đánh dấu gần đây là sự kiện 02/2009, Tổng thống Barack Obama thông qua đạo luật về gói kích thích kinh tế trị giá 787
tỷ đô la nhằm vực dậy nền kinh tế trong nước Các nước phát triển Châu Âu cũng phải bỏ ra hàng trăm tỷ USD đề giải cứu nền kinh tế Các nước Châu A có nền kinh tế phát triển hàng đầu như Nhật Bản, Trung Quốc .cũng bị ảnh hưởng nhiều mặt,
từ đồng nội tệ bị giảm giá đến việc sụt giảm đầu tư trực tiếp, gián tiếp, xuất khẩu
Rõ ràng, cuộc khủng hoảng nêu trên không chỉ gây ảnh hưởng đến nền kinh
tế Mỹ mà còn ảnh hưởng đến nền kinh tế toàn thế giới, khiến cho thế giới bước vào
thời kỳ suy thoái nghiêm trọng Tác động của cuộc khủng hoảng đã để lại hậu quả nghiêm trọng trên nhiều lĩnh vực, trong đó nổi bật là lĩnh vực tài chính: hệ thống tài chính bị đổ vỡ với hàng loạt các ngân hàng, quỹ phòng hộ, tập đoàn bảo hiểm bị rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán hoặc tuyên bố phá sản hoặc bị sáp nhập,
quốc hữu hoá (từ đầu năm 2008 đến 6/1/2009, chỉ tính riêng tại Mỹ đã có tới 25 ngân hàng bị phá sản, sáp nhập, giải thể hoặc quốc hữu hoá); Hầu hết thị trường
chứng khoán Châu Á và Châu Âu đều rớt giá mạnh, các phiên giao dịch hỗn loạn, mức sụt giảm cao nhất rơi vào các nước Brazil, Nga, An D6 va Trung Quốc, khoảng
Trang 13hơn 70%; Các cuộc sa thải hàng loạt khiến cho lượng người thất nghiệp không ngừng tăng lên, hàng triệu người bị mắt hoặc thiếu việc làm; Năm 2009, ngân sách
Mỹ năm 2009 dự đoán có thẻ thâm hụt lên đến 1,8 ngàn tỷ USD.” Đến nay, có ít
nhất 20 nước chính thức tuyên bố rơi vào suy thoái, trong đó có cả những nền kinh
tế hàng đầu như Mỹ, Anh, 14 nước khu vực Châu Âu (trừ Pháp), Nhật Bản, Hồng
Kông, Thuy Điển, Singapore
Nói về cuộc khủng hoảng này, Tổ chức Hợp tác và Phát triển kinh tế
(Organisation -for Economic Co-operation and Development - OECD) cho' rằng
cuộc khủng hoảng toàn cầu đã lan rộng từ lĩnh vực tài chính sang nhiều lĩnh vực
kinh tế, đẩy thêm một số nền kinh tế lớn lâm vào suy thoái hoặc mắp mé bờ vực suy
thoái Mặt khác, kinh tế toàn cầu ít có cơ hội phục hồi vào năm 2009
Hai cuộc khủng hoảng trên đều là ví dụ điển hình cho những bất ồn mà nền
kinh tế quốc gia, kinh tế thế giới phải gánh chịu Tắt nhiên, những bắt ổn trong lĩnh
vực tài chính không chỉ mới xảy ra từ năm 1997 mà đã tồn tại từ rất lâu, dưới các
góc độ khác nhau Chúng ta cũng không chỉ phải đối mặt với hai cuộc khủng hoảng
này mà còn có rất nhiều những cuộc khủng hoảng khác như khủng hoảng Mexico năm 1994, khủng hoảng Argentine 2001 Các cuộc khủng hoảng có thể có quy mô nhỏ hơn, trong phạm vi một quốc gia, một tổ chức, thậm chí là cá nhân (chủ yếu là các doanh nghiệp, thương nhân) do sự biến động không thể dự đoán trước của 8
hàng hóa, tỷ giá, lãi suất Chính những biến động tỷ giá, lãi suất đã khiến cho hoạt
động sản xuất — kinh doanh, thương mại bị ảnh hưởng nghiêm trọng, thậm chí còn có thể định đoạt sự tồn tại hay diệt vong của các doanh nghiệp, thương nhân Đó là lý do làm xuất hiện nhu cầu mang tính tất yếu, khách quan của các chủ thể tham gia
thị trường là phải tìm ra những biện pháp đẻ phòng tránh, giảm thiểu những rủi ro
Trang 14hạn (forward), hoán đổi (swap), quyền chọn (option) và giao sau (Future) Bon công cụ, mỗi công cụ đều có những quá trình hình thành và phát triển riêng cũng như những cách vận dụng khác nhau song nhìn chung, chúng đều là những công cụ hữu
dụng trong thị trường tài chính
2.1.1 Khái niệm công cụ phái sinh
Hiểu một cách khái quát, 'phái sinh" là sự đạt được hoặc phát triển cái mới từ cái đã có; công cụ phái sinh là công cụ được phát hành trên cơ sở công cụ gốc ban đầu Cụ thể hơn, công cụ phái sinh là “công cụ tài chính có giá trị bắt nguôn từ một công cụ tài chính khác”” hay là “công cụ được phát hành dựa vào công cụ đã có trước
dưới các hình thức hợp đồng phái sinh cụ thể."" Thậm chí, John-Peter Castagnino
còn cho rằng công cụ phái sinh là một hợp đồng, gồm những quyền và nghĩa vụ liên
quan đến một “ki sản cơ sở ””
Ví dụ: quyền chọn chứng khoán là công cụ phái sinh bởi nó bắt nguồn từ chính chứng khốn đó
Các cơng cụ đã có hay tài sản cơ sở được đề cập ở đây có thể là tất cả
những công cụ nào có thể mua, bán được trên thị trường như hàng hóa, cổ phần, trái phiếu, lãi suất thậm chí là thời tiết, các chỉ số như chỉ số chứng khoán Kết quả
của các giao dịch liên quan đến công cụ phái sinh cũng được xác định trên cơ sở sự
biến động giá trị của các công cụ này Chính vì vậy, để tránh những rủi ro do biến động giá mang lại, các nhà đầu tư phải dự đoán và khai thác triệt để sự biến động
giá của những công cụ đó
Công cụ phái sinh thể hiện quyền mua hoặc bán một khối lượng tài sản cụ
thể với mức giá cụ thể tại thời điểm đã được xác định trước Tương tự, nó cũng thể
hiện nghĩa vụ chuyển giao một khối lượng tài sản cụ thể với mức giá được thỏa thuận tại thời điểm đã được xác định trước Tuy nhiên, trong trường hợp tài sản cơ
? Alastair Hudson (2006), The Law on Financial Derivatives, 4" ed., London, Sweet & Maxwell, tr.13
* Nguyễn Đại Lai (2007), Nhận dạng và bình luận về xu hướng phát triển thị trường các công cụ
tài chính phái sinh ở Việt Nam, http://www.sbv.gov .vn/vn/home/tinnghiencuu.jsp?tin=462>
® John-Peter Castagnino (2004), Derivatives: The Key Priciples, 2" ed., Richmond, tr.1
!9 Thuật ngữ “tài sản cơ sở” hay “công cụ đã có” đều được dịch từ chữ “underlying” Cả hai cách
dịch, theo tác giả đều không chính xác và ae khó để tìm được từ tương ứng thích hợp trong tiếng Mức
Trang 15sở là những công cụ không mang tính “⁄à¡ sđ»” như thời tiết, chỉ số, lãi suất thì
quyền và nghĩa vụ trong hợp đồng phái sinh sẽ không gắn với nghĩa vụ giao, nhận
“tai san” ma là giao nhận “khoản thanh toán” được tính toán trên cơ sở biến động của tài sản đó
Các công cụ phái sinh là những công cụ mang tính hợp đồng hay nói cách khác, nhắc đến một công cụ tài phái sinh là nhắc đến một sự thỏa thuận giữa người
mua và người bán với những điều khoản thể hiện tính chất đặc trưng của công cụ
phái sinh Hợp đồng này có bản chất như một hợp đồng tài chính Khi ký kết hợp
đồng, như hợp đồng giao sau chẳng hạn, mục đích mà các bên hướng đến thường
không phải là việc giao nhận hàng hoá trên thực tế mà các bên hướng đến lợi ích thu được từ sự biến động của các tài sản cơ sở
Tóm lại, công cụ phái sinh có những đặc điểm chung như sau:
a Có giá trị thay đôi theo sự thay đổi của tài sản cơ sở (lãi suất, tỷ giá hối
đoái, chỉ số giá):
b Khoản đầu tư ban đầu để tham gia công cụ phái sinh thường thấp hơn so
với giá trị của hợp đồng gốc;
e Được ký kết ở hiện tại nhưng thanh toán tại một thời điểm xác định trong
tương lai;
d Người nắm giữ quyền có quyền được nhận tiền hoặc tài sản nếu họ thực
hiện quyền khi hợp đồng có giá trị khác biệt so với ban đầu
Công cụ phái sinh, trong phạm vi bài viết của tác giả, được hiểu là những
công cụ phái sinh trong thị trường tài chính có tài sản cơ sở là các tài sản tài chính
như chứng khoán, tiền tệ, tỷ giá, lãi suất, các chỉ số chứng khoán
2.1.2 Vai trò của công cụ phái sinh
Hudson viết : Mục đích của tất cả các công cụ phái sinh hoặc là để có được khoản ngân quỹ với giá hợp lý hoặc là đem lại những thuận lợi được suy đoán từ
