THÔNG TIN TÀI LIỆU
ĐẠI HỌC UEH TRƯỜNG KINH DOANH UEH KHOA QUẢN TRỊ VÀ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TÀI CHÍNH BÀI DỊCH CHƯƠNG 6: CÁC CHIẾN THUẬT THÂU TÓM THÙ ĐỊCH SÁCH MERGER ACQUISITIONS AND CORPORATE 6TH EDITION Nhóm sinh viên thực hiện: Nhóm Nguyễn Lê Minh Hiếu Hắc Huỳnh Thanh Tuấn Nguyễn Trường Tiến Vũ Hoàng Phương Nhung Giảng viên : TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Bộ môn : Hợp nhất, sáp nhập cấu trúc doanh nghiệp Mã học phần : 23D1FIN50500904 Khóa : K46 TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2023 h Tên MSSV Số điện thoại Gmail Chuyê n cần 31201027185 0967654265 hieunguyen.31201027185@st.ueh.edu.vn 100% Hắc Huỳnh Thanh Tuấn 31201022709 0867423867 tuanhac.31201022709@st.ueh.edu.vn 100% Nguyễn Trường Tiến 31201022906 Vũ 0974391272 vunguyen.31201022906@st.ueh.edu.vn 100% 31201025059 0839468282 nhunghoang.31201025059@st.ueh.edu.vn 100% Nguyễn Lê Minh Hiếu Hoàng Phương Nhung BÀI DỊCH h Chương 6: Các chiến thuật thâu tóm thù địch PRELIMINARY TAKEOVER STEPS Chuyển giao thông thường (Casual Pass) Trước bắt đầu hành động mời thầu thù địch, người đặt giá thầu cố gắng thực số đề nghị khơng thức việc quản lý công ty mục tiêu Điều gọi “Casual Pass” Nó đến từ thành viên ban quản lý nhà thầu từ đại diện họ, chẳng hạn chủ ngân hàng đầu tư họ Trên thực tế, cách tiếp cận từ chủ ngân hàng người đấu thầu thường đe dọa Tuy nhiên, cách tiếp cận đến từ ban quản lý cấp cao nhà thầu, nhà thầu nên có kế hoạch cân nhắc kỹ lưỡng để đưa vào thời điểm Khi ban quản lý cấp cao nhà thầu thực phương pháp tiếp cận, họ thường ưu tiên tổ chức họp họp qua điện thoại Cuộc họp cho phép thảo luận chi tiết nhà thầu trình bày thư chào hàng thời điểm Có thể sử dụng “Casual Pass” người đặt giá thầu không chắn phản hồi công ty mục tiêu Nếu công ty mục tiêu đối tượng giá thầu thù địch khác mà từ chối mục tiêu tuyên bố cơng khai mong muốn trì độc lập mình, bước mang lại số lợi ích Trên thực tế, chống lại người đặt giá thầu cung cấp cho công ty mục tiêu cảnh báo trước quan tâm người đặt giá thầu Trong hầu hết chiến giành quyền kiểm sốt, cơng ty mục tiêu cố gắng câu thêm thời gian người đặt giá thầu tìm cách buộc chiến phải kết thúc nhanh chóng Các nhà quản lý cơng ty mục tiêu tiềm thường luật sư họ khuyên không nên tham gia vào thảo luận lỏng lẻo bị hiểu sai biểu quan tâm Họ thường yêu cầu tuyên bố rõ ràng mục tiêu muốn trì độc lập Thiết lập thương vụ “chỗ đứng” (a Toehold) Bước thường theo đuổi trước sử dụng chiến thuật tiếp quản khác mà nhà thầu thù địch sử dụng bắt đầu tích lũy cổ phần ban đầu cơng ty mục tiêu Khi làm vậy, nhà thầu tìm cách thiết lập chỗ đứng để từ tung giá thầu thù địch Một lợi việc mua cổ phần thị trường khơng biết hành động nó, người đặt giá thầu tránh việc tốn phí bảo hiểm cho cổ phần hình thành nên chỗ đứng Điều làm giảm chi phí trung bình việc mua lại Ngồi ra, cung cấp cho người đặt giá thầu số quyền giống cổ đơng khác, thiết lập nghĩa vụ ủy thác, mà hội đồng quản trị có vai trị kép người đặt giá thầu thù địch cổ đông mục tiêu Đây lý biện pháp bảo vệ công ty mục tiêu liên quan đến việc mua lại cổ phần loại trừ thường loại bỏ người đặt giá tích lũy/thù địch Đây thường đối tượng tranh tụng cơng ty nhà thầu Ngồi ra, người đấu giá đối thủ giành mục tiêu, người đấu giá ban đầu nhận phần thưởng cao cho vị trí đứng vững họ, mang lại cho họ lợi ích h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 tiềm đáng kể Nhiều nhà nghiên cứu người đặt giá thầu có chỗ đứng vững vàng có xác suất đạt công ty mục tiêu cao Xét lợi ích vừa thảo luận, thật đáng ngạc nhiên chỗ đứng không chiếm ưu Các nhà nghiên cứu phân loại chỗ đứng chân thành hai nhóm: chỗ đứng ngắn hạn, mua sáu tháng kể từ ngày chào bán; khoản đầu tư dài hạn, mua sáu tháng kể từ ngày chào bán Betton, Eckbo Thornburn nhận thấy tần suất giữ chân 13%, với tỷ lệ giữ chân ngắn hạn 2%!3 Có chi phí bù đắp cho nhiều lợi ích việc giữ chân; khơng, hầu hết giá thầu có chỗ đứng Theo yêu cầu Phần 13(d) Đạo luật Williams, nhà thầu phải chấm dứt việc nắm giữ cổ phần họ cách nộp Lịch trình 13D vòng 10 ngày sau mua 5% cổ phần cơng ty mục tiêu Việc tiết lộ mang lại lợi cạnh tranh cho nhà thầu đối thủ làm suy yếu vị thương lượng nhà thầu so với mục tiêu Cũng có thêm yêu cầu tiết lộ cho quan chống độc quyền liên quan đến Hart-ScottRodino Một chi phí đáng kể khác giảm giá cổ phiếu giá thầu không thành công Giá cổ phiếu giảm sau có thơng tin rõ ràng giá thầu bị rút lại Điều khiến nhà thầu chịu lỗ mua lại chỗ đứng Vẫn cịn chi phí khác ban quản lý công ty mục tiêu, đặc biệt cơng ty có nhà quản lý cố thủ, khơng phản ứng tốt với tồn chỗ đứng vững kết luận đề nghị nhà thầu có bản chất thù địch Điều khiến đàm phán sáp nhập có ý nghĩa trở nên khó khăn với khả nhận phí chấm dứt cơng ty mục tiêu cuối bán cho nhà thầu khác thấp đáng kể Thật thú vị, Betton, Eckbo Thorburn nhận thấy phân phối mẫu lớn họ hai phương thức Có nghĩa là, nhiều nhà thầu chọn từ bỏ lợi lo ngại chi phí, người khác tích lũy lợi ích lớn, chẳng hạn 25% Khơng có đáng ngạc nhiên, giá thầu thù địch có nhiều khả liên kết với chỗ đứng so với chào hàng thân thiện Betton, Eckbo Thorburn báo cáo 11% người đặt giá thầu thân thiện ban đầu mẫu họ có chỗ đứng vững chắc, 50% người đấu giá thù địch có chỗ đứng vững Bất đối xứng thông tin Một khó khăn mà nhà thầu thù địch gặp phải họ phải xây dựng đề nghị mà lợi từ thơng tin từ cơng ty mục tiêu thường có giao dịch thân thiện Người đặt giá thầu phải xác định tài sản công ty mục tiêu bị sau mục tiêu mua lại Ví dụ: cơng ty mục tiêu có hợp đồng quan trọng bị mua lại, điều làm giảm giá trị công ty mục tiêu dẫn đến giá thầu thấp Rò rỉ giá trị nguyên nhân thực gây lo ngại Do đó, điều quan trọng nhà thầu phải nghiên cứu cẩn thận có quyền truy cập vào tất thông tin công khai có liên quan giúp tạo đề nghị sáng suốt h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Quy trình tiếp quản cạnh tranh Khi nhà thầu công ty mục tiêu tìm cách theo đuổi thỏa thuận thân thiện, họ ký thỏa thuận sáp nhập Tuy nhiên, hội đồng quản trị mục tiêu yêu cầu xem xét giá thầu khác cách để đảm bảo họ tối đa hóa tài sản cổ đông Điều gọi