Ảnh hưởng của quy mô công ty thâu tóm đến suất sinh lợi bất thường từ các thương vụ thâu tóm sáp nhập trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ CHỈNH ẢNH HƯỞNG CỦA QUY MÔ CÔNG TY THÂU TÓM ĐẾN SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG TỪ CÁC THƯƠNG VỤ THÂU TÓM SÁP NHẬP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Tai Lieu Chat Luong LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ CHỈNH ẢNH HƯỞNG CỦA QUY MƠ CƠNG TY THÂU TĨM ĐẾN SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG TỪ CÁC THƯƠNG VỤ THÂU TÓM SÁP NHẬP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 LỜI CẢM ƠN Xin chân thành cảm ơn Cô TS Lê Thị Khoa Ngun vơ tận tình giảng dạy, dẫn chi tiết, truyền đạt kiến thức quý báu hướng dẫn cho tơi q trình lựa chọn đề tài hoàn thành luận văn “Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam” Xin chân thành cảm ơn tất giảng viên nhiệt tình giảng dạy, chia sẻ kinh nghiệm tận tình hướng dẫn cho tơi q trình học tập làm đề tài nghiên cứu Xin chân thành cảm ơn Khoa sau đại học, Trường Đại Học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho tơi hồn thành khóa học hồn thành nghiên cứu Xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp hợp tác hỗ trợ suốt trình học tập, nghiên cứu đề tài Trân trọng Tp Hồ Chí Minh, Năm 2019 NGUYỄN THỊ CHỈNH NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét biến động tỷ suất sinh lợi bất thường cơng ty thâu tóm khung kiện thâu tóm sáp nhập hai công ty Đầu tiên, nghiên cứu đo lường tỷ suất sinh lợi bình thường giai đoạn khơng bị ảnh hưởng kiện Sau đó, tính tốn tỷ suất sinh lợi bất thường dựa chênh lệch tỷ suất sinh lợi thực bình thường Thứ hai, nghiên cứu đánh giá mối quan hệ quy mô công ty tỷ suất sinh lợi bất thường thông qua việc phân công ty thành quy mô lớn, vừa, nhỏ Cuối cùng, nghiên cứu sử dụng phương trình hồi quy nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi bất thường lũy kế công ty với quy mô công ty biến nghiên cứu chính.Nghiên cứu thu thập số liệu M&A Thomson Reuters từ 01/01/2016 đến 28/01/2019 Bài viết sử dụng phương pháp bình phương nhỏ dự liệu chuỗi thời gian để ước tính tỷ suất sinh lợi bất thường công ty phương pháp kỹ thuật ước lượng tĩnh động cho liệu bảng phương trình nghiên cứu Kết nghiên cứu tìm thấy tỷ suất sinh lợi bất thường xuất khung xảy kiện thâu tóm cơng ty, tỷ suất sinh lợi bất thường giảm theo quy mơ, cơng ty có quy mơ nhỏ tỷ suất sinh lợi bất thường đạt cao Từ kết nghiên cứu đó, viết đề xuất nhà đầu tư định mua cổ phiếu cơng ty thâu tóm cần đánh giá quy mơ hoạt động công ty muốn thu lợi nhuận cao nên đầu tư vào cơng ty với quy mô nhỏ ABSTRACT The research examines the variation of abnormal returns of takeovers during the takeover between two enterprises Firstly, the study measures normal returns in the normal period without the influence of such an event Subsequently, abnormal returns are the differences between actual returns and normal returns Secondly, the study evaluates the relationship between firm size and abnormal returns by classifying companies in the sample into small, medium, and largesized groups Finally, the study applies the regression model with all the determinants of abnormal returns with firm size as the main independent variable Data on M&A are collected from Thomson Reuters in the period of 01/01/2016 - 01/28/2019 This paper uses Ordinary Least Square (OLS) for time series data to estimate a company’s abnormal returns Moreover, both static and dynamic estimation techniques are included in the main econometric model The results indicate that abnormal returns exist in the takeover, that abnormal returns are negatively related to firm size, and that small-sized companies have the highest abnormal returns Based on these findings, the paper suggests that investors should take into consideration firm size before the takeover and they should invest in takeovers with small size to gain high profitability MỤC LỤC LỢI CẢM ƠN .ii NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN iii TÓM TẮT i ABSTRACT ii CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Cơ sở hình thành đề tài nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa thực tiễn nghiên cứu 