những biến động trong thị trường tài chính cho những định chế đầu tư Và đẻ
Trang 16- 1Ô-
mỉnh họa cho điều này, công cụ phái sinh có ba mục đích sử dụng, bao gồm đầu cơ,
bảo hiểm rủi ro và kinh doanh chênh lệch giá i
Là đầu cơ khi nhà đầu tư dựa trên thị trường hàng hoá cơ sở và những dự
đoán về sự biến động của thị trường hàng hóa trong tương lai để thiết lập một giao
dịch phái sinh với các định chế tài chính Khi thực hiện giao dịch, nhà đầu cơ có thể
không sở hữu tài sản cơ sở trong thực tế; họ cũng chỉ hướng đến lợi nhuận, không hướng đến quyền sở hữu tài sản cơ sở: chỉ phí bỏ ra để tham gia giao dịch phái sinh cũng nhỏ hơn chỉ phí thực hiện giao dịch đối với tài sản cơ sở tương ứng
Là bảo hiểm rủi ro khi nhà đầu tư quản trị rủi ro của mình bằng cách tạo rá
một khoản thu nhập nhằm khắc phục hoặc kiểm soát thiệt hại do rủi ro do những
biến động không thuận lợi trong thị trường gây ra Hình thức biến động thì đa dạng
(biến động về kinh tế, chính trị, văn hoá, xã hội) nhưng tắt cả các biến động đó phải ảnh hưởng đến giá trị của tài sản cơ sở, khiến cho giá trị của chúng tăng hoặc giảm,
từ đó gây thiệt hại cho nhà đầu tư Với sản phẩm này, ít nhất người sử dụng chúng
có thể tự bảo vệ mình thông qua việc giảm bớt hoặc kiểm soát được những thiệt hại
có thể xảy ra Tuy nhiên, để có được điều đó, tuỳ thuộc vào từng công cụ phái sinh
mà người sử dụng phải bỏ ra một số tiền nhất định Khoản tiền đó được coi là cái
giá mà họ phải trả để có thể chuyển giao rủi ro từ mình sang cho bên cung cấp công
cụ phái sinh
Chính vì vậy, xét trong một chừng mực nhất định, các công cụ phái sinh là những “hợp đông chuyển giao rủi ro”, cho phép chuyển giao trực tiếp rủi ro của một bên cho bên sẵn sàng chấp nhận những rủi ro đó Khoản lỗ của một bên chính
là lợi nhuận của bên còn lại Chẳng hạn, vì dự đoán tỷ giá mua USD sẽ tăng trong
tương lai, nhà nhập khẩu A có thể tham gia một hợp đồng mua ngoại tệ kỳ hạn 3 tháng để có thể có được số ngoại tệ cần có với một chỉ phí đã được xác định trước vào 03 tháng sau, cho dù khi đó, tỷ giá ngoại tệ có tăng cao đúng như nhà nhập khẩu dự đoán Như vậy, nhà nhập khẩu đã chuyển giao rủi ro tỷ giá của mình cho bên bán hợp đồng kỳ hạn
Là kinh doanh chênh lệch giá khi nhà đầu tư tận dụng sự khác biệt giữa các
thị trường khác nhau về giá cả hoặc các điều kiện khác trên thị trường để tìm kiếm
việc chuyển tiền tệ ra khỏi biên giới của các quốc gia Xem thêm trong Alastair Hudson (2006), 7he
Trang 17sư
lợi nhuận Tuy nhiên, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá thường không kéo dài Sự
khác nhau về giá cả dưới tác động của các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng trở nên cân bằng và không còn tồn tại
Khó mà có thể phủ nhận những lợi ích mà công cụ phái sinh có thể mang
lại Xét ở góc độ tổng thể nền kinh tế, nền kinh tế tăng trưởng luôn có sự đóng góp
không nhỏ của các công cụ phái sinh nhất là trong việc huy động nguồn vốn đầu tư
tài chính, giảm chỉ phí sử dụng vốn Đối với các doanh nghiệp, công cụ phái sinh giúp cho các doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro tài chính, đầu cơ tìm kiếm lợi
nhuận Nhiều nhà đầu tư thoát khỏi các vụ thua lỗ hàng triệu USD trên thị trường chứng khoán, đồng thời, nhiều nhà đầu cơ cũng kiếm được không ít lợi nhuận từ việc kinh doanh những công cụ này Ngay cả với các tổ chức tài chính, bên cạnh những lợi ích thu được tương tự doanh nghiệp, công cụ phái sinh còn giúp cho các
tổ chức này hưởng thêm lợi nhuận thu từ các khoản phí, phát triển các hoạt động
dịch vụ tài chính — ngân hàng, mở rộng phạm vi kinh doanh
Một hình mẫu thành công cho việc áp dụng các công cụ phái sinh trên thị trường là nhà đầu cơ tài chính George Soros Ông là bậc thầy trong việc tìm kiếm
lợi nhuận thông qua việc mua đi bán lại các công cụ phái sinh Thông qua công ty
quản lý quỹ Soros Fund Management với phạm vi hoạt động rộng khắp trên thế
giới, ông đã khiến cho các công cụ phái sinh đem lại nguồn lợi nhuận không lồ
Tuy nhiên, điều đó cũng không có nghĩa là các công cụ tài chính phái sinh hoàn toàn mang lại lợi ích cho người sử dụng chúng Thậm chí, nếu sử sụng công cụ phái sinh không đúng cách, không hiệu quả hoặc kết quả diễn ra không như người sử dụng dự đoán, nhà đầu tư có thể bị rơi vào tình trạng khủng hoảng tài
chính hoặc thua lỗ đến phá sản Nếu các nhà đầu tư sử dụng các công cụ phái sinh
không hợp lý, nó có thể đem lại những hậu quả tai hại không mongmuốn Điều này xảy ra khi các nhà đầu tư bị nhập nhằng giữa ranh giới đầu cơ và quản lý rủi ro,
cũng xảy ra khi các nhà đầu tư vì qué ty tin vào năng lực dự báo những bat ổn của
mình, từ đó thiết lập các giao dịch dựa trên những dự báo đó
Ví dụ : Sự kiện Ngân hàng đầu tư Barings tổn thất 1,28 tỷ USD do Nick
Leeson gay ra năm 1995 và của Societe Generale với 7,1 tỷ USD vào tháng 1/2008
là trường hợp điển hình cho những rủi ro mà các doanh nghiệp có thể gặp phải liên
Trang 18-12-
2.2 Các loại công cụ phái sinh
Bàn về lịch sử hình thành và phát triển của các công cụ phái sinh, trên thực
tế, khó mà có thể xác định thời điểm chính xác các công cụ này được tạo ra và xuất
hiện trong xã hội, mặc dù đã có những giả thiết về mốc thời gian được đưa ra, trong
đó giả thiết được hầu hết mọi người chấp nhận là các công cụ phái sinh có từ thời
trung cổ ? Khi đó, những người Hy Lạp cổ đại đã mua bán hợp đồng giao sau dầu
ôliu với giá cả xác định ở hiện tại nhưng ngày giao hàng lại là một ngày xác định trong tương lai.'Ẻ Người Hà Lan cũng có những hợp đồng giao sau bán hoa Tulip từ
thế kỷ thứ 17.'“ Thậm chí, đã có những giả thiết cho rằng công cụ phái sinh có từ
thời cổ đại, khi vua vùng Babilon bán những những “công c¿` cho phép người nắm
giữ những “công ew° đó có quyền yêu cầu nhà vua giao lính đánh thuê và nô lệ cho
mình Một “công c¿` được quyền yêu cầu giao một lính đánh thuê và hai nô lệ Giao dịch này được xem như tương tự với giao dịch quyền chọn ngày nay, nó cho phép
người mua quyền chọn có quyền mua một tài sản nhất định với mức giá đã được
xác định trước 'Š
Thời gian trôi qua, ngày nay các công cụ phái sinh rất phong phú, đa dạng Cách vận dụng các công cụ phái sinh trong đời sống cũng trở nên vô cùng linh hoạt Tuy nhiên, nhìn chung công cụ phái sinh có bốn hình thức chính là kỳ hạn (forward), giao sau (futures), quyền chọn (option) và hoán đổi (swap), trong đó kỳ hạn được xem là công cụ xuất hiện sớm nhất, các công cụ còn lại đều được xây dựng trên cơ sở phát triển thêm một số đặc tính của hợp đồng kỳ hạn
2.2.1 Công cụ kỳ hạn (Forward)
Công cụ kỳ hạn là hợp đồng thỏa thuận mua hoặc bán tài sản tại thời điểm
trong tương lai, với mức giá xác định trước Ngày xác định trong tương lai phải cách ngày ký kết hợp đồng ít nhất là 2 ngày làm việc
Hợp đồng kỳ hạn có những đặc điểm cơ bản sau:
.” Bùi Lê Hà, Nguyễn Văn Sơn, Ngô Thị Ngọc Huyền, Nguyễn Thị Hồng Thu (2000), Giới thiệu
về thị trường Future va Option, Nha xuat ban Thông kê, tr 1
'* Swann (1995), The Regulation of Derivatives, Carvendish, 1995 `* James (1999), The Law øƒ Derivative, LLP, London, tr.]
