Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận khi đầu tư vào cổ phiếu giá trị và cổ phiếu tăng trưởng tại hose

i Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE” nghiên cứu tơi hướng dẫn TS Trần Lương Anh Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi cam đoan toàn phần hay phần nhỏ luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp nơi khác Khơng có sản phẩm/ nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Luận văn chưa nộp để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác TP Hồ Chí Minh, năm 2018 Tác giả Hứa Quốc Thuận Hứa Quốc Thuận Tai Lieu Chat Luong MFB015A ii Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin đặc biệt cảm ơn TS Trần Lương Anh, người hướng dẫn thực luận văn Trong thất vọng email cho nhiều giảng viên theo giới thiệu khoa sau đại học không nhận hồi âm nào, thầy người hồi âm đồng ý nhận làm người hướng dẫn khoa học cho dù thầy sống làm việc xa Việt Nam, cám ơn thầy! Thầy người thường xuyên động viên sức khỏe không tốt dẫn đến tinh thần sa sút trình thực luận văn Tôi xin gởi lời tri ân sâu sắc đến thầy Tôi xin cám ơn thầy phó hiệu trưởng, PGS TS Vũ Hữu Đức, thầy hồi âm trả lời thư nhờ yêu cầu giúp đỡ thi tuyển vào trường, thầy đạo phịng ban hỗ trợ cho tơi lên phịng thi trình thi tuyển đạo hỗ trợ tơi q trình tơi học tập trường Nếu khơng có giúp đỡ thầy tơi khơng có đủ niềm tin hết khóa học Tơi xin gởi lời tri ân sâu sắc đến thầy Xin cám ơn TS Phạm Đình Long, thầy dạy cho tơi nhiều kiến thức Stata áp dụng luận văn nhiều lần động viên cố gắng hoàn thành luận văn Xin cám ơn thầy PGS TS Võ Xuân Vinh, anh Lý Duy Trung khoa sau đại học anh chị thư viện nhà trường động viên tơi q trình làm luận văn Bên cạnh đó, tơi xin chân thành cảm ơn tất cán bộ, quý thầy cô khoa sau đại học trường Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh hỗ trợ, hướng dẫn, truyền đạt cho kiến thức quý báu thời gian học tập trường Những kiến thức học tảng để tơi hồn thành luận văn Xin tri ân VilaLAB tơi lập trình bọ điện tử phục vụ cho luận văn Cuối cùng, khơng có “Khoai Lang” luận văn khơng bắt đầu kết thúc! TP Hồ Chí Minh, năm 2018 Hứa Quốc Thuận MFB015A iii Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE TÓM TẮT Luận văn kiểm tra tồn phần bù giá trị kiểm tra khả xây dựng bảng điểm hỗn hợp giúp nhà đầu tư cá nhân thể nhận diện cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng có khả sinh lời có khả thua lỗ HOSE Dữ liệu sử dụng liệu thứ cấp giai đoạn từ HOSE thành lập 31 tháng năm 2017 Kết nghiên cứu phát phần bù giá trị có xuất giai đoạn nghiên cứu với giá trị trung bình 9.79% giá trị trung vị 15.65%, kết ngụ ý nhà đầu tư nên đầu tư vào cổ phiếu giá trị thay đầu tư vào cổ phiếu tăng trưởng Kết nghiên cứu cho thấy bảng điểm hỗn hợp (OU_SCORE) có khả dự báo khả “chiến thắng” “chiến bại” cổ phiếu giá trị tăng trưởng Với cổ phiếu giá trị, OU_SCORE tốt có lợi nhuận trung bình hàng năm 58.07%, OU_SCORE có lợi nhuận trung bình hàng năm -44.44% Với cổ phiếu tăng trưởng hai giá trị 26% -13.91% Xét góc độ tổ hợp OU_SCORE tốt so với OU_SCORE thì: • Với cổ phiếu giá trị: Nếu bán khống danh mục có tổ hợp OU_SCORE mua vào danh mục có tổ hợp OU_SCORE tốt có lợi nhuận vượt trội so với lợi nhuận danh mục P/E thấp túy giai đoạn 