1.8 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Một số khái niệm 2.1.1 Thâu tóm sáp nhập (Merger and acquisition) 2.1.2 Cơng ty thâu tóm (Acquirer) 2.1.3 Quy mô công ty (Firm size) 2.1.4 Tỷ suất sinh lợi bất thường (AR – Abnormal Returns) 2.1.5 Tỷ suất sinh lợi bất thường lũy kế (CAR - Cumulative Abnormal Returns) 2.2 Cơ sở lý thuyết 2.2.1 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 2.2.2 Chi phí đại diện (Agency cost) 2.2.3 Giả thuyết dòng tiền tự Jensen (Jensen’s free cash flow hypothesis) 10 2.2.4 Giả thuyết bành trướng (The hubris hypothesis) 11 2.2.5 Giả thuyết xây dựng đế chế (Management empire building) 12 2.2.6 Ý nghĩa 13 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan 14 2.4 Phát triển giả thuyết nghiên cứu 17 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Dữ liệu 20 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 3.2.1 Nghiên cứu kiện (Event study) 21 3.2.2 Đo lường tỷ suất sinh lời bất thường 22 3.3 Mơ hình kinh tế lượng 25 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 28 4.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bất thường 28 4.2 Qui mô công ty tỷ suất sinh lợi bất thường 38 4.3 Kết hồi quy mơ hình nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy 42 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 47 5.1 Kết luận 47 5.2 Một số gợi ý sách 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 PHỤ LỤC 52 DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 4.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ – 15 30 Bảng 4.2 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 16 – 30 31 Bảng 4.3 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 31 – 45 32 Bảng 4.4 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 46 – 60 33 Bảng 4.5 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 61 – 75 34 Bảng 4.6 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 76 – 90 35 Bảng 4.7 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 91 – 105 36 Bảng 4.8 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 106 – 120 37 Bảng 4.9 Kết ước lượng mơ hình kinh tế lượng 44 DANH MỤC ĐỒ THỊ Trang Biểu đồ AR CAR nhóm doanh nghiệp quy mơ nhỏ 39 Biểu đồ AR CAR nhóm doanh nghiệp quy mơ vừa 40 Biểu đồ AR CAR nhóm doanh nghiệp quy mơ lớn 41 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 112.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 112 (VCG 04/02/2016) Dependent Variable: R112 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:31 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM112(-1) RM112 RM112(1) -0.000458 0.121924 0.684254 0.064901 0.000928 0.123498 0.125702 0.125562 -0.493826 0.987260 5.443455 0.516885 0.6222 0.3252 0.0000 0.6061 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.209130 0.192061 0.011081 0.017067 442.9834 12.25196 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000175 0.012328 -6.139628 -6.056751 -6.105951 2.387661 PL 112.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 112 (VCG - 04/02/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.065748 6.103461 3.565348 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.1076 0.1067 0.3124 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:48 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM112(-1) RM112 RM112(1) 0.000118 0.002629 -0.001350 0.002803 1.10E-05 0.001468 0.001494 0.001492 10.72115 1.791098 -0.903497 1.877897 0.0000 0.0755 0.3678 0.0625 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.042682 0.022020 0.000132 2.41E-06 1076.815 2.065748 0.107560 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 163 0.000119 0.000133 -15.00440 -14.92153 -14.97072 1.905799 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 113.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 113 (VHC 03/02/2016) Dependent Variable: R113 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:31 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM113(-1) RM113 RM113(1) 0.000759 -0.201650 0.137849 -0.226956 0.000978 0.183690 0.187871 0.186882 0.776221 -1.097772 0.733744 -1.214434 0.4389 0.2742 0.4643 0.2266 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.021173 0.000048 0.011574 0.018621 436.7518 1.002254 0.393889 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000615 0.011575 -6.052473 -5.969596 -6.018796 2.069504 PL 113.