Rủi ro sụt giảm và các yếu tố ảnh hưởng góc nhìm từ châu á

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  PHẠM THỊ MINH TUYỀN RỦI RO SỤT GIẢM VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG: Tai Lieu Chat Luong GĨC NHÌN TỪ CHÂU Á LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG TP.Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  PHẠM THỊ MINH TUYỀN RỦI RO SỤT GIẢM VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG: GĨC NHÌN TỪ CHÂU Á Chun ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số chuyên ngành: 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS PHẠM ĐÌNH LONG TP.Hồ Chí Minh – Tháng năm 2019 i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan luận văn “Rủi ro sụt giảm yếu tố ảnh hưởng: Góc nhìn từ châu Á” nghiên cứu tơi Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan tồn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, năm 2019 PHẠM THỊ MINH TUYỀN ii LỜI CẢM ƠN Luận văn khơng hồn thành khơng có giúp đỡ, động viên tinh thần hỗ trợ gia đình, thầy hướng dẫn người bạn Tôi vô biết ơn hỗ trợ, công sức kiên nhẫn người giúp đến ngày hôm Tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến người thầy hướng dẫn, hỗ trợ suốt trình làm luận văn, tiến sĩ Phạm Đình Long Thầy theo sát, hướng dẫn đôn đốc tơi hồn thành luận văn nghiên cứu Thầy kiên nhẫn động viên tinh thần nhiều để hồn thành luận, giúp tơi nhìn sai sót q trình thực hiện, nảy sinh ý tưởng cho hướng nghiên cứu, sửa lỗi ý câu để luận tốt Tôi vô biết ơn công sức thầy, nhờ thầy mà tơi có thêm nhiều kinh nghiệm lĩnh vực nghiên cứu Ngồi tơi muốn gửi lời cảm ơn sâu sắc đến người bạn đồng hành – Nguyễn Quang Hưng, người nhắc nhở, động viên chán nản gặp khó khăn Hưng ln hỗ trợ tơi suốt q trình thực hiện, có nhận xét trung thực, nghiêm khắc luận khoa học, chia sẻ thêm kiến thức liên quan đến vấn đề nghiên cứu, hỗ trợ tinh thần để tơi có thêm nhiều động lực hoàn thành luận văn Lời cảm ơn cuối cùng, tơi xin dành đến cho gia đình tơi người bạn nhóm học, họ động viên tơi hồn thành chặng đường mà họ chưa có hội thực hiện, lo lắng thấy gặp khó khăn, động viên tinh thần giúp tơi thêm nỗ lực để hồn thành nghiên cứu iii TÓM TẮT Trên sở lý thuyết kết từ nghiên cứu trước, nghiên cứu thực nhằm lượng hóa, đánh giá yếu tố tác động đến rủi ro sụt giảm (Downside Risk) cơng ty phi tài niêm yết thị trường tài khu vực Châu Á Các yếu tố riêng biệt nội công ty nghiên cứu bao gồm: tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng (Expected Return), biến động biên độ giá cổ phiếu giao dịch (Volatility Skewness), lợi nhuận vốn chủ sở hữu (Return on Equity) tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (Debt to Equity Ratio) Nghiên cứu sử dụng hai phương pháp xác định giá trị rủi ro (VaR – Value at Risk) để đo lường rủi ro sụt giảm: (i) phương pháp mô lịch sử, (ii) phương pháp mô Delta-Normal với giả định Gaussian Nghiên cứu thực với mẫu nghiên cứu gồm 5.103 cơng ty phi tài niêm yết thị trường tài khu vực Châu Á, bao gồm: Hồng Kơng (1.464 công ty), Hàn Quốc (1.340 công ty), Singapore (375 công ty), Ấn Độ (1.210 công ty), Israel (288 công ty), Đài Loan (143 công ty), Thái Lan (283 công ty) giai đoạn từ 2014 đến 2017 Mơ hình hồi quy Driscoll Kraay (1998) sử dụng nhằm xử lý khiếm khuyết liệu mô hình (phương sai sai số thay đổi, tự tương quan) để đưa kết ước lượng mơ hình hồi quy chuẩn xác Kết nghiên cứu đạt có tương đồng so với nghiên cứu trước, kết cung cấp chứng khoa học định