'S Alastair Hudson (2006), The Law on Financial Derivatives, 4" ed., London, Sweet & Maxwell,
Trang 19T3"
a Nghia vu thuc hiện hợp đồng:
Đây là hợp đồng song phương, các bên trong hợp đồng giao kết trực tiếp với nhau và bị ràng buộc bởi hợp đồng Các bên phải thực hiện nghĩa vụ mua, bán tài sản khi hợp đồng đến ngày đáo hạn cho dù hợp đồng có đem lại lợi nhuận hay
không Các bên chỉ có thể thoát khỏi nghĩa vụ thực hiện hợp đồng trong trường hợp
hoặc bên còn lại đồng ý hoặc chuyển giao hợp đồng lại cho bên thứ ba, sẵn sàng tham gia hợp đồng Tuy nhiên, không thể mua, bán lại hợp đồng kỳ hạn như một loại hàng hoá trên thị trường Điều này làm cho tính thanh khoản của hợp đồng
không cao
b Phí tham gia hợp đồng:
Khi ký kết hợp đồng kỳ hạn, người mua hợp đồng thường không phải trả phí c Địa điểm giao dịch:
Phi tập trung, các thành viên giao dịch với nhau bằng điện thoại, telex hay hệ
thống giao dịch điện tử
d Điều khoản hợp đồng:
Linh hoạt, không được tiêu chuẩn hóa, các bên có thể thỏa thuận (hàng hóa, số lượng, chất lượng, ngày đến hạn, ngày đáo hạn)
e Mục đích sử dụng hợp đồng:
Các hợp đồng kỳ hạn được sử dụng để bảo hiểm rủi ro, đầu cơ, kinh doanh chênh lệch giá, trong đó, chủ yếu cho mục đích bảo hiểm rủi ro
2.2.2 Công cụ giao sau (Futures)
Công cụ giao sau là hợp đồng thỏa thuận mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với mức giá xác định trước
Trang 20clá-
a Nghĩa vụ thực hiện hợp đồng:
Người mua hợp đồng giao sau không có nghĩa vụ phải thực hiện mua và bán
hàng hoá trên thực tế khi hợp đồng đến ngày đáo hạn Họ cũng có thể mua lại hoặc
bán lại hợp đồng để thoát khỏi sự ràng buộc của hợp đồng
Hàng ngày, giá trị của hợp đồng giao sau (lợi nhuận hoặc khoản lỗ) sẽ được
điều chỉnh theo sự thay đổi của thị trường Nghĩa là, mọi khoản lãi hay lỗ phát sinh đều được quyết toán hàng ngày cho đến khi hợp đồng đáo hạn thông qua cơng ty
thanh tốn bù trừ, nhờ vậy mà rủi ro khơng thanh tốn cũng giảm đi
Có thể liên tưởng hợp đồng giao sau giống như một chuỗi các hợp đồng kỳ
hạn Mỗi ngày, các bên lại thanh toán hợp đồng của hôm trước và tiếp tục ký kết
một hợp đồng mới
b Phí tham gia hợp đồng:
Hầu hết các hợp đồng giao sau được thực hiện qua Trung tâm thanh toán bù
trừ Người mua, bán phải trả phí hoa hồng cho người môi giới Ngoài ra, khi ký kết
hợp đồng, các bên phải đặt cọc một khoản ban đầu gọi là khoản ký quỹ để đảm bảo thực hiện hợp đồng
Số tiền ký quỹ do Sở giao dịch quy định, khoảng vài phần trăm trên tổng giá trị hợp đồng Nếu hợp đồng giao sau tăng giá trị trong ngày giao dịch, mức tăng này sẽ được cộng vào khoản ký quỹ vào cuối ngày Ngược lại, nếu hợp đồng bị giảm giá trị thì khoản lỗ sẽ được trừ ra khỏi khoản ký quỹ Nếu số dư tài khoản ký quỹ giảm
xuống đến dưới mức tối thiểu, các bên phải tiếp tục ký gửi bổ sung vào khoản ký
quỹ sao cho đủ mức quy định trước đó, nếu không, hợp đồng sẽ bị thanh lý Bằng
cách buộc phải chuyển dịch các khoản lời, lỗ hàng ngày, tất cả các khoản lỗ đều
được frả frước, vì thé việc giao nhận có thể được thực hiện với giá giao ngay hiện hành, các bên tham gia giao dịch cũng tránh được rủi ro không thanh toán
c Địa điểm giao dịch:
Hợp đồng giao sau được thực hiện tập trung trên Sở giao dịch Đặc điểm này đem lại các thuận lợi sau :
Nghĩa vụ của các bên được đảm bảo bởi công ty thanh toán bù trừ (Clearing
Trang 21he
House, đứng giữa các bên, đóng vai trò như bên bán đối với khách hàng là bên mua
có nhu cầu và ngược lại
Thị trường có tính công khai Các thông tin liên quan đến hợp đồng được công bố công khai trên bảng điện tử, các tạp chí tài chính chuyên ngành hoặc được cung cấp bởi các hãng chuyên cung cấp tin tức như Reuters
Các giao dịch dễ thành công
Chỉ có các thành viên của Sở giao dịch được tham gia giao dịch Người
không phải là thành viên của Sở giao dịch chỉ có thể tham gia giao dịch thông qua các nhà môi giới
d Điều khoản hợp đồng:
Các hợp đồng giao sau được tiêu chuẩn hóa Điều này đảm bảo các hợp đồng
giao sau được khớp lệnh dễ dàng, tăng tính thanh khoản và khối lượng giao dịch Ngoài ra còn có những quy định giới hạn về giá để hạn chế sự biến động mạnh gây bắt Ôn cho thị trường
e Mực đích sử dụng hợp đồng:
Các hợp đồng giao sau được sử dụng để phòng ngừa rủi ro và đầu cơ nhưng chủ yếu là cho mục đích đầu cơ Nhà đầu tư khó mà bảo hiểm rủi ro do quy mô và ngày đáo hạn của hợp đồng giao sau được tiêu chuẩn hóa trong khi bảo hiểm rủi ro thường được áp dụng cho những tài sản và kỳ hạn bất kỳ phát sinh trong hoạt động
của doanh nghiệp, do đó mà có thể không khớp nhau Với các nhà đầu cơ, họ có thể
lựa chọn bất kỳ quy mô và ngày đáo hạn của hợp đồng ¡ xác định được khoản lãi và nhận được tiền mặt trong ngày Hơn nữa, họ cũng có thể mua, bán lại hợp đồng đó bất kỳ lúc nào để tháo gỡ nghĩa vụ của hợp đồng
2.2.3 Công cụ quyên chọn (Options)
Quyền chọn là hợp đồng thỏa thuận cho phép người mua quyền chọn quyền (không phải nghĩa vu): (i) mua hoặc bán một tài sản nào đó (ii) với một mức giá cụ thé (iii) vào thời điểm xác định trong tương lai
Trang 22262
sử dụng công cụ quyền chọn đem lại hiệu quả tương tự như hợp đồng kỳ hạn nhưng
sẽ tốn chỉ phí cao hơn Do đó, nếu nhà đầu tư có thể xác định tương đối chắc chắn về xu hướng biến động giá trong tương lai thì nên ưu tiên áp dụng công cụ giao
ngay hoặc kỳ hạn hơn là công cụ quyền chọn
So với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn có những điểm khác biệt sau : a Nghia vụ thực hiện hợp đồng:
ee Hop đồng quyền chọn cung cấp cho người mua quyền quyền được mua hoặc bán một tài sản chứ không bắt buộc họ phải thực hiện giao dịch Người mua quyền chọn có thể lya chon : (i) thực hiện quyén (ii) ban quyén cho một người mua khác (ii) không thực hiện quyền chọn
Lợi nhuận thu được hoặc khoản lỗ phải gánh chịu sẽ được ghi nhận khi hợp đồng đáo hạn
b Phi tham gia hgp dong:
Người mua quyền chọn phải trả phí quyền chọn c Địa điểm giao dịch:
Hợp đồng quyền chọn có thể được giao dịch trên cả sàn giao dịch chính thức
lẫn sàn giao dịch OTC
d Điều khoản hợp đồng:
Hợp đồng quyền chọn được chuẩn hóa Ví dụ : một quyền chọn mua hoặc bán cỗ phần bao gồm 100 cổ phần; thời hạn quyền chọn được ấn định trước, thường
tối đa là 9 tháng
e Mục đích sử dụng hợp đồng:
Hợp đồng quyền chọn được sử dụng nhằm bảo hiểm rủi ro thông qua việc xác định trước giá thực hiện hợp đồng trong tương lai ngay từ hiện tại Ngoài ra,
Trang 23si
2.2.4 Cơng cụ hốn déi (Swap)
Cơng cụ hoán đổi là hợp đồng thỏa thuận mua và bán đồng thời cùng một
loại tài sản, trong đó kỳ hạn thanh toán của hai giao dịch là khác nhau Giá mua bán
được xác định từ thời điểm ký kết hợp đồng
Hợp đồng hoán đổi được xem là một chuỗi các hợp đồng kỳ hạn nối tiếp nhau với mức lãi suất xác định trước
Hợp đồng hoán đổi thường gặp là hợp đồng hoán đổi lãi suất và hợp đồng
hoán đổi ngoại tệ, thường được thực hiện giữa các ngân hàng hoặc giữa ngân hàng và khách hàng
So với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng hoán đổi có những đặc điểm sau :
a Nghia vụ thực hiện hợp đồng:
Do hợp đồng hoán đổi là sự kết hợp giữa giao dịch kỳ hạn và giao dịch giao ngay nên nghĩa vụ thực hiện hợp đồng cũng tương tự như nghĩa vụ thực hiện các giao dịch trên
b Phí tham gia hợp đồng: Không có
c Địa điểm giao dịch:
Hợp đồng hoán đổi giao dịch trên thị trường OTC
d Diéu khoản hợp đồng:
Không có quy định chuẩn Hợp đồng hoán đổi được thỏa thuận theo thỏa thuận và nhu cầu của các bên, vì vậy mà các điều kiện của hợp đồng khá cứng nhắc và thiếu tính linh hoạt
e Nục đích sử dụng hợp đồng:
Vì hợp đồng hoán đổi là sự kết hợp giữa hợp đồng giao ngay và hợp đồng kỳ
hạn nên nó cũng có những đặc điểm của hai loại hợp đồng này Tuy nhiên, ngoài
mục đích sử dụng để bảo hiểm rủi ro, hợp đồng hoán đổi còn được dùng để kiểm
Trang 24mise
3 QUYÈNCHỌN
3.1 Khái niệm quyền chọn- công cụ phái sinh trong thị trường tài chính
Thuật ngữ “option” là một phạm trù pháp luật, được sử dụng để chỉ một
trong các công cụ phái sinh, tương tự như các công cụ tài chính khác như kỳ hạn, giao sau hay hoán đổi Xét trên góc độ lý thuyết, công cụ quyền chọn có những ưu thế nhất định so với các công cụ phái sinh khác như kỳ hạn, giao sau Tuy nhiên, đây lại là một công cụ khá phức.tạp, để vận dụng thành công quyền chọn, đòi hỏi người sử dụng phải có “kiến thức và sự nhạy cảm để dự đoán sự biến động tỷ giá
trên thị trường cũng như đưa ra chiến lược kinh doanh quyền chọn hợp lý.”!5
Về khái niệm quyền chọn cũng có nhiều cách định nghĩa khác nhau Simon James cho rằng: “uyên chọn là quyền (không là nghĩa vụ) làm một việc nhất định nào
đó, thường là mua hoặc bán một tài sản."'” Alastair Hudson lại viết: “Thuật ngữ
“quyền chọn ” được dùng để biểu thị khả năng của người mua quyên chọn đề mua hoặc bán (tùy trường hợp) một tài sản cơ sở cụ thể với mức giá cho trước tại một thời điểm xác định trong tương lai.”!Š
Tại Anh, Luật về Thị trường và Dịch vụ Tài chính 2000 (The Financial Services and Markets Act 2000 — FSMA), Danh mục 2, Phần II (17) quy định khái lược về quyền chọn là “quyên chon dé mua hoặc bán một tài sản” Khái niệm chỉ tiết các công cụ phái sinh, trong đó có quyền chọn được quy định trong Điều 83
Phần HI Lệnh về các hoạt động được điều chỉnh 2001 (SI 20001/544 — the
“Regulated Activities Order - RAO) như sau :
Quyền chọn là quyền mua hoặc bán:
a Một sự đầu tư chỉ định
b tiền tệ của Anh hoặc của bắt kỳ các quốc gia, lãnh thổ nào khác; e palladium, platinum, vàng hoặc bạc; hoặc
d hàng hoá (theo quy định về hàng hoá trong Điều 83 (2) của RAO)
lạ Nguyễn Thị Nhung và Lê Thị Thanh Hương (2006), “Phát triển các giao dịch ngoại hối phái
sinh”, Tạp chí Công nghệ ngân hàng, (06-01), tr.6
`” James (1999), 7he law of derivatives, LLP, London, tr.9
Trang 25i6
e mot quyén chon dat duge hodc cé duge tit mét hoat déng đẫu tư từ những tài sản được nêu trong đoạn (a), (b) (c) (4) hoặc (e)
Trong đó,
Đầu tư chỉ định có thể đầu tư chứng khoán hoặc “đầu tư theo hợp đồng”
Đầu tư chỉ định cũng có thể là một hợp đồng bảo hiểm chăm sóc dài hạn hoặc bất
kỳ hình thức đầu tư nào dưới day:'?
a Hợp đồng bảo hiểm nhân thọ;
b Cổ phần;
Cc Gidy nhan ng;
d Trái phiếu chính phủ, chứng khoán nhà nước;
e Chứng khế;
f Giấy chứng nhận quyền trong hợp đồng hoặc quyền tài sản;
*Công cụ đầu tư dựa trên cơ sở hợp đồng' là;?
a Một hợp đồng bảo hiểm (trừ hợp đồng bảo hiểm chăm sóc dài hạn); b Một quyền chọn, giao sau, hợp đồng bảo hiiểm
e Quyền hoặc lợi ích xuất phát từ (a) or (b)
Điều này có nghĩa là khái niệm quyền chọn có thể bao hàm cả quyền chọn
mua hoặc bán một công cụ phái sinh khác
Tai Viét Nam, “option” duge dich thanh quyén chọn hoặc quyền lựa chọn Quyền chọn Ngoài Luật Chứng khoán ngày 29/06/2006 sẽ được đề cập trong phần sau, thuật ngữ quyền chọn có thể được thấy trong các văn bản như Luật Thuế giá trị gia tăng ngày 03/06/2008, Quyết định 128/2007/QĐ-TTg ngày
02/08/2007 về việc phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn đến năm 2020 hay Quyết định 03/2007/QĐ-NHNN ngày
19/01/2007 về việc sửa đổi, bổ sung một số điều của quy định về các tỷ lệ đảm bảo
http://fsahandbook.info/FSA/glossary-html/handbook/Glossary/D?definition=G282
Trang 26=20=
an toàn trong hoạt động của Tổ chức tín dụng ban hành kèm theo QĐÐ 457/2005/QĐ-NHNN ngày 19/04/2005 của Thống đốc NHNN:
Quyền lựa chọn Có thể thấy thuật ngữ này trong Quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN ngày 10/11/2004 về giao dịch hối đoái của các tổ chức tin dụng được phép hoạt động ngoại hối và Nghị định 160/2006/NĐ-CP ngày 28 /12 /2006 quy định chỉ tiết thi hành Pháp lệnh ngoại hồi
Trong hệ thống pháp luật tài chính — ngân hàng Việt Nam, thuật ngữ quyền
chọn thường được sử dụng hơn, kể cả trong các tài liệu chuyên ngành lĩnh vực kinh
Á sài
tê, tài chính
Tại Việt Nam, khái niệm quyền chọn được quy định trong Luật Chứng khoán 2006, Điều 6, Khoản 7 như sau: “Quyền chọn mua, quyền chọn bán là quyền được ghi trong hợp đồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua hoặc quyền bán một số lượng chứng khoán được xác định trước trong khoảng thời gian nhất định với
mức giá được xác định trước.”