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 113 (VHC - 03/02/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.188513 6.449824 4.167497 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.0921 0.0917 0.2439 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:48 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM113(-1) RM113 RM113(1) 0.000133 -0.005209 0.002989 -0.002322 1.27E-05 0.002396 0.002450 0.002437 10.40161 -2.174401 1.219840 -0.952783 0.0000 0.0314 0.2246 0.3424 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.045104 0.024494 0.000151 3.17E-06 1057.321 2.188513 0.092135 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 164 0.000130 0.000153 -14.73177 -14.64889 -14.69809 1.890511 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 114.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 114 (GAS 01/02/2016) Dependent Variable: R114 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM114(-1) RM114 RM114(1) -0.000491 -0.051276 1.202753 0.007337 0.000580 0.058855 0.062086 0.058532 -0.846361 -0.871230 19.37241 0.125348 0.3988 0.3851 0.0000 0.9004 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.772447 0.767536 0.006721 0.006278 514.4886 157.2822 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001504 0.013939 -7.139701 -7.056824 -7.106024 1.877856 PL 114.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 114 (GAS - 01/02/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.074822 0.230554 0.591648 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.9734 0.9725 0.8983 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:48 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM114(-1) RM114 RM114(1) 4.40E-05 0.000147 0.000177 -0.000360 8.94E-06 0.000908 0.000958 0.000903 4.921608 0.162296 0.185050 -0.398287 0.0000 0.8713 0.8535 0.6910 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.001612 -0.019936 0.000104 1.49E-06 1111.000 0.074822 0.973441 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 165 4.39E-05 0.000103 -15.48252 -15.39964 -15.44884 2.123639 Ảnh hưởng quy mô Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 115.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 115 (TIX 29/01/2016) Dependent Variable: R115 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM115(-1) RM115 RM115(1) -0.000496 -0.058636 1.069742 -0.007794 0.000749 0.076236 0.078412 0.075719 -0.662485 -0.769135 13.64258 -0.102930 0.5088 0.4431 0.0000 0.9182 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.602044 0.593455 0.008318 0.009618 483.9928 70.09501 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.002973 0.013046 -6.713186 -6.630310 -6.679509 1.394206 PL 115.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mô hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 115 (TIX - 29/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.971590 8.618558 16.72298 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.0340 0.0348 0.0008 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:49 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM115(-1) RM115 RM115(1) 6.43E-05 -0.002674 0.003162 -0.001615 1.21E-05 0.001228 0.001263 0.001220 5.331029 -2.176616 2.503105 -1.323423 0.0000 0.0312 0.0135 0.1879 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.060270 0.039988 0.000134 2.50E-06 1074.327 2.971590 0.033995 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 166 6.73E-05 0.000137 -14.96960 -14.88672 -14.93592 1.605843 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 116.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 116 (MSN 28/01/2016) Dependent Variable: R116 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM116(-1) RM116 RM116(1) 0.000320 -0.128323 0.798518 -0.201673 0.000392 0.076615 0.077043 0.077491 0.818268 -1.674915 10.36458 -2.602543 0.4146 0.0962 0.0000 0.0103 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.443569 0.431560 0.004660 0.003019 566.8399 36.93549 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000495 0.006181 -7.871887 -7.789011 -7.838210 2.037250 PL 116.