điều khoản ủy thác bên ngoài, phần thỏa thuận sáp nhập Hình 6.1 cho thấy ba kết phổ biến xảy sau lần trả giá ban đầu Mục tiêu chấp nhận đề nghị khơng có nhà thầu khác tham gia vào cạnh tranh Mục tiêu chọn từ chối đề nghị có đề nghị khác khơng có nhà thầu khác làm cho kết thành thực Nếu nhà thầu đối thủ đưa đề nghị, số kết xảy Cơng ty mục tiêu từ chối tất đề nghị người đặt giá thầu ban đầu người đặt giá thầu đối thủ giành chiến thắng thi tiếp quản Betton, Eckbo Thorburn phân tích 35.727 tranh giành quyền kiểm sốt giai đoạn 1980–2005.6 81% giá thầu sáp nhập, 12,6% chào mua công khai 6,2% giao dịch khối kiểm soát Người đặt giá thầu phải xem xét phản hồi không mục tiêu mà người đặt giá thầu khác Trong phân tích hàng nghìn hồ sơ dự thầu giai đoạn 1980–2002, Betton, Eckbo Thorburn nhận thấy người đấu thầu ban đầu thành công hai phần ba số lần Hình 6.1 Quá trình tiếp quản Khả thấp đáng kể nhà thầu liên hệ với mục tiêu để đàm phán sáp nhập thay đốn đưa đề nghị đấu thầu mạnh mẽ Khi đối thủ đặt giá thầu tham gia vào cạnh tranh, đối thủ chiếm ưu so với người đặt giá thầu ban đầu gấp đôi so với người đặt giá thầu ban đầu Vì vậy, chìa khóa cho người đặt giá thầu ban đầu cấu trúc giá h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 thầu để họ chiếm ưu trước người đặt giá thầu khác mà trả nhiều Đây gọi giá thầu tối ưu Khi đấu giá diễn ra, tất người trả giá phải cố gắng tránh “Lời nguyền kẻ thắng cuộc” Đây lý họ cần phải cẩn thận việc tạo cú nhảy giá thầu—đặc biệt họ đưa giá thầu ban đầu phong phú Đấu giá nhảy vọt (Bid Jumps) Như lưu ý, hội đồng quản trị công ty mục tiêu có nghĩa vụ xem xét đề nghị khác Nếu giá thầu ban đầu theo sau nhiều giá thầu từ cơng ty khác, chúng tơi có quy trình đấu giá Betton Eckbo nhận thấy thời gian lần đặt giá lần đặt giá thứ hai 15 ngày mẫu họ Trong nghiên cứu sau Betton, Eckbo Thorburn, thời gian dài chút—40 ngày Betton Eckbo nhận thấy người đặt giá thầu có chỗ đứng, kích thước gần chỗ để chân tương tự người đặt giá thầu ban đầu Đối với họ, điều ngụ ý người đặt giá thầu thứ hai tích lũy chỗ đứng để mang lại lợi mà người đặt giá thầu ban đầu mang lại cho họ Betton Eckbo Betton, Eckbo Thorburn nhận thấy giá chào cao cấp người đặt giá thầu riêng lẻ cao chút so với giá cao người đặt giá thầu ban đầu đưa cạnh tranh tiếp quản liên quan đến nhiều người đặt giá thầu Một cách giải thích khác biệt mong muốn nhà thầu để chiếm ưu trước nhà thầu khác cách đưa đề nghị hấp dẫn mà họ khơng muốn khớp đưa đề nghị gây ấn tượng với hội đồng quản trị cổ đông mục tiêu Một người không nên coi trọng đến kết luận này, khác biệt phí bảo hiểm người đặt giá thầu người trả giá ban đầu thi lớn Một phát thú vị Betton Eckbo mức độ nhảy vọt giá thầu, khác biệt giá chào bán giá thầu thành công Họ nhận thấy giá thầu trung bình tăng 10% cho giá thầu thứ hai so với giá thầu ban đầu Điều chuyển thành phí bảo hiểm tăng 31% Họ nhận thấy mức tăng 14% từ giá thầu ban đầu đến giá thầu cuối cùng, dẫn đến phí bảo hiểm tăng 65% Tình bắt buộc (Bear hugs) Một nhà thầu đơi cố gắng gây áp lực lên ban quản lý công ty mục tiêu trước bắt đầu chào mua Điều thực cách liên hệ với hội đồng quản trị bày tỏ quan tâm đến việc mua lại mục tiêu ngụ ý có ý định trực tiếp đến gặp cổ đơng để có lời đề nghị đấu thầu lời đề nghị khơng đón nhận cách thuận lợi Chiến lược - biết đến với tên gọi “Tình bắt buộc - Bear hug” - kèm với thơng báo công khai ý định chào mua công khai nhà thầu h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Có hai kiểu tình chào mua (Bear Hug) “Teddy bear hug” không bao gồm giá điều khoản thỏa thuận cụ thể Nó khơng có nghĩa để cơng khai Kiểu khởi gay gắt nhiều so với kiểu khởi thông thường, thường bao gồm giá cơng khai Tình bắt buộc (Bear Hug) buộc hội đồng quản trị mục tiêu phải có quan điểm cơng khai khả tiếp quản nhà thầu Những lời đề nghị mang hàm ý khơng đón nhận cách thuận lợi sau lời chào mua cơng khai trực tiếp cho cổ đông Bear hug gây áp lực lên hội đồng quản trị phải cân nhắc để hội đồng quản trị không bị coi vi phạm nghĩa vụ ủy thác Khi đợt tình bắt buộc trở nên cơng khai, chuyên gia chênh lệch giá thường tích lũy cổ phiếu công ty mục tiêu Tùy thuộc vào cơng ty có liên quan, họ chí muốn bán khống cổ phiếu nhà thầu dựa thực tế nhà thầu đưa đề nghị mua lại, cổ phiếu nhà thầu giảm sau thơng báo Việc tích lũy cổ phiếu chuyên gia chênh lệch giá khiến việc mua khối cổ phiếu lớn trở nên dễ dàng người khởi xướng ôm giá giảm nhà thầu khác Điều thường đặt cơng ty vào khó, khiến việc tiếp tục độc lập trở nên khó khăn Một phiên mạnh mẽ Bear Hug tiêu chuẩn xảy người đặt giá thầu đưa mức giá cụ thể, số lý khác, thiết lập phạm vi thiệt hại vụ kiện chủ sở hữu cổ phiếu xảy sau ban quản lý mục tiêu từ chối giá thầu Chiến thuật làm tăng áp lực lên hội đồng quản trị mục tiêu, đối tượng vụ kiện Phản ứng điển hình hội đồng quản trị mục tiêu không dễ tiếp thu có ý kiến cơng từ ngân hàng đầu tư nói lời đề nghị không thỏa đáng Điều mang lại cho ban giám đốc lý “chính đáng” để từ chối lời đề nghị Nếu nhà thầu đưa thông báo công khai tham gia vào Bear Hug, nhà thầu buộc phải nộp đơn theo Quy tắc 14d-2 Đạo luật Williams yêu cầu phổ biến tài liệu chào mua từ bỏ lời đề nghị vòng năm ngày Nếu mục tiêu tiết lộ ưu đãi, nhà thầu không bắt buộc phải nộp Từ quan điểm chiến lược, người đặt giá thầu nhận thấy khả thực tế giao dịch thương lượng, Bear Hug giải pháp thay hấp dẫn cho đề nghị đấu thầu Đó cách tốn tốn thời gian để tiến hành vụ mua lại “thù địch” Nó làm giảm hậu bất lợi đơi có liên quan đến giao dịch thù địch, chẳng hạn số lượng nhân viên quan trọng công ty mục tiêu suy giảm tinh thần nhân viên sau mua lại Tuy nhiên, mục tiêu phản đối mạnh mẽ việc mua lại, việc mua lại không thành công, khiến người đặt giá thầu phải theo đuổi phương pháp khác, chẳng hạn chào mua công khai Các nhà thầu miễn cưỡng tham gia vào đề nghị đấu thầu tốn bắt đầu sử dụng Bear Hug công cụ tiếp quản ban đầu tốn Ưu điểm áp lực đặt lên ban giám đốc mục tiêu đủ để hoàn thành việc tiếp quản Giá tăng (Run-up) Chênh lệch giá (Mark-up) chứng khoán h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Khơng có lạ thấy giá cổ phiếu công ty