1.30% • Với cổ phiếu tăng trưởng: Nếu bán khống tổ hợp OU_SCORE mua vào tổ hợp OU_SCORE tốt có lợi nhuận vượt trội so với lợi nhuận danh mục P/E cao túy giai đoạn 12.49% • Đặc biệt, thực mua vào tổ hợp OU_SCORE tốt danh mục giá trị đồng thời bán khống tổ hợp OU_SCORE danh mục tăng trưởng lợi nhuận vượt trội lên đến 14.09% so với lợi nhuận danh mục HOSE giai đoạn, tính lợi nhuận trung vị lên đến 30.88% Hứa Quốc Thuận MFB015A iv Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i LỜI CẢM ƠN ii TÓM TẮT iii MỤC LỤC .iv DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ viii DANH MỤC BẢNG BIỂU ix DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT xi CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Cơ sở hình thành luận văn 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 1.7 Kết cấu luận văn CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Nhà đầu tư trung bình 2.1.2 Đầu tư giá trị (Value investing) 2.1.3 Cổ phiếu giá trị (Value stocks) 2.1.4 Cổ phiếu tăng trưởng (Growth stocks) 10 2.1.5 Phần bù giá trị (Value premium) 11 2.2 Các lý thuyết tảng 11 2.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu 11 2.2.2 Lý thuyết tài hành vi 13 Hứa Quốc Thuận MFB015A v Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 15 2.3.1 Các nghiên cứu phần bù giá trị 15 2.3.1.1 Các nghiên cứu quốc tế 15 2.3.1.2 Các nghiên cứu nước 17 2.3.2 Các nghiên cứu trình bổ sung giúp tăng thêm hiệu việc chọn lựa cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng 19 2.3.2.1 Các nghiên cứu mối quan hệ thông tin kế toán tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 19 2.3.2.2 Các nghiên cứu mối quan hệ việc sử dụng đồng thời thông tin kế toán tâm lý thị trường với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 23 2.4 Giả thuyết nghiên cứu 26 2.4.1 Phần bù giá trị 27 2.4.2 Thanh khoản cổ phiếu 27 2.4.3 Quy mô công ty 28 2.4.4 Khả sinh lời công ty 29 2.4.5 Hiệu hoạt động công ty 29 2.4.6 Địn bẩy tài khả chi trả khoản nợ ngắn hạn 30 2.4.7 Chỉ báo hỗn hợp lợi nhuận tương lai cổ phiếu 31 CHƯƠNG III: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 32 3.1 Dữ liệu mô hình nghiên cứu 32 3.1.1 Phương pháp thu thập liệu 32 3.1.2 Phương pháp đo lường 34 3.1.3 Mô hình nghiên cứu 39 3.2 Phương pháp nghiên cứu 41 3.2.1 Phân tích thống kê mơ tả 41 3.2.2 Phân tích đơn biến đơi biến 41 3.2.3 Phân tích tương quan 41 3.2.4 Phân tích hồi quy 42 Hứa Quốc Thuận MFB015A vi Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE 3.3 Phương pháp xây dựng báo bảng điểm hỗn hợp 44 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 46 4.1 Thống kê mô tả 46 4.2 Phân tích đơn biến 52 4.3 Phân tích đơi biến 55 4.3.1 Phần bù giá trị hệ số tiền mặt 57 4.3.2 Phần bù giá trị biên lợi nhuận 57 4.3.3 Phần bù giá trị vòng quay tài sản 57 4.3.4 Phần bù giá trị khoản cổ phiếu 57 4.3.5 Phần bù giá trị hệ số khả toán nợ 58 4.3.6 Phần bù giá trị quy mô doanh nghiệp 58 4.3.7 Phần bù giá trị địn bẩy tài 58 4.3.8 Phần bù giá trị tỷ lệ tăng trưởng thu nhập trước thuế lãi vay 58 4.3.9 Phần bù giá trị tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ phiếu 58 4.4 Ma trận hệ số tương quan 59 4.5 Phân tích hồi quy 60 4.5.1 Lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp với liệu nghiên cứu 