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 116 (MSN - 28/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.141161 0.434347 1.291807 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.9352 0.9331 0.7311 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:49 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM116(-1) RM116 RM116(1) 2.14E-05 -5.01E-05 -0.000485 -0.000242 4.51E-06 0.000882 0.000887 0.000892 4.739643 -0.056794 -0.547190 -0.271359 0.0000 0.9548 0.5851 0.7865 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.003037 -0.018480 5.36E-05 4.00E-07 1205.257 0.141161 0.935166 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 167 2.11E-05 5.32E-05 -16.80080 -16.71792 -16.76712 2.110028 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 117.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 117 (MAC 27/01/2016) Dependent Variable: R117 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM117(-1) RM117 RM117(1) 0.000702 0.321052 0.418940 -0.142856 0.000489 0.103993 0.102894 0.104524 1.436139 3.087258 4.071581 -1.366734 0.1532 0.0024 0.0001 0.1739 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.162462 0.144386 0.005838 0.004738 534.6161 8.987548 0.000018 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000791 0.006312 -7.421204 -7.338327 -7.387527 1.422122 PL 117.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 117 (MAC - 27/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.873426 2.645806 6.019525 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.4566 0.4495 0.1107 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:49 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM117(-1) RM117 RM117(1) 3.26E-05 0.001521 0.000698 0.001031 6.12E-06 0.001301 0.001288 0.001308 5.330242 1.168374 0.542413 0.787886 0.0000 0.2447 0.5884 0.4321 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.018502 -0.002681 7.31E-05 7.42E-07 1161.083 0.873426 0.456582 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 168 3.31E-05 7.30E-05 -16.18298 -16.10011 -16.14931 0.890173 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 118.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 118 (S99 25/01/2016) Dependent Variable: R118 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:26 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM118(-1) RM118 RM118(1) -0.000829 -0.050867 -0.403411 0.126190 0.001405 0.251384 0.250916 0.253282 -0.590256 -0.202349 -1.607751 0.498220 0.5560 0.8399 0.1102 0.6191 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.019946 -0.001207 0.016506 0.037872 385.9928 0.942957 0.421775 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.001022 0.016497 -5.342557 -5.259680 -5.308879 1.532453 PL 118.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 118 (S99 – 25/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.945004 2.858299 1.797194 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.4208 0.4140 0.6155 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:50 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM118(-1) RM118 RM118(1) 0.000268 -0.005194 -0.004381 0.004385 2.61E-05 0.004672 0.004664 0.004708 10.25531 -1.111715 -0.939356 0.931424 0.0000 0.2682 0.3492 0.3532 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.019988 -0.001163 0.000307 1.31E-05 955.8964 0.945004 0.420785 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 169 0.000265 0.000307 -13.31324 -13.23036 -13.27956 1.367218 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 119.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 119 (S99 19/01/2016) Dependent Variable: R119 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:26 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM119(-1) RM119 RM119(1) 0.000853 -0.207467 0.691815 0.086265 0.000975 0.097713 0.102391 0.096638 0.874623 -2.123238 6.756624 0.892666 0.3833 0.0355 0.0000 0.3736 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.294897 0.279679 0.011280 0.017687 440.4321 19.37815 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001873 0.013291 -6.103946 -6.021069 -6.070269 1.631110 PL 119.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 119 (S99 - 19/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.631002 1.921314 1.763784 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.5962 0.5889 0.6228 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:50 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM119(-1) RM119 RM119(1) 0.000124 -0.000850 0.001981 -0.001432 1.50E-05 0.001505 0.001577 0.001488 8.269907 -0.564928 1.256375 -0.962095 0.0000 0.5730 0.2111 0.3377 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.013436 -0.007857 0.000174 4.19E-06 1037.239 0.631002 0.596195 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 170 0.000124 0.000173 -14.45090 -14.36802 -14.41722 1.948869 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 120.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 120 (SJS 13/01/2016) Dependent Variable: R120 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:26 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjus tments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM120(-1) RM120 RM120(1) 0.000965 -0.079671 0.866841 0.071011 0.000814 0.099546 0.104089 0.098422 1.185314 -0.800341 8.327922 0.721492 0.2379 0.4249 0.0000 0.4718 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.393259 0.380164 0.009729 0.013158 461.5827 30.03097 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.000829 0.012358 -6.399758 -6.316881 -6.366081 1.921417 PL 120.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 120 (SJS - 13/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.759128 2.305152 2.601611 Prob F(3,139) Prob Chi-Square(3) Prob Chi-Square(3) 0.5189 0.5115 0.4572 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:51 Sample: 144 Included observations: 143 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM120(-1) RM120 RM120(1) 9.23E-05 0.001749 -0.000648 -0.000934 1.20E-05 0.001464 0.001531 0.001447 7.705176 1.194434 -0.423497 -0.645169 0.0000 0.2343 0.6726 0.5199 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.016120 -0.005115 0.000143 2.85E-06 1064.968 0.759128 0.518869 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat Trang 171 9.20E-05 0.000143 -14.83872 -14.75584 -14.80504 1.517886 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 121.1 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật hồi quy gộp POLS Source SS df MS Model Residual 780433369 498864908 1,302 130072228 000383153 Total 1.27929828 1,308 000978057 car Coef size assetutilizationratio liquity tobinq markettobook roa _cons -.0019984 0010426 -.0047774 0446845 0002548 1195408 -.0467652 Std Err .0011996 0006057 0024084 0038351 0008591 0118167 003751 Number of obs F(6, 1302) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t -1.67 1.72 -1.98 11.65 0.30 10.12 -12.47 = = = = = = P>|t| 0.096 0.085 0.048 0.000 0.767 0.000 0.000 1,309 339.48 0.0000 0.6100 0.6083 01957 [95% Conf Interval] -.0043517 -.0001456 -.0095022 0371608 -.0014305 0963589 -.0541239 0003549 0022308 -.0000525 0522082 0019401 1427227 -.0394065 PL 121.2 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật tác động cố định FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: time Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.6136 between = 0.0875 overall = 0.6090 Obs per group: corr(u_i, Xb) = = 1,309 11 = avg = max = 119 119.0 119 = = 341.97 0.0000 F(6,1292) Prob > F = -0.0000 car Coef Std Err t size assetutilizationratio liquity tobinq markettobook roa _cons -.0021318 0011356 -.0044996 0440448 000165 1202422 -.0462566 0011946 0006041 0024028 0038105 000858 0117781 0037331 sigma_u sigma_e rho 00286311 01951814 02106467 (fraction of variance due to u_i) -1.78 1.88 -1.87 11.56 0.19 10.21 -12.39 F test that all u_i=0: F(10, 1292) = 2.56 Trang 172 P>|t| 0.075 0.060 0.061 0.000 0.848 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.0044754 -.0000496 -.0092133 0365693 -.0015182 0971359 -.0535803 0002118 0023208 0002142 0515202 0018482 1433485 -.0389329 Prob > F = 0.0046 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 121.3 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật tác động ngẫu nhiên REM Random-effects GLS regression Group variable: time Number of obs Number of groups R-sq: within = 0.0000 between = 0.0000 overall = 0.6088 Obs per group: corr(u_i, X) = = 1,309 11 = avg = max = 119 119.0 119 = = 2049.53 0.0000 Wald chi2(6) Prob > chi2 = (assumed) car Coef Std Err z size assetutilizationratio liquity tobinq markettobook roa _cons -.0022133 0010966 -.0041912 0440699 0001947 1202632 -.0463817 0011934 0006031 0024044 0038231 0008569 0117812 0038025 sigma_u sigma_e rho 00218342 0194906 01239394 (fraction of variance due to u_i) -1.85 1.82 -1.74 11.53 0.23 10.21 -12.20 Trang 173 P>|z| 0.064 0.069 0.081 0.000 0.820 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.0045524 -.0000853 -.0089037 0365768 -.0014847 0971723 -.0538346 0001259 0022786 0005213 0515631 0018741 143354 -.0389289 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 121.3 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật moment tổng quát SGMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: cross Time variable : time Number of instruments = 14 F(7, 120) = 1275.44 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max car Coef Std Err car L1 .9588337 0369861 size assetutilizationratio liquity tobinq markettobook roa -.0014478 0001064 -.0029333 000464 0000703 0419319 0005894 0003074 0012709 0010057 0004233 0090603 t = = = = = 1200 120 10 10.00 10 P>|t| [95% Conf Interval] 25.92 0.000 8856037 1.032064 -2.46 0.35 -2.31 0.46 0.17 4.63 0.015 0.730 0.023 0.645 0.868 0.000 -.0026148 -.0005023 -.0054496 -.0015272 -.0007677 0239932 -.0002808 0007151 -.000417 0024552 0009084 0598705 Instruments for first differences equation Standard D.(tobinq size assetutilizationratio liquity markettobook roa) Instruments for levels equation Standard tobinq size assetutilizationratio liquity markettobook roa GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.L.car Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Pr > z = Pr > z = 0.000 0.967 Prob > chi2 = 0.075 Prob > chi2 = 0.262 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(tobinq size assetutilizationratio liquity markettobook roa) Hansen test excluding group: chi2(1) = 0.46 Prob > chi2 = Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 8.41 Prob > chi2 = 0.497 0.209 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -6.16 -0.04 overid restrictions: chi2(7) = 12.89 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(7) = 8.88 weakened by many instruments.) Trang 174 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 122 Danh mục thương vụ M&A No Deal Number Announcement Date start end Acquirer RIC 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 3399042040 3333128020 3314606040 3406132040 3271046040 3267181020 3233558040 3233644040 3225106040 3223955040 3218325040 3229520040 3205600040 3201793040 3204658040 3202166040 3202249040 3199859040 3197269040 3198905040 3196339040 3195631040 3192977040 3193536040 3186465040 3185286040 3187810040 3202221040 3161562040 3161463040 3160663040 3160123040 3141751040 3139377040 3113306040 3102404040 3099505040 3093434040 3089119040 3092229040 3087757040 3086168040 3081884040 3079970040 1/28/2019 1/10/2019 12/20/2018 11/30/2018 7/19/2018 7/12/2018 4/4/2018 3/23/2018 3/7/2018 3/7/2018 2/28/2018 2/27/2018 1/17/2018 1/12/2018 1/12/2018 1/4/2018 1/3/2018 12/28/2017 12/23/2017 12/22/2017 12/22/2017 12/20/2017 12/18/2017 12/12/2017 11/30/2017 11/28/2017 11/23/2017 11/21/2017 9/29/2017 9/27/2017 9/22/2017 9/21/2017 8/21/2017 8/16/2017 6/2/2017 5/12/2017 4/25/2017 4/17/2017 4/5/2017 4/3/2017 3/31/2017 3/28/2017 3/17/2017 3/14/2017 11/24/2017 11/6/2017 10/16/2017 9/26/2017 5/15/2017 5/8/2017 1/29/2017 1/17/2017 1/1/2017 1/1/2017 12/25/2016 12/24/2016 11/13/2016 11/8/2016 11/8/2016 10/31/2016 10/30/2016 10/24/2016 10/19/2016 10/18/2016 10/18/2016 10/16/2016 10/14/2016 10/8/2016 9/26/2016 9/24/2016 9/19/2016 9/17/2016 7/26/2016 7/24/2016 7/19/2016 7/18/2016 6/17/2016 6/12/2016 3/29/2016 3/8/2016 2/20/2016 2/12/2016 1/31/2016 1/29/2016 1/26/2016 1/23/2016 1/12/2016 1/9/2016 3/14/2019 2/24/2019 2/3/2019 1/14/2019 9/2/2018 8/26/2018 5/19/2018 5/7/2018 4/21/2018 4/21/2018 4/14/2018 4/13/2018 3/3/2018 2/26/2018 2/26/2018 2/18/2018 2/17/2018 2/11/2018 2/6/2018 2/5/2018 2/5/2018 2/3/2018 2/1/2018 1/26/2018 1/14/2018 1/12/2018 1/7/2018 1/5/2018 11/13/2017 11/11/2017 11/6/2017 11/5/2017 10/5/2017 9/30/2017 7/17/2017 6/26/2017 6/9/2017 6/1/2017 5/20/2017 5/18/2017 5/15/2017 5/12/2017 5/1/2017 4/28/2017 NLG.HM YEG.HM VIC.HM KDC.HM VNM.HM FPT.HM SHS.HN SSI.HM IDV.HN ABT.HM DRH.HM KDC.HM KDH.HM MWG.HM PTC.HM GEX.HM FID.HN DHA.HM CJC.HN WSS.HN REE.HM NSC.HM MWG.HM WSS.HN VIP.HM SGD.HN BVS.HN EVE.HM SSI.HM S99.HN HAR.HM DXG.HM MWG.HM REE.HM ROS.HM GEX.HM STG.HM LGL.HM HDC.HM PTC.HM CII.HM C32.HM VNE.HM TMS.HM Trang 175 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 3079708040 3072480040 3068988040 3008675040 3058634040 3056601040 3059641040 3057726040 3055574040 3047619040 3046626040 3046042040 3048822040 3045221040 3044069040 2990080040 3040802040 3040308040 3038268040 3034707040 3032950040 3045269040 3033983040 3030081040 3002686040 3025255040 3015820040 3013887040 3013990040 3012282040 3047883040 3009169040 3009071040 3010252040 3010892040 3009442040 3003839040 3008546040 3002283040 2991641040 2991146040 2998328040 2988116040 2982539040 2980095040 2980943040 2980099040 2978236040 2/27/2017 2/21/2017 2/3/2017 1/16/2017 1/9/2017 1/3/2017 1/3/2017 12/30/2016 12/29/2016 12/12/2016 12/9/2016 12/8/2016 12/8/2016 12/5/2016 12/2/2016 8/1/2016 11/25/2016 11/23/2016 11/18/2016 11/9/2016 11/7/2016 11/5/2016 11/4/2016 10/31/2016 9/6/2016 10/27/2016 10/7/2016 10/4/2016 10/4/2016 9/29/2016 9/27/2016 9/23/2016 9/22/2016 9/16/2016 9/16/2016 9/16/2016 9/9/2016 9/7/2016 8/31/2016 8/5/2016 8/3/2016 7/19/2016 7/19/2016 7/5/2016 6/30/2016 6/30/2016 6/29/2016 6/29/2016 12/25/2015 12/19/2015 12/1/2015 11/13/2015 11/6/2015 10/31/2015 10/31/2015 10/27/2015 10/26/2015 10/9/2015 10/6/2015 10/5/2015 10/5/2015 10/2/2015 9/29/2015 5/29/2015 9/22/2015 9/20/2015 9/15/2015 9/6/2015 9/4/2015 9/2/2015 9/1/2015 8/28/2015 7/4/2015 8/24/2015 8/4/2015 8/1/2015 8/1/2015 7/27/2015 7/25/2015 7/21/2015 7/20/2015 7/14/2015 7/14/2015 7/14/2015 7/7/2015 7/5/2015 6/28/2015 6/2/2015 5/31/2015 5/16/2015 5/16/2015 5/2/2015 4/27/2015 4/27/2015 4/26/2015 4/26/2015 Trang 176 4/13/2017 4/7/2017 3/20/2017 3/2/2017 2/23/2017 2/17/2017 2/17/2017 2/13/2017 2/12/2017 1/26/2017 1/23/2017 1/22/2017 1/22/2017 1/19/2017 1/16/2017 9/15/2016 1/9/2017 1/7/2017 1/2/2017 12/24/2016 12/22/2016 12/20/2016 12/19/2016 12/15/2016 10/21/2016 12/11/2016 11/21/2016 11/18/2016 11/18/2016 11/13/2016 11/11/2016 11/7/2016 11/6/2016 10/31/2016 10/31/2016 10/31/2016 10/24/2016 10/22/2016 10/15/2016 9/19/2016 9/17/2016 9/2/2016 9/2/2016 8/19/2016 8/14/2016 8/14/2016 8/13/2016 8/13/2016 FIT.HM ASM.HM SHI.HM CII.HM TMS.HM VIC.HM GEX.HM PTC.HM VID.HM GEX.HM CVN.HN PSD.HN REE.HM REE.HM TMS.HM NKG.HM HT1.HM GTN.HM S74.HN MBB.HM VCG.HN REE.HM SFI.HM SII.HM KDC.HM TMS.HM TDM.HM DRH.HM TMS.HM VIC.HM GEX.HM STG.HM DIG.HM DAD.HN SED.HN EID.HN TMS.HM MHC.HM DNP.HN TMS.HM HAX.HM REE.HM PVT.HM SSI.HM HBC.HM STG.HM DRH.HM TMS.HM Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 2975785040 2967060040 2967238040 2967199040 2963552040 2958149040 2956390040 2951933040 2959242040 2946669040 2946690040 2941687040 2955227040 2940063040 2936757040 2934951040 2930550040 2929120040 3012176040 2917854040 2918256040 2916508040 2915281040 2913389040 2915416040 2907395040 2905335040 2898186040 2878831040 6/7/2016 6/3/2016 6/3/2016 5/30/2016 5/26/2016 5/13/2016 5/9/2016 4/27/2016 4/21/2016 4/15/2016 4/15/2016 4/1/2016 3/30/2016 3/28/2016 3/22/2016 3/9/2016 3/7/2016 3/3/2016 3/1/2016 2/4/2016 2/3/2016 2/1/2016 1/29/2016 1/28/2016 1/27/2016 1/25/2016 1/19/2016 1/13/2016 1/5/2016 4/4/2015 3/31/2015 3/31/2015 3/27/2015 3/23/2015 3/10/2015 3/6/2015 2/22/2015 2/16/2015 2/10/2015 2/10/2015 1/27/2015 1/25/2015 1/23/2015 1/17/2015 1/4/2015 1/2/2015 12/29/2014 12/27/2014 12/1/2014 11/30/2014 11/28/2014 11/25/2014 11/24/2014 11/23/2014 11/21/2014 11/15/2014 11/9/2014 11/1/2014 Trang 177 7/22/2016 7/18/2016 7/18/2016 7/14/2016 7/10/2016 6/27/2016 6/23/2016 6/11/2016 6/5/2016 5/30/2016 5/30/2016 5/16/2016 5/14/2016 5/12/2016 5/6/2016 4/23/2016 4/21/2016 4/17/2016 4/15/2016 3/20/2016 3/19/2016 3/17/2016 3/14/2016 3/13/2016 3/12/2016 3/10/2016 3/4/2016 2/27/2016 2/19/2016 VND.HM VND.HM STG.HM DRH.HM TMS.HM FIT.HM NHC.HN TMS.HM STG.HM VSC.HM ASM.HM KSH.HM SHI.HM DRH.HM SDA.HN VCG.HN VIC.HM HNG.HM VIC.HM VCG.HN VHC.HM GAS.HM TIX.HM MSN.HM MAC.HN S99.HN S99.HN SJS.HM TMS.HM