mục tiêu tăng trước người đấu giá ban đầu đưa lời đề nghị cuối Có nhiều cách giải thích khác cho gia tăng vậy, bao gồm tin đồn cơng ty mục tiêu tuyên bố thức đưa hồ sơ 13(d) SEC Câu hỏi mà nhà nghiên cứu tập trung vào liệu đợt tăng giá có phản ánh mức phí bảo hiểm dự kiến trả công ty cuối mua lại số nhà thầu hay khơng Nó phải số tiền điều chỉnh theo xác suất phản ánh giá trị chiết khấu phí bảo hiểm nhân với xác suất hồn thành giao dịch Tuy nhiên, trường hợp, thị trường có khoản phí bảo hiểm “trước tin đồn” cụ thể bắt đầu hoạt động, số khoản phí đưa vào giá cổ phiếu Nếu vậy, phí bảo hiểm cuối cung cấp thấp mức cung cấp khơng có tăng giá Tuy nhiên, Schwert ra, tượng tăng giá có nghĩa phí bảo hiểm quy định phương trình 6.1.12 Premium = Runup + Markup (6.1) Khi đợt tăng giá phản ánh thị trường tăng giá trị mục tiêu, có lẽ dựa thơng tin mới, bao gồm quan tâm nhiều nhà đầu tư mục tiêu, kết hợp đợt tăng giá (Run-up) chênh lệch giá (Mark-up) dẫn đến mức phí bảo hiểm cao xảy Trong nỗ lực để đo lường theo kinh nghiệm thành phần phí mua lại gây bởi tăng giá (Run-up), Schwert ước tính mối quan hệ sau: Premiumi = + Runupi + ui (6.2) Ông phát (hãy nhớ khơng phải beta từ CAPM) có ý nghĩa thống kê (giá trị t 2,88) 1,13, có nghĩa đô la lần tăng giá, phần thưởng tiếp quản tăng thêm 1,13,13 đô la Câu hỏi mà nhà nghiên cứu tập trung vào liệu đợt tăng giá có phản ánh mức phí bảo hiểm dự kiến trả công ty cuối mua lại số nhà thầu hay khơng Nó phải số tiền điều chỉnh theo xác suất phản ánh giá trị chiết khấu phí bảo hiểm nhân với xác suất hoàn thành giao dịch Tuy nhiên, trường hợp, thị trường có khoản phí bảo hiểm “trước tin đồn” cụ thể bắt đầu hoạt động, số khoản phí đưa vào giá cổ phiếu Câu hỏi đặt liệu đợt tăng giá có làm giảm mức đánh dấu hay khơng liệu có thay diễn đợt tăng giá mức tăng giá cuối ưu đãi hay không Betton, Eckbo Thorburn giải câu hỏi này, họ ước tính mối quan hệ sau: Markupi = ’ + ’ Runupi + Xi + ui (6.3) Họ phát việc tăng giá có ý nghĩa thống kê mạnh mẽ (t = 15,44) dấu của âm, cho thấy đánh đổi Runup Markup (X tập hợp đặc điểm mục tiêu người đặt giá thầu) Cụ thể họ thấy -0,18 Vì vậy, điều có nghĩa đợt h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 tăng giá khiến phí bảo hiểm tăng lên mức tăng thấp so với khơng có đợt tăng giá Hiệu ứng kết hợp hiệu ứng giá chào bán ban đầu 0,82 đô la Betton, Eckbo Thorburn phát giá tăng cao người đặt giá thầu mua chỗ đứng (Toehold) mục tiêu thời gian giá tăng Do đó, họ làm sáng tỏ chi phí khác để thiết lập Toehold chỗ đứng, điều giúp giải thích việc mua chỗ đứng lại giảm theo thời gian Hình 6.2 mơ tả đường tăng giá Betton, Eckbo Thornburn phát triển Ưu đãi bỏ qua (Bypass offers) Trước bắt đầu thảo luận đề nghị đấu thầu, hữu ích thảo luận loại cơng ty mục tiêu có nhiều khả nhận đề nghị bỏ qua Ưu đãi bỏ qua ưu đãi không yêu cầu khơng có trước đàm phán thảo luận ban quản lý hai công ty Bange Mazzeo phát mục tiêu mà Giám đốc điều hành chủ tịch hội đồng quản trị có nhiều khả nhận đề nghị bỏ qua Điều nhà thầu tin ban quản lý cố thủ có nhiều khả phản đối đề nghị Họ phát đề nghị đưa cho cơng ty mục tiêu có phần lớn hội đồng quản trị độc lập có khả thành cơng đáng ngạc nhiên mức phí ưu đãi ban đầu thấp so với đối tác độc lập h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Bange Mazzeo phát đề nghị bỏ qua có nhiều khả thành cơng mang lại lợi ích lớn cho cổ đông mục tiêu Điều hỗ trợ cho kết luận trực quan nhà thầu, thường sử dụng dịch vụ nhà tư vấn mua bán sáp nhập (M&A), chẳng hạn chủ ngân hàng đầu tư, thường hiểu rõ liệu mục tiêu có chấp nhận đề nghị hay khơng, với loại đề nghị cần thiết cho thỏa thuận hồn thành TENDER OFFERS CHÀO MUA CƠNG KHAI Bởi Đạo luật Williams phần quan trọng luật pháp liên bang việc điều chỉnh chào mua công khai, thật trớ trêu luật chí khơng thể định nghĩa cho thuật ngữ Thay vào đó, để lại cho tịa án để đưa định nghĩa xác Sự mơ hồ nhiên dẫn đến số nhầm lẫn cấu thành chào mua công khai Trong số trường hợp, nhà thầu tin hành động họ chào mua công khai nên không tuân theo quy tắc thủ tục Đạo luật Williams Điều xảy trường hợp mang tính bước ngoặt thảo luận Chương liên quan đến việc Tập đồn Sun Oil đấu thầu Cơng ty Becton Dickinson Cuối năm 1977, Sun Oil thỏa thuận với Fairleigh S Dickinson, người sáng lập trường đại học tư thục tên New Jersey, để mua cổ phần mà Fairleigh Dickinson, gia đình ơng bên liên quan khác nắm giữ Bởi cơng ty khơng nộp tun bố cơng khai thích hợp vào thời điểm đạt thỏa thuận này, nên tòa án phán công ty vi phạm Đạo luật Williams theo định nghĩa nhóm theo quy định pháp luật Khi định vụ kiện, tòa án quận liên bang phán việc thiết lập thỏa thuận Dickinson Sun Oil để bán cổ phần cho Sun để Dickinson trở thành chủ tịch Becton Dickinson sau mua lại Sun Oil bảo đảm hồ sơ công khai Khi đến định mình, tịa án đưa định nghĩa chào mua công khai, nêu tên tám yếu tố đặc trưng chào mua công khai Những yếu tố này, đề cập Chương 3, liệt kê Bảng 6.1 Điểm thứ tám không liên quan đến vụ Wellman kiện Dickinson không thảo luận phán Nó bắt nguồn từ phán trước Khơng phải tất tám yếu tố phải có mặt để đề nghị đánh giá chào mua cơng khai Tịa án không muốn tám yếu tố tạo thành phép thử tự động cho chào mua công khai Thay vào đó, tám yếu tố xem xét với yếu tố liên quan khác định liệu tình mua cổ phiếu cụ thể có tạo thành đề nghị chào mua cơng khai hay không Chào mua công khai - Giao dịch bước h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 tin lợi tức khoảng thời gian 150 ngày nhân đôi Chúng làm ngơ trước khả giao dịch chưa kết thúc Nhà kinh doanh chênh lệch giá mắc kẹt với cổ phiếu Mục tiêu bán với giá thấp giá trả cho họ; Nhà kinh doanh chênh lệch giá phải thực tốt nghĩa vụ đối tác bán cổ phần, không nhận 200 cổ phiếu Bên mua giao dịch chưa kết thúc Ví dụ đơn giản chỗ giả định khơng có thu nhập cổ tức nhận từ vị mua khơng có nghĩa vụ liên quan đến cổ tức liên quan đến vị bán Nếu hai công ty trả cổ tức khoảng thời gian đầu tư, điều mang lại thu nhập từ cổ tức cho vị mua nghĩa vụ cho Nhà kinh doanh chênh lệch giá phải trả cổ tức cho vị bán Nó giả định Nhà kinh doanh chênh lệch giá kiếm khoản thu nhập lãi cách