60 4.5.2 Kiểm định kết hồi quy 64 4.5.3 Giải thích lợi nhuận 67 4.6 Chỉ báo bảng điểm hỗn hợp 70 4.7 Kiểm tra sức mạnh bảng điểm hỗn hợp bên mẫu nghiên cứu 77 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN 82 5.1 Kết luận 82 5.2 Đề xuất 85 5.3 Hạn chế đề tài 89 5.4 Hướng nghiên cứu 91 TÀI LIỆU THAM KHẢO 92 Hứa Quốc Thuận MFB015A vii Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE PHỤ LỤC 99 Kết kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian xem nên dùng Pooled OLS hay REM 99 Kết kiểm định F test xem nên dùng FEM hay Pooled OLS 100 Kết kiểm định Hausman xem nên dùng FEM hay REM 101 Kết hồi quy mơ hình Pooled OLS vững 102 Kết hồi quy mô hình REM vững 103 Kết hồi quy mơ hình FEM vững 104 Kết hồi quy mơ hình FEM chiều vững 105 Kết kiểm định khuyết tật phương sai sai số thay đổi 106 Kết kiểm định khuyết tật tự tương quan 106 Kết phương pháp ước lượng hồi quy với sai số chuẩn Driscoll-Kraay 107 Hứa Quốc Thuận MFB015A viii Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hứa Quốc Thuận MFB015A ix Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1: Mô tả biến sử dụng nghiên cứu 40 Bảng 1: Thống kê mơ tả tồn mẫu nghiên cứu 47 Bảng 2: Thống kê mô tả xếp theo tứ phân vị hệ số P/E 49 Bảng 3: Lợi nhuận trung bình hàng năm chiến lược đầu tư giá trị chiến lược đầu tư tăng trưởng dựa vào cách xếp theo hệ số P/E 52 Bảng 4: Lợi nhuận trung vị hàng năm chiến lược đầu tư giá trị chiến lược đầu tư tăng trưởng dựa vào cách xếp theo hệ số P/E 54 Bảng 5: Giá trị trung bình giá trị trung vị lợi nhuận cổ phiếu phân chia theo trung vị trung vị theo biến nghiên cứu 56 Bảng 6: Ma trận tương quan biến 59 Bảng 7: Kết kiểm tra tượng đa cộng tuyến 60 Bảng 8: Kết kiểm định lựa chọn Pooled OLS, REM FEM 61 Bảng 9: Kết hồi quy phương pháp Pooled OLS, REM, FEM FEM chiều 62 Bảng 10: Kết kiểm định phương sai sai số không đổi tự tương quan sai số 64 Bảng 11: Kết hồi quy phương pháp Pooled OLS, REM, FEM, FEM chiều Driscoll-Kraay 66 Bảng 12: Lợi nhuận trung bình lợi nhuận trung vị hàng năm xếp theo bảng điểm hỗn hợp 71 Bảng 13: Số lượng cổ phiếu có tổ hợp bảng điểm hỗn hợp tốt (0 & 1) (4 & 5) hàng năm 76 Bảng 14 : Lợi nhuận trung bình lợi nhuận trung vị hàng năm xếp theo bảng điểm hỗn hợp liệu mẫu (1/4/2017 - 31/3/2018) 78 Bảng : Số lượng lợi nhuận danh mục cổ phiếu giá trị OU_SCORE OU_SCORE qua năm tương quan với lợi nhuận toàn HOSE 87 Hứa Quốc Thuận MFB015A x Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Bảng : Số lượng lợi nhuận danh mục cổ phiếu tăng trưởng OU_SCORE OU_SCORE qua năm tương quan với lợi nhuận toàn HOSE 88 Hứa Quốc Thuận MFB015A 93 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Basu, S., 1977, “Investment Performance of Common Stocks in Relation to Their PriceEarnings Ratios: A Test of The Efficient Market Hypothesis” Journal of Finance, 32(3), 663-682 Basu, S., 1983, “The Relationship Between Earnings' Yield, Market Value And Return For NYSE Common Stocks: Further Evidence” Journal Of Financial Economics, 12(1), 129-156 Bauman, W., Conover, C & Miller, R., 1998, “Growth Stocks Versus Value Stocks and Larger Versus Small Cap Stocks in International Markets” Financial Analysts Journal, 54 (March–April), 75–89 Bird, R & Casavecchia, L., 2007, “Sentiment