Còn Điều 2, Quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN quy định:
Giao dịch quyền lựa chọn tiền tệ (sau đây gọi là "giao dịch quyền lựa chọn") là một giao dịch giữa bên mua quyền và bên bán quyền, trong đó bên mua quyền có quyền nhưng không có nghĩa vụ mua hoặc bán một
lượng ngoại tệ xác định ở một mức ty giá xác định trong một khoảng thời
gian thoả thuận trước Nếu bên mua quyền lựa chọn thực hiện quyền của mình, bên bán quyền có nghĩa vụ bán hoặc mua lượng ngoại tệ trong hợp
đồng theo tỷ giá đã thoả thuận trước
Từ những khái niệm nêu trên, khái niệm về quyền chọn có thé được hiểu như
Sau;
Quyền chọn là quyền (không là nghĩa vụ) cho phép người mua quyền chọn lựa chọn quyền mua hoặc quyền bán một tài sản được xác định trước trong khoảng thời gian nhất định với mức giá được xác định trước
Trong thời gian hợp đồng có hiệu lực của hợp đồng quyền chọn, người mua
Trang 27iy we
(at-the-money), người mua thường không thực hiện hợp đồng; Nếu giá thị trường
lớn hơn giá thực hiện (quyền chọn mua), nhỏ hơn giá thực hiện (quyền chọn bán), quyền chọn được xem là ở trạng thái hái ra tiền ITM (in-the-money), người mua thường thực hiện hợp đồng; Nếu giá quyền chọn nhỏ hơn giá thực hiện (quyền chọn mua), lớn hơn giá thực hiện (quyền chọn bán), quyền chọn được xem là ở trạng thái
mắt tiền OTM (out-of-the-money), người mua thường không thực hiện hợp đồng
Từ các khái niệm quyền chọn được quy định theo pháp luật Việt Nam và
pháp luật Anh, có thể rút ra một số nhận xét sau:
Khái niệm quyền chọn theo luật Anh không miêu tả đặc điểm của quyền chọn mà liệt kê những tài sản cơ sở của quyền chọn Các tài sản cơ sở được liệt kê khá phong phú, thể hiện tính đa dạng của quyền chọn, hầu hết những tài sản cơ sở này đều chưa được pháp luật Việt Nam công nhận Trong khi đó, khái niệm quyền
chọn theo luật Việt Nam đã phác họa được những đặc điểm cơ bản của quyền chọn
Cả hai khái niệm đều có những điểm hạn chế Với khái niệm quyền chọn trong luật Anh, người đọc hầu như không thể hình dung gì được về quyền chọn, để
từ đó có sự phân biệt ban đầu giữa quyền chọn và các công cụ khác Đây là điều
mà khái niệm quyền chọn theo pháp luật Việt Nam, về cơ bản, đã đáp ứng được Song, luật Việt Nam cần có thêm quy định bổ sung về những tài sản cơ sở được pháp luật công nhận của quyền chọn Luật Việt Nam cũng cần có khái niệm chung, thống nhất về quyền chọn, từ đó dẫn đến các khái niệm khác về quyền chọn như quyền chọn mua, quyền chọn bán, quyền chọn chứng khoán, quyền chọn tiền tệ, quyền chọn vàng (nếu cần thiết)
Luật Việt Nam cần có một thuật ngữ chính thức và thống nhất về quyền chọn, tránh tình trạng cùng quy định về quyền chọn nhưng có văn bản dùng từ
“quyên chọn”, có văn bản dùng từ “quyên lựa chọn” bởi điều này có thể dẫn những
cách hiểu khác nhau về quyền chọn/ quyền lựa chọn;
Hiện nay, ở Việt Nam, mỗi công cụ phái sinh được điều chỉnh bởi những Quyết định khác nhau Chính vì vậy, Việt Nam cần có luật chung điều chỉnh các công cụ phái sinh (có thể là Luật về các công cụ phái sinh chẳng hạn), dưới luật là
những văn bản hướng dẫn thi hành quy định chỉ tiết riêng từng công cụ, hoặc cũng
Trang 28la
3.2 Các loại quyền chọn trong thị trường tài chính 3.2.1 Căn cứ vào vị thế của các bên tham gia quyền chọn
Căn cứ vào vị thế của các bên tham gia quyền chọn, quyền chọn được phân thành quyền chọn mua và quyền chọn bán:
- Quyền chọn mua (Call option): 1a quyén mua mé6t tai san véi gid ca
nhất định trong thời hạn xác định trong tương lai Theo đó, bên mua quyền chọn có
quyền mua (hoặc không mua) một tài sản theo mức giá được thỏa thuận trong hợp
đồng Bên bán quyền chọn mua phải thực hiện nghĩa vụ bán tài sàn khi bên mua
quyềt định thực hiện quyền của mình trong thời gian có hiệu lực của hợp đồng hoặc
khi hợp đồng đáo hạn
- Quyén chgn ban (Put Øption): là quyền bán một tài sản nhất định với
mức giá đã thỏa thuận tại một thời điểm xác định trong tương lai Theo đó, người mua quyền chọn có quyền bán (hoặc không bán) một tài sản theo mức giá được thỏa thuận trong hợp đồng Còn người thực hiện quyền chọn bán phải thực hiện nghĩa vụ mua loại tài sản khi người mua quyết định thực hiện quyền của mình trong thời gian có hiệu lực của hợp đồng hoặc khi hợp đồng đáo hạn
Thông thường người mua quyền chọn mua là người kỳ vọng giá lên; còn người bán quyền chọn mua là người mong đợi giá xuống Đối với quyền chọn bán, người mua quyền chọn bán là người kỳ vọng giá tài sản sẽ xuống, còn người bán thì kỳ vọng ngược lại
3.2.2 Căn cứ thời điểm người mua quyên chọn có thể thực hiện quyên, quyền chọn
Quyền chọn được chia thành nhiều loại quyền chọn khác nhau trong đó phổ biến nhất là quyền chọn kiểu Mỹ và quyền chọn kiểu Châu Âu
- Quyền chọn kiểu Mỹ (Ameriacan style option): là quyền chọn cho
phép người nắm giữ nó thực hiện quyền vào bất kỳ thời điểm nào trong thời gian có hiệu lực của hợp đồng, kể từ khi ký kết hợp đồng cho đến khi hợp đồng đáo hạn
- Quyền chọn kiểu Châu Âu (European style option): là quyền chọn
chỉ cho phép người nắm giữ quyền chọn thực hiện quyền chọn vào ngày hợp đồng
đáo hạn
Trang 29~ gee
Việc phân định thành hai loại quyền chọn nên trên không liên quan đến yếu
tố vị trí địa lý Do quyền chọn kiểu Mỹ linh hoạt hơn quyền chọn tương ứng kiểu
Châu Âu nên phí quyền chọn kiểu Mỹ cũng cao hơn quyền chọn kiểu Châu Âu Như vậy, trong khoảng thời gian nhất định được hiểu là một ngày xác định
trong tương lai hoặc vào bất cứ thời điểm nào xác định trong tương lai Ngày xác
định trong tương lai được hiểu là ngày đáo hạn hợp đồng quyền chọn Đến hết ngày
đáo hạn hợp đồng quyền chọn mà người nắm giữ quyền chọn không thông báo cho người bán quyền chọn về quyết định thực hiện hợp đồng thì hợp đồng sẽ không còn giá trị
Ngoài ra còn có một số loại quyền chọn khác như quyền chọn Châu Á (là quyền chọn có giá thực hiện là giá trung bình của tài sản trong suốt thời gian có hiệu lực của hợp đồng); quyền chọn Bermudan (là quyền chọn chỉ có thể thực hiện trong một trong số các ngày cụ thẻ, trước ngày hết hiệu lực của hợp đồng).?!
3.2.3 Căn cứ tài sản cơ sở (Underlying assets) ctia quyén chon
Như đã nói ở trên, quyền chọn được xem là một công cụ phái sinh, nghĩa là giá trị của nó được phát sinh từ một tài sản cơ sở Tương ứng với mỗi tài sản cơ sở đó, người ta đều có thể xây dựng lên các quyền chọn Trên thị trường hàng hố thơng thường, đó có thể các sản phẩm công - nông nghiệp như lúa, cà phê, tiêu, ô
t6 Trén thị trường tài chính thì có chứng khoán, chỉ số chứng khoán, lãi suất, tiền
tệ Thậm chí, ngay cả những sự kiện tự nhiên như thời tiết, nhiệt độ cũng có thể
được xem là tài sản cơ sở, làm phát sinh ra các hợp đồng quyền chọn Nói cách
khác, bất cứ cái gì mà con người không thể chắc chắn được mức độ ảnh hưởng từ sự
thay đổi của nó theo thời gian thì đều có thể được xem là tài sản cơ sở
Có thể liệt kê một số quyền chọn phổ biến trên thị trường tài chính như sau:
- Quyén chon trai phiéu/cé phiéu
Quyền chon trái phiếu/cổ phiếu là quyền chọn mua hoặc bán trái phiếu/cổ phiếu với mức giá xác định tại một thời điểm trong tương lai
Trang 30
oaks
Một hợp đồng quyền chọn cổ phiếu là thỏa thuận giữa bên mua và bên bán để mua hoặc bán một lô cổ phiếu, thường là một trăm cỗ phiếu Hầu hết các quyền chọn là công cụ ngắn hạn, thường có thời hạn chín tháng hoặc ít hơn
- Quyền chọn về chỉ số chứng khoán (index Options)
Chỉ số chứng khoán là chỉ tiêu mang tính tương đối, đo lường tổng giá trị của
một nhóm các cổ phiếu chỉ định Một quyền chọn chỉ số chứng khoán là một hợp
đồng quyền chọn mà tài sản cơ sở là chỉ số chứng khoán phổ biến như S&P 500,
S&P 100, NASDAQ, Dow Jones, NIKKEI Quyén chọn chỉ số S&P 500 thuộc
kiểu Châu Âu còn quyền chọn chỉ số S&P 100 thuộc kiểu Mỹ Mỗi hợp đồng có
khối lượng bằng 100 nhân với chỉ số Nếu quyền chọn được thực hiện, các bên sẽ thanh toán bằng tiền mặt mà không cần chuyển giao tài sản cơ sở của chỉ số Giá trị thanh toán dựa trên giá trị của chỉ số vào cuối ngày quyền yêu cầu thực hiện quyền chọn được thông báo
- Quyền chọn tiền tệ (Currency Option)
Quyền chọn tiền tệ là quyền chọn mua hoặc bán một số lượng tiền tại mức
giá xác định trong tương lai
Điểm khác biệt giữa quyền chọn tiền tệ và các loại quyền chọn khác là trong bản thân một quyền chọn tiền tệ luôn có một đồng tiền được mua và một đồng tiền được bán, nghĩa là luôn có cả quyền chọn mua và quyền chọn bán
- Quyền chọn lãi suất
Quyền chọn lãi suất cho phép người mua quyền chọn chốt cố định mức lãi suất áp dụng cho một khoản vay/khoản cho vay tại thời điểm xác định trong tương lai Bằng việc ký kết một hợp đồng quyền chọn lãi suất, người bán quyền chọn sẽ
đảm bảo mức lãi suất này sẽ được áp dụng khi người mua yêu cầu
Trong số các loại quyền chọn nói trên, Việt Nam chỉ mới chấp nhận cho giao dịch quyền chọn tiền tệ, quyền chọn vàng và quyền chọn lãi suất Theo đó:
- Quyền chọn tiền tệ
Công cụ này được Eximbank bắt đầu đưa vào thí điểm ngày 24/02/2003 với đối tượng phục vụ bao gồm cả tổ chức kinh tế và cá nhân Các giao dịch quyền
Trang 31S08 =
CAD, CHF, GBP, SGD Phi quyén chon trong nước được tính toán dựa trên phí
quyền chọn trên thị trường quốc tế Đầu tháng 12/2004, với quy định mới về ngoại
hối, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) chính thức cho phép tất cả các ngân hàng
thương mại được phép kinh doanh ngoại tệ, được chính thức cung ứng dịch vụ
quyền chọn tiền tệ
Tháng 04/2005, quyền chọn tiền đồng Việt Nam được NHNN cho phép thực
hiện thí điểm tại ba ngân hàng là Ngân hàng Á châu (ACB), Ngân hàng Thương
mại Cổ phần Kỹ thương Việt Nam (Techcombank), và Ngân hàng Đầu tư và Phát
triển Việt Nam (BIDV) Đầu tháng 9/2005, hai ngân hàng Ngân hàng Thương mại
cổ phần Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) và Ngân hàng Thương mại Cổ phần Quốc tế Việt Nam (VIB Bank) tiếp tục được triển khai nghiệp vụ này
Quyền chọn tiền tệ được điều chỉnh theo Quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN ngày 10/11/2004 về giao dịch hối đoái của các tổ chức tín dụng (TCTD) được phép hoạt động ngoại hối Theo đó, ngoài khái niệm giao dịch quyền chọn tiền té, Quyét định 1452/2004/QĐ-NHNN cũng quy định giao dịch quyền lựa chi bao gồm giao dịch giữa các ngoại tệ (không liên quan đến Đồng Việt Nam); đối tượng tham gia giao dịch gồm các TCTD được phép, tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân,
NHNN Việt Nam
Trong Quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN, các TCTD được phép chỉ được bán quyền chọn với các tổ chức kinh tế, tổ chức khác và cá nhân nhưng lại được thực hiện giao dịch quyền lựa chọn (vừa mua vừa bán) với các TCTD được phép khác và NHNN trên thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Nội dung của giao dịch do các bên tự thỏa thuận phù hợp với các quy định hiện hành của pháp luật Tuy nhiên, TCTD được phép phải duy trì tổng giá trị hợp đồng quyền lựa chọn không có giao
dịch đối ứng tối đa là 10% vốn tự có
- Quyền chọn vàng
Tháng 12/2004, Ngân hàng Thương mại Á châu (ACB) là ngân hàng đầu tiên
triển khai dịch vụ quyền chọn vàng, tiếp đến là các ngân hàng khác như Techcombank, VIB Bank, Sacombank, Vietcombank, Ngân hàng Nông nghiệp và
phát triển nông thôn (Argribank), BIDV
Theo đó, các ngân hàng là bên bán quyền chọn, bên mua là các tổ chức, cá
Trang 32Oe
chỉnh nghiệp vụ quyền chọn vàng Do đó, mỗi ngân hàng cung cấp quyền chọn
vàng đều có quy định cụ thê và riêng biệt cho sản phẩm của mình như loại vàng
giao dịch, đồng tiền giao dịch, thời gian giao dịch, quy mô hợp đồng - Quyền chọn lãi suất
Tương tự quyền chọn vàng, chúng ta cũng chưa có văn bản quy phạm pháp luật nào điều chỉnh trực tiếp loại quyền chọn này
: Tháng 9/2004, BIDV là ngân hàng đầu tiên được phép thực hiện thí điểm
giao dịch quyền chọn lãi suất Theo đó, giao dịch quyền chọn lãi suất sẽ được áp dụng đối với các khoản cho vay hoặc đi vay trung hạn bằng USD hoặc EUR Đối tác thực hiện giao dịch quyền chọn lãi suất là các doanh nghiệp hoạt động tại Việt Nam, các ngân hàng thương mại hoạt động tại Việt Nam đã được NHNN cho phép thực hiện nghiệp vụ quyền chọn lãi suất và các ngân hàng nước ngoài
Số vốn gốc của hợp đồng quyền chọn lãi suất tối đa bằng 15% vốn tự có của BIDV Tổng số vốn gốc tối đa của tất cả các hợp đồng quyền chọn lãi suất không vượt quá 50% mức vốn tự có của ngân hàng Thời hạn hợp đồng không quá năm năm
Ngày 13/08/2007, NHNN VN có công văn số 8854/NHNN-CSTT chấp thuận cho ngân hàng Tokyo - Mitsubishi UFJ (BTMU) được phép thực hiện thí điểm giao dịch quyền chọn lãi suất
Tóm lại
trên thị trường tài chính Việt Nam, quyền chọn bắt đầu xuất hiện vào khoảng năm 2003, nhưng trong số các loại quyền chọn trong thị trường tài chính phái sinh, NHNN Việt Nam chỉ mới chính thức cho phép áp dụng thí điểm quyền chọn tiền tệ, vàng và lãi suất Quyền chọn chứng khoán, mặc dù đã được quy định tại Luật Chứng khoán 2006, trên thực tế thì vẫn chưa được áp dụng và chưa có hướng dẫn cụ thể
Thông thường, các ngân hàng muốn cung cấp dịch vụ quyền chọn sẽ phải xin phép NHNN NHNN, trên cơ sở xem xét các điều kiện vé cơ sở vật chất, kỹ thuật, nghiệp vụ, hiệu quả kinh doanh của ngân hàng đó dé quyết định thông qua các
Trang 33S20
mình miễn là quy trình ấy phù hợp với thông lệ quốc tế và không trái với nguyên
tắc chung của pháp luật, không trái với những quy định của NHNN trong các lĩnh
vực quản lý ngoại hối, quản lý vàng, lãi suất.?2
Việc chỉ cho phép giao dịch ba loại quyền chọn có thể lý giải trên cơ sở sau:
Điều kiện thực tế của Việt Nam cho thấy thị trường tài chính Việt Nam còn
khá non trẻ so với thị trường tài chính của các quốc gia phát triển như Anh chẳng hạn Có rất nhiều loại tài sản, công cụ tài chính đã xuất hiện và phổ biến ở Anh từ lâu, nhưng ở Việt Nam lại chưa có Vì vậy, thị trường Việt Nam cần có một lộ trình để tiếp cận những công cụ này Riêng đối với tiền tệ, vàng và lãi suất, thực tế cho thấy, đây là những công cụ rất phổ biến trong nền kinh tế, cũng là những công cụ có sự biến động rất lớn trong suốt thời gian qua Bởi cùng với việc mở rộng quan hệ
kinh tế là việc tăng cường hoạt động thanh toán với nhiều loại đồng tiền khác nhau Sự bất ổn của tình hình kinh tế - chính trị - xã hội, xung đột vũ trang, chiến
tranh sẽ ảnh hưởng rất lớn đến sự bất ổn của tỷ giá hối đoái, gây rủi ro ngoài ý
muốn trong kinh doanh
Tương tự với ngoại hồi, vàng hiện nay cũng đang trong tình trạng biến động
mạnh mẽ do Việt Nam phải nhập khẩu phần lớn nhu cầu vàng tiêu thụ trong nước, nên giá vàng trong nước phụ thuộc rất lớn vào giá vàng thế giới Trong điều kiện giá vàng thế giới liên tục biến động, giá vàng trong nước cũng có xu hướng thay đổi theo Vì vậy, việc Ngân hàng nhà nước cho phép một số ngân hàng thương mại
thực hiện quyền chọn vàng là bước đi đúng đắn và hợp lý trong việc quản lý và
kiểm soát những biến động giá, từng bước xây dựng một cơ chế linh hoạt, phản ánh đúng bản chất cung cầu vàng trên thị trường Hơn nữa, hiện nay nhu cầu bảo hiểm vàng của công chúng cũng gia tăng Trước đây, giá vàng thường ổn định nên không
ai quan tâm đến việc bảo hiểm rủi ro khi giá vàng biến động, mà nếu họ có muốn