ký gửi số tiền nhận từ việc bán khống với công ty môi giới sẵn sàng trả cho Nhà kinh doanh chênh lệch giá khoản thu nhập lãi Tuy nhiên, công ty môi giới thường miễn cưỡng trả lãi cho giao dịch bán khống Trong ví dụ chúng tơi, chúng tơi giả định cổ phần chào bán cố định khơng có “thỏa thuận cổ phần” Chúng ta thảo luận thỏa thuận cổ phần Chương 15, lưu ý thỏa thuận quy định cổ phiếu chào bán tăng giảm, tùy thuộc vào hiệu suất cổ phiếu Bên mua thị trường Một thỏa thuận làm giảm rủi ro cho cổ đông mục tiêu, làm cho việc tính tốn lợi tức trở nên không chắn Nghiên cứu lợi nhuận chênh lệch giá Nghiên cứu người kinh doanh chênh lệch giá thường hưởng lợi nhuận hấp dẫn Ví dụ:Dukes, Frohlich Ma nhận thấy lợi nhuận trung bình hàng ngày 0,5%, tức lợi nhuận thời gian nắm giữ 25% Thời gian nắm giữ kinh doanh chênh lệch giá trung bình họ 52 ngày Nghiên cứu sau Jindra Walkling kiểm tra mức chênh lệch chênh lệch giá 362 đề nghị đấu thầu tiền mặt giai đoạn 1981 đến 1995 Họ phát mức chênh lệch trung bình 2% Họ phát mức chênh lệch lớn cạnh tranh tiếp quản kéo dài nhỏ giao dịch thù địch Họ phát lợi nhuận hàng tháng dựa chênh lệch giá cổ phiếu ngày sau giá thầu công bố ngày giá thầu giải 2% Điều chuyển thành lợi nhuận vượt 25% Karolyi Shannon phân tích 37 hồ sơ dự thầu cho 37 vụ mua lại Canada vào năm 1997 Họ nhận thấy lợi nhuận bất thường trung bình từ chiến lược kinh doanh chênh lệch giá 5% khoảng thời gian đầu tư trung bình 57 ngày Từ quan điểm người đặt giá thầu, việc cổ phiếu trở nên tập trung vào tay nhà kinh doanh chênh lệch giá diễn biến tích cực Những cổ đơng khơng có lịng trung thành với mục tiêu thực muốn thương vụ hoàn thành Cổ phần họ lớn, nhà thầu tin tưởng vào việc dễ dàng mua cổ phần cần thiết để hoàn tất thương vụ h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Hsieh Walkling phân tích vai trị nhà kinh doanh chênh lệch giá cạnh tranh thâu tóm kết chúng Họ phân tích 608 đấu thầu mua lại giai đoạn 1992 – 1999 Họ phát việc nắm giữ nhà kinh doanh chênh lệch giá tăng lên đấu thầu có nhiều khả thành công Họ phát thay đổi việc nắm giữ nhà kinh doanh chênh lệch giá có mối tương quan thuận chiều với xác suất thành công đấu thầu phí bảo hiểm họ Chúng tương quan với khả giá thầu sau trường hợp giá thầu ban đầu bị hủy Những nghiên cứu đưa tranh màu hồng hoạt động kinh doanh chênh lệch giá Tuy nhiên, rủi ro thua lỗ lớn đáng kể Ngun nhân tổn thất giao dịch thất bại dự kiến Chênh lệch giá biến động giá xung quanh thương vụ M&A Nghiên cứu giá cổ phiếu người mua lại có xu hướng giảm vào ngày thơng báo chào bán, đặc biệt người sử dụng cổ phiếu để tài trợ cho đấu thầu Đôi khi, suy giảm nghiêm trọng đến mức khiến nhà thầu phải hủy bỏ giá thầu Điều xảy vào năm 2014 21st Century Fox hủy bỏ gói thầu trị giá 80 tỷ USD cho Time Warner Inc., phần phản ứng tiêu cực thị trường phản đối mạnh mẽ từ Time Warner Mitchell, Pulvino Stafford phân tích 2.130 vụ sáp nhập giai đoạn 1994 – 2000 phát đấu thầu tài trợ cổ phiếu, khoảng nửa tác động xuống hành động bán khống nhà kinh doanh chênh lệch giá Các nhà kinh doanh chênh lệch giá mua cổ phiếu mục tiêu, gây áp lực tăng giá cổ phiếu mục tiêu, bán cổ phiếu người đặt giá thầu nhằm chốt mức lãi cụ thể Một kết thú vị nghiên cứu họ họ nhận thấy hiệu ứng giá tương đối ngắn Truyền thông doanh nghiệp biến động giá xung quanh thương vụ M&A Nghiên cứu tài xác nhận điều mà thị trường biết từ lâu - báo cáo phương tiện truyền thông ảnh hưởng đến trình giao dịch chứng khốn thị trường Đây lý công ty đầu tư khoản tiền đáng kể vào hoạt động truyền thông cơng ty Ahern Sosyura phân tích mức độ đưa tin phương tiện truyền thông liên quan đến 507 vụ sáp nhập giai đoạn 2000 – 2008 Họ phát nhà thầu sử dụng vốn chủ sở hữu để tài trợ cho thương vụ M&A - tạo nhiều tin tức đáng kể giai đoạn đàm phán bí mật vụ sáp nhập, tức trước thông báo đấu thầu công khai Không tin tức nhà thầu tăng lên mà tình hình tích cực câu chuyện tiêu cực Ahern Sosyura câu chuyện thường nỗ lực quan hệ công chúng người đặt giá thầu, điều mang lại kết tốt cho cơng ty chúng có xu hướng khiến giá cổ phiếu người đặt giá thầu tăng lên, làm giảm chi phí thương vụ M&A h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 PROXY FIGHTS CUỘC CHIẾN UỶ NHIỆM Cuộc chiến ủy nhiệm nỗ lực cổ đơng đơn lẻ nhóm cổ đơng nhằm giành lấy kiểm soát mang lại thay đổi khác công ty thông qua việc sử dụng cơ chế ủy quyền bỏ phiếu công ty Các chiến ủy quyền xung đột người đương nhiệm người dậy cạnh tranh để giành phiếu bầu cổ đông thông qua nhiều phương tiện, bao gồm gửi thư, quảng cáo báo chào mời qua điện thoại Trong chiến ủy nhiệm, cổ đơng hay nhóm cổ đơng cố gắng sử dụng quyền biểu thu hút ủng hộ từ cổ đông khác để bãi nhiệm hội đồng quản trị và/hoặc quản lý đương nhiệm Như lưu ý, quy định khác liên bang tiểu bang hạn chế hiệu số loại chào mua công khai định Tuy nhiên, tòa án miễn cưỡng đứng phía Ban điều hành tìm cách hạn chế việc cổ đông tranh giành quyền ủy nhiệm Sẽ hữu ích xác định số thuật ngữ trước tiếp tục thảo luận chiến ủy nhiệm Quyền ủy nhiệm tài liệu, thường đơn, cho phép cá nhân hành động thay mặt cho người khác Giấy ủy quyền chứa số thông tin bắt buộc ngắn gọn liên quan đến việc ủy quyền thực Vấn đề tranh chấp xác định ô cung cấp cho cổ đông biểu thị tán thành, không tán thành khơng có ý kiến vấn đề đánh dấu thẻ Khi chiến quyền ủy thác đơn ủy quyền ban hành Những tài liệu cung cấp thông tin liên quan việc trưng cầu ý kiến cổ đông thực Các tuyên bố ủy quyền chứa nhiều thông tin người vận động chiến đưa để nhận ủng hộ cổ đông Quy định chiến ủy quyền SEC điều chỉnh thi ủy quyền nhân viên họ giám sát trình để đảm bảo người tham gia tuân thủ quy định ủy quyền Yêu cầu ủy quyền thực theo Mục 14(a) Đạo luật năm 1934 yêu cầu thuyết phục để có ủy quyền phải kèm theo thơng tin nêu Phụ lục 14A Tất tài liệu sử dụng để tác động đến kết thi phải gửi cho kiểm tra viên SEC 10 ngày trước phân phối tài liệu ủy quyền Điều bao gồm thơng báo báo chí, tài liệu gửi đến cổ đơng thơng cáo báo chí Nếu người kiểm tra thấy số tài liệu bị phản đối, họ u cầu thơng tin viết lại bao gồm tiết lộ bổ sung Nếu có sửa đổi tuyên bố ủy quyền tạo thành thay