lượng, chứng minh tồn mối quan hệ yếu tố nghiên cứu đến rủi ro sụt giảm công ty niêm yết thị trường tài khu vực Châu Á Cụ thể kết nghiên cứu đạt cho thấy rủi so sụt giảm có mối quan hệ đồng biến (+) với tỷ lệ loại nhuận kỳ vọng lợi nhuận vốn chủ sở hữu, rủi ro sụt giảm có mối quan hệ nghịch biến (-) với biến động biên độ giá cổ phiếu giao dịch tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Ngoài kết iv thực nghiệm cho thấy mức độ chiều hướng tác động yếu tố đến rủi ro sụt giảm thị trường tài riêng biệt có khác Kết đạt từ nghiên cứu cung cấp thêm chứng khoa học định lượng việc xác định yếu tố tác động đến rủi ro sụt giảm (Downside Risk) cơng ty phi tài niêm yết thị trường tài khu vực Châu Á Trên tảng kết nghiên cứu đạt được, số khuyến nghị đưa nhằm phát triển cải thiện nghiên cứu, liên quan đến phương pháp quản trị rủi ro công ty nhằm mục đích đạt an tồn hiệu Cuối cùng, nghiên cứu đưa số hướng nghiên cứu nhằm giải vấn đề mà nghiên cứu hạn chế chưa đạt v ABSTRACT Based on the theories and results from previous studies, this study was conducted to quantify and evaluate the factors affecting the downside risk of nonfinancial companies that have been listed on Asian financial markets The separate and intrinsic elements of the company studied include: Expected return, Volatility skewness, Return on equity and Debt-to-equity ratio The study uses two methods to identify VaR - Value at Risk – to measure the downside risk: (i) Historical simulation method, (ii) Delta-Normal simulation method with Gaussian assumption The study was conducted with a sample of 5,103 non-financial companies that have been listed on Asian financial markets, including: Hong Kong (1,464 companies), Korea (1,340 companies), Singapore (375 companies), India (1,210 companies), Israel (288 companies), Taiwan (143 companies), Thailand (283 companies) in the period from 2014 to 2017 Driscoll and Kraay regression models (1998) was used to handle the defects of data in the model (heteroskedasticity, autocorrelation) to give a more accurate estimation of regression model The research results have been similar to previous studies, which have provided quantitative scientific evidence, proving the existence of the relationship between research factors and the downside risk of companies that have been listed on financial markets in Asia The research results show that the downside risk has a positive relationship (+) with the Expected return and Return on equity, the downside risk has negative relationship (-) with Volatility skewness and Debt-to-equity ratio In addition, the experimental results also show that the level and direction of the impact on the downside risk in each individual financial market is different The results of this study have provided more quantitative scientific evidence on determining factors affecting Downside risk at listed non-financial companies on Asian financial markets Based on the results achieved, research make recommendations to vi develop and improve system risk management Finally, the study offers several of the further research directions to solving the issues that research is limited and not yet achieved [vii] MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN I LỜI CẢM ƠN .II TÓM TẮT III ABSTRACT V MỤC LỤC VII DANH MỤC BẢNG BIỂU XII DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT XIII CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Đặt vấn đề nghiên cứu 1.2 Lý nghiên cứu đề tài 1.3 Câu hỏi mục tiêu nghiên cứu 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa khoa học ý nghĩa thực tiễn đề tài nghiên cứu 1.6.1 Ý nghĩa khoa học 1.6.2 Ý nghĩa thực tiễn Luận Văn: Rủi ro sụt giảm yếu tố tác động: Góc nhìn từ châu Á [viii] CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết lợi nhuận kỳ vọng 2.1.2 Lý thuyết rủi ro sụt giảm (Downside Risk) 2.1.3 Mối quan hệ rủi ro sụt giảm – lợi nhuận kỳ vọng lý thuyết hành vi nhà đầu tư 19 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 22 2.2.1 Nghiên cứu mối quan hệ rủi ro sụt giảm (Downside Risk) lợi nhuận kỳ vọng (Expected Return) 22 2.2.2 Nghiên cứu mối quan hệ rủi ro sụt giảm (Downside Risk) biến động biên độ giá cổ phiếu giao dịch (Volatility Skewness) 24 2.2.3 Mối quan hệ rủi ro sụt giảm (Downside Risk) hiệu hoạt động kinh doanh công ty (Return on Equity) 25 2.2.4 Mối quan hệ rủi ro sụt giảm (Downside Risk) tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu công ty (Dept to Equity) 26 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU, MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 31 3.1 Phương pháp nghiên cứu 31 3.1.1 Mô tả mẫu nghiên cứu 31 3.1.2 Phương pháp nghiên cứu 31 Luận Văn: Rủi ro sụt giảm yếu tố tác động: Góc nhìn từ châu Á [91] Ấn Độ 2.1 Theo phương pháp mô lịch sử Phạm Thị Minh Tuyền [92] 2.2 Theo phương pháp mô Delta-Normal Phạm Thị Minh Tuyền [93] Israel 3.1 Theo phương pháp mô lịch sử Phạm Thị Minh Tuyền [94] 3.2 Theo phương pháp mô Delta-Normal Phạm Thị Minh Tuyền [95] Singapore 4.1 Theo phương pháp mô lịch sử Phạm Thị Minh Tuyền [96] 4.2 Theo phương pháp mô Delta-Normal Phạm Thị Minh Tuyền [97] Hàn Quốc 5.1 Theo phương pháp mô lịch sử Phạm Thị Minh Tuyền [98] 5.2 Theo phương pháp mô Delta-Normal Phạm Thị Minh Tuyền [99] Đài Loan 6.1 Theo phương pháp mô lịch sử Phạm Thị Minh Tuyền [100] 6.2 Theo phương pháp mô Delta-Normal Phạm Thị Minh Tuyền [101] Thái Lan 7.1 Theo phương pháp mô lịch sử Phạm Thị Minh Tuyền [102] 7.2 Theo phương pháp mô Delta-Normal Phạm Thị Minh Tuyền [103] Phụ lục 6: Kết kiểm định mơ hình Kết kiểm định theo phương pháp mô lịch sử .xtscc var_his monthly_return vs roe de, lag(12) Source SS Model 30.2027424 151.6712561079 Residual Total Var_his 181.873999161083 MS Number of obs = 161084 7.5506856 F( 8019.03 000941595 Prob > F = 00112907 R – R squared = 0.1661 Root MSE = 03069 4,161079) = 0.0000 Std Err t value P>|t| 1.9404 1.2557e-01 15.4523 2.2e-16 *** vs -.0000346 5.9589e-06 -5.8120 2.523e-15 *** roe 0021204 8.7307e-04 2.4287 6.185e-09 *** -.000043989 9.4245e-06 -4.6675 0.01516 *** -.036169 2.4071e-03 -15.0258 2.2e-06 *** monthly_return de _cons Coef Ô df Phạm Thị Minh Tuyền [104] Kết kiểm định theo phương pháp mô Dealta-Normal .xtscc var_gau monthly_return vs roe de, lag(12) Source Model Residual Total Var_his SS df MS Number of obs = 161084 4090.50 20.170846 5.04271149 F( 198.57588416107 001232786 Prob > F = 001357975 R – R squared = 0.0922 Root MSE = 03511 218.7463161083 4,161079) = 0.0000 Coef Ô Std Err t value P>|t| 1.4359 1.8146e-01 7.9133 2.2e-16 *** vs -.00010937 1.7791e-05 -6.1476 2.523e-15 *** roe 0023969 1.0534e-03 2.2753 7.885e-10 *** de -.0000607 1.5939e-05 -3.8103 0.0228903 *** _cons -.041106 2.7107e-03 -15.1643 0.0001389 *** monthly_return Phạm Thị Minh Tuyền [105] Phụ lục 7: Danh sách công ty thị trường Link share: https://drive.google.com/drive/folders/1KeZEG187xBdp_UVWegnMtHwy5rmt VP4G?usp=sharing Phạm Thị Minh Tuyền