and Financial Health Indicators for Value and Growth Stocks: The European Experience” European Journal of Finance, vol 13, no 8, pp 769–793 Bodie Z., Kane A & Marcus A J., 2011, Investments and Portfolio Management 9th red Singapore: McGraw Hill Bourguignon, F., & de Jong, M., 2003, “Value Versus Growth” Journal of Portfolio Management, 29(4), 71-79 Chan, H & Faff, R., 2003, "An investigation into the role of liquidity in asset pricing: Australian Evidence", Pacific-Basin Finance Journal, 11, pp 555-572 Chen, N & Zhang, F., 1998, “Risk and return of value stocks” Journal of Business, Vol 71, (4) p 71-102 Cohen, R B., Polk, C & Vuolteenaho, T., 2003, "The Value Spread", Journal of Finance, vol 58, no 2, pp 609–641 Hứa Quốc Thuận MFB015A 94 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Datar, V T., Naik, N Y & Radcliffe, R., 1998, "Liquidity and stock returns: an alternative test", Journal of Financial Markets, 1, pp 203-219 De Bondt, W M., & Thaler, R H., 1990, “Do Security Analysts Overreact?” American Economic Review, 80(2), 52-57 Dosamantes, C., 2013, “The Relevance of Using Accounting Fundamentals in the Mexican Stock Market”, Journal of Economics, Finance and Administrative Science, Vol 18, pp Driscoll, John C and Aart C Kraay, 1998, “Consistent Covariance Matrix Estimation with Spatially Dependent Panel Data”, Review of Economics and Statistics, vol 80, pp.549-560 Fama, E.F., 1970, “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work, Blackwell Publishing for the American Finance Association” Journal of Finance, 25, (2), 383-417 Fama, E F & French, K R., 1992, “The Cross-Section of Expected Stock Returns” The Journal of Finance, 2, 427-465 Fama, E F & French, K R., 1995, “Size and Book-to-Market Factors in Earnings and Returns”, Journal of Finance, vol 50, no 1, pp 131–155 Fama, E F & French, K R., 1998, “Value Versus Growth: The International Evidence” The Journal of Finance, 6, 1975-1999 Fang, V W., Noe, T H & Tice, S., 2009, “Stock Market Liquidity and Firm Value”, Journal of financial Economics, Vol 94, pp 150-169 Hứa Quốc Thuận MFB015A 95 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Gaunt, C., 2004, "Size and book to market effects and the Fama French three factor asset pricing model: evidence from the Australian stock market", Accounting and Finance Journal, 44, pp 27-44 Gharghori, P., Stryjkowski, S., & Veeraraghavan, M., 2013, “Value versus growth: Australian evidence” Accounting & Finance, 53(2), 393-417 Glasser, M & Webber, M., 2003, "Momentum and turnover: Evidence from the German stock market" Schmalenbach Business Review, 55, 108–135 Graham, B., & Dodd, D L., 2009, Security Analysis - Principles and Technique, (6 ed.) USA: McGraw-Hill Graham, B., 2011, Nhà đầu tư thông minh: Tác phẩm kinh điển tư vấn đầu tư, Lê Quốc Phương dịch, NXB Dân Trí, 599-608 Graham, B., 1973, The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel, 4th Edition, Harper & Row, New York Greenwald, B C N., Kahn, J., Sonkin, P D., & Van Biema, M., 2001, Value Investing: From Graham to Buffet and Beyond, John Wiley & Sons, New Jersey Griffn, J M & Lemmon, M L., 2002, "Book to Market Equity, Distress Risk, and Stock Returns", Journal of Finance, vol 57, no 