đổi đáng kể hồ sơ ủy quyền trước đó, thời hạn 10 ngày áp dụng Văn đề xuất ủy nhiệm có xu hướng trực tiếp sơi nhiều so với người ta thường thấy hồ sơ chứng khoán SEC cho phép điều cách để hai bên truyền tải thơng điệp tới cổ đơng Theo Quy tắc 14a-7, công ty phải cung cấp danh sách cổ đơng cho người bất đồng kiến để họ liên lạc trực tiếp với cổ đông h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Ủy quyền & M&A Các quy tắc SEC yêu cầu lời mời chào ủy quyền phải kèm với Lịch trình 14A Mục 14 lịch trình đưa thông tin cụ thể phải đưa vào tuyên bố ủy quyền có bỏ phiếu phê duyệt việc sáp nhập, bán tài sản lớn lý giải thể công ty Đối với việc sáp nhập, thông tin phải bao gồm điều khoản lý cho giao dịch, mơ tả xử lý kế tốn hậu thuế thỏa thuận Báo cáo tài tuyên bố việc tuân thủ quy định tiểu bang liên bang có liên quan bắt buộc Ý kiến công tài liệu liên quan khác phải đưa vào Các tuyên bố ủy quyền sơ liên quan đến việc sáp nhập đệ trình sở bí mật, giả sử chúng đánh dấu "Bí mật, Chỉ để Sử dụng cho Ủy ban." Ủy quyền quân dậy Mục 14a-8 cung cấp cho cổ đông chế để đề xuất họ đưa vào tun bố ủy quyền cơng ty (của tổ chức phát hành) Đây cách hiệu chi phí để đưa thơng điệp họ đến cổ đông Để đủ điều kiện đối xử này, cổ đông đề cập phải nắm giữ 2.000 USD giá trị thị trường 1% cổ phần có quyền biểu tổ chức phát hành năm Họ gửi đề xuất năm Trong nỗ lực chống lại việc sử dụng chiến ủy nhiệm cổ đông phản đối, công ty kiến nghị SEC yêu cầu họ đưa Quyết định đình hoạt động.Quyết định đình hoạt động không cho phép đề xuất cổ đông SEC trao quyền để làm điều theo Mục 14(a) Đạo luật Chứng khoán Hối đoái Một đơn định ban hành chứng minh đề xuất rõ ràng khơng lợi ích cổ đơng khác, phục vụ lợi ích cá nhân người đề xuất thiết kế để giải khiếu nại cá nhân cổ đông Các cổ đông phản đối nhà hoạt động phi quản lý phải nộp Biểu mẫu DFAN14A Đây biểu mẫu bao gồm yêu cầu ủy quyền không quản lý không người đăng ký hỗ trợ (bảng công ty) Trong hồ sơ này, nghĩa qn cho biết vị trí đầu tư vào mục tiêu hành động cụ thể mà xem xét thực Những hồ sơ hoạt động đơi chứa mục tập đọc Ví dụ, hồ sơ vậy, Carl Icahn bao gồm "thư ngỏ gửi cổ đông eBay" ơng chống lại ban quản lý Giám đốc điều hành công ty mà gọi "vụ Skype", cáo buộc công ty bán tháo Skype với mức giá thấp giao dịch có số xung đột bị cáo buộc mà tìm thấy chấp nhận Đề cử cổ đông Hội đồng quản trị Các quy tắc SEC thay đổi liên quan đến khả cổ đông để đưa người đề cử họ vào phiếu Mục 14a-8 cho phép cổ đông đưa người đề cử vào hội đồng quản trị tổ chức phát hành thơng qua quy trình hai bước, hai năm Bước cổ đông gửi đề xuất áp dụng "quyền Ủy thác tùy chỉnh" Bước thứ hai h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 diễn năm tới, cổ đông sử dụng quy trình tiếp cận ủy quyền để đưa ứng cử viên hội đồng quản trị riêng họ Dữ liệu chiến ủy nhiệm Số xung đột ủy nhiệm tăng đáng kể giai đoạn 2005-2013 (Hình 6.8) Sự gia tăng xung đột giai đoạn giải thích phần số lượng quỹ phịng hộ tích cực sử dụng chế cạnh tranh ủy quyền để mang lại thay đổi công ty bị định giá thấp nhằm nâng cao giá trị cổ phiếu mà họ mua Để hiểu cách nhà đầu tư người khác sử dụng chiến ủy nhiệm để mang lại thay đổi mục tiêu đơi kiểm sốt hồn tồn mục tiêu, cần hiểu biết hoạt động quy trình bầu chọn cơng ty Các loại chiến ủy quyền khác thơng thường Có hai hình thức thi ủy quyền: Tranh cử ghế hội đồng quản trị Một nhóm cổ đơng dậy sử dụng quyền ủy nhiệm cách để thay ban quản lý Nếu nhóm giám đốc đối lập bầu, họ sử dụng quyền hạn để loại bỏ ban quản lý thay họ nhóm quản lý Trong năm gần đây, chứng kiến kẻ dậy tin họ thiếu quyền phế truất giám đốc, cố gắng tổ chức chiến dịch yêu cầu cổ đông giữ lại phiếu bầu họ cách để ghi lại không tán thành họ 2 Cuộc thi đề xuất quản lý Những đề xuất đề xuất kiểm sốt liên quan đến việc sáp nhập mua lại Ban quản lý phản đối việc sáp nhập nhóm cổ đơng dậy ủng hộ Các đề xuất liên quan khác việc thơng qua sửa đổi chống thâu tóm điều lệ cơng ty Ban quản lý ủng hộ, nhóm dậy phản đối, tin phản đối họ khiến giá cổ phiếu giảm và/hoặc giảm khả bị thâu tóm h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Hình 6.8 Số vụ mời thầu có tranh chấp, 1981–2014 Nguồn: Báo cáo thường niên 2014 Đánh giá Quản trị Doanh nghiệp, Georgeson Inc Cuộc tranh cử ủy quyền: Từ quan điểm người phản đối Trong tranh cử ủy nhiệm, người phản đối cố gắng giành quyền kiểm soát mục tiêu cách thu thập đủ số phiếu ủng hộ để thay hội đồng quản trị bằng thành viên hội đồng quản trị họ lựa chọn Các đặc điểm sau làm tăng khả thành công đấu tranh ủy nhiệm: ● Không đủ hỗ trợ bỏ phiếu Ban quản lý thơng thường tin tưởng vào tỷ lệ phiếu bầu định để ủng hộ quan điểm Một số phiếu bầu thơng qua việc nắm giữ cổ phiếu ban quản lý Như chúng tơi lưu ý, ban quản lý thường tin tưởng vào ủng hộ bỏ phiếu người môi giới chưa nhận hướng dẫn cụ thể từ cổ đơng Nếu khơng có ủng hộ rõ ràng mạnh mẽ việc quản lý cổ đơng có quyền biểu quyết, ban quản lý hội đồng quản trị đương nhiệm dễ bị tổn thương chiến ủy nhiệm ● Hiệu suất hoạt động Hồ sơ theo dõi gần cơng ty tệ có nhiều khả cổ đông khác bỏ phiếu ủng hộ thay đổi quyền kiểm sốt Các cổ đơng cơng ty có thành tích giảm thu nhập thành tích cổ tức thấp có nhiều khả ủng hộ nhóm dậy ủng hộ thay đổi cách thức quản lý công ty ● Kế hoạch điều hành thay hợp lý. Những người phản đối phải có khả đề xuất thay đổi mà cổ đông khác tin đảo ngược tụt dốc cơng ty Những thay đổi xảy hình thức bán tài sản, với số tiền thu trả cho cổ đông cổ tức cao Một khả khác kế hoạch quy định việc loại bỏ rào cản chống thâu tóm tiếp cận dễ dàng đề nghị bán cơng ty từ bên ngồi Vấn đề cổ phiếu chết Các cổ đông chống đối tham gia vào quy trình ủy quyền thấy trải nghiệm đầy thử thách với nhiều lợi nằm tay ban quản lý Để cổ đông phản đối thực hành động cụ thể công ty cách sử dụng chiến ủy quyền, họ phải giành đa số phiếu bầu (nếu đa số, trường hợp cơng ty có biện pháp phịng vệ vậy) Người dậy gặp phải vấn đề "cổ phiếu chết" Trên thực tế, tất cổ phiếu không cổ đông chuyển giao phiếu chống lại kế hoạch người phản đối Các cổ đơng mục tiêu thờ có nhiều cổ đông bán cổ phần họ mà khơng có người ủy quyền sau ngày ghi nhận, phe