Các yếu tố tác động đến độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ của các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH PHAN THẢO UYÊN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG LÊN ĐỘ NHẠY CẢM TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Tai Lieu Chat Luong LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP.Hồ Chí Minh, Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH PHAN THẢO UYÊN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG LÊN ĐỘ NHẠY CẢM TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài chínhNgân hàng Mã số chuyên ngành : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS.NGÔ VI TRỌNG TP.Hồ Chí Minh, Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan luận văn “Các nhân tố tác động lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Việt Nam” nghiên cứu tơi Ngồi trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác TP.Hồ Chí Minh, năm 2019 Người thực Luận văn Phan Thảo Uyên i LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn này, ngồi nổ lực thân, tơi cịn nhận giúp đỡ nhiệt tình từ phía thầy cơ, gia đình, đồng nghiệp bạn bè Trước tiên, xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy, cô khoa Đào tạo sau đại học Trường Đại học Mở TP Hồ Chí Minh, người giúp cho tơi có nhiều kiến thức bổ ích, làm tảng cho q trình hồn thành luận văn Tiếp theo, tơi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến giáo viên hướng dẫn trực tiếp Tiến sĩ Ngô Vi Trọng Cảm ơn lời góp ý chân thành, nhiệt tình, tận tâm dẫn Thầy suốt q trình hồn thành luận văn Và cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình, ln bên cạnh động viên làm chổ dựa vững cho Tôi xin gửi lời cảm ơn đến người bạn thân người bạn học lớp MFB015B động viên, hỗ trợ tơi q trình thực luận văn Với điều kiện vốn kiến thức hạn hẹp luận văn khơng tránh khỏi nhiều thiếu sót Vì vậy, tơi mong nhận bảo thầy để nâng cao kiến thức thân phục vụ tốt trình cơng tác sau Tơi xin kính chúc Q thầy cô dồi sức khỏe thành công nghiệp truyền đạt kiến thức cho hệ mai sau Xin trân trọng cảm ơn! ii TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét nhân tố tác động lên độ nhạy cảm tiền mặt nắm giữ với dòng tiền (còn gọi độ nhạy tiền mặt – dòng tiền) doanh nghiệp niêm yết Việt Nam Dữ liệu gồm 613 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX Việt Nam giai đoạn từ 2009 đến 2018 Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy cho liệu bảng hồi quy tác động cố định với sai số chuẩn vững xử lý nội sinh Kết thực nghiệm cho thấy dịng tiền có tác động dương đến mức tiền mặt nắm giữ, thống với giả thuyết cho doanh nghiệp Việt Nam gặp khó khăn việc tiếp cận với nguồn vốn bên ngồi nên giữ tiền mặt nhiều để tránh thời điểm doanh nghiệp gặp khó khăn khoản hay thiếu vốn đầu tư Luận văn tiếp tục xem xét tác động hạn chế tài đến mối quan hệ dịng tiền tiền mặt nắm giữ Kết cho thấy doanh nghiệp có hạn chế tài cao nhu cầu giữ lại tiền mặt nhiều, lần thống với giả thuyết việc doanh nghiệp Việt Nam khó tiếp cận với nguồn vốn bên ngồi Nói cách khác, có bất cân xứng độ nhạy tiền mặt – dịng tiền hai nhóm doanh nghiệp có có nhiều hạn chế tài Cuối cùng, luận văn đánh giá vai trò quản trị doanh nghiệp thể qua quy mô hội đồng quản trị sở hữu ban giám đốc đến độ nhạy tiền mặt – dòng tiền Kết cho thấy vai trị tích cực quy mơ hội đồng quản trị việc tránh tích lũy tiền mặt nhiều khơng có nhiều hội đầu tư tốt, yếu tố sở hữu hội đồng quản trị khơng có tác động đáng kể đến độ nhạy tiền mặt – dòng tiền Dựa kết nghiên cứu, tác giả cung cấp hàm ý cho nhà quản trị doanh nghiệp nhà quản lý sách iii Summary The Thesis examines the factors that affect the sensitivity of cash holding to cash flow (also called cash - cash flow sensitivity) of listed companies in Vietnam The data cover 613 non-financial companies listed on Vietnam's HOSE and HNX between 2009 and 2018 The research uses regression method for panel data, i.e fixed effects model with robust standard errors and endogenous variable treatment Empirical results show that cash flow has a positive impact on cash holding, consistent with the hypothesis that Vietnamese firms have difficulty in accessing external