cũng không có công cụ nào giúp họ thực hiện được điều đó Thời gian gần đây, giá vàng liên tục thay đổi bất thường, gây ảnh hưởng rất lớn đến những người có nhu
cầu về vàng, những doanh nghiệp kinh doanh vàng cũng như những nhà đầu cơ Giá
?? Xem công văn số 8854/NHNN-CSTT ngày 13/08/2007 về việc chấp thuận cho ngân hàng
Trang 34Sans
vàng biến động khiến họ có ý thức hơn trong việc bảo hiểm rủi ro cho chính mình Điều này cho thấy, hơn bao giờ hết, cần có quyền chọn vàng tồn tại trên thị trường
Còn riêng với quyền chọn lãi suất, hiện nay NHNN chỉ mới cho phép một ngân hàng thực hiện nghiệp vụ này, đối tượng phục vụ của ngân hàng đó cũng rất hạn chế, chỉ bao gồm các doanh nghiệp và các ngân hàng có các khoản đi vay hoặc
cho vay trung hạn và dài hạn, do nhóm chủ thể khi đi vay hoặc cho vay số lượng lớn mà lãi suất thay đổi thì họ sẽ có nguy cơ gánh chịu rủi ro, thiệt hại rất cao Có
thể coi đây như bước thử nghiệm ban đầu của NHNN đối với lĩnh Vực này
Ngoài ra, còn có một loại quyền chọn khác' cũng cần được quan tâm phát triển trên thị trường, đó là quyền chọn chứng khoán Theo quan điểm của chiến lược
phát triển chứng khoán Việt Nam đến 2010: Phát triển thị trường chứng khoán Việt
Nam từ quy mô nhỏ đến quy mô lớn, từ chưa hoàn thiện đến hoàn thiện Do nhiều điều kiện và nguyên nhân khác nhau mà hiện nay thị trường vẫn chưa có loại chứng khoán này Sự thiếu vắng các công cụ khác như chứng khoán phái sinh mà cụ thể là quyền chọn tạo ra sự kém hấp dẫn đối với nhà đầu tư Tình hình hàng hóa hạn chế cả về số lượng và chủng loại là một hạn chế không nhỏ cản trở sự phát triển của thị trường chứng khốn Hiện nay cơng các tạo hàng cho thị trường chứng khoán đang được quan tâm hàng đầu, Nhà nước khuyến khích các doanh nghiệp cổ phần hoá, kêu gọi, vận động các công ty cổ phần niêm yết cổ phiếu lên sàn giao dịch Tuy nhiên, điều này chỉ có tác dụng làm tăng số lượng chứng khoán niêm yết, còn chủng loại niêm yết thì lại không có gì thay đổi Trong suốt thời gian vừa qua, thị trường chứng khoán vẫn chỉ giao dịch với ba loại hàng hoá chủ lực trên thị trường là cỗ
phiếu, trái phiếu và chứng chỉ quỹ đầu tư Chính vì vậy, chứng khoán phái sinh hay
Trang 35sổ
4 HỢP ĐÒNG QUYÈN CHỌN
4.1 Khái niệm, đặc điểm, bản chất của hợp đồng quyền chọn 4.1.1 Khái niệm hợp đồng quyền chọn
Theo pháp luật Việt Nam, văn bản quy phạm pháp luật đầu tiên và cũng là
duy nhất điều chỉnh về hợp đồng quyền chọn là Quyết định Số 1452/2004/NĐ-CP Điều 2, Quyết định 1452/2004/NĐ-CP quy định:
Giao dịch quyền lựa chọn tiền tệ (sau đây gọi là giao dịch quyền lựa chọn) là một giao dịch giữa bên mua quyền và bên bán quyền, trong đó bên mua quyền có quyền nhưng không có nghĩa vụ mua hoặc bán một lượng ngoại tệ xác định ở một mức tỷ giá xác định trong một khoảng thời gian thoả thuận trước Nếu bên mua quyền lựa chọn thực hiện quyền của mình, bên bán quyên có nghĩa vụ bán hoặc mua lượng ngoại tệ trong hợp đồng theo ty giá đã thoả thuận trước
Như vậy, thông qua khái niệm này, chúng ta có thể rút ra khái niệm hợp đồng quyền chọn như sau:
Hợp đồng quyền chọn là một giao dịch giữa bên mua quyền và bên bán
quyền, trong đó bên mua quyền có quyền nhưng không có nghĩa vụ mua hoặc bán
một tài sản ở một mức tỷ giá xác định trong một khoảng thời gian thoả thuận trước
Nói cách khác, hợp đồng quyền chọn là một thỏa thuận giữa người mua và người bán quyền chọn Theo đó, người mua hợp đồng phải trả một số tiền cho
quyền được mua hay bán tài sản xác định, người bán hợp đồng, khi nhận tiền của
người mua, có nghĩa vụ bán hoặc mua tài sản đó theo yêu cầu của người mua Giao
Trang 36S30
Bán hợp đồng quyền chọn cho bên thứ ba trên thị trường để hưởng chênh
lệch giá;
Để cho quyền chọn tự động hết hiệu lực mà không tiến hành bất kỳ giao dịch nào nếu biến động giá trên thị trường bắt lợi;
Người bán hợp đồng quyền chọn bắt buộc phải tiến hành giao dịch theo yêu cầu của người mua hợp đồng quyền chọn
4.1.2 Dac điểm của hợp đông quyền chọn
()Hợp đồng quyền chọn cung cấp cho người mua nó quyền mua hoặc bán một tài sản Ngược lại, hợp đồng quyền chọn buộc người bán nó có nghĩa vụ bán hoặc mua một tài sản theo yêu cầu của người mua hợp đồng
Tương tự hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn cũng cho phép người mua hợp đồng có thể mua hay bán một tài sản với một mức giá cố định thỏa thuận ngày hôm nay với việc giao hàng và thanh toán được xác định trong tương lai Tuy nhiên, nếu hợp đồng kỳ hạn buộc các bên phải tiến hành thực hiện hợp đồng trên thực tế
thì hợp đồng quyền chọn không bắt buộc các bên phải thực hiện giao dịch Người
nắm giữ hợp đồng quyền chọn có thể quyết định việc thực hiện giao dịch mua bán hoặc để cho hợp đồng hết hiệu lực hoặc thậm chí bán lại quyền chọn trên thị trường thứ cấp Nếu người mua hợp đồng quyết định thực hiện quyền chọn, người bán không có sự chọn lựa nào khác là phải thực hiện hợp đồng
Như vậy, một hợp đồng quyền chọn không những bảo đảm cho người mua
nó xác định trước được giá mua hoặc giá bán tài sản mà còn cho họ cơ hội tìm kiếm khoản lợi nhuận tăng thêm trên cơ sở khai thác chiều hướng biến động giá cả của tài sản Vì vậy, bên cạnh vai trò phòng ngừa rủi ro, nó còn là sự lựa chọn hấp dẫn cho
các nhà đầu cơ muốn thu lợi từ sự biến động thuận lợi giá cả của “vi sản cơ sở"
(ii)L oai tai sản, giá mua bán, thời gian thực hiện mua bán .được thỏa thuận tại ở hiện tại, khi các bên ký kết hợp đồng quyền chọn
(ii)Bên mua quyền chọn phải trả cho bên bán quyền chọn phí quyền chọn
Trang 37ahs
cơ sở" Đề có được cơ hội hưởng thêm một khoản lợi nhuận tăng thêm đó, người
mua quyền chọn phải trả một khoản phí, gọi là phí quyền chọn Thông thường, phí quyền chọn được thanh toán ngay khi ký hợp đồng Tuy nhiên, trong trường hợp
người bán cấp tín dụng cho người mua thì phí quyền chọn có thể được thanh toán sau đó
Vé nguyên tắc, phí quyền chọn phải là một giá trị hợp lý, sao cho đủ bù đắp rủi ro xét từ góc độ của người bán và không quá đắt xét từ góc độ của người mua
Trong trường hợp bắt lợi nhất, người mua quyền chọn cũng có thể giới hạn
tồn thất của mình trong phạm vi số phí đó và một khoản phí môi giới, hoa hồng dịch
vụ (nếu có) nhưng họ lại có khả năng đạt được lợi nhuận rất cao tùy thuộc vào sự
biến động của giá cả “hàng hóa cơ sở”
Ngược lại, thu nhập của người bán chỉ giới hạn trong phạm vi phí quyền chọn trong khi đó họ lại phải đối mặt với một khoản lỗ rất lớn nếu như người mua
thực hiện hợp đồng
(iv)}Tương ứng với hai loại quyền chọn, có hai loại hợp đồng quyền chọn là hợp
đồng quyền chọn mua và hợp đồng quyền chọn bán
Một hợp đồng quyền chọn để mua một tài sản gọi là hợp đồng quyền chọn mua Trong hợp đồng quyền chọn mua có bên mua quyền chọn mua và bên bán
quyền chọn mua Bên mua quyền chọn mua có quyền quyết định việc thực hiện hay
không thực hiện giao dịch mua tài sản còn bên bán quyền chọn có nghĩa vụ thực hiện yêu cầu của bên mua
Tương tự, một hợp đồng quyền chọn để bán một tài sản gọi là hợp đồng quyền chọn bán Hợp đồng quyền chọn bán có bên mua quyền chọn bán và bên bán quyền chọn bán Bên mua quyền chọn bán có quyền quyết định việc thực hiện hay không thực hiện giao dịch bán tài sản, còn bên bán quyền chọn có nghĩa vụ thực hiện yêu cầu của bên mua
(v)Tài sản mua bán trong hợp đồng quyền chọn được coi là những “?ài sản cơ
sở” hay “công cụ cơ sở”
Trong thị trường tài chính, “/v¿ sản cơ sở” không phải luôn là “ki sản” theo
đúng nghĩa của nó mà có thể là cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất,
Trang 38ae
4.1.3 Bản chất của hợp đồng quyền chọn
4.1.3.1 Hợp đông quyền chọn là hợp đồng đánh bạc?
Về nguyên tắc, khi các bên tham gia một giao dịch quyền chọn nghĩa là các bên đã thiết lập một hợp đồng quyền chọn và hợp đồng chỉ có hiệu lực khi nó đáp
ứng những quy định mà pháp luật Việt Nam hay pháp luật Anh quy định về năng
lực pháp luật của chủ thể giao kết hợp đồng, hình thức và nội dung của hợp đồng Khi ký kết hợp đồng quyền chọn, các bên phải dựa vào sự dự đoán và cảm
nhận riêng của mình về những biến động giá trị của “/ài sản cơ sở” trong thị trường
tài chính ở tương lai Thông thường, sự dự đoán của bên mua quyền chọn và bên
bán quyền chọn là trái ngược nhau và cả hai bên đều không thẻ biết chính xác điều
8ì sẽ xảy ra Như vậy, sự biến động chỉ có thể đem lại lợi ích cho một bên của hợp đồng và mỗi bên đều có thể hoặc thắng hoặc thua Điều này giống như là các bên
đánh cược với dự đoán của họ và vì vậy, hợp đồng quyền chọn trông có vẻ giống
như hợp đồng đánh bạc hoặc cá cược
Từ đây đặt ra vấn đề: nếu hợp đồng quyền chọn là hợp đồng đánh bạc hay
cá cược thì liệu rằng nó có bị vô hiệu theo quy định của pháp luật Việt Nam và pháp
luật Anh? Đâu là ranh giới giữa một hợp đồng mang tính chất cá cược hợp pháp và
một hợp đồng đánh bạc hay cá cược vô hiệu bởi ngay cả với những hợp đồng được công nhận là có tính chất cá cược thì cũng vẫn có những hợp đồng được pháp luật công nhận như mua vé số, đua ngựa chẳng hạn
Khoản 18 Luật đánh bạc của Anh năm 1845 quy định: “ 7át cả các hợp
dong hoặc thỏa thuận, dù là bằng lời nói hay văn bản, nhằm mục đích đánh bạc hoặc cá cược đều không có giá trị và vo hiéu ”
Theo pháp luật Việt Nam, Điều 128 Bộ luật Dân sự số 33/2005/QH11 cũng quy định:
“Giao dịch dân sự có mục đích và nội dung vi phạm điều cắm của pháp luật,
trái đạo đức xã hội thì vô hiệu” mà “điều cắm của pháp luật là những quy định của
pháp luật không cho phép chủ thể thực hiện những hành vì nhất định"
Hành vi đánh bạc là hành vi pháp luật cắm mọi công dân thực hiện, điều này được khẳng định tại Bộ luật Hình sự số 15/1999/QH10, Điều 248 Do đó, có thể kết
Trang 39ey
Trong án lệ Carlill v The Carbolic Smoke Ball Company, Hawkins J viét:
Hợp đồng cá cược là hợp đồng mà theo đó hai người, với hai quan
điểm ngược nhau khi tiếp cận một vấn đề nào đó trong một sự kiện không
chắc chắn trong tương lai, cùng nhau thỏa thuận rằng, trên cơ sở nhận định của mình về vấn đề đó, một trong hai người sẽ thắng người còn lại Khi đó, người còn lại sẽ phải trả tiền cho người thắng cuộc trong hợp đồng cá cược, các bên không có bắt kỳ lợi ích nào khác ngoài số tiền
thắng thua Nếu cả hai bên đều có thê thắng, không thể thua hoặc có thể thua, không thể thẳng thì đó không phải là hợp đẳng cá cược
Như vậy, hợp đồng quyền chọn với hợp đồng đánh bạc hoặc cá cược đều
giống nhau ở chỗ (¡) Khi tham gia hợp đồng, cả hai bên đều có thé thắng hoặc thua
(ii) Mỗi bên tham gia đều ở vị thế đối nghịch nhau về diễn biến không chắc chắn
của một sự vật, hiện tượng xảy ra trong tương lai
Tuy nhiên, hai hợp đồng trên lại có điểm khác nhau (i) Ít nhất một trong các bên tham gia hợp đồng quyền chọn nhằm mục đích kinh doanh (ii) Nghĩa vụ giao nhận tài sản không tồn tại trong hợp đồng đánh bạc hoặc cá cược nhưng lại là một trong những đặc điểm đặc trưng của hợp đồng quyền chọn (xảy ra khi chủ thể tham gia quyền chọn có yêu cầu (iii) Xét trên phương diện những lợi ích mà hai hoạt động này đem lại cho xã hội, khi đánh bạc, lợi ích chỉ thuộc về những người tham gia, trực tiếp hay gián tiếp vào hoạt động đánh bạc đó, còn lợi ích từ các giao dịch
công cụ tài chính phái sinh lại không chỉ dừng lại ở những người tham gia giao dịch mà còn cả cho thị trường tài chính nói riêng và cho toàn xã hội nói chung
Chính vì vậy mà mặc dù quyền chọn có đặc điểm của hợp đồng đánh bạc hay cá cược thì nó vẫn được pháp luật Việt Nam gián tiếp công nhận thông qua các văn bản quy phạm pháp luật cho phép quyền chọn được giao dịch trên thị trường
Tại Anh, vấn đề này được giải quyết bởi Hobhouse trong an l¢ Morgan Grenfell v Welwyn & Hatfield DC??, Theo đó, hợp đồng quyền chọn không bị xem là vô hiệu do thỏa mãn Đoạn 63 của Luật về Dịch vụ Tài chính 1986 (Financial
Services Act 1986 — FSA 1986) nay 1a Diéu 412 Luật về Thị trường và Dịch vụ Tài
chính 2000 (Financial Services and Markets Act 2000 - FSMA 2000):
Trang 40
eggs
Khoản 63 Luật Dich vu Tai chinh 1986 (The Financial Service Act 1986),
theo đó Khoản 63 quy định:
(1) Không hợp đồng nào được áp dụng bởi khoản này bị vô hiệu hoặc
không có hiệu lực do _
Khoản 18 trong Luật về Đánh bạc 1845 (The Gaming Act 1845)
(2) Khoản này áp dụng cho bắt kỳ hợp đồng được thiết lập bởi ít nhất một bên nhằm mục đích thực hiện hoạt động kinh doanh; và việc thực hiện bởi ít nhất một bên phải tạo thành hoạt động được quy định tại Đoạn 12
trong Danh mục 1 của Luật này, không kể đến Phân III và IV của Danh mục
Đoạn 12 Danh mục I là bản liệt kê những hoạt động: “Mua, bán, góp vốn, bảo hiểm, đầu tư hoặc là đề nghị hoặc là thoả thuận để làm những việc đó hoặc cho chính họ hoặc với tư cách là đại lý”
Với hợp đồng quyền chọn, không khó để thấy rằng, mục đích kinh doanh là
mục đích chủ yếu của ít nhất một trong các bên tham gia hợp đồng quyền chọn Hơn nữa, trong hợp đồng đánh bạc hoặc cá cược không có nghĩa vụ giao nhận tài sản, trong khi một hợp đồng quyền chọn có thể đòi hỏi việc giao nhận nếu chủ thể tham gia có yêu cầu Khi giao nhận tài sản, các bên đã tạo thành hoạt động mua, bán theo Đoạn 12 Nếu các bên không yêu cầu việc giao nhận tài sản thì quyền chọn lại trở thành hoạt động đầu tư trong Đoạn 12 và vì vậy, nó vẫn có hiệu lực theo Khoản 63 của Luật về Dịch vụ tài chính 1986.2*
4.1.3.2 Hop dong quyền chọn là hợp đồng bảo hiểm?
Những nội dung đã được trình bày ở trên cho thấy, cũng như các công cụ phái sinh khác quyền chọn được sử dụng vào mục đích bảo hiểm rủi ro thông qua
việc bảo vệ người mua quyền chọn khỏi những tốn thất có thể xảy ra Bằng việc trả
khoản phí quyền chọn, người mua quyền chọn đã tham gia một giao dịch bảo hiểm và hoàn toàn có thể yêu cầu bên bán quyền chọn thực hiện giao dịch trong trường hợp thị trường có những biến động bắt lợi Vậy liệu hợp đồng quyền chọn có phải là
V '* Đoạn 9 của Danh mục 1 quy định về hoạt động đầu tư là các quyền phát sinh từ hợp đồng