dậy khó giành chấp thuận cần thiết đa số h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Số lượng mục tiêu chiến ủy nhiệm thành cơng Thường dễ dàng tốn người dậy tập đồn có vốn hóa thị trường nhỏ để kiểm sốt đủ số lượng cổ phiếu để gây ảnh hưởng khơng muốn nói kiểm sốt kết đấu tranh quyền ủy nhiệm Đối với tập đồn lớn hơn, điều khó khăn Một ví dụ Time Warner (trước AOL Time Warner), tính đến tháng năm 2006 có giá trị vốn hóa thị trường vượt q 83 tỷ USD Để kiểm sốt chí 10% cổ phần lưu hành công ty cần khoảng tỷ USD Năm 2005 2006, Carl Icahn số nhà đầu tư tổ chức khác tích lũy cổ phần Time Warner vượt 3% tổng số cổ phiếu lưu hành Icahn Steve Case, cựu Giám đốc điều hành AOL,có động thái làm Time Warner không thực thêm giao dịch khác, chẳng hạn kết hợp liên doanh với Google, mà nên xem xét nghiêm túc việc chia công ty thành nhiều đơn vị Thật trớ trêu Case, động lực kết hợp AOL Time Warner ban đầu, nhiều năm sau lại vận động thị trường phá vỡ kết hợp mà anh giúp hình thành Đầu năm 2006, Icahn kết thúc chiến ủy quyền mà khơng khiến Time Warner đồng ý chia tay công ty, áp lực mạnh mẽ anh khiến ban lãnh đạo đồng ý với nhiều đề xuất anh Tuy nhiên, rõ ràng tổng giá trị vốn hóa thị trường lớn Time Warner giúp cách ly ban quản lý khỏi kẻ thù liệt Icahn Các cơng ty có vốn hóa thị trường lớn cách ly khỏi mối đe dọa từ chiến ủy nhiệm so với công ty nhỏ hơn, nơi mà kẻ dậy, chẳng hạn quỹ phịng hộ, kiểm sốt tỷ lệ cổ phần lớn nhiều không tập trung nhiều vốn vào khoản đầu tư Cho trường hợp, ban quản lý không cần phải phản ứng nhanh với áp lực quân dậy Tỷ trọng cổ phiếu chiến đấu ủy quyền thành cơng Một yếu tố quan trọng thường có tác động lớn đến thành công tranh chấp ủy quyền việc phân chia cổ phần Ví dụ, số quỹ phòng hộ nhà hoạt động tích lũy vị cổ phần đáng kể mục tiêu dễ bị tổn thương, người dậy/nhà hoạt động có nhiều đòn bẩy Tuy nhiên, nhân viên số nhà đầu tư tổ chức định hỗ trợ ban quản lý có vị trí lớn, chiến khó khăn cho phe chống đối Do tầm quan trọng việc phân phối cổ phần, phe chống đối thuê công ty chuyên tư vấn tranh chấp quyền ủy nhiệm nhằm gia tăng khả chiến thắng Tuy vậy, thơng thường nhà hoạt động đạt nhiều mục tiêu mà khơng cần phải tiến hành tranh đấu thực Ngay mối đe dọa trận chiến toàn diện đủ để nhận nhượng có giá trị làm tăng giá trị cổ phần mà nhà hoạt động mua đóng vai trị chế để nhà đầu tư rút lui với lợi nhuận tốt Hiệu hoạt động cổ đông Năm 1989, Pound tiến hành nghiên cứu tính hiệu hoạt động tích cực cổ đơng cách xem xét yêu cầu phản đối khác cổ đông phản đối đề h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 xuất chống thâu tóm ban quản lý Pound phân tích mẫu gồm 16 đấu tranh ủy quyền chống trưng cầu nhóm cổ đơng xảy vào năm 1980 Ơng báo cáo kết sau: ● Phản đối không thành công thường xuyên thành công Những người bất đồng kiến mẫu Pound thành cơng 25% số lần phản đối ● Khi cổ đông thông qua điều khoản gây tranh cãi, giá trị thị phần rịng cơng ty giảm trung bình 6% Phạm vi phản ứng giá cổ phiếu từ 23% đến 230% Pound nhận thấy sửa đổi bị thất bại, giá cổ phiếu tăng lên ● Phần lớn lời phản đối mà Pound xem xét xảy trước nỗ lực trực tiếp để giành quyền kiểm sốt Trong số 16 tình phản đối mời chào từ cổ đông phản đối mẫu nghiên cứu ông, người bất đồng kiến thẳng thắn đề nghị nắm quyền kiểm sốt cơng ty Trong bảy trường hợp khác, người bất đồng kiến mua cổ phần lớn cơng ty Chỉ có số 16 trường hợp khơng có ý định kiểm sốt Nghiên cứu Pound diễn trước trỗi dậy quỹ phòng hộ hoạt động thời đại Vào thời điểm đó, quỹ giống kẻ cướp cơng ty Quỹ phịng hộ nhà hoạt động đại tích cực tích cực sử dụng quy trình ủy nhiệm so với đối tác đột kích doanh nghiệp trước Tuy nhiên, phát Pound phần lớn áp dụng Chi phí chiến ủy nhiệm Một chiến ủy nhiệm giải pháp thay tốn so với chào mua công khai Các đề nghị đấu thầu tốn họ đề nghị mua tới 100% cổ phiếu lưu hành với mức phí bảo hiểm lên tới 50% Trong đợt chào mua công khai, nhà thầu thường có số cổ phiếu định bán bớt trường hợp chào mua công khai không thành công Người đặt giá thầu thua lỗ trừ có sẵn người mua, chẳng hạn người đặt giá thầu đối thủ công ty mục tiêu Tuy nhiên, việc bán cổ phiếu cách để nhà thầu thu lại số chi phí việc chào mua cơng khai Mặc dù chiến ủy quyền không liên quan đến chi phí vốn lớn mà đấu thầu u cầu, khơng có nghĩa chi phí cho việc tranh giành ủy nhiệm thấp Những kẻ thua chiến ủy nhiệm khơng có cách để lấy lại Nếu chiến ủy nhiệm khơng thành cơng, chi phí chiến ủy nhiệm thường phục hồi Tuy nhiên, số trường hợp, người dậy thu hồi chi phí họ từ tập đồn Chi phí tiến hành đấu tranh ủy quyền bao gồm phí chuyên nghiệp cho dịch vụ luật sư ủy quyền, chủ ngân hàng đầu tư luật sư Các chi phí khác bao gồm nỗ lực liên lạc với cổ đơng tìm cách để họ bỏ phiếu ủng hộ phe dậy nhà hoạt động Ngoài ra, đấu tranh ủy quyền thường có kiện tụng, điều làm tăng thêm không chắn chi phí thi Thật mỉa mai người dậy/nhà h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 hoạt động phải tự trả chi phí cơng ty lại sử dụng nguồn lực công ty để chống lại người dậy/ nhà hoạt động, họ cổ đơng lớn cơng ty Vai trị cơng ty tư vấn ủy quyền Các tổ chức, chẳng hạn quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ, quỹ tài trợ công ty bảo hiểm, yêu cầu theo quy định Bộ Lao động để bỏ phiếu cho cổ phần họ Tuy nhiên, nhà đầu tư tổ chức sở hữu cổ phần nhiều công ty nhà quản lý tài sản khơng có khả giám sát chặt chẽ việc quản trị công ty, chí đơi hiệu tài chính, tất công ty mà họ sở hữu cổ phần Họ đưa hàng trăm đề xuất ủy quyền, cho họ năm định với tư cách cổ đơng nhóm cơng ty đa dạng Họ không thiết lập để giải vấn đề có động lực kinh tế để họ thay đổi cách thức hoạt động nhằm giải chúng cách thích hợp Điều làm phát sinh doanh nghiệp gọi cố vấn ủy nhiệm Có hai cố vấn ủy quyền chính-Dịch vụ Cổ đơng Tổ chức (ISS) Glass Lewis and Co "Ngành" độc quyền thường đưa gợi ý, khuyến nghị công ty chấp nhận cách mù quáng tổ chức Một câu hỏi đặt liệu điều có mang lại lợi ích cho cổ đơng hay khơng Nó thực khơng thực cách cần Các quy tắc hành yêu cầu nhà đầu tư tổ chức bỏ phiếu cho cổ phiếu họ chứng minh phiếu bầu họ khơng mâu thuẫn Tuy nhiên, họ làm điều