capital, so they should hold more cash to avoid situations when businesses have liquidity problems or capital inadequacy The thesis continues to examine the impact of financial constraints on the relationship between cash flow and cash holding The results show that the more financially constrained an enterprise is, the greater the need to retain cash, thus once again agreeing with the argument that Vietnamese firms have difficulty in accessing external capital In other words, there is an asymmetry in cash- cash flow sensitivity between the two groups of businesses with few and many financial constraints Finally, the thesis assesses the role of corporate governance in terms of the size of the board and the ownership of the managers in the sensitivity of cash holding to cash flow The results show that there is a positive role of the board size in avoiding cash accumulation when the focal firm does not have many good investment opportunities, while the managerial ownership has no significant impact on the sensitivity of cash holding to cash flow Based on the findings of the study, the author provides implications for business executives and policymakers iv MỤC LỤC Trang LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii Summary iv MỤC LỤC v DANH MỤC BẢNG viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT ix CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể .3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu: 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu: .4 1.5 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Đóng góp đề tài 1.8 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2:CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN .8 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng .10 2.1.3 Lý thuyết dòng tiền tự 12 2.2 Động nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: 13 v 2.2.1 Động giao dịch: 13 2.2.2 Động dự phòng 14 2.2.3 Động đại diện 14 2.2.4 Động tín hiệu 15 2.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm 16 2.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm động thúc đẩy việc nằm giữ tiền doanh nghiệp 16 2.3.2 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp .20 2.3.3 Các nghiên cứu chủ đề nắm giữ tiền Việt Nam 23 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 26 3.2 Quy trình nghiên cứu 26 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 29 3.4 Mơ hình nghiên cứu 31 3.4.1 Mô tả biến 31 3.4.2 Mơ hình nghiên cứu 36 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .40 4.1 Thống kê mô tả 40 4.2 Kết kiểm định giả thuyết 42 4.3 Kết kiểm định giả thuyết 47 4.4 Kết kiểm định giả thuyết 50 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 54 5.1 Kết luận 54 5.2 Hàm ý 55 5.2.1 Quản trị doanh nghiệp 55 5.2.2 Quản lý sách .56 5.3 Hạn chế gợi ý nghiên cứu 57 Tài liệu tham khảo 58 Phần A – Tài liệu tham khảo Tiếng Việt 58 Phần B - Tài liệu tham khảo Tiếng Anh 58 vi Phụ lục .62 vii DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 2.1: Tác động yếu tố đến lượng tiền mặt nắm giữ 13 Bảng 3.1 Mơ tả giải thích cách tính tốn biến nghiên cứu 37 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 41 Bảng 4.2 Ma trận tương quan 42 Bảng 4.3 Kết kiểm định VIF 42 Bảng 4.4 Kiểm định Hausman 43 Bảng 4.5.Hồi quy mơ hình hình (1) cho tồn mẫu 46 Bảng 4.6 Kết hồi quy hai bước 47 Bảng 4.7 Hồi quy hai bước cho hai nhóm doanh nghiệp có quy mô tài sản nhỏ lớn 48 Bảng 4.8 Hồi quy hai bước cho hai nhóm doanh nghiệp có quy mơ vốn hóa nhỏ lớn 49 Bảng 4.9 Hồi quy bước cho hai nhóm DN có nhiều hội đầu tư – Boardsize 51 Bảng 4.10 Hồi quy bước cho hai nhóm DN có nhiều hội đầu tư - Mgrown 52 viii dshortdebt~t | 1.08 0.922801 size | 1.06 0.942582 capex_asset | 1.03 0.967475 -+ -Mean VIF | 1.20 Bảng 4.4 Kiểm định Hausman hausman fe re Coefficients -| (b) (B) | fe re (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E -+ -cashflow_a~t | 4247181 2939202 1307979 0175009 tobinq | 0011159 -.0018104 0029263 0029917 size | 0150992 0031345 0119646 0033876 capex_asset | -.3168516 -.2357325 -.0811191 0124447 dncwc_asset | -.4434181 -.4144881 -.02893 0036166 dshortdebt~t | 0208443 0385239 -.0176796 0049663 -b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 124.02 Prob>chi2 = 0.0000 xttest3 64 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (613) = Prob>chi2 = 2.3e+06 0.0000 xtserial dcash_asset cashflow_asset tobinq size capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 542) = 2.335 Prob > F = 0.1270 Bảng 4.5 Hồi quy mơ hình (1) cho toàn mẫu xtreg dcash_asset cashflow_asset tobinq size capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset,fe Fixed-effects (within) regression Number of obs = 4,652 Group variable: unit_id Number of groups = 613 R-sq: Obs per group: = 0.3162 = between = 0.0664 avg = 7.6 overall = 0.2538 max = 10 F(6,4033) = 310.85 Prob > F = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.3751 -dcash_asset | Coef Std Err t 65 P>|t| [95% Conf Interval] -+ -cashflow_asset | 4247181 0257419 16.50 0.000 3742498 4751863 tobinq | 0011159 0039042 0.29 0.775 -.0065385 0087703 size | 0150992 0035015 4.31 0.000 0082343 021964 capex_asset | -.3168516 0208761 -15.18 0.000 -.3577803 -.275923 dncwc_asset | -.4434181 0115229 -38.48 0.000 -.4660093 -.4208268 dshortdebt_asset | 0208443 0138138 1.51 0.131 -.0062384 047927 _cons | -.2593173 0597552 -4.34 0.000 -.3764705 -.1421641 -+ -sigma_u | 0473831 sigma_e | 08028511 rho | 25833564 (fraction of variance due to u_i) xtreg dcash_asset cashflow_asset tobinq size capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset,fe robust Fixed-effects (within) regression Number of obs = 4,652 Group variable: unit_id Number of groups = 613 R-sq: Obs per group: = 0.3162 = between = 0.0664 avg = 7.6 overall = 0.2538 max = 10 F(6,612) = 49.08 Prob > F = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.3751 (Std Err adjusted for 613 clusters in unit_id) -| dcash_asset | Robust Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -cashflow_asset | 4247181 0535668 7.93 0.000 319521 5299151 tobinq | 0011159 0058008 0.19 0.848 -.010276 0125079 66 size | 0150992 0042322 3.57 0.000 0067877 0234106 capex_asset | -.3168516 0349174 -9.07 0.000 -.385424 -.2482793 dncwc_asset | -.4434181 0273901 -16.19 0.000 -.4972081 -.389628 dshortdebt_asset | 0208443 0217852 0.96 0.339 -.0219385 0636271 _cons | -.2593173 0719205 -3.61 0.000 -.4005582 -.1180764 -+ -sigma_u | 0473831 sigma_e | 08028511 rho | 25833564 (fraction of variance due to u_i) Bảng 4.6 Kết hồi quy hai bước xtivreg dcash_asset cashflow_asset tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt),fe vce(robust) Fixed-effects (within) IV regression Number of obs = 3,967 Group variable: unit_id Number of groups = 588 R-sq: Obs per group: = 0.2702 = between = 0.0911 avg = 6.7 overall = 0.2522 max = Wald chi2(6) = 110.89 Prob > chi2 = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.3068 (Std Err adjusted for 588 clusters in unit_id) -| dcash_asset | Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -capex_asset | -.5057215 3299138 -1.53 0.125 -1.152341 1408978 dncwc_asset | -.434124 0720924 -6.02 0.000 -.5754226 -.2928255 67 dshortdebt_asset | 2410912 0893911 2.70 0.007 0658878 4162946 cashflow_asset | 4112836 0740665 5.55 0.000 266116 5564512 tobinq | -.0030024 0081939 -0.37 0.714 -.0190621 0130572 size | 0090827 0089921 1.01 0.312 -.0085414 0267068 _cons | -.144628 1448458 -1.00 0.318 -.4285205 1392645 -+ -sigma_u | 04746339 sigma_e | 08136846 rho | 25387369 (fraction of variance due to u_i) -Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset Bảng 4.7 Hồi quy hai bước cho hai nhóm doanh nghiệp có quy mơ tài sản nhỏ lớn xtivreg dcash_asset cashflow_asset tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if size chi2 = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.5106 (Std Err adjusted for 224 clusters in unit_id) 68 | Robust dcash_asset | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -capex_asset | -1.349509 8400166 -1.61 0.108 -2.995912 2968929 dncwc_asset | -.5972415 1170284 -5.10 0.000 -.8266128 -.3678701 dshortdebt_asset | 2074622 1460144 1.42 0.155 -.0787208 4936451 cashflow_asset | 6490936 1120054 5.80 0.000 429567 8686201 tobinq | -.0128111 0155103 -0.83 0.409 -.0432108 0175886 size | 0415284 0230407 1.80 0.071 -.0036306 0866874 _cons | -.6037871 3496973 -1.73 0.084 -1.289181 081607 -+ -sigma_u | 09746232 sigma_e | 09840034 rho | 49521097 (fraction of variance due to u_i) -Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset xtivreg dcash_asset cashflow_asset tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if size>17.80132,fe vce(robust) Fixed-effects (within) IV regression Number of obs = 1,239 Group variable: unit_id Number of groups = 228 R-sq: Obs per group: = 0.2349 = between = 0.1549 avg = 5.4 overall = 0.2332 max = = 52.06 within Wald chi2(6) 69 corr(u_i, Xb) = -0.1627 Prob > chi2 = 0.0000 (Std Err adjusted for 228 clusters in unit_id) -| Robust dcash_asset | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -capex_asset | -.155448 1272301 -1.22 0.222 -.4048143 0939184 dncwc_asset | -.4023759 0909365 -4.42 0.000 -.5806082 -.2241435 dshortdebt_asset | 1536276 1154561 1.33 0.183 -.0726622 3799174 cashflow_asset | 3535383 1181278 2.99 0.003 1220121 5850644 tobinq | -.0004369 0123196 -0.04 0.972 -.0245829 0237091 size | -.000475 0072628 -0.07 0.948 -.0147099 0137599 _cons | 0060646 1337703 0.05 0.964 -.2561203 2682495 -+ -sigma_u | 04303197 sigma_e | 0681591 rho | 28499814 (fraction of variance due to u_i) -Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset Bảng 4.8 Hồi quy hai bước cho hai nhóm doanh nghiệp có quy mơ vốn hóa nhỏ lớn xtivreg dcash_asset cashflow_asset tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if marketcap chi2 = 0.0003 corr(u_i, Xb) = -0.4310 (Std Err adjusted for 278 clusters in unit_id) -| dcash_asset | Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -capex_asset | -1.370577 1.689161 -0.81 0.417 -4.681272 1.940117 dncwc_asset | -.3009269 1164116 -2.59 0.010 -.5290895 -.0727644 dshortdebt_asset | 2417152 15336 1.58 0.115 -.0588649 5422952 cashflow_asset | 4521948 1462092 3.09 0.002 16563 7387596 tobinq | 0190497 019907 0.96 0.339 -.0199673 0580668 size | 0061703 0355683 0.17 0.862 -.0635423 075883 _cons | -.0796875 5103419 -0.16 0.876 -1.079939 9205643 -+ -sigma_u | 0657894 sigma_e | 09353825 rho | 33096506 (fraction of variance due to u_i) -Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset xtivreg dcash_asset cashflow_asset tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if marketcap>1.98e+07,fe vce(robust) 71 Fixed-effects (within) IV regression Number of obs = 1,180 Group variable: unit_id Number of groups = 258 R-sq: Obs per group: = 0.2613 = between = 0.0547 avg = 4.6 overall = 0.1735 max = Wald chi2(6) = 47.15 Prob > chi2 = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.4263 (Std Err adjusted for 258 clusters in unit_id) -| dcash_asset | Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -capex_asset | -.3839443 5781681 -0.66 0.507 -1.517133 7492444 dncwc_asset | -.4076213 1281151 -3.18 0.001 -.6587222 -.1565203 dshortdebt_asset | 1712062 1487304 1.15 0.250 -.1202999 4627124 cashflow_asset | 3141381 1213132 2.59 0.010 0763687 5519076 tobinq | -.0042833 0106174 -0.40 0.687 -.0250931 0165265 size | -.0213834 0115719 -1.85 0.065 -.044064 0012972 _cons | 4157006 2040349 2.04 0.042 0157995 8156016 -+ -sigma_u | 06764993 sigma_e | 0811361 rho | 41009725 (fraction of variance due to u_i) -Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset 72 Bảng 4.9 Hồi quy bước cho hai nhóm DN có nhiều hội đầu tư - Boardsize xtivreg dcash_asset cashflow_asset boardsize c.cashflow_asset#c.boardsize tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if tobinq>.9646514,fe vce(robust) Fixed-effects (within) IV regression Number of obs = 1,818 Group variable: unit_id Number of groups = 452 R-sq: Obs per group: = 0.3262 = between = 0.1804 avg = 4.0 overall = 0.2535 max = Wald chi2(8) = 54.50 Prob > chi2 = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.2952 (Std Err adjusted for 452 clusters in unit_id) -| dcash_asset | Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -capex_asset | -.2707877 9560126 -0.28 0.777 -2.144538 1.602963 dncwc_asset | -.5127494 1118502 -4.58 0.000 -.7319718 -.2935271 dshortdebt_asset | 0254661 1265385 0.20 0.841 -.2225447 2734769 cashflow_asset | 723405 2548483 2.84 0.005 2239116 1.222898 boardsize | 003265 006257 0.52 0.602 -.0089985 0155285 -.045665 0403865 -1.13 0.258 -.1248211 0334912 -.02162 0101475 -2.13 0.033 -.0415088 -.0017313 | c.cashflow_asset#c.boardsize | | tobinq | 73 size | 0126899 0167048 0.76 0.447 -.0200508 0454307 _cons | -.2177762 264413 -0.82 0.410 -.736016 3004637 -+ -sigma_u | 0668401 sigma_e | 08436671 rho | 38562516 (fraction of variance due to u_i) -Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset boardsize c.cashflow_asset#c.boardsize tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset xtivreg dcash_asset cashflow_asset boardsize c.cashflow_asset#c.boardsize tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if tobinq chi2 = 0.0000 within = corr(u_i, Xb) = -0.4791 (Std Err adjusted for 475 clusters in unit_id) -| dcash_asset | Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -capex_asset | -1.161979 1.052692 74 -1.10 0.270 -3.225218 9012604 dncwc_asset | -.3202329 0882827 -3.63 0.000 -.4932638 -.1472019 dshortdebt_asset | 3766385 1174718 3.21 0.001 1463979 6068791 cashflow_asset | 9251612 3475394 2.66 0.008 2439965 1.606326 boardsize | 0043875 0050827 0.86 0.388 -.0055744 0143494 -.0930837 0396853 -2.35 0.019 -.1708653 -.015302 tobinq | 0784279 0606581 1.29 0.196 -.0404597 1973155 size | -.0071318 017624 -0.40 0.686 -.0416742 0274106 _cons | 068826 2976873 0.23 0.817 -.5146303 6522823 | c.cashflow_asset#c.boardsize | | -+ -sigma_u | 07025514 sigma_e | 08977029 rho | 37983676 (fraction of variance due to u_i) -Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset boardsize c.cashflow_asset#c.boardsize tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset Bảng 4.10: Hồi quy bước cho hai nhóm DN có nhiều hội đầu tư – Mgrown xtivreg dcash_asset cashflow_asset mgrown c.cashflow_asset#c.mgrown tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if tobinq chi2 = 0.0000 (Std Err adjusted for 466 clusters in unit_id) | dcash_asset | Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -capex_asset | -.7527774 4993515 -1.51 0.132 -1.731488 2259336 dncwc_asset | -.3258049 0866555 -3.76 0.000 -.4956466 -.1559633 dshortdebt_asset | 3726371 1135555 3.28 0.001 1500724 5952018 cashflow_asset | 4242131 1303129 3.26 0.001 1688045 6796216 mgrown | 0005861 0004862 1.21 0.228 -.0003668 001539 -.0119348 0092224 -1.29 0.196 -.0300104 0061407 tobinq | 0517861 0380875 1.36 0.174 -.0228641 1264363 size | -.0094618 0156706 -0.60 0.546 -.0401756 021252 _cons | 1340401 2578164 0.52 0.603 -.3712708 6393511 | c.cashflow_asset#c.mgrown | | + -sigma_u | 05811376 sigma_e | 08081762 rho | 34083284 (fraction of variance due to u_i) Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset mgrown c.cashflow_asset#c.mgrown tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset xtivreg dcash_asset cashflow_asset mgrown c.cashflow_asset#c.mgrown tobinq size (capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset=l.capex_asset l.dncwc_asset l.dshortdebt) if tobinq>.9646514,fe vce(robust) 76 Fixed-effects (within) IV regression Number of obs = 1,760 Group variable: unit_id Number of groups = 441 R-sq: Obs per group: = 0.3329 = between = 0.1647 avg = 4.0 overall = 0.2525 max = Wald chi2(8) = 50.15 Prob > chi2 = 0.0000 within corr(u_i, Xb) = -0.3129 (Std Err adjusted for 441 clusters in unit_id) | dcash_asset | Robust Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -capex_asset | -.2956208 1.359135 -0.22 0.828 -2.959476 2.368235 dncwc_asset | -.5215488 1467807 -3.55 0.000 -.8092337 -.2338639 dshortdebt_asset | -.0101591 1241515 -0.08 0.935 -.2534915 2331733 cashflow_asset | 4684188 1402557 3.34 0.001 1935227 7433149 mgrown | -.0008645 0005566 -1.55 0.120 -.0019554 0002263 c.cashflow_asset#c.mgrown | 0032776 004654 0.70 0.481 -.0058441 0123994 tobinq | -.0245015 0125164 -1.96 0.050 -.0490332 0000303 size | 0130676 0244264 0.53 0.593 -.0348072 0609424 _cons | -.1973122 3674836 -0.54 0.591 -.9175668 5229423 | + -sigma_u | 06671113 sigma_e | 08428873 rho | 38514828 (fraction of variance due to u_i) - 77 Instrumented: capex_asset dncwc_asset dshortdebt_asset Instruments: cashflow_asset mgrown c.cashflow_asset#c.mgrown tobinq size L.capex_asset L.dncwc_asset L.dshortdebt_asset 78