5, pp 2317–2336 Hameed, A & Kusnadi, Y., 2002, “Momentum strategies: Evidence from Pacific basin stock markets” Journal of Financial Research, Vol 25, 383-397 Hasbrouck, J., 2009, “Trading Costs and Returns for US Equities: Estimating Effective Costs from Daily Data”, The Journal of Finance, vol 64, no 3, 1445-1477 Hứa Quốc Thuận MFB015A 96 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Hecht, P., 2002, “The Cross Section of Expected Firm (Not Equity) Returns”, Working Paper, Harvard University Kahneman, D & Tversky, A., 1973, “On the Psychology of Prediction” Psychology Review 80, p 237-251 Kothari, S P., Shanken, J & Sloan, R G., 1995, “Another Look at the Cross Section of Expected Stock Returns”, Journal of Finance, vol 50, no 1, pp 185–224 Lakonishok, J., Shleifer, A & Vishny, R., 1994, “Contrarian Investment, Extrapolation, and Risk” Journal of Finance, 49, 1541-1578 LaPorta, R., J Lakonishok, A Shleifer, and R Vishny, 1997, “Good news for value stocks: Further evidence on market efficiency,” Journal of Finance, 52, 859-874 Lê Đạt Chí, 2006, “Kiểm định mức độ hiệu thơng tin TTCK Việt Nam”, Tạp chí Phát triển kinh tế, 189, 33-38 Lee, C & Swaminathan, B., 2000, “Price momentum and trading volume” Journal of Finance, 55, 2017-2069 Lev, B & Thiagarajan, S., 1993, "Fundamental Information Analysis", Journal of Accounting Research, Vol 31, No 2, pp 190-215 Lopes, A & Galdi, F., 2008, “Financial Statement Analysis also Separate winners from losers in Brazil”, , ngày truy cập 02/08/2018 Hứa Quốc Thuận MFB015A 97 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Mohanram, S P., 2005, “Separating Winners from Losers Among Low Book-to-Market Stocks Using Financial Statements” Review of Accounting Studies, vol 10, pp 133–170 Ou, J & Penman, S., 1989, "Accouting Measurement, Price - Earnings Ratio, and the Information Content of Security Prices", Journal of Accounting Research, Vol 27, pp 111-144 Pastor, L & Stambaugh, R F., 2003, “Liquidity Risk and Expected Stock Returns”, Journal of Political Economy, vol 111, no 3, pp 642–986 Piotroski, J D., 2000, “Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers” Journal of Accounting Research, vol 38, Supplement, pp 1–41 Sareewiwatthana, P., 2011, “Value Investing in Thailand: The Test of Basic Screening Rules” International Review of Business Research Papers (4) 1-13 Shiller, R., 2003, “From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance”, The Journal of Economic Perspectives, Vol.17, No.1, 2003, 83-104 Therious, N G., Maditinos, D I., Chadzoglou, P & Anggelidis, V., 2005, "The CrossSection of Expected Stock Returns: An Empirical Study in the Athens Stock Exchange", Managerial Finance, 31, pp 58-78 Trần Thị Hải Lý, 2010, "Mơ hình nhân tố Fama French hoạt động thị trường chứng khốn VN", Tạp chí phát triển kinh tế, Số tháng 9/2010 Trần Viết Hoàng Nguyễn Anh Phong, 2008, “Vận dụng mơ hình ba nhân tố đo lường suất sinh lời cổ phiếu niêm yết sở GDCK TP.HCM” Tạp chí Công nghệ Ngân Hàng, no 32, pp 36–41 Hứa Quốc Thuận MFB015A 98 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Trương Đông Lộc, 2008, “Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu mức độ yếu cho TTCK Việt Nam: Trường hợp Trung tâm giao dịch chứng khốn Hà Nội”, Tạp chí Phát triển kinh tế, 201, 34-39 Võ Hồng Đức Mai Duy Tân, 2014, “Ứng dụng mơ hình Fama-French nhân tố cho Việt Nam: Cách tiếp cận phân chia danh mục đầu từ” Tạp chí Phát triển kinh tế, no 290, pp 02-20 Võ Xuân Vinh Võ Văn Phong, 2016, “Biến động thị trường phần bù giá trị: Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, no 120 Vương Đức Hoàng Quân & Hồ Thị Huệ, 2008, "Mơ hình Fama-French: Một nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam", Tạp chí ngân hàng, Số 22 Wooldridge, J M., 2012, Introductory Econometrics: A Modern Approach, Cengage Learning: Boston, MA Hứa Quốc Thuận MFB015A 99 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE PHỤ LỤC Kết kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian xem nên dùng Pooled OLS hay REM xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects Return[ID,t] = Xb + u[ID] + e[ID,t] Estimated results: Var Return e u Test: sd = sqrt(Var) 4262.151 3650.791 Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = Hứa Quốc Thuận 65.28515 60.42178 0.00 1.0000 MFB015A 100 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết kiểm định F test xem nên dùng FEM hay Pooled OLS Fixed-effects (within) regression Group variable: ID Number of obs Number of groups = = 1607 258 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.2 14 within = 0.1854 between = 0.0000 overall = 0.0220 corr(u_i, Xb) F(9,1340) Prob > F = -0.8593 Return Coef Cash Margin Turnover Liquid Current Logsize Debt Ebitg Epsg _cons -.237463 0201432 -4.809713 -.1072826 -.04787 -46.19851 -.5581015 0091236 0014699 324.3103 2269106 0375294 3.639445 0181482 297884 3.178868 2.384473 0076136 0023598 20.41433 sigma_u sigma_e rho 68.489093 60.421779 56233643 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Hứa Quốc Thuận Std Err t -1.05 0.54 -1.32 -5.91 -0.16 -14.53 -0.23 1.20 0.62 15.89 F(257, 1340) = P>|t| = = 0.296 0.592 0.187 0.000 0.872 0.000 0.815 0.231 0.533 0.000 1.72 33.88 0.0000 [95% Conf Interval] -.6826016 -.0534795 -11.94934 -.1428847 -.6322397 -52.43461 -5.235807 -.0058122 -.0031595 284.2628 2076756 0937659 2.329917 -.0716806 5364997 -39.96241 4.119604 0240594 0060992 364.3579 Prob > F = 0.0000 MFB015A 101 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết kiểm định Hausman xem nên dùng FEM hay REM Coefficients (b) (B) FEM REM Cash Margin Turnover Liquid Current Logsize Debt Ebitg Epsg -.237463 0201432 -4.809713 -.1072826 -.04787 -46.19851 -.5581015 0091236 0014699 -.0937033 -.0008887 9107471 -.089182 -.3535583 -5.440004 2489284 0044985 0000106 (b-B) Difference -.1437597 021032 -5.72046 -.0181007 3056883 -40.7585 -.80703 0046251 0014593 sqrt(diag(V_b-V_B)) S.E .1711485 0304061 3.413166 0133278 161274 2.959686 2.235517 0013283 0005287 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 265.00 Prob>chi2 = 0.0000 Hứa Quốc Thuận MFB015A 102 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết hồi quy mơ hình Pooled OLS vững Linear regression Number of obs F( 9, 1597) Prob > F R-squared Root MSE Return Coef Cash Margin Turnover Liquid Current Logsize Debt Ebitg Epsg _cons -.0937033 -.0008887 9107471 -.089182 -.3535583 -5.440004 2489284 0044985 0000106 61.90739 Hứa Quốc Thuận Robust Std Err .1219055 008774 1.040465 0156325 1293652 1.223402 6868524 0038412 0025469 8.63503 t -0.77 -0.10 0.88 -5.70 -2.73 -4.45 0.36 1.17 0.00 7.17 P>|t| 0.442 0.919 0.382 0.000 0.006 0.000 0.717 0.242 0.997 0.000 = = = = = 1607 13.15 0.0000 0.0491 63.84 [95% Conf Interval] -.332815 -.0180986 -1.130074 -.1198443 -.6073017 -7.839647 -1.098299 -.0030358 -.0049851 44.97021 1454083 0163211 2.951568 -.0585196 -.0998149 -3.040361 1.596155 0120328 0050062 78.84458 MFB015A 103 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết hồi quy mơ hình REM vững Random-effects GLS regression Group variable: ID Number of obs Number of groups = = 1607 258 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.2 14 within = 0.1009 between = 0.0441 overall = 0.0491 corr(u_i, X) Wald chi2(9) Prob > chi2 = (assumed) = = 137.87 0.0000 (Std Err adjusted for 258 clusters in ID) Robust Std Err Return Coef Cash Margin Turnover Liquid Current Logsize Debt Ebitg Epsg _cons -.0937033 -.0008887 9107471 -.089182 -.3535583 -5.440004 2489284 0044985 0000106 61.90739 1179249 007687 8574004 0138721 1001294 1.265067 6451377 0035039 0025945 8.71082 sigma_u sigma_e rho 60.421779 (fraction of variance due to u_i) Hứa Quốc Thuận z -0.79 -0.12 1.06 -6.43 -3.53 -4.30 0.39 1.28 0.00 7.11 P>|z| 0.427 0.908 0.288 0.000 0.000 0.000 0.700 0.199 0.997 0.000 [95% Conf Interval] -.3248319 -.015955 -.7697268 -.1163707 -.5498084 -7.91949 -1.015518 -.002369 -.0050746 44.8345 1374252 0141775 2.591221 -.0619932 -.1573083 -2.960519 1.513375 011366 0050957 78.98028 MFB015A 104 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết hồi quy mơ hình FEM vững Fixed-effects (within) regression Group variable: ID Number of obs Number of groups = = 1607 258 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.2 14 within = 0.1854 between = 0.0000 overall = 0.0220 corr(u_i, Xb) F(9,257) Prob > F = -0.8593 = = 28.08 0.0000 (Std Err adjusted for 258 clusters in ID) Robust Std Err Return Coef Cash Margin Turnover Liquid Current Logsize Debt Ebitg Epsg _cons -.237463 0201432 -4.809713 -.1072826 -.04787 -46.19851 -.5581015 0091236 0014699 324.3103 1950726 0165474 3.864927 014727 1247046 4.057154 2.985728 004321 002587 27.78116 sigma_u sigma_e rho 68.489093 60.421779 56233643 (fraction of variance due to u_i) Hứa Quốc Thuận t -1.22 1.22 -1.24 -7.28 -0.38 -11.39 -0.19 2.11 0.57 11.67 P>|t| 0.225 0.225 0.214 0.000 0.701 0.000 0.852 0.036 0.570 0.000 [95% Conf Interval] -.6216072 -.0124426 -12.42067 -.1362837 -.293443 -54.18801 -6.437709 0006145 -.0036245 269.6026 1466812 052729 2.801246 -.0782816 1977029 -38.20901 5.321506 0176327 0065643 379.018 MFB015A 105 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết hồi quy mơ hình FEM chiều vững Fixed-effects (within) regression Group variable: ID Number of obs Number of groups = = 1607 258 R-sq: Obs per group: = avg = max = 6.2 14 within = 0.4127 between = 0.0003 overall = 0.1109 corr(u_i, Xb) F(22,257) Prob > F = -0.7622 = = (Std Err adjusted for 258 clusters in ID) Robust Std Err Return Coef Cash Margin Turnover Liquid Current Logsize Debt Ebitg Epsg 0242276 0231649 -2.483433 -.0517241 -.1211204 -42.29384 -1.615388 0079343 0005114 1718122 0163606 3.419258 0150533 2032499 4.521791 2.749887 0041631 0024563 0.14 1.42 -0.73 -3.44 -0.60 -9.35 -0.59 1.91 0.21 0.888 0.158 0.468 0.001 0.552 0.000 0.557 0.058 0.835 -.3141114 -.009053 -9.216765 -.0813677 -.5213676 -51.19833 -7.030569 -.0002638 -.0043257 3625666 0553828 4.249899 -.0220805 2791269 -33.38936 3.799793 0161325 0053485 Year 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 173.6168 76.46477 197.9185 234.5143 123.8437 112.2175 242.0123 141.9219 137.0305 153.8795 194.7667 172.8147 184.0983 187.2208 15.36265 16.69335 24.71787 26.64349 23.26816 22.4278 23.457 22.39743 22.13035 21.55082 22.04298 22.85616 23.4424 22.82813 11.30 4.58 8.01 8.80 5.32 5.00 10.32 6.34 6.19 7.14 8.84 7.56 7.85 8.20 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 143.3641 43.59159 149.2431 182.0469 78.02314 68.05182 195.8199 97.816 93.4506 111.4408 151.3588 127.8055 137.9347 142.2668 203.8695 109.338 246.5938 286.9816 169.6642 156.3832 288.2047 186.0277 180.6104 196.3182 238.1746 217.8239 230.262 232.1748 _cons 118.3335 27.96038 4.23 0.000 63.27283 173.3941 sigma_u sigma_e rho 63.771168 51.571759 60459635 Hứa Quốc Thuận t P>|t| [95% Conf Interval] (fraction of variance due to u_i) MFB015A 106 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết kiểm định khuyết tật phương sai sai số thay đổi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (258) = Prob>chi2 = 1.6e+34 0.0000 Kết kiểm định khuyết tật tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 237) = 87.879 Prob > F = 0.0000 Hứa Quốc Thuận MFB015A 107 Những nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận đầu tư vào cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng HOSE Kết phương pháp ước lượng hồi quy với sai số chuẩn Driscoll-Kraay Regression with Driscoll-Kraay standard errors Method: Fixed-effects regression Group variable (i): ID maximum lag: Drisc/Kraay Std Err P>|t| of obs of groups 14) F R-squared = = = = = 1607 258 8.59e+07 0.0000 0.4127 Return Coef Cash Margin Turnover Liquid Current Logsize Debt Ebitg Epsg 0242276 0231649 -2.483433 -.0517241 -.1211204 -42.29384 -1.615388 0079343 0005114 1174048 0072077 2.332091 0119739 0664601 7.610331 2.372163 0042621 0012458 0.21 3.21 -1.06 -4.32 -1.82 -5.56 -0.68 1.86 0.41 0.839 0.006 0.305 0.001 0.090 0.000 0.507 0.084 0.688 -.2275806 0077059 -7.485271 -.0774057 -.2636632 -58.61638 -6.703171 -.001207 -.0021606 2760358 0386239 2.518405 -.0260425 0214224 -25.97131 3.472396 0170757 0031834 Year 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 173.6168 76.46477 197.9185 234.5143 123.8437 112.2175 242.0123 141.9219 137.0305 153.8795 194.7667 172.8147 184.0983 187.2208 (empty) 1.571853 9.762601 17.66506 20.26537 23.98628 22.37668 19.75456 23.01711 21.59268 20.21041 20.31177 22.17861 22.52286 23.09089 (omitted) 110.45 7.83 11.20 11.57 5.16 5.01 12.25 6.17 6.35 7.61 9.59 7.79 8.17 8.11 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 170.2455 55.52608 160.0307 191.0494 72.39821 64.2243 199.643 92.55507 90.71883 110.5324 151.2023 125.2463 135.7916 137.6957 176.9881 97.40347 235.8063 277.9792 175.2891 160.2107 284.3817 191.2887 183.3422 197.2265 238.3311 220.3831 232.4051 236.7458 _cons 118.3335 41.99626 2.82 0.014 28.26045 208.4065 Hứa Quốc Thuận t Number Number F( 23, Prob > within [95% Conf Interval] MFB015A