bằng cách đơn áp dụng khuyến nghị cố vấn ủy quyền Tuy nhiên, chắn điều hoạt động lợi ích cổ đông Hơn nữa, không rõ ràng cơng ty tư vấn ủy quyền có đủ nguồn lực nhân để nghiên cứu đầy đủ tất công ty mà họ đưa khuyến nghị hay không Khi xem xét tất tổ chức sử dụng hai công ty cố vấn ủy quyền, rõ ràng họ có ảnh hưởng lớn đến hàng tỷ la vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, thực tế họ thực không sở hữu cổ phần công ty mà họ đưa khuyến nghị Điều có phù hợp khơng? Có hệ thống tốt hơn? Nếu doanh nghiệp cạnh tranh hơn, thay độc quyền, có thêm chút đảm bảo thị trường đảm bảo chất lượng công việc cơng ty Ngồi cịn có mối lo ngại khác liên quan đến ISS, đưa khuyến nghị cho tổ chức quản trị doanh nghiệp công ty đồng thời bán dịch vụ tư vấn quản trị doanh nghiệp cho số cơng ty mà giám sát Đây khơng phải xung đột lợi ích? Các cơng ty th ISS để tư vấn quản trị doanh nghiệp có nhận khuyến nghị khách quan hay khuyến nghị họ có lợi cho khách hàng tổ chức họ không? SEC ban hành hướng dẫn buộc công ty tư vấn tiết lộ xung đột Tuy nhiên, khơng cần phải cơng bố xung đột mà cịn có mối quan ngại chung cơng ty có ảnh hưởng lớn đến quản trị công ty Cũng cần lưu ý khuyến nghị công ty ủy quyền đưa có trọng lượng, thường khuyến nghị họ không tuân theo Các nhà quản lý đầu tư lớn sử dụng thông tin công ty cung cấp đầu vào trình định tổng thể họ h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Thị trường xem khuyến nghị công ty tư vấn ủy quyền nào? Liệu thị trường có đặt nhiều tỷ trọng vào khuyến nghị hai công ty tư vấn ủy quyền lớn? Larcker, McCall Ormazabal thử nghiệm điều cách sử dụng đề xuất định giá lại quyền chọn cổ phiếu thay đổi (thấp hơn) giá thực người nắm giữ quyền chọn, thường nhà quản lý, lợi ích họ Họ xem xét 272 đề xuất trả lại quyền chọn cổ phiếu khoảng thời gian từ tháng 12 năm 2004 đến tháng 12 năm 2009 Những đề xuất giống bồi thường cho giám đốc điều hành SEC yêu cầu đưa bỏ phiếu cho cổ đông Larker cộng cố gắng phân biệt mức độ ảnh hưởng thị trường khuyến nghị ISS cách xem xét lợi nhuận cổ phiếu công ty tuân theo khuyến nghị hạn chế ISS Glass Lewis Họ phát nhiều công ty tuân theo khuyến nghị ISS Glass Lewis giá trị thị trường họ thấp Nghĩa là, công ty tuân theo khuyến nghị có phản ứng thị trường thấp so với công ty không tuân theo Họ có hiệu suất hoạt động thấp doanh thu nhân viên cao Họ kết luận "các khuyến nghị công ty tư vấn ủy quyền không làm tăng giá trị cho cổ đông." Ngưỡng đưa kiến nghị đến cổ đông Các công ty thường tổ chức họp thường niên vào tháng Tư Vì vậy, lúc năm đơi gọi mùa đại diện Các công ty gửi tuyên bố ủy quyền cho cổ đông trước họp Những tuyên bố mô tả vấn đề giải biểu họp cổ đông Chúng bao gồm việc bầu chọn giám đốc Tại Hoa Kỳ, tất công ty đại chúng phải nộp báo cáo ủy quyền họ với SEC Khi thời gian trôi qua Internet trở thành phương tiện truyền thông thành công, SEC, theo Thông báo Quy tắc truy cập mình, cho phép cơng ty đại chúng quỹ tương hỗ cung cấp tài liệu ủy quyền trang web cơng cộng thay phải in ấn tốn gửi thư Các công ty gửi Thơng báo tính khả dụng Internet Tài liệu ủy quyền thay tệp ủy quyền hoàn chỉnh đắt tiền trước yêu cầu Việc truyền thông phân phối tài liệu ủy quyền thường "thầu phụ" cho công ty chuyên công việc Tại Hoa Kỳ, công ty hàng đầu lĩnh vực Giải pháp Tài Broadridge Trong năm 2013 có 800 đề xuất ủy quyền gửi tới công ty đại chúng Những đề xuất ủy quyền tập trung vào nhiều vấn đề khác nhau, chẳng hạn thù lao cho giám đốc điều hành, cấu vốn chi trả cổ tức công ty, quản trị hoạt động hội đồng quản trị Các cổ đông đệ trình đề xuất u cầu cơng ty đưa chúng vào thông tin liên lạc tới cổ đông đưa chúng biểu họp cổ đơng Hiện tại, cổ đơng có khoản đầu tư 2.000 đô la vào công ty có quyền đưa u cầu ủy quyền cơng ty công ty phải dành nguồn lực để đáp ứng Một số người tin yêu cầu này, theo đo lường, tiêu tốn tối thiểu 50.000 USD cho yêu cầu để đáp ứng, lãng phí nguồn lực cơng ty - đặc biệt 93% đề xuất cổ đơng đưa biểu công ty danh sách Fortune 250 năm 2013 bị từ chối.49 Trên mặt h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 khác, nhiều công ty Hoa Kỳ, đặc biệt vấn đề thù lao cho giám đốc điều hành, cản trở cổ đông chí từ chối yêu cầu hợp lý phép cổ đông, chủ sở hữu công ty, bỏ phiếu việc thù lao nhà quản lý phù hợp hay mức Ngưỡng 2.000 la có lẽ cũ lỗi thời Ngưỡng cao có lẽ hợp lý, đặc biệt xét đến thực tế hiển nhiên cổ đông muốn thành công việc chống lại ban quản lý hội đồng quản trị tại, cổ đơng phải có đủ nguồn lực để tài trợ cho đấu tranh ủy nhiệm thành công điều có ý nghĩa mặt tài họ có khoản đầu tư đáng kể vào công ty Ảnh hưởng cải cổ đông thi ủy quyền Nghiên cứu ban đầu Dodd Warner thực nghiên cứu 96 tranh cử ủy nhiệm cho ghế ban giám đốc công ty Sở giao dịch chứng khoán New York Sở giao dịch chứng khoán Mỹh Nghiên cứu họ cho thấy số phát thú vị tác động đấu ủy quyền giá trị khoản đầu tư cổ đông vào công ty Họ hiệu ứng giá cổ phiếu tích cực có liên quan đến thi ủy quyền Trong khoảng thời gian 40 ngày trước bao gồm thông báo chiến ủy quyền, hiệu suất giá cổ phiếu bất thường, tích cực 0,105 ghi nhận Dựa kết này, Dodd Warner kết luận tranh gi ủy quyền dẫn đến gia tăng giá trị chúng giúp tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển nguồn lực sang mục đích sử dụng có giá trị Tác động tích cực đến tài sản nghiên cứu Dodd Warner xác nhận nghiên cứu sau DeAngelo DeAngelo Trong nghiên cứu 60 tranh cử ủy nhiệm cho ghế hội đồng quản trị, họ nhận thấy tài sản cổ đơng bất thường trung bình tăng 4,85% thời hạn hai ngày xung quanh thông báo hoạt động người bất đồng kiến, mức tăng 18,76% có liên quan đến khoảng thời gian 40 ngày, khoảng thời gian với nghiên cứu Dodd Warner DeAngelo DeAngelo truy tìm nguồn gốc lợi ích cổ đơng trường hợp hoạt động bất đồng kiến dẫn đến việc bán lý công ty DeAngelo DeAngelo cố gắng truy tìm nguồn lợi nhuận cổ đông cách giám sát công ty ba năm sau người đại diện đấu tranh Ít 20% công ty hoạt động độc lập quản lý cũ ba năm sau Tại nhiều cơng ty, CEO chủ tịch từ chức Ngồi ra, 15 số 60 cơng ty họ nghiên cứu, công ty bị bán lý Họ thực kết luận nhiều lợi ích thu từ đấu tranh ủy nhiệm có liên quan đến hoạt động mua bán sáp nhập Các cạnh tranh ủy quyền khiến số công ty cuối phải bán công ty, điều lại khiến cổ đông nhận khoản phí mua lại Điều thảo luận thêm phần sau chương h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Nghiên cứu sau Một nghiên cứu Borstadt Swirlein phân tích 142 cơng ty giao dịch Sở giao dịch chứng khoán New York Mỹ giai đoạn từ 1962 đến 1986 Họ biết người bất đồng kiến thành công 42% thời gian Họ xác định cổ đơng nhận tỷ lệ hồn vốn 11% thời gian diễn thi Những tác động tích cực đến tài sản cổ đông phù hợp với phần lớn nghiên cứu lĩnh vực này, có nghiên cứu Ikenberry Lakonishok, tìm thấy tác động tiêu cực Nhiều nghiên cứu gần xác nhận thêm tác động tích cực đến tài sản cổ đông nghiên cứu trước Trong nghiên cứu lớn 270 thi ủy quyền diễn từ năm 1979 đến 1994, Mulherin Poulsen nhận thấy thi ủy nhiệm giúp tạo giá trị cho cổ đông Họ cho phần lớn lợi nhuận thu nhờ việc mua lại công ty xảy xung quanh thời gian diễn thi Tuy nhiên, lợi nhuận chí cịn tìm thấy cơng ty khơng mua lại, cơng ty trải qua thay đổi quản lý Họ phát ban quản lý có xu hướng tham gia vào việc tái cấu trúc, điều tạo giá trị cho cổ đông Dù cách nào, thi ủy nhiệm giúp loại bỏ nhà quản lý hoạt động hiệu quả, nâng cao giá trị cổ đơng Trong nghiên cứu 96 tranh cử ủy nhiệm liên quan đến phiếu bầu hợp giai đoạn 2000-2006, Yair Listokin phát chiến thắng phe bất đồng kiến làm tăng giá trị cổ đông Tuy nhiên, ban quản lý thắng thế, giá trị cổ đông bị ảnh hưởng Những phát trực quan Các nhà hoạt động quỹ phịng hộ tỷ lệ thành cơng thi ủy quyền Trong Chương 7, thảo luận tầm quan trọng ngày tăng quỹ phòng hộ chủ động, đơn vị trở thành kẻ cưỡng đoạt công ty Tuy nhiên, điều hữu ích thời điểm lưu ý với tăng trưởng nhanh chóng tài sản quản lý quỹ này, có gia tăng tương ứng số lượng chiến dịch nhà hoạt động Ngoài ra, vậy, nhà hoạt động trở nên thành thạo việc tiến hành chiến dịch so với người tiền nhiệm họ, người khứ biết đến nhiều với thuật ngữ quân dậy Ngay nghiên cứu học thuật gần không nắm bắt đầy đủ tác động nhà hoạt động Tuy nhiên, năm 20122014, tỷ lệ thành công đấu tranh ủy nhiệm tăng mạnh lên 73% vào năm 2014 (Hình 6.9) h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Giá trị phiếu bầu cổ đơng Hình 6.9 Tỷ lệ thành cơng thi ủy quyền Nguồn: FactSet SharkWatch; Tạp chí Phố Wall, 1/2/15, trang B2 Giá trị phiếu bầu cổ đông kiểm tra nghiên cứu Dodd Warner Họ cố gắng kiểm tra giả thuyết ban đầu Manne đề xuất, nêu rõ hiệu ứng giá cổ phiếu tích cực đấu tranh ủy nhiệm có liên quan đến giá trị gia tăng phiếu bầu cổ đông nắm giữ Giá trị cảm nhận người tham gia thi vận động hành lang để nhận ủng hộ cổ đông Nếu nỗ lực họ góp phần làm tăng giá trị cổ phiếu, giá trị giảm sau ngày kỷ lục Cổ phiếu mua sau ngày kỷ lục bỏ phiếu trường hợp hạn chế hạn chế Đối với 42 tranh cử mà họ có ngày ghi cụ thể, Dodd Warner tìm thấy kết tiêu cực, dường ủng hộ giả thuyết giá trị phiếu bầu Manne Bản chất người bất đồng kiến chiến dịch bất đồng kiến Nghiên cứu cho thấy người bất đồng kiến thường người quản lý cũ mục tiêu người có kinh nghiệm trước lĩnh vực kinh doanh mục tiêu Nghiên cứu Dodd Warner phát số chiến ủy quyền liên quan đến trận chiến thực thể bên ngồi cơng ty mục tiêu Gần nửa số tranh luận tiến hành người nội cũ rời cơng ty sau tranh chấp sách bất đồng khác DeAngelo DeAngelo phát gần 50% tranh cử mẫu họ, nhà lãnh đạo bất đồng kiến có kinh nghiệm trước lĩnh vực kinh doanh mục tiêu Trong gần phần ba trường hợp, người lãnh đạo bất đồng kiến làm việc cho công ty mục tiêu h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 Ảnh hưởng dài hạn thi ủy nhiệm Nghiên cứu DeAngelo DeAngelo cho thấy người bất đồng kiến chiếm ưu 1/3 số tranh cử mẫu họ, 1/3 cơng ty khác có thay đổi ban lãnh đạo cao vòng năm sau tranh cử, với hầu hết thay đổi xảy năm Ngoài ra, họ phát có 20% cơng ty mẫu công ty độc lập, tổ chức đại chúng điều hành nhóm quản lý có trước chiến ủy nhiệm Trên thực tế, phần tư số công ty bị bán lý sau thi Một kết luận nghiên cứu DeAngelo DeAngelo cạnh tranh ủy quyền bắt đầu, nhiều khả công ty không giữ nguyên cũ mà trải qua số thay đổi đáng kể Thông thường, thi ủy quyền dẫn đến thay đổi cấu quản lý công ty Điều định lựa chọn đề nghị đấu thầu so với đấu tranh ủy nhiệm? Một nghiên cứu Sridharan Reinganum cố gắng xác định lý số trường hợp lại xảy đề nghị đấu thầu trường hợp khác lại dẫn đến đấu tranh ủy nhiệm Họ phân tích mẫu gồm 79 đề nghị đấu thầu 38 thi ủy nhiệm Họ phát thi ủy quyền có xu hướng xảy thường xuyên trường hợp hiệu hoạt động công ty đo lường hiệu suất thị trường chứng khoán lợi nhuận tài sản Tuy nhiên, chiến ủy nhiệm có xu hướng liên quan đến hiệu khâu quản lý Cấu trúc vốn dường yếu tố nhân cơng ty có địn bẩy thấp thường mục tiêu chào mua công khai Họ đưa giả thuyết với nhiều vốn chủ sở hữu cấu trúc vốn, có nhiều cổ phần mua lại Nói chung, họ nhận thấy mục tiêu chiến đấu ủy quyền sinh lợi nhuận so với mục tiêu đấu thầu Hoạt động hiệu công ty mục tiêu chiến ủy nhiệm mang lại cho người dậy lý lẽ thuyết phục để thay đổi cách quản lý ban hành thay đổi khác Ikenberry Lakonishok xác nhận hiệu suất mục tiêu đấu tranh ủy nhiệm, họ tìm thấy mẫu gồm 97 tranh cử bầu cử "lợi nhuận bất thường tiêu cực hiệu suất hoạt động xấu trước thông báo tranh cử ủy nhiệm." Sự kết hợp chiến ủy quyền đề nghị đấu thầu Một chiến ủy quyền cơng cụ phụ trợ hiệu kết hợp với đề nghị đấu thầu Nhà thầu thù địch sử dụng chiến ủy nhiệm để thực việc chấp thuận đề xuất cổ đơng nhằm phá bỏ biện pháp phịng vệ chống thâu tóm mục tiêu Ví dụ: người đặt giá thầu sử dụng chiến ủy nhiệm để yêu cầu mục tiêu tháo dỡ viên thuốc độc biện pháp phòng thủ chống thâu tóm khác Điều sau theo sau đề nghị đấu thầu hiệu Một lựa chọn khác dành cho người đặt giá thầu và/hoặc người dậy yêu cầu mục tiêu đồng ý chọn không bị ràng buộc luật chống tiếp quản hành tiểu bang h 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.C.33.44.55.54.78.655.43.22.2.4.55.2237.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.66 37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.55.77.77.99.44.45.67.22.55.77.C.37.99.44.45.67.22.99
Ngày đăng: 07/09/2023, 23:57
Xem thêm: